事件:7月20日晚,公司公告2018年中报业绩快报,1H18预计实现营收109.6亿元,同比下降14.4%,归母净利润30.3亿元,同比下降24.6%,预计降幅较Q1扩大1.96个百分点,低于预期(原预计中报归母净利润同比下降16.8%),报告期加权ROE为2.56%,同比减少1.01个百分点,期末归母净资产为1170亿元,较2017年末减少7.54亿元。 轻资产业务方面,经纪市占率稳中有增,投行股权承销承压,资管业务趋势向好。(1)经纪业务方面,股基市占率增长但佣金率下滑,量增价减预计经纪业务收入同比保持稳定。据Wind统计,1Q18公司股基交易额为2.72万亿元,同比增长8.5%,股基市占率为4.60%,较去年同期提升0.19个百分点;佣金率仍保持下降趋势但预计1H18降幅有限。(2)投行业务方面,债券承销市占率提升,但股权承销表现平平。1H18实现债券承销规模999亿元,同比增长28.9%,市占率为4.90%,同比提升0.28个百分点,主因ABS与短期中期票据大幅增长驱动所致,报告期内,ABS、短期融资券、中期票据承销额分别为189亿元、94亿元、149亿元,同比分别增长6.0倍、2.3倍、2.31倍;股权承销压力较重,IPO承销金额17.3亿元,同比大幅下降71.0%,市占率1.88%;再融资承销额44.1亿元,同比下降37.4%。(3)资管业务方面,短期业绩承压,但业务结构优化显著,长期发展向好。海通资管1-6月实现营收2.66亿元,同比下降34.1%,净利润1.55亿元,同比下降33.3%;1Q18月均资产管理规模为3232亿元,1Q17月均资产管理规模为8520亿元,其中1Q18月均主动管理规模为890亿,同比减少20亿,因此1Q18资管规模下降主要是通道业务规模下降。公司资管业务结构显著优化,短期业绩承压,但长期发展向好。 重资产业务方面,融资融券保持稳定,自营与股权质押业务短期受股市震荡影响。(1)信用业务方面,融资融券稳定在行业前十水平,股权质押展业规模行业前二;截至1Q18,公司两融余额472亿元,同比增长4.8%,市占率为4.72%,排名行业第七;2017年末,公司股票质押余额为1121亿元,平均履约担保比例为231.6%。(2)自营业务方面,目前以传统的趋势性投资为主,200亿定增进行时,未来加大力度布局FICC。2017年末,公司净资产和净资本规模均排名行业第三,公司目前正在筹划200亿定增,拟投向FICC业务为40亿元,预计公司未来自营业务将向做市与交易类转型,有利于降低传统自营投资对二级市场表现的挂钩程度,降低业绩波动。 维持“增持”评级。考虑到股市震荡波动,我们下调成交金额、股票融资规模等市场指标,以及中报快报低于预期,因此我们下调公司盈利预测。预计2018-2020年归母净利润分别为70.0亿、77.7亿、86.8亿(原预计2018-2020年归母净利润分别为93.3亿、101.0亿和109.5亿),对应最新收盘价的PE分别为15倍、14倍、12倍。

事件:新华保险披露2018年上半年业绩快报,预计归母净利润同比增加80%,预测一、二季度归母净利润分别为26、32.2亿元,累计增幅达25.9亿元,预计受责任准备金释放、实际税率降低、投资收益平稳过度共振影响。 传统险准备金折现率假设变更,推动公司利润释放。2018上半年,5年/10年/15年期国债即期收益率750日移动平均线分别上行4.9BP、4.0BP和5.1BP,对比2017年同期分别下行14.8BP、16.0BP和13.0BP。1H17公司补提责任准备金减少税前利润合计19.94亿元,预计1H18公司将释放准备金约16.4亿元,受期限结构拉长影响实际释放幅度应该更大。静态测算下,2018年年末5年/10年/20年期国债即期收益率750日移动平均线将上行12.9BP、11.6BP和4.5BP,在假设折现率上行10BP的假设下,预计对2018年全年国寿、平安、新华和太保的税前利润敏感性分别为28.3%、3.7%、46.7%和23.0%,纯寿险公司弹性进一步显现。 预计所得税同比收缩提振净利润贡献。受2018年开门红新单大幅负增长影响,一季度公司佣金支出同比减少20%,预计上半年同比减少5%左右。2017上半年公司砍趸交、聚焦健康险期缴转型,净保费(原保费-退保金)同比收缩12%,健康险新单同比增长30%、佣金支出同比增长19%,根据财税[2009]29号文规定,人身险企业手续费及佣金支出税前扣除金额不得超过净保费的10%,使得1H17公司所得税同比大幅增长80%,实际税率达35%。1H18公司原保费同比增加10.8%(增加66亿元),预计实际税率回到20%-22%区间,预计所得税较同期减少2.5亿元左右。 投资收益平稳过度,略好于预期。上半年沪深300指数累计下跌14.10%、中债国债总净价(总值)指数上行2.92%。公司公告中表示2018H总投资收益同比基本持平,略好于预期,延续了Q1公司投资收益同比小幅增长4.8%的平稳增长态势。 下半年主推多倍保,以量换价推动实现全年健康险新单目标。二季度在内外部环境的倒逼下,公司一方面加大了分支机构的费用投入,另一方面全力聚焦健康险业务,二季度单季保障型业务新单创出新华历史新高,预计上半年公司健康险新单(个险、团单和附加险中的健康险业务)整体转正,边际改善的动能十分明显。展望下半年,公司推出多倍保障重疾+附加定期寿险+康健华贵B款医疗保险+附加住院无忧医疗保险的“1+3”等产品组合,通过以量换价的方式以推动达成全年148亿元健康险新单目标。 投资建议:预计公司2018年上半年NBV同比负增长15%以内,较一季度大幅改善,维持公司盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为2.24/3.10/3.94元,当前对应2018年PEV估值仅为0.78倍,估值位于历史低位,把握下半年负债端超预期表现的可能,维持“增持”评级。

