支撑评级的要点 低基数下利息净收入降幅收窄,手续费收入增速有所放缓。江苏银行2019年上半年净利润同比增14.9%,较1季度提升0.5个百分点;利息净收入同比下降11.9%,降幅较1季度收窄8.6个百分点,为剔除会计准则扰动,我们将利息净收入与投资收益合并,上半年合计同比增34.2%,较1季度提升3.5个百分点。公司上半年手续费收入同比增1.37%,较1季度(13.1%)有较大的降幅,主要受去年同期高基数以及代理业务(-2.3%,YoY)拖累。受此影响,公司营收同比增速(27.3%)较1季度(29.2%)有所放缓,但依然维持高位。 资产端结构进一步优化,宽资金面缓解负债端成本压力。江苏银行上半年净息差为1.83%,较2018年全年上行24BP,公司息差的改善主要得益于宽资金面下主动负债成本的下降,以及资产端结构的优化。2季度信贷投放速度(3.7%,QoQ)快于资产规模(2.1%,QoQ),资产结构进一步优化。但我们认为公司2季度息差改善幅度不及1季度。一方面,高负债成本置换带来成本降低的效应在逐步消退,另一方面,2季度存款成本预计存在抬升压力。2季度存款环比下降1.70%,结构上定期存款占比较年初提升4个百分点至62%,预计2季度存款成本较1季度有所上行,未来需要关注存款增长表现。 不良认定严格,拨备水平提升。公司2季度不良率与1季度持平为1.39%,逾期90天以上贷款/不良贷款降至74%。2季末关注类贷款率较年初提升9BP至2.34%,逾期贷款率年初增长11BP至1.70%,我们认为一定程度上也反映出经济下行压力的加大,后续需要关注资产质量表现。我们测算的公司2季度单季年化不良生成率为0.87%,环比下行20BP,绝对值处于较低水平,风险整体可控。公司拨备基础增厚,2季度拨备覆盖率/拨贷比分别较1季度提升6.81pct/9BP至218%/3.02%,拨备水平进一步提升。 估值 我们维持江苏银行2019/2020年EPS1.30/1.49元的预测,对应净利润增速为14.8%/14.5%,目前股价对应2019/2020年市净率为0.68x/0.61x,维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。

息差改善带动净利息收入增速提升,手续费收入增速有所放缓。公司上半年净利润同比增15.2%,较1季度(+12.9%)提升2.3个百分点,净利润增速的提升主因息差的亮眼表现,带动净利息收入增速较1季度提升5.4个百分点至16.6%。2季度单季净息差为2.71%,环比1季度上行18BP。但上半年手续费收入增速(2.52%,YoY)较1季度有所放缓,主要受信用卡手续费收入增速(8.0%,YoY)放缓的影响。展望下半年,我们认为在平安银行零售转型持续推进以及2018年同期低基数情况下,公司的手续费收入表现将有改善。 信贷投放有所放缓,存款增量表现较好。2季度贷款投放有所放缓(1.38%,QoQ),预计受公司风险判断更为审慎的影响。其中,零售信贷增速(2.89%,QoQ)较1季度放缓(3.16%,QoQ),同时对公信贷持续压降,环比1季度下降0.46%。我们认为后续需观察资产端有效需求对规模增长的支持。负债端,公司2季度存款(不含应付利息)表现较好,同环比分别增长12.7%/1.49%。但需要注意的是,上半年新增存款结构中,定期新增规模(1,640亿)远超活期(668亿),并且新增的活期/定期存款中,零售占比为19%/41%,零售转型对于负债端资金的沉淀仍有待进一步观察。 不良认定进一步趋严,拨备水平提升。平安银行2季度不良贷款率环比下降5BP至1.68%。其中,对公与零售贷款不良率分别下行8BP、1BP至2.51%、1.09%。我们测算2季度单季年化不良生成率为2.38%,环比下行12BP,依然维持在较高水平。公司2季度关注类贷款占比、逾期率较1季度下行10BP、11BP至2.48%、2.34%。截至半年末,公司逾期90天以上贷款/不良贷款较1季末下降2个百分点至94%,不良认定进一步趋严;拨备覆盖率环比1季度提升12个百分点至183%,拨贷比提升12BP至3.06%,拨备水平进一步提升。 估值 我们维持平安2019/2020年EPS1.65/1.88元的预测,对应净利润增速14.1%/14.2%,目前股价对应2019/2020年市净率为0.95/0.85x,维持买入评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。

