事件:2018年1-6月公司实现营业收入233,605.83万元,比上年同期增长19.39%;归属于上市公司股东的净利润28,279.38万元,比上年同期增长47.62%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润25,107.12万元,比上年同期增长37.57%,略超预期。 公司2018年Q2,实现营业收入12.46亿元,同比增长11.05%;实现归属于上市公司股东的净利润1.36亿元、同比增长46.21%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润1.30亿元,同比增长35.13%。 品牌、普药、处方、大健康四大模式共同发展,品牌OTC平台型药企初具雏形。1)充分发挥“小葵花”中国儿童药第一品牌的优势,儿童药“黄金大单品”+“明星新品”驱动业绩快速成长。在公司“黄金大单品+一品一策”的经销策略驱动下,公司原有儿童核心品种已经成为同品类中的领军品种,小儿小葵花金银花露、芪斛楂颗粒、小儿柴桂退热颗粒等在报告期内实现了快速的增长,品牌+产品梯队的优势得到充分发挥。 2)品牌、普药、处方、大健康四大模式协同发,为公司业绩长期增长提供持久动力。公司在OTC行业厚积薄发,充分发挥公司的品牌优势与品牌优势,目前已经具备了“小葵花”等多个知名品牌,以及1000多个产品批文(在售产品近300种)。正是这种品牌+品种的发展方式,让公司现在具备了成为OTC平台型销售公司的可能,因此公司也建立了品牌、普药、处方、大健康四大模式,在“葵花”这一平台上协同发展,为公司长期增长提供持久动力。 OTC平台型规模效应显现,经营性现金流、净利润率持续提升。公司的销售费用率和管理费用率分别为31.45%和10.54%,分别同比下降了2.05个百分点和0.06个百分点;公司的毛利率和净利润率分别为58.26%和12.94%,分别同比下降了0.10个百分点和上升了2.33个百分点。随着公司四大模式的扩张,整体经营的规模效应更加显著,销售费用率和管理费用率得到有效控制,公司的净利润率水平在毛利率水平相对稳定的情况下持续提升,成为业绩增长重要加成。 盈利预测与投资评级:2018-2020年,销售收入分别为49.03亿元、60.75亿元和75.31亿元,同比增长27.2%、23.9%和24.0%;归属母公司净利润分别为5.73亿元、7.35亿元和9.35亿元,同比增长35.1%、28.4%和27.2%;EPS分别为0.98元、1.26元和1.60元,维持“买入”评级。 风险提示:小儿肺热咳喘系列药物进入医保后放量低于预期;医院市场开拓低于预期。

事件:2018年8月14日,CFDA显示公司1类新药马来酸吡咯替尼片在国内上市申请审批状态变更为“审批完毕-待制证”,即将成为公司继艾瑞昔布、阿帕替尼后第三个获批上市的化药创新药。 重磅药品吡咯替尼获批上市,临床数据优于拉帕替尼有望实现替代。目前国内已上市的针对HER2阳性乳腺癌的靶向药物仅有罗氏的曲妥珠单抗与GSK的拉帕替尼,竞争格局较好。在公司公布的吡咯替尼Ⅱ期临床试验结果中,吡咯替尼组相对拉帕替尼组,中位无进展生存期显著延长,客观缓解率提升约21%。临床效果占优上市后有望快速放量并对拉帕替尼形成替代,为公司带来新的利润增长点 多个适应症进入临床阶段,市场空间广阔推动公司业绩高速增长。除已获批的乳腺癌以外,吡咯替尼针对胃癌、非小细胞癌的相关研究也已进入临床阶段,未来适应症将进一步扩展,市场空间超过百亿。吡咯替尼有望成为公司又一超十亿重磅产品,预计将复制阿帕替尼上市以来快速放量的销售路径,推动公司业绩进一步高速增长。 盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年公司销售收入为172.25亿元、215.59亿元和272.53亿元,归属母公司净利润为39.07亿元、48.49亿元和60.87亿元,EPS分别为1.06元、1.32元、1.65元,对应PE为67.0X、54.0X、43.0X。我们认为,公司创新药品逐渐发力,同时医保目录调整以及药品招标将为公司药品带来放量,制剂出口业务稳定提升,丰富的品种储备以及大比例的研发投入为公司持续发展提供源源不断的动力。因此,我们维持“买入”评级。 风险提示:公司药品招标低于预期;药品审评审批进度低于预期;研发管线进度低于预期;制剂出口低于预期。

