事件:2018年10月23日,公司公布2018年三季报,2018Q1-Q3营业收入28.89亿元,同比增长14.71%,归母净利润为4.22亿元,同比增长22.52%。2018Q3营收10.23亿元,同比增长21.75%,归母净利润1.60亿元,同比增长18.38%,扣非归母净利润为1.57亿元,同比增长53.30%,略超预期。 公司同时公布了2018全年业绩预告,预计2018年Q1-Q3归母净利润为-5.33亿元,变动幅度为15%-35%。 新中标省份逐渐放量及二线品种推广带动麻醉及精神类产品加速增长。受益于医保目录调整,随着招标落地不断推进,销售额出现加速增长。右美托咪定2017-2018年新中标省份超过20个,随着后期新增省份带来的增量形成一定规模效应,带动麻醉板块增长(预计同比增长27%)精神类增长明显齐拉西酮、丁螺环酮、度罗西汀、阿立哌唑等二线品种逐渐上量增强公司精神类板块(同比增长25%以上)。 精麻类药品龙头企业,行业进入壁垒高,竞争格局稳定,公司着力丰富产品储备。一致性评价工作及新品研发,未来有望继续引入新品种提升发展空间。利培酮片已获得受理,利培酮分散片、氯氮平片完成BE准保上报。盐酸阿芬太尼、舒芬太尼、地佐辛预期19年获批生产。公司引进帕利哌酮及外科手术围术期用药TRV130,不断丰富产品线。普瑞巴林缓释胶囊获批临床,丁二酸齐洛那平申报临床获得受理。 限制性股票激励计划方案出台,业绩指标为未来三年归母扣非净利润的复合增长率为20.50%。本次激励对象包括总经理孙家权、财务总监高爱好等高层以及462名公司中层管理人员和核心技术人员、骨干业务人员和关键岗位人员(含控股子公司)。业绩指标为公司未来三年归母扣非净利润的复合增长率为20.50%。 盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年公司销售收入为37.84亿元、43.52亿元、50.39亿元,归属母公司净利润为4.74亿元、6.02亿元和7.63亿元,EPS分别为0.46元、0.59元和0.75元。我们认为,公司侧重医药工业发展,具备丰富的产品结构,同时受益于药品招标以及医保目录调整,老产品稳健发展,二线产品右美托咪定弹性十足,公司未来将实现业绩的稳定增长。因此,我们维持“买入”评级。 风险提示:药品招标低于预期;中标药品落地情况低于预期、新药研发低于预期、一致性评价工作低于预期。

事件:2018年1-9月公司实现营业收入31.35亿元,比上年同期增长62%;归属于上市公司股东的净利润3.45亿元,比上年同期增长40.50%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.06亿元,比上年同期增长35.13%,符合预期。 公司2018年Q3实现营业收入7.99亿元,同比增长20.29%;实现归属于上市公司股东的净利润0.63亿元、同比增长15.40%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润0.55亿元,同比增长25.06%。 年第三季度收入和利润延续半年报良好态势,全年业绩高增长可期。公司在OTC行业深耕多年,尤其是品牌建设和渠道建设,厚积薄发形成品牌、普药、处方、大健康四大模式协同发展,为公司业绩长期增长提供持久动力。正是这种品牌+品种多几年积累的发展方式,让公司在2016年渠道变革和药品消费升级的行业变革中迅速扩张,实现高速增长,已经具备了成为OTC平台型销售公司的潜力。 在流感带来的一季度业绩快速提升之后,公司Q2和Q3延续了良好的销售势头,Q3单季度实现销售收入同比增长20.29%,好于去年同期以及今年Q2增速。我们判断推动公司业绩持续增长的动力来自于药品的消费升级,即药品的价格上涨以及产品向品牌药集中的趋势。公司在产品品牌、品种、渠道上具备强大的竞争优势,随着行业的向优质企业集中,公司将迎来OTC品牌药的黄金发展期。 公司通过内生增长带动净利润率持续提升,为业绩高增长提供持续性。年1-9月公司销售费用率和管理费用率(含研发费用)分别为3%和11.64%,分别同比下降了1.95个百分点和0.72个百分点。公司的毛利率和净利润率分别为57.43%和11.68%,分别同比下降了1.51%和上升了1.16%。随着公司四大模式的不断扩张,整体经营的规模效应更加显著,以及销售费用率和管理费用率的有效控制,公司的净利润率水平在毛利率水平相对稳定的情况下持续提升,成为业绩增长重要加成。 盈利预测与投资评级:预计2018-2020年销售收入分别为49.03亿元、5亿元和75.31亿元,同比增长27.2%、23.9%和24.0%;归属母公司净利润分别为5.73亿元、7.35亿元和9.35亿元,同比增长35.1%、.4%和27.2%;EPS分别为0.98元、1.26元和1.60元。 风险提示:小儿肺热咳喘系列药物进入医保后放量低于预期;医院市场开拓低于预期

