博汇纸业17年业绩预告:17年归属上市公司股东净利润8-8.8亿元,同比增长297.4%-337.1%;其中单四季度实现归母净利润1.9-2.7亿元,同比增长101.5%-286.4%,业绩符合我们预期。 受益于纸价大涨,业绩高增长:17年以来,公司主营纸种白卡纸、文化纸、箱板/瓦楞纸价格一路上涨,其中白卡纸17年均价约6500元/吨,较16年同期上涨30%+;文化纸17年均价6900元/吨,较16年同期上涨20%+;箱板纸17年均价约4700元/吨,较16年同期上涨40%+。虽然成本木浆也同期上涨,其中针叶浆上涨约100美元/吨,幅度约17%;阔叶浆上涨约135美元/吨,幅度约26%,但由于公司主导产品白卡纸原料60%是自制化机浆,进口木浆仅占40%左右,因此整体仍受益于价格的上涨。单季度来看,我们测算17Q4公司吨净利约为450-550元/吨,吨净利略好于前三季度。 白卡纸供需有望好于17年:白卡纸广泛应用于食品饮料、卷烟、化妆品、药品、电子等包装,国内白卡纸2016年需求约700万吨,2011-2015年CAGR约8.7%,是各类纸种消费增速最高的品种;同时2016年我国净出口白卡纸约140万吨。供给端,目前我国白卡纸行业总产能约为1020万吨,其中晨鸣、storaenso新产能于16年下半年投产,对17年市场有一定影响。按照我们跟踪情况,18年市场基本无白卡纸新增产能(博汇75万吨预计18年末投产,对全年基本无影响),所以今年白卡纸供需大概率好于17年。另外,废纸进口新政的出台将导致废纸价格大幅上涨,灰底白纸板价格将跟涨,进而将推动白卡纸价格上涨。目前价格约6700-6800元/吨,弱于铜版纸、胶版纸等木浆系纸种,我们认为后续白卡纸有较大的提价潜力。 预计产能19年将翻一番,增长具持续性:公司目前拥有造纸产能约200万吨,产品包括白卡纸、文化纸、石膏护面纸和箱板/瓦楞纸。前期公司公告建设75万吨白卡纸产能,有望于18年底/19年初投产;另外,公司于17年底发布定增预案,募集资金用于公司150万吨高档包装纸项目(一期100万吨),包括年产50万吨高档牛皮箱板纸和50万吨高强瓦楞纸项目,此外公司还有50万吨文化纸项目在建。未来1-2年新增纸张产能达225万吨,预计较当前翻一番以上,公司总产能也将达到425万吨,超过晨鸣成为国内第二大白卡纸厂商,奠定了公司未来两年业绩高增长的基础。 盈利预测及投资建议:我们预计公司17-19年净利润分别约8.6亿元、10.1亿元、16.5亿元,同比增长327%、17.4%、63.4%,不考虑增发摊薄,公司17-19年EPS0.64元、0.76元、1.23元,我们维持“买入-A”评级,6个月目标价8.5元,对应18年11xPE。 风险提示:宏观经济疲软,供给端大宗商品价格波动,造纸行业需求恢复缓慢;新项目投产进度不及预期。

晨鸣纸业17年业绩预告:17年归属上市公司股东净利润36-39亿元,同比增长74.42%-88.95%,整体符合我们预期。其中:1)造纸业务:销量方面,我们预计17Q4公司机制纸销量约为130万吨,较Q3环比下滑约10万吨;盈利方面,我们测算17Q4公司吨纸净利略有下滑;2)融资租赁业务方面:我们预计17年公司融资租赁业务贡献利润约8-9亿元;3)我们预计17年非经常性损益约3亿元。 Q4业绩持续高增长:公司主要纸种铜版纸、胶版纸、白卡纸价格17Q4持续上涨至高位,其中铜版纸、胶版纸17Q4均价7500+元/吨,较去年同期分别上涨40%+、30%+;白卡纸17Q4均价约6800元/吨,较去年同期上涨将近30%。同期浆价也加速上涨,其中针叶浆17Q4同比上涨约220美元/吨,幅度约37%,阔叶浆17Q4同比上涨约250美元/吨,幅度约50%,晨鸣由于一体化程度及原料自给率相对较高,所以受益于价格上涨。销量方面:湛江120万吨白卡纸项目于16年10月投产,贡献较大增量。此外,公司积极跟进市场,调整产品结构,开发生产酒标纸、超高松白卡、高克重双胶纸等高附加值产品。根据公司公告,公司目前在建项目包括黄冈晨鸣林浆纸一体化、寿光本埠40万吨化学浆、51万吨高档文化纸、海城海鸣菱镁矿开采等;另外,17年底公司公告由黄冈晨鸣在湖北新建50万吨差别化粘胶纤维,预计将于19年投产。投产后可实现收入约99亿元,净利润约10.2亿元,新项目的投产将进一步优化公司产业布局。纸张价格维持高位+新增产能投产,我们认为公司18年仍将保持稳健增长。 纸业高景气有望延续:16年下半年以来以来,在市场与政策去产能的双重驱动下,各大纸种逐步进入景气周期,原材料反弹及企业之间价格联盟等行为加速了行业复苏,污水排放许可证的发放对行业也带来正面影响,公司造纸主业持续改善。根据中纸联数据,各细分纸种中,铜版纸16年产能淘汰近40万吨,理论开工率接近90%,供求改善明显,行业集中度进一步提升。双胶纸中小企业占比高,有望显著受益供给侧改革。白卡纸替代低端灰底白板纸+人民币贬值带动出口高增长,需求增速高,消化过剩产能,开工率近90%;加上市场集中度高,竞争格局好,企业协同性高。造纸属典型的市场化出清行业,也是纯正供需驱动的周期行业;纸业需求具类消费属性,较为稳健,其周期性主要来自供给端。我们跟踪白卡/铜版/胶版纸行业17-18年基本无新产能,我们判断18年木浆级纸张开工率将保持高位或略有上升,将延续高景气。此外,近期废纸新政的出台(废纸含杂量由1.5%下调到0.5%),也将成为支撑纸价的重要因素,国废偏紧的局面预计尤甚17年,国内纸价存在创新高可能。 融资租赁业务平稳发展:金融板块作为公司重点布局的第二主业,已经逐步成为公司的重要利润来源。公司15年成立融资租赁公司,并逐步增资加码,目前公司旗下拥有山东晨鸣融资租赁及青岛晨鸣弄海融资租赁两大子公司;另外,17年9月、11月,公司分别公告设立上海晨鸣租赁、广州晨鸣租赁,注册资本均为10亿元。目前公司融资租赁业务注册资金总额约147亿元(含上海与广州晨鸣租赁)。2017年融资租赁业务贡献利润约8-9亿元,我们预计未来公司融资租赁业务将保持平稳发展。 盈利预测及投资建议:预计2017-2019年公司净利润38.2亿元、47.6亿元、54.5亿元,同比增长85.1%、24.6%、14.5%,EPS分别为1.97元、2.46元、2.81元,维持“买入-A”评级。6个月目标价24.45元。 风险提示:宏观经济疲软,融资租赁风险控制不良,造纸行业需求恢复缓慢。

