三季报表现亮眼,军品订单增长迅速。公司三季报实现营收2.79亿,归母净利润7704万,同比增长133.15%;其中7-9月份实现营收8078万,归母净利润2663万,同比增长334.71%,业绩增速明显进入快车道。其中预付账款增长67.36%,存货增加30.93%,主要原因是超材料业务增长导致采购量增加,客观反映出公司军品订单增长迅速。 超材料具有重大应用价值。超材料(Metamaterial)是一类由亚波长结构单元作为基本单元构成的具有自然材料不具备的超材料物理特性的人工复合结构或材料,在长波长条件下,具有等效介电常数和等效磁导率,电磁参数依赖于其基本构成单元的谐振特性。通过对人工结构单元结构参数的调节,可实现对超材料电磁参数、反射相位、透射相位、手征参数等的自由设计。 因此,超材料具有很大的设计灵活度,在新型物理器件、天线系统、隐身材料等领域具有巨大的潜在应用价值。 军品对超材料需求巨大,超材料已实现量产。由于高性能电磁材料广泛应用于射频芯片、5G通信、甚至雷达列阵等军事公共安全领域,发达国家对中国禁运。光启的“白起”系列超材料的研发成功,打破了发达国家垄断,对于我国尖端装备升级有着重要意义。在70周年阅兵上,大部分新型武器都用到了技术。从具体的订单上来看,今年开始收到大规模军方客户的订单。目前,光启技术共对外公告6份超材料国防装备订单合同,总额已达1.35亿元。此外,在2019中国海洋经济博览会,光启技术首次公开展示了水下尖端装备蓝遁系列、水面尖端装备定方系列、舰载航空装备寄奴系列、远洋卫星通信苏武系列等覆盖水下到水面及海洋航空的超材料海洋装备。 随着军品订单落地,超材料成为公司主业。从近年来公司在超材料业务上的产品销售收入来看,2017年占公司总营收2.3%,而2019年上半年占比达到28%,超材料业务收入更是同比增长328.7%。意味着光启技术超材料已进入产业规模化落地阶段。同时,公司在研发上投入达到4100多万元,超过同期公司净利润的80%。多年的研发积累,使得光启公司构建了未来长久稳固的竞争优势。目前我国拥有着全球最多的超材料技术专利,达到4718件。而光启科技在超材料领域的专利处于绝对领导地位。而18年末到现在军品订单累计1.58亿元。 公司三季度归母净利润预期翻倍增长,标志公司发展进入快车道。公司三季报实现营收2.79亿,归母净利润7704万,同比增长133.15%,业绩增速飞快。公司在超材料方面的长期布局已经转化为市场竞争优势,军方对公司产品认可度高,随着十三五计划最后一年的到来以及军队高精尖产品信息化需求的增长,公司未来军品订单有望加速推进。且随着打破国外禁运的白起系列超材料开始量产,公司深圳观澜生产线,已经投建的顺德产业基地、沈阳光启尖端装备产业园项目,可以扩充现有超材料国防装备供应能力和提升市场需求响应速度。这也意味着,随着未来产能的进一步释放,公司的盈利能力有望持续大幅增长。 盈利预测:公司军工业务稳定增长,19年超材料类业务收入占比已经30%,随着今年军品订单密集出现,公司实现成功转型;运用电磁超材料作为隐身战机的蒙皮大大优于统的吸波涂层,靠引导电磁波,能实现真正意义上的隐身。不仅仅应用在隐身战机上,对于三军武器装备都具有战略意义。如潜艇的通风管、055舰的透波桅杆等装备都有需要。光启技术的“白起“高性能电磁超材料的量产,使得公司完成了超材料工业体系的构建,并率先应用到了我国新一代尖端装备上,在世界超材料产业化竞争中抢占了先机,成为行业引领者。预计公司19-21年收入分别为6.30亿、10.10亿和19.04亿,归母净利润分别为1.34亿、2.59亿和5.17亿,EPS分别为0.06元、0.12元和0.24元,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:超材料产业化不及预期,军品订单不及预期。

事件:公司公告称,2019年前三季度年实现营业总收入58.88亿元,同比+7.82%;实现归母净利润4.06亿元,同比+58.69%。其中,2019Q3实现营业总收入20.58亿元,同比+11.59%,实现归母净利润1.69亿元,同比+67.51%。 成都地区龙头企业,品牌优势与规模优势明显。公司是成都地区龙头便利店,四川省3000余家店面。密集的布店形成规模化优势,提高了公司与供应商的议价能力,降低产品采购成本。另一方面,公司在成都的多年龙头地位为公司树立了强有力的品牌形象,提升品牌依赖度。 公司一直保持门店的高速扩张态势,加速拓展当地市场,有望在未来继续保持龙头地位。公司加大开店密度同时拓展新区域,展店节奏加快营收实现增长。 定位社区生活场景,贯彻“商品+服务”战略。公司定位社区便民服务,提供学费代收、公交卡出售与充值、水电燃气费用代收等80余项便民服务,与门店形成协同效应,提高门店聚客能力、增加顾客粘性。同时,引入永辉超市管理团队,对门店升级改造,打造生鲜便利社区。 对门店形象、产品成列、供应链管理等方面进行升级,公司生鲜业务经营能力不断提升。凭借公司强大门店网络优势与永辉在生鲜专业经营优势,不断优化商品结构,扩大生活服务场景,满足1公里生活圈的便民服务需求。 盈利预测:我们预计公司19/20/21年公司实现收入76.69/80.83/85.47亿元,增速6.22%/5.4%/5.74%,同期实现归母净利4.03/4.67/5.43亿,同比增速24.84%/15.82%/16.32%,EPS为0.3/0.34/0.4,对应PE为21.71/18.74/16.11,维持“推荐”评级。 风险提示:展店不及预期,运营成本持续上升风险,行业竞争激烈风险。

