国内晶振龙头企业,竞争优势明显:泰晶科技是一家专业从事石英晶体类电子元器件及其设备研发、生产的国家级高新技术企业。公司核心产品为各型号音叉晶体谐振器和SMD高频晶体谐振器,广泛应用于资讯设备、移动终端、网络设备、汽车电子、消费电子、小型电子、智能应用产品等物联网多层次应用。经过十年的发展,公司不仅独立研发小型音叉晶体粗调机、全自动晶体精调机、全自动成品检测机、全自动激光调频机、光刻工艺相关设备、SEAM智能封装、DIP自动焊接线等设备,且能自主生产高频晶片、基座、上盖等主要原材料,规模优势显著。 下游需求回暖,利好晶振龙头企业:根据CS&A预测,2019全球频率元件产值为33亿美元,其中石英晶体谐振器产值为18.28亿美元。频率元件年销量约185亿颗,其中石英晶体谐振器销量达164.45亿颗。随着我国全球产业大国的地位不断凸显,下游电子类产品的需求增长对石英晶体谐振器行业将形成长期利好。公司各类型晶振产能预计可达35亿颗,且目前在手订单充足,业绩有望迅速释放。 多年研发根基牢固,光刻技术自主可控:公司从2011年开始布局半导体光刻工艺研发,2014年组建了国内同行业首家微纳米晶体加工技术重点实验室,以激光调频和光刻技术为基础,加强MEMS技术在晶体谐振器产品的应用。2018年实现半导体光刻工艺晶体应用产业化。目前,公司已经成功使用双面光刻工艺,将超过3000颗的“1610”型号晶体谐振器集成至3寸的WAFER片上。 投资建议:我们预计公司19-21年营业收入为5.60/7.30/9.41亿元,归母净利润分别为1084/5672/7595万元,EPS分别为0.06/0.34/0.45元,对应PE分别为389X/74X/55X。参考可比公司20-21年平均PE分别为58X/44X,考虑到下游电子类产品的需求增长对石英晶体谐振器行业形成利好,公司中长期成长逻辑清晰,国产替代确定性较强,同时产能提升助力业绩加速释放,因此给予一定估值溢价,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:一季度受疫情影响较为严重,或将对全年业绩增长造成一定影响;2020年5G、汽车电子等下游市场推进力度不及预期;技术研发方向与行业技术发展潮流、市场需求变化趋势出现偏差。

事件:公司发布 2019年年度报告:全年营业收入 7.53亿元,同比减少5.14%;归母净利润 1.68亿元,同比增长 10.03%。同时,公司发布 2020年一季度业绩预告:预计盈利 800-1300万元,同比下降 62.78%-77.10%。 全年业绩基本平稳,四季度表现不及预期:公司 Q4单季收入 1.30亿元,环比减少 33.05%,同比大幅下滑 57.85%。由于下游主要客户订单周期性变化以及中美贸易摩擦等影响,公司单季度业绩表现不及预期,但由于前三季度经营良好,公司全年收入总体平稳,利润增长 10%。 光传感业务方面,公司实现收入 740.51亿元(YoY 16.41%),19年依托已有技术和市场基础扩大线路追踪器等光传感产品的产销规模,下游应用市场逐步由电力逐步向其他领域拓展; 光器件业务 方面,公司营业收入亿元(YoY-5.53%),主要由于北美核心客户订单出现暂时性下滑。另外,公司发布2020年第一季度业绩预告,预计实现盈利 800~1300万元,同比下降62.79~77.10%,主要受国内疫情影响导致公司一季度产能受到暂时影响以及海外疫情扩散导致海外工程的实施进度受阻。鉴于欧美在疫情的影响下整体面对网络拥堵压力加大,一旦疫情影响消退未来头部企业数据中心和5G 等扩容需求将加大。 盈利增长主要 由于 非经常性收益的增加及资产减值损失的减少 :报告期内,公司经营相关的政府补助、理财产品投资等非经营性受益大幅增加。 其中, 其他收益增长 951.87万元(YoY 158.11%), 投资净收益增长 602.59万元(YoY 73.86%)。此外,公司应收账款大幅降低, 信用减值损失转回721.75万元。因此,在毛利率微降及期间费用率持平的情况下,公司 19年净利率仍提升 3.08pct,盈利能力依旧向好。 研发占比持续加大, 为后续经营提供有力保障。公司 2019年研发费用3746.14万元,占收入 4.97%,同比提升 0.44pct。公司持续巩固已有的技术市场优势,通过引进及自主开发完善公司相关加工和检测设备,完善产业链垂直整合。另外,公司逐步完善连接器、PLC 分路器等光无源器件产品类别及其集成功能模块品,并加速开拓光有源器件等新产品市场,为后续经营拓展提供了更有力的支撑。 及 数据中心及 5G 双重驱动,光器件主业打开成长空间 : 数据中心市场,全球超大规模云厂商资本开支逐步回升,北美数据中心将进入新一轮 100G到 400G 的升级周期。 电信市场,5G 建设正紧锣密鼓开展,相关资本开支大幅提升 338%。IDC 升级叠加 5G 网络建设将直接刺激对光器件的需求,高密度 MTO/MPO 连接器产品有望出现量价齐升的高景气局面。