事件：科沃斯发布32023年业绩预告：2023年科沃斯预计实现归母净利润6.0至6.8亿，同比-60.0%至-64.7%；扣非净利润4.4至5.2亿，同比-68.3%至-73.2%；其中，2023年四季度公司预计实现归母净利润-0.04至0.8亿，同比-86.8%至-100.6%；扣非净利润-0.9至-0.1亿，同比-101.1%至-116.6%。 内销线上份额承压，外销占比稳步提升内销端，奥维数据显示2023Q4科沃斯、添可两品牌清洁电器线上销额分别同比-11.5%/-0.2%，合计同比-6.0%，份额有一定承压，但线下两品牌销额增速均较快；外销端，参考亚马逊畅销榜排名，科沃斯已斩获一定份额，且公司欧洲割草机销售超预期，对高端产品销售或有带动。综合看，预计公司全年整体营收同比仍小幅增长，海外占比提升，新品类潜力正释放。 多重因素干扰盈利，公司业绩下滑显著产品布局上，国内清洁电器行业均价下行，且公司在中低价位段的降本款扫地机布局有所缺失，因此公司扫地机与洗地机毛利率同比均有所下滑；在消费景气偏弱、产品布局有待完善、渠道结构变化的背景下，公司营销投入的转化效率有所下降，销售费用率同比提升，也对盈利能力有所影响。 此外公司商清、割草机、食万等新品类处于净投入期，预计净投入合计约3亿元，对业绩也有阶段性扰动。多重因素干扰下，科沃斯业绩下滑显著。 224024年蓄势待发，期待龙头再度腾飞我们预计2024年科沃斯将持续推动海外业务占比提升，进一步丰富扫地机、洗地机的产品矩阵，扩大价位段覆盖度，并在确保产品技术以及清洁功能领先的基础上，通过更有效的降本措施，迎接产品均价下行周期以及提升综合毛利率，改善公司业绩水平，且有望积极控制新业务投入水平，减少业绩拖累。我们认为科沃斯正积极总结2023年经验，力求再度腾飞。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营收分别为159、182、208亿元，同比增速分别为+4%/+14%/+15%，归母净利润分别为6.4、12.5、15.0亿元，同比增速分别为-62%/+97%/+20%，EPS分别为1.1、2.2、2.6元。鉴于公司正积极总结经验，推动海外占比提升，有望通过降本迎接降价周期并优化盈利能力，我们给予公司2024年20倍PE，目标价43.51元，上调为“买入”评级。 风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。

海信家电发布 2023年业绩预告： 预计公司 2023年全年实现归母净利润27.5-28.5亿，同比+91.7%至+98.6%；扣非净利润 22.7-23.5亿，同比+150.7%至+159.5%；其中， 2023年四季度公司预计实现归母净利润 3.2-4.2亿，同比-11.2%至+16.1%；扣非净利润 2.1-2.9亿，同比+59.5%至+121.0%。 四季度稳健收官，一季度势头有望延续产业在线数据显示 2023Q4海信系家空内/外销量分别同比+11%/+35%、 冰箱内/外销量分别同比+20%/+86%，我们预计 2023Q4公司两块传统家电业务均有望实现 20%或以上增长，此外， 海信日立 2023Q4收入有望实现高个位数增长，三电收入预计也实现稳健表现。综合看， 海信家电 2023Q4收入或实现 15%以上增速，其中外销快于内销， 2024Q1公司收入增长势头有望延续。 内生变革显成效，经营性业绩延续高增结合收入增速与全年业绩预告区间推算，公司 2023Q4盈利能力同比或有小幅波动，我们预计主要由于公司 Q4计提一定长效激励，且有部分渠道及研发投入。 从扣非业绩看， 海信家电 2023Q4实际盈利水平大幅改善，幅度优于白电行业平均水平，我们认为这主要是得益于产品结构改善、 内部效率提升、 SKU 精简以及家空央空渠道协同等公司内生变革正在逐步显现成效。 经营信心较强， 各项业务有望共铸成长展望 2024年， 海信家电新一轮员工持股计划已落地，在更高起点上进一步上调业绩目标值， 展现较强经营信心。当前海信日立有望以多元化优势穿越地产周期，实现双位数增长； 传统家电业务有望在增长基础上抬升利润率中枢； 三电公司经营正优化，盈利能力持续改善，热管理系统业务 24-25年有望逐步发力。 公司各项业务有望深挖潜力、共铸成长，业绩弹性可期。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2024年营业收入分别为 860、 937亿元，同比增速分别为+16%、 +9%，归母净利润分别为 28、 32亿元，同比增速分别为+97%、 +15%，EPS 分别为 2.04、 2.33元， 3年 CAGR 为+38%。鉴于海信家电仍然处于经营改善较好阶段， 2023Q4经营趋势有望延续至 2024年， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 13倍 PE，目标价 30.36元，维持为“买入”评级。 风险提示： 1）海内外需求不及预期； 2）原材料价格与汇率大幅波动。

