事件:公司发布公告《公开发行A股可转换公司债券预案》。公司拟发行可转换公司债券的总规模不超过68,297.94万元,每张面值为100元,期限为自发行之日起六年。公司发行可转债的资金用于“体外诊断试剂产能扩大项目”和“安图生物诊断仪器产业园项目”中的体外诊断仪器研发中心子项目。 扩张产能、加大研发投入,顺IVD行业发展之势,夯实公司行业领先地位。公司是我国IVD龙头企业之一,尤其在公司的核心业务磁微粒化学发光上处于国内领先地位。近年来我国化学发光领域快速发展,行业处于景气度上升与行业格局变化的时期,因此,安图生物不断夯实自己的核心竞争力,通过扩大产能在变革中占领市场份额,以及持续的研发投入保持技术领先。在研发上,公司今年推出了Autolas A-1流水线与质谱仪等重磅产品,是公司在IVD领域多年积淀,厚积薄发取得的成果。 公司此次发行总规模不超过6.83亿元的可转换公司债券用于公司现有的产能扩张以及研发实验中心的投资项目,顺应快速变化的行业趋势以及公司的发展需求。近年来公司在研发投入上保持行业领先水平,研发费用率保持在10%以上的水平。因此,我们认为此次发行可转债有助于提高公司产品生产能力以及长期研发的可持续性,为公司的长期增长奠定基石。 目前公司已经形成了“生化+免疫+微生物”的丰富产品线,成为国内为数不多的拥有全自动化学发光模块仪器,以及具备了流水线生产能力的IVD企业。在持续通过研发提高技术以及产品力的作用下,我们认为公司在IVD产品技术实力上已经具备逐步突破进口产品在三级医院垄断地位的能力,引领IVD行业完成国产替代和产品技术超越的发展路径,以实现公司业绩的长期稳定高速增长 盈利预测与投资评级:我们预计2018 -2020年,公司营业收入分别为18.9亿元、25.6亿元和34.5亿元,归母净利润分别为5.84亿元、7.45亿元和9.53亿元,对应EPS分别为1.39元、1.77元和2.27元。考虑到公司所处的化学发光细分行业空间大、增速快,公司技术实力雄厚、研发转化能力强、业绩确定性高,具备维持长期高速增长的能力,因此,给予“增持”评级。 风险提示:行业政策变化风险;百奥泰康整合不达预期;质谱仪上市推广效果不达预期。

生长激素维持高速增长,水针即将上市助推未来业绩。目前700万适龄矮小症患者中,治疗渗透率低,当前行业规模约30亿元。生长激素行业在金赛、安科等公司大力推广下,渗透率不断提升,具备百亿空间。公司生长激素粉针逐渐占据市场第一份额,新获批5项适应症均进入临床阶段。生长激素水针上市申请于去年12月纳入优先审评,预计今年年底或者明年年初获批生产,有望大幅提升公司生长激素产品线竞争力。公司长效生长激素有望于明年获批生产,随着生长激素剂型不断完善,形成多元化竞争力,将成为公司未来业绩新的增长点。我们预计公司未来三年生长激素保持40%以上的增速。 CAR-T研发处于国内领先集团,前景广阔市场空间达百亿。公司CD19-CAR-T临床申请已获CFDA受理,进度处于国内领先集团,除CD19以外,公司CD7、MUC1等多个靶点进入科研临床研究阶段,布局包括实体瘤在内的多项适应症。公司已建设完成2000平方米GMP标准生产车间,并将与默天旎合作实现产业化。公司产品在CRS致死、神经毒性、制备失败率等风险值方面优于国外同靶点产品。未来CAR-T治疗市场前景广阔,假设国内治疗费用40万元,国内CAR-T仅针对血液肿瘤市场空间约208亿。 全面布局单抗领域,进度位于国内第一梯队。公司HER2单抗已进入Ⅲ期临床,位于国内第一梯队,有望于2021年上市为公司带来盈利。原研赫赛汀纳入国家医保谈判目录,单只价格由22000下降至7600元,需求大幅上升导致全国缺货,预计未来市场渗透率将大幅提高。以渗透率60%计算,国内曲妥珠单抗市场空间约28亿。此外公司收购的VEGF单抗已进入临床Ⅰ期。根据最新政策,Ⅰ期结束后将直接进入Ⅲ期临床,市场空间约130亿;PD-1预计2018年底申报临床,上市后有望与公司肿瘤治疗产品形成协同效应。 盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年公司销售收入为14.49亿元、17.95亿元、22.74亿元,归属母公司净利润为3.49亿元、4.58亿元和5.95亿元,对应PE分别为44.1X、33.7X、25.9X。我们认为,公司生长激素处于快速增长通道,同时不受限于医保控费影响,公司生产激素水针、长效剂型、CAR-T、HER2单抗等产品陆续推进。因此,我们给予“买入”评级。 风险提示:生长激素销售低于预期,水针、长效生长激素研发低于预期,CAR-T、单抗产品研发低于预期,中德美联业绩低于预期。

