事件:8月24日贵阳银行公布18年半年报。1H18实现归母净利润22.78亿元,YoY+19.8%;营收60.41亿元,YoY+6.3%。 点评: 净利润延续高增,但规模扩张放缓净利润延续高增。1H18归母净利润22.78亿元,YoY+19.8%,延续近几年高增长态势;营收总体上维持了不错的增长(YoY+6.3%),环比1Q18有所上行,免税的政府债券投资规模扩大所得税下降(同比少1.2亿)以及拨备计提平稳,使得净利润增速维持高位。 资产规模扩张明显放缓。1H18资产总额4774亿元,较年初仅增长2.86%,与过去几年资产规模高增速形成鲜明对比,资产规模扩张显著放缓。资产规模扩张放缓,叠加上半年资金市场利率高企,1H18利息支出同比大增52.6%,导致利息净收入增速趋缓(YoY+5.8%)。 资产结构向贷款回归,净息差有望企稳同业业务受强监管影响,贷款成为公司资产端规模增长的主要因素(1H18总资产YoY+15.3%,贷款YoY+27.4%),1H18贷款与资产总额之比为29.27%,较年初提升2.23个百分点。 负债成本率有望下降,息差或企稳。1H18净息差2.34%,较17年下降33BP,主要是资产收益率平稳之下负债成本率大幅上升,达2.65%,较17年明显上升。一方面是,存款成本上升,1H18达1.56%(vs17年的1.35%);另一方面,市场利率走高,市场化负债成本率抬升。随着政策宽松市场利率下降,我们认为,贵阳银行负债成本率将有所下降,息差或企稳。 潜在不良压力有所减轻,结构调整降不良中枢不良三率平衡来看,贷款较年初增11.3%,尽管不良生成有所加大(1H18净生成14.1亿,接近17年全年的量),但核销力度加强,最终使不良率比年初仅上升5BP 至1.39%。上半年拨备净计提力度较弱(1.88亿,大幅低于1H17),但拨备较监管红线空间仍充裕。 1H18逾期贷款率3.95%,有所企稳;关注率和逾期90+贷款比率较年初分别下降32BP 和7BP,潜在不良压力有所减轻。贷款认定标准趋严,逾期90+贷款比不良降到90.6%,体现为不良生成率上升。新增贷款向零售倾斜(对公贷款比年初+10%,零售贷款比年初+15%),预计不良新生成将有所下降。 投资建议:资产规模放缓或影响盈利增速,目标价15.23元/股我们认为,贵阳银行有望受益于市场利率大降,净息差有望企稳,但资产规模增长显著放缓或将影响盈利增速,成长性或有所下降。我们预测其18/19年净利润增速18.6%/17.1%,维持1.2倍18PB 目标估值,对应目标价15.23元/股,维持增持评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量显著恶化;市场利率上升等风险。

事件: 8月24日,招商银行披露18年半年报。1H18实现归母净利润447.6亿元,YoY +14.0%;营收1258.3亿元,YoY +11.5%;年化ROE 达19.58%,同比上升0.5个百分点。6月末,不良率1.43%,环比降5BP;拨备覆盖率316.1%,环比增20个百分点。 点评: 盈利维持高位,收入端逐季提升。1H18归母净利润同比增14.0%,维持高位。较高的盈利主要归因于公司收入端维持高增,以及拨备计提下降。资产减值损失同比下降3.7%。 1H18营收同比增11.8%,2Q18单季环比增10.4%。营收逐季提升,其中息与非息收入在可比口径下均有高增长。1H18净息差2.54%,同比上升11BP,维持了1Q18的高位水平;净利息收入同比增8.6%,剔除新金融工具准则影响则同比增14.0%。净息差的较快提升主要受益于贷款利率同比大幅提升28BP 的带动。1H18贷款利率5.08%,预计下半年仍可维持这一较高水平。 1H18非息收入同比增17.4%,剔除金融工具准则切换影响,同比增5.4%,非息收入稳中有升,略好于我们预期。其中,中收同比增7.8%,主要是银行卡手续费收入同比高增24.8%,抵补了资管新规等影响下受托理财收入的减少。 规模重归平稳增长,加大存款营销力度6月末,公司总资产为6.54万亿,环比增4.6%,规模重归平稳增长态势。 贷款季度环比增长4.4%,较年初增8.8%,保持平稳增长态势。负债端存款增长仍较好,2季末时点存款环比增4.7%。1H18存款成本率较2017年有所上行,主要是对公定期存款上升较多,或与公司加大存款营销力度有关。 资产质量平稳向好,拨备安全垫足公司不良认定持续严格之下,6月末不良率1.43%,环比下降5BP;关注贷款率1.50%,维持低位,存量资产质量稳中向好。6月末拨备覆盖率316.1%,环比高增20个百分点,拨备安全垫进一步增厚。 投资建议:ROE 维持高位,看好公司金融科技战略升级1)2Q18规模较年初平稳增长,预计全年可保持平稳增速。2)上半年存款竞争加剧背景下,负债端存款增长仍较好,但存款整体成本率有微幅上升,预计下半年较为宽松的流动性较环境有助负债成本率回落。3)资产质量持续向好。我们维持18、19年盈利增速18.6%、19.1%,对应18年BVPS 19.85元/股,考虑公司在金融科技银行战略升级之下,ROE 有望高位持续提升。 给予零售银行龙头1.7倍18年PB,对应目标价33.75元/股,较当前价格约22%上行空间,维持买入评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。

