事件: 2018上半年实现营业收入200亿元,同比+7%;实现归母净利润56亿元,同比+13%;扣非后归母净利润55亿元,同比+9%;归母净资产1500亿元,较去年末上升0.17%;加权平均净资产收益率3.65%,较去年同期增加0.26个百分点。 评论: 1、 总体情况:有效应对市场不利环境,业绩表现显著优于同行 盈利水平明显跑赢大市、显著优于同行。剔除主要由大宗商品业务带来的其他业务收入后,公司上半年营业收入157亿元,同比+6%;扣非后归母净利润55亿元,同比+9%。营收、净利润双双正增长,各业务条线中仅投行业务和经纪业务收入轻微下降,在行业整体经营压力显著增加的情况下实属不易。(注行业整体情况:营业收入1266亿元,同比-12%;净利润329亿元,同比-41%;经纪业务收入364亿元,同比-6%;投行业务收入162亿元,同比-27%;资管业务收入153亿元,同比-1%;利息净收入113亿元,同比-69%;投资交易收益296亿元,同比-49% 资产规模稳步增长,资产收益率保持稳定。截至上半年末,公司自有总资产规模5570亿元,较去年末+4%,较一季度-0.67%;归母净资产规模1500亿元,较去年末增长0.17%,较一季度-1.10%。总资产以及归母净资产规模较一季度有所减少系实施上年度分红所致。加权平均净资产收益率3.65%,较去年同期增加0.26个百分点;总资产收益率0.91%,较去年同期增加0.05个百分点。 我们认为公司经营业绩能够实现逆势上扬的关键因素在于,传统业务竞争力极强基础上,公司大类资产配置与风险管理能力出众,具备能够实现跨越品种,依托国际业务子公司跨越地区,以及凭借直投子公司跨越周期的盈利能力。 2、牌照类业务:客户优势保障不利市场环境下经营的稳定性 (1)经纪业务 上半年,公司经纪业务收入41亿元,同比增长3%,显著好于行业水平;市场地位稳固,股基交易量市场份额6.00%,较去年提升0.37个百分点;佣金率5.97%%,较去年轻微提升。我们认为公司经纪业务能够逆势增长的主要原因在于公司机构客户以及高质量零售客户占比较高,经纪业务的稳定性较同业相对更强。展望未来,公司将继续坚持交易型客户的投资服务和财富型客户的配置服务并重的战略,机构客户和财富管理优势将进一步转化为经营业绩的胜势。 (2)投行业务 上半年,投行业务收入18亿元,同比-5%。投行统治级竞争优势继续保持:股票主承销金额人民币912亿元(含资产类定向增发),市场份额13%,主承销金额及单数均排名市场第一。其中,IPO主承销项目7单,主承销金额人民币79.50亿元;再融资主承销项目29单,主承销金额人民币833亿元。主承销各类信用债券合计409支,主承销金额人民币2,624亿元,债券承销金额、承销单数均排名同业第一。 公司大客户战略的坚决执行是上半年年投行业绩优于同业的主要原因。一方面,公司重点把握大型国企客户新一轮国企改革业务机会。上半年,公司IPO单项目规模11亿元,再融资单项目规模29亿元,均远超行业平均水平。另一方面,对新兴行业精耕细作,广泛布局代表新经济发展方向的企业客户,积极进行项目储备。对未来投行业绩持续增长打下坚实基础。 (3)资管业务 母公司资产管理坚持“服务机构,兼顾零售”的发展路径,上半年收入10亿元,同比-5%。资产管理规模为人民币15,338亿元,市场份额10%,主动管理规模人民币5,832亿元,均排名市场第一。其中,集合理财产品规模、定向资产管理业务规模(含企业年金、全国社保基金)与专项资产管理业务的规模分别为人民币1,529亿元、13,793亿元和亿元。华夏基金经营策略效果显现,业绩明显好转。上半年收入19亿元;净利润8亿元,同比+43%。本部管理资产规模为人民币9,060亿元。其中,公募基金管理规模4,572亿元,非货币公募基金(不含短期理财)规模行业排名第二;机构业务资产管理规模人民币4,488亿元(不含投资咨询等业务),机构业务规模保持行业前列。 3、用资金类业务: (1)信用业务 创收能力突出,市场份额领先。两融业务方面:上半年,公司两融利息收入26亿元,同比+11%。两融余额647亿元,位居行业第一;市场率7%,较17年提升0.13个百分点。股票质押业务方面:上半年,公司买入返售利息收入22亿元,同比+28%;其中股票质押回购利息收入20亿元,同比+14%。买入返售资产规模810亿元,较去年末减少336亿元。其中股票质押式回购规模597亿元,较去年末减少187亿元。 信用业务风险可控,资产减值损失规模有限。公司18年起实施新会计准则,上半年信用减值损失7.02亿元,营收占比3.5%,占净利润比例为10.8%。其中,买入返售金融资产信用减值损失4.40亿元,融出资金信用减值损失0.46亿元。由此可见,在上半年股票市场大幅波动情况,股票质押以及两融业务坏账风险对公司业绩的影响远好于市场预期。 (2)投资类业务 上半年,公司投资收益49亿元,同比+16%;投资交易类金融资产规模2175亿元,较上年末减少11%;年化后投资收益率4.30%。面对股票市场不利的经营环境,公司投资收益依然同比显著增长我们认为原因有三:(1)以场外期权、跨境收益互换为代表的股权衍生品业务创收能力突出;(2)积极把握上半年债券投资的有利窗口期;(3)前期直投业务进入收获期。 (3)资产结构 顺应市场形势,收缩生息资产规模与投资交易类金融资产规模。截至上半年末,公司投资交易类金融资产规模2175亿元,较上年末-11%;生息资产规模1487亿元,较上年末-21%。投资交易类金融资产品种细分来看:股票425亿元,较上年末-28%;债券1063亿元,较上年末+4%;基金244亿元,较上年末-12%;理财等444亿元,较上年末-21%。4、非证券类子公司:具备跨越地区和周期盈利能力的关键 (1)中信里昂 中信里昂整合完成后,盈利能力进一步提升。上半年积极把握港股有利经营环境,实现营业收入21.87亿元;净利润3.23亿元,同比+250%。中信里昂证券总部位于香港,在亚洲、澳大利亚、欧洲和美国等20个地点运营。在全球主要金融市场的布局将大大提升中信实现跨越市场盈利能力,有效增强盈利水平与抗风险能力。 (2)金石投资与中信投资 公司股权投资业务按照监管要求由两家子公司分别开展,其中金石投资为私募股权投资基金管理平台公司;中信投资专注自有资金另类投资。上半年,金石投资营业收入2.93亿元;净利润2.04亿元。中信投资营业收入41.74亿元;净利润3.33亿元。两家子公司合计创收44.67亿元;创利5.37亿元。公司早起股权投资业务已进入收获期,对当期业绩有明显提振。 投资建议:市场大幅波动背景下,市场普遍放大担忧券商股票自营以及股票质押业务风险,造成板块估值错杀。随着市场修复企稳,证券公司相关风险逐步缓释,具备扎实基本面的中信证券具备极强的估值修复需求,维持公司强烈推荐评级,基于:(1)证券行业对外开放大背景下,监管引导行业做大做强,打造行业龙头预期渐强;(2)行业发展逻辑正从财富管理向机构业务与财富管理并行转型,公司更为受益;(3)公司自下而上捕捉新业务机会能力领先同业;(4)公司具备优秀、前瞻的大类资产配置与风险管理能力。维持盈利预测,2018 年净利润规模131亿元,同比增速15%,当前股价对应1.24倍2018 年PB,看好估值提升至1.80倍PB(空间45%) 风险提示:行业政策在极端市场环境下极度趋严、市场交易低迷、业绩大幅下滑。

