实际控制人拟增持公司股份,公司长期投资价值凸显 公司公告控股股东、董事长王迎燕女士,基于对公司发展前景的信心,以及看好国内资本市场长期投资的价值,王迎燕女士计划自2017年1月17 日起六个月内,拟通过深圳证券交易所证券交易系统允许的方式(包括但不限于集中竞价和大宗交易等)增持本公司股份,累计增持比例不超过本公司已发行总股份的2%,或合计增持金额不超过人民币2亿元,王迎燕女士增持所需的资金来源为自筹资金。我们判断公司长期投资时点已到。 园林PPP项目一般为1.0版本,存在较大提升空间 目前的园林上市公司的PPP订单虽然呈现爆发式增长的态势,但是在商业模式上并没有太多突破,更多改善的是经营性现金流。此外,由于所签单个项目体量不断增大,需要分包部分大幅增加,园林业务的整体盈利能力受到影响。利润的增速未必能跟上收入的增速。园林类上市公司的PPP项目更加类似于拉长的BT项目。园林上市公司除了赚取施工利润以外,在运营维护阶段没有稳定的使用者付费现金流。 商业模式再突破,PPP2.0版本,园林行业的华夏幸福 公司在PPP的商业模式上开发出2.0版本,使项目本身能够创造现金流,并且标杆项目正在落地过程中。公司2016年8月与无锡经济开发区管委会签署了PPP项目合同,总投资约12.0926亿元。公司在项目公司中出资850万元,占注册资本85%。公司运用自身资源整合优势,在项目用地上招商引资,成功引入分布式光伏、农业种植、古镇旅游等项目。公司一方面获得政府和投资商的绿化景观业务的施工收入,另一方面在运营性项目中能够赚取一定的利润分成。此类项目十分适合国家正大力推广的PPP资产证券化,我们认为超前的战略眼光和执行力将为公司赢得这块蓝海市场。 PPP项目放量可期,17年高增长无忧 在努力开发和储备PPP2.0项目的同时,公司也积极承揽普通PPP项目。2016年公司新签订的PPP项目金额为12.9亿元,鉴于PPP项目供给的快速放量和公司业务范围和施工能力不断扩大,我们预计今年公司新签PPP项目将有较大幅度的增长。由于没有过多的历史包袱,我们判断公司将PPP合同转化为施工收入的效率将高于竞争对手。此外,公司收购的金点园林将在2017年实现全年业绩并表,将为公司的业绩锦上添花。 股价倒挂定增价超过20%,维持“买入”评级 我们预计2016-2018年公司实现归属上市股东净利润1.71亿元/3.59亿元/4.59亿元,未来三年CAGR61%。2016-2018年对应EPS分别为0.74/1.55/2.05元。我们认为公司成长性良好,前瞻的商业模式且有良好前景,且当前股价低于47.75元的定增价超过20%。维持目标区间48.6-58.3元,维持“买入”评级。 风险提示:金点园林业绩不达预期,经营性现金流状况继续恶化。

16年业绩超预期,利润率达到近年高点 公司近日公告,预计2016年归属净利同比增长390%~410%,前次预告同增260%,根据Wind,市场预期公司16年业绩增速最大值为285%,公司业绩超过市场预期。2016年前三季度公司归属净利4.3亿元,2015年公司净利1.7亿元,根据公告推测4季度单季净利4.0~4.3亿元,对应吨净利约14~15元,达到近年高点。公司业绩预增,一方面由于产能持续释放,产销量和收入同比增加,另一方面玻璃持续涨价,成本上涨一定程度被抵消。根据历史数据推测17年上半年公司仍可能维持较高利润水平。 地产复苏、玻璃出口、补库存和供给侧改革带动行业复苏 16年玻璃提价,一方面下游地产加快竣工确有好转,另一方面出口需求等因素也促进了玻璃价格超预期上涨。根据建工玻璃协会近日信息,16年1-11月玻璃出口累计达2.07亿平米,净出口量约占产量16%(往年10%~12%),且仍有较大空间和潜力。根据调研了解,由于过去几年玻璃行业利润下滑,贸易商库存较低,当需求提高后加剧了玻璃价格波动。同时政策推动和行业自律一定程度上发挥了作用,预计17年玻璃供给侧改革仍将持续,通过环保、去产能基金等方式继续带动行业复苏。 产能扩充叠加深加工布局,利润水平提升空间大 公司2016年上半年产量同比增长近20%,近年内生产量增速在5%~20%之间,产能利用率近于100%,公司作为浮法玻璃龙头具有规模效应,不排除后续产能继续增长。近期公司先后多次披露对外投资公告,在华东、华南以及东南亚地区进行节能玻璃产业投资,在湖南省进行光电材料投资。从下游应用领域来看,光伏行业未来5年景气确定性较高,节能玻璃市场广阔。对标深加工龙头南玻A,公司还可能向其他深加工领域扩张,中期看产业链延伸将来带业务增量和利润水平提高,有助于抵御地产周期性,提供长期成长空间。 业绩预告超预期,维持“买入”评级 由于公司业绩预告超预期,同时考虑近期玻璃原片价格上涨超预期,继续推荐玻璃龙头。根据公司公告相应提高公司盈利预测,预计公司16-18年归属净利分别为8.4/9.9/12.3亿元,YOY+390%/18%/23%。由于业绩预告信息较少,暂不调整目标价格,维持“买入”评级。 风险提示:冷修产能复产超过预期;地产景气度下滑超预期等。

