事件:公司发布2017年业绩快报,全年实现营业收入 15.2亿元,同比+35.6%,归母净利润4.1亿元,同比+61%。其中Q4单季度实现营业收入2.9亿元,同比+53.2%,实现归母净利润1.1亿元,同比+84.2%。全年归母净利率增速略靠业绩预告上限。 产能充足,收入提速趋势明显。公司2017Q1/Q2/Q3/Q4收入增速分别是25%、35%、34%、53%,在新增产能投产(包括新增脆口产线和华安技改项目)保障下,公司收入呈现逐季提升趋势,在16Q4低基数下,17Q4增速同比大幅提升。分产品看,1、传统榨菜增速在20%以上,放量+提价效应各贡献约10%,其中88g 主力产品销量过10亿;2、在16/17连续扩充脆口生产线后,确保旺季脆口产品充足供应,较好缓解以往缺货问题,在持续推广和渠道开拓+下沉,预计脆口系列全年销量超2亿,增速保持在80%以上;3、惠通进一步发挥与母公司管理和渠道的协同效应,泡菜快速放量,预期全年增速在70%以上。 毛利率预计保持平稳,费用投放效率提升,净利率水平再创新高。公司2017Q1/Q2/Q3/Q4归母净利率分别是18.5%、24.1%、30.4%、37.6%,Q4创历史单季度新高,全年净利率达27.2%。17年人工及原材料价格上涨,公司通过提价和产品结构优化等方式保证整体毛利水平稳定,同时公司费用率大幅下降,主要归因于:1、竞争格局改善,“乌江”品牌知名度提升,消费主动向龙头集中;2、营销方式由地推模式取代央视广告投放,效率提升费用更低;3、惠通产品通过母公司渠道统一销售,人员、物流、费用投放等协同效应明显,费用率降低。预计全年三费率同比下降3个百分点,盈利能力得到进一步改善。 品类扩充+渠道协同,大乌江战略稳步推进。公司榨菜行业龙头垄断地位稳固,在新品创新+用途拓展带动下,每年量能保证5%-8%左右增长,消费升级趋势下,榨菜产品稳定持续的提价将是常态。多品类布局将是公司未来持续增长点。 公司在15年通过收购惠通成功进军泡菜领域,目前公司正着手收购味之浓和四川恒星公司100%股权,两者主要是经营豆瓣酱等调味品。如果收购完成,公司以榨菜为基,泡菜、酱类协同发展的“一体两翼”雏形初步达成,在佐餐调味品行业的影响力进一步加强。多品类布局是公司从“小乌江”向“大乌江”推进的既定发展战略,具备巨大想象空间和较强落地预期。 盈利预测与投资建议。公司未来三年仍将保持高速增长,预计公司2017-2019年EPS 分别为0.52、0.68、0.86元,对应动态PE 为32、25、19倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格变动风险。

事件:公司发布2017年业绩快报,全年实现营业收入38.6亿元,同比+18.0%,归母净利润5.0亿元,同比+32.4%。其中Q4单季度实现营业收入9.7亿元,同比+14.8%,实现归母净利润1.7亿元,同比+19.7%。 开店节奏放缓影响Q4业绩增速,单店收入提升仍有较大空间。1、公司前三季度实现开店996家,门店总数近9000家,已接近完成全年新增800-1200家的目标规划。考虑到单店坪效,公司Q4放缓开店节奏,导致Q4增速环比/同比均有所回落。公司目前新开店主要集中在一线和省会城市,随着生产基地布局优化,未来渠道进一步向三四线城市和乡镇延伸,同时公司已进军新加坡、泰国等海外市场,未来仍有较大市场空间。按照公司每年1000家的开店计划能够稳定贡献10%的业绩增量。2、单店提升空间大:1)公司对存量门店进行四代店升级,统一整体店面形象,提升品牌力,18年将全面完成店面改造,店面升级对销量增长产生积极作用;2)17年鸭副原料价格波动不大,公司并未对产品进行价格调整,目前绝味和周黑鸭单价相差较大,18年公司在提价上仍可做文章;3)在品类创新上,公司也在开发新品提升客单价,在部分市场试推广的汽水新品与鸭脖形成良好的互补作用,市场反馈较好。综合来看,绝味单店收入提升空间依旧较大,每年有望保持5%以上的增速。持续开店+单店收入提升保障业绩稳步增长。 明年成本端压力不明显,借体育大年有望提升销量。1、17年在鸭副产品没有出现大幅度波动的情况下,公司利用库存有效平滑成本。考虑到公司储备较大量低价鸭副库存和对上游供应商较强议价能力,预计18年鸭价波动对成本端压力有限,毛利率有望保持稳步上升态势。2、2018年是世界杯年,公司将借世界杯热点宣传提升鸭脖销量。按照以往经验,大赛期间广告效应对销售拉动十分明显,部分门店赛事期间销售收入增长10%,带来的增量效果显著。在销售费用上,公司将会持续通过广告宣传吸引消费和提升品牌形象,预计销售费用率将维持在较高水平。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年收入复合增速为17.7%,归母净利润复合增速为27.7%,EPS分别为1.23、1.54、1.93元,对应动态PE为28、22、18倍,维持“买入”评级。 风险提示:新店建设或不及预期;食品安全风险。

