风电龙头不惧行业波动,业绩基本符合预期。2016年,公司实现营收264亿元,同比减少12.2%,归母净利润30.03亿元,同比增长5.39%,业绩基本符合市场预期。2016年国内风电新增装机量同比大幅下滑,公司业绩依然小幅增长,主要原因包括:1)风机市占率及毛利率的提升;2)风电权益装机规模快速扩大,风电运营收入同比大幅增长。公司预告2017年一季度同比下滑100%~50%,对应净利润0~1.85亿元,主要原因为风机销售容量同比下降以及投资收益减少,由于一季度属传统淡季,业绩基数小,我们判断一季度下滑对全年业绩影响不大。 风机市占率及毛利率持续提升,在手订单维持高位。2016年,国内新增风电装机(吊装)23.37GW,同比下滑24%,公司风机销量6.66GW(其中外销5.88GW),同比减少15.6%,风机市占率进一步提升,根据中国风能协会的统计,2016年公司风机市占率同比上升1.9个百分点至27.1%。从结构来看,1.5MW/2MW/2.5MW机型外销量分别达2.34GW/2.21GW/1.25GW,其中2MW机型销量同比大幅增长79.4%。风机销售价格同比基本持平,整体毛利率26.07%,同比增长1.29个百分点,各类型风机毛利率均同比提升,体现优秀的成本控制能力。在手订单维持高位,截至2016年底待执行订单7.84GW,中标未签订单6.34GW,合计14.12GW,同比增长19%;其中1.5MW机型订单大幅减少,2MW及2.5MW机型占比大幅提升。 电站运营规模快速增长,利用小时数远高于全国平均水平。2016年风电投资开发业务快速推进,新增并网权益装机容量1,032.75MW,与2015年基本持平;截至2016年底累计权益并网容量3,558.18MW,同比增长40.9%;在建权益容量377.5MW。2016年公司运营风电机组发电利用小时数为1881小时,远高于全国平均的1742小时,受弃风影响较小。截至2016年底,全资子公司北京天润新能投资有限公司在国内风电开发商中名列第九,风电运营的稳定收益将大幅提升公司抗风险能力。 弃风问题有望改善,行业基本面好转。根据国家能源局发布《关于2017年度风电投资监测预警结果的通知》,内蒙古、黑龙江、吉林、宁夏、甘肃、新疆六省被列为风电开发建设红色预警区域,2017年不得核准建设新的风电项目,政策引导风电新增装机从弃风率高的西北、东北等地向弃风率低的中东部和南方转移。此外,按照国网特高压工程建设进度安排,与红色预警省份相关的“一交四直”特高压将于2017年投运,电力外送能力极大提升。我们判断受益于政策推动以及电网接纳能力提升,风电弃风问题有望改善,行业基本面好转,运营商投资动力增强,龙头受益。 投资建议。预计2017-2018年EPS分别为1.28、1.48元,对应PE为13.4、11.6倍,维持“推荐”评级。

量价无忧,公司17年净利预计增速将超30%:估计电池行业售价普降20-25%,公司凭借材料自给率和产品良品率的提高,成本下降超过10%,毛利率将维持40%水平。补贴新政下低端磷酸铁锂电池企业产能出清,公司在纯电客车市场占有率有望继续提升;纯电乘用车受益低速电动车规范化带来的消费升级,公司配套纯电微型乘用车将快速放量;纯电专用车领域电池降价提升整车性价比,政策确定性下将迎来翻倍增长。我们预计公司17年出货量将达到4.8GWh,同比翻倍增长;净利润同比增长30%。 稳与增长,布局大客户配套热点产品:整车龙头企业核心零部件供应商双配套策略普遍,公司进入宇通客车供应链有望获得实质性进展;中通客车13亿大订单签订,新能源客车大客户带动公司磷酸铁锂电池产能消化无虞。低速电动车消费升级确立微型电动车高增长趋势,公司配套北汽EC180、众泰云100、奇瑞eQ等均为微型纯电乘用车领域热门车型,将实现快速放量。“大客户”和“热点产品”的布局,将使公司兼顾磷酸铁锂电池产能消化的“稳”以及三元电池转型的“增长”。 配股融资继续拓展上下游产业链,提供动力解决方案:公司3月18日发布配股融资预案,拟募资不超过36亿元扩建三元电池项目、正负极材料项目、汽车充电设施及关键零部件项目和电动汽车动力总成控制系统项目。项目建成后公司上游材料体系布局进一步完善,全套动力方案提供者的布局显现雏形,将为公司打造新的利润增长点。 盈利预测与评级:公司价格厘定后大订单签订产销放量;微型电动车高增速可期,公司配套北汽、众泰、奇瑞多款热门微型车型直接受益;三元材料、硅系负极投产公司材料自给率进一步提高,高毛利有望持续。预计公司17/18/19年EPS分别为为1.51/2.13/2.59元/股,对应3月27日收盘价估值为20.8/14.8/12.2倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车产销不及预期、宏观经济不及预期。

