支撑评级的要点 净利息收入增速提升,手续费收入改善。平安银行前三季度净利润同比增15.5%,符合我们预期(15.5%),公司主营业务表现向好促使营收同比增速较上半年提升0.3个百分点至18.8%。尽管公司3季度息差环比收窄,但可转债完成资本补充到位后,公司资产扩张提速,带动利息净收入增速较上半年提升近5个百分点至21.5%;公司前三季度手续费同比增速较上半年提升近15个百分点至17.4%,预计理财业务收入的修复是3季度手续费收入增速提升的重要因素。 息差环比收窄,关注资产端定价变化趋势。平安银行3季度净息差环比2季度下降9BP至2.62%,主要受资产端收益率下行拖累,而负债端成本改善幅度放缓。资产端,公司3季度贷款投放加快,环比2季度增3.21%;扣除贴现后的一般信贷环比下降2.2%。在LPR推行以及公司风险偏好收敛的背景下,公司资产端收益率较2季度下行10BP至5.17%。我们认为后续需要关注公司资产端有效信贷需求以及定价变化趋势。负债端,零售存款表现的改善促使3季度零售存款成本率较2季度下行11BP至2.58%,叠加同业负债成本压力的持续缓解,3季度负债端成本率较2季度下行2BP至2.62%,但改善幅度较2季度(6BP)有所放缓。 不良确认力度加大,拨备水平提升。3季度不良贷款率环比持平为1.68%。我们测算的公司3季度年化不良生成率为2.24%,环比上行25BP,维持在较高水平。公司资产质量前瞻性指标有所改善,3季度关注类贷款占比环比下行9BP至2.39%,整体风险可控;逾期90天以上贷款/不良贷款较2季末下降7个百分点至87%,不良认定进一步趋严;拨备覆盖率环比2季度提升3.65个百分点至186%,拨贷比提升7BP至3.13%。 估值 我们上调平安银行对应净利润增速至15.8%/15.4%(原为14.1%/14.2%),对应2019/2020年EPS至1.48/1.71元(1.46/1.67元)的预测,目前股价对应2019/2020年市净率为1.18/1.05x,维持买入评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。

净利息收入增速放缓,手续费表现有待优化 常熟银行上半年营收同比增13.7%,较1季度放缓5.7个百分点,主要是由于净利息收入增长放缓,上半年同比增14.8%(vs1季度同比增17.8%)。由于常熟银行19年实行了新会计准则,为了更好的还原利息收入增长的情况,我们加回投资收益考虑,合并口径同比增21.0%,较1季度同比增27.1%的水平仍有所放缓,我们判断这主要是由:1)量的方面,规模增速有所放缓,截至2季度末同比增7.7%,(vs1季度,+12.7%,yoy);2)价的方面,2季度净息差小幅收窄。手续费净收入方面,上半年同比降17.5%,主要是代理业务受严监管影响收入进一步下降。常熟银行上半年拨备前净利润同比增11.6%,资产减值准备同比增9.9%,较1季度(+23.2%,yoy)有所放缓,支撑净利润实现同比20.2%的增速,基本与1季度持平。 贷款保持较快增长,息差2季度环比下降 2季度常熟银行资产规模环比增3.1%,其中贷款保持强劲增长,同环比分别增18.5%/8.59%,在总资产中的占比较1季度提升2.9个百分点至56.5%。负债端常熟银行存款保持稳定增长,同环比分别增17.6%/2.25%,结构上,新增存款中定期存款和其他类存款合计占比达79%。净息差方面,常熟银行上半年净息差3.03%,绝对水平在上市银行中处于领先高位,同比提升16BP。但我们测算常熟银行2季度单季净息差3.22%,较1季度环比收窄3BP。具体来看,主要是2季度资产端收益率下行幅度大于负债端成本降幅,拖累息差表现。展望下半年,随着信贷供给的增加和货币政策传导机制的进一步通畅,预计资产端收益率将进一步小幅下行,息差有进一步小幅收窄的压力。 不良维持低位,资产质量稳健无忧 常熟银行2季度不良率为0.96%,环比一季度持平,不良贷款率保持行业低位。2季度关注类贷款占比环比下降23BP至1.72%,公司资产质量持续优异。我们测算公司2季度单季年化不良贷款生成率1.16%,较1季度提升28bp。截至2季度末,常熟银行逾期90天以上贷款/不良贷款比例为58.5%,较2018年末下降11.4个百分点,不良认定标准较2018年进一步趋严,我们认为虽然公司2季度不良生成略有所提升,但预计一定程度上和公司严格不良分类有关,资产质量总体仍保持稳健。公司拨备覆盖率和拨贷比较1季度分别环比下降5.5/0.04个百分点至453.53%/4.35%,拨备覆盖率绝对值在行业内处于较高水平。 估值 我们维持常熟银行19/20年净利润增速21.9%/20.5%的预测,目前股价对应2019/20年PE为10.9x/9.05x,PB为1.33x/1.22x 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期。

