近期中航沈飞股价不断下跌,已经连续收出15根阴线。我们对此重新梳理了沈飞当前的状况和市场各方面声音后认为:沈飞的下跌的背后不存在基本面恶化,业绩不及预期等理由,甚至出现了股价不断下跌的同时,外资持股比例反而不断上升的情况。我们认为,股价不断下跌或许更多的是市场错误信息导致的“羊群效应”和部分炒作资金流出而产生的短期回调。我们再次坚定的推荐军工股白马中的白马,主流里的主流中航沈飞。 1、公司基本面向好,全年业绩无忧 从跟踪情况看,沈飞现在处于难得的历史景气周期,阅兵时有三型飞机精彩亮相,若干型号热火朝天地生产,若干型号紧锣密鼓地研制,还有若干型号加班加点地改进。公司今年上半年实现净利润4.31亿元,同比大增331.68%,已经超过去年三季报的净利润3.12亿元。今年全年一致预期的净利润在8.5-9亿左右,在军工主机厂里业绩拔尖。 2、歼-16放量和歼-31立项从 量上看,公司未来装备增量看点在歼-16和歼-31。从替换空间看,将来歼-16主要用来替代苏-30、歼-11和歼轰-7,替换空间为300多架。歼-31(鹘鹰)我们判断已获得正式立项,有了立项研制费用的支持,进度也有望加速突破。我们预测,如果歼-31上舰,未来我国双航母战斗群可能需要80-90架歼-31,还不包括外贸出口订单。 歼-31的定位与F-35定位相同,若FC-31的外贸和舰载之路顺畅,有望对标F-35成为我国最为重要中型战机及公司最大的利润来源。美国F-35战机订单总量已超过3200架,并有计划在亚太部署200架。严峻的形势令歼-31的需求更加紧迫。 3、航空主机厂补价值得期待 过于5年,由于新型号层出不穷,装备定价难以一一确认,所以军方都按“暂定价”支付。5年过去了,型号经过批量生产基本成熟,“暂定价”将转为“最终定价”,由此带来的大规模补价收入将是军工央企收到的大礼包。后续的正常交付将保证军工央企合理的利润水平,市场一直质疑的“增收不增利”问题也将迎刃而解。 从公司最新主力机型的量产进度来看:舰载机歼15已正式定型列装,歼16则于2016年11月被报道正式批量部署在甘肃酒泉鼎新空军基地。我们判断,目前这两款机型均有可能在正式定型量产交付后逐步切换至正式审定价执行阶段,按照通常情况下审定价格高于暂定价格,未来2-3年或有望进入这两款机型的价差补偿期,同时本身执行更高的审定价格也相当于产品提价,公司未来业绩有望加速释放。 4、中航沈飞业绩拐点已现 2015-2017期间,沈飞的净利率水平分别为3.17%、3.15%、3.62%。在军品定价机制改革推动下,改革后军工总装类产品将理顺价格形成机制和成本费用归集制度,促进企业加强成本管理,消除部分财务限制,释放利润空间。参考国外军工企业5%-10%净利率水平,长期来看,公司的净利润水平亦有望在收入规模不变的情况下释放1倍的业绩弹性。 公司今年上半年实现净利润同比增长331%,未来数年随着重点型号的列装业绩增长确定性很强。军品大批量补价预计明年到位,FC-31进一步优化可堪大用,无人机产品也将有所突破。未来三年业绩30%以上的增速确定。市值空间预测:目前市值422亿元对应2019年收入PS估值1.3倍,考虑到公司目前防务平台的排他性地位,给予2.5倍PS,目标市值为650亿元。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年归母净利润为9.27亿元、11.18亿元和12.60亿元,EPS为0.66元/0.80元/0.90元,对应PE为45X/37X/33X,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:产品交付确认不及预期。

投资建议: 根据上述分析我们预测公司2019年~2021年公司营收分别为32亿元、45亿元和60亿元;净利润分别为1.9亿元、2.7亿元和3.6亿元,EPS分别为0.27元、0.38元、0.50元,对应PE分别为55X、39X、29X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 资产置换进展不顺利,L15生产进度不及预期。

事件: 5月31日洪都航空发布披露与大股东洪都集团进行资产置换的详细方案。洪都航空拟将零部件制造业务及相关资产负债与洪都集团导弹业务及相关资产负债进行置换。拟置出净资产21.3亿元,拟置入净资产12.9亿元。置出资产与置入资产的差额8.46亿元将由洪都集团以现金方式向洪都航空补足。 主要观点: 1、导弹资产强势注入,军工企业血统更纯正 本次置入上市公司的天龙机械厂是国内空面导弹龙头企业,2014年曾计划作为“洪都科技”注入成飞集成。天龙机械厂主要产品包括鹰击、海鹰、上游、天龙系列在内的岸舰、舰舰、空舰巡航导弹等。洪都集团已形成了“近-中-远”系列化发展的导弹产品谱系,目前已具备亚跨音速精确制导技术,并正在进一步拓展超音速制导能力。注入后上市公司后洪都航空将成为A股首家大中型空面导弹总装企业,军工企业“血统”更加纯正。