事件:智飞生物与默沙东签署了HPV疫苗相关协议,进一步调整和确定了公司所代理的HPV疫苗的综合基础采购额:2019、2020及2021年分别采购产品55.07、83.30和41.65亿元。 HPV疫苗全球销售增长势头良好,我国市场广阔:2011年以来,默沙东HPV疫苗在国际市场的销售额基本呈现逐年递增趋势,2015年九价疫苗的上市使其销量继续稳定增长。而葛兰素史克的二价疫苗在2011年达到销售峰值后持续下滑,四价及九价疫苗拥有明显的竞争优势,有理由预期国内市场也会发生类似的状况。4价HPV疫苗前三季度实现批签发共380万支。由于三季度的批签发均集中在8月-9月初,考虑市场的供需状态,我们认为1-9月的销量约等于前三季度的批签发数据。根据公司目前的销售情况看,全年销量有望实现500万支。9价上市后,4价的主要市场我们认为将集中在26-45岁的女性,根据人口统计年鉴测算,该年龄段的女性约有1亿6000万人,市场空间仍然较大。如果该部分人群的渗透率在10%,则有约4800万支的存量市场空间,考虑中标价格798元/支,整个市场在380亿。前三季度9价HPV批签发数量为30万支。该产品主要瞄准16-26岁的女性,根据第六次人口普查的数据推断,该年龄层的女性人口约在1亿,若渗透率达到10%,每人打三针,就有3000万支的存量市场空间,该产品的中标价格为在1298元/支。3000万支带来的市场空间则在390亿元。 新采购协议为公司业绩快速增长带来确定性:根据采购协议,2019年公司将采购HPV疫苗产品共55.07亿元。若HPV疫苗毛利率达到45%,则公司2019年HPV的销售收入将达百亿。若其中650万支为4价HPV疫苗(中标价格798元/支),则9价HPV疫苗(中标价格1298元/支)的销售量约为371万支。我们认为我国HPV疫苗缺口大,市场空间广阔。随着采购协议的签订,未来产品的供应得以保障,公司业绩快速增长的确定性更强。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018年到2020年,归属母公司净利润为15.88亿元、33.84亿元和44.54亿元,同比增长267.5%、113.0%和31.6%;对应EPS为0.99元、2.12元和2.78元。我们认为公司产品优异,重磅产品相继推出,在研产品丰富,中、长期增长有所支撑。公司销售推广能力强,渠道优势明显。因此我们维持“增持”评级。 风险提示:产品降价的风险、研发项目未达预期的风险、应收账款发生呆坏账的风险、疫苗风险事件的不可测性。

事件:公司公布三季报,2018年1-9月公司实现营业总收入58.19亿元,追溯调整后比上年同期增长43.04%;归属于上市公司股东的净利润4.14亿元,追溯调整后比上年同期增长68.18%;扣非后归属母公司股东净利润3.43亿元,追溯调整后比上年同期增长92.30%。 公司公告2018年度预计的经营业绩情况,预计归母净利润在8.2亿元-8.8亿元,同比增长41.30%-51.64%。 同时,公司公告公司以集中竞价方式回购部分社会公众股份预案,拟以自有资金过二级市场以集中竞价方式回购部分社会公众股份。本次回购的资金总额不低于人民币30,000万元且不超过人民币50,000万元,回购价格不超过人民币17元/股,回购期限为自公司股东大会审议通过回购方案之日起6个月内,回购用途为员工持股计划或股权激励计划。 点评:2018年基本实现全国600家专业体检中心的布局目标。2018年Q1-Q3,公司业务实现快速增长,收入和归母利润增速分别为43.04%和68.18%,在扩张门店数量、提升个检比例等多方面取得关键性进展。2016年以来,公司在收入端保持了40%+的高速增长,同时伴随着规模效应和管理能力的提高,公司的净利润增速持续提高,充分表明了公司快速的发展活力。 2018年对公司来说具备深远的影响,在经历了“富海门诊事件”事件之后,公司通过不断提高自己的业务能力,依然保持了快速稳健的发展态势。公司加快推进体检中心布局,基本实现全国600家专业体检中心的布局目标,在覆盖面上,已经涵盖所有省、市自治区(除港澳台外)。 