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上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-01 12.85 -- -- 13.07 1.71%
13.07 1.71% -- 详细
事件概述2020年8月28日,公司发布半年度报告,期内实现营业收入19.12亿元,同比增长44.62;实现归母净利润3.30亿元,同比增长11.59%;EPS为0.36元,同比增长11.59%。 分析判断:经营情况持续向好,业绩稳步增长。疫情并未冲击公司运营业务,中报期内各项经营数据稳定增长。固废方面,生活垃圾焚烧项目的垃圾入库量339.01万吨,同比增长5.22;垃圾焚烧上网电量103141.77万度,同比增长8.10%。根据公司披露经营数据分区域来看,江苏省、山东省、福建省和上海市上网电量均实现了同比增长,分别为0.13%、20.10%、2.54%、2.38;仅有河南省出现下滑,同比下降4.26%。水务方面,3座污水处理厂合计处理污水20691万吨,日均处理量为113.69万吨,同比上升14.63%。其中成都地区污水处理业务实现了量价齐升,日处理量为6.18万吨,同比增长7.48;水处理单价0.99元/吨,同比增长79.27%。经营数据增长带动营收上升,期内公司实现营收19.12亿元,同比增长44.62%。随着公司在建项目逐步投产,产能利用率稳步爬升,业绩可实现持续增长。 建造合同项目抬高成本,影响利润增厚。 2020年上半年,公司实现的归母净利润为3.30亿元,同比增长11.59,同期公司营收增幅高达44.62%。导致利润增速远低于营收增速的主要原因还是期内营业成本完成12.79亿元,同比增长64.35%。由于公司营业收入增幅主要来自于建造合同收入及部分新项目投产,而公司建造合同的成本较高,整块业务的毛利率较低,导致了该块业务快速增长,对公司利润提升并不明显,2019年末的数据显示,承包及设计规划业务的毛利率为14.74,仅为公司整体毛利率的一半都不到。正是由于建造合同毛利率较低,该块业务营收占比的提升,反倒拖累公司毛利率,2020年上半年末公司毛利率为33.10,较上年同期下滑了8.03pct。 项目进展顺利,保障后续增量。 报告期内,公司各业务在建项目进程顺利。生活垃圾方面,太原市生活垃圾焚烧发电厂BOT项目建安施工收尾;成都宝林环保发电厂项目主厂房屋面施工完成80%;1#锅炉安装完成;奉化垃圾焚烧发电项目锅炉水压试验完成,主厂房结构施工完成,锅炉设备安装完成;上海天马生活垃圾末端处置综合利用中心二期工程完成1#、2#炉水压试验,主厂房砼结构完成,锅炉设备安装完成;漳州蒲姜岭生活垃圾焚烧发电厂扩建项目锅炉设备安装完成90%。根据建设进度,上述项目均有望在2020年底投产,实现运营收入。市政污水方面,竹园第一污水处理厂提标改造工程涉及水质水量的提标改造施工及调试已基本完工,已完成水务质监站竣工验收。固废资源化方面,公司四个在建项目均有望投产,合计产能超过4000吨/日。公司目前项目建设进度符合预期,多元化的业务发展丰富公司业务结构,看好公司受益于增量项目持续实现投产,业绩稳定向上。 投资建议公司以生活垃圾焚烧、市政污水为核心主业,全力发展危废医废、土壤修复、市政污泥和固废资源化等业务。公司2020年将迎来项目密集投产期,如果新增项目能迅速达到预期产能利用率,公司垃圾焚烧产能预计增长,此外固废资源化项目也将投产超4000吨/日,公司整体运营规模将进一步扩大,业绩也将大幅提升。但由于公司工程业务增长拉低利润增厚,我们维持营收预测不变,小幅向下调整公司利润。预计公司2020-2022年的收入分别为53.33亿元、68.39亿元和86.66亿元;归母净利分别从7.65亿元、9.16亿元和11.33亿元,下调至6.95亿元、9.05亿元、11.21亿元。维持“买入”评级。风险提示1)新建项目投产不及预期;2)投产项目产能利用率提升慢,运营收入不及预期;3)垃圾焚烧发电新建项目未能纳入国家补贴清单,影响公司现金流情况。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-06-19 12.11 -- -- 14.40 18.23%
14.98 23.70%
