公司是光伏接线盒领先企业，主要产品为光伏接线盒和连接器系列产品，毛利率水平有望提升。 公司深耕行业 17年，不断拓展产品线和应用领域，从单品类产品到多品类产品，从国内市场拓展国际市场，主营业务规模不断扩大。 公司主要客户包括晶澳太阳能、天合光能、 HANSOL、协鑫集成等。 近年来公司光伏接线盒产销率维持在 97%以上，产能利用率在 90%以上。 公司财务状况稳健，流动比率和速动比率水平相对较高水平。 2021年受上游成本端压力，公司毛利率有一定下滑。 随着上游金属铜价格下跌，我们认为公司成本端有望改善，毛利率水平有望提升。 光伏行业景气度高， 预计 2025年全球光伏接线盒市场空间 188.6亿。 据英国石油公司预测，可再生能源在全球能源消耗中的份额将从 2015年的 3%升至 2035年的近 10%，太阳能将迎来快速发展的机遇。 全球新增光伏组件市场销量快速增长，预计有望从 2020年的 3.5亿件提升至 2025年的 6.65亿件。 未来 5年，我国光伏累计装机量将保持 21%的年度复合增长率，到2025年累计装机量有望达到 662.82GW。预计 2025年国内光伏行业光伏接线盒市场空间为 188.6亿元， 光伏连接器市场空间为 23.58亿元。 公司生产、研发和销售等方面优势突出，财务数据优异。 公司专利数优于同行， 公司注重研发投入，公司配备技术研发人员 60余人，已取得 109项专利知识产权。 快可电子产品生产垂直化一体化优势明显，营收增速较快，毛利率水平优于同行公司， 公司具有完备的销售网络。公司目前已与天合光能、晶澳太阳能、阿特斯、东方日升、友达光电、通威股份、尚德电力、中来股份、 HANSOL 等境内外知名下游企业建立了稳定的合作关系，主要客户均为光伏行业知名光伏组件商，处于行业领先地位。 投资建议： 公司是光伏接线盒行业领先企业，持续受益于光伏行业高景气。 预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 1.03亿元，1.64亿元和 2.49亿元，对应现有股价 PE 分别为 58.47X， 36.62X 和 24.15X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： （1）下游需求放缓； （2）上游原材料价格波动风险； （3）募投产能进度不及预期。

事件：公司发布2022年中报，22H1实现营业收入3.61亿元，同比下降6.43%；实现归母净利润0.87亿元，同比下降29.37%，低于此前市场一致预期。 受各地疫情反复和原材料成本上涨影响，公司短期业绩承压。从收入端看，22H1实现营业收入3.61亿元，同比下降6.43%，其中Q2实现营业收入1.82亿元，同比下降21.10%。今年以来全国多地疫情反弹导致各地风电场装机进度放缓和公司发货及安装受阻，对公司的产品交付及收入确认产生了较大影响。从成本端看，22H1毛利率43.98%，同比下降8.27%。期间公司产品主要原材料和零部件铝材、钢丝绳和线缆等价格均大幅上涨，叠加疫情导致运输和安装成本上升致使毛利率大幅下滑。从费用端看，22H1销售费用率10.90%，同比增加2.03pct，主要系本期销售人员职工薪酬以及广宣费用增加所致；22H1管理费用率6.84%，同比增加1.43pct，主要系本期管理人员职工薪酬以及办公性费用增加所致；22H1研发费用率7.07%，同比增加0.79pct，主要系本期公司继续加大研发投入所致。 6月份，公司的产品发货量已恢复至2021年同期水平，自7月开始进入持续增长态势。在疫情可控的情况下，公司下半年业绩将迎来快速企稳回升。 风电高景气叠加风机大型化，高单价高毛利升降产品渗透率持续提升。根据风电之音统计，我国上半年风电项目招标规模达53.46GW，其中海风招标规模16.1GW，均远高于2021年同期数据，新能源需求推动风电高景气持续。 从单机招标容量上看，已有多个陆风项目要求在6MW 以上，多个海风项目要求在11MW以上，降本推动大型化趋势不改。针对大功率机组和海风机组，公司推出了大载荷升降设备和漂浮式风机用塔筒内升降设备，单台价值量和毛利率均有有所提升，我们长期看好高单价高毛利产品的持续渗透将更多贡献公司业绩。 海外市场开拓持续向好，终端应用拓展初见成效。根据公司披露，上半年海外业务保持翻倍以上增长，营收贡献占比超30%，且毛利率较国内更加平稳。 