两因素助力增长:公司发布三季报,前三季度实现收入10.48亿元,同比增长31.98%;净利润7521.94万元,同比增长128.21%;EPS0.0948元。 收入和净利润增长主要是: (1)增加了非同一控制下企业合并取得的子公司御嘉影视和盛世骄阳,对公司的收入和利润来源产生较大影响; (2)公司继续拓展广西、云南两大核心市场以及其他省外市场的渠道建设和优势产品推广,并加强运营管理促进效益的提升。 毛利率稳步上升:前三季度销售毛利率33.26%,同比上升5.24个百分点,主要是高毛利率的文化传媒业务占比增加,拉高毛利率。前三季度期间费用率22.46%,同比上升0.85个百分点,其中,销售费用率13.54%,同比下降0.4个百分点,管理费用率6.99%,同比上升0.83个百分点,主要是筹建田东生态牧场摊销土地租金及御嘉影视、盛世骄阳合并报表。 打造幼教产业链:公司已布局中南卡通+北广高清+伴你成长+幼儿频道《新动漫》+遥指科技,实现“教育+娱乐传媒”的创造性结合,打造幼儿教育生态圈。看好公司围绕幼教平台的持续布局,有望形成新的利润增长点。 文化布局逐步完善:公司“影视制作—新媒体运营—终端传播”的产业链得到进一步完善,内容资源丰富,渠道覆盖广泛,运营能力较强。未来随着盛世骄阳、御嘉影视、北广高清、中南卡通的协同效应逐步发挥,将大大提升公司的盈利能力以及核心竞争力。 积极布局金融领域:公司收购完美在线,将通过完美在线所掌握的金融客户资源及其与客户的连接方式,使之成为公司未来儿童幼教系列产品及儿童衍生品的重要客户转换平台及推广平台。同时,公司成立互联网金融公司,推出“好剧宝”互联网金融平台,为包括影视在内的文化产业提供互联网金融服务与支持,打造专注于文化产业的互联网金融生态圈。 投资建议:预计公司2015-2016年EPS为0.20元、0.30元,对应目前股价PE分别为97X、65X。公司围绕幼教持续布局,文化产业链逐步完善,乳制品稳步发展,维持“买入”评级。 风险提示:乳制品竞争激烈;整合风险;行业政策风险

报告摘要: 业绩符合预期:公司发布三季报,前三季度实现收入 9.59亿元,同比增长10.87%,净利润2.10亿元,同比增长280.73%,EPS0.70元;三季度单季度收入3.10亿元,同比增长12.59%,净利润0.29亿元,同比增长60.32%,EPS0.10元;业绩符合预期。 主业稳健增长:公司调味品主业继续保持稳健增长,前三季度调味品业务收入8.5亿元,同比增长10 %以上,主要得益于营销投入的持续加大。前三季度净利润同比增长280.73%,主要来源于收入增长、非经常损益同比改善、财务费用率降低。 销售费用率上升:公司前三季度毛利率40.11%,同比上升0.84个百分点。期间费用率25.93%,同比下降1.05个百分点,其中,销售费用率16.18%,同比上升2.42个百分点,主要是销售规模扩大以及公司增加促销力度,导致促销费和广告费等费用增加,短期内公司销售费用率仍将维持在较高水平;管理费用率8.44%,同比下降0.28个百分点;财务费用率1.31%,同比下降3.19个百分点,主要是定增偿还贷款导致利息支出减少。 多品类协同发展:公司食醋龙头地位依然稳固,在做大传统的黑醋与白醋产品之外,已明确提出将重点发展食醋衍生品领域,做长食醋产业链。公司在料酒行业已经具备了较好的品牌与规模基础,受益于行业的快速增长,料酒未来3年有望做到3亿元收入规模。公司醋饮料已经在江苏市场铺货,预计今年醋饮料业务收入规模在3000-4000万元左右。 期待国企改革:恒顺作为镇江市国资委控股企业,受到市委市政府的高度重视,有望成为镇江市国企改革的试点先锋。前期制约恒顺实现业绩突破的根本原因是其机制瓶颈,恒顺若能成为混改试点,激励机制的完善将带来巨大利润改善空间。 投资建议:预计公司2015-2016年EPS 为0.77元、0.56元,对应目前股价PE 分别为31X、43X。公司是我国食醋龙头,市场仍有空间,多品类协同发展,长期有望受益集中度提升,期待国企改革,给予“增持”评级。 风险提示:新品类不达预期;食品安全事件

