事件:上海建工发布2018年度报告,2018年公司实现营业收入1,705.5亿元,YoY +20.0%,实现归母净利27.80亿元,YoY+7.6%,全年归母净利略低于市场和我们预期(分别为28.3/28.0亿元)。每10股派发现金红利1.35元(含税),股利支付率结合永续债利息支付,公司利润分配率与上期基本持平。 地产开发业绩翻番助营收增速创近年新高,订单充沛保障未来增长。2018年公司收入创近年新高,其中建筑施工/地产开发/设计咨询/建筑工业营收增速分别为13.9%/100.4%/4.9%/19.2%,总营收占比分别为75.3%/ 13.4%/2.9%/2.5%。营收增速新高主要受益于15/16年房地产销售高增长助18年地产开发业务收入翻番,预计19年房地产收入增速略有回落。公司2018年累计新签合同金额3,037亿元,为18年董事会目标额之128%,YoY +17.7%,延续近年高增长趋势。充足订单储备将保障后续业绩增长。 预计毛利率上升趋势将延续,净利受大额资产减值计提拖累:2018年全年建筑施工/房地产开发/建筑工业/设计咨询四大板块毛利率分别为7.7%/21.9%/11.5%/31.8%,分别较17年变动+0.5/+1.9 /-0.8/+1.6pcts,助公司综合毛利率提升0.8pct至11.3%。考虑传统主业建筑施工毛利率保持上行趋势,且其他较高毛利业务收入占比持续提升,预计毛利率未来仍将小幅提升。公司2018年归母净利增速仅7.6%,背离营收高增速,主要受建造合同应收账款计提坏账3.0亿元、可供出售金融资产减值准备3.6亿影响,我们预计大额资产减值计提后,2019年公司有望轻装上阵。 将显著受益长三角一体化/基建投资改善,维持“买入”评级:上海建工为长三角区域建设龙头,经营稳健,考虑到国家大力推动长三角一体化带来大量新增基建需求及19年基建投资边际改善趋势初现,预计公司将受益。公司在手订单充沛,业绩保障性强,18年年度报告验证前期施工业务毛利率修复判断,小幅上调公司19/20年归母净利预测至30.9/34.8亿元(前值30.6/34.6亿元),同时预测21年归母净利为38.1亿元,对应19-21年EPS分别为0.35/0.39/0.43元,现价对应PE分别为10.8x/9.6x/ 8.7x。现价对应2019年PB为1.01倍,参考可比企业PB均值1.19倍,上调公司目标价至4.39元,维持“买入”评级。 风险提示:地产业务快速下滑,基建投资不及预期,资产减值超预期

事件:中国中冶发布2018 年度报告,公司全年实现营业收入2,895.3亿元,YoY +18.7%,实现归属于上市公司股东净利润63.7 亿元,YoY+5.1%;4Q18 公司实现营业收入1,083.2 亿元,YoY+16.2%,实现归母净利26.1 亿元,YoY+3.7%。盈利基本符合市场和我们预期。 营收增速亮眼,盈利能力略有下滑:公司18 年营收增速18.7%(较17年+7.6 pcts),其中传统业务工程承包收入增速23.8%(占比89.2%,增速较17 年+12.6pcts);工程承包业务中冶金工程/房建/交建收入YoY 分别为34.8%/14.8%/23.2%,较17 年+34.0/+8.4/-14.5pcts。公司2018 年全年毛利率12.6%,较17 年降低0.5pct,源于毛利率较低工程承包业务收入占比提升及原材料成本上涨。受“三供一业”分离移交费用的影响,2018年营业外支出7.6 亿元,YoY +211.6%,拖累全年归母净利率降低0.2pct至2.6%,预计公司未来盈利能力将边际企稳。 订单增长稳健,多元化布局初现成效:18 年全年公司累计新签合同额6,657.4 亿元,YoY+10.1%,增速较17 年明显放缓(降低10.3 pcts)。新签合同以工程承包合同为主(18 年占比94.4%),其中冶金工程/房建/交建新签合同金额增速分别49.1%/17.8%/7.2%,分别较17 年变动-69.9/+5.1/-22.8pcts。公司2014-2018 新签订单金额Cagr 为19.2%,大幅领先主要建筑央企,其中18 年新签订单金额是2018 年营业收入的2.3 倍,公司在手订单充沛,未来业绩保障性强。2018 年工程承包新签订单中冶金工程/房建/基建/其他工程占比分比为16.1%/48.6%/ 24.7%/10.7%,传统业务冶金工程占比保持较低水平,多元化布局初现成效。 受益基建改善,维持“买入”评级:公司冶金工程行业龙头地位稳固,新签订单增速亮眼,在手订单充沛,公司未来业绩保障性强。考虑到19年基建投资增速有望边际改善,公司将受益。上调公司19/20 年归母净利预测至73.1/83.4 亿元(前值67.8/77.4 亿元),同时预测21 年归母净利为94.0 亿元,对应19-21 年EPS 分别为0.35/0.40/ 0.45 元,现价对应PE 分别为10.0x/8.7x/7.8x。现价对应2019 年PB 为0.81 倍,参考可比公司PB 中位数0.95 倍,小幅下调目标价至4.11 元,维持“买入”评级。 风险提示:工程项目进展不及预期,基建投资增速不及预期。

