逆势中仍获量增:15年下游需求低迷,1-10月防水材料产量同比增长仅1.4%,预计全年不高于5%,而公司销量同比增长约15%,“大行业,小公司,集中度不断提升”的逻辑兑现。Q1-Q4收入增长分别-1%、-10%、13%、21%,呈现“前低后高”走势,原因包括:1)下半年特别四季度下游需求有所恢复;2)公司年中及时调整经营策略,收缩三四线城市,加强二三线城市布局,同时适当降价抢占市场份额,带动销售、管理费用率分别提升2.8%、1%。 毛利率大幅提升,未来沥青价格温和上涨:沥青占防水卷材成本60%以上,受益于沥青价格大幅下跌15年防水卷材毛利率达44%,同比提升11个百分点,带动公司综合毛利率创新高。3月以来受原油价格上涨带动沥青价格有所回升,沥青产量的80%应用于公路建设,公路投资高峰已过,中长期看沥青供需结构向好,我们预计未来价格上涨或较为温和,公司毛利率将小幅回落。 工程和民用双管齐下,生产基地全国化布局是支撑:公司是万科、保利等地产龙头防水材料的核心供应商,下游地产行业强者恒强,拉动公司市场份额的提升,未来凭借出色的产品质量以及配套施工服务,公司将切入更多的优质地产企业,同时还将积极布局地下管廊、城市轨道等新基建项目,保障工程业务增长。公司与专业装修公司合作、依托“虹哥汇”绑定工长,从而掌握住民用市场的最重要入口,15年增长45%,未来可持续强。目前公司东北锦州、华北北京和唐山、华东徐州和上海、华南惠州、华中岳阳、西南昆明、西北咸阳9大防水材料生产基地,未来拟在杭州建德、四川泸州等设立新生产基地,全国化布局将支撑公司业务持续扩张。 投资建议: 1)防水材料下游以房地产、基建(高铁、地下管廊等)为主,过去几年地产、基建投资力度不一,公司精准应对,实现经营规模的持续壮大,如11年业务重心从“铁路”调整到“地产”,15年战略收缩三四线市场集中资源提升二三线市场渗透率,充分显示公司管理层优秀的大局观和敏锐的市场洞察力。 2)公司或迈入“第三阶段”,增速换挡概率大。第一阶段是10年以前,高铁投资主导,公司收入复合增长达到50%,第二阶段是10-14年,地产投资主导,收入复合增速25%,往后看地产、基建投资力度均下一台阶,外部需求有所减弱,公司的“第三阶段”增速换挡概率大。 3)短期看,1-3月地产、基建投资双双复苏,需求向好,公司收入弹性有所增强,但沥青价格温和上涨或抑制利润增长。中长期看,“大行业,小公司”格局不变,公司定位“防水系统服务提供商”,工程、民用业务双管齐下,市场份额将逐步提升。 4)截止3月底公司回购998万股,回购价格区间【12.39,15.35】,股价安全边际足,同时公司与优质工程渠道商推行合伙人制度,利益绑定上升至股权高度,有助经营效益提升。预计公司16-18年EPS分别为1.01、1.18、1.42元,维持“增持”评级。 风险提示:房地产需求快速下滑、沥青价格大幅反弹。

点评: 下游需求低迷,经营承压。15年全国粗钢产量同比下降2.3%,下游需求低迷,致使公司收入同比下滑6.2%,同时下游钢企普遍压价,公司产品毛利率同比下滑1.4个点至35.2%。16年一季度公司收入同比继续下降3.4%,需求难言好转,毛利率35.88%,盈利能力有所企稳。 资产减值大幅计提,经营出现亏损。15年公司应收账款继续上升至13.3亿,因1年期坏账计提由2%变更为5%,计提坏账准备7375万,去年同期为1467万;因金宏矿业采矿权减值大幅计提,公司无形资产减值1.3亿;存货减值准备1681万元;商誉减值1003万。15年公司资产减值损失合计2.3亿,致使公司经营出现亏损。 费用率上升,经营性现金流净额降至-1.3亿。15年公司销售、管理费用率分别上升1.2、1.6个百分点至13.8%、11.9%。因回款较差,公司经营性现金流净额降至-1.3亿。投资收益6875万,其中中关村兴业股权转让收益3040万。 行业处于低谷,关注供给侧改革及海外并购。15年耐火材料行业量价齐跌,景气降至冰点。展望未来,下游钢企产能出清趋势明确,耐火材料中小企业财务成本长期处于高位,后续行业产能出清可期,利好行业龙头。同时,海外部分地区基建投资仍处早期,钢铁需求旺盛,耐材市场增长明显,国内耐火材料企业进军海外是重要趋势,公司凭借“合同能源管理”先后与东钢等多家海外钢企合作,积累项目经验,形成了一定先发优势。 投资建议: 中期看钢铁去产能背景下耐火材料行业景气仍处底部,但3月粗钢产量同比转正,下游需求复苏态势明确,行业或迎“喘息期”,而且15年行业龙头公司资产减值准备计提充分,风险释放充分,短期业绩具备较好的向上弹性。 公司勇于创新,首创“合同能源管理”模式,15年又先后成立了并购基金、电子商务公司,积极探索新模式,我们看好公司在新的领域进行突破。 我们预计16-18年EPS0.10、0.10、0.12元,“增持”评级。 风险提示:钢铁投资需求严重下滑,海外贸易摩擦增加。

