投资要点: 事件。公司前三季度实现营业收入19.75亿元,同比下降7.35%,实现归属于上市公司股东的净利润3.6亿,同比增长5.69%,单三季度实现营业收入5亿元,同比下降8.19%,实现归属于上市公司股东净利润9105万元,同比增长4.4%。稍好于我们对公司单三季度预测净利润增长0%。 投资建议及盈利预测。我们维持对公司的盈利预测,2016-2018年的EPS为0.52、0.56、0.6元/股,对应PE为21、20、19倍,维持增持评级。我们看好公司在植物蛋白饮料行业龙头企业的地位,我们认为公司本次新品包装让人眼前一亮,强化了年轻消费群体对露露杏仁露的认知,并且形式高调积极,地点选取显示公司拥抱时尚、积极寻求改变的态度,公司目前估值便宜,安全边际高,我们看好未来新品包装带来的增量,有望将更好巩固植物蛋白饮料行业地位,并向软饮料第一梯队进军。 公司第三季度跌幅收窄。公司2016Q2营收下滑36%,Q3营收下滑8.19%,一方面根据我们的草根调研情况,饮料行业整体景气度低,另外一方面,公司减少第三季度的广告费用投入,双重因素叠加导致公司营收继续下滑,但下滑幅度比单二季度跌幅收窄。2016Q3收入下滑8.19%,销售费用减少3200万,销售费用率14%,比去年同期下降4%,净利润同比上升4%,净利润率18%,比上年同期增加2%。由于2017年春节提前,四季度是传统的销售旺季,我们预计四季度收入趋势将有所好转。 新包装产品展现公司积极改变。2016年6月6日,露露股份在751D·PARK北京时尚设计广场第一车间里,拉开了一场以“做更好的自己”为主题的“演讲会”。并于6月16日在露露天猫旗舰店售卖杏仁露甄选型,并于近日在京东售卖小露露。公司选用在线上销售新包装产品,一方面显示了公司积极改变自己、年轻化,另外一方面又可以以最低的成本测试市场对新包装产品的反应。我们预计经过几个月的网上销售测试,结果达到公司的目标,公司会将新包装产品由线上销售推广到线下销售。我们认为新包装产品定位“做更好的自己”,品质和价格也一定要与定位相匹配,新产品价格6元/听,是原来产品销售价格近2倍。所以未来随着销量提升,公司的产品结构升级,公司也将迎来收入的再起航。 催化剂。南方露露问题解决、露露甄选系列产品销售超预期、激励改善。 风险提示。杏仁、马口铁、铝等原材料涨价、煤改气成本增加。

投资要点: 事件:公司公布三季报,前三季度收入25.3亿,同比增长6%,归属于母公司所有者的净利润2.72亿,同比增长3%,EPS为0.54元;单三季度收入8.76亿,同比下降1%,净利润9908万,同比下降17.75%,EPS为0.2元。公司预计全年业绩变动区间为-10%到10%。我们预测三季度经营业绩变动幅度0%-30%,变动区间为2.6亿到3.4亿。三季度情况低于预期。 投资建议与估值:由于三季度及全年指引低于我们此前预期,我们下调盈利预测,预测16-18年EPS为0.76、0.83、0.92元(前次为0.85、1、1.14元),增长7%、9%、11%,目前股价对应PE为23、21、19倍,下调评级到增持。三季度低于预期主要是:1、线下传统瓜子业务进行结构升级,新品对老品替代但整体收入没有增长,另外公司增加优质原料采购提高产品品质,成本增加但价格未做调整,使得毛利率同比下降,净利润下滑;2、电商在经过上半年快速发展后,三季度进行人员和架构调整,四季度双11双12能否冲量需要持续跟踪。 综合看,三季度的下滑有主动调整的因素,公司仍然具有细分市场的规模和品牌优势,线上在持续投入,账面现金充足未来并购预期仍在,建议继续跟踪公司四季度电商和年底旺季情况。 收入增速环比下降明显线下瓜子及电商短期调整所致。前三季度收入同比增速呈下降趋势,单三季度收入下降1%,我们认为主要是线下传统瓜子业务和电商业务短期的调整所致。线下瓜子业务两方面变化,一是结构升级,新品焦糖瓜子和山核桃瓜子销售很好,预计全年能达到2亿左右收入,但对传统红袋瓜子有替代效应,导致瓜子整体增幅不大;二是控制库存,保持正常货龄,草根调研显示整体库存较去年同期有所下降。电商方面在经过去年下半年到上半年的快速扩张后,三季度面临人员和组织架构的调整,预计前三季度电商收入接近1.5亿,上半年1亿,全年能否实现接近3亿收入关键看双11双12的冲刺销售。四季度由于春季提前,收入增速将有环比改善,但内生性的变化要看新品和电商的推广和改善情况。 毛利率下降导致净利润下滑。单三季度毛利率为31.3%,同比下降3个百分点,净利润下降18%,净利率下降2.3个百分点,主要是毛利率下降所致,期间费用率保持稳定。三季度毛利率下降主要是采购的原材料等级提高使吨均成本增加。公司加大了对优质等级瓜子的采购比例,主要是为了提高产品品质,使得传统红袋瓜子颗粒更饱满,另一方面今年未对瓜子产品提价,所以毛利率出现下滑,如果后期直接或间接提价则毛利率将有所恢复。 股价表现的催化剂:电商收入超预期,外延并购核心假设风险:成本上涨超预期,食品安全事件

