事件: 公司发布18 年度半年报。18H1 实现营收11.5 亿元,同增41%;归母净利润1.17 亿元,同增49%;扣非后归母净利润1.03 亿元,同增53%。18Q2,实现营收7.0 亿元,同增46%,环增54%;实现归母净利润6970 万元,同增46%,环增48%。 分业务:技术服务营收1.9 亿元,同增42%;外加剂营收8.1 亿元,同增45%。公司综合毛利率25.7%,同增约0.7pct。其中,技术服务毛利率43.3%,同增2.3pcts;外加剂毛利率22.7%,同增0.4pct。 点评: 技术服务业务高增长延续:检测业务连续两年呈现较高增速,主要由于布局逐步完善,下游拓宽。前期哺育的轨交、桥梁检测及环境监测等营收逐步放量,消防、环保、工业、节能、电子电气等领域渐成规模。我们判断,内生增长叠加外延推进,技术服务业务高增长有望延续。 外加剂业务周期性削弱,看好渗透率提升:公司加大外加剂市场拓展力度,以提升市占率为主要目标。外加剂为充分竞争行业,其价格受上游环氧乙烷价格波动影响较大。18H1 外加剂毛利率依旧处在历史底部区间。随着公司外加剂发展战略的优化,我们认为未来此业务利润率周期性削弱, 长期成长性渐现:1)外加剂利润率已处历史低位,无需担忧“量增利减” 的盈利周期性扰动;2)维持低毛利率将有助于市场占有率提升,现阶段公司市占率仅为5%。未来销量高增速将带来规模效应,高市占率也将提升公司产业链议价能力。 高增长延续,看好检测及减水剂双轮驱动,维持“买入”评级: 检测及外加剂双轮驱动,Q2 延续高增长。外加剂以提升市占率为目标, 销量高增长,利润率依旧历史底部;检测业务前期布局进入收获季,内生外延齐发力。维持18-20 年盈利预测EPS0.40 元、0.56 元及0.73 元;维持“买入”评级。目标价6.4 元,对应18 年动态市盈率16x。 风险提示:原材料价格大幅上涨,外延进度不及预期

事件: 公司公告2018 年半年报。2018H1,公司实现营业收入19.8 亿元,同增19%;实现归母净利润6445 万元,同增4%。单二季度,公司实现营业收入13.1 亿元,同增13%;实现归母净利润4226 万元,同减10%。2018H1 累计中标约28 亿元,新签合同约24 亿元,同增69%。 点评: 景气回升验证 下游石化投资回暖,新签订单大幅增长,半年度营收及综合毛利率均至近三年最佳水平,景气回升得到验证。18H1 公司综合毛利润约1.68 亿元,同增约48%;综合毛利率8.5%,同增1.6pcts;三项费用率2.8%,同减0.4pct。由于投资净收益减少及资产减值规模增加,导致半年度归母净利润增速放缓: 18H1 投资净收益较去年同期减少2200 万元,资产减值损失较去年同期增加2100 万元。 静待资产注入完成 公司前期公告以每股5.36 元价格,向关联方延长集团及刘纯权等发行3.02 亿股以收购标的公司北油工程100%股权。北油工程为延长集团旗下工程设计及总承包平台,承诺2018-2020 年业绩分别为1.92 亿元、1.93 亿元及1.99 亿元。至2018 年8 月,北油工程在手订单或已签署框架协议规模达238 亿元,为业绩承诺的完成提供有力保障。 延长集团规划未来在煤油气综合应用领域、油气加工及储运及科技领域总投资规模达2104 亿元,其中“十三五”期间预计投资完成687 亿元。延长化建前期受集团定位局限,主要承接专业工程施工分包,整体竞争力有限, 业务拓展相对较慢。北油工程注入后,公司新增化工石化医药行业工程设计甲级资质和对外工程总承包资格,未来将拥有自设计->总承包->施工的工程全生命周期服务能力。北油工程在石油炼制、石油化工、天然气化工、现代煤化工及油气储运等专业技术领域优势明显,尤其在煤油混炼、汽油脱硫、合成气制乙醇等新能源化工领域拥有独家专利技术。 主业已复苏,期待资产注入完成,维持“买入”评级 石化投资景气度回升,延长化建订单及收入已同比改善;利润增速缓于收入主要受投资净收益及资产减值影响较大。北油工程注入之后,协同效应提升,若以整合完成后的新化建测算标准,其17 年营业收入79 亿元,归母净利润约达3 亿元,对应整合完成后的延长化建为15 倍市盈率(以2018 年8 月16 日收盘价为计)。 由于延长化建资产重组尚未收到证监会正式核准文件,剔除北油工程业绩影响后,下修延长化建2018-2020 年归母净利润预测至1.56 亿元、2.03 亿元及2.66 亿元(前值假设北油工程18 年并表,对应归母净利润为3.01 亿元、3.81 亿元及4.26 亿元)。延长化建近3 年估值底部为19x,现阶段股价低于拟注入资产发行股票价格。考虑到下游景气回升,集团优质注入在即,给予18 年动态市盈率22x,对应目标价5.5 元,维持“买入”评级。 风险提示: 北油工程资产注入进度不及预期、延长集团后续资本开支进度不及预期、石化产业链投资不及预期

