事件描述 格力电器于今日晚间发布扩大补贴范围公告,并披露以自有资金 20亿认购三安光电股权以及关于珠海明骏和控股股东拟延期签署股份转让协议公告。 事件评论 如何解读格力扩大补贴范围:此次补贴覆盖的时间范围超出预期,且最终受益对象为消费者, 我们认为公司通过该举措可以树立起保护消费者利益的可靠品牌形象,同时由于补贴需通过“董明珠的店”申报,也可以实现对公司电商渠道的“二次”宣传;此外预计本次补贴金额总体有限,经推算本次补贴涉及出货量或约 350万台,相应总补贴金额为 35亿左右,仅小幅超过昨日披露的 30亿补贴金额,且测算得出预计 2019年 1-10月活动机型销量约 100万台,对应补差金额仅约 11亿元左右。 如何解读格力认购三安光电股权:格力参与非公开发行后,将持有三安光电 4.76%股权,此次格力参股性质类似于去年参股闻泰科技,主要基于业务协同和布局芯片等层面考量;我们预计协同主要体现在两个方向:第一,三安光电后续将发力 SiC 功率器件,而格力在该领域也有布局和研发,且功率器件为空调必用的零部件;第二,格力或可给三安提供空调、智能装备、模具等产品,并由此切入半导体行业。最后,考虑到此次财务投资金额仅为 20亿元, 对格力整体经营影响预计较为有限。 如何解读格力混改落地推迟:此次转让涉及到 400亿级体量的公司股权,预计相关合作条款细节较多,在此背景下转让双方经历延期磋商我们认为也在情理之中,不宜做过多解读;考虑到格力混改的示范意义,我们判断该事项发生变数的概率较小,后续顺利落地前景可期。退一步讲,即便没有混改,格力整体运行节奏也十分高效,且考虑到历史上2015-2016年公司经营承压阶段也实施了 70%以上的分红,随着今年年初董总顺利完成了连任,我们判断公司后续大概率将恢复稳健分红。 维持公司“买入”评级:第一,补贴消费者有利于提升品牌信任度且金额有限;第二,参股三安主要基于业务层面协同考虑,整体风险可控; 第三,混改体量较大,过程波折或延后十分正常,事项大概率将顺利执行,极端情况下即便有变数,对公司经营层面也无影响。总之各事件实际影响均较为有限,考虑到公司稳固的龙头地位、深厚的护城河,我们坚定看好公司未来发展。预计公司 2019、2020年 EPS 分别为 4.78、5.26元,当前股价分别对应 12.79、11.63倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示: 1、终端需求不及预期;2、公司混改事项不及预期。 本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用 p1

事件描述 格力电器披露其2019年三季度财务报告:单三季度公司实现营业收入577.42亿元,同比增长0.03%,实现归属净利润83.67亿元,同比增长0.66%,实现EPS1.39元;前三季度公司实现营业收入1550.39亿元,同比增长4.26%,实现归属净利润221.17亿元,同比增长4.73%,实现EPS3.68元。 事件评论 空调主业或小幅下滑,新业务贡献营收增量:内销方面,因新冷年格力采取了偏积极的营销策略以及偏谨慎的出货策略,预计三季度空调内销收入同比小幅下滑,公司当季内销出货与安装卡增速基本匹配,这反映了格力并未显著向渠道补库存,也并透支未来增长潜力;而公司出口业务预计保持平稳。不过受益于华新金属、晶弘冰箱等资产并表带来30亿左右的收入增量,高基数背景下公司整体收入仍同比持平殊为不易。 毛利率小幅下滑,当季归属利润率保持平稳:公司三季度毛利率下行1.64pct,预计主要受低毛利的华新金属等新业务并表拖累,而剔除新业务并表影响,我们预计公司空调业务毛利率基本保持稳定;费用率方面,公司三季度整体期间费用率下行1.17pct,其中研发费用率下行0.87pct,预计主要因季度间波动影响,前三季度研发费用率保持稳定;而叠加营业外收入小幅增加,公司当季归属净利率小幅提升0.09pct。 渠道支持力度或有加大,报表质量依旧优良:我们预计公司空调业务“毛-销差”基本持平,若参考较好的成本、汇率环境以及增值税调整红利,预计公司对渠道支持力度有所加大,季末“其他流动负债”环比减少或也可佐证,而在行业承压之时,公司保障渠道利益更有利于长期稳定发展。此外,公司当季经营性净现金增加165.28%至163亿元,盈利质量明显优化,而账面现金、其他流动负债十分充沛,公司报表质量优良。 维持“买入”评级:公司当期经营表现符合预期,行业承压背景下龙头彰显本色;而考虑到行业成长空间、优良竞争格局以及格力的稳固龙头地位,我们认为公司投资价值存在显著低估,而叠加混改逐步落地带来的治理结构优化以及稳健分红预期,我们看好公司长期投资价值,15倍的格力或许并不遥远;我们预计公司2019、2020年EPS分别为4.78、5.26元,当前股价分别对应12.27、11.15倍PE,维持“买入”评级。 风险提示: 1、需求不及预期风险;2、价格战风险。