事件:2018年10月18日,公司发布2018年三季报,实现收入34.95亿元,同比增长354.44%;净利润10.87亿元,同比增长280.95%;扣非归母净利润10.95亿元,同比增长291.63%。 公司三联苗及4价HPV疫苗销量符合预期,维持快速增长:1-9月份,三联苗共实现批签发约480万支,其中有73万支在九月中下旬完成批签发。考虑销售周期等因素,我们推测公司前三季度三联苗的实际销售数量约在400万支,全年有望实现销量约500万支左右。4价HPV疫苗前三季度实现批签发共380万支。由于三季度的批签发均集中在8月-9月初,考虑市场的供需状态,我们认为1-9月的销量约等于前三季度的批签发数据。根据公司目前的销售情况看,全年销量有望实现500万支。 9价HPV疫苗及5价轮状病毒疫苗推广顺利,将为公司代来业绩增量:前三季度9价HPV批签发数量为30万支。该产品主要瞄准16-26岁的女性,根据第六次人口普查的数据推断,该年龄层的女性人口约在1亿,若渗透率达到10%,每人打三针,就有3000万支的存量市场空间,该产品的中标价格为在1298元/支。3000万支带来的市场空间则在390亿元。五价轮状病毒疫苗为智飞生物代理的又一产品,目前已经签订的采购协议明确:2018-2021年采购额为2.47、6.5、9.49和13亿元,相较于之前的采购协议(上市第一年度约3.5 亿元,以后逐年增加,上市第六年预期达到约11.6 亿元)超预期。该产品目前已经实现批签发约万支,随着产品的进一步推广销售,将为公司带来业绩增量。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018年到2020年,归属母公司净利润为16.53亿元、25.22亿元和35.07亿元,同比增长282.4%、52.5%和39.1%;对应EPS为1.03元、1.58元和2.19元。我们认为公司产品优异,重磅产品相继推出,在研产品丰富,中、长期增长有所支撑。公司销售推广能力强,渠道优势明显。因此我们维持“增持”评级。 风险提示:研发项目未达预期的风险、应收账款发生呆坏账的风险、疫苗风险事件的不可测性。

事件:2018年8月30日,公司发布2018半年报,公司2018H1营收23.25亿元,同比增长25.24%,归母净利润5.40亿元,同比增长12.20%,扣非归母净利润5.19亿元,同比增长18.62%。2018Q2公司营收10.73亿元,同比增长8.29%,归母净利润2.14亿元,同比下滑23.85%,扣非归母净利润2.03亿元,同比下滑20.93%。基本符合预期。 公司公布2018前三季度业绩预告,2018Q1-Q3公司净利润为6.14-8.77亿元,同比下降0-30%。公董事会审议通过利润分配预案,向全体股东每10 股派发现金红利3.00 元(含税)。 点评 制剂板块核心药品业绩稳步增长,并购整合推进国际化战略。制剂版块整体实现营业收入13.47亿元,同比增长34.69%。复方黄黛片、乳果糖口服溶液、缩宫素鼻喷雾剂、除湿止痒软化乳膏等可销售产品销售呈倍速增长,同比增长100%以上,已初显放量趋势。公司要约收购新加坡药企赛臻公司,成功搭建了以新加坡为中心的亚太区域药品销售网络,启动收购意大利注射剂仿制药企业,继续收购健能隆生物5.2%的股权,进一步巩固了对健能隆生物的控股地位。 泛酸钙价格有所回落影响整体利润。公司原料药2018H1营收8.32亿元,同比增长仅7.98%,毛利率为73.59%,较去年同期下降0.32个百分点,2018H1杭州鑫富收入8.66亿元,同比增长5.35%,净利润为4.25亿元,同比19.38%,主要系2018Q1实际执行均价高于上年同期。公司通过成本控制的优势牢牢巩固市占率,考虑到去年下半年泛酸钙价格上涨,预计下半年原料药板块仍将承压,我们估计泛酸钙成本价约50-60元/kg,因此价格下行空间不大。 加大投入推进项目研发,2.5亿元收购3代胰岛素技术丰富业务线。上半年公司累计研发投入2.02亿元,同比增长127.92%。在推进产品研发进度、外延收购胰岛素技术的同时,启动了5个头孢类产品的一致性评价准备工作。F-627第二个临床III期已完成三分之一入组人数,预计明年完成III期临床;2.5亿元收购三代胰岛素技术正式切入糖尿病市场。 盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年公司销售收入为44.14亿元、50.27亿元、59.21亿元,归属母公司净利润为9.50亿元、9.98亿元和11.96亿元。我们认为公司医保目录受益品种逐渐放量,未来生物创新药潜在空间大,因此,我们维持“买入”评级。 风险提示:原料药价格波动低于预期、公司整合进度低于预期、医保品种放量低于预期、公司研发进度低于预期。