另外,本次注入资产的13亿评估值基本接近净资产金额,增值率仅有5%,从二级市场角度看置入资产有较大的溢价空间。虽然注入资产2017年实现10亿收入,利润仅有810万元,但实际盈利能力应远不止于此,而且增长速度较快。更重要的是,洪都集团厂所合一,拥有650所(飞机研究所)和660所(导弹研究所)。 公开信息显示,洪都660所是原中航二集团的导弹研发中心,已成功研制并定型装备部队6型海防导弹,2型空地导弹,1型空舰导弹。累计批产交付两千余枚海防导弹,近千枚空地导弹。从历史上看,660所已与航天系统单位PK导弹项目并在部分领域获得成功。不排除上市公司未来继续整合航空工业集团的导弹类资产,成为重要的空中打击资产平台。 另外,洪都集团将支付给上市公司的8.46亿元现金有利于洪都航空聚焦总体研发和制造等核心业务,尽早脱困。 2、零部件制造业务置出,甩掉包袱或将迎来业绩腾飞 公司本次置出资产主要为飞机零部件制造相关资产及负债,主要包括热表处理厂、钣金加工厂、钳焊液压附件厂、复合材料厂、机械加工厂、部件加工厂、数控机加厂、附件机加厂、工装工具制造厂、设备能源中心等零部件生产车间及相应的配套设施设备,相关的经营性负债及金融负债。 零部件加工制造业务是洪都航空的包袱。2018年1-11月,置出资产实现营收3.95亿元,亏损5362万元。我们了解到,长期以来,上市公司的零部件业务人工成本居高不下,严重拖累经营业绩。我们预计,此次十余家分厂的4000余名员工转入集团,可有效降低上市公司人员成本负担,优化资产结构。下一步,不排除这部分零部件业务由洪都集团与民营企业合作共担,实现社会化配套。上市公司也将更加聚焦“飞机设计与飞机总装”,实现业绩腾飞。就飞机总装业务而言,预计公司按照目前20架L15的年产量可实现较好盈利。 3、“机弹合一”,飞机总装+空面导弹唯一军工平台诞生 洪都集团当前正在推广“机弹合一”,即销售的L15都挂载洪都自己生产的导弹,以相互促进。此次资产置换完成后,洪都航空将兼具飞机总装和导弹总装业务,是我国唯一一家既有飞机又有导弹的公司。据报道,最新研发的YJ-9E反舰导弹、TL-20小直径制导炸弹均可通过L15挂载投发,其中TL-20打破了美国在小直径制导炸弹领域的垄断,而且设计难度和制造成本都更低。目前空军批量采购L15呈现持续性、规模性的趋势,与置入公司的导弹业务相辅相成,,使公司更具市场竞争力。 4、航空城搬迁进入尾声,集团债转股尽快启动 洪都集团去年完成董事会换届,领导班子面貌焕然一新,开始着手解决长期存在的发展矛盾与问题。公司从2015年开始启动航空城搬迁,预计今年8月份全面完成。洪都集团在建设航空城过程中积累的债务也将尽快启动市场化债转股。同时,预计航空工业将在型号立项、导弹资产整合等方面加大对洪都集团的支持力度。L15飞机已获得空军和海军的高度认可,正在向轻型战斗机、战备值班战斗机、三代战斗训练机、舰载训练飞机方向发展。从产品角度分析,洪都航空有成为“”小成飞、“小沈飞”的巨大潜力。 5、盈利预测 洪都航空此次注入的导弹资产的净资产接近13亿元,并大手笔支持8.46亿元现金,是大股东对上市公司实实在在的输血,也充分体现出了洪都集团打造纯正、核心防务上市平台的诚意与决心。置换完成后,洪都航空将摆脱近几年“卖资产保盈利”的旧路。公司“机弹合一、厂所合一”的优势在军品定价机制改革后也将充分显现,“十四五”时期有望重现此前K8大规模出口的辉煌,洪都航空正踏上新征程的起点。 我们预计公司2019-2021年营收为32.0亿元、44.5亿元、59.9亿元,归母净利润为1.93亿元、2.72亿元、3.58亿元,同比增长29%、41%、32%,EPS为0.27元、0.38元、0.50元,对应PE为65X/46X/35X,维持“强烈推荐”评级。 6、风险提示 资产置换方案未获通过,L15订单低于预期。

事件: 《新华每日电讯》报道称,5月9日,数架L15高级教练机从南昌瑶湖机场呼啸腾空。中国航空工业洪都副总工程师崔彦勇表示,这是洪都航空公司今年转场交付的第三批高级教练机。 主要观点: 1、L15高教机批量交付,空海军实现规模化采购 我们认为,上述报道表明空军已正式批量采购L15,而且采购具有持续性好、规模较大的特点。按照常规一个批次交付3-6架计算,目前或有10余架L15完成了交付。洪都航空近年的L15年产量在20架左右,去年达到一个月交付7架的最高纪录。我们预计公司本次与大股东资产置换完成,以及脉动式总装生产线进一步加速后,L15年产量将大幅提升。以当前价格和利润水平计算,L15年产量超过25架即可实现盈利。L15是我国目前最先进的教练机,也是培养舰载机飞行员的唯一三代教练机,同时可作为战备值班用战斗机。除空军外,海军的招飞规模近几年也都在增长,可以预见海军对L15的需求也非常旺盛。 2、L15雷达型列装,定位战斗型飞机 去年底,洪都公司披露了加装雷达的“新高教”。有推测称其安装的是与L-15B外贸型一样的X波段机械扫描雷达。