公司 16芯/24芯/32芯 MPO/MTP 产品具备较强竞争力,AOC 等有源产品不断突破形成协同效应,未来在核心客户端的销售收入将实现恢复性增长。 投资建议:综上所述,虽然公司海外业务占比达 90%,一季度受疫情影响较为严重。但考虑到未来全球市场 IDC 及 5G 投资规模可观,公司连接器产品核心竞争力较强。我们预计公司20-22年营业收入为7.99/9.56/11.90亿元,归母净利润分别为 1.84/2.18/2.59亿元,EPS 分别为 0.80/0.95/1.13元,对应 PE 分别为 28X/24X/20X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:海外业务占比过高,受疫情影响较为严重。

事件:公司于2020年3月31日发布2019年年度报告,公司全年实现营收40.99亿元,同增20.32%,实现归母净利润3.31亿元,同增48.9%。 全年营收规模稳增长,锂电池业务翻倍成长:受益于智能控制行业整体发展趋好,公司市场份额稳步提升,公司2019年实现营收40.99亿元,同比增长20.32%,实现归母净利润3.31亿元,同比增长48.9%,营收及利润稳步增长。2019年公司扣非后归母净利润1.98亿元,同比下降5.21%,主要源于报告期内公司发行可转债计提利息2092万元以及对子公司合信达计提商誉减值准备2224万元从而削减扣非后利润,预计2020年合信达业绩有望恢复增长,商誉减值风险可控。按单季度分析,公司2019Q4实现营收13.08亿元,同增52.41%,实现归母净利润0.57亿元,同增104.48%,均为近10个季度中单季度最高增速。按业务分析,公司智能控制器/锂电池/高效电机及控制全年分别实现营收31.98/4.29/2.9亿元,同增14.45%/97.7%/12.08%,锂电池业务近翻倍成长。 原材料价格企稳毛利率提升2.04pct,规模扩张使费用率略提升:公司2019年实现毛利率21.99%,同比增加2.04个百分点,主要系2019年中期中美贸易战局势趋缓,原材料价格企稳,同时公司产品结构不断优化,提升生产自动化程度和供应链管理效率,从而降低成本提升毛利空间。 其中智能控制器类毛利率提升2.72个百分点至21.81%,锂电池类毛利率提升3.38个百分点至16.42%,。控费方面,规模扩张使费用率略提升。公司2019年除研发费用外的期间费用率为7.65%,较同期增长1.56pct,其中财务/管理/销售费用率分别为0.88%/3.48%/3.29%,较同期略增1.25pct/0.3pct/0.01pct,其中财务费用增长主要系发行可转债计提债券利息且短期借款利息略增、汇兑收益下降所致;管理费用增长主要系公司规模扩张导致管理人员薪酬增长以及计提的期权费用等增加。持续增强研发投入,维持技术优势领先:公司2019年研发投入达3.34亿元,同增33.2%,占归母净资产13.32%,占营收8.16%;研发人员数量增长29.57%至1218人,占比提升至20.77%,以移动机器人技术团队为代表的创新人才队伍日益壮大,研发工程师数量大幅增长。公司近年来大力推动研发,产品日趋物联化、智能化、模组化,附加值不断提升。 公司大规模研发投入为未来发展奠定基础,多方面因素催化公司研发优势转化为长期竞争力:1))随着终端用户对智能化及自动化要求提升,智能控制技术已形成一个专业化、独立化的技术领域,出于对产品要求提升及对成本管控的考虑,越来越多的将智能控制器的生产和销售逐步外包给专业的生产厂商,降低开发成本的同时便于统一行业标准。公司作为龙头具备研发、生产等多重优势,有望承接大部分转移外包的家电控制器产能。2))智能控制器下游需求升级、上游技术升级,对研发提出了更高的要求行业壁垒提升,行业逐步向龙头企业集中,公司研发优势显著有望受益。3))随着全球产业转移的影响与跨国公司产业链整合趋势的变化,中国将享受产业集群和工程师红利,并向智能控制器国际制造基地发展,专业化和集群化有利于为拓邦这样的龙头企业提供更为有利的发展条件,公司有望凭借已有的研发优势,并借力产业向中国转移带来的红利,更为快速发展。全球化产业布局持续完善,海外业务发展迅速。公司致力于全球化产业体系布局,积极拓展海内外市场,目前已拥有越南、印度运营中心,以及中国大陆的工业园、运营基地等。其中越南运营中心产能快速提升并已完成部分客户转产;印度运营中心进入试生产阶段且已通过部分客户的审厂;国内惠州子公司已实现全面转产,生产效率迅速提升;宁波运营基地正在稳步建设中。自2013年以来公司海外营收均高于大陆营收,2019年海外营收达22.75亿,增速19.61%,占总营收55.50%,且在毛利率方面超越国内业务1.61个百分点,2019年海外业务毛利率达到22.71%,同增2.47pct。虽短期受疫情影响,不改公司智能化、网联化业务长期向好态势。受国内外新冠疫情影响,下游的家用电器、汽车电子、智能建筑与家居行业等市场需求延后,但中长期不改公司智能化、无人化产品向好态势。