2019、20Q1归母净利润同比分别+44%、+1% 公司2019年实现营收50.5亿元(yoy+5.0%)、归母净利2.8亿元(yoy+44.2%)、扣非归母净利润2.2亿元(yoy+64.0%),与业绩快报相符;20Q1实现营业收入7.2亿元(yoy-31.4%、qoq-49.1%)、归母净利润0.4亿元(yoy+1.1%、qoq-62.5%),主要是费用同比减少增厚利润。公司预计20H1实现归母净利3.1-3.6亿元,20Q2将产生2.2亿处置净收益,扣除2.2亿后H1、Q2业绩分别为0.9-1.4(yoy-0.7%~+49.3%)、0.5-1.0亿元(yoy-2.2%~+88.1%)。我们调整盈利预测,预计20-22年EPS分别为0.89/0.53/0.61元(20-21年前值0.53/0.68),维持“增持”评级。 2019年焊管量价齐升,20Q1费用同比减少增厚业绩 2019年公司焊管产销分别为94、96万吨(yoy+0%、+5%),焊管吨售价、毛利分别为5063、580元/吨(yoy+21、+111元/吨);毛利率、净利率分别为15.7%、5.8%(yoy+2.1、+1.5pct)。20Q1,公司期间费用、费用率分别为0.53亿元、7.4%,同比分别-0.38亿元、-1.3pct,主要是受疫情影响,销售减少,运杂费等下降。公司预计20H1实现归母净利润3.1-3.6亿元,子公司湖州金洲被政府征收资产在Q2将产生2.2亿的处置净收益。 积极布局外围市场,市场逐步铺开 2019年公司加速布局全国市场,钢塑管销售部在西北、西南、华中较薄弱的市场加大开发力度,新开发兰州水务集团、贵州都匀市自来水公司、平塘自来水公司等。2019年贵州、广西、甘肃等外围市场新增60多家客户。 油气管网投资有望增长、旧改或发力,有望提振焊管需求 根据中石油、中石化、中海油年报,2020年“三桶油”资本开支计划5284亿元,同比+1.1%,或带动油气管网投资增长。据中国经济时报,4月5日国家管网公司纳入第一批“三桶油”资产,19家公司中管道公司15家。 我们认为管网公司成立,管道建设对外开放水平提高,公司有望获取更多订单。城乡管道方面,我们预计本应在20Q1启动的基建项目有望在Q2集中新开工,后期基建投资或有高增速,或带动城乡管道需求增长。4月14日国常会确定加大旧改力度,要求今年改造城镇老旧小区3.9万个,涉及居民近700万户,比去年增加一倍,有望盘活城乡管道的存量更换市场。 有望受益于管网投资增长,维持“增持”评级 公司2019年10派3元,分红率57%,按4月24日股价计算股息率为5.2%。 考虑到今年的资产处置收益,且管道需求有望向好,故上调2020年预测;此外,考虑到管网公司刚开始装入资产,整体运行节奏后移,故调低2021年预测,我们预计公司20-21年BVPS5.28/5.50/5.93元(20-21年前值5.03/5.52元),对应PB1.10/1.05/0.98倍,可比公司平均PB(2020E,Wind一致预期)1.10倍,因长输管道市场放开度比其他环节更高,给予公司2020年1.20-1.30倍PB,目标价6.33-6.86元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济超预期下行;下游需求不及预期;疫情发展超出预期。

20Q1盈利 12.9亿元 , 维持 “买入”评级2020年 4月 21日,公司发布 2020年一季报,20Q1实现营业收入 172亿 元 ( YoY-2.7% ), 实 现 归 属 于 母 公 司 股 东 的 净 利 润 12.9亿 元(YoY+3.8%),每股收益 0.44元,与前期业绩预告一致。从 20Q1业绩看,公司受国内疫情影响较小;但考虑到海外疫情仍处爆发期,或冲击公司后期业绩。公司龙头地位稳固、所在行业供需格局向好,我们中长期仍看好公司发展。因前期已考虑海外疫情蔓延带来的影响,故维持前盈利预测不变,预计 20-22年 EPS 分别为 1.95/2.44/2.78元,维持“买入”评级。 20Q1期间费用率 7.1%, ,行 同比下行 1.7pct20Q1,公司销售毛利率 17.3%(YoY-1.4pct),同比出现下行,主要因矿价上行、钢价下行。当期销售、管理、研发、财务费用同比变动分别为+5%、-27%、-18%、-58%,期间费用率为 7.1%(YoY-1.7pct),其中管理、研发费用下行幅度超 1亿元,公司内部降本效果开始显现,净利率表现逆势上行:20Q1达 7.5%(YoY+0.5pct)。考虑未来四大基地(兴澄、大冶、青岛、靖江)将进一步发挥协同作用,公司内部或仍有一定降本增效空间。 受疫情冲击影响或逐步显现20Q1,受新冠疫情影响,公司应收账款增 46%(较 2019年末,下同),预付款项增 49%,应付票据增 30%;销售所得现金同比降 13%,占营收比例为 72.4%(YoY-8.4pct),经营现金流净额为-4亿元,同比转负。随着海外疫情逐步蔓延,根据中国特钢企业协会调研,预计全年特钢直接出口降幅在 50%左右,间接出口也将大幅下降。2019年公司直接、间接出口合计比例约为 24.9%,预计公司后期业绩或受冲击。 公司业绩中长期向好趋势仍在内生方面,一是青岛、靖江基地对标兴澄基地仍有降本增效空间;二是青岛特钢环保搬迁续建项目公司计划 2021年下半年竣工,将新增产能 113万吨,三是公司积极调整产品结构,并拓展新的产品领域,包括风电新能源、军工等。外延方面,特钢同业企业如长城特钢等多经营能力较差、负债压力较大,特钢行业具备整合环境,公司作为行业龙头,有条件进行同业整合,实现优势复制、改善同业经营。 中长期看好公司发展,维持“买入”评级公司全球特钢行业龙头地位不变,特钢行业供需格局向好,我们中长期仍看好公司发展。由于前期已考虑海外疫情影响,因此维持盈利预测不变,预计 20-22年 EPS 分别为 1.95/2.44/2.78元。公司 DCF 估值为 34.09元; 可比公司 PE(2020)为 11.80倍,考虑公司为全球特钢龙头,具备外延扩张前景,PE 取为 15倍,EPS(2020E)为 1.95元,对应目标价 29.32元,故目标价范围为 29.32-34.09元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情蔓延超出预期,经济复苏不及预期。