定增完成,降负债优化资本结构 公司近期公告定增事项已完成,本次定增发行价3.86元/股,向财通基金等八名特定投资者发行16.14亿股共募集资金总额62.29亿元,锁定期一年。本次发行后,公司控股股东中国冶金科工集团持股比例由64.18%下降为59.18%。本次募集资金将主要投向基础设施投资(26.60亿元)、节能环保投资(4.9亿元)和保障房建设(12.10亿元),并补流及偿还贷款18.69亿元。此次定增将有利于公司继续做大、做强、做优核心业务,提高企业核心竞争力,降低资产负债率,优化资本结构,提高抗风险能力。 诚通基金参与认购,促进央企改革积极落地 除公募机构外,参与公司此次增发的还有国企结构调整基金,共认购2,476万股,配套募集金额9,558万元。该基金由中国诚通集团于2016年9月牵头发起设立,总规模3,500亿元(首期1,000亿元)。诚通集团职能定位为服务国有资本战略结构调整和布局优化的国有资本市场化运营平台,诚通基金重点要完成三个任务:(1)通过基金引导社会资本参与国企改革; (2)参与产业链关键环节、价值链高端领域的国有优势企业实施整合和战略重组;(3)支持传统产业转型升级结构调整。我们预计诚通基金参与此次定增,将主要助力于公司与五矿的战略重组和新兴产业的培育。 多元化业态快速布局,海外业务推进加速 公司积极加码市政基建业务,促进结构优化调整,涉足管廊、海绵城市、绿色环保等多元化新兴业务。2016年1-11月公司已公告PPP重大订单金额280亿元,其中上半年已中标PPP项目47个,涉及总投资1,200亿元,撬动施工总承包额超过800亿元。1-11月新签全部订单总额3,969.80亿元,YOY+20.76%;其中国内新签订单3,542.50亿元,同比增长18.76%,国外新签订单426.30亿元,同比增长40.44%。2016年上半年海外营收占比仅5.0%,随着一带一路战略的深入实施,未来海外拓展空间巨大。 看好国改、PPP和公司多业务并举,维持“增持”评级 中冶集团整体并入五矿集团后,五矿计划2017年至2018年两年实现累计内部协同千亿元以上市场规模,我们预计公司此次增发后2016-18年完全摊薄EPS为0.27/0.32/0.37元,YOY+17%/18%/16%,CAGR+16%,综合考虑行业估值水平和公司业绩增速预期,认可给予公司2017年18~20倍PE,对应合理估值区间5.76~6.40元,维持“增持”评级。 风险提示:与中国五矿整合低于预期;PPP项目推进放缓;海外发展低于预期等。

事件 公司披露了2016年12月经营情况简报,2016年全年,包括已经公告的重大合同,公司累计新签合同额704.96亿元,其中国内合同额369.07亿元,境外合同额335.89亿元;累计实现营业收入529.32亿元。 全年订单止跌企稳,海外订单增长显著 2016年公司新签订单同比增长11.84%,扭转了2012年以来连续四年的负增长,其中国内新签订单同比下滑18.23%,海外订单同比大幅增长87.68%。国内订单下滑主要由于2016年国内化工行业去产能影响,我们预计随着油价的企稳回升和非化工业务的开拓,公司国内订单有望复苏。海外订单大幅增长,一方面和传统海外市场的深化开拓有关,另一方面也和俄罗斯聚乙烯装置项目和印度尼西亚电站项目两个单体超过30亿元的项目落地有关,2016年公司海外订单占比由2015年的28.39%提升至47.65%。 油价震荡回升,煤制烯烃、乙二醇工程市场有望率先复苏 目前国际油价突破50美元并维持触发资本开支的中期向上拐点,近期多次触碰55美元。煤制油盈亏平衡线在油价60美元/桶(相当于油/煤比价约7.5),而煤制烯烃、乙二醇盈亏平衡线为油价50美元,若油价趋势向上,下游企业推进煤化工项目的动力会持续加大。公司煤化工业务贡献的新签合同2013年以来稳定在30%左右,2014年高峰期达37%,2015年行业低点占比仍为26%。公司2016年下半年以来新签订单增速已止跌回升,若未来煤化工行业恢复正常发展,公司将显著受益。 环保项目积极落地,化工行业混改预期强 2016年,公司与集团合资设立的环保公司正式成立,主要经营三废治理以及节能减排项目工程,我们预计环保专业公司的设立,有助于公司充分发挥低资金成本、政府资源和品牌优势打造独立的环保板块和新的业绩增长点。近期领导层积极推动石油、电力等领域混改迈出实质性步伐,化工行业去产能较为彻底,受益于下游产品价格上涨未来盈利预期较高,我们预计混改将进一步激发化工央企活力,提升盈利。目前公司深化改革方案已形成征求意见稿,且正有序推进部分三四级子公司混改。我们预计环保项目和混改将有助于改善公司盈利,提升整体估值。 看好公司业绩改善及估值提升,维持“增持”评级 我们预测公司2016-18年EPS为0.52/0.62/0.69元,未来三年净利润CAGR 6.40%。公司目前股价对应17年估值仅11xPE,低于同行业平均水平。我们认为公司海外订单和煤化工业务将显著受益于油价上行,2016年新签订单止跌回升,且将在2017年逐步开工,确认收入,同时已经开始布局工业环保和PPP业务,有利于提升公司估值,认可给予17年13x-15xPE估值水平,对应合理价格区间8.06-9.30元,维持“增持”评级。 风险提示:油价未能持续上涨,煤化工低于预期,海外项目落地低于预期。

