投资要点 事项: 公司控股子公司富银融资租赁(深圳)股份有限公司已向香港联交所创业板递交公开发行H股股票及上市申请并获香港联交所批准,将于2017年5月23日起在香港联交所创业板上市交易,股票代码“8452”。 平安观点: 非核心业务渐次梳理,专注新能源:本次富银融资股份共发行8984万股,公司全资子公司香港杉杉资源持有富银融资发行后总股本的41.60%。前期杉杉品牌运营公司境外上市亦获得证监会核准,后续上市推进有望加速。随着非新能源业务的渐次梳理,杉杉股份将成为一家以新能源汽车产业链为核心业务的企业,为后续产业资源整合和资本运作铺平道路。 综合锂电材料的龙头,产业链补全:公司作为全球锂电综合材料龙头企业,在高端高电压消费用钴酸锂正极材料、高倍率人造石墨负极材料等领域已经取得领导者地位;随着公司高镍三元项目、硅碳负极项目的加速推进,公司产品结构继续改善;凯蓝2000吨电解质项目投产促使公司电解液业务向好。在产业链提升品质和成本控制的双重要求下,公司规模、成本、技术优势凸显,锂电材料大版图继续补全。公司围绕锂电打造全生命周期产业链,先后布局“材料-PACK-整车-运营-储能-回收”等业务板块;随着国内储能市场的逐步升温,公司有望成为提供“发-储-用”一体化解决方案的能源管理服务提供商。 投资建议:富银融资租赁港股成功上市,公司非新能源业务基本完成梳理;上游资源涨价叠加电池企业降成本诉求,将使锂电材料企业加速市场集中,公司龙头优势凸显;高镍三元、硅碳负极项目推进,公司产品结构改善,毛利有望提高。预计17~19年公司EPS分别为0.69/0.93/1.18元,对应05月22日收盘价PE分别为19.5/14.5/11.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济不及预期、新能源汽车产销不及预期。

股份回购预案通过,股权激励已在路上:公司董事会审议通过《关于回购部分公司股份的预案》,拟在2018年2月28日前以不超过35元/股的价格,使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份,用于后期实施股权激励计划;回购总金额最高不超过5000万元,回购股份数不超过200万股。预计公司年内将加速推进股权激励计划落地,增强公司核心技术/销售/管理团队的凝聚力和主观能动性,为公司延续高速发展保驾护航。 公司章程修订扩大经营范围,耐可赛桥头堡作用凸显:公司前期通过收购耐可赛株式会社,成功实现拳头产品的对日销售,并获得锌空电池等特色电池技术路线的技术储备。日本在动力电池及电池材料如正极、铝塑膜等产品领域处于世界前列,公司本次公司章程修订新增“技术进出口、货物进出口”经营范围,有望借助耐可赛株式会社这一桥头堡,复制国内公司“并购日本企业-技术合作/技术进口-先进产品国产化-加速进口替代”的成功模式,实现动力电池产业链的进一步补全,并向高端化进军。 投资建议:考虑到当前股票价格仅为回购上限价格的68%,侧面说明公司当前股价已经严重低估;公司率先布局微型纯电乘用车,有望通过绑定众泰汽车核心车型云100S实现共同成长;前四批推荐目录中公司实现在客车、专用车领域新客户拓展,全年动力电池销售高增长可期。预计公司17~19年EPS分别为0.97/1.56/2.11元/股,对应5月15日收盘价PE分别为24.6/15.3/11.3倍,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济不及预期、新能源汽车推广不及预期。

投资要点 事项: 1、公司公开配股事项获得中国证监会受理。 2、公司发布对外投资事项筹划公告,拟与上海电气集团共同投资设立上海电气国轩新能源科技有限公司,注册资本3亿元;其中公司拟以现金出资1.29亿元,持股比例43%;标的公司基于钛酸锂负极电池拓展储能相关业务。 平安观点: 联姻上海电气,打造产业化储能:上海电气是全球新能源(风电光伏)及输配电设备领域巨头,2016年成为全球最大的海上风电整机制造商;上海电气在风电、光伏新能源领域初步构建了涵盖工程+设计、技术+产品、运营+服务的完整产业链,并多次中标国家电网招标项目。