事件描述海信家电公布三季度财报:三季度公司实现营业收入 80.60亿元,同比下滑4.48%,实现归属净利润 3.89亿元,同比增长 9.56%,实现扣非净利润 2.19亿元,同比下滑 16.97%,实现 EPS0.29元;前三季度公司实现营业收入270.10亿元,同比下滑 6.24%,实现归属净利润 13.49亿元,同比增长17.62%,实现扣非净利润 10.98亿元,同比增长 9.58%,实现 EPS0.99元。 事件评论 冰洗业务收入环比改善,空调业务仍然承压:三季度公司营业收入下滑4.48%,增速环比二季度有所收窄, 这主要受冰洗业务环比改善所带动,三季度公司冰箱内销收入实现个位数增长,增速环比上半年有一定改善;而空调业务则因行业低景气度延续及竞争加剧拖累,三季度内销端仍有双位数下滑;综上,公司当季营收端小幅改善,而后续随着海信日立利润表并表,预计可为公司整体收入带来近 20-30%左右的营收增量。 毛利率改善延续,非经常性收益增厚业绩:三季度公司毛利率同比提升0.49pct,延续前期改善趋势,其中冰洗业务毛利率提升显著,预计仍然受益于均价提升、有利的汇率及增值税环境等,而空调业务受内销竞争加剧及低毛利出口占比提升所累,毛利率有所下滑;因收入规模下滑及投入加大,公司三季度期间费用率提升 1.22pct;而叠加非经常受益明显增厚,公司当季归属净利润同比增长 9.56%,利润端基本符合预期。 海信日立稳健增长,并表优化公司资产结构:我们预计三季度海信日立营业收入增长 15%左右,收入增速环比有所提升;但因当期政府补贴减少的影响,预计三季度其利润端增速约为 11%,不过前三季度累计利润仍增长近 20%,表现优异。此外,期末海信日立资产负债表已经并表,并表后公司账面现金( “货币资金”+“其他流动资产” )达到 127亿,而截止目前公司总市值为 156亿,可见并表后公司价值或许有所低估。 维持公司“买入”评级:三季度公司收入环比小幅改善,业绩在毛利率提升及非经常性收益增加带动下实现了近 10%的增长;当前海信日立资产负债表并表已带动公司资产结构优化,而伴随海信日立完整并表,公司收入体量、现金流状况预计将明显改善。当前公司最纯正中央空调标定位已然明晰,长期价值有望重构;预计公司 19及 20年 EPS 为1.17及 1.33元,对应当前估值为 9.81及 8.60倍,维持“买入”评级。 93794风险提示: 1、地产销售增速大幅下滑;2、空调行业竞争加剧风险。

事件描述海尔智家今日披露其 2019年三季度财报: 前三季度, 公司实现主营 1488.96亿元,增长 7.72%,实现归属净利润 77.73亿元,增长 26.16%,实现扣非归属净利润 58.34亿元,增长 5.65%,实现 EPS1.22元;其中三季度实现主营 499.16亿元,同比增长 4.56%,实现归属净利润 26.22亿元,增长90.96%,实现扣非归属净利润 11.31亿元,增长 8.10%,实现 EPS0.41元。 事件评论? 外销延续较好表现,卡萨帝重回高增长:剔除物流出表影响后,公司三季度主营增长 9.1%,总体表现较为平稳;其中,外销延续此前良好趋势,前三季度收入同比增长 25%,成为收入增长最核心的驱动因素; 内销总体表现较为稳健,值得关注的是,洗衣机产能调整到位后,卡萨帝重回高增长,单季增速高达 42%,较上半年的 15%提升明显;此外,产业在线出货数据也显示,公司空调内销下半年以来持续好转,预计后续对主营得拖累将逐步减弱,综合影响下, 预计公司内销或将迎来改善。 ? 毛利率较为平稳,资产处置增厚业绩:考虑到中高端结构占比提升以及原材料成本红利,预计公司内销家电业务毛利率大概率延续上半年的改善趋势,不过由于年内外销占比提升明显,其绝对毛利率水平低于内销,综合影响下公司整体毛利率较为平稳。