业务符合预期公司发布三季报,前三季度实现营业收入88.20亿元,同比增长21.21%;归属于上市公司股东的净利润3.84亿元,同比增长41.39%,净利润增长主要是上半年子公司新疆梅花产能继续释放,销量增加,同时氨基酸市场、味精市场逐步复苏,公司主要产品味精、苏氨酸等销售价格上涨带来利润的增加。从单季度来看,三季度单季度收入基本持平,净利润下滑67.23%,符合我们的预期。 毛利率稳步上升:前三季度毛利率20.46%,同比上升2.14个百分点,主要是氨基酸、味精逐步复苏。公司味精、苏氨酸产品价格长期看涨,未来毛利率有望进一步提升。前三季度期间费用率15.70%,同比上升0.73个百分点,其中,销售费用率7.03%,同比上升0.35个百分点;管理费用率4.36%,同比上升0.46个百分点,主要是员工工资以及折旧摊销费用增加。 味精提价可期:味精价格从年初8100元/吨上涨至最高9100元/吨,虽然近期因为玉米价格下跌价格有所回落,但是味精涨价逻辑未变,在产能收缩和行业整合的背景下,味精进入新一轮提价周期,未来逐年提价可期。 苏氨酸值得期待:继续看好苏氨酸的价格走势:(1)长期来看,饲料中苏氨酸与赖氨酸最佳添加比例在1:2到1:3之间,随着苏氨酸在饲料中作用的认同感增加,添加量将增加,需求仍有较大增长空间;(3)2012-2013年苏氨酸市场供大于求,价格大幅下挫,大部分企业微利甚至部分企业亏损,行业逐步去产能,整合效果已开始显现,目前国内产能主要是梅花15万吨、伊品5万吨、阜丰5万吨,短期内没有新增产能。 安全边际较高:股东胡继军已增持公司股票3.6亿元,买入均价8.91元/股。公司推出员工持股计划,通过二级市场购买梅花生物股票,截止目前,员工持股计划专户尚未买入股票。 投资建议:预计公司2015-2016年EPS为0.23元、0.40元,对应PE分别为33X、18X。看好味精提价趋势,苏氨酸价格长期看好,积极进行产业链延伸,安全边际较高,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争激烈。

报告摘要: 事件:2015年1-9月公司实现营收21.32亿元,同比增长1.18%;实现归属于母公司所有者的净利润3.44亿元,同比增长0.46%;EPS0.46元,加权平均净资产收益率为24.13%。 三季度收入保持稳定,静待公司业绩出现拐点:分季度看,Q1、Q2、Q3分别实现营业收入12.46亿元、3.28亿元、5.58亿元,同比增长-3.1%、32.5%、-2.61%,在饮料行业整体不景气、竞争日益激烈的环境下,三季度收入保持稳定实属不易;Q1、Q2、Q3分别实现净利润2.34亿元、2770万元、8675万元,同比增长-4.4%、15.1%、9.4%,利润增长快于收入增长的主要原因是原材料杏仁、核桃仁、印铁罐价格下降导致公司营业成本下降3267万元。 管理费用率大幅增长,毛利率稳步提升:三季度公司销售费用率18.17%,同比增长0.52%,三季度广告投放、促销费用等保持稳定;管理费用率3.4%,同比上升1.23%;财务费用率-1.16%,同比上升0.24%,主要系利息收入增加;毛利率42.27%,同比增长4.19%,主要原因是杏仁、核桃仁、印铁罐价格相比去年同期下降幅度较大;净利率15.53%,同比上升1.7%。 汇金和中证金及资产管理计划合计持股比例超过10%:公司郑州露露厂区新建两条生产线,建设产能5万吨,预计新增销售收入3亿元,净利润3089万元,该项目有望在今年四季度投产;另外公司公告副董事长、独立董事分别增持公司股票20000股,增持均价分别为12.87元/股和12.56元/股,为公司股价提供较高安全边际。三季报中央汇金公司持股1776万股,占比2.36%,中证金公司持股1296万股,占比1.72%,十只中证金融资产管理计划分别持股482万股,分别均占比0.64%,全部合计持股达10.48%,显示对公司未来充满信心。 盈利预测与投资评级:预计公司2015-2017年EPS为0.63元、0.68元、0.76元,对应PE分别为22倍、21倍、19倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、原材料价格波动风险。