公司通过与上海电气合作,可以提供更贴近新能源发电端消纳需求的产品;并有望快速进入国家电网招标体系,在电网调峰调频领域建立产业化先行者优势。 股权激励到位,双技术团队协作:在拟设立的合资公司中,上海电气集团技术团队与公司技术团队拟各以现金出资1800万元,各占公司注册资本的6%,股东的主人翁作用促进双方技术团队发挥主观能动性。公司技术团队在钛酸锂电芯生产、成组等领域具备成熟的技术储备,上海电气技术团队凭借贴近发电、输配电优势提供更具竞争力的解决方案;双方技术团队的协作将实现优势互补,强强联合。 钛酸锂春风起,扬长避短尽其用:钛酸锂凭借尖晶石稳定结构、高电位不产生SEI膜等优势,具备长寿命、高安全性、高倍率、耐宽温等性能优势,在品质需求压倒初始投资价格敏感的电网招标体系中更易获得突破。随着珠海银隆、四川剑兴等钛酸锂产能的逐步投放,钛酸锂材料价格有望快速下降;而钛酸锂超过一万次的长生命周期将使钛酸锂产品更具度电成本优势;同时钛酸锂电池产品能量密度偏低的劣势在看重功率密度的储能领域得到规避。 配股稳步推进,再扩张扩大领先优势:公司配股事项获得证监会受理,融资进程稳步推进。公司作为动力锂电行业龙头,凭借高材料自给率、产能规模优势和绑定大客户渠道,获得显著领先优势。公司本次融资再次扩建动力电池产能规模,并投资建设高镍三元正极材料和硅系负极材料,将同时受益材料自给率的提高和领先材料体系带来的产品品质提升,公司将继续保持产品领先优势。 投资建议:公司联姻上海电气布局钛酸锂储能产业化应用,百亿销售1234规划实现可期;三元转型稳步推进,绑定北汽国民车EC180放量在即;三元材料、隔膜材料下半年投产,材料自给比例提高有望延续高毛利。预计公司17~19年EPS分别为1.51/2.13/2.59元/股,对应5月12日收盘价PE分别为17.9/12.8/10.5倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车产销不及预期、宏观经济不及预期。

平安观点: 一季度业绩下滑51.25%,二季度强势回归增长轨道。公司公布2017年一季报,实现营收35.8亿元,同比减少10.03%,归母净利润1.81亿元,同比减少51.25%。我们判断一季度收入下滑主要受交货节奏影响,风机交货量减少,此外投资净收益同比下降1.34亿元,共同导致一季度业绩较大幅度下滑。公司此前预告一季度下滑50%~100%,市场形成较为悲观的预期,最终一季度业绩仅下滑51.25%,且预告上半年同比增长0~50%(盈利区间14.5~21.8亿元),意味着事季度业绩同比增长17.6%~85.2%,公司延续成长势头。 在手订单再创新高,毛利率同比提升。截至2017年一季度,公司待执行风机订单7917.2MW,中标未签订单7685.4MW,合计在手订单15602.6MW,创历史新高,较2016年底增加1426.5MW。从细分机型来看,在手订单中2MW机型增长量最大,相对2016年底增加922MW,其次是2.2MW机型,相对2016年底增加506MW。饱满的在手订单将奠定公司未来业绩增长基础。一季度毛利率达32.97%,同比增长3.04个百分点,创上市以来单季新高,我们估计主要原因是高毛利率的风电运营收入占比提升,截至2016年底,公司累计权益并网风电装机容量3558.18MW,同比增长40.9%,预计一季度发电收入有较高的增长。 一季度弃风率同比改善,行业基本面好转。根据国家能源局公布的数据,2017年一季度,全国弃风率约16.4%,同比下降接近10个百分点,其中甘肃、新疆、内蒙等地弃风率均下降明显。今年年初,能源局发布《关于2017年度风电投资监测预警结果的通知》,内蒙古、黑龙江、吉林、宁夏、甘肃、新疆等弃风严重省份2017年不得核准建设新的风电项目,且2017年迎来特高压投运高峰,三北地区电力外送能力将极大提升。我们判断风电弃风问题将持续改善,行业基本面好转,运营商投资动力增强,龙头受益。 投资建议。维持原有盈利预测,预计2017-2018年EPS分别为1.28、1.48元,对应PE为11.6、10.1倍,近期受一季度业绩预减等因素影响公司股价呈现一定幅度调整,我们认为风电行业基本面正在改善,公司作为国内风机龙头竞争优势非常明显,创新高的在手订单奠定业绩增长基础,未来具备进一步拓展海外市场潜力,上调评级由“推荐“至“强烈推荐”。 风险提示。风电装机规模不及预期;弃风、限电现象加剧。