我们认为公司发展路径清晰明确,确保公司未来的收入和利润的可持续增长:1)持续地扩张,覆盖更多区域,服务于更广大的人群;2)提高服务内容与质量,获取更多个检客户,提供更好服务以推动客单价上升;3)全面提高人才、医生储备,加大信息化和科技化管理模式,从单一体检服务迈向“检、存、管、医、保”全程保障服务。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年的销售收入分别为86.02亿元、117.22亿元和157.78亿元,归属母公司净利润为8.62亿元、12.01亿元和16.54亿元。我们看好公司体检业务规模的快速扩张,以及作为大健康产业入口端的价值,未来有能力导入更多体检项目与挖掘体检数据的应用,全方面体现其大健康行业的龙头公司的价值。因此,持续推荐公司,维持“买入”评级。 风险提示:医疗服务政策风险;并购整合企业融合风险。

Q3单季度经营性指标均超预期,公司未来整体向好:公司Q1-Q3公司实现快速增长,实现收入45.84亿,增速39.33%。我们估计医疗器械板块增速约20%,药品板块增速约70%。实现扣非净利润9.8亿,同比增长40.5%。实现经营活动现金流量净额9.47亿,同比增长52.99%。Q3单季度,公司实现收入同比增长47.1%,扣非净利润同比增长49.54%,经营性现金流净额同比增长76.41%,较半年报的增速均有显著的提高。 Neovas的临床数据的最新结果显示良好的效果,上市有望带来业绩增量:Neovas单组2年期临床试验研究结果近日首次公布。血栓发生率仅0.8%。一年随访结果的主要终点NeoVas单组研究结果达到了方案预设的目标值,且临床不良事件和支架血栓发生率相对较低。另外,《NeoVas RCT研究随访结果》、《NeoVas随机对照试验OCT和FFR亚组三年结果》报告均显示NeoVas有良好临床效果、是一款稳定和理想的产品、能够为患者靶血管长期修复带来的明显收益。NeoVas生物可吸收支架有着广阔的前景,年内有望获批、成为中国第一个上市的可吸收支架,带来明显的业绩增量。 盈利预测与投资评级:我们预计2018年-2020年,公司营业收入分别为62.14亿元、83.01亿元和110.21亿元,归母净利润分别为13.66亿元、18.20亿元和24.09亿元,对应EPS分别为0.77元、1.02元和1.35元。我们认为公司“药品+器械+服务”三位一体的发展路径清晰,在心血管治疗领域器械和药品均储备空间大的重磅品种。与此同时,公司又在IVD、医疗服务等领域取得了突破,并积极布局了糖尿病、血液净化、生物创新药等大病种和医药发展大方向。鉴于公司业绩的高速增长与未来的市场空间,我们维持公司的“买入”评级。 风险提示:新品研发和上市低于预期;药品销售和招标价格低于预期。

事件:近日,公司公布2018年三季报,2018年前三季度营收9.05亿元,同比增长26.67%,归母净利润2.94亿元,同比增长25.27%,扣非归母净利润2.74亿元,同比增长21.15%。2018Q3公司营收2.58亿元,同比增长9.63%,归母净利润0.84亿元,同比增长13.03%,扣非归母净利润0.76亿元,同比增长8.95%。 原料药客户肽整体向上,未来放量可期。公司海外市场实现营业收入2.72亿元,同比增长70.28%,我们认为原料药客户肽新客户的拓展对于应收账款的增长略有影响。随着梯瓦利拉鲁肽专利挑战推进及2022年专利期临近,公司利拉鲁肽原料药在解决现产能问题(武汉生物医药生产基地落地)后,有望实现特色原料药放量,大幅提升公司盈利水平,此外,公司阿托西班原料药在欧洲市场销售稳定。 制剂业务增长明显,深耕多肽领域产品竞争力强。制剂产品营收4.64亿元,同比增长50.88 %,一方面由于两票制低开转高开影响(销售费用同比增长86.45%),另一方面公司,核心品种特利加压素、生长抑素增长显著,卡贝缩宫素、依替巴肽等小品种逐步放量,未来有望为公司制剂业务业绩提供较大弹性。 致力于新品研发,公司在研产品线丰富。公司前三季度研发投入5566万元(9.50%)。公司重磅产品利拉鲁肽注射液已开展临床试验,公司将尽快提交醋酸格拉替雷注射液的ANDA申请,竞争38亿美元市场。目前只有Sandoz和Mylan两家企业的仿制药获批上市。胸腺法新已获得生产批件。公司持续开展注射剂产品一致性评价工作,注射剂一致性评价迎来弯道超车机遇。今年上半年公司通过收购AMW,进一步探索多肽药物新型给药技术,提升药品效率,有望进一步提升公司产品竞争力。 盈利预测与投资评级:我们预计翰宇药业2018-2020年营业收入分别为15.62亿、19.94亿和25.31亿元,归属母公司净利润为4.53亿、6.18亿和8.49亿元,EPS分别为0.49元、0.67元和0.91元。公司深耕多肽领域,我们认为医保目录受益品种有望迎来放量增长,同时海外原料药需求持续增长将带动公司出口业务。因此,我们维持对公司的“买入”评级。 风险提示:国内制剂招标降价压力,招标进度不及预期、原料药出口低于预期,仿制药申报进度不及预期,成纪商誉减值风险。