事件1:公司发布非公开发行股票预案,拟发行不超过5.87亿股,占现总股本的9.68%,价格为15.33元,募集资金不超过90亿。增发对象为呼市城投、内蒙交投、金石灏汭、平安资产、金梅花投资。募集资金用于收购中国圣牧37%股权以及投资于新西兰乳品生产线建设项目、国内高附加值乳品提质增效项目、运营中心投资/研发中心及云商平台项目。锁定期5年。 事件2:公布限制性股票及股权激励方案,激励规模为权益6000万份,占总部本的0.99%,其中4500万份为股票期权,1500万份为限制性股票。股票期权的行权价格为16.47元,限制性股票授予价格为15.33元。激励对象为核心业务人员294人,高管及持股5%以上股东等不在本次激励范围。业绩考核要求为,以2015年为基数,2017年净利润增长不低于30%,2018年净利润增长不低于45%,2017-2018年ROE不低于12%。 投资评级与估值:暂不考虑增发及并表影响,维持盈利预测,预测2016-2018年EPS为0.88、1、1.11元/股,同比增长16%、13%、11%,对应PE为18、16、15倍,维持买入评级,目标价22元,对应17年22xPE。我们非常看好公司本次收购圣牧及其他募投项目,1、圣牧是国内有机奶全产业链龙头,有机奶市占率超50%,伊利收购圣牧在有机奶占有率将超70%,优势明显,且掌控上游资源,消费升级大趋势下有机奶高速增长,未来伊利+圣牧有机系列将成为金典、安慕希后又一强增长点;2、获得香港上市平台,有利于海外融资及资本运作;3、加码酸奶,特别是常温酸奶产能布局,新增10条常温酸生产线,同时加大新西兰奶粉和UHT生产线,显示公司未来在酸奶和海外奶粉及UHT的重点布局,同时也增加对豆奶、巴氏奶的布局;4、股票期权及限制性股票激励核心业务及技术人员,核心高管不参与本次激励,显示公司对中层的重视,股权激励行权价16.47元,限制性股票15.33元,行权价高于停牌前股价,彰显高管对公司发展信心,业绩指标为以15年为基数,17年业绩增长30%,18年增长45%,加上此前高管持股近8%且有两期员工持股,公司激励更加完善到位;5、下半年起成长性环比改善,奶粉企稳回升,液奶稳步增长,原奶成本可控,明年奶粉恢复增长,有机系列有望发力;6、稳定提升的分红率,去年分红率接近60%,股息率接近3%。 催化剂:收入增长加速,行业竞争格局改善. 风险提示:成本大幅上涨,食品安全事件,定增不确定性.

事件。公司前三季度实现营业收入9.48亿元,同比增长11.5%,实现归属于上市公司股东的净利润1481万,同比下降41.58%,单三季度实现营业收入5.09亿元,同比增长88.09%,实现归属于上市公司股东净利润25万元,同比增长102.53%。 符合我们对公司单三季度预测净利润增长110%。公司预计全年净利润2157-2318万元。 投资建议及盈利预测。由于公司全年指引略低于我们此前盈利预测,我们调低16年净利润为0.3亿,EPS为0.12元的盈利预测,估计主要仍为好想你本部渠道及产品的阶段性调整所致,但影响不大,报表整体符合预期,预测公司16-18年EPS分别为0.09、0.54、0.72元(百草味于16年8月并表)。预测好想你16-18年净利润分别为0.2、0.5和0.65亿,主要考虑公司在增发完成后,通过员工持股绑定员工利益,未来经营管理逐步改善,净利率回归合理水平;预测百草味16-18年收入23、32、42亿,净利润0.6、0.9和1.2亿。休闲食品电商是整个食品饮料板块景气度最高的细分子行业,线上渗透率处于快速提升阶段,百草味是纯正的线上休闲食品标的,具备很强的线上新品运作和推广能力,给予百草味17年3xPS,好想你2-3xPS,目标市值125亿,目标股价48元/股,维持买入评级。 百草味八月并表,带来单三季度高增长。公司八月中旬完成百草味的资产过户,三季度营业收入的高增长主要来自于百草味的并表,估计百草味8-9月并表约3亿收入,500-600万利润,三季度百草味整体收入4亿以上,同比增速80%左右。剔除百草味,好想你本部三季度收入约2亿,同比下降25%左右,主要是商超渠道调整和连锁门店调整升级所致,本部亏损约500-600万,但较15Q3同期亏损幅度收窄。

