营收增长小幅放缓,逆周期调节力度加强。常熟银行2018年营收同比增16.2%,增速较前三季度(+18.3%,YOY)稳中有降。18年公司净利润同比增速较前3季度下降7.2个百分点至18.1%,主要是由于公司在经济下行压力增大背景下,出于稳健经营考虑积极进行逆周期管理,大幅增加拨备计提致净利润增速放缓,但从绝对值来看,预计利润增速在上市银行中仍处于领先水平。4季度公司拨备覆盖率环比提升43个百分点至450%,拨备覆盖率远高行业平均。 资产质量表现优异,存款增长年末承压。资产质量方面,4季度常熟银行不良贷款率环比下降0.03个百分点至0.97%,资产质量改善延续,18年4个季度连续保持下行;此外,截止2018年2季度,常熟银行逾期90天以上贷款/不良的比值已达62.2%,不良认定已较为严格,加上年末拨备的大幅计提,防范风险的能力进一步增强,资产质量整体表现处于同业较优水平。截止4季度常熟银行资产规模保持平稳增长,同环比分别增14.3%/1.17%,其中贷款总额同环比分别增19.3%/1.0%,在资产规模中的占比55.7%。负债端,存款同环比分别增14.2%/-1.26%,4季度存款在年底资金紧张状况下增长承压。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期、金融监管超预期。 估值 我们下调常熟银行2019/2020年的净利润增速至18.3%/17.3%(原预测为20.6%/19.9%),目前股价对应市净率为1.41X/1.27X,我们认为在目前国家大力倡导扶持小微民营企业发展背景下,以小微业务为特色的常熟银行未来发展将享受更多政策红利,维持买入评级。

营收增速有所提升,转型推进规模小幅增长。南京银行2018年营收同比增10.3%,增速较前3季度(+8.75%,YOY)提升1.57个百分点;净利润同比增速较前3季度微降0.85个百分点至14.5%。公司持续推进控量提质转型,4季度资产规模环比3季度小幅增1.58%。截至4季末,公司核心一级资本充足率为8.55%,较前三季度提升0.34个百分点。我们预计公司4季度继续进行非标以及对公业务调整,优化信贷资源配置,但核心一级资本充足率依然接近监管红线,短期内公司的规模扩张也将受一定制约,预计后续将通过外部融资以补充资本金。 资产质量保持优异,拨备水平高于行业平均。资产质量方面,4季度南京银行不良贷款率环比3季度持平为0.89%,绝对值保持同业低位;此外,截止2018年2季度,公司逾期90天以上贷款/不良已压至97%,不良认定趋严,缓解公司不良确认压力。公司4季末拨备覆盖率较3季末提升20个百分点至463%,拨备覆盖水平高于行业平均。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期、中美贸易摩擦进一步升级。 估值 我们维持南京银行2019/2020年净利润增速15.0%/10.8%的盈利预测,目前股价对应市净率为0.95X/0.86X,维持增持评级。