向全体股东每10股配3股,意在夯实资本金,增强公司市场竞争力。2018年7月12日,陕国投A 公布配股方案,将以7月16日收市后30.9亿股为基数,向全体股东每10股配售3股,本次可配售股份总额为9.27亿股,配售发行价格为2.60元/股,较7月13日收盘价3.08元仍有18.5%折价。若配股成功,预计公司拟募集资金上限为24.11亿元,下限为16.87亿元。 第一、第二大股东均顶格认购,坚定看好对公司发展前景。公司第一大股东陕西煤业化工集团有限责任公司、第二大股东陕西省高速公路建设集团公司均已出具配股认购承诺函,将以现金方式全额顶格认购本次配股数量,按照前两大股东截至1Q18的持股比例34.58%、21.33%,则将分别现金出资8.34亿元、5.14亿元申购。 受让长安银行和永安保险股权,进一步完善金融股权投资布局。2018年5月和7月公司公告受让海航旅游持有的长安银行股权以及凯撒旅游持有的永安保险股权,交易完成后,公司持有长安银行和永安保险的股权将达到3.83%和5.56%。公司坚持实践加强对金融股权投资布局的发展战略,我们判断在公司完成配股后,仍将进一步加强对金融股权投资的力度。 2018年重新起航,1Q18业绩重归正增长。公司于2017Q4大幅计提减值损失,从而导致全年净利润同比下降,计提减值甩掉包袱后,公司重新进入良性发展轨道,1Q18实现营业收入2.71亿元,同比增长11.85%,归母净利润1.22亿元,同比增长3.52%。 信托业务增长矫健,2017年公司信托规模增近八成,收入增近七成,不良率有所下降。 公司2017年信托业务收入9.39亿元,同比增长66.8%,年末信托资产规模4532亿元,同比增长78.6%,增速均显著好于行业;公司2017年信托资产不良率为2.97%,较2016年下降1.03个百分点(按净值同口径计算)。公司把握信托去通道的监管导向、抓住回归本源的转型契机,作为全国首批10家“八大类业务”创新试点单位之一,全年开发了8大类60余个创新项目,全年共新增信托项目651个,新增项目规模2750亿元,同比增长98.6%;其中家族信托产品获得“2017年优秀家族信托计划”。 维持公司“增持”评级,维持盈利预测。公司回归信托本源的决心坚决,且配股成功后将极大增强公司资本实力,未来期待主动管理规模及占比的持续提升,进一步带动信托回报率改善,长期业绩增长依旧可期。预计2018-2020年归母净利润为8.35亿、10.23亿和11.16亿,对应最新收盘价PE 分别为15倍、12倍和11倍。

净利润双位数增长,符合预期。中信证券公布2018中报业绩快报,预计营收199.8亿元,同比增长6.86%,归母净利润55.9亿元,同比增长13.4%,EPS为0.46元,期末归母净资产1501亿元;加权ROE为3.66%,较去年同期提升0.27个百分点。预计行业整体净利润继续下滑,中信证券净利润双位数增长,比较优势显著。 1H18各项传统业务市占率明显提升,龙头集中大势所趋。1)经纪与两融业务市占率提升幅度排名上市券商第一,股基市占率提升至第二名,两融市占率稳居第一。1Q18中信证券集团口径(含中信山东)股基交易总额为3.21万亿元,同比增长9.1%,股基市占率,较去年同期提升0.28个百分点,行业排名提升一位至第二名;1Q18集团口径融资融券余额720亿元,同比增长19.0%,市占率为7.19%,较去年同期提升0.63个百分点,排名行业第一。2)投行承销总额稳坐第一交椅,股权承销市占率明显提升。据wind统计,1H18中信证券投行主承销规模为3386亿元,排名行业第一。股权主承销方面,IPO主承销85亿元,同比增长5.3%,市占率为9.2%,较去年同期提升2.3个百分点;再融资主承销规模692亿元,同比大幅增长93.8%,市占率为13.4%,较去年同期提升4.9个百分点。债券主承销合计2609亿元,同比大幅增长28.1%,较去年同期提升0.7个百分点;若年内CDR发行落地,将集中于以中信证券为代表的少数几家龙头券商,未来股权承销市占率有望进一步提升。3)资管业务主动管理规模遥遥领先。1Q18月均主动管理规模6162亿元,比第二名高2773亿元,月均资管总规模16618亿元,比第二名高7215亿元;主动占比为37.1%,高于行业27%平均水平;在资管业务去通道背景下主动管理能力强的券商更加容易形成规模效应,未来公司主动资管业务有望取得长足发展。4)股票质押回购业务风险可控。据我们测算,截至6月30日场内股票质押触平仓线市值约4380亿元,占沪深总市值比重约0.8%,其中龙头券商业务风险低于行业平均。中信证券Q2营业利润率为36.3%,与Q1的37.3%基本接近,因此我们判断,即便股票质押业务计提减值准备,计提规模也较少,因此对业绩影响有限。 确定性享受大国资本市场发展红利,公司拥有改革创新的特许经营权。中信证券场外期权业务市占率近1/3,行业龙头当之无愧。以场外期权为代表的产品创设业务在我国多层次资本市场建设下有望迎来爆发,2018年1-4月行业场外期权新增名义本金合计2142亿元,行业CR5始终在80%以上,其中,中信证券新增名义本金为702亿元,市占率高达32.8%。我们判断未来相关业务创新将集中于龙头券商,5月场外期权业务新规出台,在8月之前拥有一级交易商资格仅中信证券与中金公司,参考高盛经验,2017年末中信证券杠杆倍数仅3.75倍,未来相关业务需求的爆发将提升公司杠杆,若杠杆提升至6倍,则公司ROE有望提升至12%-16%。 重申中信证券为首推标的,维持“买入”评级。1H18股市震荡下行业业绩普遍承压,但公司业绩双位数正增长,业绩层面的Alpha属性已经非常明显,判断未来结构性存款监管有望驱动场外期权业务的发展,未来可持续的业绩Alpha终将体现到估值逻辑上。由于中期策略我们下调成交金额等市场指标,因此略下调中信证券盈利预测,预计-2020E归母净利润为127.6亿、145.9亿和163.0亿,(原预计为131.8亿、153.3亿和171.6亿),对应最新收盘价的PE分别为16倍、14倍和12倍。

