公司是国内大型农牧企业，综合实力居前，首次覆盖，给予“买入”评级公司创立于1995年4月，是国内大型农牧企业，核心业务主要为饲料及饲料原料贸易、肉禽产业化、生猪养殖，同时涉足动物药品、养殖设备、国际事业、宠物医疗及食品加工等相关领域。公司近年来稳步扩张，业绩连续5年增长并创历史新高。在非洲猪瘟的大环境下实现逆势增长，2020年上半年公司实现营业收入98.48亿元（+27.45%），归母净利润6.06亿元（+68.80%）。公司饲料业务产品丰富、结构良好，2020年有望受益于补栏带来的猪料销量超预期；禽产业方面，2019年公司白羽肉鸡养殖及屠宰总量分别为4.21及5.24亿羽，体量排名全国前列，产业链从种鸡到屠宰及肉制品加工，一体化程度高；猪产业方面，2019年实现生猪出栏27万头，未来猪价高位区间业绩弹性有望释放。基于以上观点，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为16.10/16.82/17.16亿元（其中生猪养殖业务利润为3.54/3.74/3.43亿元），EPS分别为1.75/1.82/1.86元，当前股价对应PE分别为9.7/9.3/9.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 东北复产进度优于全国，猪料销量或超预期年上半年全国生猪存栏量同比下滑2.2%，黑龙江、辽宁、吉林生猪存栏量同比分别增长14.5%、15.8%、9.3%。公司业务以东北居多，2020年东北地区生猪养殖复产情况领跑全国，公司猪料业务或将超预期，将有效带动公司全年饲料销量实现高增速。生猪出栏量持续增长，猪价高位震荡释放业绩弹性年公司生猪出栏量27万头（含控股及参股企业），2020年争取实现60万头生猪出栏（含控股及参股企业）。价格方面，2020年由于全国能繁母猪处于缓慢恢复状态，生猪价格高位震荡时间或被拉长，公司有望享受较高盈利。 风险提示：原料成本上涨；疫病及自然灾害风险；饲料、生猪销量不及预期。

公司食品业务快速发展,有效平抑行业周期波动,维持“买入”评级 圣农发展发布2020年半年度报告:报告期内,公司实现营业收入65.00亿元(-0.82%),其中公司鸡肉业务营业收入41.45亿元(-6.25%),食品业务营业收入18.67亿元(+4.30%),同时实现归母净利润13.32亿元(-19.40%)。2020年上半年禽养殖端供给增加,主产区毛鸡均价为7.57元/公斤,同比下跌21.23%,同时新冠疫情对下游餐饮行业造成较大的负面影响,公司克服双重压力,整体实现毛利率26.93%(-4.77%),其中食品业务毛利率为34.56%(+2.78%),鸡肉业务毛利率为24.23%(-6.41%),食品业务有效平抑公司业绩的周期性影响。考虑2020年禽养殖端供给增加,鸡肉平均价格表现偏弱,同时考虑公司食品业务的长期发展可期,预计2020-2022年归母净利润为30.29/26.95/23.70亿元(此前预测2020-2022年归母净利润为46.61/34.39/22.34亿元),对应EPS分别为2.43/2.17/1.90元,当前股价对应PE为12.0/13.5/15.3倍,维持“买入”评级。 公司熟食转化率提高,全渠道布局优势突出 公司食品业务深耕多年后进入快速发展阶段,食品业务规模扩大,熟食化率不断提升,2020年上半年食品业务营业收入稳步增长,占比增加至28.72%。渠道方面,公司分层次进行全渠道布局,一方面拥有肯德基、麦当劳等行业领先的优质渠道,另一方面入驻电商平台拓展C端,上半年C端销售额同比增长137.40%。 养殖业务完全成本下降,降本增益效果显著 2020年上半年公司养殖成本及费用得到进一步改善,公司深挖内部管理,积极降低资金成本,加大还款力度,财务费用同比下降30.82%,单羽肉鸡费用同比下降27.45%,单吨鸡肉完全成本同比下降1.72%。 风险提示:疫病风险;生猪产能回升过快;白羽肉鸡行业产能超预期扩张等。