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我们认为,对于上海环境这家公司来讲,其市值体现的是股东自由现金流的现值。一般投资者对每一个公司的投资回报最终都来源于公司分红,股东自由现金流代表着当期可分配给股东的现金。投资产生的资本利得本质上也是因为公司成长或者经营情况变好,自由现金流改善,未来分红的预期增加。 我们认为运营类业务对公司估值贡献最大。这主要是因为垃圾发电、污水处理、固废资源化和危废处理这些运营类业务经营年限长,有稳定可见的预期;而承包及设计规划业务是由订单驱动的,不好预期。公司的估值是公司未来可分配给股东的现金流的现值,容易预期、现金流回流稳定的业务对估值的贡献自然大。 固废处理公司基本都不享有龙头公司溢价,这主要因为固废处理行业比较分散,大家业务同质化很高,公司成长靠取得新的特许经营权,不确定性高。然而固废处理行业未来很有发展有空间,与发达国家相比,我国人均垃圾处理量有提升空间。2019年我国人均垃圾焚烧量为67.05kg/人,与美国、日本、欧盟等发达国家或地区还有比较大的差距。 公司项目所在地区财政收入良好,多高于全国平均。主要经营区域的地方人均公共财政收入远高于全国平均,在这些地区的项目未来收益有充分保障。 目前公司市值体现了股东自由现金流现值,估值比较合理,公司未来取得回报率较高的特许经营项目、分红比例增加、利息下降时,估值会提升。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2021年净利润分别为5.65、9.06和10.73亿元,对应EPS分别为0.62、0.99和1.17元。当前股价对应2019-2021年PE值分别为19.32、12.04和10.17倍。我们认为虽然目前尚难定量判断公司未来固废项目的回报率,但从公司历史情况看,公司一贯注重项目质量,相信在新固废项目的带动下,公司估值会逐渐提升,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:特许经营条款发生变化,垃圾处理费下降,公司现有资产产能利用率不足,未来大股东注入上市公司的资产价格大幅上升。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-14 12.04 -- -- 13.70 10.84%
13.35 10.88%
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事件描述 2019年公司实现营收36.5亿,同比增41.2%,归母净利6.2亿,同比增6.7%,扣非归母净利5.0亿,同比增14.3%,毛利率29.4%,同比降7.4pct;2019Q4实现营收14.7亿,同比增96.4%,归母净利1.8亿,同比增121.1%,扣非归母0.7亿,同比增2.0%,毛利率15.2%,同比降11.2pct。 事件评论 工程业务收入因在建进度加快致公司收入高增,影响毛利率。2019年公司垃圾焚烧上网发电20.9亿kWh,同比增7.4%,其中河南上网电量同比增18.5%至2.14亿kWh,山东上网电量同比增14.3%至3.03亿kWh,河南可能与洛阳项目产能利用率及发电效率提升较快有关,而山东地区垃圾上网电量同比增加较快可能与垃圾进厂量增加有关。2019年吨垃圾上网电量同比增9kWh至314kWh/t。2019年收入同比增41.2%但垃圾上网电量同比仅增7.4%,即公司施工类业务放量,表现为工程业务的增加,该数据与开工工程量有关,集中体现在公司承包及设计规划业务上,2019年该业务收入同比增124.4%至10.9亿,但因为工程业务毛利率较低,导致该业务毛利率同比降10.2pct至14.7%。 污水提价进行时,预计今年会贡献部分利润,预计垃圾焚烧今年将新增投运10,650t/d产能。报告期公司上海地区污水处置均价升至0.96元/吨(含产能利用率),同比提升0.33元/吨(提升52.4%),但处置量同比降33.2%至3.79亿吨(与竹园水厂提标产能收缩有关),整体看对污水板块收入业绩影响不大,但2020年随着继续提价(预计可提升至1.4元/m3),给公司贡献部分利润。根据焚烧项目进度,2019年新增并网威海(1,050t/d)、蒙城一期(700t/d)、漳州扩建项目(750t/d)将于今年完成投运,合计产能2,500t/d,产能弹性约16%,预计2020年新增产能弹性近60%,同时公司2019年新签产能3,000t/d(包括扩建项目签合约),截止2019年公司总垃圾焚烧产能约3.2万吨/日,其中投运约1.8万吨/日,在建及筹建1.4万吨/日。 现金流稳定,业绩弹性将集中在2020-2021年释放,预计公司2020-2022年扣非归母净利润分别为5.9/7.5/7.7亿,对应的PE分别为18.8x、14.6x、14.3x(未考虑转债转股情况),维持“买入”评级。 风险提示: 1.项目进度低于预期风险; 2.疫情影响超预期风险。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-13 12.04 15.87 33.25% 13.35 10.88%
13.35 10.88%