中信证券1Q18实现营业收入97.1亿,同比增长12.7%,实现归母净利润26.9亿,同比增长16.9%,业绩表现略超预期(原预计归母净利润同比增长10.8%),主要原因是子公司业绩表现超预期。报告期末公司归母净资产为1517.2亿,较年初增长1.3%,杠杆倍数为3.6倍,较年初微升0.1倍;加权平均ROE为1.78%,同比增加0.18个百分点。 自营投资收益逆势增长,大宗商品交易收入同比大幅增长。1Q18股市调整,上证综指下跌,创业板指下跌,债市回暖,中债总净价指数上涨,期间公司实现自营投资收益23.9亿,同比增长17.1%;年初公司使用新会计准则,重新确认金融工具分类,报告期末以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产为2262亿,较年初增长481亿,公允价值变动直接计入利润表,对应报告期内公允价值变动损益22.7亿,同比增长653%,以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产为318亿,较年初可供出售金融资产减少275亿;1Q18公司大宗商品交易收入同比继续大幅增长,体现在其他业务收入中同比增长73.7%。 传统业务表现稳定,经纪、资管净收入保持增长,投行、利息净收入降幅小于行业。1Q18公司经纪业务净收入为21.3亿,同比增长3.7%,其中股基交易市场份额为5.79%,同比提高0.16个百分点;资管业务净收入为14.9亿,同比增长11.9%,根据年报数据显示,2017年末资管规模较2016年下降2536亿,因此我们推测1Q18资管规模也同比有所下降,而收入同比增长,预计业务结构优化,整体管理费率提升;投行业务净收入为7.4亿,同比减少19.2%,好于上市券商整体29.0%的降幅,IPO承销规模为67亿,同比增长8.1%,股权再融资规模368亿,同比增长57.4%,增幅均好于行业,债券承销规模为1094亿,同比增长50.7%;利息净收入为6.4亿,同比减少10.3%,好于上市券商整体25.6%的降幅,报告期末两融余额为720亿,同比增加19.0%,买入返售金融资产为947亿,同比增长18.7%,利息支出方面,预计负债规模和负债成本均有所提升。 维持“买入”评级,重申大金融行业首选。2018年金融业对外开放时间表明确,以及资管新规最终落地,无论从培育有竞争力的龙头券商还是由间接融资转向直接融资来实现金融服务于实体经济的角度来看,都需要强大的资本市场作为基础设施,因此我们判断今年多层次资本市场建设会发生明显的边际变化,目前中信证券的衍生品交易行业领先,此外作为行业龙头,在资金实力、金融工具定价和风控、以及机构客户资源方面优势突出,将最受益于多层次资本市场建设。不调整盈利预测,预计2018-2020年归母净利润为131.8亿、153.3亿和171.6亿,对应最新收盘价的PE分别为17倍、15倍和13倍。

公司公布2018年一季报和定增预案:1)18Q1实现营收57.05亿,同比减少11.45%,归母净利润17.32亿,同比减少22.68%(原预计同比减少13.4%,主要是子公司表现略低于预期);季末归母净资产为1191亿,较上年末增长1.14%;加权平均ROE为1.47%,同比减少0.54个百分点。18Q1经纪、投行、资管、利息、自营、其他业务收入占比分别为15.8%、10.1%、7.8%、21.4%、22.1%和22.8%;17Q1依次为14.3%、12.9%、2.2%、16.0%、28.4%和26.2%;2)拟向不超过10名特定对象非公开发行不超过16.18亿股,募集资金不超过200亿,其中不超过100亿投入资本中介业务、40亿投入FICC业务、40亿增资境内外子公司;按照募集规模和发行股数的上限计算,定增价为12.36元,较最新收盘价仍高10.5%。 一季报投行、自营业务承压,经纪、资管业务平稳。(1)18Q1经纪业务净收入为8.99亿,同比微降2.7%。公司A股股基交易市场份额稳定,港股通业务保持领先。18Q1公司股基市占率4.49%,同比提升0.09个百分点;17年末公司港股通开户总数11.6万户,交易金额市占率9.36%,行业第1;(2)投行业务债增股减。债券承销延续上年向好趋势,据wind统计,18Q1债券承销(企业债+公司债+可转债+可交换债)规模197亿,同比大增43%;但IPO一季度承压,规模11.9亿,同比下降75%,再融资规模33.6亿,同比下降24%;(3)资本中介业务保持行业领先,报告期末公司两融余额472亿元,同比增长6.7%,市占率4.68%;买入返售金融资产规模1005亿,同比增长13.2%;实现利息净收入12.2亿,同比增长18.5%;(4)资管业务表现平稳,实现净收入4.47亿,同比持平,公司主动压缩通道业务,根据年报数据推算,预计报告期公司资管规模同比仍是大幅减少,收入保持平稳,体现资管业务结构明显优化;(5)受股市波动影响,报告期内公司自营业务压力较大,投资收益为12.6亿,同比减少30.9%,报告期末公司自营规模约为1650亿,同比基本持平,以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产规模同比增长30%。 