最新批次的战机还取消了机头空速管,加装了新型火控雷达和航电设备,性能进一步提升。L15雷达型的列装,标志着这种先进高教机未来定位将更偏向于战斗以及战斗训练方面。 L15雷达型具有更加完善的火控系统,能更逼真地模拟我国空军歼-10C、歼-16等四代战机,甚至歼-20五代战斗机的高机动飞行和先进火控系统的特性,成为一种称职的战斗机先导教练机。在学员培训上更好地与我国先进战斗机相接,缩短换装训练时间,提高训练质量。 出口方面,目前若干第三世界国家都采购L15作为入门级战斗机使用,加强了作战能力的升级版L15或将迎来更多海外订单。 3、歼20专属伴随训练版L15推出,需求有望进一步扩大 2018年底,航空工业披露了L15正在研制歼20的专属伴随训练版本。从网络披露的图片看,专属伴随训练版的L15将操纵杆移至侧面,与歼20操纵杆布局相似。同时,大尺寸触摸屏幕和与歼20类似的航电系统也研制中。歼20作为最新隐身战机,训练成本相对较高,因此专属的伴随训练战机就成了飞行员保持日常飞行小时数,进行日常和战斗训练的不二之选。专属版L15也将充当起歼20飞行员“孵化器”的作用。 4、盈利预测 我们预计公司2019-2021年营收为32.0亿元、44.5亿元、59.9亿元,归母净利润为1.93亿元、2.72亿元、3.58亿元,同比增长29%、41%、32%,EPS为0.27元、0.38元、0.50元,对应PE为65X/46X/35X,维持“强烈推荐”评级。 5、风险提示 航空装备订单不及预期,交付不及预期。

事件: 根据公告,公司所收购的中光学公司核心军品已列装多个型号,中光学2018年实际业绩大幅超过业绩承诺。 主要观点: 1、单兵装备未来需求巨大,我国单兵装备与世界先进水平差距较大 随着新世纪作战烈度的降低,以及单兵战术,单兵装备的发展,现代陆军必须考虑大量的进行传统的步兵作战。单兵主要用于侦察,盗取,爆破,通讯,情报,长期潜伏作战,特殊任务作战等等。美军特种部队的单兵装备种类繁多,性能精良,如头盔从MICH到FAST,作战装具从MLCS到SFLCS、SPCS战术背心。俄军则在传统单兵武器领域占据非常重要的地位,其独到的发展理念在于不削弱原有优势技术。以士兵系统为例,美国追求高科技含量,经过不断评估与实战测试,其“奈特勇士”已简化为以手持智能终端和手持电台为核心的系统,系统重量大幅减轻,操作的便捷性得到提高。俄罗斯“战士”士兵系统则更注重提升系统的防护能力及武器的打击能力,但在态势感知、信息融合等领域存在差距。 近年来,随着经济实力的增长,我军的武器装备水平实现了稳步发展。其中,单兵装备的品类不断增多,性能大幅提升,逐步形成了自卫防御、突击进攻、火力支援与压制、攻坚反装甲、防低空相结合的较为完整的装备体系。 2、信息化是装备是美军单兵装备中技术含量最高,也是最昂贵的装备 以美军的“陆战勇士”单兵作战系统为例,其系统结构由五大部分和20多个中小部件组成:一是综合头盔系统:主要包括盔盖及悬挂装置、视频强化像增强器、平板式显示器、听筒(人造耳)、防护面罩、微型摄像机、视听觉及呼吸保障装置等,总重量达2.3千克。二是探测器、计算机和电台系统。这部分装置的重量在500克以下。三是武器系统:包括单兵自卫武器、单兵战斗武器和班组支援武器,总重达26.4千克。四是多用途服装系统:包括军服、避弹衣、背囊、弹袋、手套、战斗靴等,重量可达7.6千克。五是微气候及动力装置系统:包括微型制冷系统和动力装置,重量达4.5千克。 根据互联网资料,信息化是装备是美军单兵装备中技术含量最高,也是最昂贵的装备,这些信息化装备包括夜视仪(4000美元)、军用平板电脑(1万美元)、军用单兵电台(6000美元)、瞄准镜(900美元)、单兵激光测距仪(2000美元)等,此外还有一些后勤装备,比如单兵医疗包(200美元)、ILBE背包系统(550美元)、军用口粮(100美元),加强型步兵还配备有单兵火箭筒(900美元),美军一套单兵装备总价值或超过18万美元。 3、中光学核心产品已批量列装多个型号,下游市场空间巨大 目前,中光学在研新产品和技术多达十余项,包括多种类型的微光瞄准镜、红外瞄准镜、融合型望远镜、光电探测与干扰装置、自动标校装置、智能应用和智慧安防综合管理平台系统等。 根据公司公告,1.微光产品方面:中光学于2000年首次成功将近贴式超二代国产像增强器应用于枪用微光瞄准镜,实现了重量、体积的大幅度降低,现批量装备多个型号产品。2.红外产品方面:中光学于2006年首次将红外成像技术应用于轻武器红外枪用瞄准镜的研制与生产,目前已具备其核心电路红外驱动组件的研发能力,研制生产了多种非制冷探测器成像组件,并已应用于军方新型主战装备。3.激光产品方面:中光学长期进行激光器与激光测距产品的研发工作,目前已掌握激光器制造、激光测距、激光压制干扰系统等技术,并应用于军方新型主战装备。 