据智研咨询预测,2020年我国智能控制器市场规模有望超过1.55万亿元,五年复合增长率达8.2%,公司作为行业龙头有望享较高市场份额。公司在经过20多年积累的智控领域专业优势基础上,实现产品和服务的智能物联升级,推出“T-SMART”一站式智能电器解决方案、与多个合作伙伴联合开发、运营智能家居云平台,这将有望成为公司未来的强势增长点。故而虽短期内受疫情影响,公司作为智能控制器龙头企业,我们长期看好公司的智能化、网联化发展。 公司治理层面,股权激励计划有望充分凝聚发展动力。2018年10月26日,公司实施股票期权与限制性股票激励计划,于2018年11月27日向684名激励对象授予4228.70万份股票期权,行权价格由3.8元/股调至3.7元/股,以2017年营收为基础,2019-2021年三期行权条件分别为营收增速不低于50%、90%、140%,此次股权激励计划将充分调动人员积极性。 2020年3月30日,公司审议通过了《关于2018年股票期权激励计划第一个行权期符合行权条件暨可行权的议案》,2019年营收相较于2017年增速为52.8%,已满足行权条件,第一个行权期可行权的激励对象为613名,可行权股票期权数量为1,206.48万。 投资建议:综上,公司作为智控龙头持续投入研发巩固综合竞争力,将尽享万物互联以及产业向中国转移等多重机遇,如果全球疫情能在Q2得到较好控制,预计公司2020-2022年实现营收分别为:49.16/59.70/72.32亿元,实现归母净利润预计分别为:3.29/4.00/4.87亿元,对应现价PE分别为:17X/14X/11X,给予“推荐”评级。 风险提示:原材料涨价风险;行业竞争加剧风险;中美贸易战加剧风险;汇率波动风险;疫情加剧风险;宏观经济风险

公司发布 2019年度业绩快报公司 2019年实现营收 92.72亿元(YoY 1.53%),归母净利润6.11亿元(YoY 5.13%),略高于前期预告中值。 营业结构持续优化,业绩增速受费用以及非经常性损益影响。 2019年,公司持续优化业务布局和销售结构,不断拓展新的客户和应用领域,在云桌面、数通交换机等领域持续突破并巩固领先优势。公司 2019年 Q1-Q3扣非归母净利润同比增加 37.08%,考虑到 2018年被动处置持有凯米网络股权带来非流动资产处置损益约 0.93亿元,我们预计公司全年业绩扣非后增速预计在 20%左右,依旧保持稳健增长态势。另外,公司 4Q19实现营收 32.79亿元(YoY 11.29%),归母净利润 1.31亿元(YoY -26.86%),预计主要由于主营业绩增长带来奖金等费用年底计提影响。 数通业务奠定增长优势,无线业务稳步扩张。 公司 2019年持续拓展中移动高端核心交换机市场,凸显产品竞争力,具备与国内第一梯队电信设备商竞争实力。另外,公司数据中心交换机在阿里巴巴、腾讯、今日头条和美团等互联网企业得到规模应用,同时积极拓展海外业务。考虑到互联网流量 80%的流量发生在数据中心内部,公司多年数通领域研发和拓展有望迎来收获期。无线产品方面,根据国际知名数据咨询公司 IDC 发布《2019年第三季度中国企业级 WLAN 市场跟踪报告》显示,锐捷网络在 Wi-Fi 6品类市场占有率排名第一,市场份额达到40.66%。另外,2019年锐捷网络在中国移动实验室完成了核心网、基站和终端的端对端验证,成为基于开放式平台架构首家完成 SA 组网模式测试的小基站厂家。因此,我们认为公司在有线和无线产品方面持续优化产品布局,提升产品能力,奠定了未来高速增长基础,有望持续受益 5G 以及流量增长机遇。 全面受益云计算时代机遇,疫情影响或有限。 升腾资讯紧抓“云教育”、“云办公”、“智慧营业厅”等市场机遇,并持续推出采用龙芯、兆芯等基于国产化芯片的云桌面解决方案。同时,公司在华为大会上展示基于鲲鹏处理器的终端整机和服务器,以及威讯云平台,构建最新一代的鲲鹏桌面云方案。 我们认为,随着云计算应用端的持续普及,特别是桌面云在现代IT 系统中更具运维和信息管控优势,公司作为具备硬件+软件一体化解决方案能力的公司有望重点受益桌面终端升级替换机遇。 因此,我们认为在疫情影响下,生活、生产以及教育等相关的事务更多的向线上转移或有望拉动公司未来长期业绩,同时考虑到公司历年来一季度都是淡季,因此疫情如果能在 Q1结束,对公司全年业绩影响或有限。 投资建议综上,我们基于公司 2019年年度业绩快报,预计公司 2019-2021年总营收分别由 94.00/110.83/129.53亿元,调整为:92.71/109.48/128.34亿元,对应每股收益由 1.06/1.28/1.60元,调整为 1.05/1.29/1.61元,对应现价 PE 分别为 40倍、32倍、26倍,维持“增持”评级。 风险提示宏观经济影响,国际贸易争端加剧,云计算、5G 建设不及预期等。