现有产品维持快速增长,公司经营情况向好:公司粉尘螨滴剂上半年实现营收2.15亿元,同比增长31.88%。营业成本同比增长144.77%。营业成本的增长主要由于成本确认采用个别计价法核算叠加单次投种量增大,加之17 年春节较晚、冬季非培养基投产周期相应增长,导致非投产期成本耗费增加。我们认为,公司粉尘螨滴剂实现快速增长的原因有二:一方面随着免疫疗法市场认可度的提高,我国脱敏诊疗市场规模持续扩大。舌下免疫治疗作为变应性鼻炎的一线治疗方法,临床接受度和认可度快速提升。中国最新的《变应性鼻炎诊断和治疗指南》(2015,天津)明确提出变应原特异性免疫治疗为变应性鼻炎的一线治疗方法,临床推荐使用。另一方面,公司依托专业的学术营销团队,通过多层次的学术会议加大产品推广力度,市场有效需求不断增长。目前公司产品已覆盖全国30多个省、市、自治区,在大多数省级医疗机构药品集中采购中中标,销售网络已进入到全国大多数省、县城市,患者规模不断扩大。随着市场认可度的进一步提升及销售的继续发力,我们认为下半年粉尘螨滴剂将呈现加速发展的势头,增速有望超过上半年。 在研产品进展顺利,上市后增厚公司业绩:公司的屋尘螨皮肤点刺试剂盒收到总局下发的药品生产现场检查通知书,通知公司申报的该产品已经完成技术审评,将进入药品生产现场检查阶段。目前公司正积极安排并准备该产品的生产现场检查工作,预计上市后将进一步丰富公司的产品梯队、与现有产品形成有效协同。公司的黄花蒿粉滴剂目前在III期临床试验阶段,预计最快明年可实现上市销售,主要瞄准北方市场,该产品上市后将为公司带来较大的业绩增量。 盈利预测与投资评级:考虑公司业绩逐季加速比较明显,我们认为下半年业绩增速将好于上半年,因此我们预计2018-2020 年,公司营业收入分别为5.17 亿元、6.86 亿元和9.19亿元,归母净利润分别为2.54亿元、3.42 亿元和4.65 亿元,对应EPS 分别为0.87 元、1.18 元和1.60 元。考虑到公司在我国脱敏治疗领域具备稀缺性,未来产品渗透空间广,短期渠道布局迎来收获,中长期过敏诊疗产品集群化稳步推进。因此,我们维持对公司的“增持”评级。 风险提示:行业政策变化风险、主导产品较集中的风险、新药开发进度不达预期的风险。

器械板块维持稳定增长,新产品即将获批有望带来业绩增量:报告期内,医疗器械板块实现营业收入13.96亿元,同比增长15.56%,实现净利润亿元,同比增长20.55%。该板块收入增速低于利润增速,主要原因为公司逐步加大高毛产品的占比,战略性退出低毛利、回款困难的医疗产品代理配送业务,医疗器械板块中主要高毛利产品的营收增速均在以上。公司的可降级支架NeoVas获批在即,我们预计该产品有望在2018年内正式获批。该产品已处于注册审评阶段,在时间上早于主要竞争伙伴3年。OCT观察支架吸收已经获得3年临床随访数据,RCT试验完成2年期随访,随访结果较好。 药品板块实现快速放量,推动公司业绩增长:药品板块是目前成长最快的板块,该板块实现营业收入14.18亿元,同比增长70.63%,实现净利润4.35亿元,同比增长70.71%。其中:药品制剂业务实现营业收入11.95亿元,同比增长94.22%,实现净利润4.05亿元,同比增长79.60%;原料药业务实现营业收入2.23亿元,同比增长3.28%。2018年上半年,氯吡格雷完成在贵州省的招标工作,中标省份已增至29个;阿托伐他汀完成在贵州省的招标工作,中标省份已增至24个,该产品目前已完成仿制药一致性评价未来增速将进一步增加。 公司推出首期员工持股计划,激励机制合理公司长期发展值得期待:公司发布首期员工持股计划:持股总人数不超过200人,资金总额不超过6亿元,员工自筹资金不超3亿元,持股股份约1852.42万股,将通过二级市场购买、大宗交易等方式取得。锁定期12个月,存续期24个月。通过员工持股计划,公司员工与股东的利益绑定,有效调动提高员工的积极性。同时对公司的管理进一步完善,有效留住人才,对公司的长期发展起到较大的促进作用。 盈利预测与投资评级:考虑新东港股权收购,我们上调盈利预测,预计年-2020年,公司营业收入分别为62.14亿元、83.01亿元和110.21亿元,归母净利润分别为13.66亿元、18.20亿元和24.09亿元,对应EPS分别为0.77元、1.02元和1.35元。我们认为公司“药品+器械+服务”三位一体的发展路径清晰,在心血管治疗领域器械和药品均储备空间大的重磅品种。于此同时,公司又在IVD、医疗服务等领域取得了突破,并积极布局了糖尿病、血液净化、生物创新药等大病种和医药发展大方向。鉴于公司业绩的高速增长与未来的市场空间,我们维持公司的“买入”评级。 风险提示:新品研发和上市低于预期;药品销售和招标价格低于预期。