1、资产端:投资收益超预期,准备金如期释放,双轮推动业绩高速增长 2018年上半年预计归母净利润为59.5亿左右,同比大增80%左右,得益于两方面:(1)总投资收益同比持平,上半年权益市场大幅波动、债市压力对公司投资收益的影响小于预期。(2)准备金释放,上半年750天移动平均曲线上移4个BP,预计会计估计变更释放16亿准备金,同时去年同期增提20亿准备金;投资收益基本持平,准备金释放+补贴二者增加36亿利润,扣税后预期归母净利润59.5亿左右,同比增长80%。 2、负债端:健康险销售大幅提高,有望推动价值增长超预期 健康险方面:据我们草根调研得知,二季度公司调整战略,加大健康险销售力度,推动健康险同比及占比大幅提升,预计健康险主险正增长。附加险预期同样实现高速增长,“以附促主”战略有望推动主险朝既定目标靠拢。原保费方面,上半年原保费679亿,同比增长11%,增速进一步扩大。其中原保费增长的主要原因在续期保费的强劲拉动,而新单仍处于负增长,但降幅逐月改善。高价值率的健康险上半年实现正增长,同时个险新单降幅逐步缩窄,我们预计上半年价值同样有望超预期。(1)预计NBV增速约-15%左右,超出此前-20%的悲观预期,远远好于一季度,且存在进一步超预期可能;(2)预计EV较年初增长7%,优于此前我们预期的6%,源于投资收益同比持平超预期,减少投资偏差的负贡献。 3、展望全年:负债端改善可持续,业绩高速增长勿怀疑 展望全年,负债端改善可持续:第一,二季度加强健康险销售战略有望持续至下半年;第二,7/16日全国推广“多倍保障”产品,多重保障叠加多重赔付,有望获得市场青睐,同时缓解多年来仅仅依靠“健康无忧”的销售疲劳。业绩高速增长可持续。利率趋势性下降可能性较小,同时信用风险可控,而准备金释放板上钉钉,全年业绩预计有望延续中报高增长态势。 4、投资建议:维持公司强烈推荐评级。此前市场对于新华各项预期皆非常悲观,而中报有望全方位超预期:业绩预计增长80%左右大超预期,源自于准备金的如期释放、投资端承压下实现同比持平的大超预期。负债端健康险正增长超预期,同时新单增速逐月改善,推动价值端有望超预期,叠加效应有望推动公司估值修复。目前公司PEV仅0.79X,处于历史最底部,中报超预期增长有望修复公司极度悲观的估值,享受高反弹空间。维持公司18年EV增长15%预期,短期目标价58.5元,对应1XPEV,空间31%。 风险提示:多倍保障销售不达预期。

1、公司全资子公司中航投资参与广发银行增资扩股意义非凡。 公司以不超过53亿元自有资金认购广发银行7.62亿股。本次增资后,中航投资将持有广发银行不超过3.88%股份,每股价格6.95元,对应广发银行17年PB估值0.94X,ROE9.3%,市值1366亿元。我们认为该巨额投资价格合理,能够为公司带来不菲收益。此外,我们可进一步预期广发银行与中航资本的合作将不仅限于财务投资层面,未来或有广阔的立体合作空间。包括缓解中航信托和中航租赁的融资压力,增强中航信托零售端销售能力(广发银行零售见长)。所以我们认为中航投资战略参股广发银行意义重大! 2、子公司中航信托、中航财务、中航证券披露中报,中航资本上半年业绩高速增长确定性高。 中航信托上半年实现营收17.3亿,同比+35%;净利润9.5亿,同比+26%。其中信托手续费收入15.8亿,同比+44%;信托行业目前正面临行业去杠杆、破刚兑、转主动的变革时代,多数业内机构将面临巨大冲击,行业也正在面临转型阵痛期。中航信托在此背景下能够实现业绩的快速增长,尤其是信托手续费收入的快速增长难能可贵,并让业内同行刮目相看。核心原因在于其早期的资产端主动转型和资金端零售直销的布局,草根调研获悉,其主动管理产品发行规模今年以来一直保持较高水平。中航财务上半年实现营收8.1亿,同比+54%;净利润5.3亿,同比+58%。中航证券上半年实现营收3.2亿,同比-11%;净利润0.5亿,同比-58%。总体而言,公司权重子公司业绩保持快速、稳定增长,奠定上市母公司业绩持续高速增长。 3、引战投方案全面推进,有望3季度实施。 公司全资子公司中航投资增资扩股不超过110亿。已于7月2日在北交所挂牌引战,公告期约2个月,后续将签订相关协议并完成剩余流程。增资完成后,公司持股中航投资比例不低于70%。本次百亿增资方案将较大幅度增强公司在捕捉军民产融结合方面的重大投资能力和实力,明显提高公司外延发展能力。考虑当前军工资产整体估值较低,后续军民融合升温,中航工业集团业界巨擘的地位,公司有望捕捉到较多极具价值的投资机会。 4、央企控股股东二级增持稳定股价,多重资本运作彰显公司价值。 (1)央企控股股东中航工业集团拟自6月20日起6个月内,二级增持公司股份不低于5千万元,不超过3亿元。同时已于6月20日增持公司500万股,增持价格约合4.5元/股,当日耗资2000余万元;(2)员工持股计划激发员工热情。本次员工持股计划由董事长牵头,合计规模超过1亿元,持股均价6.14元/股。当前股价4.55元/股较其安全边际高达25%。且综合考虑央企股东背景,稳健经营,员工持股计划安全性高等特征,目前股价已经明显具备较高投资价值。 投资建议:维持公司强烈推荐评级,基于:1)中航投资战略参股广发银行,后续立体合作值得期待,短期进一步提升公司财务表现;2)母公司半年报值得期待,业绩增长确定性高,主要子公司半年报均实现快速增长;3)战投方案落地,公司军工产投概念稀有,享受军民融合发展,军工企业混改浪潮;4)诉求不愁:央企控股股东二级市场火线增持,拟于年内增持5000万元至3亿元,同时当前股价仅4.55元,较员工持股价6.14元具备明显安全边际。我们维持公司全年实现归母利润34亿预期,同比增速20%以上,当前股价对应估值仅12倍PE。通过分部估值法测得公司18年目标市值693亿(中航信托336亿+中航租赁170亿+中航证券105亿+财务公司78亿+期货公司4亿),对应目标价7.72元,向上空间70%。 风险提示:资管新规尚对资管行业影响超预期;军民融合、混改等军工方面政策推进低于预期。