费用&非经常性损益等因素影响,业绩不及预期。 2019年以来,公司持续优化业务布局和销售结构,不断拓展新的客户和应用领域,在云桌面、数通交换机等领域持续突破并巩固领先优势。公司2019年前三季度扣非归母净利润同比增加37.08%,考虑到2018年被动处置持有的凯米网络股权带来的非流动资产处置损益约9332.45万元,我们预计公司全年业绩扣非后增速预计在14.3%~27.1%,依旧保持稳健增长。另外,公司2019Q4盈利10,099万元-15,912万元,同比变动-43.54%至-11.04%,预计主要由于主营业绩增长带来奖金等费用计提影响。 数通业务奠定增长优势,无线业务稳步扩张。 公司2019年持续拓展中移动高端核心交换机市场,凸显产品竞争力,具备与国内第一梯队电信设备商竞争实力。另外,公司数据中心交换机在阿里巴巴、腾讯、今日头条和美团等互联网企业得到规模应用,同时积极拓展海外业务。考虑到互联网流量80%的流量发生在数据中心内部,公司多年数通领域研发和拓展有望迎来收获期。无线产品方面,根据国际知名数据咨询公司IDC发布《2019年第三季度中国企业级WLAN市场跟踪报告》显示,锐捷网络在Wi-Fi 6品类市场占有率排名第一,市场份额达到40.66%。另外,2019年锐捷网络在中国移动实验室完成了核心网、基站和终端的端对端验证,成为基于开放式平台架构首家完成SA组网模式测试的小基站厂家。因此,我们认为公司在有线和无线产品方面持续优化产品布局,提升产品能力,奠定了高速未来增长基础,有望持续受益5G以及流量增长机遇。 从终端到应用,全面受益云计算时代机遇。 升腾资讯紧抓“云教育”、“云办公”、“智慧营业厅”等市场机遇,并持续推出采用龙芯、兆芯等基于国产化芯片的云桌面解决方案。同时,公司在华为大会上展示基于鲲鹏处理器的终端整机和服务器,以及威讯云平台,构建最新一代的鲲鹏桌面云方案。我们认为,随着云计算应用端的持续普及,特别是桌面云在现代IT系统中更具运维和信息管控优势,公司作为具备硬件+软件一体化解决方案能力的公司有望重点受益桌面终端升级替换机遇。 投资建议 综上,我们下调公司盈利预测,预计公司2019-2021 年总营收分别由97.95/114.81/134.19亿元,调整为:94.00/110.83/129.53亿元,对应每股收益由1.22/1.52/1.88元,调整为1.06/1.28/1.60元,对应现价PE 分别为38倍、31倍、25倍,公司评级由“买入”评级下调为“增持”评级。 风险提示 宏观经济影响,国际贸易争端加剧,云计算、5G 建设不及预期等。

业绩预期维持高增长,紧抓物联网黄金发展机遇。 公司预计2019年实现净利润1.65亿元~1.82亿元,相比2018年同期增速达到90~100%,对应2019Q4净利润预计为:0.44亿元~0.61亿元,同比2018Q4净利润0.29亿元,增速达到:51.72%~110.34%,维持高速增长态势。2019年以来,公司持续提升在包括终端、云平台、多行业解决方案等在内的物联网核心综合能力,从而紧抓物联网行业发展机遇,并持续拓展高速MI、车联网以及中低速M2M等市场空间。 加强与上游芯片厂战略协同,贴近客户拓宽市场。 公司2019年加强与上游芯片厂商合作,在笔记本蜂窝模块方面,加强与Intel、联发科之间的合作,将合作开发M.2模块,公司将提供运营商认证和监管支持,并主导5G M.2模块的制造、销售和分销等。另外,在物联网等多重芯片方面,公司一方面加强与龙头高通的合作,另一方面持续拓展例如紫光展锐等国产芯片厂商的合作,从而有望优化芯片采购成本。另外,公司持续研发新的技术和融合数据感知、分析、传输等功能,为客户提供“交钥匙”的完整产品和解决方案,有望持续巩固客户粘性。 7亿元定增成功落地,加码5G优化战略布局。 在5G技术下,物联网应用领域也会被大大拓展,也正成为全球科技巨头争先布局的领域。公司2019年11月通过非公开发行股票成功募集资金7亿元,未来投向5G通信技术产业化、超高速无线通信模块产业化等项目。另外,通过此次定增,公司资产结构持续优化,同时运营资金得到较大补充,在5G启动期持续完善布局,将有助于公司紧抓5G发展驱动的物联网万亿市场机遇。 投资建议 公司在物联网模块技术研发方面持续投入并加强与芯片和操作系统厂商合作,产品方面贴近客户需求融合定制化功能,并成功通过定增加码5G优化战略布局。因此,我们预计2019-2021 年公司营收分别为:19.63亿元、27.57亿元、36.39亿元,归母净利润分别为:1.79亿元、2.69亿元、3.77亿元,对应现价PE 分别为52倍、34倍、24倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 产业发展不及预期,技术发展路线选择或存在不确定性,行业价格战风险等。

