【收入超出预期20个亿,可能是去电池库存;存货增加3.7个亿,可能是补充原材料库存】。第一,Q3单季度营业收入97.8亿,同比增长73.2%,环比增长73.1%,比我们预测高20个亿。收入端超预期,我们维持预告点评的结论,Q2部分发出商品在Q3确认收入。第二,Q3期末存货比Q2高3.7个亿,由于三季报未披露存货明细,我们猜测发出商品在Q3确认收入会带来存货下降,但随着产能和业务规模扩张,提前准备物料(四大材料)带来原材料增加。 【Q3单季度毛利率31.27%与上半年31.28%持平,Q4短期毛利率有望微增,长期仍处于下降通道】。Q3单季度毛利率基本与H1持平,环比Q2提升约1%,低于预告点评预测,可能是采购周期会导致毛利率提升滞后。短期看Q4,随着LFP产能提升、三元产品供应不求,毛利率有望微增。从长期趋势来看仍处于下降通道。 【Q3费用控制好是利润超预期的核心因素】。Q3单季度收入大幅增长72%,但期间费用仅增长5%,主要原因是收入高增长摊薄费用。管理费用率和研发费用率下降最为明显,其中研发费用率从6.96%下降到4.4%,下降了2.56个百分点。管理费用率从6.78%下降到3.91%,下降了2.87个百分点。销售费用因强制计提动力电池收入的3%作为预提服务费,同时运费也是和销售规模同步增长的,因此销售费用率下降不明显。 但从季度数据来看,公司三费率波动性很大,上下半年差异明显,我们认为产能规模、开工率和产能利用率对三费率影响较大。 总结:从短期来看,Q4毛利率、三费率等指标有望持续向好。考虑长期价值,行业格局继续优化,电池行业龙头集中效应明显,宁德时代市占率继续提高。1-9月宁德时代装机量12.07GWH,市占率达41.10%,去年同期市占率为30.39%宁德时代在行业内议价权较强,研发实力、规模优势、成本优势都非常大,未来大概率成为全球动力电池龙头。 投资建议:我们维持2018-2020年盈利预测,预计归母净利润分别为35.4亿、45.3亿、56.5亿,eps为1.61、2.06、2.58元,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期、上游原材料涨价。

事件:根据公司公告,汇川今年前三季度实现营收39.39亿元,YoY 25.86%; 实现归母净利润7.94亿元,YoY 9.80%; 扣非后归母净利达7.32亿元,YOY15.97%;公司整体毛利率为43.13%,同比下滑2.1pct;净利率为21.1%,同比下滑2.7pct;扣非后净利率为18.59%,同比下滑1.6pct。公司Q3营收14.66亿元,YoY 22.95%, QoQ -2.08%;实现归母净利润2.98亿元,YoY 1.19%,QoQ -0.55%;扣非后归母净利达2.75亿,YoY 2.8%, QoQ -0.70%。 业绩贴近此前披露三季报预告的中值。 收入整体增速放缓,通用自动化业务体现龙头地位从收入端来看,公司Q3增速有所放缓,Q3单季度营收同比增速约23%,而H1营收同比增速达27.66%。 分业务来看: 前三季度占比最高的通用自动化产品实现销售收入18.25亿,同增32.87%,维持较高增速,而工控行业整体增速放缓,公司龙头竞争力凸显。 电梯一体化业务实现销售收入9.17亿元,同增12.68%,符合预期。 电液伺服业务实现销售收入3.79亿元,同增8.48%,符合预期。 受新能源汽车政策影响,新能源商用车销量表现较差,公司Q3新能源汽车业务收入增速放缓,前三季度共实现4.45亿收入,同增19.44%;随着汇川在乘用车领域发力,未来两年新能源汽车业务增速可期。 轨交、工业机器人、工业视觉等新业务营收占比较低,但同比增速均超过50%,为公司长期增长奠定基础。 关键性财务指标毛利率:今年以来,受收入结构变化(新能源汽车业务毛利率较低)、行业竞争等多方面因素影响,公司毛利率持续下行,今年Q1~Q3单季度毛利率分别为45.54%、44.22%和40.41%。 现金流:经营活动产生的现金流量净额约1.86亿元,同降38.92%应收及应付:应收票据及应收账款达29.58亿元,同增约27%;应付票据及应付账款达19.93亿元,同增约37%。 前瞻性指标:预收款达2.54亿元,同降约15%;存货达16.16亿元,同增56.72%。公司三季报中表示,由于订单增加,公司存货储备也有所增加。 投资建议:公司作为工控行业龙头,在行业增速放缓时仍保持了较高收入增速,自动化产品竞争力凸显;同时,工业机器人、轨交等新业务多点开花,乘用车领域放量也为未来业绩持续增长提供动能。考虑公司销售结构变化带来的毛利率变动及行业波动,将公司2018、2019年的盈利预测由11.84亿、14.47亿下调至11.69亿、13.76亿,预计2020年净利润为16.52亿元。参考公司过去三年平均估值水平,给予2018年40倍PE,将目标价由35元下调至28元,维持“增持”评级。 风险提示:工控行业走弱,费用管控能力下降,新能源业务进展不及预期,轨交业务订单不及预期。