风电领域外，公司产品在电网塔架巡检和电厂烟囱与锅炉检测等方面有所突破，上半年实现翻倍以上增长，预计全年营收将从2021年的百万级跃升至千万级。我们长期看好公司在海外市场及风电领域外场景的持续开拓。 根据GWEC 预测，2022-2026年全球累计新增装机规模742.8GW，CAGR11.40%，在行业高景气背景下，公司将凭借成本和资质认证优势、优质的服务质量和客户资源，斩获更多国内外订单，持续强化公司龙头地位。 公司盈利预测及投资评级：基于我们对风电行业前景的长期看好和公司新品开拓与海外业务的长期看好，维持“推荐”评级。考虑到疫情扰动和原材料价格上涨等因素的影响，我们调整公司2022-2024年净利润分别为2.56、3.08和3.72亿元，对应EPS 分别为1.68、2.03和2.45元。当前股价对应2022-2024年PE 值分别为27.31、22.68和18.79倍。 风险提示：风电行业发展不及预期、公司海外业务扩张不及预期、产品下游应用开拓不及预期、市场竞争加剧

新政下，垃圾焚烧发电的国补将由过去的按垃圾处理发电量在特许运营期内 （ 25-28年） 进行补贴，吨发 280度以内部分享受国补， 全生命周期总补贴 电量没有封顶，转变为在项目并网 15年内， 项目累积补贴电量未超过电量 补贴上限时，每年正常进行国补，而超过电量补贴上限时，超过部分不再享 受国补。 短期看， 新政对于垃圾焚烧存量项目的 IRR 影响较为有限， 从长 期来看，随着垃圾焚烧行业的逐渐成熟，国补退坡取消部分逐渐由地方政府 承担顺价是必然趋势。 国补的退坡以及取消，对于部分运营能力较弱，环保排放不达标，股东背景 薄弱，顺价能力不强的小型垃圾焚烧企业有较大冲击， 而行业内优质的龙头 企业如瀚蓝环境，具有资金+运营能力+政府资源等多项竞争优势，有望抓 住国补退坡背景下的行业整合机会， 顺势通过并购扩张提升自身的市占率水 平。 公司目前的项目推进节奏较快，使得公司绝大部分在手项目都能享受到 存量垃圾焚烧发电项目 0.65元/度的上网电价，基本不受新政下增量项目补 贴退坡的影响。 职业经理人制度落地，推动公司“十年百城”大固废战略启航。 今年 5月 15日，公司发布公告已通过了高管转换为职业经理人议案，总经理金总等 高管转换为公司职业经理人，公司治理得到完善。 与国企委任制相比，职业 经理人制度最大的不同是“市场化选聘”、“契约化管理”、“差异化薪酬”和 “市场化退出”，能有效激活管理层的动能，助力公司大固废战略的推动。 一方面，随着国补逐渐退坡，垃圾焚烧行业集中度提升可期。 另一方面，环 卫服务、危废处置、有机废弃物等新兴板块，有望构建公司第二成长曲线。 盈利预测： 预测公司 20-22年营业收入 72.97/82.20/93.25亿元，净利润 10.46/13.59/16.55亿元，净利增速 14.59%/29.99%/21.76%， EPS 分别为 1.36/1.77/2.16元，对应 PE 分别为 19X/14X/12X。 根据 FCFF 绝对估值法， 公司股权价值 270亿， 每股价值 32.52元， 维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示： 行业政策变化； 项目进展不达预期。

中报披露，公司营业收入199.13亿元，同比下降2.21%，净利润79.03亿元，同比下降7.81%，净经营性现金流120.66亿元，同比下降12.74%。 来水偏枯不改业绩稳定。上半年溪洛渡水库来水401.33亿立方米，同比下降3.88%，三峡水库来水1499.48亿立方米，同比下降5.53%；2020年上半年发电量801.26亿千瓦时，同比下降6.16%，发电量下降幅度与来水相当，公司运营稳定。公司上半年净经营性现金流下降幅度大于发电量下降幅度，这主要是公司成本费用比较固定，发电量下降，公司成本费用占营业收入比提升，且公司部分市场电量需在年终结算，这一部分现金流回流会在年末。自7月以来，长江来水偏丰，公司本年度发电量2100亿千瓦时的经营目标不变，我们不对公司2020年整体预期发电量进行调整。 投资收益占利润总额稳步提升，秘鲁项目盈利水平尚待年报观察。2020年上半年完成投资额319亿元，其中秘鲁项目256.9亿元，其余为国内项目。