裁军后我国军队规模约为200万人,我们假设夜视仪价格为5万元,瞄准镜价格为2万元,按照我军10%的部队装备夜视仪和瞄准镜来推算,则夜视仪+瞄准镜市场规模合计为140亿元。此外,坦克装甲系列、火炮及校靶系统也是瞄准镜的重要应用领域。 4、中光学超额完成业绩承诺,十三五后两年军品高增速有保证。 2018年上市公司实现营业收入25.84亿元(+55.34%),实现归属于上市公司股东的净利润1.62亿元(+237.74%),实现扣非净利润4156.53万元(+8.96%),其中中光学2018年实现营收16.71亿元(+107.65%),净利润为9045.61万元(+298.83%),中光学母公司实现扣非归母净利润为1.07亿元,大幅超额完成业绩承诺(2018年承诺业绩为3388.94万元),公司2019年一季度营收同比增长23.38%,归母净利润和扣非净利润同比增速分别为198.99%和197.94%。 公司2018年军品订单大幅增长,而中光学的光电防务及要地监控业务收入同比增速为147.61%,我们判断主要原因,第一,主要原因或为此前军改所挤压的补偿性订单释放;第二,新的产品列装部队,进入批量交付期;第三,军方或因为某种客观因素加大采购。展望十三五后两年,我们判断补偿性订单的落实和每个五年计划前紧后松的装备采购计划,2019、2020年军品收入增速会在2018年基础上稳步加快。 结论: 公司2018年完成收购中光学成功切入光学防务+光电产业链下游,未来或更名为“中光学”,中光学军品自2018年起已迎来高景气阶段,并将持续数年,而上市公司民品方面已进入华为P30供应链体系,未来将受益于高端手机出货量的增加,此外公司为兵装集团光电板块唯一上市公司,体外资产注入预期较强。预测公司2019-2021年公司营收为33.10亿元、38.76亿元、48.76亿元,归母净利润为2.18亿元、2.61亿元、3.38亿元,EPS为0.83元、1.00元、1.29元,对应5月24日收盘价PE为26X/22X/17X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 军品订单收入确认不及预期;民品市场竞争加剧导致市场份额流失。

公司去年反向收购中光学成功切入“光学防务+光电产业链”下游,未来将更名为“中光学”。中光学军品自2018年起已迎来高景气阶段,并将至少持续到2020年。公司民品方面已进入华为P30Pro供应链体系,未来将受益于高端手机出货量增加。公司目前为兵器装备集团光电板块唯一上市公司。 反向收购中光学切入“光学防务+光电产业链下游”。中光学集团代号为兵器508厂,历史上利达光电是中光学培育的民品企业,本次反向收购完成后进入高毛利、高增长的军品领域。中光学的军品包括轻武器系列夜视瞄准镜(微光、红外)、坦克装甲系列观察瞄准镜、军民两用要地监控产品等,目前已列装产品中有6个型号为独家产品,市场占有率100%。民品方面,中光学投影领域具备投影整机设计研发生产能力,同时覆盖DLP及3LCD两种主流技术方案。 军品进入快速增长期,今明两年景气度很高。中光学军品主要为夜视瞄准镜,属于光电侦察装备,其主要优点是成像分辨率高,提供的目标图像清晰。目前种类有可见光、微光、红外、激光和光电综合侦察仪器。2018年中光学受益于军品订单大幅增长,实现营收16.71亿元(+107.65%),净利润9045.61万元(+298.83%)。我们判断军品放量有三方面原因:一是此前受军改影响延迟的订单出现补偿性释放;二是新型号列装部队,进入批量交付期;三是国内外防务部门训练、演习、作战需求提升,加大采购。展望“十三五”后两年,我们判断补偿性订单的落实和每个五年计划前紧后松的装备采购安排仍将持续,训练、演习、作战需求也极为旺盛,公司今明两年军品收入增速将非常可观。根据公告,中光学微光产品现批量装备多个型号产品,红外产品已应用于军方新型主战装备。根据测算,我国军用红外市场的市场总容量达300亿元以上。 民品“光学镜头+投影仪”兼具看点,P30Pro技术突破打开成长空间。利达光电是全球投影显示领域光学元件配套最齐全的企业,光学薄膜装备水平与规模化生产能力国内领先。中光学母公司2018年投影机6亿元销售收入中,自主品牌投影机销售收入大概占1个亿。目前中光学销售的投影机的毛利水平较低,约3%左右。我们认为公司将通过三种途径提升毛利率:一是在结构方面增加ODM产品;二是做成激光投影仪;三是自主开发核心组件。根据IDC预测,至2023年中国投影机市场的复合增长率将会达到15.5%,或超过900万台。此外,公司目前已经配套华为P30Pro潜望式摄像头。我们预计2019年华为P30合计出货量为2000万台,每年公司营收空间在3000万左右。作为智能手机领域龙头企业的华为,其技术突破未来将变成行业标配。我们预测2019年全年中国智能手机出货量约为3.8亿部,公司潜望式摄像头棱镜业务每年市场空间约为6亿元。 股权激励调动员工积极性,兵装集团光电板块唯一上市平台。