事件:璞泰来发布三季度业绩,1-9月归母净利润4.29亿,同比增长32.48%。扣非归母净利润3.35亿,同比增长9.78%。Q3单季度归母净利润1.72亿,同比增长35%,扣非归母净利润1.14亿,同比下降8%,环比下降2%。 点评 璞泰来收入高增长、毛利率下滑明显,盈利短期承压。毛利率下滑明显,原因有三(按照重要程度排序)。第一,原材料针状焦消耗加速,低价库存的超额收益逐渐回归。第二,让利于大客户,售价下降。由于下游消费电子市场经营有压力,公司向大客户让利,售价环比同比均有所下滑。第三,出货结构调整。三季度消费电池偏弱,动力电池走强,动力电池装机量达13.24GWh,同比增长48%,预计公司出货结构调整,动力电池供应链无论是售价还是毛利率都比消费电池低。 展望Q4毛利率,我们认为不会比Q3更差,但大幅提升可能性也不大。主要原因系售价端Q4下游需求旺盛,负极价格仍然坚挺;成本端上游原材料针状焦价格坚挺,而内蒙石墨化产能仍未释放,预计变化不明显。 经营性现金流净额提升明显。从季度经营性现金流净额对比来看,Q3改善明显,2018Q1为0.14个亿、Q2为-0.88亿、Q3为2.54亿,环比大幅改善。主要原因系公司提高质量管理和运营效率,客户回款和预收货款增加。 发布限制性股权激励计划,核心骨干锁定期长。本次激励计划拟授予的限制性股票数量300万股,占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.69%。首次授予部分分五期解锁,年度业绩考核目标为2018-2022年收入不低于27亿、32亿、39亿、47亿、56亿。 短期业绩承压,坚定看好公司所处赛道与核心竞争力。四大材料里正极市场空间最高(为其他环节10倍左右的空间),负极、隔膜、电解液相差不大。但从行业格局角度看,负极行业集中度最高。从公司竞争力角度看,产品售价高于竞争力对手,产品走高端化和差异化路线。往长期看,公司内蒙石墨化产能释放有利于进一步降本。 投资建议:从Q3业绩来看,短期迎来业绩压力点,但从长期高端化和产品差异化逻辑来看,璞泰来在负极上已经形成优势。我们维持2018-2020年盈利预测,预计归母净利润分别为5.88亿、7.82亿、10.42亿,eps为1.36、1.81、2.41元维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期、上游原材料涨价

事件:宁德时代公布三季度业绩预告,1-9月归母净利润23.35亿-24.23亿,同比下滑9.16%-5.74%;扣非归母净利润19.54亿-20.32亿,同比增长80.57%-87.75%。Q3单季度实现归母净利润14.24亿-15.12亿元,扣非归母净利润12.57亿-13.35亿,同比增长119.88%-133.48%,环增194%-211%。 点评 宁德时代三季报远超市场预期,由于业绩预告只披露了利润区间,目前无法最终确定超预期的原因,但我们认为无外乎收入、毛利率和净利率三个方面,下面针对这三方面做分析。 【第一,收入上出货量超装机量,有望带来收入增量20-30个亿】。从中报存货明细来看,发出商品21.57亿元,对应电池量为2GWH。考虑中报未确认收入、Q3出货量大于装机量,我们认为电池业务有望比预期多20-30个亿收入,对应2-3.5个亿利润。 【第二,预测毛利率有所提升,但是否大幅提升暂不能确定】。我们推测Q3电池业务毛利率提升在2-3个点,主要原因是三元电池结构性价格坚挺、而原材料中占比较高的正极价格在9月出现明显下滑。 【第三,净利率提升是核心原因,产能阈值的提升带来成本大幅下降】。公司业绩预告解释的理由有一点是“公司费用管控合理优化,费用占收入的比例降低”,随着Q3开工率、收入规模大幅提升,三费率或大幅下降。 【第四,上调盈利预测,核心看好宁德所处赛道及公司强大的竞争力】。电池的核心竞争力更高,公司对供应商议价能力强。1-9月宁德时代装机量约12GWH,市占率达41.10%,去年同期市占率为30.39%。海外市场已获得宝马、大众等众多知名车企的巨额订单。由于宁德时代三季度业绩超预期,及产量上升带来规模效应,促使三费下降,我们上调公司盈利预测。2018-2020年归母净利润预测分别从30.4亿、39.9亿、51.1亿,上调至35.4亿、45.3亿、56.5亿,维持“买入”评级。 【第五,宁德业绩超预期对板块的影响】。宁德Q3业绩超预期有望纠正市场的认知,优质龙头企业业绩仍然令人喜悦,同时提振板块投资情绪。我们推荐两条主线,一条主线推荐动力电池高端化,产品差异化逻辑,重点推荐动力电池巨头【宁德时代】、高端负极供应商【璞泰来】(与机械组联合覆盖);另一条推荐动力电池全球供应链,特别是LG动力电池本土供应商,正极【当升科技】、湿法隔膜【创新股份】(化工组覆盖)。 风险提示:政策不及预期,销量不及预期,电池技术发生重大变革,海外客户推广进度不及预期,原材料价格剧烈波动,海外竞争对手发力。