事项:公司公布2016年年报,实现营收18.7亿元,同比增长50.98%,归母净利润1.09亿元,同比减少16.2%,扣非后净利润8049.6万元,同比增长2.18%,EPS0.46元。拟每10股派发红利1.5元(含税)。 收入大幅增长,利润低于预期。2016年,公司实现营收18.7亿元,同比增长50.98%,归母净利润1.09亿元,同比减少16.2%,营收和净利润增速呈现巨大反差的原因为:1)投资收益大幅下滑,2015年转让江苏银行股权获得投资收益4342万元,2016年无此项;2)达茂旗198MW风电场EPC项目贡献收入4.47亿元,该部分对总收入增长贡献大,但毛利率低,对利润贡献小。总体来看,公司16年业绩低于预期,我们分析主要原因为:1)2016年公司传统主业变电站自动化业务受国网集招规模下降影响,收入规模出现17.3%的萎缩;2)新疆弃风情况严重,风电场发电收入不及预期。 传统业务较为平稳,变电站自动化有所下滑。公司传统业务为智慧城市、发电厂自动化、变电站自动化等。智慧城市平稳健康发展,16年实现营收6.09亿元,同比增长约7.5%,新增订单7.5亿元,同比增长15.5%,新疆、安徽等市场取得突破,新疆市场中标额超1.5亿元。发电厂自动化业务收入和毛利率同比持平,在火电投资同比下降的情况下大力拓展火电老厂改造、新能源、石化等市场。变电站自动化业务同比下滑17.3%,主要原因是国网集招规模下降,公司正在加大力度开拓各省电力公司客户。 新兴业务迅猛发展,将成公司未来增长引擎。公司新兴业务主要包括模块化变电站、电力工程设计总包和配网自动化,2016年均高速增长。模块化变电站方面,公司2015年收购中电新源新增该项业务,依托公司营销体现,2016年该业务实现收入1.12亿元,同比增长97%,净利率达30%;电力工程设计总包实现收入5.29亿元,同比增10倍(即使不考虑达茂旗项目的4.47亿元EPC收入,增速也达76%);配网自动化实现收入9324万元,同比增长83%,配网测试仪和测试服务、配网主站系统等市场开拓效果较好。 弃风问题改善、注销亏损公司、收购乾华科技少数股权有望贡献业绩增量。2016年公司新能源运营收入5335万元,我们估算其中风电运营收约2927万元。公司新疆木垒老君庙风电场一期49.5MW项目于2015年11月起并网发电,由于2016年新疆弃风严重(2016年新疆弃风率38%),发电量受到较大影响,随着国家对于弃风问题重视以及西北地区电力外送通道建设,未来新疆弃风问题有望改善,风电运营收入有望增长。2016年子公司领步科技亏损1038万元,该子公司已于2016年清算注销,负面影响将消除。根据之前公告,公司拟以现金6177.5万元收购子公司乾华科技剩余35%的股权,16年乾华科技盈利2228万元,随着17年乾华科技业务规模进一步扩大,该项收购也将贡献可观的业绩增量。 在手订单充足,2017年一季度预增40~70%。2016年,公司新增订单31.1亿元,同比增长114.4%,截至2016年底,公司在手订单规模21.2亿元,为2017年业绩增长奠定基础。根据公司发布的业绩预告,2017年一季度归母净利润2970~3600万元,同比增长40~70%。 继续推进定增参股中金租事宜,关注后续进展。根据非公开发行方案,公司拟非公开发行股票募集资金15.5亿元用于参与中国金融租赁有限公司的增资扩股事宜,最终获其20%的股权。目前定增事项处于暂时中止状态,公司依然在积极推进,后续事项进展值得关注。未来若顺利参股中金租,有望实现“产融结合”,有利于公司以轻资产模式更快、更健康的发展新能源投资运营业务。 投资建议。预计公司2017~2018年EPS0.81、1.09元,对应PE28.4、21.2倍,维持“强烈推荐”评级。

两次资本运作,饲料龙头拥抱光伏。2016年,公司通过两次资本运作,将通威集团旗下的永祥股份、通威新能源、合肥通威并入上市公司,同时募集配套资金用于建设光伏电站、扩充电池片产能以及补充流动资金,打造完整的“多晶硅料-硅片-电池片-组件-电站运营”光伏垂直一体化产业链条,形成现代农业、光伏双轮驱动、相互协同的产业格局。 永祥多晶硅成本、规模优势明显,未来受益国产替代。控股子公司永祥股份作为国内主流多晶硅企业,生产成本低于6万元/吨,行业领先。现有产能1.5万吨/年,到2017年年中将通过技改达到2万吨/年的产能,后续公司将携手下游优质客户隆基股份共建2.5万吨产能,2018年产能规模达4.5万吨/年。