业绩总结:公司发布2016年中报,实现营收9.5亿元(+13.1%)、归母净利润1.6亿元(+10.1%)、扣非后归母净利润1.4亿元(+11.8%)。 整体增速略有提高,医院诊疗收入提升较快。(1)单季度来看,2016Q2实现营收4.7亿元(+14.6%)、归母净利润7801万元(+11.6%),同比增速略有提升;(2)分业务来看,医药工业实现收入4.5亿元(+8.2%),医药流通实现收入4.4亿元(+13.9%),医院诊疗实现收入6791万元(+28.8%),医院诊疗收入提升较快,主要系门诊收入增长所致;(3)分产品来看,公司主导品种肛肠治痔类产品实现营业收入3.4亿元(+4.1%),增速基本保持平稳;(4)部分品种毛利率略有下滑,整体基本保持稳定。 转型升级促发展,明确肛肠健康方案提供商战略新定位。(1)公司聚焦肛肠及下消化道领域,深耕利基市场,在痔疮药品零售市场销售量的占有率高达48%,稳居肛肠治痔领域领导品牌;(2)当前公司肛肠及下消化道类产品生产剂型范围已涵盖膏、栓、中药饮片、口服、片剂、洗剂等,公司15个品种入选国家基药目录,其中马应龙麝香痔疮膏为基药独家品种,27个品种进入国家医保目录,其中马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓、龙珠软膏、八宝眼膏是独家品种;(3)公司在继续坚持以肛肠及下消化道领域为核心定位的同时,积极构建商业生态链,由传统药品生产企业向肛肠健康方案提供商转型升级,提高产品附加值。 医疗服务板块发展迅速,诊疗产业布局加快。(1)公司发挥马应龙直营专科医院的基地作用,辐射周边地、县级市,强化品牌经营和终端渗透,共建马应龙肛肠诊疗中心,目前已与山东、河北、吉林、河南、黑龙江等地10家基层医疗单位签订合作协议;(2)互联网医疗加速发展,马应龙健康云不断优化,平台价值初步展现;直营医院业务持续增长。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年每股收益分别为0.57元、0.61元和0.65元,对应PE分别为38倍、35倍、33倍。我们认为:公司作为肛肠健康领域绝对龙头,当前正积极推进医疗服务与互联网医疗建设。鉴于公司主营业务保持稳定增长,毛利率水平较高,后期医疗服务与互联网医疗业务若顺利推进将打开公司估值天花板,维持“买入”评级。 风险提示:医疗服务与互联网业务或推进缓慢;主要品种或面临降价压力。

业绩总结:公司发布2016年中报,实现营收9.9亿元(+61.7%)、归母净利润7946万元(+80.6%)、扣非后归母净利润6882万元(+72.4%)。此外,公司将以资本公积金形式向全体股东每10股转增20股。 久信医疗并表,业绩大幅增长。(1)单季度来看,2016Q2实现营收5.4亿元(+57.9%)、归母净利润4665万元(+75.8%),同比增速大幅度增长,主要是受久信医疗并表带来的积极影响;(2)分业务来看,智慧建筑及节能实现收入4.6亿元(-10.8%),智慧交通实现收入2.5亿元(+247.3%),智慧医疗实现收入1.9亿元(+100%),金融服务实现收入3111万元(+195.7%),智慧医疗收入提升明显;(3)久信医疗2017-2018年业绩承诺分别为不低于7200万元、8640万元,我们认为业绩增量有望超预期。 成立多个产业基金,PPP模式助力未来发展。(1)公司6月公布拟与深圳嘉富诚共同发起设立规模为人民币1亿元的智慧医疗产业基金,专注于智慧医疗、互联网医疗、精准医疗产业方向;(2)参股山东鲁信实业,将发起总规模为人民币100亿元的“PPP发展基金”,有利于公司以PPP模式开展智慧城市建设与运营,同时通过参与基金专业投资分享一定的投资收益;(3)拟投资设立攀枝花市花城新区医院PPP项目,符合公司“技术+金融”战略和发展规划,是公司在智慧医疗领域探索与专业机构合作,整合外部资源的有益尝试。 积极参与B2C2C实践,淮南区域医疗信息PPP平台项目或成为标杆。(1)2015年度公司积极参与智慧医疗B2C2C战略实践,中标国内最具规模的淮南市区域医疗PPP平台项目合同金额2.39亿;(2)项目旨在将医疗服务直接向用户延伸,通过医疗信息平台整合用户医疗数据信息,开发针对居民和第三方机构的运营项目并与政府进行效益分成;(3)平台覆盖区域内千家医疗机构,通过平台可以将医疗服务向患者端即C端延伸,形成“B2H2C”以及“B2C2C”模式;(4)项目最大的亮点是鼓励并支持公司基于人口健康信息平台开发针对居民和第三方机构的运营项目,并且可开展大数据应用,进一步获得人口健康信息综合开发权利;(5)基于2015年智慧医疗方面的优异表现,我们预测“淮南模式”会向全国复制,为公司智慧医疗领域的盈利爆发拓展潜力。 盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.47元、0.61元、0.77元,对应市盈率为47倍、36倍、29倍。鉴于公司业绩高增长兑现,估值相对合理,智慧医疗战略持续推进,维持“买入”评级。 风险提示:收购整合进展或不及预期;市场竞争或加剧;合同履行或延期。