公司于今年4月完成限制性股票授予,向公司高管、核心营销、技术骨干等103人授予限制性股票176.7万股,授予价格5.65元/股。实施股权激励案将充分调动管理层与核心员工的积极性,同时有利于稳定和吸引人才。兵器装备集团旗下光电资产还包括武汉长江光电、湖北华中光电、湖南华南光电和成都光明光电等。这部分光电资产2018年收入规模约20亿元,利润数亿元。利达光电作为光电板块唯一上市平台,具有一定的整合空间。 盈利预测及投资评级。预测公司2019-2021年公司营收为33.10亿元、38.76亿元、48.76亿元,归母净利润为2.19亿元、2.63亿元、3.41亿元,同比增长31.37%、20.35%、29.28%,EPS为0.83元、1.00元、1.29元,对应PE为28X/23X/18X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:民用新型市场拓展不及预期,军品订单收入确认不及预期。

结论: 不考虑重组,预计公司原有业务2019-2021年实现营业收入分别为14.04亿元、17.91亿、22.24亿元;归母净利润分别为1.46亿元、1.66亿元和1.91亿元;EPS分别为0.23元、0.27元和0.31元,对应PE分别为66X、58X和51X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:资产注入进度不及预期,雷达订单恢复不及预期,公共安全业务收入确认不及预期。

结论: 中国网安亮相数字中国建设峰会,展示多项新产品,特别是以电科信链发力政务区块链,打开新的成长空间。新领导班子新气象,母公司中国网安集团一季度订单增速超过30%,新任董事长卿总与各业务线领导班子签订年度业务目标责任书,并提出奋战二季度。公司公司聚焦网络安全,以保障网络空间安全为目标,在关键信息基础设施面临的安全威胁不容乐观,数据安全保障的严峻性日益增高的情况下,公司有望充分发挥网络安全国家队职责,布局的网络安全体系新业务有望为我国党政军以及关键基础设施行业提供完备的防护,业绩今年有望出现井喷局面,建议积极参与。我们预测公司2019年~2020年利润分别为5.47亿、8.08亿,EPS分别为0.65元、0.96元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:网军建设进度低于预期,央企安全运维业务低于预期。

事件:国家工信部消息,为促进IPv6在工业互联网、物联网等新兴领域中应用创新,工信部发布关于开展2019年IPv6网络就绪专项行动的通知,到2019年末,武汉、西安、沈阳、南京、重庆、杭州、贵阳.贵安、福州8个互联网骨干直联点完成IPv6升级改造,支持互联网网间IPv6流量交换;2019年末主要目标为获得IPv6地址的LTE终端比例达到90%,获得IPv6地址的固定宽带终端比例达到40%;LTE网络IPv6活跃连接数达到8亿;完成全部13个互联网骨干直联点IPv6改造。鼓励典型行业、重点工业企业积极开展基于IPv6的工业互联网网络和应用改造试点示范,促进IPv6在工业互联网、物联网等新兴领域中融合应用创新。

公司近年来转型效果明显, 军品配套装备逐步放量,利润贡献逐年上升; 民品在汽车检测领域垄断优势明显,布局消费电子、智能配送收入可观: 公司股权结构得到优化。 2018年底公司完成收购石家庄华燕剩余 30%股权,标志着两家公司在管理和业务层已经完全融合, 同时带来公司归母净利润提升。 2019年 3月原股东洪都航空将所持有的中航电测 3.57%股权转让给航空工业集团,从而解决了因洪都航空自身业绩问题而减持公司股票, 公司股权机构得到优化。 军品业绩受年底交付确认影响增速有所回落, 但增长势头不减,公司利润增速仍大幅高于收入增速。 受到年底收入确认的影响,公司部分军品交付后没有确认入账,导致公司军品全年增速放缓,今年公司军品增长势头不减。 公司去年利润增幅大于营收增幅, 首先因为公司传感技术优化带来产品毛利提升,同时国家政策减费降税效果明显, 在叠加并表石家庄华燕增加 500多万归母净利润。 机动车检测业务处于高景气周期, 新兴领域收入仍将保持快速增长。 机动车检测业务主要依靠检测站设备更新、设备升级驱动, 2018年底汽车尾气排放环保出具新标准, 未来 2-3年内每年带来 1亿多元的业务增长。 新兴领域应客户要求, 公司准备提升 40%产能,同时公司在跟联想联合研发电脑触摸板, 未来新兴领域应变电测业务仍将有较大增长空间。 公司积极谋求员工激励机制,员工持股比例有望提升。 之前公司已经通过股权激励将管理层和相当比例的员工与公司业务发展进行捆绑。 去年股权激励计划未能如期开展, 当前公司或将积极考虑通过员工持股计划来提高本部员工的持股比例。 我们预计公司 2019-2021归母净利润分别为 1.92亿元、 1.32亿、 2.81亿元,同比增长 23%、 21%、 21%,对应 EPS 分别为 0.33元、 0.39元、 0.48元,对应 PE 分别为 31X、 26X、 21X, 维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示: 军品订单数量和交付进度不及预期