支撑评级的要点 营收快增符合预期,手续费收入表现亮眼 光大银行盈利总体保持快增,上半年拨备前净利润同比增32.0%,增速较1季度下降4.7个百分点,但公司2季度信贷成本环比下降0.46个百分点至1.63%,支撑光大银行上半年净利润同比增13.1%,较1季度(+7.5%,yoy)提升5.6个百分点。公司营业收入依旧保持较快增长,同比增26.6%,较1季度小幅放缓6.9个百分点,一是由于投资收益同比降36.5%。二是净利息收入较1季度51.2%的增速有所放缓,但绝对值来看依然保持较快增长,一定程度上是源于光大银行将信用卡分期收入进行了重分类,而产生一定扰动。手续费收入方面,在剔除掉信用卡分期后,上半年依然实现了21.7%的同比高增,主要是由于银行卡收入同比增28.3%的带动,显示出光大银行在非息收入增长方面领先同业的竞争水平。 资负两端平稳增长,净息差环比持平 截至2季度末,光大银行资产规模环比增2.80%,其中贷款环比增3.38%,信贷投放较1季度略有放缓,贷款同比增16.4%(vs1季度,+18.9%,yoy),在总资产中的占比稳定在54.5%。负债端,存款保持较快增长,环比增4.11%,同比增21.5%,同比增速与1季度持平。结构上存款的增长主要靠定期存款拉动,在年初以来新增存款中占比71.6%。净息差方面,光大银行上半年净息差2.28%,同比大幅提升48BP,一定程度上受到信用卡分期收入重分类的扰动。我们测算光大银行2季度单季净息差为2.27%,环比持平,尽管资产端收益率小幅下降3bp,但负债端成本受同业负债成本压力缓释的带动,亦有所下降,资负两段共同作用下,净息差保持稳定。 资产质量保持稳健,拨备基础有待进一步夯实 光大银行2季度不良率为1.57%,环比一季度下降2bp,2季度关注类贷款占比较年初下降11BP至2.30%,公司资产质量保持稳健。我们测算公司2季度单季年化不良贷款生成率1.60%,较1季度下降12bp。截至2季度末,光大银行逾期90天以上贷款/不良贷款比例为88.7%,不良认定较为严格,但较2018年末提升4.6个百分点。截至2季度末,公司拨备覆盖率和拨贷比较1季度分别环比下降66BP/4BP至178%/2.80%,拨备覆盖率仍有进一步提升空间,以进一步增强风险防范能力。 估值 我们小幅上调光大银行19/20年净利润增速至11.4%/10.1%(原预测为8.23%/9.27%),目前股价对应2019/20年PE为5.23x/4.75x,PB为0.62x0.57x。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期。

业绩基本符合预期,手续费收入表现优于行业。建行上半年净利润同比增4.87%,基本符合我们预期(4.4%);营收同比增6.08%,较1季度提升2.77个百分点,主要的原因在于去年同期低基数下利息净收入增速的提升。上半年利息净收入同比4.67%,较1季度提升2.62个百分点。手续费收入方面,今年以来的表现较2018年明显改善,上半年同比增速(11.1%)虽然较1季度(13.4%)有所放缓,但预计增速依然优于行业平均水平。 2季度息差环比回落,预计下半年息差仍有收窄压力。根据我们期初期末口径测算,2季度单季息差环比1季度下行4BP,其中资产端收益率下行是导致息差收窄的主要因素,测算的2季度环比1季度下降7BP,大于负债端成本改善幅度。展望下半年,在经济下行压力加大背景下企业有效融资需求将走弱,因此建行贷款端定价依然存在下行压力,同时,在存款竞争持续背景下,存款成本难有改善,预计建行的息差在下半年仍有收窄压力。 资产质量保持稳健,不良生成维持低位。2季度不良率较1季度下行3BP至1.43%,测算的2季度不良生成率环比1季度下降6BP至0.63%,不良生成维持低位。从前瞻性指标来看,2季末关注类贷款较2018年下行2BP至2.80%,逾期率提升15BP至1.43%,但逾期率依然居行业较低水平。2季末建行的逾期90天以上贷款/不良贷款比例较2018年末上行7个百分点至67.2%,不良认定标准整体严格。公司进一步夯实拨备基础,2季度公司拨备覆盖率环比提升4个百分点至218%,拨贷比较1季度(3.12%)基本持平为3.13%。 估值考虑下半年建行息差表现存在收窄压力以及公司拨备计提力度的加大,我们小幅下调2019/2020年的EPS至1.07/1.13元(原为1.07/1.14元),对应净利润增速为4.8%/5.5%(原为5.5%/6.5%)。目前股价对应2019/2020年市净率为0.83/0.76x,对应市盈率6.51/6.17x,维持买入评级。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期。