事件:山东路桥发布2018年度报告,2018年公司实现营业收入147.7亿元,YoY+19.3%,实现归母净利6.6亿元,YoY+15.2%;4Q18公司实现营业收入44.0亿元,YoY-2.8%,实现归母净利3.1亿元,YoY+89.8%。盈利超市场预期和我们预期。 4Q18营收增速放缓,盈利能力持续修复:公司1Q18-4Q18收入增速同比分别为52.2%/23.2%/31.7/-2.7%,4Q18营收增速为近年首次转负,或与4Q18国家基建投资处于低位、项目施工、结算时滞有关,考虑到基建投资正在回暖/前期施工进度陆续结算,19年收入增速有望回升。公司1Q18-4Q18毛利率分别为8.4%/6.2%/9.7%/16.7%,盈利能力持续修复,其中4Q18毛利率高于近年来平均水平,或与业主方弥补前期原材料上涨差价相关,我们预计1H18原材料上涨对公司毛利影响将逐渐消除,后续盈利能力修复有望持续。 订单充沛,区域投资向好:4Q18公司新签订单总金额61.9亿元;截止2018年12月31日,公司已签约订单未完工部分金额244.2亿元,已中标尚未签约订单金额52.1亿元,公司订单充沛将保障后续业绩持续成长。2H18国家连续出台政策推动基建“补短板”,山东经济工作会议提出要加快推进交通重点项目和交通强省建设,完善高速公路网。山东地区基建投资空间较大,“十三五”期间,山东预计将扩改建高速公路800公里,新建超2,200公里,区域景气度向好,公司备考高速集团优势,将显著受益。 铁发基金债转股有望拓展铁路业务,盈利修复料将持续,维持“买入”:铁发基金和光大金瓯分别以现金10、1.5亿元增资公司核心子公司路桥集团,实施市场化债转股,铁发基金增资后持股路桥集团14.9%,有望提升公司获取铁路业务获取能力。综合考虑山东区域路桥建设景气度高,区域高铁建设业已启动;公司所采用的施工入股模式一体化不受PPP政策影响,综合融资成本较低,确保未来项目投资收益可观,18年年度报告验证前期对利润率将逐步修复的判断,上调19/20年盈利预测至归母净利7.44/8.64亿元(前值6.93/8.34亿元),同时预测2021年公司归母净利为9.53亿元,短期成本波动不影响公司中长期成长轨迹,维持“买入”评级。 风险提示:与业主调价不及预期,工程进度不及预期,区域投资下滑

事件: 公司发布18 年年报,实现营业收入36.7 亿元,同增13%;实现归母净利润4.52 亿,同增22%,折每股收益0.47 元。公司拟每10 股派发红利1.5 元(含税)。公司指引2019 年营业收入60.4 亿元,同增约65%;指引毛利率约11.5%, 较18 年减少约3.5pcts。 分业务,路桥施工营收35 亿元,同增16%;沥青砼营收1.2 亿元,同减43%。公司综合毛利率15%,同比增加2.4pcts;路桥施工毛利率14.2%,同增1.7pcts;沥青砼毛利率17.6%,同增约5pcts。单四季度公司营收17 亿元, 同增10%;单四季度毛利率21%。 18 年度投资收益为2.3 亿元,其中BT 回购贡献仅3600 万元,其余主要为结构性存款回报及联营企业投资收益。判断未来公司投资收益将保持稳定。 弹药充沛,稀缺的项目管理+投融资企业: 建筑业扩张倚赖于杠杆率提升。截至18Q4,其资产负债率仅49%,意味着公司在国企降杠杆的大环境下,仍有加杠杆的空间。其净现金规模约51 亿元,弹药充沛,后续规模扩张值得期待。 公司是A 股稀缺的项目管理+投融资型企业,特征为人均产值、利润、薪酬的“三高”。公司通过优化项目管理以获取超额回报,通过投资优选的基建项目分享长期收益。随着区域建设的历史机遇期的到来,优质项目的增多, 公司业务规模及利润都将均有较大弹性。 19年收入指引超预期,拥抱区域建设历史机遇期: 随着长三角一体化、上海自贸新区建设的不断推进,区域建设需求将逐步释放。浦东建设资产负债率低,在手现金充沛,将迎来历史机遇期。考虑到公司收入指引超预期,上调2019-20 年公司EPS 至0.55、0.63 元(前值0.53、0.60 元)新增2021 年EPS 预测0.75 元。目前其超额现金并非其生产资料, 未来随着优质项目增多,ROE 有望回升。公司历史PB 估值中枢为1.7x,上调目标价至9.6 元,对应静态PB1.6x。维持“买入”评级。 风险提示:毛利率快速下滑,区域投资不及预期,再投资风险。