优化业绩解锁条件,充分发挥激励作用。相较于原有从扣非净利润单一维度设立的考核指标一,新增考核指标二从营收、扣非归母净利润两方面进行考核,能更加全面地反映公司的核心业务发展情况以及规模/业绩增长能力,调动员工和高管工作积极性,有利于促进公司整体业绩长期稳健提升。 营收规模持续稳健增长,经营效率如期提升。公司加速拓展欧洲、南美、北美等新市场,并加速新产品市场拓展,2019前三季度实现营收49.20亿元(YoY +8.58%)。虽然短期受宏观经济、国际贸易争端以及海外诉讼费用影响,但整体经营效率依旧处于稳健提升过程中,高质量发展趋势维持。 海内外市场持续打开,新产品落地加速。根据IHS的报告,2018年全球传统专网市场规模160亿美元,2022年将达到206亿美元,复合增速6.1%,数字技术已经超过模拟技术成为传统专网通信增长的主要驱动力。公司在专网宽带化、智能化、信息化产品和技术方面布局深厚,未来有望重点受益海外市场开拓以及国内应急通信等市场落地。 投资建议 我们下调公司盈利预测,预计2019-2021公司每股收益分别由0.35/0.47/0.60元下调为0.29/0.37/0.44元,对应现价PE分别为29、23、19倍,鉴于公司与摩托罗拉的诉讼存在不确定性,同时2019前三季度业绩以及费用控制不及预期,因此暂时将公司评级由“买入”评级下调为“增持”评级。 风险提示 宏观经济影响,全球贸易争端影响,上游元器件涨价或缺货影响,海外诉讼影响等。

事件 公司近日公告收到与特殊机构客户签订的订货合同,总金额约7.17亿元,合同供货主要为无线通信(含卫星通信)、北斗导航产品及配套设备,供货时间为2019年12月-2020年相应月份,具体时间按照合同规定执行。 主要观点: 如期进入订单公告密集期,大额中标巩固公司长期业绩和竞争优势 公司此次继续拿到特殊机构大额订货合同,年底如期进入订单签订公告密集期,大额订单一方面显示军工订单如期加速恢复,另一方面也将巩固公司未来盈利能力。鉴于公司以往公告订单的规律,年底以及次年年初将进入合同签订公告密集期。考虑本次中标情况,公司2019-2020年特殊机构订单金额合计达到20.61亿元,彰显公司老牌军工通信龙头地位。 北斗三号完成核心星座系统部署,北斗全产业链优势更加凸显。 2019年12月16日,第52、53颗北斗卫星成功发射,至此MEO轨道24颗卫星已经部署到位,北斗全球系统核心星座部署完成。预计2020上半年完成发射2颗地球静止轨道卫星,将提前半年完成全部北斗三号卫星发射。公司一直以来保持和巩固北斗从芯片→模块→天线→整机→系统及运营服务的全产业链产品研制与服务能力,并可提供面向北斗三号应用的基带+射频全芯片解决方案,公司多项客户实物比测成绩第一,考虑公司特殊客户的比测成绩直接影响未来订单份额情况,预计公司在未来北斗三号特殊机构市场有望维持较高的份额。 5G+国防信息化打开未来成长空间,高端制造拓展巩固盈利能力。 海格怡创2019年以来公告新中标金额约为15.1亿元,未来在5G网络架构日益复杂的背景下,网络运维的价值有望同步提升,公司多年来在数字化、自动化方面积累丰富,有望持续占据更多市场份额。另外,在航空领域公司持续布局,驰达飞机在飞机零部件制造方面持续拓展军民市场,未来将持续巩固高端制造和服务能力,从而有效巩固公司整体盈利能力,并加强多项业务协同。 投资建议 综上,我们认为公司经营效率持续提升的情况下,持续加大市场拓展力度,短期进入订单公告期有望巩固未来成长和盈利能力,5G+北斗三号将打开公司未来市场空间。因此,我们维持公司营收和净利润预测不变,对应现价PE2019-2021年分别为47、36、30倍,维持“买入”评级。 风险提示商誉减值风险、订单不确定性、北斗导航进度或不及预期等。

北斗三号全球组网有望提前实现,北斗产业链应用加速落地:北斗三号卫星系统有望提前半年全面完成建设。公司自主研发的北斗三号全球体制多模多频射频芯片在客户实物比测成绩第一,考虑公司特殊客户的比测成绩直接影响未来订单份额情况,我们预计公司在未来北斗三号特殊机构市场有望维持较高的份额。民用方面多方向拓展,产品已批量应用于车辆、船舶、航空等领域,并组建星舆科技拓展北斗民用、企业级应用及高精度市场,进一步打开北斗应用空间。 军改影响消退,特殊采购恢复正常态,预计2019Q4进入密集披露期:根据公司公告的历史合同订单披露情况看,公司Q4历史订单进入密集披露期,考虑军改订单逐渐恢复,我们预计2019年12月仍将有大单陆续落地,未来业绩确定性较强。 5G建设启动,复杂网络架构带来更高标准网优需求:我们认为,随着5G建设启动,5G网络架构的复杂程度决定未来网络运维需要同步演进,海格怡创依靠多年积累的数字化、自动化网优网维技术积累,有望在其中占据网络运维更多的市场份额,并保持高于行业平均的毛利率水平。 巩固航天航空业务,拓展高端制造版图:我们认为,公司在航空领域的布局一方面可以与公司已有客户以及特殊机构业务形成较强协同,另一方面,也将扩大公司的产品线并持续巩固高端制造和技术服务能力,拓展军民航空大市场。 投资建议 综上,我们认为公司经营效率稳健提升,维持公司营收及净利润预测不变,维持目标价不变,对应现价PE分别为43倍、33倍、27倍,维持“买入”评级。 风险提示 公司存在商誉减值风险,军工订单存在不确定性,北斗导航应用进度或不及预期等。

