事件:公司2017年业绩同比增长31.3%,18Q1业绩同比增长16.0%。 2017年公司实现营业收入11.3亿元,同比增长25.6%;实现归母净利润2.5亿元,同比增长31.3%。得益于公司主要配套客户业务增长,公司业绩均保持良好增长态势。2018年1季度公司实现营业收入3.2亿元,同比增长21.7%;实现归母净利润0.7亿元,同比增长16.0%。1季度公司业绩增速低于营收增速,主要由于原材料价格上涨及汇兑损失增加所致。 大众、格特拉克配套订单充足,公司中期业绩增长确定性高。 公司目前订单充足,客户需求旺盛。2017年底公司获得大众(大连)DCT结合齿增供提名信,供货份额由原先年需求90万台套的40%提升至年需求140万台套的80%,预计2018年全年需求量达到100万套。此外,公司配套格特拉克自动变速器离合器关键零部件产业化技术改造项目已进入批产阶段。公司作为精锻齿轮行业龙头企业,近几年毛利率一直保持在40%左右,EBITDA保持稳定水平,较高的技术、资金和规模壁垒赋予公司良好的议价能力。未来随着公司产能逐步释放,收入和利润水平有望进一步提升。 积极布局新能源轻量化新项目,为公司发展增添新动力。 公司积极布局新能源和轻量化业务,大力推动新能源车电机轴、铝合金涡盘精锻件、自动变速器离合器关键零部件制造项目。公司依托现有的优质客户资源、先进技术工艺和良好的管理水平,新项目开发拓展有望为公司带来新的业绩增量。 投资建议。 公司是国内乘用车精锻齿轮行业龙头企业,产品技术壁垒高,下游客户优质,中期增长确定性高。同时公司积极布局新能源轻量化业务,有望贡献新的业绩增长点。我们预计公司18-20年EPS分别为0.77元、0.95元、1.13元,按最新收盘价计算对应PE分别为18.7倍、15.3倍、12.8倍,维持“买入”评级。

事件:公司17年业绩同比增长53.8%,分红率显著提升 公司发布17年年报,17年实现营业收入90.17亿元,同比增长40.4%;实现归母净利润25.71亿元,同比增长53.8%;实现扣非后归母净利润23.22亿元,同比增长61.7%;实现全面摊薄后EPS 2.55元。此外,公司拟每股现金分红1.2元(含税),分红率为47.1%,较16年36.2%的分红率有所提升,对应A、B股16日收盘价的股息率分别为5.2%、8.9%。 受益于重卡高景气度,公司主业及投资收益大幅增长 17年公司燃喷系统业务实现营收55.9亿元,同比增长54.6%,与重卡高景气度下公司多缸泵销量增长60.2%有关,进气系统营收增长48.4%,与市占率稳步提升下增压器销量增长51.1%有关。公司业绩主要由投资收益贡献,年公司投资收益为18.54亿元,占营业利润的65.6%,博世汽柴、中联电子是投资收益主要贡献点,17年两者业绩贡献占投资净收益的79.2%。17年公司投资收益同比增长34.5%,主要与博世汽柴业绩增长58.2%有关。 财务状况良好,公司积极进行业务升级转型 公司现金流情况较好,自11年以来公司货币资金+应收票据+其他流动资产逐年提高,17年年末末达84.7亿元。同时,公司17年年末资产负债率仅24.1%,长期资本负债率仅3.8%。公司有资金进行业务的转型升级,今年3月份公司发布公告,拟布局轮毂电机。 投资建议 公司产品壁垒极高,18年下游重卡行业稳定性或超预期,公司将继续受益。同时,公司积极进行业务升级转型,有望打开新的成长空间。我们预计公司18-20年EPS 分别为2.73、2.94、3.20元,当前股价对应PE分别为8.5、7.9、7.3倍,维持“买入”评级。 风险提示 中重卡行业景气度不及预期,排放监管力度低于预期。