大股东继续增持,未来12个月内拟增持不超过公司总股本的2%。 近日公司公告,大股东八大处控股集团通过深交所交易系统增持公司股份434万股,占公司总股本0.87%,所持股份由30.1%升至30.97%。大股东同时公告,不排除在未来12个月内继续增持,累计增持比例(含此次)不超过总股本的2%。大股东旗下优质教育资源众多,此次增持体现了其对公司未来发展前景的信心和对公司价值的认可,有助于巩固大股东地位。 凯文国际学校发展按部就班,配置高端竞争优势明显。 目前公司旗下拥有海淀凯文学校和朝阳凯文学校,可容纳学生5400人。海淀凯文学校主要以清华附中国际部模式开办,师生比低,校园软硬件配置高,主要特色包括小班教学、名校管理、素质教育等,2016年8月开学,能够容纳1300人。朝阳凯文学校预计2018年9月开学,计划开设IB国际主流课程,采取自主办学模式,增设艺术高中,能够容纳4100名学生。 借力青少年体育发展东风,积极布局体育产业。 2016年末公司公告,拟以现金995万元收购凯文体育100%股权。凯文体育业务主要包括:1)满足凯文国际学校教学需要;2)对全社会青少年体育培训。凯文体育拥有拥有综合体育馆、冰球馆、游泳馆等一系列体育设施及2片18洞锦标赛级高尔夫球场运营权,并与MLB、IMG、曼城足球俱乐部等国际知名体育机构合作。我们判断投资发展凯文体育是公司进行体育教学、德育培养的主要手段,一方面凯文体育满足凯文国际学校教学需要,另一方面凯文体育也可以对全社会青少年体育培训,借力青少年体育尤其冰上运动和高尔夫运动等项目高速发展东风,未来前景广阔。 国际教育需求稳定快速增长,供给端资源相对稀缺。 2009-2014年间,我国国际学校在校生规模复合增长率达17.5%。一线城市由于高净值人群对优质教育资源的追求、海外留学低龄化和户籍导致的公立名校入学难等现象,国际教育需求增长速度较快。国家对公立学校直接承办“国际班”的限制,为民办组织通过与公立优质师资结合打入国际学校市场提供了巨大的机会。我国国际教育市场尚处于初级阶段,市场集中度低,对上市公司通过资本与师资的双重优势迅速占领市场是短期利好,而“两孩”政策造成的未来教育资源的进一步稀缺和高品质教育需求的扩大则是公司长期发展的动力。 看好国际教育发展前景,维持“买入”评级。 只考虑公司在北京朝阳和海淀国际学校,不考虑教育和体育产业外延发展,我们预计公司2016-18年EPS分别为0.08/0.12/0.18元,YOY+4%/15%/26%。市场对教育产业未来预期较高,可比公司估值水平较高,当前国内外K12国际教育标的估值可达200倍PE以上;公司当前两所国际学校建立进度基本符合预期,后续凯文国际学校品牌变现能力较强,认可给予200~220倍17年PE,目标价24.0~26.4元,维持买入评级。 风险提示:国际教育需求增速放缓;招生和校区建设进度不及预期等。

西南/中南水泥龙头,长期关注供需格局改善,短期关注节后开工行情 华新水泥是西南/中南地区水泥龙头,区域基建投资快速增长核心受益标的。公司是全球最大的水泥制造商拉法基豪瑞下唯一中国水泥上市平台,大股东旗下国内水泥熟料产能达6500万吨,15年拉法基和豪瑞合并后拟将西南地区水泥资产注入,带来供给边际改善。16年9月至今水泥价格高企,公司的核心产能区西南/中南领涨,带动毛利水平提升,业绩弹性和确定性值得关注。同时近期建议重点专注春节后开工带来的水泥涨价行情。 需求侧受益基建快速增长,大股东资产注入料将带来供给侧改善 需求方面区域固定资产投资增速为16%/13%,基建投资需求大,地产投资依赖小,是基建投资快速增长的核心受益标的。供给方面公司当前在两湖和西藏地区产能较多,供需龙头市占率较高,湖北CR4产能占比达74%,同时两湖地区水泥可向长江中下游输出;西藏水泥价格高,长期供不应求,公司业绩增速有保障。公司大股东拉法基豪瑞将西南地区水泥资产注入公司后华新水泥将跃升为全国第五大水泥生产商,有能力进行川渝云贵水泥整合,提高云南、贵州等地水泥资产运营效率,供给侧边际改善预期强。供需合力,公司业绩有超预期可能。 区域价格、毛利持续改善,公司吨毛利全国领先 16年下半年开始水泥价格超预期上涨,带动毛利指标水泥-煤炭价格差升至253元,达到近3年高点。湖北、湖南地区16年水泥价格较16年年初涨幅达80/60元/吨,是16年领涨地区之一;水泥涨价带动毛利提升,西南/中南水泥-煤炭价格差提升近40元至280/270元,是全国改善最大的地区。根据我司量化组研究和历史经验看,高毛利仍能维持3个季度以上;公司是西南/中南地区水泥龙头,是区域价格上涨核心受益标的。 海外业务和环保业务带来增量 公司稳步推进中亚、东南亚水泥布局,在塔吉克斯坦、哈萨克斯坦、柬埔寨和尼泊尔等地布有7条水泥熟料产线和粉磨站。公司大股东拉法基豪瑞是全球最大水泥制造商之一,在一带一路沿线多有布局,并和国内的国际工程公司多有合作,海外仍有继续拓展空间,且海外水泥整体盈利水平好于国内。