赢时胜10月12日发布前三季度业绩预告:Q1-3实现归母净利润1.17-1.25亿元,同比增40-50%;Q3单季度实现归母净利润4,113.97万元-4,948.47万元,同比增23.35%-48.38%。 前三季度归母净利润增速略超预期,新老业务均有业绩贡献。公司Q1-3归母净利润增速略超我们之前预测的33%增速,第三季度业绩持续高增主要源于新一代资管系统和托管系统升级版本的推广以及PaaS创新业务。截至2017年底,公司已经将资管系统从3.0升级到4.5、托管系统从3.0升级到5.0系统,我们预计截至2018/2019/2020年底将分别有50%/70%/80%的存量资管和托管客户购买其新一代系统。 PaaS业务稳步推进,与传统业务之间的协同效应渐显。从2017年底开始,公司已经开始面向自己的存量客户开始推广基于微服务架构的PaaS容器云平台服务,目前PaaS业务已有几家保险资管以及银行客户的成功案例。公司作为微服务架构设计实施方对客户PaaS平台之上的产品提供选型参考,强力带动公司既有产品(TA、估值、报表管理、资产配置等系统)销售,协同效应明显。 资管新规、沪伦通的利好影响后续将逐渐释放。由于前三季度处于资管新规整顿期,IT系统建设需求尚未体现,预计从Q4开始部分银行理财子公司陆续成立将带来银行客户的资管系统改造及新建需求;根据沪伦通时间表推算,沪伦通最早开通时间约在12月初,届时资管机构及托管机构将新增相应估值模块购买需求。因此预计从四季度开始资管新规和沪伦通的实施还将带来一定程度的利好。 维持盈利预测与评级:预计公司PaaS容器云创新业务将成为业绩增长主引擎,未来三年将贡献7亿营收,预计2018-2020年EPS分别为0.38/0.57/0.74元,当前股价对应PE分别为30/20/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:传统产品、PaaS 产品属于不同团队,发展过程可能伴随股权变化和管理整合。

公告股权激励计划。拟授予包括公司中高层管理人员以及核心技术人员等272位限制性股票4,144万股,首次授予3,344万股,预留800万股,授予价格为7.22元/股。限售期为自限制性股票登记之日起12个月、24个月、36个月。 对主营净利润做出明确要求,预示公司业务发展信心。目前公司主要包括商户运营(金融、PAAS和支付)、POS硬件、PDA以及电信运营商。本次股权激励分别对三次限售解锁做出要求,均以2017年主营净利润4.13亿元为基数,2018年的主营净利润增长率不低于25%;2019年的主营净利润增长率不低于55%;2020年的主营净利润增长率不低于100%。预留股票分两次解锁均以2017年主营净利润4.13亿元为基数,2019年的主营净利润增长率不低于55%;2020年的主营净利润增长率不低于100%。值得注意的是公司2014股权激励实际已超额完成,本次激励对象和股票数均远超2014年。此外,本次激励更加聚焦主营业务,显示出公司对业务发展的信心和决心。 2018年上半年商户运营服务增长显著。上半年公司实现营业总收入为26.04亿元,同比增长3.36%,剔除地产项目影响后,公司营业总收入为24.85亿元,同比增长39.00%;归属上市公司股东的净利润为3.37亿元,同比减少21.19%,剔除地产项目影响后,归属上市公司股东的净利润为3.36亿元,同比增长39.75%。公司商户运营服务集群实现营业收入11.23亿元,同比增长67.47%,系公司增长最快、利润贡献占比最大的业务集群。商户运营服务集群主要包括商户服务平台业务,以及为平台提供核心支撑的支付服务、金融服务两项通用类SaaS业务。 维持盈利预测和买入评级。预计2018-2020年收分别为57.22、67.39和82.01亿元,净利润分别为8.01、10.23和13.26亿元(并未考虑股权激励摊销费用)。2018-2020年每股EPS分别为0.79、1.01和1.31元。假设2018年11月完成授予,2018-2021年摊销总费用为9368万元,2018-2021年依次为1025、5505、2063和775万元。除2019年基数较大外,其余未对当年净利润产生较大影响。