2016年国内硅料进口13.6万吨,其中韩国进口料约7万吨,占进口总量一半,随着国内硅料品质提升和成本的持续下降,国产多晶硅性价比显著提升,且商务部正针对韩国硅料进行反倾销复审,从韩国进口硅料关税可能提升,国内多晶硅料进口替代趋势有望呈现,公司明显受益。 合肥通威,冉冉升起的电池片巨头。公司光伏电池片成本优势明显,截至2015年底多晶电池片非硅成本仅0.34元/W,低于主要竞争对手,盈利水平也相对更优。基于竞争优势,公司电池片产能持续快速扩充,到2017年年底有望达8GW,其中单晶电池3~4GW。目前公司电池片主供国内一线组件企业,2016年满负荷生产,未来产能扩充将带动收入规模快速增长。合肥通威业绩承诺为2016~2019年扣非后净利润不低于3.95、6.08、7.69、8.2亿元。 光伏、农业协同,打造“渔光一体”独特优势。“渔光一体”商业模式清晰,水上发电、水下养殖,能够提高鱼塘单位面积产出,据统计我国精养池塘可支撑1200GW~1500GW光伏电站建设,且能化解光伏电站用地紧张问题,未来发展前景广阔。公司在“渔光一体”具有独特优势,传统饲料业务有助于对接优质鱼塘资源,“365”科学养殖技术及多年研究试验积累有助于提升养殖效率、规避光伏对养殖的负面影响,光伏制造优势在电站建设运营过程中充分体现。截至2016年上半年江苏如东10MW及江西南昌20MW“渔光一体”项目已并网发电,储备项目超过3GW。 投资建议。光伏行业作为新兴产业,目前正处于成本快速下降周期,未来发展空间广阔。公司光伏制造(侧重多晶硅料和电池片)板块竞争优势明显,未来随着产能扩张业务规模将快速扩大;基于农业和光伏业务的协同,公司在“渔光一体”方面极具优势;光伏制造和运营方面均具有较大成长空间。预计公司2016~2018年归母净利润10.11、13.38、18.53亿元,EPS0.26、0.34、0.48元,对应PE24.8、18.8、13.5倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。

公司发布2016 年年报,实现营收96.1 亿元,同比增长30.77%,归母净利润8.69 亿元,同比增长20.58%,EPS 0.86 元。拟每10 股派发红利1 元(含税)业绩符合预期,多因素贡献业绩增量。2016 年公司实现营收96.1 亿元,同比增长30.77%,归母净利润8.69 亿元,同比增长20.58%,业绩符合市场预期。我们判断业绩的增长主要源于以下方面:1)高毛利率的直流业务营收大幅增长51%,尽管毛利率有所下滑,贡献的毛利增量仍达1.42亿元,估计贡献公司业绩增量的一半左右;2)2016 年资产减值计提(主要为坏账计提)1.07 亿元,同比减少0.85 亿元;3)智能变配电和智能电源业务营收快速增长(分别增长33%和63%),贡献部分业绩增量。 直流业务收入同比增长51%,2017 年依然为业绩增长引擎。公司直流业务2016 年实现营收15.9 亿元,同比增长51%,我们判断主要由灵州-绍兴、晋北-江苏特高压工程贡献收入。公司从2014 年中标灵州-绍兴特高压工程以来,共获取特高压直流订单(含渝鄂直流背靠背)54.84 亿元,我们判断截至2016 年底公司在手特高压直流订单约36 亿元,按照相应工程完工计划预计主要将于2017 年确认收入,有望带动直流业务翻倍增长。 2016 年,柔性输电分公司、许继电源75%股权、许继软件10%股权,上海许继50%股权对应的净利润5.05 亿元,我们估算以换流阀为主要业务的柔性输电分公司净利润4 亿元左右,体现直流业务极强的盈利能力。 加快发展战略性新兴产业,培育新的增长点。充换电业务方面,公司在国网充电桩招标的市占率位居前列,根据国家电网公司规划,2017 年拟建成“九纵九横两环”高速公路快充网络,近期国网公布电动汽车充电设备供应商资质能力专项核实结果,未来充电设备市场集中度有望进一步提升,公司作为龙头企业受益。同时,积极拓展重点城市充换电设施投资运营市场,设立许昌许继电动汽车充电服务有限公司,公司“互联网+充电桩”入选国家“互联网+”行动百佳实践案例。配网方面,采取多种模式推进配网业务,江苏配电自动化设备租赁、浙江配网节能等项目落地,签订浙江G20 配网施工合同,启动天津智慧园区等“互联网+智慧能源”项目建设,同时积极备战增量配网项目。未来配网及充换电业务有望成为公司重要的增长点。 管理持续提升,费用有所下降。继续加强人财物集约化,管理持续提升,2016 年费用率11.54%,同比下降2.26 个百分点,公司在毛利率下滑4.69 个百分点的情况下净利率仅小幅下滑0.8 个百分点。 项目回款同比大幅增加,应收账款78 亿,同比小幅增长3%,经营活动现金流净额12.5 亿元,创历史新高。 投资建议。预计公司2017-2018 年EPS 分别为1.25、1.17 元,对应PE 为13.9、14.8 倍,维持推荐评级。 风险提示。竞争加剧;原材料价格大幅提升;新核准特高压直流项目数量不及预期。