环保业务方面,公司具有超550万吨/年的处置能力,水泥窑协同处理增长空间较广。 区域水泥价格超预期,调高17/18年盈利预测,维持增持评级 我们预计公司16-18年EPS为0.23/0.36/0.36元,可比公司当前平均估值为20倍17年PE(或1.5倍PB),公司过去1/3/5年PB中枢为1.17/1.25/1.36倍(TTM PE中枢为22/12/14倍)。公司区域供需格局好于行业,水泥-煤炭价差价格差高于行业均值,因而认可给予1.30~1.35倍PB估值(或23~24倍17年PE),目标价8.30~8.65元,维持增持评级。 风险提示:煤炭价格波动;需求增速放缓;国际业务/环保业务竞争加剧等。

涉足防水涂料,剑指家装隐蔽工程系统供应商 公司近日公告,拟以自有资金与5位核心经销商共同出资设立上海伟星新材料科技有限公司。伟星新材料注册资金5000万元,其中公司出资3750万元,持股75%,伟星新材料将从事防水材料生产销售,主攻防水涂料。根据调研和对市场的了解,我们判断公司防水涂料业务将集中于家装隐蔽工程防水产品和服务,短期内涉及工程防水可能性不大。参考公司前置过滤器产品投放情况,我们认为短期内防水涂料业务业绩贡献较小,但长期看防水涂料与公司家装管、过滤器业务在销售渠道、品牌建设、“星管家”服务等方面存在协同效应,可提供长期发展空间。 防水行业稳健增长,龙头市占逐步提升 2016年我国防水材料总产量达18.98亿平米,市场规模超1500亿元;其中防水涂料产量达5.16亿平米,占防水材料总产量27%。根据调研了解,2010-15年全国防水材料产量CAGR为12.3%,行业内仅有东方雨虹、科顺防水等第一、二梯队龙头增速较快;防水材料生产企业多达5000多家,约75%产能属非标准化、低质产能,高品质防水产品和施工供给较低,行业龙头东方雨虹市占率6%左右,CR50市占率在20%。防水材料毛利率一般在40%以上。龙头东方雨虹主要在华北市场,产品主要为卷材,工程端优势较大,公司地处华东,主攻家装涂料,与东方雨虹存在差异。 扩品类营销渠道变现,星管家防水服务契合 公司涉足防水行业,利于公司长期健康成长,三方面因素值得关注:其一在于公司建立了高效的营销渠道,拥有1千多家一级经销商和2万多个营销网点,防水材料推广可利用其渠道优势;其二在于公司在全国树立了良好的品牌形象,防水涂料和公司当前主业PPR管同属家装隐蔽工程建材,公司高端家装建材形象有利于抢占中高端防水材料市场;其三在于防水材料与其施工安装密切相连,公司提供“星管家”服务,可增强其防水产品竞争力。 新产品有序推广,产业链延伸值得期待 公司16年开始推广安内特前置过滤器,在20多个试点城市推广情况良好,与PPR管共享同一渠道,营销边际成本小,根据经销商调研,我们判断公司17年前置过滤器或可放量,支撑公司稳健增长;同时公司品牌优势和渠道价值有望逐步变现,长期看过类似隐蔽工程产品仍可渠道共享。2016年7月公司公告成立投资基金,投向上下游相关产业和新材料、新能源等潜力较大产业,我们判断公司在上下游继续延伸可进一步提升公司价值。 扩品类长期增长可期,维持“买入”评级 预计公司2016-18年EPS为0.79/0.93/1.09元,YOY+27%/18%/17%,参考可比公司估值水平、公司历史估值水平和当前增速预期,认可给予公司19~21倍17年EPS,对应估值区间18.2~19.8元,维持“买入”评级。

国内化学工程领域领跑者,显著受益油价回升及混改 公司是我国化学工业工程领域内资质最齐全、功能最完备、业务链最完整的工业工程公司,具有突出的领先优势。2016年以来全球原油价格持续上涨,新型煤化工项目经济性和战略重要性进一步得到体现,全年已批复6个煤化工项目涉及1600亿元投资,受益于油价上涨及一带一路战略的深入实施,我们预计公司2017年将面临业绩向上拐点。且公司积极布局环保和推动混改,有利于改善盈利提升估值。 原油价格持续上涨,煤化工项目复苏动力上升 2016年原油期货创2009年以来最大年度升幅,布伦特原油期货上涨52%。煤制油盈亏平衡线在油价60美元/桶(相当于油/煤比价约7.5),而煤制烯烃、乙二醇盈亏平衡线为油价50美元,若油价趋势向上,企业推进煤化工项目的动力会持续加大。若油价超过70美元,则煤化工将迎来全面景气复苏,我们测算2016-2020年期间新型煤化工总投资规模约6200亿元。 煤化工业务弹性大,海外订单受益一带一路大幅增长 公司煤化工业务贡献的新签合同2013年以来稳定在30%左右,2014年高峰期达37%,2015年行业低点占比仍为26%。公司2016年下半年以来新签订单增速已止跌回升,若未来煤化工行业恢复正常发展,公司将显著受益。2016年前11个月,公司新签合同531亿元,同比增长41%,其中海外新签合同占比39%,同比增长137%,油价上升将带动海外化工工程放量。 工业环保项目积极落地,混改站上风口提升估值 2016年11月,公司与集团合资设立的中化工程集团环保有限公司注册成立,公司持股75%。