平安观点: 动力高端三元领路者,产品结构改善带动毛利率持续提升。公司目前正极材料产能10000吨,海宁二期4000吨高镍三元材料将在17年三季度投产,届时公司622、811高镍三元材料占比将达到43%。公司率先实现高镍三元材料622量产,技术壁垒下高镍三元高毛利仍将持续,公司产品结构改善带动公司毛利率持续提升。 补贴新政抬高电池能量密度门槛,公司受益三元替代加速。17年补贴新政提出电池系统能量密度要求,并对能量密度高者给予10%-20%额外国家补贴,政策导向下能量密度高的三元电芯替代有望加速。《电动客车安全技术条件》以“热失控实验规范”替代“三元禁令”,17年首批机动车新产品公告中出现5款搭载三元电池系纯电动客车实现三元电池在电动客车领域“破冰”,16年电动客车电池需求占据动力电池需求总量近60%,三元电池在电动客车领域重新装车将拉动三元需求增长,公司作为三元材料研发领头羊有望率先受益。 盈利预测与评级:根据公司业绩快报,调整16~18年公司EPS预测为0.54/0.92/1.45元(前值0.55/0.92/1.45),对应02月27日收盘价PE分别为94.0/55.4/35.2倍。补贴新政抬高电池能量密度门槛,三元电芯替代加速;客车三元禁令破冰,客车用三元电池有望放量;特斯拉Model3量产临近,有望拉动国内乘用车三元高镍化进程加速,公司高镍三元产品涨价可期,维持公司“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车推广不及预期、宏观经济不及预期。

扣非后净利增速15-45%,基本符合预期:公司15年出售可供出售金融资产宁波银行股权获得投资收益6.10亿元,扣除此项非经常损益并调整合并宁波尤利卡公司后,15年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后净利润为2.37亿元;16年扣非净利同比增长15-45%基本符合预期。 致力打造大储能,能源管理服务产业化启动:上市公司收购宁波尤利卡后获得发电端业务储备,公司新能源汽车运营业务提供退役动力锂电池梯次利用,结合公司PACK业务将实现“发电+储电+用电”全覆盖,有望复制日本成功的“新能源发电+储能调峰调频”能源管理模式,实现节能与经济性并重,将为公司打造新的业绩增长点。 锂电材料板块继续补全,产业链整合效应将凸显:公司作为全球锂电综合材料龙头,正极材料全球第一,人造石墨国内第一、全球第二,电解液国内第五。巨化凯蓝项目投产后,公司六氟磷酸锂业务也将进入世界前列。随着公司锂电材料业务板块补全,和锂电材料回收业务布局,公司将覆盖动力电池全生命周期打造闭环产业链,产业链整合效应凸显。 非新能源业务剥离稳步推进,为公司资本运作扫平障碍:报告期内公司控股子公司杉杉品牌运营、富银融资租赁(深圳)发行境外上市外资股先后获证监会核准批复,公司非新能源业务剥离继续稳步推进;剥离完成后公司将成为纯粹的新能源产业链企业,为公司后续资本运作扫清障碍。 投资要点:公司锂电材料龙头地位确立,规模效应显现,补贴新政明确能量密度要求后三元正极材料涨价可期;光伏与储能能源管理项目落地后,将与公司新能源汽车产业链有机结合形成产业闭环,材料生产、整车运营、光伏储能协同效应更加彰显。预计16~18年公司EPS分别为0.55、0.69和0.85元,对应01月24日收盘价PE分别为22.6、18.1和14.7倍,维持“推荐”评级。