事件： 石头科技发布 2023年业绩预告： 2023年全年石头科技预计实现归母净利润 20-22亿元，同比+69.0%至+85.9%；扣非净利润 18-20亿元，同比+50.3%至+67.0%；其中， 2023年四季度公司预计实现归母净利润 6.4-8.4亿元，同比+94.7%至+155.6%；扣非净利润 5.5-7.5亿元，同比+60.9%至+119.9%。 内外销共振，收入有望实现较快增长2023年全球全能型扫地机占比提升趋势延续，公司技术优势较强、 产品性能优秀、引领全能型产品价格带下沉， 因此优先受益。内销端，奥维数据显示 2023年石头清洁电器线上销额同比+21.3%，其中扫地机/洗地机分别同比+16.8%/+84.0%，高增趋势喜人； 外销端， 石头或受益于海外消费需求修复， 且在优秀产品力基础上海外品牌形象提升， 考虑到公司欧洲业务基数较低、 2023年北美业务拓展顺利， 预计公司境外收入整体实现较快增长。 多价位布局，海内外新品助盈利腾飞一方面，公司内销性价比全能型 P 系列销售较好，传感器与清洁功能优化有效支撑其毛利率，且高端 G 系列坚守份额，预计石头内销盈利能力仍成功保持；另一方面，公司外销高端全能型 S 系列销售较好，内外销多价位布局或推动公司盈利能力提升，因此业绩超出我们前瞻预期。 此外， 预计公司理财产品的公允价值变动及 Q2所得税退税对年内业绩产生积极影响。 新品再接力， 2024年或保持全球领先公司于 2024CES 再度面向海外市场发布多款扫地机新品，其中 S8Max 系列的机械臂边刷功能是首次面世，且新品对海外地毯家居环境进行针对性升级，有望进一步提升石头海外市场产品竞争力；进一步考虑到 2023年下半年以来公司外销性价比全能型 Q 系列在美国、德国搜索热度均逐步起势，我们预计 2024年公司全球多价位竞争优势或将保持， 份额有望延续提升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营收分别为 86.8、 105.9、 129.2亿元， 同比增速分别为+31%/+22%/+22%，归母净利润分别为 20.6、 24.0、 28.0亿元， 同比增速分别为+74%/+16%/+17%， EPS 分别为 15.7、 18.2、 21.3元， 3年 CAGR为+33%。鉴于公司技术较为领先，海内外多价位产品布局得当，优势有望保持， 我们给予公司 2024年 23倍 PE，目标价 419元， 给予“买入”评级。 风险提示： 1）海内外需求不及预期； 2）原材料价格与汇率大幅波动。

事件： 萤石网络发布 2023年业绩预告：公司 2023年全年预计实现归母净利润5.40-5.80亿，同比+61.9%至+73.9%；扣非净利润 5.25-5.65亿，同比+77.3%至+90.8%；其中，公司 2023年四季度预计实现归母净利润 1.39-1.79亿，同比+21.1%至+56.0%； 扣非净利润 1.36-1.76亿，同比+63.1%至+111.0%。 无惧逆风， 预计收入增长较快洛图科技数据显示， 2023年下半年来中国线上摄像头（含部分 B 端产品）销量延续增长，但销额转为下滑， 10-11月额/量分别同比-3.2%/+18.7%； 在此背景下，萤石网络不断推出有竞争力的产品， 如 AI 智能扫拖宝 RS20Pro 及多款双摄摄像机，此外我们预计公司智能门锁也实现优于整体的快速增长； 且公司持续拓展和优化渠道建设， 积极布局海外市场， 我们预计云平台业务也延续较好表现， 因此公司 2023年整体营收或实现较快增长。 毛利率提升，盈利能力稳步恢复毛利率方面，摄像头受消费景气波及， 10-11月行业线上均价同比下行，但公司得益于精益化的供应链管理以及原材料成本的下降， 毛利率同比有所改善，且公司云平台业务、境外业务营收占比提升， 以及公司渠道结构、产品结构的优化，对毛利率提升也有积极贡献。 考虑到公司在产品研发、渠道拓展与大促营销等方面的投入，综合影响下我们预计公司 2023年整体盈利能力已达 2021年水平， 低基数基础上， 公司业绩同比实现较快增长。 云端结合， 多重曲线共铸成长萤石网络“智能家居+云平台服务”的双主业“业务正循环”成果可喜，硬件方面， 10月 12日发布 C 端 RS20Pro 和 B 端 BS1两款清洁机器人，其中B 端产品首先在海康系办公场地进行测试，有望凭借纯视觉技术路线切入机器人赛道；云平台服务方面，我们预计公司 C 端智能算法服务推广进度良好，传统云存储业务稳步增长， B 端云平台服务表现更加值得期待。