公司2020H1业绩大幅增长,计预计2020H2有望加速释放,维持“买入”评级牧原股份发布2020年半年报:报告期内,公司实现营业收入210.33亿元,同比增长193.76%;归母净利润107.84亿元,同比增长7026.08%;共出栏生猪678.1万头,同比增长16.61%,其中商品猪396.7万头,仔猪273.1万头,种猪8.3万头。考虑到公司与华能信托合作项目逐步放量,我们微调此前盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为315/276/161亿元,前值330/287/185亿元,对应EPS为8.41/7.37/4.30元,前值8.8/7.7/4.5,当前股价对应PE为11/13/22倍,维持“买入”评级。 补栏快速推进,未来出栏量预计加速释放单季度来看,2020Q2公司实现生猪出栏量421.7万头,同比增长54%,环比增长64%,其中商品猪246.2万头,仔猪167.4万头,种猪8.1万头,单季生猪出栏量为2019年下半年以来首次实现同比转正,环比恢复幅度不断扩大;商品猪出栏均重达130公斤,生产经营节奏较好;截至2020年6月底公司消耗性生物资产85.89亿元,较2019年同期增长88%,较2020年初增长68%,我们预计2020年下半年公司出栏量将加速释放;生产性生物资产53.59亿元,较2020年3月底增长12%,种猪存栏保持快速扩张,支撑未来三年出栏量增长。 商品猪完全成本继续下降,盈利能力领先同行我们推算公司2020Q2商品猪完全成本下降至14.4元/公斤,头均盈利达1895元,盈利能力处于行业领先水平。公司月度商品猪均价与河南地区均价价差逐月收窄,体现出淘汰母猪占比逐月下降,我们认为未来随着公司淘汰母猪占比回归常态以及生猪出栏量的加速释放,商品猪完全成本将继续降低。 :风险提示:非洲猪瘟疫情、养殖成本提升、出栏量扩张不及预期、猪价高景气不及预期。

? 湖南全产业链模式经营的养殖新生力量,未来三年出栏量高歌猛进,首次覆盖,给予“增持”评级 公司是湖南省农业产业化国家重点龙头企业之一,以饲料业务起家逐步向生猪全产业链拓展。一方面,公司凭借全产业链的精细化经营形成生猪养殖成本壁垒;另一方面,公司有望凭借创新性的养殖及融资模式实现出栏量的高速扩张。在猪价高景气下公司业绩未来有望充分释放,我们看好公司生猪养殖业务未来成长性。我们预计2020-2022年归母净利润为16.67/10.67/9.12亿元,EPS为1.99/1.28/1.09元,当前股价对应PE为4.9/7.7/9.0倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 全产业链经营带来成本优势,未来生猪养殖成本有望进一步降低 公司在饲料端凭借领先的规模、技术及精细化饲养带来经营优势,在育种端公司技术领先,子公司美神育种为国内首家通过NSR认证的育种企业,并通过引进丹系种猪实现育种体系的迭代升级,在养殖端凭借“四层铁桶式”非洲猪瘟疫病防控体系带来较低的死亡率。2020Q1公司头均盈利领先行业,我们认为未来随着出栏量的扩张、自繁自养模式占比的提升及精准饲养技术的进一步推广,公司养殖成本将进一步下降,带来较强的盈利能力。 充分利用后发优势,有望实现出栏量的弯道超车 公司未来将大力推广高效率的“楼房养猪”模式及轻资产的租赁式发展模式,有望凭借后发优势实现弯道超车。从生产性生物资产来看我们认为公司出栏量将在2020年迎来同比恢复的拐点,预计2020全年实现130万头以上出栏量确定性较强。同时,公司从2019年至今签约储备了充足的土地资源,给未来出栏量的扩张奠定基础,我们认为未来三年公司出栏量有望迎来爆发式增长。 风险提示:出栏量扩张不及预期、养殖成本大幅提升、猪价景气度不及预期、原材料价格波动风险。

