事件: 2018年上半年,公司实现营业收入11.42亿元,同比增长107.84%;实现归上市公司股东利润1.06亿元,同比增长100.4%;实现扣非归母净利润1.03亿元,同比增长115.9%。 观点: 1、 项目优质,营业收入大幅增长 公司上半年主动为PPP项目瘦身,对于原有的边界不清晰、收费不明确的PPP项目,主动进行了瘦身和筛选,风险控制贯穿项目立项、尽调、投决、投标、订立合同、投融资、项目实施、投后管理的各个阶段,形成高规格风控体系,进一步加强了项目的风险识别、评估及应对。报告期内,公司新签订合同额20.21亿元(含中标项目),其中,水污染治理合同额14.46亿元,供水工程合同额1.74亿元,土壤修复合同额2.76亿元,专业技术服务合同额0.86亿元,其他业务合同额0.39亿元。 截至本报告披露日,公司在手合同累计达129.75亿元(含中标及预中标项目、参股PPP项目),其中,水污染治理合同额107.28亿元,供水工程合同额12.91亿元,土壤修复合同额3.01亿元,固体废弃物处置合同额2.70亿元,其他业务合同额2.15亿元,专业技术服务合同额1.70亿元;截至本报告披露日,公司PPP项目累计投资额105.85亿元(含已中标、预中标、参股PPP项目等),其中,公司作为社会资本方控股的PPP项目投资额为57.43亿元,EPC、EP类在手合同额18.20亿元,充足的订单储备体系支撑公司业绩持续、稳定增长。 2、 核心业务强,订单签订多 公司凭借持续创新的技术优势和项目实施经验继续巩固在水污染治理领域的领先地位,深耕乡镇污水治理、黑臭水体及河道治理、流域治理、农村环境整治等业务。2018年上半年,公司水务板块实现营业收入78,341.62万元,占营业收入的68.22%。其中,工业废水治理实现营业收入12,598.63万元,市政污水治理实现营业收入38,250.94万元,水体修复(含流域治理、河道治理、黑臭水体治理、水生态修复)实现营业收入27,492.05万元,相继中标或签订了“德保县扶贫产业园基础设施(一期)建设项目(二区)5000m3/d污水处理厂工程EPC项目”、“兰州生物制品研究所有限责任公司污水站扩建项目安装施工建设工程施工项目”、“拓浦精工智能制造(邵阳)有限公司智能制造(工业4.0)产业小镇建设项目工业废水处理系统EPC总承包项目”、“辽宁红沿河核电厂二期工程ED3污水处理站成套设备采购项目”、“东莞金洲纸业有限公司新增15*24M厌氧处理工程设备销售合同”、“东莞建晖纸业有限公司30000m3/d废水新增厌氧反应器设备销售合同”、“浙江山鹰纸业有限公司污水新增厌氧项目承包项目”等近20个EPC、EP项目。 3、 工程质量高,有行业标杆项目 聚焦项目精细化建设,着力创建标杆工程,公司沙洋博世科承建的沙洋乡镇污水处理厂PPP项目,凭借其建设速度快、处理效果好、运营管理高效等优势,先后入选“湖北省第一批PPP示范项目”、“财政部第三批PPP示范项目”、“2017年度中国乡镇污水处理优秀案例”,成为我国乡镇污水处理行业标杆。 4、 重视研发,强化创新 公司坚持自主技术创新,高度重视对产品研发的投入和自身研发综合实力的提升,针对行业发展趋势,积极做好新产品的研发和技术储备工作。截至报告期末,公司获得授权专利140项,其中发明专利22项、实用新型118项,涉及有机污染土壤,场地地下水污染,重金属复合污染场地,黑臭水体治理等15个方向。 结论: 我们预计公司2018-2020年主营收入分别为20.67亿、26.87亿和33.59亿元,归母净利润分别为2.86亿、3.72亿和4.64元,对应EPS分别为0.8元、1.05元和1.31元,对应PE分别为20倍、15倍和12倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 公司负债率高,偿债风险高;业务拓展低于预期。