产品升级有力,利润率创新高 产品结构优化带来综合毛利率较快上升。经过数年技术研发投入、市场拓展,公司在高端高温陶纤产品领域形成绝对竞争优势。随着下游石化炼化投资爆发、钢铁产业维护更新需求回升,17H2以来高端产品销量增长较快,带动综合毛利率持续提升。低端保温陶纤竞争较为激烈,公司引入奇耐先进生产工艺后,生产成本有一定优势。近期低端陶纤价格有所回调有助于18H2销量增长,并摊薄固定费用支出。 长期成长确定性高 公司长期成长性来源于1)陶纤应用领域的逐步拓宽;2)海外市场的逐步打开。随着公司业务持续拓展,陶纤为更多领域客户所采纳,如前期公司花费数年投入,其产品终在石化炼化领域得到认可。现阶段冶金、家电、光热、热处理等市场正逐步成熟,未来或可贡献增长。此外,随着公司与奇耐协同的持续推进,海外市场亦值得期待。18H1,公司海外市场销售占比仅为9%,毛利率仅为31%,远低于公司综合毛利率,意味着其出口更多以低端陶纤产品为主。未来随着与奇耐海外销售协同的持续推进,国际客户对鲁阳产品认知度的提高,海外市场有望提供增量。 期待岩棉锦上添花 岩棉产品毛利润占比约为10%。18H1岩棉价格走势前高后低,均价高于去年同期水平。展望下半年,岩棉需求或有修复,但行业新增供给量较大,岩棉价格仍有下行压力。短期由于原材料焦炭价格上涨,利润率进一步承压。 公司岩棉新产线预计于18Q4形成产能,由于采用电炉技术,其生产成本较低,且无须错峰生产。期待岩棉业务锦上添花。 Q2超预期,成长可持续,维持目标价并维持“买入”评级 上半年通常为淡季。18Q2营收历史上仅次17Q4,单季利润创历史新高。考虑到基数因素以及下半年起计提股权激励费用,预计全年净利润增速60%。公司长期成长性来源于陶纤产品渗透率提升及海外市场的打开,陶纤业务仍有较大成长空间;岩棉市场空间较大,新产线投产锦上添花。维持18-20年盈利预测假设3.42亿元、4.78亿元及5.79亿元;维持目标价19.4元,并维持“买入”评级。 风险提示:奇耐协同不及预期、下游需求恶化、岩棉新产线投产不及预期。

事件: 公司公告2018 年度7 月经营数据。2018 年1-7 月,公司实现营业收入392 亿元,新签合同规模905 亿元,其中国内新签478 亿元、国外新签427 亿元。 点评: 经营数据再提速 2018 年1-7 月,公司实现营业收入392 亿元,同增36%,增速环比提高0.6pct;新签合同额905 亿元,同增81%,增速环比提高9.3pcts;其中国内新签478 亿元,同增80%,国外新签427 亿元,同增82%。单七月,公司实现营收48 亿元,同增40%;新签合同105 亿元,同增210%,其中国内单月新签74 亿元,国外单月新签30 亿元。 业绩有望超预期 公司自2016 年新签订单增长同比转正,自2017 年5 月单月收入增速同比转正。2018 年以来,公司收入、订单增长加速,判断业绩高增长可期。资产减值因素拖累公司16/17 年业绩,汇兑损失、实际所得税率偏高亦压低公司17 年度业绩。随着下游景气度好转,业主盈利能力提升,应收、存货减值风险降低;PTA 价格为近4 年高点,前期在建工程资产减值计提较为激进(PTA 项目净资产已为负数),判断减值压力或者减值幅度均将减少;近期美元较为强势,判断18 年度将不再有汇兑损失(17 年度汇兑损失3.39 亿元)。 下游景气有望延续,长期战略推进得力 油价中枢提高,订单及收入持续验证下游景气。炼化投资维持高位,煤化工投资高峰亦将逐步临近;下游化工厂入园措施推进,持续带动工程建设需求。公司资产负债率在央企建筑类企业中靠后,仅为65%(截至2018Q1), 杠杆率还有提升空间;2017 年度企业自由现金流约27 亿元,为归母净利润1.72 倍。