事件:2018年10月26日,公司发布2018三季报,公司2018前三季度营收34.34亿元,同比增长12.02%,归母净利润7.11亿元,同比下降18.87%,扣非归母净利润6.80亿元,同比下降18.40%。2018Q3公司营收11.08亿元,同比下降8.28%,归母净利润1.71亿元,同比下滑56.66%,扣非归母净利润1.61亿元,同比下滑59.27%。基本符合预期。 公司公布2018年业绩预告,2018全年公司净利润为7.18-11.09亿元,同比下降45%-15%。 点评 制剂板块核心药品业绩稳步增长,并购整合推进国际化战略,基药目录新进品种有望助飞制剂板块。复方黄黛片、乳果糖口服溶液、缩宫素鼻喷雾剂、除湿止痒软化乳膏等可销售产品销售呈倍速增长,已初显放量趋势,我们估计超千万销售额品种在不断增多,复方黄黛片、除湿止痒软膏等5个品种新进基药目录,未来放量可期。公司要约收购新加坡药企赛臻公司,成功搭建了以新加坡为中心的亚太区域药品销售网络,启动收购意大利注射剂仿制药企业,继续收购健能隆生物5.2%的股权,进一步巩固了对健能隆生物的控股地位。 泛酸钙价格有所回落影响整体利润。公司原料药业绩下滑主要系新进产能陆续开工,价格有所下滑。公司通过成本控制的优势牢牢巩固市占率,考虑到去年下半年泛酸钙价格上涨,预计下半年原料药板块承压,我们估计泛酸钙成本价约50-60元/kg,因此价格下行空间不大。 加大投入推进项目研发,2.5亿元收购3代胰岛素技术丰富业务线。公司受让标的技术并开发项目产品(门冬胰岛素、赖脯胰岛素和甘精胰岛素),在获得FDA、EMA及CFDA相关政策许可后,将实现项目产品制剂的上市销售。 盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年公司销售收入为44.14亿元、50.27亿元、59.21亿元,归属母公司净利润为9.50亿元、9.98亿元和11.96亿元。我们认为公司医保目录受益品种逐渐放量,未来生物创新药潜在空间大,因此,我们维持“买入”评级。 风险提示:原料药价格波动低于预期、公司整合进度低于预期、医保品种放量低于预期、公司研发进度低于预期。

事件:2018年10月27日,公司公布2018年三季报,2018年前三季度营业收入1176.02亿元,同比增长18.75%,归母净利润33.72亿元,同比增长25.41%,扣非归母净利润25.67亿元,同比增长4.49%,研发费用增加影响当期业绩,2018Q1-Q3公司研发费用投入达7.56亿元,同比增长50.31%,符合预期。2018Q3营收417.23亿元,同比增长25.47%,归母净利润13.39亿元,同比增长75.33%,扣非归母净利润6.73亿元,同比下降1.68%,主要系广东天普股权收购产生的非经常性收益及研发费用大幅增加影响所致。 工业收入高速增长,研发投入持续增加。2018Q1-Q3公司医药工业实现销售收入142.54亿元,同比增长27.80%,毛利率57.64%。其中60个重点品种销售收入75.69亿元,同比增长28.91%。公司研发费用投入达7.56亿元,同比增长50.31%。公司一致性评价进度领先,盐酸盐酸氟西汀胶囊和卡托普利片率先完成一致性评价,12个品规完成BE试验并申报。公司完成收购广东天普26.34%股权,实现绝对控股。其重点产品普洛安和凯利康拓展公司在天然尿蛋白药物以及急危重症细分治疗领域布局。此外公司还与俄罗斯生物医药企业BIOCAD签署了合作备忘录,全面布局生物药领域。 两票制影响减弱,商业增速提升,进口药品推动业绩增长。2018Q1-Q3公司医药分销实现收入1030.58亿,同比增长16.94%,毛利率6.67%,扣除两项费用后营业利润率达2.8%。