事件:公司2016H1实现营业收入297.9亿元(+24.7%)、归母净利润3.1亿元(+23.8%)、扣非后归母净利润3.07亿元(+36.3%)。 各业务板块均高速增长,盈利能力加强。1)医药批发及相关业务实现收入286.9亿元(+24.1%),其中,二级及以上中高端医院实现含税销售58.24亿元(+34.77%)、基层医疗机构实现含税销售29.38亿元(+28.82%),是批发板块高增长的主要动力,未来随着医疗机构市场的开拓,我们认为公司批发板块仍将维持高速增长。2)零售板块实现收入7.4亿元(+62.4%),毛利率同比增加4.45个百分点,主要北京好药师大药房B2C电商业务增长加快、达到盈亏平衡所致,期内实现含税销售4.7亿元(+137%)、净利润479(扭亏为盈)。3)公司医疗器械、中药材、中药饮片等毛利较高的战略业务占比上升,整体毛利率同比增加0.09个百分点,盈利能力加强。 终端覆盖面广+优异的物流配送体系,为行业变革受益标的。“两票制”政策有望在全国范围内推行,我们认为“两票制”考验流通企业的终端配送能力,基于以下两点,我们认为公司将会是行业整合的受益者:1)公司在全国省级行政区规划投资了28个省级医药物流中心,同时向下延伸并设立了49家地市级物流中心,九州通的营销网络已经覆盖了中国大部分区域,构成了全国性网络,终端覆盖面广;2)公司物流技术与医药物流管理系统为国内领先水平,物流成本低、运营效率高、复制能力强,作为民营企业,管理层执行能力强、激励机制灵活,在行业整合中竞争优势突出。 直销、B2C电商业务培育成熟,业绩高速增长可期。1)公司业务正从快批向直销延伸,在直销领域探索医院供应链管理模式,目前已与福建医科大学孟超肝胆医院签订了合作协议,该合作模式将实现公司医用耗材供应链管理技术向合作医院及医联体延伸,实现药品供应链管理平台与合作医院的HIS系统对接,后续有望在其它医院复制,将加快公司高端医院的开发进度。2)依托精准流量渠道拓展和品种毛利控制,好药师成为国内为数不多扭亏为盈的B2C医药电商,并在满足国内C端需求的同时积极拓展了跨境电商业务,我们看好公司在电商领域的后续发展。 盈利预测与投资建议。由于公司业绩有加速迹象,我们调整了盈利预测,预计2016-2018年EPS分别为0.54元、0.69元、0.85元,对应PE分别为37倍、29倍、23倍,我们看好公司直销、电商业务的未来发展,维持“买入”评级。 风险提示:直销、B2C业务增速或不及预期、行业整合速度或不及预期。

事件:2016年上半年实现营业收入15.35亿元,同比增长1.47%,实现归母净利润1.66亿元,同比减少8.71%。分季度来看,2016Q2营业收入、归母净利润分别为7.72亿元、0.7亿元,同比减少分别为4.58%、28.72%。 业务发展短期承压,质控投入加大。1)在中药原材料成本上涨,药品流通行业监管变严,OTC基层零售端承压环境下,公司业务增速下降。其中,在中成药上,公司2016年上半年营业收入10.83亿元,同比增长2.93%。在化学制剂上,公司营收4.5亿元下降5.17%;2)面对监管力度加大、行业高压,公司通过甄选道地药材、强化组织管理、加强风险管控,三方面严控安全生产及药品质量。公司上半年研发投入增加1232万元,与去年同期相比提高61.21%。 并购整合阵痛,外延扩张布局战略不变。1)公司去年收购隆中药业、健今药业、万源医药,导致管理费用增加2846万元,目前仍处于整合期,尚未带来盈利;2)公司始终在“品种→品牌→品类”的战略引导下,丰富产品,以外延并购为导向。公司计划增资葵花林有限公司,作为公司进军海外市场平台。近日,公司又公告拟收购贵州宏奇药业,在丰富产品线以及渠道扩张上产生新的协同效应,同时通过收购整合贵州省特色民族药产品批文资源,进行产业链延伸;3)公司一方面在上游的中药材种植与经营上进行延伸,同时又积极抓住机会延伸下游的特色医院和药医一体化的药店。 