1.事件。 公司发布了2017年年度报告。 2.我们的分析与判断。 1)净利同比增长21.6%,保费增速创7年新高。 2017年公司共计实现营业收入3198.09亿元,同比增长19.76%;归属于母公司股东净利润146.62亿元,同比增长21.6%;基本EPS1.62元,同比增长21.6%;加权平均净资产收益率(ROE)为10.9%,同比增长1.8个百分点。受保费收入高速增长和投资收益显著提升影响,公司业绩表现靓丽。2017年,公司保费收入和投资收益分别为2816.44亿元和534.64亿元,同比分别增长20.4%和14.7%,其中保费收入增速创近7年以来的新高。 2)太保寿险业务结构持续优化,新业务价值增长40.3%。 太保寿险长期保障型产品收入占比进一步提升,业务结构持续优化。 2017年太保寿险实现保费收入1756.28亿元,同比增长27.9%。其中传统型保险533.68亿元,同比增长31%,占寿险保费比重30.39%,同比提升0.74个百分点;长期健康型保险206.50亿元,同比增长51.1%,占寿险保费比重11.76%,同比提升1.81个百分点;而长期保障型新业务首年年化保费达283.13亿元,同比增长34.5%,占寿险新单比重达到41.7%,提升5.3个百分点。 公司坚持“保险姓保”,质量优先原则,新业务价值持续提升。2017年太保寿险一年新业务价值267.23亿元,同比增长40.3%,新业务价值率39.4%,同比提升6.5个百分点。新业务价值持续提升受益于个险渠道人力与产能的驱动以及业务结构改善。公司进一步优化人力发展政策,坚持有效增员,提升新人质量和留存,落实新人培训和主管轮训,推动绩优及健康人力增长。2017年公司月均人力达到87.4万人,同比增长33.8%,其中月均健康人力和绩优人力分别为24.8万人和13.1万人;月人均首年佣金收入1012元,同比增长2.5%,长险举绩人力月人均首年保险业务收入同比增长6.0%。 3)太保产险发展速度回升,综合成本率持续优化。 公司财产险业务过去采取“缩量保质”的发展战略,着力提升业务品质,2017年进一步巩固转型成果,深入推进转型发展和经营管理升级,开拓新兴领域、创新技术运用,发展速度回升。2017年太保产险实现保费收入1046.14亿元,同比增长8.8%,增速较2016年提升7.1个百分点。综合成本率为98.8%,较去年同期下降0.4个百分点。其中,车险业务积极应对商改,加大渠道建设,2017年实现保费收入818.08亿元,同比增长7.4%,综合成本率98.7%,持续实现承保盈利;非车险业务实现近4年首次承保盈利,2017年实现保费收入228.06亿元,同比增长13.9%,综合成本率下降10.0个百分点至99.6%。 4)非标资产配置比例同比增长5.6个百分点,投资收益率稳中有升。 2017年债券收益率大幅上行,蓝筹股上涨结构性行情明显,公司积极利用市场利率反弹机会加强固定收益资产配置,特别是加大对国债等的配置以拉长资产久期,同时加强对有较高收益的非标资产的配置,权益类资产则积极寻求把握市场结构性机会。公司固定收益类资产配置比例81.8%,同比下降0.5个百分点,其中债券配置比例48.2%,同比减少1.8个百分点;权益类资产配置比例14.6%,同比提升2.3个百分点,其中股票基金配置比例8.9%,较2016年末提升1.5个百分点。公司非标资产配置比例18.8%,较2016末提升5.6个百分点。截至2017年末,公司投资资产10812.82亿元,较2016年末增长14.8%;总投资收益534.17亿元,同比增长20.1%,总投资收益率5.4%,同比上升0.2个百分点;净投资收益534.64亿元,同比增长14.7%,净投资收益率5.4%,同比持平。 5)全面推进“数字太保”建设,积极对接国家战略和服务实体经济。 报告期间,公司全面推进“数字太保”建设,拥抱金融科技,期望运用数字化手段提升保险供给能力,具体措施包括打造以构建统一保险账户为核心的客户大数据平台“家园”、首创行业现象级人工智能保险顾问产品“阿尔法保险”、运用无线互联、人工智能等技术打造车险理赔“指尖系列”APP 以及在业内首创“长期寿险电子保单”。与此同时,公司业务开展还积极对接国家战略和服务实体经济,包括为“一带一路”倡议提供累计超过5000亿元的保险保障;为国家高精尖技术装备提供全方位的风险保障,助力“中国制造2025”战略顺利落地以及在重大基础设施领域累计发起设立129个债权计划,投资总额达2076亿元。 3. 估值及投资建议。 公司寿险业务价值强劲增长,业务结构持续优化;产险业务发展速度回升,非车险业务实现近四年首次承保盈利。公司业务质量优秀,风控能力强,启动“转型2.0”,我们持续看好公司未来发展前景,维持“推荐”评级,预测2018/2019年EPS 为2.12/2.66元。 4. 风险提示。 监管力度持续收紧;保费增长低于预期。

1.事件 公司发布了2017年年度报告。 2.我们的分析与判断 1)利润持续释放,净利同比增长近七成 2017年公司共计实现营业收入6351.95亿元,同比增长18.8%;归属于母公司股东净利润322.53亿元,同比增长68.6%;基本EPS1.13元,同比增长70.1%;ROE为10.49%,同比增长4.33个百分点。受投资收益较快增长以及传统险准备金折现率假设更新的影响,公司业绩表现靓丽。 2)业务结构持续优化,新业务价值增长21.9% 公司进一步加快期交业务发展,业务结构持续优化。2017年公司实现总保费5119.66亿元,同比增长18.9%,其中首年期交保费1131.2亿元,同比增长20.4%,续期保费2881.1亿元,同比增长28.9%。从期限上看,10年期及以上首年期交保费占比进一步提升。2017年公司10年期及以上首年期交保费660.03亿元,同比增长28.5%,在首年期交保费中的占比达58.35%,较2016年提升3.66个百分点。 公司聚焦价值增长,推进业务价值持续提升。2017年公司首年新业务价值601.2亿元,同比增长21.9%。新业务价值持续提升主要受益于个险渠道人力与产能的双轮驱动。公司坚持扩量提质的队伍发展策略,在队伍规模平稳增长的同时,升级新人和主管培养体系,着力改善队伍质态。2017年,公司销售队伍总人力达202.5万人,净增21.1万人,个险渠道人力157.8万人,较2016年末增长5.6%,季均有效人力同比增长29.8%。 