公司三联苗及4价HPV疫苗上半年销量增速高,带来业绩弹性大:公司现有产品中,对公司业绩贡献最大的产品主要为自主产品三联苗和4价HPV疫苗。2018年上半年,公司的三联苗批签发数量达280万支,同比增速为53%。我们认为三联苗下半年批签发数量有望实现150万支左右,全年销量我们预计在400万-450万支上下。该产品中标价在215元/支,带来营业收入达8亿元。4价HPV已在全国29个省级单位中标,上半年实现批签发262万支。根据采购协议,2018年智飞生物需要采购默沙东的4价HPV疫苗共13.72亿元。如果其毛利率为50%,则销售额在27亿元。4价HPV中标价为798元/支,按照采购协议智飞生物需要在2018年销售338万支。根据公司目前的销售情况看,全年销量有望实现500万支。因此我们推测下半年智飞生物会向默沙东采购更多的疫苗。该产品全年的销售额有望突破40亿元。 9价HPV疫苗及5价轮状病毒疫苗推广顺利,未来将为公司代来业绩增量:9价HPV疫苗已经在5个省级单位中标,五价轮状病毒疫苗已经在2个省级单位中标,以上产品的招投标、推广、销售工作按计划积极推进。上半年9价HPV批签发数量为6022支。该产品主要瞄准16-26岁的女性,根据第六次人口普查的数据推断,该年龄层的女性人口约在1亿,若渗透率达到10%,每人打三针,就有3000万支的存量市场空间,目前中标的省份中,中标价格在1298元/支左右。3000万支带来的市场空间则在390亿元。五价轮状病毒疫苗为智飞生物代理的又一产品,目前已经签订的采购协议明确:2018-2021年采购额为2.47、6.5、9.49和13亿元,相较于之前的采购协议(上市第一年度约3.5 亿元,以后逐年增加,上市第六年预期达到约11.6 亿元)超预期。若以毛利率45%估算,今年该产品将有望贡献收入增量达4.5亿元,该产品国内中标价格为280元/支,今年将卖出160万支产品。产品采购额达顶峰的2021年将突破23亿的销售额,销量突破800万支。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018年到2020年,归属母公司净利润为16.53亿元、25.22亿元和35.07亿元,同比增长282.4%、52.5%和39.1%;对应EPS为1.03元、1.58元和2.19元。我们认为公司产品优异,重磅产品相继推出,在研产品丰富,中、长期增长有所支撑。公司销售推广能力强,渠道优势明显。因此我们维持“增持”评级。 风险提示:研发项目未达预期的风险、应收账款发生呆坏账的风险、疫苗风险事件的不可测性。

事件:近日,公司公布2018年半年报,2018H1营收6.47亿元,同比增长35.06%,归母净利润2.10亿元,同比增长30.93%,扣非归母净利润1.98亿元,同比增长26.62%。2018Q2公司营收3.78亿元,同比增长38.58%,归母净利润1.12亿元,同比增长36.41%,扣非归母净利润亿元,同比增长36.91%,逐季改善明显,业绩符合预期。 原料药客户肽整体向上,未来放量可期。原料药营收7436万元(-22.61%),新订单增加促进客户肽高速增长(9398万元,+374%),我们认为原料药客户肽新客户的拓展对于应收账款的增长略有影响。随着梯瓦利拉鲁肽专利挑战推进及2022年专利期临近,公司利拉鲁肽原料药在解决现产能问题(武汉生物医药生产基地落地)后,有望实现特色原料药放量,大幅提升公司盈利水平,此外,公司阿托西班原料药在欧洲市场销售稳定。 制剂业务增长明显,深耕多肽领域产品竞争力强。