公司简介:浦东建设是浦发集团旗下基建投资及施工平台。业务布局立足浦东,涵盖上海,辐射长三角。主营为公路、市政等各类基建及房建项目总承包及项目投融资。 弹药充沛,将受益于区域建设机遇期:建筑企业扩张受制于资产负债率。浦东建设截至18年末资产负债率仅为49%,远低于同类建筑企业。公司现金规模约为57亿元,有息负债仅为6.5亿元,净现金规模与其市值相当。随着长三角区域一体化、上海自贸区新区建设逐步推进,较低的资产负债率以及充沛的现金使其有足够的财务空间来支撑规模及利润的扩张。 稀缺的项目管理+投融资型企业:公司从财务数据上很难归类于建筑施工企业或是建筑设计企业,而是目前市场上稀缺的项目管理+投融资型企业。2017年,其人均创收约650万元,人均创利74万元,远高于同类建筑施工或设计企业水平;其人均薪酬约44万元,亦高于建筑设计企业平均水平。历史上看,浦东建设曾通过其项目管理能力获取过超额的项目回报收益(12-13年,其综合毛利率高于40%)。高人均创收、高人均创利、高人均薪酬,是其团队精英化的绝佳体现。同时,公司投资净收益占其利润比重亦远高于同类建筑企业,主要是公司在基建投资项目上获利颇丰。 BT回购投资收益对利润表影响减弱:公司历史投资净收益主要来源于BT项目回购利润。随着BT项目回购逐步到期,其利润贡献逐步降低。18H1,公司投资净收益1.2亿元,其中仅1200万元来源于BT收益,其他主要为结构性存款回报以及联营合营企业投资收益。我们判断BT项目回购对公司利润表影响已大幅削弱,未来投资收益将保持稳定。 弹药充沛,受益于长三角一体化、自贸区建设随着长三角一体化、上海自贸新区建设的不断推进,区域建设需求将逐步释放。浦东建设资产负债率低,在手现金充沛,将迎来历史机遇期。预计2018-20年公司EPS分别为0.47元、0.53元及0.60元。公司现阶段ROE水平较低,主要由于其现金并非其生产资料。未来随着优质项目增多,ROE有望回升。浦东建设历史PB估值中枢为1.7x,给予18年PB1.2x,对应目标价7.1元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:区域投资不及预期,再投资风险

事件: 公司发布18 年业绩快报,18 年度公司实现营业收入18.5 亿元,同增15.7%;实现归母净利润3.12 亿元,同增46.2%。收入及利润略超预期。 Q4收入增长边际回升,主业增长强劲 公司18Q4 实现营收6.1 亿元,同增26%;考虑到17Q4 的较高收入增长基数, 18Q4 收入增长再度提速殊为不易。我们判断Q4 收入高增长不仅仅由岩棉新产线投产贡献,因Q4 属于岩棉淡季且1 期新产能满产假设下对应收入增量约为4000 万元,而18Q4 较18Q3/17Q4 收入增加1.4 亿、1.2 亿净额,表明其增长更多源于陶纤主业销量增长或者是产品单价提升。 公司18Q4 实现归母净利润0.82 亿元,同增9%。收入高增速的背景下,利润增速放缓,主要原因是限制性股票激励所带来的费用计提所致。18 年公司所需摊销激励成本约2800 万元,且主要在18 H2 发生。18Q4 单季度计提激励费用约1400 万元左右。 看好需求以及协同 陶纤应用场景拓宽,渗透率提升。鲁阳的中高端产品及威盾模块的市场逐步打开,应用场景已不局限于传统的石化、钢铁领域。陶纤在环保、家电、光热等新兴领域亦值得期待。石化炼化项目将逐步进入到2 期建设, 判断公司石化订单仍将处于高位,钢铁领域销售拓展有力,钢铁存量市场的渗透率将逐步提升。奇耐投资人完成变更,奇耐+鲁阳协同战略未变, 期待在技术领域及海外市场开花结果。 公司仍处于增长快车道,维持“买入”评级 鲁阳的优势在于其在陶纤领域的领先地位。其技术储备、生产效率、产能规模均领先与同行。陶纤应用场景正逐步拓宽,各应用场景的渗透率亦在提升之中。岩棉新产线投产带来增动另一极。18 年中公司完成限制性股票激励,授予价格约为8.87 元/股。若剔除激励费用影响,公司实际业绩增速更高。考虑到年报尚未发布,维持对公司盈利预测展望。现价对应18 年市盈率约为12x,维持“买入”评级并维持目标价。 风险提示:协同不及预期、下游需求恶化。