裕同科技公告:公司筹划员工持股计划,持有人范围为公司董监高及骨干员工;本次员工持股计划所持有的股票总数累计不超过公司总股本的10%,单个员工不超过总股本1%。我们认为本次员工持股计划将提振公司员工信心,为公司的长足发展提供新动力。 多因素致17年业绩低于预期:1月8日公司公告修正17年全年业绩,17年归母净利润同比增长由8%-18%下修至5%-8%,对应归母净利润9.19-9.45亿元。业绩下修主要受多方面影响:1)汇兑损失:因公司出口业务占比较高,人民币持续升值导致公司汇兑损失增加,粗略估计17年汇兑损失约1.4亿元;2)坏账计提:公司对部分客户截止2016年所欠公司的应收账款4530万元全额计提了坏账准备,相应形成资产减值损失4,530.53万元,因而影响2017年业绩;3)成本端负面影响,17年纸价一路上涨,铜版纸/白卡纸/箱板纸等普涨30%+,导致公司毛利率下滑近3个百分点,至31.7%;4)大客户放量低于预期影响较大,尤其是富士康。目前我们认为公司基本面或许已过最差时候,虽然大客户新机销售短期低于预期,但随着新产品的逐步推出,订单有望逐步回升;而公司在新客户开发方面的成效将逐步显现,其中小米、VIVO、华为、东阿阿胶等优质客户的订单已逐渐放量。此外,公司在深耕消费类电子客户的同时,也向高档烟酒、化妆品、大健康及高端奢侈品等细分领域拓展,奠定了公司增长的基础。 纸张价格已至历史高位,成本端边际影响将逐步减弱:公司主要原材料白卡纸、箱板瓦楞纸2017年加速上涨(铜版、胶版纸成本占比较低),其中白卡纸17年均价约6550元/吨,同比上涨1650元/吨,幅度约34%;箱板纸17年均价约4700元/吨,同比上涨1400元/吨,幅度约42%。目前纸价已近历史高点,若不考虑突发因素,纸价继续大幅上涨或许有一定难度,纸张价格上涨对公司毛利率的影响将逐步减弱,18年公司成本端压力有望逐步缓解。 聚焦精品包装,与优质客户腾飞:公司作为高端品牌包装整体解决方案提供商,长期以来,凭借高效的管理、良好的产品质量,一体化服务能力,已经成为众多知名品牌的供应商,公司约85%收入来自消费电子行业,客户覆盖富士康、华为、OV、联想等。消费电子行业进入深度整合阶段,龙头品牌市占率持续提升,有望带动上游包装企业份额稳步增长,而公司作为龙头品牌的包装供应商将持续受益。产能方面,除IPO募投项目计划分别在昆山、亳州、龙岗及武汉建设4个标准化生产基地外,16年起公司新增纸浆模塑产品,预计于18年建成投产的大岭山裕同环保包装项目,将拥有环保纸托产品年产能约3亿个。纸托可具有良好的防震、防冲击、防静电等效果,且绿色环保,无污染,广泛的用于电子、电器、零部件等包装中,与公司传统的彩盒业务形成有效的互补,加强客户粘性,提升产品附加值。 投资建议:我们预计公司17-19年归属上市公司股东净利润分别为9.35亿元、12.3亿元、15.5亿元,分别增长6.9%、31.6%、26%;EPS2.34元、3.08元、3.88元,六个月目标价73.6元,维持"买入-A"评级。 风险提示:1)富士康、和硕、华为等主要客户销售低于预期;2)大客户依赖;3)原材料价格快速上涨难以完全转嫁。

公司公告:与贵州茅台酒厂集团技术开发公司(简称“茅台技开司”)签署战略合作协议,通过股权收购形式,建立长期战略合作关系,协议有效期自17年12月23日起至20年12月31日。具体股权收购事项:1)以现金22,620万元人民币收购申仁包装29%股权(上海仁彩转让其持有的申仁包装29%股权),申仁包装为茅台技开司控股子公司;2)公司全资子公司中华烟草以现金9,612万元人民币收购香港润伟30%股权;3)以现金5,340万元人民币收购上海丽兴100%股权;香港润伟、上海丽兴无实际经营,主要投资上海仁彩。 与茅台技开司战略合作,高端包装迈出坚实一步:本次与茅台技开司的战略合作通过股权收购形式开展,收购后公司直接/间接持有申仁包装、上海仁彩部分股权,而茅台技开司是申仁包装与上海仁彩的股东之一。本次收购将深入推进公司与茅台技开司的战略合作,二者将在包装产品与技术、设计、供应链管理等多方面开展合作,赋予双方优先选择权,将二者绑定为利益共同体。茅台技开司是茅台集团的下属子公司,主要负责茅台的包装业务,包括飞天茅台及系列酒,本次合作协议的签署是劲嘉高端包装战略的深入推进。具体来看,本次交易分别收购申仁包装29%股权、香港润伟30%股权、上海丽兴100%股权:1)其中申仁包装为茅台技开司控股子公司,主要产品包括53度飞天茅台的包装彩盒、外包装纸箱等。申仁包装16年实现收入2.8亿元,净利润6029.7万元,对应收购PE12.9倍,原股东承诺18-20年每年净利润增长不低于20%;2)申仁包装的股东之一上海仁彩主营高品质包装产品,包括精美包装盒、酒盒、药盒、茶盒等,主要客户为贵州茅台、浙江天皇药业、先正达生物科技等公司,客户覆盖白酒、医药等消费品企业。上海仁彩16年实现收入1.5亿元,净利润6146.4万元;3)香港润伟、上海丽兴无实际经营,主要投资上海仁彩,其中香港润伟16年收入1.5亿元,净利润5955.2万元,对应收购PE5.4倍;上海丽兴16年收入98.9万元,净利润1361.6万元,对应收购PE3.9倍。总体来看,本次股权收购交易后,以申仁包装与上海仁彩16年净利润数据计算,我们估算贡献收益约3500万元。本次收购交易,能够进一步帮助公司开拓白酒包装、医药包装等社会品包装行业的优质客户,且凭借公司在包装印刷工艺、设计方面的竞争优势,整合包装产业链资源,进一步奠定公司包装行业龙头的地位,是公司大包装战略的重要实践。精品/智能包装战略稳步推进,内生/外延并举:公司稳步推进大包装战略,16年6月公布定增预案,17年7月获得证监会核准批文,对深圳、江苏、安徽、贵州等地产能的技术改造,增加精品包装产能,提升公司精品包装对不同区域市场的覆盖。公司大包装业务围绕精品包装、盐包、酒标等业务,已经形成深圳、重庆两大基地,深圳精品包装基地二期厂房竣工,并成功拓展步步高VIVO、魅族等客户。通过布局智能包装、互联网包装等创新模式,推进RFID、智能温控显示及其他工业4.0技术在包装领域的应用。智能包装方面,公司16年底公告收购华大北斗10%股权,华大北斗成立后拟以1亿元收购华大电子的卫星导航事业部。华大电子是国内第一家同时掌握北斗芯片基带及射频技术的公司,其核心技术团队在芯片、算法、模组和终端产品设计、集成方面有丰富的运营经验和技术积累。收购华大北斗将助力公司将芯片、数据加密防伪、系统集成与智能化等新型技术应用于包装领域的应用,有针对性的为不同的客户提供个性化定制的加密解决方案,最终推动大包装业务转型升级。此外,根据公司公告显示,公司与中移物联、西南集成合作,搭建“商联网”平台,一方面积极推进RFID、智能温控显示及其它工业4.0技术在包装领域的应用;另一方面凭借公司在产业链中的优势地位,整合行业资源,实现包装行业互联网/物联网化。 烟标主业回升,基本面稳步向好:17年前三季度公司收入、扣非后归母净利润分别增长10.7%、28.4%,若剔除重庆宏声不合并报表带来的影响,则同口径测算17年前三季度收入端增长约30%+,内生增长逐步恢复。行业方面,烟草行业17年上半年销售卷烟2475万箱,同比增长1.6%,较去年同期提升8.1pct,行业完成全年销售目标的52.3%,而16年受去库存影响,全年卷烟销量同比下滑5.6%。根据烟草行业整体销售数据显示,行业已有见底复苏迹象。同时,公司积极调整产品结构,重视中高端卷烟市场的布局,重点把握细支烟市场的发展机会。烟草行业触底回升+产品结构调整+收购企业业绩并表,公司烟标主业将恢复增长。 盈利预测及投资建议:预计17-19年归属上市公司股东净利润分别为6.6亿元、8.04亿元、9.5亿元;分别增长15.7%、21.7%、18.2%;EPS0.44元、0.54元、0.64元,当前股价对应18年17xPE,六个月目标价11.40元,维持"买入-A"评级。