公司自17 年起,战略布局基建等业务领域,7 月份赣州PPP 项目落地显示公司长期战略推进卓有成效。其较为健康的资产负债表及现金流量表,为长期战略推进提供有力支撑。 数据持续验证,趋势并未改变,维持“买入” 公司订单充沛,保障未来增长。营收高增速,业绩传导将至。下游石化投资高景气,煤化工投资逐步启动,保障成长空间。非化工业务、海外项目订单快速增长,成长天花板打开。基于下游需求复苏、在手订单充沛及收入增长逐步兑现,维持公司2018 年-2020 年归母净利润预测为25.8、31.1、36.9 亿元。现阶段核心跟踪指标均向好,维持“买入”评级。 风险提示: 石化投资不及预期、人民币快速升值、资产减值风险。

半年度订单增长较为稳定: 中冶2018年1-6月新签合同金额3170亿元,较上年同期增长6.4%。其中新签海外订单合同金额约77亿元,同减约70%;国内新签合同3093亿元,同增约14%。建筑央企中,中冶半年度订单增速相对靠前。随着下半年基建投资增速企稳回升,我们判断公司新签订单增速有望回升。 宏观边际改善,“补短板”中冶有优势 7月23日国常会提及“推进建设和储备一批重大项目”、“加快今年1.35万亿地方政府专项债券发行和使用进度”。7月31日政治局会议再次明确财政要更积极,并提出要加大基础设施领域补短板的力度。我们认为现阶段基建“补短板”的三大方向分别为城市地下管廊、新区建设及乡村振兴。中冶在这三个方向均有国内领先的技术研发、人员配置及项目储备,有望直接受益。 多元布局逐步成型,资源板块开始贡献利润 公司2017年工程承包、房地产开发、装备制造和资源开发分别实现营业收入2,086.1亿元、249.1亿元、62.6亿元和56.7亿元,对应毛利率11.15%、24.83%、9.15%和28.59%。公司资源矿储备较多,分布全球,受益于金属价格回升。短期美元升值亦将增厚公司利润。 “补短板”急先锋,估值仍处底部 信用及财政边际改善,建筑板块估值压制因素移除。多元业务布局初见成效,业绩增长稳定性提高。中冶技术研发、项目储备领先,将直接受益于基建补短板。现价对应PB为0.88倍,为A股建筑央企中最低。我们维持对公司2018-2020年的盈利预测,维持公司未来三年EPS预测为0.33、0.37、0.42元。由于前期建筑板块整体估值大幅下调,我们相应下调目标价至4.29元,对应18年动态市盈率13x。维持“买入”评级。 风险提示:工程项目进展不及预期,基建投资增速不及预期。

事件: 公司公告2018 年度半年报。公司实现营业收入29.8 亿元,同增22%; 归母净利润1.82 亿元,同增21%;扣非后归母净利润1.78 亿元,同增27%。公司公告,决定终止并撤回可转债发行申请文件。 点评: 毛利率改善,费用率略有增长 报告期,公司综合毛利率27.8%,同增0.6pcts。分业务,工程咨询业务收入25.3 亿元,同增12.8%,毛利率31.5%,同增3.4pcts;工程承包业务收入4.4 亿元,同增132%,毛利率6.0%,同减8.8pcts。苏交科在工程咨询(设计、检测等)领域具有优势,工程咨询领域毛利率回升预示公司资源整合效果逐步显现,效率提升。 公司三项费用率16.4%,同增0.4pct。财务费用5219 万元,同增57%, 主要由于贷款增长及BT 业务利息减少所致。 Eptisa及TestAmerica贡献将逐步显现 报告期,Eptisa 作为技术及尽调服务商协助央企葛洲坝集团海外投资公司完成巴西圣诺伦索供水公司股权收购,并获得巴拿马Martano 项目OE&PMC 合同。Eptisa 的海外背景将助力苏交科“一带一路”业务拓展。 报告期,TestAmerica 未经审计的营业收入及净利润分别为6.9 亿元、-464 万元。TA 与国内协同正缓慢推进,现阶段公司设立了环境科学研究院, 加大平台建设、团队搭建、资质提升等,为后续承接TA 资源、检测业务协同发展打好基础。 转债终止影响不大,事业伙伴计划落地 虽有季度性波动,工程咨询类企业的业务模式决定其回款较为健康。17年度,经营性现金净流入/归母净利润比重约为70%。18Q2公司资产负债率为63%,同减1.8pcts。终止转债申请并不影响公司业务开展及后续资本开支,却降低股本摊薄之风险。 