背靠集团稳健经营的中型股份行,股权结构稳定 经过并购重组以及不良包袱处置的艰难时期,2010年开启AH股上市之路,至今公司已成为中型股份行,总资产规模由2010年的1.48万亿,增长至1Q18的4.16万亿。截至18年3月末,光大集团及其子公司共计持股比重为29.0%,此外有华侨城、中国远洋等长期的财务投资者,股权结构较稳定。其稳健经营亦能体现在较为平稳的盈利增速上。2014-2017年净利润增速在2-10%之间,波动不大。1Q18净利润同比增速5.5%,为股份行中等水平。 依托集团优势,各业务条线协调发展 光大银行背靠集团,协同效应显著。光大集团目前已发展成为金融与实业并举,拥有金融全牌照的大型金融控股集团。背靠集团,公司拥有较丰富的跨界商业数据和实业公司基础,平台效益显著。此外,光大香港也拓展了光大银行境外服务能力,提升其跨境业务水平。近几年来,光大银行对公业务优势显著,公司17年对公贷款占比58.1%,存款中企业存款占比79%。2012-2014年对公营收占比超过60%,维持股份行最高水平,对公利润占比亦是。近年注重业务条线均衡发展,零售业务追赶并行。17年公司零售业务同比增速达21%,零售业务贡献营收占比较16年提升7.4个百分点至38.7%,公司营收结构趋于均衡。 息差回升中收发力,ROE有望低位上行 光大银行近年ROE在可比股份行中偏低,杠杆率并不低。较低的ROE主要源于较低的ROA水平。追根溯源,公司对公客户以大中型企业为主,较低的信贷资产定价水平带来较低的净利息收入,拖累收入端表现。当前公司资产质量情况较好,风控能力逐渐提升,减值计提压力不大,对盈利贡献偏正面。综合来看,未来需关注其收入端变化。近期财报显示,公司净利息收入表现较好;预计在息差回升之下,净利息收入有持续较好表现。此外,中收受益于信用卡业务发力,增长前景广阔,ROE有望低位上行。 投资建议:稳健经营,ROE有望步入股份行中等水平之列我们认为,未来几年公司ROE有望上行,主要逻辑在于,行业存款竞争升级之下,公司具备较好的企业客户基础,存款增长压力相对较小,在负债结构优化以及市场利率下行助力下,息差有望延续1Q18企稳回升的态势。资管新规之下,中收增长承压,但信用卡业务迅猛发展,对中收是有力支撑。整体来看,收入端或有超预期表现;当前不良压力平稳;拨备压力不大。盈利有望保持股份行较好水平,带动ROE回升至股份行中等水平。 我们测算公司18/19年净利润同比增7.8%/9.8%,对应BVPS5.58/6.27元。考虑到公司ROE有望提升至股份行中等水平(17年ROE为12.75%,1Q18为13.36%)。背靠集团的对公业务有护城河优势;业务较规范,监管影响较小,给予1.0倍18年PB的股份行平均目标估值(当前公司较股份行平均估值折价5%),目标价5.58元/股,较当前约有58%的上升空间,买入评级。 风险提示:经济下行超预期导致资产质量恶化;监管趋严影响市场情绪等。

事件:8月21日,宁波银行披露18年半年报。1H18实现归母净利润57.0亿元,YoY+19.6%;营收135.2亿元,YoY+9.8%;年化ROE达21.13%,同比上升0.8个百分点。 点评:盈利高增符合预期,息差企稳回升 1H18净利润同比高增19.6%,符合预期。上半年营收改善明显,1H18同比增9.8%,增速较1Q18大幅提升(1Q18同比增2.3%),考虑2Q17的低基数因素,营收提速仍很明显,主要贡献来自2Q18净利息收入显著回升。上半年净利息收入逐季改善,2Q18净利息收入46.3亿,同比增12.7%,环比增18.4%。1H18净息差1.81%,较1Q18的1.68%提升13BP,主要是信贷利率提升较快,1H18贷款利率5.60%,较2017年的5.43%提升17BP。伴随市场利率下行,预计下半年息差有望进一步回升。 非息收入方面,1H18非息收入占营收比重平稳于37%。其中,1H18实现中收28.6亿,同比下降5.4%,主要受代理业务收入下降影响。其他非息收入则维持同比高增长,主要源于货基、政策性金融债等投资收益确认。 