报告摘要: 事件:2015年1-9月份公司实现营业收入231.49亿元,同比增长6.59%,实现净利润114.24亿元,同比增长6.84%,EPS 为9.09元,加权平均净资产收益率19.69%。 三季度业绩增速略低于市场预期:分季度看,Q1、Q2、Q3分别实现营业收入87.60亿元、74.25亿元、75.49亿元,同比增长15.5%、5.6%、-0.12%,在行业持续深度调整的艰难局面下,三季度公司收入继续保持稳定实属不易;Q1、Q2、Q3分别实现净利润46.28亿元、37.36亿元、37.62亿元,同比增长17.1%、0.7%、1.15%,我们判断三季度单季度收入和利润无增长原因主要系茅台系列酒的收入、毛利率下降较大,上半年系列酒收入同比下降21.78%,毛利率同比下降12.08%。 管理费用率大幅下降,毛利率、净利率出现明显回升:三季度单季度公司销售费用率4.55%,同比上升0.18%,环比下降0.16%;管理费用率10.14%,同比下降1.03%,环比下降2.08%;财务费用率-0.43%,同比下降0.11%;毛利率92.11%,同比上升0.3%,环比上升0.22%;净利率51.05%,同比增长0.87%。 中国证券金融公司现身公司第三大股东:三季度末公司应收票据持有量达到82.91亿元,比二季度增加43.36亿元,创历史新高,我们预计是公司给予经销商的一些优惠的销售政策;存货金额163.81亿元,比二季度增加1亿元,创历史新高;预收账款56.06亿元,比二季度增加32.69亿元,经销商打款较为积极,对四季度和年底备货信心充足;经营活动现金流量净额65.22亿元,环比二季度增加37.32亿元,改善显著。前十大股东中,中国证券金融股份有限公司持股3756万,占比2.99%,中央汇金投资有限责任公司持股1079万股,占比0.86%。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2015-2017年EPS 分别为13.12元、14.57元、16.31元,对应PE 分别为15倍、14倍、12倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:终端需求大幅下滑风险。

事件:2015年1-9月份公司实现营业收入81.22亿元,同比增长11.61%,实现净利润18.41亿元,同比增长20.12%,EPS为0.68元,加权平均净资产收益率24%。 三季度业绩继续保持稳定增长,符合市场预期:分季度看,Q1、Q2、Q3实现收入分别为31.94亿元、24.52亿元、24.76亿元,同比增长14.2%、10%、10.03%,实现净利润分别为7.34亿元、6.02亿元、5.06亿元,同比增长15.7%、30.5%、15.75%,符合预期,预计公司全年15%的收入增长目标有实现的可能;三季度毛利率41.49%,同比增长2.17%;销售费用率11.95%,同比增长1.7%,主要系消费市场疲软,内部渠道建设增加,未来预计会稳步提高。 非酱油品类、中西部地区成为公司未来增长主动力:分产品看,公司前三季度重点强化了潜力产品的非常规发展要求,加快规模单品建设,带动了整体市场的发展,其中蚝油预计同比增长25%以上,调味酱同比增长15%左右,酱油继续保持7%左右稳定的增长。分区域看,中、西部地区增长较快,主要原因是渠道的下沉和空白领域的开发,在东部地区渠道下沉基本完成情况下,中西部增速明显快于东部,电商渠道主要集中在天猫旗舰店和1号店,今年有望实现近1亿元的收入。我们草根调研的经销商库存水平保持在1月左右,处于正常水平。 渠道开拓和新品类开发做实公司长期增长:公司未来计划两项重要工作,第一,在目前2500家经销商的基础上未来再扩充一倍,提升公司在中西部地区等渠道相对较弱或空白区域的覆盖率;第二,甄选12个潜力产品进行重点推广,包括酱类、料酒、食醋等过去不够重视但有增长潜力的品类,保障公司收入目标实现。另外,中国证券金融股份有限公司持有公司4000万股,占比1.48%,成为公司第八大股东。 盈利预测与投资评级:预计2015-2017年EPS分别为0.93元、1.11元、1.33元,对应PE分别为39倍、32倍、27倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、原材料价格波动风险。