1、传统业务增长稳健,环保业务业绩下滑 公司上半年实现营业收入25.25亿元,同比增长24.12%;实现归母净利润1.97亿元,同比增长12.52%;实现扣非归母净利润0.73亿元,同比增长-26.37%。公司传统板块漆包线及风机业务稳健增长,营收分别同比增长16.06%、19.49%。公司扣非归母利润下滑主要是由于环保板块业绩下滑:1)环境监测板块子公司宇星环保上半年实现净利润4980万,下滑43.19%;2)固废板块子公司绿色东方上半年实现净利润-1498万元,同比下滑295.20%。 公司扣非后归母净利润增速与扣非前相比差距较大主要源于1)减持华夏幸福股权带来投资收益;2)亮科环保收回业绩补偿款2261万。 2、强大股东背景助推公司环保转型 公司原主要从事漆包线和风机设备的生产制造,凭借控股股东盈峰控股及实际控制人何剑锋强大的资金实力和资本运作背景,2015年起,公司分别接连收购环境监测龙头宇星环保、垃圾焚烧鼻祖绿色东方以及亮科环保等多家水处理公司,布局环保领域。2018年7月,公司发布发行股份购买资产草案,拟全资收购由母公司盈峰控股所控制的中联环境,切入环卫装备及环卫服务行业,开启固废全产业链版图。 3、切入环卫市场,快速打造环卫一体化核心竞争力 环卫市场化进程正如火如荼开展,收购中联环境后,公司将进入高景气的环卫装备和环卫环卫领域,中联环境18-20年承诺净利润分别为9.97亿元、12.3亿元、14.95亿元。本次收购将大幅增厚公司业绩,同时,环卫资产将与后端的固废处理相连接,产生协同效应,公司将成为目前上市公司中唯一环卫装备、环卫服务、后端垃圾焚烧全产业链布局的龙头企业。在原有的环保板块业绩表现相对欠佳的背景下,本次收购将带来成长新动能,公司盈利质量和现金流改善值得期待。 结论: 考虑中联环境并表,我们预计公司2018-2020年主营收入分别为140.17亿、166.89亿和199.14亿元,归母净利润分别为13.22亿、15.67亿和19.56元,对应EPS分别为0.42元、0.50元和0.62元,对应PE分别为18倍、15倍和12倍,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 并购整合效果低于预期;环卫服务业务拓展低于预期。

事件: 2018年上半年,公司实现营业收入22.89亿元,同比增长16.67%;归属母公司净利润49,998万元,同比增长 59.08%;扣非后归属母公司净利润35,578万元,同比增长23.68%。 观点: 1、 公司业绩持续向好,燃气业务超预期,固废、污水板块增长稳健。 公司上半年营收22.89亿元,同比增长16.67%;归母净利润5.00亿,同比增长59.08%。公司营收增长主要源于四大业务板块的稳健增长,1)固废业务全年营收8.02亿元,同比增长18.07%,增量主要来自于1000吨的大连金州项目(2017年9月份进入调试),目前已满负荷运营;2)供水全年营收4.25亿,同比增长4.54%,主要得益于水损治理有所成效;3)燃气实现营收7.91亿元,同比增长18.29%,主要是受益于工业客户煤改气,重点拓展陶瓷行业用户取得良好成效,售气量有所增长;4)污水处理全年营收1.03亿元,同比增长14.93%,主要得益于污水管网运营收入增加。 公司营收与利润增速不匹配主要是由于:1)处置官窑市场收益,带来非经常性损益1.4亿;2)完成燃气发展30%股权收购贡献约3000万利润。 2、 大固废+天然气将成公司未来业绩增长点。 