医药零售实现收入50.96亿元,同比增长24.05%。公司顺应两票制发展趋势,纯销比例提升至70%。公司进一步完善商业网络,先后完成辽宁、贵州等省级平台收购。康德乐2-9月实现净利润1.31亿,同比增长7%,净利率提升至0.8%,进口代理的客户全部完成续约,巩固公司进口药品代理商和分销商地位。报告期内公司获得12个进口药全国的总代理权,其中包括两款PD1的产品--Opdivo与Keytruda,报告期末两者销售收入分别为1.9亿和1.5亿,未来进口药品持续放量将推动公司业绩进一步增长。 盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020 年,公司营业收入分别为1512.04 亿元、1671.86 亿元和1848.96亿元,归母净利润分别为41.71亿元、49.67亿元和57.12亿元,对应EPS 分别为1.47元、1.75元和2.01元。我们认为公司医药工业维持快速增长,且研发持续投入,在研品种有望厚积薄发;医药业受益两票制集中度提升,盈利能力持续增强。我们维持对公司的“买入”评级。 风险提示:新品研发和上市低于预期;药品销售和招标价格低于预期;收购整合低于预期。

事件:2018年10月26日,公司公布2018年三季报,2018Q1-Q3营业收入124.59亿元,同比增长23.77%,归母净利润为29.12亿元,同比增长25.10%。2018Q3营收46.98亿元,同比增长26.24%,归母净利润10.02亿元,同比增长32.85%,逐季增长明显,业绩符合预期。 业绩稳定增长,2018Q3略有提速。2018年10月26日,公司公布2018年三季报,2018Q1-Q3营业收入124.59亿元,同比增长23.77%,归母净利润为29.12亿元,同比增长25.10%。2018Q3营收46.98亿元,同比增长26.24%,归母净利润10.02亿元,同比增长32.85%。业绩稳定增长,符合预期,逐季改善明显。 阿帕替尼持续放量,培门冬酶进入医保有望以价换量。2018Q2阿帕替尼样本医院销售额约5900万,同比增长54%,销量增速为146%,保持稳定高速增长。公司培门冬酶以2980/只降价进入医保,降价幅度约21.4%,此次纳入医保培门冬酶销售增速有望大幅提升,实现以价换量。未来随着带量采购政策的出台及实施,仿制药降价压力将继续增大。公司创新研发实力优势将进一步体现。 研发投入持续加大,重磅产品陆续获批未来有望增厚业绩。公司2018Q1-Q3研发费用达17.37亿元,同比增长39.68%,研发投入进一步增加,研发费用率达13.9%。吡咯替尼获批上市,临床数据优于拉帕替尼有望实现快速放量;重磅仿制药紫杉醇白蛋白获批上市,为国内第二家未来市场广阔。 盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年公司销售收入为172.25亿元、215.59亿元、272.53亿元,归属母公司净利润为39.07亿元,48.49亿元和60.87亿元,对应PE为53.5X、43.1X、34.3X。吡咯替尼、紫杉醇白蛋白等重磅产品上市为带来销售增长,丰富的研发管线为公司未来发展提供持续推动力。公司作为行业龙头,受益于政策带来的创新药利好及行业集中度提升,因此我们维持“买入”评级。 风险提示:公司药品招标低于预期;药品审评审批进度低于预期;研发管线进度低于预期;仿制药价格低于预期。

公司发布2018年三季报:实现营业收入637.46亿元,同比增长17.05%;归属于上市公司股东的净利润7.71亿元,同比下降19.22%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.84亿元,同比增长23.20%。 主营业务各品类均实现稳定增长:报告期内,公司实现收入637.46亿元、扣非利6.84亿元,分别较上年同期增长17.05%和23.20%。公司主营业务上半年毛利率为8.15%。公司主营业务增长继续大幅快于行业整体增速,经营效益持续提升。分渠道看,医药批发和相关业务实现收入611.11亿元,同比增长17.16%。医药零售实现收入14.50亿,同比增长8.64%。医药工业实现收入10.54亿,同比增长31.99%。 净利率略有下滑,加大应收款清收现金流量净额改善明显:公司销售毛利率基本维持稳定,净利率出现下滑。