欧派家居与上海林内有限公司于2017年6月29日签订了战略合作协议,协议主要内容包括: 1、在本战略合作协议有效期内,上海林内为公司燃气热水器品类/产品的唯一合作品牌&厂商,公司在此期间内不引进或生产/销售其它品牌的热水器。 2、本战略合作协议有效期为:2017年6月29日至2022年6月30日。 3、在本战略合作协议有效期内,经双方共同努力,争取达到上海林内产品在公司渠道50%以上的配套率。 4、双方目前的合作仅限公司线下自有门店的零售渠道,完全不涉及KA(大型连锁卖场)/批发。房产集采/地方性项目/电商等渠道拓展双方另行协商。 5、该专供产品的具体合作事宜,如产品型号的确定、价格、数量、订货、送货、验收、售后服务等,由双方另行协商后签订年度采购协议。双方就具体合作事宜所签订的协议,不能违背本战略合作协议的原则与条款。 林内集团成立于1920年,是世界燃气具生产企业中实力最雄厚的集团公司之一在全球17个国家和地区设有29家生产或销售子公司。上海林内有限公司由林内集团和上海燃气(集团)有限公司共同投资成立,属上海市高新技术企业。公司秉承林内集团90多年的技术底蕴,依托集团先进的设备、工艺和研发能力,以生产高端的燃气热水器、燃气灶、采暖炉、吸油烟机等厨卫电器为主,并获得了JIA品质保证A级工场的评价。 欧派领先全行业于2003年进军厨电领域,打造更加完善的整体厨房配套解决方案。公是中国五金协会烟机分会理事单位,通过国家ISO9001质量体系认证,目前欧派电器产品覆盖已经吸油烟机、灶具、消毒柜、微波炉、电蒸炉、电烤箱、红酒柜、保温抽屉等8大品类100多个型号。 此次公司与燃气热水器高端品牌林内公司合作,我们认为可以起到“1+1>2”的效果。一方面,热水器作为欧派在电器领域又一布局的产品,具有战略意义,从消费者装修的习惯来说,燃气热水器和橱柜往往在设计、安装时同步考虑,热水器等厨卫电器与橱柜的一体化选购需求日趋明显,很多时候热气热水器往往会隐藏在橱柜中,从而双方均处于装修前端工程。另一方面,根据中怡康的数据,林内、史密斯和能率在国内高端燃气热水器企业中排名靠前,林内作为高端热水器的龙头之一,与欧派本身在橱柜领域中的中高端定位较为吻合。 预计公司2017年下半年主要以市场铺样为主,未来销售步入正轨之后,以50%的配套率,每台林内热水器3200元(出货量最大的12KG产品),2016年橱柜46万套销量来计算,未来仅热水器将有望为公司的终端带来7.4亿增量收入,假设经销商提货折扣0.5,对应上市公司收入端的弹性为3.7亿。我们预计公司2017-2019年EPS分别为3.00、3.93和5.12元。当前股价对应17-19年分别为36、28和21倍。看好公司收入端和利润端的长期增长,维持“买入”评级。

从整体橱柜起家,成长为定制行业龙头: 欧派家居是国内整体家居行业的领军者,94年创立以来一直从事定制家居产品的研发、设计、生产与销售,从整体橱柜起家、品类扩展到整体衣柜、整体卫浴和定制木门,经过多年的积累已经发展成定制家居龙头。 定制行业增速较快,衣柜达到18%以上,全屋的增速有望达到30%: 2016年家具行业规模约为8600亿元,其中整体衣柜子行业增速最快,达到18%以上,且目前渗透率尚不及20%,而板式定制(含衣柜)的行业增速达30%。橱柜、木门、卫浴等子行业增长较为稳定,但行业集中度较低,未来龙头企业有较大提升空间。 从短中期逻辑来看,公司各项业务成长空间已完全打开: 从短中期来看,欧派深耕整体橱柜领域23年,市场份额超过前五名其他企业之和,未来的增长来源于厨电一体化带来的客单价的增长(翻倍空间)和欧铂丽这一子品牌带来的客户数的增长(翻倍以上空间)。整体衣柜2016收入达到20亿规模,已经位居行业第二,仅次于索菲亚,且还在高速增长,未来的增长主要来源于全屋带来的客单价增长(翻倍以上空间)、渠道扩张(70%空间),以及欧铂丽带来的客流增长(翻倍以上空间)。 从长期逻辑来看,全屋定制+双品牌运作领先竞争对手3年以上: 从长期来看,全屋定制是大势所趋,欧派提前在衣柜、壁纸、木门、卫浴等领域布局,由于橱柜在装修链条中处于比较靠前端的位置,橱柜向其他品类导流的效果较为明显。在其他绝大部分竞争对手尚在全屋定制门外不断摸索和试错的时候,欧派已经开出了全屋定制店,将战略落到实处。 欧派率先布局中端品牌欧铂丽,与对手形成差异化竞争,瞄准追求高性价比和时尚的年轻人,背后映射的是公司强大的人才储备和精细化管理的能力。仅考虑橱柜,欧铂丽未来有望为公司打开600-700亿的中档整体橱柜市场空间,在衣柜和其他产品方面,欧铂丽可能会带来更大的惊喜。