3)受益于利率上行和蓝筹股上涨结构性行情,投资收益率显著提升 2017年债券收益率大幅上行,蓝筹股上涨结构性行情明显,公司抓住利率上行时机,加大固定收益类资产配置,并适度增加股票投资。债券配置比例由2016年底的45.62%提升至45.83%,股票和基金(不包含货币市场基金)配置比例由2016年底的10.05%提升至10.32%,债权型金融产品配置比例由2016年底的5.38%提升至11.64%。截至2017年末,公司投资资产25932.53亿元,较2016年末增长5.7%;总投资收益1290.21亿元,同比增长19.3%,总投资收益率5.16%,同比上升0.55个百分点;净投资收益1227.96亿元,同比增长12.4%,净投资收益率4.91%,同比提升0.25个百分点。 4)联营企业协同效应明显,积极建设“科技国寿”助力公司转型 公司与投资的联营企业广发银行之间的协同效益显著。2017年公司对广发银行的投资收益为41.86亿元,代理银保业务实现新单保费和首年期交保费同比分别增长42%和100%,同时公司还通过广发银行为客户提供全方位的金融产品和服务解决方案。此外,2017年公司加快了“科技国寿”的建设步伐,围绕“以客户为中心、以互联网和人工智能为特征,敏捷响应、安全可靠”的建设目标,基本建成“新一代综合业务处理系统”,强力推进公司经营管理转型升级。公司在“国寿e店”和“国寿e宝”的基础上,上线了国寿健康大平台,同时通过不断丰富服务内容,提升基础服务能力,增强客户满意度。 3.估值及投资建议 公司作为寿险龙头,市场份额稳居国内寿险行业第一。聚焦价值增长,强力推进业务价值持续提升。公司在坚持价值增长导向的同时,加大了对技术转型的支持力度,通过建设“科技国寿”,助推公司经营管理体系转型升级,增强服务能力,优化客户体验。我们持续看好公司未来发展前景,维持“推荐”评级,预测2018/2019年EPS为1.45/1.73元。 4.风险提示 监管力度持续收紧;保费增长低于预期。

1.事件。 公司发布了2017年度报告。 2.我们的分析与判断。 1)业绩表现超预期,归母净利增长42.8%。 2017年公司共计实现营业收入8908.82亿元,同比增长25%;归属于母公司股东净利润890.88亿元,同比增长42.8%;基本EPS 4.99元,同比增长42.6%;加权平均ROE 达到20.7%,同比上升3.3个百分点; 归母净资产达4733.51亿元,同比增长23.4%,业绩表现持续靓丽。 2) 寿险及健康险NBV 同比增长32.6%,代理人队伍量质齐升。 2017年公司寿险及健康险业务共实现规模保费4758.95亿元,同比增长27.3%。其中,保障型产品占比37.82%,同比增长5.14个百分点。 公司新业务价值673.57亿元,同比增长32.6%。代理人渠道实现新业务价值607.86亿元,同比增长31.0%,其中长期保障型业务新业务价值469.33亿 元,在代理人渠道中占比77.2%。新业务价值的强劲增长得益于人力和产能持续提升。代理人规模达138.6万,较年初增长24.8%;人均每月首年规模保费8373元,较年初增长7.1%。代理人规模、产能的双驱动带动新业务价值持续高增长。公司坚持“价值经营”理念,2017年对主力保障型产品“平安福”进行优化升级,提升保障额度,开发具有癌症多次给付、长期残疾护理、高端终身寿险等保障功能的产品,推出就医360服务,打造“上游健康预防,中游经济补偿,下游医疗服务”的健康闭环,满足客户全方位的健康风险管理需求。 3)产险业务保费收入突破2000亿大关,综合成本率96.2%。 2017年公司产险业务原保险保费收入2159.84亿元,同比增长21.4%,市场占有率20.5%,同比上升1.3个百分点,综合成本率96.2%,总体保持优良。产品结构有所变化,各个系列险种发展存在差异。平安车险实现原保险保费收入1705.08亿元,同比增长14.8%,营收贡献下降4.53个百分点;非机动车辆保险实现原保险保费收入389.29亿元,同比上升59.2%,营收贡献提升4.28个百分点。平安产险图像定损技术100%覆盖外观损失案件,识别精度达到92.6%;首推“510城市极速现场查勘”服务,车险92.9%现场案件实现10分钟内极速处理。 4) 加大权益类产品配置,投资收益率稳步提升。 2017年公司投资资产规模2.45万亿元,同比增长22.18%。公司净投资收益率5.8%,总投资收益率6%,综合投资收益率7.7%,业绩优于行业平均水平。公司有效把握权益市场机会及港股价值洼地的投资机会,增配优质蓝筹龙头,加大港股配置,提升投资收益率。公司非标债权类资产规模为 3,359.25亿元,在投资资产中占比13.7%。公司所持非标债权类资产整体风险可控,所持债权计划和信托计划外部信用评级95%以上为AAA,5%左右为AA+及AA。 5)“金融+科技”转型不断提档增速。 公司是国内最早拥抱Fintech 的公司,建立科技驱动发展业务模式,打造“开放平台+开放市场”,孵化了陆金所、平安好医生、金融壹账通等金融科技平台。“金融+科技”转型不断提档增速。公司旗下三家科技公司顺利完成定向私募融资,平安好医生于2017年底完成Pre-IPO 融资,规模4亿美元,并已向香港联交所递交上市申请;平安医保科技和金融壹账通于2018年初分别完成规模为11.5亿美元和6.5亿美元的首次融资。 公司坚持科技驱动业务发展,持续加大对创新科技的研发与投入,拥有金融、医疗专利申请数超过3,000项,其中多项科技成果全球领先。 3.估值及投资建议。 公司致力于成为国际领先的科技型个人金融生活服务集团,积极拥抱金融科技,以科技引领业务变革,业务品质良好,业绩靓丽,价值强劲增长。我们持续看好公司未来发展前景,维持“推荐”评级,预测2018/2019年EPS 为5. 89/7.12元。 4.风险提示。 监管力度持续收紧;保费增长低于预期。