我们认为公司净利率出现下滑的主要原因为管理费用率及销售费用率出现上升。这两项费用率上升的和主要原因为终端业务占比提升带来的。报告期经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加15.59%,主要原因是公司今年加大应收款清收及提高收现比所致。 盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年,公司营业收入分别为868.83亿元、1056.50亿元和1292.09亿元,归母净利润分别为14.02亿元、17.73亿元和22.19亿元,对应EPS分别为0.75元、0.94元和1.18元。我们认为公司为国内最大的民营医药流通企业,长期致力于基层医疗机构和零售药店的配送布局,受益于分级诊疗及两票制政策实施,随着政策逐渐落地,公司业绩有望加速,因此维持对公司的“买入”评级。 风险提示:医药行业政策变化风险;政策落地进度不达预期。

事件:2018年10月26日,公司公布2018年三季报,2018年1-9月营业收入3.30亿元,同比增长48.47%,归母净利润为1.65亿元,同比增长46.73%。2018Q3营收1.56亿元,同比增长52.13%,归母净利润为0.82亿元,同比增长50.96%,逐季加速明显,业绩符合预期。 大陆唯一获批角膜塑形镜生产企业,生产线和终端布局稳健,产能扩张迅速。公司启用新生产基地,自日本进口的全自动生产线已正式投入生产,又增加了一套美国生产设备,公司年总产能达到47万片。加强区域布局,在福州、济南、蚌埠、宣城、湛江等地投资控股了区域性眼视光服务终端和运营管理机构,这些机构已拥有21家视光服务终端,同时安徽新设立了3家视光服务终端,江苏直接投资建立4家视光服务终端。公司在Q1-Q3实现了销售收入和归母净利润均高于45%的同比增长。 公司销售费用率大幅提升,销售推广力度加大。公司2018年Q1-Q3销售费用为4673万元,同比增长66.49%。本期新增合并子公司造成的人员增加、薪酬福利增加等费用一定程度上增加了销售费用,同时公司也在强化技术推广和产品营销力度,通过技术推广和产品营销二条线推动销售的增长。 股权激励增加公司管理费用,降低扣非归母净利润。2018年Q1-Q3公司管理费用为3510.54万元,同比增长140.81%,主要是由新增合并子公司和933.66万元股权激励分摊费用所致;剔除股权激励费用后,管理费用增速可降至76.76%。此外,扣非归母净利润同比增长率为39.90%,明显低于归母净利润同比增速46.73%;剔除股权激励费用后,扣非归母净利润可达46.27%。 盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年,公司营业收入分别为4.14亿元、5.44亿元和7.22亿元,归母净利润分别为2.00亿元、2.63亿元和3.43亿元,对应EPS分别为0.89元、1.18元和1.53元。我们认为公司经营发展稳健,终端推广持续推动角膜塑形镜“量价齐升”,同时股权激励的顺利实施为长期发展注入动力。因此,我们维持对公司的“增持”评级。 风险提示:产品质量风险;产品结构单一、同功能竞品推出的冲击风险;角膜塑形镜市场推广不达预期。

事件:2018年10月26日,公司公布2018年三季报,2018前三季度营业收入232.04亿元,同比增长8.18%,归母净利润为18.09亿元,同比增长%。2018Q3营收78.80亿元,同比增长7.06%,归母净利润5.16亿元,同比增长15.18%,考虑到研发费用提高,业绩符合预期。 受益于医保目录、基药目录调整,积极开拓基层市场,医药工业提升空间大。新进基药目录有望加快百令胶囊在基层市场的推广,在目前约23亿元销售额基础上有望维持稳定增长,预计2018Q3增速约12%;阿卡波糖由医保乙类调整为甲类,糖尿病基层占比逐年提升,通过一致性评价工作有望加快进口替代进程,预计阿卡波糖维持30%以上增速;免疫抑制剂产品线由于医保取消限制提供新增长。 公司加大研发力度,以糖尿病药物为主布局未来产品线。公司大力投入研发,2018Q1-Q3研发费用4.66亿元,同比增长68.96%,其中2018Q3单季研发费用2.02亿元,同比增长超过80%。利拉鲁肽作为公司未来10亿级重磅产品,目前已进入临床III期;HD118正在开展I期临床试验,迈华替尼已结束I期临床试验,正在开展一线72例II期临床试验,GLP-1创新药TTP-273已完成中试,计划2018年内申报临床。