从业绩快报情 况来看,招商银行营收增速总体仍保持较快增长,利润增速提升带动年化ROE 同比提升3BP 至16.6%,在行业中处于领先水平。公司坚持稳健审慎的经营风格,不良认定严格,拨备计提充分,4季度不良率继续维持改善。招行在零售领域具有领先同业的先发优势,加之近年来持续加大金融科技投入使公司在经济下行期风险防御能力强于同业。维持买入评级。 支撑评级的要点业绩稳健无虞,盈利能力领先同业招商银行2018年营业收入同比增长12.57%,较前3季度(+13.2%,YoY)下降0.64个百分点,主要受到非息收入增速放缓的影响,非息收入同比增速下降3.23个百分点至16.1%。净利息收入方面,同比增速10.7%,增速较前三季度提升0.86个百分点。我们认为净利息收入的提升主要依赖资产规模增长的带动,资产规模同比增速较3季度提升1.62个百分点至7.12%,预计息差总体维持稳定。公司全年净利润同比增14.8%,符合我们预期,增速较前3季度提升0.26个百分点。招行全年ROE16.6%,同比提升3BP,是上市银行中为数不多ROE 保持上行的公司。 4季度信贷投放放缓,存款实现稳定增长公司资产规模增速保持稳定增长,但在4季度进行了资产结构的调整优化,季节性放缓了信贷投放。4季度资产规模同环比分别增7.12%/3.64%,其中贷款垫资总额同环比分别增10.32%/-0.52%。负债端,公司4季度存款同环比分别增长8.28%/2.34%,在存款竞争激烈背景下,增速较3季度(+8.20%,YoY)进一步提升8BP。 不良继续下行,资产质量优于同业招商银行4季度不良贷款率环比下降6BP 至1.36%,不良率在上市银行中处于较低水平,且今年以来连续4季度保持改善。截止2018H,招行逾期90天以上贷款/不良贷款的比值为80.6%,不良认定严格;截止2018Q3,拨备覆盖率已达326%,拨备计提充分。综合来看,以零售业务为特色的招行,无论是资产质量还是风险抵御能力,在行业中都处于领先水平。 评级面临的主要风险资产质量下滑超预期、金融监管超预期。 估值我们维持招商银行2019/2020年的净利润增速为13.3%/12.3%, 目前股价对应市净率为1.21/1.08倍,市盈率7.53/6.71倍,维持买入评级。

支撑评级的要点 营收高增,业绩亮眼。上海银行2018营收同比增长32.5%,增速较前3季度(29.5%,YoY)继续提升,我们预计公司优异的营收表现除了2017年同期低基数因素外,还受资产规模扩张提速、息差改善的影响。而公司全年净利润同比增17.65%,低于营收增速,较前3季度(22.5%,YoY)有所放缓,我们认为主因2019年宏观经济不确定性增强背景下公司进行逆周期管理,加大拨备计提力度以加强风险抵御能力,公司营收的高增更能说明公司亮眼的业绩表现。 规模扩张提速,资负结构稳健。公司4季度资产规模同环比分别增长12.17%/3.55%,同比增速较3季度提升0.9个百分点。公司资产负债结构稳健,资产端4季度贷款总额同环比分别增长28.11%/2.3%,公司3季度的核心一级资本充足率10.1%,为信贷的快速投放提供了支撑。负债端,公司4季度存款同比/环比分别增长12.87%/3.0%,存款占负债比重基本与3季度持平。 不良环比上行,拨备基础扎实。上海银行4季度不良贷款率环比上行6BP至1.14%,预计是由于公司主动确认力度加大,但公司不良率绝对水平仍居行业低位。公司拨备覆盖率(333%)环比提升11.8个百分点,在行业中处于较高水平,拨备基础扎实。考虑到公司较为严格的不良认定以及区域经济优势,资产质量大幅恶化的可能性低。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期、金融监管超预期。 估值 我们维持上海银行2019/2020年净利润增速15.7%/11.3%的预测,目前股价对应2019/2020年市净率为0.80/0.72倍,市盈率为5.92倍/5.32倍,维持增持评级。

从业绩报情 况来看,光大银行营收增速进一步提升,受益于负债端压力改善,估计净息差在4季度仍维持小幅走阔。资产质量总体稳定,逆周期管理有助于拨备增厚提高风险防范能力。我们维持光大银行2019/2020年的净利润增速为9.3%/8.9%, 目前股价对应市净率为0.65/0.60,估值仍明显低于行业平均(19年PB0.76X),维持买入评级。 支撑评级的要点营收增长提速,逆周期调节力度加强。光大银行2018营收同比增长20.03%,增速较前3季度(18.3%,YoY)进一步提升1.76个百分点,营业能力保持优异。截止4季度末,光大银行资产规模同环比分别增6.59%/0.05%,第四季度资产规模总体保持稳定,因此我们预测公司营收增速提升主要源于公司在4季度市场利率下行背景下息差进一步保持走阔和非息收入增长良好表现延续。在营收表现明显提升的同时,公司2018年净利润同比增6.70%,同比增速较3季度下降2.45个百分点,我们判断是公司在经济下行压力增大背景下,处于稳健经营考虑积极进行逆周期管理,拨备计提增加致利润增速放缓。 资产质量整体稳定,不良确认标准严格。光大银行4季度不良贷款率环比上行1BP 至1.59%,资产质量整体稳定。截止18年2季度末,光大银行逾期90天以上贷款/不良贷款的比值为89.8%,不良认定已较为严格,加上年末拨备的计提,防范风险的能力进一步增强。 评级面临的主要风险资产质量下滑超预期、金融监管超预期。 估值我们维持光大银行2019/2020年的净利润增速为9.3%/8.9%, 目前股价对应市净率为0.65/0.60,市盈率5.52/5.07,估值仍明显低于行业平均(19年PB0.76X),维持买入评级。