在未来竞争对手之间激烈厮杀的时候,欧派有望依靠欧铂丽对竞争对手实现降维打击,我们认为欧派家居在这些方面领先绝大部分竞争对手3年以上。 未来三年符合增速31%,长期来看成长空间巨大,给予“买入评级”: 我们预计公司2017-2019年EPS分别为3.00、3.93和5.12元。当前股价对应17-19年分别为35、27和21倍。考虑到对于定制家居和全屋定制行业的看好,2017年家具市场规模接近万亿,公司有望成为行业内第一家营收破百亿的公司,公司在全屋定制领域领跑全行业,随着龙头份额的逐渐集中,从中长期来看,我们看好公司的市占率从目前的不到1%提升至2~3%,因此我们认为公司中长期成长空间巨大,给予2017年41倍PE,目标价格123元,未来看好公司成长为千亿市值的定制家居龙头企业,首次覆盖给予“买入”评级。 投资风险:房地产政策风险、订单不及预期

事件: 公司公告2017年限制性股票激励计划,计划拟向895人授予激励对象限制性股票586.13万股(最终以实际认购数量为准),约占公司股本总额41,509.11万股的1.41%。限制性股票的授予价格为每股55.18元。 本次限制性股票激励的解锁条件分两个维度进行定义:公司层面,未来两年营收相比于2016年的分别增长20%和44%,净利润相比于2016年分别增长30%和69%,等价于2017-2018年营收同比增速不低于20%,净利润同比增速不低于30%,其中收入端考核占40%,利润端考核占60%;激励对象个人层面的考核按照公司薪酬与考核的相关规定组织实施,考核等级为良好(及以上)、一般、差分别可以解锁100%、60%、0%的限制性股票。预计限制性股票激励产生的费用总计5172.6万元,其中2017年摊销4584.5万元,2018年摊销588.1万元。 点评: 事实上公司在2013年10月曾引入110名自然人股东,其中绝大部分人员均为公司的中高层管理人员或核心技术人员,但在2013年10月之后入职的员工并不在列。本次限制性股票激励的对象总人数为895人,其中公司高管4人,获授的限制性股票共占总数比例为2.71%,中层管理人员671人获授的限制性股票共占总数比例为92.62%,核心技术220人获授的限制性股票共占总数比例为4.67%。根据公司招股说明书中披露的数据,截止至2016年年底公司在职的中层和高层管理人员合计756人,我们可以推断此次限制性股票激励已经覆盖公司几乎所有中高层管理人员,解决了之前持股计划仅覆盖2013年之前入职员工的问题,激励群体如此之大反应出公司对于捆绑重要员工利益的决心,超出市场预期。 从解锁条件来看,2017-2018年营收同比增速不低于20%,净利润同比增速不低于30%,同样超出市场预期。之前市场担心占公司收入比重较高的整体橱柜业务由于行业渗透率较高,增速较慢,会拖累上市公司业绩增速,但我们强调公司未来橱柜业务收入端的核心将会放在毛利率更高的厨电业务,以及终端欧铂丽品牌的扩张,而从利润端来看,公司目前的净利润水平依旧低于其他龙头企业,未来随着信息化及生产端效率的不断提升,以及管理费用的控制,净利率尚有进一步上升的空间。 我们预计公司2017-2019年EPS分别为3.00、3.93和5.12元。当前股价对应17-19年分别为35、27和21倍。考虑到对于定制家居和全屋定制行业的看好,2017年家具市场规模接近万亿,公司有望成为行业内第一家营收破百亿的公司,公司在全屋定制领域领跑全行业,随着龙头份额的逐渐集中,从中长期来看,我们看好公司的市占率从目前的不到1%提升至2~3%,因此我们认为公司中长期成长空间巨大,未来看好公司成长为千亿市值的定制家居龙头企业,维持“买入”评级。

2016年营收同比增76.88%,净利润同比增220.3%:17年Q1营收同比增89.5%,净利同比增249.5%: 公司发布2016年报,2016年营收达到13.41亿,同比增长76.88%;分产品看,不锈钢真空器皿收入同比大幅增长66.6%至11.18亿,不锈钢非真空器皿收入同比增159.1%至5532万元,玻璃杯收入同比增36.5%至2896万元,塑料杯收入同比增长218.7%至1910万元,其中瑞士SIGG公司实现收入8383.2万元。分渠道看,国内市场收入同比微增6.3%至3.69亿元,国际市场收入同比增137.6%至9.52亿元。2016年公司归母净利润为1.19亿元,同比增长220.3%,折合EPS为0.44元。2016年经营活动产生的现金流量净额为2.63亿元,同比增长216%,分红方案为以资本公积金转增股本每10股转增5股,向全体股东每10股派发现金红利2.1元。 