资产端向信贷倾斜,上半年存款增长亮眼 6月末公司总资产达1.08万亿,较年初增4.3%,环比微增0.7%,保持了平稳增速。上半年贷款同比增16.4%,增速较1Q18提升1.6个百分点,贷款占生息资产比重较年初提升1.6个百分点至36.6%。2季度资产配置继续向信贷倾斜,与行业趋势保持一致。非信贷投资部分,上半年货基规模略有下降,ABS、同业存单等投资资产有所增加。 负债端来看上半年,尤其是1Q18存款增长亮眼,在上半年M2较低增速且行业存款竞争加剧之下,存款较年初高增12.8%,其中企业定期存款较年初增长达32%,增长较快,或与公司主动加大核心负债管理力度有关,凸显公司优秀的对公客户基础。6月末存款占付息负债比重约67%。 资产质量持续较优,应收款项类减值计提力度显著加大 6月末不良率0.80%,环比下降1BP;关注贷款率0.51%,处于上市行较低水平。不良确认严格,资产质量持续优异之下,贷款拨备计提力度略有下降,拨备覆盖率环比微升0.6pct至499.3%。值得注意的是,上半年公司资产减值损失同比多增11.5%,其中,应收款项类减值准备较年初多增20亿,计提力度显著加大。全口径拨备安全垫夯实,拨备反补盈利空间巨大。 投资建议:基本面优异的高ROE成长性银行,目标价23.14元/股考虑公司为高ROE的成长性银行,经营稳健,中小企业及零售客户基础持续夯实,风控能力突出,较能经受经济周期考验。我们维持18/19年21.6%/21.8%的净利润增速预测。公司基本面持续优秀,不应为短期股价波动所扰,重申买入评级,维持2.0倍18年PB估值,BVPS为11.57元,对应股价23.14元/股,较当前约44%上行空间。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。

事件: 8月15日晚间平安银行公布1H18财报:实现净利润133.72亿元,YoY+6.5%;营收572.41亿元,YoY+5.9%。截至18年6月末,总资产达3.37万亿,不良率1.68%,拨贷比2.95%,核心一级资本充足率8.34%。 点评: 净利润增速延续上行,业绩弹性明显增强 1H18净利润同比增速达6.5%,较17年2.6%的水平大幅提升,业绩弹性明显增强。盈利改善源于息差企稳及拨备计提减少。需要强调的是,得益于不良生成下降及不良回收发力(1H18收回不良资产123亿),在拨备计提同比减少的情况下,期末拨贷比较年初大升0.38pct至2.95%,拨备水平明显提升。若保持年初2.57%的拨贷比不变,且剔除年初实施IFRS9对拨备的一次性增厚影响,则1H18“实际”净利润增速达24.6%。 息差现拐点,有望显著受益于市场利率大降 2Q18净息差2.27%,环比上升2BP,息差已企稳回升。1H18各类负债成本率同比明显提升,由于结构性存款(1H18为4037亿)规模大成本高,1H18存款成本率达2.35%(同比升48BP),付息负债成本率高达2.89%,显著高于行业平均。1H18扣除结构性存款的存款占比仅54.9%,无论是结构性存款还是同业负债亦或是同业存单,其成本均明显与市场利率挂钩。随着宏观政策调整流动性保持充裕,18年6月以来市场利率快速下行,同业存单发行利率回到16年低位水平,负债成本率有望下降至16年的2.1%左右,息差有望显著提升。 逾期贷款率走低,资产质量延续改善 1H18不良率1.68%,环比下降2BP;关注贷款率3.41%,较年初下降29BP;逾期贷款率3.19%,较年初下降35BP;测算不良净生成率2.65%,较17年下降26BP;存量不良持续出清。不良确认逐步趋严,90天以上逾期/不良124%,较年初下降18pct。未来资产质量或持续改善。 零售转型成效显著,信用卡业务亮眼 1H18零售贷款较年初增长17.7%至9989亿,占比提升4pct至54%;零售营收达293亿,同比增长35%。信用卡业务亮眼,1H18信用卡流通卡量达4,576.96万张,较上年末增长19.4%;信用卡贷款余额3857亿,较年初高增27%;信用卡交易额同比大增90%至1.2万亿元。 投资建议:智能化零售银行龙头,目标价16.65元/股我们认为平安银行将大幅受益于市场利率大降,我们将其18/19年盈利增速预测由8.3%/18.7%上调至9.5%/21.8%。公司金融科技实力强大,且依托平安集团流量入口,零售转型前景广阔。由于股市低迷可比同业估值下降明显,我们将其目标价相应地由此前的19元/股下调至16.65元/股(对应1.3倍18PB),维持买入评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量显著恶化;市场利率大幅上升。