我们预计全年总体产量增长30%左右。三季报显示,沈飞存货增加15亿元,预收账款恢复至70亿元,应收账款同比增长59.88%,这都表明公司正在积极备货且订单饱满,也再次验证了当前处于航空装备建设周期。另外,公司经营性现金流转正,ROE达7.59%(主机厂排名第一),这在主机厂里殊为难得,说明企业综合管理水平较高,发展非常健康。虽然第三季度实现营收46.06亿元,同比下降13.68%,实现净利润1.90亿元,同比下降10.99%,但这主要受产品交付节奏和收入确认时间影响而出现的阶段性回落。结合中报和三季报,我们判断沈飞今年均衡生产的总体产量比去年提升30%左右。 而且公司的净利润增长水平始终大幅高于营收水平,表明公司盈利能力大幅改善。 研发费用大幅提升,大概率投向歼31研制。公司1-9月研发费用达1.47亿元,同比大幅增长88.77%,结合沈飞近年来新机型情况,我们认为科研经费如此高的或许大部分都投入到了歼31的优化、定型和改造中。这也是三季度利润略微下滑的原因之一。 后续主要看点在于歼-16放量和歼-31立项。从量上看,公司未来装备增量看点在歼-16和歼-31。从替换空间看,将来歼-16主要用来替代苏-30和歼-11,替换空间为300多架。歼-31(鹘鹰)我们判断已获得正式立项,有了立项研制费用的支持,进度也有望加速突破。我们预测,如果歼-31上舰,未来我国双航母战斗群可能需要80-90架歼-31,还不包括外贸出口订单。 歼-31的定位与F-35定位相同,若FC-31的外贸和舰载之路顺畅,有望对标F-35成为我国最为重要中型战机及公司最大的利润来源。美国F-35战机订单总量已超过3200架,并有计划在亚太部署200架。严峻的形势令歼-31的需求更加紧迫。 航空主机厂补价值得期待。过于5年,由于新型号层出不穷,装备定价难以一一确认,所以军方都按“暂定价”支付。5年过去了,型号经过批量生产基本成熟,“暂定价”将转为“最终定价”,由此带来的大规模补价收入将是军工央企收到的大礼包。 后续的正常交付将保证军工央企合理的利润水平,市场一直质疑的“增收不增利”问题也将迎刃而解。从公司最新主力机型的量产进度来看:舰载机歼15已正式定型列装,歼16则于2016年11月被报道正式批量部署在甘肃酒泉鼎新空军基地。我们判断,目前这两款机型均有可能在正式定型量产交付后逐步切换至正式审定价执行阶段,按照通常情况下审定价格高于暂定价格,未来2-3年或有望进入这两款机型的价差补偿期,同时本身执行更高的审定价格也相当于产品提价,公司未来业绩有望加速释放。 盈利预测:基于沈飞三季报良好表现,我们上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润为9.24亿元、11.76亿元和15.23亿元,EPS为0.66元/0.84元/1.09元,对应PE为45X/35X/27X,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:产品交付确认不及预期。

MEMS 业绩保持高速增长,军品业务交付低于预期。 2019年 1-9月,受益于下游生物医疗、工业及科学、通讯、消费电子等应用市场的高景气度,公司具备全球竞争优势的 MEMS 业务继续实现快速增长, 三季报实现收入38,467.84万元,较上年同期增长 35.67%,且 MEMS 业务继续保持了较强的盈利能力;而军品因部分产品定型延迟,部分订单的用户审价进度不及预期,部分订单的生产交付进度发生调整,公司导航、航空电子业务在本报告期内出现下滑,盈利能力下降,其中第三季度的情况有所好转;第三代半导体材料和器件、无人系统业务在市场或技术层面实现积极突破,但短期内业绩贡献有限;与此同时,为更好地把握市场需求与机遇,公司大力拓展相关业务,增加人员招聘,保障项目投入,公司本报告期管理费用相应增长,研发费用则大幅攀升 133.58%至 7,569.42万元,销售费用及财务费用则得到较好的控制。 MEMS 国内市场在 2018年创下历史新高, 达到近 420亿规模。 预计 MEMS市场将在 2019年至 2024年期间显著增长, 市场营收复合年增长率约为8.3%,出货量的复合年增长率约为 11.9%。据中国产业信息网, 2017年中国 MEMS 市场总额已达到 420亿元,同比 2016年大幅增长了 20%。