油套管重点制造商,首次覆盖给予“买入”评级 公司是国内油套管重点制造商,现有无缝管产能75万吨,其中油套管50万吨。我们认为公司看点有以下四个方面:一是未来产能和产品应用领域均有扩张空间,二是公司经营较灵活、大力发展非API产品,三是短期内三桶油资本开支意愿仍然较强,四是长期看非常规油气开采规模将增长,公司均有望收益。综合判断我们预计公司业绩有望持续向好,预计19-21年EPS分别为0.68、0.73、0.91元,首次覆盖给予“买入”评级。 未来产品产能、应用领域均有扩张空间 据公司公告,公司现有无缝管产能75万吨,其中油套管50万吨、锅炉管20万吨。目前公司有3项重大新建项目,其中特种专用管材生产线将新增30万吨产能,且可根据市场需求灵活调整对应产品种类;页岩气、管线管智能生产线项目均不涉及产能新增,主要是进行后道加工提高产品附加值,拓展了产品应用领域,特别是页岩气用管增加了非常规油气藏开采场景。 经营较灵活,大力发展非API产品 油套管行业有技术壁垒、资质壁垒、渠道壁垒。公司源自宝钢体系,有较好的技术积累,研发投入持续且稳定。在资质上,公司已获API全系列认证,以及诸多国家的非API、特殊产品的技术、体系认证。在渠道上,公司与三桶油有良好、稳定的合作关系。与同业比较,公司产能规模偏小,但更专注油套管,且资产质量较好、经营决策灵活、激励机制更佳。 2020年三桶油资本支出意愿仍较强 据三桶油年报,18-19年勘探、开发环节资本支出完成度均超100%,20年资本支出计划较19年实际值仍小幅增1.1%。中石油在19年报中称考虑到疫情、油价变化等因素,将对资本支出进行动态优化调整。因此,2020年三桶油资本支出意愿仍较强,但同时提示动态调整的不确定性。 长看公司受益于非常规开采增长 中国非常规油气资源储量高,可对解决目前中国目前较高的油气对外依存度起到关键作用。非常规油气资源所在的地质环境多较为复杂,开采难度大,因此对于非API油套管需求占比更高。公司在非API管方面具备优势,且目前新建项目之一即瞄准页岩气用管市场,未来有望受益。 公司业绩向好,首次覆盖给予“买入”评级 公司经营较灵活,产能和应用领域均有扩张空间,特别是在非常规油气领域;另外2020年三桶油资本支出意愿仍较强,且长看非常规油气开采将增加,公司有望受益。我们预计公司19-21年EPS分别为0.68、0.73、0.91元,可比公司PE(2020E)为11.16倍,考虑公司新建项目投、达产进度存在滞后风险,给予公司9-10倍PE(2020E)估值,取2020年预测EPS为0.73元,对应目标价6.53-7.26元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:油气投资不及预期;项目建设不及预期;医疗业务盈利下滑。

20Q1业绩中值13亿元,维持“买入”评级2020年4月7日,公司发布20Q1业绩预告,预计实现归属于母公司股东的净利润12.5-13.5亿元(YoY+0.48%~+8.52%),基本每股收益0.42-0.46元,符合预期。20Q1业绩显示公司受国内疫情影响较小,但海外疫情带来的连锁反应,或在短期冲击公司业绩。考虑公司龙头地位稳固、所在行业供需格局向好,我们中长期仍看好公司发展。考虑到海外疫情发展超出前期预期,我们小幅下调前期业绩预测,预计20-22年EPS 分别为1.95/2.44/2.78元,仍维持“买入”评级。 20Q1订单受疫情影响较小,业绩预计正增长公司主要以订单模式生产,Q1订单受疫情影响较小,据业绩预告20Q1产销同比均有所增长,因此业绩仍有正增速。Q1普钢钢价普降,据中联钢,螺纹、热卷不含税价同比降125、63元/吨,特钢产品价格相对坚挺,据Wind,无锡地区合结钢(40Cr 20mm)、齿轮钢(20CrMnTi)不含税价分别同比降92、2元/吨,表现好于普钢。 全球疫情蔓延,20Q2业绩或受出口影响根据公司2019年报,2019年共出口钢材176.6万吨,占比达13.3%;另外,除直接出口部分外,公司主要下游系高端装备制造业,包括通用设备、专用设备、汽车、电气机械及器材制造业等,据国家统计局数据,通过出口交货值与营业收入比值测算,2019年相关行业出口比例达11.6%,故粗略测算2019年公司直接、间接出口比例达24.9%。目前新冠疫情正在海外蔓延,预计20Q2中国出口需求或将下行,相关订单存在延迟、取消风险,因此预计公司20Q2业绩或受到出口部分拖累。 内生外延空间不变,业绩持续向好趋势仍在内生方面,一是青岛、靖江基地对标兴澄基地仍有降本增效空间;二是青岛特钢环保搬迁续建项目公司计划2021年下半年竣工,将新增坯材产能113万吨,三是公司积极开发新领域产品,包括风电新能源、军工等领域。 外延方面,同业如长城特钢等多经营能力较差,特钢行业具备整合环境,公司作为行业龙头,有条件进行同业整合,实现优势复制、改善同业经营。 全球特钢龙头地位不变,维持“买入”评级公司全球特钢行业龙头地位不变,但考虑到全球疫情蔓延或将对公司出口业务带来冲击,故小幅下调业绩预测,20-22年分别下调4.4%/3.7%/3.4%,预计20-22年EPS 分别为1.95/2.44/2.78元。公司DCF 估值为33.94元;可比公司PE(2020)为11.85倍,考虑公司为全球特钢龙头,具备外延扩张前景,PE 取为15.0倍,EPS(2020E)为1.95元,对应目标价29.32元,故目标价范围为29.32-33.94元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情蔓延超出预期,经济复苏不及预期。