事件: 8月9日,南京银行披露18年中报(此前已披露业绩快报)。1H18实现归母净利润59.78亿元,YoY+17.10%;营收134.96亿元,YoY+8.62%;年化ROE达19.62%,同比上升0.6个百分点。1H18净息差1.89%,同比提升2BP。 点评: 1H18营收改善,净息差企稳有望回升 公司1H18营收同比增8.6%,增速较1Q18有明显提升,除1H17低基数因素外,营收提速仍很明显。净利息收入同比增速较为平稳,净息差同比提升2BP,主要收益率资产端贷款利率提升快于负债成本抬升。预计伴随下半年市场利率下行,资产端利率平稳,净息差有望持续回升。结构上看,1H18非息收入占比同比提升3.3个百分点至21.6%,其中公允价值变动净收益贡献21亿收入,贡献较大。 资产规模增速平稳,负债结构持续优化 6月末,公司总资产为1.19万亿,较年初增4.6%,季度环比增1.2%,保持平稳增速。资产端来看,2季度资产配置向信贷倾斜,上半年贷款同比增18.3%,增速较1Q18提升0.9个百分点,2Q18贷款占资产比重较1Q18提升2个百分点至36.5%。负债端来看,2Q18存款表现较好,在上半年M2增速较低且行业存款竞争加剧之下,存款较年初增长5.3%。负债结构持续优化,6月末存款占负债比重较1Q18提升1.2个百分点至67.9%。值得注意的是,零售存款较年初高增19.4%,高于总存款增速14个百分点,可见大零售战略转型成效显现。 不良及关注比率维持低位,逾期90天以内贷款较年初略有上升 6月末不良率维持低位水平,已连续5个季度持平于0.86%。关注贷款占比仅1.44%,环比1Q18下降11BP。逾期90天以内贷款较年初略有上升。存量资产质量较好之下,拨备计提力度略减弱,拨备覆盖率环比1Q18微降2.5个百分点至463.0%,但仍在高位,上市行中仅低于宁波银行,未来反补盈利空间较大。 投资建议:营收有望持续改善,维持增持评级 1H18盈利增长符合预期,ROE继续高位提升,处于可比同业较高水平。下半年市场利率下行且公司负债结构持续优化,预计有助缓解公司负债端压力,息差企稳回升,营收持续改善。定增停摆,不仅对短期ROE不再构成压力,而且将使公司更快推动轻资本内生发展,ROE有望持续上行。从这一层面看,定增事件或有更多积极意义。我们维持18/19年19.7%/22.7%的净利润增速预测。维持增持评级,给予1.3倍18年PB目标估值,分红后18年BVPS为7.67元,对应股价10.0元/股。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。

2Q18营收持续改善符合预期,ROE高位上升 公司1H18营收同比增8.6%,增速较1Q18有明显提升(1Q18营收同比增7.32%,2Q18营收同比增9.7%),除1H17低基数因素外,营收提速仍很明显。 1H18归母净利润同比增17.1%(2Q18同比增16.6%),在拨备覆盖率维持高位之下,保持了盈利高增,符合预期。ROE继续高位提升,1H18年化ROE达19.62%,处于可比同业较高水平。 资产规模增速平稳,负债结构持续优化 6月末,公司总资产为1.19万亿,较年初增4.6%,季度环比增长1.2%,保持平稳增速。 资产端来看,2季度资产配置向信贷倾斜,上半年贷款同比增18.3%,增速较1Q18提升0.9个百分点,2Q18贷款占资产比重较1Q18提升2个百分点至36.5%。 负债端来看,2Q18存款表现较好,在上半年M2增速较低且行业存款竞争加剧之下,存款较年初增长5.3%。负债结构持续优化,6月末存款占负债比重较1Q18提升1.2个百分点至67.9%。 不良维持低位,拨备覆盖率仅低于宁波银行 6月末不良率维持低位水平,已连续5个季度持平于0.86%。1Q18公司关注贷款占比仅1.55%,整体来看存量资产质量情况持续较优。拨备覆盖率环比1Q18微降2.5个百分点至463.0%,拨备覆盖率仍在高位,上市行中仅低于宁波银行,未来反补盈利空间较大。 投资建议:营收有望持续改善,维持增持评级 1H18盈利增长符合预期。下半年市场利率下行且公司负债结构持续优化,预计有助缓解公司负债端压力,营收持续改善。定增停摆,不仅对短期ROE不再构成压力,而且将使公司更快推动轻资本内生发展,ROE有望持续上行。从这一层面看,定增事件或有更多积极意义。我们维持18/19年19.7%/22.7%的净利润增速预测。维持增持评级,给予1.3倍18年PB目标估值,18年BVPS为8.09元,对应股价10.5元/股。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。