启动定增计划,夯实资本为向重资本业务转型蓄势。根据2017年报数据统计,公司净资产和净资本规模均排名行业第三,资本实力扩充有利于保持行业地位。从资金用途来看,传统的重资本业务-信用中介业务,仍是资金的第一大投向,但值得注意的是公司拟投向FICC业务不超过40亿,表示公司未来将更多布局FICC业务,未来在获得相关资格后,积极开展外汇交易、票据和原油期货等业务。 维持“增持”评级。公司领先布局国际业务平台,依托海通国际证券在香港的快速发展,未来享受金融对外开放红利,若成功定增,公司将增资境外子公司进一步增强国际业务能力。维持盈利预测,2018-2020年归母净利润分别为93.3亿、101.0亿、109.5亿,对应最新收盘价的PE分别为14倍、13倍、12倍。

一季报业绩略好于预期。公司发布2018年一季报,实现营收19.44亿元,同比下降8.7%,归母净利润4.36亿元,同比下降48.3%(原预计下降66%),自营为主的营收结构下降幅好于预期,因资管业务收入8.14亿,同比大增232.7%;EPS为0.06元,ROE为0.83%,同比减少1.24个百分点;季末归母净资产524.0亿元,较2017年末增长0.37%。2018Q1经纪、投行、资管、利息、自营、其他收入占比分别为20.4%、13.1%、41.9%、-23.1%、42.3%、5.4%;17Q1该占比依次为17.1%、17.4%、11.5%、-16.9%、62.7%、8.2%。 主动管理能力最耀眼,“资管子公司+公募+私募”三驾马车驱动资管业绩大增。18Q1资管业务收入8.14亿,同比大幅增长232.7%,收入占比41.9%,较17Q1提升30.4个百分点,2017年末东证资管AUM为2144亿,比2016年末大幅增长39.1%,其中主动管理规模超2000亿,主动占比高达98%,是券商资管中毋庸置疑的主动管理之王,在监管去通道的背景下,公司强悍的主动管理能力显露无疑;此外,公募方面,公司参股的汇添富基金主动管理权益型基金连续5年稳居前10大基金公司之首,私募方面,子公司东证资本上年末存续在投项目81个,预计Q1为公司贡献不菲收益。 经纪业务市占率与收入同比均提升,定增加大资本业务投入。18Q1经纪业务收入3.97亿元,同比增长8.9%,18Q1股基交易市占率1.48%,比去年同期提升0.16个百分点,公司增设网点进入常态化,未来股基市占率有望稳中有升;信用业务方面,融资融券季末余额为130亿,同比增长28.3%,市占率1.30%,较上年末提升0.07个百分点;季末买入返售资产规模为358亿,较上年末增长3.5%;公司在上年完成定增,补充110亿资金后将加大投入资本中介业务发展,报告期内利息净收入为-4.49亿元,随着融资结构改善且市场利率现阶段有下滑趋势,未来利息支出有望改善,从而改善利息净收入。 投行业绩有望逐季改善。18Q1投行业务收入2.55亿,同比下降31.3%,据wind统计,东方花旗Q1股权主承销规模4家,其中增发3家、配股1家,共50亿元,尚未录得IPO;18Q1集团债承规模14亿,同比下降73.0%;但公司IPO项目储备仍较丰富,目前IPO排队企业9家,排名行业第十,且利率下降将提振市场债券承销,投行业绩有望逐季改善。 自营投资收益同比大幅下滑,为拖累公司业绩主因。报告期内,公司实现自营投资收益8.22亿(投资净收益+公允价值变动损益-对联营合营企业投资收益),同比下降38.4%,股市一季度调整成为拖累业绩主要原因,18Q1上证综指跌4.2%、沪深300跌3.3%,而17Q1上证综指涨3.8%、沪深300涨4.4%;但债市有所回暖,18Q1中证全债涨2.1%,17Q1跌0.3%。公司2018年起实施IFRS9,调整后新增“以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产”、“以摊余成本计量的债权投资”两项,季末分别为549.8亿、66.4亿,追溯调整后上年末分别为566.4亿、58.1亿,原“可供出售金融资产”一项不再报告(上年末为722亿),季末以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产为571亿,较上年末增长18.8%,经营杠杆3.75倍,较上年末下降2.2%。 维持公司“增持”评级,公司资管业务中主动占比98%,是主动管理能力最为耀眼的券商,协同参股公募基金、私募子公司三驾马车齐齐发力,同时长期自营为主的收入结构下业绩弹性仍较大,维持原盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别为34.8亿/40.2亿/46.1亿,对应最新收盘价PE为24X/21X/18X。