业绩符合预期,手续费增速保持靓丽 中信银行上半年净利润同比增10.1%,基本符合预期,增速较1季度小幅提升1.4个百分点。公司营收上半年同比增14.9%,较1季度下行4.6个百分点,主要源自去年同期投资收益基数的抬升,净利息收入增速14.8%,与1季度(+15.9%,YoY)基本持平。公司上半年手续费收入同比增29%(vs1季度+47%,YoY),绝对增速仍维持高位,分项来看,信用卡、托管和代理业务的增长迅猛,同比增速分别达到34%/45%/37%,反映了公司在信用卡和财富管理上的持续发力,零售转型的成效逐步体现。 息差稳中向好,信贷结构持续向零售倾斜 中信银行上半年净息差为1.96%,我们按期初期末口径测算公司2季度单季净息差为1.89%,环比改善3BP,不过需要注意的是,公司上半年存款成本持续抬升,19年上半年较18年提升18BP至2.06%,我们认为与19年零售定期存款的快增有关,较年初增幅达到23%。不过由于同业负债成本的下行,导致公司上半年整体付息负债成本较18年下降2BP至2.46%,推动息差改善。中信银行2季度贷款环比增长3%,增速保持稳健,结构上持续向零售倾斜,从今年上半年来看,零售贷款较年初增长11%,占新增贷款比重近70%,对公贷款环比年初增长3%。 不良率环比持续,核销力度加大导致拨备小幅下行 中信银行2季度末不良率1.72%,环比1季度持平,我们测算公司2季度单季年化不良生成率为1.78%,环比提升54BP,但同比改善200BP。从前瞻指标来看,关注率较18年末下降4BP至2.32%,逾期90天以上贷款与不良贷款比率较18年末收窄4个百分点至89%,不良认定进一步趋严。公司2季度核销力度进一步加大,受此影响拨备水平略有下行,拨备覆盖率和拨贷比环比分别下降5pct/7BP至165%/2.85%,未来仍有改善空间。 估值 我们维持中信银行2019/2020年EPS预测为0.99/1.08元,对应增速为9.3%/8.8%,目前股价对应2019/2020年市净率为0.62/0.57x。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期。

宁波银行上半年盈利增长符合预期, 手续费快增表现亮眼, 净息差环比继续提升,资产质量依然保持行业最优水平。 考虑公司长期稳健的盈利能力以及较强的风险抵御能力, 基本面持续优异, 维持公司买入评级。 支撑评级的要点 盈利增长符合预期,手续费快增表现亮眼宁波银行上半年拨备前净利润同比增 21.1%,较 1季度放缓 3.8个百分点,但2季度公司信贷成本环比降 9bps 支撑公司上半年净利润同比增 20.0%,增速与1季度持平,符合我们预期。上半年营收同比增速 19.7%,总体仍保持高速增长,但较 1季度( +23.4%, yoy)放缓 3.7个百分点,主要是由于净利息收入增长放缓,同比增 11.3%( vs2019Q1, 18.0%, yoy)。公司净利息收入受到了 19年实施新金融工具准则的扰动,为更好的还原利息收入的增长,我们通过净利息收入和投资收益的合并口径考虑,同比增 11.7%,较 1季度同比 15.7%的增速仍放缓 4个百分点。公司上半年净手续费收入增长表现亮眼,增速较 1季度进一步提升 6.8个百分点至 24.2%,主要由于信用卡分期业务的快速发展,银行卡相关收入同比增 56.0%。 信贷投放积极,净息差环比继续提升规模方面,宁波银行 2季度信贷投放保持积极,贷款环比增 5.77%,环比增速较 1季度( +4.13%)进一步提升,带动贷款实现 24.5%的同比高增。结构上,公司贷款和个人贷款分别较年初增 10.6%/0.2%,两类贷款的占比基本保持稳定。截至 2019H,宁波银行总资产在贷款快增的带动下同环比分别增12.0%/3.83%,同比增速较 1季度提升 3.4个百分点。负债端,存款 2季度增长季节性放缓,环比增长 1.57%,但较去年同期依然保持 20.2%的高增长,反映公司优于同业的吸储能力。