公司发布定增预案:公司公告显示,拟非公开发行不超过2.67亿股,募集资金总额不超过19.85亿元,其中控股股东博汇集团承诺认购不低于30%本次定增股份总数。募集资金主要用于公司150万吨高档包装纸项目(一期100万吨),包括年产50万吨高档牛皮箱板纸和50万吨高强瓦楞纸项目,项目建设期为两年。定增后,公司在外发行总股本将由目前的13.37亿股变为16.04亿股(按增发股份上限计算)。 定增项目优化产品结构,夯实包装龙头地位:本次募投项目一期为50万吨高档牛皮箱板纸和50万吨高强瓦楞纸,新产能投产一方面进一步扩大公司造纸总产能,奠定公司包装纸龙头地位,另一方面能够优化公司产品结构,从而提升公司综合竞争力。箱板/瓦楞纸主要用于食品饮料、家用电器、电子产品等消费品包装,根据造纸工业协会数据,2016年国内消费量约4600万吨,年增长3%-5%左右,每年市场容量增加约200万吨,且电商发展对行业有一定正面拉动作用。目前箱板/瓦楞纸盈利处于较高水平,粗略测算吨净利约500元/吨,由于国家限制混合废纸及30万吨以下小企业进口废纸,行业格局有望得到进一步优化,行业盈利有望维持相对高位。博汇新项目将以国废为主,盈利预计逊于玖龙等有进口废纸渠道类公司,但公司仍将受益箱板/瓦楞纸行业的高景气,并有望贡献新的利润增长点。 白卡纸景气将维持高位:公司是白卡纸龙头,当前利润也主要由白卡纸贡献。白卡纸广泛应用于食品饮料、卷烟、化妆品、药品、电子等包装,2015年中期白卡纸行业迎来景气拐点,价格稳步上涨,截止到12月9日,目前价格约6800-6900元/吨。白卡纸需求:2016年国内需求约690万吨,2011-2015年CAGR 约8.7%;净出口约140万吨,白卡纸也是各类纸种消费增速最高的品种。下游稳定增长+消费升级替代灰底白板纸+出口拉动,需求高增长趋势有望持续。供给端:16年底白卡纸行业总产能约为1020万吨,根据草根调研数据,我们测算目前国内白卡纸综合产能利用率约85%-90%。新增产能方面,据公司公告,除博汇75万吨外,未来两年基本无新产能,且行业格局好,预计价格将保持高位,吨净利也将维持上升趋势。 产能扩产将近翻倍,盈利有望保持高增长:公司目前拥有造纸产能约200万吨,产品包括白卡纸、文化纸、石膏护面纸和箱板/瓦楞纸,其中箱板/瓦楞纸产能分别为15万吨、2.5万吨。前期公司公告建设75万吨白卡纸产能,有望于18年底/19年初投产,加上新增100万吨箱板/瓦楞纸产能,公司未来2年产能将近翻一倍,合计达375万吨左右,也将超过晨鸣成为国内第二大白卡纸厂商,奠定了公司未来两年业绩高增长的基础。 盈利预测及投资建议:我们预计公司17-19年净利润分别约8.8亿元、10.9亿元、16.5亿元,同比增长337.7%、24.0%、51.1%,EPS 0.66元、0.82元、1.23元,六个月目标价6.90元,维持“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济疲软,供给端大宗商品价格波动,造纸行业需求恢复缓慢;新项目投产进度不及预期。

中顺洁柔三季报:前三季度营业收入33.5亿元,同比增长22.3%,归属上市公司股东净利润2.46亿元,同比增长36.2%。预计2017年度净利润变动幅度为20%-40%,变动区间3.12亿元-3.65亿元。 Q3收入增长呈加速趋势:前三季度公司收入、利润分别增长22.3%、36.2%,其中单三季度实现收入12.3亿元,同比增长26.8%,较一二季度呈加速趋势。一方面公司核心区域增长有所恢复;另一方面7月公司对线上代运营商的调整基本结束,电商销售恢复正轨;此外,公司新产品也贡献一定增量,新推产品自然木经过2个月试点销售,在黄色纸市场市占率已达10%左右。单三季度净利润同比增长19.8%,较一二季度增速有所下降,一方面是基数影响,去年三季度受益木浆成本下降&开工率提升,盈利水平提升显著;另一方面年初以来木浆价格大幅上涨,给公司毛利率带来一定压力。预计Q4收入可能延续回升势头,全年收入增速预计近25%;而成本端的压力,关注公司产品提价、结构优化及费用率下降的对冲效果。 浆价反弹部分影响毛利率水平,销售费用率仍待改善:前三季度公司综合毛利率35.8%,同比增长0.3pct;第三季度公司综合毛利率35.1%,同比下降1.9pct,环比下降0.9pct,浆价上涨影响有所显现。 报告期内公司期间费用率26.4%,同比提升1.1pct,其中销售费用率19.99%,同比提升1.59pct,单三季度销售费用率20.1%,仍然保持较高水平;管理费用率基本持平,财务费用率下降0.5pct。 浆价反弹近尾声,18年可能前高后低:外盘浆价自2016年12月以来跟随全球大宗商品稳步反弹,尤其是17年7月份以后,受中国禁止混合废纸进口新政&限制废纸配额影响,国内市场废纸价格暴涨,也带动了木浆价格的加速上涨。截至17年10月份,漂白针叶浆报价约810美元/吨,同比上涨220美元/吨,幅度37%;阔叶浆报价720美元/吨,同比上涨225美元/吨,幅度45%。考虑到近期木浆价格暴涨受废纸影响较大,同时今年木浆仍有较多新产能投产(APP公司OKI工厂280万吨阔叶浆、Fibira200万吨产能、芬兰70万吨项目),预计对后续浆价将有一定压制,18年浆价有望逐步回落,但价格中枢仍大概率高于今年。 持续增长的品牌消费公司:公司16年以来高增长核心是新团队带来的管理改善,目前公司经营已全面理顺,通过股权激励等制度安排,绑定大部分核心高管,公司改善具有持续性。洁柔在行业处于二线品牌的领先位置,与龙头相比,在渠道广度/深度以及品类等方面仍有较大拓展空间,目前公司增长势头远好于竞品,我们预计公司收入有望保持20%-30%增长。截至17年中期,公司经销商数量约1700家,16年以来新增经销商超过700家,幅度约70%。通过强化管理及潜在制度安排,公司经销商实力及积极性大大增强,为后续增长奠定基础。而且生活用纸景气已处于行业谷底多年,随着产能扩张的适度放缓及大众消费品的复苏,行业竞争可能有所改善,公司费用率明年存下降可能性。 投资建议:预计公司17-19年净利润分别为3.5亿元、4.4亿元、5.5亿元,分别增长34.4%、25.7%、25%,EPS0.46元、0.58元、0.73元,当前股价对应18年约26xPE,六个月目标价18.75元,维持“买入-A”评级。