费用节奏与二季度类似,研发投入力度较大,管理费用及财务费用或受 Candy 并表冲击;此外,三季度公司处置物流股权,获得 14.4亿元一次性收益,且 Candy 三季度以来改善明显, 公司三季度归母净利润率同比大幅提升 2.38pct 到 5.25%。 ? 内销品牌红利释放,海外销协同整合可期:公司内销存在两大看点,一是高端占位优势持续显现,中高端市场的规模增长有望驱动整体盈利改善,二是公司目前正在着力推进的物联网及零售渠道两大转型,全价值链协同带来的市场深化和降本增效值得重视。外销方面,随着 Candy的并表,公司在海外成熟市场的布局已经较为完善,同时类似 GEA 的整合协同效应正在 Candy 逐步兑现,海外业务盈利提升路径日渐清晰。 ? 维持公司“买入”评级:公司主业经营表现略优于此前市场悲观预期,外销仍是主营增长核心动力,内销相对平稳,卡萨帝重回高增长, Candy有所改善,物流出表所带来的一次性收益增厚公司当期业绩;后续来看,空调基数走低叠加卡萨帝放量,内销改善预期强化,且随着海外整合深入,盈利能力也有望逐步回升。预计公司 2019及 2020年 EPS 为 1.45及 1.39元,对应当前股价 PE 10.52及 10.91倍,维持“买入”评级。 风险提示:1、终端市场需求持续下滑,2、原材料价格大幅上行,3、汇率大幅波动;

线上渠道表现靓丽,出口增量如期兑现:三季度内销延续稳健增长,其中电商约实现20%的较好增长,线下预计增速约5%;当季与SharkNinja代工出口收入增量贡献依旧可观,且伴随出口旺季来临,全年超过年初目标较为确定;分产品来看,传统核心品类豆浆机三季度延续小个位数增长,破壁机在份额提升驱动下仍实现20%以上优异增长;且shark国内销售累计已至7000万以上,全年1亿销售目标有望兑现。 毛利率大幅改善,扣非业绩表现优异:当季公司毛利率同比提升1.23pct,主要在于高毛利业务占比提升带动;费用率层面,当期公司贴现票据转而投资理财,综合财务费用率及投资净收益变动产生微幅正影响;而合计管理、销售及研发费用率下滑0.54pct;若进一步考虑政府补助减少及捐赠支出增加,公司当季归属净利率下滑0.83pct,但扣非后公司三季度归属净利润同比增长18.68%至2.05亿元,表现优异。 经营质量健康,长期逻辑有望稳步兑现:三季度经营性现金流净额大幅增长282%至7.45亿,改善极为显著,主要由于下游集中回款,销售收到的现金增加且收现比提升。期末货币资金同比大幅提升72%至10.70亿,预计与加大票据贴现有关,相应应收票据期末下滑14%至12.55亿;而应收账款同比大幅提升115%,应主要受到出口海运周期、经销商授信政策以及电商创新模式影响;整体公司经营质量较为健康。 维持公司“买入”评级:公司在渠道增效、新品类放量及代工订单转移等多重动力带动下,收入延续2018年以来的改善趋势;而综合毛利率受高毛利业务占比提升带动明显改善,虽然受政府补贴及捐赠支出等非经常损益影响,三季度盈利能力略有下滑,但业绩仍在收入较快增长带动下实现个位数增长。综上预计公司19、20年EPS分别为1.07及1.24元,对应当前股价PE分别为19.55及16.94倍,维持“买入”评级。

事件描述格力电器今日公告控股股东格力集团拟协议转让公司15%股权的公开征集受让方结果,珠海明骏为最终受让方,且其将在10 个工作日与格力集团签署《股权转让协议》;此外珠海明骏已向格力电器管理层提出合作邀请,若管理层接受邀请,双方需在《股权转让协议》签署前对外披露具体合作方案。 事件评论 珠海明骏背靠高瓴,格力混改落地在即:珠海明骏为高瓴资本旗下股权投资公司,随着其最终赢得角逐成为格力电器15%股权的受让人,意味着格力混改事项落地在即,高瓴取代格力集团成为公司新控股股东基本已成定局。高瓴资本在家电等消费领域投资经验丰富且成果斐然,并长期位处格力电器前十大股东之列;根据此前公开征集方案,高瓴后续在提升格力经营质量、维护公司长期健康发展方面有望起到积极作用。 管理层合作前景可期,基本面依旧确定:根据公开征集方案要求,股权受让方需提出维护管理层稳定及与管理层合作的相关方案,据此我们判断股权转让完成后,格力电器现有管理团队大概率将保持稳定,并在主业经营管理层面拥有充分自主权,公司基本面确定性依旧。此外考虑到格力高管持股比例及相关激励制度相比美的存在较大差距,后续管理层与公司在股权层面进一步绑定以及享受更市场化的激励政策值得期待。 