投资要点: 事件。公司公告拟向36名董事、高管以6.35元/股的价格授予1,430万股限制性股票,约占本计划草案公告时公司股本总额1.46亿股的0.982%。截止2016年10月19日公司股票收盘价为12.74元/股。 盈利预测及投资建议。我们维持盈利预测,公司16-18年EPS为0.42、0.49、0.56,对应PE为30、26、23倍。看好公司整体业务布局由膳食补充剂扩展到大健康产业的新战略,公司此次股权激励体现了公司打造事业合伙人、营造草创精神的信心,同时公司对佰嘉公司管理层的双重激励,显示公司看好健力多和无限能的发展前景,以及公司集中优质资源大力发展健力多和无限能的意愿,公司与NBTY成立合资公司之后,产品自然之宝(Nature’s Bounty)和美瑞克斯(Met-RX)对公司收入贡献可期,同时公司十月份对全体产品提价,有利于未来业绩提振,维持“增持“评级。 公司和个人双重考核。股权激励行权条件包括公司整体收入增速和激励对象个人KPI考核两部分,公司营业收入以2016年为基数,2017-2019年增速不低于10%、21%、33%(CAGR不低于10%),同时个人解锁比例与绩效考核指标挂钩,个人考核结果划分为优、良、合格、不合格,对应的解除限售比例为100%、80%、60%、0。在授予日12月后分三年依次解锁30%、30%、40%。 加大激励范围和激励力度。此次股权激励包括公司总监级以上人员,控股子公司广东佰嘉药业有限公司、广东佰悦网络科技有限公司、广东佰腾药业有限公司及健之宝营养生物科技(中国)有限公司的总经理及销售负责人,汤臣倍健药业有限公司职能部门总监级以上人员、大区销售经理、KA及商超销售负责人合计36人。与3月21日公司为进一步打造事业合伙人,营造草创精神,在广东佰腾实施管理层持股计划,将广东佰腾30%股权转让予广州佰禧,广州佰禧为子公司广东佰腾管理层的持股企业,子公司的核心管理层将通过管理层持股企业直接持有所经营单位的股权相比,1)是范围更广,2)对广东佰腾管理层的激励增大,3)以10月19日收盘价12.74元/股,最低授予25万股计算,未来4年最少收益160万。 股价表现的催化剂:1)新品收入业绩超预期;2)外延式扩张。 核心假设的风险:1)政策风险;2)食品安全风险。

事件。公司公告经公司财务部门初步测算,预计2016年1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长50%左右。按照50%增长计算,单三季度公司净利润同比增长68%,大幅好于我们之前预期的10%。 投资建议及盈利预测。我们看好定位中高端家庭消费的“厨邦”酱油,我们认为“厨邦”以“晒足180天”强调品质差异、以鲜明的包装形象来加强识别,成为家庭消费的中高端品牌,与餐饮市场占比较高的海天形成差异化竞争。上半年公司在北部和中西部地区销售收入增长超过20%,我们认为随着销售规模提升、机械自动化程度较高的阳西高效产能的陆续释放,公司的净利率有望向行业龙头靠拢。我们上调公司2016年盈利预测,预计2016-2018年公司的EPS为0.47、0.56、0.67(原为0.38、0.46、0.55),主要是因为前三季度公司在未确认房地产销售收入的情况下实现净利润2.53亿,预计全年除房地产部分实现净利润3.69亿,我们假设公司2016年确认0.6亿房地产收入,参考2013年房地产销售净利润率16%,公司持股79.16%,房地产部分贡献净利润760万,2016年全年实现净利润3.77亿元。维持买入评级。 美味鲜延续高毛利,其他业务减亏使得单三季度大幅增长近七成。子公司广东美味鲜调味食品有限公司主营业务收入、净利润保持稳定增长,初步测算其1-9月营业收入同比增长约12.5%,归属母公司的净利润同比增长约35.8%。2015年1-9月,美味鲜公司实现营业收入19.26亿元,归属母公司的净利润1.99亿元。我们认为单三季度,美味鲜公司生产成本及期间费用继续得到有效控制,延续了上半年的毛利率和期间费用率水平,使得美味鲜公司前三季度同比增长35.8%。同时公司其他业务由2015年前三季度亏损3041万元减亏至2016年前三季度亏损1576万元。 期待定增进一步推进。2015年9月7日公司公告,拟以15.07元/股向富骏投资、崇光投资、润田投资及远津投资非公开发行不超过3亿股,募集资金金额不超过45亿元。目前产业孵化园土地公示到10月25日,预计公司在今年底前将定增方案报证监会。若发行顺利实施,公司激励有望得到改善。目前前海人寿已经向上市公司派驻董事,并参与公司的经营管理活动。 股价表现催化剂。收入增长超预期。 核心风险。大豆、糖等主要原材料价格大幅上涨,食品安全问题。