公司同时发布2017年一季报,公司一季度营收同比增长89.5%至3.81亿元,归母净利同比增249.5%至3618万元。公司预计2017年上半年归母净利润同比增长130%~180%至7448万元~9067万元,对应二季度归母净利润为3830~5449万元,同比增幅为74%~147%。 2016年毛利率同比提升5.2个百分点,2017年Q1毛利率同比增3.4个百分点: 公司2016年毛利率同比提升5.2个百分点,分渠道来看国内市场降0.8个百分点至28.9%,国际市场提升5.4个百分点至38.3%。公司期间费用率下降1.2个百分点至22.8%,其中销售费用率和管理费用率因为营收规模增速较快,分别刚性下降0.8和0.9个百分点。公司2017年一季度毛利率同比提升3.7个百分点,期间费用率下降1.1个百分点,其中销售费用率同比降1.3个百分点,管理费用率同比降0.7个百分点。 继续苦练内功,毛利率和大客户订单有望持续提升: 公司自2015年开始推动“聚焦大客户”战略开始,不断提升自身对大客户的服务能力,推动自动化、信息化、智能化的融合,良品率和毛利率不断提升。目前阶段效果明显,但我们认为这远远不是重点,在公司继续改变当下的生产组织方式的情况下,减少中间环节,以机器换人、系统换脑的智能制造方式,有望建立全面信息化的管理体系。在产品标准化程度不断提升的过程中,公司有望实现订单的进一步增长。 内销中端高端产品齐发力: 内销业务是公司2017年主要增长点之一,中端产品哈尔斯和NONOO渠道有望加速拓展,并下沉至三四线市场,目前公司内销收入三四线占比仅10%左右,2016年中公司在对内销团队人员进行调整之后,2017年有望成为公司内销的发力之年,三四线城市的消费升级和消费频次提升的逻辑不断被市场所验证和接受,我们认为公司的内销有望有所突破。 高端产品SIGG是公司的另一大看点,2016年SIGG收入8383万元,目前SIGG公司的销售模式分为直销、企业礼品业务销售、分销、线上销售等,目前SIGG共有5,030个直销终端。我们认为公司收购SIGG的重要原因之一是将产品引入中国进行销售,公司在2017年深圳春季礼品展上正式亮相了多款SIGG产品,在公司收购整合一年之后,今年SIGG有望在传统KA、互联网等多个渠道进行发力,改变SIGG公司近年来持续亏损的局面。 受益三四线城市消费升级,估值便宜,维持“买入”评级: 我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.74和1.05元,当前股价对应PE分别为21和15倍,考虑到公司市值仅41.9亿,SIGG高端水具和智能杯业务所带来的业绩和估值弹性巨大,维持“买入”评级,看40%以上空间。 风险提示:订单量不及预期

事件: 公司发布业绩一季度业绩预告,一季度业绩同比增长220%-260%,归母净利润为3313.7万~3727.91万元。 点评: 我们认为公司一季报业绩大幅增长主要原因为以下三个方面: 1.报告期内公司继续聚焦“大客户战略”,持续提升生产管理水平,海外订单充足导致公司营业收入持续增长。 2.报告期内公司收到政府补贴增加。 3.2016年同期公司净利润基数较低(仅1035万元)。 短期继续看好传统产品保持较快速度增长: 海外渠道方面,受益于聚焦“大客户战略”的战略,公司生产管理水平持续提升的情况下,订单数量有望延续上一年度的高速增长态势,且良品率和毛利率都有望进一步提升,虽然2016年公司外销的利润基数已经较高,但考虑到整体出口复苏以及人民币的贬值预期,我们认为公司2017年海外业务净利润增速依旧较高。国内市场方面,公司将花较大精力将渠道下沉至三四线城市,并挑选能力较强的经销商,我们认为在三四线城市消费升级的大趋势下,公司在内销市场的战略有望收到较好的效果。 长期来看SIGG(含智能杯)将同时提供业绩端和估值端的弹性: 拥有109年历史的瑞士SIGG品牌拥有多样产品组合,能全方位满足消费者储水需求,其产品的核心是高品质、高精度和杰出的工艺,并具有很高的创新设计水平,在国内拥有一大批死忠粉。站在当前时间节点,我们判断SIGG中国地区的销售有望在下半年开始逐步放量,线上线下同步发展,SIGG子公司2017年有望实现扭亏。我们判断SIGG单只杯子的盈利有望达到哈尔斯传统产品的15-20倍以上,未来将为公司提供巨大业绩弹性。 估值和业绩兼具弹性,维持“买入”评级: 我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.73和0.97元,当前股价对应PE分别为25和19倍,考虑到公司市值仅50亿,SIGG高端水具和智能杯业务所带来的业绩和估值弹性巨大,维持“买入”评级,看40%以上空间。 风险提示:订单量不及预期