平安观点: 动力软包锂电先行者,特色产品铸就高增速:公司具备超过15年二次锂电生产经验,是国内首批实现软包锂电生产的企业。公司15年下半年进入动力锂电领域,凭借特色产品软包动力锂电池在质量能量密度、体积能量密度、高安全性三方面的绝对优势迅速获得主机厂认可;16年三季度成为众泰汽车等纯电乘用车领域一线车企的核心供应商之一。公司16年实现归属于上市公司股东的净利润1.39亿元,同比增长58.99%。随着17年补贴新政对新能源汽车动力电池系统能量密度的明确要求,软包电池高能量密度优势继续凸显,在动力电池领域渗透率有望快速提高,公司将在软包动力锂电池渗透率提高的过程中率先受益。 多款配套产品进入目录,17年动力电池业务放量可期:截止2017年四月份公司累计有10款配套车型进入工信部新产品目录,其中乘用车一款,专用车两款,客车七款;其中四款客车产品入选第三批新能源汽车推广应用目录,公司配套的磷酸铁锂电池能量密度达到118-124.75wh/kg,技术水平稳居行业一线梯队。乘用车方面公司三元产品成功配套众泰汽车纯电乘用车核心车型云100S,众泰云100S作为北汽新能源EC180对标车型,有望在17年的纯电微型车浪潮中占据一席之地,打造另一款“国民神车”。公司作为云100S核心供应商之一,将在该车型放量过程中受益。客车领域公司新增配套珠海广通、江苏九龙汽车,专用车领域公司新增配套厦门金龙,公司客户拓展将为公司17年业绩增长蓄积动力。 围绕电池全生命周期,化身综合动力方案提供商:公司围绕核心产品锂电池,先后布局材料、充电桩、储能等相关领域;报告期内公司实现充电桩产品的试制测试以及自建储能电站的运营,公司在储能领域与兴业太阳能合作,有望年内实现储能项目配套出海。未来公司将实现“材料-电芯-PACK-储能-充电-回收”的全生命周期布局,为整车企业和下游消费者、运营商打造一站式动力服务,促进下游客户整车产品推广,并拉动公司产品销售的同时获得储能价差收益,打造新的利润增长点。 消费锂电整合者,市场份额再提升:公司在消费电池领域耕耘多年,是一次锂锰、锂铁电池龙头,在镍氢电池、消费二次锂电领域也积累国内外多家优秀客户。在15-16年新能源汽车爆发期中国内多家消费锂电企业盲目转型动力锂电领域,并放弃消费锂电业务,公司在该过程不断整合消费锂电市场,市场份额逐步提高;随着消费电子产品不断推陈出新,公司持续获得定制电池订单。定制电池业务的高毛利以及市场份额的提升带动公司消费电池业务保持20-30%增速,传统消费电池业务的稳健增长为公司业绩增长奠定优质基础。 盈利预测与评级:软包动力电池产品凭借高能量密度、高安全性能获得主机厂认可,公司产品能量密度达到国内一线水准;乘用车配套众泰汽车核心车型云100s,并在客车、商用车领域实现新客户拓展;公司围绕电池全生命周期提供综合动力方案,打造储能等新的利润增长点。预计公司17~19年EPS分别为0.97/1.56/2.11元/股,对应4月25日收盘价PE分别为27.9/17.3/12.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车产销不及预期、宏观经济不及预期。

公司发布2017年第一季度报告,报告期内实现归属于上市公司股东的净利润202亿元,同比下降34.02%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润145亿元,同比下降5226%。 公司发布2017年半年报业绩预告,预计报告期内实现归属于上市公司股东的净利润为4.35-5.35亿元,同比变动幅度为-18.47%-0.27%。 公司全资子公司合肥国轩高科动力能源有限公司与北京弘卓资本管理有限公司合作设立宁波梅山保税港区国轩高科新能源汽车产业投资中心(有限合伙),专项投资于北京新能源汽车股份有限公司B轮增资。 产品升级阵痛,首季业绩下滑:17年补贴新政明确动力电池系统能量密度要求,新能源汽车产业链一季度以产品升级和重新申报推荐目录为主,因此17年一季度新能源汽车产销低于16年同期。