生活固废方面,廊坊二期、大连金州、顺德项目投入运营将成为今年固废板块的主要增量,漳州、开平,饶平、南海三期、孝感、贵阳等项目有望在明后两年贡献业绩。农业危废方面,公司收购驼王生物60%股权,布局病死牲畜处理领域。远期9.8万吨南海危废项目,包括3万吨焚烧,3万吨物化,3.3万吨工业污泥,5000吨收转运,该项目投运后,公司固废板块利润将得到较大幅度增厚。未来几年,是公司固废板块增长的高峰期,固废占公司营收总比重的提升,将抬升公司整体估值。燃气方面,17年公司供气量为4.2亿方,江西瀚蓝建成后,将在远期贡献供气增量。 3、 引入战投国投电力,背靠央企稳健进取,开启产业园复制之路。创冠香港将剩余所持8.615%的股份协议转让给国投电力,一方面消除了创冠减持对公司股价带来的负面影响,另一方面央企的引入有望为公司的固废业务拓展助力。目前,瀚蓝模式已在省内成功复制,顺德项目即将投产,公司全资子公司瀚蓝固废与顺控环投控股股东广东顺控发展股份有限公司共同出资组建运营公司,负责顺控环投热电项目建成投产后的生产运营,瀚蓝固废占运营公司70%股权。顺控环投负责顺德区固废处理项目建设,包括生活垃圾3000吨/日,污泥700吨/日。引入央企背景战投后,公司的产业园模式有望提速向省外拓展,产业园复制之路可期,助力大固废战略推进。 结论: 我们预计公司2018-2020年主营收入分别为46.95亿、52.14亿和56.51亿元,归母净利润分别为8.68亿、9.31亿和10.61元,对应EPS 分别为1.13元、1.21元和1.38元,对应PE 分别为14倍、13倍和11倍,上调公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 天然气售价大幅下降;固废项目进展不达预期。

龙马环卫成立于2000年,于2015年主板上市,成国内首家以环卫装备及服务为主营业务的主板上市公司。 环卫装备行业稳定增长,公司中高端市场地位稳固。预计2022年,环卫装备市场销售规模将达到595亿元,年均增长率约为16.86%。2017年,公司整体市场占有率为5.85%,中高端市场占有率达到12.16%,稳居行业前三。随着公司新厂房投产,产能瓶颈解除,龙马在环卫装备的中高端市场地位将得到进一步巩固。 环卫服务市场规模超2000亿,市场化率仍有较大提升空间。环卫服务行业迎来全面发展期,预计到2020年末,我国环卫服务市场容量可达2307.40亿元,市场化率将达到60%左右,对应的环卫市场化规模将相应增长到1384.44亿元,16-20年年均增速达40.53%。 公司环卫服务板块在手订单充足,保障业绩增长。截至2018年一季度,公司环卫服务在手订单总金额为118.05亿元,年化金额约10.68亿元。2017年中标的六枝特区城乡生活垃圾收运和处置PPP项目,涉足后端垃圾焚烧处置业务,标志着公司成功向环卫服务后端产业链延伸,开启了龙马环卫一体化的篇章,未来联合体模式有望在全国大范围复制,引领环卫一体化龙头起航。 公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2018-2020年主营收入分别为42.58亿、57.01亿和73.43亿元,归母净利润分别为3.44亿、4.71亿和6.25亿元,对应EPS分别为1.15元、1.58元和2.09元,对应PE分别为21倍、15倍和11倍。给予公司2018年25倍估值,对应目标价28元,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:环卫市场化进度不及预期;竞争激烈,毛利率下滑。