事件: 公司公布18 年业绩预告,归母净利润同比增长15-25%。18 年业绩低于市场预期。 中国化学发布2019 年1 月经营数据,1 月份新签订单262 亿元,同比增长246%;境内新签订单125 亿元,同增80%;境外新签订单137 亿,18 年同期为6.1 亿元。2019 年1 月,公司实现营业收入约70 亿元(未经审计), 同增61%。 点评: 新签订单打消市场疑虑 在18 年同期较高增速基数下(18 年1 月订单同增95%),公司1 月订单262 亿已超过18 年Q1 新签总额,这主要由于有数个大额化工项目合同落地(注:基建投融资项目共284 亿未纳入订单统计口径)。如俄罗斯日产5400 吨天然气制甲醇工程总承包共99 亿人民币、福建康乃尔40 万吨/年MDI 工程总承包合同共21 亿元、俄罗斯卢克石油延迟焦化合同共14 亿人民币等。 现阶段公司订单增长的主要驱动依旧是其最为优势的石化化工领域,1 月强劲的订单增速打消了油价波动后市场对于需求的消极展望。虽然18 年下半年原油价格有一定回落,但油价已远离14 年低谷,全球石化化工产业链资本开支修复已有2 年以上验证。公司在石化化工领域有较强技术优势及经验,全球业务拓展顺利,新签订单自16 年增速转正,并呈逐年加速态势。18 年其全年新签订单规模均高于我国三大石油集团旗下工程单位。 此外,公司积极拓展的基建投融资业务落地将成为传统化工业务之外另一成长点。1 月份公司公告中标宜昌港化工园产城融合项目融资及设计采购施工总承包工152 亿元,签约安庆高新区山口片综合开发ppp 项目共132 亿元。公司在建筑央企中资产负债率低,仅为67%(截至18Q3),为后续开展基建投融资提供了足够的财务空间。 高基数下的收入高增长颇为亮眼 公司1 月实现收入70 亿元,同增61%,这一增长是在去年同期高增速(+33%)基数上实现的,表明下游工程推进情况较好。考虑到18 年春节在2 月中旬,可推断19 年2 月公司收入端增速仍较为可观。 公司自17 年年中收入增长由负转正,然而其利润端增长却持续低于市场预期。主要由于1)有风险项目的大额减值,如PTA 投资项目及部分工程项目(主要集中在17 年);2)低油价时期订单进入竣工结算阶段,导致18 年工程承包业务毛利率有阶段性下滑。考虑到19 年公司收入端较高增速有望延续,我们推断:1)其资产减值占收入比重将降低;2)项目毛利率有边际改善可能。 订单及收入高增长,期待19年利润提速 公司19年1月订单及收入在同期高基数的背景下实现快速增长,期待19年利润增长提速。基建投融资项目陆续落地,打开后续成长空间。现阶段公司资产负债率在同类建筑央企中偏低,为后续投融资项目拓展提供了足够的财务空间。收入高增长背景下,资产减值占收入比重有望降低。18年由于低油价时期项目陆续进入竣工决算周期,阶段性拉低公司毛利率,判断后续利润率有边际改善空间。虽然我们认为后续公司毛利率会逐步回升,但由于18年公司综合毛利率下滑大于此前预期,因此我们同步下调19-20年公司综合毛利率假设,并下调公司18-20年EPS至0.38元、0.54元和0.69元(原值0.43元、0.59元和0.70元)。考虑到现阶段公司订单及收入增速超预期,目前所观测到的经营数据好于同类建筑企业,我们维持目标价,并维持“买入”评级。 风险提示:资产减值规模大幅增长,下游石化化工投资不及预期,毛利率持续下滑。

事件:公司发布18 年度3 季报:实现营收12.4 亿元,同增12%;实现归母净利润2.3 亿元,同增65%;单三季度,公司实现营收4.7 亿元, 同增5%;归母净利润0.8 亿元,同增6%;公司预期2018 年归母净利润增速区间为30%-60%,对应区间2.8 亿元-3.4 亿元。 点评: 短期业绩波动属意料之中:18Q3 单季度净利润增速为16 年以来最低水平,主要由于1)石化项目交货周期影响。石化项目整体利润率水平较高但不同模块利润率有分化,重点项目中低利润率项目适逢集中交货。2)股权激励费用主要在3、4 季度计提,18 年影响约2800 万元。3)基数因素所致, 17H1 净利润占比约30%,而17Q3 占比约36%。 期待毛利率恢复: Q3 综合毛利率为39%虽与17 年同期持平,但较Q2 减少约6pcts。综合毛利率下滑较为显著主要受产品价格波动及石化高端产品销售迟滞影响。Q3 岩棉及低端陶纤价格有小幅调整,而原材料如焦炭等价格(主要影响岩棉)上行。进入Q4,陶纤及岩棉供需整体偏紧,产品线价格企稳;主要石化项目供货持续推进,新签石化项目亦将逐步供货。 