公司首期事业伙伴计划落地(第二期员工持股计划)。截至目前,二级市场累计成交金额近2000万元,成交均价8.35元/股。首期事业伙伴计划实际缴款规模5300万元,其中公司与员工以1:1进行配资。公司配资资金来源为基于年度业绩(同比增长20%前提下)所提取的事业伙伴计划专项基金。核心人员为工程咨询行业之关键,事业伙伴计划的推进保障苏交科长期发展。 成长性稳定,估值可修复,上调至“买入”评级 工程咨询行业集中度较低,苏交科作为行业龙头,市占率有望持续提升。Ep 及TA 逐步改善,未来国内、国外业务协同值得期待。事业伙伴落地护航长期持续增长。由于整合进度略低于预期、费用有一定增长,下调盈利预测, 2018-2020年归母净利润分别为5.68、7.01 及8.83亿元(前值5.98/7.47/9.07 亿元),EPS 分别为0.70、0.87 及1.09 元。 苏交科历史估值中枢24x,考虑到公司预期增速较为稳定,给予18 年动态市盈率18x,对应目标价12.6 元。近期信用及财政边际逐步改善,建筑板块估值有望持续修复;苏交科相较于同类工程咨询类企业估值有优势,上调至“买入”评级。 风险提示: Ep及TA整合协同不及预期、融资环境快速恶化。

事件: 公司公告2018年度6月经营数据快报:预计公司1-6月实现营业收入343亿元(未经审计),同比增长35%;6月单月实现收入83亿元,同增13%,环增39%。1-6月累计新签订单800亿元,同增72%;其中国内新签订单404亿元,同增69%;国外新签397亿元,同增76%。 点评: 数据持续验证:公司6月单月收入增速仅为13%,环比增速达39%。1-6月公司收入累计增速35%,仍高于市场18年收入同比增速23%的一致预期。历史上6月为结算高峰期,单6月收入规模已接近历史单月收入最高水平,增速放缓受基数因素较大。国内新签订单高增速,表明下游需求依旧旺盛;海外新签订单同比提速,受印尼油田伴生加工项目大单落地(49.6亿元,折人民币)影响较大。 趋势未变:公司营业收入增速仍超市场预期,单月增速放缓为基数影响;国内订单推进较快,此类订单近70%增速保证后续营收高增长;油价近期虽有波动,但依旧处在“景气”区间,未动摇下游投资预期。18年至今新签订单合同额增速72%,使对19-20年收入增长预期存在上调可能。 依旧看好:布伦特原油价格一度超80美元/桶。油价恢复至中高区间,带动石化产业链投资回暖。下游化工产品价格上涨,烯烃产业利润率较高,产品亦有进口替代之空间。煤制烯烃投资热情较高,中国化学有技术优势,将直接受益。随着油价稳定在中高区间,未来煤制油、煤制天然气投资亦有启动的可能。下游投资复苏,保障成长空间,同时其PTA项目、存货、应收账款再度大幅减值的风险亦减小。 数据持续验证,趋势并未改变,维持“买入” 公司订单充沛,保障未来增长。营收高增速,业绩传导将至。下游石化投资高景气,煤化工投资逐步启动,保障成长空间。非化工业务、海外项目订单快速增长,成长天花板打开。基于下游需求复苏、在手订单充沛及收入增长逐步兑现,维持公司2018年-2020年归母净利润预测为25.8、31.1、36.9亿元。现阶段核心跟踪指标均向好,维持“买入”评级。 风险提示:石化投资不及预期、人民币快速升值、资产减值风险

事件: 公司公布2018 年5 月经营数据。2018 年1-5 月,累计新签订单611 亿元,同增62%;1-5 月累计实现营业收入259.7 亿元,同增44%。 各项数据均向好,逻辑持续验证 数据持续验证:1-5 月公司实现营收259 亿元,同增44%;其中5 月份单月实现营收近60 亿元,同增46%。收入高增速,表明下游需求向好, 订单落地推进加速,订单->收入转换通畅。最近三年,前五月营业收入占全年比重区间31%(2017 年)-38%(2015 年)。1-5 月公司新签订单611 亿元;国内新签314 亿元,同增75%;国外新签297 亿元,同增50%。国内订单增速验证高景气,海外订单受刚果金项目(194 亿元)波动较大。 下游持续复苏确定:18Q2 布伦特原油价格一度超80 美元/桶。油价恢复至中高区间,带动石化产业链投资回暖。下游化工产品价格上涨,烯烃产业利润率较高,产品亦有进口替代之空间。煤制烯烃投资热情较高,中国化学有技术优势,将直接受益。