1、事件 公司发布了2018年三季度报告。 2、我们的分析与判断 1)净利润小幅下滑4.84%,龙头地位稳固 受市场行情冲击和政策环境的影响,公司业绩微幅下滑。2018年前三季度,公司实现营业收入125.19亿元,同比减少2.22%;归母净利润44.80亿元,同比减少4.84%;基本EPS0.61元,同比减少7.58%;加权平均ROE为4.88%,较去年同期减少0.64个百分点。在上市券商中,公司营业收入排名第4,净利润排名第3,龙头地位稳固。 2)衍生金融工具浮盈增速扩大,投资业务收入逆势上涨 截至9月末,公司投资业务实现收入41.01亿元,同比增长6.23%。其中,投资净收益21.19亿元,同比下滑43.12%,其中,对联营企业和合营企业的投资收益11.5亿元,同比增长213.41%。前三季度公司实现公允价值变动收益19.82亿元,同比增长13.6倍,增速较2018年中期(yoy+459.88%)进一步扩大,主要系衍生金融工具浮盈增加。 3)投行业务表现较为稳健,股权承销规模逆势扩张 IPO审核趋严、发行节奏趋缓的环境下,公司投行收入依然稳健,股权承销规模大幅提升。2018前三季度累计实现投行收入12.55亿元,同比小幅减少1.76%;Q3单季投行业务实现收入4.48亿元,环比提升12%。根据Wind口径测算,前三季度公司股权主承销规模1544.65亿元,同比增长3.70%,排名第8;其中IPO项目承销金额158.08亿元,同比增长194.05%;市占率13.23%,排名第二。债券承销方面,前三季度公司债券承销总金额1200.62亿元,同比减少6%,市场排名下滑1位至第8。 4)经纪业务收入持续下滑,信用业务收入降幅收窄 受市场交投低迷影响,前三季度公司实现经纪业务净收入26.40亿元,同比下滑18.55%,降速较今年中期扩大10.22个百分点。信用业务方面,前三季度公司累计实现利息净收入19.97亿元,同比减少18.05%,降幅较中期(yoy-23.94%)有所收窄;今年以来利息支出50.79亿元,同比增长24.14%,压缩利息收入空间。 5)资管业务逆势增长,推进主动管理转型 前三季度公司实现资产管理业务净收入18.42亿元,同比增加7.33%。根据中国证券投资基金业协会统计数据,截至2018年二季度,公司资产管理月均规模9,228.48亿元,较年初增长17.03%,行业排名第二;主动管理资产月均规模人民币2,266.81亿元,行业排名第四。在资管新规指引下,公司积极推进主动管理转型,提升资产管理业务质态。 3.投资建议 公司经纪业务稳居行业龙头,互联网效应持续发力,金融科技催化财富管理转型,142亿定增落地后,增强资本实力,拓展业务空间。我们看好公司未来发展前景,结合公司基本面和估值情况,维持“推荐”评级,2018/2019/2020年EPS0.89/1.06/1.23元。 4.风险提示 市场波动对业务影响大。

1、事件公司发布了2018年三季度报告。 2、我们的分析与判断 1)业绩表现承压,净利同比下滑35.39% 受市场行情以及政策环境影响,公司业绩表现承压。截至2018年三季度末,公司累计实现营业收入113.60亿元,同比下滑25.60%;归母净利润41.14亿元,同比下滑35.39%;基本EPS0.54元,同比减少35.71%,ROE(加权平均)4.79%,同比减少3.05个百分点。 2)市场行情低迷扩大金融资产浮亏,投资交易业务收入承压 受市场行情冲击和IFRS9实施的影响,投资交易业务收入承压。2018年前三季度公司投资交易业务实现收入38.87亿元,同比下降39.06%。其中,投资净收益58.33亿元,同比下滑10.08%;公允价值变动损失19.46亿元,损失同比扩大16.84倍,较今年中期报告扩大297.14%,主要系权益类投资及衍生金融资产浮亏。 3)投行收入受累监管趋严,项目储备相对充足 受IPO审核趋严、发行减速影响,投行业务收入下滑。2018年前三季度公司实现投行业务净收入9.25亿元,同比减少51.11%。根据Wind口径测算,公司前三季度累计主承销IPO项目6单,主承销家数行业排名第6;主承销金额114.18亿元,同比减少71.35%,行业排名第14。公司目前主板排队项目22家,中小板12家,创业板项目26家,项目储备行业领先。债券承销方面,公司前三季度承销各类债券金额总计1154.51亿元,同比增长24.54%,市场排名第9。 4)经纪业务收入下滑,信用业务收入空间受到压制 年初以来市场交投低迷,公司经纪业务收入持续下滑。2018年前三季度公司实现经纪业务净收入27.29亿元,同比下滑17.40%;Q3单季实现经纪业务收入7.49亿,同比减少41.48%,环比下滑4.18%。信用业务方面,前三季度公司实现利息净收入2.47亿元,同比下滑36.71%,其中,利息支出62.09亿元,同比增加13.10%,压缩利息收入空间。 5)资管业务收入逆势增长,持续推进主动管理转型2018年前三季度公司实现投资管理业务净收入27.63亿元,同比增加1.25%。截至2018年6月末,广发资管受托资产管理规模4,509.33亿元,排名市场第八,其中集合资产管理规模2,030.10亿元,占比45.02%。在资管新规指引下,公司持续推进主动管理转型工作,业务优势进一步显现。 6)150亿定向增发稳步推进,资本实力有望大幅提升 2018年9月,公司非公开发行申请已进入证监会受理审核流程。此次定增计划募集资金不超过150亿元,其中大部分将用于补充信用业务资本金、拓展FICC业务以及增加对全资子公司的投资。资金到位后,公司资本实力将大幅提升,业务规模扩大,综合金融服务能力有望进一步增强。 3.投资建议 公司拥有市场化机制,创新能力强,科技金融持续升级,综合金融服务能力行业领先,我们看好公司未来发展前景,结合公司基本面和估值情况,维持“推荐”评级,2018/2019/2020年EPS为0.72/0.87/1.01元。 4.风险提示 市场波动对业务影响大。