制剂产品营收3.42亿元,同比增长66.23%,一方面由于两票制低开转高开影响(销售费用同比增长117.27%),另一方面公司,核心品种特利加压素(+21%)、生长抑素(+59%)增长显著,卡贝缩宫素、依替巴肽等小品种逐步放量,未来有望为公司制剂业务业绩提供较大弹性。 致力于新品研发,公司在研产品线丰富。公司2018H1研发投入4027万元(+29.42%)。公司重磅产品利拉鲁肽注射液已开展临床试验,公司将尽快提交醋酸格拉替雷注射液的ANDA申请,竞争38亿美元市场。目前只有Sandoz和Mylan两家企业的仿制药获批上市。胸腺法新已获得生产批件。公司持续开展注射剂产品一致性评价工作,注射剂一致性评价迎来弯道超车机遇。今年上半年公司通过收购AMW,进一步探索多肽药物新型给药技术,提升药品效率,有望进一步提升公司产品竞争力。 盈利预测与投资评级:我们预计翰宇药业2018-2020年营业收入分别为62亿、19.94亿和25.31亿元,归属母公司净利润为4.85亿、7.36亿和9.58亿元,EPS分别为0.52元、0.79元和1.03元。公司深耕多肽领域,我们认为医保目录受益品种有望迎来放量增长,同时海外原料药需求持续增长将带动公司出口业务。因此,我们维持对公司的“买入”评级。 风险提示:国内制剂招标降价压力,招标进度不及预期、原料药出口低于预期,仿制药申报进度不及预期,成纪商誉减值风险。

事件:2018年8月10日,公司公布2018年半年报,2018H1营业收入亿元,同比增长22.32%,归母净利润为19.10亿元,同比增长%。2018Q2营收39.04亿元,同比增长22.94%,归母净利润9.60亿元,同比增长26.09%,逐季改善明显。 收入符合预期,股权激励费用影响略微当期利润。2018H1营业收入亿元,同比增长22.32%,2018H1对股权激励对象计提股权激励费用1.61亿元,剔除股权激励费用影响,我们估计公司2018H1扣非归母净利润增速超过26%。 坚定创新路线,创新产品逐步迎来收获期,阿帕替尼放量明显。公司阿帕替尼2017年6月降价35.85%纳入医保,随着各省医保谈判药品政策落地,阿帕替尼迎来高速增长。阿帕替尼样本医院销量2017Q3-2018Q2增速分别达到140%、157%、163%。仿制药价格承压,创新大势所趋。公司重要品种多西他赛、奥利沙铂过去三年平均降幅分别为4.9%、,公司坚持创新研发符合当下医疗环境及仿制药竞争激烈的局面。 研发力度持续加大,19K获批上市,吡咯替尼、PD-1进度符合预期。公司2018H1研发费用为9.95亿元,同比增长27.26%,研发投入占销售收入的比重达到12.82%。19K获批上市,有望复制阿帕替尼放量模式,有望通过科室协同促进19K后来居上;吡咯替尼上市在即,重磅产品上市可期,最新信息显示已完成现场检查(7月下旬);PD-1已申报上市,国内一线梯队保证市场竞争地位。 盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年公司销售收入为172.25亿元、215.59亿元和272.53亿元,归属母公司净利润为39.07亿元、48.49亿元和60.87亿元,EPS分别为1.06元、1.32元、1.65元,对应PE为63.2X、50.9X、40.6X。我们认为,公司创新药品逐渐发力,同时医保目录调整以及药品招标将为公司药品带来放量,制剂出口业务稳定提升,丰富的品种储备以及大比例的研发投入为公司持续发展提供源源不断的动力。因此,我们维持“买入”评级。 风险提示:公司药品招标低于预期;药品审评审批进度低于预期;研发管线进度低于预期;制剂出口低于预期。

国内IVD行业增长迅速,化学发光引领行业增长 目前国内IVD行业近500亿规模,五年CAGR达到20%,新发疾病检测及健康体检需求持续扩容,叠加分级诊疗政策红利驱动未来持续高增长。技术进步引领行业发展,现阶段化学发光迈入快速发展期,其中磁微粒化学发光将引领未来高增长。据我们估算,目前国内磁微粒发光市场仅80亿规模(工业口径),未来三年有望持续40%左右的增长。 技术、产品线、渠道全面共振,公司持续保持高速增长 持续的技术创新及合理外延下,公司自成立以来迅速构建起“生化+免疫+微生物”全面丰富的产品线,并且成为国内为数不多的拥有全自动化学发光模块化仪器注册证和流水线能力的IVD企业。公司同时重视渠道把控,目前产品已覆盖千余家经销商,进入全国4500多家二级以上医院、1381家三级医院。 