1)业绩表现符合预期,归母净利增长17.4%。 2017年前三季度公司共计实现营业收入6630.06亿元,同比增长21.4%;归属于母公司股东净利润663.18亿元,同比增长17.4%,剔除2016H1普惠重组利润94.97亿元影响,同比增长41.1%;基本EPS3.72元,同比增长17.4%;非年化ROE达到15.7%,与去年同期持平;归母净资产达4482.8亿元,较年初增长16.9%,业绩表现持续靓丽。 2)寿险业务量价齐升,NBV规模已超2016年全年。 2017年前三季度公司寿险及健康险业务共实现规模保费3819.94亿元,同比增长29.2%;新业务价值537.38亿元,同比增长35.5%,规模已超2016年全年规模。新业务价值的强劲增长得益于人力和产能持续提升。个险代理人规模达143.4万,同比增长27.9%;人均每月首年规模保费9702元,同比增长9.9%。代理人规模、产能的双驱动带动新业务价值持续高增长。公司坚持“价值经营”理念,10月份已上市一批符合监管要求的升级产品,第四季度将做好新旧产品切换,重点推动长期保障型产品,保证内含价值及规模稳健增长。 3)产险业务保费收入同比增长23.6%,综合成本率96.1%。 2017年前三季度公司产险业务共实现保费收入1575.07亿元,同比增长23.6%,综合成本率96.1%,总体保持优良。产品结构有所变化,各个系列险种发展存在差异。平安车险实现保费收入1224.18亿元,同比增长16.1%,营收贡献下降5个百分点;非机动车辆保险实现保费收入302.85亿元,同比上升66.4%,营收贡献提升4.94个百分点。平安产险首推“510城市极速现场查勘”,5月上线,85%现场案件可以实现10分钟极速处理,加大提升客户满意度。 4)加大固收类产品配置,投资收益率稳步提升。 2017年前三季度公司投资资产规模2.3万亿元,较年初增长16.9%。公司年化净投资收益率5.5%,年化总投资收益率5.4%。2017年前三季度公司持续坚持价值投资,加大力度配置国债等优质固收品种,把握权益市场波动机会开展权益资产投资,分散投资组合风险,实现投资收益稳步增长。 5)积极拥抱金融科技,建立科技驱动发展业务模式。 公司是国内最早拥抱Fintech的公司,建立科技驱动发展业务模式,打造“开放平台+开放市场”,孵化了陆金所、平安好医生、金融壹账通等金融科技平台。公司坚持科技驱动业务发展,持续加大对创新科技的研发与投入,第三季度专利申请2165项,新增707项,主要集中在大数据、人工智能、云等领域,其中人工智能技术已在人脸识别、声纹识别等方面得到显著应用。 公司致力于成为国际领先的个人金融服务提供商,积极拥抱金融科技,以科技引领业务变革,业务品质良好,业绩靓丽,价值强劲增长。我们持续看好公司未来发展前景,维持“推荐”评级,预测2017/2018年EPS为4.09/5.11元。

1.事件 2017年10月25日,公司发布了2017年三季报。 2.我们的分析与判断 1)业绩同比回落17.12%,Q3单季盈利环比反弹2017年前三季度公司共计实现营业收入32.85亿元,同比减少2.67%;归母净利润8.12亿元,同比减少17.12%。随着第三季度股指反弹,市场成交持续回暖,公司Q3单季盈利环比反弹,实现归母净利润2.85亿元,环比增长8.42%。基本EPS0.26元,同比减少21.21%;ROE(加权)达8.14%,同比减少2.99个百分点。业绩总体表现符合预期。 2)自营业绩表现靓丽,投资收益同比增长60.60% 2017年前三季度,公司自营业务累计净收入5.73亿元,同比增长83.65%,其中投资收益5.26亿元,同比增长60.60%。自营业绩表现靓丽预计受益于Q3单季股指反弹以及产品线的拓展。公司FICC业务稳健起步,通过整合内部资源,做大做强固定收益投资和交易业务,积极扩大国债期货、利率互换、大宗商品、场外衍生品创设、场内与场外期权做市商等投资品种,参与黄金租赁、CDS等新业务,已初步形成传统投资业务、销售交易、金融市场服务等多元收入结构。与此同时,公司加强核心股票池建设,根据行情变化及时调整仓位。 3)经纪、信用、资管业绩下滑明显,投行表现相对稳健 经纪业务方面,公司前三季度代理买卖证券业务净收入7.64亿元,同比减少26.30%;受市场成交持续回暖影响,Q3单季代理买卖证券业务净收入2.95亿元,环比增长29.77%,三季度股基成交额为8512.66亿元,较二季度增长28.46%,当前市占率为1.27%。信用业务方面,公司前三季度利息净收入2.80亿元,同比减少48.30%;Q3单季利息净收入1.01亿元,环比增长20.17%,其中,9月末两融余额76.39亿元,较二季度末增长9.45%,市场份额0.79%。IPO落地打开业务发展空间,助推信用业务规模提升。 资管业务方面,公司前三季度受托客户资产管理业务净收入2.63亿元,同比减少41.02%;Q3单季受托客户资产管理业务净收入0.76亿元,环比减少11.40%。 投行业务方面,公司前三季度投行承销业务净收入3.62亿元,同比减少2.53%,业绩表现相对稳健;Q3单季净收入1.17亿元,环比增长16.38%。前三季度,公司累计承销金额304.53亿元,其中IPO3家,承销金额18.93亿元,增发9家,承销金额76.26亿元,企业债和公司债累计26家,承销金额164.34亿元,IPO当前项目储备13家。 4)区域优势显著,IPO落地助力资本实力提升 公司业务深耕浙江,民间资本活跃,优质中小企业及高净值人群等客户资源丰富,为公司投融资业务的开展提供了良好的发展平台。同时受益于国家推进长三角一体化大战略的政策,区域优势显著。公司IPO落地,累计募集资金净额27.57亿元,计划投向资产管理、营业网点建设、投资银行、自营、研究、子公司、两融、场外市场等多个领域,提升了公司资本实力,为公司未来业务拓展打开空间。 3.投资建议 公司业务深耕浙江,优质中小企业和高净值人群聚集,客户资源丰富,业务需求空间广阔;A股上市提升公司资本实力,助力公司未来业务发展;作为浙江省交投集团旗下唯一上市金融平台,有望受益大股东资源支持。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“谨慎推荐”评级,2017/2018EPS0.36/0.40元,对应当期股价2017/2018PE为51.7X/46.5X。 4.风险提示 市场波动对业务影响大,转型速度不及预期。