ATM市占率提升空间巨大。2018上半年,广电运通的营业收入增长超过30%,扣非后净利润增速超过130%。董事长黄跃珍近期表示,未来人工智能的终端取代一些繁重的人力工作是必然的趋势,而广电运通正好迎合这个趋势发展。现在广电运通的市场占有率超过30%,未来虽然带机芯的ATM机采购量会降低,但广电运通可能会突破50%的市场占有率,同时在海外现金ATM机销量仍在增长。 “人工智能+”转型开始逐步落地。公司官网披露:1)在智能金融领域,现在场景最多的是广电运通。公司助力建设银行在上海推出国内首家“无人银行”,越来越多的银行开始探索类似“无人银行”的网点升级模式;2)在智能安全领域,公司给深圳龙岗公安局做了大数据平台,可以快速查找到犯罪分子所处位置;给南山出租屋做管理,通过门锁或者大楼卡口来了解进出的人员,对城市流动人口进行有效管理;3)在智能交通领域。公司联手百度、腾讯推进“码上乘车”、“刷脸过闸”等服务,深圳地铁的扫码过闸系统由公司承接搭建;4)在智能便民领域,公司给广州黄埔区、天河区、荔湾区铺设了方便办理政务业务的系统。我们预计无人网点以及银行智能机具的采购逐步替代原有传统机具,轨交、安防和电子政务为未来业绩增长提供新动力。 5亿元股票回购显示公司对未来发展的信心。2018年8月24日广电运通公告拟以自有资金不超过人民币50,000万元,以集中竞价交易方式回购公司股份并注销,回购价格不超过7.27元/股,公司目前资金雄厚,股票没有质押。我们预计本次回购显示出公司对自身发展的信心和决心。自董事长黄跃珍到来后,公司开始出现一些列积极变化。2018年1月5日公告以自有资金人民币32,725万元收购信义科技85%的股权,目标公司承诺2017年、2018年、2019年的净利润合计不低于人民币12,740万元,其中2017年不低于人民币2,500万元。2018年2月9日以自有资金人民币31,280万元收购中科江南46%的股权。中科江南承诺2017年、2018年、2019年及2020年的净利润分别不低于4,000万元、4,500万元、5,100万元及6,000万元。 维持盈利预测和买入评级。预计2018-2020年收入分别为51.34、61.24和73.86亿元,2018-2020年净利润分别为9.20、10.50和12.30亿元,每股收益分别为0.38、0.43和0.51元。公司开展股票回购,同时各项业务均出现积极变化,2018年业绩对应PE15倍,维持买入评级。

前三季度净利润大幅增长。新国都发布业绩预告,公司预计2018年1-9月归属上市公司股东的净利润1.13亿至1.28亿,同比变动140.00%至170.00%,同时披露计算机设备行业平均净利润增长率为-2.55%。公司前三季度业绩变动主要系公司收单运营服务、支付产品业务、大数据服务业务增加所致,同时报告期内,预计非经常性损益对净利润的影响金额为2,500-2,800万元,主要是收到的政府项目补助款及理财产品收益。 2018年第三季度利润爆发。根据本次预告披露,我们预计2018年第三季度净利润区间为5400至6900万元同比增长235%至328%,同时是上市以来利润最高。 传统主业保持稳定。公司前三季度增速超出我们预期,公司半年报披露公信诚丰和POS机具业务保持稳定增长,信联征信收入达到985万实现爆发式增长。尤其是公信诚丰,公司跟随微信的业务增,开始基于微信公众号,在业务扩展中又增加了支付,微信小程序,朋友圈广告等服务内容,今年单月的审单量已经超过历史峰值。 嘉联支付增速加快。通过收购嘉联支付新国都开始从硬件过渡到支付方案解决商,从而提升公司的运营服务的能力,提供更多样化的支付解决方案。公司会逐步提升运营服务的综合性业绩,通过支付入口和增值运营服务平台,以商户为载体,衔接各类支付场景,为商户提供融合支付的服务,例如集成化的会员管理和数据分析,包括电子发票开具。我们预计公司前三季度快速增长,主要系嘉联支付与公司实现较好的协同效应,每月流水及利润贡献环比上升。 收单服务在上半年布局以后,手续费和增值服务费营收比例为7:3。下半年,公司将开发挖深垂直场景,降低业务上对手续费的依靠,全力服务满足商户需求。业务重点将在建立品牌知名度,提升垂直场景的商户服务,扩展场景服务的提供商。 维持盈利预测和买入评级。预计公司2018-2020年收入分别为19.86、26.88和33.80亿元,公司净利润分别为2.18、3.24和3.79亿元,每股收益为0.46、0.68和0.79元。