事件:2018年8月29日,公司发布公告,公司与Sinclair签署了有约束力的要约协议,拟通过公司全资孙公司华东医美作为收购主体现金要约方式收购Sinclair全部股份,现金要约价格为32便士/股,预计本次收购交易总额约为1.69亿英镑(约合人民币14.9亿元)。 Sinclair--专注医美产品领域,四大核心品种各具特色。Sinclair是一家专注医美产品领域的专业化公司,核心产品包括美容线、长效微球、玻尿酸等,通过产品差异化产品组合,创造品牌影响力已覆盖全球50多个国家和地区。2017年实现销售收入4530万英镑,核心品种主要包括SilhouetteSoft(微创面部和颈部整形)、ELLANSé(新一代皮肤填充物)、PERFECTHA(最新一代双相透明质酸('HA')填充)、SCULPTRA/NEW-FILL(由PLLA制成的胶原刺激剂)等四大产品,其中SILHOUETTESOFTANDSILHOUETTEINSTALIFT累计占比达到46.2%,PERFECTHA作为最新一代双相透明质酸('HA')填充剂,占整体收入20.7%。 加强医美领域布局,协同作用有望加快整合。华东宁波医药为国内医美产品销售领域领先企业,市场营销能力及行业地位突出,其全国总代的韩国LG玻尿酸(伊婉)快速增长,2017年实现销售收入近7亿元,2018年上半年实现高速增长。公司凭借丰富的营销网络以及多年的经营沉淀,伊婉高速增长。通过并购Sinclair,公司有望进一步丰富医美领域产品线,加强医美业务实力,打造一个国际化医美平台,推动公司国际化发展战略进程。 盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年公司销售收入为317.50亿元、359.78亿元、409.56亿元,归属母公司净利润为22.25亿元、28.15亿元和35.52亿元,对应PE分别为30.6X、24.2X、19.2X。我们认为,医保目录调整以及药品招标将为公司药品带来放量,丰富的品种储备为公司将来发展提供发展潜力,公司作为浙江省医药流通区域性龙头企业,政策带来的医药商业整合受益显著。因此,我们维持“买入”评级。 风险提示:百令胶囊、阿卡波糖等一线产品推广低于预期;商业整合低于预期;二线品种科室推广等低于预期;基层渠道建设低于预期;研发进度低于预期。

事件:公司公告2018年1-6月公司实现营业总收入348,483.96万元,追溯调整后比上年同期增长57.42%;归属于上市公司股东的净利润16,959.84万元,追溯调整后比上年同期增长1,015.48%;扣非后归属母公司股东净利润10,092.47万元,追溯调整后比上年同期增长530.51%,略好于预期。 2018年Q2公司实现营业总收入225,992.65万元,同比增长53.60%;归属于上市公司股东的净利润26,792.09万元,同比增长70.92%;扣非后归属母公司股东净利润19,955.06万元,同比增长62.55%,略好于预期 点评:2018年上半年核心数据表现靓丽:体检人次数过1000万,个检比例达到34%。1)个检比例大幅提升,公司成长质量更优。2018年上半年公司持续强化提高体检这一核心业务,1-6月累计体检人次数超过1000万人次,预期全年超过3000万人次,同时公司在个检比例上有了大幅提高,达到34%。上半年良好的经营数字表明公司在有质量的快速发展,尤其其核心指标--体检人次数以及个检比例的快速提高。 2)提升产品和服务内涵,强化核心竞争力。在服务内容上,美年健康作为国内绝对的体检行业龙头,不断创新,通过扩容产品内涵、提升服务质量等方式强化公司的核心竞争力。公司在发展中不断推出具有创新性的优质体检项目,继“3650套餐”、胶囊胃镜检查之后,今年公司又推出冠脉核磁、基因检测、肿瘤早筛、冠脉核磁、肝超等高端体检新产品。我们看到公司通过提高服务内涵,在吸引更多个检客户的同时,有效率的提高公司的收入质量,为长期的高速发展奠定坚实基础。 3)“先参后控”的模式持续推进,稳步扩张覆盖更多区域。