1.事件公司发布了2017年三季度报告。 2.我们的分析与判断 1)Q3单季业绩表现靓丽,净利环比增长104.99%2017年前三季度,公司实现营业总收入41.97亿元,同比增长19.4%;实现归属于上市公司股东的净利润28.25亿元,同比增长22.27%。Q3单季业绩表现靓丽,公司实现营业收入18.45亿元,环比增长156.94%;实现归属于上市公司股东的净利润12.13亿元,环比增长104.99%。公司2017年前三季度EPS0.62元,同比增长4.45%,ROE19.92%,同比减少12.84个百分点。业绩表现整体符合预期。 2)信托业务坚持主动管理,固有业务投资收益表现较好2017年前三季度,公司共实现信托业务收入36.63亿元,同比增长27.09%,这一部分收入占公司总营业收入比例高达87.3%,是公司最主要的收入来源。公司长期坚持主动管理,主动管理是公司的核心竞争力,公司受托管理信托资产规模中主动管理类占比逐年提高。受益较高的主动管理规模,公司的信托报酬率远高于行业平均水平。资金投向包括基础产业、房地产、工商企业以及其他领域。公司在深耕细作传统业务的同时,努力拓展新业务板块。拓展成效比较明显的是新能源和物流地产,这些领域的业务贡献比例预计会逐步上升。2017年前三季度,公司实现固有业务收入5.33亿元,同比减少15.66%。分业务类别来看,投资收益高增长,公允价值变动收益、利息收入下滑。前三季度实现投资收益4.13亿元,同比增长98.24%;实现公允价值变动净收益0.47亿元,同比减少79.71%,单季来看,受益股市回暖,三季度单季公允价值变动损益扭亏为盈,实现收入5.03亿元;实现利息净收入0.74亿元,同比减少61.86%。固有业务收入来源多元化,资金投向包括贷款、证券市场、定增、非上市金融企业股权投资等金融产品。公司优先股发行方案正在推进,如顺利落地会进一步拓展固有业务发展空间。 3)探索布局多元化金融平台,金融格局雏形展露公司积极探索多元化的金融平台,在信托主业基础上构建一体化的金融服务体系。报告期内,银行股权投资稳步推进。董事会审议通过认购中信银行(国际)有限公司不超过3.4%股权。参与营口银行增资,持有其4.27%股权。保险业布局序幕开启,入股渤海人寿,持股3.85%。同时,作为出资人参与中信登设立,以期推动行业持续稳健发展。 3.投资建议:预计公司2017/2018年EPS为0.86元/0.95元。当前股价对应2017/2018年的PE分别为15.57X/14.09X。结合基本面和股价弹性,给予“推荐”评级。 4.风险提示信托报酬率下滑;信托资产质量恶化风险。

2.我们的分析与判断 1)净利同比增长0.62%,业绩优于行业平均水平 2017年上半年公司共计实现营业收入15.72亿元,同比增长12.03%,高于行业平均水平20.55个百分点;归母净利润5.14亿元,同比增长0.62%,高于行业平均水平12.17个百分点;基本EPS0.17元,同比减少5.56%;ROE达2.46%,同比减少0.08个百分点。分业务条线来看,自营、资管业务表现靓丽,助推业绩增长,投行业务表现平稳,经纪、信用业务有所下滑。 2)自营、资管业务表现靓丽 2017年上半年公司自营业务实现营业收入3.59亿元,同比增长205.42%,助推公司整体业绩稳健增长。自营业务营收贡献由2016年同期的8.38%上升至22.86%,同比增长14.48个百分点。其中,母公司实现自营业务利润2.6亿元,比上年同期增长127.41%;国元香港实现自营业务利润1657.25万元,国元创新实现投资业务利润7457.94万元。固定收益业务从一级市场配置信用债,进行回购交易,降低融资成本;权益投资业务把握波段操作机会,成功把握“一带一路”、“粤港澳”、国企改革等主题投资机会。 2017年上半年公司实现资产管理业务收入5891.29万元,比上年同期增长79.21%,实现资产管理业务利润2749.53万元,比上年同期增加3489.08万元。其中母公司实现实现资产管理业务利润2708.39万元, 比上年同期增加4259.78万元;国元香港实现资产管理业务利润75.74万元,国元期货实现资产管理业务利润-34.6万元。公司资产管理业务规模稳步前行,主动管理规模稳步增长。报告期内,母公司资管规模1098.19亿元,同比增长16.29%,其中,集合资产管理规模196.34亿元,同比增长19.32%;定向资管规模851.85亿元,同比增长9.24%;专项资产管理规模50亿元。 2)经纪、信用业务收入下滑,拖累整体业绩表现 受市场低迷成交量下滑影响,公司2017年上半年经纪业务收入继续下滑,实现营业收入5.02亿元,同比减少24.43%。营收贡献由2016年同期的47.31%下降至31.9%,同比减少15.41个百分点。面对市场量价齐跌的不利局面,公司坚持线上线下协调发展,稳定和激活存量客户,积极推进零售经纪业务的发展。 2017年上半年公司证券信用业务实现营业收入3.50亿元,同比减少13.48%。营收贡献由2016年同期的28.81%下降至22.24%,同比减少6.57个百分点。其中,母公司实现信用业务利润29017.92万元,比上年同期下降17.11%。国元香港实现信用业务利润3814.26万元,比上年同期增长53.97%。报告期末,母公司信用业务余额180.81亿元,同比增长23.75%,其中两融余额111.51亿元,同比增长17.59%;股票质押余额66.32亿元,同比增长46.05%;约定购回余额2.98亿元,同比下降49.23%。 3)投行业务重点发展IPO,业绩表现稳健 2017年上半年,公司投资银行业务实现营业收入1.84亿元,同比增长2.94%。营收贡献由2016年同期的12.77%下降至11.73%,同比减少1.04个百分点。报告期内,公司积极应对监管政策变化,继续将IPO作为业务重点发展方向,稳健开拓债券业务。公司共完成3 个IPO、2个再融资、3个并购重组、1个可交换公司债券、3个企业债和1个公司债,推荐新三板挂牌企业16家。 3.投资建议 公司非公开发行股票事项已经获得证监会批准,定增落地后提升净资本实力,为各项业务发展打开空间。大股东安徽国元控股集团旗下拥有证券、信托、保险、典当、小贷等各类金融业务,公司作为集团旗下唯一上市平台,有望受益于大股东丰富金融资源。我们给予“推荐”评级,预测2017/2018年EPS0.45/0.51元。 4.风险提示 市场波动对业务影响大。