1.事件公司发布了2018年三季报。 2.我们的分析与判断1)业绩增速放缓,保费收入同比增长14.0%2018年前三季度,公司共计实现营业收入2898.15亿元,同比增长11.8%; 归属于母公司股东净利润127.15亿元,同比增长16.4%,低于上半年的26.8%; 基本EPS1.40元,同比增长16.4%;加权平均ROE 为9.0%,同比增长0.9个百分点。公司前三季度的保费收入2663.10亿元,同比增长14.0%。 2)续期业务拉动效应明显,个险新单降幅持续收窄2018年前三季度,太保寿险实现保费收入1769.96亿元,同比增长14.2%,其中代理人渠道保费1599.12亿元,同比增长17.2%。得益于长期坚持“聚焦期缴”战略,续期业务对寿险保费的拉动效应明显,2018年前三季度,公司代理人渠道续期保费1203.21亿元,同比增长34.3%。代理人渠道个险新单相对于上半年降幅呈现持续收窄之势。2018年前三季度,太保寿险实现个险新单保费395.91亿元,同比下滑15.4%,相比于上半年19.7%的降幅进一步收窄。由于去年四季度公司新单保费基数较低,预计全年新单表现较前三季度会有改善。随着业务结构的持续调整和新单保费的回暖,公司的新业务价值有望得到改善。 3)产险保费增速放缓,Q3单季利润环比下滑七成太保产险保费收入持续增长,但增速放缓。2018年前三季度,太保产险实现保费889.83亿元,同比增长13.5%,增速较上半年的15.6%有所回落; Q3单季保费同比增长9.5%,增幅较前两季度进一步放缓。太保产险Q3单季利润环比显著下滑。2018Q3,太保产险利润为3.79亿元,较二季度减少71.8%,盈利水平下降。2018年半年报显示太保产险的非车险业务综合成本率为101.7%,承保盈利基础薄弱,而前三季度非车险保费占总保费比重已上升至28.03%,对产险整体业绩的影响逐步加大。如果后期非车险业务综合成本率不能得到有效改善,将对太保产险全年的盈利水平造成一定冲击。 4)投资收益率略超预期,大类资产配置结构维持稳定2018年前三季度,公司投资资产年化净投资收益率和年化总投资收益率分别为4.8%和4.7%,相较于上半年均有所改善。公司资产管理业务基于负债特性,保持大类资产配置基本稳定。截至2018年9月末,公司固定收益类资产占比83.7%,较上年末上升1.9个百分点;权益投资类资产占比13.3%,较上年末下降1.3个百分点,其中股票和权益型基金合计占比6.4%,较上年末下降1.0个百分点。 3. 估值及投资建议公司寿险业务聚焦保障,坚持开展保障型和长期储蓄型业务,新业务价值率行业领先;公司业务质量优秀,风控能力强,启动“转型2.0”,我们持续看好公司未来发展前景。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“推荐”评级,预测2018-2020年EPS 为1.95/2.34/2.81元,对应2018-2020年PE 为18.41X/15.34X/12.78X。 4. 风险提示市场震荡导致投资收益下滑;保费增长低于预期。

1.事件。 公司发布了2018年三季报。 2.我们的分析与判断 1)净利润同比上升逾五成,保费平稳增长。 2018年前三季度,公司共计实现营业收入1234.96亿元,同比增长6.8%;归属于母公司股东净利润77.02亿元,同比增长52.8%;基本EPS 2.47元,同比增长52.5%;加权平均ROE 为11.77%,同比提升3.59个百分点。 净利润的提升来源于保费收入的增长,2018年前三季度,公司实现保费收入1000.08亿元,同比增长11.3%,实现平稳增长,主要受益于续期业务和短期险保费的拉动。 2)新单保费降幅收窄且结构持续优化,续期业务拉动效应增强。 2018年前三季度,公司实现首年保费收入1217.44亿元,同比下滑25.95%,较上半年的26.07%微幅收窄。其中,长险首年期交保费171.91亿元,同比下滑33.4%;占长险首年保费比重99.7%,较2017年前三季度提升1.3个百分点,业务结构优化有助于新业务价值率的改善。2018年以来,公司通过附加险促进健康险销售,导致短期险保费快速增长。2018年前三季度,公司短期险保费45.03亿元,同比增长43.0%。与此同时,公司的续期业务对总保费的拉动效应增强。2018年前三季度,公司续期业务实现保费782.64亿元,同比增长29.4%,较上半年的27.6%进一步提升,在总保费中的占比达78.3%,同比上升11个百分点。 3)受累市场行情震荡,总投资收益率同比下滑。 公司的投资资产规模实现稳健增长,但总投资收益率受到2018年以来A 股震荡下行的冲击较去年同期有所下滑。截至2018年9月末,公司投资资产7203.08亿元,较年初增长4.6%。2018年前三季度,公司的年化总投资收益率4.8%,与上半年基本持平,但较2017年前三季度下降0.4个百分点,投资收益率在上市险企处于领先水平。 3. 估值及投资建议。 公司聚焦以健康险为核心的保障型业务,健康险业务布局早、力度大,优势显著。业务结构和品质不断优化,价值率持续提升,转型成效显现。我们持续看好公司未来发展前景,给予“推荐”评级,预测2018-2020年EPS 为2.63/3.28/3.92元,对应2018-2020年PE 为18.42X/14.77X/12.36X。 4. 风险提示。 市场震荡导致投资收益下滑;保费增长低于预期。

1、事件 公司发布了2018年中期报告。 2、我们的分析与判断 1)净利逆势增长5.53%,业绩优于行业平均水平 2018年上半年公司实现营业收入82.16亿元,同比增加1.23%;归母净利润31.59亿元,同比上升5.53%;基本EPS0.44元,同比提升5.53%,ROE(加权平均)3.58%,同比增加0.08个百分点。业绩逆势增长,优于行业平均水平。2018年上半年,证券行业实现营业收入1265.72亿元,同比下降11.92%;净利润328.61亿元,同比下降40.53%。 2)股票承销规模大幅提升35.08%,推动投行收入同比增长20.06% 2018年上半年公司实现投行业务净收入8.08亿元,同比增长20.06%。公司投行收入逆势增长,表现优于行业。上半年证券行业实现承销保荐与财务顾问收入合计162.02亿元,同比下滑26.72%。股权融资方面,公司上半年完成IPO和增发项目共11家,Wind口径下公司上半年股票主承销金额829.52亿元,同比上升35.08%,行业排名第三;市占率12.22%,同比上升1.94个百分点。债券承销方面,公司上半年发行债券68支,全品种债券主承销金额839.51亿元,同比小幅下滑6.31%,行业排名第7。并购重组方面,公司上半年完成并购重组交易项目8个,完成交易金额704.54亿元,排名行业第1。 3)江苏银行会计核算方法变更叠加衍生金融工具浮盈推动投资收入逆势上涨 上半年公司投资业务实现收入25.29亿元,同比增长5.11%。其中,投资净收益21.84亿元,同比下滑12.71%;公允价值变动损益3.45亿元,同比增长459.28%。江苏银行会计核算方法的变更以及衍生金融工具浮盈推动投资业务收入逆势上涨。调整江苏银行股权投资会计核算方法增加投资收益3.62亿元,衍生金融工具浮盈增加公允价值变动收益21.3亿元。公司借助人工智能、机器学习等先进算法和技术,依托自主研发的大数据人工智能平台,全面捕捉市场的投资交易机会,开展事件型套利、Alpha对冲、统计套利、股票策略交易等业务,形成了稳定的策略和盈利模式。 4)经纪业务市占率有所下降,信用业务规模下滑 2018年上半年公司实现经纪业务净收入18.60亿元,同比下滑8.33%。公司股票基金成交量7.65万亿,同比减少2.67%,行业排名第一;股基交易市占率6.65%,同比下降0.26个百分点;佣金率万分之1.96,同比下降0.15个BP。