同时预测到 2020年,在物联网热潮的推动下,中国 MEMS 市场有望突破 700亿元,且国内 MEMS 产值增速高于全球。 Silex 全球 MEMS 代工厂中排名领先, 对赌业绩超额完成。 Silex 共有工序排序很好。 Silex 将两条业务线共有工序提取在一起做生产,这也是 Silex 毛利率高达 30%-40%的原因之一。 Silex2015-2017年度三年累计实现的“承诺净利润”为 1.71亿瑞典克朗,占相关重组交易方承诺业绩 1.28亿瑞典克朗的133.42%,超过了业绩承诺金额。 MEMS 产线 2020年实现量产,开启公司新的增长空间。公司作为 MEMS 国产化产线代表,大基金投入 14亿。IDM 是 MEMS行业发展的必经之路,公司收购的 Silex 是全球领先 MEMS 厂商,代工业务全球前五,可以极快提升我国在 MEMS 领域的技术实力, 18年底新增 8寸线提升产能 50%以上。其在北京开设的 8寸产线 19年三季度可达到试生产阶段,预计 2020年实现量产。目前计划实现每月 1万片产能,预计满产情况可增加营业收入 7-8亿,未来有望实现每月 3万片产能,将成为公司业绩支柱,并为我国国防等领域器件国产化做出贡献。 盈利预测: 新产品和新应用共同保障 MEMS 市场可持续发展。 2017年中国 MEMS 市场总额已达到 420亿元,同时预测到2020年,中国 MEMS 市场有望突破 700亿元。公司收购的瑞典 Silex 公司在全球 MEMS 代工厂综合排名第五,毛利率高达 30%-40%,远远领先竞争对手。并且瑞典 Silex 在 2015-2017年业绩对赌期内以总体 133.42%的完成率完成业绩承诺。 北京产线预计 2020年实现量产,初级目标实现满产每月 1万片的产能,预计可为公司增加每年 7-8亿收入。终极目标实现每月 3万片产能满产,与 Selix 一起协同保证公司 MEMS 全球龙头位置。预计公司 19年-21年的收入为 8.86亿、 12.09亿和 16.33亿,归母净利润分别为 0.87亿, 1.33亿和 1.77亿, EPS 分别为 0.13元、 0.21元和 0.28元。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示: MEMS 产能不达预期。

事件: 公司 10月 30日发布三季报, 1-9月实现营收 75.36亿元,同比增长 5.24%;实现净利润 4.21亿元,同比增长 20.53%;实现扣非净利润 3.82亿元,同比增长 20.68%。 我们预计全年净利润同比增长超 22%。公司第三季度实现营收 22.22亿元,同比增长 6.9%,实现净利润 0.88亿元,同比增长 43.82%,业绩增长再度提速。其中三季报显示公司应收账款 28.45亿元,同比增长 246.78%;存货 36.53亿元,同比增长 75.05%;应付账款 36.83亿元,同比增长 130.90%,64亿元的预收款项超更是创造了历史新高,这些前瞻性指标大幅增长表明公司在手订单饱满,处于产销两旺阶段,增长持续性良好,随后续产品交付和收入确认业绩也将持续释放。值得注意的是,公司在净利润同比增长的情况下,销售费用同比下降 30.84%,管理费用同比下降 9.59%,即公司生产管理效率提升,盈利能力改善。我们预计内蒙一机净利润全年增长将超过 22%,约 6.5亿元。 从今年开始看未来三年,公司整体规模将跃上新平台。 公司坦克及装甲车内需+出口空间巨大。 目前公司的 96A/B 型主战坦克和99式主战坦克国内更新需求较大,扩编后的海军陆战队对 8×8轮式步兵战车需求旺盛。出口方面主要有 MBT2000和 MBT3000型主战坦克(VT-4)。 当前, 印巴军备竞赛愈演愈烈, 印度有意向俄罗斯购买 460辆新型坦克。 内蒙一机的 VT-4对巴基斯坦的吸引力随之上升。我国与巴基斯坦是全天候战略伙伴关系,并一直有军贸往来,未来内蒙一机在已有军贸基础上将VT-4出口巴基斯坦的可能性较高,这将为公司带来较大规模的海外收入。 新型“大八轮”车族需求快速攀升。 在国内陆军轻型机械化建设和海军陆战队扩编的背景下, 8×8轮式车族凭借优秀的承载能力和机动能力,以及通用性和变型能力将成为公司的另一爆款产品。海外方面公司的 VN1型战车性价比很高,因其售价为 180万元左右的售价在第三世界国家具有非常大的竞争力。预计未来 VN1型出口量有进一步扩大的可能。 盈利预测在装备发展部和后勤保障部预期合并的大背景下,预计此前长期滞后的装备采购进程有望大大加快。预计扩编后的海军陆战队明年将大量采购装甲运兵车,规模可能是今年的若干倍。 如考虑坦克新增出口订单,明年业绩增速将更高。 另外,预计明年公司装甲车零部件自制率将由 15%提高至 30%以上,预计提高净利率 0.8个百分点。 我们预计内蒙一机今年实现净利润 6.5亿元左右,同比增长 22%。明年净利润很有可能突破 8.4亿元,同比增长接近 30%。 按明年业绩计算当前估值只有 20倍,是主机厂里估值优势最明显的标的。 我们预计 2019年至 2021年净利润分别为 6.5亿、 8.4亿和 10.6亿元; EPS 分别为 0.39元, 0.50元和 0.63元,对应 PE 分别为 26X、 21X 和 16X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示装备交付进度不及预期,海外市场开拓不及预期。