实现投资收益22.45亿元，其中对联营和合营企业的收益为14.43亿元，上市公司股利4亿元，长电联合置换三峡水利股份，确认投资收益2亿元。自2018年以来，公司投资收益占利润总额占比从22.5%增长到23.6%，我们认为随着公司对外投资的增长，未来投资收益在利润总额中的占比将不断提升。目前公司权益法核算的公司主要有上海电力、国投电力、川投能源、桂冠电力、申能股份、黔源电力、三峡水利、金中公司和路德斯项目，除路德斯公司4月24日并表，尚不能测算准确股权回报率外，其余各公司股权回报率在6~8%之间，我们根据此调整联营及合营企业的投资收益。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022年净利润分别为217.18、228.01和249.16亿元，对应EPS分别为0.99、1.04和1.13元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为19.78、18.84和17.24倍。看好公司业绩保持稳定，乌东德及组注入带来的股东价值提升，维持“推荐”评级。 风险提示：乌东德、白鹤滩机组资金成本大幅高于预期，电价大幅低于预期。

公司无有息负债，商业模式轻资产，在环保行业尤为稀缺。德林海以湖库蓝藻水华灾害的应急处置、预防和控制为主业，是国内外唯一一家成功在“三大湖”（太湖、巢湖、滇池）进行大规模、工厂化蓝藻应急处置与防控的企业。公司基于近10年蓝藻水华灾害应急处置实践经验，率先提出“打捞上岸、藻水分离”的蓝藻水华灾害应急处置技术路线，和“加压灭活、原位控藻”的蓝藻水华预防、控制技术路线，在蓝藻治理细分领域占据龙头地位。 公司依托技术优势与多年项目实践积累，已在行业树立起品牌声誉。公司现已在全国范围内受各地政府部门委托为22 座藻水分离站提供岸上站点藻水分离系统集成，三大湖的藻水分离站项目70%以上由公司实施，相比同行业其他企业仅在区域湖库建有少数站点，公司已在国内蓝藻灾情较为严重的大型湖库治理中发挥主力军作用，市场占有率高，通过这些标杆项目的成功实施，在业内取得了较高的知名度与良好的市场声誉。公司有较多项目通过单一来源采购程序获得，也说明了公司的技术具有独特性和排他性。 切入水体富营养化治理与水质提升蓝海，迎千亿市场空间。根据“老三湖”（太湖、巢湖、滇池）、“新三湖”（白洋淀、洱海、丹江口）的“十三五”治理规划，我国十三五期间仅围绕六大湖的富营养化治理的行业规模达到了1763亿元。而蓝藻治理只是富营养化治理得一个小模块。公司于去年获得星云湖项目，表明公司正往湖库富营养化治理综合服务商的方向升级。 盈利预测：德林海为蓝藻治理细分领域的绝对龙头，登录科创板之后公司的品牌效应有望进一步增强，有利于其业务拓展的提速，同时公司正从蓝藻治理细分切入湖泊整体富营养化治理与水质提升蓝海市场，未来成长可期。预测公司20-22年营业收入为4.08/5.56/7.29亿元，净利润为1.39/1.93/2.53亿元，净利润增速为38.55%/38.45%/31.26%，考虑配股摊薄的EPS为2.34/3.24/4.25元，对应PE为50X/36X/28X，考虑到其稀缺性和次新股溢价，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；订单不及预期。

公司实际控制人为河南国资委，背靠控股股东河南投资集团，公司在河南省内拥有绝对的业务拓展优势，2018、2019、2020H1公司中标的垃圾焚烧项目产能在河南省内市占率分别为17%、43%、100%，随着公司对省内项目的把控能力正逐年增强，假设公司未来在垃圾焚烧招投标市场维持50%的市占率，远期公司的垃圾焚烧省内产能有望达到3万吨/日。同时背靠股东背景优势，公司在做大垃圾焚烧体量后，未来产业链有望向前端环卫服务延伸，以打通清扫保洁-垃圾清运-焚烧发电产业链，从源头保障垃圾供应量，实现产业规模集约、上下游有效协同。截止2020年6月，公司在手18个垃圾焚烧发电项目，总设计产能规模达到1.94万吨。集团旗下火电板块多年电厂运营管理经验也为公司的垃圾焚烧项目精细化运营保驾护航。 高速业务做压舱石提供稳健现金流，以支持公司在垃圾焚烧行业集中度提升大趋势下的市占率提升。公司目前管理经营许平南高速、安林高速及林长高速等三条高速公路，现辖高速路总长度约255公里，加权平均剩余有效期限约14年，在建G312公路。