环保公司主要经营工业危废治理及节能减排工程,有助于公司打造独立的环保板块和新的业绩增长点,2016年上半年新签环保订单5.43亿元,占比2.07%。中央经济工作会议和多部委积极推动石油、电力等领域混改迈出实质性步伐,我们预计混改将进一步激发央企活力,提升盈利。公司深化改革方案已形成征求意见稿,正有序推进桂林公司、岩土公司混改试点,二公司医院混改已获批,厂办大集体改革也即将全面完成。我们预计环保项目和混改将有助于改善公司盈利,提升整体估值。 看好公司业绩改善及估值提升,首次覆盖给予“增持”评级 我们预测公司2016-18年EPS 为0.52/0.62/0.69元,未来三年净利润CAGR6.40%。市值、业务均与公司相类似的海油工程2017年PE 估值为18x,而公司目前股价对应17年估值仅11x。我们认为公司海外订单和煤化工业务将显著受益于油价上行,2016年新签订单止跌回升,且将在2017年逐步开工,确认收入,同时已经开始布局工业环保和PPP 业务,有利于提升公司估值,认可给予17年13x-15xPE 估值水平,对应合理价格区间8.06-9.30元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:油价未能持续上涨,煤化工项目开工低于预期,海外项目进度低于预期。

柬埔寨188亿巨额订单落地,业主实力雄厚,联合体经验丰富 公司公告全资子公司神州国际与武船重工联合中标柬埔寨金边双子大厦世贸中心建设项目,中标金额27亿美元(折合人民币187.81亿元)。项目采取F+EPC模式,工期暂定60个月,两大业主系海外知名投资公司澳门新建业集团和柬埔寨最大商贸集团之一泰文隆集团;联合体合作方武船重工隶属于中国船舶中国集团,钢结构资质齐全。该项目位于柬埔寨首都金边市中心高档住宅区,包括多栋高层写字楼、豪华住宅楼和配套设施。地标性建筑建设一方面体现了公司较强的工程实力,另一方面也将扩大公司在东南亚地区影响力。 海外合同保障倍数达20倍,业绩确定性强 2016年公司海外新签订单近263亿元,在手海外订单约317亿元,15年海外收入15.74亿元,合同保障倍数近20倍。公司海外项目周期多在12-24个月,今年年初签单近50亿元;公司采取完工百分比法,按订单结转周期推算17年初公司业绩增长快,确定性强。海外项目竞争烈度好于国内,公司主要从事EPC,毛利率高,16年中报显示当期公司海外工程毛利率约为28%,较国内业务高11个百分点,也较中工国际、中钢国际、北方国际的海外板块毛利率高8/14/18个百分点。 一带一路不断深化,贬值利好国际工程 据商务部,1-11月我国海外工程新签合同额1924.7亿美元,同比增长18.1%;其中一带一路地区新签合同额1003.6亿美元,同比增长40.1%,占我国海外工程新签合同52.1%;一带一路地区完成营业额616.3亿美元,同比增长7.5%,占同期总额46.6%。随着我国一带一路战略的不断推进,叠加前期人民币贬值因素,国内建筑工程实力较强的公司纷纷出海。公司海外订单主要来自于东南亚(占比73%)和中东(13%),业务拓展较早,在当地树立了良好的品牌形象,我们预计未来海外订单仍将保持较快增长。 健康布局初步成型,项目推进顺利 今年至今公司已签订医院改扩建PPP项目4个,金额25.7亿元,并以9700万元全资控股武汉商职医院。公司已先后同四川佳乐、安杰资管和国药租赁签订合作协议,使公司拥有丰富的资源和雄厚的资金实力。公司也以增资控股获得四川浩耀60%股权,以增强公司在国内的总包能力,确保医院PPP项目的顺利实施。我们判断明年医院建设和运营利润将逐步体现,并且将有更多的医院项目落地。 业绩快速增长期料将到来,维持“买入”评级 我们预测公司2016-2018年EPS为0.3/0.45/0.58元,增速为45%/52%/28%。可给予公司17年30-35倍PE,对应合理估值区间13.5-15.8元,维持“买入”评级。

限售股解禁压力基本消除 公司在2016年10月14日新增3.75亿股的流通股,占已流通股本的49.81%,占总股本的22.1%。我们通过统计,认为已有1.72亿股通过大宗交易转让。此外,我们预计还有部分限售股已通过二级市场进行抛售。我们判断新增流通股对股价的压制因素已大大减少。 海外订单饱满,盈利能力较强,业绩确定性高 公司2013-2015年新签订单为10/57/44亿元,2016年至今已公告新签订单109亿元,其中海外订单75.6亿元(汇率按照12月20日人民币兑美元中间价6.9468计算),国内订单33.4亿元。新签海外订单占新签订单比重已达到69%,是15年海外业务收入的4.8倍,业绩确定性高。公司在海外主要从事总包业务,由于竞争环境没有国内激烈,且不遵循低价者中标,毛利率较国内有较大优势。2016年中报显示,海外业务毛利率达27.92%,而同期国内业务毛利率为17.3%。 人民币贬值提升公司海外业务毛利率和增加汇兑损益 2016年至今,公司已公告新签7.85亿美元合同,占全部新签订单金额50%。