2019年盈利3.15亿元,维持“买入”评级 2020年3月30日,公司发布2019年报,实现营收23.24亿元(YoY+16.2%),归属于上市公司股东净利润3.15亿元(YoY+58.1%),对应EPS为1.10元;19Q4实现营收5.78亿元(YoY+5.4%,QoQ-3.1%),归属于上市公司股东净利润0.68亿元(YoY+23.9%,QoQ-30.3%),业绩略低于我们前期预期,主要因19Q4产销规模增长有所放缓。据公司公告,新建6000吨焊管项目建设进度滞后,叠加疫情影响,我们下调业绩预测,预计20-22年EPS为1.07/1.28/1.40元,维持“买入”评级。 19年产、销双升,毛利率同比上行2.6pct19年,公司产品产、销规模双升,无缝管同比增7.0%、17.2%,焊管同比增14.4%、14.0%;受益于石油化工行业高景气度,公司钢管均价(不含税)同比上行1.6%,毛利率23.8%(YoY+2.6pct)。根据公司经营公告,19Q4,或受订单交货周期影响,无缝管产、销同环比下降较多(YoY-14.3%、-3.2%,QoQ-15.4%、-7.1%),但价格未受影响、仍小幅上行(YoY+1.2%、QoQ+1.3%);焊管表现与全年水平基本一致。 19年现金分红比例达64%,为上市以来新高 根据2019年利润分配预案,公司计划每股派发现金红利0.7元(含税),股息率达6.5%(2020.3.30收盘价);现金分红比例达64%,为自上市以来新高(2016-2018年:30%、50%、62%),超出公司章程中规定的30%比例要求。另外,公司计划以资本公积每10股转增4股。 短期订单或受疫情影响,长期继续看好 公司下游行业主要为油气、化工、火电和核电等,且公司钢管产品多为消耗品,同时受益于新增和更替需求。油气方面,据公司年报,中石油2019年资本性支出完成99%,2020年计划额略有下降(YoY-0.6%),但仍维持高位;中海油2019年资本性支出完成度达105%,我们认为在对外较高依存度的背景下,油气行业投资有望继续维持高位。化工方面,设备大型化、一体化带来稳定需求趋势不变;火电方面,我们看好超超临界电站用钢管的进口替代。短期公司订单或受疫情影响,长期向好趋势或持续。 长期继续看好下游,维持“买入”评级 考虑到公司下游各行业高景气度或将持续,短期内公司或受疫情影响,长期向好趋势或不变。另外,公司预计新建6000吨焊管项目预计完成时间从2020年中延至2020年底,叠加疫情影响,故下调公司盈利预测,预计20-22年EPS分别为1.07/1.28/1.40元,前期预计20-21年EPS分别为1.30/1.48元。DCF测算公司每股内在价值15.31元;可比公司PE(2020E)均值为9.69倍,考虑到中石油、中海油资本支出完成度好,且未来或维持高位,公司及可比公司价值或被低估,故给予公司12倍PE估值,EPS(2020E)为1.07元,公司目标价为12.80-15.31元,维持“买入”评级。 风险提示:新建项目建设进度不及预期;疫情发展超出预期。

2019年盈利同比降45%,维持“增持”评级 20年3月30日,公司发布2019年报,年度实现营收291亿元(YoY+7.5%),归属于上市公司股东的净利润18亿元(YoY-44.8%);19Q4实现营收74.9亿元(YoY-3.2%,QoQ-4.7%),归属于上市公司股东的净利润5.3亿元(YoY-2.8%,QoQ+89.2%),业绩略高于此前预期。主要因19Q4原材料价格相对弱势,公司Q4业绩环比改善明显。19年公司现金分红比例约20%,为08年来首次分红,以20年3月30日收盘价测算,股息率约4%。 我们预计公司20-22年EPS分别为0.50/0.63/0.81元,维持“增持”评级。 原材料价格上行,拖累公司吨钢毛利、净利表现2019年公司产铁、钢、钢材(含轧制坯)、焦炭分别为639万吨、741、713、270万吨,分别同比增加10.72%、12.14%、12.24%、3.92%。同期测算公司吨钢价格、成本、毛利、净利分别为3633、3141、492、255元/吨(YoY-4.2%、+2.6%、-32.7%、-50.1%),主要因原材料价格上行,钢价下行,公司吨钢毛利、净利表现不佳。 JFE受让宝特韶钢50%股权,拟与宝钢等共同成立原料采购平台 2019年,公司审议通过《关于拟公开挂牌转让宝钢特钢韶关有限公司50%股权的议案》,JFE钢铁株式会社成为公司子公司宝特韶关50%股权的唯一受让方。20年3月26日,双方进行股权交割确认。宝特韶关是公司从事特棒生产的全资子公司,19年净利润仅0.01亿元,平均ROE仅0.08%,远低于公司同期的22.8%。此次股权出让后,宝特韶关将不再被并表,公司账面ROE有望得到改善。