中长期高成长趋势未变:石化投资仍处景气周期,外资如巴斯夫、美孚等加大在华投资;陶纤产品应用领域逐步拓宽,环保、家电等新兴领域值得期待;公司持续优化销售团队、渠道建设,未来在钢铁、石化等优势领域市场份额将持续扩大。奇耐投资人完成变更,奇耐+鲁阳协同战略未变, 期待在技术领域及海外市场开花结果。 Q3业绩波动,中长期逻辑未变,维持“买入”评级 公司成长性在于陶纤下游应用打开,及凭借行业龙头优势进一步提升高端产品市场份额。与奇耐协同,在技术及海外市场上亦值得期待。考虑到近期部分产品价格调整以及高利润率产品占比变化,调整产品综合均价预测并下调18-20 年盈利预测至3.07、4.16 及4.90 亿元(前值为3.42、4.78 及5.79 亿元)。公司业绩仍处在高成长阶段,而近1 年估值区间为13x-27x。下调目标价至15.3 元,对应18 年动态市盈率18x,维持“买入”。 风险提示:奇耐协同不及预期、下游需求恶化、岩棉产线投产不及预期

事件: 山东路桥发布2018年度3季报快报。1-3Q18,实现营收103.6亿元,同增32%;实现归母净利润3.5亿元,同减15%。单三季度,实现营收47.7亿元,同增32%;实现归母净利润2.2亿元,同增42%。 点评: 营收维持高增速,盈利能力现修复3Q18公司营收高增速延续,营业利润及归母净利润增速约40%,高于收入增速,主要由于其盈利能力修复。1-3Q18归母净利润同减15%,主要为1H18原材料上涨而建造合同调价滞后所致。1H18营收增速32%,归母净利同减48%,对应毛利率、净利率仅为7%、2.4%,远低于公司近3年中位数毛利率(14.3%)、净利率(5.1%)。3Q18公司净利率约为4.6%,1-3Q18净利率3.4%,仍低于近年中位数。2H18,公司积极与业主方协商合同调价以降低成本上涨影响。3Q已现成效,期待后续盈利能力持续回升。 订单充沛,区域投资向好18H1,公司新签订单68亿元,公司已签约未完工部分金额286亿元,已中标未签约合同订单86元;订单充沛保障公司后续业绩成长。山东地区基建投资空间较大。“十三五”期间,山东预计将扩改建高速公路800公里,新建超过2200公里。此外,高铁、城轨道投资业已启动,打开公司业务成长空间。山东地区景气度向好,公司背靠高速集团优势,将显著受益。 区域投资景气,订单充沛保营收增长,盈利能力迎来修复,维持“买入”山东地区路桥建设景气度较高,区域高铁建设业已启动。公司有股东优势,在手订单充沛,同时也已切入高铁建设领域。公司所采用的施工入股一体化模式不受PPP政策影响,同时公司较低的综合融资成本,确保了项目未来投资收益可观。3Q18业绩预告验证前期对于利润率将逐步修复的判断,维持公司18-20年盈利预测为归母净利润5.11亿元、6.93亿元、8.34亿元。短期成本上涨扰动不影响中长期成长轨迹,维持“买入”评级。 风险提示:与业主调价不及预期,工程进度不及预期,区域投资下滑

Q3新签/营收提速,单9月营收创历史新高 1-3Q18,公司累计新签合同1077亿元,同增80%;其中高毛利率的工程承包及总承包新签订单约574亿元,同增130%。18年至今,公司新签订单已超过历史年度新签订单最高水平(2011年全年新签1023亿元)。3Q18,公司新签订单276亿元,同增108%。1-3Q18公司实现营业收入539亿元(未审计),同增41%;3Q18实现营业收入196亿元,同增52%。3Q收入确认显著提速。单9月,公司实现营业收入85.7亿元,创单月营收新高。 下半年业绩有望超预期 18H1,公司收入增速较高,然而利润率降低拖累业绩增速。预计下半年利润率将有显著修复:1)美元升值所带来的汇兑收益主要在下半年显现;2)18H1为低油价时期项目结算高峰,下半年高利润率订单逐步进入结算周期。公司自2016年新签订单增长同比转正,自2017年5月单月收入增速同比转正。随着下游景气度好转,业主盈利能力提升,应收、存货减值风险降低;PTA价格为近4年高点,前期在建工程资产减值计提较为激进(PTA项目净资产已为负数),判断减值压力或者减值幅度均将减少。 油价持续高位,公司确定性受益 近期布伦特原油价格最高触及87.3美元/桶。油价中枢稳步提高,国内油气资本开支将持续改善;高油价背景下,煤化工经济性逐步显现,除煤制烯烃以外重点关注煤制油、煤制气等方向变化;下游化工厂入园措施逐步推进,未来将提供较大收入/订单增量。 报表健康,期待基建业务持续推进 公司资产负债率在央企建筑类企业中靠后,仅为67%(截至2018Q2),杠杆率还有提升空间;2017年度企业自由现金流约27亿元,为归母净利润1.72倍。