业绩符合预期:公司发布三季报,2015年前三季度实现营业收入17.8亿元,同比增长28.56%,净利润5.85亿元,同比增长22.16%,EPS0.82元;其中,第三季度收入6.04亿元,同比增长35.08%,净利润1.68亿元,同比增长33.70%,EPS0.23元;业绩符合预期。 入快速增长,毛利率保持稳定:在战略布局稳步推进、终端数量增长和健力多快速增长三大因素的带动下,公司2015年前三季度实现营业收入17.8亿元,同比增长28.56%。公司毛利率近几年基本保持稳定,2015前三季度销售毛利率66.57%,同比上升0.39个百分点。2015前三季度期间费用率28.04%,同比上升3.15个百分点,其中销售费用率22.57%,同比上升4.14个百分点,主要是由于今年二、三季度推出“每日每加”、“无限能”等新品导致广告费用、人员支出等增加。 新品值得期待:骨骼健康品类“健力多”2015年仍将保持快速增长。同时,公司不断推出新品,2015年5月18日,公司互联网品牌“每日每加”系列产品全新上线;6月25日,公司专业运动营养品牌“GymMax健乐多”系列产品全新上线。2015年4月推出定位于科学贵细药材的“无限能”,我国中药保健品市场快速增长,看好“无限能”的成长前景。 激励机制完善,外延并购可期:2015年7月,公司实施股份公司第一期核心管理团队持股计划暨“汤臣倍健超级合伙人”计划,核心管理团队将成立一个有限合伙企业作为员工持股计划的持股平台。公司两家子公司广东佰嘉、广东佰悦已实施管理层持股计划,后续其它项目也将参考此方案制定类似或创新的激励机制。公司账上现金充足,并购决心强烈,积极打造与完善大健康产业的生态布局,未来在产品、渠道或新业务方面均有并购可能。 投资建议:预计公司2015-2016年EPS为0.90元、1.16元,对应目前股价PE分别为34X、26X。公司是我国膳食营养补充剂龙头,行业仍有增长空间,新品类值得期待,积极拥抱互联网,布局大健康,看好公司并购潜力,给予“增持”评级。

幼教市场前景广阔:中国幼教市场保持较快发展,预计2014-2019年我国幼教市场年均复合增长率超过15%。“教育要从娃娃抓起,不要让孩子输在起跑线上”的观念在中国已经深入人心,随着国家对教育的重视,家庭教育投入持续增加,二胎有望放开,幼教无疑是当下最具增长前景的行业之一。 打造幼教产业链:公司已经布局中南卡通+北广高清+伴你成长+幼儿频道《新动漫》+遥指科技(宝贝走天下APP),实现“教育+娱乐传媒”的创造性结合,打造幼儿教育生态圈。看好公司围绕儿童产业链和幼教平台的持续布局,有望形成新的利润增长点。 文化布局逐步完善:公司“影视制作-新媒体运营-终端传播”的产业链得到进一步完善,内容资源丰富,渠道覆盖广泛,运营能力较强。未来随着盛世骄阳、御嘉影视、北广高清、中南卡通的协同效应逐步发挥,将大大提升公司的盈利能力以及核心竞争力。 积极布局金融领域:公司收购完美在线,将通过完美在线所掌握的金融客户资源及其与客户的连接方式,使之成为公司未来儿童幼教系列产品及儿童衍生品的重要客户转换平台及推广平台。同时,公司成立互联网金融公司,推出“影视宝”互联网金融平台,为包括影视在内的文化产业提供互联网金融服务与支持,打造专注于文化产业的互联网金融生态圈。 乳制品稳步发展:公司目前是广西自治区内最主要的乳制品供应商,收购云南来思尔以后进一步拓展在相邻地区云南省的乳制品业务,除广西、云南两大核心区域之外,湖南、贵州、江浙、皖、沪等省外市场的拓展也在有条不紊地推进当中。 投资建议:预计公司15-17年EPS分别为0.26、0.35、0.44元,对应PE分别为63X、46X、37X。公司围绕儿童产业链和幼教平台持续布局,文化布局逐步完善,乳制品稳步发展,给予“买入”评级。 风险提示:乳制品竞争激烈;整合风险;行业政策风险。

亚洲葡萄酒龙头企业,1H2015业绩拐点确立:公司是中国乃至亚洲最大的葡萄酒生产经营企业,公司产品覆盖面广,包括葡萄酒系列和白兰地等系列产品百余个品种,涵盖了高、中、低各档次,可以满足不同消费人群的需要;2015年Q1、Q2公司分别实现营业收入18.25亿元、10.01亿元,同比增长21%、26.1%,其中高端酒庄酒增长20%,解百纳增长15%,普通干红增长25%,净利润分别为5.30亿元、2.16亿元,同比增长15.9%、19.6%,业绩拐点趋势确立。 葡萄酒行业仍有近三倍空间,个性化、高性价比是趋势:2014年全球人均葡萄酒消费量为3.35升/人,是中国人均消费量2.72倍,达到全球人均消费水平依然有较大空间;从酒种看,中国葡萄酒消费量占比仅为2%,而啤酒和烈性酒的消费量比重为77%和18%,欧美、日韩葡萄酒与烈性酒的消费量比例为1:(2.5-3),中期看,葡萄酒占酒类产品消费量的比例有望向均值回归;从消费者结构来看,个人消费取代团购成为市场主导,“社交新人”和“发展中的饮酒者”成为葡萄酒消费群体的新亮点,这些消费群体主要有两个特点:(1) 个性化消费(2)追求高性价比产品。