1.8×8轮式车族是陆军轻型机械化建设的重点。根据陆军现代化转型要求和信息化战争特点,世界各国纷纷建立轻型机械化部队来应对突发事件。8×8轮式装甲车(战斗全重15~30吨)以承载能力和机动能力强、更便于实现通用性和变型能力等绝对优势成为世界各国普遍认可的最为理想的轮式装甲车辆作战平台。 2.海军陆战队扩编,将带来轻型机械化装备的增配需求。随着对新时期海军陆战队“全时全域”的要求,我国海军陆战队已调整扩编成为一支海陆空一体、攻防兼备的两栖作战力量。香港大公网2017年3月20日报道称,中国拟将海军陆战队从现今两个旅扩编至六至七个旅,二万兵力增至约十万人,并将成立独立领导机构。随着海军陆战队对轮式步兵战车的需求未来进一步放大,内蒙一机将迎来新的海军市场订单。 3.公司VN1型8×8轮式步兵战车海外出口有望进一步增加。VN1型战车是国产ZBD09式8×8轮式步战车的外贸版,具有强大的机动能力、可快速部署能力和执行多样化任务能力,是一款性价比很高的轮式运兵车,其售价为180万元左右。VN1的高性价比在第三世界国家具有非常大的竞争力。预计未来VN1型出口量有进一步扩大的可能。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司三季报业绩增速达20%,超过中报15%的增速。在装备发展部和后勤保障部预期合并的大背景下,预计此前长期滞后的装备采购进程有望大大加快。预计扩编后的海军陆战队明年将大量采购装甲运兵车,规模可能是今年的若干倍。另外,预计明年公司装甲车零部件自制率将由15%提高至30%以上,预计提高净利率0.8个百分点。 基于上述分析,我们上调内蒙一机的盈利预测。预计2019年至2021年净利润分别为6.5亿、8.4亿和11.2亿元;EPS分别为0.39元,0.50元和0.66元,对应PE分别为27X、21X和16X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:订单数量不及预期,产品交付进度不及预期。

1、我们判断三期CPU玩家变化不大,但各自占比会有变化。 目前主流国产CPU为龙芯、飞腾和申威,安可情况经过我们草根调研,认为不会有更强力的竞争对手进入。而且三者都迎来新一代产品。其中9月份飞腾发布FT-2000/4,相比飞腾上一代桌面CPUFT-1500A/4提升近1倍,访存带宽提升3倍,相比上一代FT-1500A/4功耗降低33%。年底前飞腾服务器版芯片也将推出,服务器版芯片性能上对比,飞腾和申威的表现比较好。但从生态上看,ARM体系还是占优势的。未来三年千万台PC总量需求,预计会有百万级服务器需求,飞腾在服务器端优势非常明显,预计占比提升会很大。 2、安可业务相关公司股权变化成近期热点,飞腾有可能为了生态出让股权。 面对党政军千亿量级市场,以及八大行业万亿级市场,众多公司想要分一杯羹,在市场参与者固定的基础上,从股权入手成为一个有效途径。近期诚迈科技与深度科技成立合资公司,谁成为股东变成大家关注焦点。而飞腾目前股东分别为国防科大,CEC和天津国资委。目前飞腾虽然出货量逐月提升,但为了市场占比,通过股权绑定盟友是一个客观需求。 3、转型主板厂商并非易事,但拥有整机产能是转型成功的核心优势。 转型主板厂商客观上确实是影响其他整机厂利润,但如果能通过飞腾绑定,转型途径将会打开。公司株洲产线完成标志着公司100万自主可控产能得到保障,且随着山西河南等地建立新产线,产能有望达到200万台,而明年国产自主PC需求量有望实现10倍提升,产能扩张为公司确保完成国产自主PC全面推广任务打下了坚实基础。 投资建议: 公司作为A股国产CPU概念股独苗,将在党政军领域取得可观市场份额。CEC的PK体系持续升级,由飞腾2000系列CPU与之配套的麒麟4.02系列操作系统为核心的PK2.0体系融入云移物大智等主流技术,且与奇安信一起构建数字内生安全系统,在PK2.0基础上推动政务、交通、能源、金融、医疗等各行业领域的安全运行发展。金融领域办公系统自主可控市场规模可与党政军比肩,公司深度耕耘金融领域有望充分受益。半年报披露公司信息安全整机及解决方案收入9.75亿,毛利率也显著提升,军品业务受益最后十三五末军品订单爆发,期待三季报业绩。预计公司2019-2021年归母净利润分别为15.42亿、17.49亿和26.37亿,EPS分别为0.53元、0.60元和0.90元,给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 国产化推广不达预期。