磁微粒化学发光驱动短期业绩增长,流水线业务打开长期成长空间 公司核心产品磁微粒发光系统可检测疾病数量已超外资巨头、技术平台可比肩外资,自2013年上市销售后呈现快速增长,毛利率维持在80%左右。未来在试剂持续创新转化及新型模块化仪器上市投放的驱动下,有望保持50%左右的增长。上半年公司流水线已取得一类器械备案,近两年陆续并购盛世君晖、百奥泰康的高质量生化业务做流水线储备,未来流水线业务的上市推广将进一步打开公司的成长空间。 中长期看微生物质谱仪将成为公司业绩的又一爆发点 公司微生物板块在培养系列产品的带动下保持着20%增速水平。今年上半年,重磅产品微生物质谱仪获批生产,目前国内同类在售产品主要来自外资企业。安图的质谱仪拥有超过2000菌种数据的中国本土化微生物数据库,上市推广后有望成为公司业绩的又一重要驱动力。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年,公司营业收入分别为18.9亿元、25.6亿元和34.5亿元,归母净利润分别为5.84亿元、7.45亿元和9.53亿元,对应EPS分别为1.39元、1.77元和2.27元。考虑到公司所处的化学发光细分行业空间大、增速快,公司技术实力雄厚、研发转化能力强、业绩确定性高。结合同行业及公司历史估值水平,我们给予公司2019年42倍估值,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:行业政策变化风险;百奥泰康并购整合不达预期;质谱仪上市推广效果不达预期。

原料药4月实现满产拉动业绩快速增长,输液板块稳中有生,公司全年业绩增速可期:公司上半年川宁实现收入16.45亿元,同比增长69.69%;实现利润3.5亿元,同比增长548.06%。随着川宁4月份实现满产,随着产能的释放及其他竞争对手受累于环保压力无法实现满产,我们预计川宁2018年有望为公司贡献利润达5.5-7亿,为公司的新药研发贡献现金流。输液板块随着近年来小厂的出清,行业集中度提升显著。2017年输液板块收入达76亿元,同比增长26%。我们认为,随着石四药投资收益增加、行业的稳定、科伦产品结构的调整及一季度流感爆发带来的增长,我们推测2018年上半年输液板块收入增速有望突破50%。 公司制剂板块产品逐渐丰富,长期将有效拉动业绩增长:2017年至今,公司的仿制药相继获批上市,公司的研发实力逐步获得验证。2018年初至今,公司获得生产批件的产品为4个,分别为:右美托咪定、唑来膦酸、脂肪乳/氨基酸/葡萄糖注射液和氨基酸/葡萄糖注射液;草酸艾司西酞普兰则通过了仿制药一致性评价。随着公司产品的相继上市,公司长期的业绩增长有保障。根据clinictrail的网站显示,2018年7月26日公司的抗体偶联药物A166在美国正式开展I/II期临床试验。抗体偶联药物国际上获批上市的产品仅有四个,其中辉瑞的Mylotarg和Besponsa由于获批上市时间是2017年,因此还没有销售数据。但从Adcetris和Kadcyla在国际上的销售情况我们可以看出,其市场空间广阔。国内目前抗体偶联药物进展最快的为百奥泰,目前在III期临床。而科伦药业的A166则为国内首个中美双报的抗体偶联类药物。我们抗体偶联药物市场空间广阔,科伦研发进展较快,且通过美国I/II期临床试验申请,在我国成功上市后带来的业绩增量值得期待。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018年到2020年,营业收入分别为153.2亿元,185.5亿元和219.0亿元,同比增长34.0%、21.0%和18.1%;归属母公司净利润为12.2亿元、15.9亿元和20.2亿元,同比增长63.3%、30.3%和27.0%;对应EPS为0.85、1.11和1.40。我们认为公司在研产品众多,未来重磅产品可期。公司现在着重推广销售队伍的建设,新产品上市后可尽快进行推广,较快盈利。我们认为长期公司仍有较好的成长性,因此我们维持“增持”评级。 风险提示:生产要素成本上涨风险、固定资产折旧增加导致利润下降的风险、环保风险、汇率风险、药品降价风险。