公司坚持以客户为中心,坚定互联网发展战略,应用金融科技升级智能营销服务平台,增强服务体验,提升客户粘性。 公司上半年实现利息净收入13.10亿元,同比下滑23.93%,主要由于上半年负债规模增长导致利息支出同比增加30.35%,压制利息净收入空间。两融业务方面,上半年公司实现融资融券利息收入21.02亿元,同比增长5.26%;母公司融资融券期末余额为523.21亿元,较年初减少11.04%。股票质押业务方面,公司实现股权质押回购利息收入14.14亿元,同比增长59.06%;期末股票质押回购业务余额772.26亿元,较年初减少15.02%。 5)资管业务稳健发展,企业ABS发行规模排名第一 2018年上半年,公司实现资产管理业务净收入11.79亿元,同比增加3.51%。根据中国证券投资基金业协会截至2018 年二季度的统计,公司资产管理月均规模人民币9,228.48亿元,较2017年四季度增长17.03%,行业排名第二;主动管理资产月均规模人民币2,266.81亿元,行业排名第四。基金管理方面,截至6月末,南方基金管理资产规模7,786.27亿元,其中公募业务管理资产规模5,011.51亿元;华泰柏瑞管理资产规模1,025.10 亿元,其中公募业务管理资产规模886.17亿元。资产证券化业务方面,上半年企业ABS发行规模370.61 亿元,行业排名第一。 6)142亿元定增落地,携手阿里加快金融科技布局 2018年8月2日,公司142.08亿元定增落地。阿里与苏宁携手入股华泰证券,未来双方或将进行战略协作,助力公司加快金融科技发展,构建互联网财富管理生态体系,巩固互联网先发优势。 投资建议 公司经纪业务稳居行业龙头,互联网效应持续发力,财富管理转型体系化优势显著,142亿定增落地后,增强资本实力,拓展业务空间。我们看好公司未来发展前景,结合公司基本面和估值情况,维持“推荐”评级,2018/2019/2020年EPS 1.01/1.16/1.33元。 4. 风险提示 市场波动对业务影响大。

1、事件 公司发布了2018年中期报告。 2、我们的分析与判断 1)净利同比下滑24.67%,降幅小于行业平均水平 2018年上半年公司实现营业收入109.42亿元,同比下滑14.58%;归母净利润30.31亿元,同比下滑24.67%;基本EPS0.26元,同比减少25.71%,ROE(加权平均)2.56%,同比减少1.01个百分点。业绩表现符合预期,降幅小于行业平均水平。2018年上半年,证券行业实现营业收入1265.72亿元,同比下降11.92%;净利润328.61亿元,同比下降40.53%。 2)投资业务收入下滑拖累公司业绩增长,经纪业务佣金率下滑 受市场行情波动和实施IFRS9会计准则的影响,上半年公司投资业务实现收入18.32亿元,同比下降60.29%,其中投资净收益23.44亿元,同比下滑51.90%;公允价值变动损益-5.12亿元,损失同比扩大96.92%。公司实施多元化投资策略,对各类证券品种的投资规模进行适当控制和调整,并结合各类套期保值工具,以控制市场风险。公司稳步推进FICC业务发展,待200亿定增落地,有助增厚流动性,扩大规模,带来业绩改善。 2018年上半年公司实现经纪业务净收入16.57亿元,同比下滑14.01%。公司股票基金成交量5.15万亿,同比增长9.6%;股基交易市占率4.48%,同比上升0.05个百分点;佣金率万分之2.31,下降0.62个BP。公司持续强化投资咨询服务、交易服务和基于资产配置的产品销售等券商财富管理核心能力的培育,推进经纪业务向财富管理全面转型。2018年上半年新开客户80.5 万户,总客户数达1153万户;公司净新增一码通账户市场份额为11.8%。 3)信用业务规模稳中有降,股票质押业务规模下降5.2% 公司上半年实现利息净收入24.20亿元,同比上升38.86%。公司主动梳理各项存量业务,积极优化资本中介业务布局,业务规模稳中有降。两融业务方面,上半年公司实现融资融券利息收入20.22亿元,同比下降4.98%;融资融券期末余额为444.21亿元,较年初下降7.52%。股票质押业务方面,公司实现股权质押回购利息收入21.52亿元,同比增长56.62%;期末股票质押回购业务余额1062.38亿元,较年初下降5.20%。 4)股权承销承压,资管业务主动管理转型成效显现 2018年上半年公司实现投行业务净收入15.25亿元,同比减少6.44%。境内股权融资方面,公司上半年完成7家IPO和增发项目。依据wind数据测算,2018年上半年公司股票承销总金额72.44亿元,同比下降46.85%。债券承销方面,公司上半年主承销各类信用债券合计142支,主承销金额978亿元,同比增加%,企业债承销金额排名第一,公司债承销金额排名第4。在并购重组方面,公司完成重大资产重组项目4个,完成交易金额410亿元,排名行业第5。 2018年上半年,公司实现资产管理业务净收入8.68亿元,同比减少4.82%。截至6月末,公司资产管理总规模达1.03万亿元。其中,海通资管受托资产管理规模3148亿元,同比减少45.57%;主动管理规模892亿元,同比增长10%;主动管理资产占比28.33%,较去年同期提升14个百分点。基金管理方面,海富通基金管理规模2003 亿元,公募基金管理规模574 亿元,较年初增长13%;富国基金管理规模4493 亿元,公募基金管理规模2086 亿元,较年初增长。 5)国际业务表现靓丽,增厚公司盈利空间 上半年公司实现境外收入20.67亿元,同比增长9.60%;占总营业收入,较去年同期提升4.18个百分点。2018 上半年,海通国际证券继续保持在港领先优势,主要业务继续保持较强的市场竞争力,IPO 项目个数排名香港所有投行第3,项目金额5.93亿美元;债券融资家数和项目金额均排名香港所有投行第3。国际业务表现靓丽,国际化影响力进一步提升,丰富公司收入来源。 投资建议 公司资本实力雄厚,综合金融服务能力强,国际化业务进入收获期,优势显著。我们看好公司未来发展前景,结合公司基本面和估值情况,维持“推荐”评级,2018/2019/2020年EPS 0.56/0.61/0.71元。 4. 风险提示 市场波动对业务影响大。