公司自17年起,战略布局基建等业务领域,7月份赣州PPP项目落地显示公司长期战略推进卓有成效。其较为健康的资产负债表及现金流量表,为长期战略推进提供有力支撑。 数据持续验证,趋势并未改变,维持“买入” 公司订单充沛,保障未来增长。营收高增速,业绩传导将至。下游石化投资高景气,煤化工投资逐步启动,保障成长空间。非化工业务、海外项目订单快速增长,成长天花板打开。基于下游需求复苏、在手订单充沛及收入增长逐步兑现,维持公司2018年-2020年归母净利润预测为25.8、31.1、36.9亿元。现阶段核心跟踪指标均向好,维持“买入”评级。 风险提示: 石化投资不及预期、人民币快速升值、资产减值风险。

事件: 公司发布2018年度半年报。报告期内,公司实现营业收入56.01亿元,同比增加32.11%;实现利润总额2.02亿元,同比减少40.77%;实现归母净利润1.36亿元,同比减少47.93%;扣非后归母净利润1.04亿元,同比减少55.83%。Q2营收36亿元,同增23%;归母净利润1.03亿元,同减56%。报告期,经营活动产生的现金流量净额-1.81亿元,同比减少194.97%。 分业务:报告期公司路桥施工业务营收52亿元,同增32%;路桥养护施工2.7亿元,同增54%。报告期公司综合毛利率7.0%,同减7.2pcts。其中路桥施工业务毛利率6.1%,同减7.7pcts;路桥养护毛利率11.1%,同减2.3pcts。Q2公司综合毛利率6.2%,同减9.5pcts,环减2.2pcts。 期待毛利率回归正常水平 公司收入维持较高增速,然而利润率出现大幅下滑,主要原因是1)环保因素及原材料价格上涨而调价滞后导致项目利润率下滑;2)18H1宏观因素导致项目施工及结算进度放缓。18H1公司路桥施工毛利率较其历史数据及同业均处在较低水平,随着与业主方调价程序启动,判断其毛利率有望回归正常水平。18年7月以来,信用及财政政策边际放松,下半年基建投资增速将有回升,期待公司施工及结算进度回归正常水平。 订单充沛,山东地区基建投资较好 18H1,公司新签订单68亿元,公司已签约未完工部分金额286亿元,已中标未签约合同订单86元;订单充沛保障公司后续业绩成长。山东地区基建投资空间较大。“十三五”期间,山东预计将扩改建高速公路800公里,新建超过2200公里。此外,高铁、城轨道投资业已启动,打开公司业务成长空间。山东地区整体景气程度向好,公司背靠高速集团优势,将显著受益。 区域需求高景气,期待毛利率回归正常水平,维持“买入”: 山东地区路桥建设景气度较高,区域高铁建设业已启动。公司有项目资源优势,在手订单充沛,同时也已切入高铁建设领域。公司所采用的施工入股一体化模式不受PPP政策影响,同时公司较低的综合融资成本,确保了项目未来投资收益可观。考虑到原材料成本上涨带来的利润率下滑,下调公司18-20年盈利预测至归母净利润5.11亿元、6.93亿元、8.34亿元(前值为7.39、9.32、11.40亿元)。山东路桥近三年动态市盈率中枢为18x,现价对应18年动态市盈率仅为8.6x。短期成本上涨扰动不影响中长期成长轨迹,维持“买入”评级。 风险提示:与业主调价不及预期,工程进度不及预期,区域基建投资下滑。

18H1归母净利润增速6.1%,EPS0.42元 公司2018年1-6月实现营业收入5,889.3亿元,同比增长12.1%;归属于上市公司股东净利润191.4亿元,同比增长6.1%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润188.6亿元,同比增长6.5%;EPS0.42元,同比增加2.4个百分点。Q2公司营收3188亿元,同增9.8%;归母净利润109亿元,同增0.4%。报告期内公司业绩保持高位稳健增长态势,在手订单储备充足,第三期限制性股票激励计划落实到位。 基建业务收入增速较快,综合毛利率保持稳定 分业务:房建营收3750亿元,同增14.1%;基建业务营收1260亿元,同增30.2%;地产开发业务营收834亿元,同减10%。地产收入增速下滑主要由于1)限购限售导致按揭发放进度放缓;2)资金链较为紧张,地产项目进度放缓。房建、基建、地产业务毛利率分别为5.4%、8.7%、33.9%,较上年同期变化-0.4、+0.7及+5.9pcts。综合毛利率10.5%,较上年同期微增0.09个百分点,盈利能力保持稳定。 报告期,公司三项费用率3.0%,同增0.14pct。经营性现金流净流出616.1亿元,同比增加4.9%。