另外,随着葡萄酒在时尚、健康、高品位等方面的全新定位,葡萄酒女性消费群体逐渐崛起。 国内市场弱复苏,进口酒价格冲击或告一段落:2013年受政策和经济环境综合影响,中国葡萄酒市场多年来的高增长出现降温,行业产销整体有所下滑,2H2014-1H2015年以来行业呈现缓慢复苏迹象, 2015年1-7月葡萄酒制造企业主营业务收入为237.92亿元,同比增 长11.40%,从消费区域看,三、四线城市葡萄酒消费增速较快,2014年消费占比达到21%,基本和省会城市相当,成为葡萄酒消费区域的一大亮点;中国庞大的葡萄酒消费市场不断吸引国外葡萄酒企业进入,2015年1-7月进口葡萄酒数量和金额分别为31.81万千升、14.79亿美元,分别同比增长44.30%、20.60%,进口葡萄酒金额占比达到28%。从产品结构看,瓶装酒进口金额同比增长35.09%,金额占比达到92.25%,但进口均价同比下降仅1.39%,我们判断进口酒价格冲击或告一段落。 互联网+成为葡萄酒消费渠道的一大亮点:葡萄酒电商使得葡萄酒信息和知识的获取变得非常容易,同时葡萄酒电商的发展吸引了喜欢网购的80后、90后、00后等消费群体,从而扩大了葡萄酒的消费者,加快了市场的扩展和成熟。从进口葡萄酒电商渠道看,法国约占电商渠道进口葡萄酒SKU总数的42.3%,其次是澳大利亚和意大利。200元一下的葡萄酒SKU数量最多,占比达到47.4%, 200元以下区间是葡萄酒电商渠道的主流价格位,也是竞争最激烈的价格位。 四大竞争优势有望助力公司持续推进海外并购:张裕拥有一个历经130余年积淀的葡萄酒品牌,具有强大的品牌影响力和品牌美誉度;公司渠道下沉较深,县级经销商为一级经销商,有望充分受益三四线城市葡萄酒消费崛起,另外通过先锋专卖店抢占中高端葡萄酒消费入口;凭借灵活机制、雄厚的资本实力持续推进海外并购,与国内市场形成优势互补,进口葡萄酒销售占比中期有望提升到30%左右。 盈利预测与投资评级:预计公司 2015-2017年EPS分别为1.69元、2.03元、2.46元,对应PE22倍、18倍、15倍,给予16年25倍PE,目标价格51元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争激烈风险;进口酒冲击风险。

报告摘要: 凉茶市场竞争依然激烈,市场处在以量补价阶段:根据麦肯锡统计, 上半年凉茶市场零增长,公司凉茶销量增长18%,但销售收入只增长6.5%,主要是公司采取十送X 的策略,加多宝金罐装上市后加大了广告宣传和渠道投入,市场竞争加剧。我们草根调研了部分商超渠道,凉茶龙头企业压货均较为严重,渠道库存依然偏大。目前王老吉和加多宝的常用消费场景主要是烧烤、冰冻王老吉、举杯畅饮、众人狂欢,消费场景无差异,品牌区分度不够,公司未来重点发展目标市场为大学生或者刚毕业的消费群体,让他们更加认可王老吉, 定位将逐步趋于年轻化,形成差异化。 大南药整体平稳,未来增量主要看金戈:上半年公司医药业务增长4.5%,增量主要来自去年10月份开始推广的抗ED 产品金戈,今年上半年金戈实现1.3亿元收入(终端销售预计在2.6亿元),预计全年有望实现2-3亿元收入,长期看有望实现5-10亿元的销售,金戈毛利率超过70%,主要系仿制药研发成本较低。其他产品和过去几年情况基本一样,同比持平,预计大南药全年增速在5%左右。 大商业板块稳步向前,线上线下齐头并进:线下销售方面,公司分别与南方医科大学南方医院、广东省中医院(华南地区最大的中医院)、番禺区何贤纪念医院签订了药品供应链延伸服务项目、智慧药房项目、现代医药物流延伸服务合作协议等;线上方面,公司与九州通及赛柏蓝公司合作打造“微商”升级版“医药云商”,并就打造“白云山铁玛”创新商业模式进行合作,但目前规模依然较小。 大力开拓大医疗,大医疗取得突破进展:大医疗目前主要包括三方面:(1)以4650万元增资广州白云山医院,持有51%的股份成为第一大股东,目前床位100多张,未来计划建设成为三甲医院(2)投资约10亿元参与成立合作公司(初步框架协议),占股约33%,以合作公司为主体参与济宁市医院建设、经营和管理,并且采用新的运作方式,为未来的公立医院改制积累经验,为未来广州市公立医 院改制做好准备(3)西藏林芝白云山藏式养生古堡项目,投资4000多万,包含养生、养老、医疗服务项目,目前在做试点,规模不大。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.07元、1.20元、1.38元,对应PE分别为25倍、22倍、19倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险;王老吉商标系列案件诉讼仲裁风险。