1)净利同比下滑33.55%,降幅小于行业平均水平 2018年上半年公司实现营业收入76.10亿元,同比下滑26.37%;归母净利润28.58亿元,同比下滑33.55%;基本EPS0.38元,同比减少32.14%,ROE(加权平均)3.33%,同比减少2.01个百分点。业绩显著下滑,降幅小于行业平均水平。2018年上半年,证券行业实现营业收入1265.72亿元,同比下降11.92%;净利润328.61亿元,同比下降40.53%。 2)投资业务与投行业务收入下滑明显,拖累公司业绩增长 受市场行情波动和实施IFRS9会计准则的影响,公司投资业务下滑明显。2018年上半年公司实现投资业务收入24.97亿元,同比下降43.15%,其中投资净收益29.87亿元,同比下滑35.46%;公允价值变动损益-4.90亿元,损失同比扩大107.63%。 2018年上半年公司实现投行业务净收入5.66亿元,同比减少57.35%。股票承销业务方面,公司累计主承销A股项目9单,主承销家数行业排名第9;主承销金额52.48亿元,同比减少75.41%,行业排名第15。债券承销方面,公司上半年主承销各类信用债券合计62支,主承销金额281.82亿元,同比减少43.26%。在并购重组方面,公司完成的A股重大资产重组项目7家,完成交易金额98.51亿元,公司连续3年取得证券业协会并购重组财务顾问执业能力A类评价。 3)经纪业务净收入下滑2.17%,科技金融+财富管理转型加速 2018年上半年公司实现经纪业务净收入19.80亿元,同比下滑2.17%。公司股票基金成交量4.89万亿,同比增长3.16%。在市场交易活跃度及佣金率整体下滑的环境下,公司持续推进零售事业部改革,以科技金融、财富管理、机构经纪和综合化为四轮驱动,以客户为中心,继续深耕传统业务、大力发展财富管理业务、构建机构客户服务体系,不断推进业务转型。2018年上半年,公司自主研发的机器人投顾贝塔牛继续进行三期功能优化迭代,满足线上客户财富管理需求,累计服务客户数65万,上半年80%的策略组合跑赢比较基准;公司手机证券用户数超过1,857万,较去年底增长18.05%。 4)信用业务规模小幅收缩,利息收入空间受到压制 公司上半年实现利息净收入2.13亿元,同比下滑44.82%;利息支出41.71亿元,同比增加19.93%,利息净收入空间受到压制。上半年实现融资融券利息收入20.92亿元,同比增长4.58%。公司融资融券期末余额为505.71亿元,较年初下降9.70%;股票质押业务方面,上半年实现股权质押回购利息收入7.82亿元,同比增长52.30%。公司在持续强化股票质押业务风控准入的前提下,维持业务规模平稳,通过自有资金开展的场内股票质押回购业务余额263.28亿元,较年初下降0.96%。 5)投资管理业务相对稳健,微幅增长2.76% 2018年上半年公司实现投资管理业务净收入18.61亿元,同比增加2.76%。截至报告期末,公司实现资产管理业务手续费净收入5.90亿元,同比减少23.71%。广发资管受托资产管理规模4,509.33亿元,排名市场第八,其中集合资产管理规模2,030.10亿元,占比45.02%。在资管新规指引下,2018年稳步推进主动管理转型工作。截止报告期末,广发基金实现净利润1.95亿元,同比减少51.24%;易方达基金实现净利润6.75亿元,同比增加7.64%。广发基金管理的公募基金规模合计3,600.06亿元,较2017年末增长28.60%;易方达基金管理的公募基金规模合计7,034.97亿元,较2017年末增长15.77%。 投资建议 公司拥有市场化机制,创新能力强,科技金融持续升级,综合金融服务能力行业领先,我们看好公司未来发展前景,结合公司基本面和估值情况,维持“推荐”评级,2018/2019/2020年EPS0.91/1.04/1.20元。 风险提示市场波动对业务影响大。

1.事件 公司发布了2018年中期报告。 2.我们的分析与判断 1)净利润同比增长23.26%,盈利能力进一步提升 2018H1,公司共计实现营业收入66.25亿元,同比增长33.55%;归属于母公司股东净利润15.74亿元,同比增长23.26%;基本EPS0.18元,同比增长28.57%;加权平均ROE为6.67%,同比提升0.94个百分点。公司盈利能力持续增强,主要受益于公司产融结合的业务模式和综合金融布局的深化。其中,中航租赁资产规模的增长、中航信托业务的创新转型以及中航财务强化资金集中管理成为业绩提升的主要驱动因素。 2)租赁、信托和财务业务表现靓丽 租赁业务来看,2018H1,中航租赁实现净利润6.10亿元,同比增长43.19%。截至2018年6月末,公司应收融资租赁款累计11120亿元,较年初增长17.31%。报告期间,中航租赁积极拓展市场,租赁资产规模快速增长带动业绩较快增长。2018年8月31日,公司发布增资公告,拟对中航租赁增资51.28亿元,用于扩大中航租赁业务规模、提升中航租赁市场竞争力、加强其抗风险能力。公司租赁业务有望持续受益业务规模的增长。 信托业务来看,2018H1,中航信托实现净利润9.51亿元,同比增长26.26%。大资管新规落地对整个信托行业造成冲击,资产规模增速放缓。公司积极应对,持续加大业务创新转型力度,积极发展各个领域、不同类型的信托业务,创新产品设计,实现受托资产规模快速增长。公司信托产品设计包括了股权投资、债权融资、BT、有限合伙投资、应收账款收益权、产业基金等多元化的业务结构。截至2018年6月末,公司信托业务资产管理总额6535.36亿元,同比增长14.55%。 财务业务来看,2018H1,中航财务实现净利润5.26亿元,同比增长57.96%。中航财务主要通过为集团成员单位提供财务管理及多元化金融服务,加强航空工业资金集中管理和提高集团资金使用效率。报告期间,中航财务强化资金集中管理,导致同业往来收入大幅增加和资金使用效率提升,推动公司利润增长。 3)股权投资业务高速增长,加速产融结合 以产业投资、实业投资为代表的股权投资业务利润实现高速增长。中航投资控股、中航航空投资和中航新兴投资分别实现净利润6.04亿元、0.47亿元和0.15亿元,同比分别增长2.21倍、22.5倍和87.5%。在股权投资层面,公司依托股东航空工业高新技术、产业资源和品牌优势,紧密围绕航空工业各产业链,积极开拓航空产业投资,同时聚焦战略新兴产业发展,深入挖掘产业投资机会,加速产融结合,激发股权投资新活力。 4)综合金融布局深化,增资扩股110亿元并积极引进战略投资者 2018年以来,公司陆续出资设立了中航融富基金、河南中原金融租赁、纽蓝租赁和成都益航资管,并且通过子公司中航投资控股入股广发银行,综合金融布局进一步深化,协同效应增强。此外,公司子公司中航投资控股拟增资扩股金额不超过110亿元,主要用于下属子公司业务发展、偿还部分银行贷款以及参与产业投资等。增资扩股之后,公司资本实力将得到有效补充,有助于解决下属子公司发展资金瓶颈问题。同时引进战略投资者,有利于公司深入贯彻产融结合战略和军民融合战略,抓住非银行金融业发展机遇以及军、民产业投资机会,积极与战略投资者开展业务协同,提升公司长期盈利能力。 3.估值及投资建议 公司作为中航集团旗下金融平台,主要为集团成员单位提供综合金融服务,产融结合优势显著;持续深化综合金融布局,创新打造“产、投、融”模式,协同效应明显;未来有望受益战略投资者引进,有效提升综合金融服务能力。我们持续看好公司未来发展前景,给予“推荐”评级,预测2018-2020年EPS为0.39/0.45/0.55元,对应2018-2020年PE为11.38X/9.87X/8.07X。 4.风险提示 业务转型不及预期;资产质量风险加大。