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吸收优质资产分拆上市,创新2+4全面发展 2004年6月,经上海市国资委批准,由上海市市容环境卫生管理局所属的上海振环实业总公司、上海市废弃物处置公司和上海市环境工程设计科学研究院等三家单位联合发起成立了上海环境集团有限公司。2016年,按照上海城投的部署,将控股子公司阳晨投资主营的城市污水处理转移给主营生活垃圾处理的环境集团,从而推进上海环境集团有限公司分拆重组上市。2017年,上海环境通过吸收合并,在上海证券交易所成功实现分拆上市。上市以来,公司专注城市环境运营服务,坚持强化主营业务市政污水和城市生活垃圾处理,同时积极布局危险废物处置、市政污泥处理、餐厨垃圾处理和污染土壤修复等市场。公司作为国内固废行业起步最早的专业环保企业之一,力争发展成为固废行业全服务商。 深耕垃圾焚烧和市政污水,2020年迎来密集投产期 公司始终致力于在中国快速增长的城市固体废弃物行业,目前运营的垃圾中转站6个;运营的垃圾焚烧厂13个,合计处理能力22,050吨/日;运营的垃圾填埋场5个,合计处理能力7,340吨/天。同时2020年公司将迎来新的一波密集投产。公司在建的垃圾焚烧厂项目15个,合计处理能力15,650吨/日。其中2020年预计投产8个项目,合计产能9,400吨/日。公司在手的市政污水项目7个,上海分布4个,成都分布3个,合计产能139.7万吨/日。2018年运营污水处理厂6座,合计产能133.7万吨/日。2019年,公司共计处理污水37,944吨,日均处理量为103.96万吨,处理规模和总处理量的下降主要由于上海竹园污水处理一厂提标改造工程,按要求缩减产能。公司污水处理产能主要集中在上海市,2017年公司上海市四个处理厂污水处理能力为164.67万吨/日,而上海市全市污水处理能力为826万吨/日,公司占比19.94%。 可转债发行成功,加快项目建设保障业绩增长 2018年5月23日,公司对外公告了公开发行A股可转债预案,拟发行可转债总额不超过21.7亿元。2018年6月13日,公开发行可转债方案获上海市国资委批复。2018年11月30日,公司公告了关于公司收到中国证监会通知,决定对公开发行可转债的行政许可申请予以受理。2019年6月18日在上交所公开发行21.7亿元的“环境转债”。募集资金全部投入新项目建设,共6个项目,合计总投资46.70亿元,拟投入募集资金21.70亿元。可转债发行成功,改善公司现金流状况,加速了项目建设进程,有助于项目按时按质完成,给公司未来业绩增厚提供重要保障。 投资建议 公司以生活垃圾焚烧、市政污水为核心主业,全力发展危废医废、土壤修复、市政污泥和固废资源化等业务。公司2020年将迎来项目密集投产期,如果新增项目能迅速达到预期产能利用率,公司垃圾焚烧产能预计增长42.63%,此外固废资源化项目也将投产超4000吨/日,公司整体运营规模将进一步扩大,业绩也将大幅提升。我们预计公司2020-2022年的收入分别为53.33亿元、68.39亿元和86.66亿元,同比增速分别为46.2%、28.2%、26.7%;归母净利分别为7.65亿元、9.16亿元和11.33亿元,同比增速分别为24.1%、19.7%和23.7%。对应EPS分别为0.84/1.00/1.24元/股,对应PE分别为14/12/10倍,参照三家A股上市公司平均PE,给予公司2020年EPS19倍的估值,按照预计的公司2020年0.84元的EPS,对应股价为15.96元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 1)垃圾焚烧上网电价补贴政策取消,新建项目未能纳入国家补贴清单; 2)在建项目进展不及预期,2020年产能未能完全释放; 3)税收优惠政策取消,公司目前享有增值税即征即退政策和所得税优惠政策。若取消,将对公司的盈利水平产生较大影响。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-13 12.12 15.51 30.23% 13.35 10.15%
13.35 10.15%
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维持“增持”评级。2020年为公司的投产大年,我们上调公司2020、2021年、预测公司2022年归属净利润分别为7.1(+1.0%)/8.3(+0.4%)/9.5亿,对应EPS分别为0.78、0.91、1.04元,综合两种估值方式,PE法给予公司2020年20倍PE,上调目标价至15.60元,公司垃圾焚烧项目2020年迎来投产大年,驱动固废业务高增长,维持“增持”评级。 业绩符合预期。1)2019年公司实现营收36.47亿,同比增长41%;归属净利润6.16亿,同比增长7%;扣非归属净利润5.00亿,同比增长14%。2)2019年公司非经常性收益1.16亿中,主要包括非流动资产处置收益1.47亿元以及其他的补助及所得税影响额等,2018年同期非经常性收益1.40亿元。3)2019年公司业绩增长主要来源于:①在建项目带来的BOT利息收入增加,②承包及设计规划业务高增长,③垃圾处理量稳健增长。 经营稳健,2020年为公司投产高峰期。1)截至2019年末公司运营生活垃圾焚烧项目13个,共入厂垃圾665万吨,同比增长4%。2)在建项目稳步推进,2019年蒙城和威海文登项目分别于10月及11月通过72+24试运行;其他项目进展顺利,2020年将迎来投产高峰期。3)新项目持续开拓,为未来业绩增长打下坚实基础。 大股东资产注入期限推迟,关注后续进展。此前公司分立上市时,大股东承诺在约定情况下,3年内将其控制的环境类资产和业务注入上市公司。2020年3月,因资产注入条件不成熟而推迟承诺期限,关注后续进展。 风险提示:项目进度低于预期;行业补贴政策变化。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-13 12.12 -- -- 13.35 10.15%