事件:公司2017年实现归母净利润6.4亿元,同比增长106.0% 公司2017年实现营业收入50.3亿元,同比增长34.8%;实现归母净利润6.4亿元,同比增长106.0%;实现扣非归母净利润4.7亿元,同比增长115.7%。其中,公司2017年第4季度实现营业收入12.6亿元,同比减少18.5%;实现归母净利润0.7亿元,同比减少25.0%。公司2017年全年业绩大幅增长,与芜湖万里扬(原奇瑞变速箱)于2016年11月纳入合并报表有关,芜湖万里扬2017年实现净利润2.3亿元,超过2.2亿元的业绩承诺。公司2017年第4季度营收和业绩均同比下滑,或由于下游主要客户乘用车销量表现不佳所致。2017年公司销售毛利率为22.9%,同比下降0.9个百分点,其中第4季度毛利率同比下降明显;销售净利率为12.9%,同比提升4.7个百分点。 乘用车变速箱为核心业务,商用车变速箱、汽车内饰件协同发展 2017年公司乘用车变速箱业务实现营收23.0亿元(营收占比45.7%),其中乘用车自动变速箱业务实现营收12.3亿元。公司积极开拓配套客户,根据公告,2017年完成吉利、力帆、银翔、小康4家新客户开发、4个新车型匹配和3个新车型SOP,CVT19已进行同步搭载配套,CVT25作为适用于1.5T/2.0以下排量车型的重要产品开发顺利,目前已在奇瑞、吉利等车型上进行同步匹配。公司积极研发6AT、CVT18/20产品,自动变速箱产品体系进一步丰富。2017年公司商用车变速箱业务实现营收15.5亿元(营收占比30.9%),汽车内饰件业务实现营收8.4亿元(营收占比16.6%)。 投资建议 公司是国内自动变速箱稀缺标的,新产品CVT25开发顺利,未来6AT变速箱开发将丰富公司产品体系,成功进入吉利配套体系有望为公司带来新的利润增长点。我们预计公司18-20年EPS分别为0.52元、0.61元、0.79元,按最新收盘价计算对应PE分别为16.5倍、14.1倍、11.0倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速低于预期;汽车行业竞争超预期;客户拓展不及预期。

17年公司营收维持高增长,业绩受汇兑损益等影响略有下滑 公司发布17年年报,17年实现营收21.75亿元,同比增长20.0%,继续高增长;实现归母净利润4.66亿元,同比下滑3.6%;实现全面摊薄后EPS 0.55元。公司业绩下滑主要受汇率波动下汇兑损益、公允价值变动影响,17年公司汇兑损失、公允价值变动损失分别为1792、885万元,而16年两者分别获益4402、706万元。17年公司利润总额同比下滑3.9%,若剔除汇兑损益、公允价值变动因素,17年利润总额同比增长9.0%。17年公司期间费用率上升4.2个百分点至12.2%,剔除汇兑损益影响后则为上升1个百分点。 汽车铝压铸行业附加值高,汽车销量增长+轻量化驱动行业发展 车用压铸件形状复杂,产品性能和工艺精度要求较高,使汽车铝合金精密压铸件附加值较高。此外,一般而言产品规格越小,要求的加工精度越高,而公司产品以中小件产品为主,使得公司毛利率维持在较高水平。 汽车铝压铸件行业有望持续增长:1)全球汽车销量稳定增长;2)铝合金带来的汽车轻量化是节能减排、提升电动车续航里程的有效途径。根据智研数据,15年我国单车铝用量105kg,总量上我国汽车铝合金压铸件用量已由11年的108万吨上升至15年的163万吨,根据达科全球数据,北美单车铝用量15年为179kg,达科全球预计2025年北美将增至250kg,汽车铝压铸行业空间广阔。 国内中小型铝压铸件龙头,管理能力及技术、工艺优势凸显 作为国内中小型铝压铸件龙头,公司竞争优势凸显:客户多为零部件巨头,与国际巨头共同成长,增长确定性高,这些客户资金实力较强,也使得公司应收账款周转率高于可比公司;专有模具/工装夹具设计制造以及特殊的机边炉设计、自动化设备的设计与改进是公司的核心竞争力;先进的智能装备及自动化生产水平为公司未来进一步扩张奠定了良好基础。 投资建议 公司是国内中小型铝压铸件龙头,出色的管理能力及工艺水平将使公司保持竞争优势,公司有望充分享受行业空间扩张及下游核心客户均为其需求子领域领导者带来的增长红利。不考虑汇率波动,我们预计公司18-20年EPS分别为0.61、0.68、0.78元,对应当前股价PE分别为24/21/19倍,给予“谨慎增持”评级。 风险提示 汽车行业景气度下行;汽车铝压铸行业增长不及预期;募投项目进展不及预期;汇率变动风险;行业竞争加剧。