人民币贬值将给公司带来两方面的收益,一方面,在人民币贬值的预期下,当期新签海外订单在未来能够确认的人民币收入将上升,而公司海外业务中的部分人工和主要原材料均来自国内导致成本端抬升较小,最终带来毛利率提升。另一方面,人民币贬值会通过外币资金和应收/应付款影响财务费用-汇兑损益。2016年上半年人民币贬值2.11%(以人民币兑美元中间价计),公司确认汇兑损益1670万元。 健康布局初步成型,项目推进顺利 截止目前,公司已签订医院改扩建PPP项目4个,金额25.7亿元,并以9700万元全资控股武汉商职医院。公司已先后同四川佳乐、安杰资管和国药租赁签订合作协议,使公司拥有丰富的资源和雄厚的资金实力。公司也以增资控股获得四川浩耀60%股权,以增强公司在国内的总包能力,确保医院PPP项目的顺利实施。我们判断明年医院建设和运营利润将逐步体现,并且将有更多的医院项目落地。 高管增持价和员工持股价锁定安全边际,维持“买入”评级 公开信息显示,董事王镭分别于12月12日和12月16日合计增持公司1335.7万股,成本均价10.33元。公司首期员工持股计划(一年期,占公司总股本的0.1864%)于今年1月7日完成购买,送转后购买均价对应当前价格11.78元。目前股价相比较10.41元/股的三年期定增价溢价6.9%,且比员工持股价折价5.5%,具备较高安全边际。我们预测公司2016-2018年EPS为0.3/0.45/0.58元,增速为45%/52%/28%。可给予公司17年30-35倍PE,对应合理估值区间13.5-15.8元,维持“买入”评级。

配套募集资金价格47.75元/股 公司于10月20日收到中国证监会出具的《关于核准美尚生态发行股份购买资产并募集配套资金的批复》,核准公司非公开发行股份募集配套资金不超过7.08亿元。11月25日开市起停牌进行本次非公开发行股份募集配套资金事项,截至目前,公司已经完成了本次非公开发行股票的发行询价、股份认购、验资等相关工作。公司本次发行股份募集配套资金的交易价格为47.75元/股,发行价格不低于发行期首日前一个交易日公司股票均价。 生态修复龙头企业,具有核心竞争优势 与普通园林公司有所不同,公司专注于生态修复与重构领域,竞争环境较缓和。公司的盈利能力在行业中处于中上游水平,毛利率超过30%,净利率接近20%。差异化的竞争策略使得公司不断积累先发优势。另外,设计施工一体化能力的增强使得公司较高的盈利能力能够持续。上市以后,公司采用360度精细化,根据公司在不同发展阶段不断优化相关管理制度,使制度的制定更有针对性和时效性。通过精细化管理保持较高盈利能力。 完成收购金点园林和绿之源,协同效应值得期待 公司在完成配套募集资金的发行后,将完成对金点园林的收购。金点园林现已发展为西部实力最强、规模最大的园林景观企业之一。金点园林的业务范围主要包括四川、重庆、海南、环北京,与公司业务范围具有较强的互补性。且公司在施工能力方面能够得到有力补充,金点园林现有员工1000多人。此外,公司在6月18日收购绿之源。作为国内第一家专业边坡绿化高新技术企业,绿之源在高陡边坡生态复绿、矿山植被恢复、盐碱地治理、有色金属废弃地整治、家庭亲情园艺等特殊困难立地条件生态环境建设方面拥有独特的技术积累和经验,能帮助公司承接更大更复杂项目。 汇兑损益预计将带来4768万元净利润 公司2月28日与老挝GIANTCONSOLIDATEDLIMITED签署了工程合同,金额1.2亿美元。工程工期为48个月,保修期24个月。我们判断随着明年项目开工,将按进度确认此项目的收入和利润。自2月28日以来,人民币不断贬值。按照人民币兑美元的中间价计算,从合同签署至今(12月19日)人民币已累积贬值6.08%,将带来4768万元的汇兑损益。由于工程工期为4年,确认周期较长,我们判断明年汇兑损益将开始有所体现。 定增价格倒挂9.9%,较高安全边际,维持“买入”评级 目前股价相比较47.75元的定增价折价9.9%,且公司大股东参与20%。 我们认为目前股价存在较高安全边际。我们预计公司2016-18年EPS分别为0.76/1.59/2.04元,YoY+55%/110%/28%,未来三年CAGR61%。可给予公司17年30-36倍PE,对应合理估值区间48.6-58.3元,维持“买入”评级。公司7.08亿元的配套增发还未上市,发行股份预计1483万股。待新股上市发行,预计将对每股收益有一定的稀释作用,但影响程度较小 风险提示:金点园林业绩不达预期,经营性现金流状况继续恶化。