2016年全年业绩预计增长50~60%,略高于预期: 公司发布2016年年度业绩预告:预计2016年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加50%~60%,对应净利润为2.44~2.6亿。第四季度单季度净利润为0.9~1.06亿,同比增长57.9~86%,略高于我们预期。我们预计全年营收增速为30%~35%,公司延续之前的高成长态势。 原态板已成规模,消费升级助力客单价提升: 从好莱客衣柜领先全行业推出“原态系列”衣柜--“北欧阳光”和“柏林岁月”开始,公司目前的销售中原态板占比已经20%以上。公司的原态板产品中,材板以农作物秸秆为主要材料,结合世界领先MDI零醛技术,优选德国进口食品级包覆膜,创造性的设计和制造而成,主打“生态环保”概念。随着消费升级和环保需求在国内家居消费领域中不断深化以及公司在原态板业务中的持续投入,我们认为2017年原态板的销售占比有望进一步提升,目前从出厂价口径来看原态板比普通板材高20~30%,这将成为公司未来收入端增长驱动力之一。 规模和信息化优势逐渐体现,盈利能力有望持续提升: 对于定制家居行业,公司的信息化程度的往往在生产、营销和供应链管理中起着决定性的作用,这也是定制家居行业龙头长期保持盈利能力稳步向上的重要原因之一。从业绩预告的情况来看,公司2016年受益于生产柔性化程度及生产效率的提升、板材利用率的提升,毛利率已经同比有所提升。我们认为随着好莱客定增方案过会,公司未来在信息化建设方面的投入将不断增加,现阶段公司将对企业资源计划系统、供应商关系管理系统、制造企业生产过程执行管理系统进行升级改造,并配合定制家居智能生产建设项目,最终在企业内部实现信息化和工业化的融合。 公司业绩高速增长,2017年仅24倍,维持“买入”评级: 我们预计公司2016~17年的EPS分别为0.85和1.23元,当前股价对应PE分别为35和24倍,考虑到行业整体景气程度依旧向上,公司2017是扩张之年,渠道、产能弹性巨大,维持“买入”评级。

2016年营收同比增长77.35%,归母净利同比增长253.78%: 公司发布2016年业绩快报:实现营业总收入13.45亿元,比去年同期增长77.35%,归属上市公司股东的净利润1.32亿元,比去年同期增长253.78%。对应第四季度营收4.41亿元,同比增长91.7%,归母净利4680万元,同比激增430.6%。公司2016年营业收入和净利润的增长的主要来源于海外市场销售稳定增长、“聚焦大客户”战略实施到位以及人民币贬值等因素。 海外销售有望持续增长,生产效率提升带来盈利能力提升: 从公司2016年的经营情况来看,公司持续精细化管理,效果已经明显体现,生产效率的提高,以及质量管理水平的改善,都将逐步提高公司成本费用控制能力、良品率和毛利率水平。而海外业务的爆发以及“聚焦大客户”战略的落地效果很大程度上取决于公司的生产制造能力以及效率的提高,我们预计未来随着管理层对于改革的坚决执行以及进一步推进,公司管理红利将有望得到进一步释放。 定增发展高端水具业务,公司未来业绩弹性巨大: 公司于16年3月完成对瑞士高端水具品牌SIGG的收购,未来计划将新建年产800万只SIGG高端杯生产线,整合“SIGG”品牌优势及其营销网络资源,填补公司在高端产品线上的空白,从而进入毛利率更高的高端杯设计、生产和销售领域,享受消费升级带来的红利。在智能杯方面,公司计划通过新建年产300万只智能杯生产线,整合智能杯的专利技术,使公司业务从传统制造业向智能硬件领域扩展。目前智能杯方面,公司已经与电信运营巨头之一中国电信签署战略合作协议,双方将在智能杯的大数据挖据、云端信息处理与采集、数据接口、数据托管与安全、数据的共享等方面开展深入合作。除此以外,随着双方的合作不断推进,我们预计中国电信有望与公司在营销端展开深入合作,这将为公司的销售增长带来更多想象空间。 市值和业绩兼具弹性,持续高增长可期,维持“买入”评级: 我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.73和0.97元,当前股价对应PE分别为23和17倍,考虑到公司市值仅46亿,SIGG高端水具和智能杯业务所带来的未来业绩弹性巨大,维持“买入”评级。 风险提示:内销业务及高端产品增速低于预期