1、三季报业绩符合预期,利润增速与收入增速匹配军品收入占比或提升 累计来看,公司前三季度实现营收68.92亿元(+19.34%),归属于上市公司股东净利润8.31亿元(+19.22%),扣非归母净利润8.16亿元(+20.44%),我们看到利润增速与收入增速匹配度相较于半年报时更佳,我们认为主要原因为三季度单季度高毛利率的军品增速或快于民品,导致整体收入结构上军品占比环比出现改善。 单季度来看,公司三季度单季度实现营收22.96亿元(+4.8%),实现归属与上市公司股东净利润(+11.37%),我们认为单季度营收增幅较少而利润增速显著快于营收增速,或与公司民品业务收入增速下滑有关,我们认为新能源汽车业务或由于基本面拖累公司整体营收增长,而军品收入增长保持平稳。 展望四季度我们认为,四季度军品收入确认向好,通讯业务或受益于5G出现量价齐升,不过新能源汽车业务基本面改善空间不大,我们预测全年盈利增长在20%以上。 2、应收账款及预付账款增长明显,研发费用及财务费用增加 从资产端看,公司2019年1-9月应收账款较2018年底增长45.82%,主要原因为公司销售规模扩大,部分市场领域客户回款周期较长且多集中在四季度,导致期间应收账款规模较高,同时2019年1-9月预付账款较2018年底也增长43.22%,主要原因是预付材料款增加所致。从费用角度看,公司1-9月研发费用同比大增47.53%,我们判断研发费用增长或与公司加大在通讯领域研发力度有关,公司1-9月财务费用为550.54万元,而去年1-9月则为-1824,95万元,财务费用的大幅变动或与可转债利息支出增加有关。 3、现在配置公司正当时 第一,未来将受益于公司业绩成长,同时也会受益于估值切换或者市场风险偏好提高。首先,公司业绩成长是较为确定的,从明年开始几大业务将迎来高景气周期,每年确定性的业绩成长将提升公司EPS;其次,我们按照2020年的业绩预测计算的估值大约为29倍,四季度估值切换会存在估值提升的机会。此外,历史上来看,公司股价表现和电子、通讯的相关度越来越高,往往市场风险偏好高的时候,公司会同时受益于军工、电子、通讯等具备科技含量的行业估值的提升。 第二,配置同时需要考虑增量资金的偏好,价值投资正在成为主流,公司基本面情况长期向好并十分稳定。如果把2015年作为一个时间节点,2015年之前可能市场增量资金更多是由游资提供,炒题材股、重组股盛行,2015年之后,随着监管的深入和上市公司业绩爆雷,当前市场的增量资金更多是由理性的外资或者国内长线机构(国内的理财、险资、养老等中长期资金)提供,而未来随着外资规模增加和深度参与,确定性和价值投资的理念将更加深入人心。此外,外资资产配置时会考虑确定性的成长机会,而国内中长期资金对于上市公司潜在风险的关注度也达到了前所未有的高度。中航光电本身的特质就是白马股相对更透明、出现黑天鹅的概率较低,这些特质很符合未来增量资金的喜好。 4、核心资产理应享有估值溢价 第一,核心资产享受更高的溢价,马太效应将加速体现。具备核心竞争力的细分行业龙头就是核心资产。无论是传统的制造业、消费行业,还是新兴产业,都能找到相应的核心资产。龙头企业从市场占有率、产品比较优势、品牌价值等多方面,必然具有一定的技术壁垒,这种技术壁垒一般在较长的时间有效存在,马太效应会加速体现,A股中质地优异的上市公司数量较少,享有一定的估值溢价是正常现象。 第二,公司未来各项业务景气度都处在上升阶段,未来可以随着不断成长逐步消化高估值。尽管随着股价上涨公司确实出现了阶段性高估,但只要其拥有的核心竞争力没有弱化,未来还是可以通过公司的不断成长逐步消化高估值。 从基本面上来看,公司的各项业务向好。军工方面,明年是十三五的最后一年,军品订单和收入增速大概率超过今年;新能源汽车方面,过去2-3年公司新能源汽车业务毛利率已经下滑很多,可喜的是公司今年在几大主流车厂渗透方面取得进展,比如上汽、CATL等,新能源汽车业务毛利率不但稳住还小幅上升;通讯方面,公司作为华为的金牌供应商,5G相关连接器和组件的价值量要显著高于4G,而公司在通讯方面很早就已经开始研发测试5G相关产品,明年通讯业务的产值和毛利率有可能好于预期。 5、投资建议 站在当前时点,我们认为随着军工行业和5G业务景气度抬升,公司未来数年保持业绩高增长无忧,同时作为军工行业中为数不多的核心资产,公司依然会凭借确定性享有估值溢价。建议已经配置的投资者耐心持股,没配置的投资者择机配置。(特别是在市场受到外部因素冲击,非理性下跌的时候)。我们预测公司2019年~2021年EPS分别为1.13元、1.48元、1.80元,对应10月24日收盘价PE分别为34X、26X、21X,维持“强烈推荐”评级。 6、风险提示: 武器装备交付进度低于预期,增值税影响高于预期,军品定价改革影响高于预期。