新增2项转基因成果转化,公司转基因技术储备充足。 6月23日公司发布公告称,公司控股子公司北京大北农生物技术有限公司DBN-09004-6大豆获农业转基因生物安全证书(进口);DBN9858玉米获农业转基因生物安全证书公示(公示期15个工作日)。此前公司玉米品种DBN9936已获国内首批农业转基因生物安全证书,公司目前拥有3项转基因研发转换产品。公司坚持转基因研发投入,专注于大豆及玉米转基因产品研发,产品转化成果逐步显现。随着国内转基因政策逐步明朗,国内种业将迎来换种革命,拥有转基因技术储备和研发能力的公司率先受益。暂不考虑转基因产品利润,维持原有盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为27.03/28.81/24.18亿元,EPS分别为0.64/0.69/0.58元,当前股价对应PE分别为14.0/13.2/15.7倍,维持“买入”评级。 大豆品种获进口批准,海外商业化种植打开成长空间。 公司此次获批的大豆品种可以在阿根廷进行商业化种植并作为生产原料出口至国内。2020年中美贸易摩擦持续,国内来自巴西、阿根廷等南美地区的大豆进口量增长,其中2019年自阿根廷的进口量为880.26万吨,次于巴西和美国排名第三。公司以阿根廷作为转基因大豆种植区域并出口国内,发展空间进一步打开。 玉米产品抗性突出,新产品性状优化升级。 公司此次获批的DBN9858玉米品种能耐受标签推荐中剂量4倍的草甘膦和2倍的草铵膦,为前期获批玉米性状产品DBN9936及后续升级产品的配套庇护所。未来随着玉米转基因技术的应用,种植综合收益有望增加,同时在草地贪夜蛾定殖繁衍的趋势下,可以有效保障种植产业链稳定。公司凭借性状优良的玉米产品,或将成为行业领头羊。 风险提示:转基因产品研发不及预期,销量不及预期,政策变动风险。

黄羽鸡全产业链龙头,冰鲜加工一马当先公司是国内领先的黄羽肉鸡养殖及冰鲜加工企业,黄羽肉鸡出栏量及冰鲜禽肉业务全国排名前列。产业链涵盖黄羽肉鸡养殖、屠宰加工到终端零售,主营产品为活禽及冰鲜禽肉。2019年公司实现营业收入及归母净利润为18.78及2.27亿元,产品结构中冰鲜产品营业收入占比较高,业绩稳定性较强。公司经过10多年的市场积累和标准化养殖模式实践,积累了养殖、生鲜加工及冷链物流环节的运营管理经验,铸就自身产品护城河。未来公司继续扩张标准化养殖产能,在冰鲜取代活禽的大趋势下,不断拓宽优化销售渠道,经营规模不断扩大。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为2.78/3.24/4.52亿元,EPS分别为2.73/3.18/4.44元(以最新股本全面摊薄),当前股价对应PE分别为38.0/32.7/23.4倍。可比公司估值方面,公司PE略高于行业平均水平,由于公司冰鲜产品对接消费者端,业绩稳定性强,成长性高,首次覆盖,给予“买入”评级。 立足现有特色种源,标准化养殖扩张产能公司主要采取标准化基地自养和农户代养两种养殖模式,养殖品种包含慢、中、快速黄羽肉鸡,特有品种石门土鸡主要开拓高端消费市场。未来三年公司将扩大代养户养殖规模1500万羽、标准化基地自养规模3500万羽,2022年底实现1亿羽黄羽肉鸡养殖规模。 冰鲜市场赛道优质,公司渠道优势明显2020年新冠疫情使得公共卫生再次受到国家重视,活禽交易市场受到冲击,冰鲜消费逐步代替活禽。公司提早布局冰鲜业务,2009年冰鲜禽肉产品销售逐步进入大中城市,以商超直营模式为主,2019年公司冰鲜产品销量4.34万吨,未来随着销售渠道向三四线城市下沉,公司冰鲜业务有望快速放量。 风险提示:黄羽鸡行业景气度下行,公司养殖产能、冰鲜产品销售不及预期。

公司饲料、养殖、种业、动保业务多点开花,首次覆盖,给予“买入”评级 公司是国内规模居前的饲料企业,主要业务为饲料(以猪饲料为主)、生猪养殖、种业(包括杂交水稻、常规玉米种子)、动保等业务。受非洲猪瘟影响,2019年公司实现营业收入165.78亿,同比减少14.11%,归母净利润5.13亿,同比增长1.26%。2020年公司生猪养殖业务将带来利润增厚;猪料方面,生猪价格景气带动能繁母猪补栏,公司前端料占比有望提升,盈利能力改善;种业方面,公司转基因玉米种子获安全证书,转基因种子变革将给公司带来全新的发展机遇。暂时不考虑种业发展对公司业绩的影响,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为27.03/28.81/24.18亿元(其中生猪养殖业务利润为19.50/21.72/17.78亿元),EPS分别为0.64/0.69/0.58元,当前股价对应PE分别为14.4/13.5/16.1倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 生猪养殖业务高增速,业绩弹性充分释放 公司集中自身优势,全力发展生猪养殖业务。公司生猪养殖业务以合伙创业的方式发展,参股建立了八大生猪养猪平台。未来公司将加大参股养殖平台权益回收比例,实现生猪养殖规模高增速。同时依托自身在饲料动保产业的资源充分支持生猪养殖业务发展,使得生猪养殖业绩贡献能力增强。 转基因商业化加速,种子业务打开成长空间 2020年1月农业农村部科技教育司发布农业转基因生物安全证书批准清单,公司研发的DBN9936转基因玉米种子获得安全证书。转基因玉米第一次在安全证书申请环节获批,标志着转基因种子商业化进一步推进。国内玉米种业或将迎来一场品种换代革命,公司将充分受益新品种上市带来的收入规模提升。 风险提示:自然灾害及疫病风险,生猪出栏量不及预期,转基因推进不及预期。