稳健分红预期强化,估值中枢有望提升:一直以来市场对格力治理结构层面的担忧远超主业经营本身,并对公司估值形成一定压制;而随着混改事项尘埃落定,治理结构优化有望驱动公司估值体系重构。此外,考虑到公司货币资金储备充沛、主业资本开支需求较低且战略投资者与机构股东对稳健分红回报均有较高期望,我们预计公司后续分红比例大概率将恢复并稳定在较高水平,高股息支撑公司估值中枢提升更为确定。 15 倍的格力并不遥远,维持“买入”评级:格力电器基于产业链深度整合以及自有渠道体系构建形成了深厚护城河,其过往经营表现堪称行业翘楚;且随着此次混改事项逐步落地,公司治理结构优化、管理层股权绑定及稳健分红预期持续强化,并有望驱动估值中枢提升,15 倍的格力并不遥远;综上,我们预计公司2019 及2020 年EPS 分别为4.83及5.34 元,对应当前股价分别11.79 及10.66 倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1、混改事项推进不及预期;2、分红比例不及预期。

工程渠道增量可观,经营回暖趋势确立 受地产周期波动等因素影响,2018年以来厨电行业整体经营承压,老板电器也未能独善其身,业绩增速中枢较前期明显下移;但我们判断当前时点公司基本面正发生积极变化,分渠道来看,虽然线下零售渠道景气仍较平淡,但电商渠道延续稳健增长,且工程这一新兴渠道放量增长尤为值得重视。在前期爆发式增长的精装房逐步迎来厨电配置环节背景下,2019年上半年老板电器工程渠道营收同比增长80%,且预计后续高增长趋势仍将延续,边际增量极为可观;进一步考虑到地产竣工逻辑有望提振终端需求及低渠道库存,公司短期经营有望呈现“V”型反弹走势,后续业绩增速逐季回升值得期待。 紧抓渠道变革趋势,长期增长动能充沛 在率先入驻KA渠道基础上,老板电器分别基于专卖店铺设及电商渠道发力增长,穿越了2012及2015年两轮行业下行周期,公司对渠道红利捕捉能力可见一斑。我国精装修普及趋势较为确定,这也意味着厨电行业渠道结构将迎来新的变化,考虑到老板电器作为高端厨电龙头,在工程端具备明显竞争优势,预计公司将充分受益本轮工程渠道红利。此外,随着一二线市场厨电更新需求逐步释放及新品类加速渗透,且公司基于多品牌等战略持续挖掘三四线市场新置需求,高端厨电领域持续扩容背景下,公司长期增长动能充沛。 品牌支撑产品溢价,盈利能力仍具保障品牌力优势保障 下公司对下游C端消费者具备较强议价能力,且基于电商渠道实现部分渠道利润再分配,公司整体盈利能力表现较为优异。考虑到厨电产品强装修等属性使得其需求价格弹性较低,且当前品牌梯队区隔清晰,行业爆发大规模价格战概率较低,而小幅终端降价可在渠道环节充分消化,可见公司ToC业务盈利能力较为确定。工程渠道兴起背景下,虽然B端客户议价力较强或致使公司毛利率走势承压,但考虑到工程渠道费用率也明显偏低,综合影响下其净利率并无明显劣势,总体来看公司盈利能力仍极具保障。 厨电龙头正焕第二春,给予“买入”评级 精装修占比提升背景下,厨电行业渠道结构正发生新一轮变革;随着工程渠道持续放量增长,老板电器作为高端行业龙头,短期受益于新渠道增量,经营拐点确立,中长期基于品牌力等综合竞争优势,市场份额稳步提升趋势确定。且考虑到地产竣工增速逐步回暖带动下,厨电行业零售端景气度有望企稳回升,综合影响下公司后续经营改善弹性及持续性有望超出市场预期,且长期发展也极具保障;综上,我们预计公司2019、2020年EPS分别为1.70及1.90元,对应当前股价分别17.14及15.37倍,给予公司“买入”评级。

多元化渐入佳境,成长拐点开启 今年以来市场对公司基本面核心关注点主要集中在制冷主业景气波动及新能源业务向上弹性,我们认为当前时点上述两点边际改善趋势显著:1)制冷业务盈利能力企稳回升,商用制冷及电子膨胀阀等高能效产品伴随渗透率提升仍具备较大增长潜力,尤其空调能效标准升级政策落地有望提振需求;2)新能源热管理业务全球龙头地位奠定,市场空间超过传统主业,2020年海外订单开始业绩兑现后弹性将提升,2024年营收体量有望接近家用制冷业务。 传统制冷业务周期底部企稳向上 2018年下半年以来家用空调行业周期下行是压制公司基本面的核心因素,但今年Q2公司通过降本增效等手段实现了制冷业务毛利率同比改善;当前空调行业需求疲软市场已有预期,盈利能力回升表明主业已企稳。