前三季度净利润同比增82%,业绩增长表现不俗: 公司发布三季报,前三季度营收同比下滑25.5%至43.2 亿,主要原因在于公司于2015 年剥离了非核心主业所致。公司今年地板业务表现不俗, 前三季度净利润为2.82 亿,同比增长82%,第三季度净利润为1.78 亿, 同比提升112.8%。前三季度EPS 为0.53 元。 前三季度毛利率同比增加6.7 个百分点,期间费用率同比上升1.8 个百分点: 前三季度公司的毛利率为34.7%,同比增加6.7 个百分点,第三季度毛利率为36.2%,同比增加7.9 个百分点。盈利能力提升除与盈利能较弱的非核心业务剥离有关之外,公司今年在调整产品结构,盈利能力更佳的产品占比有所提升。 前三季度公司的期间费用率为25.1%,同比上升1.8 个百分点,第三季度期间费用率为21.3%,同比减少0.5 个百分点。我们认为在公司推出股权激励之后,公司的费用控制情况开始出现改善。 受盈利能力提升和费用率控制出现效果的双重作用,第三季度公司的销售净利率达到11.2%。 未来看大家居产业的布局: 10 月19 日公司发布公告,将公司名称变更为大亚圣象家居股份有限公司,我们认为在剥离非核心主业之后,公司新的管理团队正在有意识地聚焦木业,强化公司消费品的属性。从公司目前的费用率情况来看,仍有一定潜力可以挖掘,但内部挖潜始终有限,大亚科技经营木业多年,具备良好的家居基因,并且地板产业属于硬装环节,对后端的软装部分具备先天导流的能力,我们期待着大亚早日进军大家居产业,将公司的成长空间彻底打开。 三季度业绩继续提速,维持“买入”评级: 我们预测2016-2017 年公司的EPS 为0.86 和1.04 元,当前股价对应PE 为24 和20 倍,鉴于目前公司的估值较为便宜,三季度业绩继续提速,未来进入大家居领域后打开市值向上的空间,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气度下降

三季度收入同比增28.8%,净利润同比增16.2%: 公司发布三季报,第三季度营业收入达到9.54 亿元,同比增长28.8%; 前三季度营业收入同比增20.2%至24.39 亿;第三季度净利润同比增长16.2%至8659 万元,前三季度净利润同比增长7.5%至2.18 亿元,折合EPS 0.34 元。从销售模式的统计口径来看,公司前三季度国内直营业务营业收入同比增长24.3%至18.17 亿元,国内加盟业务营业收入同比增长59.4%至1.45 亿元。 三季度毛利率同比下降4.4 个百分点,期间费用率同比降2.8 个百分点: 受门店升级清理库存及非畅销商品的影响,三季度公司的毛利率较去年同期下降4.4 个百分点至54.8%,前三季度公司的毛利率为58.5%,较去年同期下降1.4 个百分点。三季度公司的期间费用率为42.2%,同比下降2.8 个百分点,前三季度公司期间费用率为46%,同比下降0.2 个百分点。第三季度销售费用率同比降1.4 个百分点至32.6%,管理费用率降1.5 个百分点至7.8%,财务费用率同比微升0.1 个百分点至1.8%。 门店升级效果显著,切入高端家具定制领域带来新增长: 公司在启动终端店面升级后效果显著,公司营业收入增速持续上扬, 2016 年1~3 季度分别为9.2%、21.2%、28.8%。新的店面打造了集家居体验、家居零售、科技家居等服务环节于一体的综合家居体验中心。我们认为在消费升级的背景之下,公司定位于家居领域的高端品牌,在门店加入虚拟家居换装、虚拟家DIY、家具互动体验墙等科技家居互动设施,充分重视消费者的购物体验,吸引客流效果明显,公司能充分享受到消费升级带来的红利。由于公司上半年对SAP 系统进行升级导致交货周期有所延长, 部分在二、三季度销售的订单确认收入延后,且今年前三季度一二线城市地产成交火爆,我们预计公司四季度,甚至明年收入端增速有望延续高速增长的态势。 公司于8 月发布非公开发行方案,拟新建两条板木定制柜类家具生产线,我们认为这标志着公司继实木定制之后,将继续强化自身的定制基因, 目前国内定制家居领域以板式家居为主,我们认为美克家居与其他板式家居公司进行差异化竞争,有望在高端定制领域建立先发优势,助力公司未来业绩的成长。 三季度收入、业绩继续提速,维持“买入”评级: 我们预测2016-2017 年公司的EPS 为0.52 和0.61 元,当前股价对应PE 为28 和24 倍,鉴于目前公司的估值较为便宜,三季度收入和业绩继续上升,势头良好,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气度下降