公司的“先参后控”的扩张模式逐步进入快车道,体检中心盈亏平衡时间缩短,明显有利于公司加快并购部分,同时也利于公司快速回笼资金,提高资金使用效率 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年的销售收入分别为86.02亿元、117.65亿元和159.88亿元,归属母公司净利润为8.73亿元、12.29亿元和16.91亿元,对应EPS为0.28元、0.39元和0.54元。我们看好公司体检业务规模的快速扩张,以及作为大健康产业入口端的价值,未来有能力导入更多体检项目与挖掘体检数据的应用,全方体现其大健康行业的龙头公司的价值。因此,持续推荐公司,给予“买入”评级。 风险提示:医疗服务政策风险;并购整合企业融合风险。

公司发布2018年半年报:实现营业收入424.49亿元,同比增长17.17%;归属于上市公司股东的净利润5.37亿元,同比下降32.31%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.90亿元,同比增长20.54%。 主营业务各品类均实现稳定增长:报告期内,公司主营业务实现收入423.58亿元、利润34.11亿元,分别较上年同期增长17.54%和18.93%。公司主营业务上半年毛利率为8.05%,较上年同期提升0.09个百分点。公司主营业务增长继续大幅快于行业整体增速,经营效益持续提升。西药、中成药实现销售收入335.24亿元,同比增长13.94%;毛利率为7.73%,较上年同期提升0.08个百分点;中药材与中药饮片业务实现销售收入15.92亿元,同比增长16.27%;公司医疗器械与计生用品业务实现销售收入51.78亿元,同比增长66.17%;公司消费品事业部实现销售收入20.63亿元,同比下降3.11%。 医疗机构及零售药店均实现销售收入快速增长:报告期内,公司医疗机构渠道实现销售135.29亿元,较上年同期增长30.57%。公司的二级及以上医院有效客户达4,470余家,上半年实现销售86.92亿元,较去年同期增长23.01%。公司二级以下基层医疗机构有效客户达75,100余家,上半年受益于分级诊疗政策推进,药品销售渠道下沉的积极影响,公司二级以下基层医疗机构销售增速加快,期内实现销售48.38亿元,较上年同期增长46.77%。2018H1公司零售药店端业务实现销售109.75亿元,较上年同期增长38.66%,主要是因为“营改增”等政策积极影响,原来的“倒票”模式难以生存,零售药店原有向区域小批发商无票低价采购模式无法持续,进而转向公司采购,形成公司零售药店客户数量及销售额的快速提升。 盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年,公司营业收入分别为888.05亿元、1097.63亿元和1375.34亿元,归母净利润分别为15.15亿元、18.90亿元和23.99亿元,对应EPS分别为0.81元、1.01元和1.28元。我们认为公司为国内最大的民营医药流通企业,长期致力于基层医疗机构和零售药店的配送布局,受益于分级诊疗及两票制政策实施,随着政策逐渐落地,公司业绩有望加速,因此维持对公司的“买入”评级。 风险提示:医药行业政策变化风险;政策落地进度不达预期。

公司发布2018半年报:公司发布2018半年报:实现收入77.92亿元,同比增长57.68%;净利润7.74亿元,同比增长202.17%;扣非归母净利润7.20亿元,同比增长171.93%,超预期。其中二季度单季实现营业收入38.60亿元,同比增长53.93%;归母净利润3.91亿元,同比增长515.45%;扣非归母净利润3.96亿元,同比增长377.75%。 输液市场集中度提升推动销量增长,产品结构调整带来毛利率提升:公司上半年输液产品实现营业收入47.02亿元,同比增长48.25%。公司继续推进产品软塑化进程,秉承安全输液的理念,调整产品结构,扩大了软塑产品销售,高毛利软塑产品销售结构占比进一步提升。随着产品结构的调整,输液板块整体毛利率进一步提升。2018年上半年输液板块毛利率达到70.05%,相较于去年同期的59.07%,提升了10.98个百分点。 原料药4月实现满产拉动业绩快速增长:公司上半年川宁实现营业收入16.45亿元,同比增长69.69%;实现利润3.5亿元,同比增长548.06%。川宁于4月份实现满产,随着产能的释放及其他竞争对手受累于环保压力无法实现满产带来的产品价格提升,我们预计川宁2018年有望为公司贡献利润达5.5-7亿,为公司的新药研发贡献现金流。 