平安观点: 发布定增预案,外延迈出步伐。公司发布发行股份购买资产预案,拟全资收购湖南雅城新材料股份有限公司(简称“湖南雅城”)和江苏鹏创电力设计有限公司(简称“江苏鹏创”),并进行配套融资。通过本次收购,公司一方面完善了“设计咨询+工程总包+设备制造+运维服务”产业生态链,另一方面实现在新能源产业链布局,收购完成后公司对于大客户国家电网的依赖性下降,也有利于降低经营风险。 收购湖南雅城,涉足新能源,打造新的增长极:湖南雅城从亊锂电池正极材料前躯体生产制造,主要产品为四氧化三钴、氢氧化亚钴,以及用于动力锂电的磷酸铁,下游包含三星SDI和北大先行旗下泰丰先行等优质客户。 受益于新能源汽车的高景气度,湖南雅城磷酸铁业务迅猛发展,未来磷酸铁产能有望从现在2500吨扩充至28000吨,且具备拓展三元材料潜力。 根据业绩承诺,湖南雅城2016~2018年净利润分别不低于3814、5152、6629万元,收购完成后有望成为公司新的增长极。 收购江苏鹏创,加强工程设计总包能力,加码配售电业务。受益于电改推动下的配售电向社会资本放开,公司依托在配网行业的积累大力拓展配售电业务,目前已通过参股产业基金的形式参与兴义配网以及中山翠亨等配售电项目,未来参与的配售电项目数据有望持续增加。本次收购江苏鹏创具备较好的协同效应,将补齐公司在配网设计方面的短板,提升公司在配网总包方面的竞争实力,为公司加快拓展配网电业务提供重要支撑。 投资建议:不考虑收购资产并表,预计公司2016~2018年净利润分别为0.91、1.09、1.8亿元,对应EPS0.32、0.39、0.64元,对应PE56.5、47、28.4倍。保守预计江苏鹏创2016~2018年净利润将分别为1100、1464、1825万元,湖南雅城2016~2018年净利润分别为3814、5152、6629万元。若考虑定增完成后收购资产并表,2017~2018年EPS0.54、0.81元,对应PE33.9、22.6倍。维持“推荐”评级。 风险提示:本次发行股份购买资产进度不及预期;配售电业务推进进度不及预期。

收购乾华科技少数股东股权,大力拓展新能源发电总包业务。公司拟以自有资金6177.5万元收购控股子公司乾华科技35%的股权,实现全资控股。 自2011年公司收购乾华科技65%股权以来,乾华科技得到快速发展,2016年,乾华科技实现营收、净利润为5.33亿元、2228.27万元,按照本次公告的收购方案,乾华科技的估值1.765亿元,对应16年PE7.9倍,收购价格合理。目前,乾华科技是公司开展新能源工程设计总包业务的主要平台,2016年通过达茂旗198MW风电场及送出工程EPC总承包等项目在大型新能源电站工程总包方面取得重大突破,预计未来仍将维持高速增长,本次股权收购将一定程度增厚公司业绩。 大股东增持彰显发展信心。公司公告称,控股股东金智集团拟在未来12个月内增持公司股份100~422万股(占总股本的0.42%~1.79%)。本次增持计划是基于控股股东对公司未来业绩增长和发展前景的信心以及对公司目前股价的合理判断,目前,模块化变电站、新能源设计总包、配网自动化等智慧能源业务迅猛发展,智慧城市异地扩张成效显著,公司正处于快速发展期。 拟定增参股中金租,产融结合效应可期。按照公司非公开发行预案,公司拟定增募集资金不超过15.45亿元,用于增资中国金融租赁有限公司以获得其20%的股权。增资完成后,公司每年有望获得超过1亿元的投资收益,显著增厚业绩;此外,公司业务方向与中金租重点投资领域高度契合,双方将在专业与资金方面优势互补,公司“智慧能源”、“智慧城市”相关业务则有望在轻资产的商业模式下加速发展。 盈利预测与投资建议。暂不考虑非公开发行及本次收购计划,预计公司2016~2018EPS分别为0.60、0.83、1.06元,对应PE37.5、26.9、21.0倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:非公开发行及参股中金租进度不及预期;模块化变电站、新能源EPC、配网自动化等新兴业务推进进度不及预期。

