事件:公司发布2017年三季度报,1-9月份实现收入14.7亿元,同比+85%,归母净利润2.4亿元,同比+63%;其中Q3单季实现收入6.3亿元,同比+109%,归母净利润1.3亿元,同比+122%,超市场预期。 收入继续保持高速增长,费用投放取得显著成效。受益于市场开拓和费用投放,单三季度收入继续保持高速增长,核心产品销量同比+77%。估计典藏Q3贡献收入超过5000万元,井台贡献收入2.5亿元左右,单三季度井台增速超过八号,显示产品结构升级明显,八号继续保持高速增长。分区域来看,第一梯队五大核心市场整体增速80%左右(江苏、湖南继续高速增长,河南、四川、广东保持快速增长),第二梯队五大核心市场增速100%以上,前十五大市场整体占比达到80%以上(估计第一梯队五大核心市场占比50%左右)。公司在今年加大费用的投放节奏,增加线上传统媒体、新媒体等费用投放,线下聚焦核心市场、核心门店和品鉴会,推出高端典藏,四季度有望推出超高端菁翠,产品结构化升级趋势明显;同时理顺新总代模式,采取以点带面的蘑菇战略,积极推动市场开拓和渠道下沉,费用投放和市场布局取得显著成效。毛利率大幅提升,费用率略下降,盈利能力逐步恢复。Q3毛利率达到80%,较去年同期增加将近5个百分点,主因:1、16年11月份和17年8月份两次对主流产品提价10-15元,单季度吨价同比提升15%;2、17年3月份新推典藏高端产品;3、17年二季度增加井台费用支持力度,井台增速超过八号,产品结构升级明显;4、公司销量持续增加,规模效应逐步凸显。受消费税的影响,营业税金及附加率增加2个百分点,但三费率略下降0.6个百分点,主要是管理费用率下降将近1个百分点。值得重视的是,公司Q3净利率达到20.4%,如果考虑1300万元减值(非主业计提减值)的影响,Q3净利率22%以上,盈利能力远超市场预期。同时,市场比较担忧的散酒对毛利率的影响,从Q3单季来看,仅影响毛利率0.7%。 强烈看好公司从小酒到大酒的成长空间:1、高端酒基本面持续向好,为次高端提供较大的弹性空间;2、水井坊在次高端中性价比最为突出,竞争优势明显;且给予渠道利润空间较高,渠道动力充足;3、水井坊之前是全国性高端酒,调整期渠道重新梳理,5+5核心市场高速增长,未来不排除持续增加核心市场,渠道开拓和渗透率空间广阔;4、给予管理层虚拟股票现金激励,动力充足。同时,公司传统白酒总代模式+快消品深度分销的渠道运作模式,为公司全国化复制、持续高速增长奠定基础,未来三年最具成长性白酒。 盈利预测与投资建议。上调水井坊2017-2019年收入分别至20.9亿元、30.2亿元、43.1亿元,上调归母净利润分别至3.7亿元、6.9亿元、10.2亿元,EPS分别为0.76元、1.40元、2.09元,对应动态PE分别为58倍、31倍、21倍,未来三年收入复合增长率54%,归母净利润复合增长率66%,给予2018年40倍估值,上调目标价至56元,维持“买入”评级。 风险提示:市场开拓或不达预期。

事件:公司发布三季报,1-9月实现营业收入 7.6亿元,同比+26.7%,归母净利润9842万元,同比+32.9%。其中Q3单季度实现营业收入1.8亿元,同比+15.4%,实现归母净利润1399万元,同比+193%。 Q3单季度业绩平稳增长,省外市场仍是未来重要增量来源。公司收购的乌毡帽和唐宋酒业在16Q3实现并表,上半年同比高增速源于并表影响,Q3增速恢复正常,15.4%的增速较为平稳(提价+量增长),二三季度均是黄酒销售淡季。分产品看,1-9月实现中高端黄酒销售4.4亿元,最大单品纯正五年贡献超四成收入,纯正八年消费升级带动下呈现较快增长态势,普通黄酒销售2.7亿元,在整体中占比略有提升,主要是并购的唐宋和乌毡帽产品定位偏中低端。分区域看,省内实现销售4.9亿元,省外(主要江苏和上海)2.4亿元,省外销售占比略有提升。目前公司战略是浙江省内市场继续深耕,夯实根据地;乌毡帽则主攻江苏、上海外埠市场,贡献收入增量。