投资建议。预计2017~2018年归母净利润分别为13.7、15.3亿元,EPS1.01、1.13元,对应PE16.3、14.6倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示。特高压核准进度、配网及海外业务推进进度不及预期。

投资要点 事项: 公司发布2016年年报,实现营业收入27.1亿元,同比增长3.28%,归母净利润1.92亿元,同比扭亏,EPS0.31元。拟每10股派发现金红利1.5元,转增2股。 平安观点: 业绩符合预期,满足股权激励解锁条件。2016年,公司营业收入同比增长3.28%,归母净利润1.92亿元,实现扭亏(2015年亏损1.55亿元),符合市场预期。公司业绩大幅好转的原因主要包括三点:(1)降本增效效果明显,毛利率提升4.06个百分点至27.03%;(2)资产减值计提较2015年少2.87亿元;(3)投资收益从2015年的1349万元增至7035万元(主要系权益法核算的长期股权投资亏损减少及贷款收益增加)。公司2016年业绩满足股权激励解锁条件。 资产减值计提同比大幅下降,2017年有望进一步下降。影响2016年公司业绩的关键因素是资产减值计提的大幅减少,2016年资产减值计提1.98亿元(其中应收账款减值1.42,存货跌价损失0.48亿元),同比少计提2.87亿元(2015年共计提4.85亿元,其中坏账3.62亿元,存货跌价0.16亿元,长期股权投资和固定资产减值1.07亿元)。近年,公司加强客户信用评估和应收账款风险管控,应收账款账龄结构进一步优化,高账龄应收账款总额和占比下降,同时单项金额重大并单独计提坏账准备的应收账款余额也大幅下降,我们判断2017年资产减值计提将进一步大幅下降。 光热业务蓄势待发,市场空间广阔。作为公司重点培育的新兴业务,光热业务将迎来机遇。2016年下半年,我国太阳能光热发电示范项目及标杆上网电价出台,第一批光热示范项目1.35GW,其中塔式约占一半,计划于2018年底前建成。根据能源十三五规划,到2020年我国光热装机规模将达5GW,对应投资规模1250~1500亿元。公司作为国内塔式光热传储热系统龙头企业,供货的青海德令哈10MW项目已顺利投运,50MW/100MW大容量塔式电站熔盐系统以及槽式电站换热系统研发设计深入推进,目前公司已积极开展投标工作,预计2017年光热业务有望发力。 下游工业复苏,锅炉主业回暖,关注外延发展。受国内下游工业复苏以及海外市场渠道拓宽带动,锅炉新增订单增幅明显,截至2016年底,公司在手不含税订单42.72亿元,较2016年2月增长8.4%,确保2017年主业稳步增长。公司股权激励2017年解锁条件是归属于上市公司股东的净利润2亿元或公司市值在2017年度任意连续20个交易日达到或超过120亿元,预计利润指标不难完成。同时,公司表示将继续围绕主业,积极寻找大环保领域及高端制造领域的并购机会,推动公司外延发展。 投资建议。预计公司2017-2018年EPS分别为0.45、0.53元,对应PE分别为27.5、23.3倍,维持“推荐”评级。 风险提示。光热等新兴业务拓展不及预期。

事项: 公司发布2016年年报,报告期内实现营业收入47.58亿元,同比增长73.30%;实现归属于上市公司股东的净利润10.30亿元,同比增长76.35%。分配预案为:每10股派发现金红利1.50元(含税)。 公司发布2017年一季度业绩预告,预计一季度实现归属于上市公司股东的净利润1.8-2.2亿元,同比下降41.21%-28.15%。公司终止非公开发行A股股票事项,采用每10股配股不超过3股方式募集资金36亿元;实际控制人李缜承诺全额现金认购配股股份。 平安观点: 产销翻倍三元投产,2016年成绩亮眼:2016年公司实现电池组生产6.36亿Ah,同比增长95.33%;销售6.19亿Ah,同比增长98.62%;动力电池出货量稳居国内前四,一线龙头地位稳固。2016年公司合肥、青岛VDA标准三元电池产能顺利投产,公司三元电池产能达到6.5亿Ah;随着17年南京、唐山项目投产,公司产能规模超过8GWh,其中三元电池占比过半,公司成功转型成为“磷酸铁锂+三元”双料巨头。