广电运通公告2018上半年经营情况。2018H1实现收入21.2亿元,同比增长38.5%。实现扣非净利润2.85亿元,同比增长140%,净利润3.44亿元,同比下滑35%。 实现10年来最高Q2单季度利润,体现公司出现重大变化。2018Q2单季实现收入10.92亿元,营业利润2.12亿元。1)二季度单季实现财务费用-0.29亿元,其它收益0.33亿元。财务费用佳主要来自利息费用(2018H1同比增长56%)。其它收益主要来自增值税退税,(上半年退税额度0.24亿元)。2)剔除以上两者后的“修正后营业利润”为1.49亿元,依然为近10年最高。 预计开始出现“收入-成本”错配,即利润增长开始加速,行业外收入扩展是一大因素。1)2018Q2收入同比增长58%,销售、管理费用分别同比增长21%/31%.2)根据现金流量表口径,2017Q4、2018Q1、2018Q2经营现金流入分别同比增长 -7%/4%/17%,趋于提高;支付给职工薪酬分别同比增长30%/16%/18%,趋于稳定。3)结合利润表和现金流量表口径,预计公司进入收入加速(从金融拓展到全行业机具和服务)、人员扩张稳定的阶段,即利润增长开始加速。4)收入超预期是利润高增主要原因,主要为金融智能设备装机量和智能交通项目结算较上年同期有所增加以及企业并购增加所致,可推测交通行业收入扩展是关键。开始增加运营资金投入,上半年货币资金消耗10亿,积极的运营投入信号。1)2017Q4-2018Q2货币资金分别37亿、29亿、26亿,自2015年后首次大幅度使用货币资金。2)2017H2-2018Q1经历董事长、董秘更新,也公告新战略。半年报描述为“把人工智能技术作为提升客户业务运营效率和质量的关键;战略聚焦智能金融、智能交通、智能安全、智能便民四大领域,科技赋能并推动传统产业升级。为顺应公司战略升级需要,公司对分行业、分产品、分地区的类别进行了重新划分”。积极运营投入验证新战略。 金融外行业拓展交通、安全、便民出现不同程度回报。1)交通领域,公司的智能售检票终端产品及系统软件平台已广泛应用于中国超过30个城市的100多条地铁、高铁和机场航班线路。2)安全领域,与华为等厂商展开全面合作,构建平安城市综合解决方案,已成功建设深圳市龙岗区雪亮工程、智慧警务云平台、福州市公安局人脸识别大数据平台及青海省等多个在行业内具有标杆意义的样板项目,业务范围覆盖29个省市自治区。3)便民领域,已在全国范围内建立起10个P-AOC(省级呼叫中心)、近千个服务站,利用服务优势快速切入智能新零售行业,正积极布局物理网点拓展零售营运业务。 维持买入评级和盈利预测。我们预计2018-2020 年收入分别为51.3、61.2和73.9亿元。预计2018-2020年净利润分别为9.2、10.5和12.3亿元。预计广电运通未来重点在金融服务领域不断做深,人工智能及区块链应用相继落地。目前股价对应2018 年PE为14倍。

事件:2018年8月15日,广联达公布2018年半年报,公司上半年营收10.55亿,同比增长17.15%,净利润为1.47亿元,同比增长3.55%。 投资要点:造价业务云化加速,续费率持续提升。造价业务整体收入为7.54亿元,同比增长19.73%。 从云化收入来看,上半年新增云化收入2.51亿元,由于采用收入分期确认的原则,云化期末预收账款为2.56亿元,较期初增加1.26亿元,同比增长74.7%。从云化收入结构来看,主要云化收入来自于工程信息为1.28亿元,约占51%,体现广材网的应用率与续费率在不断提升。今年才开始转型的算量业务云化不断超预期,整体转化率超过27%,贡献收入0.56亿元。去年6个地区试点转型的计价业务转化率与付费率均超过80%,今年5个新增转型区域的转型率也超过了20%。 施工战略整合完毕,三季度有望增速回归。为进一步加强BIM、智慧工地和数字企业的协同性,公司在上半年对原有产品结构进行重组,打破原业务由多家子公司独立运作的模式,由总公司进行统一进行研发管理,避免二次重复开发。在一些重复领导岗位合并的背景下,公司整体施工业务仍营收2.18亿元,同比增长15.47%,随着施工业务整合完毕,整体施工业务需求仍旺盛的情况下,我们预计下半年施工业务增速将回归到30%以上。 施工业务全周期数据积累,产业金融发展迅速。随着BIM5D应用得不断深入,公司积累了充分的施工业务全周期数据链,18年上半年贷款余额突破3.44亿元,同比增加近150%。 由于贷款会计入经营性现金流流出,所以上半年公司经营性现金流为-2.78亿元。由于公司大数据风控非常严格,又与行业上下游客户有十几年的合作经验,公司所有贷款无不良贷款及应收未付款,上半年贡献1615.74万元,同比增长86.57%。 考虑未来云化转型带来经营性现金流的稳定增长以及预计施工2018Q3加速,继续维持“买入”评级。云化转型顺利、BIM需求不断增加和建筑全周期拓展是公司中期成长的基础。 考虑云化超预期与供应链金融进入兑现期,调整2018-2020年盈利预测,调整幅度为18年上调13.19%,考虑部分云化收入计入预收款影响利润的因素,19年下调幅度为0.01%,2020年下调幅度为17.6%。原预计2018-2020年为4.32、5.53、8.20亿元,现预计2018-2020年净利润为4.89、5.5、6.75亿元,维持“买入”评级。