事件: 7月24日,招商银行披露18年半年度业绩快报。1H18实现归母净利润447.6亿元,YoY+14.0%;营收1258.3亿元,YoY +11.5%;年化ROE达19.58%,同比上升0.5个百分点。 点评: 营收与盈利稳中有升,非息表现亮眼 公司1H18营收同比增11.5%;归母净利润同比增14%,营收与盈利增速分别较1季度提升4个百分点和0.5个百分点。其中,非息收入表现较为亮眼,非息净收入同比高增17.6%(同口径下),而1Q18非息净收入同比增速仅为5.7%,我们预计或与信用卡业务对非息贡献的进一步提升有关。 净利息收入同比增7.8%,2Q18净利息收入同比增7.0%(1Q18为8.7%),在2季度公司总规模回升的情况下,净利息收入增速略微回落,预计上半年公司净息差高位略降,或与行业核心存款竞争加剧有关。1H18年化ROE仍维持在近20%的高位水平。 资产规模重归平稳增长,时点存款增长良好 规模略下降,主要是公司主动进行资产负债结构优化。6月末,公司总资产为6.53万亿,环比增4.5%,预示着规模重归平稳增长态势。2季末贷款环比增长4.4%。负债端存款增长仍较好,2季末时点存款环比增长。 不良率进一步下降,资产质量持续向好 17年末,逾期90天以上贷款/不良为79.6%,公司不良认定一直较为严格。6月末,不良率1.43%,环比下降5BP;资产质量持续向好。此次业绩快报暂未披露拨备覆盖率。我们认为,公司资产质量趋好,拨备计提或较为平稳。 投资建议:ROE维持高位,看好公司金融科技战略升级 1)2Q18规模较年初平稳增长,预计全年可保持平稳增速。2)上半年存款竞争加剧背景下,负债端存款增长仍较好,但存款整体成本率或有微幅上升,预计下半年较为宽松的流动性较环境有助负债成本率回落。3)资产质量持续向好。我们维持18、19年盈利增速18.6%、19.1%,对应18年BVPS 元/股(剔除17年度分红),考虑公司在金融科技银行战略升级之下,ROE有望高位持续提升。给予零售银行龙头1.7倍18年PB,对应目标价33.75元/股,较当前价格约22%上行空间,上调至买入评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。

事件: 7月25日,宁波银行披露18年半年度业绩快报。1H18实现归母净利润57.0亿元,YoY+19.6%;营收135.2亿元,YoY+9.8%;年化ROE达21.13%,同比上升0.8个百分点。 点评: 盈利高增符合预期,ROE高位提升 公司1H18营收同比增9.8%,增速较1Q18大幅提升(1Q18营收同比增2.3%),除了2Q17低基数因素外,营收提速仍很明显。预计净利息收入与非息收入均有较大贡献。 1H18归母净利润同比增19.6%(2Q18同比增19.6%),在拨备计提力度平稳之下,维持了盈利高增,符合预期。ROE继续高位提升,1H18年化ROE达21.1%,预计持续领先可比同业。 资产规模平稳增长,存款增长亮眼 2017年末公司已达到资产规模过万亿之目标,2Q18总资产为1.08万亿,较年初增4.3%,环比微增0.7%,保持了平稳增速。 上半年贷款同比增16.4%,增速较1Q18提升1.6个百分点,贷款占资产比重较年初提升至35.2%。2季度资产配置向信贷倾斜,预计与行业趋势相同。 负债端来看存款增长亮眼,在上半年M2较低增速且行业存款竞争加剧之下,存款较年初高增12.9%,凸显公司优秀的中小企业客户服务能力,客户基础较好。6月末存款占负债比重约63%。 资产质量持续较优,拨备覆盖率达499% 6月末不良率0.80%,环比下降1BP;逾期90天以上比率为0.58%,较年初下降6BP,资产质量持续较优。拨备覆盖率环比1Q18提升0.6个百分点至499.3%,拨备反补利润空间巨大。 投资建议:高ROE成长性银行,目标价23.14元/股 考虑到宁波银行为高ROE(1H18的ROE达21.1%)的成长性银行,中小企业客户基础较好,风控严格,ROE仍有进一步上升空间。我们维持18/19年21.6%/21.8%的净利润增速预测。 重申宁波银行买入评级,维持2.0倍18年PB目标估值,18年BVPS为11.57元(已扣除17年分红),对应股价23.14元/股,较当前约37%上行空间。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。