公司发布 2019 三季度报告 :公司 Q3 实现营收 22.14 亿元(YoY +49.94%),归母净利润0.87 亿元(YoY -29.49%);Q1-Q3,实现营收 49.20 亿元(YoY+8.58%),归母净利润 1.09 亿元(YoY -17.20%)。 整体营收规模重回稳健增长轨道,奖金及诉讼费用增加带来业绩短期承压。 由于海外市场销售收入稳健增长,同时叠加改装车、EMS 等业务增长较快,公司前三季度营收同比增长 8.58%。公司报告期内费用增长,其中人员结构调整优化带来同期奖金等支出提升导致研发费用同比增加 7320 万元; Q3 诉讼费用增加导致管理费用同比增加 6375 万元;财务费用由于利息支出以及汇兑等因素同比增加 1961 万元。 全球渠道建设日趋完善,年内全球中标不断奠定长期业绩以及市场竞争力。 公司通过对海外行业内优秀公司的收并购,实现全球渠道以及领先技术的快速布局和巩固。今年以来,公司如期突破包括南美、北欧、西欧、东南亚等在内的全球市场,并加速宽窄带融合等新产品的全球拓展。 经营效率持续提升,有望加速带来盈利拐点。 公司本季度经营性净现金流为-2.31 亿元,前三季度依旧实现正经营性净现金流(+3.63 亿元)。我们认为,公司经营效率持续提升,多业务协同有效平滑国内营收增长压力,人员优化以及诉讼带来费用阶段性增加,长期有利公司竞争力以及盈利能力的巩固。 投资建议我们下调公司盈利预测,预计 2019-2021 公司每股收益分别由0.38 元、0.51 元、0.64 元下降至 0.35 元、0.47 元、0.60元。参考可比公司估值,给予公司 2020 年目标 PE 26 倍,对应目标价 12.40 元,维持“买入”评级。 风险提示国内国际宏观经济不稳定风险,上游原材料缺货或涨价风险,国际贸易争端加剧以及知识产权法律风险等。

事件10月 29日,公司发布 2019年第三季度报告,公司第三季度实现营收 26.67亿元( YoY -0.06%),实现归母净利润 3.23亿元( YoY +13.23%);前三季度,公司共计实现营收 59.93亿元( YoY -3.11%),实现归母净利润 4.80亿元( YoY +19.35%)? 公司 Q3业绩符合预期,验证公司盈利能力稳步提升。 公司 Q3营收规模同比基本持平, 销售毛利率为 41.38%,同比和环比分别提升 6.17pct、 3.04pct, 主要得益于产品结构的持续优化,其中低毛利产品如光猫等产品占比降低, 验证公司持续提升的盈利能力。 我们认为公司 Q3业绩符合预期, 鉴于 2014-2018Q3盈利所占比例分别为 34.65%、 44.48%、 43.07%、 46.44%、 49.05%,此次单季度盈利创记录,为全年稳健业绩增长奠定基础。 ? 经营效率保持稳健, 三大子公司表现稳健。 公司 Q3整体费用保持平稳, 三费合计整体占营收比例为13.68% , 同 比 提 升 1.54pct , 主 要 由 于 销 售 费 用 率 提 升0.9pct,管理费用率提升 0.62pct。 公司第三季度经营活动现金净流量 4.70亿元,相比去年同期下滑 1.11亿元,主要由于支付的职工薪酬和期间费用的现金较上年同期增加所致。 同时,公司资产负债率持续改善,并维持在 30%左右的相对健康低位。 另外, 公司盈利的三大主力分别为锐捷网络、升腾资讯以及星网视易, 三大公司分别占公司 2018年总盈利(包括少数股东损益) 的 42.13%、 17.83、 10.14%,合计占 70.10%。 考虑到本期少数股东损益本期主要贡献来资锐捷网络和星网智慧,而上期还包括德明通讯等,参考少数股东权益变化判断锐捷网络增长平稳, Q3业绩增长或主要来自于升腾资讯快速增长延续。 ? 5G 驱动流量增长,锐捷网络加速拓展数通市场。 公司 2018年底中标中移动数据中心交换机集采 70%份额,凸显公司日益提升的数据中心交换机实力。 另外,公司相关交换机产品在通过阿里的前期示范应用之后,开始进入腾讯、字节跳动、美团等企业,考虑到约 80%的流量发生在数据中心内部,公司多年数通领域研发投资有望迎来收获期。 ? 自主可控核心受益标的,全面受益云计算时代机遇。 子公司升腾资讯紧抓“云教育”、“云办公”、“智慧营业厅”等市场机遇,并持续推出采用龙芯、兆芯等国产化芯片的安全可控云桌面解决方案。同时,公司在华为大会上展示基于鲲鹏处理器的终端整机和服务器,以及威讯云平台,构建最新一代的鲲鹏桌面云方案。我们认为,随着云计算应用端的持续普及, 在自主可控以及信息安全可控方面具备集中化管理优势的桌面云方案将持续得到更广阔应用,公司作为具备硬件+软件一体化解决方案能力的公司有望重点受益党政等重要领域的千万量级桌面终端升级替换机遇。 盈利预测与估值综上, 考虑到公司持续提升的盈利能力以及不断优化的产品结构, 我们调整公司盈利预测, 公司 2019-2021年总营收由102.39/122.08/143.66亿元调整为: 97.95/114.81/134.89亿元 , 对 应 每 股 收 益 由 1.25/1.54/1.88元 调 整 为1.22/1.52/1.88元, 对应现价 PE 分别为 25倍、 20倍、 16倍。 参考可比公司 2019年 PE 估值从 8月的 27倍提升至目前 31倍平均估值, 考虑公司在自主可控以及数通领域的技术和产品优势,给予 2019年目标 PE 从上次估值的 26倍提升至 29倍,对应目标价由 32.50调高至 35.38元, 维持“买入”评级。 风险提示宏观经济影响,国际贸易争端加剧,云计算、 5G 建设不及预期等。