公司制剂板块产品逐渐丰富,长期将有效拉动业绩增长:公司非输液制剂三个核心产品销售继续保持增长,非输液制剂类产品实现销售收入13.56亿元,同比增长73.09%。其中,塑料水针销售收入较同期增长130.77%,销售过亿元的天舒欣(康复新液)销售收入增长45.68%。2018年1月1日-2018年8月15日,科伦创新药物申报临床1项,获得CFDA创新药物临床批件5项,获得FDA创新药物临床批件1项;仿制药物申报生产15项,获批生产10项,其中,获得仿制药物生产批件9项(首仿3项)、口服固体制剂一致性评价生产批件1项(草酸艾司西酞普兰片首家获批)。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018年到2020年,归属母公司净利润为12.74亿元、16.86亿元和21.47亿元,同比增长70.2%、32.3%和27.4%;对应EPS为0.88、1.17和1.49。我们认为公司在研产品众多,未来重磅产品可期。公司现在着重推广销售队伍的建设,新产品上市后可尽快进行推广,较快盈利。我们认为长期公司仍有较好的成长性,因此我们维持“增持”评级。 风险提示:生产要素成本上涨风险、固定资产折旧增加导致利润下降的风险、环保风险、汇率风险、药品降价风险。

事件:公司公告2018年1-6月营业总收入同比增长37.15%;归属上市公司股东的净利润同比增长42.55%、归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长45.15%,略超预期。 点评:量价齐升驱动公司业绩持续高增长,未来仍具备较大的涨价和放量空间。公司公告中特别提到收入增长主要为主导产品片仔癀系列产品销售增长驱动,这符合我们能之前对公司进入量价双升的销售扩张的判断。公司除了顺应消费升级的趋势进行价格调整之外,还进行了营销改革,通过片仔癀体验店、经销商等方式强化市场及销售渠道的扩展,进而做到快速销售放量。 公司产品仍具备涨价空间,量价双升逻辑仍可持续。2017年5月27日,公司公告片仔癀的终端售价由500元上涨到530元,并于7月将海外出口价格上调3美元。我们估算出厂价同比例上涨的幅度在6%-7%。2018年至今价格没有再次调整,但我们认为这轮公司的涨价能够延续,有望再次提升价格,以此提高毛利水平的同时带动业绩增长。 盈利预测与投资评级:2018年至2020年将迎来业绩的高速增长期,我们预测其销售收入为45.56亿元、56.41亿元和69.03亿元,同比增长22.7%、23.8%和22.4%;归属母公司净利润为10.90亿元、14.76亿元和19.41亿元,同比增长35.1%、35.4%和31.5%;EPS为1.81元、2.45元和3.22元。 风险提示:片仔癀涨价低于预期;市场推广低于预期;原料中药材供给

“低开转高开”叠加销售推广力度加大导致营收与利润增速有差,去年高基数带来利润端增速放缓,分版块看公司整体经营向好:公司上半年实现营收40.88亿元,同比增长32.89%;归母净利润5.83亿元,同比增长11.98%;归母扣非净利润5.60亿元,同比增长11.60%。根据公司销售费用111%的同比增速叠加公司毛利率提升明显,我们判断公司营收与利润增速差距较大的原因为“两票制”带来的“低开转高开”导致,同时公司销售推广力度加大,为未来业绩增长做铺垫。公司上半年增速放缓我们认为除去销售费用增加以外,主要原因为去年上半年基数较高导致。输液板块公司软包装销量占比较2017年年末再提升3个百分点。其中重点产品BFS收入实现35%增长,直软输液快速导入市场,收入同比增长55%。慢病平台二线品种快速增长,老品种稳中有升。公司慢病平台实现收入15.29亿元,同比增长31.05%。公司专科业务营收实现3.35亿元,同比增长40.52%。毛利率为73.37%,比去年同期提高了10.04个百分点。专科业务实现快速增长,受“两票制”带来“低开转高开”的影响毛利率提升明显。 并购湘中制药丰富产品线,收购济南利民助力公司整合,公司制剂板块持续向好:报告期内,公司以1.44亿元收购湖南省湘中制药有限公司股权45%。同时公司公告以8.48亿元收购华润双鹤利民药业有限公司股权40%,收购完成后持有利民股权100%。湘中制药的主要产品有丙戊酸镁、丙戊酸钠及丙戊酰胺,均属于抗癫痫类用药。公司2017年实现营收3.7亿元,净利润1495.2万元。通过PDB的数据库可以看出2017年全年重点城市样本医院抗癫痫用药市场达12.4亿元,同比增速超过11%,仍处于快速增长阶段。以此趋势推断,我们认为2018年全年增速将在10%-15%之间。