13.35 10.15%
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营收快速增长,略超预期,费用控制得当。 公司19年实现营收36.47亿元,同比增加41.19%,略超预期,主要是建造收入增加较快,同时新产能投运带动固废处理业务量增加所致。归属于上市公司股东的净利润6.16亿元,同比增加6.65%,其中转让子公司阳晨排水增加了投资收益1.55亿元;扣非净利润5亿元,同比+14.25%,整体毛利率有所降低。全年管理费用控制较好,管理费用率下降1.88pct到7.02%,期间费用率下降1.91pct到12.53%。 经营稳健,经营性现金流增长较快,资金实力充足支撑增长。 公司垃圾焚烧和污水处理两块运营业务提供了稳定的现金流支撑。19年经营性现金流净额16.46亿元,同比+64.45%。可转债发行使得公司资金充足,期末在手现金13.24亿元,但资产负债率上升至58.9%。由于新建项目的推进,投资性现金流支出继续增长,净额为-37.67亿。公司融资成本较低,在手现金和融资空间足够支撑新建项目的投资。 垃圾焚烧发电产能进入集中投运期,“4+2”战略快速推进。 公司垃圾焚烧业务收入同比+11.9%,新增威海文登、蒙城两个垃圾焚烧项目投运,目前投运项目13个,产能1.465万吨/日(不含老港)。而2020年是公司垃圾焚烧项目的集中投产期,有望新增投运焚烧厂7个,新增产能1.095万吨,产能增幅比例75%,建设和运营收入将快速推动公司营收上一个新台阶。公司19年承包与设计规划业务实现营收10.91亿元,同比+124.37%,毛利率减少14.69pct至14.74%。其中土壤修复业务也快速发展,19年新增土壤修复合同3.07亿元,同比+195%。另外,公司污泥和餐厨业务也有收获,“4+2”战略快速推进。 盈利预测与评级。 公司立足传统核心主业,拓展四大新兴业务。营收业绩拐点已现,业绩有望加速释放。获三峡系举牌并继续增持,同时二股东弘毅减持期也近完结,股价催化因素较多。我们维持预计公司20-21年净利润为6.8/9.3/11.7亿元,对应PE为16/12/9X。维持“买入”评级。 风险提示政策推进不及预期,投资加大导致现金流紧张。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-13 12.12 -- -- 13.35 10.15%
13.35 10.15%
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事件 :公司发布 2019年度报告,公司实现营业收入 36.47亿元,同比增长 41.19%;实现归母净利润 6.16亿元,同比增长 6.65%,实现扣非归母净利润 5亿元,同比增长 14.25% 。 公司 固废、污水业务稳步增长、经营稳健; 承包及设计规划业务 大幅增长,但建造合同 金额 提升 致毛利率下降 。分部业务中,公司固废/污水处理业务营业收入分别为 18/4.15亿元,同比+11.90%/+17.21%;毛利率分别为 35.23%/53.73%,同比-3.56个 pct/+3.06个 pct。公司报告期末投运的垃圾焚烧项目 13个,共入厂垃圾 664.76万吨,同比+4.33%,上网电量20.9亿度,同比+7.44%;垃圾填埋量 214.21万吨;运营污水处理厂 6座,日均处理量为 103.96万吨。公司承包及设计规划业务实现营业收入 10.91亿元,同比+124.37%,但毛利率为 14.74%,同比-14.69个 pct,主要是毛利率相对较低的建造合同金额增加所致;公司报告期整体毛利率为30.79%,同比-7.85个 pct。 2020年是公司垃圾焚烧产能投产高峰期,显著增厚业绩 。公司目前已投运垃圾焚烧产能 1.40万吨/日,我们预计公司在 2020年拟投运太原、漳州等 6个垃圾焚烧项目, 产能提升达 达 9750吨/ 日,进一步增厚公司业绩; 同时,公司在“2+4”(“2”:生活垃圾、市政污水;“4”:危废、土壤修复、污泥、固废资源化)业务总体框架指引下,未来将确保发展为“3+3”业务,力争向“4+2”发展,也体现了公司对未来固废行业精细化处置趋势的判断。此外,公司近期获得三峡系(长江环保集团、三峡资本)资金增持,当前持股比例已达 5%,未来也有进一步增持计划,说明三峡系对公司资产的认可,也符合三峡集团的长江大保护战略。 