公司一季度主要工作为磷酸铁锂电池产品全面升级和三元电池新建产能的产能爬坡测试,其中磷酸铁锂电池组产品能量密度已率先达到120.4wh/kg水平,技术水平行业领先;三元电池青岛工厂产能爬坡测试已经完成,实现EC180正常供货。 由于一季度产品升级期间对生产线进行改造,公司产能利用率低于16年同期,叠加产品降价因素,公司一季度业绩同比下滑3402%。 多款配套上新推荐目录,二季度逆风而上有望打平:截止17年第三批新能源汽车推广应用目录数据,公司已经有57款配套车型入选,其中新能源乘用车型9款,覆盖北汽新能源、江淮汽车、奇瑞汽车等一线新能源车企的主流纯电车型。新能源乘用车将是2017年新能源汽车领域增长的主要动力,公司配套多款乘用车入选推荐目录,后续地补政策确定后产销放量,带动公司三元电池产能消化,将为公司提供新的业绩增长点。另外公司一季度与中通客车签订2017年供货合同,合同金额1329亿元,有力保障公司磷酸铁锂电池的产能消化。公司预计17年上半年归属上市公司股东的净利润约为4.35-5.35亿元,有望与16年同期持平。 再度参与北汽新能源融资,绑定大客户实现共同成长:北汽新能源是纯电动乘用车领域的领军企业,连续四年荣膺纯电乘用车销量冠军;2017年北汽新能源开展B轮融资,预计融资金额达80亿元。公司前期参与北汽新能源A轮融资,并通过配套建设莱西三元电池工厂方式实现紧密合作,公司已经成为北汽新能源17年爆款车型EC180的核心供应商之一。公司3月青岛工厂产能爬坡成功后,单月EC180供货占比达到40%,公司后续有望成为该车型的主要供应商。本次公司作为北汽新能源的核心供应商再度参与B轮融资,将为公司与北汽新能源后续配套合作打下良性基础;公司将通过绑定新能源汽车领头羊,实现共同成长。 上游材料布局将迎收获季,降成本强品质双管齐下:公司与隔膜领域龙头企业星源材质合资的合肥星源将在三季度投产,公司配股融资建设的高镍三元材料项目也有望在同期落成。公司在电池核心材料正极、隔膜方面的布局,将有效提升公司产品品质。同时公司磷酸铁锂材料自产保障公司高毛利的成功经验将得到复制,随着公司材料自给率的提高,公司毛利率将实现回升。 盈利预测与评级:补贴新政下产业链博弈接近尾声,地方补贴政策出台和推荐目录的落地将使新能源汽车产销重回快车道;公司执行大客户策略,规模优势和客户优势将为公司业绩增长提供助力;三季度隔膜、三元材料项目投产,公司毛利率将逐步回升。预计公司17-19年EPS分别为1.51/2.13/2.59元朋殳,对应4月25日收盘价PE分别为20.3/14.5/11.9倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车产销不及预期、宏观经济不及预期。

投资建议。公司目前处于依托光伏制造成本和品质优势进行扩张的阶段,“渔光一体”光伏运营模式也具有较大潜力,前景较好。暂维持2017~2018年EPS0.34、0.47元的盈利预测,对应PE18.7、13.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示。光伏装机低于预期;光伏电池片及多晶硅料价格下滑幅度超出预期。

投资要点 事项: 公司发布2017年一季报,实现营业收入5.45亿元,同比增长52.74%,归母净利润3430万元,同比增长61.4%,扣非后净利润3178万元,同比增长77.6%。 平安观点: 总包业务助力一季度高增长,上半年预增40%~70%。2017年一季报,公司实现营业收入5.45亿元,同比增长52.74%,归母净利润3430万元,同比增长61.4%。一季度达茂旗198MW风电场及送出工程总包项目确认收入2.7亿元,是公司收入增长主因。受毛利率偏低的总包工程收入占比较大影响,一季度毛利率同比下滑6.4个百分点至23.46%,费用控制效果明显,净利率同比提升0.5个百分点至7.53%。公司预告上半年业绩增长40%~70%,预计有望接近区间上限。 各项业务形势向好,迈入加速成长期。公司着力打造“智慧城市”、“智慧能源”双轮驱动的业务模式,智慧城市方面,2016年公司成功开拓新疆市场,2017年有望加速发展;智慧能源方面,模块化变电站、配网自动化等新兴业务有望延续去年接近翻倍增长的势头,传统主业变电站自动化受益于国网招标回暖也呈现复苏态势,达茂旗总包项目的大部分收入都将在今年确认。