此外,年内空调能效升级政策有望落地,未来三年公司电子膨胀阀等高能效产品需求将显著提振;当前国内空调电子膨胀阀渗透率不足三成,两年内渗透率有望翻倍,2018年公司电子膨胀阀销售收入约12亿元,预计2019、2020年可分别达到14、20亿元,支撑制冷业务营收增长10%以上,贡献向上弹性。 新能源车热管理业务成长性重估 公司是全球少有的同时具备电子膨胀阀、电子水泵、换热器等全系热管理部件供应商,未来随着电动车热泵空调推广及车企部件模块化采购趋势,单车价值量可提升至2000元以上,预计2020、2025年全球市场空间可分别达53、244亿元。公司目前已全面定点特斯拉、戴姆勒、沃尔沃、大众、宝马、通用等欧美一线车企巨头(Tier 1),客户覆盖面及订单储备量在电动车产业链供应商中较为稀缺,2020年随着特斯拉国产化、欧系车企定点项目集中量产将加速业绩兑现,预计2019~2021年营收可分别达到8.5、14、20亿元,贡献净利润约1.7、2.9、4.3亿元,2020年贡献净利润占比可达18%,全球市占率26%;2025年新能源业务营收有望达65亿元,与制冷形成双主业。 成长属性强化将重构估值体系 公司“蓝筹白马”特性显著,分红率及外资机构认可度高、稳健家族企业治理等特征均支撑公司估值水平;新能源车热管理业务的高成长性将推动公司市值扩张,传统业务企稳向上、新能源业务弹性渐起有望抬升估值水平。预计2019~2021年归属于母公司所有者净利润分别为14.0、16.2、19.1亿元,对应PE分别为26.2、22.6、19.2倍,当前估值合理,维持买入评级。

内销承压外销强劲,主营表现略超预期:上半年公司内销下滑1.01%,外销增长23.60%,二季度外销依旧强于内销;其中,内销受制产业景气,空调承压明显;外销除了Candy并表增量外,原海外业务增速达13%,进而驱动当期主营增长表现略超预期;分品牌来看,卡萨帝上半年收入增长约15%,增速受制产能调整有所放缓,GEA增长12.6%,延续较好表现。后续来看,空调基数明显回落、产能调整完成、海外整合拓展以及当前汇率环境等助力下,公司主营有望保持稳健增长态势。 Candy拖累短期报表,真实盈利有所改善:上半年及二季度公司毛利率分别同比下降0.11及0.40pct,预计主要与毛利率较低的外销占比快速提升有关。期间费用率方面,销售费用率有所下降,其中二季度存在毛利率与销售费用率同降的情况,单季度管理费用率及财务费用率均小幅提升,预计或受Candy并表影响,研发费用率提升较明显。综合来看,上半年及二季度归母净利率同比分别下滑0.09及0.13pct,如果剔除Candy的1.25亿元亏损,公司原有业务真实盈利能力应有所改善。 品牌产品红利持续释放,渠道转型驱动效率:公司内销存在两大看点,一是高端占位优势持续显现,中高端市场的规模增长有望驱动整体盈利改善,二是公司目前正在着力推进的物联网及零售渠道两大转型,全价值链协同带来的市场深化和降本增效值得重视。外销方面,随着Candy的并表,公司在海外成熟市场的布局已经较为完善,同时类似GEA的整合协同效应正在Candy逐步兑现,海外业务盈利提升路径日渐清晰。 维持“买入”评级:受海外市场较好增长及并表驱动,在内销承压的情况下,公司主营表现依旧略超预期;盈利方面若剔除Candy影响,公司当期真实盈利能力稳中略有提升,且在产品结构持续优化、可预期的成本红利以及Candy整合稳步推进的助力下,后续公司整体的盈利改善逻辑有望逐步得以兑现。预计公司2019及2020年EPS为1.26元及1.39元,对应当前股价PE为12.20倍及11.17倍,维持“买入”评级。

海信日立并表终落地,转身最纯中央空调标的 市场对海信家电的定位为二线白电企业,但从利润结构上看,海信家电实为A 股最纯正的中央空调标的,其子公司海信日立贡献的投资收益十分可观,自2014年起在海信家电总利润中占比持续超过50%;但此前海信日立仅以投资收益并表使得投资者较为顾虑这部分利润未来的可持续性;此次海信家电受让海信日立0.2%股权后,其持股比例将增至49.2%从而成为第一大股东,此外结合海信日立董事会调整,后续海信日立也将实现并表;至此海信家电定位将由“二线白电”转型为“家用中央空调龙头”,估值体系将迎来重构。 最具潜力的家电子领域,冉冉升起的行业龙头 家用中央空调是成长潜力最大的家电子领域,产品优势保证了行业中长期成长确定性,全装修逐步落地也将加速行业发展进程,尽管其难以完全规避地产周期,但就目前来看,作为一个产品主要分布在一二线市场且渗透率提升空间巨大的行业,景气改善预期正持续强化。