事件:公司拟参股Protean Holdings Corp.,双方拟建立合资公司 公司发布公告,拟以3000万美元购买Protean Holdings Corp.发行的E 轮优先股,投资完成后公司将持有Protean 12.34%股份。在E轮投资首期2400万美元交割完成后,公司拟与Protean全资子公司PEL在华成立合资公司,首期拟注册资金2000万美元,其中公司出资1600万美元。 布局轮毂电机技术是公司在自主新能源汽车领域迈出的第一步 轮毂电机是典型的分布式驱动系统,具有传动链短、经济性好、车身内部空间利用效率高等特点,纯电动汽车、燃料电池汽车均可采用轮毂电机驱动,混合动力汽车在起步或加速阶段也可采用轮毂电机助力。Protean公司在轮毂电机驱动系统的开发和产业化方面处于领先地位,公司与Protean成立合资公司是其在自主新能源汽车领域迈出的第一步。 重卡产业链低估值高现金品种,股利分配率仍有提升空间 公司联营企业博世汽柴核心产品高压共轨系统具备较高的技术壁垒,主要配套重卡等车型,在国内市场处于领先地位。同时公司现金流情况较好,资产负债率维持在22%~25%的较低水平,长期资本负债率维持在5%左右。此外,公司股利分配率自2011年以来逐年稳步上升,2016年达到36.1%,随着公司业绩稳健增长,股利分配率或进一步提升。 投资建议 公司产品壁垒极高,18年重卡行业稳定性或超预期,博世汽柴有望继续受益。同时公司拟合作全球轮毂电机优质企业Protean,新业务拓展迈出重要一步。公司目前A股估值水平横向对比汽车零部件、纵向对比历史水平均处于低位,我们预计公司17-19年EPS分别2.32、2.56、2.81元,当前A股股价对应PE分别为9.6/8.7/7.9倍,给予“买入”评级。 风险提示 中重卡行业景气度不及预期,排放监管力度低于预期。

公司17年业绩同比增长114.6%,分红率超50% 公司发布17年年报,17年实现营业收入373.10亿元,同比增长76.7%;实现归母净利润8.98亿元,同比增长114.6%;实现全面摊薄后EPS1.34元。公司17年经营活动产生的现金流量净额与应收票据增加值之和为25.4亿,较16年增加1.6亿元,与历史高点2011年相当。此外,公司拟每股现金分红0.68元(含税),分红率为50.8%,较16年36.9%的分红率大幅提升,对应26日收盘价的股息率为4.70%。 产品销量大幅提升叠加产品结构上移,公司净利率创09年来新高 17年公司业绩大幅增长主要因为:1)公司17年重卡销量达到创历史新高的13.5万辆,同比增长68%;2)以曼技术为代表的HOWO-T系列车热销,公司产品结构上移;3)虽然公司质量索赔费由16年的2.2亿上升至4.7亿,但营收大幅增长下公司销售费用率保持平稳,管理费用率下滑1.2个百分点至1.4%,公司净利率由16年的2.55%提升至3.14%,为09年以来最高值。 重卡行业18年稳定性或超预期,工程车及大排量车热销尤其利好公司 16年治超标准统一加速了重卡行业过剩保有量的出清,目前行业库存较10年处于很低的水平,在稳中求进的政策背景下,行业销量波动会大幅低于11-15年,稳定性或超预期。