报告摘要 前海人寿成为公司实际控制人,管理层可能会有微调:公司公告发行股份3亿股,募集资金不超过45亿元,发行价格为14.96元/股,四家投资公司(前海人寿一致行动人)现金认购全部股份,增发完成后公司的实际控制人将由火炬开发区管委会变更为姚振华(前海人寿实际控制人),其持股比例为34.02%,处于相对控股地位。我们判断公司实际控制人变更后公司定位不会发生变化,管理层可能会有微调,但无需担心管理层震荡(大股东公告中承诺不会有太大调整)。募集资金36亿投向阳西基地后续建设项目、渠道建设及品牌推广项目等调味品相关业务,彰显大股东对公司主业的看好,剩余资金投向食用油扩建、科技产业孵化园项目,有望与公司主业形成互补,与原有渠道形成共享,有望进一步提升公司的效率和业绩。 调味品产能、品牌力、渠道力预计进一步增强:定增项目完全达产后公司酱油和食用油产能将大幅扩张,产能将由目前的373000吨酱油/年和30000吨食用油/年分别增长至593700吨/年和157261吨/年。目前公司在广东、海南、广西、福建等局部区域比较强势,不是全国,募集资金到位后公司将进一步强化品牌和渠道力,销售办事处由现在90个扩展到270个,一级经销商由600个扩展到1800个,业务团队由900人扩展到2000人,KA门店由6000个扩展到10000家,流通渠道全国销售网点80万个,未来有望提高到60%,这次募投项目定位准确,有望通过3-5年构建一个承载百亿级规模的销售网络。 上半年增速有所放缓,下半年业绩环比有望改善:上半年公司业绩有所放缓,主要有几方面分原因:(1)经济进入转型期,新常态下需求本身有所放缓(2)调味品行业的竞争在加剧(3)去年阳西基地投产后压货力度较大,导致上半年渠道处在去库存阶段,另外,公司从去年9月份开始在核心区域将终端价格提高了5%,对销量产生一定影响,目前核心区域8-9成终端已完成提价,经销商盈利能力翻倍,因此积极性非常高,下半年公司业绩环比有望改善,但全年看债券发行导致的财务费用增加,美味鲜增加市场推广、阳西基地投产后固定资产折旧增加导致的管理费用和销售费用增加,将致公司全年业绩出现一定程度下降。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.29元、0.39元、0.51元,对应PE分别为60倍、44倍、33倍,如果考虑增发,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.21元、0.28元、0.37元,对应PE分别为83倍、63倍、47倍,鉴于公司开始多品类的运行,定增资金到位后渠道力进一步加强,前海人寿成为实际控制人后,约束公司的机制问题得到解决,公司未来的投资价值将在补跌过程中逐步显现,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:审批风险;新增产能的市场营销风险。

报告摘要: 事件:2015年中报公司实现营业收入160.67亿元,同比增长-5.26%;实现净利润11.99亿元,同比增长-14.66%;EPS为0.89元。 二季度业绩增速略低于市场预期:分季度看,Q1、Q2分别实现营业收入71.78亿元、88.88亿元,同比增长-3.1%、-6.9%,国内啤酒市场消费环境仍然表现不佳,大众餐饮市场有所增长,但中高端餐饮市场继续萎缩,对中高端啤酒销售带来压力,另外,旺季北方多雨、南方温度偏低,导致公司二季度销售额同比降幅扩大,其中华东、东南、华南分别同比上升-15.17%、-11.31%、-8.01%;Q1、Q2分别实现净利润5.23亿元、6.97亿元,同比增长-10.1%、-18.6%,净利润降幅大于收入的主要原因系由于市场竞争呈更加激烈状况,高端啤酒销售不佳等导致公司毛利率同比出现下降。 