支撑评级的要点 利润增速符合预期,拨备基础进一步夯实。南京银行上半年净利润同比增15.1%,基本符合我们预期(15.6%),净利润增速与1季度持平。其中营收同比增23.3%,较1季度(29.7%,YoY)下降6.4个百分点,我们预计南京银行营收增速的放缓受非息收入在1季度高增基础上回落的影响。但与行业比较来看,预计南京银行营收增速仍处于较快水平。资产质量方面,南京银行2季末不良率为0.89%,环比1季度持平,绝对水平处于行业低位。公司拨备覆盖率环比提升6个百分点至415%,拨备基础进一步夯实;拨贷比与1季度持平为3.70%,拨备水平维持上市银行前列。 贷款增速保持行业高水平,存款增速季节性放缓。资产端公司贷款总额2季度同比增23.9%,较1季度(27.0%)略有放缓,但扩张速度依然处于同业高水平,带动公司上半年资产规模同比增13.0%。负债端2季度存款(不包含应付利息)季节性放缓,环比增长1.27个百分点,但在1季度存款表现良好(+17%,YoY)情况下,存款较去年同期增13.6%。 南京定增方案调整,紫金投资或因股权投资限制退出。南京银行近日调整定增方案,其中紫金投资(第二大股东)退出定增计划,募集资金规模由原先的140亿元调整为116亿元。我们预计紫金投资的退出受到非银金融机构作为商业银行发起人股东,其权益性投资不超过企业净资产50%的约束,并不代表对南京银行未来经营的不看好,后续关注公司定增进程。 估值 我们维持南京银行2019/2020年EPS1.52/1.76元的预测,对应增速16.5%/15.9%,目前公司对应2019/2020年PB为0.92x/0.83x,维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。

支撑评级的要点 区域优势突出,政务金融特色。长沙银行主要布局在湖南,截至19年1季度总资产5,716亿元。湖南省位处中部,区域经济增速高于全国平均,为长沙银行的发展提供良好的环境。公司第一大股东为长沙市财政局,持股比例19.3%,其余股东均为湖南省本地企业。长沙银行为地方政务金融类业务的主导银行,在获取低成本负债和优质政府信贷项目方面优势突出,政务相关类存款在总存款中的占比近30%;18年末水利、环境和公共设施管理业等市政相关优质项目在信贷中占比达29%。 规模增速领先同业,零售转型持续推进。截至2019Q1,长沙银行生息资产同比增18%,增速在主要上市银行中排名第一。长沙银行不断调整优化资产结构,公司资产配置向信贷倾斜,近年来信贷资产持续保持25%以上同比快增,占比不断提升,2019Q1末贷款占比较17年提升5个百分点至37%。此外,近两年长沙银行持续推进零售转型,零售贷款占比从15年的22%提升至18年的35%,转型进展明显。零售结构上,积极向低风险的按揭业务调整。 息差领先同业,资负两端均表现突出。长沙银行18年息差2.45%,在同业比较中仅次于招行排名第二,这得益于资负两端的良好表现。资产端小微业务特色(占比超过50%)和不断提升的信贷占比贡献了处于行业前列的资产端收益率。负债端,政务金融特色和深耕本地使得长沙银行具备强大的揽储能力,负债端低成本优势明显。截至2018年存款在负债中的占比达69%,在上市城商行中仅次于成都银行,其中活期存款占比为54.3%,使得存款平均成本仅1.7%,维持行业低位。 资产质量整体稳健,关注不良生成潜在压力。