长期来看，智能门锁、机器人等多重成长曲线有望为公司中长期成长添砖加瓦。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 50.5、 61.4、 74.6亿元， 同比增速分别为+17%、 +22%、 +22%，归母净利润分别为 5.6、 7.2、 9.0亿元，同比增速分别为+67%、 +29%、 +24%， EPS 分别为 1.0、 1.3、 1.6元， 3年 CAGR为+39.0%。鉴于公司较为优秀的“智能家居+云平台服务”双主业模式，我们给予公司 2024年 40倍 PE，目标价 51.18元， 给予公司“买入”评级。 风险提示： 1）海内外需求不及预期； 2）原材料价格与汇率大幅波动

事件海信家电披露回购及员工持股计划草案：公司拟回购不超过 1391.6万股 A股股份用于员工持股计划，回购价格≤27元/股，持股计划对象为不超过279位员工，包括董监高、核心管理层及骨干，受让价格为 10.78元/股； 业绩考核方面，剔除全部股份支付费用后，触发值为 2024-2026年度归母净利润较 2022年增长+98%/+124%/+155%，目标值则为+122%/+155%/+194%。 较前次激励目标大幅上调，彰显公司信心2023年初公司推出市场期待已久的员工持股和限制性股票激励计划，历经一年激励效果显著，公司业绩与股价均迎来亮眼表现。时隔一年，二期员工持股计划再度落地，从考核目标来看，前次激励 23-25年业绩目标值分别 15.76、 18.09、 20.33亿元，而此次激励 24-26年目标值分别为 31.85、36.59、 42.19亿元，大幅上调，参考我们对公司 2023年业绩预测，此次激励目标未来三年业绩复合增速为 15%， 充分彰显公司对于未来发展的信心。 2023Q4保持良好经营态势，总体优于行业短期看， 2023年 10-11月公司家空内/外销量分别同比+11%/+23%，冰箱内/外销量分别同比+15%/+91%， 我们预计公司 2023Q4家空、冰洗两大板块均实现较好增长， 而结合第三方数据监测， 海信日立预计 2023Q4也延续高个位数增长，此外三电预计也保持稳健增长， 海信家电 2023Q4收入预计保持15-20%增长。从盈利能力方面看， 公司产品结构改善与内部效率提升等均对盈利能力提升有所帮助， 2023Q4经营性业绩或也保持+30%，优于行业。 内部经营改善显著，中长期业绩弹性依旧展望未来，公司各业务势头良好： 1）海信日立有望凭借其品牌、产品、渠道、场景多元化优势穿越地产周期，实现双位数增长； 2）传统家电业务营收或保持增长，且随着结构升级、供应链改善以及治理优化，利润率中枢上行可期； 3）三电公司经营持续优化，传统业务盈利能力稳步改善，新能源业务逐渐贡献可观收入与业绩增量。总体看，公司中长期业绩弹性可期。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2024年营业收入分别为 860、 937亿元，同比增速分别为+16%、 +9%，归母净利润分别为 28、 32亿元，同比增速分别为+97%、 +15%，EPS 分别为 2.04、 2.34元/股， 2023-2025年 CAGR 为+38%。鉴于公司新一期员工持股计划业绩目标较前次上调明显，信心较强，参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 13倍 PE，目标价 30.36元，维持为“买入”评级。 风险提示： 1国内外需求不及预期， 2）原材料或汇率大幅波动。

事件格力电器披露2023年度业绩预告：1）公司预计，2023年营业总收入为2050~2100亿，同比+7.8%~+10.4%；归母净利润270~293亿，同比+10.2%~+19.6%；扣非归母净利润261~278亿，同比+8.8%~+15.9%；2）据此推算，公司2023Q4营业总收入492-542亿，同比+18%~+30%；归母净利润69~92亿，同比+11%~+48%；扣非归母净利润69~86亿，同比+27%~+58%。收入业绩历史新高，2023年经营超预期2023年公司总收入将超过2019年，业绩将超过2018年，双双创历史新高，好于预期。产业在线数据显示，2023年前11月家空内外销出货分别同比+14%及+6%，格力分别同比+4%及-5%，综合价格、盾安并表增量及基数等来看，公司全年收入表现基本与第三方监测匹配。