事件: 公司于近日发布半年报,2018年上半年实现营收100.02亿元,同比增长59.36%,实现归母净利润13.07亿元,同比增长5.73%,实现综合毛利率22.62%,综合毛利率比去年同期下降12.49个百分点。 硅片出货量稳步攀升,盈利能力有所下滑 公司2018年上半年硅片出货同比大幅增长,共实现出货15.44亿片,其中对外销售7.58亿,自用7.86亿片(去年同期出货8.68亿片,外销4.49亿片,自用4.19亿片),硅片事业部实现外销收入29.23亿元,对应硅片不含税销售均价为3.86元/片。今年以来单晶硅片售价的下调幅度要大于成本下降的速度,因此,公司硅片的毛利率低于去年同期,硅片环节的单片盈利能力有所下滑。 组件出货大幅增长,海外销售取得重要突破 公司上半年实现单晶电池组件出货3.23GW,其中对外销售组件约2.64GW,自用组件375MW,公司加强了海外市场的业务布局和通道建设,实现海外组件销售687MW,约占总出货量的21%,是去年同期的18倍。公司上半年还同美国客户达成了意向合作协议,将在2019-2022年向美方提供6亿美元的组件,海外销售取得了重要突破。 电池环节厚积薄发,效率再创新高 公司电池产能主要自用,但也有部分电池对外销售,上半年对外销售电池220MW。公司电池技术处于行业领先水平,单晶PERC电池的转换效率最高可达23.6%,刷新了世界纪录。公司的电池业务是公司未来发展的重要组成。 规模效应使得三费水平有所下降 公司三费占比为8.94%,比上年同期减少了1.05个百分点,其中销售费用为4.57%,比去年同期上升0.51个百分点,我们认为是因为组件销量在收入占比提升导致;管理费用为3.52%,比去年同期下降0.54个百分点,主要由于规模效应;财务费用占比0.85%,比去年同期下降0.36个百分点。 盈利预测:由于光伏531新政后,国内光伏装机需求下滑,对于产业链形成冲击,对于公司今年的盈利有一定负面影响,为此,我们对公司的盈利预测做了下修,原来预测公司2018-2020年的净利润为41.27亿,55亿,69亿,现调整为26.15亿、30.18亿、38.26亿对应EPS为0.94、1.08、1.37元,维持买入评级。 风险提示:光伏行业需求不及预期,海外光伏装机增长弱于预期,硅片价格进一步下滑

事件:公司发布中报,2018H1营业收入93.6亿元,同比增长48.69%,其中Q2为56.48亿元,环比增长52.17%。2018H1归母净利润9.11亿元,同比下降49.7%,其中Q2为4.98亿元,环比增长20.38%。2018H1扣非归母净利润6.97亿元,同比增长36.55%,其中Q2为4.28亿元,环比增长59.13%。 收入结构:动力电池系统占比接近80%,比去年同期下滑6个百分点从收入端来看,公司三大主营业务动力电池系统营收71.88亿元、占比80%,锂电材料营收17.47亿元,占比19.4%,储能营收0.5亿元,占比0.6%。 1)动力电池系统:单价继续下滑,但仍维持32.67%的毛利率,超预期。 2)锂电材料:收入增长超120%,但受原材料涨价影响,毛利率下滑明显。 3)现金流量:经营活动产生的现金流量净额转正,应收票据大幅减少。 布局锂矿资源,锁定资源端未来供应。今年3月,CATL以自有资金7400万元收购海外矿业公司25.38%股份,此收购有助于保障公司未来锂资源的稳定供应,向上游资源端布局,进一步提高公司在产业链中的优势和地位。 投资建议:当前时点应该降低盈利预期,关注市场格局和成长空间。锂电行业处于高速发展期,此阶段市场竞争激烈,行业标的都将经历“技术突破-量升价跌-优势企业走出”的成长路径,未来2-3年或将呈现“整车销售增长率=电池产量增长率>电池企业营收增长率>电池企业净利润增长率”的特点。因此,我们应该更加关注哪些企业能活下来并活得更好,这些企业应具备长期核心竞争力。强烈看好公司所处赛道、产业链地位和长期核心竞争力。第一,与中游其他环节相比,同处于下降通道中,电池议价能力最强,长期看好公司所处赛道的壁垒;第二,公司是为数不多能与海外电池龙头抗衡的企业,根据高工锂电数据,2018年1-6月市占率42%,较2017年(全年市占率29.1%)显著提升,国内市场保持稳步拓展。国际市场接连斩获订单,相继与大众、日产、戴姆勒等知名品牌达成合作,顺利拿下宝马40亿欧元动力电池定点信,跻身全球一线供应商。海外建厂正式敲定,在中德两国总理见证下签署德国工厂投资协议,有望进一步提升供货效率,并在欧洲市场开拓更多新客户。预计2018-2020年EPS分别为1.4元、1.84元和2.35元,对应当前股价PE分别为49.3、37.6和29.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策不及预期,销量不及预期,电池技术发生重大变革,海外客户推广进度不及预期,原材料价格剧烈波动,海外竞争对手发力。