长沙银行资产质量总体稳健,2019Q1不良率1.29%,在上市银行中处于较低水平,且公司不良认定严格,2018年末逾期90天贷款/不良余额仅为84%。但由于贷款分类标准趋严,长沙银行18年4季度关注类贷款占比环比提升1.51个百分点至2.90%,不良生成的潜在压力值得关注。 估值 我们预计长沙银行19/20年EPS分别为1.48/1.67元,目前股价对应19/20年PB为0.86/0.76,PE为5.95/5.27,首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期,中美贸易摩擦进一步升级。

利润增长符合预期,盈利能力领先同业招行 2019年上半年净利润同比增 13.1%,增速较 1季度(+11.3%, YOY) 提升 1.8个百分点。但招行上半年营业收入同比增 9.65%,增速较 1季度下降 2.49个百分点,其中利息收入和非利息收入增速均有所放缓。上半年非息收入同比增 3.61% (vs2019Q1,+8.62%, YOY)。净利息收入同比增 13.5%,较 1季度(+14.3%,YOY)小幅下降 0.8个百分点,预计招行 2季度净息差较 1季度环比有小幅回落。公司年化 ROE19.5%,同比小幅下降 0.14个百分点,但绝对值在行业中仍处于领先水平。 存贷规模保持快增,资产质量持续向好截止上半年,公司资产规模同环比分别增 10.0%/5.88%,同比增速较 1季度提高 1.37个百分点,其中贷款及垫资总额同比增长 11.5%,环比增长4.79%,同比增速较 1季度(+11.0%,YOY)基本保持稳定。负债端,招商银行存款同比增 10.4%,环比增长 5.50%,同比增速较 1季度提升 0.84个百分点,继续保持较快增长,显示出公司在负债端优秀的揽储能力。 资产质量方面,截至 2季度,公司不良率 1.24%,环比下降 12bps,预计公司不良生成保持较低水平,资产质量持续向好。 估值我们预计招商银行 2019/2020年每股收益分别 3.61元/4.00元,对应净利润同比增速分别为 12.9%/11.0%,目前股价对应 2019/2020年市盈率为 10.1倍/9.1倍,市净率为 1.61倍/1.43倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险资产质量下滑超预期、中美贸易摩擦进一步升级。

上海银行上半年营收继续保持快增,盈利能力进一步增强,不良率维持低位,拨备夯实无忧,我们维持上海银行增持评级支撑评级的要点营收保持快增,不良维持低位上海银行上半年净利润同比增 14.3%,增速与 1季度基本保持平稳( 2019Q1, +14.1%, YOY)。营业收入同比增 27.4%,增速继续保持较快增长,预计仍处于行业前列,我们判断营收的高增主要源于 2季度手续费收入延续了 1季度的改善态势和公司息差同比大幅提升的支撑。公司年化 ROE 同比提升 0.4个百分点至 14.6%,盈利能力进一步提升。资产质量方面,截止 2季度末,上海银行不良贷款率 1.18%,较 1季度环比下降1BP,不良率水平总体维持低位。 2季度公司拨备覆盖率 334.1%,在行业中处于较高水平,环比提升 5.34个百分点,拨备水平进一步提升,夯实无忧。 资产规模稳定增长,存款保持快增截止 2018年 2季度,上海银行总资产同比增 12.8%,增速较 1季度( 2019Q1,+12.2%, YOY)提升 0.63个百分点,环比增长 5.01%。公司继续保持较快的信贷投放,截止 2季度末,贷款和垫资总额同比增 18.6%,环比增 4.4%,客户贷款和垫资占总资产的比重为 42.8%,与 1季度基本保持稳定;从负债端来看,上半年公司存款依然保持快增,同环比分别增 15.6%/5.03%,同比增速较 1季度提升 0.27个百分点。 估值我们预计上海银行 2019/2020年每股收益分别 1.46元 1.63元,对应净利润同比增速分别为 15.3%/11.6%,目前股价对应 2019/2020年市盈率为 6.07倍/5.44倍,市净率为 0.81倍/0.73倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险资产质量下滑超预期、 中美贸易摩擦升级。