公司业绩增速符合预期,动力电池发力成第二支柱:公司预计2016年实现归属于上市公司股东的净利润1.31-1.57亿元,同比增长50-80%,基本符合预期;公司动力锂电池业务延续爆发态势,成为公司业绩成长的主要推动力,16年动力电池业务业绩贡献有望超过40%。随着2017年新能源汽车国家补贴政策的落定,政策不确定性已经逐步散去,公司动力电池业务将在新能源乘用车、物流车高速发展态势下延续快速发展。 软包锂电池动力先锋,产品得认可放量在即:公司作为国内首批软包锂电池生产企业,具备超过15年软包锂电池生产经验;公司软包锂电池产品已经获得众泰等一线新能源乘用车企认可,2016年单季度配套量超过3000套,并且获得换代车型配套验证,17年产品放量在即。公司与整车企业开展联合设计工作,17年补贴政策对电池系统能量密度设置下限要求,软包动力锂电产品将凭借高能量密度、高安全特性等优势获得更多新能源车企认可,公司软包动力锂电先行者优势更趋稳固。 大客户拓展稳扎稳打,增发已获批又增助力:公司及珠海子公司入选第四批动力电池名单,16年已经实现新能源汽车乘用车/客车/专用车三大领域全面布局,乘用车领域深度绑定众泰汽车,商用车车领域获得东风汽车、天津清源、长沙梅花、南京金龙等车企订单,大客户拓展工作收获硕果,公司产品品质获得认可。公司增发扩产4.71亿Ah动力锂电池项目落地后,公司产能规模将达到5Gwh,站稳国内前十;规模优势下成本优势凸显,为公司后续客户拓展再添新动力。 产业链拓展运筹帷幄,后市场发力布局深远:公司三季度实现充电桩产品试制成功,并通过多项测试,充电方向布局初现端倪;广州储能示范项目已经落成,实现储能运营前期经验积累。公司产业链拓展以覆盖动力电池全生命周期为目的,将实现“电芯-PACK-充电-回收-储能”的电池动力一条龙服务,为新能源整车企业产品推广解除后顾之忧,实现合作共赢;并有望成功实现“储能+充电”的高效充电站运营模式。公司具备产业内整合的优秀基因,涉足“储能”“充电”此举深入电池后市场,公司产业链延伸值得期待。 投资要点:公司及珠海子公司进入动力电池白名单,补贴新政下电池系统能量密度要求显著提高,软包动力电池产品已获得众泰等一线乘用车企认可,后续有望持续放量;公司“储能”、“充电”等电池后市场布局初现端倪,有望凭借公司优秀的产业整合基因实现成功突围。预计16~18年公司EPS为0.56/0.82/1.15元,对应01月20日收盘价PE为55.8/38.3/27.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济不达预期、新能源汽车产销不及预期。

7款配套车型进入推荐目录,三元动力黑马风驰电掣:公司进入动力电池第四批目录,配套2款乘用车型、5款物流车型入选新能源汽车推广目录,其中5款为多元/三元产品,公司成为三元动力锂电黑马。多车型布局优势显现,绑定众泰、东风、长沙梅花等各领域一线整车企业,渠道能力优秀。公司多车型布局直接受益未来政策确定性下新能源汽车领域的触底反弹。 技术力驱动,动力软包特色产品协同充电业务促公司快速发展:公司具有软包电池、硅碳负极前驱体等多项专利技术,政策驱动下动力电池能量密度要求日趋苛刻,公司硅碳负极前驱体产业化提速,软包电池实现对众泰批量出货,显著提高公司竞争力。公司充电桩完成试制,测试完成后将加速推广;公司涉足充电领域将与动力电池主业产生协同作用。 储能领域多面布局,绑定大客户受益市场腾飞:多地工业用电峰谷电价差在0.9元/千瓦时,储能应用具备初步经济性;国家储能政策频出,明年或将迎来产业爆发。公司在通讯备电、微网储能、光伏储能、电网应用方面均有产品布局,且与兴业太阳能、北京联动天翼等业内排头兵深度合作,将在储能市场开拓进程中率先受益。 外延并购整合先进技术与优质渠道,传统电池业务稳健增长:公司上市以来通过外延并购细分领域龙头企业,实现锂锰电池、高倍率锂电、锌空电池等先进技术积累,并开拓日本市场。传统电池业务产品结构高端化调整,毛利率均有显著提高,未来将保持稳健增长。 投资要点:公司进入动力电池目录,7款配套车型入选推荐目录,配套车型放量带动公司三元锂电业绩释放;储能市场布局通讯备电、分布式储能领域实现产品销售;持续外延并购整合先进技术和优质渠道,进一步助力公司产业链延伸。预计16~18年公司EPS为0.56/0.82/1.15元,对应12月19日收盘价PE为60.2/41.3/29.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑、公司产能投放低于预期、新能源汽车推广低于预期。