Company Profile Xiamen Academy Of Building Research Group Co., Ltd., together with its subsidiaries, providesconstruction integrated technology services. The company offers construction engineeringquality testing and evaluation services, value-added system technology services, buildingreconstruction, extension and operation life evaluation technology services, and constructiontechnology consulting and training services, as well as construction engineering design andconsulting services. It also manufactures and sells construction materials comprisingcommercial concrete and concrete additives. In addition, the company is involved in thetransformation of buildings and structures reinforcement, adding layer expansion, structuralreinforcement, crack treatment, foundation reinforcement, ground handling, underpinning,planting steel, building waterproofing, basement plugging, basement anti-floating, and otherprojects. Xiamen Academy Of Building Research Group Co., Ltd. was founded in 1980 and isbased in Xiamen, China. Event Xiamen Academy of Building Research Group Co.,Ltd.(the company) released its 16Q1 financialreport, stating that the company made revenue of CNY 234 million, down 16.6% YoY. The netprofit attributable to shareholders stood at CNY 39.04 million, decreasing 17.8% YoY. Theearnings per share was CNY 0.11. The company expects the net profit growth range from -25%to 5% between January and June. Comment The water reducing agent business risks hitting bottom. The business fell 29% YoY, dragging therevenue down 25%, in view of sluggish downstream demand and the company’s strategiccontraction in 2015. In 16Q1, the revenue was down 17% YoY, albeit at a slower pace. Inaddition, along with the continuous recovery of downstream real estate and infrastructureconstruction, the concrete industry chain will return to growth. Thus we expect the resultwill improve QoQ in the second quarter. The gross margin remained stable, while the expenses ratio increased somewhat. In 16Q1, thecompany’s gross margin posted 39.4%, down 0.8% YoY or 1.1% QoQ, which remained basicallyunchanged. Attributed