阿卡波糖、环孢素软胶囊一致性评价进入审评审批。同时,公司收购医美领域的英国上市公司Sinclair Pharma plc公司股权项目有望于年内交割。 商业目前增速改善不明显,受益两票制集中度提升,医药商业年内有望反弹。公司商业仍然为收入主要贡献来源,2017年11月浙江省两票制正式施行,公司调拨业务影响超过10亿元以上,但主要体现在收入端。公司也加快省内布局,未来商业集中度提升公司将直接受益,预计2018Q3增速低于5%。 盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年公司销售收入为317.50亿元、359.78亿元、409.56亿元,归属母公司净利润为22.25亿元、28.15亿元和35.52亿元,对应PE分别为24.6X、19.4X、15.4X。我们认为,医保目录调整以及药品招标将为公司药品带来放量,丰富的品种储备为公司将来发展提供发展潜力,公司作为浙江省医药流通区域性龙头企业,政策带来的医药商业整合受益显著。因此,我们维持“买入”评级。 风险提示:百令胶囊、阿卡波糖等一线产品推广低于预期;商业整合低于预期;二线品种科室推广等低于预期;基层渠道建设低于预期;研发进度低于预期。

事件:公司公告于2018年10月23日收到公司控股股东上海天亿实业控股集团有限公司《关于提议美年大健康产业控股股份有限公司回购股份的函》。公司控股股东上海天亿实业控股集团有限公司提议公司通过二级市场以集中竞价方式回购部分社会公众股,用于员工持股计划或股权激励计划。提议回购价格不超过17元/股,回购总金额不低于人民币30,000万元,不超过人民币50,000万元,在公司董事会、股东大会审议后通过回购方案之日起6个月内实行。 点评:回购提议彰显控股股东对公司发展的信心,以及对公司现有价值以及长期价值的认可。公司公告中明确提到“控股股东基于目前二级市场股价已经严重背离公司的实际经营情况,不能正确反映公司的价值,为切实保护全体股东的合法权益,推动公司股票价值的合理回归”,充分表明了控股股东对于公司价值的认定以及对未来公司长期发展的信心。 从公司2018年半年报来看,公司实现营业总收入348,483.96万元,追溯调整后比上年同期增长57.42%;归属于上市公司股东的净利润16,959.84万元,追溯调整后比上年同期增长1,015.48%;扣非后归属母公司股东净利润10,092.47万元,追溯调整后比上年同期增长530.51%,保持了高速增长。然后公司经历了7月份的“富海门诊事件”事件影响,对短期业绩形成一定的扰动,但我们认为事件影响的边际效应已经减弱,未来发展前景广阔。 在经营层面上,公司的核心发展指标稳步提升,1)个检比例持续提升、2)产品和服务内涵持续丰富、3)先参后控模式稳步扩张,充分表明公司健康稳定发展的态势。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年的销售收入分别为86.02亿元、117.22亿元和157.78亿元,归属母公司净利润为8.62亿元、12.01亿元和16.54亿元。我们看好公司体检业务规模的快速扩张,以及作为大健康产业入口端的价值,未来有能力导入更多体检项目与挖掘体检数据的应用,全方体现其大健康行业的龙头公司的价值。因此,持续推荐公司,给予“买入”评级。 风险提示:医疗服务政策风险;并购整合企业融合风险。

10月25日公司发布2018年三季报:实现收入3.86亿元,同比增长31.36%;归母净利润1.89亿元,同比增长27.51%;扣非归母净利润1.82亿元,同比增长28.46%。其中2018Q3单季度实现收入1.67亿元,同比增长29.96%,归母净利润0.85亿元,同比增长22.42%,扣非归母净利润0.83亿元,同比增长23.42%。 现有产品维持快速增长,公司经营情况向好:2018Q3单季度实现收入1.67亿元,同比增长29.96%,归母净利润0.85亿元,同比增长22.42%,主要由于脱敏治疗市场规模的不断扩大,公司主要产品销售数量增加。营业成本同比增长166.49%。营业成本的增长主要由于半成品产量减少,产成品分摊费用增加所致。应收票据及应收账款同比增长38.38%,主要由于营收增加,赊销货款相应增加使应收账款报告期期末数较年初数增加5,600万元,上升55.08%所致。