业绩符合预期,资产端投放保持积极 宁波银行19年上半年净利润同比增20.0%,符合我们预期。上半年营收同比增速19.7%,较1季度略有放缓,但仍维持较高水平。规模方面,宁波银行2季度投放保持积极,贷款环比年初增长9.8%,拉动总资产规模较年初增长8.0%,同比增速较1季度提升2个百分点至11%。存款2季度增长季节性放缓,环比增长0.6%,但较去年同期依然保持19%的高增长,反映公司优于同业的吸储能力。 不良率平稳,拨备继续夯实 宁波银行19年2季度末不良率0.78%,环比1季度持平,我们测算公司2季度不良生成率约为0.52%,维持在绝对低位,资产质量表现保持优异。在此基础上,公司继续夯实拨备,2季度拨备覆盖率环比提升2pct至522%,拨贷比提升3BP至4.09%,拨备水平继续位于上市银行最高水平。 估值 我们维持公司19/20年EPS2.48/2.94元每股的预测,对应增速19.0%/18.7%,目前公司股价对应19/20年PB为1.60x/1.38x,考虑到公司长期稳健的盈利能力以及较强的风险抵御能力,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期、金融监管超预期。

建行综合化布局领先同业,积累了丰富的大型客户和政府资源,较同业更易获得低风险优质资产, 公司充分运用金融科技服务于实体经济。同时作为国有大行,建行具备负债端优势,资金来源稳定且成本较低。公司整体盈利能力强, 2019年 1季度净利润增速以及 ROE 水平均居四大行首位。 维持建行买入评级。 支撑评级的要点 盈利能力强,综合化金融服务助力实体经济。 建行综合化布局领先,盈利能力保持同业领先,2019年 1季度净利润同比增 4.80%,年化 ROE 为 15.90%,均居四大行首位。公司运用金融科技服务实体经济, 2018年普惠金融贷款余额 6310亿,同比增 50.78%,余额居行业首位;创新“小微快贷”系列产品和平台化经营模式,累计投放贷款超过 7100亿,覆盖小微企业 55万户。 对公资源丰富,负债端优势巩固 建行多年来积累了丰富的大型客户和政府资源,广泛的网点布局使其在零售市场上具备天然的获客基础,因此建行资产端资源充沛,较同业更易获得低风险优质资产。公司负债端结构优势明显,存款保持较快增长, 2019年 1季度存款占比达 81.6%,活期存款占比 51.5%,绝对占比在同业中仍处领先水平。负债端较优的吸储能力、稳定的资金来源带来成本优势。公司2018年计息负债成本率为 1.64%,四大行中仅高于农行( 1.62%)。 风控严格,资产质量稳健。 建行风控严格, 2018年末逾期 90天以上贷款/不良贷款比例为 60.1%,不良认定严格。公司资产质量保持稳健, 19年 1季度不良率环比 18年 4季度持平为 1.46%,不良生成率居行业较低水平,环比降 8BP 至 0.68%。同时,公司抵御风险能力进一步增强, 19年 1季末拨备覆盖率环比 18年 4季度提升 5.86个百分点至 214.2%。 估值 我们维持建行 2019/2020年 EPS1.07/1.14元的预测,对应净利润增速为5.5%/6.5%,目前股价对应 2019/2020年市净率为 0.89/0.82x,对应市盈率6.94/6.52x,维持建行买入评级。 评级面临的主要风险 经济下行超预期、 金融严监管超预期。