维持 “ 买入 ” 评级 。根据公司毛利率情况和受疫情影响下投产时间可能推迟,我们下调公司 2020-21年盈利预测,预计公司 2020-21年归母净利润分别为 6.97/8.88亿元(原值为 7.20/9.32亿元),新增公司 2022年归母净利润预测为 9.33亿元,20-22年对应 EPS 为 0.76/0.97/1.02元,当前股价对应 20年 PE 为 16倍。公司经营稳健,垃圾焚烧产能落地高峰将临进一步增厚公司业绩, 维持“ 买入” 评级。 风险提示 :在建项目投产不及预期,母公司资产注入不及预期。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-07 11.35 -- -- 11.59 2.11%
12.58 10.84%
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分拆上市,“2+4”打造城市环境综合服务商 公司由上海城投吸收合并阳晨投资并分拆后于2017年3月上市。控股股东为上海城投集团,定位于“2+4”战略布局,立足于生活垃圾和市政污水两大核心业务领域,拓展市政污泥、危废医废、餐厨垃圾和土壤修复四大新兴领域,打造城市环境综合服务商。 深耕“生活垃圾处置+市政污水处理”,从上海走向全国 固废业务,公司涵盖中转+焚烧+填埋,建立完整的生活垃圾处理产业链。截止2019年三季度,公司运营垃圾焚烧产能约2.155万吨/日(含老港9000吨/日托管运营),在建及筹建项目约1.625万吨/日。根据目前项目的建设进度推算,19/20/21年预计投运项目体量为0.21/1.215/0.20万吨/日,占目前已投运产能的9.74%/56.15%/9.28%。公司市政污水处理项目共7个,总处理能力达139.7万吨/日。生活垃圾焚烧发电在手项目充足,污水处理现金流优异,两大主业成为公司业绩增长的主要支撑。 布局四大新兴业务领域,激发成长新活力 重点拓展危废医废和土壤修复,坚持谋求业务规模的不断扩大;培育市政污泥、固废资源化,力求树立项目标杆。公司控股股东旗下固废处置中心是上海唯一一家集填埋、焚烧、综合利用“三位一体”的综合性危废与医废处理处置单位,同时公司不断通过外延并购扩大规模。土壤修复业务依托股东背景,陆续中标多个项目。上海垃圾分类催生餐厨垃圾处置市场需求,公司紧抓机遇,大力拓展湿垃圾处置业务规模。污泥业务在手规模490吨/日,不断进行技术积累。公司重点布局的四大新兴业务均发展势头良好,为公司发展注入新活力。 风险提示:项目建设进度低于预期;投资加大导致现金流紧张。 投资建议:给予“买入”评级,合理估值13.68-15.20元 公司立足传统核心主业,拓展四大新兴业务,业绩有望加速释放;21.7亿可转债成功发行,助力项目顺利进行。预计公司19-21年EPS为0.60/0.76/0.96元,对应PE为19/15/12X。我们认为公司一年期的股票价值在13.68-15.20元间,相对于目前股价有21%-34%的溢价空间,首次覆盖,给予“买入”评级。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-06 11.20 -- -- 11.59 3.48%
12.58 12.32%
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洛阳焚烧项目产能利用率及发电效率提升+在建加快致BOT利息收入加快共同推动收入增长。2019Q1-3公司上网发电15.5亿kWh,同比增6.8%,其中河南上网电量同比增23.3%至1.63亿kWh,山东上网电量同比增15.7%至2.17亿kWh,河南可能与洛阳项目产能利用率及发电效率提升较快有关,而山东地区垃圾上网电量同比增加较快可能与垃圾进厂量增加有关。公司前三季度收入同比增18.7%但垃圾上网电量同比仅增6.8%,意味着公司施工类业务增加放量,表现为BOT利息的大幅增加,该数据与开工工程量有关。 其他收益因增值税退税集中返还而增30.6%至0.82亿。对于垃圾焚烧的增值税返还采取收付实现制确认,公司的其他收益主要是增值税返还,报告期公司其他收益增速远超收入增速可能与增值税集中返还有关,长期来看该波动影响不大。 污水提价进行时,预计明年可能会贡献部分利润,预计垃圾焚烧今年将新增投运2,500t/d的产能。报告期公司上海地区污水处置均价升至0.89元/吨(含产能利用率),同比提升0.31元/吨,但处置量同比降41.1%至2.82亿吨(与竹园水厂提标产能收缩有关),整体看对污水板块收入业绩影响不大,但明年随着继续提价(最终价格约为1.4元/m3),可能会增加小几千万利润。根据焚烧项目进度,预计今年威海(1,050t/d)、蒙城一期(700t/d)、漳州扩建项目(750t/d)将于今年完成投运,合计产能2,500t/d,产能弹性约16%,预计明年新增产能弹性近60%。 现金流稳定,业绩弹性将集中在2019年底及2020年释放,预计公司2019-2021年扣非归母净利润分别为5.3/7.4/8.7亿(预计由建设期形成的BOT利息新增利润分别为0.5/0.5/0.2亿),对应的PE分别为19x、14x、12x,上调至“买入”评级。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 11.10 -- -- 11.59 4.41%