此外,3月30日,公司公告称拟与宝武集团、马钢集团等共同出资设立宝武原料采购服务有限公司,通过构建统一运作的原料资源共享平台,公司进口矿等大宗料采购成本竞争力有望增强。 看好后期基建投资增速向上,新开工反弹时点存在不确定性 2020年新增专项债加速发行,叠加多项政策利好,我们预计本应在20Q1启动的基建项目有望于20Q2集中新开工,从而形成实际的基建投资以及带动相应的用钢需求增长。此外,从领先指标住宅成交土地规划建筑面积看,后期住宅新开工面积增速或有较好表现;但受疫情影响,1-2月新开工面积同比大幅下滑,未来反弹时点存在不确定性。近期库存去化加快,但我们判断或与工地囤货有关,部分透支未来需求,后期需求或面临较大压力。考虑南方施工条件好于北方,短期南方钢企销售或好于北方钢企。 公司成本控制能力有望增强,维持“增持”评级 随着后续原料采购服务公司正式成立,公司成本控制能力有望增强。我们预计公司20-22年EPS为0.50/0.63/0.81元,对应PE为7.59//6.07/4.75倍。可比公司PB(2020E)均值为0.99倍,考虑公司原材料采购优势有望增强,给予公司PB(2020E)为1.1-1.2倍,BPS(2020E)为3.66元,对应目标价为4.03~4.39元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期;疫情发展超出预期。

国电投旗下内蒙古煤电铝平台,首次覆盖给予“增持”评级 公司是国电投旗下在内蒙古唯一的煤电铝资源平台,2019年通过收购霍煤鸿骏51%股权后新增电解铝业务。我们认为公司投资看点集中在三个方面:一是公司露天煤矿特质叠加电厂紧邻坑口,能有效控制成本;二是实现煤电铝联动,业务互补增强;三是公司发展风电、光伏等新能源业务,可对冲传统煤电业务的下行压力。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.28、1.00、1.46元,首次覆盖给予“增持”评级。 露天煤矿叠加坑口电厂,有效控制成本 公司4600万吨褐煤产能均为露天矿,且机械化程度达100%,均是国内大型现代化露天煤矿,故具备一定的成本优势;另外,公司旗下电厂紧邻坑口,煤炭经皮带直接运输至电厂,相较于其它电厂可有效降低运输成本。 进军电解铝行业,实现煤电铝联动 公司2019年收购霍煤鸿骏51%股权,主营电解铝相关产品,虽然目前盈利能力较煤电业务差,但成本在同业中属中偏下水平,有一定竞争优势,且煤电铝业务互补性强。同时,可以减少关联交易,2014-2018年霍煤鸿骏占公司销售额的10%-20%左右。 新能源对冲传统煤电业务下行压力 公司在风电、光伏等新能源上布局,截至2019年底新能源装机量达102万千瓦,且有若干在建项目,其中风电310万千瓦,光伏(含光热)51万千瓦。根据我们煤炭行业首次覆盖报告《行业长期有望向好,关注核心煤企》(2019.11.10),预计2020-2022年间火电、电煤需求受到水电、核电和风电压制,因此公司大力发展的新能源业务可在一定程度上对冲传统煤电业务的下行压力。 看好新能源业务发展,给予“增持”评级 一方面我们认为公司收购电解铝业务,有利于煤电铝业务互补,另一方面我们看好公司重点发展的以风电、光伏为代表的新能源业务对传统煤电业务下行的对冲。截至2020年3月30日,煤电业务可比公司PE(2020E)均值为6.06倍,电解铝业务可比公司PE(2020E)均值为22.20倍,考虑到公司未来计划重点发展新能源业务,以及煤电铝业务联动有望进一步降低电解铝业务成本,故给予公司煤电业务7-7.5倍PE(2020E)估值,电解铝业务25-30倍PE(2020E)估值,按公司最新股本19.22亿股计算,对应目标价为8.05-8.81元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:疫情发展超出预期,电解铝市场持续低迷,新建项目进度不及预期。

2019年扣非业绩16.4亿元,维持“增持”评级 2020年3月30日,公司发布2019年报,年度实现营收783亿元(YoY-4.5%),归属于上市公司股东的净利润11.3亿元(YoY-81.0%),扣非后16.4亿元(YoY-67.9%);19Q4实现营收207亿元(YoY+9.8%,QoQ+0.6%),归属于上市公司股东的净利润-3.4亿元(YoY-193%,QoQ-205%),扣非后1.8亿元(同比转正,QoQ-70%),业绩低于我们前期三季报点评时预期,主要因19Q4公司长材价格下跌较多以及员工辞退补偿较高。考虑到新冠疫情影响,我们下调盈利预测,预计20-22年EPS分别为0.18/0.21/0.25元,维持“增持”评级。 公司轮轴产品表现亮眼,扭亏为盈 19年,公司钢材产、销量与18年基本持平,板、长材售价均同比下降(YoY-9%、-6%),但轮轴表现亮眼,售价同比涨35%,毛利率达10%(YoY+10.4pct),实现扭亏为盈。19Q4,公司长材售价下跌较多(YoY--18%、QoQ-10%),较市价明显(YoY-6%、QoQ+1%),拖累公司业绩;轮轴售价连续三个季度上行(19Q2-4:0.98、1.28、1.63万元/吨),但瓦顿公司盈利能力仍有改善空间,19年净亏损1.9亿元。 19Q4支付较多员工辞退福利,影响当期业绩 19年公司管理、销售、研发、财务费用同比分别变动+72%、-1%、6%、-18%,除管理费用外表现均较稳定,其中管理费用同比上行较多,主要因公司支付员工辞退福利11.6亿元,占比达49%,且主要在19Q4计提(2019M1-9管理费用同比+15%),影响19Q4业绩。