招商证券2018年一季度实现营业收入26.22亿元,同比减少7.17%;实现归母净利润10.92亿元,同比减少20.57%,业绩增速符合预期(原预计一季度归母净利润增速为-17.6%)。报告期末公司归母净资产为801亿,较年初增长1.1%;期末杠杆倍数为2.96倍,与年初基本持平;公司加权平均ROE为1.38%,同比减少0.89个百分点,除了净利润下滑的因素以外,一部分原因是去年一季度发行90亿永续债,净资产规模大幅增长摊薄ROE水平。 经纪、资管收入同比增长,IPO承销表现显著好于行业。1Q18公司经纪业务净收入为10.2亿,同比增长10.9%,其中股基交易市场份额为3.98%,同比提升0.11个百分点,收入占比为38.8%,同比提高6.3个百分点,仍然稳居第一大收入来源;资管业务净收入为2.79亿,同比增长10.0%,收入占比为10.6%,根据年报数据推测,我们判断资管规模增长是主要原因;投行业务净收入为3.55亿,同比减少7.5%,收入占比为13.5%,报告期公司IPO规模为28亿,同比增长40%,显著好于行业(行业IPO规模同比下降40%),股权再融资为100亿,同比增长0.7%,公司债券承销规模为565亿(包括自主自办发行),同比减少1.3%。 自营规模同比提升,但受一季度股市调整影响,自营投资收益减少35.1%。2018年公司采用新金融工具准则,“可供出售金融资产”重分类为“以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产”,“持有至到期投资”重分类为“以摊余成本计量的金融资产”,报告期末自营规模为984亿,同比增长39.6%,较年初下降8.4%;受一季度股市调整影响,投资收益明显下滑,同比减少35.1%,是公司整体业绩下滑的原因之一。 信用业务规模同比保持正增长,但融资成本上升,拖累利息净收入同比下滑。报告期末公司两融余额为527亿,同比增长4.9%,买入返售金融资产为414亿,同比增长69%,虽然信用业务规模大幅增长,但由于2017年市场利率走高,融资成本提升,拖累公司利息净收入同比下滑32.8%。 维持“增持”评级,不调整盈利预测。报告期公司完成向招商证券(香港)有限公司增资20亿港币,展现公司支持国际业务拓展的决心。同时,我们认为公司在PB业务上的优势将为公司积累更多机构客户资源,为后续机构客户交易和产品创设业务发展蓄势。预计2018-2020年归母净利润为63.3亿、70.9亿、81.2亿,对应最新收盘价的PE为17倍、15倍和13倍。

中国平安一季报业绩实现平稳增长,每股特别派息0.2元。公司公布2018年一季报,集团自2018年起采用新金融工具会计准则,整体业绩实现平稳增长:实现归母净利润257.02亿元,同比增长11.5%(以修订前准则计算集团归母净利润为305.48亿元,同比增长32.5%);归母营运利润282.00亿元,同比增长17.7%;公司30周年派发特别股息,每股派息0.20元。公司客户资源优势显著,个人客户及互联网用户规模持续增长,截止3月31日,集团个人客户达1.73亿,同比增长25.4%;互联网用户达4.59亿,同比增长22.0%,其中APP年活跃用户占比达60.2%。 寿险及健康险业务:产品结构改善,新业务价值同比下降7.5%符合预期,等待二季度代理人团队扩张推动新单与价值持续改善。一季度寿险与健康险业务规模保费为2305.85亿元,同比增长24.9%;该部分业务实现营运利润163.99亿元,同比增长12.8%。一季度开门红公司产品结构优化,带动新业务价值率提升3.0个百分点至30.2%,首年保费受产品调整、同银行理财产品吸引力上升等影响同比下降16.6%,两者综合影响下公司新业务价值小幅下降7.5%至198.97亿元。截至一季度末,代理人为135.3万人,较去年末减少3.3万人,较去年同期同比增加13.1%,代理人规模保费产能同比下降31.4%至1.32万元/人/月。公司二季度着重推动长期保障型产品,例如优化升级少儿平安福、提升保障额度以及推动平安福老客户加保等,推动代理人产能与收入提升。 产险业务:保费稳定增长,综合成本率优于行业。截至一季度末公司产险保费收入为632.17亿元,同比增长17.8%,实现净利润32.68亿元,同比下降3.6%;其中,车险业务保费收入同比增长7.5%;非车险、意外与健康险保费实现大幅提升,分别同比增长50.6%及55.1%。整体产险的综合成本率为95.9%,与去年同期持平,持续优于行业。公司推动科技与产险业务的结合,提升客户理赔速度与体验。 保险资金配置:年化投资收益率为3.7%,较同期波动性较大。截至一季度末,公司保险资金投资规模达2.56万亿,较年初增长4.4%,年化净投资收益率与总投资收益率为3.7%,源于年初权益市场波动加大及公司切换新金融工具会计准则因素影响,投资收益率波动较同期有所加大。 维持“买入”投资评级。公司保持业务增长趋势和优秀龙头优势,寿险新保保费与价值短期承压,预期二、三季度呈现持续改善且优于行业;产险综合成本率领先同业,金融及科技业务快速发展并贡献利润,维持“买入”评级。维持盈利预测,预计2018-20年EPS分别为6.38/8.29/10.86元,目前股价对2018年PEV为1.1倍左右,建议关注集团分部上市提升估值及公司业绩拐点带来的投资机会。