投资要点: 投资建议及盈利预测。屠宰业务方面,我们认为双汇在生猪存栏降幅收窄,猪价进入下行周期后,屠宰业务将量利齐升。肉制品加工业务方面,我们看好公司突出的成本优势,包括美国猪肉进口及自有鸡肉养殖规模的扩大,低温肉新品迅速推广,固定资产投资减少将使现金流更加强劲,主要竞争对手业绩下滑,有利于公司进一步扩大市场份额。公司具备持续高分红能力。我们预计17-18年猪肉价格下降和高毛利低温肉制品产品销售占比增加,我们上调17-18年盈利,公司2016-2018年EPS为1.42、1.64、1.86元/股(前次为1.42、1.59、1.75),对应PE为17、15、13倍。参考国内外食品行业龙头企业估值普遍在20x以上,我们给予双汇2017年20倍PE,一年目标价33元,37%空间,维持增持评级。 成本掌控能力强受益猪价下降及进口猪肉、鸡肉养殖比例提高。双汇母公司万洲国际于2013年以总价71亿美元收购了全球规模最大的生猪生产商及猪肉供应商Smithfield(SFD),15年国内生猪价格上涨期间,双汇加大了与SFD的协同效用,从美国进口更多的低价猪肉,有效降低了国内猪价上涨带来的成本压力。公司还通过增大库存储备与自建养鸡项目减小鸡肉价格上涨对公司成本的影响。近三个月,猪肉价格在经历了一年半的快速上涨后有所下降,预计未来一段时期猪价下降有利于公司屠宰业务量价齐升。 肉制品加大新品推广力度受益消费升级格局改善。消费升级背景下,肉制品行业在从高温肉制品向低温肉制品转化。目前公司低温肉制品占比约30%,其中纯低温肉制品占比不到9%,近一年低温系列推出了美式、弗吉尼亚、海威夷等系列新品,在质量和口味上更为优秀,公司新上的郑州和上海工厂也在扩大低温肉制品的产能。预计经过“十三五”期间的发展,低温肉制品占比将提升到50%左右。主要竞争对手雨润食品市场份额的下降也有利于双汇借助新品占领更多的市场份额。产品结构升级和成本控制使公司肉制品吨盈利水平稳步提升,未来随着新品营销力度加大及竞争格局改善,产能利用提升,肉制品盈利能力还有提升空间。 固定资产投资减少现金流强劲保证高分红。双汇发展2013-2015年资本开支为15.9、39.8和14.5亿元,2015年资本开支较2014年大幅减少,2016年预计项目建设资金15亿,与2015年基本持平。由于公司现有产能还未满产以及目前已基本完成全国性布局,我们认为未来公司国内的资本开支会在相对较低水平,充足的现金流有利于维持公司的高分红水平。 催化剂:肉制品增长超预期,成本加速下降 风险提示:鸡肉价格过快上涨,食品安全事件

事件:8月份天猫零食热销品牌排名,百草味以交易指数372834排名第二,交易增长19.93%;新品抱抱果销售火爆。 投资建议及盈利预测。我们按照百草味2017年并表计算,维持公司16-18年净利润分别为0.3、1.4、1.8亿,按摊薄后股本对应EPS分别为0.12、0.54、0.72元(不考虑并表EPS为0.2、0.95、1.22元),其中预测好想你16-18年净利润分别为0.3、0.5和0.65亿,主要考虑公司在增发完成后,通过员工持股绑定员工利益,未来经营管理逐步改善,净利率回归合理水平;预测百草味16-18年收入23、32、42亿,净利润0.6、0.9和1.2亿。百草味是纯正的线上休闲食品标的,给予百草味明年3xPS,好想你2-3xPS,目标市值125亿,按增发后股本对应股价48元,维持买入评级。公司8月底推出新品抱抱果,配合电视广告营销大卖,公司证明了自身对传统零食的品牌化运作和新品的推广能力,如果未来能够持续运作并推出新品,则收入可持续超预期。 借助电视广告营销,枣夹核/抱抱果产品在天猫销量排名超三只松鼠。近期百草味代言人杨洋主演的《微微一笑很倾城》热播,百草味大力宣传的抱抱果销售大幅增长,截止9月14日百草味枣夹核/抱抱果产品在天猫旗舰店的月销量达到14.73万件,好想你的产品销量为15.2万件,百草味和好想你枣夹核/抱抱果产品在天猫旗舰店合计销售30万件。超越三只松鼠的23.29万件,遥遥领先良品铺子的4万件。在天猫超市的销售情况,百草味枣夹核/抱抱果月销量1.9万件,好想你月销量3691件,百草味和好想你枣夹核/抱抱果产品在天猫超市合计销售2.27万件,不及三只松鼠的3.24万件,远远好于良品铺子的2419件。 抱抱果下半年的销售情况可期。8月23日公司在上海召开新品发布会,26日百草味新品抱抱果(枣夹核)在天猫旗舰店推出,作为百草味第一款短保食品,选在了在中秋来临之前上市,销售火爆,下半年马上迎来双十一,抱抱果有望继续保持强劲增长,有望使百草味下半年收入增长超预期。 股价上涨的催化剂:百草味收入超预期,好想你盈利能力改善。 风险提示:收入不达预期。