事件10月 29日,公司发布 2019年第三季度报告,公司 Q3实现营收 8.70亿元( YoY +7.56%),实现归母净利润 8820.25万元( YoY +20.07%); 前三季度,公司共计实现营收 28.45亿元( YoY +7.96%),实现归母净利润 3.11亿元( YoY +19.29%)。 公司预计 2019年全年归母利润同比上升 15%-35%。 ? 公司 Q3业绩基本符合预期, 全年业绩预计稳健增长。 随着军改影响消退以及军工采购逐步正常化, 公司 Q3营收、业绩相比于去年同期实现双升, 整体经营依旧稳健。 同时,随着军工业务恢复,军工订单占比提升,从而带来 Q3毛利率同比提升 5.07pct。另外, 由于软件信息化产品占比较大的原因,导致 Q3毛利率环比下降 2.68pct。 同时,公司预计 2019年归母净利润同比上升 15%-35%,对应归母净利润 4.95-5.8亿元,中位数为 5.38亿元。我们认为,公司今年全年将大概率延续稳健增长态势。 ? 公司管理效率稳定提升, 研发投入依旧充足。 公司 Q3季度投入研发费用 1.61亿元,相比与去年同期提升989万元,充足的研发投入将帮助公司在未来的竞争中更具优势,国防信息化建设中有望攫取更多份额。公司 Q3整体费用率控制得当,其中销售费用率同比提升 0.1pct,管理费用率同比下降 1.7pct,研发费用占比降低 1.9pct,财务费用率提升0.1pct,整体费用率下降 3.3pct,因此公司整体盈利能力有所增强,对应 Q3净利率同比提升 1.53pct。 另外,公司经营效率也有所提升,前三季度公司存货、应收账款周转天数分别为 252.67、 252.12,存货周转天数相比于去年同期的 317.65改善明显,另外应收账款周转天数基本持平。 ? 板块聚焦有效提高综合竞争力,多业务发力布局未来军民重点领域。 公司作为老牌军工企业,拥有较强的军工通信、导航以及卫星通信等技术积累以及与客户之间多年合作所形成的品牌效应,同时近年来通过收并购进入航天航空以及民用通信等重点领域,可有效发挥技术和市场协同。随着 5G 建设的开启,公司软件与信息化板块有望重点受益,近年来子公司海格怡创营收稳定增长, 2019年以来公告新中标订单约 15.10亿元,有效保障公司未来的长期增长。另外,随着北斗三号的建设,公司率先发布了北斗三号基带+射频的全芯片解决方案,今年以来公告北斗导航及无线通信相关订单合同 7.24亿元。在航天航空领域,公司子公司驰达飞机收购以来持续超额完成业绩承诺,今年上半年实现净利润 2291.77万元,为公司持续拓展高端制造版图华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p1 楷体打下基础。 盈利预测与估值综上, 我们认为公司经营效率稳健提升, 研发投入充足,考虑到 5G 建设、恢复中的军工采购、北斗三号卫星系统趋于完成以及卫星通信的持续建设为公司未来带来发展机遇, 我们根据公司三季报情况调整其 2017-2019年盈利预测, 其中营收预测由: 47.60/57.26/67.92亿元调整为 46.95/56.37/66.69亿元,每股收益 由 0.24/0.33/0.41元调整为 0.23/0.30/0.36元,对应现价 PE 分别为 41倍、 32倍、 26倍。 参考可比公司 2020年平均 PE 38倍,考虑到公司作为军工通信龙头并多板块全面布局高端制造和服务, 给予公司 2020年目标PE 40倍, 因此我们维持公司目标价 12元, 维持“买入”评级。 风险提示公司存在商誉减值风险、军工订单存在不确定性、北斗导航应用进度或不及预期等。