to the revenue decrease, the company’s sales and administrativeexpenses ratios increased by 2.1 percentage points and 1.2 percentage points to 10.1% and12.5% respectively. The company’s account receivables continued falling to CNY 896 million,while net cash flow sprung from operation turned to -CNY 11.25 million. Pay attention to the progress of “Big Test”. Previously, the company announced a privatescheme, but the “Big Test” strategy will still be firmly pushed forward. Currently, thecompany’s testing businesses have extended into emerging fields like fire protection,environment and housing industrialization. Apart from the head office in Xiamen which iskeeping on fast increase, the company’s subsidiaries in Shanghai, Chongqing and Hainan willplay an important role in cultivating local markets, which will be on steadily increase withstrong growth outlook. Investment Recommendations: The company operates at a sound pace. In the short run,along with the recovery of real estate and infrastructure construction, the water reducingagent business will bottom out. While in the medium and long run, the trend that ‘Chinastate enterprises advance, private sector retreats’ will continue. The company has richresources at hand and has strong motivation for business development in the emergingindustries. We estimate the EPS will reach CNY 0.69 in 2016, CNY 0.77 in 2017, and CNY 0.88 in2018. Reiterate BUY. Potential Risk: Sower-than-expected progress of M&A in testing; dramatic increase in cost

投资要点 公司公布2015年年报,实现收入35.3亿,同比增长2.27%,归属上市公司股东净利润2.59亿,同比增长34.7%,EPS0.30元,拟每10股派发现金0.5元。其中Q4收入、净利润分别增长0.31%、46.6%。公司公布2016年一季报,实现收入6.79亿,同比增长4.63%,净利润2613万,同比增长36.2%,EPS0.03元,且预计1-6月净利润增长区间【-15%,15%】。 点评: 地产低迷拖累收入增长,成本改善推动利润增长。PVC管主要应用于建筑排水系统及电线保护管,在施工、装修环节均有应用,受房地产投资下滑影响,公司PVC业务销售同比下降0.18%。市政、家装业务表现较好,PE管材同比增长12.3%,PPR管材同比增长11.38%。受益于原材料价格下降,公司毛利率提升4个点至29.12%,从而推动净利润同比增长34.7%。 费用率上升,经营性现金流改善。15年工资薪酬刚性上涨而收入增长缓慢导致公司费用率上升,销售、管理费用率分别提升1.3、1.6个百分点至7.6%、10.8%。因原材料价格下跌,公司采购商品现金支出下降,公司经营性现金流同比增长150%至5亿。 16Q1略有改善,需求略有好转。受益于地产投资回升,3月地产直供业务回升明显,公司Q1收入同比增长4.6%,较15Q4有所加快。