公司高速业务经营稳定，能为公司提供每年12亿的经营现金流。目前垃圾焚烧行业随着环保监管的趋严与获国补难度的增加，行业内企业的洗牌期即将开启。由于大多纯垃圾焚烧企业现阶段面临较大的资本开支压力，外延拓展受自身现金储备制约，公司有望抓住未来行业集中度的趋势，通过招投标或外延并购等方式收获自身市占率的加速提升。 盈利预测：我们分业务对公司2年后的股权价值进行评估，高速业务采用DCFF折现法，计算得出2年后高速部分股权价值为40.8亿。垃圾焚烧运营业务预计2年后将贡献3.4亿以上的净利润体量，运营板块给予20倍PE估值，工程板块给予10倍PE估值，不考虑环卫服务和水务业务的价值，2022年公司目标总市值为125亿。预测公司20-22年营业收入为29.66/37.68/43.94亿元，净利润为4.43/8.44/10.82亿元，净利润增速为-28.99%/90.32%/28.26%，EPS为0.89/1.70/2.18元，对应PE为15X/8X/6X，首次覆盖，给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示：行业市场竞争加剧；补贴政策发生变化。

我们认为,对于上海环境这家公司来讲,其市值体现的是股东自由现金流的现值。一般投资者对每一个公司的投资回报最终都来源于公司分红,股东自由现金流代表着当期可分配给股东的现金。投资产生的资本利得本质上也是因为公司成长或者经营情况变好,自由现金流改善,未来分红的预期增加。 我们认为运营类业务对公司估值贡献最大。这主要是因为垃圾发电、污水处理、固废资源化和危废处理这些运营类业务经营年限长,有稳定可见的预期;而承包及设计规划业务是由订单驱动的,不好预期。公司的估值是公司未来可分配给股东的现金流的现值,容易预期、现金流回流稳定的业务对估值的贡献自然大。 固废处理公司基本都不享有龙头公司溢价,这主要因为固废处理行业比较分散,大家业务同质化很高,公司成长靠取得新的特许经营权,不确定性高。然而固废处理行业未来很有发展有空间,与发达国家相比,我国人均垃圾处理量有提升空间。2019年我国人均垃圾焚烧量为67.05kg/人,与美国、日本、欧盟等发达国家或地区还有比较大的差距。 公司项目所在地区财政收入良好,多高于全国平均。主要经营区域的地方人均公共财政收入远高于全国平均,在这些地区的项目未来收益有充分保障。 目前公司市值体现了股东自由现金流现值,估值比较合理,公司未来取得回报率较高的特许经营项目、分红比例增加、利息下降时,估值会提升。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2021年净利润分别为5.65、9.06和10.73亿元,对应EPS分别为0.62、0.99和1.17元。当前股价对应2019-2021年PE值分别为19.32、12.04和10.17倍。我们认为虽然目前尚难定量判断公司未来固废项目的回报率,但从公司历史情况看,公司一贯注重项目质量,相信在新固废项目的带动下,公司估值会逐渐提升,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:特许经营条款发生变化,垃圾处理费下降,公司现有资产产能利用率不足,未来大股东注入上市公司的资产价格大幅上升。

疫情带来多重利好,短期减税降费降低企业运营成本,长期作业标准提升、催化环卫市场化进程提速。我国环卫服务市场规模目前已超3000亿,且随着清扫面积的扩大与作业标准的提升,预计未来5年,我国环卫服务市场总规模将维持15%左右的复合增速,与此同时,城市环卫市场进一步放开已是大势所趋,而农村生活环境整治才刚刚开始,农村理论垃圾产生量跟城镇相当,目前全国环卫市场化率约45%,对标美国,环卫市场化仍有进一步提升空间,总规模增长+市场化率提升,环卫行业高景气期将持续。 行业或迎项目大型化+智能化新趋势,龙头受益行业集中度提升。随着国家公共卫生标准的提高,环卫服务行业订单开始出现大型化、智能化的新趋势,龙头企业借助多年项目运营积累的品牌与口碑效应,在拓展大型项目上优势显著,截至2020年一季度,公司环卫服务在手订单总金额为270.8亿元,年化金额约30.83亿元。2019年全年新增项目年化金额为12.27亿元,排名行业第二,2020年一季度新增4.39亿元,排名行业第二,仅次于北控城市资源,公司近年来拿单能力稳健,充足的环卫服务在手订单,为公司业绩增长保驾护航。 