事件公司发布2019年第三季度报告,公司Q3实现营收20.05亿元(YoY-13.03%),归母净利润0.95亿元(YoY+58.84%);Q1-Q3,实现营收60.38亿元(YoY+1.95%),归母净利润2.66亿元(YoY+128.25%)。 产品结构持续优化,盈利能力如期提升。 公司前三季度整体营收规模略有提升,销售毛利率同比提升4.23pct达15.72%,其中Q3销售毛利率为15.61%,同比提升2.36pct,主要由于产品结构持续优化叠加公司供应链管理和整合能力的加强带来的物料成本的优化。公司Q3实现归母净利润0.95亿元,同比、环比分别提升58.84%、11.18%,主要由于公司经行精益制造的生产改革提升生产质量和制造效率,以及应收账款减少,计提坏账损失同比降低。我们认为,公司Q3业绩提升验证公司产品结构的持续优化,以及成本管控方面的加强。 经营效率改善,高质量发展可期 公司资产负债率保持平稳,运营效率持续提升,公司前三季度应收账款、存货逐步改善,销售回款能力提升。公司本季度经营性净现金流为2.77亿元,前三季度实现6.11亿元经营性净现金流同比提升4.22亿元,公司前三季度经营活动净收益/利润总额达到91.14%。因此,我们判断公司总体经营效率在稳步改善,高质量发展可期。 业务布局契合产业升级方向,越南建厂增强国际竞争力。 公司在研发方面继续保持重点投入,其中Q3研发费用9903万元。公司主营产品聚焦于宽带通信终端设备、移动通信和通信应用设备,主要覆盖运营商、企业和家庭消费者,产品包括有线宽带、PON终端、无线终端(WIFI、CPE)等。随着5G建设的加速推进、千兆宽带升级、物联网应用落地加速,充足研发将巩固公司产品的综合竞争力,全面卡位未来行业重点升级机遇。另外,公司今年投资1000万美元设立越南子公司,将加快海外业务拓展,提升应对国际形势变化能力。 投资建议 我们预计2019-2021公司营收分别为:85.00/89.93/98.35亿元,归母净利润分别为:3.51/4.51/5.51亿元,对应每股收益分别为:0.45/0.58/0.71元,对应现价PE分别为26/21/17倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示宏观经济影响、全球贸易争端影响,上游元器件涨价或缺货等。

全面掘金云计算时代机遇,盈利能力持续加强。 公司2019年上半年,实现营收33.27亿元,同比下滑5.43%;归属于上市公司股东的净利润1.57亿元,较上年同期增长34.22%;基本每股收益为0.27元,上年同期为0.2元。公司作为领先的ICT解决方案提供商,近年来通过有效的内生外延实现多元发展。在完成资源整合的同时,公司盈利能力以及产品竞争力都得到了有效地提升,并开始凭借技术实力全面受益云计算以及5G建设带来的发展机遇。 研发投入持续不断,驱动高端业务成长。 公司2019H1在营收规模下滑的情况下,依旧投入研发费用共计4.80亿元,相较于去年同期增长14.66%,我们认为,目前正是公司布局高端ICT解决方案并深入行业应用布局的关键阶段,充足的研发投入以及合理的薪酬激励将帮助公司更好地巩固市场,建立更大的先发优势。 自主可控受益,5G量速提升打开成长空间。 公司一直以来都是国内自主可控排头兵,持续围绕政府、医疗、教育等领域的需求,推出一系列采用龙芯、兆芯等国产化芯片的安全可控的国产化云桌面解决方案。同时,公司已经以中移动为突破口进入运营商数通市场,未来将有望受益于5G、物联网带来的流量增长需求。 风险提示宏观经济影响,国际贸易争端加剧,云计算、5G建设不及预期等。

1、TCL集团从成立起经历多次战略转型,业绩拾阶而上,验证公司管理团队优秀的组织管理能力,未来持续剥离非显示业务,聚焦资源打造半导体显示科技产业集团。 2、短期大尺寸面板供大于求,2019Q2面板价格大幅下跌,Q3库存周期推动价格短线反弹;中长期看在大尺寸TV和新应用的带动下,新增产能将有效被消耗,同时半导体显示国别转移,面板产能向大陆集中,大尺寸面板竞争格局也有望稳定,价格有望回升。 3、华星光电T3线满产满销贡献边际利润,T611代线2019年量产,T4小尺寸OLED线2020年量产,未来5年产能增速全球最快,收入有望保持高速增长。 4、华星光电对标韩国Tier1厂商,前沿技术储备充足:公司在传统HVA技术优势明显,LTPS高端产品,屏下摄像、窄边框、高解析度OLED技术领先,印刷显示工艺领先,完全有能力应对下一轮显示技术升级挑战。 5、经营效率、盈利能力、投资效率领先行业,行业景气周期盈利弹性最大:2016-2017年京东方累计投资额接近华星光电4倍,创收是华星光电的3倍,利润高峰时仅为华星光电的1.6倍。 6、盈利预测:我们预计公司2019-2021年总营收分别为:519.2亿元、575.9亿元、671.9亿元,归属于母公司股东净利润分别为:40.0亿元、43.5亿元和47.3亿元,对应现价PE分别为10.6、9.8、9.0倍。鉴于公司核心业务聚焦,重组后华星光电为上市平台主要核心资产。受益面板产业国内集中度提高及未来价格反弹趋势,同时公司自身采购原材料国产替代以及技术创新降低成本,华星光电业绩有望快速增长。基于此,给予1.5倍PB,按照重组后华星光电预计净资产385亿元测算,目标总市值577.5亿元,目标价4.28元,给予“买入”评级。 7、风险提示:中美贸易争端长期化,全球经济疲软,TV销售量持续萎靡,面板出货量下滑;面板价格不稳定性及面板价格回升期的不可预期性;技术研发商用不及预期。