整体来看,各项业务形势向好,公司进入加速成长期。 与中建投信托签订合作协议,丰富“产融结合”模式。4月13日,公司与中建投信托有限责任公司签订《战略合作框架协议》,中建投信托拟向公司提供不超过20亿元的授信额度,资金可用于公司新能源、智慧城市和新疆开发三个业务方向的融资安排、资产证券化、PPP项目等。本次合作是公司除携手中金租以外的又一“产融结合”重要举措,有利于公司以PPP模式获取大项目、扩大业务规模等。 控股股东增持,彰显发展信心。2017年2月7日至4月21日,控股股东金智集团累计增持公司股份约101万股,占公司总股本的0.42%,彰显大股东对于公司未来业绩增长和发展前景的信心。

一“钴”作气,首季扣非净利增长三成:受益于2016 年四季度开始的钴价上涨,公司凭借低价库存、技术溢价能力,成功实现成本转移。公司一季度实现营业收入3.14 亿元,同比增加37.21%;扣非后归属于上市公司股东的净利润1800.38 万元,同比增长32.86%。新能源汽车电池系统能量密度提高要求下,三元渗透加速带来钴需求稳步增长,钴价维持高位将使不具备稳定供应链、不具备产品先进性的正极材料企业被动出清;公司将在本轮钴周期中实现市场份额的快速集中。 二期工程二段预计年中建成,三期工程募资稳步推进:公司江苏二期工程二阶段建设工作加速,目前基本完成厂房建设工作,部分主体设备已经进场安装,工程整体进度有望提前至年中完工,公司622 产品贡献业绩有望提前。另外公司募资建设海门三期高镍正极材料项目获得证监会受理,公司新一代高镍正极材料完成中试开发,公司正极材料新产品布局继续领跑市场。随着公司产品结构逐步改善,以及公司高端产品代际更新领先市场,高技术壁垒下的高毛利有望持续,产能提前释放带动公司业绩向善。 中鼎高科医疗设备进入国际市场,多年投入打造新增利润增长点:中鼎高科顺利完成激光圆刀模切机的研发和验证工作,其医疗设备产品智能白虎系列转帖机在线完成产品从原材料到最终袋装产品的一次成型,并进入国际市场。该产品的成功经验有望在后续多系列产品中获得复制,中鼎高科多年在医疗设备方面的研发投入获得回报。 盈利预测与评级:新能源汽车动力电池系统能量密度要求提高引导三元电池渗透加速,钴价上升助力正极材料市场加速出清,龙头企业受益市场扩容和份额提升;高镍产品投产进度加快带动公司产品结构改善。 预计公司17~19 年EPS 为0.92/1.45/1.81 元,对应4 月24 日收盘价PE 分别为45.6/29.0/23.2 倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车产销不及预期、宏观经济不及预期、金属价格调整不及预期。

备用电源主业连攀高峰:报告期内,公司实现营收8.15亿元,同比下降0.27%,归母后净利润4845万元,同比增长17.57%。2016年,在柴油发电机组的市场需求受宏观经济影响出现整体下滑的局面下,公司通过拓展通信及数据中心机房备用电源市场,在三大运营商的集采项目及IDC领域取得了较高的市场份额,巩固了在通信领域的优势地位,同时加强电厂、电网、分布式气站等能源领域的拓展,使主营业务柴油发电机组实现营收7.2亿元,同比增长27.24%,毛利率达18.92%,同比下降0.91个百分点。 新能源汽车业务整装前行:报告期内,新能源汽车的产业政策和生态格局均发生了较大的变化,一方面电池白名单体系的推出抬高了行业的准入门槛,另一方面物流车补贴标准的调整及3万公里运营里程的新增约束,使得电动物流车产业链的调整更为剧烈。在新形势下,公司完成了业务架构的调整工作,通过收购捷泰新能源同时转让捷星新能源股权,进一步加大力度开展车辆运营业务。目前捷泰新能源已在上海、广州、深圳、北京、天津等省市地区设立10家子公司,与顺丰、EMS、韵达、优速、百世汇通、德邦等快递配送企业建立合作关系,并拥有一定的运营车辆保有量。2017年4月22日,公司发布非公开发行预案,拟募集不超过8.126亿元,用于17~19年在全国多个城市运营和服务11000辆新能源物流车。 盈利预测与评级:考虑到产业政策及公司业务的调整,我们下调公司17~18年的EPS预测至0.24、0.28元(原预测为0.38和0.54元),新增19年的EPS为0.35元,对应4月21日收盘价PE分别为59.9、49.7和39.9倍,看好公司在电动物流车领域的成长前景,维持“推荐”评级。 风险提示:1)政策不及预期的风险;2)电动物流车销售不及预期的风险。

