事件 公司近日公告收到与特殊机构客户签订的订货合同,总金额约7.17亿元,合同供货主要为无线通信(含卫星通信)、北斗导航产品及配套设备,供货时间为2019年12月-2020年相应月份,具体时间按照合同规定执行。 主要观点: 如期进入订单公告密集期,大额中标巩固公司长期业绩和竞争优势 公司此次继续拿到特殊机构大额订货合同,年底如期进入订单签订公告密集期,大额订单一方面显示军工订单如期加速恢复,另一方面也将巩固公司未来盈利能力。鉴于公司以往公告订单的规律,年底以及次年年初将进入合同签订公告密集期。考虑本次中标情况,公司2019-2020年特殊机构订单金额合计达到20.61亿元,彰显公司老牌军工通信龙头地位。 北斗三号完成核心星座系统部署,北斗全产业链优势更加凸显。 2019年12月16日,第52、53颗北斗卫星成功发射,至此MEO轨道24颗卫星已经部署到位,北斗全球系统核心星座部署完成。预计2020上半年完成发射2颗地球静止轨道卫星,将提前半年完成全部北斗三号卫星发射。公司一直以来保持和巩固北斗从芯片→模块→天线→整机→系统及运营服务的全产业链产品研制与服务能力,并可提供面向北斗三号应用的基带+射频全芯片解决方案,公司多项客户实物比测成绩第一,考虑公司特殊客户的比测成绩直接影响未来订单份额情况,预计公司在未来北斗三号特殊机构市场有望维持较高的份额。 5G+国防信息化打开未来成长空间,高端制造拓展巩固盈利能力。 海格怡创2019年以来公告新中标金额约为15.1亿元,未来在5G网络架构日益复杂的背景下,网络运维的价值有望同步提升,公司多年来在数字化、自动化方面积累丰富,有望持续占据更多市场份额。另外,在航空领域公司持续布局,驰达飞机在飞机零部件制造方面持续拓展军民市场,未来将持续巩固高端制造和服务能力,从而有效巩固公司整体盈利能力,并加强多项业务协同。 投资建议 综上,我们认为公司经营效率持续提升的情况下,持续加大市场拓展力度,短期进入订单公告期有望巩固未来成长和盈利能力,5G+北斗三号将打开公司未来市场空间。因此,我们维持公司营收和净利润预测不变,对应现价PE2019-2021年分别为47、36、30倍,维持“买入”评级。 风险提示商誉减值风险、订单不确定性、北斗导航进度或不及预期等。

北斗三号全球组网有望提前实现,北斗产业链应用加速落地:北斗三号卫星系统有望提前半年全面完成建设。公司自主研发的北斗三号全球体制多模多频射频芯片在客户实物比测成绩第一,考虑公司特殊客户的比测成绩直接影响未来订单份额情况,我们预计公司在未来北斗三号特殊机构市场有望维持较高的份额。民用方面多方向拓展,产品已批量应用于车辆、船舶、航空等领域,并组建星舆科技拓展北斗民用、企业级应用及高精度市场,进一步打开北斗应用空间。 军改影响消退,特殊采购恢复正常态,预计2019Q4进入密集披露期:根据公司公告的历史合同订单披露情况看,公司Q4历史订单进入密集披露期,考虑军改订单逐渐恢复,我们预计2019年12月仍将有大单陆续落地,未来业绩确定性较强。 5G建设启动,复杂网络架构带来更高标准网优需求:我们认为,随着5G建设启动,5G网络架构的复杂程度决定未来网络运维需要同步演进,海格怡创依靠多年积累的数字化、自动化网优网维技术积累,有望在其中占据网络运维更多的市场份额,并保持高于行业平均的毛利率水平。 巩固航天航空业务,拓展高端制造版图:我们认为,公司在航空领域的布局一方面可以与公司已有客户以及特殊机构业务形成较强协同,另一方面,也将扩大公司的产品线并持续巩固高端制造和技术服务能力,拓展军民航空大市场。 投资建议 综上,我们认为公司经营效率稳健提升,维持公司营收及净利润预测不变,维持目标价不变,对应现价PE分别为43倍、33倍、27倍,维持“买入”评级。 风险提示 公司存在商誉减值风险,军工订单存在不确定性,北斗导航应用进度或不及预期等。