报告摘要: 自主可控是解决国家信息安全核心问题的关键点。自主可控的本质即是要打破国外公司在互联网架构上的垄断,防范国外软硬件设施存在的可能影响我国国家安全的后门和漏洞。自主可控是信息安全的基础和必要条件,没有自主可控,信息安全的根基不牢。只有发展自主可控的技术,推进国产化替代工程实施,才能扭转信息技术长期受制于人的格局,从而解决国家信息安全的核心问题。 国内以CEC、CETC、CASIC为代表的央企集团已经能够提供完整的生态体系,尤其以CEC集团布局最为全面,已经有能力完成全套IT设施和生态的构建,能够提供从芯片到整机到网络设备到操作系统和系统集成全套的产品和服务。 自主可控市场目前聚焦于党政军领域。从技术角度看,国产软硬件担负了“安全可控”的责任,但从市场角度看,国产自主可控软硬件却并未有“市场可控”的生存条件。所以我国自主可控的发展,必将先从党政军领域开始。保守估计下5年内平均每年市场需求为320亿元,党政军全替换的情况下则可达到504亿元。 2019年自主可控将加速推进,从党政军扩展至重点行业。在“启动”市场过后,足够带动一个产业持续存活,并且产生内部造血功能,步入良性循环。这个时候,民用的一些领域,也会逐渐采用国产自主可控系统,达到规模量产的阶段。我们认为,央企重点行业近五年内替换比例将从19年的10%逐步增值23年的70%,自主可控整机将产生约300亿的市场需求,国产芯片市场空间近60亿元。金融领域5年内整机市场规模将达到185亿元,国产CPU市场空间近35亿元。 投资建议:预计公司2019-2020年归母净利润分别为12.82亿和16.45亿,EPS分别为0.44元和0.56元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:自主可控不达预期。

事件: 2019年 4月 23日正值中国海军建军 70周年,将于青岛举行国际阅舰式,我们认为舰载机是这次阅舰式的一大关注点。 辽宁舰的舰载机为沈飞集团生产的歼-15型战斗机,日前成功实现伙伴加油,载弹量和续航力显著提升。同为沈飞集团研制、 尚未定型的歼-31凭借其优异的性能, 未来上舰也存在极大的可能性。 观点: 1、 南海阅兵彰显海军战斗力,青岛海上阅舰颇受期待即将到来的国际阅舰式是纪念海军成立 70周年的盛大庆典, 届时场面必将蔚为壮观,现役航母辽宁舰与首艘国产航母毫无疑问是关注焦点。 根据以色列国际卫星图像公司发布的卫星图像显示,结束长达半年改造的辽宁舰已于 3月 1日抵达青岛母港。肩负着开启中国双航母时代重任的国产航母 002号, 虽然日前仍未漆上舷号,但考虑到此次海军节的重要象征意义以及参考之前辽宁舰的施工进度, 此次双航母编队的威武场面依旧可期。 “海上霸主”航空母舰是世界上最庞大、最复杂、威力最强的武器之一,体现了一个国家的综合实力。 航母使一国的海上力量实现立体化的提升, 提供了远程防空能力和海上远程打击能力, 将海上作战范围从近海推向中远海。这个过程中,舰载机的意义非凡,因为其性能直接决定了航母的战斗力,而且舰载机数量一定程度上体现了航母实力。随着战机更新迭代,世界主要军事大国开始研究新一代战斗机的上舰问题。 今年年初约 4500名学生通过中国海军招飞预选, 相较 2018年增加了近 50%, 这说明中国在舰载机飞行员需求上正进入急速扩充阶段。 2018年的南海大阅兵是新中国有史以来规模最大的海上阅兵, 按作战编组组成的规模在相当程度上体现了战斗力。此次阅兵中接受检阅的辽宁舰是中国海军进行战略转型的关键设备,使中国海军真正走向深蓝,为海基核力量提供掩护。阅兵式结束后, 109、 1 13、 123、 119号四架歼-15战斗机依次从远点滑跃起飞, 彰显海军辽宁舰战斗力。 4、 国产航母大势所趋,舰载机需求量大增 据军事专家尹卓透露,未来我国将会拥有 6艘航母,其中包括 2艘滑跃起飞航母和 4艘弹射起飞航母。 目前航母 001号搭载 24架歼-15,航母 002号将搭载 28架歼-15。我们预测后续的 4艘弹射航母将搭载 12架弹射型歼-15和 36架歼-31, 同时还需要 12架歼-15备份机, 12架弹射型歼-15备份机, 24架歼-31备份机。目前已入役的歼-15为 38架,那么未来歼-15的需求量为 86架,歼-31的需求量为 168架。 结论: 我们认为,公司作为我国战斗机及舰载机总装平台,未来核心军品将受益于量价齐升,而股权激励计划的推出也彰显管理层对于未来业绩持续增长的信心。今年以来公司股价滞涨现象严重,而海军节阅舰或构成较强烈的事件驱动, 我们预计公司 2019-2021年营业收入分别为 245亿元、 310亿元、 357亿元,归母净利润分别为 9.14亿元、 10.89亿元、 11.43亿元, EPS 分别为 0.65元、 0.78元、 0.82元, 对应当前股价 PE 分别为 49X/41X/39X, 维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示: 军品订单不及预期, 军品交付不及预期。