未来几个季度,我们认为地产新开工回升、销售保持平稳增长将拉动公司房地产直供、经销商渠道业务双双回升,公司整体需求略有好转。一季度毛利率为29.3%,保持稳定。 成本上涨带来阵痛期。公司以工程业务为主,在成本下降通道因产品售价降幅小于成本降幅盈利能力获得改善,在成本上升通道售价涨幅亦小于成本涨幅盈利能力将受损,且公司原材料占总成本比重超过85%,因此敏感性非常高。15年受益于原材料价格持续下降改善盈利大幅改善,毛利率提升4个点,16年一季度环比继续改善,但进入3月以来PVC价格反弹超过10%,降幅已收窄至5%附近,二季度存原材料价格上涨风险,公司盈利受挑战,鉴于此公司1-6月净利润预测区间下调至【-15%、15%】。 泛家居+管网服务商,积极谋求转型。15年公司收购了集团太阳能与电器开关业务,形成了以太阳能小家电、电器开关、管材为核心的泛家居布局,通过整合有望提升经营效率。15年太阳能业务亏损,16年通过共享经销网络有望减亏。公司科研实力丰富,参股利斯特智慧管网,进军智慧水务,而且公司已成功将地下管廊建设运用至新厂区,积累经验,公司谋求由传统的管材制造商向管网服务商转型 投资建议: 16年地产投资增速回升,地产销售持续增长,公司整体需求有所好转,但原材料价格上涨将抑制利润增长弹性。 地下管廊和海绵城市全面启动,塑管企业迎来新的发展机遇。公司深耕市政工程领域,已成功完成新厂区地下管廊建设,具备项目经验,形成了一定的先发优势,此外公司布局智慧管网领域,谋求向管网服务商转型,有望切入管网监测运维市场,发展空间广阔。 我们预计16-18年EPS0.36、0.44、0.54元,“增持”评级。 风险提示:原油、PVC价格快速,房地产投资下降。

投资要点 事件:公司公布年报,实现收入27.5亿元,同比增长16.69%,归属母公司净利润4.84亿元,同比增长24.9%,EPS0.84元/股。拟每10股转增3股派现6元。 点评: 零售业务提速,工程业务止跌回升,Q4收入、净利润增速创12年以来新高:15年公司零售业务增长加快,PPR实现收入14.3亿,同比增长21.5%,占比提升至52%。工程业务止跌回升,PE实现收入7.8亿,同比增长10.3%,内部管理显成效。单季度看,Q4收入、净利润增速为27.7%、44%,创12年以来单季新高。未来公司零售业务平稳增长,而工程业务具备较大弹性。 盈利能力继续创新高,未来震荡概率大:15年公司毛利率43.8%,较14年提升2.7个百分点,创历史新高,主要受益于原材料价格下降所致。PPR、PE毛利率分别为56.6%、32.3%,分别提升4.1、1.2个百分点。16年2月以来,原油价格有所反弹,底部或确立,丙烯等树脂类产品价格也出现反弹,但高盈利的PPR业务仍保持较快发展,产品结构继续改善,毛利率震荡概率大。 居安思危,事业部体制下有望多点开花:15年公司成立家装零售、市政工程、房产工程三个事业部,各司其职,经营效率明显提升。未来,家装零售部将积极探索“互联化+”、“智慧家居”等领域,把握消费趋势,扩大市场份额;市政工程部深入研究和部署海绵城市、城市地下管线建设等国家重点拓展领域,谋求壮大经营规模。 投资建议: 短期看,房地产销售表现平稳,零售业务增长无忧,同时工程业务在事业部体制下经营效率改善显著,有望重回高增长,预计16年公司收入增长将加速。 中长期看,公司是国内家用水管的领导品牌,零售能力出众,消费升级趋势下强者恒强,且公司锐意进取,积极探索“互联网+”、“智慧家居”等领域,引领行业变革。我们预计15-17年EPS1.03、1.24、1.46元,“增持”评级。 风险提示: 原材料价格大幅反弹、房地产销售突然下滑。

事件: 公司公布一季度业绩预告,实现收入8500-9000万,同比下降23%-28%,净利润1000-1300万,同比下降49%-61%。 点评: 结算原因致业绩改善延后,在手订单回升显著。公司下游为工程业务,受结算周期影响1季度业绩延续15年态势同比继续下滑。但从在手订单看,1季度公司先后中标宁夏枣泉电厂、浙能绍兴滨海热电厂MGGH扩建工程,中标金额分别为2286、3455万元,目前累计在手订单超过3亿,回升显著,预计下半年业绩有望改善。 “超低排放改造”带动低温省煤器需求爆发,公司产品竞争力强。15年底环保部、发改委、能源局发布《全面实施燃煤电厂超低排放和节能改造工作方案》,东部、中部、西部地区改造任务分别提前至2017、2018和2020年,低温省煤器市场需求提前释放,预计16年燃煤电厂将迎来改造高峰,低温省煤器需求将实现爆发式增长。公司自主研发的珐琅管,具有出色的耐腐蚀性,是传统不锈钢低温省煤器的替代材料,而且公司是目前国内唯一具备12米长珐琅管生产能力的企业,适用于60万千瓦以上机组,具有较高的进入壁垒。 三年期定增实施完成,员工持股紧随其后,护航公司成长。公司三年期定增已顺利完成,大股东认购20%份额,对公司未来发展充满信心。近期公司公告拟推出员工持股计划,激励机制有望得到完善,护航公司成长。 投资建议: 因工程结算原因报表改善仍需等待,但在手订单回升明显,业绩高增长基本锁定,同时继三年期定增后公司正策划员工持股计划,彰显未来发展信心。 公司前期已布局碳交易等相关领域,后续通过外延并购有望加速做大环保。我们预计15-17年公司增发摊薄后EPS分别约为0.23、0.46、0.73元,维持“增持”评级。 风险提示:轨道投资不及预期、并购效果低于预期。