投资要点 事项: 公司发布2016年年度报告,报告期内实现归属于上市公司股东的净利润3.30亿元,同比下降52.24%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.56亿元,同比增长22.31%。 公司发布2017年一季度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润与调整后上年同期相比增加60-110%。 平安观点: 锂电材料行业龙头地位稳固,三因素拉动材料业务持续向好:16年公司综合产销量规模位列全球第一,综合锂电材料龙头地位稳固。报告期内锂电材料业务实现归属于上市公司股东净利润2.81亿元,同比增长180.78%。公司正极材料产能达3.3万吨,雄踞全球正极企业规模首位;电解液业务实现扭亏,17年内2000吨电解质投产带动电解液毛利率提升;负极材料扩产和硅基负极材料产业化稳步推进。三元高镍化和硅基负极产业化促使产品销售结构改善、产能扩张规模效应凸显、产业链延伸将成为拉动公司锂电材料业务向好的三驾马车。2017年公司年产35000吨锂离子动力电池材料一期项目、宁德1万吨负极材料项目及2000吨电解液项目均有望三季度投产,产能持续扩张下公司将继续保持行业龙头优势。 运营为先造车为辅,新能源汽车业务仍在培育期:公司依托充电桩发展新能源汽车运营业务,累计建设充电桩4629个,对重点城市实现战略布局式覆盖;公司新能源汽车租赁累计运营1585辆,对分时租赁、网约车、通勤车、物流车租赁等多种运营模式进行探索,为快速发展的新能源汽车运营业务积累经验。整车方面公司报告期内获得专用车生产资质、并完成多款整车研发工作。公司后续仍将坚持“运营为先造车为辅”的新能源汽车业务思路,整车研发为汽车运营业务提供技术积累和支持。16年新能源汽车业务仍处培育期,实现归属于上市公司股东净利润-1.17亿元。17年新能源产业政策以稳为主,公司在运营领域的经验积累将转化为先发优势,有望在新能源汽车运营领域拔得头筹。钴价上涨助力正极产能出清,17年一季报预增:17年补贴新政下电池系统能量密度持续提升,三元替代加速,受此影响钴金属价格迎来上涨。补贴下滑下电池企业成本控制需求增加,上游价格传导受阻,正极材料企业将同时受制于上游材料的涨价和产品价格传导不畅。该情况下小规模企业将在钴价上涨过程中被动出清,具备稳定前驱体供应及原材料库存的龙头企业直接受益市场份额和议价能力的提升。受此影响公司一季度正极材料业务亮眼,预计净利润增长达到60-110%。 围绕“能源”延伸产业链,能源管理服务打造“大储能”:公司充分挖掘动力电池全生命周期价值,报告期内实现尤利卡并表,获得发电端资产;以PACK 技术、动力电池梯次利用、光伏发电有机结合,为用户提供“清洁、高效、节约”的高性价比能源管理方案。未来结合新能源汽车运营,实现“发电-储电-用电”、“PACK-梯次利用”的多维度产业链整合,实现能源和资料利用的高度集约化,打造围绕能源主题、电池产业链的“大储能”应用。 投资要点:公司动力锂电综合材料龙头地位稳固,产能持续扩张下规模优势显著,产品结构改善带动综合毛利提高;钴金属涨价迫使正极材料产业产能出清,具备稳定供应体系和库存的正极龙头受益;能源管理项目逐步落地,公司围绕动力电池打造能源产业链闭环,材料、运营、储能产业协同效应凸显。预计17~19年公司EPS 分别为0.69、0.93和1.18元,对应04月17日收盘价PE 分别为24.3、18.1和14.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济不及预期、新能源汽车产销不及预期。