品牌、渠道优势支撑未来发展。1)公司产品围绕六大产品群,产品梯队及续航能力建设良好。其中3亿以上品种2个、1-3亿品种2个、5000万至1亿元品种6个。公司着力打造的“小葵花”品牌,居于儿童健康领域领先地位。我们认为在二胎政策刺激下,小葵花品牌将迎来放量;2)公司在品牌营销上具有多年积累,目前已在全国建立了超200支省级销售团队,与全国近800家医药流通企业建立了良好稳定合作关系,公司产品有效覆盖超全国30万家零售终端网点;3)面对调整期,公司品牌、渠道优势将是公司未来再次腾飞的支撑,公司对于2016年1-9月业绩预测为归母净利润1.19-2.19亿元,同比变化范围为-40%到10%,我们预计公司三季度后,凭借渠道优势,业绩将会出现明显改善。 盈利预测与估值:预测公司2016-2018年EPS分别为1.23元、1.53元、1.84元,对应PE分别为31倍、25倍、20倍。维持“买入”评级。 风险提示:药品推广进度或不达预期;并购整合进度或低于预期。

投资要点 事件:公司2016年上半年实现营业收入122.44亿元,同比增长17.91%,归母净利润8.23亿元,同比增长23.48%。从单季来看,2016Q2实现营业收入60.78亿元,同比增17.51%,实现归母净利润3.88亿元,同比增20.35%。 工业增速基本符合预期,稳定增长有保障。1)2016年上半年工业实现收入29.75亿元,同比增长21.81%,毛利率85.2%,提升了0.74个百分点,增速基本符合预期;2)重点品种百令胶囊增速约为22-23%,上半年由于老厂区产能饱和未能实现更高增速,随着7月份下沙新厂区的投产,预计百令胶囊全年增速在25%以上;3)阿卡波糖上半年收入增速约为30%,基本保持稳定状态,作为国内治疗Ⅱ型糖尿病的一线用药,进入2012年新版基药目录后,深耕基层市场,公司近两年增加销售人员主要加大对基层布局,不断扩展基层销售及市场覆盖率,销售稳定增长有保障;4)免疫抑制剂条线整体增速约为20%,其中环孢素增速约为10%,他克莫司增速在30%以上,吗替麦考酚酯增速在20%以上;5)泮托拉唑收入增速受招标降价影响略有下滑,约为16%。公司整体工业增速基本符合预期。 商业收入增速有所回升,毛利率提升。1)公司商业板块上半年实现收入92.56亿元,同比增长16.73%,收入增速回升,毛利率7.46%,毛利率提升了0.43个百分点;2)公司未来重点迎接“两票制”等医改新政策的实施,针对浙江省新推出“三流合一”政策,做好对应的药械集中采购新平台对接工作。“三流合一”实施以后,公司回款周期将缩短为一个月,将有效提高公司资金利用效率。 公司未来看点在于:1)两大股东以67.31元/股的价格35亿元大比例参与公司定增,后续外延扩张预期较为强烈;2)超级抗生素达托霉素将开始实现收入,2014年全球销售额超过14亿美元,预计公司未来收入可达5亿元人民币;3)甲磺酸伊马替尼片、迈华替尼、磺达肝癸钠等在研品种有望陆续获批。 盈利预测与估值。预计公司2016-2018年EPS分别为2.85元、3.69元、4.82元,对应PE分别为24倍、19倍、14倍。我们认为:公司核心产品市场竞争力强,后续产品梯队丰富,且有一定的外延预期,当前价格具有安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:公司药品招标价格或大幅降低;产品研发进度或不及预期风险。

投资要点 事件:公司2016年上半年营业收入、扣非净利润分别为36.83亿元、1.47亿元,同比增长分别为17.20%、50.45%;2016年Q2营业收入、归母净利润分别为18.76亿元、0.83亿元,同比增长12.75%、40.76%。 核心业务稳健增长,财务费用减少明显。1)上半年公司医院批发业务营收34亿元,占比92.3%,同比增长16.87%,公司打造供应链延伸项目,升级医院合作模式,批发业务发展稳定;2)零售业务方面上半年贡献营收2.79亿元,同比增长20.86%,主要系处方药和DTP药店销售占比增加;3)上半年公司财务费用减少2411万元,系公司定增募资16.5亿元,部分用于偿还银行贷款所致。 借力供应链延伸,深入医疗机构合作。1)公司着力打造供应链延伸服务,拟在广西15-20家三甲医院和30-50家二甲医院实施供应链延伸项目,目前已与区内17家医疗机构签订供应链延伸服务战略合作协议;2)随着医院供应链延伸服务项目的推进,公司与医疗机构的各项合作逐步深入,关系更加紧密,使公司的议价能力得到提高;3)与医疗服务机构的良好关系又将促使更多上游客户与公司建立密切合作关系,保障公司经营品种的齐全和药械供应的稳定充足。 