下半年产业景气有所回落，市场预期不高，而从公司披露的全年业绩推算，2023Q4总收入同比达到了+18%~+30%。不过，预计收入高增并没有过多依赖渠道，格力2022Q4总收入同比-17%，基数偏低，且今年三季度末合同负债依旧偏高，确认节奏有影响。展望2024年，份额触底回升和渠道利润回表或成为公司重要看点。回归经营本质，高股息铸就安全边际业绩预告前日，公司披露了关于格力钛的投资事项，股价波动较大。从2016年开始，公司经历了诸多冲击，先后有银隆收购、分红波动、价格战、高瓴混改以及渠道改革，但2023年公司收入/业绩双双历史新高，前11个月内销出货份额仍位居行业第一，足见公司经营底蕴。 对于格力，我们认为诸多市场担忧已在估值上得到充分甚至是过度的体现。空调是长期稳健增长的行业，格力是最专业的空调龙头之一，只要这两点没变，公司稳健增长的确定性依旧较高。且按照每股≥2元或≥50%分红下限计算，当前股价对应的股息率也高达6.5%，对于稳健增长的龙头而言，股息率吸引力已足够。盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2024年营业收入分别为2055及2195亿元，归母净利润分别为280及310亿，对应当前股价PE分别为6.2倍及5.6倍。我们给予公司2024年8.0倍PE，对应目标价44.06元，维持公司“买入”评级。

事件海尔智家拟通过全资子公司以约 6.4 亿美元（约 45.59 亿人民币）的价格，现金收购 Carrier Global 旗下的商用制冷业务 100%股权；目标业务 2022年未经审计营业收入 12.28 亿美元，净利润 0.58 亿美元。 收购定价相对合理，标的资产为全球商用制冷龙头收购对价对应目标业务 22 年 PE 约 11 倍，目前海外“HVAC&R(暖通空调及制冷)”综合龙头的 PE 估值多在 15~30 倍之间，国内冷链龙头企业估值在15 倍以上，一致预期下海尔智家 2023 年市盈率略超 11 倍，横向比较来看，即便考虑海尔本身持有的海尔开利少数股权，此次收购定价也相对合理。 标的主营食品零售行业使用的制冷柜/机组和冷库制冷机组，欧洲份额第一，亚太第二，具备完善且领先的商用制冷解决方案，拥有稳定优质的客户资源，技术积累深厚，旗下约 4,000 名员工，研发人员约 200 人，技术工程师 2300 余名，在 CO2制冷领域积累了丰富技术经验以及商业应用案例。 短期财务影响有限，中长期整合协同发展空间大标的资产 2022 年收入和利润占海尔的比重分别为 3.6%和 2.8%，短期财务影响有限。中期整合协同空间较大，交易双方 2001 年就成立了合资公司海尔开利，海尔持股 49%，合作基础坚实；同时，在产能布局、市场拓展及政策利用方面存在较大优化空间的情况下，2022 年海尔开利税前利润率已达7.1%，获取完全自主权后，标的资产有望复刻 GEA 的成功。长期来看，商用制冷和冷库全球市场规模均超百亿美元，成长性较好，海尔的管理和供应链效率有望助力标的资产份额稳步提升，反过来开利商业制冷在 CO2 制冷技术上的积累以及在欧洲区域的渠道资源，也对海尔相关业务有所拉动。 Carrier 战略调整，聚焦 HVAC 业务加速资产剥离Carrier 于 2020 年独立上市，2022 年收入 204 亿美元，有 HVAC（70%）、Refrigeration（15%）及 Fire & Security 三块业务，经营向 HVAC 聚焦，拟剥离余下业务，近年来陆续收购了广东志高、东芝开利少数股权，目前正在积极推进 120 亿欧元收购 Viessmann 项目。海尔此次拟购买的标的资产约占开利 Refrigeration 业务的 30%，其余为“Transport”制冷业务。 盈利预测、估值与评级暂不考虑收购落地，我们预计公司 2023 及 2024 年归母净利润分别为 167及 190 亿元。海尔是板块内全球化高端化最成功的公司，盈利提升潜力较大，我们给予公司 2024 年 13 倍 PE，目标价 26.17 元，维持“买入”评级。 风险提示：国内外需求大幅低预期，原材料价格快速上涨，地缘冲突加剧