1.事件。 公司发布了2017年中期报告。 2.我们的分析与判断。 1)业绩表现靓丽,归母净利增长6.5%。 2017H1公司共计实现营业收入4637.65亿元,同比增长23.1%;归属于母公司股东净利润434.27亿元,同比增长6.5%,剔除2016H1普惠重组利润94.97亿元影响,同比增长38.8%;基本EPS2.43元,同比增长6.6%;非年化ROE 达到10.6%,下降1个百分点;归母净资产达4257.8亿元,较年初增长11%,业绩增速超预期。 2) 寿险业务品质良好,价值强劲增长。 2017H1公司寿险及健康险业务共实现保费收入2377.05亿元,同比增长37.5%,保费收入市场占有率12.7%,同比提高1.2个百分点;新业务价值385.51亿元,同比增长46.2%,其中代理人渠道实现新业务价值350.08亿元,同比增长44%。新业务价值率34.4%,同比提升3个百分点。新业务价值的强劲增长得益于人力和产能同步提升。个险代理人规模达132.5万,同比增长19.3%;人均每月首年规模保费12438元,同比增长18.2%;人均每月新单件数1.39件,同比增长5.3%。代理人规模、产能的双驱动带动新业务价值持续高增长。公司坚持“价值经营”理念,主打长期限、保障型产品销售,优化产品结构,保障型产品占比持续提升,传统寿险和长期健康险合计占比提升4.88个百分点,万能险和投连险合计占比下降4.09个百分点。 3)产险业务保费收入同比增长23.5%,市场份额提升1.5个百分点。 2017H1公司产险业务共实现原保险保费收入1034.43亿元,同比增长23.5%,其中来自于交叉销售的保费收入162.59亿元,同比增长17%。 市场占有率19.6%,同比上升1.5个百分点,其中车险市场占有率22.3%,同比上升0.8个百分点。综合成本率96.1%,上涨0.8个百分点,总体保持优良。产品结构有所变化,各个系列险种发展存在差异。平安车险实现保费收入802.6亿元,同比增长13.6%,营收贡献下降6.71个百分点; 非机动车辆保险实现保费收入201.58亿元,同比上升89.7%,营收贡献提升6.81个百分点。 4) 投资收益优于行业平均水平,非标资产规模较年初增长11.81%。 2017H1公司投资资产规模22196.58亿元,受基金投资分红收入减少影响,公司年化净投资收益率5%,同比下降0.7个百分点,受国内资本市场企稳企稳股票基金买卖价差亏损减少影响,公司年化总投资收益率4.9%,同比上升0.5个百分点。2017H1公司投资组合结构有所调整,固定收益投资占比73%,较年初下降1.6个百分点,权益类投资占比20.4%,较年初增长3.5个百分点。公司非标资产规模2904.63亿元,较年初增长11.81%,其中95%以上为AAA 级信用评级,5%左右为AA+及AA 级,整体风险可控。 5)积极拥抱金融科技,建立科技驱动发展业务模式。 公司是国内最早拥抱Fintech 的公司,建立科技驱动发展业务模式,打造“开放平台+开放市场”,孵化了陆金所、金融壹账通、壹钱包等金融科技平台。公司自主研发建成金融行业最大规模的专有云平台,集团超过70%的核心业务系统已接入平安金融云。公司的人脸识别技术准确率达99.8%,世界领先,已成功应用于200多个集团内外部场景。 3.估值及投资建议。 公司致力于成为国际领先的个人金融服务提供商,积极拥抱金融科技,以科技引领业务变革,业务品质良好,业绩靓丽,价值强劲增长。 我们持续看好公司未来发展前景,维持“推荐”评级,预测2017/2018年EPS 为3.84/4.52元。

2.我们的分析与判断。 1)构建“金融+百货”双主业模式,净利同比增长15.87%。 2017H1 公司共计实现营业收入29.34 亿元,同比增长49.05%;归母净利润2.58 亿元,同比增长15.87%;归母净资产125.71 亿元,较年初增长0.75%。EPS 0.116 元,同比减少13.43%;ROE 2.05%,同比下降1.03 个百分点。公司坚持“金融+百货”双主业模式,在严峻的市场形势下加快资源整合步伐,拓展业务布局,实现非证券类业务的平稳增长和百货业务的改善,带动整体业绩回升。 2)证券业务业绩回落八成,融资租赁业绩增长42.91%。 受固定收益、资产管理和债券融资业务收入下滑影响,公司证券业务业绩出现回落。2017H1 广州证券实现营业收入7.66 亿元,同比下降48.81%,实现净利润0.96 亿元,同比下降80.07%。分业务条线来看,投行业务以及资管业务拖累证券类业绩表现。投行业务营业收入同比减少42.77%,营业成本同比增长63.19%,毛利率下降17.51 个百分点;资产管理业务营业收入同比增长84.89%,营业成本同比增长689.61%,毛利率下降22.93 个百分点。受益项目投放力度的加大,公司的融资租赁盈利水平显著提升,助推金融业务持续增长。越秀租赁继续深化“1+4+X”的业务战略,加大项目投放力度,上半年共实现项目总投放96.7 亿元,同比增长80.9%,实现净利润1.90 亿元,同比增长42.91%。产业基金方面,2017H1 越秀产业基金实现净利润0.59 亿元,同比增长73.39%,业绩的提升源自部分股权项目的顺利退出。随着转型深化,重大资产运作推进以及保险、信托等新产业布局落地,公司未来金融类业务有望持续发力,实现稳健增长。 3)百货业务盈利水平止跌回升,净利同比增长18.83%。 2017 年上半年,重组之后的新团队对百货领域的业态布局进行调整,盈利水平止跌回升。报告期间,百货业务条线启动了打造“创意零售升级版”工程两年行动计划,调整商品经营品类结构,丰富消费体验元素,提升服务质量,有效缓解销售跌势,并加强存量资金管理。2017H1 广州友谊整体实现净利润1.19 亿元,同比增长18.83%。 公司从三方面完善百货业务业态布局:第一,着力提升各门店的内生增长,加大营销力度。 第二,着力创造超越服务期望值的消费体验,运用大数据分析,精准策划营销主题,有效拉动销售增长。第三,着力加大实体零售+移动互联应用的创新投入。未来公司百货业务条线将大力实施创新驱动发展战略,业绩有望实现稳健增长。 4)牵头设立广东省属第二家AMC,积极布局保险、信托等新的金融领域。 公司牵头设立的广东省第二家AMC 广州资产已经完成注册成立、资本金到位以及银监会备案手续,核心团队组建到位,不良资产业务运作打开局面。截至2017 年6 月末,平台资产管理规模达34 亿元。AMC 业务的开展有望受益雄厚的资本金实力和多元化的股东背景,看好其未来发展前景。新成立的资管公司资本金为30 亿元,除越秀金控外,股东还包括恒健控股、粤科金融和粤民投,其中恒健控股的净资产达1600 多亿元,粤科金融发展良好,而粤民投背靠多家优质的上市公司。未来,公司还将积极谋划在保险和信托领域的布局,期望通过资产收购的方式布局保险领域,同时努力获取信托牌照。 3.投资建议。 公司构建“金融+百货”双主业模式,拥有多个金融牌照,是国内首个地方金控上市平台。公司深化转型,推进各项业务差异化发展模式。 深耕珠三角,背靠广州国资委,区域优势显著。看好公司的未来发展前景。我们给予“推荐”评级,预测2017/2018 年EPS0.37/0.43 元。 4.风险提示。 市场波动对证券业务影响大,金控平台布局进程不及预期。