新华保险一季报业绩增长保持稳定。公司公布2018年一季报,公司实现营业收入461.59亿元,同比增长3.5%;其中保险业务收入394.34亿元,同比增长5.9%。公司实现归母净利润26.09亿元,同比增长42.0%,主要源于准备金利率拐点下公司准备金计提减少、进一步释放利润。公司投资资产小幅略增1.0%至6950.15亿元,实现年化总投资收益率4.3%,同比略下降0.2个百分点,主要源于年初股票市场波动。 公司寿险业务新单保费增速承压。个险渠道整体实现保费313.98亿元,同比增长8.0%,保费增长主要源于续期保费收入同比大幅提升36.3%至261.48亿元,公司在过去深化转型阶段注重期交产品转型,带来未来长期续期保费的稳定增长。同时,个险渠道新单保费增长面临一定压力,首年保费同比下滑47.0%至52.50亿元,首年期交保费同比下降49.5%至46.32亿元,其中十年期及以上期交保费下滑幅度较明显,同比下降59.7%至30.42亿元。年初开门红公司面临产品调整、银行理财产品竞争与自身转型发展压力,代理人团队较其余上市险企基数较小、面临较大压力,整体个险渠道新业务负增长程度略超预期。公司银保渠道经历过去深化转型后,本期同比小幅下降2.5%,其中续期保费同比增长33.0%至59.81亿元,首年保费同比下降55.9%至13.17亿元,银保渠道同样逐步形成了以续期拉动保费稳定增长的模式。未来二、三季度为行业及公司的扩员小高峰,公司在控制费差损的额基础上通过代理人战略层面及培训体系的完善,稳步推动代理人人均产能与收入的提升,建议持续关注公司未来公司层面对代理人的费用、战略布局情况及具体增员情况。 公司转型叠加行业调整,18年公司发展与业绩拐点面临一定压力,维持“增持”评级。过去2016-2017年公司深化转型、聚焦期缴及保障业务,持续价值转型,保险业务收入短期内负增长;18年公司预期为发展与业绩拐点期,过去转型取得一定成效,续期保费拉动整体保费实现正增长,但公司新单保费与新业务价值增速面临一定压力,等待公司二季度对代理人团队战略实施与培训、增员情况。截至一季度末公司核心和综合偿付能力充足率为272.5%和278.0%,风险管理保持稳健。维持公司盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为2.24/3.10/3.94元,目前股价对应2018年PEV为0.71倍,估值位于历史低位,维持“增持”评级。 风险提示:代理人扩员及保费增速不及预期;投资收益不及预期。

中国太保净利润高增长略超预期,保险业务收入平稳增长。公司公布2018年一季报,截至一季度末实现营业收入1244.38亿元,同比增长14.8%,其中保险业务收入1218.31亿元,同比增长20.3%;归母净利润37.51亿元,同比增长87.6%略超预期,主要源于赔付、退保费用等支出减少;总资产1.23万亿,较去年末增长4.8%;归母净资产1415.94亿元,较去年末增长3.0%。预计2018年准备金利率拐点下公司可进一步释放利润,未来业绩增速可期。 寿险业务代理人渠道新保增速短期承压,续期保费高速增长。太保寿险实现保险业务收入903.12亿元,同比增长20.5%。代理人渠道保费收入达819.37亿元,同比增长21.1%,主要依赖续期业务的强劲拉动,续期保费同比增长55.9%。新保业务200.69亿元,同比下滑28.2%,短期增速承压;其中期缴业务189.53亿元,同比下滑30.4%。团险业务同比增长66.8%至28.40亿元。公司在新任管理层带领下将始终坚持价值转型,预期二三季度公司将进一步发力保障型产品,注重代理人团队的收入与产能提升,切实推动新单与价值争取在全年实现正增长。 产险业务增速保持平稳,其中非车险业务持续发力。太保产险实现保险业务收入313.94亿元,同比增长19.5%,其中车险业务收入222.55亿元,同比增长14.1%;非车险业务收入91.39亿元,同比增长34.7%,非车险占整体产险业务比重达29.1%,较去年同期提升3.3个百分点,整体业务结构进一步均衡优化。太保产险业务转型效果显现,业务增速重回高位,预期在未来商车费改的持续推进下,龙头险企的规模优势将有助于公司重新夺回市场份额。 中规中矩,维持“增持”评级。公司延续一贯稳健作风,寿险业务短期内一定承压,预期后续二三季度公司将进一步发力代理人团队与保障型产品;产险业务维持较高速增长,特别是非车险业务增幅显著;同时公司资产管理业务保持稳健的大类资产配置,固收类资产占比达81.9%,较去年末基本持平,一季度权益类资产占比下降0.7个百分点,相应现金及其等价物占比提升0.6个百分点。建议持续关注公司未来代理人增员、保障型产品推进及商车费改下的产险成本率,维持盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为2.10/2.58/2.90元。目前股价对应2018年PEV约为0.9倍,具有一定安全边际,维持增持评级。 风险提示:寿险新单销售不及预期、投资收益不及预期、商车费改下产险成本率提升。

业绩基本符合预期,报告期内新设网点且持续加大研发投入,成本大幅增长。公司2017年营业收入56.4亿元,同比下降3.71%,净利润15.5亿元,同比下降30.0%,加权ROE为5.96%,较上年下降5.01个百分点;期末归母净资产265.1亿元,较年初增长3.9%。报告期内除经纪业务外各项主要业务均实现正增长,但公司新设分公司、证券及期货营业部共47家,业务与管理费35.0亿元,同比大增24.5%,成为净利润同比下滑的主要原因;同时,报告期末研发人员扩容至864人,同比增85%,研发投入占营业收入的比重达到1.66%,较2016年提升0.32个百分点。 金融科技与经纪业务加速融合,市占率提升,佣金率降幅趋缓。经纪业务收入17.7亿元,同比下降16.0%,好于行业降幅;股基市占率2.01%,较上年提升0.13个百分点;佣金率0.0317%,同比下降12.7%,但与中报相比基本持平,佣金率下降趋缓;年末公司正式营运证券营业部已达248家,未来市占率有望进一步提升。