18年1-2月公司重卡销量同比增长22.7%,显著好于行业8.9%的增速,公司表现有望持续好于行业:1)目前工程车热销,而公司重卡产品中工程车占比显著高于其他重卡龙头;2)大排量车型渗透率近两年出现提升,公司MC13产品竞争优势非常明显;3)重汽集团出口连续13年国内第一,由中汽协数据,17年重卡行业出口增长16.3%,而重汽集团重卡出口增长24.3%。考虑到公司对美国基本没有出口,受中美贸易摩擦影响有限。中长期来看,源自曼技术平台的T系列新车在未来5-8年内仍将维持极强的竞争力,公司依托T系列新车市场份额有望持续提升。 投资建议 长期来看在重卡行业大功率化、中高端化趋势下,T系列车将提升公司盈利水平,公司业绩富有弹性;我们预计公司18-20年EPS分别为1.60/1.90/2.22元,对应当前股价的PE为9.1/7.6/6.5倍,目前估值反映的是18年业绩大幅下滑的预期,预期较低则容易超预期,我们维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济、行业稳定性不及预期;公司销量及T系列车占比不及预期。

事件:受降价促销影响,公司17年业绩同比下降52.4% 公司发布2017年年报,17年实现营业总收入1011.7亿元,同比增长2.6%,实现归母净利润50.3亿元,同比下降52.4%,实现基本每股收益0.55元。从盈利指标来看,2017年公司销售毛利率、净利率分别为18.4%、5.0%,同比下降6.0、5.7个百分点;17年公司期间费用率为9.5%,同比提升1.6个百分点,其中销售费用率、管理费用率分别同比提升1.2、0.3个百分点。2017年公司业绩下降较为明显,一方面由于公司在17年上半年对部分产品进行促销,影响销售收入和毛利率水平;另一方面公司加大产品推广力度和研发投入,销售费用率和管理费用率提升较为明显。 产品结构持续优化或推动公司盈利能力恢复性增强 根据公司年报,2017年公司整车产品累计销售106.1万辆,同比下降0.8%。其中,SUV累计销售92.4万辆,同比下降1.0%;皮卡累计销售12.5万辆,同比增长20.4%;轿车累计销售1.2万辆,同比下降62.3%。2017年公司推出全新品牌WEY系列,产品定位豪华SUV,上市后销量表现亮眼。VV7、VV5分别于2017年6月、9月上市,上市后销量爬坡迅速,17年全年分别销售5.3万辆、3.4万辆。哈弗品牌方面,17年公司推出全新哈弗H6,有助于哈弗品牌结构改善及盈利水平恢复。未来随着公司高端品牌WEY系列产品销量规模扩大以及哈弗品牌产品内部结构持续优化,公司毛利率水平有望迎来恢复性增强,盈利能力或将持续改善。 入股御捷、拟携手宝马,新能源汽车业务布局迈入新阶段 2017年公司积极拓展新能源汽车业务,完善新能源产品线布局。公司同步开展EV、HEV、PHEV等车型开发及FCV策划,首款纯电动轿车C30EV已于17年5月上市,2018年公司将推出首款插电式混合动力汽车P8及其他新能源产品。同时入股河北御捷、投资澳洲锂矿公司,加快新能源业务发展步伐。18年2月公司与宝马股份公司签署合作意向书,双方拟通过成立合资公司开展新能源汽车及未来技术方面的合作。 投资建议 公司是国内SUV龙头车企,产品结构持续优化或将带来公司毛利率改善,高端品牌WEY系列上量及哈弗品牌盈利可持续性有望推动公司盈利能力恢复性增强。同时公司入股河北御捷、投资锂矿公司、合作宝马,积极拓展新能源汽车业务。我们预计公司18-20年EPS分别为0.80/0.91/1.03元,对应当前股价PE分别为14.2/12.4/11.0倍,考虑新车拓展存在不确定性,给予“谨慎增持”评级。 风险提示 汽车行业景气度下降;行业竞争加剧;新产品表现不及预期。