随着油价稳定在中高区间,未来煤制油、煤制天然气投资亦有启动的可能。下游投资复苏,保障成长空间,同时其PTA 项目、存货、应收账款再度大幅减值的风险亦减小。 核心跟踪指标:我们认为中国化学核心跟踪指标排序为:月频收入>国内订单>油价>新签订单总额。月频收入直接影响利润表,并及时反映下游需求变化;国内订单推进较快,短期可影响收入;油价为下游景气的关键指标,除非大幅向下,否则短期较难扭转需求趋势;订单总额月频波动较大,但累计值将为明后年增长指引。 数据持续验证,维持“买入”评级 公司订单充沛,保障未来增长。营收高增速,业绩传导将至。下游石化投资高景气,煤化工投资逐步启动,保障成长空间。非化工业务、海外项目订单快速增长,成长天花板打开。基于下游需求复苏、在手订单充沛及收入增长逐步兑现,维持公司2018 年-2020 年归母净利润预测为25.8、31.1、36.9 亿元。现阶段核心跟踪指标均向好,维持“买入”评级 风险提示:石化投资不及预期、人民币快速升值、资产减值风险。

公司发布2018一季报,业绩同增53%: 公司发布一季度业绩报告。报告期实现营业收入4.54亿元,同比增速33.6%;实现归母净利润4725万元,同比增速53%,扣非后归母净利润同比增速53%。一季报EPS0.14元,好于此前预期。公司发布半年度业绩预期,增速区间25%-65%,对应2018Q2业绩增速区间为6.6%-72.5%。 报告期,公司综合毛利率25.1%,同增约0.3pcts;净利润率10.4%,同增1.3pcts。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.51%、6.58%、0.01%,同比减少0.4、0.7、0.05pcts。规模效应带来费用率降低,同时利息收入增加导致财务费用有所减少。报告期,公司经营性现金流流入4.62亿元,同增74%;应收账款及票据总额约14.3亿元,较17年末14.7亿元略有减少。 扩张加速,成长显现 17年,公司减水剂销量同增约40%,达14年以来最高销量增速。现阶段,公司战略强调“加大区域开拓力度,提升市场占有率”。虽然在部分省份建研市占率较高,但于全国范围来看市占率仅有5%,提升空间广阔。我们认为,目前减水剂销量扩张比提高毛利率更为重要,主要在于1)减水剂利润率已处历史低位,无需担忧“量增利减”;2)规模效应显现,固定费用及成本占比走低,利润率提高;3)高市占率将提升公司产业链议价。18Q1公司收入维持较高增速,综合毛利率依旧处在低位,意味着公司减水剂利润率弹性空间尚未释放。 上调盈利预测,给予“买入”评级: 减水剂区域扩张有力,检测等技术服务稳定增长;原材料环氧乙烷价格已有松动,减水剂利润弹性逐步显现;外延并购持续推进,并表增厚利润。上调2018-19年EPS预测至0.81元、1.13元、1.46元,前值0.77元、1.08元、1.41元;维持“买入”评级。给予18年20x动态市盈率,目标价16.2元。 风险提示:原材料价格大幅上涨,外延进度不及预期。

报告期内公司业绩同比增长15.0%,EPS0.27元 公司2018年1-3月实现营业收入2,701.6亿元,同比增长15.0%;归属上市公司股东净利润81.4亿元,同比增长15.0%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润80.7亿元,同比增长16.5%;EPS0.27元。报告期内公司收入与业绩增速持续加快,主要系公司一季度开工情况良好,一批特大型项目进入施工高峰期,致工程量增长及收入确认较快所致。 毛利率8.87%,期间费用率3.20%,均与上年同期基本持平 报告期内公司实现综合毛利率8.87%,较上年同期微降0.07个百分点,盈利能力基本保持稳定。期间费用率为3.20%,较上年同期微增0.10个百分点。其中,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.29%、2.31%和0.59%,分别较上年同期变动-0.01、+0.10和+0.01个百分点。 