前三季度营收同比增43.5%,净利润同比增48%: 公司发布三季报,前三季度实现营收29.7亿,同比增长43.5%,第三季度营收为13亿,同比提升42.7%;前三季度实现净利润4.08亿,同比增长48%,第三季度净利润为2.08亿,同比提升48.1%。第三季度公司依旧延续着强劲增长的势头。 分产品看,前三季度定制家居增长32.7%,细分来看,首先截止9月底门店增加150家至1750家,预计年底将达到1800家;其次“799套餐”和电商引流带动客流量快速增加,前三季度索菲亚已经服务了32.8万个客户,同比增加14%;最后定制家产品的日趋丰富、OEM产品系列的增多助推客单价持续提升,前三季度客单价同比增长15%。 前三季度橱柜业务实现营收2.35亿,已经集聚了450家门店,预计年底将达到500家门店。2017年橱柜门店计划增加200家,达到700家。我们预计橱柜业务将在2017年扭亏为盈。 前三季度毛利率同比下滑1.1个百分点,期间费用率同比降1个百分点: 前三季度公司的毛利率为36.4%,较去年同期下滑1.1个百分点,其中三季度毛利率为37.3%,同比减少2.2个百分点,板材成本的上涨令第三季度盈利能力略有下滑。前三季度公司的期间费用率为17.5%,同比降低1个百分点;分项目看,营销费用率同比减少1.3个百分点至8.7%,管理费用率同比降低0.3个百分点至9%。营业收入的快速增长助力公司对费用率实现有效控制。 地产调控对公司影响不大: 我们认为地产调控对公司基本面的影响不大,就行业层面而言,定制家居依旧保持着在整个家居产业中占比提升的趋势,地产调控对家居产业整体会产生不利影响,但定制家居行业通过占比的提升仍将保持较好的成长性。其次,索菲亚目前在全国范围的销售分布较为广泛,渠道下沉、产能区域布局都日趋完善,并未集中于某一个区域,也能在部分程度消化掉国庆期间国内一些城市出台调控政策对公司业务的影响。最后,即便地产调控政策对定制家产业产生了不利影响,我们认为首先受冲击的也会是定制家产业里的小品牌,索菲亚凭借强势品牌效应也能提升在整个行业之中的占比,对冲掉地产调控的影响。因此我们认为房地产调控对公司后续的基本面影响不大,我们继续坚定看好公司的发展前景。 延续高速增长,维持“买入”评级: 我们预计公司2016-2017年EPS为1.50元、1.99元,当前股价对应PE为39倍、30倍,公司定制衣柜业务保持高速增长,橱柜业务明年有望放量,维持“买入”评级。 风险提示:地产增速下滑

三季度收入同比增40.2%,净利润同比增250.5%: 公司发布三季报,第三季度营业收入达到1.99亿元,同比增长40.2%;前三季度营业收入同比增28.2%至5.88亿;第三季度净利润同比增长250.5%至694万元,前三季度净利润同比下降5.5%,亏损1203万元,折合EPS-0.04元。公司预计2016年全年净利润为0~450万元,同比下滑50.9%至100%,对应第四季度归母净利润为1203~1653万元,同比下滑19.6%~41.5%。 三季度毛利率同比提升3.7个百分点,期间费用率同比下降8.3个百分点: 三季度公司的毛利率为32.3%,较去年同期提升3.7个百分点,前三季度公司的毛利率为30.6%,较去年同期提升5.5个百分点。三季度公司的期间费用率为23%,同比下降8.3个百分点,前三季度公司期间费用率为25.4%,同比下降2.7个百分点。第三季度销售费用率同比降2.1个百分点至7.7%,管理费用率降4.2个百分点至13.5%,财务费用率同比降1.9个百分点至1.9%。 非公开发行加码彩票主业,静待行业政策落地。 公司于9月完成非公发行,项目以控股子公司无锡双龙作为实施主体,借助华东地区的区位优势及无锡市全国物联网示范城市的政策优势,项目建成后将主要为各省市彩票管理中心承印彩票热敏纸,提供彩票智能化管理服务,并以彩票物联网系统为基础建设公司即开型彩票配送服务网络。公司投资建设彩票物联网基地,将有利于为客户提供更加完善的综合服务,提供基于RFID技术从印制、仓储、物流、跟踪及销售全链条的服务增强企业的综合竞争力。 从行业来看,7月以来政策频发,福彩中心发布互联网彩票营销方案招标公告,《体育产业十三五规划》将体育彩票列入重点行业,并将积极研究中超入彩事宜,八月互联网体彩销售第三方接入安全测试正式开始,行业利好不断。我们认为公司作为A股彩票行业龙头之一,虽然互联网售彩暂停后业绩承受较大压力,但公司坚持以彩票印制为基础,加大彩种研发投入,重视无纸化彩票的推广和平台建设,推进彩票热敏票与即开票印刷、彩种研发、电子彩票销售与运营为一体的全彩票产业链,互联网售彩是大势所趋,开闸的时间节点日益临近,公司必将受益于彩票行业发展所带来的红利。考虑到公司的业绩和市值均具有较大弹性,维持“买入”评级。 风险提示:彩票行业政策不及预期