DTP药房发展迅速,连锁药店合理布局。1)控股子公司柳州桂中大药房于2015年成立DTP事业部,着重推广DTP业务并在医院内部及周边开设便民药店,同时打造网上药店业务,全终端布局承接处方药外流;2)加快区域DTP药店布局,新增来宾、贵港、梧州等区,当前DTP药店数量已达15家,并计划逐步将原有设立在医疗机构附近的传统药店纳入DTP药店体系发展,通过在医院内部及周边开设便民药房的形式,满足医院病人的个性化用药和自费药品需求。新业务落地,全产业链延伸。1)布局上游制药业务,仙茱中药已投入运作,是公司首家进入生产领域的子公司;2)公司还与广西医科大学制药厂共同设立广西医大仙晟生物制药有限公司,未来将有进一步向生产领域延伸的预期;3)我们认为公司进行纵向、横向全产业链延伸将丰富公司产品线,后续有望借助其供应链平台快速放量,盈利能力将提升。 盈利预测与投资建议。预计公司16-18年EPS分别为2.14元、2.76元、3.56元(原预测为1.84元、2.33元、2.86元,调高原因系公司财务费用大幅下降,盈利能力增强),对应PE分别为40倍、31倍、24倍。我们看好供应链延伸业务为公司带来的医院配送份额增量,DTP业务在处方外流趋势下发展空间巨大,中药饮片等新业务亦处于放量前期,维持“买入”评级。 风险提示:区域竞争或加剧的风险;医改政策或不断趋于严厉的风险。

投资要点 财务概况:公司2016年上半年营业收入、扣非净利润分别为23.5亿元、4.2亿元,同比增长分别为25.7%、37.8%;2016Q2营业收入、扣非净利润分别为12亿元、2.3亿元,同比增长分别为23.6%、35.3%。 核心产品高增长,看好全年业绩。2016年上半年公司营业收入为23.5亿元,同比增长约26%。其中清热解毒类收入同比增长32%,儿科类收入同比增长27%,我们预计核心产品蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热等收入增速均在30%以上。公司坚持实施大品种战略,在巩固现有主力品种地位的同时,积极推进新产品蛋白琥珀酸铁口服溶液及2015年完成营销并轨整合的东科制药产品的销售上量,均在上半年实现快速增长。期间内公司扣非净利润同比增长约为38%,快于收入增速约12个百分点,原因如下:1)受产品收入结构及原材料成本变化影响,公司上半年毛利率约为85.3%,提升约0.7个百分点;2)期间费用率为62.3%,同比下滑约1.2个百分点。其中销售费用率基本持平,管理费用率下降约1.1个百分点。从单季度来看,2016Q2公司营业收入、扣非净利润增速分别为24%、35%。单季度盈利水平持续提升。我们认为公司儿科药仍是其业绩核心看点,受益于二胎放开及国家对于儿童药的支持政策,预计下半年公司的儿童蒲地蓝及小儿豉翘清热收入增速或超预期。 儿童药高增长仍将持续,强化营销拓展OTC终端。1)二胎政策放开将带来新生儿数量大幅度增加,预计2016年新生儿数量有望超过1800万;且儿童药享受快速审批通道、直接挂网采购等优惠政策,对儿童药企形成利好。公司拥有儿童蒲地蓝、小儿豉翘清热等明星产品,为儿童药受益标的。医保目录调整预期强烈,若核心品种蒲地蓝能进入国家医保,将加速放量增长;2)持续强化营销网络及产品推广。公司营销能力较强,销售人员已经超过2000人,其学术网络覆盖范围广、专业性强。同时进行强化药店专业化营销,扩大药店覆盖规模,积极延伸OTC渠道终端,都将大大提升公司将产品迅速推向市场的能力;3)东科制药整合继续,其主力品种妇炎舒随着医院覆盖率上升,销量或快速增长。 盈利预测与评级。预测公司2016-2018年EPS分别为1.11元、1.44元、1.91元,对应PE为27倍、21倍、16倍。公司上半年产品高增长,在儿童药政策及二胎放开的背景下,预计下半年仍有较快增长。公司营销能力较强,通过对OTC终端持续强化,将带动产品加速放量。公司当前估值偏低,股价相对安全,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:药品降价风险、产品销售不达预期风险。