18Q2经营性现金流净流入276.4亿元,17Q2为净流出80.7亿元。 基建预期边际改善,期待下半年度订单增速回升 报告期公司新签订单12140亿元,同增1.5%。其中房建新签8708亿元,同增5.8%;基建新签3372亿元,同减8.0%。基建新签同比下降受宏观因素以及公司加大PPP项目风险管控力度影响较大。随着近期信用及财政边际放松,7月基建订单已有明显改善。 分区域,报告期公司境内新签订单11667亿元,同增7.7%;境外新签订单473亿元,同减57.7%。境外合同同比大幅减少,主要由于17H1同期基数较高,且有单个大额订单之扰动。18H1以来,境外订单以现汇项目为主(即世行等提供信贷支持),订单质量较去年有明显提升。 地产业务储备稳定增长。报告期,公司期内合约销售额1410亿元,同增15.3%;期末土地储备9766万平方米,同增15.6%;购置土地储备1402万平方米,同增77%。 行业龙头增长稳健,估值有吸引力,维持“买入”评级 公司作为世界级行业龙头,基本面持续向好,新订单增长稳健,市占率稳步提升,估值低安全边际高。由于地产业务增速有所下滑,现阶段融资依旧偏紧,小幅下调2018-2020年的盈利预测,预计公司未来三年归母净利润为357、405、459亿元(前值为379、418、461亿元)。公司增长稳健,近三年PE中枢为8x,现价对应6.3x动态市盈率。维持“买入”评级。 风险提示:基建增速下行、海外业务拓展不及预期、应收账款回款不及预期。

事件: 公司发布2018 年度半年报。报告期公司实现营业收入340 亿元,同增36%;实现归母净利润10.9 亿元,同增28%;扣非后归母净利润9.7 亿元,同增22%;Q2 公司实现营收,同增32%;实现归母净利润,同增27%。 18H1 公司综合毛利率11.9%,同减1.83pcts。分业务,工程承包毛利率9.28%, 同减3.0pcts;设计毛利率19.6%,同增0.6pct;其他业务(己内酰胺、印尼电站等) 毛利率27.4%,同增5.4pcts。Q2 公司综合毛利率11%,同减3.1pcts,环减1.9pcts。18H1 汇兑收益6920 万元,去年同期损失1.3 亿元。资产减值损失与去年同期大致持平。 点评: 毛利率下滑为阶段性现象:Q2 毛利率显著下滑主要由于1)前期低价项目进入结算高峰期,阶段性拖累利润率;2)原材料成本、人工成本有一定上升,调价滞后。我们认为公司18H2 毛利率有望回升主要由于1)低价订单结算影响逐步减弱。17 年境内订单增长66%,订单质量较优,预计于18H2 逐步进入结算高峰。2)16 年起海外项目订单占比快速提高,预计随着海外收入比重提升,毛利率亦将改善。现阶段境外综合毛利率15.7%,高于境内5.6pcts。3)部分合同价有重新议价空间,最终结算时或有冲回。 经营性现金流入超预期:18H1 公司经营性现金流净流入33 亿元,去年同期净流出14 亿元。18Q2 经营性现金流净流入38 亿元,去年同期净流入4 亿元。经营性现金流净流入主要由于收付现比改善,即经营性应付增加远大于经营性应收增加。这意味着下游业主方回款加速,新项目资金到账快,产业链议价力提升。经营性现金流持续改善将进一步优化公司财务结构,降低融资需求并降低财务费用。 订单结构持续改善,EPC 项目增速最快:18H1 公司新签订单800 亿元,同增72%。其中EPC 订单新签425 亿元,同增97%。石化化工类EPC 订单通常无垫资压力,且利润率高于传统施工项目。18H1 煤化工、化工项目新签订单分别为81 亿元、214 亿元, 同增151%、122%。公司在煤化工、化工领域竞争力强,将受益于后续煤化工投资复苏,以及化工园区搬迁等。 毛利率阶段性下滑不改长期增长逻辑,维持“买入”评级 公司订单充沛,保障未来增长。营收高增速,经营性现金流超预期,业绩传导将至。下游石化投资高景气,煤化工投资逐步启动,保障成长空间。非化工业务、海外项目订单快速增长,成长天花板打开。基于下游需求复苏、在手订单充沛及收入增长逐步兑现, 维持公司2018 年-2020 年归母净利润预测为25.8、31.1、36.9 亿元。现阶段核心跟踪指标均向好,维持“买入”评级。 风险提示:石化投资不及预期、人民币快速升值、资产减值风险