事件: 公司发布业绩快报,2018上半年预计实现营业收入200亿元,同比+6.68%;实现归母净利润56亿元,同比+13.38%;扣非后归母净利润56亿元,同比+9.44%;加权平均净资产收益率3.66%,较去年同期增加0.27个百分点;归母净资产1501亿元,较去年末上升0.18%。在市场大幅波动和多重压力背景下,公司上半年业绩大超市场预期,基本面扎实可靠。 点评: 1、非证券类子公司贡献显著超越预期 经估算上半年非证券类子公司贡献利润超过14亿元。根据此前披露的月报情况,1-6月中信证券母公司及证券类子公司累计实现净利润42亿元。考虑合并报表抵消因素,预计非证券类子公司净利润超过14亿元。我们判断主要原因:1.上半年,香港IPO市场持续火爆,中信里昂表现出色;2.金石投资早前股权投资项目步入收获期贡献利润可观。 2、自营表现优于市场预期 我们判断固收与衍生品是自营上半年主要亮点。首先,债券市场走牛超预期弥补股票市场不佳对的业绩影响。1-6月中证全债指数上涨4.79%,预计中信固收自营上半年年化收益率大概率超越10%。“债牛”背景下中信也加大对债券类资产配置,该部分收益贡献相当可观。其次,场外期权表现超越市场预期。在市场波动率大幅提升的背景下,中信依托强大的风险对冲能力场外期权业务保持稳健,预计实际资金年化收益率接近20%。最后,股票自营方面在市场大幅下跌过程中,合理控制头寸避免了大幅亏损。 3、传统业务竞争力依然傲视群雄 根据市场数据,中信证券竞争力全面保持领先:(1)截至最新,中信证券IPO发行8家行业第一,规模85亿行业第四;再融资规模753亿元行业第三;债券承销规模2857亿元行业第一。(2)1-6月,中信股基交易量市场份额5.23%位居行业第二。(3)两融余额720亿元,位居行业第一,显著高于行业第二100亿元。 投资建议:市场大幅波动背景下,市场普遍放大担忧券商股票自营以及股票质押业务风险,造成板块估值错杀。随着市场修复企稳,证券公司相关风险逐步缓释,具备扎实基本面的中信证券具备极强的估值修复需求,维持公司强烈推荐评级,基于:(1)证券行业对外开放大背景下,监管引导行业做大做强,打造行业龙头预期渐强;(2)行业发展逻辑正从财富管理向机构业务切;(3)公司自下而上捕捉新业务机会能力领先同业。维持盈利预测,2018 年净利润规模 131 亿元,同比增速 15%,当前股价对应 1.28倍 2018 年 PB,看好估值提升至 1.8倍PB(空间 40%) 风险提示:行业政策在极端市场环境下极度趋严、市场交易低迷、业绩大幅下滑

一季度公司归母净利润增速位居上市券商之首。营业收入97亿元,同比+13%;归母净利润27亿元,同比+17%;扣非后归母净利润27亿元,同比+9%;加权平均净资产收益率1.78%,较去年同期增加0.18个百分点;归母净资产1517亿元,较去年末上升1.28%。从绝对规模上看,自股灾后2Q16起每一季度公司归母净利润规模均位居第一。 谋求更高的资本回报是公司当下最关心的课题。公司在已经掌握最多高质量机构客户、高净值客户和拥有雄厚、便宜资本金的背景下,一直思考的是如何谋求更高的资本回报。而事实上,公司服务中介方面赚有钱人的钱,用资业务方面通过更高的资本回报效率和更低的成本的打法,在同业竞争中早已领先不止一个身位。 在对外开放背景下公司有望进一步增强行业统治力。(1)监管正在引导行业龙头做大做强,以便与国际领先投行同台竞技。(2)大投行业务具有明显规模效应。(3)长期看协同效应更加突出。 投资建议:我们认为公司基本面正逐步拉大与同业间差距,表现在:(1)投行业务当之无愧行业龙头,“新经济”“CDR”刺激下最受益的券商标的;(2)FICC业务具有雄厚的研发基础和客户积累,开闸必如猛虎,多层次资本市场发展背景下最受益的券商标的;(3)行业发展逻辑从财富管理向机构业务演进,作为机构业务之王,最为受益;(4)公司切合当前市场偏好龙头风格。综上,我们认为公司2018年不仅在业务层面表现有望大幅超越行业表现,并且有望在估值层面享受由较行业折价走向较行业溢价的估值提升过程,看好公司股价的戴维斯双击 !我们预计公司2018年利润规模131亿元,同比增速15%,当前股价对应1.5倍2018年PB,一阶段看好估值提升至2X(空间38%),二阶段考虑龙头和业务溢价因素估值提升至2.2X(空间52%)。 风险提示:市场大幅波动,成交低迷,政策复苏不达预期。

事件:公司公布2018年一季报:营业收入1244亿,同比+15%;归母净利润37.5亿,同比+88%。 业绩同比大增88%,准备金释放是主因。2018年一季度归母净利润37.5亿,资产端预期正逐步兑现。业绩快速增长主要受益于准备金释放:一季度750天均线上移3个BP,按照年报披露的敏感性测算,预计释放约14亿税前净利润,去年同期750天均线下移9个BP,预计减少38亿税前净利润,二者里外里共同推动业绩超高速增长且预计未来可持续。展望全年,准备金释放趋势可持续,叠加权益市场有望逐季回暖,提示公司全年业绩有望超预期。 寿险新单受环境拖累下降28%,Q2进入改善通道。 (1)保费端:一季度寿险保费903亿,同比增长21%,其中代理人渠道保费819亿,同比增长21%,占比高达91%。其中代理人新单保费201亿,同比下降28%,最差情况已经充分显现;(2)价值端:保障型产品同比增速明显优于储蓄型,因此结构改善将明显提高公司NBV Margin,因此我们预计NBV降幅将低于代理人新单保费幅度,或为-20%;(3)展望未来,在代理人逐步增长,个险新单保费、NBV基数逐渐下降等有利环境背景下,我们预期公司负债端情况将逐步改善。据我们草根调研,4月份公司保费已经看见改善趋势。 非车险业务快速增长,三次费改有望持续强化大险企竞争力。一季度产险保费收入314亿,同比增长20%。其中车险223亿,同比增长14%,占比71%,非车险91亿,同比增长35%,占比29%。三次费改如火如荼,借鉴过去两次费改经验,大险企服务、核保、理赔、品牌等优势凸显,集中度进一步提升,太保财险市占率指标有望提升。 资产结构轻微调整,降低权益类配置。一季度权益市场大幅波动,蓝筹股持续下挫,公司因地适宜调整配置结构,权益类资产占比13.9%,较年初下降0.7个百分点,其中理财类、股票下降0.6、0.3个百分点。 投资建议:我们维持强烈推荐评级,得益于准备金的释放,公司一季度业绩超预期增长88%,我们预期全年业绩将维持高速增长态势。同时公司长期保障型产品销售表现有望优于同业,且渠道结构、产品结构都已经领先同业, 有望在行业转型中抢占有利的竞争格局。当前公司PEV仅0.86X,处于历史底部,主因资金面因素压低估值,但当前公司基本面、外部行业环境并未严重恶化,市场反应过激,我们预期公司18年EV增速17%,中期目标估值1.1X,对应目标价41,空间28%。 风险提示:2018年新单保费承压,降幅超预期;监管机构改革后,强监管政策超预期出台;利率下行,新增投资收益率下降。