投资要点: 事件:公司公布半年报,2016年上半年实现营业收入4.67亿元,同比增长42%;实现归母净利润5744万元,同比增长5%。 收购公司并表+双核内生增长,收入大幅增加。1)2015年9月份佐力百草中药与百草医药并表,故2016年上半年与2015年同期相比新增中药饮片业务,收入占比11%;2)乌灵系列收入同比增15%,收入占比55%,百令片收入同比增38%,收入占比16%;3)毛利率水平降低系中药饮片业务19%毛利拉低整体,使得收入增速高于利润增速。 乌灵系列和百令片双核发展,重回高增长。1)核心产品乌灵胶囊为国家中药一类新药,医院神经系统疾病用药口服剂型中市场排名第二位。上半年公司乌灵系列产品销售收入2.57亿元,同比增加15%,毛利率超过86%;2)百令片是国家鼓励类发展产业,关注肿瘤患者放化疗后的免疫力提高问题。上半年百令片系列营业收入7372万元,同比增38%,毛利率超过78%;3)公司开发中药饮片业务,控股公司佐力百草中药的中药饮片产品品种多达700多种,1000多个品规。 医药流通和医疗服务双向延伸,外向布局。1)公司先后通过收购凯欣医药65%股权,切入医疗流通领域;收购德清三院75%股权,切入医疗服务领域;2)公司始终寻求外延发展的机会。2015年增资上海智眠信息科技,布局互联网医疗;2016年1月增资科济生物,布局精准医疗;未来依托佐力健康产业投资平台,围绕大健康战略将有进一步的外延扩张。 科济生物试验数据静待披露。1)公司投资的科济生物在仁济医院开展了全球首个肝癌细胞的CAR-T临床实验,有1例患者肝细胞癌重要标志物AFP完全恢复正常;2)进行了首个针对过量表达EGFR的酵母细胞瘤临床实验,效果较好;3)科济生物在实体瘤的CAR-T治疗上已具备国际先进技术实力,进一步的试验虽受魏则西事件影响有所放缓,相关数据仍有望在2016年陆续披露。 盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.18元、0.21元、0.25元,对应市盈率分别为50倍、43倍、37倍。我们认为公司主业经营稳健,百令片未来快速增长可期,维持“买入”评级。 风险提示:收购整合或不达预期;临床项目或失败;招标价格或继续下滑等。

事件:公司与贵州宏奇药业现控股股东王海波先生签订《关于收购贵州宏奇药业有限公司股权的意向书》,意向收购企业不低于70%股权比例。 贵州特色民族企业,具备多种独家产品。1)贵州宏奇目前生产的品种有复方吲哚美辛酊、良姜胃疡胶囊(苗药)、芪斛楂颗粒、妇科止带胶囊等11个;2)多个独家品种将大大丰富公司产品线,其中芪斛楂颗粒为改善小儿脾胃气虚、易感冒等症状的儿童用药;良姜胃疡胶囊为适用于寒凝气滞所致胃脘疼痛等症的消化系统用药;葛芪胶囊适用于倦怠乏力、气短懒言以及Ⅱ型糖尿病;3)另有复方吲哚美辛酊是皮肤外科用药,有望填补公司皮肤外科用药产品线空白;三鞭胶囊为高端补益品种;妇科止带胶囊为妇科品种。 整合完善OTC品类,协同营销打造新品。葵花药业产品以OTC为主,现有近60个品种销售规模超1000万元,其中3亿以上品种2个、1-3亿品种2个、5000万至1亿元品种6个。目前形成了消化系统用药、儿童用药、呼吸感冒用药、妇科用药、风湿骨病用药、心脑血管用药的六大产品群。我们认为此次收购若成功实施,将在产品线布局上:1)满足公司发展“小葵花”战略需求,芪斛楂颗粒形成新的小葵花儿童用药单品,良姜胃疡胶囊为“葵花”主品牌潜在黄金单品,新产品将被打造成为新的千万级别品种;2)复方吲哚美辛酊是皮肤外科用药,可以填补公司皮肤外科用药产品线领域的空白,成为公司第七大产品群主力;3)通过收购整合贵州省特色民族药产品批文资源,并充分利用贵州省丰富的药材资源及民族药资源,进行产业链延伸。 坚持外向并购,协同发展的又一例。公司始终坚持在“品种→品牌→品类”的发展战略引导下,内生外延丰富产品,已成功打造了覆盖全国约4000多家医疗机构和30万家OTC药店和基层医疗终端的全国性销售网络。公司具有成熟的业务模式与营销团队,贵州宏奇各类单品在公司的经营模式带动下,将有较好的业绩空间,同时作为贵州宏奇的OTC品类药品营销模式与公司营销模式契合度较高。二者协同效应发展明显,形成规模效应,将促进公司持续增长。 盈利预测及评级:预测公司2016-2018年EPS分别为1.23元、1.53元、1.84元,对应PE分别为33倍、26倍、22倍。维持“买入”评级。 风险提示:药品推广进度或不达预期;并购整合进度或低于预期。