考虑到该支出为一次性,对后续业绩或无影响。另外,公司计划2019年每股派发现金红利0.08元(含税),现金分红比例达55%,股息率达3.15%(2020.3.30)。 “宝马”协同效应或逐步显现,继续看好轮轴发展 2019年9月,马钢集团51%股权无偿划转至中国宝武,中国宝武成为其控股股东。“宝马”联手后,公司全面启动与中国宝武在“绿色发展·智慧制造”方面的协同合作和专业化整合,力争2020年实现协同收益16亿元。 另外,我们继续看好公司轮轴业务,作为特色产品之一,公司“中国标准动车组复兴号车轮”荣获2019世界制造业大会创新产品金奖,轮轴业务也自2018年扭亏为盈,未来或将成为公司业绩重要的边际增量。 期待“宝马”进一步发挥协同效应,维持“增持”评级 2019年9月,“宝马”正式联手,我们期待未来进一步发挥协同效应,为公司带来降本、增效空间。考虑到新冠疫情影响,我们下调公司盈利预测,预计20-22年EPS分别为0.18/0.21/0.25元,前期预计20-21年EPS分别为0.22/0.23元。可比公司PB(2020E)均值为0.62倍,考虑未来“宝马”协同为公司带来降本增效空间,给予公司0.75-0.8倍PB估值,取BPS(2020E)为3.60元,目标价为2.70-2.88元,维持“增持”评级。 风险提示:收购少数股权事宜进度不及预期;疫情发展超出预期。

2019年盈利26亿元,维持“增持”评级 2020年3月24日,公司发布2019年报,年度实现营收480亿元(YoY+9.9%),归属于上市公司股东的净利润26亿元(YoY-35.0%);19Q4实现营收112亿元(YoY+12.3%,QoQ-11.1%),归属于上市公司股东的净利润2.3亿元(YoY-59.5%,QoQ-56.8%),业绩低于我们前期预期,主要因19Q4计提较多固定资产处置损失和少数股东损益发生较大变动。我们预计公司20-22年EPS分别为0.49/0.62/0.72元,维持“增持”评级。 19Q4公司销售毛利率表现环比不差 19Q4,公司实现钢材产、销量236、241万吨(YoY+11.6%、+14.9%,QoQ-6.8%、-4.0%),钢材售价(不含税)为3691元/吨(YoY-11.8%,QoQ-6.2%),其中中厚板降幅较大(YoY-14.6%,QoQ-7.3%),棒材表现较好(YoY-10.9%,QoQ-5.7%)。19Q4,公司销售毛利率11.5%(YoY-5.2pct,QoQ+0.8pct),环比表现不差。公司19Q4业绩环比下行较多,一方面或因当期公司营业外支出较多达1.3亿,其中主要为固定资产处置损失;另一方面因南钢发展(公司持股61.28%)主要拥有长材资产,19Q4棒材售价跌幅小于中厚板,致少数股权损益占比提升。 19年每股现金红利0.3元,分红比例达52% 根据2019年利润分配预案,公司计划每10股派发现金红利3元(含税),合计派发13.2亿元;另外截至2019年底,公司共回购股份金额3376万元(不含交易费用),故公司2019年合计现金分红比例达52.03%,超出公司《未来三年(2018-2020年)股东回报计划》中30%的要求。按3月24日收盘价计,公司股息率达9.65%,给予投资者良好回报。 双主业发展,非钢业务业绩增长明显 公司聚焦钢铁、新材料打造相关多元产业链,内生方面,围绕智能制造、电子商务、招标采购、现代物流等,由对内服务走向对外业务;外延方面,重点围绕能源环保进行产业投资。公司旗下控股、参股多家非钢业务公司,2019年业绩向好,其中金恒科技聚焦工业ICT,实现净利润4054万元(YoY+27.6%);钢宝股份是钢铁垂直电商,实现净利润6576万元(YoY+7.0%),柏中环境进行污水处理,增厚公司业绩7618万元。 期待少数股权并入增厚业绩,维持“增持”评级 2019年5月,公司公告称计划收购子公司南钢发展、金江炉料剩余38.72%少数股权,目前证监会已受理,少数股权并入后有望增厚业绩;但相关事宜仍未完成,盈利预测中暂不考虑。考虑到新冠疫情影响,我们下调公司盈利预测,预计20-22年EPS分别为0.49/0.62/0.72元,前期预计20-21年EPS分别为0.77/0.82元。可比公司PB(2020E)均值为0.78倍,考虑到公司双主业发展可提供一定业绩韧性,给予公司0.85-0.9倍PB估值,取BPS(2020E)为4.00元,目标价为3.40-3.60元,维持“增持”评级。 风险提示:收购少数股权事宜进度不及预期;疫情发展超出预期。

河钢集团旗下矿产资源平台,首次覆盖给予“增持”评级 公司是河钢集团旗下矿产资源平台,目前已剥离工程机械业务,聚焦矿产主业。我们认为公司主要看点集中在以下三个方面:一是公司磁铁矿、铜和蛭石产品未来均有较大的规模提升空间;二是公司的磁铁矿多为堆存形式,生产成本低,现阶段运费拖累盈利能力,销售渠道有待优化;三是河钢集团铁矿资源存在注入公司的可能性,且PC公司在南非当地仍有资源扩张空间。我们预计公司2019-2021年EPS为0.64、0.91、1.00元,首次覆盖给予“增持”评级。 主要产品未来均有规模提升空间 公司铜生产正处于铜一期、铜二期的切换期,公司预计铜二期于2022年达产,产量规模有望达到7万吨(2018年产量2万吨)。磁铁矿方面,公司将提高发运能力,同时铜二期达产后有望提升新开采部分产量,公司计划未来达到1500万吨销售目标(2018年产量697万吨),我们预计最早或于2022年达到。