基建业务持续大步前进,地产业务新开工面积增长显著 报告期内公司房建与基建业务分别实现收入1,787和558亿元,同增12.2%和33.5%,收入占比为66.1%(-1.7ptc)和20.7%(+2.7pct);期内分别新签订单3,723和1,634亿元,同增20.4%和34.0%,基建业务持续高速增长,为公司发展贡献重要的新增量。地产业务实现收入319亿元,同增15.4%;合约销售额668亿元,同增31.8%;新开工面积437万平方米,同比大增220.2%,未来有望跟随项目进展实现收入确认的大幅增长。 ◆世界级行业龙头增长稳健,业绩增速符合预期,维持“买入”评级 公司作为世界级行业龙头,基本面持续向好,新订单增长稳健,市占率稳步提升,估值低安全边际高。考虑到公司国内业务紧抓“十三五”期间基建投资稳健增长及房地产市场回暖的行业机遇期,海外业务紧跟国家“一带一路”战略,大海外经营体系构架完成,海外业务持续爆发等诸多因素,我们维持对公司2018-2020年的盈利预测,预计公司未来三年EPS为1.26、1.39、1.54元,维持“买入”评级。 风险提示:PPP项目进展不及预期、应收账款回款不及预期、海外业务拓展不及预期。

公司17年度业绩同增34%,18Q1业绩同增20% 公司发布17年度及18Q1业绩。17年度,公司实现营收124亿元,同增52%;实现归母净利润5.8亿元,同增34%。17Q4,公司营收45亿元,同增14.8%,环增24.8%;归母净利润1.65亿元,同减9.4%,环增7.9%。18Q1,公司实现营收19.8亿元,同增52.2%;实现归母净利润0.32亿元,同增20.3%。分红预案:每10股现金分红0.6元(含税)。 17年度,公司综合毛利率12.69%,同减1.6pcts;其中路桥施工业务毛利率12.8%,同增约0.1pcts,路桥养护施工业务毛利率12.6%,同减12.2pcts。17Q4,公司综合毛利率12.2%,同减2.8pcts,环增0.7pcts。18Q1,综合毛利率8.4%,同减2.5pcts。毛利率下滑受原材料涨价及养护业务毛利率影响。17年度,公司计提资产减值2.45亿元,主要来源为应收账款及存货计提减值。 区域景气度高,成长无忧 “十三五”期间,山东预计将扩改建高速公路800公里,新建超过2200公里。此外,高铁、城轨道投资业已启动,打开公司业务成长空间。山东地区整体景气程度向好,公司背靠高速集团优势,将显著受益。至18Q1,公司已签约未完工订单规模约438亿元,保障倍数3.5x;其中,仍有部分项目由于采用下浮率等模式中标,未计入订单总额之中,意味着公司实际在手订单规模更高,成长性有坚实保障。短期来看,公司利润率有一定下滑,主要受原材料价格上涨,及应收及存货大额计提影响,但我们判断长期将得到修正。公司综合融资成本较低(长期贷款利率仅为4.9%)也使后期各类项目(含投资类项目)长期回报率较为可观。 区域景气高,公司优势显著,维持目标价,并维持“买入”: 山东地区路桥建设景气度较高,区域高铁建设业已启动。公司有项目资源优势,在手订单充沛,同时也已切入高铁建设领域。公司所采用的施工入股一体化模式不受PPP政策影响,同时公司较低的综合融资成本,确保了项目未来投资收益可观。上调18-19年预测至净利润7.39、9.32亿元(前值7.32、8.63亿元),新增2020年业绩预测11.40亿元。维持目标价,“买入”评级。 风险提示:原材料价格快速上涨,融资成本快速抬升。

报告期内公司业绩同比增长25.6%,EPS0.03元 公司2018年1-3月实现营业收入49.3亿元,同比增长19.0%;归属上市公司股东净利润1.2亿元,同比增长25.6%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.1亿元,同比增长28.8%;EPS0.0318元。报告期内公司收入与业绩增速持续加快,主要系公司一季度新开工情况良好,期内完成的工程量增长及收入确认较快所致。 毛利率11.06%与期间费用率9.16%,均较上年同期略有下降 报告期内公司实现综合毛利率11.06%,较上年同期微降0.38个百分点,盈利能力基本保持稳定。期间费用率为9.16%,较上年同期下降0.95个百分点。其中,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.05%、2.26%和6.85%,分别较上年同期下降0.01、0.29和0.65个百分点。