事件: 公司公布2018年一季报,实现营收43亿元,同比+13%,扣非归母净利润18亿元,同比+39%;Q1 ROE 2.16%,同比增加0.6个百分点;季末归母净资产889亿元,较2017年末增长1.83%。对联营与合营企业投资收益增加是公司一季度业绩表现亮眼的主要原因。 日前,公司公布2017年年报,实现营收211亿元,同比+25%;实现归母净利润93亿元,同比+48%;扣非后归母净利润60亿元,同比基本持平;ROE 10.56%(若剔除江苏银行股权会计核算变更影响ROE约为8.2%),较16年增加2.83个百分点;归母净资产873亿元,较16年末上升3.53%。公司净利润同比大幅增长主因变更公司对江苏银行股权投资的会计核算方式。 点评: 1、服务中介业务实力稳步提升 经纪业务:市场份额稳居第一。2017年,公司股基交易量7.86%,1Q18为7.71%,较第二名明显领先,稳居市场第一。收入方面,2017公司经纪业务收入42亿元,同比-22%;1Q18为10亿元,同比-7%,环比+2%。佣金率方面,2017年2.21%%,1Q18为2.16%%,小幅下降2%。目前公司经纪业务市占率稳居第一,佣金率基本趋稳,当市场交易活跃度明显提升时公司经纪业务业绩有望爆发。 投行业务:股权业务实力更强。2017年,公司投行收入20亿元,同比微降3%,明显超越行业平均;1Q18投行收入4亿元,同比+4%。项目完成方面,2017年股权承销1106亿元,位居行业第5;债券承销规模2016亿,排名第7。1Q18,股权主承销694亿元,行业第1;债券承销规模184亿元,行业第12。 资管业务:持续表现强劲。2017年,资产管理业务净收入23亿元,同比+122%;1Q18为5.7亿元,同比-1%,环比-4%。业绩表现持续强劲,彰显资管、公募和私募基金全方位实力。2017年月均规模7886亿元,排名第2;主动管理月均规模 2402亿元,排名第4。企业ABS发行规模464亿元,行业第3。私募业务进展顺利,17年合计设立私募基金17 只,认缴规模人民币422亿元。 Assetmark:美国市场发展顺利,得益于美国市场牛市环境。2017年末,AssetMark 平台 AUM 达到 424 亿美元,较上年末+ 31%; AssetMark平台总计服务超过7100名独立投资顾问,较2016年底增长约4%;AssetMark平台服务近20万终端账户,较2016年底增长约21%,覆盖美国超过 11万户家庭。2017年,超过900名独立投资顾问与AssetMark新签订合作协议,实现史上最好成绩。 2、资金运用型业务看点多多 信用业务:利息净收入方面,2017年36亿元,同比+3%;1Q18为7亿元,同比+4%。得益于广大的客户基础,公司两融业务保持领先,17年末588亿元,1Q18年末568亿元,稳居行业第2。股票质押业务规模持续增长,17年末,公司买入返售金融资产规模618亿元,同比增长33%。 自营投资:2017年由于变更了江苏银行股权会计核算方式,自营投资收益同比增长102%,达80亿元。剔除该影响,自营收益约为57亿元,同比+43%。1Q18,公司自营投资收益(不含对联营与合营企业投资收益)8.9亿元,同比-1%,表现受到股票市场影响较小。值得注意的是,一季度公司对联营与合营企业投资收益高达5.8亿元,同比+402%,环比+259%,驱动公司一季度业绩表现出色的主要原因。 3、定增在即,战略股东将进一步优化公司治理机制 3月20日,公司收到证监会对于非公开发行不超过10.89亿股,融资规模不超过255亿元的批文。定增实施在即,推进节奏会相对较快。根据相关规定2017年利润分配要再非公开发行前完成,为在时间节奏上尽快推进定增事项,公司暂不进行利润分配,将在非公开发行后实施利润分配。2015 年和2016 年公司分红比例分别为33.48%和57.11%。战略股东方面,旨在引入能实现资源优势互补的战略投资者,有助于业务拓展,有助于客户拓展和有助于公司治理结构改善 投资建议:看好公司未来发展与股价走势基于:1.公司积极进取,诉求强烈,争先进位效果显著,稳居行业前5;2.公司商业模式领先,经纪与财富管理业务初见成效,投行,资管多点开花;3.自营底蕴丰厚,全年业绩无忧;4.定增推进顺利,资本实力有望进一步壮大.我们预计公司18年归母净利润65亿元,同比-30%,2018-2020年EPS为0.91/1.16/1.26/元,维持目标价24.00元,上升空间35%,对应公司26倍18年PE,1.9倍18年PB。 风险提示:行业政策复苏不达预期、市场交易低迷、业绩大幅下滑。