12.58 13.33%
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事件:上海环境发布2019年三季报,前三季度实现营业收入21.77亿元,同比增长18.68%,归母净利润4.41亿元,同比下降11.54%,扣非后净利润4.32亿元,同比增长16.45%。 点评: 第3季度受非经常性损益影响业绩下滑,但现金流明显增长。公司前三季度扣非后净利润实现16.45%的增长,净利润下滑主要是受到非经常性损益的影响。前三季度毛利率38.94%,同比下降2.06个百分点;期间费用率13.62%,同比略下降0.09个百分点;净利率23.82%,同比下降7.49个百分点。其中第3季度实现营业收入8.55亿元,同比增长37.89%;毛利率35.54%,同比下降3.26个百分点;归母净利润1.45亿元,同比下降33.65%。第3季度净利润出现较大幅度下降的原因在于去年同期确认成都洛带项目资产处置收益1.51亿元,本期无此项。前三季度实现经营性现金流8.48亿元,同比增长38.61%;其中第3季度经营性现金流4.49亿元,同比增长57.21%。 垃圾焚烧处理能力位居行业前列,拥有上海近80%生活垃圾末端处置市场份额。公司为国内固废行业起步最早的专业环保企业之一,以生活垃圾和市政污水为核心主业,同时聚焦危废医废、土壤修复、市政污泥和固废资源化(餐厨垃圾和建筑垃圾)等新兴业务领域。垃圾焚烧处理能力位居行业前列,占全国总处理量的4.2%。其中拥有上海近80%的生活垃圾末端处置市场份额。截至上半年末,公司投资、建设、运营生活垃圾焚烧发电项目共25个,主要分布在上海、成都、青岛、威海、漳州、南京、洛阳、太原等地,其中在运营的项目有11个;生活垃圾填埋项目5个,垃圾中转站6个。前三季度累计发电量18.37亿度,同比增长6.22%,上网电量15.45亿度,同比增长6.77%。 大股东资产注入预期。公司控股股东是上海城投(集团)有限公司,是国有特大型企业集团,注册资本500亿元。为避免同业竞争,上海城投曾承诺将于2020年3月底前将其控制的环境类资产和业务注入公司。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计2019年、2020年EPS分别0.58元、0.67元,对应PE分别为19倍、16倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。订单落地低于预期、业务拓展低于预期、市场竞争加剧毛利率下降。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-01 11.10 15.75 32.24% 11.59 4.41%
12.58 13.33%
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简体事件:公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 21.77亿元,同比增长 18.68%,归母净利润 4.41亿元,同比减少 11.54%,扣非后归母净利润 4.32亿元,同比增长 16.45%; 7-9月单季度营业收入 8.55亿元,同比增长 37.89%,归母净利润 1.45亿元,同比下降 33.65%,扣非后归母净利润 1.43亿元,同比增长 39.88%。 核心观点 前三季度扣非后业绩增速创两年来新高: 由于去年同期处置成都洛带项目确认 1.47亿元收益, 因此今年前三季度归母净利润同比减少 11.54%;得益于垃圾焚烧运营业务的稳步增长,前三季度上网电量同比增长 6.77%, 扣非后归母净利润同比增长 16.45%,增速创两年来新高。 经营性现金流亮眼,项目建设符合预期: 1-9月经营性净现金流达到 8.48亿元,同比增长 38.61%,上年公司完成了可转债的发行,截至 9月底在手现金 15.07亿元。 目前公司已投运垃圾焚烧运营项目的规模为 1.25万吨/日,在建/筹建项目的规模为 1.47万吨/日,前三季度投资性现金流流出为 24.27亿元(去年同期为 16.72亿元), 在建项目有序推进, 预计 2019Q4投产2100吨/日, 2020-2021年将投产 11900吨/日。 财务预测与投资建议 未来两年是公司项目投产的高峰期,到 2021年底,公司在运的垃圾焚烧项目规模将翻倍,同时随着在建的危废、建筑垃圾和湿垃圾处理项目的陆续投产,公司将成为综合性的固废处理公司。 我们维持公司 2019-2021年归母净利润分别为 6.17、 8.04、 10.72亿元的盈利预测, 给予 2020年 18倍 PE,目标价为 15.84元,维持买入评级。 风险提示 项目进度低于预期,资产整合低于预期,融资进度低于预期。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-01 11.10 -- -- 11.59 4.41%