2017年,双鹤利民实现营业收入7.2亿元,同比增长35.8%;实现利润1.2亿元,同比增长48.1%。双鹤利民业绩增速快,整体经营良好,通过收购其所有股权,双鹤的业绩将进一步增厚。 盈利预测与投资评级:公司输液产品线实现两位数增长,匹伐他汀、复穗悦和珂立苏等产品逐步放量,降压0号保持稳定。公司裁员带来效率提升增厚利润。我们预期2018-2020年,营业收入为74.11亿元、85.59亿元和99.03亿元,同比增长15.4%、15.5%和15.7%;归属母公司净利润为9.91亿元、12.19亿元和15.10亿元,同比增长17.6%、23.0%和23.8%;对应EPS为0.95元、1.17元和1.45元。因此,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:行业政策变化风险;生产要素成本(或价格)上涨的风险;产品价格风险。

事件:2018年8月23日,公司公布2018年半年报,2018H1营业收入1.74亿元,同比增长45.32%,归母净利润为0.83亿元,同比增长42.80%。2018Q2营收0.97亿元,同比增长56.67%,归母净利润0.48亿元,同比增长51.99%,逐季加速明显,业绩符合预期。 大陆地区唯一获批角膜塑形镜生产企业,产能扩张,2018H1业绩大幅增长。公司启用新生产基地,自日本进口的全自动生产线已正式投入生产,又增加了一套美国生产设备,公司年总产能达到47万片。加强区域布局,在福州、济南、蚌埠、宣城、湛江等地投资控股了区域性眼视光服务终端和运营管理机构,这些机构已拥有21家视光服务终端,同时安徽新设立了3家视光服务终端,江苏直接投资建立4家视光服务终端。上半年角膜塑形镜收入1.18亿元,同比增长40.62%,经销占比69%,角膜塑形镜毛利率达89.86%,同比上升2.08个百分点。DreamVision高端角膜塑形镜品牌正式进入市场,客户反馈良好,公司产品线日渐丰富,暑假时间长,下半年业务明显优于上半年,因此公司下半年业绩可期。 公司加大销售推广力度,公司销售费用率大幅提升。公司2018H1销售费用为2640万元,同比增长73.51%,除了新增合并子公司外,公司强化技术推广和产品营销力度,通过技术推广和产品营销二条线推动销售的增长。上半年举办了4期角膜塑形初级技术培训班和2期中级技术培训班,参训人次超过600人。同时已有38家医院开展了183例人工玻璃体球囊植入手术,为该项技术的推广积累了经验。 加大研发投入,股权激励费用增加公司管理费用。2018H1管理费用2098万元,同比增长167.25%,一方面公司研发费用495万元,同比增长34.99%,上半年有2项实用新型专利和4项软件著作权获的批准,护理液注册申报获得受理。本期股权激励分摊费用626万计入管理费用。 盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年,公司营业收入分别为4.14亿元、5.44亿元和7.22亿元,归母净利润分别为2.00亿元、2.63亿元和3.43亿元,对应EPS分别为0.89元、1.18元和1.53元。我们认为公司经营发展稳健,研发升级+终端推广持续推动角膜塑形镜“量价齐升”,同时股权激励的顺利实施为长期发展注入动力。因此,我们维持对公司的“增持”评级。 风险提示:产品质量风险;产品结构单一、同功能竞品推出的冲击风险;角膜塑形镜市场推广不达预期。

事件:2018年1-6月公司实现营业收入64.72亿元,比上年同期增长29.50%;归属于上市公司股东的净利润8.27亿元,比上年同期增长11.50%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.73亿元,比上年同期增长11.17%,符合预期。 公司2018年Q2,实现营业收入30.92亿元,同比增长21.67%;实现归属于上市公司股东的净利润4.04亿元、同比增长10.10%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润3.81亿元,同比增长11.65%,符合预期。 消费升级大趋势推动公司自我诊疗业务加速增长。2016年以来OTC药品的消费升级趋势愈加的明显,其包括了药品价格上涨以及消费者向品牌药集中的双重逻辑,直接带动了整个OTC板块的业绩高速增长。公司作为国内绝对的OTC龙头企业之一,在行业大趋势的发展下迎来自我诊疗业务的加速增长时期。