宁波银行上半年净息差 1.81%,同比持平,剔除新金融工具准则影响后,同口径同比上升 26BP。我们测算宁波银行 2季度单季净息差为 1.69%,较 1季度继续提升 3BP,主要源于在同业负债成本下行带动下,负债端成本降幅大于资产端收益的下行。 不良率维持低位,拨备继续夯实宁波银行 2季度不良率为 0.78%,环比一季度持平,不良贷款率继续保持行业低位。 2季度关注类贷款占比环比下降 1BP 至 0.63%,公司资产质量持续优异。我们测算公司 2季度不良生成率约为 0.48%, 维持在较低水平,较 1季度下降 52BP。截至 2季度末,宁波银行逾期 90天以上贷款/不良贷款比例为96.45%,较 2018年末上升 14.02个百分点,不良认定标准较 2018年略有放松。 公司继续夯实拨备,2季度拨备覆盖率环比提升 2pct 至 522%,拨贷比提升 3BP至 4.09%,拨备水平继续保持在上市银行最高水平。 估值 我们维持公司 19/20年净利润增速 19.0%/18.7%,目前公司股价对应2019/20年 PE 为 9.36x/7.88x, 19/20年 PB 为 1.63x/1.40x。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期。

北京银行上半年盈利能力较 2018年明显改善,公司零售转型成效逐步显现,零售存贷业务均有较好表现。资产质量方面, 2季度公司不良生成放缓,资产质量边际改善,目前公司处于存量不良出清处置阶段,我们认为未来资产质量压力整体可控。维持公司增持评级。 支撑评级的要点 拨备前利润实现快增,信贷成本有所提升。 北京银行 2019年上半年营收同比 增 19.6%, 较 1季 度略 有 放缓 , 主 要受 手 续费 收 入的 影 响( -5.53%,YoY)。但整体来看,公司的营收表现明显较 2018年改善。其中,受益于息差的改善,上半年利息净收入同比增 12.3%,与 1季度基本相近( 12.4%)。公司加大拨备计提力度,信贷成本同比提升 13BP 至 1.27%,使得上半年净利润同比增速从拨备前的 24.1%降至 8.56%,净利润增速较1季度下降约 1个百分点。 零售转型成效逐步显现,叠加同业负债成本压力缓解促息差走阔。 2季末零售贷款较年初增 10.4%,带动零售贷款占比较年初提升 0.7个百分点至 30.3%。结构来看,经营贷和消费贷等高收益贷款占比达 32.7%,较年初提升 1.6个百分点,促进贷款收益率( 4.81%)的上行。负债端, 2季末零售存款较年初增 15.7%,明显优于同业,带动零售存款占比较年初提升 1.2个百分点至 22%。 息差方面,我们认为除了贷款收益率的提升,负债端成本压力改善是公司上半年息差( 1.91%)走阔的另一重要因素。 不良认定趋严,资产质量压力整体可控。 北京银行半年末不良率较 1季度上行 5BP 至 1.45%,我们认为与个别企业客户债务问题以及公司不良认定更趋严格有关。半年末逾期 90天以上贷款/不良进一步下降至 78.7%。 我们测算的公司 2季度单季年化不良生成率为 1%,较 1季度( 2%)回落。 2季度拨备覆盖率较 1季度下行 1.58个百分点至 213%,拨贷比较 1季度微升 8BP 至 3.08%。我们认为公司目前处于存量不良出清处置阶段,未来整体压力可控。 估值 考虑到下半年高成本同业负债的置换对息差正向贡献度的减弱以及公司拨备计提力度的加大,我们小幅下调北京银行 2019/2020年的 EPS 至1.03/1.12元(原为 1.04/1.15元),调整后的净利润增速为 8.4%/9.4%(原为 9.5%/10.7%),目前股价对应 2019/2020年 PB0.58x/0.53x,维持公司增持评级。 评级面临的主要风险: 经济下行导致资产质量恶化超预期。

营收增长符合预期,手续费收入增速修复南京银行上半年净利润同比增15.1%,和1季度增速持平。营收收入同比增23.3%,较1季度(+29.7%)小幅放缓6.44个百分点,主要是由于投资收益同比增速(+466.2%,yoy)较1季度(+885.7%,yoy)有所下降,但营收绝对增速预计将在上市银行中排名前列。公司净利息收入和手续费收入仍保持良好增长态势,增速较1季度均有进一步提升。其中公司净利息收入同比增5.3%(vs1季度,同比增5.1%),主要靠规模增长的拉动,总资产同比增13.0%;净手续费收入改善明显,同比增14.5%,增速较1季度提升5.7个百分点。手续费收入增速的修复主要得益于代理业务(+17.7%,yoy)和担保业务(+14.4%,yoy)的快增带动。 