1.事件。 公司发布了2016年度报告。 2.我们的分析与判断。 1)净利同比增长11.87%,业绩表现符合预期。 2016年,公司实现营业总收入16.05亿元,同比增长21.19%;归属于上市公司股东的净利润6.21亿元,同比增长11.87%,其中经营性利润为5.1亿元,占比82.16%。公司2016年稀释EPS0.432元,同比增长11.92%,ROE10.23%,同比增加0.05个百分点。业绩表现符合预期。 2)信托业务表现良好,租赁业务成为新的盈利增长点。 公司信托业务由子公司爱建信托经营。信托业务继续发挥集团主要利润支柱作用。报告期内,爱建信托实现营业收入10.73亿元,同比增长11.2%;净利润5.79亿元,同比增长11.12%;信托资产规模1966.19亿元,同比增长108.36%。信托业务传统业务做优做细同时,积极开展FOF、PE及家族信托等创新业务。公司拟非公开发行股票募集资金17亿元,资金到位后,12亿元用于补充爱建信托资本金,4亿元由爱建信托实施创投投资项目。方案落地后,有助缓解信托业务净资本约束,扩大资产管理规模,为拓展固有业务和其他创新业务提供资金支持,提升盈利水平。由爱建信托实施股权创投投资项目,有助于进一步提升爱建信托主动管理能力,提升主动管理类信托规模占比。非公开发行方案落地后,爱建信托将同时实施补充资本金12亿元以及4亿元股权创投两个募投项目,有助其做大做强。 公司租赁业务由子公司爱建租赁负责经营。融资租赁业务成为公司新的利润增长点。报告期内,爱建租赁实现营业收入2.66亿元,同比增长9.31%;实现净利润1.01亿元,同比增长21.68%;生息资产余额34.42亿元,同比增长18.51%。租赁业务积极实现业务的多样性,逐步提高基础设施、医疗、环保等领域规模。同时努力实现多渠道融资,创新融资方式,降低融资成本。 3)注重外延扩展,布局多元金控平台。 公司积极推进战略转型,努力将公司打造成为以金融业为主体,专注于提供财富管理和资产管理综合服务的成长性上市公司。围绕公司战略定位,公司积极开展战略投资,通过自建、并购、合作等方式拓展各种金融核心资产,构建金融控股集团的金融服务生态。报告期内,公司收购了爱建证券28.636%股权,交易完成后,合计持有爱建证券48.863%股权,位列爱建证券第二大股东;2017年计划受让华瑞融资租赁100%股权。公司业务范围已涵盖信托、证券、融资租赁、资产管理与财富管理、私募股权等,未来布局和发展其他金融及类金融业务,积极打造多元金控平台,提高综合性金融服务能力。 4)定增落地后均瑶集团持股17.67%股权,激发公司活力。 2015年均瑶集团受让上海国际集团持有公司的7.08%股权,成为公司第二大股东。当前公司正在推进非公开发行事宜,非公开发行对象为均瑶集团,发行完成后,均瑶集团将成为公司第一大股东,持有公司17.67%股权。均瑶集团作为民营企业代表,资源整合能力显著,有助优化公司治理结构、决策体系和激励机制,强化战略合作和业务协同,推动公司改革发展,激发活力。 3.投资建议。 预计公司2017/2018年EPS为0.62元/0.85元。当前股价对应2017/2018年的PE分别为23X/17X。结合基本面和股价弹性,给予“推荐”评级。

1.事件 公司发布了2016年度报告。 2.我们的分析与判断 1)业绩表现符合预期,净利增长13.5%受股市疲弱影响,公司营收有所下滑。2016年,公司实现营业总收入10.14亿元,同比减少11.94%;归属于上市公司股东的净利润5.15亿元,同比增长13.5%;稀释EPS0.17元,同比减少8.76%,ROE6.79%,同比减少3.56个百分点。 2)信托业务实现稳增长,固有业务投资收益惨淡 2016年,公司共实现信托业务收入5.63亿元,同比增长24.86%,这一部分收入占公司总营业收入比例达55.56%,占比提升16.37个百分点。公司信托资产规模2538.11亿元,同比增长35.91%;新增信托项目395个,新增规模1385.12亿元;安全兑付信托项目244个,规模489.60亿元。公司信托资产主要投向证券市场、基础产业、实业、房地产业等各个领域,其中证券市场占比42.92%,基础产业26.43%。公司主动管理型信托业务资产规模1357.21亿元,占比53.47%,提升6.96个百分点。公司的信托报酬率0.29%,低于行业平均水平。公司在确保传统业务稳健增长基础上,积极推动业务创新升级,未来将积极开发PPP或者类PPP业务,力拓工商企业领域,将工商企业作为融转投的主攻领域,积极提供并购重组、资产证券化等业务。 2016年,公司实现固有业务收入4.51亿元,同比减少35%。固有业务收入下滑较多,主要是公司加大金融股权投资战略布局力度,即期效益难以体现,且证券市场整体表现相对疲弱,自有资金投资收益下滑较多。分收入项目来看,除了利息净收入外,投资收益、公允价值变动收益均下降较多,其中利息净收入微幅增长0.73%、投资收益下降44.08%,公允价值变动收益大幅下降254.04%。 3)增资2亿元入股陕西省属AMC,坚定打造多元金控平台 报告期内,公司追加自有资金2亿元,共计使用自有资金3亿元认购陕西金融资产管理股份有限公司3亿股股权,持股比例5.36%。地方资产管理公司牌照稀缺,价值凸显,未来业务空间巨大。报告期内,公司跟踪华龙证券、长安银行等10多个投资标的,虽个别投资受阻,但金控平台战略布局坚定推进。受再融资新规影响,公司20亿定增计划搁浅,待18个月间隔期满,将修订发行方案,促成增资。增资落地之后,公司资本实力提升,助推信托主业扩展,完善金融产业布局。 3.投资建议 公司信托业务稳步增长,积极推动创新转型。公司实际控制人为陕西国资委,国有控股金融背景为公司依托地缘优势拓展业务提供便利。同时,考虑公司多元金控平台战略布局未来带来的业务协同效应,看好公司发展前景。结合基本面和股价弹性,给予“推荐”评级。预计公司2017/2018年EPS为0.21元/0.25元。当前股价对应2017/2018年的PE分别为31X/26X。 4.风险提示 经济、政策环境变化对业务影响大;金控平台布局进程不及预期。