事件: 公司公告2018年度半年报。报告期,公司实现营业收入783亿元,同增18%;实现归母净利润12.9亿元,同增1.9%;扣非后归母净利润12.1亿元,同增12.2%。18Q2,公司营收472亿元,同增19%;实现归母净利润7.6亿元,同减0.7%。 点评: 营收高增速,订单增长有亮点 18H1公司营收增速创2015年以来新高。建筑施工、地产开发、设计咨询、建筑工业营收增速分别为10%、105%、27%及27%;地产开发占收入比重较去年同期提高5.4pcts。 新签订单保持较快增长。18H1新签订单1435亿元,同增3.6%。建筑施工业务增长7%,建筑装饰、环保施工增速较快;设计咨询、建筑工业新签合同分别为92亿元、76亿元,同增53%、50%;地产开发、城市建设投资新签64亿元、57元,同减4%、56%。城市建设投资合同下滑较快,主要受上半年度地方融资收紧、重点项目落地进度放缓、PPP项目审核趋严所致。随着下半年信用及财政政策的边际放松,预判公司城市建设投资合同将有明显增长并带动新签合同增速回升。 经营数据展望:施工业务毛利率有望回升 18H1公司综合毛利率9.99%,较上年同期增长0.03pct。分业务,建筑施工、地产开发、建筑工业、设计咨询毛利率分别为7.37%、17.25%、11.57%、24.21%,同减0.03、2.56、1.19、3.30pcts;综合毛利率提升原因为1)地产毛利占比较去年同期提高7.36%;2)其他业务毛利率提高。税金及附加占收入比重1.13%,同增0.43pct,主要由于H1地产业务部分楼盘清盘后上缴土地增值税所致;三项费用率同减0.5pct。 施工业务毛利率有望回升。上半年公司综合毛利率提升受地产占比提高影响较大。然而,下半年宏观层面地产政策持续收紧及公司预收款项金额的下降,推断地产业务增速有放缓概率。上半年建筑施工、建筑工业毛利率下滑,主要受基建项目推进放缓叠加原材料成本上涨影响;展望下半年基建投资边际改善、部分合同启动议价程序,判断主业毛利率将显著回归。 此外,公司近期发行20亿永续债券,将有效优化公司财务结构,降低财务费用。融资压力缓解之后,公司后续业务拓展或加速。 宏观环境已有边际改善,高股息率有安全边际,维持“买入” 上海建工为长三角区域建设龙头,经营稳健。半年度收入增速创2015年以来新高,利润增速放缓受上半年宏观形势影响较大。随着7月下旬以来信用及财政边际改善,预计下半年基建投资有显著回升。由于上半年度各业务毛利率均有下滑,我们小幅下调公司2018-2020年EPS预测至0.31、0.34、0.39元(原2018-2020年EPS预测0.34、0.38、0.43元),维持“买入”评级。 风险提示: 地产业务快速下滑,下半年基建投资复苏不及预期

事件: 公司发布2018年度半年报。18H1,公司实现营业收入100.8亿元,同增14%;实现归母净利润6.5亿元,同增45%,EPS0.37元;扣非后归母净利润6.2亿元,同增48%。18Q2,公司实现营收55.8亿元,同增13%,环增24%;归母净利润4.7亿元,同增59%,环增166%,EPS0.25元。 分业务:工程建设营收78.8亿元,同增10%;装备制造营收14.6亿元,同增19%;环保及生产运营管理营收分别为4.3、4.0亿元,同增22%、97%。公司主营毛利率17.6%,同增2.0pcts。其中工程建设、环保业务毛利率分别为16.6%、16.6%,同增约3.0、1.0pcts;装备制造、生产运营管理业务毛利率分别为19.1%、13.1%,同减1.0、11.0pcts。 点评: 订单依旧充沛,将受益于美元升值:18H1,公司新签合同额约121亿元,同减23%。18H1未完成合同额475亿元,同增10%。在手订单充沛,护航明后年增长。公司海外收入占比80%以上,美元升值将使其1)未来合同报价更具备竞争力;2)存量合同毛利率提高;3)汇兑收益。截至18H1,公司汇兑损失1.51亿元,与去年同期大致持平。 期待新中建材内部协同:1)中建材旗下工程板块存在整合预期。2)集团资源整合后,未来公司参与项目招标,来自内部的竞争将有所减少,项目利润率或有提升。3)公司前期于前中建材获取订单较少,未来或有改观。4)业务模式及内容将有质变,未来有望跟随中建材海外扩张的同时参与部分投资,同时在水泥窑协同处置、技术改造、运营领域均有积极变化。 估值已有优势,维持“买入”评级 盈利能力持续提升,海外业务将受益于美元升值。两材合并的协同效应提供长期发展良机。考虑汇率波动及利润率变化,调整18-19盈利预测至13.6、17.5亿元(前值14.1、16.2亿元),新增2020年盈利预测17.9亿元,现价对应18年动态市盈率仅8.6x,低于历史估值底部10.6x。目标价7.8元,对应18年动态市盈率10x,维持“买入”评级。 风险提示:两材内部整合进度不及预期、人民币升值、商誉减值