三季度收入同比增98.7%,净利润同比增285.9%: 公司发布三季报,第三季度营业收入达到3.81亿,同比增长98.7%;前三季度营业收入同比增71%至9.04亿;第三季度净利润同比增长285.9%至5241万元,前三季度净利润同比提升189.9%至8480万元,折合EPS0.31元。公司前三季度的经营性净现金流为4769万元,同比增加314.4%,预收账款同比增长121.7%至2429万元,表明公司订单增长动力十足,经营状况非常健康。公司预计2016年全年净利润为1.19~1.38亿元,同比增长220%至270%,对应第四季度归母净利润为3423~5283万元,同比增长388%~598%。 三季度毛利率同比提升8.8个百分点,期间费用率同比下降1.6个百分点: 三季度公司的毛利率为39.6%,较去年同期提升8.8个百分点,前三季度公司的毛利率为36.2%,较去年同期提升6.3个百分点。我们认为受益于从2015年下半年开始推动的精细化管理,公司交货周期缩短,良品率上升,效果显著,公司的B端海外出口业务取得了快速成长。三季度公司的期间费用率为20.7%,同比下降1.6个百分点,前三季度公司期间费用率为23.3%,同比下降0.3个百分点。我们认为三季度公司期间费用率的下降主要因为是营业收入规模增加的情况下,销售费用率和管理费用率相应有所下降,财务费用率从-1.1%增加至0.1%的主要原因是子公司贷款增加致利息支出增加。 SIGG高端杯和智能杯产品有望发力,公司未来业绩弹性巨大: 公司在今年3月成功收购瑞士SIGG公司,获得了“SIGG”品牌及其在欧洲等地的完善区域销售网络后,于9月公布非公开发行预案,项目将建设SIGG高端杯生产线、智能杯生产线和研发中心,并于10月19日召开产品发布会,正式发布SIGG高端杯和智能杯产品。 我们认为随着SIGG高端杯产品的发布,公司可以在巩固当前中端不锈钢真空器皿市场地位的基础上,整合“SIGG”品牌优势及其营销网络资源,填补公司在高端产品线上的空白,从而进入毛利率更高的高端杯设计、生产和销售领域。同时,“SIGG”品牌产品的国内生产,可以有效地降低产品成本,从而提升公司高端产品的市场竞争力。 智能杯属于智能硬件的一种,除具有盛水的基本功能外,还具有饮水提醒、水温提示、健康饮水计划管理等智能化功能,除能满足人们健康饮水需求外,还能实现提供个体健康监测功能,并具备社交属性,未来有望在上班白领、户外运动人群、老人、婴幼儿、孕妇等多种群体中打开市场空间。未来第二代产品可能会加入液体成分检测、摄入液体分析等功能,前景广阔。我们认为SIGG高端杯和智能杯的毛利率均显著高于公司传统产品,且市场空间较大,公司未来业绩弹性巨大。 我们预计公司2016-2017年EPS为0.43元、0.64元,当前股价对应PE为43倍、30倍,我们看好公司在高端产品业务上的发力,市值较小,弹性较大,维持“买入”评级。

事件: 公司发布2016年度前三季度业绩预告,预计归母净利润为2.48~2.94亿元,同比增长60~90%;其中第三季度归母净利润为1.44~1.91亿元,同比增长72.1%~127.6%。 点评: 公司业绩大超市场预期,从2016年6月底公司推出限制性股票激励计划以后,公司建立和完善了公司管理团队与股东的长效利益共享机制,充分调动公司员工积极性,使得公司的凝聚力和激励机制得到充分的提升,目前来看效果显著。目前我们预计圣象地板的净利率为3%,和行业平均的8~10%的净利率水平尚存在一定的差距,未来随着公司股权激励和其他激励机制的进一步推进,我们认为圣象地板的净利率会进一步提升。9月初公司更名为“大亚圣象”,我们认为公司新的名称将圣象品牌进一步强化,更能准确反映公司的战略规划、发展方向及业务特征。同时,公司保留了板材业务方面的核心标志“大亚”,体现了品牌的一脉传承,有利于更好地配合公司战略目标的推进。 从毛利率情况来看,我们认为公司三季度产品的毛利率提升主要来源于产品结构的变化,在产品本身价格并没有发生变化的情况下,公司充分受益于消费升级所带来的红利,实木产品的收入占比不断提升,我们认为未来随着公司的战略不断向产品的高端化和绿色化推进,实木等高端产品占比有望进一步得到提升。 从销售渠道来看,公司地板产业在继续加大品牌推广和营销力度,加强人力资源和信息化建设的同时,在尝试利用圣象地板销售网络优势,结合互联网和大数据,打造线上线下互通、标准化服务与个性化解决方案相结合的建材家居产品安装服务平台和O2O社区生活公共服务平台。公司通过与互联网家装公司合作的方式有望为地板业务获取更多C端客户的流量,与近3000家实体门店打造线上和线下齐头并进的销售网络。 目前公司股价对应2016-2017年的PE分别为27和21倍,考虑到公司目前估值较为便宜,看好上市公司未来盈利能力持续提升,趋势向好,互联网渠道拓展有望导入大量C端客户,维持“买入”评级。 风险提示:公司内部治理结构改善的进度低于预期。