11月公司重卡销量同比增长13.2%,表现好于重卡行业。 公司11月份销售重卡10928辆,同比增长13.2%,高于中汽协发布的行业同期-7.7%的同比增速;1-11月累计销售重卡12.5万辆,同比累计增长75.9%,高于公司历史销量高点2010年全年的10.9万辆。 多重因素使得公司表现好于行业。 主要有以下三点原因:1)公司出口连续多年第一,今年继续好于行业。中汽协数据显示今年前3季度我国重卡累计出口6.4万辆,同比增长7.0%,1-10月份中国重汽集团出口货车3.0万辆,同比累计增长47.7%;2)公司曼技术平台的T系列产品处于上行周期;3)重卡行业大排量车型的渗透率近两年出现提升,公司MC13产品的竞争优势非常明显。 重卡市场18年稳定性或超预期,T系列车是公司长期看点。 16年治超标准的统一,使得重卡行业过剩的保有量实现了出清,目前行业库存较10年处于很低的水平,在稳中求进的政策背景下,重卡未来的销量波动会大幅低于11-15年,行业集中度的提升利好重卡龙头,公司18年盈利或显著高于市场预期。中长期来看,源自曼技术平台的T系列新车在未来5-8年内仍将维持极强的竞争力,公司依托T系列新车市场份额有望提升,产品结构上移或将带动公司盈利水平进一步提升。 投资建议。 长期来看在重卡行业大功率化、中高端化趋势下,T系列车将提升公司盈利水平,公司业绩富有弹性;我们预计公司17-19年EPS分别为1.49、1.87、2.32元,对应当前股价的PE为10.7/8.6/6.9倍,目前的估值反映的是明年业绩大幅下滑的预期,预期较低则容易超预期,我们维持“买入”评级。

商用车业务稳健增长,“换帅”或带来管理思路改变11 月2 日公司发布公告,公司董事、总经理王金玉同志提请辞去董事、总经理职务,现任常务副总经理巩月琼同志接任公司总经理职务。王金玉自1996 年公司成立起即担任总经理,时隔二十余载,公司已成为国内最大的商用车企业之一。公司以发展轻卡、突破重卡发展商用车全系列为战略,通过与戴姆勒、康明斯建立合资公司,形成福田汽车的重卡和发动机平台,公司整车制造和核心零部件的竞争实力大大提升。公司轻卡市占率多年第一,积极面对法规升级调整库存结构,提升产品竞争力。同时公司加大中重卡新产品推广,重点提升中高端,恢复低端,全力提升中重卡市场份额。 福田康明斯发动机销量持续高增长,为公司带来较大业绩增量。 历史上高周转率带来高ROE 水平,未来公司业务运营能力有待提升历史上公司ROE 水平较高主要与高资产周转率有关。2007 年-2009年公司ROE 保持两位数水平,主要由于总资产周转率上升带来公司管理效益的提高。2009 年以来随着总资产周转率的下降,公司ROE 水平也逐步下降。公司为了满足提升产能需求,加大固定资产投资,资产负债表规模大幅增加,2006 年末公司总资产仅64.6 亿元,2017 年3 季度末公司总资产已达到605.8 亿元,其中固定资产规模由2006 年末的24.4 亿元扩张至2017 年3 季度末的117.8 亿元,根据公司财报,未来公司将致力提升业务运营能力,提升ROE 水平。 投资建议公司是轻卡行业龙头,中重卡市占率位列前五,与戴姆勒、康明斯建立合资公司,形成福田汽车的重卡和发动机平台,大大提升公司整车制造和核心零部件的竞争实力,公司未来围绕ROE 提升业务运营能力。目前公司PB(LF)估值1.1 倍左右,具备一定的安全边际。我们预计公司17-19年EPS 分别为0.03/0.04/0.05 元,当期股价对应PE 为99/73/57 倍,给予“谨慎增持”评级。