受让约克多联机业务后,海信家电在家用中央空调最核心产品多联机上的份额快速逼近大金工业,从市场格局来看,新的家用中央空调龙头正冉冉升起,水氟产品矩阵、日系研发制造及本土市场运营多因素共振,海信家电或成家用中央空调行业最大赢家。 政策刺激轮回或启新章,值得期待的主业弹性 前期家电行业景气度下行背景下,市场对公司主业经营也有所担心,但我们认为公司主业大概率维持稳健经营:首先行业层面来看,前期政策透支效应逐步消除,后续叠加新补贴政策逐步落地,冰箱行业更新需求有望迎来集中释放,此外降本类政策也将为白电企业带来业绩弹性;其次从公司层面来看,高端化战略带动下公司冰洗主业延续改善趋势,而基于严格的渠道库存管控,预计后续公司空调业务也承压有限;此外受益于集团国际化战略协同,公司出口业务可保持较好增长;综上,公司主业表现大概率将好于市场预期。 公司估值重构在即,重申“买入”评级 海信日立在中央空调领域内竞争力有目共睹,但此前其仅以投资收益的方式为海信家电贡献业绩使得市场对其重视度受限,如今海信日立并表在即,海信家电最纯正的中央空调标的定位进一步清晰化,估值重构在即;后续考虑到精装修趋势带动、地产交付平滑及约克费用摊销边际影响等因素,中央空调业务短期增长有望提速,且受益于外部政策驱动及内部稳健经营,预计主业表现也好于市场预期;综上,预计公司2018及2019年EPS 分别为1.00及1.13元,对应当前估值分别仅为11.63及10.26倍,重申买入”评级。 风险提示: 1、地产销售增速大幅下滑;2、原材料价格快速上涨;3、并表过程中的风险。

事件描述海信家电于今日发布公告:公司拟以2500万元受让联合贸易持有海信日立0.2%的股权;受让完成后,公司将持股海信日立49.2%,联合贸易将持股海信日立1.8%;同时海信日立董事会成员由现有七名增至九名,其中由海信家电委派的由现有三名增至五名,且公司将把海信日立纳入合并报表范围。 事件评论海信日立19年增长或将提速,看好其长期发展:受地产景气度影响,18年海信日立收入增速有所放缓,但预计全年仍可实现双位数增长,此外因约克费用摊销所累,海信日立利润表现显著弱于营收,不过该因素的边际影响在19年消除,同时基于家装渠道布局逐步完善、约克品牌整合效益显现以及工程渠道延续较好增长,预计今年海信日立利润端增长有望提速;且基于海外比较以及对产业的跟踪,中央空调在家用市场中渗透率将延续提升趋势,海信日立优势显著,我们看好其长期发展。 并表可增厚收入规模,海信日立经营效率有望提升:并表后可增厚海信家电整体营业收入,参考公司及海信日立当前的收入规模来看,预计并表后可为海信家电带来25%-30%的收入增量;此外,考虑到海信日立良好经营质量以及优异报表,并表也可提升海信家电资产规模及现金流质量;另外通过调整海信日立董事会架构及各股东委派董事的约定,公司在海信日立决策层中话语权也将增强,其经营效率有望进一步提升。 估值存在显著低估,并表有望带动估值体系重构:预计18年海信日立贡献投资收益在海信家电整体利润中占比可达50%-60%,海信家电实为A股最纯正中央空调标的,并表完成后这一定位更清晰;目前股价对应19年PE仅为9.16倍,在整体白电板块中估值最低,家用中央空调是我们最看好的家电子行业之一,且海信日立综合竞争优势显著,其未来可充分受益于行业发展,预计并表后公司估值重构空间极为可观。 维持公司“买入”评级:此次海信日立股权受让及董事会调整完成之后,公司可实现对海信日立并表,一方面并表可为海信家电带来可观的收入增量,且可提升资产规模及现金流质量,另一方面我们十分看好家用中央空调以及海信日立未来的发展,而考虑到公司当前偏低估值,预计并表可显著带动公司估值提升;预计公司18、19年EPS分别为1.00及1.13元,对应当前股价PE分别为10.30及9.16倍,维持“买入”评级。