公司2016年实现归属于上市公司股东的净利润10.30亿元,同比增长76.35%,成绩斐然。 行业博弈用晦而明,2017年首季触底:17年补贴新政大幅下调新能源客车国家补贴标准,同时提高电池组能量密度要求,一季度新能源产业链将以车型更新、目录申请、价格谈判为主,博弈气氛浓厚。节能与新能源汽车网统计2月份纯电客车产量为0,电池用量大户客车企业一季度熄火将直接影响传统磷酸铁锂电池大厂产销。受16年一季度整车企业电池补库存造成的高基数效应影响,公司2017年一季度业绩预告实现归属于上市公司股东的净利润1.8-2.2亿元,同比下降41.21%-28.15%。我们预计一季度为公司全年业绩低点,13亿大单签订显示行业博弈接近尾声,随着地方补贴政策的确定和新能源汽车推荐车型目录的持续更新,新能源汽车产业链将在二季度迎来复苏,行业龙头率先受益产销放量。 产品品质升级,配套爆款车型产销放量在即:公司与国内外多所大学建立良好的产学研关系,高研发投入下产品品质持续升级,目前公司磷酸铁锂电池单体电芯能量密度已提升到160Wh/kg,三元电池单体电芯能量密度提升至200Wh/kg,按照75%成组系数估算动力电池组能量密度全面超过国补奖励补贴线。17年新能源汽车推广应用车型目录中公司已经有15款配套车型上榜,其中乘用车7款,客车7款,专用车1款,实现车型全面覆盖;另外配套开发的北汽C10、奇瑞S15、众泰M12E等车型后续有望进入目录。随着低速电动车监管趋严,17年微型电动车有望迎来消费升级需求;公司配套北汽EC180、江淮iEV6e均进入推荐目录,后续将直接受益爆款车型的放量。 控股股东承诺现金全额认购配股股票,非公开发行终止影响有限:受资本市场监管政策等因素影响,公司终止非公开发行A股股票事项,采用配股公开发行方式融资不超过36亿元,配股比例为每10股不超过3股,募投项目不变。公司实际控制人李缜承诺以现金全额认购本次配股方案中的可配股份,彰显对公司的长期信心。除变更融资方式外,公司募投项目、融资金额均无变化,因此非公开发行终止影响有限。 盈利预测与评级:公司17年内将实现三元电池产能占比过半,成功实现转型;电池组能量密度有望超越国补奖励补贴线,15款配套车型入选17年新能源汽车推荐目录,产销放量在即;实际控制人李缜全额现金认购配股股票,融资方式改变对公司募投项目影响有限。预计公司17~19年EPS为1.51/2.13/2.59元,对应3月17日收盘价PE分别为21.9/15.6/12.8倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车产销不及预期、宏观经济不及预期。

投资要点 事项: 2016年公司实现营业收入68亿元,同比增长38.54%;归母后净利润5亿元,同比增长49.29%。公司基本每股收益为0.23元,拟每10股派发现金红利0.80元(含税);公司业绩略低于我们预期。 平安观点: 传统家用电机业务表现亮眼:报告期内,公司实现营收68亿元,同比增长38.54%;归母后净利润5亿元,同比增长49.29%。从业务结构来看,空调用电机/非空调用电机/新能源车辆动力总成系统/起动机及发电机业务营收分别同比增长32.49%/18.84%/202.21%/11.17%,其中随着2016年下半年地产市场的趋热,产业结构调整和产品结构的升级及空调去库存逐步取得成效,公司家电及家居电器电机业务表现趋好;起动机及发电机业务板块,北京佩特来逐步将生产线迁往潍坊,以降低生产成本;公司新能源车辆动力总成系统业务实现营业收入13亿元,同比增长202.21%,新能源车辆动力总成系统销量9.8万台,同比增长154.03%。 产业政策致上海电驱动未能实现业绩承诺,参股巴拉德战略布局燃料电池:公司于2016年1月收购上海电驱动后一举成为国内最大的新能源汽车电机电控供应商,市占份额近1/3,已形成超过30万台套新能源车辆动力总成系统的产能。受新能源汽车补贴政策调整和商用车动力电池供应不足等因素影响,2016年我国插电式混合动力商用车产量较上年下降了22.5%,导致上海电驱动的权重产品插电式商用车用驱动系统及物流车用驱动系统销量未达预期,2016年上海电驱动扣非归母后净利润1.15亿元,完成2016年度业绩承诺的83.43%,业绩承诺未能实现。2016年7月,公司出资2,830万美元认购巴拉德动力系统公司9.9%的股份,成为巴拉德最大单一股东。2017年初,公司与巴拉德达成燃料电池模组组装授权协议,进一步加快氢燃料电池项目在国内的实施。 