中报扣非后归母净利增长18.58%,三季度归母净利大幅增长 公司上半年营收42.88亿元,同增11.31%;归母净利4.66亿元,同增37.33%;扣非后归母净利达3.03亿元,同增18.58%,好于预期;公司整体毛利率为24.5%,同比下滑0.7pct,主要受正极材料价格下降导致;净利率为12.4%,同增2.0pct;扣非后净利率为7.1%,同增0.5pct。分季度来看,公司二季度营收24.74亿元,同增6.9%,环增36.4%;实现归母净利润3.16亿元,同增23.6%,环增110.8%;扣非后归母净利达1.88亿元,同增6.5%,环增63.7%。二季度整体毛利率23.2%,同比下滑0.8pct,环比下滑3.0pct;但净利率提升至14.4%,扣非后净利率提升至7.6%。 三季度预告:预计公司2018年前三季度归母净利同比将大幅度增长,主要系公司出售宁波银行部分股权获得投资收益所致。 前瞻指标表现良好,现金流压力增大 本期经营活动产生的现金流量净额为-5.27亿元,主要由于下游客户大多采用票据支付,现金流压力同比有所上升。对应应收账款为30.23亿,同增17.02%;应收票据为7.51亿,同比减少11.78%。H1存货为29.48亿元,同增63.17%,为下半年旺季备货;预收款为2.05亿,同比大幅增长100.42%,奠定未来业绩基础。 锂电材料龙头地位显著,产能持续扩张 2018上半年公司正极材料营收24.34亿,同增15.34%,归母净利为2.44亿,同增7.06%,主要受正极材料价格上涨影响;销量10,057吨,同增2%。由于市场竞争激烈以及去年同期低价原材料库存增值的影响,今年正极业务毛利率同比有所下滑,业绩增速不及营收。产能方面3月启用宁夏7200吨高镍三元及前驱体项目,另有1万吨高能量密度正极材料项目今年年底投试产。负极材料营收为7.76亿,同增11.56%,归母净利0.43亿,同比下滑4.99%,受石墨化加工费和原材料费用上涨影响;销量14,650吨,受生料与石墨化产能影响同降4%。产能方面预计三季度新增2万吨;石墨化产能4月开始陆续投放7000吨产能,且有1.6万吨在建生料产能,预计年底部分可以投试产。电解液营收为1.38亿,同增30.87%;归母净利-0.04亿,同比大幅减亏。新能源汽车业务由于部分子公司出表,营收0.42亿,同降38.13%;归母净利-0.38亿,同比大幅减亏。 投资建议:公司中报业绩好于市场预期。二季度由于价格压力,正负极业务增速放缓,但电解液及新能源汽车业务减亏对公司业绩有较大正面影响。当前时点我们继续看好杉杉股份,公司为锂电中游低估值龙头标的,投资价值突出。预计公司2018-2020年EPS分别为0.92、1.14和1.39,对应PE分别为19.3、15.65和12.8倍,维持“买入”评级,维持目标价29.05元。 风险提示:行业增速不及预期、中游产能过剩;补贴政策变动风险;上游原材料快速涨价;固态电池等新型技术颠覆现有动力电池材料行业。

营收同增近30%,扣非业绩同增15.87% 公司1H2018营收16.16亿元,同增29.88%;归母净利2.41亿元,同增0.19%;扣非后归母净利达2.23亿元,同增15.87%。公司整体毛利率为27.9%,同比下滑3.64pct;净利率为15.45%,扣非后净利率为13.78%。分季度来看,公司二季度营收9.84亿元,同增38.6%;实现归母净利润1.59亿元,同降0.85%;扣非后归母净利达1.46亿元,同增18.73%,环增88.86%。三季度业绩预增:预计净利润约3.57-4.64亿元,同增0%-30%。 塔筒业务销售发力,发电业务并网进展顺利 报告期内,公司风塔及相关产品业务实现销售收入13.14亿元,同增33.65%;塔筒销售量达16.74万吨,同增23.63%;该项业务毛利率20.68%,同比去年下降8.7pct,主要系原材料价格波动造成的。由于钢材价格上涨的因素,销售收入涨幅大于公司销量增幅;目前风塔及相关产品在手订单累计21.13万吨,同增36.32%;新增订单量达21.83万吨,同增5.46%。公司持续提升塔筒业务产能,将包头和珠海工厂改造扩建,两个工厂预计共能够提升10万吨产能。 发电业务部分,上半年实现销售收入1.55亿元,同增25%;该业务毛利率达67.02%,同比去年上升2.46pct。截止半年报披露日,新增并网容量140MW,累计并网容量440MW,潜在开发项目1.93GW。预计今年下半年还将新增并网容量150MW,预计下半年新增在建项目129.5MW。叶片业务上半年进度略慢,实现销售收入0.57亿元,同降48.13%。报告期内天顺叶片产能正在建设中,而昆山风速时代暂停叶片代工业务,导致销售量与销售收入的下滑。目前公司已与远景能源签署叶片订单,目前已有4条叶片产线投产;而叶片模具业务方面,公司上半年已完成9套订单。 