三费率整体保持稳定,毛利率同比有所下降:二季度公司销售费用率20.12%,同比上升0.25%;管理费用率3.57%,同比增长0.34%,主要系职工薪酬增加所致;财务费用率-0.97%,同比上升-0.04%;毛利率38.39%,同比上升-1.72%,主要系吨酒成本上升快速度于吨酒价格上升速度所致;净利率7.84%,同比增长-1.13%。 啤酒行业处在龙头企业加速并购整合阶段:1H2015国内啤酒行业实现啤酒产量2457万千升,同比下降6.2%,市场竞争呈现更加激烈的状况。啤酒行业前五大企业华润雪花、青岛、百威、燕京、嘉士伯市场占有率80%左右,在行业自身微利,啤酒行业已经走过景气高点,行业步入下行周期的状况下,中小啤酒企业将加速退出市场,甚至可能出现龙头企业之间的并购整合,行业市场集中度将进一步提升。 “青啤快购APP”成为啤酒行业首家O2O平台:1H2015公司实现啤酒销量491.8万千升,同比下降7.38%,国内市场占有率达到20%,其中主品牌青岛啤酒实现销售量240万千升,同比下降6.61%,听装、小瓶、奥古特、经典1903、纯生啤酒等高端产品共实现销售量97万千升,同比增长3.19%;围绕新特产品发展专业经销商布局市场网络;引领啤酒行业电子商务发展,率先建立了“官方旗舰店+官方商城+网上零售商+分销专营店”的立体化电子商务体系,青啤快购APP成为啤酒行业首家O2O平台,目前注册人数已达万人。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.30元、1.37元、1.47元,对应PE分别为26倍、25倍、23倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:市场竞争激烈风险。

报告摘要: 事件:205年中报公司共生产茅台酒及系列产品基酒24487.42吨,实现营业收入157.79亿元,同比增长10.17%;实现净利润78.88亿元,同比增长9.11%;EPS为6.91元。 二季度业绩增速略低于市场预期:分季度看,Q1、Q2分别实现营业收入87.60亿元、74.25亿元,同比增长15.5%、5.6%,在行业持续深度调整的艰难局面下,公司收入继续保持稳定增长实属不易;Q1、Q2分别实现净利润46.28亿元、37.36亿元,同比增长17.1%、0.7%,利润增速低于收入增速主要原因是: (1)茅台酒及系列酒的毛利率下降,特别是系列酒毛利率同比下降12.08%,使综合毛利率同比下降; (2)管理费用和财务费用增加。分区域看,海外实现收入4.28亿元,同比增长36.37%,在基数较小的情况下,表现亮眼。 管理费用率小幅增加、净利率出现较大幅度下滑:二季度公司销售费用率4.71%,同比上升0.19%,主要系公司促销费用减少;管理费用率12.22%,同比增长1.39%,主要系职工薪酬、新增基酒储存酒坛费用增加;财务费用率-0.17%,同比上升0.25%,主要系银行承兑汇票贴现增加了贴现利息支出;毛利率91.90%,同比上升-1.11%;净利率51.65%,同比增长-2.36%。 二季度应收票据39.55亿元,创历史新高:二季度末公司应收票据持有量达到39.55亿元,比一季度增加11.47亿元,创历史新高,我们预计是公司给予经销商的一些优惠的销售政策;存货金额162.84亿元,比一季度增加6.65亿元,也创历史新高;预收账款23.37亿元,比一季度减少4.54亿元;经营活动现金流量净额27.90亿元,环比一季度增加6.78亿元,改善显著。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2015-2017年EPS分别为13.12元、14.57元、16.31元,对应PE分别为14倍、13倍、11倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:终端需求大幅下滑风险。