事件: 昨日,公司公布2018年一季报,实现营收38.6亿元,同比下降21.3%,归母净利润15.3亿元,同比下降28.6%;加权平均净资产收益率1.79%,同比减少0.88个百分点;季末归母净资产861.1亿元,较2017年末增长1.48%。一季度公司业绩有所下降主要受自营业绩下降影响。 日前,公司公布2017年年报,实现营业收入216亿元,同比+4%;实现归母净利润86亿元,同比+7%;扣非后归母净利润83亿元,同比+11%;加权平均净资产收益率10.55%,较16年增加0.26个百分点;归母净资产845亿元,较16年末上升8.05%。公司资金运用充分,加权平均净资产收益率领先行业。 1、投资业务是关键变量 从收入贡献占比上看,2017年公司自营投资营收占比超过41%,2018年一季度占比接近36%,均为一大收入贡献板块。2017年,公司自营投资收益90亿元,同比增长38%,收益率近6%。投资业务表现卓越是2017年公司业绩优良的关键。2018年一季度,自营投资收益13.3亿元,同比-24%是公司一季度业绩下降的权重原因。 从资产结构上看,截至2017年末,公司自营权益及衍生品资产规模223亿元,自营固收类规模988亿元,非固收类于净资本比例较2016年有所提升。交易性金融资产中股权资产规模49亿元,同比增长29%;债权资产规模399亿元,同比增长33%。债权资产规模远超股权类资产。 展望2018年全年,自营业务的看点主要在债市。2017年自营业绩表现优异主要原因包括:1.股票市场结构性牛市,沪深300全年上涨22%,驱动权益投资收益表现出色。2.会计准则变更驱动直投变现部分业绩,子公司信德实现净利润超过9亿元。2018年一季度自营承压主因:1.公司自营权益持仓分布在大盘蓝筹较多,一季度沪深300下跌3.3%对公司自营构成压力;2.新会计准则实施在一定程度上加大了报表的波动。全年维度看,我们对公司自营保持积极。一方面,全年债券市场转暖,公司在一季度加大了债券投资规模。另一方面,广发乾和去年有4单项目成功IPO,今年进入收益变现期。 2、投行、资管保持领先 投行业务方面,2017年实现收入27.55亿元,同比-16%。主因债券承销市场不佳拖累,股权融资表现一如既往优秀。报告期内完成股权融资主承销61家(去年54家),行业第一。其中,首发项目33家,行业排名第一,IPO主承销金额169.65亿元(同比+139%),排名行业第二。2018年一季度,投行收入3.55亿元,同比-50%,环比-59%。收入下降主要原因在于,在新经济企业上市为投行带来新收入增长点的同时对传统投行业务有一定挤压。公司投行核心竞争力继续保持,一季度完成股权融资6家,行业排名第3;其中IPO4家,行业排名第二。公司项目储备32家,行业排名第三。 资管业务方面,在资管新规影响下,整体规模承压,短期对业绩有轻微影响。长期来看,公司主动管理能力突出(2017年主动管理资产月均规模3627亿元,主动管理占比65.4%,均为行业第二),长期优势将逐步绽放。2017年公司受托资产管理业务净收入39.82亿元,同比-4%;2018年一季度公司受托资产管理业务净收入8.36亿元,同比-9%。 3、经纪与信用业务实力稳步提升 经纪业务方面,整体实力稳中有升。2017年,公司财富管理收入80.31亿元,同比-10%。公司全年股基成交额市占率微降0.1个百分点至4.32%,全年佣金率约4.13%%。 2018年一季度,公司经纪业务实体稳步提升,股基交易量4.59%,较2017年市占率提升0.19个百分点,排名行业第三较去年上升一位;投资顾问数量位居行业第一。信用业务方面,2017年末,公司两融规模560亿,市占率5.46%,排名行业第5;2018年一季度末,两融规模555亿元,市占率5.55%,排名上升一位至行业第四。 投资建议:我们看好公司未来走势基于:(1)公司投资能力突出,债券市场转暖看好全年自营投资业务。(2)投行实力强劲,新经济企业积淀较深,看好后面三季度项目陆续出来后业绩逐步改善。(3)大资管业务板块搭建完成,未来成长空间可观。我们预计2018年,归母净利润88.12亿元,同比增3%,2018-2020年EPS为1.16/1.28/1.34元,目标价22.61元,上升空间40%,对应公司20倍18年PE,1.9倍17年PB。 风险提示:市场大幅波动,成交低迷,政策复苏不达预期。

公司公布17年年报,实现营业收入3198亿,同比增加20%;归母净利润147亿,同比增长22%;净资产1375亿,同比增长4%。新业务价值267亿,同比增长40%;内含价值2862亿,较年初增长16%. 业绩:17年稳定增长,18年高速释放。2017年公司归母净利润147亿,同比增长22%,符合市场预期。(1)股、债投资均处于有利市场环境,投资收益稳健提升,同时释放隐藏浮盈22亿,推动公司全年投资净收益535亿,同比大增15%;(2)会计估计变更,导致准备金增提减少。2017年全年会计估计变更增提准备金90亿,而去年同期增提93亿,少提3亿,而同期平安、新华多提了33亿、20亿。 价值:NBV高速增长,EV增长稳健。全年新业务价值267亿,同比大增40%,平安、国寿、新华增速依次为33%、22%、15%,公司NBV增速领跑同业的原因在于新单保费和新业务价值率的大幅提升,其中NBVMargin提升6.5个百分点至39.4%。中性预期下18年NBV增速11%;(2)2017年内含价值2862亿,同比增长16%,我们拆分公司内含价值增量,并与其他同业相比发现:1)内含价值预期回报、新业务价值、分散效应贡献主要的正向增长,各家差异较小,分别贡献7%、11%、1.5%;2)市场价值调整、其他业务非营运行利润差异较大。市场价值调整为公司贡献负向增速(-2%),超出市场预期,而平安仅-0.8%;同时其他业务利润仅贡献1.4%,而平安高达7%。 寿险:个险大幅扩军,产品回归本源。2017年公司代理人跃升至87.4万,同比大幅增长34%,同期平安、国寿、新华增速依次为25%、6%、6%。展望未来,2018年代理人目标增速为10%。据我们草根调研得知,公司将促进代理人朝城区进攻,队伍下沉趋势将逐步改善,目标提高队伍整体产能。 投资建议:投资建议:我们维持强烈推荐评级,我们认为公司2017年报亮点的内容包括:(1)NBV增速40%;(2)剩余边际大增32%,远超业绩增速;(3)NBVMargin提升6.5个百分点至39.4%;(4)产险综合成本率同比下降0.4个百分点至98.8%。展望2018年,我们相信公司在人力大幅增长的背景下,长期保障型产品销售表现有望优于同业,同时公司渠道结构、产品结构都已经领先同业,有望在行业转型中抢占有利的竞争格局。当前公司PEV仅0.95X,处于历史底部,主因资金面因素压低估值,但当前公司基本面、外部行业环境并未严重恶化,市场反应过激,我们预期公司18年EV增速17%,中期目标估值1.2X,对应目标价44,空间20%。风险提示:新单负增长。