国际特色鲜明,海外业务迎新机遇 海外业务营收、利润贡献大。17年中行海外营收达1181.46亿元,营收占比达24.45%;海外业务税前利润高达665亿元,占集团利润29.86%。海外业务迎新机遇。17年中行国际结算业务量达3.95万亿美元,跨境人民币结算量3.83万亿元,跨境人民币清算量349.68万亿元,远超其他三行。我们认为,中行凭借多年精耕海外业务的先发优势,将受益于人民币国际化和一带一路的历史机遇,进一步发挥在跨境结算、跨境贸易融资、全球现金管理等领域的优势。 营收结构较优,控股非银子公司体系完备 非息收入占比稳定,且长期居于大行前列。中行非息收入占比长期稳定在30%左右,1Q18达31.71%。中行海外业务提高了集团整体非息收入占比。外汇买卖价差、结算与清算、银行卡业务进一步贡献手续费收入。子公司体系完备,对集团利润贡献达6.21%。中行控股涉足投资银行、保险、投资三大类业务的十家非银商业子公司,17年非银子公司实现净利润114.82亿元,对集团利润贡献度达6.21%,居四大行首位。 资产质量持续改善,拨备与资本压力较小 资产质量有望进一步改善。中行大于90天逾期/不良常年低于100%,17年末为83%,居同业前列,不良认定严格。不良贷款率(1Q18为1.45%)保持同业较低,逾期贷款净生成率下降,逾期90天以上贷款负增,意味着中行未来资产质量将进一步改善。 拨备与资本压力较小。1Q18中行拨备覆盖率为167%,已超过传统的150%的监管线,拨贷比达2.4%,考虑到拨备新规已生效,拨备压力较小。1Q18核心一级资本充足率与资本充足率分别为10.94%和13.87%,明显高于国内监管要求,资本压力相对较小。 投资建议:受益于海外加息,价值低估的国际化大行 在强监管环境下,中行作为行业龙头及国际化程度高的中资大行,未来发展空间仍然非常大。考虑到中行海外业务占比高,利润贡献占比近30%,预计将显著受益于美联储持续加息。 基于规模平稳增长、存贷款利率保持稳定等假设,我们预测中行净利润增速将平稳上升,2018/2019年将达6.9%/7.9%。我们认为,中行ROE超过12%,显著高于与之对标的美国银行约8%的ROE水平,价值严重低估,中行合理估值看1.0倍18PB。 首次覆盖,给予中行买入评级,目标估值1.0倍18PB,对应目标价5.20元/股,较当前约46%上行空间。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;监管趋严超预期,对市场情绪带来负面影响。

营收高增超预期,盈利增速超20%带动ROE反转回升 公司1H18营收197.50亿元,同比增28.28%,营收增速不仅延续了1Q18的正增长态势,且增幅亮眼。2Q18单季营收同比环比分别高增47.0%、15.7%。除了去年低基数因素外,营收高增主要受益于公司在今年上半年保持了较为平稳的资产增速,同时息差大幅走阔。上半年市场利率高位下行,对于负债端同业负债占比较高的上海银行利好较为突出,预计负债端成本率平稳下行,资产端收益率走高的双重带动下,息差较1季度进一步走阔。 我们认为下半年政策或更为呵护市场流动性环境,市场利率有望平稳下行,有助上海银行全年负债成本率下行,预计全年净息差或同比提升9BP至1.34%。 1H18归母净利润93.72亿元,同比增20.22%,较1Q18的13.5%有大幅提升;年化ROE14.22%,同比提升达1.2个百分点,ROE达到可比银行中等水平,且反转回升态势确立。 存款逆势较快增长,资产负债结构持续优化 6月末,公司总资产1.92万亿,较年初增长6.14%,环比增4.4%。2Q18资产增长提速,或主要与加大信贷投放力度有关。6月末贷款总额7803亿元,环比增长8.7%,较年初增长则高达17.5%。资产端,贷款占比达40.67%,较年初提高近4个百分点。负债端来看,6月末存款9906亿元,较年初增长7.3%,环比1Q18增长4.8%,在行业存款竞争加剧之下,仍保持了较快的存款增长。负债端结构持续优化。存款占负债比为56.1%,较年初约提升0.5个百分点。 不良率进一步下降,拨备覆盖率提升。17年末,逾期90天以上贷款/不良为69.8%,不良认定较为严格;6月末,不良率1.09%,环比下降1BP;资产质量持续较好。拨备覆盖率环比提升9.5个百分点至304.7%的较高水平。 投资建议:ROE大幅回升,买入评级 2季度公司规模与息差提升均超预期。我们基于规模增长提速以及息差大幅改善等假设,上调上海银行18/19年净利润增速预测,由此前的14.3%/12.9%上调至20.0%/15.5%。预计公司ROE改善空间仍较大,目标估值1.1倍18PB,对应股价14.07元/股,存约33%上行空间。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。