事件:公司发布2017年业绩快报,全年实现营业收入 12.9 亿元,同比+22.7%, 归母净利润1.78 亿元,同比+25.7%。其中Q4 单季度实现营业收入5.3 亿元, 同比+17.4%,实现归母净利润7944 万元,同比+17.9%。 并购整合效果良好,主业保持稳定增长态势。公司Q3/Q4的收入增速分别是15.4%、17.4%,归母净利润增速分别是192.7%、17.9%,在非并表因素下呈现较快速增长,主要原因:1、并购产生较好协同效应。乌毡帽全年实现净利润3341万元,同比+11%,收入端预计增长20%左右,乌毡帽属于新型黄酒,主要市场在上海和苏州,和传统绍兴黄酒形成良好互补。唐宋酒业经过公司整合,盈利能力显著改善,17年实现净利润779万元,同比+63%。2、产品创新下会稽山保持稳健增长。在提价+量增长下,母公司收入增速保持15%以上的稳定增长。公司一方面在现有产品下深耕省内市场,另一方面不断推陈出新,满足市场需求。公司顺应黄酒消费趋势,量身打造了“匠心之作”、“G20”、“兰亭”等“文化系列”新品,巩固和加强会稽山品牌竞争力,进一步优化产品结构。从市场区域来看,省内销售占比达65%以上,未来公司将持续推进渠道下沉,不断夯实根据地,省外市场基数低增速快,增量贡献空间巨大。 收购咸亨切入调味料酒细分市场,会稽山开辟新增长点。公司拟发行可转债,作价7.35亿元拟收购咸亨食品。咸亨的腐乳和料酒在调味品领域有较好的品牌和消费者基础,公司此举收购意在切入调味品市场:1、利用会稽山全国性营销渠道,做大做强咸亨腐乳主业,提升细分市场地位;2、料酒作为会稽山未来潜在发力市场,公司在吸纳咸亨食品在腐乳和料酒行业的良好基础和优质资源之后,将快速进入调味品市场。依托会稽山优秀的酿造工艺和管理能力,有望进一步壮大咸亨在料酒等调味品领域的竞争力。在黄酒饮用消费需求放缓的背景下,调味黄酒这一新消费需求领域有望成为黄酒行业未来增量主要来源。会稽山此举布局意在抢占先机,开辟新的收入增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年收入复合增速为16.7%,归母净利润复合增速为22.6%,EPS分别为0.36、0.44、0.52元,对应动态PE为32、26、22倍,维持“增持”评级。 风险提示:黄酒行业景气度低下,产品销售或不及预期。

事件:公司发布业绩快报,2017年实现营业收入9.53亿元,同比+23.7%,归母净利润1.45亿元,同比+44.8%;其中Q4单季度实现营业收入2.63亿元,同比+19.0%,归母净利润4032万元,同比+44.0%。 调味品主业依旧快速增长,四季度环比改善明显。假设焦糖色业务稳定,公司调味品业务17年同比+34%,在深耕西南+全国扩张的策略下保持高速增长势头。17年业绩略低于年初公司规划的收入30%、利润60%的增长目标,主要原因是在提价和主动清库存,公司Q3单季度收入增速仅为8%,严重拖累整体增速。从市场调研来看,目前提价顺利完成,渠道库存亦恢复正常水平,四季度动销情况有明显改善,预计Q4单季度调味品业务收入在25%以上,环比大幅提升。Q4净利率15.3%,环比提升1.3%,促销力度放缓叠加提价效应,盈利能力有明显改善。 各区域市场齐头并进,电商表现尤其亮眼。从各市场渠道来看,华东地区已基本完成全年1亿的销售目标,同比+35%以上,2018年继续冲击1.5亿销售目标;华北市场Q4保持翻倍增长势头,预计全年有望达到4000万。由于电商收入2017年计入西南区域,全年有望实现35%-40%的销售增长,受益于双十一等网络购物节,公司电商渠道表现亮眼,仅双十一期间销售额突破千万,位列电商渠道酱油单品销售首位。 核心增长逻辑依旧成立,18年Q1有望迎来开门红。尽管17年业绩未达预期,但千禾高端化差异化产品定位下竞争优势明显+全国市场稳步扩张业绩进入高速增长期的核心逻辑依旧成立,调味品业务34%的增速远高于行业平均增速,消费升级趋势下高增长有望延续。由于18年春节较晚,备货旺季效应将在18Q1集中体现,叠加提价效应,18年一季度有望迎来开门红,增速表现环比继续改善。 盈利预测:根据快报调整盈利预测,预计2017-2019年收入分别为9.53亿元、11.84亿元、14.83亿元,三年复合增速24.4%,归母净利润分别为1.45亿元、2.0亿元、2.69亿元,三年复合增速39%,EPS分别为0.44元、0.61元、0.83元,对应动态PE分别为41倍、29倍、22倍,维持“买入”评级。 风险提示:全国市场扩张风险;食品安全风险。