公司公布2017年年报,实现营业收入433亿元,同比+14%;实现归母净利润114亿元,同比+10%;扣非后归母净利润114.50亿元,同比+11%;加权平均净资产收益率7.83%,较16年增加0.46个百分点;归母净资产近1500亿元,较16年末上升5%。公司全年内生业绩增速十大券商第一,龙头当之无愧。 1、机构业务:精英俱乐部耀眼明星,遥遥领先同业。 从创收能力上看,2017年公司席位租赁收入7.4亿元,同比下降12%,是驱动公司经纪业务优于行业的重要原因。公司整体代理买卖证券业务收入80亿元,同比-16%,好于行业的同比-22%。公司历来在机构客户方面实力、影响力和服务能力都占据统治地位,市场份额遥遥领先:2016A市场份额6.7%;2017H1市场份额7.8%,趋势稳步提升并且排名稳居行业第一。 展望未来,在机构投资者话语权逐步增强的行业背景下,公司再次抢占发展先机;同时,在行业对外开放的背景下公司同样充分布局,当前公司QFII客户138家,占比45%;RQFII客户52家,占比23%;QFII与RQFII总客户数量稳居市场前列。 2、投行业务:大客户资源丰富,王者还能再进一步。 公司继续强化大客户优势,2017年投行实现收入44亿元,同比-18%,好于行业-26%。2017年公司完成A股主承销金额及单数均排名市场第一。其中,IPO主承销项目30单,主承销金额人民币206亿元;再融资主承销项目57单,主承销金额人民币2000亿元。2017年公司IPO项目平均单家规模近7亿元,超越行业平均水平32%;公司再融资项目单家规模35亿元,超越行业平均水平63%,“大客户战略”充分彰显。 境外投行方面,2017年完成业务整合、团队搭建等基础工作,并在“一带一路”相关项目方面彰显实力,有力支撑中信里昂实现近6亿元净利润,大超预期。2018年,在“新经济”标志性项目推动下中信里昂业绩有望再超预期。 展望未来,在资本市场大力推动“新经济”以及“独角兽”回归的背景下,公司凭借超强的抓大客户能力,有望在首批“新经济”回归A股发行CDR的过程中大有作为。根据我们测算,行业每年百亿级别的相关新增承销收入中,公司将分得数十亿以上收入,是A股最明确受益的券商标的。 3、衍生品业务:快速发展,前景广阔。 公司衍生品业务发展领先行业,场外衍生品方面,2017是场外期权业务元年,公司场外期权业务发展迅猛。截至2017年末,公司权益衍生品(预计主要是场外期权)公允价值90亿元,较上年末大涨5倍有余。场内衍生品方面,公司克服不利市场环境继续发展做市交易类业务,包括交易所交易基金(ETF)的做市业务、上证50ETF期权做市业务、白糖期权做市业务。股权管理业务规模领先同业,尤其是股票质押业务。2017年末买入返售金融资产规模1146亿元,较上年末大涨94%,较中报基础再涨22%。 展望未来,公司积极谋划衍生品业务发展。目标打造“成为企业客户市场的主要股权解决方案提供商、成为机构客户市场的场外衍生品主要交易(做市)商、成为零售客户市场的场内衍生品主要做市商。”在业务稳态情况下,我们预计场外期权业务18年将贡献利润8亿元,且该业务未来将成为公司拉大专国内同行差距、与国际领先投行接轨的重要工具。 4、其它自营投资:股、债投资稳健,直投业绩可观。 自营投资收益127亿元,同比增长54%,占比29%成第一大收入贡献板块,收益率约为5.3%,同比提升约1.8个百分点。公司参与证金公司“救市”的投资157亿元截至2017年末账面价值已达174亿元,收益率约11%。该部分投资收益也为公司未来业绩增长增加保障。值得注意的是,公司并未在会计准备变更的背景下大幅兑现过去底蕴。2017年公司前期计入OCI当期转入损益的规模税后甚至为负,所以公司当期业绩稳健增长扎实可靠。 此前,公司主要通过金石投资开展直投业务。未来金石投资专注发展私募股权基金管理业务,自有资金直投业务将有中信投资全面承担。2017年,金石投资实现净利润15.2亿元,中信证券投资实现净利润8.6亿元,两者合计贡献净利润约24亿元,占公司整体的21%,同比增长28%。在“新经济”与独角兽热潮下,公司直投业务有望持续发光发热。 投资建议:行业方面,资本市场支持“新经济”的大背景下,政策预期逐渐明朗,龙头券商投行业务将迎来大规模爆发;同时加强资本市场对外开放的基调下,预计衍生品市场将有限度的松绑,FICC业务市场份额较高的券商利润有望明显增厚。此两者有望以点带面实现行业集中度的大幅提升。同时我们认为公司基本面正逐步拉大专同业间差距,表现在:(1)投行业务当之无愧行业龙头,“新经济”“CDR”刺激下最受益的券商标的;(2)行业发展逻辑从财富管理向机构业务演进,作为机构业务之王,最为受益;(3)公司衍生品相关业务明显推动ROE提升,并且具有A股唯一性;(4)公司切合当前市场偏好龙头风格。综上,我们认为公司2018年不仅在业务层面表现有望大幅超越行业表现,并且有望在估值层面享受由较行业折价走向较行业溢价的估值提升过程,看好公司股价的戴维斯双击!我们预计公司2018年利润规模132亿元,同比增速15%,当前股价对应1.45倍2018年PB,一阶段看好估值提升至2X(空间38%),二阶段考虑龙头和业务溢价因素估值提升至2.2X(空间52%)。

公司公布17年年报,实现营业收入1441亿,同比减少1%;归母净利润54亿,同比增长9%;净资产637亿,同比增长8%。新业务价值121亿,同比增长15%;内含价值1535亿,较年初增长19%。 2017年公司归母净利润54亿,同比增长9%,符合市场预期,剩余边际1704亿,同比大增21%,高于利润增速。17年公司处于转型年,且大幅增提准备金,导致当期净利润增速低于同业。全年增加准备金83亿,而去年同期仅提取62亿,同比增长34%,主要的原因在于公司采用新的中国人身保险业经验生命表(2000-2013),导致准备金大幅增提,但也表明公司的假设更加准确。 公司坚定转型,业务结构焕然一新。(1)渠道结构:个险占比跃升行业前列,总保费占比高达80%,较16年提高15个百分点,银保占比由44%下降至18%;新单保费占比提升73.5%,较去年同期提升30个百分比!(2)产品结构:回归保障,打造“健康险”招牌,健康险总保费313亿,占总保费比重上升至29%,为上市公司最高,;健康险新单比重达到35%,同样处于行业最高;(3)交费结构:聚焦期交,发展长交,首年期交保费比重由15年的32%提升至17年的87%,且超越平安,十年期及以上期交占期交保费比重上升至66%,为公司业务健康持续发展打下基础。 价值增长符合预期。2017年EV增长19%,值得注意的是,11.5%的风险贴现率高于其他同业,且并未计算新业务价值分散效应,因此EV结果更加真实;15%的NBV增速符合预期,其中NBVMargin稳步提升至41.2%。 投资建议:当前公司业务结构焕然一新,渠道结构、业务结构、交费结构都较15年大幅提高。2018年作为发展的第一年,制定了“保费增长、价值增长、队伍增长、利润增长”的经营目标,静待2018年兑现转型成果。当前股价对应公司18年PEV0.8X,创历史新低,主因资金面拥挤交易和情绪低点压估值。当前公司基本面、外部行业环境都未实质性恶化,市场反应过激。 未来等待基本面扭转、结合短期催化刺激,将是最佳买点,有望享受高反弹空间。短期目标价58.5,对应估值1XP/EV,空间24%。