点评: 大尺寸高强度节能玻璃成亮点。15年公司玻璃深加工业务实现收入5亿,同比增长43%,主要受益于天津子公司具备大尺寸高强度节能玻璃生产能力,承接了美国苹果公司总部、上海迪士尼等多个标志性建筑用玻璃项目。毛利率40.1%,较去年同期大幅提升14个百分点,系特种玻璃毛利率较高所致。 玻璃设备业务竞争加剧。15年公司钢化设备销售3.4亿,同比下降25%,毛利率14.7%,同比下滑9个百分点,系下游玻璃深加工行业景气低迷所致。其中,销量200台,同比下降33%,单价168万/台,14年为148万/台,价格上升系大尺寸钢化机组销售占比提升所致。 全面进军玻璃深加工“工业4.0”业务。15年公司先后设立上海北玻自动化、收购深圳臻兴,前者为建筑用玻璃用户自动化生产提供整体解决方案,后者主要从事以汽车玻璃预处理和玻璃丝印设备,具备一定的自动化水平。汽车玻璃自动化生产线系海外跨国企业垄断,臻兴是国内唯一具备生产能力且进入大型玻璃厂商供应链的本土企业,具备成本优势,看好行业“进口替代”。 投资建议: 公司大尺寸高强度节能玻璃技术优势明显,海外订单需求旺盛,公司业绩增长有保障,玻璃设备行业处景气底部,边际改善概率大。中长期看,公司战略锚定玻璃深加工自动化领域,行业空间大,依托公司在玻璃设备领域的研发基础有望做大做强。 预计公司16-18年EPS0.07、0.09、0.12元。 风险提示:海外经济遇冷、国内房地产市场下滑。

事件: 公司发布2015年报:实现收入13.45亿,同比下降24.8%,归属上市公司净利润2.0亿,同比下降8.9%,每股收益0.59元。Q4收入3.6亿,同比下降24%,净利润0.41亿,同比下降23.9%。此外,公司公告终止非公开发行股票事项。 点评: 需求低迷、战略收缩致外加剂业务下滑。1)15年公司外加剂收入9.1亿,同比下滑29%,占收入比重降至68%,系外部需求下滑较快、公司控制应收账款进行战略收缩所致,实现净利润1.13亿,同比下滑18%。2)外加剂销量50万吨,同比下降23%,价格同比下跌约8%,受益于原材料降幅更大外加剂毛利率上升8.3个点至39.8%。 检测业务延续平稳,“跨领域、跨区域”战略推进。1)15年公司检测收入2.4亿,同比增长1.3%,占收入比重上升至18%,实现净利润6739万,同比下滑3%,毛利率上升0.2个点至46.9%,基本保持平稳发展态势;2)15年公司取得多项新检测资质,实现“跨领域”发展,包括水利工程、岩土工程、消防技术、社会化环境检测等多个新领域;3)15年公司收购云南云检布局西南市场,目前拥有厦门、上海中浦、重庆天润及海南天润4个检测子公司。 资产负债表、现金流量表改善。1)战略收缩后公司应收账款9.5亿,下降8600万,经营性现金流净额2.1亿,同比提升140%,大幅改善;2)销售、管理费用率分别上升0.88、2.4个点至8.86%、10.14%,财务费用率持平为0.1%。 非公开预案终止,但外延并购战略仍将贯彻。随着新的资质储备不断增加,公司检测业务有望延伸至消防、环境甚至住宅产业化等新兴领域,而且受益于现金流大幅改善,公司仍具备较好的外延并购基础。 投资建议: 公司经营稳健,16年外加剂业务随着外部需求趋稳有望实现恢复性增长,检测行业“国进民退”趋势不改,公司在手资质储备丰富,新业务拓展可期。 预计16-18年EPS分别为0.69、0.77、0.88元,维持“买入”评级。 风险提示:检测并购进度低于预期,成本大幅上升。

点评: 需求低迷制约石膏板增长。15年公司石膏板收入63.3亿,同比下滑9%,产、销量为14.7、14.5亿平米,同比增长3.4%、0.6%,公司产品单价有所下调。毛利率增0.34个百分点至30.7%,主要受益于原材料价格下降幅度更多。石膏板目前主要应用在公共建筑装饰,少量应用在家庭装修吊顶领域,15年公共装饰景气低迷,抑制公司石膏板增长。 龙骨、其他产品等业务承压。相比石膏板的龙头地位,龙骨、矿棉板等其他产品尚处成长阶段,在下游不景气背景下业务抵御风险能力较弱,经营全面承压。15年龙骨、其他产品、工程与劳务收入分别为5.2、3.1、0.58亿元,同比下滑14%、33%、15%。 美国石膏板诉讼费用大幅稀释利润。尽管15年公司处置北新房屋部分股权投资收入大幅增长,达到9300万,但同期美国石膏板诉讼案累计产生费用1.66亿,占全年净利润的19%,大幅稀释盈利。此外,15年公司销售、管理费用率同比上升0.2、1.1个百分点至3.73%、7.32%。 