业绩超出市场预期,产品推陈出新保持优势地位, 维持“买入”评级公司发布 2019年报及 2020一季报:2019年实现营业收入 6.63亿元(+9.07%),归母净利润 1.09亿元(-19.44%);2020Q1实现营业收入 1.93亿元(+31.12%),归母净利润 0.59亿元(+311.98%)。2019年禽产业链高景气下公司禽苗及抗体收入同比增长 44.02%,但受非瘟疫情影响公司猪苗收入同比大幅下滑 46.91%拖累整体业绩表现。2020Q1禽苗继续放量,叠加猪苗企稳回升及期间费用率的降低,业绩表现超出市场预期。从毛利率来看,2020Q1同比下降 1.51pct 至 64.31%; 从期间费用率来看,销售费用率同比下降 10.01pct 至 17.04%,管理费用率下降2.06pct 至 7.97%。考虑到公司规模效应逐步体现带来期间费用率的下降,我们上调此前 2020-2021年盈利预测,并引入 2022年盈利预测,预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 1.71/2.24/2.72亿元(前值 1.54/1.99亿元),对应 EPS 为0.53/0.70/0.85元,当前股价对应 PE 为 38/29/24倍,维持“买入”评级。 猪用疫苗:随着生猪存栏恢复将恢复高增长产品研发方面,公司与兰研所合作研发的口蹄疫 O/A 二价亚单位疫苗进展顺利,并积极协同支持哈兽研进行非瘟疫苗研发,同时参股公司中普生物的猪口蹄疫O/A 二价苗也将逐步放量;销售体系方面,公司自 2019年起推动大客户开发,不断加大大单品营销战略,从 2020Q1来看成效已逐步显现。公司产品渠道不断升级,随着行业生猪存栏的恢复预计 2020年将迎来业绩拐点。 禽用疫苗:产品矩阵逐步丰富,高景气下保持高增公司 2019年全资收购了南京梅里亚,获得高致病性禽流感病毒(H5+H7)三价灭活疫苗的生产资质,完成在猪、禽方面国家强免苗的产业布局,随着 2020Q3禽流感疫苗生产车间三级防护标准改造的完成,将带来较大增量。同时,未来公司也将积极推进鸡新支流法腺及新支流法减五联疫苗等大单品的研发,保持行业优势地位。我们看好未来禽产业链高景气下公司禽苗业务的增长。 风险提示:畜禽养殖不景气、行业竞争加剧、新品放量不及预期。

受益行业高景气,养殖巨头迎来业绩释放黄金时期,首次覆盖,给予“买入”评级公司为我国最大的畜禽养殖企业,相比“公司+农户”养殖模式的同行,公司管理能力领先,具备成本及生物安全防控体系优势。受益于猪价高景气,公司2019年及2020年一季度业绩大幅增长。向前看,我们认为一方面,当前公司非瘟疫情已经可控,种猪补栏顺利推进,同时资本开支力度较大,我们看好本轮周期公司出栏量的扩张;另一方面,受益于猪肉蛋白的替代效应,未来禽产业仍将保持高景气,公司禽养殖板块利润有望充分释放。我们预计公司2020-2022年归母净利润为318/257/218亿元,对应EPS为6.0/4.8/4.1元,当前股价对应PE为5.2/6.4/7.5倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 生猪养殖:成本优势凸显,出栏量有望稳步扩张一方面,公司凭借较强的管理能力,生猪养殖完全成本历年来均处于行业低位,猪价高位时业绩充分释放,猪价低迷时抗风险能力较强,2019年受非瘟影响公司生猪死亡率上升叠加防疫费用的提升,生猪养殖成本出现一定程度提升,我们认为未来随着公司生猪死淘率的降低,商品猪成本存在下降空间;另一方面,当前公司已建立起较强的生物安全防疫体系,补栏有序推进,同时公司未来资本开支投入处于高位,支撑出栏量的扩张。 黄羽鸡养殖龙头,切入白羽鸡领域有望打开增量市场公司为我国黄羽鸡养殖龙头企业,历年市占率稳定在20%左右。一方面,2019年公司新增签订项目投资意向2.1亿只(鸡苗产能),落实建设用地2.4万亩;高效肉鸡养殖小区新增开工建设产能约2.1亿只,未来黄羽鸡出栏量将继续稳步增长;另一方面,公司2019年完成京海禽业股权交易,正式进军白羽鸡行业,未来有望打开增量空间。 风险提示:畜禽价格不及预期、畜禽出栏量扩张不及预期、养殖成本超预期上升。