我们认为环卫企业的核心竞争力在于运营能力与扩张能力。放长远看,精细化管理、具有环卫信息化平台优势的企业有望跑出重围,在人均产出上与中小企业拉开差距,逐步整合环卫服务行业,成长为行业龙头。公司以环卫装备业务起家,在环卫装备市场中常年占据前三,19年公司市占率为6.18%,公司装备+服务的协同优势,为公司在环卫智能化发展趋势下,构建竞争壁垒打下良好基础,公司环卫服务市占率长期提升可期。 盈利预测:根据公司目前业务进展及行业趋势,预测公司20-22年营业收入为53.66/66.99/80.39亿元,净利润为3.31/4.02/4.86亿元,增长率分别达到22.46%/21.35%/20.86%。公司20-22年预测EPS 分别为0.80/0.97/1.17元,对应PE 分别为25X/21X/17X,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:环卫市场化进度不及预期;行业市场竞争加剧。

固废为尖刀、能源水务共发展,疫情不改公司发展势头。公司通过内生+并购双轮驱动,已布局环卫、垃圾焚烧、填埋、危废、有机废弃物处置等大固废领域,确立了自身的区域性固废龙头地位。公司经营风格稳健+费用控制良好,近几年公司四大业务稳健发展,维持了20%以上扣非业绩增速。20年Q1由于疫情导致垃圾处理量、污水处理量、燃气供应量有所减少,营收增速放缓至12.54%,归母净利下滑25.75%,目前随着疫情后企业陆续复工,各项运营业务已基本恢复至疫情前水平,疫情不改公司长期发展势头。 垃圾焚烧发电未来十年增量市场空间仍存,国补取消+垃圾分类推进+环保监管趋严,多重利好提升行业集中度。如果以全国生活垃圾量作为分母,18年全国实际的垃圾焚烧率仅为24.2%,与日本全国口径80%的焚烧率相比有很大提升空间。分区域看,县城垃圾处置设施建设空间巨大,18年我国县城焚烧率仅为17%,未来随着城乡环卫一体化,垃圾焚烧建设增量产能下沉是必然趋势;城市也仍有增量空间,18年仍有一半以上省份的城市没有实现自身的十三五规划目标。目前各省市正积极出台至2030年的垃圾焚烧中长期建设规划,这也保障了未来十年垃圾焚烧发电的增量市场。 国企资源优势+市场化运作机制,助力固废版图全国扩张。瀚蓝环境的核心优势在于,既有作为地方国企的融资优势,又有充满事业激情优秀的管理层,使得公司在具有扩张的野心和行业的前瞻性同时,脚踏实地的落地项目建设与运营管理。公司通过南海经验与瀚蓝模式,在全国扩张自身的固废版图,使得公司成为地方公用事业平台中独一无二的发展范本。随着虚拟股权激励计划即将落地,将更加充分调动公司管理层经营积极性。公司的资本开支高峰期将过,随着运营业务贡献稳健充沛现金流入,公司估值修复可期。 盈利预测:预测公司20-22年营业收入72.13/79.95/87.46亿元,净利润10.52/13.26/15.11亿元,净利增速15.22%/26.06%/13.99%,EPS分别为1.37/1.73/1.97元,对应PE分别为15X/12X/10X。根据FCFF绝对估值法,公司股权价值209亿,每股价值25.25元,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:国补电价下调;固废项目进展不达预期。

公司业绩持续稳定。2019年公司在来水大幅不及预期及增值税返还到期的背景下依然维持了业绩稳定。2019年溪洛渡水库来水1263.18亿立方米,较上年同期偏枯19.75%,三侠水库来水4314.24亿立方米较上年同期偏枯5.59%;而公司业绩依然平稳,2019年公司发电量2105亿度,与去年2155亿度基本持平,归属母公司净利润215.43亿元,较去年同期下降4.72%,2020年第一季度溪洛渡水库来水165.22亿立方米,较上年同期偏枯12.47%,三侠水库来水548.35亿立方米较上年同期偏丰3.43%;公司业绩平稳,未受到新馆肺炎疫情影响,实现发电量352.94亿度,较上年同期减少2.44%,公司第一季度归母净利润为22.90亿元,比上年同期下降21.54%,主要受到交易性股票投资股价波动所致,扣除非经常性损益的归母净利润27.39亿元,较去年同期上升13.56%,我们相应调高相关盈利预测。 新机组注入公司后每股收益增长带动公司市值提升。