1)净利润同比上升近八成,剩余边际余额稳步增长2018H1,公司共计实现营业收入836.69亿元,同比增长8.5%;归属于母公司股东净利润57.99亿元,同比增长79.1%;基本EPS1.86元,同比增长78.8%;加权平均ROE为8.85%,同比提升3.56个百分点;剩余边际余额1841.68亿元,较上年末增长8.1%。 2)新业务价值降幅收窄,健康险表现良好受134号文和年初理财产品收益率上行影响,公司首年保费下滑,新业务价值受到冲击。2018H1,公司实现首年保费收入141.22亿元,同比下滑26.07%,相较Q1单季的-49.06%,降幅收窄22.99个百分点。2018H1公司实现新业务价值64.51亿元,同比下滑8.9%,降幅较一季度收窄。新业务价值表现超预期主要受益于公司业务结构的持续优化。公司全面聚焦以长期期交为主的保障型业务,十年期及以上期交保费在首年期交保费中的占比达63.1%。产品结构来看,健康险新单快速增长,贡献度提升。公司健康险首年保费78.44亿元,同比增长12.8%,在首年保费中的占比为55.5%,同比提升19.1个百分点;传统险和分红险首年保费分别为26.34亿元和27.41亿元,同比分别减少48%和57%,贡献度下滑。健康险业务的快速增长推动公司新业务价值率的显著提升。2018H1,公司新业务价值率50.5%,同比提升11.2个百分点。此外,公司的业务品质不断优化,个人寿险业务13个月和25个月继续率为90.7%和84.7%,同比分别提升1.5和2.4个百分点。 3)净投资收益率逆势增长,非标资产占比下降公司的权益类投资分红收入逆势增加,净投资收益率优于其他上市险企。截至2018年6月末,公司投资资产7276.15万亿元,较年初增长5.7%。2018H1,公司年化净投资收益率5.0%,同比提升0.1个百分点;年化总投资收益率4.8%,同比下降0.1个百分点。投资资产配置中,债权型金融资产是资产配置的主要方向,上半年重点投资了协议存款、利率债,并对信用类产品保持谨慎;股权型金融资产总体上以防御为主,严格管理仓位;非标资产整体信用风险可控。截至2018年6月末,公司债权型金融资产占比为63.5%,较上年末下降3.8个百分点;股权型金融资产占比17.3%,较上年末下降1.8个百分点。其中,非标资产占比31.8%,较上年末减少3.2个百分点。 估值及投资建议 公司聚焦以健康险为核心的保障型业务,健康险业务布局早、力度大,优势显著。业务结构和品质不断优化,价值率持续提升,转型成效显现。我们持续看好公司未来发展前景,给予“推荐”评级,预测2018-2020年EPS为2.59/3.1/3.57元,对应2018-2020年PE为18.11X/15.13X/13.14X。 风险提示监管力度持续收紧;保费增长低于预期。

事件 公司发布了2018年中期报告。 2、我们的分析与判断 1)净利同比增长12.96%,业绩表现优于行业平均水平2018年上半年公司实现营业收入199.93亿元,同比增长6.94%;归母净利润55.65亿元,同比增长12.96%;基本EPS0.46元,同比增加12.20%;ROE(加权平均)3.65%,同比上升0.26个百分点。业绩逆势上涨,表现优于行业平均水平。2018年上半年,证券行业实现营业收入1265.72亿元,同比下降11.92%;净利润328.61亿元,同比下降40.53%。 2)投资业务逆势增长18.32%,助推业绩表现良好上半年公司实现投资业务收入53.34亿元,同比增长18.32%。其中,投资净收益20.95亿元,同比下滑50.28%;公允价值变动收益32.39亿元,同比增加1001.70%,主要系衍生金融工具的公允价值收益62.08亿元。公司股票自营业务根据市场变化强化仓位管理,严格管理市场风险,将市场波动带来的风险尽量控制在较低范围。同时,公司另类投资业务以量化交易为核心,灵活运用各种金融工具分散投资风险,丰富收益来源。 3)投行承销规模维持行业第一,境内外并购重组快速增长 2018年上半年公司实现投行业务净收入17.50亿元,同比减少4.99%,降幅小于行业平均水平。股票承销业务方面,公司累计主承销A股项目36单,主承销金额912.15亿元,市场份额12.94%,位列行业第一;其中IPO承销79.5亿元,同比增长3.79%。债券承销方面,公司上半年主承销各类信用债券合计409支,主承销金额2,624.35亿元,较去年同期增长29.63%,市场份额4.65%。上半年公司股票和债券主承销项目数量和金额均位列市场第一。在并购重组方面,公司完成的A股重大资产重组交易金额约为人民币224亿元,市场份额8.16%,排名行业第三。在国家“一带一路”倡议的引领下,公司跨境并购业务规模快速增长,上半年全球宣布的涉及中国企业参与的并购交易中,公司参与的交易金额位列中资券商第二名。 4)经纪业务逆势增长2.8%,信用业务规模下滑 2018年上半年公司实现经纪业务净收入41.12亿元,同比增加2.80%。在市场交易活跃度及佣金率整体下滑的环境下,公司经纪业务以客户需求为中心,构建“信投顾”投研服务品牌,同时提升交易与配置服务能力,着力向财富管理转型。受利息支出增长拖累,公司上半年利息净收入下滑明显。公司上半年实现利息总收入69.35亿元,同比增长10.77%。其中,融资融券利息收入26.22亿元,同比增长11.29%;股权质押回购利息收入19.64亿元,同比增长24.07%。上半年利息支出60.03亿元,同比增长20.88%。受利息支出增加影响,公司实现利息净收入9.32亿元,同比下滑28.03%。从信用业务规模来看,2018H1公司融资融券规模647.22亿元,同比减少8.81%,市占率7.04%,行业排名第一;受股票质押新规与市场信用风险加大的影响,公司严格控制质押业务规模,期末股票质押回购较年初减少186亿元。 5)资产管理业务转型持续推进,主动管理占比提升2.69个百分点 2018年上半年公司实现资产管理业务净收入29.11亿元,同比增加9.07%。截至报告期末,公司资产管理规模为人民币15,338亿元,市场份额10.30%,排名市场第一;其中主动管理规模人民币5,832亿元,占资产管理总规模的38.02%,较年初提升2.69个百分点。 3.投资建议 公司作为证券行业龙头,机构业务行业优势显著,业务均衡发展,多项业务稳居行业前列,综合实力强劲。在目前券商各业务条线强监管环境下,公司作为大型综合券商资本实力雄厚、合规风控完善,在业务规模和资格获批方面具备优势。因此我们看好公司未来业绩增长前景,结合公司基本面和股价弹性,维持“推荐”评级,2018/2019/2020年EPS1.01/1.15/1.27元。 4.风险提示 市场波动对业务影响大。