事件: 2017年前三季度公司实现营业收入27.25亿元,较上年同比增长22.69%;实现归属上市公司股东的净利润7.44亿元,较上年同比减少1.96%;2017年第三季度,公司实现营业收入9.85亿元,较上年同比增长26.66%;实现归属上市公司股东的净利润2.91亿元,较上年同比增长0.61%。 观点: 1、营收上涨、净利略降,业绩符合预期。 2017年前三季度公司实现营业收入27.25亿元,较上年同比增长22.69%,主要是污水处理和供排水管工程业务量增加所致;净利润增长与营收不匹配主要是由于去年同期营业外收入1.8亿,远远高于今年前三季度的542万,去年的营业外收入主要是由政府补助和因污水处理厂拆解置换获得的置换资产过渡期收益所贡献。公司期间费用控制较好,前三季度销售费用率为2.34%,较去年同期增加0.02%;管理费用率为6.05%,较去年同期增加0.43%;财务费用率1.52%,较去年同期减少0.78%,三费总体占比9.91%,较去年同期减少0.33%。 2、PPP项目稳步推进,多元融资能力显著。 公司在原传统优势水务项目的基础上,积极寻找并参与竞标优质水务环保PPP项目,自2016年来,成功中标江苏沛县供水、成都温江区排水基础设施PPP项目等4个项目,合计金额达42.45亿元。公司充分利用资本市场融资渠道,构建股权融资与公司债、短融、超短融等多种直接融资方式相结合的多层级融资体系,获得上海新世纪资信评估投资服务有限公司出具主体信用AAA级评级,降低了公司的融资成本,提高了公司在资本市场的形象,进一步扩大融资优势,为拓展PPP项目奠定资金基础,助推公司与政府形成良好合作。 3、立足程度,水务环保双轮驱动。 公司以“水务+环保”模式双轮驱动,目前拥有9座自来水厂、13座污水处理厂、2座垃圾焚烧发电厂、2座垃圾渗滤液处理厂、1座污水污泥处理厂公司。作为区域水务龙头,公司立足成都市供水与污水业务,积极开拓异地项目。公司首个境外投资项目巴基斯坦拉合尔市40MW垃圾焚烧发电项目已正式落地,未来还将加强与香港、巴基斯坦、美国、马来西亚、新加坡、泰国等国家或区域开展国际合作交流,为境外投资及开拓国际市场奠定良好的基础。 结论: 我们预计公司2017-2019年主营收入分别为36.57亿、42.86亿和48.10亿元,归母净利润分别为10.02亿、12.12亿和14.02亿元,对应EPS分别为0.34元、0.41元和0.47元,对应PE分别为18倍、15倍和13倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 水价上涨低于预期;项目进展不达预期。

昆仑万维发布2017H1业绩报告,报告期内公司实现营收17.37亿,同比增长41.73%,归母净利润3.84亿,同比增长57.52%,接近此前预告下限,扣非后净利润为3.43亿,同比增长65.2%;基本每股收益0.33元,同比增长50%。同时公司发布前三季度业绩预告,预计归母净利润盈利5.7亿至7.1亿,同比增长15.65%至44.05%。 毛利净利双增长,并表业绩亮眼。昆仑万维2017年半年报告期内,实现了毛利率和净利率的双增长,原因是在经营方面取得了多项进展。一是移动游戏业务收入大幅增长。游戏业务收入14.97亿元,同比增长42.71%,主要原因为公司自研游戏《神魔圣域》和《艾尔战记》取得了较好成绩。而游戏业中来自手机游戏的收入为14.52亿元,占整体游戏业务收入的97.01%,同比增长50.02%,与公司原来的自研手机游戏流水相比有较大水平的提升,拉动了收入的整体增长。二是闲徕互娱并表,发挥协同增长效应,闲徕互娱是中国领先的地方特色休闲竞技游戏研发商和发行商,与昆仑游戏原有的中重度游戏产品形成互补,优化了公司原有的游戏产品结构,丰富了游戏产品线。