太阳纸业三季报:前三季度公司营业收入137.06亿元,同比增长34.4%;归属上市公司股东净利润13.74亿元,同比增长109.1%。 17年业绩预告:预计17年归母净利润19-21.1亿元,同比增长80%-100%。 纸张价格上涨及新产能释放,公司业绩持续高增长:前三季度公司收入、净利润分别增长34.4%、109.1%;单Q3收入50.1亿元,同比增长37.6%,归母净利润5亿元,同比增长63.9%。公司业绩高增长主要受益于新产能释放及产品提价:1)新产能方面:公司80万吨牛皮箱板纸产能于16年8月投产,贡献一定增量;2)公司主要产品铜版纸、文化纸、箱板纸持续提价:铜版纸17Q3价格同比上涨约1800元/吨,幅度37%;胶版纸同比上涨约1200元/吨,幅度21%;箱板纸17Q3价格同比上涨1850元/吨,幅度57%;其中铜版纸/胶版纸Q3环比基本维持高位,而箱板纸则上涨900多元。同期虽然成本木浆/废纸等价格也上涨,但因库存周期,公司盈利持续改善。我们测算单Q3公司吨纸净利约540元/吨,较Q2环比提升约40元/吨;3)Q3溶解浆价格有所反弹:前三季度溶解浆均价约为7650元/吨,同比上涨600+元/吨,幅度约9%;Q3溶解浆价格重拾升势,单Q3均价约7400元/吨,较6月份阶段性低点上涨370元/吨。木浆级纸张于9月开启新一轮提价,9-10月合计提价1000-1500元/吨,目前价格约7300-7500元/吨,预计17Q4公司盈利将继续向好。 盈利能力持续提升:前三季度公司综合毛利率24.9%,同比提升3.6pct,毛利率的提升主要受益于产品价格的上涨。报告期内公司期间费用率9.7pct,同比下降1.7pct,其中销售、管理、财务费用率分别下降0.5pct、0.3pct、0.95pct。报告期内,公司实现经营性现金流17.5亿元,较去年同期减少4.7亿元。另外,报告期内公司收到政府补助2416万元,较去年同期增加1532万元。营运方面,报告期内公司存货周转天数33.3天,同比减少9天;应收账款周转天数33.3天,同比增加4.4天。 纸业复苏可持续,加上新产能投放,公司业绩增长具持续性:纸业复苏可持续,加上新产能投放,公司业绩增长具持续性:纸业从16年中开始复苏,16年底受成本端上涨+季节性旺季+库存低位等多因素影响,各木浆级纸种(铜版纸/胶版纸)涨价加速;我们预计涨价趋势可能持续到今年底或明年初,尤其是木浆级纸张。造纸是典型的市场化去产能行业,行业新一轮产能扩张将于18年开始陆续落地,且主要集中于箱板/瓦楞纸,我们预计纸业景气可延续至18年,尤其是木浆级纸张,明年价格中枢及吨纸盈利预计将高于今年。除了价格逻辑外,公司新产能投放也将带来增量。根据公司公告,公司在建项目包括20万吨特种纸项目、30万吨老挝化学浆项目及80万吨牛皮箱板纸项目将于2018年一、二、三季度陆续投产;美国70万吨生物精炼项目也将在2018年进入实施阶段,新项目投产将进一步优化产品结构,并拉动公司收入端持续稳定增长。 盈利预测及投资建议:我们预计17-19年公司净利润为20.8亿元、28.1亿元、33.1亿元,分别增长96.9%、35.0%、17.8%,EPS分别为0.82元、1.11元、1.31元,六个月目标价11.60元,维持“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济疲软,造纸行业需求恢复缓慢。

晨鸣纸业三季报:17 年前三季度公司营业收入219.3 亿元,同比增长32.3%;归属上市公司股东净利润27.1 亿元,同比增长74.5%。 造纸主业量价齐升,三季报业绩持续高增长:17 年前三季度公司收入、归母净利润分别增长32.3%、74.5%,业绩高增长符合预期。单三季度实现收入81.8 亿元,同比增长37.1%(Q1、Q2 单季分别增长26.7%、32.2%),收入端增长加速,主要受益于公司主营产品铜版、白卡、胶版纸Q3 价格高位及新增白卡纸产能贡献增量;我们跟踪Q3 公司机制纸销量情况较好,单Q3 机制纸销量约140 万吨,其中9 月份单月销量超过50 万吨;融资租赁业务目前以控制规模保证质量为主。利润端,单三季度公司实现归母净利润9.7 亿元,同比增长57.1%;我们测算Q3 融资租赁业务贡献利润约1.7 亿元(前三季度贡献利润不到5 亿元),造纸主业贡献利润约7.6 亿元,Q3 吨纸净利约为540元/吨,较上半年下降10 元/吨,但吨纸净利水平仍维持相对高位。 -价格方面:铜版纸、胶版纸Q3 均价维持相对高位,白卡纸Q3 均价较Q2整体有所回落;其中铜版纸17Q3 价格同比上涨约1800 元/吨,幅度37%;胶版纸同比上涨约1200 元/吨,幅度21%;白卡纸同比上涨约1400-1500 元/吨,幅度29%;虽同期浆价也加速上涨,但纸价上涨幅度仍高于浆价涨幅,其中针叶浆17Q3 同比上涨约80 美元/吨,幅度14%,阔叶浆17Q3 同比上涨约140 美元/吨,幅度28%。各木浆级纸年初以来持续涨价,5 月价格到达高点,6-8 月淡季价格有所回落,幅度300-500 元/吨不等;9 月开启新一轮提价,9-10 月合计提价1000+元/吨,目前木浆纸约7300-7500 元/吨。我们预计木浆级纸张还有1-2 次提价空间,公司盈利17Q4 有望创单季新高。 -销量方面:湛江120 万吨白卡纸项目于16 年10 月投产,贡献较大增量。此外,公司积极跟进市场,调整产品结构,开发生产酒标纸、超高松白卡、高克重双胶纸等高附加值产品。 根据公司公告,公司目前在建项目包括黄冈晨鸣林浆纸一体化、寿光本埠40万吨化学木浆、海城海鸣菱镁矿开采等,考虑纸价价格18 年有望维持高位,预计公司18 年将保持稳健增长。 盈利能力维持高位,存货、账期持续改善:前三季度公司综合毛利率33.3%,同比提升2.1pct;期间费用率18.6%,同比下降1.6pct,其中销售、管理、财务费用率分别下降0.7pct、0.35pct、0.55pct。报告期内,公司经营性现金流净额为-16.1亿元,同比增加15.1 亿元,主要受益纸业高景气及融资租赁净投入减少。