战略转型全面升级,发力家装零售及建筑产业化新领域。公共装饰高峰已过,16年公司将全力开拓石膏板的家装零售市场,除了进一步深化传统的吊顶应用公司将积极拓展石膏板的墙面应用。家装零售市场不同于工程,企业比拼的是品牌、渠道等综合实力,目前石膏板尚无优势品牌,公司占据先机。此外,公司还将积极推动“装配式隔墙”的产业化进程,紧抓建筑产业化趋势。 央企改革先锋,稳步前进。作为央企改革试点单位之一,15年公司拟发行股份购买泰山石膏高管持有的35%少数股东权益,既提高公司利润规模,巩固行业地位,又通过股权激励方式激发高管经营动力。 投资建议: 石膏板作为性能优越的绿色建材,在墙面、家装领域均有较大的应用空间。16年公司战略转型全面升级,锁定家装零售市场、建筑产业化,紧扣行业发展趋势,公司中长期成长路径落地。 短期看,1-2月新开工、房地产投资增速触底反弹,下游需求有所回暖,公司业绩有望回升,中长期看,公司运营管理能力优秀、央企地位显著,具备发展成为“整体方案解决+材料集成供应+设计施工咨询指导”绿色建材产业龙头的潜质。 预计公司2016-2018年EPS分别为0.67、0.74、0.82,对应PE分别为14、13、11倍,“增持”评级。 风险提示:美国石膏板诉讼案恶化,房地产投资快速下滑。

点评: “全屋”升级中实现平稳增长。近两年公司加大资源投入,努力推动集成吊顶从“厨卫空间”延伸至“全屋空间”,引领吊顶行业变革。“全屋吊顶”属于萌芽期,市场有待培育,但是整体家居艺术发展的重要趋势,15年公司收入、净利润分别增长8.5%、15.4%,公司在“全屋”升级中实现了平稳增长。 华东、华中、西南增长较优。华东地区实现收入1.3亿,同比增长15%,占收入比重最高,为31.6%;华中地区0.65亿,同比增长18%,占收入比重15.7%;西南地区0.55亿,同比增长16%,占收入比重13.3%。华北同比下滑4%至0.76亿,占收入比重18.5%。 盈利能力扎实,现金流健康。15年公司毛利率、净利润率分别为51.3%、29.4%,应收账款823万、存货2577万,基本保持稳定,经营性现金流净额1.3亿,同比增长11%,在行业竞争日益激烈背景下实属不易。销售、管理、财务费用率分别为8.87%(-0.52%)、11.6%(+0.42%)、-2.17%(-1%)。 投资建议: 集成吊顶是朝阳行业,公司作为行业标杆,市占率尚低,具备较大成长空间。16年公司加强渠道下沉,外延扩张提速,未来三年有望重拾高增长。 “客厅经济”万亿市场启动在即,全屋吊顶需求一触即发。公司厚积薄发,产品、品牌优势明显,卫冕概率大。 不考虑增发摊薄,预计公司16-18年EPS1.89、2.69、3.60元,“增持”评级。 风险提示:房地产销售快速下滑,公司外延扩张执行低于预期。

事件:公司公布业绩快报,实现收入27.5亿元,同比增长16.69%;营业利润5.69亿元,同比增长29.3%;归属母公司净利润4.84亿元,同比增长24.9%,EPS0.84元/股。 公司公布第二期股权计划(草案),计划授予限制性股票1800万股,价格7.23元/股,涉及对象为中高层管理人员57人,分期解锁条件分别为以13-15年平均净利润为技术,16-18年净利润率增长率不低于35%、50%、70%。 点评: Q4收入增长27.7%,创12年以来单季新高:Q1-Q4公司营业收入分别为3.9、7.3、7.1、9.2亿元,同增5.6%、11%、16.5%、27.7%;净利润0.58、1.3、1.4、1.5亿,同增19.3%、14.6%、19.6%、44%,Q4收入、净利润增长继续加快,且创12年以来单季最快增速,我们预计公司零售业务继续保持稳定增长,同比增长20%,工程业务经过内部调整已现有效改善,重回上升通道。受益于原油价格下跌及高毛利零售业务占比提升,公司净利润增速快于收入增速。 第二次股权激励普惠型,解锁条件不高:13-15年公司净利润分别为3.16、3.88、4.84亿元,平均净利润为3.96亿,因此第二次股权激励解锁条件为16-18年净利润为5.35、5.94、6.73亿元,对应增速为10.3%、11.1%、13.3%,公司秉承了一期股票期权谨慎原则,解锁条件难度不高。一期股权激励面向董监高5人,本次股权激励扩大激励对象至57人,除了6名董监高,还包括51名中层核心骨干。我们认为从解锁条件及激励对象看本次股权激励属普惠型,旨在发挥公司员工工作积极性。 投资建议: 短期看,房地产销售回暖叠加工程业务改善,内外兼修,公司成长提速,同时受益于原油价格持续低位,公司业绩弹性亦加大。 中长期看,公司是国内家用水管的领导品牌,零售能力出众,消费升级趋势下强者恒强,是价值投资首选标的。我们预计15-17年EPS0.84、1.08、1.30元,“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅反弹、房地产销售突然下滑.