2018中报超出预期。新国都2018上半年实现营业收入8.92亿元,同比增长76.6%;归属母公司净利润达到5927.6万元,同比增长90.6%。公司上半年业绩超出我们的预测。业绩超出预期主要来自商户运营服务利润并表以及数据审核业务大幅增长。 上半年公司收入增长为76.6%为上市以来最高。商户运营服务及大数据服务业务为主要增长点,同时公司支付业务在行业竞争加剧的情况下依旧保持接近20%增长。1)公司收单运营服务主要包括交易资金结算服务及基于支付交易平台为商户提供多样化的支付解决方案,上半年嘉联支付实现收入2.82亿元,净利润5046.7万元。2)公信诚丰专注于审核认证服务和数据审核技术开发,启动多元化认证审核模式。上半年公信诚丰实现认证审核和技术集成、技术开发收入5680.5万,较上年同期增长72.45%。公司承诺2018年实现净利润不低于6000万元。3)信联征信持续为客户提供优质稳定的大数据风控服务,已与多个省市社会信用体系建设项目取得合作。上半年信联征信实现收入985.61万元,较上年同期增长259.23%。4)公司支付产品实现收入5.16亿元同比增长19.97%,除了智能产品发布外,公司还将产品延伸至高速公路、智能停车等场景,海外业务保持较毛利率。5)生物识别浙江中正实现收入2259.9万元,同比下滑22.3%。 嘉联支付并表后各项费用并未出现大幅增长,体现公司管理更加优化。公司上半年年管理费用为1.61亿元同比增长32.6%,低于2015/2016的46%和57%。研发费用为8210万元,同比增长26.6%,预计主要为嘉联支付处理交易流水大幅增长带来对清结算能力需求,同时包括新国都为智能产品以及各类场景支付研发投入。 优质支付厂商转型商户运营。新国都产期深耕于POS生产和销售,属于国内第一梯队制造企业。公司客户主要包括:银联、各大银行以及第三发支付公司。新国都收购嘉联支付从仅销售机器开是进入手续费分成,实现盈利模式的转变。支付收单业务是公司战略落地的核心一环,获得该支付产业链上的核心资源,从而带动上市公司其他业务板块的开展,从根本上促进公司战略转型,盈利能力全面提升。 维持盈利预测和买入评级。预计公司2018-2020年收入分别为19.86、26.88和33.80亿元,公司净利润分别为2.18、3.24和3.79亿元,每股收益为0.46、0.68和0.79元。

公司发布中报:2018年上半年实现营收3.07亿元,同比增56.81%;实现归母净利润7569万元,同比增51.08%;扣非后归母净利润为6973万元,同比增39.92%。 收入与净利润增速略超预期,主要源于基金估值政策变化及版本升级。6月份我们预计公司上半年营收和归母净利润增速分别为43%和44%,公司实际业绩略超预期。公司上半年内生营收2.84亿,同比+59.44%,内生归母净利润6659万(包含参股公司投资收益-281万),增速54.01%。内生增速比合并报表增速更高。业绩略超预期主要来自于母公司定制软件开发和销售收入同比大幅增长(+79.06%),一方面由于2017年下半年密集发布一系列基金估值政策及资管新规导致客户系统改造需求激增(包括营改增估值核算、流通受限股估值政策、流动性风险管理政策以及证监会对证券投资基金估值业务的指导意见等),另一方面则来自资管系统从3.0升级到4.5、托管系统从3.0升级到5.0系统所带来的客户系统更换的收入。 新增客户数量与大客户业务需求量较为平稳,导致服务收入增幅不高。上半年公司实现服务收入7199万元,同比+22.42%。公司服务收入可以拆分为运维服务收入、咨询与开发服务费收入、外包服务收入。运维收入主要取决于公司存量客户数量,咨询与开发服务费收入主要取决于大客户新业务需求,而外包服务则主要来自于托管系统大客户业务量是否提升。公司存量客户数较为稳定,尤其是托管系统面向的大型银行及券商客户,由于没有新增机构获得托管牌照,所以大客户数量几乎不变;另一方面大客户业务需求也未出现大幅提升,从而使得服务收入增幅不大。 研发人员成本将得到控制,服务及实施成本仍将上行。公司上半年营业成本(服务实施人员薪酬)为5692万元,同比增58%;研发费用(研发人员薪酬)合计1.06亿元,同比增31%。营业成本上升较快主要由于驻场实施和服务人员数量上升以及员工薪酬增加,预计公司去年招聘的服务实施人员主要以校招为主,应届生在下半年入职,综合上述原因导致与去年同期相比服务与实施人员人数大幅增长。由于公司在成都以及长沙设立了研发中心,因此研发人员人均薪酬得到一定控制,但是由于金融机构大多在北上广深一线城市,所以服务实施人员薪酬相对而言较难保持平稳,未来可能还会随着市场平均水平出现一定程度上涨。 维持盈利预测与评级:预计公司PaaS容器云创新业务将成为业绩增长主引擎,未来三年将贡献7亿营收,预计2018-2020年EPS分别为0.38/0.57/0.74元,当前股价对应PE分别为38/25/20倍,维持“买入”评级。 风险提示:传统产品、PaaS 产品属于不同团队,发展过程可能伴随股权变化和管理整合。