从经销商数量来看,省内本期新增3家至388家,经销商结构较为稳定,省外则新增50家至602家,从中可以看出,省外市场处于非常重要的战略地位,将是未来增量的主要来源。省外市场培育难度较大,短期内较难放量,但空间仍然巨大。 毛利率环比提升,为旺季布局销售费用大增。前三季度毛利率41.4%,同比下降1.4百分点,原因:1、唐宋、乌毡帽产品毛利率偏低,并表拖累整体水平;2、包材等原料价格上涨也造成一定影响。Q3毛利率环比提升8.4个百分点,这与黄酒销售季节性相关,历年Q2为毛利率最低。三季度销售费用环比大幅提升,主要是提前为四季度销售旺季布局。子公司并表导致管理费用同比+168%,贷款增加财务费用有所增加。整个Q3销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别-1.6pct、+2.0pct、-1.8pct,期间费用率同比下降1.3pct,净利率达7.9%,同比大幅提升。 盈利预测与投资建议。黄酒主要市场仍在江浙沪,黄酒企业之间竞争激烈。外埠市场由于文化和口感差异,短期内较难看到量的增长。行业目前处于一个平稳增长状态。我们预计公司2017-2019年公司收入复合增速为17.0%,归母净利润复合增速为22.6%,EPS 分别为0.36、0.44、0.52元,对应动态PE 为37、30、25倍,维持“增持”评级。 风险提示:黄酒行业景气度低下,产品销售或不及预期。

事件:公司发布三季报,1-9月实现营业收入 11.2亿元,同比+5.6%,归母净 利润1.4亿元,同比+23.8%。其中Q3单季度实现营业收入3.8亿元,同比+5.4%, 实现归母净利润5099万元,同比+24.3%。 酱醋主业增速重回双位数,渠道库存影响已消除。1-9月份母公司调味品业务实现收入9.7亿元,同比+6.7%。其中Q3母公司调味品业务实现收入3.4亿元, 同比+11.5%,增速环比继续提升,回归双位数增长,这也表明提价导致的渠道库存问题已经完全消除,公司出货节奏已实现正常。从市场调研来看,部分产品生产日期已到8、9月份,侧面验证渠道库存已消化。上半年的增长主要以提价为主,量并未增长,但Q3开始已实现量价齐升。1、从产品上看,主力香醋增长平稳,高端产品三年陈、六年陈呈现较快增速,同比+20%以上。2、分区域看,北上广KA 加强产品陈列,渠道建设日臻完善,保持较快增速。四季度是调味品销售旺季,公司在渠道库存较低的宽松条件下,销售状况有望进一步改善。 毛利率环比略有下降,精准营销下盈利能力改善。Q3毛利率40.6%,同比提升0.5pct,环比下降1.1pct,说明成本端涨价仍存在一定影响。Q3销售费用率16.2%,同比下降1.4pct,不同于酱油企业大规模促销,公司有意减少促销,通过品牌宣传提升销量。恒顺作为厦门金砖会议用醋极大提升品牌知名度。三季度管理费用率同比保持平稳,整体费用率同比下降1pct,净利率提升2个百分点至13.2%。 餐饮回暖+消费升级,调味品行业景气度向上,高端醋产能释放改善产品结构, 业绩有望提升。1、上半年餐饮行业回暖+消费升级,调味品行业重回高景气度, 海天、中炬业绩表现亮眼,公司在解决渠道库存问题之后,业绩有望回归两位数的正常增长;2、10万吨的高端醋项目将在年底达产,产能释放压力将倒逼公司营销机制改善,同时高端醋占比提升将有效改善产品结构,带动收入量价齐升。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年公司收入增速为8.5%、14.8%、15.2%,归母净利润增速为25%、20%、20%,EPS 分别为0.35、0.42、0.51元,对应动态PE 为33、28、23倍,维持“增持”评级。 风险提示:10万吨高端醋产能消化或不达预期。