投资要点。 事件: 25日晚公司公告)收到浙江火电的《预中标通知书》,确认公司为宁夏枣泉电厂一期2×660MW工程低温省煤器的预中标单位,中标金额2286万元。 点评: “超低排放改造”带动低温省煤器需求爆发。15年底环保部、发改委、能源局发布《全面实施燃煤电厂超低排放和节能改造工作方案》,东部、中部、西部地区改造任务分别提前至2017、2018和2020年,低温省煤器市场需求提前释放。近日,国电电力表示2019年前所有运行机组完成改造,大唐集团也表示16年计划投入50亿完成84台机组改造。我们判断16年燃煤电厂超低排放将迎来改造高峰,低温省煤器需求将实现爆发式增长。此次公司中标金额2286万(占15年收入5.6%),成功打响新年第一枪,预计后续订单有望加速落地。 自主研发的珐琅管低温省煤器获核心客户应用,意义非凡。传统低温省煤器换热管多以不锈钢材料为主,但耐腐蚀性欠佳,1-2年后易渗漏进而影响整个机组运营。公司自主研发的珐琅管具有优秀的耐腐蚀特性,是传统低温省煤器的替代材料,而且公司是目前国内唯一具备12米长珐琅管生产能力的企业,适用于60万千瓦以上机组,技术优势突出。此次中标项目宁夏枣泉一期为新建电厂项目,是公司首个以直接承包方式中标的项目,标志着公司自主研发的珐琅管低温省煤器已经获得核心电厂的认可,未来下游市场有望加速打开。 投资建议: 从行业招投标情况来看,超低排放改造需求迅速增加。公司以天润为工程平台,在手订单大增,预计已超过3亿。 此次中标枣泉项目,有望打开珐琅管的市场空间,公司作为珐琅管生产的独家企业,将享受较高的利润水平。 公司前期已布局碳交易等相关领域,后续通过外延并购有望加速做大环保。 我们预计15-17年公司增发摊薄后EPS分别约为0.23、0.45、0.69元,维持“增持”评级。 风险提示:轨道投资不及预期、并购效果低于预期。

投资要点 事件: 1月7日晚间公司公告与万邦德集团、宁波建工签订《关于共同对医疗器械产业相关领域进行投资(含并购)和产业培育的战略合作协议》,三方拟共同出资设立万邦德医疗科技有限公司,注册资本5000万(未来增至2亿),公司持股10%。 点评: 打响进军“大健康产业”第一枪。公司是国内玻璃制造龙头企业,经营能力卓越,而且财务状况健康,货币现金超过10亿,是行业内第二主业拓展基础领先的企业。近年来国内医疗器械行业快速发展,14年市场规模2556亿,01-14年复合增长率达到23%,此次公司选择以医疗器械为切入口,与万邦德、宁波建工签订战略合作协议,是公司布局大健康产业的第一步,预计未来公司一方面借助万邦德医疗科技平台参与国内外医疗器械项目的收购兼并,同时将进一步通过外延并购强化“大健康产业”布局。 收购绍兴旗滨,产能增幅明显,主业弹性大。15年4月公司增发收购绍兴旗滨,产能增至1亿箱,增幅近40%。15年受冷修因素实际产能下跌5-6%,供给面有所改善,下半年环比上行,阶段性底部形成,考虑到16年实际产能下降2-3%,玻璃价格有所支撑,全年价格同比转正是大概率,公司主业业绩弹性将释放。 投资建议: 公司第二主业落地,高管团队勇于创新,且执行能力卓越,带领公司“二次腾飞”可期。 15年7月公司推出第一期员工持股计划,募集资金1990万元,已购买完毕,成本均价5.28元/股,目前倒挂10%,安全边际足,预计今年实行第二期员工持股计划。我们预计2015-2017年公司EPS分别约为0.11、0.15、0.21元,“增持”评级。 风险提示:房地产需求持续下滑、外延并购低于预期。