核心观点: 1.事件 公司发布了2016年度报告。 2.我们的分析与判断 1)受报表合并范围变更影响,业绩大增逾18倍 公司完成对国盛证券收购工作,财务报表合并范围发生变更,致使公司业绩大增逾18倍。2016年公司共计实现营业收入16.42亿元,同比增长56.44%;归母净利润4.98亿元,同比增长1803.97%;归母净资产115.64亿元,较年初增长1396.8%。稀释EPS0.7915元,同比增长505.12%;ROE7.07%,同比减少3.95个百分点。 2)实施内外双层重组打造互联网金控平台 2016年为公司实施战略转型元年。报告期内,公司实施外部、内部两层重组,对外完成对国盛证券100%股权的收购工作,对内将母公司改组为控股管理平台。国盛证券纳入公司合并报表后,公司的业务结构、资产规模、资本实力、盈利水平以及影响力均发生重大变化。公司主营业务由线缆制造变更为证券业务。报告期内公司来源于证券业务的营业收入达到8.22亿元,占比50.06%;来源于证券业务的归母净利4.58亿元,占比92.05%。公司进行外部重组同时,着手调整内部的组织管理架构。公司原来的线缆业务下沉至子公司,公司形成“证券+投资+制造业”三大业务模块。母公司升级为控股管理平台,通过股权管理实现各业务板块的管理。管理模式的转变有助利用上市平台对优质资产进行有效整合,逐步涉入成长性较好、盈利能力强的相关金融行业,最终将公司打造成为专心、创新、开发的互联网金控平台。 3)国盛证券业绩低于承诺,公司注资国盛证券63.96亿元助发展 报告期内,国盛证券实现营业收入12.52亿元,归母净利润6.13亿元,扣非归母净利为6.08亿元。依据2016年签署的《业绩承诺补充协议》,中江信托承诺国盛证券2016年归母净利不得低于7.4亿元,否则需要履行补偿义务。国盛证券2016年业绩承诺完成率为82.19%,中江信托需要在后续业绩承诺年度累积进行差额补偿。公司全力推进证券业务发展。报告期内,公司通过定向增发股份和发行债券方式,向国盛证券注资63.96亿元,用于补充营运资金,以缓解国盛证券净资本约束瓶颈,助推业务规模扩大、提升综合金融服务能力。在确保国盛证券原有业务稳健发展同时,公司调整并优化证券业务布局,积极培育新的利润增长点,重点发展资产管理、固收、资本中介业务以及投行业务。随着组织架构、人员引进以及团队建设逐步完善,新增资本效益发挥,看好国盛证券发展前景。 4)申请保险、互联网小额贷牌照,拓展金融服务领域布局 报告期内,公司拓展在保险、消费金融以及互联网小额贷领域的布局,持续推进互联网金控平台战略发展。拟出资1亿元参与设立君安人寿保险股份有限公司,获取保险牌照,涉足保险业。该设立事项正在等待保监会核准。公司子公司华声前海投资以3.75亿元受让北京快乐时代科技发展有限公司5%股权,涉足消费金融领域。公司与其他投资人共同发起设立广州仁诺互联网小额贷款有限公司,该设立事项已通过广州金融工作局准入审核,正在积极筹备中。 3.投资建议 通过“内部+外部”两层重组,公司收购国盛证券100%股权,下沉原来制造业相关资产至子公司层面,形成“证券+投资+制造业”的三大业务模块。将母公司打造成为控股管理平台,为后续深耕细作打造互联网金控平台建立基础。积极布局保险、消费金融以及互联网小额贷领域,拓展金融服务体系。大股东资源优势显著,看好公司长期发展。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“谨慎推荐”评级,预测2017/2018年EPS0.91/1.09元。 4.风险提示 市场波动对证券业务影响大,互联网金控平台打造不及预期。

2.我们的分析与判断 1)业绩下滑逾三成,盈利能力稳居行业前列 2016年公司共计实现营业收入257.65亿元,同比减少31.47%,优于行业平均水平11.5个百分点;归母净利润98.41亿元,同比减少37.32%,优于行业平均水平12.25个百分点;基本EPS1.21元,同比减少45.25%;ROE达10.64%,同比减少13.01个百分点。受证券市场波动影响,公司以经纪、两融和自营为主的交易型业务收入有所减少,导致公司整体业绩下滑,但盈利能力始终保持行业前列,2016年营收、净利均排名行业第2位。 2)经纪业务加速财富管理转型 2016年,公司经纪业务收入70.59亿元,同比减少59.99%,股基成交额14.36万亿元,市场份额5.09%。报告期内,公司整合推出并持续完善君弘APP、富易、君弘金融商城及微理财平台等互联网金融平台,致力于构建综合金融服务体系,加速财富管理转型。公司一方面依托君弘一户通和君弘理财规划系统,挖掘个人金融客户的资产配置需要,建立高粘度的客户关系,另一方面全面打造“君弘精益”零售客户服务体系,通过加强市场趋势研究和分支机构及客户需求引导,提升金融产品代销业务的覆盖率和基础产品渗透率。2016年末,君弘财富俱乐部会员数达62.50万,君弘一户通开户数突破460万,2016年日均代销金融产品规模960.61亿元,同比增长27.99%,代销金融产品净收入行业排名第1位。 3)公司投行债券承销成绩斐然,资管业务主动管理和产品创新能力进一步提升 2016年,公司投行业务收入34.98亿元,同比增长14.25%。投行承销规模继续保持行业前列,其中公司债承销金额实现显著增长。报告期间,公司证券主承销金额4508.91亿元,市场份额6.77%,行业排名第3,其中公司债主承销金额1783.87亿元,规模同比增长1.55倍,行业排名第2。资管业务方面,2016年,公司资管业务收入23.7亿元,同比增长6.85%。公司致力于进一步提升主动管理能力并积极开展资产证券化等业务创新。截至报告期末,公司资管规模为8464.26亿元,同比增长39.08%,其中主动管理规模3058.61亿元,占比36.14%。ABS类产品16只,存续规模231.98亿元,同比增长157.67%。 4)股票质押业务规模同比增长1倍,自营业绩优于行业平均水平 2016年,公司的股票质押业务规模增长迅猛。报告期末,公司股票质押式回购业务待回购余额为693.28亿元,同比增长104.26%,市场份额5.4%,融出资金规模行业排名第1。随着两融余额的逐步趋稳,股票质押有望成为公司资本中介业务的增长发力点。自营业务方面,公司全年“投资收益+公允价值变动收益”达77.33亿元,同比减少16.18%,优于行业平均水平43.6个百分点。2016年,公司初步形成了非方向性、低风险交易投资业务体系,同时基本构建完成FICC业务链及新兴业务的境内外交易的开启,保障了公司自营业务的稳健发展。 5)H股上市工作顺利推进,助力公司资本实力提升和国际化战略开展 2017年1月,公司H股上市申请获证监会受理,发行落地后,有助于进一步提升公司资本实力,为公司境内外证券业务发展提供资金支持,同时助推国际化战略开展,提升综合竞争实力。 3.投资建议 公司作为大型综合券商,业务结构均衡发展,多项业务稳居行业前列,未来持续受益综合竞争实力和创新先发优势。考虑到公司80亿可转债申请获批以及H股发行工作的推进,公司业绩有望持续领跑同业。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“谨慎推荐”评级,预测公司2017/2018年EPS1.45/1.70元,当前股价对应2017/2018年PE为13X/11X。 4.风险提示 市场波动对业务影响大,转型速度不及预期。