事件描述海信家电披露2019年财报及2020年一季度业绩预告:2019年公司实现营收374.53亿,同比增长3.98%,实现归属净利润17.94亿,同比增长30.22%,实现EPS1.32元;其中四季度实现营收104.43亿,同比增长44.82%,实现归属净利润4.45亿,同比增长92.88%;此外拟每10股分红3.95元;同时公司预计2020年一季度归属净利润同比下滑70%-100%至0-1.26亿元。 事件评论 四季度并表带来增量,营收表现符合预期:公司空冰业务2019年收入下滑4.07%,四季度则预计实现个位数增长,原主业营收表现符合市场预期。从四季度单季看:家用空调方面,我们预计空调内销业务营收下滑20%以上,出口则延续了双位数增长,空调业务总体营收预计有个位数下滑;而冰洗方面,我们预计当季内销与出口均延续了此前较好增长趋势,预计当季冰洗业务营收实现稳健正增长;此外海信日立并表也给四季度带来25-30亿营收增量;综上,报告期公司营收表现符合预期。 资产重估增厚利润,经营性业绩符合预期:公司空调、冰洗业务2019年全年毛利率提升2.09及3.02pct,其中空调业务毛利率提升预计主要系中央空调业务并表所致;此外海信日立并表或也使得公司期间费用率有所提升。需要说明的是,海信日立并表所产生的股权重估收益预计增厚公司业绩2亿左右,若剔除该部分影响,公司2019全年及四季度归属净利润分别增长双位数及个位数,其中四季度表现略超出市场预期。 一季度经营承压,维持分红率回馈股东:2020年一季度我们预计公司收入下滑10%-20%,其中原空冰业务预计下滑30%-40%,其中出口表现好于内销,此外海信日立一季度预计营收下滑30%左右,但并表仍然为公司带来可观收入增量;利润端来看,当季收入规模大幅下滑使得盈利明显承压,我们预计原空冰业务或有一定亏损,而海信日立仍实现盈利,综合之下预计公司一季度利润下滑70%-100%,承压显著。此外2019年公司维持30%分红率,彰显了经营承压背景下仍注重股东回报。 维持公司“买入”评级:2019年公司经营表现符合预期,央空业务保持较好增长;而受疫情影响,一季度公司收入、业绩均有承压但也在预期之中;中长期来看,海信日立已并入公司报表,带动公司收入体量、现金流状况及资产结构优化,公司纯正中央空调标的定位更加清晰,后续估值体系有望重构;预计公司2020及2021年EPS 分别为0.90及1.05元,对应估值分别为10.49及9.08倍,维持公司“买入”评级。

报告要点事件描述格力电器公告回购计划:公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份,回购总额不低于30亿(含)且不超过60亿(含),回购价格不超过70元/股;按本次回购最低、最高金额,预计可回购约4285.71-8571.43万股股份,约占总股本0.71%-1.42%;回购期限为自公司董事会审议通过本次回购方案之日起不超过12个月,回购股份将用于员工持股计划或股权激励。 事件评论 经营经历至暗时刻,后续逐季改善可期:疫情期间,因空调线下占比高、安装属性强以及价格承压,一季度公司经营压力显著;但后续来看,考虑到零售逐渐恢复、空调偏刚需的消费属性以及积极展开的销售活动,我们认为公司经营改善较为确定。此外,一季度占公司全年内销零售比例相对较低,叠加公司经营后续环比改善趋势基本确定,公司全年实现稳健经营依旧可期,同时行业承压期间,龙头抗风险优势也将愈发明显。 回购目的为激励,开启治理改善大周期:公司上市以来鲜少推进回购、股权激励或者员工持股计划等治理改善措施,这或许也是公司估值偏低的原因之一。此次回购方案中明确提及“回购股份将用于员工持股计划或股权激励”,这可以理解为公司混改之后治理改善真正落地的第一步,而参考其他公司表现,股份回购有利于维持公司股价稳定,员工持股计划、股权激励则是将管理层、员工与股东利益深度绑定,这有利于公司长期发展、分红等政策稳定,同时也或将驱动公司估值回归合理水平。 当前估值安全边际高,估值稳步恢复可期:一方面纵向来看,公司相对估值处于近10年中枢水平,考虑到当前无风险收益率较低,公司估值或许偏低;另一方面从股息率角度看,按照50-70%分红率预期,公司股息率为4-6%,结合长期稳健增长预期,其价值或存在低估;此外考虑到珠海明骏受让价格为46.17元/股且存在一定资金成本,公司当前股价安全边际较高;后续随着回购及分红落地,公司估值稳步恢复可期。 维持公司“买入”评级:此次回购方案的推出,是公司混改完成之后治理改善落地的第一步,这既有利于公司长期稳健发展、分红政策的稳定性,也有利于公司估值回归至合理水平;此外考虑到空调行业长期发展空间、公司稳固的行业龙头地位以及优异的资产质地,并结合短期基本面逐季改善预期,以及无风险利率回落背景下股息率优势凸显,我们坚定看好公司投资价值。综上,预计公司2019及2020年EPS 分别为4.35及4.55元,对应股价分别12.34及11.81倍,维持“买入”评级。