2季度息差环比下行,存款增长承压 南京银行上半年净利润同比增15.1%,和1季度增速持平。营收收入同比增23.3%,较1季度(+29.7%)小幅放缓6.44个百分点,主要是由于投资收益同比增速(+466.2%,yoy)较1季度(+885.7%,yoy)有所下降,但营收绝对增速预计将在上市银行中排名前列。公司净利息收入和手续费收入仍保持良好增长态势,增速较1季度均有进一步提升。其中公司净利息收入由于19年实施I9新会计准则后使的净利息收入同比口径存在出入,若就加回投资收益的合并口径考虑,同比增47.8%(vs1季度增速34%)。公司上半年净手续费收入改善明显,同比增14.5%,增速较1季度提升5.7个百分点,主要得益于代理业务(+17.7%,yoy)和担保业务(+14.4%,yoy)的快增带动。 不良维持低位,关注公司资本补充进程 南京银行2季度不良率环比持平,仍然为0.89%,关注类贷款占比环比下降13BP至1.31%,总体而言,公司不良率维持行业低位,资产质量保持稳健。公司2季度单季年化不良贷款生成率0.88%,较1季度下降52BP。截至2季度末,南京银行逾期90天以上贷款/不良贷款比例为95.7%,较2018年末上升1.7个百分点。2季度公司拨备覆盖率和拨贷比较1季度分别环比上升0.1/0.02个百分点至415.5%/3.72%,拨备覆盖率在行业内处于较高水平,未来存在较大的利润释放空间。截至2季度末,南京银行的核心一级资本充足率为8.87%,环比提升35BP,同时南京银行此前已公布了调整后的非公开股票发行方案,在监管支持银行资本补充的大环境下,资本补充进程值得关注。 估值 我们维持南京银行19/20年净利润增速16.5%/15.9%的预测,目前股价对应2019/20年PE为5.08x/4.38x,PB为0.88x/0.79x,关注南京银行资本补充进程,维持其增持评级。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期。

息差同比大幅提升带动营收快增,手续费增速持续修复。浦发银行上半年净利润同比增长 12.4%,营业收入同比增 18.4%,营收仍维持高增,但增速较 1季度(+26.9%)有所放缓,主要是由于投资收益同比降 14.2% (vs1季度,同比增 25%),而公司净利息收入和手续费收入仍保持良好增长态势,增速较 1季度均有进一步提升。其中公司净利息收入同比增 25.3%,增速较 1季度提升 5.6个百分点,这主要得益于:1)公司资产规模保持9.33%的同比快增;2)净息差同比大幅改善 35bp。手续费收入方面,增速进一步修复,同比增 14.3%,较 1季度提升 1个百分点,主要是由于银行卡业务的快增带动,银行卡手续费收入同比增 36.7%。 同业负债成本下行带动息差改善,资负两端平稳增长。浦发银行上半年净息差 2.12%,同比大幅改善 35BP。其中负债端由于同业负债成本的下行,使得总负债成本同比下降 33BP,是息差改善的主要原因;单季来看,我们测算公司 2季度单季净息差较 1季度提升 4BP 至 2.06%,主要是由于负债端成本进一步下行,而资产端收益已较 1季度小幅下降 6BP。展望下半年,随着信贷供给的增加和货币政策传导机制更加通畅,预计资产端收益率将进一步小幅下行,息差估计将呈企稳态势。资产端,公司 2季度规模环比增 1.68%,其中贷款环比增 2.85%,在总资产中的占比小幅提升 0.6个百分点至 54.4%;结构上浦发银行新增信贷主要向零售领域(个人和小微)倾斜,新增信贷中零售贷款占比 71.5%,零售贷款同比增 7.99%。 负债端,2季度存款环比增 3.67%,在总负债中的占比提升 1.1个百分点至 60%。结构上定期存款占比 55.3%,较 1季度小幅提升 0.8个百分点。 存量不良待消化,拨备覆盖有待提升。 浦发银行 2季度不良率环比降 5BP至 1.83%,关注类贷款占比环比下降 7BP 至 2.90%,公司资产质量呈持续改善态势,但预计存量不良资产的消化仍需要一段时间。公司 2季度不良贷款生成率 2.20%,较 1季度提升 0.6个百分点。截至 2季度末,浦发银行逾期 90天以上贷款/不良贷款比例为 80.4%,较 2018年末下降 4.2个百分点,不良认定较为严格。2季度公司拨备覆盖率和拨贷比较 1季度分别环比下降 2.01/0.12个百分点至 158.1%/2.83%,拨备覆盖率在行业内处于较低水平,未来仍存在较大的拨备计提压力。 估值我们维持浦发银行 19/20年净利润增速 13.5%/11.0%的预测,目前股价对应 2018/19年 PE 为 5.36x/4.83x,PB 为 0.69x/0.62x。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期。