报告期内,公司自主研发IVatarGo,为国内首个券商智能客户服务系统,自营APP长江e号获得2017年“券商APP突破创新奖”并排名新浪财经“2016年十佳券商APP榜单”第5。 企业债承销大放异彩,新三板业务稳居第一梯队。全年投行业务净收入7.08亿元,同比增长2.6%,而行业同期为负增长;债券主承销60家,规模472.5亿,逆势同比大增38.2%,企业债主承销数量排名行业第1;新三板业务为传统优势,推荐挂牌企业68家,完成融资金额36.1亿元,区域性股权市场业务增长迅猛,省内累计推荐挂牌企业547家;股权承销略逊一筹,2017年IPO主承销仅3家,规模6.2亿,增发主承销6家,规模41.1亿。 资本中介业务重心在融资融券。资本中介业务全年收入14.6亿,同比增长2.3%;期末信用业务规模715.7亿,较2016年末增加6.5%,其中融资融券余额227.7亿,市占率2.22%,排名保持行业第14位;股票质押规模488.1亿。全年利息净收入11.3亿元,同比下降16.5%,因报告期内发行50亿元次级债补充净资本,并发行短期公司债30亿,利息支出有所增加。 自营投资增长良好,资管聚焦主动管理。公司自营投资收益10.8亿,同比增长34.4%(投资净收益+公允价值变动损益-对联营合营企业投资收益);期末自营投资规模321亿,较2016年末提升36.0%,平均自营收益率3.87%,较16年提升0.34个百分点;资管业务聚焦主动,强化投研团队建设,报告期内实现收入6.39亿元,同比增长1.7%;长江资管年末资管规模1618亿,较年初大幅增长48.6%。 维持公司“增持”评级,公司积极投入前瞻性战略布局,金融科技方面和投研实力均属行业佼佼者,同时2018年3月成功发行50亿可转债,夯实资金实力后助力业务进一步发展,由于公司仍在战略投入期,我们下调2018-2020年归母净利润至18.0亿/21.7亿/25.0亿(原预计2018-2019年归母净利润为25.0亿/27.9亿,2020年为新增预测),对应最新收盘价PE为21X/17X/15X。

股市调整下自营承压,一季报业绩略低于预期。公司发布2018年一季报,实现营收38.6亿元,同比下降21.3%,归母净利润15.3亿元,同比下降28.6%(原预计下降18.2%);EPS为0.2元,ROE为1.79%,同比减少0.88个百分点;季末归母净资产861.1亿元,较2017年末增长1.48%。18Q1经纪、投行、资管、信用、自营、其他业务收入占比分别为27.4%、9.2%、21.6%、3.9%、34.5%、3.4%,17Q1占比依次为21.2%、14.5%、18.7%、6.8%、35.9%、2.9%。 一季度股市调整造成公司自营投资收益同比大幅下滑,为拖累公司业绩主因。报告期内,公司实现自营投资收益13.3亿(投资净收益+公允价值变动损益-对联营合营企业投资收益),同比下降24.3%,股市一季度调整成为拖累业绩主要原因,18Q1上证综指跌4.2%、沪深300跌3.3%,而17Q1上证综指涨3.8%、沪深300涨4.4%;但债市有所回暖,18Q1中证全债涨2.1%,17Q1跌0.3%。另外,公司2018年起实施IFRS9,调整后新增“以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产”、“以摊余成本计量的债权投资”两项,季末分别为752.8亿、136.7亿,原“可供出售金融资产”一项不再报告(上年末为925.9亿),以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产为847.7亿,较上年末增加215.3亿,调整后计算得到一季末公司自营投资资产共1797亿,较上年末增加184亿。 经纪业务市占率提升,信用业务规模稳健增长。18Q1经纪业务收入10.6亿元,同比增长1.8%,18Q1股基交易市占率4.48%,较2017年市占率提升0.19个百分点,公司较早转型财富管理,投资顾问数量居行业第一,在行业竞争加剧下市占率逆势提升。18Q1利息净收入1.52亿元,同比-54.5%,债务融资成本提升所致;公司2017年股票质押业务快速崛起,一季度继续保持良好增长势头,一季度末买入返售资产规模402亿元,较上年末增长19.6%;融资融券余额556亿元,市占率5.55%,稳健保持行业前三水平。 投行业务IPO储备行业前三,业绩尚待绽放。18Q1投行业务收入3.55亿,同比下降50.1%,据wind统计,公司Q1股权主承销规模54.6亿元,同比下降59.2%,其中IPO规模16.6亿,同比下降73.6%,再融资规模38亿(增发+配股+优先股),同比下降46.5%;18Q1债承规模(企业债+公司债+ABS+可转换债+可交换债)114亿,同比下降11.6%。短期业绩下降但公司IPO项目储备仍较丰富,目前IPO排队企业有17家,排名行业第三。 主动资管强者恒强。公司主动资产管理能力较强,18Q1资管业务收入8.36亿,收入占比21.6%,较17Q1提升3.0个百分点,2017年末公司资管规模5234亿,其中主动管理占比在60%以上,过硬的主动管理能力使公司在监管去通道背景下脱颖而出。 展望Q2,沪深股通扩容四倍、A股入摩等均将提振市场情绪,全年自营业绩有望随股市回暖而改善,同时IPO储备靠前、主动管理能力过硬,将成为业绩有力保障,维持公司“增持”评级,短期业绩下滑不改公司全年业绩正增长预期,维持盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别为91.1亿/102.8亿/111.3亿,对应最新收盘价PE为13X/12X/11X。