12.58 13.33%
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2019Q3业绩符合预期。2019年前三季度,公司实现营业收入21.8亿元,yoy18.7%,归母净利润4.4亿元,yoy-11.5%,扣非归母净利润4.3亿元,yoy16.5%。业绩高增长主要是垃圾焚烧项目陆续投产带动,去年同期确认成都洛带项目资产处置1.5亿元收益影响归母净利润增速。2019年前三季度公司垃圾焚烧上网电量15.5亿度,同比增长6.8%;上海市污水处理单价0.89元/吨(同比提升54.2%),成都市0.53元/吨(同比提升7.3%)。 毛利率、净利率下滑,经营性现金流净额大增。2019年前三季度公司毛利率38.9%(-2.1pct),或与原材料费上涨有关;公司净利率23.8%(-7.4pct),主要由今年投资收益减少导致,期间费用率13.6%(-0.1pct),其中销售费用率0.0%、管理费用率6.8%(-1.3pct)、财务费用率6.8%(+1.2pct),财务费用率上升主要是可转债及银行借款财务费用增加所致。前三季度公司项目投产带动经营性现金流净额增加至8.5亿元,yoy38.6%,另外公司在建工程达到3.4亿元,yoy187.2%,公司料将进入在建、投产大年。 在手项目丰富,技术、股东优势明显。公司在手项目多,利润储备丰富:截至2019年9月,公司运营垃圾焚烧产能约21550吨/日(含老港9000吨/日托管运营),在手项目约39000吨/日(包括老港9000吨/日)。 2019/2020/2021年预计分别投运0.22/1.20/0.20万吨。公司竞争力突出:焚烧技术领先,从业经验丰富,股东背景强。技术团队全国领先(依托上海环境工程设计研究院)、从业经验丰富(从业逾20年,投运中国最早千吨级焚烧项目)、上海环境股东背景强(背靠上海城投集团)、财务空间大(资产负债率54.7%,低于行业TOP3)。 污水、危废、土壤等新兴业务提供业绩弹性。公司现有污水产能122万吨/日,现金流稳定;在手危废产能1.19万吨/年,在建6.6万吨/年,市场拓展起步;土壤修复依托省部级平台——上海污染场地修复工程技术研究中心,技术优势明显,市场空间大;污泥在手产能490吨/日,餐厨资源化与垃圾焚烧协同效应突出,项目拓展可期。 集团环境资产丰富,未来有望整合。上海城投集团目前控制的污水、固废等环境类资产丰富,未来有望进一步整合。 盈利预测:焚烧项目陆续投产,盈利增厚。预计2019年威海市文登区、蒙城县投产;2020年预计1.2万吨垃圾焚烧项目投产,投产大年将至。预计公司2019至2021年归母净利分别为5.9/8.1/10.6亿元,EPS分别为0.65/0.89/1.16元/股,对应PE分别为18.0X/13X/10X,估值优势明显。 风险提示:垃圾焚烧项目推进不及预期、工程类项目拓展不及预期。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-17 11.29 -- -- 11.75 4.07%
12.12 7.35%
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2019、2020焚烧行业进入投产大年。垃圾焚烧解决城市用地痛点,填埋处置方式走弱,中国城市固废处置由填埋逐步转向焚烧。根据《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》,到2020年,我国垃圾发电处理规模目标接近60万吨/日。2015年存量垃圾焚烧产能为23.5万吨/日,规划产能提升150%,年复合增速20%,总投资2518亿元。目前垃圾焚烧上市公司(在建+筹建)/(运营)产能均超过70%,预计2019-2020进入投产大年,业绩加速释放。 在手项目丰富,技术、股东优势明显。公司在手项目多,利润储备丰富:截至2019年9月,公司运营垃圾焚烧产能约21550吨/日(含老港9000吨/日托管运营),在手项目约39000吨/日(包括老港9000吨/日)。2019/2020/2021年预计分别投运0.22/1.20/0.20万吨。公司竞争力突出:焚烧技术领先,从业经验丰富,股东背景强。技术团队全国领先(依托上海环境工程设计研究院)、从业经验丰富(从业逾20年,投运中国最早千吨级焚烧项目)、上海环境股东背景强(背靠上海城投集团)、财务空间大(资产负债率54.7%,低于行业TOP3)。 污水、危废、土壤等新兴业务提供业绩弹性。