正式中标临曲高铁部分标段,投资+施工开拓铁路施工新领域 公司晚间公告,与中国铁建组成的联合体正式中标临曲高铁LQTJ-3标段,中标价24.11亿元,其中公司可获得6~7亿元工程施工任务量,约占公司2015年度营收的8.09%-9.44%,同时公司要按承担的施工任务额比例分担不低于中标价25%的投资责任。高铁项目工程施工规模一般较大,投融资能力强的施工企业更容易中标。公司与葛洲坝联合体已正式中标枣菏路项目,我们预计本项目的中标将有助于公司将“投资+施工”的模式由公路向铁路进行延伸拓展,增加公司新的盈利增长点。 海绵城市PPP项目落地,PPP助力打造投融建运一体化大平台 同时,公司公告正式中标萍乡市老城区海绵城市建设PPP项目(标段二:蚂蝗河综合整治及山下内涝区海绵城市建设PPP项目)。中标金额4.14亿元,建设期2年,运营期8年。该项目回报机制为政府付费,政府方不参与项目公司利润分红。项目建设内容包括地块和道路改造、防涝设施建设、水资源再利用和人工湿地建设等。我们认为这是继蓬莱西海岸围填海工程后,公司由路面交通向水生态治理的又一重大进展,为公司在基础设施投资-建设-运维领域开拓了更为广阔的发展空间。 山东基础设施建设相对落后,未来十年将迎大发展 目前,山东省基础设施建设相对落后,公司大股东高速集团承担了市市通高铁,县县通高速的投资建设主力。目前集团高速公路在建7条、拟建5条;铁路在建5条、拟建9条。作为高速集团唯一的路桥施工类上市平台,公司将充分受益山东省基础设施建设的快速发展。今年以来,公司新签订单约320亿元(枣菏路联合体项目未拆分),是去年收入的4倍多,若未来中标济泰东线、巨单剩余两条公路项目,将有望为公司带来新签订单增量超过100亿元。公司拟再融资30亿元,完成泰东路、龙青路的入股施工一体化项目,将带来14.67亿元的“投资回报+施工利润”。 山东国企改革稀缺标的,引入战投预期将持续受益 山东高速集团注册资本200亿元,年经营收入560亿元,利润80亿元,资产总额5000亿元,资产规模居全省企业和全国同行业第一位。旗下优质资产众多,但仅有山东高速和公司两个上市平台,存在资产整合预期。高速集团去年被确定为山东省国有资本投资运营试点企业,后续运作有望领先同业。同时公司的募投项目拟引入山东齐鲁交通投资、山东铁投、山东社保基金等战投,预期将为公司带来众多增量业务和资本整合动作。 业绩确定性高,国改存在超预期可能,维持“买入”评级 预计2016-18年EPS为0.40/0.47/0.54元,YOY+20%/16%/16%,三年CAGR+17%。考虑到公司订单、技术和可比公司估值,小幅看高17年PE估值至20-22倍,对应价格区间9.4~10.34元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险;国企改革不达预期;后续订单转化不达预期等。

实际控制人减持6000万股至中植系旗下的中泰创展 公司12日晚公告实际控制人刘水先生因个人资金需求,与中泰创展(珠海横琴)资产管理有限公司签署了《大宗交易协议》。刘水先生拟将持有的6000万股(总股本的3.95%)以大宗交易的方式转让给中泰创展资产管理。本次协议转让后,刘水先生持有公司40.74%的股份,实际控制人地位未发生变更。从12月13日至12月16日,将由中泰创展选择大宗交易时机,一次或多次进行交易,交易价格为公司前一交易日收盘价的95%。在未来12个月内,受让人将根据证券市场整体情况并结合上市公司的发展等因素,可能继续增持公司的股份。 与中泰创展签署战略合作框架协议 公司同时公告,与中泰创展签署战略合作框架协议。双方承诺在各种政府项目上形成项目合作,且在资本市场运作中形成长期配合。具体合作包括但不限于:1)共同设立水处理行业并购基金,主要针对城市污水、工业废水、生活用水净化、生态环保等企业的投资与并购。首期规模预计50亿元,公司承诺对于并购基金收购的项目资产优先置入公司。2)双方在生态环保、市政园林、污水处理等政府项目上紧密合作,合作期限内协助公司每年增加约50亿元规模的订单。3)中泰创展将为公司提供金融支持。4)双方对其他水务行业资产股权共同开展相关资产重组、并购等资本运作。 与中植系深度合作,利益绑定,有望形成共赢 中泰创展成立于2008年,是中植企业集团旗下大型新金融控股公司。公司累积投资近300亿元,形成以典当为基础,投资为核心,融资租赁为通路,资本运作为依托的四维一体整合金融服务平台。此次中泰创展作为战略投资者参股,显示其对公司和所在行业良好发展前景的认可。公司除了在融资和订单方面能够直接获益以外,还能够从水处理行业并购基金和其他水务行业股权投资方面为公司的环保长期布局奠定良好的基础。 订单饱满,执行订单可期 公司2016年至今已经公告新签订单123亿元,其中PPP订单78亿元,占比63%左右。融资能力和施工能力具备较大弹性,执行订单可期。截止三季度末,公司拥有在手现金11.32亿元,资产负债率50.63%,低于行业竞争对手。此外,收购星河园林,山艺园林70%股权,快速提升施工能力,为明年消化订单提前做好准备。 园林PPP龙头标的,中植系参股助力业绩释放,维持“买入”评级 我们预计公司2016-18年EPS0.36/0.53/0.70元,YoY+81%/45%/32%, CAGR 51%。我们判断PPP带来的订单-业绩-现金流改善的逻辑依然成立,将在明年收入和利润端更明显的体现。公司与中植系的深度合作将为业绩释放提供一定的支撑。可给予公司17年25-30倍PE,合理估值区间13.3-15.9元,维持“买入”评级。 风险提示:中标PPP项目转化为施工合同低于预期,现金流持续恶化。