公司克服疫情影响,业绩维持增长,维持“买入”评级 圣农发展发布2020年第一季度报告:报告期内,公司实现营业收入29.86亿元,同比下降3.19%,实现归母净利润7.01亿元,同比增长7.34%。疫情期间公司积极调整销售策略,加大了To C渠道的销售,该渠道销售额同比增幅为232.67%,推动了公司业绩增长。据公司销售简报数据显示,一季度公司鸡肉业务销售收入为24.70亿元,同比下降1.94%,鸡肉销量为18.85万吨,同比下降3.39%,销售价格为13279.39元/吨,同比上涨3.18%,单羽利润约7.10元/羽,同比增长12.02%。考虑2020年生猪产能恢复缓慢,预计鸡肉平均价格略高于2019年,同时公司基本克服新冠疫情对生产及销售带来的负面影响,我们维持原有2020-2021年盈利预测,同时考虑2022年行业供给增加价格下行,预计公司2020-2022年归母净利润为46.61/34.39/22.34亿元,对应EPS分别为3.75/2.76/1.80元,当前股价对应PE为6.0/8.1/12.5倍,维持“买入”评级。 国内复工情况好转,餐饮行业复苏公司业绩有望持续改善 2020年2月国内疫情形势严峻,各地停工停产,学校延期开学。公司下游团膳及餐饮行业需求大幅下降,2月公司鸡肉销量下降至5.09万吨。3月疫情得到控制,复工复产进度有效推进,3月公司鸡肉销量及销售收入环比分别增长68.17及50.66%。4月开始复工率提升,下游需求回暖,公司业绩有望持续改善。 海外疫情增加引种不确定性,公司种源自给生产节奏可控 海外疫情持续升级,全球多地航班停飞,海外引种存在一定的不确定性。公司已完成了白羽肉鸡的育种研发,建立了全球最完整配套的白羽肉鸡自育自繁自养产业链,摆脱了国外种源供给束缚,为公司全年产量目标实现带来保障。 风险提示:生猪产能回升速度过快;白羽肉鸡行业产能超预期扩张等。

饲料 行业竞争加剧,公司各业务 仍 稳健增长 ,首次覆盖 , 给予“ 买入” 评级公司为大型综合性饲料企业,从水产预混料业务起步,主要产品包括水产和畜禽饲料、水产动物种苗、动物保健品和生物制品、生猪养殖等。2019年受非洲猪瘟影响,饲料行业竞争加剧,公司各板块业务规模继续增长,实现营业收入 476.13亿元,同比增长 12.94%;归母净利润 16.49亿元,同比增长 14.71%。2020年生猪产能逐步恢复,水产养殖行业景气回升,公司饲料业务有望继续保持增长。我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 25.87/33.25/38.94亿元(其中生猪养殖业务利润为 5.91/8.96/9.40亿元),EPS 分别为 1.64/2.10/2.46元,当前股价对应PE 分别为 26.7/20.8/17.7倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 ? 公司内修产品外修服务,铸就核心竞争力公司拥有领先的采购、配方、销售及生产运营能力,四项能力灵活联动配合,使得公司成本控制和运营效率远高于同行,打造行业中最具性价比的产品。公司定位为围绕养殖的服务型企业,以实现双赢为目标,聚焦优质客户资源,与客户共同成长,提升自身综合竞争力,放大公司品牌价值。 ? 饲料主业产品线丰富 ,各项业务发挥协同效应公司饲料包含水产及畜禽饲料,产品线全面,结构均衡稳定,抗风险能力强。未来公司将进一步加大对畜禽和特种水产饲料的产能建设,保障饲料主业高增速。 产业链延伸方面,公司围绕养殖不断发展苗种、动保及生猪养殖业务。种苗及动保业务研发实力居前,帮助养殖户提升收益。2019年公司签署多个生猪养殖项目合作协议,可带来累积超过 400万头生猪出栏增量,公司业绩弹性增加。各项业务与公司饲料主业形成协同效应,对公司业绩贡献持续增强。 ? 风险提示:原材料价格上涨、疫病及自然灾害风险、公司产能投产不及预期