点评:1、代理业务快速增长驱动收入高增长,渠道拓展稳步推进。报告期内公司业绩增长,一方面得益于渠道外延扩张,上半年公司采用新设方式新增渠道类子公司山西迈克,实现渠道的进一步下沉。另一方面,公司在自身丰富的产品资源和IVD专业化服务能力的条件下,开展实验室整体设计、配置采供精算、流程优化、实验室管理等专业服务,此新商业模式的持续推进不仅使公司代理产品和自产产品快速增长,而且借助代理产品对公司自产产品进入高端客户形成了有效带动。 上半年,公司已获注册试剂类产品实现销量78.33万盒、仪器类345台,较去年同期数量明显提高。上半年公司整体营收实现47.82%增长,其中代理产品收入实现同比57.96%的高增长,自产产品收入同比增长。自产产品中,生化试剂同比增长31.89%,化学发光试剂收入同比增长34.67%,其他自产试剂同比增长52.61%。 点评:2、受行业政策影响毛利率有所下降,加大市场拓展及研发力度导致费用率上升。2018H公司的毛利率为52.01%,同比下降了0.56pct,毛利率下降主要由于公司代理产品占比提升、受行业政策影响代理产品毛利率降低所致。2018H公司销售费用率和管理费用率分别同比上升了和0.3pct,主要源于公司增加市场拓展投入、提高自主研发投入所致。2018H公司财务费用达到1989万元,同比增长559%,主要系公司整体解决方案商业模式逐步开展导致资金占用增加及融资成本增高所致。上半年,公司整体净利率为20.29%,较去年同期下降3.81pct。 盈利预测与投资评级:我们预计,2018-2020年公司营业收入分别为25.4亿元、32.3亿元和41.4亿元,归母净利润为4.6亿元、5.8亿元和7.2亿元,对应摊薄EPS分别为0.83元、1.04元和1.29元。我们认为公司加强渠道拓展力度、推进整体解决方案商业模式,终端销售有望持续高增长态势,同时自产产品的进一步开发推广有望提升整体利润水平。因此,我们维持对公司的“增持”评级。 风险提示:IVD产品招标降价风险,两票制政策风险,自产产品上市及推广不达预期。

苯磺酸氨氯地平顺利通过仿制药一致性评价,提高市占率为接下来的产品提供经验:苯磺酸氨氯地平主要用于治疗高血压及冠心病,其原研产品为辉瑞生产的NORVASC?。根据IMS统计2017年其在我国的销售额达16.9亿元,华润赛科的销售额达4.78亿元。根据重点城市样本医院的数据可以看出,该产品在我国市占率最高的企业为辉瑞,达86%;排名第二的为扬子江药业,为4.03%;华润赛科排名第三,市占率为3.92%。根据中国医药协会的统计,华润双鹤的市占率为6.17%,排名第二。我们认为华润双鹤的“络活喜”在基层市场的销量高于重点城市样本医院,因此中国医药协会统计其市占率高于PDB口径。从中标价可以看出,华润赛科的产品仅为原研价格的约27%,比扬子江药业的略贵。在疗效没有明显差异产品质量得到国家认可的前提下,公司可以通过较低的价格抢占原研药的市场,扩大市占率,为公司带来更高的业绩增量,并为接下来的仿制药一致性评价工作提供宝贵的经验。 制剂板块持续向好,输液业务稳中有升:公司慢病业务平台继续维持快速增长,我们认为这部分的快速增长主要由二线品种继续放量带来。根据草根调研,我们估测公司匹伐他汀、二甲双胍、压氏达、复穗悦等一系列重磅二线品种的销量均实现20%以上的增速,使的公司慢病业务实现快速增长。公司专科业务继续维持高速增长。这部分业务的高速增长主要由产品本身销量的高增速及低开转高开带来。我们认为全年看专科领域的收入增速有望维持在30%以上。2018年一季度,公司输液板块的毛利率高达53.09%,相较于2017年的44.88%增长了8.21个百分点。我们认为公司输液板块随着产品结构的进一步调整,收入将继续维持两位数增长,毛利率亦将进一步提升。我们认为,2018年公司输液板块的收入增速有望突破15%,毛利率有望突破55%。 盈利预测与投资评级:公司输液产品线实现两位数增长,仿制药一致性评价产品丰富进展顺利。我们预期2018-2020年,营业收入为74.11亿元、85.59亿元和99.03亿元,同比增长15.4%、15.5%和15.7%;归属母公司净利润为9.98亿元、12.18亿元和14.90亿元,同比增长18.4%、22.1%和22.4%;对应EPS为1.15元、1.40元和1.71元。因此,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:行业政策变化风险;生产要素成本(或价格)上涨的风险;产品价格风险。