财务费用率下降较快,主要系本期公司偿还银行贷款规模增加所致。 报告期内新签合同大增3.9倍,在手订单规模达上年施工收入2.8倍 报告期内公司实现新签合同额297.1亿元,同比大增399%。新签订单增速在高基数基础上进一步加速,显示公司已正式开启第三轮建设高峰期,强劲订单储备有望对未来业绩形成强力保障。我们估算截至2017年底公司在手订单约482亿元;叠加18Q1新订单后在手订单有望超过700亿元,达17年总收入的2.1倍及工程施工业务收入的2.8倍。现阶段公司在手订单已为历史最好水平,未来收入及业绩增长的确定性较强。 地方基建龙头加速增长,业绩增速符合预期,维持“买入”评级 近年公路投资景气度较高,四川省“十三五”交通投资同比增长22.6%,PPP模式助推西南地区基建井喷,公司作为铁投集团旗下核心基建平台,第三轮建设高峰已经启动,近两年新签合同大幅增长,海外矿业进展顺利,同时估值较低,安全边际较高。我们维持对公司2018-2020年的盈利预测,预计公司未来三年EPS为0.34、0.40、0.46元,维持“买入”评级。 风险提示:新签项目落地率不及预期;PPP、BOT项目进展不及预期;海外矿业项目进展不及预期。

报告期内公司业绩同比增长46.2%,EPS0.036元 公司2018年1-3月实现营业收入6.70亿元,同比增长32.9%,主要系报告期内公司完成的工程量增长及收入确认较快所致;归属上市公司股东净利润2,218.4万元,同比增长46.2%,主要系报告期内成本控制得当,营业收入增速快于营业总成本增速所致;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2,220.1万元,同比增长64.9%;EPS0.036元。 毛利率9.36%基本保持稳定,期间费用率4.00%较上年同期略有下降 报告期内公司实现综合毛利率9.36%,较上年同期微幅下降0.04个百分点;销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.38%、4.10%和-0.48%,分别较去年同期下降0.05、0.69和0.13个百分点;期间费用率为4.00%,较去年同期下降0.87个百分点。公司综合毛利率与上年同期基本持平,期间费用率略有下降,主要系社保缴费基数调整致管理费用率持续下降所致。 新签合同额劲增2.1倍,受益于石化产业链投资回暖,内生增长动力强劲 报告期内公司累计中标新签合同额14.7亿元,同比增长214.1%;新签项目25个,同比下降45.7%。单个项目合同金额约为5,880.1万元,较上年同期大幅增长4.8倍。受益于油价持续上行以及石化产业链投资景气持续回暖的带动,公司作为石化产业链下游工程承包商,核心主业专业工程承包业务有望持续发力,推动公司收入及利润实现较快增长,内生动力强劲。 注入北油工程优质资产,重组正在进行中 北油工程2016年实现营收约24.9亿元,净利润约2.0亿元,相当于延长化建当年营收及归母净利润的68%与162%。延长化建业务以施工分包为主,北油工程业务主要为设计及项目管理,整合之后新的延长化建业务结构有望得以优化,利润率可进一步提升。公司前期受集团定位局限,主要承接专业工程施工分包,整体竞争力有限,业务拓展相对较慢。北油工程注入后,公司新增化工石化医药行业工程设计甲级资质和对外工程总承包资格,未来将拥有自设计->总承包->施工的工程全生命周期服务能力。北油工程在石油炼制、石油化工、天然气化工、现代煤化工及油气储运等专业技术领域优势明显,尤其在煤油混炼、汽油脱硫、合成气制乙醇等新能源化工领域拥有独家专利技术。 收入重拾升势,短板即将补齐,维持“买入”评级 石化工程板块相对PB处于5年底部,下游投资需求已边际改善,企业微观数据底部反转。公司本次与北油工程重组完成后,将补齐产业短板,优化业务结构,进一步打开市场空间。我们维持对公司2018-2020年的盈利预测,预计公司未来三年的EPS为0.33、0.42、0.47元(假设2018年重组完成,总股本将变更为9.14亿股),目标价为7.26元,维持“买入”评级。 风险提示:石化产业链投资不达预期;北油工程业绩承诺不达预期;重组双方业务整合不达预期。