另外,报告期内公司收到政府补助1.8 亿元,同比减少1.4 亿元。营运方面,公司存货、账期持续改善,Q3 末存货周转天数94.7 天,较Q2 末减少12.4 天,同比减少28.5天;Q3 末应收账款周转天数48.8 天,较Q2 末减少2 天,同比减少13 天。 造纸高景气期有望延续:16 年下半年以来,在市场与政策去产能的双重驱动下,各大纸种逐步进入景气周期,原材料反弹及企业之间价格联盟等行为加速了行业复苏,污水排放许可证的发放对行业也带来正面影响,公司造纸主业持续改善。 各细分纸种中,铜版纸16 年产能淘汰近40 万吨,理论开工率接近90%,供求改善明显,行业集中度进一步提升。双胶纸中小企业占比高,有望显著受益供给侧改革。白卡纸替代低端灰底白板纸+人民币贬值带动出口高增长,需求增速高,消化过剩产能,开工率近90%;加上市场集中度高,竞争格局好,各大纸企联合提价,提价幅度大,持续性强。造纸属典型的市场化出清行业,也是纯正供需驱动的周期行业;纸业需求具类消费属性,较为稳健,其周期性主要来自供给端。 我们跟踪白卡/铜版/胶版纸行业17-18 年基本无新产能,所以此轮纸业复苏大概率可延续至18 年。 融资租赁业务平稳发展:金融板块作为公司重点布局的第二主业,已经逐步成为公司的重要利润来源。公司15 年成立融资租赁公司,并逐步增资加码,目前公司旗下拥有山东晨鸣融资租赁及青岛晨鸣弄海融资租赁两大子公司;另外,17 年9 月底,公司公告设立上海晨鸣集团融资租赁有限公司,注册资本10 亿元;公司公告目前公司融资租赁业务注册资金总额约137 亿元(含上海晨鸣租赁),已成为国内融资租赁巨头之一。根据公司公告,截止2016 年底,公司融资租赁余额约200 亿元,较15 年底水平基本持平。根据公司公告,截至2016 年12 月末,公司在各大金融机构中共获得综合授信额度684 亿元,其中未使用额度317 亿元,有效支持公司相关业务开展,我们预计未来公司融资租赁业务将保持平稳。公司的金融板块布局将以融资租赁为核心,通过上海利德3%股份(主营财富管理、基金销售、资产管理三大业务)、新三板投资基金(珠海德33.3%股份),并设立投资公司与财务公司,形成包括财务管理、项目投资、股权投资业务等在内的金融服务与金融投资结合的生态圈。 盈利预测及投资建议:预计2017-2019 年公司净利润 40.2 亿元、50.1 亿元、57.4亿元,同比增长94.8%、24.6%、14.5%,EPS 分别为2.08 元、2.59 元、2.96 元,6个月目标价为25.8 元,维持“买入-A”评级。

索菲亚三季报:前三季度公司收入42.5亿元,同比增长43.1%,归母净利润5.75亿元,同比增长41.1%。 增速略有下滑,但仍然保持高位:前三季度公司收入、营业利润、归母净利润分别增长43.1%、42.2%、41.1%;其中单三季度收入、利润分别为17.6亿元、2.8亿元,同比增长35.5%、35.2%,增速较上半年有所下滑。 衣柜业务持续高速增长:前三季度衣柜渠道收入37.9亿元,同比增长39.7%,其中衣柜业务收入35.9亿元,同比增长37.5%,家具家品收入2亿元,同比增长96%。1-9月衣柜业务客户数37.86万,同比增长15.1%;出厂客单价9800元,同比增长15.97%。其中单三季度衣柜渠道收入15.8亿元,同比增长35.6%,其中定制柜体、家具家品分别增长35.3%、43.3%,增速较上半年略有下降,但整体维持高位。其中单三季度客户数14.4万,同比增长8%,环比增加0.16万户左右,一方面今年4月公司对各类产品涨价,幅度8%,另一方面地产景气度下滑也有一定影响;衣柜业务的高增长更多受益于客单价的提升:今年二季度以来,公司在799/899的特价衣柜套餐的基础上推出19800全屋定制套餐,促进消费者全套购买。我们计算单三季度公司客单价在万元以上,呈现逐季增长趋势(我们计算公司Q1客单价约9200元,Q2客单价约9500元)。我们估计前三季度衣柜业务实现净利润约6亿元,净利率约16%,单三季度净利润约2.8亿元,净利率约18%,较去年同期下降约0.8pct。报告期内,公司进一步丰富床垫、实木家具、沙发、儿童学习椅等成品家具品类,与定制产品联动销售,家具家品销售稳步提升。9月,公司对部分产品进行降价促销,终端售价降低10%-20%不等,巩固定制衣柜的行业龙头地位,以高性价比优势持续抢占市场份额。渠道方面,公司开店稳步推进,前三季度新开门店270家(其中第三季度开店20家),较去年有所加速,预计全年新增门店300-400家;加上电商渠道引流,线上线下订单持续增长。 橱柜业务今年略有波折,关注调整效果:前三季度橱柜业务收入4.1亿元,同比增长75.1%,客单价约9200元;其中第三季度收入1.44亿元,同比增长15.6%,环比下滑12.9%,低于预期。一方面,17年公司对司米橱柜价格体系做出调整,取消16年推行的多个特价套餐,并于二季度对产品提价,幅度6%左右,提价在一定程度上对销量带来一定影响;另一方面今年前三季度司米新增门店约100家,开店拉动偏弱;此外,地产景气度的下滑及精装房趋势也对橱柜业务带来一定影响。9月旺季以来,公司对橱柜产品促销方案做出一定调整,推出“9999”“19999”等“3+1+1+厨电星盆龙头”套餐,有望有效拉动订单增长;此外,公司增设27800贝弗龙+索菲亚全屋套餐,促进司索联动销售,充分发挥二者之间的联动性。 木门业务稳步推进:公司4月份与华鹤集团合资成立“索菲亚华鹤”,公司出资比例为51%。5月以来,合资公司财务、生产、渠道等各职能部门陆续到位,并顺利接手华鹤在齐齐哈尔的工厂(产能10个亿左右)。华鹤工厂拥有德国先进生产工艺、技术及生产线,木门制造水平行业领先。根据公司公告,截止9月底,索菲亚华鹤实现收入4000万元,拥有米兰达专卖店85家,华鹤木门经销商专卖店237家。华鹤木门是国内定制木门的代表企业,以其优质的产品质量被评为中国名牌产品、中国驰名商标,拥有20多年木门生产和销售经验,其木门产品在业内也享有非常高的知名度及消费者美誉度。与华鹤合作,公司将借助华鹤集团在木门领域的设计、生产及销售经验,结合索菲亚品牌及渠道优势,强强联合,开拓木门新市场。我国木门行业规模约千亿,在家装也属于前端消费,有望成为公司重要的新品类。 营运能力良好:上半年公司综合毛利率37.9%,同比提升1.5pct。期间费用率19.6%,同比增加2.1pct,其中销售费用率同比提升0.6pct,主要因为公司加大广告投放及渠道开拓人员,管理费用率提升1.1pct,主要因为管理人员增加,薪酬费用增加;财务费用率提升0.35pct。截止9月底,公司预收账款4.7亿元,环比增加约2千万元。 