公司发布2018年中报:2018H1实现营业总收入16.35亿元,同比增49.44%,归母净利润5.59亿元,同比增114.77%。 二季度增速保持高位,延续Q1业绩反转趋势。2018Q2单季度营业总收入8.12亿元,QOQ+45%;归母净利润2.58亿元,QOQ+61.41%。2018Q1上述指标增速分别为54%和199%,今年两季度持续扭转2017同期收入与业绩双降颓势。 经纪业务逆势增长,市占率较去年底提升0.43pct。2018年上半年东财代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)为5.32亿元,同比增52%,上半年131家证券公司代理买卖证券业务净收入为363.76亿元,东财市占率为1.46%,与2017年底相比,提升0.43pct;而2017年市占率与2017H1相比仅增加0.13%,可见2018年上半年市占率呈现加速提升趋势。 两融业务同比翻番,利息净收入市占率较去年底提升1.69pct。2018H1公司实现融资融券利息收入3.15亿元,同比增121%。东财2018H1实现利息净收入3.26亿元,上半年131家券商共实现利息净收入113亿元,东财在其中市占率为2.89%,相较与去年同期市占率提升1.89pct,与2017年底相比市占率提升1.69pct。由于东财利息收入中58%均为融资融券收入,且利息收入中其余两类收入(即存放金融同业利息收入、买入返售金融资产利息收入)带来增量较少,因此可以判断东财两融业务市占率亦大幅提升。 平台代销基金类型逐渐由长尾转向超大规模基金,预计Q3基金代销收入较Q2表现将更为强势。2018H1东财基金代销金额为3026亿元,同比+90.80%;Q1单季度基金代销金额为1638亿元(同比+116%),Q2代销金额为1388亿元(同比+67%,环比-15%)。一季度基金代销金额同比翻番主要源于天天基金代销的基金类型逐渐由以代销20亿以下的小型基金为主,逐步向20亿以上的中大型基金以及百亿以上的超大规模基金转变;而Q2基金代销金额环比有所下降主要因为2018Q2有6只百亿以上超大规模基金从6月中旬才开始代销(分别由招商、易方达、南方、汇添富、嘉实、华夏6家机构发行,发行规模总计1049亿),代销收入放量尚未在二季度体现,而2018Q1规模较大的基金主要在1月份集中发行并开始由天天基金网平台代销,由此产生的收入已经在一季报中得到充分体现。由于上述6只百亿以上规模基金收入产生的递延,以及其发行份额(1049亿)高于一季度50亿以上基金发行份额(760亿),因此我们预计Q3的基金代销收入和Q2相比,其表现将更加强势。 维持盈利预测和“增持”评级。预计公司2018-2020年营业总收入为40.25、55.71和78.94亿元。归母净利润为10.70、17.58和21.96亿元,2018-2020年EPS分别为0.21、0.34和0.42元。

公司发布2018年业绩快报。报告期内,实现营业总收入21.19亿元,同比增长38.51%;归属于上市公司股东的净利润达到3.44亿元,同比下降35.37%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.85亿元,同比增长139.37%。公司业绩基本符合我们之前的预测。 智能机具迎来爆发。公司上半年扣非后净利润同比增长139.37%,主要系金融智能设备装机量和智能交通项目结算较上年同期有所增加,同时切入智能安防、智能财税领域带来新的收入增长所致。我们预计传统ATM机装机数量增速有限,银行网点已经走向智能化和趋势化路线,采购方向在于支持各种功能的智能机具例如VTS等,同时高速大额存取款机对于现有机具的替代也是极为迫切。广电运通面对银行业业务流程重组及网点转型,公司不断开发出远程视频柜员机VTM、i58、P系列、智能柜台金融终端设备等新产品,融合互联网技术,将产品链由“柜员机”向“智能网点”延伸。