闲徕互娱2-6月并表收入6.59亿元,实现净利润3.22亿元,平均单月收入为1.32亿元,单月净利润贡献0.64亿,公司占比51%股份,每月贡献利润达到0.33亿,净利率为48.86%,且公司手机游戏的毛利率从去年同期的46.94%大幅提升至78.38%。闲徕与公司储备的丰富网络游戏发行资源形成明显的协同效应,进一步加强了公司持续盈利的能力。 产品和模式双转型,互联网平台效应欲迸发。公司五大产品矩阵:昆仑游戏、闲徕互娱、1Mobile、Opera、Grindr,均为公司沉淀了庞大的数据库,为公司向数据驱动的平台化发展奠定了坚实基础。从本期报告来看,公司游戏收入14.97亿元,其中手机游戏收入14.52亿元,占比97.01%,且继续向移动端快速集中。其中闲徕互娱作为具有熟人社交属性的移动游戏平台,未来还会衍生出更多基于熟人间的商业模式,从而迸发出创新的互联网平台效应。 净利润持续增长,未来发展有看点。公司预计前三季度业绩归母净利润盈利5.7亿至7.1亿,同比增长15.65%至44.05%,净利润的持续增长得益于公司进行的一系列经营、并购和投资活动,未来还将继续布局整体发展。17年7月公司自研游戏《希望:新世界》上线第一天获得台湾地区IOS和安卓双平台下载榜第一名的成绩,超过去年同期《神魔圣域》的表现,公司的游戏自研能力继续提高以拉动增长。闲徕互娱一方面继续巩固原有优势省份的市场占有率,进行三四线城市的渠道下沉,另一方面在全国进行商业模式复制,继续扩大市场范围,从而提高整体毛利率。此外,公司基于集团大数据,进行用户系统、广告系统、用户推荐系统等的大数据分析,将更有助于公司进行产品优化、精细化运营和平台流量变现。 盈利预测和投资评级:公司半年报业绩亮眼,考虑到公司游戏主业正处于健康向上状态,研运一体化带动毛利率迅速回升,闲徕棋牌业务市场规模不断扩大,同时包括Grindr、Opera、1Mobile在内的平台流量有望和公司游戏内容最大限度发挥协同效应,我们预计公司2017年到2019年的每股收益为0.81元、0.98元、1.22元,对应PE为26、21、17倍,我们给予“推荐”的投资评级。

报告摘要: 公司成立于2002年,是一家位于广东潮州的日用瓷行业的龙头企业,主要生产日用瓷、精品瓷和陶瓷酒瓶等产品。公司于5月25日公告终止创显科教、金商祺重大资产重组,拟以现金2.3亿收购醍醐兄弟51%股权,进军互联网教育直播。 公司为定位于中、高端市场的专业化、高品质日用瓷供应商,通过并购+募投共同实现产能扩张。公司收购联骏80%的股权,未来助力公司陶瓷主业产能扩张。公司募投新建600万件骨质瓷生产车间和1700万件日用瓷生产车间,在扩张产能的同时提升产品附加值以优化产品结构。 收购醍醐兄弟,切入在线教育直播蓝海。拟收购的醍醐兄弟主要为线上教育机构提供在线教育直播技术服务及音视频互动直播服务,旗下拥有多贝云、多贝网以及多贝网校通等产品。公司有雄厚客户资源,为VIPKID、环球雅思等教育巨头提供直播技术服务,17-20年承诺净利润为不低于2500万元、3250万元、4225万元、5225万元。 并购基金增持明师,布局K12教育。公司与深圳市前海联合创赢投资管理有限公司合作设立广东松发共赢产业并购基金,基金分别于16年12月、17年3月受让明师教育3.85%、10.13%股份,目前共持有明师教育13.98%的股权。参股明师使得标志着公司新业务增长点的拓展方向确立,明师作为广州第二k12课外培训机构,未来有望和醍醐兄弟在线上教育深入合作。 公司盈利预测。预测公司2017-2019年营业收入6.07/6.89/7.60亿元,净利润0.68/0.89/1.00亿元,增长率分别达到99.77%/39.05%/14.69%。公司2017-2019年预测EPS 分别为0.77/1.01/1.14元,对应PE 分别为42/32/28,首次覆盖并给予公司“推荐”评级。 风险提示:募投项目进展缓慢;外销市场需求萎靡;教育业务拓展不及预期。