国内领先的创新型动保企业,2020年迎来业绩拐点,首次覆盖,给予“买入”评级公司是我国研发领先的动保企业,业务涉及畜禽疫苗及化药,过往来看,公司凭借自身领先的技术研发体系不断进行品类扩张实现增长。2019年受非洲猪瘟疫情影响,公司猪用疫苗业务拖累整体业绩。展望未来我们认为,一方面,随着行业存栏恢复猪用疫苗业绩将迎来反转,预计1-2年内恢复至非瘟前的水平;另一方面,禽苗及化药业务受益下游高景气度,未来有望保持高增长。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.03/1.54/1.99亿元,对应EPS 为0.32/0.48/0.62元,当前股价对应PE 为56/37/29倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 核心竞争力分析:研发铸就强大产品力公司为基因工程领域领先的动保企业,优势产品为畜禽领域的高端的基因工程苗及联苗,符合产业升级趋势。同时,公司在研储备充分,奠定长期发展基础。目前在研项目前瞻性地围绕新一代基因工程及多联多价疫苗来进行,布局了包括圆环、伪狂犬、口蹄疫等猪用疾病和鸡新城疫等禽用疾病防控项目。 猪用疫苗业务:短期业绩拐点将至,长期空间广阔虽然公司2019年受非瘟影响业绩承压,但我们认为,短期来看随着规模场的快速扩张公司猪疫苗业绩有望在1-2年内恢复至此前高点,长期来看养殖规模化提速将打开公司成长空间,非瘟等新疾病疫苗的推出也将带来行业的扩容。 禽用疫苗及化药业务:高景气下保持高增速公司在禽苗细分领域具备技术领先优势,2019年通过收购南京梅里亚切入高致病性禽流感领域,有望在大单品领域实现突破。向前看,我们认为:一方面,从供给端来看,近年我国祖代鸡引种量较少;从需求端来看,高猪价下禽类替代性效应明显,预计未来禽产业链高景气度仍将持续,公司禽苗业务将保持较高增速;另一方面,非瘟疫情拉动消毒剂等需求,公司化药业务未来增速可期。 风险提示:畜禽养殖不景气、行业竞争加剧、新品放量不及预期。

公司业绩超出市场预期,经营拐点确立,维持“买入”评级生物股份发布2020年一季报:报告期内,公司实现营业收入3.66亿元,同比增长9.62%;归母净利润1.51亿元,同比减少5.13%,超出市场预期。从毛利率来看改善明显,2020Q1提升至70.56%,而2019Q1-Q4分别为72.25%/61.58%/54.14%/60.75%;从期间费用率来看相比去年同期略增,销售费用率提升0.98pct至9.18%,管理费用率提升0.01pct至5.47%,研发费用率提升0.35pct至6.15%。考虑到行业存栏逐步回升,公司复苏势头良好,我们维持此前盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为4.52/7.52/10.09亿元,对应EPS为0.40/0.67/0.90元,当前股价对应PE为57/34/25倍,维持“买入”评级。 规模场补栏势头不减,公司有望持续受益根据农业农村部数据,行业整体能繁母猪存栏已连续5个月环比回升,2020年1-2月环比分别为+1.2%/+1.7%,表明新冠肺炎疫情影响有限,行业补栏逐步恢复,我们认为未来1-2年内行业产能有望恢复至非洲猪瘟疫情前水平。同时,本轮周期养殖门槛大幅提升,规模场扩张速度明显快于中小养殖户,大客户占比较大的生物股份有望持续受益。 作为动保龙头,公司核心竞争力凸显,长期成长空间广阔一方面,公司口蹄疫疫苗在行业内品质最优,在当前高猪价及疫情背景下,养殖场更为注重疫苗质量,同时,公司积极推行的“一针多防”解决方案也符合行业趋势,未来生物股份有望凭借自身产品力及品牌力实现份额的提升;另一方面,2019年公司获得高致病性病原微生物分离、鉴定与培养资质,为国内企业首家,同时新园区一期项目5条生产线取得GMP证书,新生产线实现全过程智能制造,大幅降低产品批间差,我们认为当前公司已形成研发、工艺及渠道各方面的平台型优势,未来有望通过内生研发及外延并购开启品类扩张之路,长期成长空间可期。 :风险提示:生猪存栏恢复不及预期、养殖场免疫密度降低、行业竞争格局恶化。