公司的估值主要受商业模式和行业未来发展空间的影响,目前水电行业的商业模式没有变化,水电开发市场也逐渐饱和,并无更大的想象空间。在这种情况下,公司新投运机组的盈利水平决定了公司股票在市场中的表现。未来乌东德、白鹤滩水电站建成后每年将为公司带来额外389亿、624亿千瓦时发电量,这相当于现在公司年发电量的50%。受到电力市场化推进、度电投资增加和未来股权融资定向增发的影响,预计公司每股收益增长低于发电量增长,在乌东德和白鹤滩机组注入后达到1.09,比2019年每股收益0.98上升18.36%左右。 我们预计公司2020-2022年归属母公司净利润分别为225.11、226.01和247.36亿元,对应EPS分别为1.02、1.03和1.12元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为17.05、16.99和15.52倍。看好公司新机组投运给公司带来的价值提升,维持“推荐”评级。 风险提示:来水大幅不及预期,乌东德、白鹤滩机组资金成本大幅高于预期,乌东德、白鹤滩机组电价大幅低于预期。

我们认为,鹏鹞环保的核心优势在于管理层立足长远、高瞻远瞩,具有良好的风险控制和项目甄别能力,专注现金流良好的业务,发挥民营企业环保技术和装备优势,使得公司在三十五年的环保发展浪潮中稳健经营成长。 水务板块稳健运营,在手订单保障内生增长。公司的水务板块以运营为核心,投资及运营业务以供水和污水处理业务为主,未涉足现金流差的河道治理与综合环境治理等PPP领域。目前公司运营各类水务项目18个,运营体量达140万吨/天,水务运营业务具有稳定的水费收入,能为公司贡献稳定现金流。同时公司仍处于水厂资本开支高峰,在手项目陆续建设投产,将保障公司未来几年运营体量的内生增长。 改良日本引进YM菌超高温发酵技术,进军有机固废处理处置。鹏鹞已依托YM菌技术进军污泥、农业废弃物等领域,在长春、福建、新疆的示范项目以及北京环卫集团的南宫堆肥厂均取得较好成效,目前已投运污泥项目1550吨/日,在餐厨领域,公司与无锡马盛进行技术合作,已有江苏晨洁150吨/日项目投产,今年中标的毫州和宜宾餐厨项目也将陆续开工。未来公司将依托技术优势,打造城镇有机固体垃圾分类废弃物综合处置中心。 整合宜兴装备制造优势,聚焦环保高端装备升级研发。一方面,公司自筹资金约3亿元,投建环保智造园,发挥宜兴环保装备优势,带动宜兴环保产业集群化,目前智造园一期大部分的招商工作已完成,公司的装配式水厂与分散式发酵装备即将量产,有望打造公司装备业务新业绩增长点。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2019-2021年主营收入分别为14.12亿、17.06亿和21.12亿元,归母净利润分别为2.15亿、2.96亿和4.09元,对应EPS分别为0.45元、0.62元和0.85元,对应PE分别为26倍、19倍和13倍,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示:行业政策出现变化;项目推进受阻;环保装备销售不及预期。

我们认为,瀚蓝环境的核心优势在于,既有作为地方国企的融资成本优势,同时公司又有充满事业激情优秀的管理层,使得公司在具有扩张的野心和行业的前瞻性同时,脚踏实地的落地项目建设与运营管理。 行业发电补贴或取消:我们认为补贴政策的变化有利于龙头企业整合行业,从而提升市场集中度,一、补贴范围的缩小意味着不再是所有项目都能取得发电补贴,发电补贴的获取需要通过市场化的方式比拼环保排放、项目效率、运营能力等方面的要素,而行业龙头企业拥有技术、运营、政府资源等多方面的优势,较民营企业能争取多更多发电补贴;二、民营企业的融资成本相对较高,一旦拿不到国补,增量项目的运营可能会出现亏损,这类企业将产生项目转让的意愿;三、龙头企业在环保管理上也更可信赖,并且具备焚烧技术优势,补贴的降低可由高参数技术的应用、吨发提升来弥补,应而在获取项目时,可接受更低的吨垃圾焚烧处理费。 投资者对于收购盛运项目质量的担忧,为什么瀚蓝能收购盛运资产:一是纯垃圾焚烧企业如光大国际、绿色动力等等,自身通过招投标已经承接了较多新项目,存量的资本开支已较大,没有太多精力参与盛运项目的收购。 而瀚蓝作为地方性的公用事业龙头,水务燃气等公用事业板块每年贡献充足的现金流,自身通过招投标去扩张竞争优势不明显,通过并购的方式可以加快项目体量增长速度。