投资要点: 事件:1、蒙牛15日公告,总裁孙伊萍因个人发展原因辞职,蒙牛旗下雅士利总裁卢敏放接任;2、公司公告,阳光保险已持有5%股份触发举牌,阳光保险承诺未来12个月内不再增持公司股份,除伊利股份外,阳光保险还持有承德露露8.43%的股份。 投资评级与估值:维持盈利预测,预测2016-2018年EPS 为0.88、1、1.11元/股,同比增长16%、13%、11%,对应PE 为18、16、14.6倍,维持买入评级。蒙牛的人事变动或将对未来的行业格局产生影响,值得持续关注。险资的增持说明其认可伊利作为消费品龙头的长期价值,我们认为目前股价已反映了悲观预期,中报后已回调10%,17年PE 为16x,估值已具备吸引力,且分红率接近60%,配置价值已现。我们看好行业和公司未来的改善空间:1、公司拥有快消品公司中极强的渠道深度、广度和掌控力,同时拥有突出的品牌力;2、团队稳定、扎实,核心高管持有公司股份,已实施两期员工持股,乳业公司中机制最好,利益一致;3、全球原奶价格处于筑底复苏时期,未来随着原奶价格稳步回升,竞争格局有望改善,上半年伊利蒙牛各增加销售费用约10亿,可见低成本下行业竞争之激烈,但也说明未来格局改善后的弹性空间大;4、净利率仍将不断提升,一是通过整合全球上游资源降低成本,二是享受消费升级毛利率不断提升。 仍将受益消费升级,安慕希中期同比大增131.4%。消费升级仍是未来收入利润核心驱动力,上半年公司产品增长出现结构性分化,明星单品高速增长,“安慕希”常温酸奶零售额同比增长 131.4%,市占份额比上年同期提升 3.3个百分点,预计全年冲击70亿;“金典”液体乳零售额同比增长 10.4%,市占份额比上年同期提升 0.5个百分点;“畅轻”低温酸奶零售额同比增长 21.7%,市占份额比上年同期提升 0.7个百分点。其他新品也实现快速增长。结构升级明显提升公司盈利能力,16H1毛利率38.96%,同比提高4.2个百分点,液体乳毛利37.19%,提高4.53个百分点。(参考《乳制品行业深度报告之一:消费升级及成本趋势稳定向好 推荐伊利股份》) 从原奶成本角度 未来对下游制造类企业依然有利。近期市场关注原奶价格趋势。我们判断生鲜乳价格接近底部,未来的6个月左右甚至更长时间,价格下跌的空间有限,将触底回升,缓慢上涨,不会出现大幅反弹。原因是:1、海外成本仍低于国内成本;2、需求端还没有明显改善。因此,对下游制造型企业而言,如果没有新的政策出台,乳企的成本红利还将延续一段时间,对渠道力强、成本转嫁能力强的龙头伊利股份依然有利。(参考《乳制品行业深度报告之二:生鲜乳价格未来将呈“耐克”型走势》) 股价上涨的催化剂:收入超预期,行业竞争格局改善 核心假设风险:成本大幅上涨,食品安全事件

投资要点: 事件:公司上半年实现营业收入102.7亿元,同比增长0.42%,实现归母净利润2.4亿元,同比增长20.25%,EPS为0.1966元/股,单二季度实现营业收入49.9亿元,同比增长0.06%,实现归母净利润1.18亿元,同比增长21%。我们预测中报收入增1%,利润增20%,基本符合预期。 投资建议及盈利预测。维持盈利预测,公司16-18年EPS为0.41、0.48、0.53元/股,增速为21%、16%、12%,当前股价对应PE为35、30、27x,维持“增持”评级。我们看好光明具有研发和优质产品力的基因,乳制品全产业链,以及华东区域的龙头地位,我们认为随着公司内部人员调整和费用结构调整到位,收入和利润将重回稳定增长通道。作为光明集团旗下企业,公司将受益上海国企改革整体推进。 原奶价格下降,提升公司毛利率。受益原奶价格下降,大包粉库存下降,以及产品结构优化,报告期内,公司实现毛利率41.43%,比上年同期35.54%增长6个百分点,其中,公司液态奶实现毛利率50.38%,比上年同期增加7个百分点。其他乳制品实现毛利率21.59%,比上年同期增长7.8个百分点、牧业产品实现毛利率17.29%,比上年同期减少4.83个百分点。 上海区域收入止跌回升。上海地区实现营业收入26.2亿元,同比增长2.37%,外地实现营业收入61.3亿元,同比下降5.36%,大本营市场止跌回升;分产品看,公司液态奶实现营业收入74.5亿元,同比减少1.72%,其他乳制品实现营业收入18亿元,同比增长1.65%,牧业产品实现营业收入8.17亿元,同比增长3.8%。 大力投放新产品,加强营销力度。公司今年大力投放新产品,推出了“巧克努力”,莫斯利安2果3蔬,针对乳糖不耐人群推出的260ml“优倍0乳糖”高端鲜奶。产品代言人年轻化,由王凯代言的“植物活力轻盈”,胡歌代言的“畅优”,五月天代言的“莫斯利安”。上半年销售费用率32.14%,比上年同期增长2.76个百分点,其中广告费用6.9亿增加2.4亿,管理费用率3.26%,比上年同期增长0.62个百分点。虽然上半年整体收入持平,液奶略降,但我们认为通过加大新品投放力度,增加销售费用投放,下半年公司收入增速将逐步回升。 催化剂:收入增速提高,Tnuva事项推进风险提示:原奶价格上涨、行业竞争加剧、管理层改革效果不达预期。