业绩符合预期,光伏产业贡献主要业绩增量。2016 年,公司实现营收208.8 亿元,同比增长11.24%,归母净利润10.2 亿元,同比增长39.1%,业绩符合市场预期。2016 年公司相继收购通威集团旗下的多晶硅、电池片等优质光伏资产,形成了“农业+光伏”双轮驱动格局,其中光伏产业贡献了主要的业绩增量,以多晶硅为主业的四川永祥扣非后净利润2.61 亿元,同比增长179%,以电池片为主业的合肥通威净利润4.45 亿元,同比增长18.4%,农业板块利润贡献同比基本持平。 多晶硅成本优势明显,产能逐渐爬坡。尽管受四季度技改和年度检修影响, 2016 年多晶硅销量仍达1.21 万吨,同比增长15.24%,毛利率达41.03%, 同比提高8.23 个百分点,全年平均销售价格约12.78 万元/吨,同比上涨6.5%,单吨生产成本已降至6 万元以下,成本优势明显。随着技改的推进, 到2017 年年中永祥多晶硅产能将从2016 年底的1.5 万吨/年提升至2 万吨/年,后续公司将携手下游优质客户隆基股份共建2.5万吨/年产能,2018年产能规模有望达4.5万吨/年。2017年一季度,永祥多晶硅月均产量超过1300吨,其中3月产量突破1500吨,预计全年销量1.6~1.7万吨。 产能迅猛扩张,电池片2017年有望放量。2016年,公司多晶电池产能利用率达到113%,单晶电池产能利用率达到99%,产销率超过90%,均远超全球晶硅电池行业平均79%的产能利用率水平。全年实现电池片销量2.2GW,同比增长34.99%,毛利率20.26%,保持了稳定的盈利水平。目前已形成2.4GW多晶电池片产能和1GW单晶电池片产能,随着募投项目及双流单晶项目推进,到2017年底产能规模有望接近8GW。受益于产能规模扩大以及公司持续的各项降本增效措施,公司预计2017年电池片加工成本将较目前下降10-20%。2017年,公司计划销售电池片约3.6GW,其中多晶电池约2.6GW、单晶电池约1GW。 光伏电站稳步推进,“渔光一体”具特色。截至2016年底,公司持有的光伏电站规模89.41MW,其中“渔光一体”电站43.76MW,目前公司通过审核的光伏发电项目达800MW,在建项目约400MW,项目储备规模超过3GW。公司在“渔光一体”具有独特优势,传统饲料业务有助于对接优质鱼塘资源,“365”科学养殖技术及多年研究试验积累有助于提升养殖效率、规避光伏对养殖的负面影响,光伏制造优势在电站建设运营过程中充分体现。2017年公司力争实现1GW的光伏电站开发规模,并网规模达到600MW。 投资建议。预计2017~2018年EPS 0.34、0.47元,对应PE18.8、13.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示。光伏装机低于预期;光伏电池片及多晶硅料价格下滑幅度超出预期。

平安观点: 业绩略超预期,主业盈利能力提升。2016年,公司实现营业收入17.8亿元,同比增长21.5%,归母净利润7642.2万元,同比增长78.6%。我们判断收入的增长可能主要缘于两方面,一是用户工程市场开拓带来收入提升,2016年公司用户工程合同2.65亿元,同比增长130%;二是南网市场拓展顺利,2016年华南地区收入4.54亿元,同比增长144%。在收入较快增长的同时,通过加强成本管控和销售结构调整,毛利率和净利率均同比提升,2016年毛利率上升2.39个百分点至26.2%,净利率上升1.75个百分点至4.67%,带动业绩大幅提升。2016年公司新签合同21.52亿元,同比增长11.62%,为2017年业绩持续增长打下了良好基础。 各业务线全面开花,未来仍具潜力。箱变业务收入6.47亿元,同比增加22.8%,毛利率微降0.38个百分点至19.5%;开关业务收入7.42亿元,同比增加17.45%,毛利率上升4.38个百分点至24.11%,目前开关业务对标同行毛利率依然偏低,未来具备较大提升空间;自动化业务收入2.07亿元,同比增加15.9%,毛利率上升1.09个百分点至40.29%,未来通过加大产能、紧跟柱上开关和环网柜等一二次融合进程有望实现持续增长;电力电子业务收入5775.5万元,同比增加69.07%,主要缘于有轨电车超级电容充电装置的合同得到部分确认,随着新的超级电容充电装置项目在轨道交通市场的中标以及后续交付,电力电子业务有望持续高增长。 有望借助增量配网进一步打开成长空间。