事件:公司17年前3季度归母净利润同比增长7.8% 公司17年前3季度实现营业收入1037.5亿元,同比增长11.7%;实现归母净利润48.2亿元,同比增长7.8%;实现扣非归母净利润45.6亿元,同比增长10.2%;实现全面摊薄后EPS 1.53元。其中,公司17年第3季度实现营业收入353.5亿元,同比增长12.1%;实现归母净利润15.8亿元,同比增长12.9%。17年前3季度公司实现对联营合营企业投资收益27.8亿元,同比增长15.1%。 公司17年前3季度净利率受费用率影响有所下降 公司17年前3季度销售毛利率为14.0%,同比提升0.3个百分点;销售净利率为6.6%,同比下降0.3个百分点。公司销售净利率同比下降主要受期间费用率影响,17年前3季度公司期间费用率为9.2%,同比提升0.5个百分点,其中销售费用率、管理费用率分别提升0.3、0.2个百分点。 公司零部件业务全球整合提速,新能源智能驾驶领域成果初显 17年9月公司公告拟收购上海小糸剩余50%股权,有利于公司实现对汽车照明业务的自主掌控;10月公司牵手麦格纳成立合资公司,主要生产新能源汽车电驱动系统总成,且在筹备期间成功获得大众MEB平台相关产品定点意向书。此外公司积极布局新能源及智能驾驶领域,新一代高性能驱动电机已实现对ERX5配套供货,公司自主设计的毫米波雷达生产线基本完成安装调试,部分24GHz 后向毫米波雷达产品或将实现批量供货。 投资建议 公司是低估值高分红品种,其汽车内饰业务具有全球竞争力。同时,公司积极开拓新能源及智能驾驶领域,有望打开新的成长空间。我们预计公司17-19年EPS分别为2.05/2.18/2.33元,按最新收盘价计算对应PE分别为12.5/11.7/11.0倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速低于预期;下游景气度下降;海外业务进展不及预期。

公司17年前3季度业绩同比增长6.7%,扣非归母净利润同比增长8.2%。 公司发布17年3季报,17年前3季度实现营业收入6080.50亿元,同比增长14.4%;实现归母净利润246.39亿元,同比增长6.7%;实现扣非后归母净利润238.57亿元,同比增加8.2%。其中,公司第3季度实现营业收入2116.43亿元,同比增长17.4%;实现归母净利润86.80亿元,同比增长8.1%。17年前3季度,在毛利率同比提升0.8个百分点下公司净利率同比下滑0.6个百分点至5.6%,与销售费用率同比提升0.9个百分点有关。 合资自主双支撑公司业绩,明年行业估值存压力下公司价值凸显。 17年前3季度公司销售整车482.1万(+7.6%)。其中,上汽大众、上汽通用销量分别为147.3万(+3.1%)、136.2万(+5.3%);上汽自主销量为36.1万,同比增长88.1%,与荣威RX5、荣威i6、名爵ZS 热销有关。我们认为未来几年合资公司进入新品周期叠加自主进入增长快车道将带动公司业绩稳健增长。目前公司PE TTM 估值约11.7倍,相较A 股整车16.1倍的PE 具估值优势,且从历史上看汽车刺激政策退出后高估值汽车股存估值压力,考虑到年底汽车购置税优惠政策退出,公司价值将进一步凸显。 国内产业链整体竞争力最强车企,不乏撬动自身市值的X 因素公司是国内产业链整体竞争力最强的车企,仍不乏撬动自身市值的X 因素:自主盈利周期将至;公司电动化、网联化、智能化、共享化研发稳步推进;公司有做增量的资本,未来很可能围绕ROE 提升的逻辑做加、减法。 投资建议。 公司是低估值高股息股,合资品牌销量平稳增长支撑公司业绩,自主品牌销量快速提升、产品周期将至贡献业绩弹性。公司有做增量的资本,未来很可能围绕ROE 提升的逻辑做加、减法。此外,公司积极推进转型升级,延伸产业链布局,有望打开新的成长空间。我们预计公司17-19年EPS 分别为2.96、3.19、3.44元,当前股价对应PE 11.1/10.3/9.6倍,维持“买入”评级。 风险提示。 宏观经济增速低于预期;汽车行业竞争超预期。