投资要点: 公司发布三季报,实现营业收入425 亿元,同比+59%,实现归母净利润200 亿元,同比+60%。其中Q3 单季度实现营业收入190 亿元,同比+116%,实现归母净利润87 亿元,同比+138%。三季度业绩大幅超市场预期。 Q3 收入和发货量均创历史新高,报表数据基本反映真实发货水平。Q3 单季度报表确认茅台酒销售额约182 亿元,创出历史单季度收入新高,远超市场预期。 据渠道调研数据,三季度茅台实际发货量超8500 吨。三季度加大市场投放量,一方面是因为二季度供应偏紧,另一方面是平抑过热需求,保障国庆中秋双节价格平稳。公司在双节向市场投放量不低于6200 吨,同时要求经销商30%配额必须通过云商以1299 元价格销售,有效缓解供需矛盾稳定批价。节后茅台批价仍稳定在1350-1400 元之间,表现出强劲需求。系列酒方面,前三季度已完成全年计划量的80%以上,全年预计增长同比+120%以上。预计单三季度飞天和系列酒的出厂额将达200 亿,报表确认182 亿元,Q3 报表数据基本反映真实发货水平。预收款达175 亿元,与中报大致持平,真实需求强劲。 消费税同比影响消除,净利率提升。Q3 毛利率90.7%,环比略有提升,主要是Q3 飞天发货量有所增加。受消费税基提升影响,公司营业税金及附加大幅提升,公司Q3 营业税金及附加占营收比达15.8%,与16Q3 大致持平,说明消费税同比影响消除。今年茅台加大市场投入,销售费用同比+120%,高营收之下,销售费用率仅提升0.2pct,管理费用保持平稳,费用率同比下降4.8pct,净利率达49.1%,环比提升1.6pct,盈利能力稳步改善。 18 年或是茅台提价窗口,基酒产量超预期,未来茅台享受量价齐升。按照目前的市场需求,未来两三年茅台供给偏紧将是常态,批价大概率继续上行。在整体价格体系和渠道全面理顺可控的背景下,市场一致预期,2018 年或将是茅台提价窗口,提价对公司和经销商的利润空间均是明显改善。另一方面,2017 年全年茅台酒基酒产量4.3 万吨,完成年计划131%,超市场预期,也打破了市场对茅台未来供应不足无法放量的顾虑,看好未来茅台量价齐升。 盈利预测与投资建议:高端酒景气度持续向上,茅台强者恒强。展望未来,茅台在量和价上均有提升空间,未来三年收入增速将保持30%以上。三季报大幅超预期,上调2017-2019 年归母净利润预测至分别为255 亿元、326 亿元、407亿元。考虑到茅台品牌稀缺性和业绩增长的确定性,给予2018 年25 倍估值,上调目标价至650 元,维持“买入”评级。

投资要点:事件:公司发布三季报,1-9月实现营业收入6.9亿元,同比+25.6%,实现归母净利润1.05亿元,同比+45.0%。其中Q3单季度实现营业收入2.1亿元,同比+8.1%,实现归母净利润2922万元,同比+22.4%,Q3增速低于市场预期。 调味品消费淡季叠加去年同期高基数,Q3单季度增速大幅放缓。Q3收入端单季度增速仅为8.1%,较Q2增速的32%环比大幅下降。除去焦糖色影响,调味品业务增速仍有两位数增长,增速低于预期主要有以下原因:1、Q3是调味品消费淡季,在Q1、Q2市场冲量过猛的情况下,Q3为消化市场库存放缓出货节奏;2、去年三季度华东市场鼎鼎鲜发力,举行大规模促销,因此16Q3是相对业绩高点,高基数下增速有所下滑;3、公司战略性的收缩扩张速度,采取夯实已开发市场策略,因此在市场扩张上步伐放缓。多重因素造成三季度增速放缓。 毛利率环比下滑明显,调味品企业促销战仍在继续。Q3毛利率41.6%,环比下降5个百分点,同比小幅提升。主要原因:1、成本端(包材、运费等)上行压力继续存在,部分原料价格仍在涨价周期;2、公司营销政策中将对经销商的货物支持折入成本中,今年促销力度较大,对于经销商的返赠在Q3集中兑付,导致Q3毛利率下滑。销售费用率环比下滑1pct,调味品营销战仍在持续,Q3略有放松;管理费用率同比提升2.3pct,主要系研发支出加大。整体Q3净利润率达14.0%,环比下滑2.6pct。 千禾发展战略清晰,拓市场+扩产能+提净利,千禾空间巨大。我们认为Q3增速暂放缓是正常调整,消化前期过快增长,使企业发展更加稳健扎实,Q4大概率能恢复30%以上的增长。