2016年国家发改委、能源局发布《有序放开配电网业务管理办法》,国家能源局公布第一批增量配网示范项目,社会资本获准参与配网投资与运营。公司在参与增量配网投资营方面走在民营企业前列,目前具备从配网设计、设备供应到施工、运维、信息化服务等一体化集成能力,参股了贵安新区配售电公司,与郑州航空港经济综合实验区管委会签订战略合作协议,与宁夏生态纺织产业示范园区管委会指定投资主体成立合资公司开展增量配售电和智慧能源管理项目,储备项目丰富。随着2017年增量配网项目的落地实施,估计公司有望通过EPC总包、配网运营及售电、增值服务等方式获益,形成新的增长点。 高管持股及员工股权激励实施完毕,关注外延进展。2016年,公司高管等15人通过诺安资管科锐一号专项资产管理计划增持795万股公司股票,2017年1月,公司核心骨干等246人获受937万股限制性股票,管理团队及核心骨干利益与公司发展深度绑定。同时,控股股东科锐北方完成内部股权转让,实际控制人张新育直接持有科锐北方的股权由30.2%提升至53.8%,控制力进一步增强。我们判断,2017年公司经营管理效率将持续提升,在市场开拓、成本和费用管控等方面的力度将进一步加强,收入和净利率有望持续双双增长。此外,公司与丰年资本签署战略合作协议,有望通过外延进入高毛利率的军工系统领域,目前部分项目已经完成尽调,未来有望落地。 盈利预测:预计公司2017~2018年归母净利润1.00、1.29亿元(预计公司市场开拓及成本管控能力将持续提升,上调盈利预测,前预期值为0.84、1.01亿元),EPS0.44、0.57元,对应PE46.3、35.9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:配网设备主业竞争加剧、增量配网落地实施进度不及预期。

一季度业绩预增二成以上,动力电池业务稳步拓展:公司发布2017年一季度业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润同比增长20-50%。公司非公开发行股票事项已经于3月执行完毕,募资8.66亿元用于扩建动力电池项目稳步推进,公司规模优势逐步建立。补贴新政对电池系统能量密度要求,将使具备高安全性、高能量密度的软包电池认可度进一步提高;公司作为国内首批实现动力电池软包化的领先企业,有望在软包动力电池渗透率提高过程中率先受益。 四款车型入选第三批推荐目录,系统能量密度均超过115wh/kg:在4月公布的2017年新能源汽车推广应用目录第三批车型中,公司共有四款新能源客车车型入选,分别配套江西宜春客车厂、江苏九龙汽车厂,电池系统能量密度达到118-124wh/kg,可获得1.2倍国家补贴。本次高能量密度产品入选,证明公司产品品质已经达到国内领先水平;同时公司在客车客户领域拓展取得实质性进展。产业链价格谈判尘埃落定,配套车型入选推荐目录后,随着地方补贴政策的出台,公司产销即将迎来放量期。 盈利预测与评级:公司产品能量密度达到国内领先水平,客车客户拓展取得实质性进展;乘用车领域绑定纯电乘用龙头众泰汽车,将在微型电动车浪潮中受益;募资扩张产能稳步推进,逐渐建立规模优势。因增发完毕调整预计公司16~18年EPS为0.50/0.82/1.21(前值0.56/0.82/1.15)元,对应04月07日收盘价PE为61.6/37.5/25.6倍,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济不达预期、新能源汽车推广不及预期。

投资建议:公司洁净室工程业务向食品药品等高毛利高成长领域渗透,净化产品销售集中向大客户出货,传统业务收入结构持续改善。公司常州一期功能膜材料获得国内外多家主流电子企业认证,后续出货量稳步提高。公司作为国内首家实现TAC膜、动力铝塑膜产品国产化的企业,将在高端功能材料国产化过程中率先受益。预计公司16/17/18年EPS分别为0.10/0.23/0.44,对应04月06日收盘价PE为190.3/84.6/45.2倍;首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:TAC膜投产进度不及预期、动力锂电池软包认可进度低于预期。