支撑评级的要点 定增规模微调,大股东增持彰显发展信心。此次定增规模由原先不超过100亿调整为不超过80亿,一方面是由于公司已完成可转债的发行,资本补充压力有所缓释;另一方面,在当前市场环境下,定增规模的微降有助于提升定增成功概率。此次调整后定增对象包括第二大股东以及第三大股东在内的10名特定投资者。尽管第一大股东不参与这次定增认购,但在3季度已通过可转债转股方式增持公司股份约1.11亿。我们测算此次定增完成后其持股比例约20.0%,与可转债转股前的比例(20%)相近。另外,公司第三大股东(雅戈尔)与第二大股东(华侨银行)总共将认购定增股份的35%~50%,两大股东的认购以及限售期的延长(由原先的3年延长至5年)说明了对公司未来长期发展空间的看好,有助于增强市场信心。 定增认购性价比高,资本补充保障盈利能力稳定性。以12月7日的收盘价进行测算,本次发行价格为15.31元/股,募集资金规模约为64亿元。目前宁波银行股价对应2019年PB为1.17x,如果以15.31元/股参与定增,对应2019年PB约1.07x,因此认购折价的可能性较大。综合考虑公司优异的盈利能力以及维持行业前列的业绩增速、ROE水平,我们认为此次定增认购性价比高。 此次定增完成后,公司的核心一级/一级/资本充足率将分别提升0.91个百分点至9.88%、10.57%、14.30%。2018年3季度公司信贷投放积极(6.34%,QoQ),快于资产规模环比增速(0.91%,QoQ),而信贷资产的风险权重较高,信贷的投放较其他资产有更高的资本金要求。我们认为定增完成后有助于提升公司资产摆布的自由度,保障中长期盈利能力的稳定性。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期,中美贸易摩擦进一步升级。 估值 我们预计宁波银行2018/19净利润同比增速为21.1%/20.5%,目前股价对应2018/19年市盈率为7.73倍/6.41倍,市净率为1.37倍/1.17倍。

盈利能力居同业。宁波银行前三季度净利润同比增速较上半年提升1.5pct至21.1%,继续在行业中保持前列;营收同比增14.1%,较上半年(9.8%,YoY)提升4.3个百分点。公司盈利增速的提升受益于息差的走阔,根据我们测算公司3季度期初期末口径净息差环比提升20BP,其中资产端收益率的提升(31BP)高于负债端成本率(11BP)。 资产质量保持优异,拨备水平领先同业。宁波银行不良认定严格(半年末逾期90天以上贷款/不良占比为74.1%),3季末不良率环比持平于0.80%;关注类贷款占比环比微升5bps至0.56%,我们测算公司3季度加回核销的年化不良生成率约为0.31%,环比下降14BP,不良生成绝对值处于低位,因此公司整体资产质量保持优异。公司拨备水平远高于行业平均,3季末拨备覆盖率进一步提升至503%。 优先股完成发行补充资本,打开资产扩张空间。公司公告完成100亿优先股发行,按照静态测算,完成发行后公司一级资本充足率与资本充足率将在3季末基础上均提升1.44个百分点至11.1%与14.8%,资本得到进一步补充。优先股发行的完成解决公司资本隐忧,为公司未来规模的扩张保驾护航。 评级面临的主要风险 经济下行超预期、金融严监管超预期。 估值 我们预计宁波银行18/19年净利润增速为21.1%/20.6%的预测,目前公司股价对应18/19年PE7.94x/6.59x,PB1.41x/1.20x,维持增持评级。