大股东高价增持彰显信心 定增参与方主要为农行大股东,包括汇金公司、财政部和烟草公司及其子公司,三者合计定增比例超过90%。此外,新华保险等属战略持股。大股东以显著高于市价的价格大幅增持(发行底价3.97元/股,高于25日A股收盘价12.5%,高于H股收盘价27.8%)。我们认为,大股东以较高价格参与定增,彰显其对农行及银行业发展的坚定信心。 定增不动用二级市场资金,无需担忧资金面扰动 定增参与方为大股东或长期财务投资者,财政部、汇金公司、烟草公司都不投资于二级市场股票,对二级市场资金面影响较小,无需担忧。 业绩向好,息差与不良持续改善 1Q18净利润增速达5.43%,较17年提升0.53个百分点,业绩增速延续上行趋势。1Q18计提资产减值损失339.72亿元,同比增加103.43亿元,在资产质量改善拨备计提压力减轻情况下,却主动加大了拨备计提。若拨备计提规模与1Q17保持一致,则1Q18“实际”净利润增速达19.4%。 我们认为,农行改善持续性仍较好。17年关注贷款与逾期贷款余额与比例双降。17年末关注贷款率3.27%,较年中下降35bps;逾期贷款余额及比例较年中双降作为前瞻指标,预示着农行未来资产质量有望进一步改善;息差方面,亦在改善的通道之中,主要受益于低成本且较为稳定的负债端优势。随着贷款利率及债券投资票息上升,资产端收益率有望明显上升,净息差持续改善。 考虑当前较高的拨备水平,在不良和息差双改善之下,公司盈利释放空间逐步增大。加之,拨备新规出台后,农行或享受最低拨备监管线(120%拨备覆盖率和1.5%拨贷比),也将进一步增大盈利释放空间。 投资建议:定增落地,低估值构筑安全边际,看50%空间 定增补充约1000亿资本,可提升核心一级资本0.8个百分点(较1Q18),为公司未来规模扩张和资产布局赢得更大空间。在公司基本面向好背景下,盈利水平有望逐步提升,不必过度担心资本增厚伴随的短期杠杆拉低效应。我们预计公司18/19年净利润增速分别9.1%/12.4%,BVPS分别为4.54/5.19元每股,考虑基本面持续向好,给予1.2倍18年PB,目标价5.45元/股,较当前有超50%的上行空间,维持买入评级。 风险提示:资产质量显著恶化;资金成本抬升超预期等。

资产规模与盈利突出,堪称世界一流大行 资产规模与盈利突出。17年工行实现净利润2875亿元,为全球盈利规模最大的银行。截至18年3月末,工行资产规模达26.5万亿元,为资产规模最大的银行,超过摩根大通银行(2.61万亿美元)和HSBC(2.65万亿美元)。 17年,工行ROE达14.35%,高于摩根大通银行(9.59%)和HSBC(5.91%)。 工行已经基本成为跨区域、多元化的综合金融服务平台,多元业务相互促进、国内海外共同发展的格局逐渐成型。工行境内境外同布局,深耕经济发达地区。截至17年末,工行已在42个国家和地区设立了419家机构,同时金融牌照齐全,附属子公司覆盖领域包括投资银行、债转股、保险、基金管理和金融租赁等。 负债优势带来较高的息差,造就较高的ROE 工行依托完善的网点布局以及较好的客户基础,负债成本优势明显,为A股负债成本率最低的几家上市银行之一。17年工行付息负债成本率为1.57%,为负债成本率最低的A股上市银行之一,显著低于行业平均。1Q18工行净息差为2.30%,显著高于同期商业银行2.08%的净息差水平。 较低的负债成本带来较高的息差,造就了其较高的ROE水平。17年工行ROE达14.35%,1Q18年化ROE上行至15.4%,居国有大行前列。 资产质量持续改善,拨备与资本压力较小资产质量有望进一步改善。在资产质量改善的背景下,工行进一步严格了不良贷款认定标准,逾期90天以上贷款与不良贷款比例由1H16的97%大幅降至17年末的81%。逾期贷款率明显下降,已由1H16的3.0%大幅下降至17年末的2.0%,逾期贷款作为资产质量的前瞻指标,这意味着工行未来资产质量将进一步改善。 拨备与资本压力较小。 1Q18,工行拨备覆盖率为175%,已超过传统的150%的监管线,拨贷比高达3%,拨备压力较充足。近年来,工行核心一级资本充足率和资本充足率稳步上升,1Q18分别达12.64%和15.09%,远超国内监管要求。工行近年来凭借多元业务共同发展,已经进入资本主要依靠内生性补充的阶段。 投资建议:盈利能力较高,堪称世界一流大行 我们认为,随着强监管的推进,银行业或呈现龙头集中之现象,工行作为国内银行业的龙头,公司治理规范市场化程度较高的大行,“大零售、大资管、大投行”战略综合布局,境内境外协同发展,未来发展空间非常大。 首次覆盖,给予工行买入评级,目标估值1.2倍18PB,对应目标价7.90元/股,较当前约37%上行空间。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;存款成本大幅抬升风险。