二是相对上海环境、兴蓉环境等公用事业地方性龙头,瀚蓝环境此前收购创冠中国,取得优异的成效,拥有并购整合经验,公司对于市场和项目的跟踪具有高度敏锐性。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2019-2021 年主营收入分别为58.67 亿、66.36 亿和73.74 亿元,归母净利润分别为9.24 亿、11.09 亿和12.63 元,对应EPS 分别为1.21 元、1.45 元和1.65 元,对应PE 分别为16 倍、13 倍和12 倍,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:固废项目进展不达预期,天然气业务毛差缩窄。

事件:公司发布2019年半年报,上半年公司实现营业收入38.60亿元,同比增长3.74%;实现归母净利润4.28亿元,同比减少39.10%。 航空性业务稳健增长,国际业务拓展持续加力。上半年公司实现营业收入38.60亿元,同比增长3.74%,营收增长放缓主要是由于民航发展基金返还收入于18年12月取消,扣除补贴取消对营收约4.63亿的负面影响,测算上半年可比营收增速约为18.5%,增速可观。上半年公司实现归母净利润4.28亿元,同比减少39.10%。扣除补贴影响,测算可比净利润增速约为20.5%,可见T2投产带来的折旧费用、运行维护费用增加等成本端的负面因素,已由机场业务增长、部分老资产已达折旧计提年限等因素所抵消。公司上半年业绩已触底,由于T2航站楼于去年4月投入运营,随着下半年随着成本端和补贴取消的基数效应消除,公司业绩将触底回升。 机场大部分利润由非航业务贡献,国内机场的非航收入具有较大弹性。收入端,客流质量决定单客的消费水平,国际航线旅客机场逗留市场长,消费能力强,可享受免税政策,因此国际旅客占比增长对于提升机场免税商业收入和非航收入非常重要。我们看好白云机场的国际旅客长期提升空间,一是随着广东省人均gdp的提升,省内居民的国际出游需求有较大提升潜力;二是粤西地区暂无大机场,粤西旅客的航空出行大部分将通过白云机场来实现;三是T2投产突破国际线产能瓶颈。白云机场作为中国南部定位国际航空枢纽的大机场,免税收入与非航收入具备长期增长潜能。 白云机场T2投产,打开内生增长空间。白云机场一号航站楼,每年承载的客流量早已超过了当初3500万人次的设计容量,17年时T1承载旅客量超6500万人次。白云机场二号航站楼于18年4月投产,按照目前的设计,T2航站楼可以承载旅客4500万,预计2年后,白云机场的旅客吞吐量将接近8000万人次,T2的投产将大大缓解机场运营压力,国际航线的拓展,一方面提升了航空性业务收费水平,另一方面有利于免税业务做大做强,从而打开公司长期内生增长空间。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年主营收入分别为79.58亿、85.93亿和93.19亿元,归母净利润分别为9.14亿、11.95亿和15.67亿元,考虑摊薄后对应EPS分别为0.44元、0.58元和0.76元,对应PE分别为42倍、32倍和25倍,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示:空域资源紧张;免税政策变化;宏观经济波动等。

事件:公司与山东大成农化有限公司、沈阳化工研究院设计工程有限公司签订《山东大成农化有限公司第二期土壤修复项目A-2区土壤及地下水修复工程承包合同》,合同金额1.37亿元。 在手订单充足,环境修复订单高增长。今年以来,公司陆续在广州、武汉、包头、太原、常熟、山东等地中标土壤修复项目,今年累计新签土壤项目金额已超8亿元,同比有较好增长,去年半年报新签订单金额为7.9亿。由于去年新签翻番的土壤修复订单大多在今年落地转化,加上今年新签土壤修复订单同比继续增长,公司未来两年土壤修复板块的业绩确定性较强。公司充裕的在手订单,为未来业绩提供增长动能。 退城入园、化企搬迁提速利好土壤修复行业订单释放。2017年,国务院发布推进城镇人口密集区危化生产企业搬迁改造的指导意见,意见明确提出中小型企业和存在重大风险隐患的大型企业2018年底前全部启动搬迁改造,2020年底前完成。