新能源车辆运营平台多点开花:报告期内,公司汽车租赁业务实现收入5千万元,先后控股了坚信运输、中山利澳、上海顺祥等多家客运企业,并在中山、广州、上海、北京、武汉等地设立运营公司,迅速扩张运营平台规模,加快实现新能源汽车替代传统燃油车的进程;联合物流园区,大力推广新能源物流车运营,进一步抢占物流车市场;收购中山市德保保险代理有限公司,介入车辆保险业务。截止2016年底,公司新能源汽车运营平台运营车辆超过6,000台,车型涵盖公交车、出租车、物流车、通勤车、网约车等;建成充电桩超过2,700个,运营范围包括中山、广州、上海等地。 盈利预测与评级:预计公司17~19年EPS为0.29/0.37/0.42元,对应3月17日收盘价PE分别为29.3/22.8/19.9倍,看好公司在新能源汽车动力总成领域的成长前景,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑;新能源汽车推广不利。

平安观点: 钴价上涨加速行业出清,龙头企业市场份额提升:钴价从16年三季度开启上涨模式,以“金属+加工费”定价的正极材料加工企业同时面临材料涨价和电芯企业对上游成本的控制诉求,成本转移难度加大;不具备钴金属资源和稳定供应链的正极材料企业将在本轮钴价上涨过程中被洗牌出局,具备稳定供应链+高品质产品议价权的龙头企业获得市场份额提升。 新增4000吨622材料年内投产,产品结构优化促进公司业绩提升:公司目前具备动力级523材料产能4000吨,622材料产能2000吨;随着海宁二期扩建4000吨622产能年内投产,公司产品结构持续优化。公司作为国内622材料批量生产的领先企业,具备更高议价权,622产品高毛利状况有望持续,产销放量拉动公司业绩提升。 政策指引拉动三元渗透加速,正极材料有望量价齐升:17年补贴新政下乘用车与专用车领域三元渗透提速。3款搭载三元电池的新能源客车进入新能源汽车推广目录,客车安全技术规范取代三元禁令后出现实质性破冰;以15年客车领域三元电池12%的渗透率估算,17年三元电池将获得客车领域3GWh增量需求,对应正极材料需求超过5000吨。三元电池渗透加速,将拉动上游三元材料量价齐升。 盈利预测与评级:三元电池渗透加速拉动上游正极量价齐升;钴价上涨加速正极材料企业出清,龙头企业市占率提升;公司622产品年内投产带动产品结构改善。预计公司17~19年EPS为0.92/1.45/1.81元,对应3月13日收盘价PE分别为65.0/41.3/33.0倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:宏观经济不及预期、新能源汽车推广不及预期。

事项:公司发布2016年年报,实现营收115.3亿元,同比增长93.9%,归母净利润15.47亿元,同比增长197.36%,EPS0.78元,拟每10股派发现金股利1元(含税)。 平安观点: 上市以来最好一年,营收及盈利水平均创新高。2016年,公司实现营业收入115.3亿元,同比增长93.9%,圆满完成年初制定的108亿元的收入目标。盈利方面,2016年归母净利润15.47亿元,同比增长近2倍,公司之前预告盈利区间为14~16亿元,最终盈利数据在盈利预测区间范围内,略超市场预期;2016年综合毛利率达27.48%,净利率13.45%,均创上市以来新高。 光伏装机放量叠加单晶占比提升,助力收入规模大幅增长。总体来看,2016年公司收入规模的快速增长得益于单晶需求放量:从光伏装机角度,2016年全球新增光伏装机规模约73GW,同比增长约32.7%,国内新增装机34.54GW,同比增长128.3%;从单晶渗透率角度,据统计,2016年全球单晶市占率由2015年18%提升至24%,国内单晶市占率由2015年的15%提升至27%。公司单晶组件、电池、硅片销售收入分别为57、3.3、50.7亿元,组件和电池总出货量2.34GW,其中组件外销1.85GW(同比增长156.3%),组件自用281MW,电池外销202MW;硅片总出货量15.18亿片,其中外销9.89亿片(同比增长137.2%),自用5.29亿片。 成本持续快速下降,毛利率显著提升。2016年公司综合毛利率27.48%,同比增长7.11个百分点;其中硅片毛利率28.16%,同比增长6.63个百分点,组件毛利率27.2%,同比增长7.89个百分点。分季度来看,一至四季度综合毛利率分别为24.16%、26.79%、27.16%、31.12%,逐季提升,主要原因包括:1)单晶需求旺盛,下半年硅片环节的降价幅度低于电池和组件环节,硅料与硅片价格同步下降;2)硅片环节非硅成本持续快速下降,2016年非硅成本同比下降33.98%;3)自有高效硅片、电池、组件产能陆续投产,代工比例下降,销售规模增加。 产能大扩张,巩固全球单晶龙头地位。