国内风电新增装机稳步增长,弃风率持续下降,助推天顺国内业务发展 根据国家能源局数据,今年1-7月,新增风电装机容量946万千瓦,同增29.59%;风电设备平均利用小时数达1292小时,同增174小时;弃风率上半年仅8.7%,同降5pct,创近年来新低。国内风电装机稳步增长将带动天顺国内塔筒业务以及叶片生产销售业务的扩张,而弃风率持续下降将提升其风电运营业务的收益率。另外,近期人民币持续贬值,而公司中报显示海外营收占比高达46.2%,公司汇兑收益也将贡献额外利润。 投资建议:公司各项业务推进顺利,行业基本面好转,但由于原材料价格波动对公司毛利率产生较大影响,向下调整塔筒业务利润贡献,因而下调公司2018-2020年EPS,由原来的0.4、0.51和0.67下调至0.34、0.5和0.65,对应当前股价PE分别为11.14、7.66和5.86倍,给予2019年行业平均估值15倍,目标价由9.02元下调至7.5元,维持“买入”评级。 风险提示:行业复苏不及预期,汇率波动带来的汇兑损益,原材料价格波动,风电场项目并网不及预期,大客户订单变动。

事件:通威股份于近日发布半年报,上半年实现营收124.61亿元,同比增长12.24%,实现归母净利润9.19亿元,同比增长16.14%,实现扣非净利润8.90亿元,同比增长15.85%。 多晶硅业务平稳增长,预期明年产量大幅增加,成本将持续下降 根据公司半年报,四川永祥股份公司上半年实现净利润3.76亿元,公司上半年实现多晶硅销售0.87万吨,同比增长6.73%,毛利率为43.52%,我们预计多晶硅料业务上半年约贡献净利润2.6亿元左右,化工业务贡献1.1亿元左右。光伏531新政后,多晶硅料价格有较大程度调整,预计公司多晶硅料的毛利率相比上半年将有所下滑,但公司在报告期内进一步优化了产品结构,单晶料比例达到近70%,有效的提高了产品的性价比,并且公司在乐山、包头的两个一期2.5万吨多晶硅料的扩产正有条不紊进行,预计年内建成投产,届时生产成本有望降低到4万元/吨以下,明年多晶硅料业务仍具有较好的盈利水平。 电池片产量同比提升,毛利率水平有望维持 公司上半年实现电池片出货约3GW,同比增长66%,毛利率为16.68%,毛利率水平同比去年同期略有下降,电池片单瓦净利水平在0.10-0.11元,即使面对531新政后的不利局面,公司电池仍然保持满产满销,电池业务的产能利用率超过100%。公司电池的非硅成本处于行业领先水平,当前节点的非硅成本在0.2-0.3元/W。公司现有单晶产能已经完成了向PERC的升级,随着高效单晶PERC电池出货占比的提升,将在一定程度修复电池环节的毛利率。公司成都3.2GW和合肥2.3GW高效单晶电池有望在4季度建成投产,有望进一步降低10%左右的加工成本,公司在电池片环节的批量制造成本优势将进一步得到提升。 电站业务聚焦于渔光一体项目:公司已经建成渔光一体项目40项,累计装机848MW,报告期内实现发电33513万度,公司强调差异化竞争力的打造,围绕“543”降本目标,有序发展电站项目。 饲料等产业链业务保持平稳:公司饲料业务实现60.85亿营收,毛利率为14.07%,预计上半年农业板块贡献利润约2亿左右,比去年同期有所增长,预期全年饲料等产业链业务维持平稳增长。 盈利预测:预计公司2018-20年净利润20.63亿元、32.17亿元、36.34亿元,对应EPS分别为0.53、0.83、0.94元,长期看,公司光伏业务发展确定,行业地位稳定提升,因此我们维持对公司的“买入”评级。 风险提示:光伏行业复苏不及预期,硅料价格下跌幅度超预期,海外装机需求不达预期

事件:7月31日,杉杉股份发布半年度业绩快报。 中报扣非后归母净利增长18.87%,好于预期 公司1H2018营收42.86亿元,同增11.25%;归母净利4.65亿元,同增37.13%;扣非后归母净利达3.03亿元,同增18.87%,好于预期;公司整体毛利率为24.3%,同比下滑0.9pct;净利率为10.8%,扣非后净利率为7.1%。 分季度来看,公司二季度营收24.72亿元,同增6.8%,环增36.3%;实现归母净利润3.15亿元,同增23.3%,环增110.4%;扣非后归母净利达1.89亿元,同增6.9%,环增64.3%。二季度整体毛利率23.0%,同比下滑1pct,环比下滑3.2pct;但净利率提升至12.7%,同比提升0.2pct,环比提升2.7pct;扣非后净利率提升至7.6%,同比基本持平,环比提升1.3pct。 公司业绩同比增长主要来源于锂电材料业务的持续增长,新能源汽车业务引入战略投资者实现减亏,以及出售宁波银行股票、收到洛阳钼业现金分红。公司6、7月出售宁波银行股份供获得3.42亿元投资收益,公司上半年合并利润报表中共实现投资收益2.6亿元。 锂电池材料龙头地位显著,其他业务剥离进度良好 半年依靠正极材料、负极材料、电解液业务的增长,整体营收、利润均获得良好增长。