公司发布 2019 三季度报告 :公司 Q3 实现营收 22.14 亿元(YoY +49.94%),归母净利润0.87 亿元(YoY -29.49%);Q1-Q3,实现营收 49.20 亿元(YoY+8.58%),归母净利润 1.09 亿元(YoY -17.20%)。 整体营收规模重回稳健增长轨道,奖金及诉讼费用增加带来业绩短期承压。 由于海外市场销售收入稳健增长,同时叠加改装车、EMS 等业务增长较快,公司前三季度营收同比增长 8.58%。公司报告期内费用增长,其中人员结构调整优化带来同期奖金等支出提升导致研发费用同比增加 7320 万元; Q3 诉讼费用增加导致管理费用同比增加 6375 万元;财务费用由于利息支出以及汇兑等因素同比增加 1961 万元。 全球渠道建设日趋完善,年内全球中标不断奠定长期业绩以及市场竞争力。 公司通过对海外行业内优秀公司的收并购,实现全球渠道以及领先技术的快速布局和巩固。今年以来,公司如期突破包括南美、北欧、西欧、东南亚等在内的全球市场,并加速宽窄带融合等新产品的全球拓展。 经营效率持续提升,有望加速带来盈利拐点。 公司本季度经营性净现金流为-2.31 亿元,前三季度依旧实现正经营性净现金流(+3.63 亿元)。我们认为,公司经营效率持续提升,多业务协同有效平滑国内营收增长压力,人员优化以及诉讼带来费用阶段性增加,长期有利公司竞争力以及盈利能力的巩固。 投资建议我们下调公司盈利预测,预计 2019-2021 公司每股收益分别由0.38 元、0.51 元、0.64 元下降至 0.35 元、0.47 元、0.60元。参考可比公司估值,给予公司 2020 年目标 PE 26 倍,对应目标价 12.40 元,维持“买入”评级。 风险提示国内国际宏观经济不稳定风险,上游原材料缺货或涨价风险,国际贸易争端加剧以及知识产权法律风险等。

事件10月 29日,公司发布 2019年第三季度报告,公司第三季度实现营收 26.67亿元( YoY -0.06%),实现归母净利润 3.23亿元( YoY +13.23%);前三季度,公司共计实现营收 59.93亿元( YoY -3.11%),实现归母净利润 4.80亿元( YoY +19.35%)? 公司 Q3业绩符合预期,验证公司盈利能力稳步提升。 公司 Q3营收规模同比基本持平, 销售毛利率为 41.38%,同比和环比分别提升 6.17pct、 3.04pct, 主要得益于产品结构的持续优化,其中低毛利产品如光猫等产品占比降低, 验证公司持续提升的盈利能力。 我们认为公司 Q3业绩符合预期, 鉴于 2014-2018Q3盈利所占比例分别为 34.65%、 44.48%、 43.07%、 46.44%、 49.05%,此次单季度盈利创记录,为全年稳健业绩增长奠定基础。 ? 经营效率保持稳健, 三大子公司表现稳健。 公司 Q3整体费用保持平稳, 三费合计整体占营收比例为13.68% , 同 比 提 升 1.54pct , 主 要 由 于 销 售 费 用 率 提 升0.9pct,管理费用率提升 0.62pct。 公司第三季度经营活动现金净流量 4.70亿元,相比去年同期下滑 1.11亿元,主要由于支付的职工薪酬和期间费用的现金较上年同期增加所致。 同时,公司资产负债率持续改善,并维持在 30%左右的相对健康低位。 另外, 公司盈利的三大主力分别为锐捷网络、升腾资讯以及星网视易, 三大公司分别占公司 2018年总盈利(包括少数股东损益) 的 42.13%、 17.83、 10.14%,合计占 70.10%。 