1.事件。 公司发布了2016年三季度报告。 2.我们的分析与判断。 1)业绩表现超预期,净利增长逾九成。 2016年前三季度,公司实现营业总收入35.15亿元,同比增长82.92%;归属于上市公司股东的净利润23.11亿元,同比增长90.41%。公司2016年前三季度EPS1.31元,同比增长72.2%,ROE32.76%,同比减少3.77个百分点。业绩表现好于行业平均水平。 2)信托业务坚持主动管理,固有业务投资收益表现靓丽。 2016年前三季度,公司共实现信托业务收入28.83亿元,同比增长73.01%,这一部分收入占公司总营业收入比例高达82.02%,是公司最主要的收入来源。公司长期坚持主动管理,主动管理是公司的核心竞争力,公司受托管理信托资产规模中主动管理类占比超过50%。受益较高的主动管理规模,公司的信托报酬率远高于行业平均水平。资金投向包括基础产业、房地产、工商企业以及其他领域,其中房地产占比10%。公司在深耕细作传统业务的同时,努力拓展新业务板块。拓展成效比较明显的是新能源和物流地产,这些领域的业务贡献比例预计会逐步上升。 2016年前三季度,公司实现固有业务收入6.32亿元,同比增长1.48倍。分业务类别来看,利息收入、投资收益、公允价值变动收益均有了较大幅度的提升,其中利息收入增长13.28%、投资收益增长13.57倍,公允价值变动收益增长2.27倍。固有业务收入来源多元化,资金投向包括贷款、固定收益、基金、理财等,未来比重会加大。随着公司定增落地,会进一步拓展固有业务发展空间。 3)探索布局多元化金融平台,提升综合金融服务能力。 公司积极打造多元化的金融平台,在信托主业基础上构建一体化的金融服务体系。报告期内,银行股权投资稳步推进。监管层核准公司增持泸州商业银行股份,增持后股权占比8.55%;董事会审议通过认购营口银行4.27%股权。保险业布局序幕开启,拟以自有资金参与设立国和人寿保险公司,股权占比20%。同时,作为出资人参与中信登设立,以期推动行业持续稳健发展。 3.投资建议。 预计公司2016/2017年EPS为1.65元/1.82元。当前股价对应2016/2017年的PE分别为13.41X/12.15X。结合基本面和股价弹性,给予“推荐”评级。

1.事件. 公司发布了2016年三季度报告。 2.我们的分析与判断. 1)业绩逐季企稳,杠杆稳步下滑. 2016前三季度公司实现营业收入151.93亿元,同比减少42.4%;归母净利润61.85亿元,同比减少40.4%;基本EPS0.81元,同比减少46.4%,ROE达到7.94%,同比减少10.08个百分点,业绩总体表现符合预期。 单个季度来看,业绩逐渐企稳。2016Q3公司实现营收50.62亿元,同比下降23.79%,环比下降5.79%,降幅环比收窄37.83个百分点;归母净利21.55亿元,同比增长8.81%,环比下降3.16%。报告期内,公司稳步去杠杆,截止2016Q3,公司总资产杠杆率达4.82倍,主动杠杆率达1.30倍。 2)经纪、两融表现欠佳,投行、资管齐发力. 经纪业务:2016前三季度公司经纪业务实现净收入41.62亿元,同比下降62.6%。2016Q3实现净收入13.11亿元,同比减少57.1%,环比减少1.1%。佣金率0.439‰,相较2016Q2下降2.6%;股基市占率4.55%,相较2016Q2微幅上升0.05个百分点。公司经纪业务实现财富管理与互联网金融双轮驱动,首家发布机器人投顾,自主研发贝塔牛机器人投顾系统,全方位推进服务互联网化,实现从传统通道零售业务模式向财富管理模式转型,由单一的经纪业务向综合性业务转型。 投行业务:2016前三季度公司投行业务实现净收入20.98亿元,同比增长81.8%;2016Q3实现净收入6.9亿元,同比增长93.4%。投行业绩表现靓丽,主要是去年7月IPO暂停四个月,同比基数低。2016前三季度公司股权承销规模521.31亿元,承销家数41家,其中首发10家,增发30家,配股1家;债务承销规模1805.97亿元,承销家数191家。 公司投行继续推动由传统“通道型投行”向“资源配置型投行”转变,继续推进境内外业务联动,巩固优势地位。 资管业务:2016前三季度公司资管业务实现净收入30.51亿元,同比增长30.5%;2016Q3实现净收入10.35亿元,同比增长14.34%。资管业务收入占比提升至20.09%,相较2015年提升9.34个百分点。受益强大的投研能力,公司积极开拓主动管理业务,主动管理规模占比68.65%,业务收益高。同时公司积极调整战略部署,坚持向机构客户和高净值个人客户转型。 自营业务:2016前三季度公司公司自营业务实现投资收益(剔除联/合营企业后的投资收益+公允价值)达50.41亿元,同比下降38.7%;2016Q3实现投资收益16.58亿元,同比增长2.16%。自营业务收入占比33.18%,成为对营收贡献最大业务板块。 资本中介型业务:三季度末两融业务规模达490.71亿元,买入返售金融资产规模达144.71亿元,较年初分别增长-26.67%和5.28%;2016前三季度公司实现利息净收入3.40亿元,同比减少87.9%,两融业务市场份额下滑至全市场第5位。 3.投资建议. 我们认为,公司作为行业一线大型券商三季度业绩表现符合预期。 公司经纪业务实现财富管理与互联网金融双轮驱动,投行业务项目储备丰富,资管业务投研能力显著,国际业务布局加速推进,看好公司综合实力。基于公司基本面和股价弹性,维持“推荐”评级,2016/2017年EPS1.10/1.27元。 4.风险提示. 市场波动对业务影响大,转型速度不及预期。