正式中标枣菏高速枣木段,股权信托模式加速省内大单落地 公司昨夜晚间公告正式中标岚山至菏泽公路枣木段施工总承包,中标金额12.36亿元,预计综合回报率超过10%。该项目由关联方枣菏高速发包,公司将采用股权信托模式与枣菏高速共同成立项目公司,公司出资规模不低于6亿元人民币,获取施工收入和投资收益。 联合体形式参投枣菏高速枣菏段,强强联合示范效应强 同时,公司公告以联合体形式投标岚山至枣核公路枣庄至菏泽段项目施工,项目估算总投资174.83亿元,招标控制价98.175亿元。今年11月21日,葛洲坝曾公告11月18日已与山东高速集团签订合作协议,拟取得山东高速转让的济泰东线公路、巨单路、枣菏公路三家公司100%股权及BOT投资权,三条高速公路估算总投资约364.11亿元。我们预计公司此次投标枣核段或与葛洲坝绑定为联合体,由公司负责施工,葛洲坝负责投融资,实现强强联合,这将对剩余的两条公路产生较强的示范效应。 山东基础设施建设迎来大发展,公司将充分受益 为了完成市市通高铁,县县通高速的目标,公司大股东高速集团承担了投资、建设、经营的主力。高速公路建设方面,集团建成10条、在建7条、拟建5条,共计22条。铁路建设方面,集团建成6条、在建5条、拟建9条,共计20条。作为高速集团唯一的路桥施工类上市平台,公司将充分受益山东省基础设施建设的快速发展。截止三季度末,公司新签订单接近170亿元,相比较去年全年增速已超过60%,若未来中标济泰东线、巨单、枣菏全部三条公路项目,将有望为公司带来新签订单增量超过200亿元。公司拟再融资30亿元,完成泰东路、龙青路的入股施工一体化项目,将带来14.67亿元的“投资回报+施工利润”。 山东国企改革稀缺标的,引入战投预期将持续受益 山东高速集团注册资本200亿元,年经营收入560亿元,利润80亿元,资产总额5000亿元,资产规模居全省企业和全国同行业第一位。旗下优质资产众多,但仅有山东高速和公司两个上市平台,存在资产整合预期。高速集团去年被确定为山东省国有资本投资运营试点企业,后续运作有望领先同业。同时公司的募投项目拟引入山东齐鲁交通投资、山东铁投、山东社保基金等战投,预期将为公司带来众多增量业务和资本整合动作。 业绩确定性高,国改存在超预期可能,维持“买入”评级 预计2016-18年EPS为0.40/0.47/0.54元,YOY+20%/16%/16%,三年CAGR+17%。考虑到公司订单、技术和可比公司估值,认可给予17年17-20X估值,对应价格区间8.0~9.4元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险;养护业务进展不达预期;后续订单转化不达预期等。

山东基础设施大发展,公司充分受益 为了完成市市通高铁,县县通高速的目标,公司大股东高速集团承担了投资、建设、经营的主力。高速公路建设方面,集团已建成10条、在建7条、拟建5条,共计22条。铁路建设方面,集团已建成6条、在建5条、拟建9条,共计20条。作为高速集团唯一的路桥施工类上市平台,公司将充分受益山东省基础设施建设的快速发展。截止三季度末,公司新签订单接近170亿元,相比较去年全年增速已超过60%,充足的施工订单为业绩提供了足够的安全边际。公司拟再融资30亿元,完成泰东路、龙青路的入股施工一体化项目,将带来14.67亿元的“投资回报+施工利润”。 路桥再生业务竞争力强,有望快速发展 公司2005年开始发展再生业务,具备厂拌热再生、厂拌冷再生、就地热再生、就地冷再生四种工艺,且工艺水平在全国排名前列。公司大股东高速集团有2000多公里的高速公路运营业务,可以优先试用,逐步完善其技术、设备。此外,假设公司定增顺利完成,齐鲁交通发展将成为公司第二大股东。齐鲁交通发展握有山东省内3000多公里的高速公路运营权,其养护业务市场想象空间巨大。截止2016年中报,公司路桥养护业务毛利率达25.62%,远高于14.65%的整体毛利率。由于基数较低,路桥大中修变的更加频繁,我们判断其收入占比将有所提高,提高整体盈利能力。 山东国企改革稀缺标的,引入战投预期受益 高速集团注册资本200亿元,年经营收入560亿元,利润80亿元,资产总额5000亿元,资产负债率62%,资产规模居全省企业和全国同行业第一位,资产和利润总额均占省管企业1/4,连续完成国资委A级经营业绩考核指标,连续九年入选“中国企业500强”。山东高速集团旗下优质资产众多,存在资产整合预期。高速集团去年被确定为山东省国有资本投资运营试点企业,后续运作有望领先同业。同时公司的募投项目拟引入山东齐鲁交通投资、山东铁投、山东社保基金等战投,预期将为公司带来众多增量业务和资本整合动作。 业绩确定性高,国改存在超预期可能,维持“买入”评级 预计2016-18年EPS为0.40/0.47/0.54元,YOY+20%/16%/16%,三年CAGR+17%。考虑到公司订单、技术和可比公司估值,认可给予17年17-20X估值,对应价格区间8.0~9.4元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险;养护业务进展不达预期;后续订单转化不达预期等。