根据高工锂电数据,公司上半年正极材料出货量1.02w吨,市占率达9.1%,其中三元正极材料占比超过50%;负极材料出货量1.83w吨,市占率达23.8%;正负极业务龙头地位显著。而电解液业务今年上半年出货量约0.49w吨,市占率约8.75%。公司上半年新投产7200吨高镍正极产线,年底新增1w吨正极材料产能,将进一步提升公司动力类正极出货量;负极在建的10w吨产能包头项目,将提升公司石墨化产能,引领负极业务再下一城。 公司专注锂电材料业务,正逐渐剥离其他业务。杉杉服装业务已于今年6月27日在香港独立上市,股票简称为“杉杉品牌”,发行3,340万股,公司持有杉杉品牌9,000万股,占发行后总股本的67.47%。新能源汽车业务去年8月开始引入战略投资人,未来该业务还将持续减亏。 盈利预测和投资评级 公司中报业绩落地,整体好于市场此前预期。二季度由于正极材料价格下降导致毛利率环比下滑3.2pct,但扣非净利率却能环比增长1.3pct,与公司二季度销量环比提升及新能源汽车运营业务减亏有关。当前时点我们继续看好杉杉股份,公司为锂电中游低估值龙头标的,投资价值突出。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.92、1.14和1.39,对应PE分别为19.7、15.9和13.1倍,维持“买入”评级,维持目标价29.05元。 风险提示:行业增速不及预期、中游产能过剩;补贴政策变动风险;上游原材料快速涨价;固态电池等新型技术颠覆现有动力电池材料行业。

事件 公司于2018年7月30日发布公告,公司公开发行可转换公司债券的申请获证监会发审委审核批准通过。预计募集资金50亿元,用于公司包头、乐山多晶硅料项目扩产。 优势产能持续扩张,多晶硅料龙头正在崛起 公司现有多晶硅料产能2万吨/年,多晶硅料的品质在国内处于行业领先水平,硅料生产成本处于最低成本的第一梯队(2017年全年平均生产成本为5.88万元/吨),优势明显。公司通过融资,推动包头2.5万吨高纯晶硅项目和乐山2.5万吨高纯晶硅项目建设,能充分利用现有技术积累和客户资源,在进一步提升产品品质的前提下,大幅降低生产成本(有望降低至4万元/吨),为公司奠定多晶硅料的行业龙头地位打下基础,为光伏行业“平价上网”时代的来临做好充分的准备。 硅料-电池业务双龙头,具备良好协同效应 2017年底公司电池名义产能为5.4GW,产能利用率超过115%,远高于全球行业平均82%的产能利用率水平,毛利率18.85%,处于行业领先水平,保持稳定的盈利,预计公司2018年底电池产能将超过10GW,市场份额将提升,也将增强公司在电池环节的话语权,公司硅料-电池片业务之间将形成了良好协同效应,高品质多晶硅产品将有效提升公司在高效电池片业务的市场竞争力,而高效电池片业务的快速发展在推动市场终端高效电池份额显著提升的同时又极大带动了市场对高品质多晶硅料的需求。 光伏行业长期向好 根据《财经》报道,国家能源局明确可再生能源补贴强度维持20年不变,且不区分存量、增量资产,同时要求在保持新能源补贴强度不变的同时,绿证交易制度将与补贴政策并行实施,对于绿证交易中未覆盖的补贴部分,仍由国家予以支付。根据智汇光伏报道,能源局于近日表态,可再生能源今后还需要更大规模的发展,因此,光伏发电长期看仍然有广阔前景。 盈利预测与估值:光伏“531”新政后,多晶硅料的价格调整幅度较大,对于公司今年下半年的盈利有所影响,因此,对公司的业绩预测进行下调,原先预计2018-2020的净利润25.36亿元、35.05亿元、40.19亿元,分别下调为20.63亿元、32.17亿元、36.34亿元,对应EPS分别为0.53、0.83、0.94元,长期看,公司光伏业务发展确定,行业地位稳定提升,因此我们维持对公司的“买入”评级。 风险提示:光伏行业复苏不及预期,海外光伏市场发展不达预期,多晶硅料价格超预期下跌

中报扣非后归母净利润维持高增速 根据公司公告,2018年上半年公司归母净利润预计为88,376.16万元-93,842.72万元,由于去年同期转让普莱德股权取得投资收益,因此今年上半年归母净利同降51.2%-48.19%。预计扣除非经常性损益后归母净利为67,110.16万元-71,261.30万元,同增31.43%-39.56%。 据此可推算,宁德时代二季度归母净利润为4.71亿元-5.25亿元,去年同期归母净利润为18.69亿元,同比下降74.80%-71.91%;扣非后二季度归母净利润为4.02亿元-4.44亿元,去年同期扣非后归母净利润6.85亿元,同比下降41.31%-35.18%。中报业绩与市场预期相符。 根据公司此前公告,公司去年上半年非经常性损益主要来自于出售普莱德的投资收益、政府补助及委托他人投资或管理资产的收入,其中上半年出售普莱德获投资收益约9.6亿元。 