陶瓷主业稳健,产能扩张助力主业业绩提升。公司2016实现营业收入35,135.95万元,同比增加20.79%;实现归属于母公司股东的净利润3,910.89万元,同比增加6.02%。为推动公司主业发展,公司于2016年度1)加大精品瓷国内市场的推广力度,建设精品日用陶瓷生活体验馆;2)积极利用“互联网+”,在主流电商平台设立官方旗舰店,结合线上线下体验活动,拓宽新型渠道以加强产品渗透率;3)公司陶瓷主业在优化产品结构的同时,通过并购潮州市联骏陶瓷有限公司80%的股权、募投包括骨质瓷在内的日用瓷生产线实现产能扩张。公司募投新建600万件骨质瓷生产车间和1700万件日用瓷生产车间,将创新设计生产工艺,在扩张产能的同时提升产品附加值以优化产品结构,保证公司主业稳健增长。 增持明师显决心,终止教育信息化标的重大资产重组。公司旗下的广东松发创赢产业基金于2017年3月20日以自有资金81,016,200元受让明师教育10.13%的股权。目前共持有明师教育13.98%的股权。 明师教育盈利能力强,成长性优。公司深耕教育行业十余年,华南地区品牌优势凸显,广州排名第二,市场份额约为16%。截至2016年7月拥有70个教学点,教学点学生达到20356人。2016上半年公司实现营业收入13,696.85万元,同比增长24.77%,归母净利润955.68万元,同比增长95.50%。增资明师教育,未来有望拓展在K12课外辅导领域的业务布局,增资明师标志着公司新利润增长点的拓展方向基本确立。 同时,2017年公司拟收购新三板公司创显科教及金商祺。创显科教是一家产学研结合的“软件+硬件+服务”综合教育公司,主要从事学前教育、K12教育和职业教育的智慧教育云平台、智能教学终端和智慧教育增值服务产品的研发、生产、销售和运营。金商祺同样是一家坚持科学与教育融合的教育信息化综合解决方案提供商。由于停牌期间证券市场发生重大变化,双方对交易条款未能达成一致意见,最终终止本次重大资产重组。我们认为,公司转型教育的决心一直坚定,在当前市场环境下终止教育信息化标的的重组,显示了公司对教育产业长远战略布局的考虑。 坚持“陶瓷制造业+教育行业”双轮驱动,收购醍醐兄弟切入在线直播教育。公司坚定了“陶瓷制造业+教育行业”双轮驱动的战略发展目标,在两次重组受挫后,又一次出击发展前景广阔的在线直播教育市场。公司于2017年5月25日发布公告称,拟以自筹资金22,950万元收购北京醍醐兄弟科技发展有限公司51%股权。醍醐兄弟是一家互联网教育直播云和虚拟教育网络运营商,主要为线上教育机构提供在线教育直播技术服务及音视频互动直播服务,主要客户包括少儿英语在线教育企业VIPKID,大学生考试在线培训企业考虫网、在线公务员培训机构腰果公考等新兴在线教育机构。其中,VIPKID作为线上教育细分市场的巨头,已完成C轮1亿美金的融资,目前拥有学员超过80万名,在册北美外教超过10,000名。松发股份收购醍醐兄弟后,将正式切入直播教育蓝海市场,为公司带来新的盈利增长点。 醍醐兄弟2016年营业收入和净利润分别为2,435.89万元、68.75万元,2017年1月-3月营收和净利润分别为935.78万元、380.05万元。醍醐兄弟承诺2017年至2020年实现的净利润分别不低于2500万元、3250万元、4225万元、5225万元。 盈利预测和投资评级:公司未来将坚持“陶瓷制造业+教育行业”双轮驱动,收购醍醐兄弟后,将正式切入直播教育蓝海市场,为公司带来新的盈利增长点。我们预计公司2017到2019年的每股收益为0.76元、1.00元和1.24元。维持公司“推荐”的投资评级。