事件:公司公布半年报,上半年收入299.3亿,同比增长0.23%,归母净利32.1亿,同比增长20.63%,EPS为0.53元,扣非净利润25.5亿,同比增长2.92%;单二季度收入147亿,同比下降2.6%,归母净利16.6亿,同比增长22%。我们之前对上半年的预测为3%/17%,公司收入略低于预测,利润增长高于预测。 投资评级与估值:维持盈利预测,预计2016-2018年EPS为0.88、1、1.11元/股,同比增长16%、13%、11%,对应PE为20、18、16倍,维持买入评级。受宏观需求影响,乳制品行业整体增速放缓,但公司依靠品牌力、扎实的渠道力和产品创新能力,实现了液态奶5%增长,实属不易,尽管上半年整体收入和扣非后净利润增速不快,但我们依然看好行业和公司未来的改善空间:1、公司拥有快消品公司中极强的渠道深度、广度和掌控力,同时拥有突出的品牌力;2、团队稳定、扎实,核心高管持有公司股份,已实施两期员工持股,乳业公司中机制最好,利益一致;3、全球原奶价格处于筑底复苏时期,未来随着原奶价格稳步回升,竞争格局有望改善,上半年伊利蒙牛各增加销售费用约10亿,可见低成本下行业竞争之激烈,但也说明未来格局改善后的弹性空间大;4、净利率仍将不断提升,一是通过整合全球上游资源降低成本,二是享受消费升级毛利率不断提升。 液体乳收入稳定增长,安慕希同比大增131.4%。受消费升级影响,公司产品增长出现结构性分化,总体略有增长。其中液体乳235亿,同比增长4.78%,冷饮产品29.3亿,下降1.98%,奶粉及奶制品25.3亿,下降24%,混合饲料4亿,下降22%。分地区情况,华北收入94.8亿,增长1.26%,华南7.9亿,增长0.15%,其他地区119.7亿,下降0.22%。收入增长核心驱动力仍是明星单品,“安慕希”常温酸奶零售额同比增长131.4%,市占份额比上年同期提升3.3个百分点,预计全年冲击70亿;“金典”液体乳零售额同比增长10.4%,市占份额比上年同期提升0.5个百分点;“畅轻”低温酸奶零售额同比增长21.7%,市占份额比上年同期提升0.7个百分点。其他新品也实现快速增长。奶粉受境外”海淘“或”跨境电商“影响,以及奶粉新政实施前小品牌清库存冲击,同比下降24%。总体看,公司各项业务巩固了行业龙头地位,据AC尼尔森数据,公司乳制品市占率第一20%,常温液奶市占率第一31%,低温液奶市占率16.7%较去年提高1.1个百分点,婴儿奶粉全渠道市占率4.9%。 乳产品毛利整体提升,销售费用管理费用上升,行业竞争激烈。受益成本下降和产品结构升级,整体毛利率38.96%,同比提高4.2个百分点,液体乳毛利37.19%,增加4.53个百分点,冷饮产品43.65%,增加5.60个百分点,奶粉及奶制品58.54%,增加6.49个百分点。上半年销售费用70.8亿,同比增长17.64%,增加10亿,其中广告营销费40.7亿增加9亿。此前蒙牛公布中报,蒙牛上半年销售及经销费用64.5亿,增加近9亿,广告费用28亿增加5.4亿。说明在成本红利下,乳业巨头大幅增加市场投入抢占份额,行业竞争激烈。管理费用15.6亿,同比增长15.53%,主要是本期职工薪酬增加、新建项目投入运营以及资产改造导致修理折旧费增加所致。财务费用1834.6万,下降91.41%,一是本期平均借款余额以及借款利率较去年同期下降导致本期利息支出减少;二是上期新西兰元兑美元汇率下降导致上期汇兑损失较大所致。本期政府补贴5.6亿,同比增加4.3亿,使得营业外收入大幅增加。上半年净利率10.67%,同比提升1.9百分点,扣除营业外收入影响,营业利润率提升0.65个百分点,主要是毛利率拉动。 股价上涨的催化剂:季报超预期、行业竞争格局改善 核心假设风险:食品安全事件。

投资要点: 事件。公司实现营业收入14.62亿元,比上年同期下降7.05%;实现归属于母公司所有者的净利润2.73亿元,比上年同期增长6.13%。其中,单二季度实现营业收入2.08亿元,同比下降36%,实现归属于母公司所有者净利润2976万元,同比增长8%。好于我们预期。 投资建议及盈利预测。我们维持对公司的盈利预测,2016-2018年的EPS为0.52、0.56、0.6元/股,增速8%、9%、6%,对应PE为23、21、20倍,维持增持评级。我们看好公司在植物蛋白饮料行业龙头企业的地位,我们认为公司本次新品包装让人眼前一亮,强化了年轻消费群体对露露杏仁露的认知,并且形式高调积极,地点选取显示公司拥抱时尚、积极寻求改变的态度,公司目前估值便宜,安全边际高,我们看好未来新品包装带来的增量,以及公司换届、机制完善后,有望将更好巩固植物蛋白饮料行业地位,公司将更好的巩固植物蛋白饮料龙头地位,并向软饮料第一梯队进军。 