事件描述 格力电器发布2019年业绩快报及2020年一季度业绩预告:公司2019年营收同比增长0.24%至2005.08亿元,归属净利润同比下滑5.84%至246.72亿元,其中四季度营收同比下滑12.29%至438.32亿元,归属净利润同比下滑49.76%至25.55亿元;预计2020年一季度营收同比下滑44.15%-49.51%至207-229亿元,归属净利润同比下滑69.84%-76.54%至13.3-17.1亿元。 事件评论 促销费用集中投放,四季度经营略低预期:2019年四季度公司推出百亿让利促销活动,终端份额明显提升,但考虑到促销机型供不应求、低能效产品库存去化等因素以及去年同期出货基数较高,当期出货增速不及终端零售,叠加产品结构变化和公司主动降价影响,单季度收入有所下滑;盈利方面,受出厂均价下调、销售费用同比提升等因素影响,四季度归属净利率同比下滑4.35pct至5.83%,全年同比下滑0.80pct至12.30%;整体来看促销费用集中投放致使四季度经营表现略低于预期。 疫情冲击一季度动销,后续改善拐点清晰:一季度疫情对空调线下销售、物流配送、上门安装均有明显压制,奥维云网数据显示一季度公司线下零售额跌幅超70%;一季度出口业务表现相对较好,南京华新并表也贡献一定收入增量,但其盈利能力明显低于空调内销业务,业务结构变化及固定费用摊销受限致使一季度归属净利率同比下滑7pct左右。考虑到公司将“超级品牌日”等促销活动由往年的3月顺延至4月,后续动销有望逐步回暖,叠加渠道库存仍处于合理水平,二季度经营拐点清晰。 治理改善新纪元,稳健分红犹可期:公司近期推出历史上第一份回购方案,并明确提及回购的0.71-1.42%公司股权将用于“员工持股计划或股权激励”,可以理解为公司混改后治理改善真正落地的第一步,后续随着回购及相关激励措施逐步落地绑定高管利益,有利于公司长期发展。此外,公司账上货币资金规模超千亿,充足资金储备及优异现金流保障下,我们预计年报分红比例仍有望达50%以上,潜在股息率超4%。 锚定长期价值,维持“买入”评级:公司短期经营受疫情影响有所波动,但一方面经营环比改善趋势明确且全年维度公司经营仍大概率维持平稳,另一方面,在公司回购带来治理改善大周期启动背景下,公司长期稳健发展、分红政策的稳定性有望驱动公司估值逐步上行;考虑到空调行业长期发展空间、公司稳固的龙头地位以及优异的资产质地,我们坚定看好公司投资价值。预计公司2020及2021年EPS分别为4.39及5.00元,当前股价PE分别为12.84及11.27倍,维持“买入”评级。 风险提示:1、终端需求不及预期;2、行业发生恶性价格竞争;3、回购计划推进不及预期。

事件描述九阳股份发布 2019年年报:全年公司实现营收 93.51亿,同比增长 14.48%; 实现归属净利润 8.24亿,同比增长 9.26%,EPS1.07元;其中四季度公司实现营收 30.96亿,同比增长 13.40%,实现归属净利润 2.06亿,同比增长11.47%,EPS0.27元;此外,公司拟每 10股派发现金红利 5.8元(含税)。 事件评论内销稳健& 外销放量,营收维持两位数增长:2019年公司内销实现12.04%的稳健增长,其中线上维持 20%以上增速,占比或已超 55%; 线下渠道则保持低个位数增长;2019年公司与 Shark 代工出口交易达3.86亿(2018年 1.88亿),带动出口大幅增长 81.73%;分品类来看,受益于 SKY 创新系列产品较好销售表现带动,公司全年豆浆机实现小幅正增长,破壁产品则实现 30%左右亮眼增速,营养煲也在新品带动下实现双位数增长;此外 Shark 中国区业务预计全年收入规模已破亿。 盈利能力有所改善,扣非业绩大幅增长:公司 2019年整体、内销毛利率分别同比提升 0.39、0.98pct,预计主要受益于 SKY 系列高端产品占比提升及原材料红利;费用率层面,在规模效应显现及利息收入增加带动下,公司销售及财务费用率分别下滑 1.06及 0.13pct,整体期间费用率改善 0.95pct;但受去年四季度公司资产处置等非经常收益基数较高影响,公司全年归属净利率小幅下滑 0.42pct,后续有望重拾平稳走势。 高分红回馈股东,经营稳定性持续增强:公司在中报分红 3.84亿基础上,年报再次分红 4.45亿,全年分红率超 100%,潜在股息率超 4%; 此外公司全年经营性现金流净额大幅提升 207%,主要受益于营收规模稳步扩张且期内回款较好;应付款项有所提升,则主要由于公司年底提前备货;此外受疫情影响,公司小幅下调 2020年股权激励计划考核目标至收入、业绩增速分别不低于 11%、9%,整体仍维持稳健增长预期。 维持公司“买入”评级:2019年公司在内销份额提升及出口持续放量带动下营收端延续双位数稳健增长,且经营性盈利能力稳步改善,整体业绩表现符合预期;后续随着公司内部效率持续优化、高端新品占比稳步上行、渠道布局进一步完善及与 SharkNinja 协同发展效应显现,公司经营稳定性优势值得重视;预计公司2020、2021年EPS分别为1.18、1.37元,对应当前股价 PE 分别 23.80、20.62倍,维持“买入”评级。风险提示: 1、市场竞争大幅加剧;2、终端需求明显不及预期。