2017年,公司设立FinTech研究中心,策划成立人工智能研究院,深入开展生物识别、智能视频、智能语音、区块链等创新技术研发,在多领域实现应用落地。 2018年广电运通转型之年。公司围绕“不忘初心·做强人工智能,开启转型升级新时代”的年度发展主题,过去一年深入拓展生物识别、智能视频、智能语音、大数据等人工智能技术应用,以人工智能技术为驱动,推动传统产业转型升级,将公司产业划分为智能金融、智能安防、智能交通、智能便民四大战略性业务板块。年初至今收购AI安防公司信义科技,收购中科江南切入政府财政信息化安全领域,完善广电运通智慧金融的业务布局。我们预计随着公司转型开启,未来不断会有新业务和领域开拓落地。 维持买入评级,下调公司盈利预测。考虑到传统ATM销量增速下滑,以及上年同期投资广电计量会计核算方法变更及减持神州控股部分可供出售金融资产取得较大投资收益基数,我们下调公司2018-2020年盈利预测。下调2018-2020年收入12.9%、16.9%和18.1%由58.92、73.71和90.22至51.34、61.24和73.86亿元。下调2018-2020年净利润18.1%、25.0%和26.2%,由11.23、14.00和16.66亿元至9.20、10.50和12.30亿元,每股收益分别为0.38、0.43和0.51元。

东方财富发布2018年上半年业绩预告。公司上半归属母公司净利润区间达为5.20至5.90亿元,同比增长99.92至126.83%,超出我们之前预测的82%增长。 核心业务保持大幅增长,全年业绩高增可期。公司公告披露,报告期内公司证券业务进一步发展,证券业务相关收入同比实现大幅增长。公司互联网金融电子商务平台基金销售额同比大幅增长,金融电子商务服务业务收入同比大幅增长。根据wind 披露的A 股成交量,我们测算2018年东方财富一季度经纪业务占比为2.19%,考虑到公司中报净利润在第二季度两市交易规模环比出现下滑情况保持高速增长,我们预计公司经纪业务市占率依得实现逆势提升。公司第二季度净利润为2.19-2.89亿同比增长36.88至80.62%,远高于2016及2017年,以上几点为公司全年业绩高增奠定基础。 不断扩张线下网点,渠道能力不断提升。相比于其他竞争对手,公司优势在于获客成本较低,且单个客户未来能贡献更大的价值。公司策略并不是一味凭借价格战,优质服务以及渠道能力是公司核心竞争力。公司在线上导流用户的同时,也不断完善在各级城市的营业网点布局,形成覆盖全国的服务网络,全国网点数大幅提升。因此上半年营业成本大幅度增长,主要是网点扩张带来的职工薪酬、租赁费等费用同比一定幅度增长。 对标美国嘉信理财,打造互联网综合金融服务平台。嘉信理财成立近四十年,经历佣金折扣证券经纪商——资产集合商——互联网转型三个阶段最终发展成了一家全面的金融服务商,资产管理余额在16年末为2.78万亿美元。东方财富的发展路径与嘉信类似,目前正处于向全面的金融服务商跃升的阶段。公司手握多张金融牌照(且正不断扩充),使其日均覆盖人数超过1000万的垂直流量变现的ARPU 值提升逻辑更加明确。另一方面,FinTech技术在金融领域的渗透,使得金融服务的边界迅速延展,服务长尾客户已经成为可能。线上金融服务商相对传统金融机构而言的效率不断提升,未来流量价值将成为竞争的核心优势。 维持盈利预测和增持评级。预计公司2018-2020年营业收入为40.25、55.71和78.94亿元。 归母净利润为10.70、17.58和21.96亿元,2018-2020年EPS 分别为0.21、0.34和0.42元。

事件:2018年7月27日,航天信息公布半年报业绩预告,公司上半年净利润为3.41~3.81亿元,同比减少34%到41%,扣非利润为6.83到7.23亿元,同比增长5%到11%。 投资要点: 净利润受金融资产波动过大,扣非反映公司真实内生增长。公司于2016年9月14日参与中油资本的定向增发,截止2018年6月30日,公司持有中油资本1.76亿股,成本价为10.81元。由于采用管理金融资产的业务模式,公司将中油资本限售股股票指定为以公允价值计量且变动计入损益的金融资产。在报告期内,由于中油资本下跌接近30%,公司确认中油资本公允价值的减少对上市公司利润影响为3.4亿元。由于金融资产与公司自身经营情况无关,扣非净利润更能反应公司实际的内生增长。 付费会员的大幅增长是扣非超预期的主要原因。从2016年开始,公司开始由被动收服务费向主动提供税务服务收取会员费转型。通过2年免费会员的铺垫和零散省份的试点,2018年公司开始在全国推广,我们预测会员数量与收入在上半年均有大幅增长。 