事件:公司发布2019年三季报,公司1-9月实现营收105.28亿元,同比增长28.63%;实现归母净利4.05亿元,同比增长32.12%。 主要观点: 航空装备景气周期助力公司业绩大幅提升。公司三季度单季实现营收36.28亿元,同比增长28.39%,实现净利润1.63亿元,同比增长27.43%,保持了二季度以来的良好增速。公司三季报出现了现金流大幅改善,且存货也有提升,其中销售商品、提供劳务收到的现金同比增长45.83%,可直接对应到公司直升机产品的交付量上,同时存货的提升也意味着公司的生产扩大,两项指标双升充分说明公司产品处于景气周期之中。我们认为这主要源自公司直升机订单和交付量的双提升。当前处于军改结束+十三五中后期,补偿性订单和五年计划指标为公司业绩提供了双重保障,使得公司能持续维持较高增长速度。 直20需求量大,公司中长期业绩无忧。最新装备直20技术先进,平台型定位使其成为三军通用“万金油”。对标美军黑鹰直升机在军用直升机中数量占比约为35%,考虑到我国直升机种类较少且谱系还不够完备,作为三军通用的直升机,未来直20的装备数量应超过1000架,按1.4亿元单价市场空间为1400亿元,占比在所有军用直升机缺口中超过45%。近期海军版直20也已进行了上舰测试,同时我们判断随着涡轴-10发动机成熟和直20的服役,中航工业南北两大直升机制造基地即将开建以解决直20的产能问题。中长期看,仅直20一款直升机就已为公司业绩打下坚实基础。 装备定价改革具体细节落地,毛利率改善及补差价值得期待。10月24日《军队单一来源采购审价管理办法》出台,重点明确了单一来源采购审价的方法、程序和内容,结合军队采购工作实际,从制造成本、直接材料、直接人工、制造费用、专项费用、费用分配、期间费用、管理费用、财务费用等方面对主要审核内容及方法予以规范。公司作为主机厂,盈利能力长期受到定价机制的影响,此次《管理办法》出台或将标志着定价机制改革已正式在全军落地,5%利润上限放开,公司毛利率水平将显著提升。同时市场应关注公司后续装备补差价环节,随着装备最终定型及不断列装,前期按照暂定价结算的部分型号将陆续进入审价补价,也或将为公司创造丰厚的盈利空间。 投资建议:我们预测公司2019年~2021年公司营收分别为163亿元、212亿元和279亿元;净利润分别为6.5亿元、8.6亿元和11.0亿元,EPS分别为1.09元、1.45元、1.86元,对应PE分别为39X、30X、23X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产能扩展进度不及预期。

1.内蒙一机是我国坦克和装甲车研制龙头,是我国主战重轻装坦克及装甲车辆制造基地。目前公司在国内陆军装备市场生产的96A/B型主战坦克和99式主战坦克。在军备出口方面,主要有MBT2000主战坦克,以及MBT3000型主战坦克(VT-4)。公司还凭借雄厚的技术实力成为国内唯一8×8轮式装甲车辆研制基地。此外,公司是国内市场份额第一的中口径系列火炮研制基地。 2.公司未来3年国内军品任务十分饱满。据GlobalFirepower统计,目前我国拥有超过6400辆主战坦克,其中性能相对落后的第一代坦克(59式/69式/79式)占比仍超过40%,升级换代需求潜力巨大。在陆军“师改旅”+“合成营”的全面建设和海军陆战队“全时全域”大幅扩编的背景下,公司未来军品订单充足。 3.海外市场订单增长迅速。国产坦克凭借价格合适、效费比高等特点深受发展中国家喜爱,VT-4主战坦克出口泰国大受欢迎。目前最新款外贸MBT-3000坦克针对巴基斯坦最新需求而研制,定位为高端外贸产品,和以往的MBT-2000坦克相比作战性能大大增强,出口价格也相应提高。海外市场开拓效果较好。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2019年-2021年实现归母净利润分别为6.5亿元、7.8亿元和9.5亿元,对应EPS分别为0.39元,0.46元和0.56元;对应PE分别为27X、22X和18X,公司过去两年估值中枢为35倍左右,给予公司19年27倍估值,对应合理价值13.5元/股,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:订单数量不及预期,产品交付进度不及预期。