线下渠道轻装上阵,工程渠道整装待发 营收一直是影响华帝股价的关键指标,随着2018年二季度以来营收表现不及预期,公司股价倍受压制;不过2019年四季度公司营收增速已经转正,释放了公司经营改善的积极信号,以渠道为视角主要体现在两方面:一是线下渠道轻装上阵,随着扁平化效果显现,当前线下渠道库存已降至合理水平;二是工程渠道风险充分释放,前期高标段订单储备不足及验收周期较长问题在公司经营中已充分体现,而随着渠道负责人调整、拓展独立经销商及逐渐进驻B标楼盘,工程的短板有望得到补强;综上,公司经营拐点已然清晰。 洗碗机有望迎来爆发,新品拓宽成长边界 公司新品类扩展一直走在行业前列,后续新品的爆发增长有望拓宽公司成长边界。疫情影响下居民对于消毒类以及自动清洁类产品关注度开始提升,洗碗机行业有望自今年开始迎来爆发,而华帝洗碗机目前在款式布局、产品技术实力和价格定位上都处于行业较为领先水平,份额有望显著提升进而充分受益于行业红利;公司燃热产品一直坚持中高端定位,受行业低景气、竞品降价促销影响份额短期回落,但随着地产竣工带动行业景气回暖、渠道建设的恢复,以及品牌及产品升级驱动均价提升,燃热业务也有望恢复稳健增长。 转型升级稳步推进,内功优化支撑盈利 公司近年来转型升级战略效果显著,产品与高端龙头价差显著收敛,具体措施层面,一方面依靠品牌营销和终端门店形象升级,围绕“智慧+时尚”的品牌基因,塑造高端智能厨电的品牌形象,另一方面产品力配合提升,持续推进产品升级和新品迭代;后续来看,基于行业景气度回暖、渠道经营压力缓解,叠加公司高端转型的持续推进,价格端仍有提升空间;此外公司在成本优化方面仍有一定改善空间,随着公司持续推进原材料利用率和产品标准化提升、提高生产自动化水平、各环节降本增效,公司盈利能力提升仍有支撑。 有望迎来戴维斯双击,维持“买入”评级 经过两年蛰伏,公司2020年线下经销商轻装上阵、电商稳健增长、工程渠道整装待发且洗碗机等新品打开新空间,结合竣工释放支撑行业整体需求改善,公司经营改善弹性值得期待;此外考虑到高端转型的持续推进带动下价格仍有提升空间,叠加公司持续推进降本增效,盈利能力提升仍有支撑;当前估值处于较低水平,后续随着改善逻辑的逐步兑现,公司估值有望迎来修复,戴维斯双击值得期待。综上,预计公司2020、2021年EPS分别为1.01及1.19元,对应当前股价分别12.58及10.67倍,维持公司“买入”评级。

内外销均衡发展,营收延续双位数增长:2019年国内小家电行业景气略有回落,奥维云网数据显示行业全年零售额仅小幅增长1.6%,增速环比回落5.5pct,但公司基于品牌、研发、生产及渠道等多方面综合优势不断抢占市场份额,全年内销业务仍延续双位数稳健增长,其中电商渠道增速近20%,表现较为抢眼;外销虽然全年增速略慢于内销,但在SEB订单稳步转移保障下仍维持大个位数增长。总的来说,在内外销业务均衡发展支撑下,公司营收增长依旧稳健,经营穿越周期属性凸显。 所得税率追溯调整,盈利能力稳步改善:年内公司主动加大电商费用、赠品费等营销资源投入,全年销售费用率同比提升0.39pct,但整体归属净利率仍同比提升0.32pct至9.67%,一方面受益于产品结构持续优化及原材料成本红利带动公司全年毛利率同比提升0.29pct至31.15%;另一方面,四季度公司控股子公司绍兴苏泊尔重新获得高新技术企业认证,所得税率回调至15%并对前三季度税费进行追溯;此外,报告期内公司资金运作收益率提升及子公司政府补助增长对盈利能力均有助益。 疫情影响无需过忧,2020年稳增长无虞:当前疫情对家电行业需求有一定压制,但考虑到小家电及炊具安装属性较弱、公司线上渠道占比达50%,后续随着快递物流逐步恢复,预计疫情对公司短期经营冲击或较为有限;此外尽管武汉炊具生产基地短期停滞,但公司已及时将部分热销品类生产向玉环基地转移,产能问题无需过忧。从全年维度来看,基于既有品类稳步升级迭代、母婴电器及热水器等新品类有序拓展,叠加公司盈利能力稳步上行,我们预计后续业绩维持良性增长仍值得期待。 维持公司“买入”评级:在内销份额提升、出口订单有序转移带动下,2019年公司收入维持稳健增长,盈利能力也持续改善,业绩确定性优势凸显;后续考虑到公司短期需求受疫情影响有限且产能问题无需过忧,全年基于持续挖掘新兴品类、多元品牌协同发展,稳增长带来的长期配置价值值得重视;预计公司2020、2021年EPS分别为2.66、3.03元,对应当前股价PE分别为28.46及24.99倍,维持“买入”评级。