投资要点 事件:公司发布2016年中报,上半年实现营收11.8亿,同比增长13.33%;实现归母净利润2611万,同比增长255%,盈利能力突出。主要受益于2015年招标良好,上半年销量得以充分保障,制剂产品销售持续增长以及制霉素等主要原料药价格上涨,带动医药工业整体利润增长。 顺应中药发展政策,拓展中医中药产业链。1)完善中药产业链上游,上半年新建中药药材种植基地5个,现公司共计15个基地,公司对中药原材料的质量把控进一步提升;2)新设中药饮片公司完成GMP认证,投入生产后中药饮片生产质量与能力稳步提升;3)与“百年老院”绍兴第二医院战略合作提升公司品牌价值,促进中药人才培养,综合提升在中医中药产业的核心竞争力。 医药商业模式优化,多元并进促发展。1)在“两票制”背景下,公司调整业务布局,充分发挥基层配送网络优势,扩大对医院的批发业务占比,进而提升公司毛利水平;2)公司拿下三年太极藿香正气液的浙江省总经销权,丰富代理品种,强化商业能力;3)上半年连锁药店新增5家门店,目前公司连锁药店超70家,品牌及区域价值得到行业认可,同时持续拓展中医健康服务,推出震元堂针灸理疗项目,提升客户黏性;4)开设DTC药房,积极对接处方外流,上半年已在善禄堂、震元堂、上虞健康药店等三家药店开设了DTC药房,零售临床品种销售较上年实现翻番。 强化自身与并购发展共进,补齐短板转型升级。1)公司投资越商产业基金,与政府共同出资,投资医药生命健康、先进装备制造等绍兴大力发展领域,寻求并购经验与多元化;2)公司积极考察接洽相关企业,发掘并购机会优化自身经营发展;3)医药工业竞争力提升,上半年新增发明专利2项共计21项,腺苷蛋氨酸相关生产工艺得到优化;4)优化配送线路,提升服务质量和物流配送能力,在全省药品招投标整体配送争取、区域“二次议价”后产品配送工作上均取得较好成效。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.15元、0.21元、0.27元(原预测为0.15元、0.20元、0.26元,调高原因系中报业绩表现靓丽),对应市盈率分别为94倍、71倍、53倍,调高至“买入”评级。 风险提示:新产品、零售药店盈利或不达预期;原料药涨价或不能持续。

投资要点 事件:公司公告与绍兴第二医院签订战略合作协议,就中医、中药领域达成长期合作协议。 携手互补,力争打造省内综合医院中最大的国医馆。1)绍兴第二医院是浙江省县级医院中唯一一家百年老院,是一家三乙综合医院,目前拥有床位1200张,年门诊量133万人次,其中中医科核定床位41张,年门诊业务量4.7万人次;2)绍兴二院拟在原中医门诊基础上组建国医馆,占地面积将达到1000平米,汇聚丰富名老中医资源,主治内科、外科、妇科、儿科等常见病以及肿瘤、肾病、肝胆等专家门诊;3)公司将为国医馆提供中药饮片加工、煎药等全方位服务,并享有优先配送权;4)双方还将进行中医师资源交流服务,绍兴二院具备完善的中医培育体系及丰富的名中医资源,公司有百余位坐堂中医,双方中医师资源的互相交流有利于提高诊疗水平,并将大大促进公司中医师队伍的培养。 中报预告业绩大幅增长,价升量增。1)公司此前发布半年度业绩预告,预计2016年上半年实现盈利2573万-2720万,较去年同期增长250%-270%;2)主要受益于2015年招标良好,口服固体制剂通过GMP 认证,2016年上半年销量得以充分保障,制剂产品销售持续增长;3)制霉素等原料药价格上涨,带动医药工业整体利润增长;4)商业方面行业集中度不断提升,公司积极整合资源调整结构,药品、中药饮片销售、利润均持续增长。 发展中医产业,深耕传统医药流通,布局大健康。1)在“两票制”背景下,公司调整业务布局,充分发挥基层配送网络优势,扩大对医院的批发业务占比,进而提升公司毛利水平;2)公司目前有超过70家连锁药店,品牌及区域价值得到行业认可,公司注重大中型门店的拓展,持续拓展中医健康服务,推出震元堂针灸理疗项目,提升客户黏性;3)公司正积极对接处方外流,开设DTC药房,同时开展学术推广,预计将成为公司未来新的利润增长点;4)积极布局大健康,具有区域及医院合作优势,将从集团及上市公司层面培育大健康业务,母婴护理、康复医疗等值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS 分别为0.15元、0.20元、0.26元,对应市盈率分别为92倍、69倍、53倍,维持“增持”评级。 风险提示:新产品、零售药店盈利或不达预期;原料药涨价或不能持续。