考虑到本期少数股东损益本期主要贡献来资锐捷网络和星网智慧,而上期还包括德明通讯等,参考少数股东权益变化判断锐捷网络增长平稳, Q3业绩增长或主要来自于升腾资讯快速增长延续。 ? 5G 驱动流量增长,锐捷网络加速拓展数通市场。 公司 2018年底中标中移动数据中心交换机集采 70%份额,凸显公司日益提升的数据中心交换机实力。 另外,公司相关交换机产品在通过阿里的前期示范应用之后,开始进入腾讯、字节跳动、美团等企业,考虑到约 80%的流量发生在数据中心内部,公司多年数通领域研发投资有望迎来收获期。 ? 自主可控核心受益标的,全面受益云计算时代机遇。 子公司升腾资讯紧抓“云教育”、“云办公”、“智慧营业厅”等市场机遇,并持续推出采用龙芯、兆芯等国产化芯片的安全可控云桌面解决方案。同时,公司在华为大会上展示基于鲲鹏处理器的终端整机和服务器,以及威讯云平台,构建最新一代的鲲鹏桌面云方案。我们认为,随着云计算应用端的持续普及, 在自主可控以及信息安全可控方面具备集中化管理优势的桌面云方案将持续得到更广阔应用,公司作为具备硬件+软件一体化解决方案能力的公司有望重点受益党政等重要领域的千万量级桌面终端升级替换机遇。 盈利预测与估值综上, 考虑到公司持续提升的盈利能力以及不断优化的产品结构, 我们调整公司盈利预测, 公司 2019-2021年总营收由102.39/122.08/143.66亿元调整为: 97.95/114.81/134.89亿元 , 对 应 每 股 收 益 由 1.25/1.54/1.88元 调 整 为1.22/1.52/1.88元, 对应现价 PE 分别为 25倍、 20倍、 16倍。 参考可比公司 2019年 PE 估值从 8月的 27倍提升至目前 31倍平均估值, 考虑公司在自主可控以及数通领域的技术和产品优势,给予 2019年目标 PE 从上次估值的 26倍提升至 29倍,对应目标价由 32.50调高至 35.38元, 维持“买入”评级。 风险提示宏观经济影响,国际贸易争端加剧,云计算、 5G 建设不及预期等。

事件10月 29日,公司发布 2019年第三季度报告,公司 Q3实现营收 8.70亿元( YoY +7.56%),实现归母净利润 8820.25万元( YoY +20.07%); 前三季度,公司共计实现营收 28.45亿元( YoY +7.96%),实现归母净利润 3.11亿元( YoY +19.29%)。 公司预计 2019年全年归母利润同比上升 15%-35%。 ? 公司 Q3业绩基本符合预期, 全年业绩预计稳健增长。 随着军改影响消退以及军工采购逐步正常化, 公司 Q3营收、业绩相比于去年同期实现双升, 整体经营依旧稳健。 同时,随着军工业务恢复,军工订单占比提升,从而带来 Q3毛利率同比提升 5.07pct。另外, 由于软件信息化产品占比较大的原因,导致 Q3毛利率环比下降 2.68pct。 同时,公司预计 2019年归母净利润同比上升 15%-35%,对应归母净利润 4.95-5.8亿元,中位数为 5.38亿元。我们认为,公司今年全年将大概率延续稳健增长态势。 ? 公司管理效率稳定提升, 研发投入依旧充足。 公司 Q3季度投入研发费用 1.61亿元,相比与去年同期提升989万元,充足的研发投入将帮助公司在未来的竞争中更具优势,国防信息化建设中有望攫取更多份额。公司 Q3整体费用率控制得当,其中销售费用率同比提升 0.1pct,管理费用率同比下降 1.7pct,研发费用占比降低 1.9pct,财务费用率提升0.1pct,整体费用率下降 3.3pct,因此公司整体盈利能力有所增强,对应 Q3净利率同比提升 1.53pct。 另外,公司经营效率也有所提升,前三季度公司存货、应收账款周转天数分别为 252.67、 252.12,存货周转天数相比于去年同期的 317.65改善明显,另外应收账款周转天数基本持平。 ? 板块聚焦有效提高综合竞争力,多业务发力布局未来军民重点领域。 公司作为老牌军工企业,拥有较强的军工通信、导航以及卫星通信等技术积累以及与客户之间多年合作所形成的品牌效应,同时近年来通过收并购进入航天航空以及民用通信等重点领域,可有效发挥技术和市场协同。随着 5G 建设的开启,公司软件与信息化板块有望重点受益,近年来子公司海格怡创营收稳定增长, 2019年以来公告新中标订单约 15.10亿元,有效保障公司未来的长期增长。另外,随着北斗三号的建设,公司率先发布了北斗三号基带+射频的全芯片解决方案,今年以来公告北斗导航及无线通信相关订单合同 7.24亿元。在航天航空领域,公司子公司驰达飞机收购以来持续超额完成业绩承诺,今年上半年实现净利润 2291.77万元,为公司持续拓展高端制造版图华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p1 楷体打下基础。 盈利预测与估值综上, 我们认为公司经营效率稳健提升, 研发投入充足,考虑到 5G 建设、恢复中的军工采购、北斗三号卫星系统趋于完成以及卫星通信的持续建设为公司未来带来发展机遇, 我们根据公司三季报情况调整其 2017-2019年盈利预测, 其中营收预测由: 47.60/57.26/67.92亿元调整为 46.95/56.37/66.69亿元,每股收益 由 0.24/0.33/0.41元调整为 0.23/0.30/0.36元,对应现价 PE 分别为 41倍、 32倍、 26倍。 参考可比公司 2020年平均 PE 38倍,考虑到公司作为军工通信龙头并多板块全面布局高端制造和服务, 给予公司 2020年目标PE 40倍, 因此我们维持公司目标价 12元, 维持“买入”评级。 风险提示公司存在商誉减值风险、军工订单存在不确定性、北斗导航应用进度或不及预期等。

事件公司发布2019年第三季度报告,公司Q3实现营收20.05亿元(YoY-13.03%),归母净利润0.95亿元(YoY+58.84%);Q1-Q3,实现营收60.38亿元(YoY+1.95%),归母净利润2.66亿元(YoY+128.25%)。 产品结构持续优化,盈利能力如期提升。 公司前三季度整体营收规模略有提升,销售毛利率同比提升4.23pct达15.72%,其中Q3销售毛利率为15.61%,同比提升2.36pct,主要由于产品结构持续优化叠加公司供应链管理和整合能力的加强带来的物料成本的优化。公司Q3实现归母净利润0.95亿元,同比、环比分别提升58.84%、11.18%,主要由于公司经行精益制造的生产改革提升生产质量和制造效率,以及应收账款减少,计提坏账损失同比降低。我们认为,公司Q3业绩提升验证公司产品结构的持续优化,以及成本管控方面的加强。 经营效率改善,高质量发展可期 公司资产负债率保持平稳,运营效率持续提升,公司前三季度应收账款、存货逐步改善,销售回款能力提升。公司本季度经营性净现金流为2.77亿元,前三季度实现6.11亿元经营性净现金流同比提升4.22亿元,公司前三季度经营活动净收益/利润总额达到91.14%。因此,我们判断公司总体经营效率在稳步改善,高质量发展可期。 业务布局契合产业升级方向,越南建厂增强国际竞争力。 公司在研发方面继续保持重点投入,其中Q3研发费用9903万元。公司主营产品聚焦于宽带通信终端设备、移动通信和通信应用设备,主要覆盖运营商、企业和家庭消费者,产品包括有线宽带、PON终端、无线终端(WIFI、CPE)等。随着5G建设的加速推进、千兆宽带升级、物联网应用落地加速,充足研发将巩固公司产品的综合竞争力,全面卡位未来行业重点升级机遇。另外,公司今年投资1000万美元设立越南子公司,将加快海外业务拓展,提升应对国际形势变化能力。 投资建议 我们预计2019-2021公司营收分别为:85.00/89.93/98.35亿元,归母净利润分别为:3.51/4.51/5.51亿元,对应每股收益分别为:0.45/0.58/0.71元,对应现价PE分别为26/21/17倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示宏观经济影响、全球贸易争端影响,上游元器件涨价或缺货等。