装机量遥遥领先,市占率提升至42% 根据高工锂电最新发布的数据,2018年上半年全国动力电池总装机量为15.54GWh,其中宁德时代动力电池总装机量达6.53GWh,占比高达42%,上半年装机量表现亮眼。对比去年高工锂电公布的数据,宁德时代2017年动力电池销量约11.84GWh,市占率约33%,公司龙头效应凸显,装机量、市占率快速提升。我们预计公司下半年装机量环比、同比均能维持高速增长,2018年全年动力电池总销量将达19.8GWh,全年市占率约38%。预计到2020年,公司动力电池销量将达50GWh,市占率有望达到47%以上。 中高端乘用车持续放量,以CATL为代表的高端产业链将持续受益 随着国内外龙头车企加速发力,包括MARVELX、比亚迪秦Pro、吉利GSe等在内的中高端的高性价比乘用车型将持续放量。与此同时,宝马530Le、大众途观的PHEV版、e-Golf等海外燃油车电动版车型的推出将丰富新能源汽车可选车型,也将增强消费者对电动车的认同度。 我们认为未来A0级、A级及以上等级的乘用车销量占比将不断提升,掌握国内外主流车企客户的CATL市占率也将持续提升。近期公司公告的宝马40亿欧元定点信、德国工厂逐步落地可看出公司全球战略也正在有条不紊地落地。 投资建议:我们认为宁德时代是“产业逻辑集大成者”,龙头地位牢固、技术领先、客户与产能布局领先,值得投资者持续关注。预计2018-2020年EPS分别为1.4元、1.84元和2.35元,维持“买入”评级。 风险提示:政策不及预期,销量不及预期,电池技术发生重大变革,海外客户推广进度不及预期,原材料价格剧烈波动,海外竞争对手发力。

事件: 7月9日晚,公司发布2018限制性股票激励计划(草案)公告。根据公司公告,本次激励计划拟授予限制性股票数量3,083.53万股,其中首次授予2,572.59万股,首次授予部分价格为每股35.15元。 股权激励方案推动长期增长 此次宁德时代股权激励针对中层管理人员与核心骨干员工,激励对象合计1776人。该激励计划授予中层管理人员限制性股票的解禁分5次进行,每次解禁20%;核心骨干员工的限制性股票分2次解禁,每次解禁50%。针对中层管理人员,每次解禁业绩考核目标分别为:2018年营收不低于220亿、2018-2019年累计营收不低于460亿元、2018-2020年累计营收不低于720亿元、2018-2021累计营收不低于1000亿元、2018-2020年营收累计不低于1300亿元。针对核心骨干员工,两次解禁业绩考核目标为:2018年营收不低于220亿、2018-2019年累计营收不低于460亿元。除公司营收外,员工解禁比例与个人层面绩效考核挂钩,达到A或者B+或者B的员工可解禁100%当年计划解禁额度,考核达C者可解禁80%,考核为D则不能解禁。激励对象考核当年不能解除限售的股票,由公司回购注销。此次股权激励在确保公司团队稳定的同时,也能有效激励并约束核心团队。 宝马40亿欧元订单凸显公司全球竞争力 根据路透报道,宝马汽车的采购负责人于7月9日表示,将从CATL采购40亿欧元电池,其中25亿欧元从中国采购,另外15亿欧元其从德国工厂采购。德国合同的很大一部分用于宝马的iNEXT电动车型(2021年上市)。该报道除表明宁德时代在海外客户拓展方面的进展外,也侧面验证宁德时代在海外的工厂进展顺利。随着国内外龙头车企发力推高性价比新能源乘用车,我国新能车的销量结构也不断改善。根据乘联会数据,1-6月新能源乘用车中A00占比不断下降(5月缓冲期结束前冲量反弹至49%),6月仅约23%。海外客户方面,公司已经实现德国(大众、宝马、奔驰)、美国(福特、通用)、日本(本田、日产)、韩国(起亚)、法国(雷诺)全面渗透,同时卡位国内优质新造车势力。 投资建议:公司核心管理与技术团队掌握材料、工艺与设备、电池模组、BMS及电池开发的全产业链技术。在技术已领先的情况下,公司持续投入研发,截止2017年底拥有研发人员3,425人,全年研发投入16.3亿元,远超竞争对手。此次股权激励旨在稳定核心团队,确保公司在动力电池领域的长期竞争力,同时彰显公司信心。随着高端乘用车发力,动力电池行业集中度将持续提升,掌握国内外主流车企客户的CATL预计今年国内市占率将达38%,同比提升约5个百分点,2020年有望达到47%。我们预计CATL2018年-2020年eps分别为1.4、1.84和2.35元,维持“买入”评级。 风险提示:政策不及预期,销量不及预期,电池技术发生重大变革,海外客户推广进度不及预期,原材料价格剧烈波动,海外竞争对手发力。