长远来看,公司发展战略清晰,格局支持起更大的规模: (1)公司深耕西南地区,推进渠道不断下沉+领先消费升级,同时全国化布局稳步推进,华东、京津市场增长势头迅猛,随着市场的持续开拓,公司将迎来高速成长时期; (2)公司战略性扩产能,25万吨新产能将保证未来三五年内生产无忧;食醋和料酒新品类的培育,打破酱油单一品类发展束缚,提供新的增长发力点; (3)千禾产品高端定位下,相比较竞争对手,吨价仍有较大提升空间;规模效应下费用率有望进一步降低,净利润增速将呈现更大弹性。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年归母净利润1.6亿元、2.2亿元、3.1亿元,未来三年归母净利润复合增速达46%。公司产品体系日臻完善,西南市场消费升级+渠道下沉,全国化扩张稳步推进,未来成长空间巨大。目前公司体量较小,业绩基数较低,处于高速成长阶段,暂维持“增持”评级。

事件:公司发布2017年三季报,1-9月份实现收入21亿元,同比+43%,归母净利润1.2亿元,同比+46%;其中三季度单季实现收入8.3亿元,同比+92%,归母净利润3736万元,同比+32%。同时,公司预计全年归母净利润1.4-1.6亿元,同比+47%-+69%(对应Q4单季归母净利润2000万元-4000万元,同比+53%-+207%)。 植提物继续保持快速增长,棉籽贸易贡献较大收入弹性。前三季度植提物贡献收入10亿元,同比+38%(其中单三季度增速52%),毛利同比+92%(其中单三季度增速31%),继续保持高速增长,三季度受原材料价格下降,公司植提物产品售价有所下调,毛利率有所下降:1、辣椒红:前三季度销量、收入、毛利增速分别为34%、65%、177%,Q3销量增速加快,收入增速与上半年保持一致,价格有所下调导致三季度毛利增速略低于上半年;2、辣椒精:前三季度销量、收入、毛利增速分别为64%、20%、47%,Q3较上半年全部呈现加速态势,尤其是量方面大幅增长;3、叶黄素:前三季度销量+27%,收入和毛利同比-2%、-50%,主要是公司叶黄素目前战略以抢占市场份额为主,短期内盈利能力有所影响;4、甜菊糖:前三季度收入7700万元,同比+339%,毛利同比+372%,三季度受调试设备影响,增速有所下降,目前已回归正常。同时,棉籽贸易17Q3实现收入将近3亿元,同比+100%,贡献了较大的收入弹性。 棉籽贸易大幅影响毛利率和三费率,棉籽价格见底亏损减少;非经常性损益影响部分利润。Q3毛利率下降将近8个百分点,主因:1、最核心是棉籽贸易大幅增加,毛利率仅0.23%,拉低整体毛利率;2、植提物受部分产品降价的影响,毛利率下滑了3个百分点。同时,棉籽毛利收入大幅增加,带来三费率下降超过3个百分点。棉籽类产品单三季度仍有略微亏损,价格逐步回升。受人民币升值的影响,三季度汇兑损失超过500万元;同时,由于部分棉籽业务客户违约,导致公司棉籽类业务增加亏损,估计影响利润至少在600万元以上,公司实际扣非净利润增速在30%以上。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.43元、0.63元、0.91元,未来三年归母净利润将保持54%左右的复合增长率,对应PE分别为31倍、21倍、15倍,给予2018年30-35倍估值,目标价20.4元,维持“买入”评级。

事件:公司发布三季报,实现营业收入 5.5亿元,同比+11.2%,实现归母净利润5368万,同比-13.5%。其中Q3单季度实现营业收入1.8亿元,同比+10.6%,实现归母净利润1206万元,同比-20.6%。同时,公司预计全年归母净利润在6500-7500万元之间,同比变动-24.2%至-12.4%。 三季度收入环比提速,新品将在四季度大规模推广。Q3单季度同比增长10.6%,环比增速略有提升,主要还是依靠促销下的老品自然增长:1、鱼豆腐增速保持在6%-8%的稳定增速;新品芒果干销售势头良好,受产能限制未实现放量,整体拉动效果有限,预计明年凭祥工厂投产将实现大规模量产;四季度公司将有较多新品(如臭豆腐、小肉枣等)上市,费用也会相应在新品推广上支持,增速有望加快。