事件: 美盈森与四川华邑检测认证服务有限公司于2016年10月12日完成了《中药材智能化包装开发推广战略合作协议》(以下简称“协议”)的签订。有关内容如下: 1、为进一步加强中药材原料的质量管理,提升和塑造道地中药材品牌,结合双方各自优势,美盈森为中药材企业提供包装产品设计、包装方案优化、精益制造、第三方采购等包装一体化综合服务。 2、为确保道地中药材种苗优选、种植、采收、加工、检测、包装、仓储、物流等环节的有效实施,美盈森协助华邑检测为道地中药材提供所有环节的物联网智能包装及包装信息化服务,即在包装产品上植入RFID、传感等芯片或二维码,并借助移动物联网云平台,帮助道地中药材企业实现品牌保护、产品的防伪、溯源以及精准营销,助力我国道地中药材产品提升质量、增强品牌知名度。 3、华邑检测协助美盈森,向中药材种植、生产企业推广美盈森的包装产品和服务,双方共同大力推广中药材智能包装系统,着力促进中药材原料包装标准化,保障中药质量稳定。 点评: 华邑检测系在现代中药资源动态监测信息和技术服务中心和中国中药协会中药材检测认证技术专业委员会的领导和组织下,成立的服务于中药材产业链的第三方质量管理服务平台。华邑检测针对中药材生产、加工、流通过程中的质量问题,以互联网+中药质量管理服务创新模式,建立了7S道地保真中药材全程质量管理体系和道地中药材产地原料标准化解决方案。华邑检测是全国唯一负责执行推广应用7S技术服务中心7S道地保真中药材全程质量管理服务体系的机构。 道地药材,又称地道药材,是优质纯真药材的专用名词,它是指历史悠久、产地适宜、品种优良、产量宏丰、炮制考究、疗效突出、带有地域特点的药材。 2015年国内中药产业规模已经达到4100亿以上,随着国内居民保健意识的增强以及消费升级,国内对道地药材的需求不断增长,在中药消费的过程中,国内消费者对中药材质量的重视程度与日俱增,因此从中药材的种植、采收到加工、检测和销售整个产业链各个环节进行品牌保护、产品的防伪、溯源以及精准营销的意义凸显。 美盈森此次与中药协会旗下的检测机构华邑检测进行合作,提供物联网智能包装业务,是美盈森顺应中药材行业发展的诉求,对自身包装业务进行产业升级的重要举措,考虑到国内中药材行业千亿的市场容量,以及智能包装产品不俗的盈利性,我们认为此次合作对美盈森未来的业绩增长具备良好的驱动效应。与此同时,在国内消费升级的大背景之下,我们认为未来国内的消费产业对具备数据收集能力的智能包装需求将呈现爆发增长的态势,美盈森通过此次在道地中药材领域的智能包装业务开展,将为公司后续在高端消费领域拓展物联网智能包装业务积累丰富的经验,将助力公司的包装产业继续升级。 我们认为目前的美盈森已经进入业绩重大拐点阶段,现有的客户资源有望保证公司未来3-5年实现业绩50%+的快速增长,智能包装业务目前顺利启动,公司的环保定制纸家居业务也已经发展得顺风顺水,公司的基本面一片大好。与此同时从资产角度来看,公司目前在中山大学(深圳校区)旁已拥有了大约1000亩的优质土地资源,而公司目前的市值仅200亿,抛开资产层面的价值重估,2017年PE也仅30倍,与公司未来的成长性相比,估值亦处低位,维持“买入”评级。 风险提示:大客户订单不及预期

事件: 哈尔斯发布公告2016年前三季度归母净利润同比增速由90%至120%上修至180%-200%。 点评: 哈尔斯在中报业绩上修之后,三季度经营业绩继续上修,根据目前前三季度公布的盈利预测区间估算,第三季度净利润同比增长246%-288%。 2016年公司的经营业绩持续超预期,主要的原因来自于三个方面:1、2016年公司大力抓内部生产的精益化管理,使得产品品质有了显著提升,供货周期缩短,服务能力显著提升,在二季度客户满意度提升的基础之上,三季度海外客户加大了下单力度,营业收入保持快速增长;2、内销方面,上半年公司表现不佳,同比下滑5%,三季度公司进行了内销方面的调整,第三季度内销收入同比持平,趋势向好;3、受益于外销收入占比的提升,以及人民币贬值,公司获取了较为丰厚的汇兑收益。 我们将2016年、2017年公司的EPS上调至0.43元、0.64元,当前股价对应PE分别为40倍、27倍,考虑公司经营业绩显著改善、存在外延整合的预期,以及目前市值只有47亿,我们维持“买入”评级。 风险提示: 大客户订单不及预期