报告期内,公司自我诊疗业务实现营收入33亿元,同比增长21.49%,远高于2015年和2016年7%左右的增长以及2017年15%左右的增长。 处方药受到“低开”转“高开”的影响带动收入快速增长。公司在处方药方面主要包括了中药注射剂、配方颗粒、抗感染药物等大类。随着2017年两票制等政策导致药品出厂价格“低开”转“高开”等因素,公司处方药销售收入同比增长高达41.19%,但与此同时公司的销售费用大幅上升。 “低开”转“高开”影响的边际效应减弱,净利润率逐步恢复,公司业绩进入拐点加速期。2017年Q3之后受到“低开”转“高开”的影响,公司收入端高速增长,但销售费用亦快速上升,导致净利率下降以及利润增长放缓。到2018H1,“低开”转“高开”影响的边际效应开始减弱,推动公司的净利润率开始稳步回升,因此我们认为公司业绩到了拐点向上的时期。 盈利预测与投资评级:我们预计2018年-2020年收入分别为130.94亿元、154.88亿元和182.91亿元,同比增长17.8%、18.3%和18.1%;归属母公司净利润为14.99亿元、17.35亿元20.18亿元,同比增长15.1%、15.8%和16.3%;对应EPS为1.53元、1.77元和2.06元。因此,我们维持对公司的“增持”评级。 风险提示:OTC端市场推广和销售低于预期;中药处方药品种推广低于预期

金赛药业净利润增速达60%,消费升级带来生长激素销量快速增长:金赛药业2018H1实现收入15.11亿元,同比增速为59.76%,净利润5.57亿元,同比增速超过60.02%。我们认为金赛药业实现快速增长的主要原因为消费升级带来生长激素放量,推动了公司的业绩增长。重点城市样本医院的数据可以看出,我国生长激素市场维持稳定增长,2018Q1出现下滑。我们认为增速下降的原因为:随着分级诊疗政策的推进生长激素再向基层市场下沉,而该部分市场的增长并未充分反应在这部分数据中。同时,处方外流带来的药店销售额的增加亦未反应到该部分数据中。结合公司业绩增速及我们草根调研的结果考虑,我们认为公司生长激素的实际增速超过50%。我国生长激素市场占比最大的认为长春高新,达66.77%。我们认为全年看公司有望实现50%以上的增长。 百克生物净利润增速超120%,公司经营一切向好:百克生物2018H1,公司实现营业收入5.75亿元,增速达90%,净利润1.38亿元,增速超过120%。报告期内,公司水痘疫苗及狂犬疫苗均实现快速增长。水痘疫苗受益于“一针改两针”带来的市场增量实现快速放量,2018H1批签发数量达390万支,同比增速达50%。狂犬疫苗则由于恢复性增长,2018H1批签发174万支,同比增速达638%。新厂区建设已完成流感疫苗生产注册现场检查、水痘疫苗生产场地变更注册以及动物房、物资库及成品库相关验证工作。鼻喷流感疫苗项目完成III期临床试验,已申报生产。我们认为,公司疫苗产品质量过硬,全年看有望继续维持快速增长。 高新地产上半年结算增厚利润:高新地产2018H1实现收入3.91亿元,增速超达1200%,净利润6269万元,去年同期则为-1232万元。高新地产由于去年上半年和园项目没有开盘,仅怡众项目部分剩余房源实现部分收入。今年上半年和园住宅产品全面售罄并交付,高端洋房品牌价值进一步提升。 盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年公司归属母公司净利润为9.2亿元、12.58亿元和16.71亿元,同比增长39%、36%和33%;对应EPS分别为5.42元、7.39元和9.82元。我们判断金赛在渠道下沉和新品占比逐渐上升等因素的驱动下能够保持高速增长,持续为公司贡献利润;百克生物在“疫苗事件”之后逐渐恢复国内销售,同时迈丰生物生产工艺调整完毕,有望走出亏损,为公司贡献利润。因此,我们维持“买入”评级。 风险提示:行业变动风险、产品推广销售不达预期。

事件:2018年8月20日,公司公布2018年半年报,2018H1营业收入18.66亿元,同比增长11.18%,归母净利润为2.62亿元,同比增长25.20%。2018Q2营收9.4亿元,同比增长11.90%,归母净利润1.60亿元,同比增长29.29%,逐季改善明显。公司同时公布了前三季度业绩预告,预计2018年Q1-Q3归母净利润为3.96-4.65亿元,变动幅度为15%-35%。 商业端受两票制影响,2018H1收入同比下降8.23%。 新中标省份逐渐放量及二线品种推广带动麻醉及精神类产品加速增长。受益于医保目录调整,随着招标落地不断推进,销售额出现加速增长。