信息化及智能制造优势,助力公司穿越竞争红海:公司过去几年在信息化、智能制造方面大规模投入,并与明匠智能成立合资公司,积极打造世界一流的家具高端智能制造技术,相对于竞争对手,公司已具有较强的竞争优势。目前,无论是自动化水平,还是板块利用率、一次安装成功率,均领先竞争对手。随着定制家具行业新进入者越来越多,竞争不可避免将越来越激烈,而信息化/智能制造等所带来的成本优势是公司穿越周期的不二法宝。 推行员工持股,彰显长期发展信心:根据公司公告,公司8月筹划员工持股计划,杠杆2:1,资金总规模8.15亿,参与人包括董监高8人、主管级以上员工、核心技术人员等。此次员工持股计划激励范围广,涵盖公司经营层面所有核心骨干及老员工,实现大范围利益绑定。在目前价格水平推行员工持股一方面说明公司非常看好自身发展前景,也给予机构更大持股信心;另一方面随着公司规模的扩大,如何调动员工积极性及更好地管理,也是公司重点考虑的问题,通过员工持股计划,实现个人利益与公司利益的一致性,激发团队活力,从而保证业绩快速增长。截止10月26日,持股计划已通过大宗交易购买公司股票1847万股,占公司总股本2%,成交均价34.18元,成交金额6.31亿元。 盈利预测及投资建议:维持公司盈利预测,我们预计公司17-19年归属上市公司股东净利润分别为9.6亿元、13亿、17.3亿元;分别增长44.9%、35.2%、33.1%;EPS1.04元、1.41元、1.88元,六个月目标价49.40元,维持"买入-A"评级。

劲嘉股份公告:1)三季报:2017年前三季度公司实现营业收入21亿元,同比增长10.7%;归母净利润4.35亿元,同比下滑1.2%,扣非后增长28.4%。2)17年业绩预告:预计17年归母净利润5.7-7.4亿元,同比增长0-30%。 烟标主业逐步回升,三季报业绩明显向好:17年前三季度公司收入、扣非后归母净利润分别增长10.7%、28.4%,由于16年12月公司让渡重庆宏声20%表决权,重庆宏声及重庆宏劲由控股子公司变为联营企业而不再合并其报表(16年同期合并报表),若剔除重庆宏声不合并报表带来的影响,则同口径测算17年前三季度收入端增长约30%+,内生增长逐步恢复主要受益于烟标产品销售的增长,尤其是细支烟的销售增长。单三季度公司实现收入6.8亿元,同比增长13.9%;归母净利润1.3亿元,同比增长49%,烟标主业增长逐步回升。根据公司公告,行业方面,烟草行业17年上半年销售卷烟2475万箱,同比增长1.6%,较去年同期提升8.1pct,完成全年销售目标的52.3%,而16年受去库存影响,全年卷烟销量下滑5.6%,数据显示行业有见底。同时,公司积极调整产品结构,重视中高端卷烟市场的布局,重点把握细支烟市场的发展机会,我们跟踪报告期内公司细支烟出货量情况较好。 另外,根据公司公告,公司分别于16年5月、6月完成对吉星印务70%股权及宏劲印务33%股权的收购(吉星印务业绩承诺:17-18年净利润分别为4600万元、5290万元)。烟草行业触底回升+产品结构调整+收购企业业绩并表,预计公司主业烟标将恢复增长。 毛利率稳步提升:前三季度公司综合毛利率44.7%,同比提升2.5pct,较上半年小幅下降0.1pct,毛利率水平维持相对高位;期间费用率16.1%,同比下降2.7pct,其中管理费用率同比下降3.3pct,销售、财务费用率均提升0.3pct。前三季度经营性现金流6亿元,较去年同期增加1.7亿元。报告期内,公司收到政府补助1238万元,较去年同期减少376万元。营运方面,报告期末公司应收账款周转天数95.1天,较Q2末减少7.6天,同比减少21.4天;Q3末存货周转天数144.3天,较Q2末增加14天,同比增加28.2天。 盈利预测及投资建议:预计17-18年归属上市公司股东净利润分别为6.6亿元、8.04亿元;分别增长15.7%、21.7%;EPS0.51元、0.62元(不考虑增发摊薄)/0.44元、0.54元(考虑增发);6个月目标价为12.90元,维持"买入-A"评级。

好莱客2017三季报:前三季度公司营业收入12.5亿元,同比增长31.1%,归属上市公司股东净利润2.2亿元,同比增长45.3%,扣非后增长43.9%。 收入端增长略低于预期:前三季度收入增长31.1%,其中老店同店增长贡献约23%(客单价增长贡献15%-17%,订单量增长贡献约5%)。 其中第三季度收入5.3亿元,同比增长25.6%,增速较上半年下降10个百分点,略低于预期,主要受订单量增速下降影响,一方面地产影响有所显现;另一方面公司促销活动节奏较去年有所放缓,6、7月缺少大型促销活动,加上公司16年新增门店仅80多家,17年订单量增长主要依靠同店拉动。8月中旬以来,公司推出16800元/15平米特价套餐,10月以来对部分花色降价,5个花色柜体板出厂价降价3%-5%(总共20种花色),有望促进订单增长。门店方面,17年前三季度公司新增门店约200家,其中Q3新增门店约50家,预计全年新增250-300家,18年门店增长拉动有望增强。 毛利有所回升,利润率相对稳定:前三季度公司归母净利润增长45.3%,剔除所得税变化影响,增长约27.4%;其中单三季度净利润增长36.4%,剔除所得税变化影响增长约21.6%,增速较上半年有所放缓。 前三季度公司毛利率39.1%,同比下降0.6pct,三季度公司对产品提价,加上原材料成本较上半年有所回落(截止9月底,刨花板价格较高点下降8%-10%),公司信息化/智能化升级、规模优势、板材利用率提升(板材利用率较同期提升1.2pct)及生产效率提升带来的成本节约也有所加强,第三季度公司毛利率提升0.2pct。报告期内公司期间费用率同比基本持平,销售费用率下降0.2pct,管理费用率上升0.2pct。9月底公司预收款项8651万元,较6月底下降2172万元。 战略布局橱柜/木门等新品类:虽然公司三季度单季收入增速低于市场预期,但预计明年增速将有所改善:1)门店扩张加速,未来预计将以300家/年速度扩张;2)产品结构升级:公司加强原态板推广,原态板销售比例有望稳步上升。相比普通刨花板,原态板更环保,符合消费升级趋势,价格高约30%。目前公司原态板销售占比达到30%左右,销售占比逐季提升;3)全屋定制战略深入实施,加强品类延伸。 全面启动橱柜和木门业务,并与知名单品合作推进沙发/床垫等软装产品。木门方面,公司公告与宁波柯乐芙合资设立好莱客柯乐芙木门有限公司,合资公司注册资本1亿元,其中好莱客出资6000万元,占比60%。橱柜方面,公司于2017年7月核心经销商大会上宣布将启动橱柜业务,预计18年落地。 投资建议:预计公司17-19年净利润3.4亿元、4.5亿元、6亿元,分别增长35.4%、32.2%、33.7%,EPS1.07元、1.42元、1.90元;6个月目标价为37.50元,维持“买入-A”评级。 风险提示::管理团队磨合不及预期,地产销售大幅下滑。