2、华中市场增长平稳,增速3%左右,费用支出倾斜下,外阜市场呈现出20%以上增速。3、由于Q3电商表现一般,双11、双12、春节等大型活动主要集中在Q4季度,线上渠道四季度有望爆发,电商全年增速将在100%以上。 毛利率环比改善,费用投放力度较大,业绩短期仍承压。Q3毛利率47.5%,环比提升1.3pct,公司通过原材料价格锁定等方式对成本上涨起到一定控制。销售费用率继续保持较高水平,同比提升4.3pct 至31.2%,主要是全国市场扩张带来的人员和促销费用支出的增加;管理费用率提升1.7pct 至9.1%,主要是因为配合公司发展战略,研发、管理、运营人才投入加大。Q3单季度净利率同比下滑2.7pct 至6.7%。四季度费用投入将持续,短期利润端仍承压。 产品持续创新+全国市场拓展,看好未来成长前景。休闲零食行业产品更新速度快,公司在研发上投入加大,成功研发出大量符合当下消费趋势储备新品待投入市场,持续竞争力强。公司深耕华中华南市场,全国市场拓展逐步推进,华东、华北等新兴市场已表现出良好增长势头。未来公司产品创新+渠道扩张同步发力,低基数下能保持较快增速。 盈利预测与投资建议:公司正处于新品推广和全国拓展阶段,费用投入相对较大,拖累短期利润,但长期来看,成长前景依旧看好。调整2017-2019年公司归母净利润分别为7432万元、9277万元、1.15亿元,EPS 分别为0.60元、0.75元、0.93元,对应PE 分别为55倍、44倍和35倍,维持“增持”评级。 风险提示: (1)新产品市场反应不及预期; (2)原材料价格风险。

事件:公司发布2017年三季报,1-9月份实现收入12亿元,同比+32%,归母净利润3亿元,同比+54%;其中三季度单季实现收入4.3亿元,同比+35%,归母净利润1.3亿元,同比+62%,三季度延续上半年的高增长。公司预计全年归母净利润增速40%-60%。 提价和脆口放量带来收入端高增长。三季度收入继续保持高速增长:1、传统榨菜增速20%以上,其中量贡献增速超过10%,另外上半年88g的主力产品提价10%左右;2、脆口系列持续放量,估计贡献收入超过5000万元,脆口榨菜和萝卜增速60%以上,脆口系列持续推广和渠道开拓+下沉,未来仍将保持高速增长;3、子公司惠通产品由母公司统一销售和协调,销售资源有效配置,预计泡菜增速70%以上。 毛利率略有下降,费用率大幅下降,净利率创单季度历史新高。单三季度毛利率46.3%,较去年同期略微下降0.4个百分点,主要是原材料价格处于高位。三费率大幅下降5.6个百分点--销售费用率下降将近5个百分点,主因:1、“乌江”品牌知名度持续提升,消费者向龙头集中,行业竞争格局逐步好转;2、产品渠道协同性更加理想,惠通产品通过母公司渠道统一销售,人员、物流、费用投放等协同性明显,费用率下降;3、地推营销较央视线上广告费用更低,但效率提升,同时加强销售费用的开支管理。三季度单季净利率达到30.4%,较去年同期高5个百分点以上,创单季度历史新高,主要是销售费用率大幅下降,也是三季度利润增速大幅高于收入增速的主因。 传统产品量价提升,品类扩充+渠道协同,长期增长可期。公司传统榨菜产品量方面将保持5%-10%左右的稳定增长,通过创新产品品类、拓宽产品用途带动量的增长;同时,受益于消费升级、收入水平提升和成本波动,传统产品提价将是常态。新品开拓将是公司发展的重点方向,2016年开始放量的脆口榨菜和萝卜干证实公司较强的产品研发和市场推广能力;惠通的整合和发展也逐步走向正规,新的品类扩充值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.50元、0.65元、0.83元,未来三年归母净利润将保持36%左右的复合增长率,对应PE分别为33倍、26倍、20倍,鉴于未来业绩持续高增长和品类扩张的空间,给予2018年32倍估值,目标价20.8元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料供应及价格变动风险。