2019年营收利润双新高,生猪业务高增速,首次覆盖,给予“买入”评级公司是我国历史悠久的农牧企业龙头,致力于打造产业间畜禽多元化与产业内农业及食品加工一体化的均衡布局,坚持“做强饲料、做大养猪、做精肉禽、做优食品、做深海外”战略。受益非洲猪瘟所带来的养殖行业景气度高涨,2019年公司营业收入及归母净利润均创历史新高。未来随着公司生猪养殖新产能大幅投产,叠加行业价格景气度持续,量价齐升将使得公司利润大幅增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为153.37、195.09、161.75亿元,EPS分别为3.64、4.63、3.84元(以最新股本全面摊薄),当前股价对应PE分别为8.8、6.9、8.3倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 饲料规模不断提升,加强肉禽自养基地建设公司饲料业务和禽产业是公司的基础业务,饲料方面,公司在行业增长幅度有限的条件下,依托自身强大的产品力、采购力及服务力,实现饲料销量不断增长,2019年饲料销量1872万吨,同比增长9.9%,全国饲料销量同比下降3.7%。禽产业方面,2019年公司新肉鸭品种全面推广,对行业影响深远,同时公司加大自养基地建设,未来直供比例增长,公司禽产业长期盈利能力有望进一步提升。 深耕聚落化养猪模式,拓展下游食品产业链2020年生猪供给缺口仍存,价格维持高位,公司通过效率最优的聚落式养殖模式进行扩张,2020年生猪出栏量有望翻倍至800万头,将率先享受行业高景气带来的利润增长。食品加工方面,公司将继续开发优质渠道,降低批发市场渠道依赖,不断为消费者发掘研发销售规模过亿的爆款食品。 风险提示:生猪产能快速恢复,肉类供给增加,养殖产品价格下跌;公司食品业务拓展不及预期等。

单羽盈利能力大增,公司业绩表现亮眼,维持“买入”评级 2020年3月27日,圣农发展发布2019年年报:报告期内,公司实现营业收入145.58亿元,同比增长26.08%。归母净利润40.93亿元,同比增长171.85%。其中熟食板块实现营业收入42.68亿元,近8年复合增长率29.38%,实现归母净利润2.73亿元。2019年禽链景气度高涨,公司依托全产业链优势降本增效,实现鸡肉销量88.51万吨,单羽利润8.63元/羽,同比增长202.32%。2020年生猪产能恢复缓慢,预计鸡肉价格略高于2019年。考虑公司新冠疫情期复工率基本正常,我们维持原有2020-2021年盈利预测,同时考虑2022年行业供给增加价格下行,预计公司2020-2022年归母净利润为46.61/34.39/22.34亿元,对应EPS分别为3.75/2.76/1.80元,当前股价对应PE为5.8/7.9/12.1倍,维持“买入”评级。 鸡肉业务实现种源突破且自给有余,为持续扩张规模打下坚实基础 2019年公司完成了对欧圣农牧与欧圣实业的收购,增加3000万羽少数股东权益转为自有,加大政和生产基地建设,投产后规模至7000万羽。公司坚持规模扩张战略,同时实现育种突破且自给有余。在新冠疫情全球发酵的情况下,自有种源将保障公司生产计划完成。 渠道发力产品多元,新增产能有望大幅增厚利润 2019年圣农食品业务实现渠道、产品、生产三大突破。渠道方面,出口渠道,餐饮渠道及商超、便利店渠道收入增速分别为32.53%,40.64%及29.49%,其中中式餐饮渠道收入同比增长约300%。产品方面,实现规模超5000万单品13个,同时加入了牛羊肉制品和中餐产品。生产方面,新建三个食品加工厂,投产后总产能有望超过35万吨,未来强大渠道和产品研发助力下,公司业绩成长可期。 风险提示:生猪产能回升速度过快;白羽肉鸡行业产能超预期扩张等。