裕同科技三季报:2017年前三季度公司实现营业收入45.2亿元,同比增长25.9%;归属上市公司股东净利润6.1亿元,同比增长10.9%。 2017年业绩预告:预计2017年归母净利润9.45-10.32亿元,同比增长8%-18%。 受汇兑损失及原材料纸价上涨影响,三季度业绩低于预期,另外,大客户苹果放量低于预期也有一定影响: 17年前三季度公司收入、归母净利润分别增长25.9%、10.9%;其中单三季度实现收入18.6亿元,同比增长18.6%,归母净利润3亿元,同比增长0.8%。Q3公司收入端与利润端均较Q2明显下滑,主要受三方面影响:1)收入端大客户苹果放量低于预期:根据美国KeyBanc 投行对Iphone8美国运营商渠道销售情况的调查,Iphone8自9月中旬开售以来,整体销量低于预期;2)成本端:公司主要原材料白卡纸、箱板瓦楞纸17年加速上涨,其中白卡纸前三季度均价约6500元/吨,同比上涨1700元/吨,幅度36%;箱板纸前三季度均价约4600元/吨,同比上涨1400元/吨,幅度43%。纸价的持续上涨带来公司原材料成本的上升,虽然公司受益产品档次提升,可部分转嫁成本,但对毛利仍有一定影响;3)汇兑损失:三季度美元兑人民币汇率自7月初的6.79持续下滑至9月底的6.65,公司出口业务收入占比达到58%,美元贬值产生汇兑损失,导致财务费用提升。中长期来看,公司作为消费电子包装龙头,在新客户开发方面的成效将逐步显现,其中贵州茅台、VIVO、小米、东阿阿胶等优质客户的订单将逐渐放量。另外,公司在深耕消费类电子客户的同时,逐步向高档烟酒、化妆品、大健康及高端奢侈品等细分领域拓展,未来公司将较大程度受益于新客户的拓展,为订单量的持续提升提供新动力。行业角度来看,目前我国包装行业非常分散,随着下游行业集中度的提升,客观上有望驱动包装行业的整合,而公司作为高端品牌包装领域的龙头,凭借规模、技术和管理优势,有望充分受益包装行业集中度的提升,潜在成长空间较大。 盈利能力有所下滑,营运能力相对稳健:前三季度公司综合毛利率31.7%,同比下滑1.75pct,其中单三季度毛利率32.5%,较去年同期下滑4pct,毛利率下滑主要受纸价上涨影响,带来原材料成本提升。箱板瓦楞纸价格高位对公司纸箱业务盈利可能形成一定压制,但公司纸箱业务占比逐年降低,对公司整体盈利能力影响较弱。而彩盒业务主要面向电子产品、高端消费品等客户,包装价格敏感性相对较低,成本转嫁能力较强;且受益产品结构升级,毛利仍将维持相对高位。 报告期内,公司期间费用率17.3%,同比提升2.9pct,其中销售、管理、财务费用率分别提升0.2pct、0.4pct、2.3pct,财务费用率明显提升,主要受汇兑损失提升影响。报告期内,公司收到政府补助2270万元。前三季度公司经营性现金流8.9亿元,较去年同期增长3.5亿元,主要因为Q4为公司传统销售旺季,16Q4部分应收账款在报告期回款所致。营运方面,报告期内,公司应收账款周转天数157.9天,同比上升15.1天,但较上半年环比减少5.2天。报告期内存货周转天数52.6天,同比上升15.1天,主要为应对原材料价格上涨,备货增加。 提升产品附加值,与优质客户一起腾飞:公司作为高端品牌包装整体解决方案提供商,长期以来,凭借高效的管理、良好的产品质量,一体化服务能力,已经成为众多知名品牌的供应商,公司约85%收入来自消费电子行业,客户覆盖富士康、华为、OV、联想等,奠定了公司长期成长的基础。而消费电子行业进入深度整合阶段,龙头品牌市占率持续提升,有望带动上游包装企业份额稳步增长,而公司作为龙头品牌的包装供应商将持续受益。另外,2017年是iPhone 问世十周年,虽然Iphone8的销量不够理想,但Iphone X 预计将于11月初推出,可能带动新一轮换机潮,Iphone X 销量的增长及新增的配件包装需求可能拉动包装行业新一轮快速增长期。产能方面,除IPO 募投项目计划分别在昆山、亳州、龙岗及武汉建设4个标准化生产基地外,16年起公司新增纸浆模塑产品,预计于18年建成投产的大岭山裕同环保包装项目,将拥有环保纸托产品年产能约3亿个。纸托可具有良好的防震、防冲击、防静电等效果,且绿色环保,无污染,广泛的用于电子、电器、零部件等包装中,与公司传统的彩盒业务形成有效的互补,加强客户粘性,提升产品附加值。 盈利预测与投资建议:我们预计公司17-19年归属上市公司股东净利润分别为10.1亿元、13.3亿元、16.7亿元;分别增15.5%、31.7%、25.6%;EPS 2.53元、3.33元、4.18元,六个月目标价80.80元,维持"买入-A"评级。 风险提示:1)富士康、和硕、华为等主要客户销售低于预期;2)大客户依赖;3)原材料价格快速上涨难以完全转嫁。

晨光文具三季报:前三季度收入44.9亿元,同比增长30.1%;归母净利润4.9亿元,同比增长24.1%。 业绩增长超预期:公司前三季度公司收入增长30.1%,净利润增长24.1%,业绩超市场预期,尤其是单三季度收入增长34%;净利增长39.4%,均呈现加速趋势。从业务角度看,传统文具增速有一定恢复,达18%左右增长;新业务科力普、晨光科技等基本翻番增长,拉动明显。具体来看:1)公司精品文创业务拓展好于预期。16年公司成立精品文创事业部,通过整合高价值文具类产品,覆盖公司现有门店/生活馆,并积极拓展传统商场文具店,效果好于预期,预计精品文创业务全年收入4亿元或以上,且盈利能力高于传统文具;2)科力普今年将扭亏:我们预计科力普前三季度收入6亿元以上,并已实现盈利;但因欧迪于8-9月份并表,合计仍亏损130万元左右,预计全年将有所盈利;3)今年以来公司重点加强渠道升级,积极推进二代加盟店战略及高价值专区/儿童美术专区,单店销量也有所好转。 传统文具业务升级大有可为:晨光文具是学生文具领域的龙头企业,在终端渠道方面(特别是校园终端)已成功卡位,建立起竞争对手难以逾越的渠道壁垒,收入及净利润增长稳健,且盈利能力远高于竞争对手。我们认为国内文具市场消费升级潜力较大,公司传统业务仍有较大潜力可挖。晨光17年启动的渠道改造/产品升级等战略将逐渐见到效果,精品文创业务的快速放量已经证明了公司传统业务的潜力,我们预计公司传统业务可保证20%或以上增长。 生活馆/九木杂物社值得期待:晨光生活馆是公司探索打造生活方式品牌的重要尝试,经过多个版本升级,2016年12月推出九木杂物社,是定位年轻白领消费群体的精品小百货店。九木杂物社介于无印良品与名创优品之间,与现有市场参与者形成差异化,具有性价比优势。目前九木杂物社仍在探索阶段,根据公司调研数据,我们预计今年门店将达到13-14家,预计19年可能进入扩张期,未来有望成为公司重要增长点之一。 盈利预测与投资建议:鉴于公司业务进展及Q3业绩好于预期,我们上调公司盈利预测,预计17-19净利润分别为6.3亿元、8.4亿元、11.5亿元,分别增长27.8%、33.3%、36.9%。我们上调六个月目标价至28.3元,对应18年31xPE。