事件:公司发布2017年三季度业绩快报,前三季度实现收入 29.6亿元,同比+24%;归母净利润3.6亿元,同比+10%。其中三季度单季实现收入11.4亿元,同比+24%;归母净利润1.8亿元,同比+29%;略超市场预期。 强化营销渠道建设,大力开拓新市场,收入稳定增长。收入保持稳定增长主要得益于:1、不断强化营销渠道,凭借高效的配送队伍管理和优质的服务质量,凸显竞争优势,提高渠道把控力及市场份额;2、大力开拓新市场,不断增加销售终端数量,主要受益于新区域持续扩张和外埠市场的积极拓展。随着公司配送服务质量的不断提高以及新市场的逐步开拓,公司收入规模有望维持高速增长。 产品结构优化升级,提升盈利能力。公司三季度单季归母净利润实现高速增长,净利润率达到15.3%,单季度净利润率达到历史高点,盈利能力显著提升,主要得益于公司产品结构优化升级和产品提价带来的毛利率提升。1、公司聚焦面包主业,稳步发展月饼业务,主动减产粽子业务,集中资源发展优势主业。2、公司在东北、华北等优势区域消费者粘性逐渐增强,产品均价略有提升。随着公司在新市场的品牌影响力逐步提升,未来公司产品均价仍有上涨空间。作为短保面包行业龙头,较强的议价能力和市场拓展能力有望促进公司盈利能力的持续提升。 区域扩张持续进行,产能释放在即,成为中国面包第一品牌指日可待。截至2017年上半年,桃李已在15个区域建立了生产基地。华东、华南、华中地区正处于培育期,市场空间可观,有望为公司的长期增长打开空间。天津、重庆工厂产能释放在即,武汉工厂处于建设期,为公司区域扩张提供保障。凭借其产品、品牌和渠道优势的积累,公司有望逐步攻克华东、华中、华南等新市场,打开成长空间,持续提高销售规模和市场份额。 盈利预测与投资建议。考虑到公司盈利能力明显提升,略微上调盈利预测。预计2017-2019年收入分别为41.2亿元、51.5亿元、64.3亿元,归母净利润分别为5.02亿元、6.41亿元、8.21亿元,对应动态PE 分别为37倍、29倍和23倍。公司目前成长性良好并且未来发展空间较大,同时也是短保面包行业龙头公司,给予2018年33倍PE,对应目标价45元,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全风险,原材料价格上行风险,新市场开拓低于预期风险。

宠物市场欧美已成熟,中国正处于爆发前夕。1、全球宠物市场规模已超1000亿美元。欧美国家宠物消费历史已逾百年,产业链完善,成熟市场基数大,增速稳定,保持4%-5%左右。2、以中国为代表的新兴市场起步较晚,低基数下保持30%的高速增长,我们认为国内市场正处于爆发前夕,未来空间巨大,主要出于量、价两方面的考虑:(1)生活水平改善和老龄人口的增长催生了对宠物的情感需求,相比较发达国家,中国养宠家庭占比较低;(2)宠物产业链不完善,相应的宠物消费金额较低,未来有较大提升空间;3、宠物零食作为新兴的品类正逐步被消费者接受,行业空间大增速快,分散的竞争格局下蕴藏较大机会。 咬胶行业龙头,ODM模式专注海外市场。1、公司根植咬胶行业多年,无论是从生产工艺还是创新能力均属行业领先水平,拥有30项专利,高品质、差异化的创新产品打造高附加值;2、公司通过ODM模式攻占海外市场,经过长期合作,公司与核心客户之间已经建立起长期、稳定的业务关系。背靠优质品牌商和渠道资源,公司产品得以迅速在欧美市场立足一举成为国内最大的咬胶ODM制造企业。同时,公司重视自主品牌推广和国内市场的开拓,在公司未来战略规划中占据重要地位。 布局海外生产基地提升竞争力,募投扩产能蓄力谋更长远发展。公司抢占海外优质廉价原材料资源,布局海外生产基地,目前越南好嚼已成为植物咬胶重要生产基地。新西兰工厂正在建设之中,依托丰富原材料和优质环境生产高品质宠物食品,丰富公司产品线,提升整体竞争力。公司IPO募集资金用于3000吨畜皮咬胶、2500吨植物咬胶、500吨肉质零食的产能扩建,整体产能提升50%以上,有效缓解产能瓶颈束缚,保证未来三五年内高速增长,公司蓄力待发。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年收入分别为6.1亿元、7.6亿元、9.4亿元,三年复合增速接近20%;归母净利润分别为9704万元、1.3亿元、1.7亿元,三年复合增速27.5%。中国宠物市场处于爆发前夕,公司作为咬胶行业龙头企业,紧抓时代机遇,扩产能拓市场,蓄力谋更长远发展。随着未来产能释放公司业绩有望加速增长,故给予公司2018年30倍估值,对应目标价48.3元,首次覆盖,给予“增持”评级。