无锡银行地处经济强省强市,公司享受区域政策利好以及区位优势,发展前景广阔。公司基本面稳健,在资本充裕情况下,规模扩张有所提速。公司风险偏好较低,在经济下行压力加大环境下,加配债券资产以保障资产质量表现,不良生成水平远低于其他农商行。首次覆盖给予增持评级。 支撑评级的要点 扎根经济强市,发展前景广阔。无锡市位于江苏省南部,是长三角重要的中心城市之一,区域经济发展水平在省内保持前列。公司享受政策利好及区位优势,发展前景广阔。公司3 季末资本充足率为17.1%, 为上市农商行最高水平,为公司规模扩张提供充裕空间,公司3 季度资产规模环比增4%,扩张速度提升。 息差环比持平,负债端受益同业资金利率下行。根据我们测算,公司3 季度期初期末口径息差与2 季度基本保持稳定,其中生息资产收益率的环比下行幅度(14BP)与付息成本率相近。我们认为生息资产端收益率的下行部分原因在于资产配置 的调整(加大债券配置 力度), 而负债端成本率的下降一方面得益于结构优势(3 季末低成本存款占总负债比重为85%),另一方面受益于市场资金利率的下行。公司整体经营稳健,前三季度净利润同比增速(11.7%)基本与上半年相近。 风控能力强,资产质量表现优于同业。无锡银行整体经营风险偏好较低,2018 年以来在经济存下行压力情况下增配利率债以及高评级信用债,以保障公司资产质量表现。2018 年3 季末公司不良率为1.28%, 环比下降5bps;单季年化不良生成率不及0.1%,远低于其他上市农商行,公司资产质量表现优异。公司的拨备基础进一步夯实,3 季末拨备覆盖率/拨贷比分别环比增加22 个百分点/18BP 至229%/2.93%,风险抵御能力增强。 评级面临的主要风险 经济下行超预期、金融严监管超预期。 估值 我们预计无锡银行18/19 年净利润增速为13.0%/14.0%,目前股价对应18/19 年PE 为9.49x/8.32x,PB 为1.07x/0.98x,首次覆盖给予增持评级。

同业资金利率上行冲击消退,收入增速保持平稳。南京银行作为在金融同业业务领域具有传统优势的银行,2017年盈利能力受资金利率上行冲击,随着2018年下半年同业资金利率的下行,负面影响逐步消退。公司营收表现稳健,前三季度同比增8.8%,增速与上半年基本持平,其中净利息收入较上半年提升0.8个百分点至5.1%;手续费收入增速较上半年下行0.6个百分点至2.8%。 转型积极推进,阵痛在所难免。公司延续17年下半年以来控量提质的转型思路,3季度资产规模环比小幅增长2%,其中贷款快速扩张,环比增长7%,其中零售贷款增长快于对公,较年初分别增长36%和17%,结构逐步轻资本化。不过规模增速的放缓和信贷结构的调整对存款增长带来一定压力,存款规模环比基本持平,且存款成本上活期存款较年初下降17%,导致存款成本有所抬升。因此公司3季度息差表现逊于同业,我们测算公司3季度单季净息差为1.8%,环比下行1BP。 不良率小幅上行,资产质量认定趋严。南京银行3季度不良率环比上行3BP至0.89%,我们测算公司3季度单季年化不良生成率为1.03%,环比上升64BP。我们判断公司3季度不良的上行主要源自主动暴露的加快,从前瞻指标来看,公司关注类贷款环比下降2BP至1.42%,预计公司不良确认的审慎程度也有进一步趋严。但绝对不良水平仍位于行业低位,未来整体资产质量压力可控。考虑到内外部经济的不确定性,后续仍需关注资产质量变化。 评级面临的主要风险 经济下行超预期、金融严监管超预期。 估值 我们维持南京银行18/19年净利润增速为15.6%/15.0%的预测,目前公司股价对应18/19年PE5.35x/4.65x,PB0.95x/0.86x。考虑到公司转型对息差影响以及资本金约束规模扩张,下调公司评级至增持评级。