右美托咪定2017-2018年新中标省份达到20个,随着后期新增省份带来的增量形成一定规模效应,带动麻醉板块增长(同比增长29.11%)精神类增长明显齐拉西酮、丁螺环酮、度罗西汀、阿立哌唑等二线品种逐渐上量增强公司精神类板块(同比增长27.37%)实力。 精麻类药品龙头企业,行业进入壁垒高,竞争格局稳定,公司着力丰富产品储备。一致性评价工作及新品研发,未来有望继续引入新品种提升发展空间。利培酮片剂准备上报,阿立哌唑、氯氮平即将完成BE阶段。盐酸阿芬太尼(麻醉镇痛),预期19年获批生产。公司引进帕利哌酮及外科手术围术期用药TRV130,不断丰富产品线。舒芬太尼注射液拟纳入优先审评,上市加速,有望增强公司麻醉药产品管线。普瑞巴林缓释胶囊获批临床,丁二酸齐洛那平申报临床获得受理。 限制性股票激励计划方案出台,业绩指标为未来三年归母扣非净利润的复合增长率为20.50%。本次激励对象包括总经理孙家权、财务总监高爱好等高层以及462名公司中层管理人员和核心技术人员、骨干业务人员和关键岗位人员(含控股子公司)。业绩指标为公司未来三年归母扣非净利润的复合增长率为20.50%。 盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年公司销售收入为37.84亿元、43.52亿元、50.39亿元,归属母公司净利润为4.74亿元、6.02亿元和7.63亿元,EPS分别为0.46元、0.59元和0.75元。我们认为,公司侧重医药工业发展,具备丰富的产品结构,同时受益于药品招标以及医保目录调整,老产品稳健发展,二线产品右美托咪定弹性十足,公司未来将实现业绩的稳定增长。因此,我们维持“买入”评级。 风险提示:药品招标低于预期;中标药品落地情况低于预期、新药研发低于预期、一致性评价工作低于预期。

事件:2018年8月21日,公司公布2018年半年报,2018H1营业收入22.67亿元,同比增长11.42%,归母净利润为7.90亿元,同比增长8.12%。2018Q2营收11.41亿元,同比增长7.36%,归母净利润3.74亿元,同比增长5.76%,基本符合预期。公司同时公布了前三季度业绩预告,预计2018年Q1-Q3归母净利润为11.49-12.58亿元,变动幅度为5%-15%。 核心品种泰嘉业绩增速稳健,一致性评价+循证医学推广加快进口替代。公司泰嘉(75mg、25mg)成为首家通过一致性评价的氯吡格雷产品,公司加强销售推广力度(销售费用同比增长11.66%),下沉基层市场,加强基础医院覆盖力度,通过进口替代进一步提升泰嘉在二、三级医院的市场份额,加强基础医院的渠道渗透,并加大零售市场的推广,泰嘉重回广东省(75mg中标价7.6元/片基本为全国最低价)带来增量,估计上半年增速约12%-13%。同时也是加速信立坦及泰加宁的销售放量。 二线品种比伐芦定、阿利沙坦已处高速增长期,丰富核心销售品种。公司阿利沙坦通过谈判进入医保目录乙类范围,进院数量快速增长,销售放量加快,我们估计上半年阿利沙坦销售约4000万。比伐芦定市场准入工作正全面落实,目前已进入河南、宁夏、山东、安徽、四川等省市的地方医保目录,销量持续增长,估计上半年销售增速超过40%。公司替格瑞洛获批上市,与首仿+创新的泰嘉、首仿的泰加宁及专利药信立坦组成极具市场竞争力的产品组合。 加强研发投入,加强品种储备。公司上半年研发费用2.55亿元,同比增长34%,研发投入加大。抗心衰创新药S086、生物药“重组胰高血糖素样肽-1-Fc融合蛋白注射液”申报临床获CDE受理,甲磺酸伊马替尼、奥美沙坦酯、盐酸莫西沙星等项目申报生产获CDE受理,目前分处于不同的审评阶段;辅助生殖类首仿药物“重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液”获得临床批件,器械领域领域逐步形成梯队,“AlphaStent药物洗脱冠脉支架系统”有望形成药械协同,Bullfrog?微针输送系统、雷帕霉素药物洗脱球囊Selution?获大陆独家许可使用权等。 盈利预测与投资评级:我们预期公司2018-2020年收入分别为47.81亿元、56.88亿元、67.31亿元,同比增长15.1%、19.0%、18.3%;归属母公司净利润为16.46亿元、19.65亿元和23.57亿元,对应PE为18.8X、15.8X和13.1X。公司作为国内优质的仿制药企业之一,未来有望进一步强化在心脑血管治疗领域中的优势地位。因此,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:药品招标低于预期;中标药品落地情况低于预期、新药研发低于预期、一致性评价工作低于预期。