1.事件 2018年8月26日,公司发布了2018年中期报告。 2.我们的分析与判断 1)业绩稳健增长26.8%,剩余边际余额增速为15.4% 2018H1,公司共计实现营业收入2046.94亿元,同比增长15.3%;归属于母公司股东净利润82.54亿元,同比增长26.8%;基本EPS0.91元,同比增长26.8%;加权平均ROE为5.8%,同比增长1.0个百分点。公司上半年的保费收入1926.33亿元,同比增长17.6%。寿险剩余边际余额达2634.70亿元,较上年末增长15.4%,盈利能力持续提升。 2)个险新单承压致新业务价值下降17.5%,业务结构持续优化 2018H1,太保寿险新业务价值162.89亿元,同比下滑17.5%。受134号文和理财产品收益率上升等影响,个险新单增长短期承压,导致新业务价值下滑。2018H1,太保寿险实现个险新单保费292.47亿元,同比下滑19.7%,其中期缴新单保费271.91亿元,同比下滑22.8%。公司聚焦保障,业务结构持续优化。得益于长期坚持“聚焦期缴”战略,续期业务表现靓丽,对总保费的拉动效应增强。2018H1,太保寿险个险续期业务保费887.30亿元,同比增长43.7%,拉动寿险保费同比增长18.5%。太保寿险坚持发展风险保障型和长期储蓄型业务,2018H1实现传统型保险业务收入412.18亿元,同比增长26.0%,其中长期健康型保险177.66亿元,同比增长43.2%;长期保障型新业务首年年化保费占比提升7.8个百分点达到50.2%。受益于业务结构的持续优化,公司新业务价值改善明显,新业务价值率持续提升。太保寿险新业务价值单季增速由一季度的-32.5%转为二季度的35.2%;2018H1新业务价值率达41.4%,同比上升0.8个百分点。 3)产险保费加速增长,综合成本率稳定在98.7% 太保产险转型成果进一步巩固,保费实现加速增长。2018H1,太保产险实现保费606.85亿元,同比增长15.6%,增速显著回升。受益于农险、新型责任险、个人贷款保证保险等新兴领域的快速发展,公司非车险业务比重上升,业务结构优化。2018H1,太保车险保费438.55亿元,同比增长10.1%,占产险保费比重72.27%,同比下降3.64个百分点;非车险保费168.30亿元,同比增长33.1%,占产险保费比重27.73%,同比上升3.64个百分点。太保产险承保端盈利能力稳定,综合成本率维持在98.7%左右,其中,车险业务盈利能力有所改善。2018H1,车险业务综合成本率为98.0%,同比下降0.6个百分点。 4)受累资本市场波动和权益类投资分红减少,投资收益率下滑 截至2018年6月末,公司投资资产1.18万亿元,较年初增长8.9%。受资本市场波动和权益类投资分红收入减少影响,公司的投资收益率有所下滑。2018H1,公司净投资收益率4.5%,同比下降0.6个百分点;总投资收益率4.5%,同比下降0.2个百分点。2018H1,公司积极利用市场利率仍处于相对高位的机会加强固定收益资产配置,包括加大对国债等长久期资产的配置,加强对有较高收益的非标资产和银行协议存款等的配置;权益类资产相对战略资产配置方案略微低配。截至2018年上半年末,公司债券投资占比46.7%,较上年末下降1.5个百分点;权益类资产占比13.2%,较上年末下降1.4个百分点,其中股票和权益型基金占比6.7%,较上年末下降0.7个百分点;非标资产投资占比达到20.1%,较上年末上升1.3个百分点。 3.估值及投资建议 公司寿险业务聚焦保障,坚持开展保障型和长期储蓄型业务,新业务价值率行业领先;产险保费加速增长,业务结构优化,盈利能力稳步改善。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“推荐”评级,预测2018-2020年EPS为2.03/2.42/2.79元,对应2018-2020年PE为16.81X/14.10X/12.23X。 4. 风险提示 监管力度持续收紧;保费增长低于预期。

1.事件 2018年8月23日,公司发布了2018年中期报告。 2.我们的分析与判断 1)净利润增长34.15%,保费增速高于行业均值 2018H1,公司共计实现营业收入4071.72亿元,同比增长1.4%;归属于母公司股东净利润164.23亿元,同比增长34.2%;基本EPS0.57元,同比增长34.8%;加权平均ROE为5.11%,同比增长1.10个百分点。公司上半年实现保费收入3604.82亿元,同比增长4.2%,增速超过行业1均值12.7个百分点。总保费市场份额回升至22%,较2017年底提高2.3个百分点,市场领先地位进一步巩固。 2)受134号文冲击新业务价值下滑23.66%,业务结构持续优化 受134号文的影响,公司新单保费收入下滑,新业务价值受到冲击。2018H1,公司实现新单保费收入1253.21亿元,同比下滑24.26%;新业务价值281.66亿元,同比下滑23.66%。公司聚焦价值增长,持续优化业务结构,趸缴保费大幅压缩,续期业务拉动效应进一步显现。2018年H1,公司趸缴保费规模101.03亿元,同比减少83.5%,压缩趸缴保费规模512.47亿元;续期保费2351.61亿元,同比增长30.29%,占总保费比重达65.24%,同比提高13.07个百分点。代理人队伍质态维持稳定。2018H1,公司人力规模稳定在180万人以上,个险渠道队伍规模达144.1万人,季均有效人力受总人力回落影响小幅下滑5.6%,但基本维持稳定,其中长期保障型产品销售人力规模大幅增长,同比提升31%。 3)健康险保费显著增长28.8%,积极拓展“大健康、大养老”领域 公司加大了健康险业务的发展力度,2018H1实现健康险业务总保费480.90亿元,同比增长28.84%,占总保费比重13.34%,同比提升2.55个百分点。公司高度重视客户养老、健康、长期储蓄等多样化的保险需求,除了坚持推进产品多元化策略外,还积极拓展“大健康、大养老”领域,着力培育新的业务增长点。2018H1,公司持续推进税优健康保险业务发展,顺利开展税延养老保险业务试点;持续参与并推进国家卫生健康委员会开展的新农合跨省就医联网结报工作;加快推进健康管理服务平台建设。截至报告期末,健康管理服务平台累计注册300余万人。2018H1,公司苏州、三亚、北京等大养老在建项目加快推进,不断完善大养老项目全国布局;同时积极探索社区居家养老布点拓展,获得政府与客户高度认同。 4)受累A股市场波动和基金分红收入减少,投资收益率下滑 受A股市场波动和基金分红收入减少影响,公司的投资收益率有所下滑。截至2018年6月末,公司投资资产2.71万亿元,较年初增长4.6%。2018H1,公司净投资收益率4.64%,同比下降0.07个百分点;总投资收益率3.70%,同比下降0.92个百分点;考虑当期计入其他综合收益的可供出售金融资产公允价值变动净额后综合投资收益率为3.52%,同比下降1.06个百分点。