事件:公司发布2018半年度业绩快报,2018年1-6月实现营业总收入亿元,比上年同期增长57.66%;实现营业利润3.13亿元,比上年同期增长516.57%;实现利润总额3.12亿元,比上年同期增长524.06%;实现归属于上市公司股东的净利润1.67亿元,比上年同期增长998.00%;公司基本每股收益为0.05元,比上年同期增长100%,公司业绩持续高速增长。 点评:经营能力持续提高,2018年H1业绩全面爆发。近年来随着大众健康的认知度提升以及国家对预防医学的重视,体检行业迎来爆发期。美年健康作为国内绝对的体检行业龙头,在行业快速发展过程中,重视核心竞争力,不断扩容产品内涵、提升服务质量,陆续推出基因检测、肿瘤早筛、冠脉核磁、肝超等高端体检新产品。在产品结构优化和经营管理优化的过程中,公司快速发展,保持收入高速增长、个检占比持续上升,有质量的量价齐升,在扩展业务的同时高效的增厚上市公司利润。 上半年公司业绩实现了快速增长,经营利润达到3.13亿元,归母净利润达到1.67亿元。由于体检行业的特殊性,上半年业绩通常较低,但公司业绩的爆发充分表明公司在经营能力和个检项目上的快速提升,从而提高“淡季”体检中心的应用效率。因此,我们认为公司在内生经营、个检比例提升、产品内容多元化、先参后控外延发展模式等多个方面都取得了明显的进步,在体检行业爆发过程中,公司将成为迎来行业发展的先锋。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年的销售收入分别为.6亿元、123.4亿元和174.6亿元,归属母公司净利润为9.17亿元、76亿元和20.76亿元,对应EPS为0.29元、0.44元和0.67元。我们看好公司体检业务规模的快速扩张、对慈铭的整合效应释放。同时,美年健康逐渐体现出其平台型公司,以及作为大健康产业入口端的价值,未来有能力导入更多体检项目与挖掘体检数据的应用,全方体现其大健康行业的龙头公司的价值。因此,持续推荐公司,给予“买入”评级。 风险提示:医疗服务政策风险;并购整合企业融合风险。

事件:2018年7月26日,公司公布2018年上半年业绩预告,2018H1营业收入18.66亿元,同比增长11.18%,归母净利润为2.62亿元,同比增长25.20%。2018Q2营收9.4亿元,同比增长11.90%,归母净利润亿元,同比增长29.29%,逐季改善明显。 新中标省份逐渐放量及二线品种推广带动麻醉及精神类产品加速增长。受益于医保目录调整,随着招标落地不断推进,销售额出现加速增长。右美托咪定2017-2018年新中标省份达到20个,随着后期新增省份带来的增量形成一定规模效应,精神类增长明显齐拉西酮、丁螺环酮、度罗西汀、阿立哌唑等二线品种逐渐上量增强公司精神类板块实力。 精麻类药品龙头企业,行业进入壁垒高,竞争格局稳定,公司着力丰富产品储备。一致性评价工作及新品研发,未来有望继续引入新品种提升发展空间。利培酮片剂完成BE,阿立哌唑处于预BE阶段,氯氮平BE招募环节;8个项目申报临床或生产并获得受理。盐酸阿芬太尼(麻醉镇痛),预期19年获批生产。公司引进帕利哌酮及外科手术围术期用药TRV130,不断丰富产品线。舒芬太尼注射液拟纳入优先审评,上市加速,有望增强公司麻醉药产品管线。普瑞巴林缓释胶囊获批临床,丁二酸齐洛那平申报临床获得受理。 限制性股票激励计划方案出台,业绩指标为未来三年归母扣非净利润的复合增长率为20.50%。本次激励计划对象包括总经理孙家权、财务总监高爱好等高层以及462名公司中层管理人员和核心技术人员、骨干业务人员和关键岗位人员(含控股子公司),有利于公司发展战略和经营计划的实现。业绩指标为公司未来三年归母扣非净利润的复合增长率为。 盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年公司销售收入为37.71亿元、42.55亿元、48.33亿元,归属母公司净利润为4.84亿元、6.09亿元和7.69亿元,EPS分别为0.47元、0.60元和0.75元。我们认为,公司侧重医药工业发展,具备丰富的产品结构,同时受益于药品招标以及医保目录调整,老产品稳健发展,二线产品右美托咪定弹性十足,公司未来将实现业绩的稳定增长。因此,我们维持“买入”评级。 风险提示:药品招标低于预期;中标药品落地情况低于预期、新药研发低于预期、一致性评价工作低于预期。