背靠中船重工,资本运作平台效应明显。随着南船资产整合的加速推进,军工资产证券化为南北船合并做足铺垫准备。中国船舶和中船防务资产整合推动南船核心军船资产实现上市,效仿北船,通过不同平台定位实现功能和专业的归并整合。在军工资产证券化加速的背景下,久之洋作为中船重工旗下华中光电技术研究所的上市平台,有望不断承接优质资产注入。 红外热像仪和激光测距仪领域龙头。前期受政府宏观改革政策影响而延后交付的订单恢复执行,推动公司业绩恢复高速增长。新产品研发投入逐渐增长,拉低毛利率水平;但公司产品差异化进程提速,市场竞争力不断提高。红外热像仪产品品类齐全,发展潜力巨大。2019年全球红外军用市场规模预计可达到92.51亿美元;民用市场预计2020年可达56.01美元。我国在红外民品国际市场正处于快速发展阶段;国内市场参与主体构成复杂,竞争不断加剧。 激光测距仪在军民融合领域市场广阔。全球激光测距仪的总产值预测2022年将达到700.49万台,在国家政策鼓励及市场需求的刺激下,国内激光测距仪市场发展迅速。信息激光、能量激光双管齐下,军民融合不断深化。红外激光组合产品,高科技国防军工领域应用广泛。多传感器应用是未来军用光电瞄准系统和民用无人驾驶汽车的重要技术,激光测距和红外成像技术在航天探测重大项目已成功应用,预计未来将应用更多高科技国防军工领域。 高度重视技术创新,新技术领域不断突破。展开现场级多波段红外成像和太赫兹波成像领域布局,承担国家重大科学仪器专项研制多波段红外成像光谱仪,在太赫兹成像公共安全领域的应用研究取得重大突破,成为公司新的增长点。 投资建议:我们认为,公司作为海军光电装备的龙头企业,业务有望进行多军种延伸和多领域拓展,从而充分受益于军民品庞大的市场;同时,公司的控股股东为华中光电技术研究所(717所),背靠中船重工集团,公司有望作为北船光电装备平台,承接优质资产注入。不考虑资产注入,我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.38元、0.49元和0.65元,对应4月9日收盘股价PE分别为105倍、81倍和62倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:军品订单不及预期,民品业务发展不及预期。

投资要点: 事件:公司发布2018年年度报告,公司2018年实现营业收入10.43亿元,同比下降9.63%,实现归属母公司股东的净利润3780万元,同比下降77.68%。 公司高毛利业务均出现下滑,导致整体毛利大幅下降12pct。公司雷达业务营收同比减少了41%,并且雷达业务毛利率较去年下降了11pct,主要是由于高毛利的航管雷达整机有较大回落,军用航管雷达只有部分存量订单,新签订单很少。受益于去年新签订单10亿元以上,轨交业务同比大幅增长54%,而且毛利率有小幅增加,主要由于业务体量增加,摊薄了人员、折旧等费用,同时轨交事业部也在大力内部挖潜,包括加强供应链管理和成本管控,降低采购成本和生产制造成本。微波器件方面,军品为14所配套的有源器件订单量较2017年下降,民品受中兴事件影响,业务规模尚未完全恢复,而且民品市场竞争较为激烈,导致毛利下滑25pct。特种电源客户需求略有波动,但总量影响不大,由于降低产品固定成本,提高生产效率,毛利率提升了近2pct。雷达、微波器件和电源业务毛利较高,但均出现下滑,而轨交业务毛利相对较低缺大幅增长,因此拉低了公司整体毛利率12pct。 公司高毛利业务今年回暖,轨交仍有望保持较快增长。民用航管雷达在去年9月中标了珠海等9部空管雷达,总额达1亿多元;而“十三五”规划军用航管雷达采购较大概率在今年开展,公司雷达业务今年有望回暖。轨交去年新签订单在10亿元以上,今年又中标了南昌轨交3号线项目总金额71亿元,预计今年轨交业务仍将保持较快增长。微波器件业务方面,之前5G滤波器、环形器、天线都是在产品研发试制阶段,未来随着产品成熟未来军民用需求广泛,将创造可观业绩。公司低压电源配套14所及兄弟院所,由于市场竞争激烈毛利较低,之前公司低压电源业务不断缩减,今年公司在保证一定利润水平的前提下逐渐恢复低压电源业务,未来增长可期。 重组批准程序正常开展,完成后公司EPS有望大幅增厚,同时优质雷达业务也将提升公司估值水平。公司自2018年11月公告重组预案以来,公司及相关各方正在积极推进本次重大资产重组工作,国家主管部门批准的程序在正常履行中。此次注入资产包括国睿防务100%股权、国睿信维95%股权和国睿安泰信59%股权,假定2018年注入资产归母净利润为3.3亿元,则重组后按2018年推算EPS有较大提升,为0.28元,对应66倍PE;预计2019年注入资产的归母净利润为3.48亿元,而原有资产营收预计为1.49亿元,则2019年EPS将达到0.37,对应PE为50倍。