非公开发行获批,动力电池产能扩张稳步推进:本次非公开发行拟募集不超过8.87亿元用于投资年产4.71亿Ah新能源锂离子动力电池建设项目,并补充流动资金1.6亿元。公司IPO项目河南工厂9000万Ah动力锂电池项目已在年中投产,今年公司产能有望达22亿Wh;本项目投产后,公司动力电池产能将达到40亿Wh/年,产能规模站稳国内前十,规模优势将得到进一步体现。 6款配套车型入选新能源汽车第四批推广目录,动力电池产销放量在即:12月工信部发布第四批新能源汽车推广目录,公司有6款配套车型入选,其中物流车型五款,乘用车型一款。进入推荐目录配套车型中5款采用多元/三元材料体系,公司三元化转型效果显著。进入目录车型将迎来产销放量,动力电池需求同步提升,带动公司业绩向好。 大客户拓展初见成效,优质客户助力公司产能消化:公司大客户拓展取得优异成绩,公司成为纯电乘用车一线品牌众泰汽车核心动力电池供应商之一,物流车领域已经进入物流车行业龙头东风汽车供应链体系,并拓展了山东凯马、长沙梅花、天津清源等客户。第四批推荐车型目录落地显示新能源汽车行业近一年的政策真空期已过,政策确定性下明年新能源汽车将重回发展快车道;公司配套的一线车企将明显受益,助力公司产能消化。 “电芯+PACK+充电”布局,产业链协同效应凸显:公司充电桩试制品已经完成部分测试,将在完成全部测试后在自建充电站中运行,并为后期推广做准备。公司将从电池品质与充电服务两方面解决新能源汽车里程焦虑问题,为整车企业提供整套“动力服务”,带动公司客户拓展与产品销售。

盈利预测与评级:预计16~18年公司EPS分别为0.55、0.69和0.85元,对应12月13日收盘价PE分别为26.2、21.0和17.0倍,公司目前锂电材料龙头地位确立,规模效应显现,三元正极涨价可期;光伏与储能能源管理项目落地后,将与公司新能源汽车产业链有机结合形成产业闭环,材料生产、整车运营、光伏储能协同效应更加彰显,维持“推荐”评级。 风险提示:1)新能源汽车销量增速放缓;2)锂电池材料价格竞争加剧;3)新能源汽车产业政策不达预期。

投资要点 事项:12月9日,中国证监会发行审核委员会对公司非公开发行股票申请进行了审核。根据会议审核结果,公司本次非公开发行股票的申请获得审核通过。 平安观点: 定增过会,意义重大 (1)本次非公开发行募集资金能有效支撑公司光热业务布局的落地,公司作为投资方的敦煌100MW光热示范项目将具备资金保障,同时光热发电设备制造基地项目将提升光热发电关键部件国产化技术,加快实现我国光热发电主要装备国产化进程,大幅公司在技术及产能方面的竞争实力,有利于公司拓展国内及海外市场。 (2)国内光热行业处于发展起步阶段,业内具备一定技术实力的民营企业规模尚小、融资能力有限,而光热行业属于资金密集型行业,融资能力是国内企业开展光热业务面临的重大挑战。公司本次融资44.7亿元以及作为上市公司后续持续的融资能力将奠定相对竞争对手的资金优势,龙头地位进一步巩固。 (3)从财务贡献来看,相对从银行贷款的融资方式,大概每年能节省2亿元的财务成本。 在手及储备项目充足,下游深度绑定优质客户 在能源局公司第一批1.35GW的光热示范项目中,采用公司技术路线或公司中标的项目达350MW,占示范项目总量的26%,预计第一批示范项目相关的招标活动将于近期启动;公司通过与光照资源较好的地方各级政府合作,提前锁定优质光照资源,仅青海德令哈和甘肃敦煌的储备项目(不含示范项目)达1.3GW,储备项目充足。