液态奶行业空间依旧可观,产品结构优化是主旋律。我国液体奶年人均消费量为18.7kg,与日韩两国人均液体奶消费量相比,尚有40%以上的空间。目前酸奶、高端白奶等细分领域是支撑整体液态乳品市场增长的主动力,伊利适时推出金典、安慕希以及畅轻三款高端产品,2016年安慕希、金典和畅轻合计实现145亿元的收入,三款产品收入占比自2014年12.7%提升至2016年30.0%。受益于产品结构的升级以及公司强大的综合管理能力,伊利市占率稳步提升。2016年伊利在乳制品公司在整体乳品市场的零售额市占份额为20.0%,其中常温液态奶零售额市占份额为31.6%,低温液态奶零售额市占份额为16.2%,比上年均有提升。未来随着伊利产品结构继续上移,公司的市占率和盈利能力有望进一步提升。 “配方注册制”落地,利好奶粉龙头企业:2017年8月3日,国家食药监管总局已批准14家公司、30个系列、89个婴幼儿配方乳粉产品配方的注册申请,伊利旗下有2家企业、2个产品系列、6个配方获批。注册制的推出提升了婴幼儿配方乳粉行业准入门槛,加速行业整合,配方、品牌乱象将有较大改善,品牌集中度进一步提升。未来随着高端产品持续增长及行业供给端改善,伊利在奶粉行业市占率有望进一步提升。 登高望远,打造千亿健康食品集团。目前伊利中长期的战略目标为到2020年进入“全球乳制品5强”、成为“千亿级别的健康食品集团”,未来伊利一方面将继续做大做强乳制品,另一方面还将锁定健康食品领域,通过产品创新扩大业务范围,实现中长期战略目标。在乳制品领域,有机奶和常温乳酸菌饮料仍有较大成长空间,其中有机奶主打“健康”牌,顺应消费升级,乳酸菌则承接酸性乳饮料市场,备受消费者青睐,尤其常温乳酸菌有望复制常温酸奶的高速增长;此外公司以植物蛋白饮料为切入点,进入健康食品领域,今年下半年将推出豆奶产品,有望成为核桃乳之后又一植物蛋白饮料大单品。随着伊利持续的产品创新,实现千亿收入规模可期。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年归母净利润将保持12.8%的复合增长率。目前乳制品公司2018年平均PE为26倍左右,考虑到伊利作为乳制品龙头,凭借其品牌力、产品力和渠道力,未来在乳制品领域市占率有望持续提升;此外公司已经逐步进入健康食品领域,有望打开全新成长空间。因此给予公司2018年26倍估值,对应目标价30.0元,给予“买入”评级。

事件:公司发布2017年半年度公告,2017年上半年实现营业收入22.0亿元,同比增长33.5%;实现归母净利润6041万元,同比增速57.6%;实现毛利率5.65%,同比下降0.5pp。2017Q2实现营业收入10.8亿,同比增速18.7%;实现归母净利润2564万元,同比增速11.5%;实现毛利率5.0%,同比下降1.2pp。公司业绩表现符合市场预期。公司预计前三季度实现归母净利润7702万元至9627万元,同比增速20%至50%。 猪价下行,猪肉销量增速可观,毛利率提升在即。随着环保因素影响逐渐减弱以及母猪补栏恢复,自2016年6月份以来生猪和猪肉价格持续下行。受益于猪价下跌以及苏州华统产能逐步释放,公司上半年生猪屠宰量及猪肉销量增长态势较好,同比增速超过30%;但由于2016年新厂苏州华统投产时间不长以及2017年5月衢州工厂处于整合过程中,,所以今年上半年生鲜猪肉毛利率为4.9%,同比下降0.5pp。随着苏州华统产能逐步释放,衢州工厂市场拓展成效逐步显现,以及生猪和猪肉价格进一步下跌,公司下半年毛利率有望提升,进入量利齐升阶段。 