事件: 30日晚公司公告三年期非公开发行股票获得中国证监会核准批文,有效期6个月。 点评: 增发获批,兵粮储备充足。此次非公开发行不超过31,918,235股,发行价格15.90元/股,募集资金5亿元,其中1.7亿用于新型功能性搪瓷材料产业化基地建设项目、1.3亿用于年产30万平方米搪瓷钢板生产线技术改造项目、2亿元用于补充流动资金。截止三季报公司货币现金仅7037万,此次定增将显著改善公司流动资金。 大股东、客户参与并锁三年彰显企业长期发展信心。本次非公开发行对象为邢翰学、褚小波、康恩贝集团、上海巽利投资有限公司、杭州华弘海泰投资管理合伙企业(有限合伙),各认购638万股。其中邢翰学为公司大股东,康恩贝集团是公司重要的客户之一。大股东和重要的客户参与本次增发并锁定3年彰显了其对企业长期发展信心。 “大环保”布局值得期待,16年重新起航。15年公司先后并购杭州天润和参股江苏中航、开源新能,“大环保”战略持续推进,逐步形成了以燃煤电厂为核心围绕节能减排的布局,此次定增完成后,公司流动资金将显著改善,后续外延并购空间成功打开。同时受益于国内超低排放政策推动,16年公司珐琅管MGGH有望逐步放量,业绩重新起航。 投资建议: 定增获批,兵粮储备充足,同时公司转型“大环保”坚决,预计后续外延并购将加速。 雾霾肆虐,倒逼超低排放政策加速出台,公司主业明后年将回暖,我们预计15-17年公司摊薄后EPS分别约为0.29、0.36、0.50元,维持“增持”评级。 风险提示:轨道投资不及预期、煤电环保执行力度下降、并购效果低于预期。

事件: 公司公布三季报,实现收入2.74亿,同比增长8.4%;营业利润8219万,同比增长2.6%,归属上市公司股东净利润7575万,同比增长5.9%,EPS为0.92元/股。 点评: Q3收入增速有所回升。Q1-Q3公司实现收入0.61、1.1、1.0亿元,同比增长51.8%、-10.5%和14.9%,第三季度收入增速回升,收入贡献主要来自厨卫产品,客卧产品规模尚小。截止9月底公司预收款项1400万,同比增长20%,预计第四季度增速有望继续上行。 Q3毛利率保持平稳,费用率、应收账款上升。前三季度公司毛利率同比下降2个点至49.7%,其中Q1-Q3毛利率分别为44.5%、51%、51.3%,总体保持平稳。前三季度销售、管理费用率分别0.77、0.76个点至9.8%、12.3%,费用率上升系公司适度加大营销力度所致。截止9月底公司应收账款955万,同比增长500%,系公司适当加大了授信额度。公司是经销模式,实行现款现货,适当增加应收账款有助于提升经销商积极性,抢占市场份额。 旗舰店试运营,看好明年客卧产品放量。公司深耕集成吊顶领域,由厨卫领域向客卧延伸,致力于打造成为“全屋集成吊顶”方案解决商。15年公司积极推进线下、线上渠道布局,目前核心城市旗舰店正处于试运营,预计年底前运营数据收集完毕,研究分析后复制推广到后续门店,我们继续看好16年公司客卧产品终端开始放量,公司进入新的成长通道。 投资建议: 集成吊顶是家装行业中高速成长的细分子行业,特别是客厅领域正处于成长初期,行业空间大,渗透率低,发展空间巨大。 公司是集成吊顶行业的领导者,研发、渠道管理及品牌建设均为行业标杆,竞争优势明显。随着客卧产品放量,公司步入成长新通道,明后年增长将加快。 6月公司公布定增预案,底价55.22元,目前股价倒挂,而且大股东7月以来已增持15万股,安全边际高。 公司预计1-9月净利润同比增长0-50%,不考虑增发摊薄,我们预计2015-2017年公司EPS分别约为1.41、1.96、2.67元,“增持”评级。 风险提示:房地产需求快速下滑、集成吊顶行业竞争无序。