事件:公司近日发布公告称,公司及子公司上海恒瑞医药有限公司于近日收到国家食品药品监督管理总局核准签发的《药物临床试验批件》。 SHR-1314获批临床,国内第一个IL-17A靶点批件。公司新获SHR-1314注射液(受理号:CXSL1400084苏)临床批件,该药品是公司自主开发的人源化单克隆抗体药物,以IL-17A为靶点,特异结合IL-17A抑制GROα等细胞因子的产生,达到阻断信号传导通路的作用。该创新药主要用于银屑病的治疗,还能用于包括克罗恩氏病、多发性硬化症、哮喘和红斑狼疮、类风湿性关节炎等顽固的自身免疫疾病。SHR-1314是目前国内第一个获批临床的以IL-17A为靶点创新药,是公司继PD-1单抗之后又一个在国内取得领先的生物药。 自身免疫疾病治疗领域重磅品种云集。自身免疫疾病是全球最大市场规模用药领域之一,2015年该领域全球市场规模高达400亿美元,其中修美乐(阿达木单抗,Humira)销售额为143亿美元,达到历史最高点,成为全球单个最大销售品种。该疾病领域重磅药物集中度很高,全球排名前五的重磅药物品种中有三个是用于治疗自身免疫疾病。 IL-17A开启自身免疫疾病新靶点时代。在自身免疫疾病治疗领域最常用靶点是TNF-α,全球最畅销的三个生物药(Humira、Enbrel、Remicade)均是该靶点的抑制剂,2015年此三款药物销售额总计316亿美元,约占整个自身免疫疾病市场的79%,此三款药物也是全球各大仿制药企业争相仿制的对象。除TNF-α靶点外,也有IL-6、CTLA-4、PDE-4、JAKs等靶点,但针对这些靶点的药物相对较少,市场容量相对较小。IL-17A靶点的第一个产品Cosentyx(Secukinumab)由诺华于2015年1月获得FDA批准上市,15年销售额为2.6亿美元;2016年3月,礼来用于治疗中度至重度斑块型银屑病新药Taltz(Ixekizumab)获得欧盟批准上市,该药是继Cosentyx之后第二款IL-17A靶点药物。IL-17A已经成为药物研发热门领域,有望开启该领域新靶点时代。 盈利预测与投资建议。2015年度利润分配方案后,预计2016-2018年EPS分别为1.20元、1.46元、1.78元,对应PE为34倍、28倍、23倍。公司紧跟国际前沿,在创新药研发领域不断获得突破,维持“买入”评级。 风险提示:药品招标降价、新药研发失败等风险。

投资要点 事件:公司发布半年度业绩预告,预计2016年上半年实现盈利2573万-2720万,较去年同期增长250%-270%。 价升量增,工商业齐发力。1)受益于2015年招标良好,口服固体制剂通过GMP认证,2016年上半年销量得以充分保障,制剂产品销售持续增长;2)原料药在医药工业占比比较多,2015年占比45%,2016年上半年原料药价格上涨,带动医药工业整体利润增长;3)商业方面,随着“两票制”推行,行业集中度不断提升,公司作为绍兴医药商业龙头积极整合资源调整结构,药品、中药饮片销售、利润均持续增长。 制剂产品线逐渐丰富,全年增速或超20%。1)氯诺昔康功能为镇痛,2015年销售收入超过5000万,预计今年增速超过20%;2)盐酸头孢他美酯在进入浙江省目录后增速较快,公司具有该产品的儿童剂型,为市场稀缺品种,预计收入规模过千万;3)其余品种如伏格列波糖等均为2000-3000万级别,预计保持稳定增长;4)腺苷蛋氨酸为护肝药,注射剂型。该产品已经进入批量生产阶段,国内现在只有两家且工艺较难,预计后续申报的企业数量有限。该产品目前正在做市场投标,前景看好。我们认为:公司医药工业收入在2015年3.5亿元基础上,在产能恢复及新品上市背景下,预计2016年全年增速或超20%。 发展中医产业,深耕传统医药流通,布局大健康。1)在“两票制”背景下,公司调整业务布局,充分发挥基层配送网络优势,扩大对医院的批发业务占比,进而提升公司毛利水平;2)公司目前有超过70家连锁药店,品牌及区域价值得到行业认可,公司注重大中型门店的拓展,持续拓展中医健康服务,推出震元堂针灸理疗项目,提升客户黏性;3)公司正积极对接处方外流,开设DTC药房,首家药店选址在绍兴人民医院旁,同时开展学术推广,预计将成为公司未来新的利润增长点;4)积极布局大健康,具有区域及医院合作优势,将从集团及上市公司层面培育大健康业务,母婴护理、康复医疗等值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.15元、0.20元、0.26元(原预测为0.14元、0.19元、0.25元,调高原因系原料药毛利率提升),对应市盈率分别为93倍、69倍、53倍,维持“增持”评级。 风险提示:新产品、零售药店盈利或不达预期;原料药涨价或不能持续。