支撑评级的要点 净利息收入表现向好带动营收改善,手续费负增持续。北京银行前三季度净利润同比增7.2%,符合我们预期(7.6%),其中营收同比增速较上半年提升2.6个百分点至5.93%。营收增速水平提升的主因在于净利息收入表现的向好,前三季度净利息收入同比增13.5%,增速较上半年提升1.0个百分点。手续费收入对营收的拖累3季度边际影响减弱,前三季度手续费收入同比下降21.5%,降幅收窄,考虑到未来监管压力的边际改善以及公司业务调整的逐步到位,预计相关业务的负面影响将有缓释。 资负两端平稳扩张,息差环比提升。北京银行3季度资负两端规模平稳扩张,环比2季度分别增长1.89%/1.90%。结构上来看,资产端公司在3季度压降收益较低的同业资产,规模环比下降6.96%;贷款/证券投资规模环比分别增2.20%/2.47%;负债端结构相对稳定,3季度存款规模环比增1.42%,3季末存款占总负债比重(60%)与半年末相近。息差方面,受益于资产配置结构调整以及同业负债成本的下行,公司3季度息差有所提升,我们测算公司3季度单季净息差较2季度上升3BP至1.88%。 不良率环比持平,拨备计提力度加大。北京银行3季末不良率为1.23%,环比2季度持平,我们测算公司3季度单季年化不良生成率环比有所下行。但公司半年末的逾期90天与不良贷款比126%,综合来看公司未来的资产质量有待观察。公司3季度拨备计提力度加大,信贷成本同比提升22BP至1.44%,使得拨备覆盖率和拨贷比分别环比提升18pct/22BP至278%/1.44%。 评级面临的主要风险 资产质量恶化超预期、金融监管超预计。 估值 我们预计公司18/19年EPS分别为0.96/1.04元股,对应增速7.9%/9.3%,公司当前股价对应2018/19年PB为0.75x/0.69x,维持增持评级。

利息收入表现向好带动营收改善,手续费负增持续。北京银行18年上半年净利润同比增7.0%。公司营业收入上半年同比增3.3%。利息收入表现持续向好是带动营收回暖的主要因素,上半年净利息收入同比增12.5%,增速较1季度提升2.7个百分点。手续费2季度对营收的拖累仍在持续,同比下降22.3%,较1季度24%的降幅略有修复,其中代理、投资咨询业务受监管趋严因素的影响同比下滑20%和26%,不过考虑到下半年监管压力的边际改善以及公司业务调整的逐步到位,手续费降幅有望收窄。 资负两端平稳扩张,息差环比提升。北京银行2季度资负两端规模平稳扩张,环比1季度分别增长3.9%/4.2%,结构上继续向传统存贷业务倾斜,6月末贷款和存款同比增速达到18%/9%。信贷投放上,上半年对公贷款增长较快,环比年初增长14%,快于个人贷款9%的水平。息差方面,2季度受益于资产端收益率的提升以及同业负债成本的下行,公司2季度息差有所提升,我们测算公司2季度单季净息差较1季度上升6BP至1.85%,是驱动净利息收入增速提升的主要因素。 逾期贷款增长有所加快,拨备水平小幅下行。北京银行2季度末不良率为1.23%,环比1季度持平。我们测算公司2季度单季年化不良生成率为1.25%,季度环比回升78BP。公司逾期90天与不良贷款比例较17年提升22个百分点至126%,逾期贷款较年初增长23%,未来的变化趋势需要关注。公司2季度拨备计提力度有所下降,拨备覆盖率和拨贷比分别环比1季度下降13pct/15BP至260%/3.2%,如考虑未来逾期贷款的逐步确认,资产质量与拨备监管指标存在一定下行压力。 评级面临的主要风险:资产质量下滑超预期、金融监管超预期。 估值 我们预计公司18/19年净利润增速为7.9%/9.3%,经过前期调整,公司当前股价对应2018/19年PB仅0.71x/0.65x,维持增持评级。