事件描述 2019年以来,公司股价累计上涨19.21%,跑赢沪深300指数4.96pct;站在当前时点,根据我们对行业及公司的分析与跟踪,同时叠加地产销售滞后影响及竣工交付改善的预期,我们认为厨电行业虽仍然承压但无需过于悲观;且基于公司明显偏离历史中枢的估值水平以及并未变化的长期成长逻辑,我们看好公司后续表现,当前时点估值水平与基本面匹配优势十分显著。 事件评论 一二线底部或将临近,交付有望平滑销售影响:根据对历史数据回溯分析,地产销售对厨电的滞后影响大约为3-4个季度,考虑到一二线地产销售增速从2018年二季度以来已小幅改善,乐观预期下一二线厨电市场有望在2019年上半年迎来小幅改善;此外从交付层面看,考虑到地产竣工增速在2018年12月转正,同时叠加2015-2018年地产销售与竣工面积数据的持续背离,预计2019年在竣工带动下,真实地产交付表现大概率或将优于销售表现,从而带动年内行业需求好于市场预期。 均价长期仍将趋于提升,多元化效果持续兑现:尽管2018年行业景气显著弱化,但行业整体及公司烟灶均价均有提升;从长期视角来看,考虑到公司坚定践行产品高端化策略,预计其产品均价长期仍将延续提升趋势;此外2018年以来公司开始发力燃热业务,从而对整体收入端产生较显著带动作用,而后续基于公司在燃热市场的持续发力,同时考虑到洗碗机及嵌入式产品陆续推出,多元化对营收带动作用将持续显现。 成本改善叠加合理费用投入,利润率提升逻辑未改:近期上游原材料价格整体趋于下行,且公司从2018年三季度开始逐步加强对制造成本的管控,预计其后续毛利率大概率仍可提升;从费用端看,考虑到规模效应显现以及对费用投入精细化管理,预计公司期间费用率大概率也趋于下行;总体来看,考虑到公司整体盈利能力与行业高端龙头仍有较大差距,同时叠加毛利率改善以及合理费用投入,公司利润率仍将稳步提升。 估值处于历史底部水平,或为配置较好时机:考虑到2018年二季度起一二线地产销售增速已逐步改善,同时叠加年内地产交付表现大概率优于销售,行业景气虽仍然承压但或好于市场预期;此外,公司中长期成长逻辑未变,高端化、多元化以及利润率提升均将带动其实现优于行业的增长;近期公司股价虽有反弹,但当期估值水平仍处于历史底部;预计公司18、19年EPS为0.77、0.97元,对应目前股价PE分别为13.66及10.88倍,估值水平与基本面匹配优势十分显著,维持“买入”评级。 风险提示:1、终端需求不及预期;2、房地产市场销售增速快速下行;3、行业竞争加剧;4、原材料价格快速上行。

内销业务有所恢复,外销仍维持较高景气:公司前期内销表现受产品结构调整战略影响有所承压,但随着短期阵痛逐步缓解以及营销策略边际调整,预计公司四季度内销业务将有所恢复;外销方面,考虑到公司目前海外订单依旧充足且2018年二季度以来汇率环境不断改善,公司出口业务预计仍维持较高景气度;总的来说,在内外销共同带动下,公司四季度收入表现趋于改善并或将恢复正增长,后续考虑到新品逐渐放量以及产品结构升级下均价不断提升,公司营收端仍有望维持稳健增长。 产品结构持续升级,盈利能力有望改善:虽然公司出口占比提升对整体利润率仍有拖累,但考虑到四季度原材料价格压力趋缓、汇率持续下行,公司成本端压力显著缓解,且“推新卖贵”战略下公司产品均价持续提升,中怡康数据显示公司四季度洗衣机线下零售均价上涨25%左右,领跑行业;综合影响之下,公司四季度盈利能力或将环比改善,同时叠加收入端稳健表现,四季度公司业绩预计实现双位数增长;后续随着产品结构持续升级及成本压力缓解,盈利能力有望持续处于上行通道。 美的吸收合并稳步推进,分红增厚股东收益:美的集团对公司的吸收合并事项正稳步推进,本次换股吸收完成后,公司也将终止上市并注销法人资格;在正式实施前,公司将进行每股4元的现金分红,对应当前股息率达到8.21%,显著增厚股东收益;本次合并完成之后,在集团采购、研发、渠道等多方面资源整合以及事业部间协同合作带动下,小天鹅综合竞争力有望得到进一步提升,同时当前小天鹅账上充足的资金也有望在集团高端化以及国际化布局中实现更大的投资价值;总的来说,本次吸收合并后小天鹅与美的间协同发展前景可期,“1+1>2”效应值得期待。 维持公司“买入”评级:受益于内销业务恢复以及外销较高景气水平,公司四季度收入表现或有所回暖,产品结构升级带动均价提升,叠加原材料成本压力趋缓,公司盈利能力也有望改善,综合影响下四季度业绩预计可实现双位数增长;此外公司被美的集团吸收合并事项正稳步推进且根据分红方案公司股息率达到8%左右,股东收益显著增厚,合并后集团内部协同效应更值得期待;预计公司2018、2019年EPS分别为2.78及3.25元,对应当前股价PE分别17.52及14.98倍,维持“买入”评级。