此外,公司与下游优质客户中广核深度合作,共同成立合资公司拓展国内外光热市场,技术与资源、资金的协同效应显著。 总的来看,在光热政策落地、行业即将爆发之际,公司形成了上游储备项目充足、下游深度绑定大型优质客户、通过非公开发行等方式自身技术和资金优势越发突出的格局,看好公司未来成长空间。 投资建议。暂不考虑非公开发行股本增加,预计公司2016-2017年EPS分别为0.12、0.36元,对应PE为73.1、24.7倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示。光热项目建设进度及成本下降幅度不及预期。

战略布局清晰,内生、外延兼优。围绕“智慧能源”和“智慧城市”,公司业务发展的战略方向清晰。公司极建了较为完善的研发体系,上市以来研发投入营收占比维持在8%以上,内生能力突出,是变电站自动化等业务后来居上的重要原因。近年外延动作较多,且具备很强的整合能力,乾华科技、金智晟东、中电新源等企业被公司收购后均实现迅猛发展,表明公司并购基因优良,未来持续外延可期。 “智慧能源”:能源云联网平台,新业务极具增长潜力。公司“智慧能源”业务横贯发、变、配各环节,横跨一次和事次,具备工程设计和总包能力,是典型的能源云联网平台型企业。在变电站和发电厂自动化业务稳步发展的同时,公司电力工程设计及总包、模块化变电站、配网自动化、增量配网投资运营等新兴业务均处于高速发展的初始阶段,具有较大的发展潜力。未来融资渠道进一步拓宽后(参股中金租),光伏、风电运营业务也将加快发展。 “智慧城市”:打造领先的智慧城市解决方案服务商。公司在“智慧城市”方面提供智慧交通、平安城市、绿色能源、智能建筑和智慧社区等综合解决方案,致力于打造领先的智慧城市解决方案服务商。近期新疆市场获得突破,未来有望进一步异地扩张;且依托智慧城市产业孵化基金和智慧城市产业研究院,未来具备创新发展的潜力,目前“寻Me”场内反向寻车系统等孵化项目正处于推广阶段。 拟定增参股中金租,投资收益显著增厚业绩,产融结合效应可期。公司发布非公开发行预案,拟定增募集资金不超过15.45 亿元(发行底价为27.08元/股,当前股价具备一定安全边际),用于增资中国金融租赁有限公司以获得其20%的股权。增资完成后,公司每年有望获得超过1 亿元的投资收益,显著增厚业绩;此外,公司业务方向与中金租重点投资领域高度契合,双方将在专业与资金方面优势云补,公司“智慧能源”、“智慧城市”相关业务则有望在轻资产的商业模式下加速发展。

五电并举,发电设备龙头,明年有望扭亏。公司是国内发电设备龙头企业,“水电、火电、核电、风电、气电”五电并举,中国三大发电设备生产制造基地之一,具有很强的技术实力和品牌影响力。受火电行业景气低迷以及资产减值计提等因素影响,近年公司经营业绩下滑(2016 年大概率亏损),目前PB 接近1,处于历史底部,估值具有吸引力。在手订单超1200亿,资产质量优良(现金超250 亿),预计今年偏高的资产减值计提及费用将在明年回归正常水平,明年大概率扭亏。 用电增速现拐点向上,火电未来需求降档。今年前三季度,全社会用电量同比增长4.5%,较去年全年的0.5%明显回升,根据近期发布的电力十三五规划,十三五期间我国用电量复合增速3.6%~4.8%,我们测算有望达到甚至超过4.5%,意味着电力行业需求端回暖,迎来拐点。尽管如此,由于在建火电装机规模巨大(预计达1.7 亿千瓦),火电过剩严重,将在一段时间内面临严栺的政策调控。考虑未来新增用电需求和新增装机发电量的平衡,我们预计未来火电年均需求将较十事五年均新增装机规模基础上减少30%,公司火电订单也将相应萎缩。 核电和海外市场景气向上,有望提供新的动能。