事件:公司发布2017年业绩预增公告,全年实现收入20.5亿元,同比+74%,归母净利润3.4亿元,同比+49%,其中由于诉讼事件计提预计负债3000万元,调整后主业归母净利润3.7亿元,同比+65%;Q4单季度收入5.8亿元,同比+51%,归母净利润9225万元,调整后Q4主业归母净利润1.2亿元,同比+61%;同时全年扣非后归母净利润3.7亿元,同比+74%,其中Q4单季增速67%;业绩完全符合市场预期。 核心门店和费用投放效果显著,核心市场+新市场全面发力,收入保持高速增长。1、公司自2017年开始持续加大核心门店投入,新开拓核心门店数量快速增长;线上线下费用投放显著增加,同时深化品牌营销,太庙活动、财富论坛、国家宝藏、典藏和菁翠的发布,配合品鉴会等活动,销量快速增加,品牌力持续提升。2、核心市场继续推动收入快速增长,原有五大核心市场全年增速50%以上,其中江苏、湖南增速70%以上,广东50%左右,四川和河南40%左右;新开拓的五大核心市场(上海、浙江、北京、天津和福建)整体增速在100%左右,含税收入基本都在1.5亿元以上;同时,山东、河北、安徽、湖北等新区域呈现更快的增速;老市场和新市场协同持续发力,为公司业绩持续增长保驾护航。 Q4收入增速较Q2\Q3略有下降,主因为季节性因素和控货提价。1、17年春节比较靠前,渠道备货开始于16年四季度,造成16Q4收入基数较大,影响超过1亿元;2、三季度为中秋、国庆备货较多,同时10月份前按照未提价的价格打款,导致部分区域货源较为充足,影响四季度部分发货节奏;3、12月份公司上调终端价,对部分区域控货。目前,终端价格坚挺,井台480元以上,八号330元以上,渠道库存较低,关注春节备货状况。 诉讼事件影响部分利润,Q4实际净利率21%以上,净利率提升值得期待。由于历史地产业务的原因(已剥离),诉讼事件计提预计负债3000万元,经调整后Q4单季度主业净利率超过21%,实际盈利能力依然较为乐观。净利率有望持续提升:1、产品结构升级,17Q2开始井台增速高于八号,典藏和菁翠上市;2、17年8月份上调出厂价;3、规模快速增长,费用率有望下降。 盈利预测与评级。预计公司2017-2019年收入分别至20.5亿元、30.3亿元、43.3亿元,EPS分别为0.69元、1.42元、2.12元,对应动态PE分别为76倍、37倍、25倍,未来三年收入复合增长率54%,归母净利润复合增长率66%,考虑公司长期成长性,给予2018年44倍估值,上调目标价至62元,维持“买入”评级。 风险提示:市场开拓或不达预期。

推荐逻辑:速冻火锅料行业龙头,主业收入20%以上稳定增长,小龙虾业务贡献增量,带动业绩和估值同向提升,18年预计净利润达2.8亿,40%增速,对应18年19倍估值,存在严重低估,给予18年27倍估值,具备较大上涨空间。公司短期看高成长低估值有机会,长期看行业集中度提升龙头有空间。 行业龙头,成本+渠道优势打造核心竞争力。安井是速冻火锅料行业龙头,公司最核心竞争力体现在规模效应下的成本优势和覆盖全国的深度分销渠道优势。 1、成本优势:1)公司采购量大,对上游原材料供应商有较强议价权;2)机械化下的大单品大规模生产经济高效,制造环节成本比竞争对手低3-5个点;3)“产地销”模式节约物流成本。成本优势支持公司“高质中价”策略,产品有竞争力;2、渠道优势:1)500余家经销商/大型商超+4000人营销团队,覆盖全国,渠道深度和广度均为行业领先;2)营销团队服务意识好,和经销商合作紧密,经销商忠诚度高,渠道粘性强流失率低。成本+渠道优势是竞争对手短期内无法超越的,构成安井最核心竞争力。 短期看主业稳增长,小龙虾业务贡献增量提升估值。1、消费升级带动中高端火锅料产品需求爆发,安井定位中高端受益消费升级,通过异地扩张,抢占竞争对手市场份额,打开增量市场空间,未来三年内公司产品需求持续高景气;公司新建产能有序释放,保障供应。安井聚焦资源的大单品战略和有效成功的新品推广为每年业绩增长提供有力支撑,未来三年主业看20%以上稳定增长。2、速冻小龙虾业务18年开始放量,有望贡献5%增量,带动业绩与估值双向提升。 中期看速冻食品品类扩充和渠道延伸,不断突破成长空间天花板。1、安井依托速冻食品制造优势,深耕速冻调理食品领域内进行品类扩充,空间大且成功率高;2、渠道上由以流通为主,开始有侧重地向规模更大的餐饮市场延伸。通过品类扩充和渠道延伸,安井有望不断打破现有业务的成长天花板,中期看三五年内不会遭遇成长瓶颈。 长期看行业集中度提升,强洗牌之下优秀企业必将脱颖而出。1、速冻火锅料行业洗牌持续进行,企业经营开始出现分化,安井保持快速增长,增速远高于行业平均水平,在竞争格局中优势愈发明显;二三线企业开始增长乏力,小企业加速退出。