支撑评级的要点 业绩符合预期,营收增速保持行业前列。上海银行2019年上半年净利润同比增14.3%,符合我们预期(14.6%)。公司营收同比增27.4%,增速较1季度(+42.2%)放缓,主要受投资收益扰动,上半年投资相关收益的同比增速(76%)较1季度(311%)明显下行,但营收增速绝对水平依然保持行业前列。公司主营业务表现相对稳定,其中,在2018年同期高基数下净利息收入同比增速较1季度下降3个百分点至12.0%;手续费收入增速较1季度下行1.6个百分点至9.08%。 息差同比改善,存款定期化趋势带来成本上行。上海银行2季度贷款环比增4.30%,其中零售贷款投放速度放缓,较年初增4.95%,结构上公司加大按揭投放力度,反映出公司零售资产风险偏好的收敛。对公信贷中房地产领域信贷投放力度加大,我们认为这是公司贷款收益率提升的原因之一,上半年贷款收益率达5.40%(vs2018年5.28%)。公司2季度存款表现较好,环比增6.42%,结构上活期存款占比较2018年下降0.56个百分点,受此影响存款成本有所上行。但上半年同业负债成本压力的缓解对冲了存款成本的上行。整体来看,上半年净息差为1.69%,同比提升14BP。展望下半年,我们认为在经济存下行压力背景下,资产端可能出现企业有效融资需求不足的情况,同时负债端高同业负债成本置换的效果有所减弱,因此公司的息差存在边际向下压力。 不良生成速度放缓,但逾期90天与不良偏离度有所上行。上海银行半年末不良率为1.18%,环比下降1BP,我们测算公司2季度年化不良生成率为0.69%,较1季度明显下行,绝对水平仍在低位。2季度关注类贷款占比与2018年持平为1.86%,逾期率下行8BP至1.61%,但逾期90天与不良偏离度较2018年提升13个百分点至92%,未来需关注资产质量变化。2季度拨备覆盖率环比1季度提升5pct至334%,拨贷比环比提升3BP至3.94%,拨备基础较为夯实。 估值 我们维持公司2019/20年EPS为1.90/2.12元/股的预测,对应增速15.3%/11.6%。目前股价对应2019/20年PE为4.72x/4.23x,PB为0.63x/0.57x,维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。

招商银行半年报符合预期,净利润继续保持较快增长,ROE 保持行业领先水平。招行的零售优势领先,公司前瞻性的战略布局以及坚定的执行力积累客户基础,零售地位短期内难被超越。我们认为招行稳健审慎的经营风格,零售领域优势的不断巩固以及金融科技投入成效的逐步显现,使其在经济下行期风险防御能力强于同业,盈利能力能够保持优异。维持买入评级。 支撑评级的要点n 业绩符合预期,营收增速放缓。招行 2019年上半年净利润同比增 13.1%,符合市场预期。上半年营收同比增 9.6%,较 1季度(+12.1%,YoY)有所放缓,其中净利息收入受 2季度息差回落影响,同比增速较 1季度下降0.8个百分点至 13.5%,手续费收入增速较 1季度小幅提升 2.7个百分点至4.0%,维持低位。拆分结构来看,财富管理相关收入的收缩依然是主要影响因素,未来有望随着理财子公司的落地而逐步缓释。 n 息差高位回落,绝对水平仍明显优于同业。招行 2季度单季净息差为2.69%,较 1季度收窄 3BP。其中资产端收益率的下行是导致息差收窄的主要因素,其中贷款收益率环比 1季度下行 8BP。而负债端由于存款利率环比上行 4BP 至 1.55%,导致整体负债成本难有进一步改善,仅环比 1季度下行 1BP。展望下半年,我们认为贷款端定价的下行以及信贷需求不足的情况将同时存在,反观负债端成本,2季度存款成本率的上行主要受企业资金活化不足以及资管产品回流定期的影响,预计这样的趋势在下半年仍会持续。因此综合来看,招行的息差在下半年仍有收窄的压力。 n 资产质量稳健,拨备水平夯实。招行上半年末不良率为 1.23%,环比 1季度下降 12BP,我们测算公司 2季度单季年化不良生成率为 0.58%,环比 1季度下行 29BP,绝对水平仍在低位。公司贷款关注率半年末较 2018年下降 21BP 至 1.30%,逾期 90天与不良偏离度为 80%,反映未来潜在不良压力较小。但半年末信用卡的不良率较 2018年上升 19BP 至 1.3%,未来仍需持续关注。2季度拨备覆盖率提升 31pct 至 394%,拨贷比受核销力度加大影响环比小幅下降 5BP 至 4.85%,整体拨备依然夯实 。 估值n 我们预计招商银行 2019/2020年 EPS 为 3.61元/4.00元,对应净利润同比增速为 12.9%/11.0%,目前股价对应 2019/2020年 PB 为 1.60x/1.43x,维持买入评级。 评级面临的主要风险n 经济下行导致资产质量恶化超预期。