事件:公司前3季度归母净利润同比增长214.4% 公司17年前3季度实现营业收入282.6亿元,同比增长98.5%;实现归母净利润7.1亿元,同比增长214.4%;实现扣非归母净利润6.9亿元,同比增长206.7%。前3季度公司毛利率为10.4%,同比略有提升;销售净利率为3.3%,同比提升1.2 个百分点,主要与期间费用率同比下降1.4个点有关。公司前3季度经营活动产生的现金流量净额与应收票据增加值之和为15.9亿元,较16年3季度增加6.4亿元。此外,公司前3季度计提资产减值损失1.1亿元,显著高于近5年前3季度数据,其中第3季度计提资产减值损失0.87亿元。 规模效应叠加结构优化贡献业绩,公司4季度重卡销量仍可期 公司前3季度业绩大幅增长,主要与重卡产品销量大幅增长及中高端T系列物流车结构占比提升有关。今年前3 季度公司累计销售重卡10.2 万辆,同比累计增长86.3%,已接近公司历史销量高点2010 年全年10.9 万的水平。3 季度是传统淡季,4 季度公司重卡销量仍值得期待:公司4 季度重卡销量往往高于3 季度,08 年至16 年,公司4 季度重卡销量环比3 季度增速分别为-42%、14%、3%、13%、5%、-3%、9%、24%、45%。 短期看年报业绩或持续超预期,T系列车是公司长期看点 短期来看公司年报业绩有望继续超预期,下半年公司工程类重卡或将继续贡献销量弹性。中长期来看,源自曼技术平台的T系列新车在未来5-8年内仍将维持极强的竞争力,公司依托T系列新车市场份额有望提升,产品结构上移或将带动公司盈利水平进一步提升。 投资建议 长期来看在重卡行业大功率化、中高端化趋势下,T系列车将提升其盈利水平,公司业绩富有弹性;短期看,公司年报业绩有望持续超预期,我们预计公司17-19年EPS至1.49/1.87/2.32元,对应当前股价的PE为12.1/9.7/7.8倍,维持“买入”评级。 风险提示 公司产品销量不及预期;货车查超新规监管力度不及预期。

事件:公司17年前3季度业绩同比增长161.3% 公司17年前3季度实现营业收入37.7亿元,同比增长72.6%;实现归母净利润5.7亿元,同比增长161.3%;实现全面摊薄后EPS0.42元。公司第3季度实现营收10.8亿元,同比增长63.6%;实现归母净利润1.5亿元,同比增长87.9%。公司预计2017年归母净利润变动区间为7.0亿元~8.6亿元,变动幅度为125%~175%。 公司业绩大幅增加、净利率提升主要与奇瑞CVT并表有关 公司17年前3季度销售毛利率为25.5%,同比减少2.9个百分点;净利率为15.3%,同比增加4.9个百分点,公司净利率提升主要与期间费用率同比下降6.4个百分点有关。受奇瑞CVT并表影响,17年前3季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降1.3、1.9、3.3个百分点。 乘用车变速箱为核心业务,商用车变速箱、汽车内饰件协同发展 乘用车变速箱是公司未来核心业务,CVT19产品除奇瑞外新增北汽银翔、力帆等自主品牌客户,CVT25作为适用于1.5T/2.0以下排量车型的重要产品开发顺利,目前已在奇瑞、吉利等多款车型上进行同步匹配。未来公司将推出包括MT、CVT、AT、混合动力总成在内多款新品,有利于进一步开拓市场。3季度公司商用车变速箱市占率进一步提升,公司计划提高G系列高端商用车变速箱产能,积极向中重卡市场拓展。 投资建议 公司通过收购奇瑞变速箱布局自动变速箱市场,消费升级及智能化、混动化背景下自动变速箱市场空间广阔。公司CVT25开发顺利,未来6AT变速箱开发将丰富公司产品体系,有望成为公司新的增长点。我们预计公司17-19年EPS分别为0.63元、0.75元、1.01元,按最新收盘价计算对应PE分别为19.5倍、16.2倍、12.0倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速低于预期;汽车行业竞争超预期;客户拓展不及预期。