支撑评级的要点 大股东增持彰显发展信心,监管对银行再融资支持力度加大。南京银行此次重启的定增方案与旧版本的差异主要体现在定增对象,而定增股数(不超过16.96亿)以及募集资金规模(140亿)维持不变。本次定增认购对象主要是法国巴黎银行、紫金投资、交通控股和江苏省烟草公司,与原先定增方案相比,新加入的有法国巴黎银行和江苏省烟草公司,其中法国巴黎银行为公司第一大单体股东;紫金投资(第二大股东)和交通控股依然参与定增;而原先的南京高科、太平人寿和凤凰人寿不参与此次定增。通过此次定增,法国巴黎银行(包括QFII)、紫金投资的持股比例分别为13.7%、12.3%(定增前为15.0%、12.4%),交通控股、江苏烟草将持有南京银行10.0%、3.57%的股份。公司第一大股东参与此次定增重启,说明了对公司未来长期发展空间的看好,有助于增强市场信心。2018年南京银行定增方案未获批,但19年以来监管对于银行在再融资的支持力度有所加大,有利于公司此次资本补充工作的推进。 定增补充核心资本,保障盈利能力稳定性。短期来看,此次定增完成后,公司2019/2020年的EPS将被摊薄至1.27/1.47元(原为1.52/1.76元);BVPS将摊薄至8.70/9.49元(原为8.79/9.74元),ROE将摊薄至16.5%/16.2%(原为18.1%/19.0%)。但从中长期来看,定增进一步夯实公司的核心资本,根据静态测算,公司的核心一级资本充足率将提升1.66个百分点至10.18%。我们认为此次定增完成后有助于提升公司资产摆布的自由度,保障中长期盈利能力的稳定性。 估值 我们维持公司19/20年EPS至1.52/1.76元的盈利预测,对应增速16.5%/15.9%,目前公司对应19/20年PB为0.92x/0.83x,定增落地后业务发展空间更大,维持增持评级。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期。

支撑评级的要点 拨备计提力度加大致净利润增速放缓,中收业务调整持续 招商银行1季度净利润同比增11.32%,基本符合预期,增速较2018年放缓的主要原因在于公司加大拨备计提力度,公司拨备前利润同比增速较2018年全年提升2.1个百分点。其中,1季度利息净收入同比增14.31%,较2018年提升3.6个百分点。招行手续费收入改善进度不及同业,1季度同比增速(1.25%)较2018年(3.85%)放缓,公司财富管理相关收入调整持续,拖累营收增速较2018年全年下降0.38个百分点至12.14%。预计2019年为理财业务转型的过渡期,公司理财业务继续调整,受此影响手续费收入预计仍维持低位增长。 资产结构优化及税收优惠带动息差走阔,存款增速略逊同业 招行1季度净息差为2.72%,环比上行6BP,主因资产端结构优化以及普惠金融达标增值税减免。1季度信贷投放速度(4.88%,QoQ)快于资产(0.72%),带动贷款占比提升。同时,零售贷款占比较2018年末进一步提升3pct至54.6%,资产端结构优化调整有助息差的走阔。负债端存款在4季度表现出色,但1季度存款增速表现同业,存款环比4季度增0.62%。我们认为招行1季度存款的表现是存款成本和规模增长相权衡的结果,招行更加关注自身基础存款增长。我们测算期初期末口径负债端成本率环比4季度下行4BP。 不良继续下行,资产质量优于同业 招行1季度不良贷款率环比下降1BP至1.35%,不良率居同业低位。我们测算1季度不良生成率为0.87%,环比上行40BP,但绝对值处于较低水平。1季末拨备覆盖率较2018年末进一步提升5pct至363%,拨贷比增0.02个百分点至4.90%,拨备计提充分。综合来看,招行无论是资产质量还是风险抵御能力在行业中都处于领先水平。 估值 我们维持招行2019/2020年EPS3.61/4.00元的预测,对应净利润增速为12.9%/11.0%,目前股价对应2019/2020年市净率为1.56/1.39倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期。