蛭石方面,公司计划2023年实现22万吨的产量目标(2018年产量14.8万吨)。因此公司主要产品未来均有较大的产量规模提升空间,有望为公司带来可观的业绩增量。 铁矿有低成本优势,但销售渠道有待优化 公司目前磁铁矿生产主要依靠前期堆存量,堆存量约1.75亿吨(2019H1),仅需简单磁选后即可达到销售状态,生产成本较低,2018年吨成本约85元/吨,同业最优;但公司铁矿多销往国内,运输成本较高,2018年吨运费约298元/吨,同业最高,故考虑运费后公司成本优势被明显削减。因此,公司运输费用在一定程度上拖累公司盈利能力,未来有待优化。 公司在国内、南非有资源扩张空间 公司是河钢集团旗下矿产资源平台,目前河钢集团自有铁矿现有产能973万吨,规划产能2006万吨。根据公司2018年报,为避免同业竞争,相关铁矿资源已由公司托管,未来达到条件后,存在注入公司体系的可能。另外,PC公司所在林波波省矿产资源丰富,且根据交易报告书(2017.7.12),PC公司未来计划通过外购铜精矿、并购公司等方式实现资源扩张。 有望受益于产品规模提升,首次覆盖给予“增持”评级 考虑供略大于求,但目前港口库存低位,我们预计铁矿价格2020年或同比持平、2021年或同比下行,故我们认为公司未来或受益于产品规模提升。我们预计公司2019-2021年EPS为0.64、0.91、1.00元,可比公司PB(2020E)均值为1.46倍,公司PB(LF)为1.27倍,考虑公司产品规模和成本不及四大矿山,给予公司1.35-1.45倍PB(2020E)估值,公司BPS(2020E)为10.95元,因此目标价范围为14.79-15.88元。 风险提示:四大矿山供给超出预期,疫情影响超出预期,铜二期建设进度不及预期。

球墨铸管龙头,首次覆盖给予“增持”评级 我们认为公司优势主要有以下三点:一是螺纹钢和球墨铸管在生产、盈利方面互补,公司盈利相对稳定;二是2018年公司球墨铸管国内市占率49.2%,且公司2020-2021年球墨铸管产能仍有增量,龙头地位稳固;三是公司背靠央企新兴际华集团,有融资成本、市场知名度等优势,更易获得政府订单。我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.43/0.51/0.49元,参考可比公司平均PB(2020E)估值0.77倍,给予公司2020年0.75-0.77倍PB估值,目标价4.31~4.43元,首次覆盖给予“增持”评级。 螺纹钢、球墨铸管互补,公司盈利相对稳定 球墨铸管与钢材生产前端工序基本相同,公司可灵活调整产量。钢材现货交付、市价交易,而铸管产品从合同签订(价格确认)到生产交付有较长的间隔期。当钢铁景气度高时,铁水成本高、铸管合同价格高,到生产交付时,如果钢铁景气度下行,则钢铁盈利差、铁水成本低,而铸管盈利将好转,反之亦然。因此,公司盈利较一般普钢公司稳定。 公司是国内球墨铸管龙头,有融资等优势 2019年公司球墨铸管产能270万吨,预计2020、2021年产能将分别达到290、303万吨,2018年国内市占率49.2%,龙头地位稳固。球墨铸管行业有一定进入门槛,如政策上,政府严控铸造生铁行业新增产能、重点区域严禁新增铸造产能;资金上,球墨铸管大部分应用于市政项目,需要资金垫付,公司应收款项/营业收入比例较高。公司背靠央企新兴际华,融资获取难度小、融资成本低,能有效缓解现金流压力,且央企背景更有助于公司获得球墨铸管的政府订单。 球墨铸管使用范围扩大,长看需求有增量 目前供水管道仍为球墨铸管主要下游,一方面,国内供水管道铺设量仍有新增空间,且球墨铸管在供水管道中的铺设比例逐年增加;另一方面,住建部要求全面改造破旧供水管网,两者有望为公司带来持续、稳定的需求。此外,雄安新区供水系统建设优先选用球墨铸管,对其他城市建设有示范作用。球墨铸管已开始运用于供热、污水、综合管廊领域,随着其优势逐渐被认可,下游需求长期有望多方面放量。 球墨铸管产能仍有增量,首次覆盖给予“增持”评级 公司球墨铸管产能仍有增量,优势地位稳固。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.43/0.51/0.49元,对应PE分别为8.81/7.37/7.71倍。可比公司平均PB(2020E)估值0.77倍,给予公司0.75-0.77倍PB估值,公司2020年BPS为5.75,则对应目标价4.31-4.43元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:经济形势及政策调整,下游需求不及预期,疫情影响超预期,2020年未能按约获赔4亿赔偿金。

焊管行业领军企业,受益于管道建设提速 金洲管道是国内领先焊管制造商,产品主要用于油气长输管道、城乡管网等领域。公司有客户资源多、研发能力突出、市场敏锐度高、盈利能力强等优势,我们认为公司未来增长主要来自两点:1)2019年油气管道投资不足,管网公司成立后,2020年管网投资增速或上行,且管网公司更市场化,公司订单或增多;2)天然气消费仍有增长空间,“煤改气”稳步推进,2020年基建投资或进一步提振城乡管道建设。我们预计公司2019-21年EPS0.53/0.53/0.68元,目标价6.51-7.01元,首次覆盖给予“增持”评级。 产品盈利优势显著,客户开拓、维护能力强 公司2018年、2019年分别实现归母净利润1.9、2.8亿元,同比分别+17%、+44%。2018年公司镀锌管、钢塑管、螺旋焊管毛利率分别为10%、25%、16%,高于可比公司均值(2%、16%、5%);整体毛利率、净利率分别为14%、4%,高于可比公司均值(10%、1%)。