支撑评级的要点 营收同比下降,手续费收入增长承压。浦发银行上半年净利润同比增长1.43%,营收同比下降1.32%,其中净利息收入同比下降0.98%,若还原会计准则切换的影响,上半年净利息收入同比增速约为1.98%;手续费收入同比下降17.8%,主要受托管业务影响,相关收入同比下降45%。公司2季度信贷成本同比下降58BP至1.79%,带动净利润增速从拨备前的-4.43%提升至+1.43%。 资负结构持续调整,2季度息差收窄。从资产端来看,公司2季度规模环比下降0.67%,结构上向贷款倾斜,2季度贷款环比增3.36%。负债端,存款占比提升至56.9%,但定期存款占存款比较年初提升至2.5个百分点,对负债端成本率带来上行压力。据我们期初期末口径测算,2季度计息负债成本率环比上行6BP,叠加2季度生息资产收益率的下行,使得公司2季度净息差环比下行9BP。从下半年来看,我们认为市场资金利率的下行有助于缓解浦发负债端成本压力,预计息差呈企稳态势。 存量不良待消化,拨备计提仍存压。浦发银行2季度不良贷款率环比下降7BP至2.07%,关注类贷款占比较年初下降8BP至3.21%,逾期90天以上贷款/不良贷款为89%,整体不良认定严格。我们测算公司2季度加回核销的年化不良生成率约为2.35%,不良生成水平居同业较高水平。公司拨备覆盖率和拨贷比分别环比下降6.48pct和24BP至148%/3.02%,拨备覆盖率低于监管要求(150%),未来仍然存在较大拨备计提压力。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期、金融监管超预计。 估值 我们维持浦发银行18/19年净利润增速1.9%/1.7%的预测,目前股价对应2018/19年PE为5.48x/5.39x,PB为0.68x/0.60x,考虑估值已较为充分的反映了公司资产质量的负面预期,估值安全边际较高,维持浦发银行增持评级。

支撑评级的要点 手续费收入表现亮眼,净利息收入增速修复。光大银行上半年净利润同比增6.71%。营收上半年同比增12.7%,其中手续费及佣金净收入同比增长14.9%,增速较1季度提升1.4个百分点,表现优于同业。手续费收入的快速增长主要是得益于银行卡业务的良好表现,同比增长41.4%。净利息收入上半年同比降10%,主要是受到新会计准则的影响,将部分原利息收入计入了投资收益,还原口径后净利息收入同比增10.8%,增速较1季度提升4.72个百分点。 2季度资负结构进一步优化,息差持续改善。光大银行2季度总资产同环比分别增6.19%/2.88%。公司加大信贷投放,截至2季度光大银行贷款规模同环比分别增13.4%/4%,同比增速较1季度提升了2.1个百分点。负债端来看,2季度存款占比提升的同时同业负债规模也有所压降。存款规模增速环比1季度提升1个百分点至4%,在总负债中的比重提升4BP至61.2%。另外一方面,公司2季度持续压降成本高于存款的同业负债规模,同业存单规模较年初下降29.3个百分点。资负两端的优化带动净息差进一步改善,较1季度提升4BP至1.63%。 核销力度加大,拨备仍有提升空间。光大银行2季度不良率1.51%,环比1季度下降8BP,我们认为主要是由于公司加大了对不良的核销处置力度,2018年上半年核销和处置规模已超过2017年全年总量,我们测算光大银行加回核销的2季度年化不良生成率同比提升68BP至1.76%。截至2季度公司拨备覆盖率环比下降6.07个百分点至173%,拨备覆盖率仍有提升空间。 评级面临的主要风险: 经济下行导致资产质量恶化超预期、金融监管超预计。 估值 我们上调光大银行2018/2019年净利润同比增速至7.5%/7.9%(原值为:6.4%/7.0%),目前股价对应2018/2019市盈率为5.73倍/5.31倍,市净率为0.66倍/0.61倍,维持增持评级。