目前CR5不足25%,洗牌加剧,行业集中度将进一步提升; 2、安井具备优秀的管理团队、规范的运营和高效的成本管控能力,在品牌和渠道建设上都远好于竞争对手。在本轮强洗牌下,优秀企业必将在行业格局变化中脱颖而出,龙头净利率目前较低,未来有望持续提升。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年营业收入三年复合增速21.2%,归母净利润三年复合增速30.4%,EPS 分别为0.94元、1.30元、1.82元,对应动态PE 分别为27倍、19倍、14倍,给予18年27倍估值,对应目标价35.1元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料成本上涨;速冻小龙虾进展或不达预期;产能风险;食品安全风险。

事件:公司发布业绩快报,2017年实现营业收入34.8亿元,同比+16.3%,归母净利润2.02亿元,同比+14.1%。其中Q4单季度实现营业收入10.5亿元,同比+15.6%,归母净利润6328万元,同比增长+26.3%。 收入逐季加速,市场需求景气,产能瓶颈持续突破。从收入端看,公司Q1/Q2/Q3/Q4增速分别是11.2%、16.9%、22.2%、15.6%。受益于消费升级带动中高端火锅料需求+异地扩张抢占竞争对手市场份额打开增量市场空间,公司产品市场需求处于高景气。伴随着泰州、辽宁和无锡的新建产能释放,公司收入端是有加速迹象。但旺季产能依旧紧张,公司目前仍面临供不应求的状况, 部分订单只能被动放弃,同时16Q4基数较高,因此Q4增速环比略有下降。2018年泰州工厂二期投产,无锡工厂和辽宁工厂并未完全满产,产能仍有进一步释放空间,整体估算18年有望新增7-8万吨设计产能,保障18年销售供应。同时华中工厂和四川工厂将在19年开始投产,未来产能释放释放空间较大,保障收入端未来三年20%的稳定增长。从利润端看,Q4单季度归母净利润增速26.3%,扣非后增速快于收入增速,净利率达6.1%,环比提升,说明Q4原材料价格对成本冲击已经减弱,盈利能力好转。 主业稳定增长,小龙虾业务贡献增量提估值,长期看行业洗牌安井龙头优势凸显。1、公司作为速冻火锅料行业龙头,核心竞争力在规模效应下的成本优势和覆盖全国的深度分销渠道优势,行业内竞争力强。安井通过异地扩张+产能释放,保障主业未来三年保持20%稳定增长。2、速冻预调小龙虾业务经过17年试水成功后18年将大规模量产,公司通过参股新宏业水产布局小龙虾产能,宏业新建3万吨小龙虾生产线将在18年4月份达产,保证18年放量所需。保守估计小龙虾18年有望实现收入2亿元,贡献5%收入增量,带动估值和业绩的同向提升。3、长期来看,速冻火锅料行业洗牌仍将继续,企业经营分化,安井处于竞争领先地位,随着洗牌深入,拥有优秀管理团队、高效成本控制优势和运营规范的安井食品有望持续受益行业整合红利,提升市场份额的同时持续改善净利率。 盈利预测与评级。安井通过参股新宏业加码小龙虾,18 年收入增长确定性加强, 故上调盈利预测,预计2017-2019 年收入分别为34.8 亿元、43.2 亿元、53.3 亿元,三年复合增速21.2%,归母净利润分别为2.0 亿元、2.8 亿元、3.9 亿元, 三年复合增速30.4%,EPS 分别为0.94 元、1.30 元、1.82 元,对应动态PE 分别为25 倍、18 倍、13 倍。未来三年业绩持续高增长,小龙虾高毛利业务贡献增量,显著提升估值,给予18 年27 倍估值,对应目标价35 元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;小龙虾进展或低于预期;食品安全风险。

事件:公司发布2017年度业绩快报,全年实现收入40.8亿元,同比+23%;归母净利润5.1亿元,同比+18%。其中四季度单季实现收入11.2亿元,同比+21%;归母净利润1.6亿元,同比+41%。公司四季度业绩超预期。 部分产品提价,新市场开拓持续进行,收入规模稳定增长。公司销售收入维持20%以上的增速,(1)得益于桃李在东北、华北等优势区域消费者粘性较强,公司于2017年7月对成熟市场部分产品提价,最高提价幅度达10%左右,平均提价幅度在3%左右;(2)公司大力开拓华南市场并且不断提高在外埠市场的渗透率,销售终端持续增加;(3)不断强化营销渠道,凭借高效的配送队伍管理和优质的服务质量,凸显竞争优势,提高渠道把控力及市场份额。未来随着重庆工厂、天津工厂陆续投产,以及公司在华南、华东等地市场逐渐成熟,量价齐升还将继续,收入也将维持高速增长。 提价叠加产品结构升级,盈利能力持续提升。公司四季度单季归母净利润增速远高于收入增速,主要由于提价和产品结构升级带来毛利率提升,使得第四季度净利润率达到14%(同比提升2个百分点)。