9月公司重卡销量同比增长95.5%,3季度销量创历史新高。公司9月销售重卡11789辆,同比增长95.5%;今年前三季度累计销售重卡10.2万辆,同比累计增长86.3%,前三季度销量已接近公司历史销量高点2010年全年10.9万的水平。公司9月单月销量及前三季度销量也均创历史同期新高,公司9月销量历史次高为10年9月的7002辆。 重卡行业高景气度趋势未变,公司4季度重卡销量可期。 3季度是传统淡季,公司4季度重卡销量往往高于3季度:08年至16年,公司4季度重卡销量环比3季度增速分别为-42%、14%、3%、13%、5%、-3%、9%、24%、45%。今年重卡行业持续高增长,从行业先行指标来看,订单仍维持较高增长,而库存处于历史最低水平,行业高景气趋势并未改变,4季度公司将继续受益。在4季度销量相比3季度持平及10%的环比增速假设下,公司对应的17年重卡销量分别为13.8、14.1万辆。 短期看三季报、年报业绩或持续超预期,T系列车是公司长期看点。我们认为,目前市场对公司的业绩预期并不充分,短期来看公司3季报、年报业绩有望继续超预期。四季度公司工程类重卡或将继续贡献销量弹性,中长期来看,源自曼技术平台的T系列新车在未来5-8年内仍将维持极强的竞争力,公司依托T系列新车市场份额有望提升,产品结构上移或将带动公司盈利水平进一步提升。 投资建议:公司是国企改革潜在标的,长期来看在重卡行业大功率化、中高端化趋势下,T系列车将提升其盈利水平,公司业绩富有弹性;短期看,公司3季报、年报业绩有望持续超预期,我们预计公司17-19年EPS分别为1.49、1.87、2.32元,对应当前股价的PE为12.8/10.2/8.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:公司产品销量不及预期;货车查超新规监管力度不及预期。

公司产品壁垒高、多业务协同业绩稳健。 公司是国内燃油喷射系统龙头供应商,燃油喷射系统作为汽车核心零部件具有高壁垒,在足够长的时间内汽车行业仍将长期使用。国际上电喷技术主要由博世、德尔福、日本电装等企业垄断,联营公司博世汽柴核心产品高压共轨系统具备高技术壁垒,在国内市场处于绝对领先地位。公司业绩增长较稳健,核心业务燃油喷射系统仍贡献主要利润。 公司现金含量高且资产负债率低,股利分配率仍有提升空间。 公司现金流情况较好,自11年以来公司货币资金+应收票据+其他流动资产逐年提高,17年上半年达77.4亿元。同时公司资产负债率维持在22%~25%,长期资本负债率维持在5%左右,与汽车零部件行业横向对比均处于较低水平。健康的财务情况赋予了公司外延能力,16年6月份子公司拟与平安融汇成立并购基金,积极寻求新能源领域及自身产业升级相关领域的投资机会。此外,公司股利分配率自2011年以来逐年稳步上升,2016年达到36.1%,随着公司业绩稳健增长,股利分配率或进一步提升。 公司估值有吸引力,行业景气度超预期有望带来业绩估值双升。 公司目前A股PETTM估值约13倍,B股PETTM估值约7.3倍,与A股、B股零部件行业及国际零部件公司对比,公司目前估值均较低。 我们认为目前重卡高景气度趋势未变,有望给公司带来业绩估值双重提升。 投资建议:上调盈利预测。 公司产品壁垒极高,下半年重卡行业高景气度大概率维持,博世汽柴有望继续受益,公司三季报、年报业绩或超市场预期。同时,公司拟成立并购基金,外延发展有望打开新的成长空间。公司B股目前估值水平与历史水平和B股汽车零部件其他公司相比均较低,未来股利分配率或进一步提升,同样具有投资价值。我们上调公司17-19年EPS分别至2.32、2.56、2.81元,当前A股股价对应PE分别为10.3/9.4/8.6倍,当前B股股价对应PE分别为6.4/5.8/5.3倍,给予“买入”评级。