今年以来,洁柔进入休整期,股价涨幅仅10%+,跑输沪深300指数。市场对于公司成长性及木浆反弹对公司业绩的影响也颇多疑虑,本篇报告,主要阐述我们对这两个问题的看法。 怎么看洁柔未来的增长?17年上半年洁柔营业收入约21.2亿元,同比增长19.9%,增速较16年下降8.8个百分点,我们认为与行业供给仍然过剩,景气度仍低有关,此外核心区域华南/西南市场增速下降拖累较大。我们认为生活用纸景气仍处于谷底,随着产能扩张的适度放缓及大众消费品的复苏,行业竞争可能有所改善。洁柔在行业处于二线品牌的领先位置,与龙头相比,规模差异较大,在渠道广度/深度以及品类等方面仍有较大拓展空间,目前公司增长势头远好于竞品,我们预计公司收入仍有望保持20%-30%增长,未来有望达到百亿营收规模,跻身一线生活用纸企业。 浆价影响几何?今年以来浆价的大幅反弹,我们认为短期内可能会对公司毛利率产生一定负面影响,核心关注公司提价、产品结构优化、低价浆等对成本压力的对冲。近期公司产品已提价3%-5%,部分竞品提价要高于洁柔,预计17Q4仍有提价可能。对浆价的后续走势,我们认为短期内浆价仍将跟随国内纸张延续上涨趋势。但中期来看,需求增长相对疲软,2017年约有450万吨新产能投产,对应全球商品浆消费量约8%-9%,新增产能的投放对浆价后续将有一定压制,我们预计明年浆价前高后低的概率较高,但价格中枢仍大概率高于今年。 股权激励效果显著,范围可能进一步扩大。中顺洁柔的质变主要受益于新团队带来的经营改善,尤其是公司16年推行的股权激励方案功不可没。17年8月,公司再度筹划员工持股计划, 9月30日持股计划已完成购买,累计购买1477万股,占公司总股本1.95%,均价13.65元。公司通过股权激励、员工持股等方式绑定新团队,为公司未来的持续稳定增长奠定基础。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价18.75元。我们预计中顺洁柔2017-2019年净利润为3.5亿元、4.6亿元、5.9亿元,分别增长34.9%、31.5%、28.4%,当前股价对应17年PE 约32xPE、18年约25xPE。 风险提示:浆价上涨超预期,新增投产超预期

博汇纸业三季报:前三季度公司营业收入63.4亿元,同比增长19.7%;归属上市公司股东净利润6.1亿元,同比增长470%;扣非后净利润6.15亿元,增长837%。 价降量增,三季度延续高增长:前三季度公司收入、净利润同比分别增长19.7%,470%。三季度是行业淡季,白卡纸价格6月开始回调,7、8月份价格由高点回调约600元/吨;但受益于销量上升,加上9月白卡价格回升约500-700元/吨,第三季度公司收入22.8亿元,同比增长15.7%,环比增长13.2%。上半年木浆价格持续上涨,针叶浆、阔叶浆分别上涨70、110美元/吨;1-9月针叶浆、阔叶浆价格分别上涨120、140美元/吨,价格下跌而成本端上涨,公司毛利有所下滑,但公司原料60%是自制化机浆,进口木浆仅占40%左右,对冲部分影响,第三季度公司毛利率21.7%,环比下滑4.4pct。单三季度净利润2.05亿元,同比增长395%,环比基本持平。9月白卡纸进入旺季,价格开始回升,9月涨价500-700元/吨,10月再次涨价300元/吨,目前白卡纸价格约6600-6800元/吨,考虑10月木浆涨价加速,白卡纸后续涨价有望持续到明年初,公司业绩环比将持续向好。 营运能力稳健:前三季度公司期间费用率下降1.3pct,其中销售费用率上升0.4pct,要由于国家公路运输新政,吨纸运输成本提升;管理费用率下降0.21pct;随着公司盈利能力的改善,长期借款有所减少,财务费用率下降1.4pct。三季度末公司存货17亿元,较二季度末基本持平。前三季度公司经营性现金流8.1亿元,同比增长63%;其中第三季度销售商品/提供劳务收到现金17.3亿元,较Q2下降12%,应收票据较Q2增加2.7亿元,应收账款较Q2减少1亿元。前三季度公司投资活动现金流出7.4亿元,主要为卡纸及化学浆车间改造等项目建设。 废纸价格暴涨利好白卡,白卡纸景气周期预计可持续到18年:白卡纸广泛应用于食品饮料、卷烟、化妆品、药品、电子等包装,2015年中期白卡纸行业迎来景气拐点,价格稳步上涨,我们预计行业景气上升趋势将延续至18年。需求端:2016年国内白卡纸需求约690万吨,2011-2015年CAGR约8.7%;净出口约140万吨,保持稳步增长,白卡纸是各类纸种消费增速最高的品种。前期受国家明令禁止限制混废进口,并暂停发放废纸进口批文,废纸价格暴涨,目前已突破3000元/吨,较今年低点上涨超过100%。在成本驱动下,灰底白纸板涨价也大幅加速。灰底白纸板与白卡纸同为彩盒包装,灰底白纸板价格的上涨会间接推动白卡纸价格企稳回升,也会加速白卡纸对灰底白板纸的替代。下游稳定增长+消费升级替代灰底白板纸+出口拉动,需求高增长趋势有望持续。供给端:16年底白卡纸行业总产能约为1020万吨,我们测算目前国内白卡纸综合产能利用率近90%。新增产能方面,除博汇75万吨外,未来两年基本无新产能,预计明年行业景气将好于今年。 纯正白卡纸龙头企业,盈利弹性较大:博汇是国内白卡纸四巨头之一,拥有造纸产能200万吨,其中白卡纸150万吨。17年初公告拟建设75万吨白卡纸产能,将超过晨鸣成为国内第二大白卡纸厂商,受益于白卡纸行业景气的复苏,公司盈利弹性大。公司前期公告向公司董监高(不含独立董事)、公司及下属子公司中层及以上管理、技术人员、基层核心员工共计不超过350名推行员工持股计划,募集资金不超过1亿元;并按1:2杠杆全额认购专业机构的劣后级份额,资金总额不超过人民币3 亿元(含3 亿元),本次员工持股计划所持有的股票累计不超过公司股本总额5%,锁定期为12个月;本次员工持股计划覆盖公司中高管理层,显示其对公司发展的信心。 盈利预测及投资建议:我们上调公司盈利预测,预计17-19年净利润分别约8.8亿元、11.9亿元、15.5亿元,同比增长337.7%、34.6%、30.6%,EPS 0.66元、0.89元、1.16元,六个月目标价9.31元,维持“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济疲软,供给端大宗商品价格波动,造纸行业需求恢复缓慢。