手续费收入表现亮眼,营收增速小幅放缓。建行1季度净利润同比增4.20%,增速较2018年全年小幅放缓(+5.11%,YOY)。1季度营收同比增3.31%,较18年全年增速(+7.2%,YOY)放缓3.9个百分点,主要是受到净利息收入增速放缓拖累。建行1季度净利息收入同比增4.46%,较18年全年表现偏弱(vs2018年,+7.5%),源于1季度净息差在去年同期高基数基础上同比下降6BP至2.29%。1季度建行手续费收入增长表现良好,同比增13.4%,预计是得益于银行卡业务和电子银行在2018年的良好发展延续,1季度同比增速较18年全年提升9.0个百分点。 1季度息差环比回升,负债端优势延续。截止1季度,建行资产规模同环比分别增5.87%/4.17%,其中贷款同环比分别增7.85%/3.13%,在总资产中的占比稳定在57%,结构上1季度新增贷款的71%投向了对公方向,预计与年初加大基础建设投资有关。负债端,1季度建行存款保持较快增长,同环比分别增6.83%/5.52%,同比增速较去年同期提升2.72个百分点,在负债中的占比小幅提升1个百分点至81.6%。结构上,活期存款占比51.5%,环比小幅下降1.8个百分点,但活期存款的绝对占比在同业中仍处领先水平,延续大行在负债端的强大成本优势。息差表现方面,我们根据期初期末余额计算,建行1季度单季净息差环比呈走阔态势,提升4BP至2.15%。其中资产端收益率环比提升9BP至3.71%,大于负债端成本上行幅度(环比提升6BP至1.75%),资负两端共同作用下息差环比回升。 资产质量保持稳健,不良生成降至低位。1季度建行资产质量依然表现稳健,不良率1.46%,与去年4季度末环比持平,不良生成率环比降8BP至0.68%,不良生成降至低位。同时,截止2018年末,建设银行的逾期90天以上贷款/不良贷款比例已达60.1%,不良认定标准严格,领先同业。1季度公司拨备覆盖率环比提升5.86个百分点至214.2%,抵御风险的能力进一步增强。 估值 我们维持建行2019/2020年EPS1.07/1.14元的预测,对应净利润增速为5.5%/6.5%,目前股价对应2019/2020年市净率为0.89/0.81x,对应市盈率6.92/6.50x。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期、金融监管超预期。

营收快增超预期,手续费收入增速回升 浦发银行1季度净利润同比增15.06%,增速较2018年全年3.05%的水平提升12.01个百分点。1季度营业收入表现亮眼,实现同比27.02%的快增,较2018年全年增速有明显提升(2018年,+1.93%),超出市场预期。具体来看,净利息收入、手续费收入和投资收益均有积极表现。其中净利息收入同比增22.02%,较2018年全年4.6%的同比增速大幅提升17.4个百分点,除去年同期低基数因素外,主要得益于:1)量的方面一季度资产规模实现快增,同比增6.8%(vs2018Q4,+2.5%,YOY);2)价:1季度息差继续环比走阔,我们根据期初期末余额测算,浦发银行1季度净息差环比去年4季度进一步提升2BP至2.09%(vs2018Q1,1.78%)。1季度浦发银行手续费收入方面同样有不俗表现,同比增13.2%(vs2018全年,-14.4%,YOY),结束了18年以来连续4个季度的同比负增表现,预计和19年以来业务调整的逐步到位和监管边际压力缓释有关。此外,公司1季度投资收益同比增25.0%,正向贡献营收表现,预计与19年初债券市场行情向好相关。 存款增长表现亮眼,净息差继续环比提升 浦发银行1季度资产规模环比增4.1%,其中贷款环比增1.93%,公司在1季度经济仍存下行压力背景下,资产摆布更多向标准化债券资产倾斜,1季度环比增9.55%,在总资产中的占比环比4季度提升1.6个百分点至32.9%。