公司是核电核岛和常规岛设备的核心供应商,按照规划,十三五期间我国将新投运核电机组3000万千瓦,新开工机组3000 万千瓦,意味着十三五期间国内核电市场规模将较十事五翻倍,有望达4200 亿元,考虑核电出口则市场规模更为广阔。 在一带一路战略引领下,海外电力市场迎来机遇,十事五期间,海外电力签约合同额达1716 亿美元,较十一五增长58%,2009 年到2013 年中国企业累计出口签约电站装机容量超过1.8 亿千瓦,而期间中国累计投运的火电和水电装机规模3.7 亿千瓦,海外市场较为可观。公司具备较好的开拓海外市场基础,在国内火电市场萎缩情况下,海外市场势必得到倚重。 我们认为核电和海外市场将为公司未来发展提供动能。 风口之下,改革值得期待。电力是国企改革的重要领域,兼并重组是国企改革的重要方式,也是实践过程中央企改革的推进主线。目前电力央企仅原中电投和国家核电重组成为国电投,属更好发挥协同效应案例,尚无减少同质化经营案例,我们认为公司具有兼并重组的合理预期。考虑中央对于央企“瘦身健体”的要求以及新的少壮派董事长的上任,公司内部改革持续深化也值得期待。 盈利预测及投资建议。预计公司2016~2018年收入分别为338.0、337.9、335.7亿元,归属上市公司股东净利润-14.5、4.6、7.1亿元,EPS -0.62、0.20、0.30元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:国内用电增速不及预期;火电订单大量取消或推迟风险;三代核电推进进度不及预期;海外市场拓展风险。

平安观点: 动力锂电产能持续扩张,备战龙头竞争时代:公司新一代高比能动力锂电池产业化项目,包括合肥国轩年产6亿Ah、青岛国轩年产3亿Ah,及南京国轩年产3亿Ah动力锂电池项目。该项目投产后公司动力锂电产能将达到25.5亿Ah,规模化优势凸显;公司以配套整车厂方式建设电池工厂并绑定下游客户,完成动力锂电版图布局。2016年补贴政策的不确定性将带来针对抗风险能力差、产品无优势的动力锂电小厂的“被动去产能”,明年将迎来动力锂电行业的洗牌期。届时公司将凭借优质客户资源、高比能电池产品、规模化成本优势,在龙头集中的动力锂电大战中激流勇进。 上汽参与公司定增,大客户路线再下一城:公司拥有大量优质客户资源,与北汽新能源、上汽大通、江淮汽车、奇瑞汽车、中通客车、安徽安凯汽车、厦门金龙汽车等整车企业形成了稳定的战略合作协议。2015年公司与北汽新能源签订战略框架合作协议,设立青岛国轩公司,依托北汽15万辆新能源汽车项目,投资建设配套北汽的10亿Ah动力锂电池项目;2016年初公司3亿元入股北汽新能源,实现大客户的深度绑定。上汽投资斥资3.5亿元参与公司此次发行,认购比例占本次发行总量的9.7%。公司有望复制之前的北汽模式,借此机会进入上汽新能源汽车供应链,继续执行合资建厂、配套生产的大客户策略。另外参与此次发行的基石投资最终穿透至安徽省人民政府,毅达投资最终穿透至江苏省人民政府;地方政府的参与将为公司和公司客户以后在苏皖两地发展铺平道路。 大举布局高新电池材料产业链,协同效应力促电池能量密度再提升:公司本次募资项目包括年产10,000吨高镍三元正极材料及5,000吨硅基负极材料产能,且动力锂电池材料均不对外销售,拟全部用于公司动力锂电池生产所需。提升电池能量密度是解决新能源汽车“里程焦虑”问题的重要途径。高镍三元正极材料能量密度方面优于磷酸铁锂正极和333等主流三元正极材料,硅基负极材料也将凭借硅材料本身高达4200mAh/g的理论比容量大幅提升现有石墨负极材料的能量密度。公司将凭借电池材料的高能量密度优势,完成动力锂电池的产品再升级;产业链协同效应下的公司电池产品的高毛利状态仍将持续。 投资21万套汽车充电设施项目,推进东源电器产业转型升级:东源电器是国内规模较大的电力新能源装备生产制造企业之一,具有充电桩及充电设施关键零部件研发经验。