公司公布2017年报:归母净利润891亿,同比增长43%,超出市场预期,四季度单季度实现227亿,同比暴涨287%;每股分红1.5元,同比增长100%;新业务价值674亿,同比增长33%,集团内含价值8252亿,同比大增29%。 保险板块利润增速进入快速上升通道,主要源自于投资端大放异彩。2017年净投资收益1559亿,同比增加42%,拆分后可发现:(1)投资端享受股、债良好投资环境;(2)公司18年实施IFRS9,变更会计准则,释放隐藏浮盈81亿;(3)好医生重组获利108.5亿。此外,公司在17Q4750均线上移背景下,调整高利率保单溢价因子,导致增提准备金140亿,超越去年同期的117亿。公司不仅在经营方面达到卓越地步,同时对业绩稳定、积极增长的管理能力方面同样优异。 保险护航集团,EV增速持续、大幅增长超预期。(1)EV增长超预期,全年EV8252亿,同比增长29%,超预期的原因在于营运偏差、投资偏差、及分散效应:三者分别贡献426亿、252亿、和207亿,三者合计贡献14个百分点的EV增速;(2)NBV增长符合预期,2017年NBV674亿,同比增长33%。 科技生态圈一骑绝尘,模块输出,首现盈利。2017年合计贡献利润146亿元,同比增长16.4%。主因好医生重组确认重组收益108.5亿。科技板块深度聚焦、布局金融科技和医疗科技两大重点领域,同时还有5大子版块支撑。对内降成本、提效率,持续提升传统金融业务竞争力,对外实现价值转化。当前陆金所、好医生、壹帐通已经为科技板块的成长性提供强劲支撑。 综合金融百花齐放。银行、信托、证券合计贡献22%的净利润,其中银行零售业务转型逐见成效,资产质量向好,不良拐点显现、净息差改善仍在途中;信托稳定行业龙头,主动管理优势突出;证券业务差异化发展,金控版图下的重要拼图。 投资建议:我们维持强烈推荐评级,并上调盈利预测和内含价值预测至至1163亿、10067亿。我们认为公司2017年报全身是戏,超预期的内容包括:(1)利润大幅增长超预期;(2)分红大幅增长超预期;(3)内含价值持续大幅增长超预期;(4)金融科技板块业绩、估值强劲提升超预期。我们综上亮点之外看到的是一个经营战略领先、态度积极明确的行业领跑者,同时该种子选手正用科技武装自己拉大与对手差距。与此同时,展望2018年,我们相信公司在保险行业新单保费增速、人力增长遭遇压力的时候优势更显。公司长期保障型产品同比正增长、个险新单表现同业领先、增员计划靠前等事实和规划均有利于抢占有利竞争格局。我们预期公司18年EV增速22%,现价对应公司18年P/EV估值仅1.35X,中期目标估值1.7X,对应目标价91,空间23%。

1、2018Q1业绩预告超预期,主要因证券业务和天天基金网基金销售同比大增 公司在Q1市场整体平稳、证券行业业绩同比大致持平背景下,业绩逆势高增长,较少受到行业周期性影响。我们预计公司一季度利润高速增长的核心原因主要是:1)东方财富证券市占率的快速提升(交易市占率2%),和资本金补充后的信用业务快速扩张(两融市占率1%);2)天天基金网得益于资本市场机构化业务迅速发展,基金产品爆款频出,推动代销收入大幅增长。 2、2017证券业务快速增长,金融数据及互联网广告服务业务拖累、费用率提升、政府补助同比减少等导致利润下滑 公司2017年营收同比增长8.29%,归母净利同比减少10.77%,扣非后归母净利润仍取得3.43%的同比增速(主要剔除政府补助影响),明显好于证券行业利润负增长的经营表现。公司继续加大投入,加强一站式金融平台战略护城河优势,提升公司核心竞争力,为公司2018-20年业绩增长奠定重要基础。2017年公司证券业务收入增速25%,市占率明显提升,一体化综合金融服务商护城河逐步加深;金融电子商务服务业务基本平稳。金融数据及互联网广告业务收入明显下滑、毛利率为负,基础端继续加大投入,为保持公司核心竞争力。费用率方面,2017年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比增长1.1个百分点、3个百分点和1.6个百分点。我们认为公司核心业务竞争力稳定,一站式金融平台战略在证券业务上成果显著。 3、盈利预测及投资建议 我们预计公司2018~19年归母净利润分别为13.9亿元、21.0亿元。公司流量入口地位强大,护城河实力稳健,且在相关技术上有优势。短期内,证券业务有持续竞争力,基金代销仍能持续成长,未来市占率有望进一步提升。长期看好公司其他金融业务扩张,未来业绩有望持续快速增长,给予2018年58倍市盈率估值,对应目标价18.7元,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:股市基市的市场景气度风险、线上流量的竞争风险、金融业务整合风险、政策法律合规风险等。

事件:公司披露17年年报,总营收109.51亿元,同比增25.19%;归母净利润27.84亿,同比增19.77%;ROE 12.33%,同比提升156个BPS。 核心逻辑1:业绩逐季改善,公司全面向好。2017年,公司实现总营收109.51亿元,同比增25.19%;归母净利润27.84亿,同比增19.77%。17上半年公司完成管理层更替后展现一派新气象,归母净利润从一季度同比-3.16%到中报同比+13.0%再到年报+19.77%,业绩改善趋势明显。在新管理层带领下,公司步入业绩向上通道。 核心逻辑2:引战投方案落地,资本运作稳步推进。(1)公司拟用上市公司旗下中航投资为主体,增资扩股不超过110亿。增资完成后,公司持股中航投资比例不低于70%。本次百亿增资方案将较大增强公司在捕捉军民产融结合方面的重大投资能力和实力,明显提高公司外延发展能力。(2)员工持股计划有效激发员工热情。本次员工持股计划合计规模超过1 亿元。(3)按计划完成对部分成员单位增资,为业务发展提供资本支持。 核心逻辑3:军民融合升温,顺应时代大势。国办发91号文明确指出“当前和今后一个时期是军民融合的战略机遇期”,“积极稳妥推动军工企业混合所有制改革”,公司作为唯一军工背景央企金控,具备产融结合优势。