氨基酸葡萄糖注射液及脂肪乳(10%)/氨基酸(15%)/葡萄糖(20%)注射液相继获批,公司研发能力再次得到验证:根据PDB的数据可以看出,此次获批的产品中氨基酸葡萄糖注射液我国仅有LotusHealthcare在售。公司获批的产品为中国首个上市的氨基酸葡萄糖即用型肠外营养双腔袋。脂肪乳(10%)/氨基酸(15%)/葡萄糖(20%)注射液主要用于2岁以上的儿童和成人患者不能或功能不全或被禁忌经口/肠道摄取营养的营养支持。从PDB的数据可以看出,该产品在我国的销售额每年实现稳步增长,增速均在10%左右。目前我国市占率最大的厂商为华瑞制药,第二则为费森尤斯卡比,原研的百特位列第三。我们认为科伦药业的产品上市后,公司可以凭借其在输液领域积累的销售经验及低价策略抢占我国市场,实现进口替代。两个产品的上市除了再一次证实公司的研发实力外,也将为公司带来业绩增量,公司长期发展值得期待。 输液板块企稳,原料药基本实现满产业绩得以释放,公司短期业绩增长有保障:输液板块随着近年来小厂的出清,行业集中度提升显著。2017年输液板块收入达76亿元,同比增长26%。我们认为,随着行业的稳定及科伦产品结构的调整,2018年全年输液板块收入增速将维持在10%-15%。2018年4月,公司川宁的原料药成功实现满产,随着产能的释放及其他竞争对手受累于环保压力无法实现满产,我们预计川宁2018年有望为公司贡献利润达5.5-7亿,为公司的新药研发贡献现金流。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018年到2020年,营业收入分别为147.4亿元,175.4亿元和218.8亿元,同比增长28.9%、19.0%和24.8%;归属母公司净利润为11.4亿元、14.9亿元和20.7亿元,同比增长51.8%、31.0%和39.0%;对应EPS为0.79、1.03和1.44。我们认为公司在研产品众多,未来重磅产品可期。公司现在着重推广销售队伍的建设,新产品上市后可尽快进行推广,较快盈利。我们认为长期公司仍有较好的成长性,因此我们维持“增持”评级。 风险提示:生产要素成本上涨风险、固定资产折旧增加导致利润下降的风险、环保风险、汇率风险、药品降价风险。

事件:2018年7月17日,CDE公布第三十批拟纳入优先审评程序药品注册申请,其中,恩华药业的枸橼酸舒芬太尼注射液(受理号:CYHS1700417)被纳入,理由是该产品为儿童用药品。 舒芬太尼注射液拟纳入优先审评,上市加速,有望增强公司麻醉药产品管线。公司2017年麻醉管线收入达8.96亿元,同比增长13.84%,其中老品种咪达唑仑、依托咪酯均超过2亿元,右美托咪定快速增长。舒芬太尼为管制类麻醉药(2013年版麻醉药品和精神药品品种目录),生产销售以及使用监管严格,公司有望通过自身麻醉领域渠道能力快速提升舒芬太尼市场占有率。 新中标省份逐渐放量及二线品种推广带动麻醉及精神类产品加速增长。2017年公司受益于医保目录调整,随着招标落地不断推进,销售额出现加速增长。以右美托咪定为代表,2017-2018年新中标省份达到20个,随着后期新增省份带来的增量形成一定规模效应,精神类增长明显,公司通过推广利培酮分散片保持品种的竞争力,同时,齐拉西酮、丁螺环酮、度罗西汀、阿立哌唑等二线品种逐渐上量增强公司精神类板块实力。 盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年公司销售收入为37.42亿元、42.06亿元、47.75亿元,归属母公司净利润为4.80亿元、5.98亿元和7.51亿元,EPS分别为0.47元、0.59元和0.74元。我们认为,公司侧重医药工业发展,具备丰富的产品结构,同时受益于药品招标以及医保目录调整,老产品稳健发展,二线产品右美托咪定弹性十足,公司未来将实现业绩的稳定增长。因此,我们维持“买入”评级。 风险提示:药品招标低于预期;中标药品落地情况低于预期、新药研发低于预期、一致性评价工作低于预期。