公司一季报营收增长32%,亏损收窄: 公司发布2018Q1报告,实现营业收入约30亿元,同增32%;实现归母净利润-1.2亿元,去年同期为-1.3亿元,亏损略有收窄。一季度为混凝土淡季,历史上通常亏损。公司预告18H1净利润区间为0-900万元, 17H1净利润为-1051万元。 18Q1,公司综合毛利率3.85%,同增1.22pct。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.75%、4.44%及0.56%,较去年同期-0.06、-1.02、0.4pcts。管理费用率降低有会计科目调整之因素,财务费用率降低则受定增完成后杠杆率改善影响。 区域拓张得力,利润率逐步回升 一季度,公司销售混凝土742.1万方,同增3.14%;18Q1商砼均价约为404元/方(17年度约98%收入来源于混凝土销售),较17Q4商砼均价365元/方环比提高约10.6%,即约39元/方。前期由于混凝土提价滞后于原材料砂石骨料、水泥涨价,致其利润率大幅下降。随着混凝土提价逐步到位,利润率可见逐步回升。 公司订单充沛,区域扩张有力。18Q1公司混凝土签约方量1409万方, 同增26.8%。17年,公司混凝土签约金额267亿元,同增约45%。区域扩张持续推进,17年,公司成熟区域营收97亿元,同增19%;新区域营收50.9亿元,同增56%。成熟区域为业绩增长之基石,新区域带来增长弹性。 收入高增速,期待利润率持续修复: 公司中长期成长性在于区域层进战略推进所带来的收入规模以及区域市占率的快速提升,同时规模效应将使综合盈利能力提高。目前,公司营业收入及订单规模均呈快速增长态势,然近期原材料成本上涨,混凝土提价滞后,利润率修复速度不及预期,故下调2018-19年归母净利润预测至2.86亿元、4.59亿元(前值4.06亿元、7.02亿元),新增2020年归母净利润预测7.47亿元。考虑到公司区域扩张得力,利润率虽然处于历史低位, 但有望随着混凝土与原材料价差逐步收窄而得到修复。维持“增持”评级。 风险提示:公司区域层进战略执行不及预期;下游施工进度不及预期。

公司一季报营业收入同增16%,业绩亏损幅度收窄 报告公司实现营业收入3.89亿元,同增16%;实现归母净利润-780万元,同比减亏,17Q1归母净利润为-1284万元。 分产品:公司家装墙面漆销量1.70万吨,同减8.1%(未考虑口径调整),销售收入1.4亿元,同增20%;工程墙面漆销量2.89万吨,同增21%, 销售收入1.6亿元,同增20%。18Q1公司综合毛利率42.1%,同增2.2pcts, 环增0.5pcts。期间费用率:报告期公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为29.8%、17.9%、-0.5%,同比变化-1.4、+0.2、-0.6pcts。 一季度低基数,关注毛利率持续改善 关注毛利率持续改善:历史上看,一季度为淡季,占全年收入及利润比例不高,业绩通常亏损。重点关注主要原材料涨幅收窄,墙面漆均价提升,毛利率持续改善。18Q1,家装墙面漆均价同比提升显著(均价8.47元/kg,同增26%,环减10.7%),工程墙面漆价格略有改善(均价5.36元,同减1%,环增9.6%)。成本端,乳液、颜填料采购价同减4%、15%; 钛白粉、助剂、溶剂、单体同增9%、34%、15%、81%。 渠道及产能布局持续推进,规模效应带来费用率下降。17年度,公司规划了安徽明光、河北博野、四川邛崃新基地投资,同时对莆田区域基地加大投资力度。布局完成后,公司产能辐射区域扩大,运输成本将有效降低。根据此前统计,立邦于中国地区各类生产基地布局数量超过30个,基本辐射我国高密度人口区域,因此加大工厂布局为三棵树提高市占率的必由之路。此外,公司渠道布局继续推进,家装网点数1.8万家,同增约16%。 基于渠道及产能布局推进,公司将保持较快增速,“买入”评级: 品牌涂料依旧是蓝海市场。公司家装墙面漆议价能力较好,已逐步提价。“三棵树”品牌在三四线及以下城市认可度较高,在产能布局、渠道布局完善之后,收入规模快速增长的同时费用率稳步降低。维持18-20年业绩预测EPS2.57元、3.74元、5.65元。维持目标价,“买入”评级。 风险提示:产品提价不及预期,销售渠道、产能布局进度不及预期