2018年以来,内蒙古、浙江、江西、河南、河北、徐州等多地出台重污染企业搬迁规划,即使抛开响水事件的影响,19-20年全国的退城入园进程也将提速。加上近期江苏省政府发布关于化工行业整治提升方案、盐城市决定彻底关闭响水化工园区等政策,响水事件的发酵将使得此前各地出台的退城入园政策进一步加速落实。污染企业的搬迁将带来相应地块土壤修复需求的增长,预期今明两年行业将维持40%以上的增速,高能环境18年市占率13%,作为行业龙头,将受益行业订单增长。 危废+城市环境两翼发力,固废领军企业起航。在工业环境领域,公司把握危废行业发展黄金期,加快收购危废牌照,16年起陆续并购多家危废企业,17年新设光大环保、高能清蓝,并购扬子化工和中色东方,18年并购贵州宏达,公司危废牌照量已超过50万吨。垃圾处理领域,泗洪、贺州项目已投运;和田、濮阳、岳阳、新沂、临邑等项目也将陆续建成贡献收入。公司工业+城市环境业务两翼发力,助力公司大固废战略推进。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年主营收入分别为48.46亿、64.15亿和78.78亿元,归母净利润分别为4.24亿、5.52亿和7.22亿元,对应EPS分别为0.64元、0.84元和1.09元,对应PE分别为17倍、13倍和10倍,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:1、订单推进不达预期;2、土壤修复政策落地不及预期。

事件:公司发布2018年度报告,公司2018年实现营业收入65.62亿元,比上年同期增加10.99亿元,同比增长20.10%;营业成本59.09亿元,比上年同期增加5.9亿元,同比增长11.09%;实现归属上市公司股东净利润2.09亿元,比上年同期增加3.31亿元,同比增长271.67%。公司第一至第四季度归属上市公司股东净利润为0.52、-0.28、1.45、0.39亿元,同比增加7.5%、336.0%、-10.19%、479.23%。公司2018年业绩同比上升主要有三个原因:1.公司供电地区用电量上升;2.湖北省上调燃煤标杆价格;3.公司燃料成本上升幅度小于营业收入上升幅度。2018年公司分红预案为每10股派现金红利0.6元。 公司发电业务高增长,地处湖北用电量增长快。湖北省2018年用电量大幅增长10.8%,同时湖北省水电出力明显下滑,导致该省火电供电增长较快;根据中电联的统计,湖北省火电发电量同比增长18.3%,利用小时数增加568小时,排全国增长前三甲。公司绝大部分火电机组位于湖北省,湖北省用电形势决定了公司火电营收在2018年大幅增长,公司2018年发电量和上网电量分别为170.93亿kWh、160.53亿kWh,同比增长20.17%和20.23%;与此同时,自2017年7月1日起,为应对煤炭价格高企,电厂生产意愿减弱,湖北省上调火电上网标杆价格1.8分/kWh,同时取消向发电企业征收工业企业结构调整基金,这直接拉动了公司营收增长4.5%。 公司入炉煤价格与市场价格同步上涨。2018年电煤价格高企,湖北省电煤价格指数为647.4元/吨,与2017年相比上升了20.3元/吨,上涨3.23%;公司入炉煤价格上升20.9元/吨达775.26元/吨,上涨2.77%。公司营收的上涨超过燃料成本的上涨,公司在2018年成功扭亏为盈。2019年随着煤炭价格中枢下移,公司燃料成本将减少。 蒙华铁路10月开通,煤炭供需格局改善。我国华中地区化石资源较少,远离资源中心,华中地区的煤炭主要来源于水路运输及公路运输,和铁路运输相比这不仅在运输成本上没有优势,在运输量级上亦没有优势。2019年10月铁路开通后,将减少公司对陆路煤炭运输的依赖,使得自“三西”地区的燃料运输成本下降8%-10%;长期来看,铁路的开通将缓解湖北地区煤炭供给紧张情况,使得燃料成本进一步下降。 盈利预测与投资评级:我们看好公司今明两年湖北地区用电量高增长和煤炭供应改善所带来的业绩持续增长,经测算公司2019年-2021年实现营业收入分别为65.98、66.65、67.31亿元;净利润分别为4.50、8.15、8.34亿元;EPS分别为0.40元、0.73元和0.75元,对应PE分别为15X、8X和8X。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1、发电量不及预期;2、电价下调;3.煤炭价格上涨。