受制于行业增速下滑以及高基数单二季度收入下滑。公司2016Q2营收下滑36%,一方面根据我们的草根调研情况,行业2016Q2整体收入下滑,另外一方面,公司去年同期高基数,双重因素叠加导致公司营收下滑。2016Q2收入下滑,销售费用减少5200万,销售费用率11%,比去年同期下降12%,净利润同比上升8%,净利润率14%,比上年同期增加6%。由于2017年春节提前,四季度是传统的销售旺季,我们预计下半年收入趋势将有所好转。 新包装产品展现公司积极改变。2016年6月6日,露露股份在751D·PARK北京时尚设计广场第一车间里,拉开了一场以“做更好的自己”为主题的“演讲会”。并于6月16日在露露天猫旗舰店售卖杏仁露甄选型,并于近日在京东售卖小露露。公司选用在线上销售新包装产品,一方面显示了公司积极改变自己、年轻化,另外一方面又可以以最低的成本测试市场对新包装产品的反应。我们预计经过几个月的网上销售测试,结果达到公司的目标,公司会将新包装产品由线上销售推广到线下销售。我们认为新包装产品定位“做更好的自己”,品质和价格也一定要与定位相匹配,新产品价格6元/听,是原来产品销售价格近2倍,所以未来随着销量提升,公司的产品结构升级,公司也将迎来收入的再起航。 催化剂。南方露露问题解决、露露甄选系列产品销售超预期、激励改善。 风险提示。杏仁、马口铁、铝等原材料涨价、煤改气成本增加。

投资要点: 事件:公司实现营业收入6.94亿元,同比增长7.08%;归属于上市公司股东的净利润0.76亿元;扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润0.73亿元,同比增长27.37%。 单二季度实现营业收入3.35亿,同比增长6%,实现归母净利润3966万元,同比增长12%。 符合我们的预测。 投资建议及盈利预测。我们认为食醋行业集中度低,消费升级显著。公司作为四大名醋之首,产品定位清晰,聚焦香醋,品牌力较强,地产业务逐步剥离,营销改革逐步推进,成立激励基金,国企改革值得关注。参考公司2013年产品调价之后,市场销售增长主要来自于主导产品量的增长和高端产品量的增长,公司2016年三季度为逐步提价,预计2016年Q4开始公司有望实现产品的量价齐升,我们维持公司盈利预测,维持2016-18年的EPS为0.25、0.31、0.38元/股,对应PE为46、37、30倍,维持“增持”评级。 净利润增速快于收入增长。报告期内,公司酱醋调味品实现营业收入6.46亿元,同比增长10.23%;其中,色醋同比增长14.27%;毛利率41.53%,比去年同期增加0.48%,其中,酱醋调味品毛利率41.98%,同比增加0.28%。 继续推动营销改革,计提600万激励基金。报告期内,公司销售费用率17.31%,比上年同期增加1.64%,主要是因为促销费用翻倍。管理费用率10.18%,比上年同期增加1.53%,主要是因为本期计提了600万激励基金,上年同期没有计提。 提价收入用来推广产品,有望带来量价齐升。公司为加强渠道管控,规范渠道价格、强化终端投入力度,根据目前市场情况及公司产品的供求状况,公司于第三季度内上调经典醋系列19个单品的价格,调价平均幅度在9%左右。该部分产品2015年销售额约为5亿元。 公司此次提价后,提价带来的收入及利润增加可能以费用的形式加大市场推广,进一步提升公司产品的销量,带来量价齐升的局面。 催化剂:国企改革、醋饮料销售超预期。 风险提示:原材料成本上涨,销售不达预期。

事件:公司公布半年报,上半年实现营业收入4.39亿元,同比下滑24.23%,实现归属于上市公司股东的净利润1456万,同比下降58.84%,EPS为0.1元/股,单二季度实现营业收入1.67亿元,同比下降15.49%,归属于上市公司股东净利润-344万,去年同期盈利46万。预测1-9月净利润-90%到-40%,254-1521万。 投资建议及盈利预测。维持公司16-18年净利润分别为0.3、1.4、1.8亿,按摊薄后股本对应EPS分别为0.12、0.54、0.72元,其中预测好想你16-18年净利润分别为0.3、0.5和0.65亿,主要考虑公司在增发完成后,通过员工持股绑定员工利益,未来经营管理逐步改善,净利率回归合理水平;预测百草味16-18年收入23、32、42亿,净利润0.6、0.9和1.2亿。 休闲食品电商是整个食品饮料板块景气度最高的细分子行业,线上渗透率处于快速提升阶段,百草味是纯正的线上休闲食品标的,给予百草味明年3xPS,好想你2-3xPS,目标市值125亿,按增发后股本对应股价48元,维持买入评级。 