助贷业务完成0到1的突破,进入1到N的利润兑现期。根据公司年报,15-17年公司税务征信助贷额已完成0到1的突破,年助贷额由2亿上升到87亿。伴随招商和兴业银行的业务开展,预计上半年助贷金额有望进一步增加。 传统金税业务价减量增,税控用户基数不断增加。之前市场普遍预期金税盘新增用户数不会增长,但由于金税盘价格的下降和增值税的不断推进,更多的企业纳入到增值税环节中,根据公司2017年半年报,公司去年上半年销售130万台金税盘,按490元的单价计算带来6.37亿元收入。考虑到国地税合并更多企业纳入到增值税环节,我们预计今年上半年金税盘销售数有望达到180万台,按降价后的200元单价计算,有望带来3.6亿收入。由此金税盘收入端减少2.77亿,而公司加强了对成本端的把控,整体税控设备毛利率基本持平,毛利率预计维持在45%左右,毛利润相比去年同期减少约1.25亿元毛利润。服务费方面,由于服务费价格仅由330将为280元,降幅为15%,收费基数由17年上半年约的500万上升到18年上半年的约650万,上升30%,整体收入有望增加1.7亿,因此总的来看传统税控业务利润的减少有限。 会员平台上线带来全面SaaS化转型,公司业绩逐季提升。随着公司7月会员平台的正式发布,下半年付费会员推进情况有望进一步加速。助贷征信金融、会员数持续增长、会员UP值得提升将是公司的长期增长动力。维持盈利预测不变,预计2018-2020年公司将实现净利润16.2(不考虑公允价值变动收益)、19.6、23.9亿元,目前估值具有安全性增长空间巨大,维持“买入”评级!

预期差在战略第三阶段、成长维度、新PaaS产品、竞争格局、内生增长等多方面。1)赢时胜的产品广泛应用于金融行业研究、分析、投资、交易、风控、监督、清算、核算估值、绩效评估、存托管、数据整合、账户管理和客户服务等环节,尤擅长后台IT处理。2)市场认为赢时胜是受制于同行、依赖外延、区块链或AI主题投资的标的。我们在战略、新PaaS类产品、竞争格局、内生增长等多方面与市场认知差异很大,2-7段分别论述。 战略:进入第三阶段即技术驱动,投资者仍关注第二阶段。1)投资者对赢时胜在14-15年的互联网金融创新、收购存在质疑。2)成立至今,经历“产品提供、互联网金融探索(2014~2016H1)、技术运营(2016后)”三阶段,一、二阶段是第三阶段的基础。3)即使剔除投资布局,内生经营指标依然较出色。15-17年内生利润增速28%、83%、42%,内生人均创利5.7、7.9、8.8万元。绝对额与历史趋势均较为优秀。 成长:四个维度,即增加客户基数、增加投资品种、增加系统迭代升级、顺应政策变化。 竞争比较:市场认为赢时胜受制于同行竞争。数据还原后,实际都有盈利弹性。我们认为:1)赢时胜的竞争力未必落下风,体现在“可比毛利率”和“经常性税前净利润”。2)各工种员工数量拆解、员工薪酬拆解是理论支撑。3)并非恒生电子2016-2017年利润率不高会限制赢时胜潜在盈利,而是若两家治理管理都较好,两家都会有较强的盈利弹性。 重要新品:PaaS产品是重大趋势,未来3-5年明显增加收入。1)浪潮、广联达分别代表IaaS、SaaS发展,而被低估的PAAS环节尚未被投资者充分预期,也还没有足够成功的公司;2)微服务平台可视为PAAS,2015年规划2017年12月落地,预计将未来3-5年产生明显收入,并对传统产品销售产生大幅带动。容器、微服务和DevOps的技术明细解释在附件。 预计2018-2020年利润CAGR 约40%,且实际内生现金流佳。逐项分拆母子公司、收入明细、销售费用、管理费用,首次覆盖预计2018-2020年收入为8.36、11.64、14.78亿元,归属于母公司所有者的净利润预计为2.85、4.20、5.47亿元。剔除供应链金融业务后现金流实际佳。 两种估值方法对应168亿目标,首次覆盖予以“买入”评级,PaaS赛道可能有估值溢价。1)采用PEG估值,2019年目标市值141亿元(取PEG=1.3)。2)采用DCF估值,目标市值195亿元。3)两者结合取平均,168亿元存在50%空间。4)稀缺的PaaS挑战者可能有估值溢价。 风险:传统产品、PaaS产品属于不同团队,发展过程可能伴随股权变化和管理整合。