年初,公司全资子公司中航航空投资出资3150万元共同设立中俄直升机联合技术有限公司,参股21%。公司旗下有多个高新技术产业优质项目,未来仍将重视航空产业投资发展,将产融结合落实到底,为长期业绩增长增添砝码。 中航租赁乘势军民融合东风,发展动能十足。中航租赁2017年营收55.43亿元,YOY+34.72%;净利润10.22亿元,YOY+27.77%。整体业绩延续中报的强劲增速。中航租赁作为国内唯一央企投资且拥有航空工业背景的专业租赁公司,在一带一路战略持续推进背景下优势显著,2017年新签合同354单,合计规模457亿元。 中航信托规模增稳健增长,结构优化,回归本源。2017年,信托资产规模6578亿元,同比增长38.54%;固有资产118亿,同比增长36.88%;净利润16.28亿元,同比增长25.07%,涨幅均领先行业。在大资管新规即将正式落地的背景下,公司主动管理能力将成为核心竞争力。公司将立足自身优势,把握“一带一路”、军民融合、精准扶贫、“中国制造 2025”、 国企改革等主题机会,加速实现转型,回归业务本源。 中航证券受市场影响,待增资后绽放光芒。2017年中航证券营收9.62亿,同比下降8.99%,净利润3.55亿,同比下降20.58%。整体表现弱于行业,主因经纪业务下滑明显。完善经纪业务布局网点,扩大资本中介型业务投入。在行业整体向龙头集中的大趋势下,公司当前资本规模较小一定程度上制约公司竞争力,期待公司完成增资后完善经纪业务布局网点,扩大资本中介型业务投入,实现全面突破。2017公司股基市占率0.16%较上年明显下降。IPO表现不俗拉动投行业绩,2017年投行业务贡献营业利润1.4亿元,成最大业务板块。 财务公司继续专注服务于集团,期货公司盈利能力渐强。2017年中航财务净利润6.70亿元,同比+8.0%。财务公司主要为集团成员提供财务管理及多元化金融服务,资金使用效率极高ROAE超过45%。中航期货实现净利润0.17亿元,同比+13.3%,在市场逐步修复企稳的大背景下,预计期货交易限制将有所松绑,未来发展空间打开。 投资建议:维持公司强烈推荐评级,基于:1)战投方案l落地,公司军工产投概念稀有,享受军民融合发展,军工企业混改浪潮;2)业绩上升趋势明确:17年公司归母净利润27.8亿元,同比+20%;预计18年增速保持,归母净利润达34亿元;3)诉求不愁:当前股价仅5.42元,较员工持股价6.14元具备较强安全边际。由于一系列监管政策对行业产生不确定性影响,我们此前下修各子公司的估值目标,通过分部估值法测得公司18年目标市值693亿(中航信托336亿+中航租赁170亿+中航证券105亿+财务公司78亿+期货公司4亿),对应目标价7.72元,18年整体PE估值20倍,向上空间40%。 风险提示:资管新规尚未正式出台,对资管行业影响尚不明朗;军民融合、混改等军工方面政策落地低于预期。

点评: 中航投资引战投方案落地,公司最大期待闪亮登场。公司2/4发布公告,拟用上市公司旗下中航投资为主体,增资扩股不超过110亿。增资完成后,公司持股中航投资比例不低于70%。中航投资作为上市公司的最重要子公司,实际控股中航信托、中航租赁、中航证券、中航财务等核心子公司。由于此次引战投属于非上市公司层面融资,所以程序相对简单,决策、执行程序相对高效,更有利于公司快速发展。此外,本次百亿增资方案将较大增强公司在捕捉军民产融结合方面的重大投资能力和实力,明显提高公司外延发展能力。结合国办发91号文明确指出“当前和今后一个时期是军民融合的战略机遇期”,“积极稳妥推动军工企业混合所有制改革”,公司作为唯一军工背景央企金控,具备近水楼台优势。 航空工业是军工集团资本运作的先行者。公司实际控制人中国航空工业集团有限公司是我国十二大军工集团之一,承担了我国所有重要航空装备型号的研制及生产任务。根据集团工作会议资料,2017年航空工业集团全年实现营业收入4035亿元,同比增长8.7%,实现利润165.5亿元。航空工业集团也是国有军工集团中资本运作的先行者,目前集团下属A股上市公司19家,H股上市公司5家,另有3家境外上市公司,目前集团资产证券化率超过60%,距集团80%的目标仍然存在较大的运作空间。近期国务院发文提出要积极稳妥推动军工企业混合所有制改革,鼓励符合条件的军工企业上市或将军工资产注入上市公司。我们认为,中航投资本次引入战略投资者,有利于深入贯彻国家产融结合战略和军民融合战略,对配合航空工业集团及其他军工集团实施军民融合战略有重要意义。 参股设立中俄直升机技术公司,军民融合产业发展典范。公司全资子公司中航航空投资拟与中航国际航空发展有限公司、中航直升机有限责任公司和中信海洋直升机股份有限公司共同出资设立中俄直升机联合技术有限公司,主要从事国内俄制直升机维修、整机及零部件销售、加改装等业务。其中“中航航空投资”出资3,150万元,持股21%;直升机军民两用性高,军民融合发展可以有效地推进直升机工业的技术及产业进步。据统计,中国内地民用直升机数量共计932架,仅有美国的7%左右,未来随着通航政策的进步,市场空间较大。“中航直升机”是我国唯一的国产直升机制造商,而中信海直是中国规模最大的直升机运营商,股东方和合作方强强合作,有助于拓展公司产融结合的广度与深度,预期能够取得良好的投资收益。 金融主业支撑业绩快速增长。公司此前公布2017年业绩预增公告,实现归母净利润26.73亿元~28.35亿元,同比增15%~22%,公司业绩增速在完成管理层更替后展现一派新气象。其中中航信托净利润16.29亿元,YoY+25.1%;中航租赁预计全年业绩延续中报30%强劲增长;中航证券净利润2.72亿元,同比负增18.5%。 投资建议:维持公司强烈推荐评级。基于:1)百亿战投方案闪亮登场,公司军工产投概念稀有,享受军民融合发展,军工企业混改浪潮;2)业绩无忧:我们判断18年公司归母净利润34亿元,同比增速20%以上;3)诉求不愁:当前股价仅5.67元,较员工持股价6.14元具备较强安全边际。由于一系列监管政策对行业产生不确定性影响,我们此前下修各子公司的估值目标,通过分部估值法测得公司18年目标市值683亿(中航信托332亿+中航租赁178亿+中航证券105亿+财务公司64亿+期货公司4亿),对应目标价7.61元,18年整体PE估值20.1倍,向上空间34%。 风险提示:资管新规尚未正式出台,对资管行业影响尚不明朗;军民融合、混改等军工方面政策落地低于预期。