1、预付款和产销量数据显示产销两旺技改投入提升较大 公司应收账款同比增加62.26%,主要系客户销售欠款增加所致;预付账款同比增加83.19%,主要是预付材料采购款增加所致,说明今年以来公司订单增长良好备货扩大生产;其他应收款同比增长30%,主要系预交天然气款及子公司宝钛华神钛业有限公司预交电费和备用金借款增加所致,进一步证明了公司扩大产能的事实。 公司前三季度钛产品产量同比增长69.72%,销量同比增长72.91%,销量增速快于产量,也说明整体市场对钛材的需求呈上升趋势。另外,公司在建工程同比增长62.50%,显示技改投入提升明显。 2、财务成本上升资金偏紧导致第三季度净利润下降 公司第三季度实现营收12.40亿元,同比增长24.30%;实现净利润5957.36万元,同比下降5.16%。我们分析原因在于:1)公司第三季度营收同比增长24.30%,但营业总成本增速为26.07%,其中营业成本增速为27.01%,占销售收入比重较去年提升1.81个百分点至84.84%,我们认为是公司所需原材料海绵钛的价格上涨,而公司加工生产的钛材尚未全面销售结算所致;2)公司第三季度财务费用同比增长43.35%,且公司前三季度的流动负债同比增长62.61%,可以看出公司为扩大生产导致财务成本提升较快,资金偏紧。 3、本次增发规模较大,长期利好,短期导致业绩摊薄 按预案测算本次增发价应不超过24.4元。长期看,有利于提高公司宇航级板材、箔材及航空级型材等高端钛合金产品的生产能力。有助于公司抓住本轮钛材上行周期,做大做强。本次预案没有披露大股东是否参与增发。 4、根据当前钛材行情和在手订单情况,公司具备较大的利润释放潜力 目前大飞机还没有量产,军工新材料自主可控的提速还在继续,未来国内外飞机、汽车和消费电子的用钛量还将稳步提升。 维持宝钛全年净利润2.5亿元的判断不变,同比近翻番增长。对应当前股价估值40倍。估计今明两年的实际盈利空间有较大可能性处于3-4亿元区间。 军工新材料类公司类似于主机厂ETF。不管主机如何演化,高科技材料总是消耗不断。我们预计,未来钛行业在航空、航天、大飞机、船舶、石化、信息技术、高端装备制造、新能源、新材料、生活用钛、深海等产业上仍有较大的市场空间。特别是航空领域市场需求不断增加,最近10年复合增长率达16%,高端钛材的市场前景比较乐观。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年净利润分别为2.47、3.32和4.35亿元,对应EPS分别为0.58、0.77和1.01元。当前股价对应2019-2021年PE值分别为40X、29X和22X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示 海绵钛价格上涨不及预期,高端钛材需求不及预期。

投资建议 站在当前时点,我们认为随着军工行业和5G业务景气度抬升,公司未来数年保持业绩高增长无忧,同时作为军工行业中为数不多的核心资产,公司依然会凭借确定性享有估值溢价。建议已经配置的投资者耐心持股,没配置的投资者择机上车。(特别是在市场受到外部因素冲击,非理性下跌的时候)。我们预测公司2019年~2021年EPS分别为1.13元、1.48元、1.80元,对应10月16日收盘价PE分别为36X、27X、22X。 风险提示: 武器装备交付进度低于预期,增值税影响高于预期,军品定价改革影响高于预期。

事件: 公司发布前三季度业绩报告,1-9月实现营收11.57亿元,同比增长13.42%;实现归母净利润1.86亿元,同比增长40.18%。 主要观点: 1、公司三季度业绩持续发力,或来自于智能交通业务业绩释放。 公司第三季度实现净利润6173万元,同比增长47.51%。相较于前两季度,三季度业绩持续加速,我们预计是公司智能交通业务业绩释放。受环保监测标准升级的利好影响,预收客户订货款增长较快,预收款达到2.30亿元,较年初增加98.35%;为满足生产备货,预付的材料采购款也增加了271.88%,同时存货达到3.74亿元,较期初增长14.67%。石家庄华燕公司处于机动车检测产业链下游,设备安装调试完后才能确认收入,因此三四季度交通业务的贡献还将加大。航空和军工业务营收在中报期已经实现1.49亿元,同比增长43%,预计全年可实现20%-30%增长。 2、期内加强研发投入,研发费用同比上涨38%。 公司加大研发投入力度,前三季度公司研发费用3579万元,同比增长10.8%。而第三季度研发支出则达到了1752万元,同比增加38%,虽然绝对额有限,但全年增速不断加快。公司已经是压力传感器领域的龙头,传统传感器领域竞争激烈,下游传统应用领域空间有限。为此,公司积极谋求转型,注重新品研发和产品升级,大力拓展消费调子、电商、物流、工业互联网以及医疗健康等领域。我们看好公司在消费物流领域的布局与积极探索,未来将为公司贡献可观利润。 3、收购石家庄华燕30%股权,助力公司业绩增速。 公司在去年9月份收购了石家庄华燕剩余30%股权,华燕成为公司全资子公司。去年华燕实现净利润6185万元,30%股权并入将为公司带来近2000万元的归母净利润。 4、公司回购彰显全员发展信心。 公司今年5月发布公告,拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份,总金额在5000-10000万元,用于员工持股计划或股权激励。截止三季度,累计回购股份395万股(约占总股本0.67%)区间在8.84元/股~9.05元/股,成交总金额为3559万元。公司通过回购股份开展激励,绑定员工利益,激发员工动力,同时也彰显了全员对公司发展的信心。 盈利预测: 我们预计公司19-21年实现营业收入分别为16.04/18.50/21.01亿元,归母净利润分别为1.95/2.48/3.08亿元,EPS为0.33/0.42/0.52元,对应PE分别为35/27/22X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示公司业务转型进展不顺。