支撑评级的要点 低基数下利息净收入降幅收窄,手续费收入增速有所放缓。江苏银行2019年上半年净利润同比增14.9%,较1季度提升0.5个百分点;利息净收入同比下降11.9%,降幅较1季度收窄8.6个百分点,为剔除会计准则扰动,我们将利息净收入与投资收益合并,上半年合计同比增34.2%,较1季度提升3.5个百分点。公司上半年手续费收入同比增1.37%,较1季度(13.1%)有较大的降幅,主要受去年同期高基数以及代理业务(-2.3%,YoY)拖累。受此影响,公司营收同比增速(27.3%)较1季度(29.2%)有所放缓,但依然维持高位。 资产端结构进一步优化,宽资金面缓解负债端成本压力。江苏银行上半年净息差为1.83%,较2018年全年上行24BP,公司息差的改善主要得益于宽资金面下主动负债成本的下降,以及资产端结构的优化。2季度信贷投放速度(3.7%,QoQ)快于资产规模(2.1%,QoQ),资产结构进一步优化。但我们认为公司2季度息差改善幅度不及1季度。一方面,高负债成本置换带来成本降低的效应在逐步消退,另一方面,2季度存款成本预计存在抬升压力。2季度存款环比下降1.70%,结构上定期存款占比较年初提升4个百分点至62%,预计2季度存款成本较1季度有所上行,未来需要关注存款增长表现。 不良认定严格,拨备水平提升。公司2季度不良率与1季度持平为1.39%,逾期90天以上贷款/不良贷款降至74%。2季末关注类贷款率较年初提升9BP至2.34%,逾期贷款率年初增长11BP至1.70%,我们认为一定程度上也反映出经济下行压力的加大,后续需要关注资产质量表现。我们测算的公司2季度单季年化不良生成率为0.87%,环比下行20BP,绝对值处于较低水平,风险整体可控。公司拨备基础增厚,2季度拨备覆盖率/拨贷比分别较1季度提升6.81pct/9BP至218%/3.02%,拨备水平进一步提升。 估值 我们维持江苏银行2019/2020年EPS1.30/1.49元的预测,对应净利润增速为14.8%/14.5%,目前股价对应2019/2020年市净率为0.68x/0.61x,维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。

息差改善带动净利息收入增速提升,手续费收入增速有所放缓。公司上半年净利润同比增15.2%,较1季度(+12.9%)提升2.3个百分点,净利润增速的提升主因息差的亮眼表现,带动净利息收入增速较1季度提升5.4个百分点至16.6%。2季度单季净息差为2.71%,环比1季度上行18BP。但上半年手续费收入增速(2.52%,YoY)较1季度有所放缓,主要受信用卡手续费收入增速(8.0%,YoY)放缓的影响。展望下半年,我们认为在平安银行零售转型持续推进以及2018年同期低基数情况下,公司的手续费收入表现将有改善。 信贷投放有所放缓,存款增量表现较好。2季度贷款投放有所放缓(1.38%,QoQ),预计受公司风险判断更为审慎的影响。其中,零售信贷增速(2.89%,QoQ)较1季度放缓(3.16%,QoQ),同时对公信贷持续压降,环比1季度下降0.46%。我们认为后续需观察资产端有效需求对规模增长的支持。负债端,公司2季度存款(不含应付利息)表现较好,同环比分别增长12.7%/1.49%。但需要注意的是,上半年新增存款结构中,定期新增规模(1,640亿)远超活期(668亿),并且新增的活期/定期存款中,零售占比为19%/41%,零售转型对于负债端资金的沉淀仍有待进一步观察。 不良认定进一步趋严,拨备水平提升。平安银行2季度不良贷款率环比下降5BP至1.68%。其中,对公与零售贷款不良率分别下行8BP、1BP至2.51%、1.09%。我们测算2季度单季年化不良生成率为2.38%,环比下行12BP,依然维持在较高水平。公司2季度关注类贷款占比、逾期率较1季度下行10BP、11BP至2.48%、2.34%。截至半年末,公司逾期90天以上贷款/不良贷款较1季末下降2个百分点至94%,不良认定进一步趋严;拨备覆盖率环比1季度提升12个百分点至183%,拨贷比提升12BP至3.06%,拨备水平进一步提升。 估值 我们维持平安2019/2020年EPS1.65/1.88元的预测,对应净利润增速14.1%/14.2%,目前股价对应2019/2020年市净率为0.95/0.85x,维持买入评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。