公司高毛利新产品“天然酵母面包”、“焙软吐司面包”等销售情况良好,今年11月份又推出“吟酿”高端切片面包,高端产品占比不断提升拉动公司毛利率持续提升;另一方面成熟市场均价提升对毛利率拉动也较为明显。随着公司新产品销售规模不断增长以及在新市场的品牌影响力逐步增强,未来产品均价及盈利能力仍有上涨空间。 区域扩张持续进行,产能释放在即,成为中国面包第一品牌指日可待。目前桃李已在15个区域建立了生产基地。华东、华南、华中地区正处于培育期,市场空间可观,有望为公司的长期增长打开空间。天津、重庆工厂产能释放在即,武汉工厂处于建设期,为公司区域扩张提供保障。凭借其产品、品牌和渠道优势的积累,公司有望逐步攻克华东、华中、华南等新市场,打开成长空间,持续提高销售规模和市场份额。 盈利预测与投资建议。考虑到公司盈利能力明显提升,略微上调盈利预测,预计2017-2019年收入分别为40.8亿元、50.5亿元、62.6亿元,归母净利润分别为5.2亿元、6.6亿元、8.5亿元,对应动态PE分别为39倍、30倍和23倍。公司目前成长性良好并且未来发展空间较大,同时也是短保面包行业龙头公司,给予2018年35倍PE,对应目标价49元,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全风险,原材料价格上行风险,新市场开拓低于预期风险。

事件:公司发布公告,预计2017年实现营业总收入600亿以上,同比增长50%左右;预计利润总额同比增长58%左右。同时公司决定从2018年起适当上调茅台酒产品价格,平均上调幅度18%左右。 提价终落地,情理之中而又预期之外。茅台供不应求已成常态,出厂价与一批价之间形成较大价差,渠道利润极厚。公司自2012年提价后至今5年时间不再提出厂价,18年供应量偏紧情况下提出厂价合情合理。53度飞天茅台出厂价上调18%至969元左右符合之前市场预期,但时间节点上却比市场普遍预期的春节前提前2个月,超市场预期,也反应出公司对提价的坚决和果断。 Q4继续保持高增长,全年业绩略超预期。公司预计17年全年营业收入超600亿,略超市场预期。对应Q4营收超155亿元,同比增长超23%,继续保持较快增长。在量方面,16年全年茅台酒销量在2.3万吨左右,17年销量同比增长34%至3.08万吨,较年初计划量2.6万吨增加0.48万吨。前三季度市场投放量大概在2.35万吨左右,Q4单季度投放量在7500吨左右,公司并没有刻意控制茅台投放量,全年投放量反映市场真实需求。除茅台酒的亮眼表现外,系列酒放量也是今年业绩超预期的重要贡献点。截至12月18日,茅台酱香系列酒销量已突破3万吨,实现销售收入65亿元,同比分别增长1.22倍和1.83倍,分别完成年计划116%和151%。公司产品结构调整成效显著,生肖酒、年份酒等非标产品放量提升整体盈利能力,全年利润同比增长58%,其中Q4单季度实现利润总额超93.6亿元,同比+58%,远高于收入增速亦略超市场预期。 量增叠加价升,明年业绩依旧乐观。明年茅台酒计划投放量2.8万吨,较17年计划投放量2.6万吨增长7.7%,同时公司将加大生肖酒、纪念酒等产品的投放,年初提价影响全年业绩,我们预期明年茅台酒销售收入增长在30%左右(量约10%,价约18%)。同时系列酒100亿的销售目标同比增长在40%以上,因此18年公司整体收入表现增速有望在30%以上,17年高基数下明年业绩依旧乐观。 盈利预测与投资建议:预计2017-2019年净利润分别为263亿元、358亿元、455亿元,对应PE分别为34倍、25倍、20倍。考虑到茅台未来短期内量上难有明显增长,价格仍有进一步上调空间,给予18年28倍估值,上调目标价至799元,维持“买入”评级。 风险提示:高端白酒价格下行风险;公司系列酒销售或不达预期。

推荐逻辑:公司业绩将进入高增长周期:1)消费升级趋势下高端调味品需求总 量增长;2)产能扩张+渠道开拓,产品销量和渗透率同步提升;3)基于吨价提升、费用率降低带来的净利率水平的改善。公司有望享受行业估值提升和自身业绩增长带来的“戴维斯双击”。 调味品行业竞争进入下半场,品质化、差异化成未来发展新方向。1)酱油行业发展进入成熟期,增速自然放缓,消费升级+创新成为行业增长最主要的驱动力。行业当前处于鲜味酱油风口,未来将会向零添加、有机等更健康品类升级。高端酱油的普及也让整体价格中枢上移,酱油进入10 元时代;2)目前行业CR5 不足30%,行业竞争加剧有望助推集中度提升,龙头企业凭借渠道和品牌优势享受行业整合红利,区域性品牌挤压式生存下则需通过差异化创新另辟蹊径。 差异化定位+地推营销模式,成就千禾成功之道。