报告摘要: 事件:2015年中报公司实现营收28.26亿元,同比增长22.75%;实现净利润7.46亿元,同比增长16.93%;EPS为1.09元。 二季度业绩增速低于市场预期:分季度看,Q1、Q2分别实现营业收入18.25亿元、10.01亿元,同比增长21%、26.1%,公司收入保持快速增长主要原因:虽然国内葡萄酒行业高端产品需求仍较为疲软,但消费需求在部分地区开始出现温和复苏,适合大众消费的中低档葡萄酒保持了较好的增长势头,公司调整营销策略和产品结构,大力发展中低档产品,取得了不错的效果;Q1、Q2分别实现净利润5.30亿元、2.16亿元,同比增长15.9%、19.6%,利润增速低于收入增速主要原因是:销售费用、财务费用同比出现较大幅度上升。分区域看,东部地区收入增速达到24.57%,远快于中部、西部地区14.67%和12.28%的增速,主要系公司完善了专卖店考核和激励机制,促进先锋专卖店经营逐步进入良性发展轨道。 销售费用率大幅增加、净利率出现大幅下滑:二季度公司销售费用率27.45%,同比上升3.75%,主要系公司广告费、仓储费和营销人员薪酬增加所致;管理费用率5.75%,同比增长-0.03%,主要系管理人员薪酬、办公费、折旧费增长所致;财务费用率0.30%,同比上升0.63%,主要系银行存款利息收入减少,同时银行借款利息支出增加;综合毛利率67.01%,同比上升2.96%,主要系起泡酒毛利率同比上升4.64%;综合净利率21.57%,同比增长-1.18%。 白兰地多层次、多品类有望在155个重点城市开花:酒庄酒方面,公司加大了解百纳、醉诗仙、贵馥酒等中低品牌媒体宣传和市场推广力度,较好的提升了葡萄酒的竞争力;白兰地方面,公司加快了白兰地推广系统建设,初步建立了覆盖全国主要城市的白兰地营销体系,实施白兰地多层次、多品类品牌战略,形成了以富朗多干邑、多名利、可雅和金奖四个白兰地品牌,通过营销创新引导白兰地消费,逐步将白兰地推向全国155个重点城市,实现多酒种协调发展。 收购西班牙爱欧集团与公司形成较好互补:公司公告以2625万欧元(对应2015年PE18倍)的价格现金收购“爱欧集团”75%的股权。爱欧集团位于西班牙最著名的里奥哈葡萄酒产区,葡萄原料供应充足,产品质量优良而成本较低,市场覆盖欧美等多个国家和地区,产品表现出良好的性价比和市场竞争力,其绝大部分产品与中国主流葡萄酒消费需求较为吻合,而中国市场是其薄弱环节,无论从产品、原料,还是销售渠道上与公司均有较好互补性。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.69元、2.03元、2.46元,对应PE分别为19倍、16倍、13倍,首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示:原材料价格波动风险,市场竞争激烈风险。

事件: 2015年中报实现营收15.73亿元,同比增长2.60%;实现归属于母公司所有者的净利润2.57亿元,同比增长-2.40%;EPS0.34元。 二季度收入增长超预期,但尚不能验证公司业绩出现拐点:分季度看,Q1、Q2分别实现营业收入12.46亿元、3.28亿元,同比增长-3.1%、32.5%,在饮料行业整体不景气、竞争日益激烈的环境下,二季度收入增长超预期实属不易,但考虑到二季度处于消费淡季,收入占全年比例较小,收入端快速增长还不能完全验证公司业绩出现拐点;Q1、Q2分别实现净利润2.34亿元、2770万元,同比增长-4.4%、15.1%,利润增长低于收入增长的主要原因是销售费用增幅较大;除本部外,北京露露、廊坊露露、郑州露露三家子公司收入分别同比增长17.56%、-19.35%、13.07%,郑州露露表现突出。 销售费用率大幅增长,毛利率稳步提升:二季度公司销售费用率22.9%,同比增长9.10%,主要系公司集中广告投放,广告费用增加4132万元,同比增长28.61%;管理费用率5.6%,同比下降1.4%,如果扣除掉技术开发费用的增长,降幅会更加明显;财务费用率-1.3%,同比下降0.1%,主要系利息收入增加;毛利率43.27%,同比增长0.47%,主要原因是杏仁、核桃仁、印铁罐价格相比去年同期均有下降;但净利率(16.65%)同比下降0.9%,主要系销售费用增幅较大。 新增产能为郑州露露业绩快速增长保驾护航:公司5月份公告在郑州露露厂区新建两条生产线,建设产能5万吨,预计新增销售收入3亿元,净利润3089万元,为郑州露露业绩快速增长打好产能基础;另外公司公告董监高未来6个月增持公司股份不超过3000万人民币,截止目前增持金额为363万,有望成为公司股价催化剂。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.63元、0.68元、0.76元,对应PE分别为24倍、22倍、20倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、原材料价格波动风险。