支撑评级的要点 利润增速符合预期,拨备基础进一步夯实。南京银行上半年净利润同比增15.1%,基本符合我们预期(15.6%),净利润增速与1季度持平。其中营收同比增23.3%,较1季度(29.7%,YoY)下降6.4个百分点,我们预计南京银行营收增速的放缓受非息收入在1季度高增基础上回落的影响。但与行业比较来看,预计南京银行营收增速仍处于较快水平。资产质量方面,南京银行2季末不良率为0.89%,环比1季度持平,绝对水平处于行业低位。公司拨备覆盖率环比提升6个百分点至415%,拨备基础进一步夯实;拨贷比与1季度持平为3.70%,拨备水平维持上市银行前列。 贷款增速保持行业高水平,存款增速季节性放缓。资产端公司贷款总额2季度同比增23.9%,较1季度(27.0%)略有放缓,但扩张速度依然处于同业高水平,带动公司上半年资产规模同比增13.0%。负债端2季度存款(不包含应付利息)季节性放缓,环比增长1.27个百分点,但在1季度存款表现良好(+17%,YoY)情况下,存款较去年同期增13.6%。 南京定增方案调整,紫金投资或因股权投资限制退出。南京银行近日调整定增方案,其中紫金投资(第二大股东)退出定增计划,募集资金规模由原先的140亿元调整为116亿元。我们预计紫金投资的退出受到非银金融机构作为商业银行发起人股东,其权益性投资不超过企业净资产50%的约束,并不代表对南京银行未来经营的不看好,后续关注公司定增进程。 估值 我们维持南京银行2019/2020年EPS1.52/1.76元的预测,对应增速16.5%/15.9%,目前公司对应2019/2020年PB为0.92x/0.83x,维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。

支撑评级的要点 区域优势突出,政务金融特色。长沙银行主要布局在湖南,截至19年1季度总资产5,716亿元。湖南省位处中部,区域经济增速高于全国平均,为长沙银行的发展提供良好的环境。公司第一大股东为长沙市财政局,持股比例19.3%,其余股东均为湖南省本地企业。长沙银行为地方政务金融类业务的主导银行,在获取低成本负债和优质政府信贷项目方面优势突出,政务相关类存款在总存款中的占比近30%;18年末水利、环境和公共设施管理业等市政相关优质项目在信贷中占比达29%。 规模增速领先同业,零售转型持续推进。截至2019Q1,长沙银行生息资产同比增18%,增速在主要上市银行中排名第一。长沙银行不断调整优化资产结构,公司资产配置向信贷倾斜,近年来信贷资产持续保持25%以上同比快增,占比不断提升,2019Q1末贷款占比较17年提升5个百分点至37%。此外,近两年长沙银行持续推进零售转型,零售贷款占比从15年的22%提升至18年的35%,转型进展明显。零售结构上,积极向低风险的按揭业务调整。 息差领先同业,资负两端均表现突出。长沙银行18年息差2.45%,在同业比较中仅次于招行排名第二,这得益于资负两端的良好表现。资产端小微业务特色(占比超过50%)和不断提升的信贷占比贡献了处于行业前列的资产端收益率。负债端,政务金融特色和深耕本地使得长沙银行具备强大的揽储能力,负债端低成本优势明显。截至2018年存款在负债中的占比达69%,在上市城商行中仅次于成都银行,其中活期存款占比为54.3%,使得存款平均成本仅1.7%,维持行业低位。 资产质量整体稳健,关注不良生成潜在压力。长沙银行资产质量总体稳健,2019Q1不良率1.29%,在上市银行中处于较低水平,且公司不良认定严格,2018年末逾期90天贷款/不良余额仅为84%。但由于贷款分类标准趋严,长沙银行18年4季度关注类贷款占比环比提升1.51个百分点至2.90%,不良生成的潜在压力值得关注。 估值 我们预计长沙银行19/20年EPS分别为1.48/1.67元,目前股价对应19/20年PB为0.86/0.76,PE为5.95/5.27,首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期,中美贸易摩擦进一步升级。