信托业务超预期增长,四季度计提减值损失拖累业绩。公司公布2017年财务报告,实现营业收入11.5亿元,同比增长13.5%,净利润3.52亿元,同比下降31.6%,报告期加权ROE为4.50%,较上年下降2.29个百分点;期末归母净资产79.3亿元,比上年末增长2.62%。2017年,公司信托业务收入9.39亿元,同比增长67%,收入占比82%,较上年大幅提升26个百分点;全年净利润下滑因四季度计提3.43亿减值准备所致。 信托业务增速领跑行业,规模增近八成、收入增近七成,不良率下降。公司2017年信托业务收入9.39亿元,同比增长66.8%,较中报54.7%的高增幅再扩大12个百分点;年末信托资产规模4532亿元,同比增长78.6%,增速显著好于行业;公司2017年不良率为2.97%,较2016年下降1.03个百分点(按净值同口径计算)。公司把握信托去通道的监管导向、抓住回归本源的转型契机,作为全国首批10家“八大类业务”创新试点单位之一,全年开发了8大类60余个创新项目,全年共新增信托项目651个,新增项目规模2750亿元,同比增长98.6%;其中家族信托产品获得“2017年优秀家族信托计划”。 利息收入占比再创新低,自有资金发放贷款到期后未续作,坚持回归信托本源思路明确。 公司2017年利息净收入0.16亿元,同比下降90.9%,营收占比仅1.4%,公司明确回归信托本源并压降发放贷款和垫款规模,年末余额为10亿元,较2016年末下降41.6%,较三季度末下降20.7%,因而全年利息收入1.15亿,较上年下降44.9%;同时,公司Q1借入信托保障基金的资金增加10亿,全年利息支出0.99亿,较上年增长176%。 投资净收益同比大幅下降,降幅较中报有所改善;所参与定增项目报告期内股价大幅下跌,公司大幅计提减值损失,成为拖累全年业绩的主因。公司全年实现投收益1.92亿元,同比下降30.2%,但较中报50.3%的降幅改善20.1个百分点;公司前三季度实现净利润4.11亿元,同比增长17.3%,而全年净利润为3.52亿元,同比下降31.6%,是由于2015年自有资金参与的上市公司定增项目在报告期内出现较大幅度股价下挫,造成公司四季度计提减值准备3.43亿元,利润总额由8.05亿元降至4.63亿元,进而拖累全年净利润。 维持公司“增持”评级。公司回归信托本源的决心坚决,在去通道业务的背景下,未来期待主动管理规模及占比的持续提升,进一步带动信托回报率改善,长期业绩增长依旧可期。 在监管去通道背景下,预计公司通道规模将下降,同时略下调自有资金投资收益率,因而下调公司2018-2019年营业收入至15.6亿元和19.0亿元(原预测为16.0亿元、19.7亿元),但考虑公司管理费率下降,因此上调归母净利润的预测值,预计2018-2020年归母净利润为8.35亿、10.23亿和11.16亿(原预计2018-2019年归母净利润为8.02亿和9.92亿,2020年为新增预测),对应最新收盘价PE分别为19倍、15倍和14倍。

业绩增速略低于预期,总体仍属高增长。公司公布2017年年报,合并报表营业总收入23.34亿,同比增长45.45%,归母净利润8.30亿,同比增长33.73%,业绩表现略低于预期(原预计归母净利润为8.89亿);ROE为12.27%,同比提升2.04个百分点,对应EPS为0.58元;重组完成后第一年高额回馈股东,2017年每股派息0.22元,分红比例40.78%。 均瑶入主已落定,广州要约收购已完成,收购价15.38元彰显一定安全边际。2018年1月26日公司定增完成,均瑶持股比例达到22.08%,话语权与治理权提升;广州要约收购于2018年3月9日完成,要约收购数量1.05亿股,要约价格为15.38元/股,占公司已发行总股本的6.47%,目前持股比例10.90%;往后看,民营灵活的管理机制叠加产业股东的丰富资源,公司软硬实力兼备,期待均瑶带领下谱绘公司发展新华章。 爱建信托利润支柱,业绩增长发动机。爱建信托2017年实现营业收入16.63亿元,同比增长55%,其中信托业务收入14.85亿元,同比增长65%,收入占比较上一年提升14个百分点至91%;净利润8.96亿,同比增长55%,信托资产规模3327亿元,同比增长69%,规模增速显著高于行业。前期信托规模翻番之后当前业绩绽放正当其时,而定增完成后资金的到位将进一步夯实资本实力,更加打开信托业务发展空间,未来一到两年信托业绩仍将持续华丽绽放,驱动公司整体业绩持续较高增长。 爱建租赁资产规模提升,证券受市场影响略显疲软。爱建租赁2017年营业总收入2.5亿元,净利润0.93亿,同比下降7.9%,年末生息资产余额31.99亿元,杠杆率达到3.01倍,较上年提升4.85%。爱建证券营业收入4.22亿元,净利润2629万元,较上一年下降37%维持“增持”评级,基于:1)均瑶入主谱华章,灵活的管理机制叠加丰富的股东资源,公司软硬实力兼备;2)广州要约收购已经完成,产业资本已经搭上公司快速发展的列车,对公司前景看好;3)股价具备安全边际,要约收购价15.38元较当前价有37%溢价,均瑶综合持股成本价亦高于当前价;4)爱建信托基本面过硬,驱动公司整体业绩高增长;2018年监管新规落地,预计对信托行业通道业务产生较大冲击,因此我们下调公司2018-2019年盈利预测,预计2018-2020年实现归母净利润10.2亿、11.5亿、13.3亿(原预计2018-2019年归母净利润为11.8亿元、14.3亿,2020年为新增预测),对应最新收盘价的PE分别为18倍、16倍和14倍。