事件:2018年7月17日,公司公告控股股东、实际控制人陈迪清先生以及一致行动人范建震先生,计划于本减持计划公告之日起15个交易日之后的六个月内(窗口期不减持),以集中竞价交易或大宗交易的方式减持不超过50,000,000股(占本公司总股本比例不超过5.73%)。 受股权质押新规影响,减持用于还款已成为常态。汉得信息整体质押比例为18.55%,其中实际控制人陈迪清质押股数占总股本9.1%,占所持有股数74.4%;一致行动人范建震质押股数占总股本8.8%,占所持有股数71.8%。今年不能质押展期(除非从事教育等实业),A股市场普遍采用减持的方式用于还款。 大股东历史增持2000多万股,员工历史7次股权激励。1)大股东历史增持数次:从2013年至今,范建震通过二级市场购入股份10,379,065股,陈迪清购入股份10,379,276股,合计通20,758,341股。2)历史7次员工激励:最新一次股权激励达1亿元。 并非通过减持获利,推测与股权质押、员工激励、增持等资金需求持平。1)2013年、2015年、2017年股权质押,假设按照7%的利息估算约1.5亿元;2)历史2亿增持:2013年增持6.6千万元,2017年增持5.8千万元,假设按照年利息8%,共计6.6*(1+0.08%)^5+5.8*(1+8%)=1.6亿;3)最新一次股权激励1亿元;4)迪宣投资改个人持股的税务问题,假设按照20%的税费计算,需要1.5亿税费。以上总共需要资金约7亿。若5000万股*16元/股=8亿,假设考虑折扣若九折7.2亿,预测基本持平。 公司第三、第四发展阶段培育多种云模式创新模块。公司培育出汇联易、供应链金融、SaaS模式等新业务,LTV(生命周期价值)大大拉长。典型创新模块包括商业智能、生产管理模块(MES)、仓储管理(WMS)、运输管理(TMS)等。新模块短期可以更高人均单产的方式收费,未来可能采用SaaS 方式计费,即与客户购买的license 数量有关。 维持盈利预测和买入评级。预计公司2018-2020年营业收入为31.46、42.49和57.44亿元。 归母净利润为4.23、5.39和6.91亿元,2018-2020年EPS 分别为0.48、0.62和0.79元。 考虑到公司产品LTV 拉长、DCF 假设稳态EBIT 率上升为11%,DCF 23.86元,维持买入评级。

汉得信息发布2018年上半年业绩预告。公司上半年实现收入区间为12.4至13.8亿元,同比增长29.90%至44.57%。归属母公司净利润区间达为1.43至1.66亿元,同比增长10.73至28.54%,扣非后净利润区间为1.26至1.49亿元,同比增长13.70%至34.35%。 预告中位数略超预期,扣非利润增速中位数高达24%。1)公司预告收入中位数13.1亿元高于我们之前的预测的11.49亿元,预告净润中位数为1.55亿元略超我们之前预测的1.54亿元。2)扣非利润增长高于利润,且中位数达到24%。 同期基数为近期高点,略超预期弥足珍贵。我们预计公司开始续逐渐进入利润增速加速期,堪比2013-2014,主要系:1)2017Q2利润同比增长29%,为近8个季度第二高。2018Q2在高基数基础上实现略超预期,弥足珍贵。当前部分员工实现解决方案和创新业务,薪酬占用高,因此利润增速滞后于收入增速;2)待方案和创新业务优化完成,预计将实现利润增长加速。上一次这个阶段是2013-2014年,预计下一个类似阶段出现在2019-2020年。 云业务布局再下一城。2018年6月15日,公司公告与甄智领合计出资1000万人民币设立合资公司。汉得信息认缴出资800万元,占合资公司注册资本的80%,合资公司将专注于企业级私有云产品的研发,为企业设计和搭建私有云平台,并提供企业私有云的整体解决方案以及运营维护服务。 公司第三、第四发展阶段培育多种云模式创新模块。公司培育出汇联易、供应链金融、SaaS模式等新业务,LTV(生命周期价值)大大拉长。典型创新模块包括商业智能、生产管理模块(MES)、仓储管理(WMS)、运输管理(TMS)等。新模块短期可以更高人均单产的方式收费,未来可能采用SaaS 方式计费,即与客户购买的license 数量有关。 形态的估值重估/利润爆发成为经常性创新产品将持续贡献投资收益,成为经常性经营常态。例如汇联易, B 轮融资后持股42%,不再纳入合并报表,短期归母利润将有所增加。 汇联易公开披露在2018年7月会启动C 轮融资,将会贡献可观投资收益。公司作为孵化平台持续孵化类似业务,新形态的估值重估/利润爆发是常态。 维持盈利预测和买入评级。预计公司2018-2020年营业收入为31.46、42.49和57.44亿元。 归母净利润为4.23、5.39和6.91亿元,2018-2020年EPS 分别为0.48、0.62和0.79元。 考虑到公司产品LTV 拉长、DCF 假设稳态EBIT 率上升为11%,DCF 23.86元,维持买入评级。