此外,公司不断拓展高附加值新品,如不锈钢管材管件,双面涂覆、涂漆等。公司是“三桶油”、五大城燃等企业主要管道供应商,大型项目经验丰富,对客户需求跟踪紧密。 管网公司成立或加速新一轮长输管道建设 国内油气长输管道投资、建设主要由中石油主导,2018年中石油天然气与管道资本支出265亿元,2019年计划资本支出178亿元,从19年上半年完成度看,全年资本开支下行或超过33%。2019年中石油资本开支下降、完成度较低,或因油气管网资产从中石油剥离、国家管网公司成立。国家管网公司于2019年12月9日在北京挂牌成立,成为管网投资、招标主体,市场化水平、对外开放水平或更高,2020年开始相关资本开支有望恢复增长,公司获得更多订单的概率有望增加。根据中石油资本开支节奏,我们预计2021-2025年油气长输管道新建10万公里,平均每年新建2万公里。 “煤改气”、城乡管网基建有望稳步推进 2017年12月,发改委等发文,以中央财政补贴支持北方地区加紧大面积实施“煤改气”,力争2020年天然气消费占能源消费总量比重达10%(2018年7.8%)。但因气源不足、补贴迟滞、基础设施不完备等,2017-2018年采暖季出现“气荒”。此后,政府强调“宜气则气”,“煤改气”放缓。我们认为,对比规划中10%的目标,天然气消费仍有空间,且天然气进口增多,供应趋紧或逐步改善,管道建设有望与供需增长相辅相成。此外,我们预计疫情结束后基建、地产投资或因抢工出现反弹,有望促进管道需求增长。 受益于管网资本开支放量,首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司2019-21年BVPS4.69/5.03/5.52元,对应PB1.31/1.22/1.11倍,可比公司平均PB(2020E)1.24倍,考虑到公司有望受益于油气管网投资放量,且长输管道市场放开程度比产业链其他环节更高,我们给予公司2020年1.30-1.40倍PB估值,目标价6.51-7.01元,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济超预期下行;下游需求不及预期;原料价格上涨。

2019年公司业绩54亿元,符合预期中信特钢(以下简称“公司”)2020年3月5日发布2019年年报,公司实现营业收入726亿(yoy+0.60%),归属于母公司股东净利润54亿(yoy+50.45%),ROE为8.5%(yoy+1.02pct),EPS为1.81元(yoy+0.60元),公司业绩符合预期,逆势增长主要得益于收购少数股权、产销量增长、调整产品结构。公司利润分配方案为每10股分配10.0元人民币现金,以资本公积金向全体股东每10股转增7股。 我们预测公司2020-2022年EPS为1.20/1.49/1.69元,目标价30.8~35.2元,维持“买入”评级。产品结构调整见成效,毛利率上行2019年公司特钢销售收入613亿元(yoy+1.02%),特钢销量1327万吨(yoy+10%),产品单价4620元(yoy-8.23%);特钢销售成本500亿元(yoy-0.17%),特钢吨成本3766元(yoy-9.32%);毛利润113亿元(yoy+6.62%),特钢毛利率18.49%(yoy+0.97pct),特钢吨毛利854元(yoy-3.15%)。在原料成本上升的背景下,公司毛利润增长主要得益于销量增长、产品结构调整,减少高价格、低毛利率产品。 对石油、风电等能源领域供货是亮点2019年,公司特种钢板销量增长21%,特种无缝钢管销量增长24%,成功实现中石化胜利油田、中原油田、华北油田的首次成品套管供货。特冶锻造销量提升4%,在风电轴承用钢、风电齿轴用钢、能源用不锈钢调质材、高档挤压模具钢、航天用高强钢等钢种上逐步树立品牌,其中盾构机主轴承用42CrMoE电渣钢成功应用于国内首台11米级大直径盾构机。出口总量实现176.6万吨,逆势增长达5%。 2021年下半年将新增100万吨线材产能公司产能仍有增量,青岛特钢环保搬迁续建项目计划2021年下半年竣工,新增坯材产能113万吨,包括13万吨钢坯及100万吨线材(50万吨帘线钢、胎圈用钢及50万吨焊丝)。此外,同业如长城特钢等多年经营不善,行业具备整合环境,公司作为行业龙头,有条件对同业进行整合,且其优势可向同业复制,改善同业经营。全球特钢龙头,维持“买入评级据公司年报,2019年公司产能1395万吨,2021年将达1500万吨,全球最大、国内市占率30%,是中国制造业的核心资产。参考公司经营计划,我们预测公司20-22年业绩分别为60.8/75.3/85.3亿元,对应EPS分别为1.20/1.49/1.69元。公司DCF估值为35.2元;可比公司PE(2020)为12.50倍,考虑公司为全球特钢龙头,具备外延扩张前景,给予一定估值溢价,PE(2020)取为15.0倍,以转股前股本对应2020EPS2.05元测算,对应目标价30.8元。因此,目标价范围为30.8~35.2元,维持“买入”评级。 风险提示:国内外宏观政策调整;疫情继续恶化;利润分配预案未通过等。