截至2016年底,银川隆基年产1.2GW单晶硅棒项目、西安隆基年产1.15GW单晶硅片项目、无锡隆基年产850MW单晶硅片项目已全部投产,泰州乐叶年产2GW高效PERC单晶电池及2GW组件项目,马来西亚古晋年产300MW单晶硅棒、1GW切片项目开始陆续投产,公司单晶硅片和组件的市场供应能力大幅提高。目前市场上单晶产品供应仍然供不应求,截至2016年底公司硅片和组件产能分别达7.5GW和5GW,2017年则有望扩至12GW和6.5GW,单晶龙头地位进一步巩固。 继续向上下游延伸,电站规划目标宏伟。2014年以来,公司依托单晶硅片的优势向电池和组件环节延伸,并取得巨大成功,未来公司将进一步向上下游延伸,打造垂直一体化全产业链的竞争优势。上游多晶硅料端,公司将与通威股份合作成立合资公司,投资年产5万吨高级多晶硅料项目,一期项目年产能2.5万吨,公司持有合资公司15%股权;下游端,向电站领域拓展,致力打造具有竞争力的高效单晶电站解决方案提供商,2017年计划地面电站并网量500MW,分布式并网量560MW。 高效产品市场需求强劲,2017年单晶需求有望持续增长。展望2017年,我们认为国内单晶需求将依然强劲,2016年国家能源局下达的5.5GW领跑者项目预计将于今年建成并网,此外分布式发展势头强劲,2016年分布式新增装机4.24GW,同比增长超过200%,考虑分布式光伏国补暂未下调等因素,预计2017年分布式新增装机有望实现翻倍增长。领跑者及分布式的快速增长将拉动高效单晶光伏产品需求。 投资建议。预计2017-2018年归母净利润19.3亿、25.1亿元(单晶产品盈利水平超预期,上调17、18年盈利预测,上调幅度为11.6%、14.6%),EPS分别为0.96、1.26元,对应PE15.3、11.7倍,维持强烈推荐评级。 风险提示。单晶替代进程低于预期。

平安观点: 软包动力锂电国产化先锋,已获主流车企认可后续放量在即:17年补贴新政明确电池系统能量密度要求,软包电池凭借安全性高、能量密度高优势获得北汽、上汽、众泰等主流车企认可。公司具备15年以上软包锂电池生产经验,是国内首批实现动力电池软包化的企业;乘用车领域公司获得众泰汽车批量装车,并通过后续升级车型配套验证;商用车领域公司与南京金龙、东风汽车等一线车企开展联合设计工作,后续将有配套车型持续更新,产销放量在即。 产业链延伸布局现雏形,打造电池全生命周期服务:公司围绕动力电池全生命周期延伸产业布局,16年三季度完成充电桩产品试制,并开展储能项目运行,未来将为整车企业打造“电芯-PACK-充电-回收-储能”的全套动力服务解决方案,实现“储能+充电”的高效充电站运营模式,为整车企业产品推广提供助力。公司涉足“电池后市场”,与整车企业形成双赢互动,将有效拉动产品销售。 投资要点:公司产品通过众泰汽车、东风汽车、南京金龙等一线车企认可,2017年产销放量在即;增发即将完成助力公司打造规模优势;公司布局动力电池全生命周期服务,“电池-储能-充电”将获得协同效应。预计公司16~18年EPS为0.56/0.82/1.15元,对应02月28日收盘价PE为60.3/40.9/29.3倍,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济不及预期、新能源汽车推广不及预期。

投资要点 事项: 公司发布2016年业绩快报,报告期内实现营业总收入47.58亿元,同比增长73.30%;实现归属于上市公司股东的净利润10.39亿元,同比增长77.79%;基本每股收益1.19元/股,公司增速符合预期。 平安观点: 动力锂电出货排名国内第四,一线梯队地位稳固:根据EVTank统计,公司2016年动力电池出货量达1.93GWh,排名国内第四,对应营业总收入47.58亿元,同比增长73.30%。国内动力锂电龙头集中明显,前五名市场份额占比近70%;随着公司产能持续扩张,公司一线领先者地位稳固。 三元转型加速推进,掌握上游材料高毛利有望持续:公司三元锂电投产进度加速,随着合肥三期3.5亿Ah、青岛莱西3亿Ah三元动力锂电项目16年末逐步投产,公司三元动力电池占比达40%;后续南京、唐山项目投产后公司三元占比将达到55%以上,公司三元转型坚定执行。公司募投项目含10000吨高镍三元正极材料、5000吨硅系负极材料,布局上游高端电池材料将保证公司能量密度领先,同时有望促进公司高毛利持续。 坚定执行大客户路线,助力公司产能消化:公司非公开发行稳步推进,上汽集团3.5亿元参与增发,公司再获大客户助力。