在2019年10月1日阅兵式直20直升机首次亮相阅兵场;随后的天津航展中,直20近距离亮相,较为详细地展示了其诸多技术细节。作为我国最先进的通用无人机,直20的亮相和服役意义重大。我们将对直20的技术特点进行梳理并简单测算其需求量和市场空间。 直20将解决此前我国直升机领域的诸多痛点。我国于上世纪80年代引进了24架美国黑鹰直升机,迄今为止依然是我国高原地区重要航空装备,但随着装备老化,需求激增等问题,我国迫切需要一款能够替代黑鹰的直升机,直20的出现很好的解决了这一问题;直20的服役将补足直9太轻,直8太重的间隙,这种10吨重直升机十分适合搭载在驱逐舰、航母等海上作战平台。其强大的适应能力和平台型定位将会推动我国整体作战水平上升一个台阶。 多项先进技术加持,完美演绎青出于蓝而胜于蓝。从外观上看直20像黑鹰,但细看直20远比黑鹰要更加优秀。直20的特点包括低阻气动外形、低位后置全动平尾、高性能旋翼、倾斜尾桨、现代化电传飞控系统、基本的自卫系统、旋翼防结冰系统等等。直-20采用了全玻璃化座舱,取消了指针式仪表,内部座舱由5个多功能液晶显示器组成,周围有输入按键,飞行员可以方便、快捷获得相关信息,人机工程良好;系统还可以根据需要增加设备,扩展直升机用途,从而进一步提高直升机作战效能。 投资建议:我们预测公司2019年~2021年公司营收分别为157亿元、196亿元和248亿元;净利润分别为6.1亿元、7.8亿元和10.4亿元,EPS分别为1.03元、1.32元、1.76元,对应PE分别为43X、34X、25X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产能扩展进度不及预期。

公司发布第三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润1.69亿元,同比增长75%左右,扣非后净利润为1.58亿元,同比增长81.09%,从单季度角度来看,三季度单季度盈利5800万元左右。而去年第三季度公司盈利6200万元。 三季度单季下滑是短期扰动,公司海绵钛销售四季度或出现显著改观。我们了解到,当前海绵钛市场紧缺,过往公司子公司华神海绵钛外销数额较大,直接可以确认收入,而现状是海绵钛必须加工成材,卖出后才能确认收入。由于华神海绵钛大多数销售给了宝钛,而公司部分钛材还没有卖出,不能计算收入,由此导致三季度单季度盈利有所下滑。我们预计四季度公司将存在大量的补偿性钛材销售。 钛材行业迎来高景气周期,维持全年净利润2.5亿元左右判断。目前的钛材行业已经进入到“军用+民用”双轮驱动的高景气周期,公司定位于高端钛材龙头企业,今年以来钛材产量和销量都在稳步上升,同时由于供需情况改善,海绵钛和钛材的利润增厚都比较明显。根据当前钛材行情和在手订单情况,在本轮钛材上行周期中,公司具备较大的利润释放潜力,我们维持宝钛全年净利润2.5亿元的判断不变,同比近翻番增长。对应当前估值41倍。估计今明两年的实际盈利空间有较大可能性处于3-4亿元区间。 军用钛材市场迎来高速增长。军用钛材市场快速扩大主要源自两个方面:一是单架飞机的钛材用量占比不断提升,如歼-20在钛合金结构运用方面占比达到了全机结构的20%以上,歼-31的钛用量更是达到了25%。二是我国军用飞机处于更新换代和快速列装时期,我国目前二代机占比还高达50%,我国空军在军机数量和机型结构搭配方面存在巨大的发展空间。随着先进战机的不断列装,我国军用飞机的钛材用量也将快速上涨。 民用大飞机对钛材需求巨大。截至2019年10月,ARJ21已交付15架,预计未来年产量将达到50架左右,单架ARJ21钛合金用量比例为4.8%,单架ARJ21的钛材需求为1.2吨,按照年产50架则对钛材需求量为60吨;C919大飞机目前钛材用量占比约为9%,单架C919的钛材需求约为3.5吨,按照年产100架C919的产能设计要求,当到达满产运营时,C919机型每年需求钛材350吨。即仅ARJ21和C919两种机型,满产时每年对钛材的需求量超过400吨。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年净利润分别为2.47、3.32和4.35亿元,对应EPS分别为0.58、0.77和1.01元。当前股价对应2019-2021年PE值分别为41、31和24倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:海绵钛价格上涨不及预期,高端钛材需求不及预期。