1)千禾主打“零添加”概念,卡位高端价格带,迎合当下消费者对健康、品质、高端调味品诉求;产品创新性强,与主流产品相比差异化特色鲜明;2)“导购+促销”的模式对消费者起到良好的培育,并实现较好复购率。经销商毛利空间高达40%,积极性高,渠道推力更强劲。千禾以优质的产品作为竞争核心,配合行之有效的营销模式,实现在酱油红海竞争市场中的脱颖而出。 发展战略清晰,拓市场+扩产能+提净利,千禾大有可为。1)公司深耕西南地区,推进渠道不断下沉+引导消费升级,同时全国化布局稳步推进,华东、京津市场增长势头迅猛,随着市场的持续开拓,公司将迎来高速成长时期;2)公司战略性扩产能,25 万吨新产能将保证未来三五年内生产无忧;食醋和料酒新品类的培育,打破酱油单一品类发展束缚,提供新的增长发力点;3)千禾产品定位高端,相比较竞争对手,吨价仍有较大提升空间;规模效应下费用率有望进一步降低,净利润增速将呈现更大弹性。千禾发展战略清晰,格局足够支持起更大发展空间。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年归母净利润1.6 亿元、2.2 亿元、3.1 亿元,未来三年归母净利润复合增速达46%。公司产品体系日臻完善,西南市场消费升级+渠道下沉,全国化扩张稳步推进,未来成长空间巨大。目前公司体量较小,业绩基数较低,处于高速成长阶段,给予2018 年40 倍PE,对应目标价27.6 元,上调至“买入”评级。

事件:近期我们对安井食品进行调研,就公司经营情况和发展战略和公司管理层进行交流。 火锅料主业公司稳健增长,激烈洗牌下利好龙头企业提升市场份额。1、目前速冻火锅料行业进入存量博弈阶段,价格战和产品同质化竞争越发激烈。今年以来环保督查趋严,包材、运输等成本价格大幅上涨,已经出现了部分小企业关闭的情况,10月份行业联合起来的一次提价行为就是为了应对行业性经营困难的局面。我们认为这种外在因素无疑会加速行业的洗牌,公司凭借绝对的成本优势(上游议价能力+大规模生产高效率)在行业洗牌中处于优势地位,未来小规模企业将加速退出,利好龙头企业提升市场份额。2、公司上市后开始建设四川和华中两大生产基地,加上已有的福建、辽宁和江苏工厂,基本上已经实现了“销地产”模式的全国布局,在行业内的竞争优势进一步巩固,在有效降低运输成本同时对产地周边市场不断渗透,起到销量和利润的双重提升。目前公司销售主要集中在华东地区,未来全国市场铺开空间巨大。 小龙虾新业务贡献业绩增量,切入千亿小龙虾市场优势明显。1、现有小龙虾产业链存在三大痛点:1)供应链过长,层层加价导致终端餐饮利润低;2)虾源供应存在季节性,价格波动大导致餐饮经营缺乏稳定性;3)对厨师需求高, 口味不一致影响小龙虾连锁餐饮的发展。速冻预调小龙虾在保证品质和口感的前提下,能有效解决上述三大痛点,对整个小龙虾产业的效率将起来显著提升, 这块市场未来的需求和空间是巨大的。目前并没有太多成规模的企业进入该领域,安井强势切入时机正好。2、货源、技术和渠道的多重匹配,安井整合小龙虾产业链存在天然优势。1)由于公司在鱼糜采购的强势地位,帮助公司面对同时经营小龙虾的供应商时有较强的议价权,上游资源价格优势明显;2)公司已搭建起全国冷冻物流配送系列,能无缝对接速冻小龙虾,中游存在物流优势;3) 强大的全国分销渠道能够实现小龙虾的销售,终端餐饮客户与火锅料存在较高的一致性,下游渠道共通。因此,我们认为安井切入小龙虾供应链已经具备完善的前期储备,今年近三个月的小规模试水市场反馈良好,验证此产品和商业模式的可行性。目前公司已经在潜江成立加工基地,19年将全面投产,短期内仍以OEM 代加工方式去运作,不排除会进行一些产能的收购。小龙虾在公司内部具有较高的战略地位,是继火锅料、面米制品后第三大品类,公司绝对会投入较大资源去运作。空间大优势明显,安井在小龙虾行业的前景值得期待。 盈利预测与投资建议。公司在火锅料行业洗牌中处于有利地位,逆势扩产能规模优势愈发明显,随着品牌推广和渠道区域扩张,产品市占率将逐年扩大,业绩稳步增长。小龙虾市场巨大,贡献增量业绩。预测公司2017-2019年归母净利润分别为1.99亿、2.62亿和3.56亿元,EPS分别为0.92元、1.21元和1.65元,对应PE分别为25倍、19倍和14倍,给予18年25倍估值,目标价30.25元。首次覆盖,给予“买入”评级。