公司优质客户资源丰富,公司参股北汽新能源,依托北汽青岛15万辆新能源汽车项目,配套10亿Ah动力锂电池项目;本次获得上汽集团参与增发,有望进入上汽新能源汽车供应链,复制合资建厂、配套生产的大客户模式,助力公司产能消化。 盈利预测与评级:公司动力电池三元转型稳步推进,17年三元动力电池占比将达到55%以上;上汽参与公司定增,有望复制配套建厂模式助力公司产能消化。根据公司业绩快报,调整16~18年公司EPS预测为1.19/1.64/2.35元(前值1.24/1.64/2.35),对应02月27日收盘价PE分别为25.8/18.6/13.0倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车推广不及预期,宏观经济不达预期。

投资要点 事项: 2017年2月27日公司与中通客车签订《2017年动力电池采购合同》,共计采购5700套动力电池组,合同金额13.3亿元,占公司2015年经审计营业收入的48.39%;此次采购将全部在2017年交付。 平安观点: 长协合同年内执行完毕,价格锁定保证利润空间:公司本次与中通客车签订采购合同限定于2017年执行完毕,合同金额13.3亿元;以公司10亿Ah磷酸铁锂电池产能年内剩余10个月可用时间计算,单笔订单将带来30%以上开工率保证。公司电池材料体系自备程度高,高毛利状况有望持续,预计单笔订单贡献净利超过2.5亿元,超过2016年预计净利的20%。 产业链博弈进入尾声,推荐目录落地促公司产销放量:公司坚定执行大客户策略,与中通、江淮、南京金龙、北汽均有战略合作关系;公司定增获得上汽参与,有望复制北汽合资建厂、消化配套的模式,进入上汽供应链。此次全年合同的签订显示公司与整车企业的价格谈判进入尾声;随着第二批新能源汽车推荐目录落地,公司有8款配套车型入选,后续有望有新增大订单跟进,公司将迎来产销放量。 增发项目稳步推进,自备材料体系保障三元转型高毛利:公司增发项目落定后,产能达到8GWh,规模优势凸显,其中三元电池占比将超过50%,公司实现稳健转型;10000吨高镍三元正极材料、5000吨硅基负极材料的配套建设将使公司产能性能领先的同时,有望维持公司高毛利。 盈利预测与评级:首批全年订单签订显示产业链博弈进入尾声,公司大客户策略结硕果;公司三元转型稳步推进,自备材料体系有望维持高毛利;增发项目稳步推进,上汽参与助力公司产能消化。预计公司16~18年EPS为1.18/1.64/2.35元,对应3月1日收盘价PE分别为25.8/18.6/12.9,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济不及预期、新能源汽车推广不及预期。

投资要点 事项: 2017年03月01日公司发布2017年度非公开发行A股预案;公司拟发行不超过3660.68万股,募集不超过15亿元,用于建设海门三期1.8万吨/年高镍三元材料生产线项目,建设周期45个月。 平安观点: 筹建海门三期项目,稳固国内高镍三元领军者地位:公司计划募集不超过15亿元,拟以NCM811/NCA标准建设1.8万吨高镍三元正极材料项目,并向下兼容NCM622/523。公司在国内率先实现NCM622量产并出货,17年下半年海门二期项目完工后公司NCM622产能将达到6000吨,规模优势体现。募投项目的建设将使公司在811/NCA从中试到量产的进度上继续领跑,维持公司正极材料技术领先地位,以技术壁垒打造利润空间。 四部委再提电池能量密度目标,正极高镍化节奏加快:3月1日四部委联合下发《促进汽车动力电池产业发展行动方案》,再次提及2020年动力电池单体比能量密度超过300Wh/kg目标;要达到该目标,正极材料高镍化搭配硅基负极或成最终方案。特斯拉搭配“NCA+硅基负极”电芯的国民车Model 3将在7月量产,行业龙头成功示范将引领国内正极材料迭代速度加快,高镍正极材料需求有望提前爆发。 三元电池重回客车领域,补贴新政引领三元需求爆发:继六款搭载三元电芯的新能源客车申请293批机动车新产品公告,其中三款产品成功进入2017年第二批新能源汽车推广目录,三元重回客车领域实现破冰。凭借三元禁令的实质取消和补贴新政的能量密度要求,三元渗透速度加快。 盈利预测与评级:三元重回客车领域及补贴新政加速三元渗透;特斯拉Model 3量产引领高镍三元快速迭代,公司将直接受益三元材料需求放量和高镍三元量价齐升。预计公司16~18年EPS为0.54/0.92/1.45元,对应3月1日收盘价PE分别为94.0/55.4/35.2倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车推广不及预期、宏观经济不及预期。