我们认为,公司粉尘螨滴剂实现快速增长的原因有二:一方面随着免疫疗法市场认可度的提高,我国脱敏诊疗市场规模持续扩大。中国最新的《变应性鼻炎诊断和治疗指南》(2015,天津)明确提出变应原特异性免疫治疗为变应性鼻炎的一线治疗方法,临床推荐使用。另一方面,公司依托专业的学术营销团队,通过多层次的学术会议加大产品推广力度,市场有效需求不断增长。目前公司产品已覆盖全国30多个省、市、自治区,在大多数省级医疗机构药品集中采购中中标,销售网络已进入到全国大多数省、县城市,患者规模不断扩大。随着市场认可度的进一步提升及销售的继续发力,我们认为下半年粉尘螨滴剂将呈现加速发展的势头,增速有望超过上半年。 在研产品进展顺利,上市后增厚公司业绩:公司的屋尘螨皮肤点刺试剂盒收到总局下发的药品生产现场检查通知书,通知公司申报的该产品已经完成技术审评,将进入药品生产现场检查阶段。目前公司正积极安排并准备该产品的生产现场检查工作,预计上市后将进一步丰富公司的产品梯队、与现有产品形成有效协同。公司的黄花蒿粉滴剂目前在III期临床试验阶段,预计最快明年可实现上市销售,主要瞄准北方市场,该产品上市后将为公司带来较大的业绩增量。 盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年,公司营业收入分别为5.17亿元、6.86亿元和9.19亿元,归母净利润分别为2.54亿元、3.42亿元和4.65亿元,对应EPS分别为0.87元、1.18元和1.60元。考虑到公司在我国脱敏治疗领域具备稀缺性,未来产品渗透空间广,短期渠道布局迎来收获,中长期过敏诊疗产品集群化稳步推进。因此,我们维持对公司的“增持”评级。 风险提示:行业政策变化风险、主导产品较集中的风险、新药开发进度不达预期的风险。

事件:公司发布2018年三季报:实现营业收入41.40亿元,同比增长%;实现净利润8.39亿元,同比增长72.20%;归母扣非净利润8.18亿元,同比增长74.55%,超预期。其中医药板块收入增速为41.39%,净利润增速达55.85%。 药品板块实现稳定增长:公司前三季度医药企业收入增长41.39%,净利润增长55.85%。我们认为药品板块实现快速增长的主要原因有二:1)生长激素板块继续维持前两季度快速增长的趋势;2)疫苗板块增速稳定带动公司业绩增长。我们认为金赛药业的生长激素继续维持上半年快速增长的趋势。1)需求端方面:消费升级带来生长激素放量,推动了公司的业绩增长。随着分级诊疗政策的推进生长激素再向基层市场下沉,同时处方外流带来的药店销售额的增加。2)供应端:公司加大学术推广力度,市场营销方面拓展多品种销售渠道,稳定传统优势市场份额。新产品研发方面,长效生长激素产品完成IV期临床研究,获得再注册批件。我们认为公司生长激素的实际增速在45%左右,全年将维持该增长趋势。报告期内,公司水痘疫苗及狂犬疫苗均实现快速增长。水痘疫苗受益于“一针改两针”带来的市场增量实现快速放量,2018前三季度批签发数量达620万支,同比增速达66%。考虑其中约有66万支于9月底完成批签发,前三季度实际的销量约在550万支上下。狂犬疫苗则由于恢复性增长,2018前三季度批签发289万支,同比增速达。 公司效率稳定提高,净利率稳中有升:2018年前三季度,公司的效率稳中有升,毛利率与净利率均实现稳定增长。我们认为公司毛利率的提升主要由“两票制”导致的“低开转高开”带来。而净利率的提升则主要由公司经营管理效率的提升带来。2018年前三季度公司的销售费用率及管理费用率(考虑研发费用)均有所下滑。我们认为公司销售费用率相较于2017年有所下降的主要原因为销售费用的增速未与销售收入的快速增长持平。公司管理费用率下降的主要原因为公司的效率提升。 盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年公司归属母公司净利润为亿元、13.0亿元和17.2亿元,同比增长47%、33%和33%;对应EPS分别为5.72元、7.61元和10.09元。我们判断金赛在渠道下沉和新品占比逐渐上升等因素的驱动下能够保持高速增长,持续为公司贡献利润;百克生物在“疫苗事件”之后逐渐恢复国内销售,同时迈丰生物生产工艺调整完毕,有望走出亏损,为公司贡献利润。因此,我们维持“买入”评级。 风险提示:行业变动风险、产品推广销售不达预期。