事件描述 青岛海尔跟踪点评报告。 事件评论 四季度主营增速环比平稳,外销表现或依旧优于内销:基于主要第三方数据及跟踪情况,预计公司2018年四季度主营增速环比或较为平稳。内销层面,产业在线数据显示,公司空调四季度出货增速环比降幅收窄,且10月和11月的冰洗内销出货也保持正增长;终端表现上,冰洗等强势品类,四季度在全渠道的零售额份额均延续提升趋势。外销层面,空调及洗衣机四季度出口表现抢眼,与此同时GEA运行良好,考虑到期间汇率处在相对较低水平,预计外销或延续三季度趋势,表现优于内销。 结构升级叠加成本红利,盈利能力同比存在改善预期:一方面,奥维数据来看,无论在线上还是线下渠道,四季度公司主要品类的终端零售均价均呈同比提升态势,高端品牌卡萨帝依旧保持较好增长表现;另一方面,期内钢、铜、铝及塑料等主要大宗原材料均价,同比及环比均有所下行,成本红利或有望在经营端逐步兑现;如若剔除此前重分类物流费用所带来的扰动,产品结构优化叠加成本红利助推下,预计公司四季度真实毛利率同比或有提升,进而或将驱动公司整体盈利能力有所改善。 融资及并购事项悉数落地,白电龙头稳健增长预期强化:2018年以来,为进一步优化业务布局及资本结构,公司在资产层面先后推进了集团旗下斐雪派克的收购,海尔电器净水与物流资产的置换,以及对意大利Candy集团的收购;同时,在融资层面也先后落地了D股及可转债的发行;上述事项或多或少对公司短期经营及股价构成了一定扰动,不过随着并购及融资项目相继落地,内部资产组合得以优化的同时,区域布局日臻完善;作为全球综合白电龙头,公司后续稳健增长预期持续强化。 维持“买入”评级:预计四季度公司主营增速环比较为平稳,盈利能力在结构优化及成本红利助推下存在改善预期。后续来看,公司业务架构或更契合当前行业景气及短期政策走向;同时,在中高端占位领先且渠道效率回升背景下,内销趋势仍有望延续;外销在GEA、Candy加入后布局已较完善,协同效应值得期待;此外,互联网转型正逐步打开公司长期发展空间。预计2018及2019年EPS分别为1.19及1.31元,对应当前股价PE分别为13.11及11.85倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:1、终端需求不及预期;2、房地产销售大幅下滑;3、汇率大幅波动;4、原材料成本大幅上行等。

事件描述 苏泊尔跟踪点评。 事件评论 内销延续优异表现,旺季出口提速可期:四季度考虑到公司需求端维持平稳且“双11”销售表现优异,叠加部分电商收入延后确认,预计内销仍将延续较好增长趋势;分品类来看,公司传统品类产品结构持续升级,量稳价增保障其收入稳健增长;新兴品类如厨房大电、环境电器等在性价比策略及公司品牌背书下线上渠道仍维持快速增长态势;外销层面,虽然SEB此前海外库存偏高对公司出口表现有所影响,但随着库存逐步清理公司外销表现环比逐季改善,四季度旺季外销增速有望进一步提升;综合影响下我们预计公司四季度收入仍将维持20%以上增长。 成本端压力缓解,业绩确定性优势凸显:四季度以来家电上游原材料价格走势偏弱,且公司产品结构升级带动均价延续提升趋势,盈利“剪刀差”效应持续显现,但考虑到毛利率水平相对较低的外销业务收入占比或有所提升,预计当期公司整体毛利率维持较为平稳表现,在营收稳健增长带动下,公司业绩仍有望实现较好增长;长期来看,随着公司产品结构稳步升级及规模效应逐步显现,公司业绩确定性优势将持续凸显。 稳健经营穿越周期,品类扩张扩展空间:2018年下半年在家电行业整体景气度相对平淡背景下,小家电行业基于高频消费及与地产关联度低等特征,整体经营表现穿越周期;公司作为优质小家电行业龙头,传统品类稳健增长且新增布局的厨房大家电、环境电器等新品持续放量,整体仍维持较好增长表现;随着公司厨卫电器研发制造基地建设持续推进,对后续产能进行保障的同时也彰显了公司致力发展新品类的信心与决心;此外,公司从SEB引入的WMF、LAGOSTINA等高端品牌的协同效应也值得期待,品类及品牌多元化驱动下公司长期增长空间可观。 维持公司“买入”评级:四季度公司内外销均有望实现较好增长,稳健经营表现延续;长期来看,公司内销在品牌、研发、生产及渠道布局等方面有积累深厚,结合SEB产品陆续导入及公司本土化运营能力,产品多元化、品牌多元化保障公司内销长期空间;出口端SEB未来订单持续转移仍将带来稳健增长;考虑到小家电行业相对较大增长空间,我们仍看好公司未来发展;预计公司18、19年EPS分别为1.96元、2.33元,对应当前PE分别为26.77及22.56倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:1、原材料价格快速上涨;2、行业竞争加剧;3、终端需求不及预期;4、SEB订单转移不及预期。