事件描述 格力电器于今日晚间发布扩大补贴范围公告,并披露以自有资金 20亿认购三安光电股权以及关于珠海明骏和控股股东拟延期签署股份转让协议公告。 事件评论 如何解读格力扩大补贴范围:此次补贴覆盖的时间范围超出预期,且最终受益对象为消费者, 我们认为公司通过该举措可以树立起保护消费者利益的可靠品牌形象,同时由于补贴需通过“董明珠的店”申报,也可以实现对公司电商渠道的“二次”宣传;此外预计本次补贴金额总体有限,经推算本次补贴涉及出货量或约 350万台,相应总补贴金额为 35亿左右,仅小幅超过昨日披露的 30亿补贴金额,且测算得出预计 2019年 1-10月活动机型销量约 100万台,对应补差金额仅约 11亿元左右。 如何解读格力认购三安光电股权:格力参与非公开发行后,将持有三安光电 4.76%股权,此次格力参股性质类似于去年参股闻泰科技,主要基于业务协同和布局芯片等层面考量;我们预计协同主要体现在两个方向:第一,三安光电后续将发力 SiC 功率器件,而格力在该领域也有布局和研发,且功率器件为空调必用的零部件;第二,格力或可给三安提供空调、智能装备、模具等产品,并由此切入半导体行业。最后,考虑到此次财务投资金额仅为 20亿元, 对格力整体经营影响预计较为有限。 如何解读格力混改落地推迟:此次转让涉及到 400亿级体量的公司股权,预计相关合作条款细节较多,在此背景下转让双方经历延期磋商我们认为也在情理之中,不宜做过多解读;考虑到格力混改的示范意义,我们判断该事项发生变数的概率较小,后续顺利落地前景可期。退一步讲,即便没有混改,格力整体运行节奏也十分高效,且考虑到历史上2015-2016年公司经营承压阶段也实施了 70%以上的分红,随着今年年初董总顺利完成了连任,我们判断公司后续大概率将恢复稳健分红。 维持公司“买入”评级:第一,补贴消费者有利于提升品牌信任度且金额有限;第二,参股三安主要基于业务层面协同考虑,整体风险可控; 第三,混改体量较大,过程波折或延后十分正常,事项大概率将顺利执行,极端情况下即便有变数,对公司经营层面也无影响。总之各事件实际影响均较为有限,考虑到公司稳固的龙头地位、深厚的护城河,我们坚定看好公司未来发展。预计公司 2019、2020年 EPS 分别为 4.78、5.26元,当前股价分别对应 12.79、11.63倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示: 1、终端需求不及预期;2、公司混改事项不及预期。 本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用 p1

事件描述 格力电器披露其2019年三季度财务报告:单三季度公司实现营业收入577.42亿元,同比增长0.03%,实现归属净利润83.67亿元,同比增长0.66%,实现EPS1.39元;前三季度公司实现营业收入1550.39亿元,同比增长4.26%,实现归属净利润221.17亿元,同比增长4.73%,实现EPS3.68元。 事件评论 空调主业或小幅下滑,新业务贡献营收增量:内销方面,因新冷年格力采取了偏积极的营销策略以及偏谨慎的出货策略,预计三季度空调内销收入同比小幅下滑,公司当季内销出货与安装卡增速基本匹配,这反映了格力并未显著向渠道补库存,也并透支未来增长潜力;而公司出口业务预计保持平稳。不过受益于华新金属、晶弘冰箱等资产并表带来30亿左右的收入增量,高基数背景下公司整体收入仍同比持平殊为不易。 毛利率小幅下滑,当季归属利润率保持平稳:公司三季度毛利率下行1.64pct,预计主要受低毛利的华新金属等新业务并表拖累,而剔除新业务并表影响,我们预计公司空调业务毛利率基本保持稳定;费用率方面,公司三季度整体期间费用率下行1.17pct,其中研发费用率下行0.87pct,预计主要因季度间波动影响,前三季度研发费用率保持稳定;而叠加营业外收入小幅增加,公司当季归属净利率小幅提升0.09pct。 渠道支持力度或有加大,报表质量依旧优良:我们预计公司空调业务“毛-销差”基本持平,若参考较好的成本、汇率环境以及增值税调整红利,预计公司对渠道支持力度有所加大,季末“其他流动负债”环比减少或也可佐证,而在行业承压之时,公司保障渠道利益更有利于长期稳定发展。此外,公司当季经营性净现金增加165.28%至163亿元,盈利质量明显优化,而账面现金、其他流动负债十分充沛,公司报表质量优良。 维持“买入”评级:公司当期经营表现符合预期,行业承压背景下龙头彰显本色;而考虑到行业成长空间、优良竞争格局以及格力的稳固龙头地位,我们认为公司投资价值存在显著低估,而叠加混改逐步落地带来的治理结构优化以及稳健分红预期,我们看好公司长期投资价值,15倍的格力或许并不遥远;我们预计公司2019、2020年EPS分别为4.78、5.26元,当前股价分别对应12.27、11.15倍PE,维持“买入”评级。 风险提示: 1、需求不及预期风险;2、价格战风险。