2018H1,公司把握利率高点,继续加大长久期固定收益资产配置力度,优化资产负债匹配;保持公开市场权益投资合理仓位;筛选优质债权型金融产品项目,严控信用风险。债券配置比例由2017年底的45.83%提升至47.21%,定期存款配置比例由2017年底的17.33%变化至16.57%,股票和基金(不包含货币市场基金)配置比例由2017年底的10.32%变化至10.20%,债权型金融产品配置比例由2017年底的11.64%提升至11.70%。 5)深化“科技国寿”战略,加快推进“智慧国寿”和“数字国寿”建设 公司大力实施“科技国寿”战略,充分利用移动互联、大数据、人工智能等前沿科技进行创新,以科技创新带动服务、管理创新,驱动公司经营管理的转型升级。经过两年多的“新一代综合业务处理系统”建设,目前,“网上国寿”已经建成,“智慧国寿”取得重要进展,正向“数字国寿”迈进,主要包括:积极推进数字化职场建设,为1.1万余个职场网点搭建了以互联网为主要业务承载的无线网络环境;不断深化数字化自主经营体系应用,打造从获客、养客到职场经营闭环运作的智能数字化平台,建成线上职场达1.7万余个、线上团队2.7万余个;持续拓展智能应用场景,在大数据、实时计算、智能语音、人脸识别、深度学习五大智能平台建成的基础上,推出或优化智能重疾险反欺诈、智能核保、智能客服、智能语音导航、智能运维机器人等一系列应用。 3.估值及投资建议 公司作为寿险龙头,市场份额稳居国内寿险行业第一。聚焦价值增长,持续推进业务结构优化。公司在坚持价值增长导向的同时,加大了对技术转型的支持力度,通过建设“科技国寿”,助推公司经营管理体系转型升级,增强服务能力,优化客户体验。我们持续看好公司未来发展前景,给予“谨慎推荐”评级,预测2018-2020年EPS为1.45/1.74/2.10元,对应2018-2020年PE为15.48X/12.90X/10.69X。 4.风险提示 监管力度持续收紧;保费增长低于预期。

1)归母营运利润增长23.3%,剩余边际余额稳步提升 2018H1,公司共计实现营业收入5348.14亿元,同比增长15.3%;归属母公司股东营运利润593.39亿元,同比增长23.3%;归属于母公司股东净利润580.95亿元,同比增长33.8%;基本EPS3.26元,同比增长34.2%;加权平均ROE为11.6%,同比上升0.1个百分点;归母净资产达5160.52亿元,同比增长9.0%。截至2018年6月末,公司寿险及健康险业务剩余边际余额7100.32亿元,较年初增长15.2%。 2)寿险及健康险NBV上半年增长0.2%,二季度转正 2018H1,公司寿险及健康险新业务价值387.57亿元,同比增长0.2%,二季度同比增长9.9%,扭转了一季度负增长的局面。公司新业务价值转正主要受益于产品结构的持续优化和代理人队伍的稳健增长。产品结构层面,公司主动调整产品结构,长期保障业务占比不断提高。2018H1,公司长期保障型业务新业务价值259.94亿元,同比上升2.2%,在代理人渠道中占比75.02%,同比提升2.78个百分点。平安寿险深耕保障市场,2018H1推出家庭组合保障产品“福福组合”、中高端成人重疾险搭配海外医疗险“守护福+海外医疗”产品和少儿返本重疾险产品“爱满分”。代理人队伍层面,代理人规模维持稳健增长。截至2018年6月末,公司代理人规模达139.9万,同比增长5.5%。 3)财产险业务保费稳健增长14.9%,综合成本率降至95.8% 2018H1,公司财产险业务原保险保费收入1188.78亿元,同比增长14.9%,市场占有率19.7%,同比上升0.1个百分点,综合成本率95.8%,同比下降0.3个百分点。凭借长期风险筛选技术积累,平安产险成本竞争优势不断提升,盈利能力保持优良。平安产险不断深化科技战略布局,进一步提高客户服务时效、优化服务体验,打造差异化竞争优势。“平安好车主”APP为客户提供品类丰富的汽车后市场服务及一站式用车服务体验;“510城市极速现场查勘”再升级,95.5%城市日间现场案件实现线下5-10分钟极速查勘处理;“智能闪赔”图像定损比传统定损模式案均节约7.3小时工作时长;鹰眼系统持续迭代更新,通过风险评级、灾害预警、客户地图等核心功能为政府部门、重大客户提供定制化风控服务。 4)受权益类资产分红收入减少和IFRS9实施影响,投资收益率下滑 2018H1,公司投资资产规模2.58万亿元,较年初增长增长5.4%。公司年化净投资收益率4.2%,年化总投资收益率4.0%,同比分别下降0.8个百分点和0.9个百分点。公司投资收益下滑主要受A股市场波动和权益类资产分红收入减少影响,同时公司执行IFRS9后分类为以公允价值计量且变动计入损益的资产大幅增加,公允价值变动损益波动加大。公司当前债券投资和非标类债权投资信用风险整体可控。2018H1,公司保险资金投资的公司债券规模为1725.76亿元,在可投资资产中占比6.7%,信用评级方面约93%为AA及以上,约80%为AAA评级;非标准化债权类资产规模为3624.84亿元,在可投资资产中占比14.1%,所持债权计划和信托计划外部信用评级97%以上为AAA,3%左右为AA+及AA,目前无一单违约。 5)银行业绩表现稳健,资产管理业务营运利润增长逾三成 2018H1,公司银行业务营运利润77.56亿元,同比增长6.5%。业绩表现维持稳健,资产质量有所改善。2018H1,平安银行不良贷款率1.68%,同比下降0.02个百分点,期末拨备覆盖率175.81%,较年初上升24.73个百分点。公司的资产管理业务表现靓丽,2018H1营运利润91.59亿元,同比增长31.6%;利润增长主要来源于其他资产管理业务,2018H1营运利润65.48亿元,同比增长84.1%。 6)“金融+科技”转型不断提档增速,营运利润贡献度达7.08% 公司是国内最早拥抱Fintech的公司,建立科技驱动发展业务模式,“金融+科技”转型不断提档增速。2018H1,公司金融科技与医疗科技营运利润42.04亿元,同比增长9倍,在集团营运利润中占比达7.08%。报告期间,平安好医生在香港联交所主板上市;平安医保科技于年初完成11.5亿美元融资;金融壹账通上半年完成7.5亿美元融资;汽车之家上半年市值突破百亿美元。截至2018年6月末,公司科技专利申请数累计达项。“智能认知、人工智能、区块链、云”四大核心技术广泛应用于客户经营、渠道管理、客户服务、风险管控等场景中,助力业务降本增效,强化风控,优化体验。此外,以陆金所、平安好医生、平安医保科技、金融壹账通为代表的金融科技和医疗科技平台已对外输出核心技术服务。 投资建议公司致力于成为国际领先的科技型个人金融生活服务集团,积极拥抱金融科技,以科技引领业务变革,业务品质良好,价值稳健增长。我们持续看好公司未来发展前景,维持“推荐”评级,预测2018/2019年EPS为6.09/7.31元,对应2018/2018年PE为9.76X/8.13X。 风险提示监管力度持续收紧;保费增长低于预期。