连续18个交易日收盘价低于16.27元/股,或触发稳定股价措施 上海银行招股说明书披露,A股上市后3年内,如A股股票连续20个交易日的收盘价均低于其最近一期经审计的每股净资产,在符合法律法规情况下,上市银行本身、持股5%以上股东及董事和高管等将启动稳定股价措施。 上海银行5月18日收盘价为15.89元/股,股价自17年报(最近一期经审计的财报)发布之日起已连续18个交易日收盘价低于归属于普通股股东的每股净资产(16.27元/股),若未来2个交易日收盘价仍低于16.27元/股,将触发稳定股价措施,亦即银行回购股票、5%以上股东或董事和高管增持股票。5%以上股东增持金额以最近一个年度所获分红的15%为下限。 本次增持不属于稳定股价措施,股东看好公司长期发展 本次增持实施前,上港集团持股比例为6.48%;增持后持股比例为6.73%。我们认为,上海银行IPO稳定股价措施尚未触发,本次上港集团增持上海银行股份不属于稳定股价措施,为基于看好上海银行的未来发展前景的大股东自发增持行为。未来IPO稳定股价措施触发后,预计上港集团等大股东将进一步增持股份,或构成短期利好。 一季度净利润增长较快,业绩处于改善之中 上海银行1Q18净利润增速达13.52%,较17年提升6.4个百分点,净利润增速明显提升。我们认为,上海银行资产质量显著改善,净息差进入上升通道,净利润有望持续较快增长,业绩处于改善之中。 投资建议:股东增持看好长期发展,给予买入评级 基于规模平稳扩张以及息差略微回升等假设,且上海银行1Q18财报显示资产规模增长有所放缓及拨备计提力度加大,我们预测公司18/19年净利润增速14.3%/12.9%。 目前资产质量显著改善,净息差进入上升通道,真实盈利能力有望持续改善,叠加股东以及管理层对公司长期发展信心较强,经营管理有望提质增效,给予目标估值1.1倍18PB,对应股价20.26元/股(未考虑10股转增4股预案影响),存约27%上行空间。1Q18业绩增长较快,ROE反转上升,预期股价相对沪深300指数相对收益20%以上,按照评级体系,维持买入评级。 风险提示:经济下行超预期导致资产质量恶化;存款成本快速抬升等。

股权较集中的全国性股份行 经过30年发展后,中信银行已成为综合化、国际化经营的全国性股份制商业银行之一。公司总资产规模由2007年末的1万亿元,增长至2017年末的5.7万亿元,CAGR达19%。 截至18年一季末,中信股份及其子公司共计持有中信银行股本比重为65.97%,股权较集中。中国烟草16年参与定增后,持股4.39%,为稳定的财务投资者,其所持股份仍为限售股,预计于19年1月解禁。根据我们测算,公司A股实际自由流动市值约200亿,占总市值比重的9%。自由流通市值在当前总资产规模过万亿的上市银行中最低,自由流通盘较小。 背靠集团的协同效应强,对公业务优势显著 中信集团作为金融与实业并举的综合企业,有丰富的跨界商业数据和强大的综合化服务平台。中信银行一直以来都比较注重与集团的联动合作,协同效应较为显著,联动业务多元。 近几年来,中信银行对公业务优势显著,对公营收占比均在50%以上,且在可比股份行中这一比例也相对较高。2017年对公贷款规模1.86万亿,高于可比股份行。 息差和不良拐点显现,ROE有望低位上行 中信银行近年盈利水平(ROE)在可比股份行中偏弱,ROA在股份行中靠后,主要是收入端表现较弱,其中净利息收入、中收均在股份行中等水平,落后于招商银行和平安银行两家零售银行。17年拨备计提力度仍较大,与招行相当,明显强于民生和光大,从17年和1Q18财报看,当前中信银行迎来不良和息差拐点。在17年较大力度的资产负债结构调整后,规模有望恢复平稳增长,ROE有望上行。 投资建议:整固突破,盈利提升可期 我们认为,未来几年公司ROA、ROE有望上行,主要逻辑在于,行业存款竞争升级之下,公司具备较好的企业客户基础,存款增长压力相对较小,伴随资产端结构和利率的调整,息差有望企稳回升。国内经济平稳向好,融资需求较好,未来规模或恢复平稳增长,带动净利息收入增速上行;资管新规逐步落地,中收增长或承压,但零售转型下信用卡业务发力,对中收有支撑;近几年持续大幅处置不良,当前不良压力平稳;拨备较高,反补盈利空间较大。17年结构调整后,有望迎来整固突破期,盈利提升可期。 测算公司18/19年净利润同比增10.8%/12.5%,对应BVPS 8.39/9.45元。考虑到公司ROE有望提升(17年ROE为11.62%,1Q18为13.43%),背靠集团的对公业务有护城河优势;业务较为规范,监管影响较小;基本面向好,在股份行中较早出现业绩拐点,业绩改善幅度或超市场预期,给予1.1倍年PB,对应目标价9.23元/股,较当前约有37%的上升空间,买入评级。 风险提示:经济下行超预期导致资产质量恶化;监管趋严影响市场情绪等。