本次募投21万套汽车充电设施项目含1万套大功率充电桩、10万台车载充电机和10万套车载高压箱,将借助东源电器的研发生产经验,推进东源电器产业升级,进一步延伸上市公司产业链,形成整合协同效应。 建设动力总成控制系统项目,联合研究院完善新能源汽车动力系统解决方案:本次募资将投资2.5亿元用于建设年产20万套电动汽车动力总成控制系统项目,并投资10亿元用于建设和完善国轩高科工程研究总院、美国硅谷BMS研究院、日本材料研究院、欧洲电机电控研究院。至此公司产业链将覆盖电池材料、电池生产、BMS、电驱动控制系统,公司将形成完整的新能源汽车动力系统解决方案。公司通过与德国Scienlab、意大利马瑞利动力总成公司合作,动力总成控制系统产品性能和质量日趋成熟;同时公司与下游车厂的深度合作关系也为公司推进动力总成控制系统产品销售奠定良好基础。未来公司的电池业务将和动力总成控制系统业务形成良好互动,公司将成为完善的新能源汽车动力系统解决方案提供商。公司向新能源汽车产业链的下游延伸迈出了坚实的一步。 实际控制人大比例参与本次发行,显示对上市公司前景信心:本次发行前,公司实际控制人李缜合计控制公司股权比例为36.46%。本次发行中李缜以现金12.5亿元认购公司本次发行的股票4008.98万股,占本次发行量的约1/3。本次发行后李缜合计控制公司股权比例为36.26%,公司控制权不会发生变化。大股东以现金大比例参与公司发行,显示公司控制人对公司募投项目的信心,和对公司前景的看好。 盈利预测与评级:公司动力电池产能持续扩张,规模化优势、高品质产品、优质客户渠道将助公司在即将到来的动力锂电洗牌之年立于不败之地;公司在先进电池材料方面持续布局,新材料力保公司产品高毛利状态持续;公司投建动力总成控制系统,向新能源汽车动力系统完整解决方案提供商角色迈出了坚实的一步。我们看好公司在动力电池领域市场份额的持续提升和产业链延伸布局的协同效应。预计16~18年公司EPS为1.25/1.65/2.36元,对应11月14日收盘价PE分别为28.2/21.3/14.9倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑;新能源汽车推广不利。

平安观点: Q3持续高增长,业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入85.2亿元,同比增长204.26%,归母净利润10.99亿元,同比增长346.9%。Q3单季实现营收21亿元,同比增长87.2%,环比下降50%,主要原因是上半年光伏抢装结束后新建项目规模大幅回落;归母净利润2.38亿元,同比增长84.94%。Q3毛利率达27.16%,继续创新高,尽管Q3单季资产减值计提1.11亿元(去年同期仅计提2118.8万元),公司净利率依然达10.72%。公司此前预告前三季度业绩增速330%~350%,三季报业绩接近区间上限,符合预期。 行业波动方显龙头盈利能力,四季度营收规模有望复苏。上半年抢装结束以来,光伏行业出现较大的波动,硅片、组件等产品量价齐跌,受此影响公司营收规模也环比大幅下滑,预计三季度组件出货仅200MW左右。在产品价格大幅下滑的情况下(组件价格下滑幅度20%左右),公司毛利率和净利率依然坚挺,估计非硅成本受规模扩大、产能释放以及新技术的应用的影响继续大幅降低,凸显公司作为单晶龙头极强的盈利能力。我们估计四季度行业需求有望回暖,公司营收规模有望复苏。未来,随着光伏平价时点的到来以及单晶渗透率的提升,公司有望成为最主要的受益者。 推出第二期限制性股票激励计划,完善治理结构。公司拟推出第二期限制性股票激励计划,向激励对象授予1,890万股限制性股票,授予价格为7.06元/股,有效期为5年。当前公司正处于高速发展时期,通过本次股权激励计划,有利于完善公司法人治理结构,充分调动公司中层管理人员和核心人才的积极性,吸引和保留优秀中层管理人员、核心技术人员和业务骨干。 投资建议。预计2016-2017年EPS分别为0.71、0.87元,对应PE分别为19.6、16倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示。单晶推广进度不及预期。