宁德时代:改变现有汽车供应链格局的“大国重器” 新能源汽车时代,动力电池成为最核心关键零部件,成本占比接近50%。宁德时代崛起有望成为我国突破传统汽车供应链格局领军者,改变我国汽车核心零部件全球占比过低(2016年不足2%)的现状。且从能源安全角度考虑,推广新能源汽车可有效降低我国石油对外依存度,动力电池也承载了能源转型的重任。 坚持研发导向,技术积累深,核心团队稳定 公司核心管理与技术团队出身于数码锂电龙头ATL,掌握材料、工艺与设备、电池模组、BMS及电池开发的全产业链技术。稳定的团队使得从ATL时代开始积累的生产经验及前端技术得以良好传承,截止2017年底拥有924项国内外专利,在申请的专利合计1,440项。在技术已领先的情况下,公司持续投入研发,截止2017年底公司拥有研发人员3,425人,全年研发投入16.3亿元,远超竞争对手。同时,公司核心管理团队具备深厚专业背景,在市场和技术路线判断方面极具前瞻性。 产业链深度整合,客户“质”“量”领先 公司牢抓“电池+回收”两个核心环节,通过研发支持渗透上游电池材料环节,与下游车企通过参股/合资的形式深度合作,与金属原材料端企业签订合作协议锁定原材料供应,从而打造产业链闭环。 客户方面除配套国内上汽、吉利、宇通广汽、吉利等几乎国内所有一线车企外,公司已经实现德国(大众、宝马、奔驰)、美国(福特、通用)、日本(本田、日产)、韩国(起亚)、法国(雷诺)全面渗透,同时卡位国内优质新造车势力,这是其他国内外竞争对手难以企及的。 龙头车企力推高性价比车型,新能源汽车已进入快速平价阶段 新能源汽车销量上升的同时,销量结构也不断改善。国内外龙头车企已经加速发力,中高端高性价比车型增多,今年下半年荣威MARVELX,比亚迪秦Pro等优质车型上市,新能源汽车将迎来供给侧的快速增长。而掌握国内外主流车企客户的CATL市占率也将进一步提升,我们预计今年公司国内市占率将达到38%,同比提升约5个百分点,2020年有望达到47%。 盈利预测与投资建议: 我们预计CATL2018年-2020年动力电池出货量将分别为20、32和50GWh,而储能业务和锂电材料业务(回收)随着市场规模快速扩张为公司迎来新增长点。2018-2020年公司归母净利分别为30.5、40和51.3亿元,对应eps分别为1.41、1.84和2.36元。锂电中游龙头2018年平均PEG值为1.7。CATL作为动力锂电行业毫无争议的龙头,成长性好,对动力电池产业链影响巨大,应予以一定估值溢价,结合公司未来三年业绩复合增速给予1.7的PEG,对应2018年49.5倍PE,目标价69.80元,首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示:政策不及预期,销量不及预期,电池技术发生重大变革,海外客户推广进度不及预期,原材料价格剧烈波动,海外竞争对手发力。

事件: 公司公告签订经营性合同:《泗洪县天岗湖乡天岗湖区域2号领跑者项目EPC总承包合同》,合同金额54,940万;《泗洪县天岗湖乡天岗湖区4号领跑者项目EPC总承包合同》,合同金额55,950万,共计合同金额110,890万,合同竣工日期为2018年12月31日。 领跑者EPC合同签订,利于公司拓展EPC项目开发建设 公司和子公司林洋电力组成联合体与泗洪中广核,就泗洪县天岗湖乡天岗湖区2号领跑者项目和4号领跑者项目,签订EPC总包合同,公司为项目提供N型高效双面电池组件等设备,以及安装工程、建筑工程等内容。合同金额总计11.09亿,占2017年经审计营业收入的30.9%。 结合N型高效产品核心竞争优势,拓展高效EPC业务 公司已经于2017年与中广核、法国ENGIE、新加坡SUNSEAP等知名企业在新能源领域进行全方位合作,结合公司自有的N型高效双面电池、组件优势竞争力产品,为合作伙伴定向开发、建设、运营优质光伏项目,打造新能源板块新增长点,主要以EPC开发业务为主。公司与中广核共同中标领跑者200MW项目,并承担EPC总包业务,这一合同履行,为公司后续EPC项目合作、开拓提供更多经验,有利于提升公司整体盈利能力。 国内政策调整后,产品价格下降利好下游加速平价 此次政策调整指标规模,预计对国内需求产生明显影响,产业链价格面临下降。这加速下游光伏项目平价到来。公司主营业务为分布式光伏电站投资运营,截止2018年一季度末在手装机规模1.33GW,此外公司储备了充裕的土地和有消纳接口的分布式项目,如果组件产品价格快速下降,公司储备的就近消纳项目可开发性将越来越强。 下游运营业绩稳定、估值低 公司电表业务板块,国网第一批招标公司中标1.48亿,国网南网招标预计有所下降,叠加海外电表业务增长,电表板块基本维持稳定。电站板块,公司一季度结算电量3.39亿kWh,全年预计发电净利润7亿左右。业绩稳定,受政策波动影响较小。 由于公司发行可转债,2018年公司财务费用增加,对应下调利润。2018-2019年净利润由10.38亿、12.78亿下调至9.13亿、10.8亿,2020年预计实现净利润12.24亿,同比增长33%、18.4%、13.29%;EPS 0.52元、0.61元、0.69元,对应P/E 10倍、8.77倍、7.74倍;P/B 1.01倍、0.93倍、0.86倍。新政对下游运营企业影响较小,目前公司估值较低,维持买入。 风险提示:或存在光伏政策不确定性风险,或存在下游补贴拖欠风险。