负债端,浦发银行存款增长势头强劲,1季度同环比分别增12.3%/9.6%,存款同比增速较2018年末提升5.2个百分点,带动存款在负债中的占比环比提升2.9个百分点至58.9%,负债端结构进一步优化。净息差表现方面,得益于负债结构的优化和市场利率的下行,1季度负债成本保持稳定,而资产端收益率环比提升2BP,资负两端共同作用下,支持息差环比提升2BP至2.09%。 不良生成维持高位,拨备覆盖有待提升 浦发银行1季度不良率环比降4BP至1.88%,延续改善趋势,我们测算公司1季度不良生成率环比降8BP至1.60%,资产质量高位企稳,未来表现仍需关注。截止2018年末,浦发银行逾期90天以上贷款/不良贷款比例84.6%,不良认定已较为严格。1季度末浦发银行拨备覆盖率环比提升5个百分点至160%,但同业比较而言,拨备仍处较低水平,未来仍有待进一步提升以增强风险抵御能力。 估值 考虑到公司非息收入的超预期表现,我们小幅上调公司19/20/21年EPS预测至2.2/2.4/2.7(原预测为2.0/2.1/2.2元/股),对应净利润增速为13.5%/11.0%/11.4%。目前股价对应2019/20年PE为5.31x/4.78x/4.29x,PB为0.68x/0.61x/0.55x。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期、金融监管超预期。

营收持续回暖,非息收入改善好于预期 南京银行18年/19年1季度净利润同比增14.5%/15.1%,符合预期。营收1季度增长靓丽,较18年报提升20pct至30%,从结构来看,利息收入和非息收入均有明显改善,1季度净利息收入同比增5.1%,如加回投资收益部分,两者合并口径同比增速达到34%(vs18年增速9%),我们认为除息差改善因素外,1季度债券市场的较好表现带动相关收益增加。公司手续费收入增长继续温和改善,同比增8.8%(vs18年2.8%),预计贡献来自于信用卡相关收入的快增,以及投行、代理等受18年监管影响较大的业务的修复。 存贷保持良好增势,结构优化推动息差改善 公司1季度总资产环比年初增6%,扩张速度加快,结构上继续向贷款倾斜,贷款环比年初增长8%,而贷款结构则继续加大零售投入力度,零售贷款较年初增长11%,超过对公贷款8%的增长,低收益票据直贴下降26%,为一般性贷款腾挪额度。受益于资产端快增拉动,存款较年初增长13%,增速优于同业,在取得规模快增的同时也基本保持了存款结构的稳定。在资负两端的优化下,公司1季度净息差为1.96%(vs18年全年1.89%),延续了改善趋势。 不良生成加快,拨备环比有所下行 公司1季末不良率环比持平为0.89%,我们测算1季度年化不良生成率环比大幅提升了208BP至2.91%,关注类贷款率较年初提升2BP至1.44%。预计与监管要求加大不良确认力度有关,后续压力有待观察。受不良生成上行以及核销处置力度加大的影响,1季度拨备覆盖率和拨贷比环比分别下行47pct/41BP至415%/3.70%,不过从绝对水平来看,依然位居上市银行前列。 估值 考虑到公司收入端改善优于预期,我们小幅上调公司19/20年EPS至1.52/1.76元(原预测1.50/1.66元),对应增速16.5%/15.9%,目前公司对应19/20年PB为0.97x/0.88x,相较于其较快的业绩增长以及优于同业的ROE水平(18年17%),维持增持评级。 评级面临的主要风险: 资产质量下滑超预期。