财务状况大幅改善,期间费用下降明显。公司IPO上市募集资金2.6亿,置换募投项目前期自筹资金投入,财务费用下降明显,2017年上半年公司财务费用为241万元,同比去年同期1422万元下降约1200万元。 浙江大本营不断巩固,省外市场持续扩张。作为浙江省第二大屠宰企业,华统股份在省内市场具备一定的规模和影响力。公司在省内的市场结构框架较为完善,但是仍有继续充实的空间,省内的生产基地有义乌(本部)、衢州(2017年收购)、湖州(2015年新建)、台州。在浙江省外,华统在苏州的子公司于2016年4月投产;此外公司与江苏兴化市政府签订“兴化生猪全产业链一体化建设项目”,总投资20亿元。公司在省外市场的布局以与当地有影响力的屠宰企业合作的方式进行,有利于公司较快的进入省外市场。未来公司有望在浙江省内外加快布局,扩大规模及市占率。 盈利预测与投资建议。由于环保治理对下半年母猪补栏还有一定影响,而下半年迎来猪肉消费旺季,预计下半年猪肉价格将保持在20元/kg左右,因此略微下调生鲜猪肉销量增速和收入增速;此外预计下半年苏州和衢州工厂产能释和市场拓展放效果逐渐显现,因此公司毛利率有望进一步上行。预计2017-2019年EPS分别为0.81元、1.12元、1.40元,未来三年归母净利润将保持39.5%的复合增长率,给予公司2018年26倍估值,对应目标价29元,维持“增持”评级。 风险提示:母猪补栏情况或不及预期;新项目建设或不达预期。

投资要点: 事件:公司发布2017年半年度公告,2017年上半年实现营业收入 240.5亿,同比下降5.8%;实现归母净利润19.0亿,同比下降11.5%;实现毛利率18.7%,同比提升0.7pct。2017Q2实现营业收入118.2亿,同比下降7.6%;实现归母净利润10.3亿,同比下降4.8%;实现毛利率20.6%,同比提升2.7pct。公司业绩表现符合市场预期。 猪价下跌促进盈利改善,生鲜猪肉和肉制品量利齐升。随着环保因素影响逐渐减弱以及母猪补栏恢复,自2016年6月份以来生猪价格持续下跌,目前自繁自养生猪价格为14.23元/公斤。受益于猪价下跌,公司上半年尤其二季度屠宰量及肉制品销量增长态势较好,上半年实现生猪屠宰量634万头(同比+2.2%)、鲜冻肉及肉制品销量145.5万吨(同比+1.0%),其中二季度生猪屠宰量344万头(同比+26.2%)、鲜冻肉及肉制品销量75.3万吨(同比+3.9%);此外生猪价格下跌使得公司毛利率水平进一步提升,2016Q2公司毛利率为17.8%,2017Q1为17.0%,2017Q2提升到20.6%,同比和环比提升幅度较大。目前猪价处于下降周期,随着母猪补栏量及生猪出栏量的持续恢复,预计未来猪价还将进一步下跌,公司生鲜猪肉和肉制品的销量和毛利率改善有望持续提升。 肉制品结构优化持续进行,低温产品稳定增长。公司肉制品板块处于转型升级阶段,低档高温肉制品逐渐被高档高温肉制品、低温肉制品及其他休闲食品替代,为公司未来肉制品业务的持续增长注入新的活力。目前低档高温肉制品销量下降较快,高档产品保持增长态势;公司加大低温肉制品的投入力度,保持低温肉制品的收入规模逐渐扩大;此外公司还通过引进史密斯菲尔德的肉制品在国内推广美式产品,目前在郑州的生产基地已经投产,根据尼尔森统计数据,其市场规模紧随双汇、荷美尔之后,位居国内第三;为顺应消费升级,公司还将目光投向休闲食品及大健康产品。今年公司将投放70多个新产品,随着低温肉制品及新产品逐渐上量,未来肉制品业务有望实现稳定增长。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为1.36元、1.47元、1.58元,未来三年归母净利润复合增速5.7%。考虑到公司持续的产品结构升级带来的收入规模增长和盈利能力的提升,给予公司2018年17倍估值,对应目标价25元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:生猪补栏或不及预期;产品结构调整或不及预期。