平安观点: IDC助推主业稳步向前,中标电信、联通大单:报告期内,实现营业收入5.61亿元,同比增长11.77%;归母后净利润1450万元,同比下降21.55%。报告期内,公司加强营销市场拓展,主业销售订单执行情况良好,母公司营业收入与毛利率较上年同期均有增长。在保持中国移动市场份额的基础上,2016年8月,公司接连中标中国电信、联通柴油发电机组大单,合计中标金额约2.37亿元,进一步提高了公司在通信行业、数据中心机房领域的优势地位。同时,公司积极丰富海外销售渠道,拟与泰德机械工业有限公司在香港设立合资公司,促进海外市场业务的开拓。 受困政策空窗期,电动车业务承压:年初以来的骗补风波,致使新能源汽车产业进入漫长的调整期,政策的不确定性一定程度上影响了电动汽车的产销放量,其中,电动物流车最为明显。2016年1-9月,据工信部数据,国内纯电动专用车行业累计生产各类车型8739辆,比去年同期的7902辆同比增长了10%。受此影响,公司的新能源汽车业务未能实现阶段业绩目标,致使公司归母后净利润同比下滑。截至目前,国内尚未有电动物流车型进入到新能源汽车推广目录中,我们预计随着四季度政策调整的落定,电动物流车的准入与放量将得到显著提速。 盈利预测与评级:预计公司16~18年EPS为0.25、0.38和0.54元,对应10月28日收盘价PE分别为85.1、56.6和39.9倍,我们看好公司在电动物流车领域的先发优势,维持“推荐”评级。 风险提示:1)政策不及预期的风险;2)电动物流车销售不及预期的风险。

投资要点 事项: 公司与内蒙古京泰发电有限责任公司、西北电力工程承包有限公司等签订空冷系统供货合同,共获空冷订单4.24亿元。 平安观点: 再获空冷大单,空冷主业稳中向好。公司与内蒙古京泰发电有限责任公司、西北电力工程承包有限公司等签订空冷系统供货合同,共获空冷订单4.24亿元。今年以来,公司仅公告的空冷订单达10亿元,在行业景气低迷和竞争加剧的情况下,公司持续获取空冷大单凸显实力,估计当前在手空冷订单超过20亿元,为明年空冷主业平稳增长提供有力支撑。前三季度公司业绩同比增长26.41%,传统空冷主业呈现稳中向好的趋势。 国内光热政策落地,示范项目招标工作有望近期启动。近期,国家发改委和能源局相继公布光热示范项目上网电价和项目清单,国内光热行业有望迎来爆发式发展。在1.35GW的示范项目中,塔式项目约占一半,是最主要的技术类型,其中首航敦煌100MW塔式项目、三峡金塔100MW塔式项目、华电玉门100MW塔式项目均采用首航技术路线,另外公司此前已中标中广核德令哈50MW槽式项目的太阳岛EPC,因此相关项目达350MW,占示范项目总容量的26%,预计相关项目有望于今年年底或明年年初陆续开启招标工作。 光热贡献显著增量,明年有望迎来业绩爆发。目前,公司光热业务预期订单饱满,除了示范项目中采用首航技术路线或已签订合同的350MW项目外,公司还与甘肃敦煌、青海省海西州政府签订协议,拟在敦煌建设2X150MW塔式熔盐光热项目,在海西州建设1000MW光热项目(一期2X135MW塔式项目),与中广核成立合资公司共同开拓海外市场。仅考虑示范项目,我们估计预期订单有望达80亿元,预计从明年一季度开始光热业务将贡献显著增量,从而带动公司业绩翻倍以上增长。 投资建议。预计公司2016-2017年EPS分别为0.12、0.36元,对应PE为78、26倍。考虑到光热行业广阔的发展空间、公司行业地位领先,维持“强烈推荐”评级。 风险提示。光热项目建设进度及成本下降幅度不及预期。