公司现有污水产能122万吨/日,现金流稳定;在手危废产能1.19万吨/年,在建6.6万吨/年,市场拓展起步;土壤修复依托省部级平台--上海污染场地修复工程技术研究中心,技术优势明显,市场空间大;污泥在手产能490吨/日,餐厨资源化与垃圾焚烧协同效应突出,项目拓展可期。 集团环境资产丰富,未来有望整合。上海城投集团目前控制的污水、固废等环境类资产丰富,未来有望进一步整合。 盈利预测:焚烧项目陆续投产,盈利增厚。预计2019年威海市文登区、蒙城县投产;2020年预计1.2万吨垃圾焚烧项目投产,投产大年将至。预计公司2019至2021年归母净利分别为5.9/8.1/10.6亿元,EPS分别为0.65/0.89/1.16元/股,对应PE分别为17.0X/12.3X/9.4X,估值优势明显。 风险提示:垃圾焚烧项目推进不及预期、工程类项目拓展不及预期。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-05 11.79 14.00 17.55% 12.65 7.29%
12.65 7.29%
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首次覆盖,“增持”评级。我们预测公司19/20/21年净利润分别为5.83/7.03/8.27亿,对应EPS分别为0.64/0.77/0.91元。综合两种估值方法,给予公司2019年22倍PE,目标价14.08元,24%向上空间。 固废业务:投产大年将至,带动公司业绩快速增长。1)公司焚烧产能全国排名第八,上海市占率第一,已投运1.55万吨/日,在建筹建1.425万吨/日。2)手握经济发达地区的多个优质项目,盈利能力突出。2018年,焚烧项目整体产能利用率98%,平均入厂吨垃圾上网电量达到305度,平均吨处理费达102元,处于行业优秀水平。3)垃圾焚烧项目新产能不断投运是公司业绩增长的最重要驱动力。公司在建项目中,威海文登、蒙城预计将于2019年底之前投运,预计共计新增投运2100吨/日;漳州二期、太原、宝林、奉化、晋中、松江二期等预计将于2020年底之前投运,预计共计新增投运产能7950吨/日,对应2021年生活垃圾焚烧板块业绩增长高峰期将到来,带动公司固废业务高增长可预期。 污水业务:经营稳健,关注提标改造进展;新兴业务:聚焦四大方向,积极发展。1)污水已投运6个项目共192万吨/日,在建1个项目6万吨/日。2)公司危废医废、土壤修复、市政污泥和固废资源化(餐厨垃圾和建筑垃圾)4个新兴业务领域有望成为未来新的业绩增长点。资产注入值得期待。分立上市时,大股东承诺3年内(2020年3月31日前)将其控制的大量环境类资产注入上市公司,资产注入进展值得期待。 风险提示:垃圾焚烧行业补贴政策变化,项目投产、资产注入低于预期。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-04 11.64 15.75 32.24% 12.65 8.68%
12.65 8.68%
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核心观点 2019年上半年业绩基本符合预期: 2019年上半年公司实现营收 13.22亿元,同比增长 8.88%;实现归母净利润 2.96亿元,同比增长 5.80%,实现扣非后归母净利润 2.89亿元,同比增长 7.55%,实现应经营性净现金流 3.99亿元,业绩基本符合预期。 2019年 1-6月公司入厂垃圾 322.20万吨,同比增长 3.15%,垃圾焚烧上网电量 95,417万度,同比增长 4.44%;处理污水1.80亿吨,同比略有下滑(主要由于竹园一厂提标改造)。 在建项目稳步推进: 报告期内威海文登项目、蒙城项目、太原项目、成都宝林项目、奉化项目、上海天马、漳州项目、金华项目等垃圾焚烧项目的建设稳步推进。同时报告期内公司新增: 1)生活垃圾:新昌县眉岱项目、威海项目共 1000吨/日; 2)湿垃圾:嘉定项目 530吨/日; 3)建筑垃圾:嘉定项目 1500吨/日; 4)土壤和地下水修复:中标 8个项目,其中上海桃浦智创城核心区 603地块污染治理项目是目前上海市最大的土壤及地下水修复项目。 未来三年将迎来项目密集投产和业绩释放: 我们预计公司 2019-2021年投产垃圾焚烧产能有望超过 13000吨/日,将有力地保障公司的业绩释放,同时危废、湿垃圾和建筑垃圾处理项目的投产也将带来业绩增量。 财务预测与投资建议 我们预测公司 2019-2021年归母净利润分别为 6.17、 8.04、 10.72亿元,对应 EPS 为 0.68、 0.88、 1.17元。根据可比公司 2020年 15倍 PE,给予 20%估值溢价,目标价为 15.84元,维持买入评级。 风险提示 项目进度低于预期,资产整合低于预期,融资进度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名