19年公司盈利36.8亿元,同比降43.5% 2月25日,公司发布2019年度业绩快报:19年实现营收455.0亿元(YoY+25.5%),归属于母公司股东的净利润36.8亿元(YoY-43.5%);19Q4实现营收136.8亿元(YoY+45.2%、QoQ+6.1%),归属于母公司的净利润8.5亿元(YoY-35.9%、QoQ+30.4%),业绩符合我们前期预期。考虑到新冠疫情影响,我们下调公司20-21年业绩预测,预计公司19-21年EPS为1.50、1.35、1.39元(前值为1.46、1.57、1.66元);对应PE为5.37、5.96、5.80倍,维持“增持”评级。 子公司贡献营收增量,19年营收上行明显 19年公司实现营业收入455.0亿元,同比增长25.5%,根据19年业绩快报披露,或主要因:一方面子公司漳州闽光开始贡献产量,其于2018年底点火调试,拥有60万吨轧钢产能(占整体6.5%),目前仍未满产,月产量约为3万吨,预计后期可继续贡献增量;另一方面物联云商项目建成,闽光云商平台电子交易系统于2018年底上线,2019年开始贡献营收增量。 矿价下行、钢价上行,19Q4业绩环比上行 19Q4公司业绩同比下降、环比上行,同比下降主要因矿价同比上行、钢价同比下行;环比上行主要因铁矿价格环比下行:19年初VALE矿难冲击逐渐消退,矿价自19年9月开始下行,19Q4澳洲矿均价(不含税)597元/吨,环比跌115元/吨。另外同期福建地区螺纹钢价表现强势,均价(不含税)为3634元/吨(QoQ+131元/吨),同期全国均价(不含税)为3492元/吨(QoQ+7元/吨),或主要因当期东北钢厂检修致排产计划偏慢叠加港口大风、压港问题,发运节奏被打乱,北材南运滞后,推高南方地区钢价。 疫情短期冲击明确,但不改公司优质特性 2020年1月,新冠疫情爆发,各行业多停、缓复工,钢铁行业受冲击明显,我们在周报(2020.2.23)中预计建筑用钢需求最早或于3月中旬修复。另疫情得到初步遏制,且逆周期调节力度加大,后期下游需求或反弹。我们认为公司优质特性不改:一方面福建省疫情相对较轻,复工节奏较快,规上企业复工率达75.8%(2.18);另外公司成本、费用管控能力强,且收购罗源闽光工作有序推进,仍有近300万吨产能(占整体31.6%)扩张空间。 期待收购罗源闽光落地,维持“增持”评级 目前三钢集团正在解决罗源闽光收购三金钢铁的遗留问题,解决后公司计划用100天左右完成对罗源闽光(炼钢产能200万吨)的收购;另外公司成本、费用管控能力强,在行业盈利下行时优势或更为凸显。我们预计公司19-21年EPS分别为1.50、1.35、1.39元,可比公司PB(2020E)均值为1.08倍,给予公司1.05-1.15倍PB(2020E)估值,2020年预测BPS为8.24元,对应目标价为8.66-9.48元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;新冠疫情发展超出预期;收购罗源闽光进度滞后。

2019年业绩预计同比增长69%-104% 1月21日,金岭矿业(下称“公司”)发布2019年业绩预告,预计2019年实现归属于上市公司股东净利润1.70-2.05亿元,同比增长69%-104%;19Q4实现归属于上市公司股东净利润-0.04~0.31亿元,同比变动-115%~16%,我们此前预测公司2019、19Q4分别盈利2.04、0.30亿元,公司业绩符合我们预期。综合四大矿生产节奏和对未来需求的判断,我们预计公司2019-21年EPS为0.34、0.37、0.40元,维持“增持”评级。 19Q4矿价环比-16%,或因铁矿消费降幅大于供给降幅 2019年,铁矿石澳洲PB粉(不含税)均价为627元/吨(YoY+176元/吨、+39%),其中19Q4均价597元/吨(YoY+104元/吨、+21%,QoQ-115元/吨、-16%)。19Q4矿价环比显著下行,主要是铁矿消费降幅大于供给量降幅,19Q4中国生铁产量环比-0.05%、全球粗钢产量环比-4%;同期,巴西、澳洲铁矿总发货量环比-0.8%。据Wind,19Q4巴西、澳洲总发货量分别为0.81、2.03亿吨,环比分别-7%、+2%。2019年12月初,Vale公告Laranjeiras尾矿坝停产进行安全检查,或持续1-2个月,影响月产量150万吨,影响Q4巴西铁矿发货。 铁矿仍处产能收缩期,2020年产量增量或有限 在前期铁矿石深度报告《供给拐点来临,议价能力或上行》(2019.2.10)中,我们提及四大矿资本开支高峰领先产量增量高峰3-5年,判断全球铁矿处于产能收缩期。2019年矿难后,Vale接连下修2019年目标销量,且地方政府安全审核进一步增加复产产能停产的风险,Vale复产或存不确定性,铁矿产量增长有限。我们预计2020年Vale发货量或小于年度指引,BHP、FMG、Rio发货量维持或小幅低于去年水平,而印度矿山采矿权续租、果阿邦铁矿复产仍有不确定性,或进一步降低全球铁矿供应。 铁矿需求或持续强劲,看多2020年矿价 我们认为,从2019年12月数据来看,宏观经济或持续复苏--地产新开工面积同比较前值+4.5pct,地产投资相对韧性;制造业投资同比较前值+6.9pct。经济呈现温和复苏情况,或促进钢材需求,叠加铁矿尚处产能收缩周期,我们预计2020年矿价有望上行。此外,港口铁矿库存位于近两年低位,有望进一步支撑矿价。据Wind,上周,45港口铁矿石总库存1.24亿吨,同比-14%,仍低于近两年库存水平。 公司或受益于矿价上行,维持“增持”评级 我们认为,铁矿仍处产能收缩周期,且下游需求不弱,矿价或上行,预计公司2019-21年BVPS为4.37/4.74/5.14元,对应PB 1.57/1.44/1.33倍,可比公司PB(2020E)均值2.04倍,考虑公司铁矿储量远不及四大矿山,给予2020年1.60-1.70倍PB,目标价7.59-8.06元,维持“增持”评级。 风险提示:淡水河谷复产超预期;宏观经济复苏低于预期。