手续费超预期改善带动营收快增,业绩增速维持行业前列宁波银行1季度净利润同比增20.1%,基本符合我们预期,其中,1季度手续费收入超预期改善,同比增速由2018年的-1.72%转正至17.4%,带动营收同比增23.4%。在2018年同期低基数影响下,1季度净利息收入同比增18.0%。主营业务表现向好带动拨备前利润增速提升至25%(vs2018年15%)。 存款优势明显,息差维持平稳宁波银行存款优势明显,1季度存款环比增16.7%。公司1季度息差为1.98%(还原准则切换影响),整体保持平稳(vs2018年1.97%)。我们认为在资产端定价存在下行压力背景下,存款优势是息差保持平稳的重要因素。1季度信贷环比增4.13%,其中对公环比增6.87%,个贷环比下降4.41%,我们预计信贷结构的调整主要受政策引导银行加大对中小企业信贷支持力度影响。 资产质量保持优异,拨备水平领先同业宁波银行1季末不良贷款率为0.78%,关注类贷款占比较2018年末提升9BP至0.64%,但不良+关注类贷款占比仍居同业低位。1季末拨备覆盖率为521%,在公司大幅计提拨备(15亿)情况下,1季末拨备覆盖率较2018年末略降1.2个百分点,我们认为主要系公司加大非标资产减值计提力度。 定增方案微调,大股东因合规原因退出公司定增方案微调,大股东雅戈尔退出了此次定增发行。根据大股东公告推断,主要原因系其自身权益投资占净资产比重过高,超出监管对于银行股东参与增资的硬性要求。因此,我们认为定增方案调整对公司影响有限,考虑到宁波银行优异的盈利能力和稳健的基本面,对机构投资者参与吸引力较强,再融资并不会受到大股东退出的影响。 估值 我们维持宁波银行2019/20EPS为2.55/2.97元的预测,对应净利润同比增速为19.0%/16.4%,目前股价对应2019/20年市盈率为8.89倍/7.64倍,市净率为1.56倍/1.34倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险: 资产质量下滑超预期。

营收表现亮眼,手续费增速回暖 杭州银行18年及19年1季度净利润同比分别增18.9%/19.3%,基本保持稳定。公司1季度营收同比增26.6%,增速较18年全年进一步提升5.8个百分点,表现亮眼。我们判断净利息收入的高增是最为主要的驱动因素,为剔除准则变动影响,我们将净利息收入与投资收益合并计算,19年1季度两项合计增速近30%,较18年末16%的水平大幅提升。从手续费表现来看,1季度表现同样有所回暖,同比增7.4%(vs18年全年下降27%),拆分18年手续费结构发现,托管业务收入的大幅下滑(同比减少49%)是拖累手续费的最主要因素,我们认为主要与资管新规的落地有关,而19年相关调整压力有所缓释,推动手续费表现改善。公司19年1季度拨备前利润增速达到28%,由于拨备计提力度的加大(拨备计提同比增38%),净利润增速略有收敛,但仍维持行业第一梯队。 规模增长稳健,结构优化推动息差改善 杭州银行1季度规模环比年初增长1%,同比增速与18年末持平在11%,扩张保持稳健。结构上,贷款环比年初增长8%,投放保持快速,同业资产压降21%,资产端结构持续向信贷倾斜。负债端,存款环比年初增长4%,带动存款占比提升2个百分点至64%,结构同步优化。受益资负两端的调整以及1季度整体相对宽松的流动性环境,公司息差1季度明显提升,我们测算公司1季度期初期末净息差环比4季度提升10BP至1.61%,如进一步考虑准则变动因素,预计1季度真实息差的改善超20BP。 不良持续下行,拨备水平稳步修复 杭州银行18年和19年1季度的不良率分别为1.45%和1.40%(vs18年3季度1.52%),呈稳步下行态势,18年全年不良生成率较17年下降14BP至0.98%,与此同时逾期90天与不良贷款剪刀差全年改善45个百分点至74%,关注类贷款下降1.59个百分点至1.26%,反映公司资产质量的改善稳健且夯实。从拨备来看,公司1季度末拨备覆盖率环比4季度提升9pct至265%,拨贷比稳定在3.7%,未来拨备计提压力可控。估值 我们上调公司19/20年eps至1.27/1.54(原预测1.19/1.31),对应增速20.4%/21.5%。目前公司股价对应19/20年PB分比为0.86x/0.78x,当前估值安全边际较高,维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期、金融监管超预期。