好想你调整商超战略,致使收入下滑。公司调整商超渠道导致公司报告期内营业收入下滑,其中,原枣类实现营业收入2.44亿元/-34.19%,休闲类实现营业收入1.44亿元/-3.54%,木本粮类实现营业收入2242万元/+29.69%,饮品类实现营业收入6998万元/-36.23%,酒店餐饮实现营业收入1435万元/+93.18%;同时,报告期内公司年产5万吨红枣及其制品深加工项目完工投入使用,折旧摊销费用及债券利息停止资本化计入财务费用等原因导致公司固定成本费用增加,公司财务费用率由上年同期的2%增长到今年的4%,最终导致公司净利润率下滑至3.3%。 百草味维持高增长,未来业绩兑现有保障。报告期内,百草味实现主营业务收入10.97亿元,同比增长91.17%,实现全年业绩目标19.16元的57.23%。考虑到百草味:1)加大产品研发与创新,提升非坚果品类占比;2)提升入仓模式占比,预计未来三年占比达到30%,收入达到10亿;3)大力发展供应链,克服物流瓶颈;4)以上市公司为背书,降低融资成本。我们认为百草味在未来可以兑现收入增长和利润承诺,甚至收入端增长有望超出承诺。 双方在产品、生产、物流等方面积极协同。产品方面,百草味已上线好想你15款产品,包括销量很好的枣夹核和红枣脆片,好想你专门为百草味开发的12款夹心枣系列产品8月陆续上线;生产方面,百草味将35%的坚果、蜜饯放在好想你生产;物流方面,中原电商发货库即将启用,占地3万平方米,日发货15万单。 成立合资公司,借助外力改善商超渠道运营。此前公告,与安徽省什伯互联科技有限公司51%/49%比例成立合资公司,主要从事公司现有商超渠道(除河南外)的产品研发及销售。当合资公司预计三年累计销售额不低于6.22亿元,三年累计净利润不低于4698万元,且2018年销售额不低于3.6亿元,净利润不低于3000万元时,好想你拥有合资公司剩余股权排他收购权。 股价上涨的催化剂:百草味收入超预期,好想你盈利能力改善。 风险提示:收入不达预期。

投资要点: 事件。公司公布2016年半年报,实现收入61.69亿元,同比增长9.26%,归属于上市公司股东的净利润14.86亿元,同比增长11.29%,EPS为0.55元,好于我们对公司半年预测8%/10%,;单二季度收入27.44亿元,同比增长11.9%,净利润6.76亿元,同比增长12.5%,EPS为0.25元/股。 投资评级与估值。略下调盈利预测,预计16-18年EPS为1.08、1.24、1.4元,16-18年EPS同比增长16%、15%和13%(前次为1.11、1.3和1.49元),当前股价对应16-18年PE为30/26/23倍,维持“增持”评级。公司作为调味品龙头,在酱油领域销量市占率已达15-20%,市场地位稳固。调味品行业品类众多,集中度低,未来消费升级和集中度提升是大趋势。公司近年来通过品类扩张,成功推出了调味酱、蚝油、醋等其他新品,不断打造新增长点,江苏生产基地在二季度试运营,将为东部和北方区域市场发展提供支持,未来收入稳定增长可期。通过产品结构调整,推进各主体机构的自主经营,释放团队活力,提高内部运营效率,提高净利润率。 全部品类增速放缓、中部和西部区域增速超过15%。报告期内,公司酱油实现营业收入36.92亿元,同比增长6.93%、耗油实现营业收入8.58亿元,同比增长7.02%、酱类实现营业收入10.6亿元,同比增长9.1%,非酱油、耗油、酱类食品加工实现营业收入4.22亿元,同比增长9.9%。公司收入增长主要来自中部和西部区域,中部实现营收11.85亿/+15.1%,西部实现营业收入5.82亿/16.17%,东部、南部、北部区域都是小个位数增长,东部实现营业收入12.69亿/3.82%,南部实现营业收入13.06亿/3.52%,北部实现营业收入16.9亿/5.91%。 毛利率提升、期间费用率下降带动公司净利润率提升0.35%。报告期内,公司毛利率44.1%,比上年同期43.92%小幅上升0.18%;其中,酱油毛利率提升1.08%至46.51%,耗油提升0.75%至39.62%,酱类增加0.31%至45.39%。期间费用率下降0.49%,其中,销售费用率10.43%,比上年同期10.94%小幅下降0.5%,主要是人工费用由1.43亿下降到1.35亿和广告费用由9.7亿下降到8.1亿;管理费用4.7%,比上年同期4.89%小幅下降0.19%;财务费用率-0.33%,比上年同期-0.53%小幅上升0.2%。净利润率24%,比上年同期23.65%小幅提升0.35%。 股价表现的催化剂:新品推广超预期。 核心假设风险:收入增速放缓,食品安全事件。