推荐逻辑:秉承“要么唯一,要么第一”经营理念,构建一流产品线:阿卡波糖国内品牌第一;三大主流免疫抑制剂国内品牌第一;泮托拉唑国内品牌第一;百令胶囊国内唯一。我们认为公司在控费和仿制药一致性评价的大背景下,逐步侵蚀跨国药企市场份额,实现进口替代,有望在竞争中成为最终受益者。 糖尿病药物:阿卡波糖为II型糖尿病一线用药。阿卡波糖进入2012年新版基药目录后,发力基层市场,销售持续攀升,公司市场份额不断上升对应拜耳市场份额持续下降,2015年公司重点医院市场份额为24%,进口替代持续,预计未来三年CAGR维持30%以上。为延长阿卡波糖系列生命周期,公司申报新剂型咀嚼片,并已经获批,后续将有产品线研发和外延预期,长期有望打造糖尿病用药全系列产品线。 免疫抑制剂:三大主流品种均是国内品牌第一。作为国内器官移植术后抗排异用药的龙头企业,拥有最全的一线用药产品线。2015年,公司免疫抑制剂在重点医院市场份额占到21%,仅次于安斯泰来。其中环孢素市场份额已经超越诺华,跃升第一;他克莫司、吗替麦考酚酯份额持续攀升,超越原研厂商可期。 消化系统用药:行业第二,进口替代。消化性溃疡药主打品种泮托拉唑市场份额19%,相比原研厂商奈科明26%,赶超指日可待。埃索美拉唑预计2017年获批,公司消化系列产品线将得到丰富。 达托霉素市场空间广阔,未来具备成为大品种潜力。在2012年全球销售额已达到8亿美元,2014年,达托霉素已在世界40多个国家和地区上市,销售额合计为14.08亿美元,预计公司首仿上市,未来收入可达5亿元人民币。 百令产品线:产能瓶颈缓解后收入有望翻番。2015年收入超17亿元,增速超30%,预计2016年收入突破20亿元。百令产品供不应求,主要矛盾是产能不足,随着适应症拓宽和下沙新基地投产,长期25%复合增长可期。 “三流合一”促医药商业格局重构。浙江省试点“三流合一”平台,目的在于压缩多余过票环节,且回款周期缩短为30天,如果严格实施,将大大提高商业公司资金周转效率,龙头公司在趋严的控费政策下将因集中度提升而愈发强大。 盈利预测与投资建议。预计未来三年归母净利润将保持25%以上复合增长率,我们采取分部估值法,对公司工业给予31倍PE、商业部分21倍PE,对应目标价为83.27元,维持“买入”评级。

事件:公司发布公告,中国证监会发行审核委员会对公司非公开发行A股股票申请进行了审核,根据审核结果,公司本次非公开发行A股股票申请获得通过。 健全长期激励机制,提高经营管理质量。为稳定管理层和骨干员工队伍,并为引进和稳定各类优秀人才提供一个良好的平台,本次非公开发行对象为公司部分董事、高级管理人员以及其他员工非公开发行不超过19602324股,对应资金总额不超过30265.99万元。募集资金用途主要为偿还银行贷款和补充流动资金,减轻财务负担,增强抗风险能力和核心竞争力。 制剂业务高速发展,国内转型成功典范。公司自上市初开始向制剂领域战略转型,目前公司已成功实现单业务向原料药与制剂双核心业务的战略转型。经历十几年的发展,公司制剂业务营收占比不断提高,2003-2015年,公司制剂收入占主营收入比例由0.1%增长至45.9%。公司不仅在制剂业务方面获得突破,并且在制剂出口领域走在国内行业最前列,目前公司海外制剂业务约占整个制剂收入的60%。公司在制剂品种方面积极寻求新的方向,与美国ONCOBIOLOGICS合作,布局高端生物制剂,享有ONCOBIOLOGICS公司四个单抗产品在国内的100%市场权益。目前,阿达木单抗仿制药及治疗老年黄斑变性产品已经获国内临床申报受理,未来将对制剂产品线进行深度补充。 仿制药一致性评价势不可挡,公司或成政策最大受益者。根据国务院关于开展一致性评价的具体落实意见,明确了对仿制药出口企业的相关规定。在中国境内用同一条生产线生产并在国内和欧美均上市的,在通过相关审核后可视为通过一致性评价;国内企业已在欧盟、美国和日本获准上市的仿制药,按照新的化药分类要求进行注册申请,由药审中心审评,批准上市后视为通过一致性评价。公司在欧美获批上市制剂品种已经超过16个,具有一致性评价的先天优势,未来可借免一致性评价享受政策和市场红利。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.58元、0.77元、0.94元,公司积极布局高端生物制剂,并且是一致性评价政策下受益最明确标的,未来将充分享受一致性评价带来的政策和市场红利。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:药品招标降价、新产品研发进展低于预期、制剂出口受阻等风险。