重后的国睿科技主营将从保障雷达转变为防务雷达,估值也将得到显著提升。 盈利预测与投资评级:不考虑重组,预计公司原有业务2019-2021年实现营业收入分别为14.04亿元、17.91亿、22.24亿元;归母净利润分别为1.49亿元、1.66亿元和1.91亿元;EPS分别为0.24元、0.27元和0.31元,对应PE分别为78X、70X和61X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:雷达订单不及预期,公共安全业务增速不及预期。

事件: 中国长城全资子公司长城信安(100%控股)购买长城银河(为持股40%的参股公司)无形资产,共转让857项专有技术所有权和35项专利使用权,共计资产评估价值为4155.06万元,构成关联交易事宜。 观点: 1、此次收购体现了CEC与国防科大在自主可控业务上合作加深,未来有望在更多领域实现深层次军转民业务合作。 由天眼查可知,长城银河是由中国长城全资子公司湘计海盾持有40%,代表国防科大的湖南省产业技术协同创新研究院占有30%;天津麒麟是CEC下中软占40%,是控股股东,国防科大将“麒麟”和“银河麒麟”的商标、知识产权等相关无形资产授权给天津麒麟使用,银河麒麟操作系统也称为麒麟操作系统,起源于国防科技大学,是在“863计划”和核高基科技重大专项支持下,研制而成的国内安全等级最高的操作系统;天津飞腾是国防科大高性能处理器研究团队建立,CEC通过华大半导体和振华电子合计持有35%的股权,芮总更是担任法人。CEC与国防科大在军转民技术转化进入自主可控市场中一直保持良好合作,此次技术转让是从两者合资的面向军品的长城银河,转到面向自主可控市场的中国长城全资子公司长城信安,代表着国防科大众多军转民技术转化已经进入到一个新高度,CEC将充分发挥自有优势,帮助代表我我国先进水平的军用IT相关技术取得民用市场份额。未来这种合作有望进一步加深,飞腾股权注入中国长城有望加快。 2、购买系列专利提升竞争实力,有利于长城信安提升占有率和毛利率长城银河是根据中国电子战略规划,由长沙湘计海盾科技有限公司与湖南省产业技术协同创新研究院共同出资打造的高新技术型企业。 公司依托湖南省产业技术协同创新研究院的技术基础及优势,以打造高性能、高可靠的全国产自主可控计算机产品为目标,面向国家政军机关及行业需求,生产军用和民用自主可控计算机,提供全面信息化整体解决方案,形成了系统解决方案、军用装备、服务器、个人计算机四大产品线,致力成为政军信息安全建设的顶尖服务商和领导者,承接并顺利完成中国人民解放军某部、政府机构及科研院所等多个国家级战略部署的重大项目,为我国信息化建设提供“全面、创新、安全、可信”的基础环境。长城信安购买长城银河飞腾系列计算机产品的技术开发成果和专利,是为加快体系内信息安全自主可控业务的整合,应对市场前景布局,提高行业竞争实力,有利于公司信息安全板块业务的发展。这次购买无形资产主要是能大大提升中国长城在飞腾下一代服务器产品及高新业务市场方面的技术核心竞争力,确保在这些领域的产品领先地位,可以确保这些产品半年以上的技术领先;同时降低了这些市场上的产品的无序竞争,大大增加了信安的市场占有率和销售毛利。 3、长城银河专利围绕飞腾芯片应用,有助于中国长城转型为飞腾的“超微”35项专利已应用于服务器云腾604、605、EF420,笔记本电脑致翔302、303、一体机智恒205、206,台式机智恒104、106产品上,主要运用于面向特殊领域市场,即党政军和军工集团等单位的专用计算机,资产评估价值为4155.06万元。长城银河的无形资产转让给长城信安,进行了资产评估后也完备了知识产权的法律准备,长城信安可顺利承接基于飞腾芯片的自主可控的完整主机生产和研发。飞腾芯片生态相关的技术收入旗下后,未来转让飞腾股权顺水推舟。如果先收了飞腾芯,而与飞腾相关的专利确不在手,后期会有很多知识产权法律纠纷。这些专利很多都围绕主板设计和机箱设计及检测,可以有效增强中国长城在相关领域研发实力,未来中国长城可以转型为飞腾专属主板设计厂商,专心做好飞腾生态,为其他主机厂提供高性能板卡或者参考设计,加快飞腾芯片应用速度,提升PK生态体系在自主可控领域的市场份额。 结论: 自2017年重大资产重组以来,消化了军改订单下滑的不利影响后,公司拐点显现,特别是围绕“飞腾芯片+麒麟操作系统”的自主可控产品市场份额不断扩大,新增订单可观。经过此次资产转让,飞腾股权落地有望加快。预计公司2019-2020年归母净利润分别为12.82亿和16.45亿,EPS分别为0.44元和0.56元,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:自主可控业务不达预期,飞腾芯片股权转让进度低于预期。