1.事件 2018年8月17日,公司发布了2018年中期报告。 2.我们的分析与判断 1)净利小幅增长0.76%,业绩表现优于行业平均水平 2018年上半年公司共计实现营业收入60.75亿元,同比增长0.21%;归母净利润20.66亿元,同比增长0.76%;基本EPS0.09元,同比减少10%;加权平均ROE为3.14%,同比减少0.70个百分点。受自营、资管业务的驱动,公司业绩表现优于行业平均水平。2018年上半年,证券行业实现营业收入1265.72亿元,同比下降11.92%;净利润328.61亿元,同比下降40.53%。 2)投资交易业务和资管业务净收入逆势增长37.06%和41.13% 尽管市场行情震荡,指数表现低迷,公司投资交易业务实现了逆势增长。2018 年上半年,公司投资交易业务净收入21.66亿元,同比增长37.06%。公司的投资交易业务继续推进传统自营向综合交易、协同服务的战略目标转型,同时在投资业务方面围绕资本市场,进行投资布局,形成交易资产,为证券公司发展输出资源,助力实体经济发展。资管业务表现靓丽。2018年上半年,公司资管业务净收入5.43亿元,同比增长41.43%。随着大资管新规的落地,公司积极深化业务转型,优化业务结构,主动管理规模稳健增长,业务规模继续排名行业第4。 3)经纪业务受累市场行情和佣金率下行,利息净收入下滑28.91% 受佣金率持续下行、央行去杠杆措施以及中美贸易战升温等多重因素的影响,公司经纪业务收入持续下滑。2018年上半年,公司经纪业务净收入19.08亿元,同比减少9.23%,其中代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)16.92亿元,市占率4.65%。信用业务层面公司积极推动机构和金融产品双融业务,稳步发展股票质押业务,实现收入显著增长。2018年上半年,公司信用业务收入34.40亿元,同比增长45.67%,利息净收入7.65亿元,同比减少28.91%。 4)受监管环境冲击,投行业务净收入同比下滑30.82% 在IPO审核趋严和金融去杠杆环境的冲击下,公司投行业务收入减少。2018年上半年,公司投行业务收入4.03亿元,同比减少30.82%。Wind数据显示,2018年上半年,公司股权融资主承销金额129.04亿元,同比增长23.37%,其中,IPO主承销金额为0,再融资主承销金额107.51亿元,同比增长95.61%;债券融资主承销金额230.82亿元,同比增长2.31%;新三板业务继续维持市场领先优势,上半年完成7家一级市场推荐挂牌项目和61家定向增资项目。 5)120亿定增落地补充资本实力,为业务发展打开空间 报告期间,公司完成将近120亿元的非公开发行工作,其中100亿元用于补充资本金,扩大信用交易业务规模、大力发展机构销售交易业务、扩大投资交易业务、积极发展互联网金融业务和稳步推进国际业务布局;20亿元用于开展实业投资、产业并购和多元金融布局。定增落地有效提升了资本实力,为后续业务发展打开空间。 3.投资建议 公司作为大型综合券商,资本实力雄厚,业务结构多元,同时背靠建银投资和中央汇金大股东,有望受益股东旗下资源支持和战略协同。120亿定增资金有望为公司业务发展打开空间,进一步提升盈利能力。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“谨慎推荐”评级,预测公司2018/2019年EPS0.20/0.22元,当前股价对应2018/2019年PE为21.5X/19.5X。 4.风险提示 市场波动对业务影响大,转型速度不及预期。

1.事件 公司发布了2017年年度报告。 2.我们的分析与判断 1)净利同比增长10.30%,业绩表现优于行业平均水平 2017年公司实现营业收入432.92亿元,同比增长13.92%;归母净利润114.33亿元,同比增长10.30%;基本EPS0.94元,同比增加9.30%,ROE(加权)7.82%,同比上升0.46个百分点。业绩逆势上涨,表现优于行业平均水平。2017年我国证券行业营业收入和净利润分别为3113亿元和1130亿元,同比分别下降5.09%和8.47%。 2)经纪业务以客户需求为中心,加速财富管理转型 2017年公司实现经纪业务净收入80.45亿元,同比减少15.27%。代理股票基金交易总额13.05万亿元,市场份额5.69%,排名保持行业第二。公司经纪业务以客户需求为中心,加速向财富管理转型。一方面通过强化分支机构管理、完善客户开发服务体系做大客户规模,另一方面构建“信投顾”服务品牌,搭建金融产品超市,增强交易和配置能力,提升服务质量,满足客户多元化的财富管理需求。 3)投行承销业务同业领先,并购重组市场影响力进一步提升 2017年公司实现投行业务净收入44.06亿元,同比减少18.24%。在承销业务方面,公司累计主承销A股项目87单,主承销金额2209.82亿元,市场份额12.29%;主承销各类信用债券合计726支,主承销金额5116.28亿元,市场份额4.29%,股票和债券主承销项目数量和金额均位列市场第一。在并购重组方面,公司完成的A股重大资产重组交易金额约为人民币1398亿元,市场份额16.21%,排名行业第一;报告期间公司完成了多单具有影响力、创新性、能起到示范性作用的重组交易,并且连续5年获得了证券业协会并购重组财务顾问执业能力专业评价A类评级,进一步增加公司该项业务的市场影响力。 4)自营业务收入同比增长逾五成,驱动公司整体业绩提升 2017年公司实现自营业务净收入127.13亿元,同比增长53.82%。自营业绩增长一方面在于公司紧抓市场结构性行情机会,兑现收益。2017年沪深300指数累计上涨21.78%,蓝筹股上涨带动公司自营权益类投资收益增加;截至2017年末,公司可供出售金融资产592.27亿元,同比减少30.22%。另一方面在于公司自营业务多市场、多元化的投资策略,能够有效分散投资风险,确保投资收益的稳健增长。截止2017年末,公司投资活动产生的现金流量净额为282.73亿元,同比增加184.50%,主要系处置可供出售金融资产现金净流入增加所致。 5)资产管理规模和占比继续保持行业第一 2017年公司实现资产管理业务净收入56.95亿元,同比减少10.71%。截至报告期末,公司资产管理规模为人民币16673.35亿元,市场份额10.10%,主动管理规模人民币5890亿元,均排名市场第一。 3.投资建议 公司作为证券行业龙头,机构业务行业优势显著,业务均衡发展,多项业务稳居行业前列,综合实力强劲。在目前券商各业务条线强监管环境下,公司作为大型综合券商资本实力雄厚、合规风控完善,在业务规模和资格获批方面具备优势。因此我们看好公司未来业绩增长前景,结合公司基本面和股价弹性,维持“推荐”评级,2018/2019年EPS1.08/1.25元。 4.风险提示 市场波动对业务影响大。