事件:据近期媒体报道,五粮液再次提价,新品五粮液零售价格调整至1099元,供货价格939元,五粮液1618零售价调整至1199元,供货价格969元,交杯牌五粮液零售价调整至1399元。 年内三次提价重回千元,五粮液彰显信心。今年五粮液主要任务是对核心产品普五的控量挺价,在减量20%的基础上,通过发货节奏控制实现数次提价,终端指导价格从2017年2月初的829元/瓶调整至目前的1099元/瓶,累积上涨270元/瓶。茅台终端价突破1500元,与五粮液价差不断扩大。五粮液多番提价旨在追赶茅台,同时拉开与国窖等竞争对手差距,巩固一线高端白酒地位。此次提价后,五粮液将重回千元价格带,彰显公司信心。目前普五一批价稳定在800-820元左右,终端零售价稳步提升,渠道已实现顺价,经销商利润恢复至合理水平。五粮液批价的提升将有效激发经销商积极性和渠道动力,进一步增强品牌实力。 明年普五有望放量,看好业绩量价齐升。公司今年已全面理顺产品价格体系,同时在营销端发力,扩大招商,增加专卖店,推动渠道下沉和精细化运营。公司在新帅铁腕治理下已基本解决困扰已久的渠道和价格问题,明年将开启新的征程。据秋糖会公开交流反馈,公司明年有望增加普五投放量,从而打消市场对公司无法放量的担忧。明年高端白酒依旧景气,我们看好公司业绩量价齐升。 白酒基本面无忧,情绪面造成短期回调,坚定长期持有。近日在茅台股价回落和资金获利了结影响下,白酒板块出现了较大幅度的回调。我们认为此轮回调更多是情绪面上的宣泄,与基本面无关。目前从渠道库存、终端价格表现看,白酒行业依旧处于一个良性运行状态。我们继续看好白酒板块的投资机会,短期的回调给了重新上车时机。高端白酒增长确定性强,五粮液业绩改善预期高,看好明年业绩估值双提升,坚定长期持有。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为2.44元、3.14元、3.82元,未来三年将保持28.8%的复合增长率,对应17-19年PE分别为27倍、21倍和17倍,给予公司2018年25倍估值,对应目标价78.5元,给予“买入”评级。

事件:近期公司股价略有回调,我们依旧看好公司长期投资价值。目前乳制品需求强劲,伊利作为行业龙头,引领消费升级,带动行业复苏,公司市占率及盈利能力稳步提升,维持推荐。 消费升级驱动需求复苏,液态奶行业空间依旧可观。根据尼尔森数据,2017年1-10月份液奶行业销售额同比增速6%,去年全年增速2.7%,需求端明显复苏。一方面得益于我国牛奶人均消费量逐步提升,目前我国液体奶年人均消费量为20kg,较2015年有接近10%的增长,但与发达国家相比仍有较大差距;另一方面,消费升级带来的产品单价提升成为需求复苏的重要驱动力,主要得益于三四线及以下区域城镇化率提高、“80/90后”成为消费主力、人均收入达到消费快速增长水平,乳制品作为该区域可选消费品,2017年迎来需求拐点。 公司产品结构持续优化引领消费升级,市占率稳步提升。目前酸奶、高端白奶等细分领域是支撑液态奶市场增长的主动力,伊利适时推出金典、安慕希以及畅轻三款高端产品,2016年安慕希、金典和畅轻合计实现145亿元的收入,三款产品收入占比自2014年12.7%提升至2017H1约35.0%,预计2017年高端产品收入占比有望达到40%左右。受益于产品结构的升级以及公司强大的综合管理能力,2017年前三季度伊利市占率为34.0%,同比提升2.5个百分点。未来随着伊利产品结构继续上移,公司的市占率和盈利能力有望进一步提升。 登高望远,打造千亿健康食品集团。目前伊利中长期的战略目标为到2020年进入“全球乳制品5强”、成为“千亿级别的健康食品集团”,未来伊利一方面将继续做大做强乳制品,另一方面还将锁定健康食品领域,通过产品创新扩大业务范围,实现中长期战略目标。根据调研信息,公司年内将推出豆奶产品,这有望成为核桃乳之后又一植物蛋白饮料大单品。随着伊利持续的产品创新,实现千亿收入规模可期。 盈利预测与投资建议。2017年受益于三四线及以下区域消费升级,液态奶需求复苏明显,公司作为液态奶龙头,三季度核心产品销售略超预期,因此上调盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润将保持15.8%的复合增长率。给予公司2018年28倍估值,对应目标价40.32元,维持“买入”评级。

消费股中估值洼地,市场预期略显悲观。17年是消费大年,在业绩确定性增长之下消费股受市场追捧,股价扶摇直上,估值亦水涨船高。目前食品饮料行业整体估值35倍,细分行业龙头更是享受估值溢价,抬升行业整体估值中枢,绝大部分的股票估值已经充分反应18年业绩的乐观预期。纵观行业,洽洽食品目前估值仅为23倍,是消费股中为数不多的估值洼地。我们认为对于业绩稳健的老牌休闲食品龙头企业来说,仅23倍的估值实属低估,市场对公司瓜子业务的持续增长、新品类业务拓展和管理机制的改善略显悲观。 内部调整逐步到位,基本面已先于报表数据见底。从报表能看到的是,公司近些年瓜子收入增速持续放缓,第二品类迟迟未能放量接力成长,洽洽发展看似陷入停滞不前的状态。但从报表里无法看到的是,公司正在积极做调整,为二次腾飞蓄力,我们看到公司在以下方面做出了明显的改善:1、瓜子产品结构升级。公司对瓜子原材料进行升级,进一步提升产品口感。