全面掘金云计算时代机遇,盈利能力持续加强。 公司2019年上半年,实现营收33.27亿元,同比下滑5.43%;归属于上市公司股东的净利润1.57亿元,较上年同期增长34.22%;基本每股收益为0.27元,上年同期为0.2元。公司作为领先的ICT解决方案提供商,近年来通过有效的内生外延实现多元发展。在完成资源整合的同时,公司盈利能力以及产品竞争力都得到了有效地提升,并开始凭借技术实力全面受益云计算以及5G建设带来的发展机遇。 研发投入持续不断,驱动高端业务成长。 公司2019H1在营收规模下滑的情况下,依旧投入研发费用共计4.80亿元,相较于去年同期增长14.66%,我们认为,目前正是公司布局高端ICT解决方案并深入行业应用布局的关键阶段,充足的研发投入以及合理的薪酬激励将帮助公司更好地巩固市场,建立更大的先发优势。 自主可控受益,5G量速提升打开成长空间。 公司一直以来都是国内自主可控排头兵,持续围绕政府、医疗、教育等领域的需求,推出一系列采用龙芯、兆芯等国产化芯片的安全可控的国产化云桌面解决方案。同时,公司已经以中移动为突破口进入运营商数通市场,未来将有望受益于5G、物联网带来的流量增长需求。 风险提示宏观经济影响,国际贸易争端加剧,云计算、5G建设不及预期等。

1、TCL集团从成立起经历多次战略转型,业绩拾阶而上,验证公司管理团队优秀的组织管理能力,未来持续剥离非显示业务,聚焦资源打造半导体显示科技产业集团。 2、短期大尺寸面板供大于求,2019Q2面板价格大幅下跌,Q3库存周期推动价格短线反弹;中长期看在大尺寸TV和新应用的带动下,新增产能将有效被消耗,同时半导体显示国别转移,面板产能向大陆集中,大尺寸面板竞争格局也有望稳定,价格有望回升。 3、华星光电T3线满产满销贡献边际利润,T611代线2019年量产,T4小尺寸OLED线2020年量产,未来5年产能增速全球最快,收入有望保持高速增长。 4、华星光电对标韩国Tier1厂商,前沿技术储备充足:公司在传统HVA技术优势明显,LTPS高端产品,屏下摄像、窄边框、高解析度OLED技术领先,印刷显示工艺领先,完全有能力应对下一轮显示技术升级挑战。 5、经营效率、盈利能力、投资效率领先行业,行业景气周期盈利弹性最大:2016-2017年京东方累计投资额接近华星光电4倍,创收是华星光电的3倍,利润高峰时仅为华星光电的1.6倍。 6、盈利预测:我们预计公司2019-2021年总营收分别为:519.2亿元、575.9亿元、671.9亿元,归属于母公司股东净利润分别为:40.0亿元、43.5亿元和47.3亿元,对应现价PE分别为10.6、9.8、9.0倍。鉴于公司核心业务聚焦,重组后华星光电为上市平台主要核心资产。受益面板产业国内集中度提高及未来价格反弹趋势,同时公司自身采购原材料国产替代以及技术创新降低成本,华星光电业绩有望快速增长。基于此,给予1.5倍PB,按照重组后华星光电预计净资产385亿元测算,目标总市值577.5亿元,目标价4.28元,给予“买入”评级。 7、风险提示:中美贸易争端长期化,全球经济疲软,TV销售量持续萎靡,面板出货量下滑;面板价格不稳定性及面板价格回升期的不可预期性;技术研发商用不及预期。