利润增速进一步提升,手续费收入增长回暖。工商银行上半年营业收入同比增7.0%,增速较1 季度下降1.7 个百分点,主要是净利息收入增速(+10.6%,YoY) 在去年同期高基数的基础上同比增速小于1 季度。2 季度公司继续加大拨备计提,信贷成本同比提升25BP 至1.12%拖累上半年净利润增速表现至同比增4.9%,增速较1 季度上升0.9 个百分点。上半年手续费佣金收入同比增速较1 季度提升1.8 个百分点至3.4%,主要是信用卡和第三方支付业务的快速发展,使得银行卡和结算清算收入上半年分别同比增16.7%/17.1%。 资产规模稳定增长,负债端优势突出。2 季度总资产同环比分别增7%/3%, 其中2季度客户贷款同环比分别增7%/2.5%,在总资产中占比稳定在53%。负债端,存款2 季度环比增3%,在存款竞争激烈的情况下,存款在总负债中的占比仍然保持在82.9%的较高水平,存款成本1.43%,较年初持平, 发挥出工商银行作为大行在揽储方面领先同业的优势。上半年息差为2.30%与1 季度持平,展望下半年低资金利率逐步传导到实体经济,未来银行资产端定价或将有所下行,考虑到工行在负债端的优势,我们认为息差水平总体将保持稳定或小幅微降。 不良处置力度加大,资产质量整体稳定。工行2 季度末不良率为1.54%, 环比1 季度持平。逾期90 天以上贷款/不良贷款的比例较年初下降1.95 个百分点至79%,不良认定严格。我们测算公司加回核销的单季年化不良生成率为1.08%,同比提升72BP,我们认为这主要是和2 季度实体经济下行压力增大有关。上半年公司加大了对不良的核销处置力度,上半年清收处置规模同比增长97.8%。2 季度拨备覆盖率环比下降1.3 个百分点173%,仍有提升空间。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期。 估值 我们预计公司18/19 年净利润同比增速为6.5%/5.6%,经过前期调整,公司当前股价对应2018/19 年PB0.85x/0.78x,维持买入评级。

从招商银行上半年业绩表现情况来看,招商银行净利润继续保持较快增长, ROE 进一步提升,保持行业领先水平,手续费佣金收入增速回升。资产质量方面,不良率进一步下降,资产质量改善趋势延续,维持买入评级。 支撑评级的要点 利润增长符合预期,息差环比微降。招商银行2018 年上半年净利润同比增14.0%。上半年营业收入同比增11.8%,增速较1 季度提高了4.55 个百分点,主要是由于净手续费收入增长的拉动。净手续费佣金收入上半年同比增长7.82%,增速较1 季度明显改善(2018Q1,+1.5%,YOY),源于银行卡持续快增(+24.8%,YOY)和财富管理相关收入的回暖。招行上半年净利息收入同比增速为8.63%,较1 季度(+8.66%,YOY)小幅下降3BP,主要是由于2 季度息差有小幅回落,招商上半年净息差较1 季度下降1BP 至2.54%。 2 季度信贷投放加快,存款增长边际改善。截至上半年,公司总资产6.54 万亿,同环比分别增长5.45%/4.56%,同比增速较1 季度提高1.26 个百分点。其中,公司信贷投放继续保持较快增长,截至2 季度贷款同比增长8.78%,环比增长4.20%,同比增速较1 季度提升1.36%。负债端,2 季度招商银行存款环比增长4.69%,存款表现较1 季度有明显改善(2018Q1, +0.06%,QoQ)。 资产质量改善延续优于同业,拨备夯实无忧。截至2 季度公司不良率1.43%,在1 季度下降13bps 的基础上继续环比下降5bps,我们测算公司2 季度单季年化不良生成率为0.48%,总体维持低位,同时招行关注类贷款占比下降10BP 至1.50%,资产质量持续向好,优于同业。招商银行截至2 季度逾期90 天以上贷款/不良贷款的比值为80.6%,不良认定严格。拨备覆盖率2 季度环比提升5.13 个百分点至318.06%,拨备计提充分。 评级面临的主要风险:监管超预期,资产质量下滑超预期。 估值 我们预计招商银行2018/2019 年净利润同比增速分别为15.5%/15.8%,目前股价对应2018/19 年市盈率为8.62 倍/7.45 倍,市净率为1.39 倍/1.23 倍,维持买入评级。