同时开发新口味的高端产品缓解消费者口感疲劳,迎合消费升级趋势。以焦糖、山核桃口味为代表的蓝袋系列前三季实现3.5亿销售收入,同比增长翻倍,有效扭转瓜子整体下滑趋势。2、每日坚果大单品雏形初现,有望成为增长驱动力。在瓜子大品类之外,公司一直在积极培育第二品类接力成长,公司跨品类所做的薯片、烘焙食品均未实现大规模放量。目前公司聚焦与瓜子有协同效应的树坚果品类,今年4月上市的每日坚果受到市场青睐,大有打造爆款大单品势头,预计全年达到1-1.5亿销售额,带动整个大坚果品类呈现高增长态势。3、管理机制全面改善。董事长再次出山进行大刀阔斧改革,在事业部基础框架下成立一个个小BU(业务单元),引入竞争机制和奖罚机制,激发团队活力。同时缩短考核周期至2个月,业绩PK竞争上岗,大胆启用新人增强公司活力拼劲。员工和高管持股计划进行利益绑定,有效激发内部积极性。种种迹象表明公司调整逐步到位,基本面见底后好转,而报表数据可能会滞后1-2季度才会体现。 业绩拐点大概率在18年Q1出现,提前布局“洽洽”好。公司Q3收入同比+3.8%,瓜子经典产品系列已止滑企稳,高费用投入下,利润端短期承压。预计四季度将延续环比逐步改善趋势,单季度收入实现高个位数增长。18年将是公司管理、产品、营销全面调整到位后的经营元年,瓜子业务在产品结构升级+海外市场扩展下有望实现高个位数增长,坚果类继续放量,估计能有翻倍增长,带动整体业绩重回双位数增速。考虑到17Q1是业绩低点,18Q1业绩大概率同比亮眼,重塑市场信心。我们认为目前洽洽估值严重被低估,当市场认知从悲观回归理性,洽洽将有望迎来一波估值修复行情。如果再配合业绩反转,无疑将实现“双击”。作为为数不多的估值洼地,此时提前布局“洽洽”好。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年收入增速分别为2.8%、12.2%、12.7%,归母净利润三年增速分别为-6.5%、14%、14%,EPS分别为0.65、0.74、0.85元,对应动态PE为22、19、17倍,估值安全边际高,拐点有望在明年出现,建议提前布局,上调至“买入”评级,给予18年25倍估值,对应目标价18.5元。

事件:公司发布公告,拟收购绍兴咸亨食品股份有限公司100%股份,预估值为7.35亿元。 中华老字号企业,调味品细分行业优质标的。咸亨食品主要生产销售腐乳、黄酒及其他调味品。1、公司专业生产经营腐乳已有280年历史,为“中华老字号企业”。目前腐乳年产超5000吨,销售额过亿元,在南方市场具有较高的市占率。公司规划未来三年腐乳产能超万吨,进一步提升在腐乳细分市场的地位。2、公司传统工艺酿造正宗绍兴黄酒,享有较高美誉度。同时公司较早布局料酒市场,取得一定市场规模。3、依托酿制工艺,公司还生产辣糟卤、南乳汁、香糟卤等特色调味品,产品线丰富。公司经营状况良好,2016年公司销售收入达1.3亿元,净利润2890万元,是调味品细分行业中优质标的。 整合黄酒产业,快速切入调味料酒行业。我们认为会稽山此次收购咸亨,此举有以下四层意义:1、有利于进一步整合黄酒产业。公司上市后先后收购唐宋酒业、乌毡帽、塔牌(14.78%股份),持续推进行业内整合。虽然咸亨黄酒产量较小,但能看出公司在产业整合中所做的努力。2、有利于快速切入调味品行业。 料酒作为会稽山未来潜在发力市场,公司在吸纳咸亨食品在腐乳和料酒行业的良好基础和优质资源之后,将快速进入调味品市场。依托会稽山优秀的酿造工艺和管理能力,有望进一步壮大咸亨在料酒等调味品领域的竞争力。3、有利于整合渠道优势。会稽山的商超、经销商等全国性网络,在黄酒领域拥有较强的竞争力,咸亨食品在腐乳等调味品细分行业,拥有较为广阔的渠道优势。收购后双方渠道将实现相互支持,共同提升各自产品的竞争力。4、有利于提升公司整体盈利能力。咸亨食品目前在腐乳领域已形成一定的规模和良好的盈利能力,纳入公司之后对自身盈利能力起到明显提升作用。 黄酒行业发展处于爬坡期,会稽山此举意在加速破局。目前饮用黄酒的主流消费群体依旧局限于江浙沪市场,由于口感和文化差异,短期内外阜市场较难看到量的明显增长。江浙沪存量市场博弈下竞争加剧,黄酒饮用需求增长放缓,调味黄酒这一新消费需求领域有望成为未来增量主要来源。料酒行业这些年呈现出快速增长势头,行业空间大。会稽山此次收购咸亨,意在切入调味料酒细分市场,开辟新的销售增长点。 盈利预测与投资建议。看好公司在料酒领域发力,由于收购仍在谈判之中,暂不调整公司盈利预测,预计公司2017-2019年收入复合增速为17.0%,归母净利润复合增速为22.6%,EPS分别为0.36、0.44、0.52元,对应动态PE为37、30、26倍,维持“增持”评级。 风险提示:黄酒行业长期处于切蛋糕阶段;收购进展或不及预期。