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周平

华西证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: 证书编号:S1120520020003,4年证券从业经验,曾就职于西南证券,20<span style="display:none">16-2017年所在团队分别获得新财富第五名、第四名。2020年2月加入华西证券,任医药行业分析师,北京协和医学院硕士、北京大学医学部学士。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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康华生物 医药生物 2020-10-23 500.00 -- -- 474.00 -5.20% -- 474.00 -5.20% -- 详细
二倍体狂苗放量,盈利能力持续提升。 康华生物三季报实现收入8.25亿(+180%)和归母净利润3.44亿元(+288%),2020Q3单季度实现收入3.70亿元(+1480%)和归母净利润1.61亿元(+4256%)。预告2020年实现归母净利润3.90-4.25亿元,同比增长109-128%。2020Q1-Q3的二倍体狂苗销量估计分别为60/110/140万支,合计约310万支,2020Q4销量预计将达到40-50万支左右。Q4销量下降主要是因为产能不足,2019年库存疫苗约80万支,2020Q1-Q3批签发265万支,预计2020Q4批签发量将在50万支左右。考虑到公司需要保有少量库存作为应急使用,预计全年销量将在350-360万支左右。从盈利能力来看,2020Q1-Q3净利率分别41%/40%/44%,随着销量扩大规模效应显现,净利率有望进一步提升。 2021年产能将大幅度扩张,业绩将延续高增长。 狂犬疫苗严重供不应求,产能是公司业绩增长的瓶颈。公司现有的二倍体狂苗产能为300万支,随着工艺改进收率有望提升,产能还有上升的空间。此外公司二车间技改处于审批阶段,预计年内有望完成从而增加200万支产能。600万支募投项目的实施地点将变更为公司当前生产经营所在地的空地,有望加快投产进度。随着新产能释放,二倍体狂苗销量将大幅度提升,业绩有望延续高增长。 成本提升推动狂犬疫苗中标价上涨。 2020年新一轮狂犬疫苗招标,上海、河北、内蒙、海南等多个省市的狂犬疫苗中标价提升,以成大生物为代表的Vero细胞狂犬疫苗平均中标价从50元提升至75元以上,康华生物的二倍体狂犬疫苗平均中标价从280元提升至300元,预计1-2年内全国将完成新一轮狂犬疫苗中标。 投资建议。 维持盈利预测不变,预计2020-2022年归母净利润为4.25/5.78/7.63亿元,PE为74/55/41倍,维持“买入”评级。 风险提示。 核心产品销售低于预期;新产品研发低于预期。
沃森生物 医药生物 2020-10-22 59.33 -- -- 56.59 -4.62% -- 56.59 -4.62% -- 详细
13价肺炎疫苗放量,嘉和生物港股上市增厚业绩。 2020年三季报实现收入15.67亿元(+96%)、归母净利润4.35亿元(+262%)、扣非后归母净利润4.32亿元(+278%);2020Q3单季度实现收入9.93亿元(+234%)、归母净利润3.74亿元(+955%)、扣非后归母净利润3.75亿元(+1033%)。公司业绩高增长,一方面是因为核心产品13价肺炎结合疫苗在主要省份完成招标后实现快速放量,另一方面是因为嘉和生物在港股上市带来1.61亿元公允价值变动收益。 13价肺炎结合疫苗放量将推动业绩高增长。 预计13价肺炎结合疫苗存量市场需求达到960万支,假设4年完全消化,年销量峰值288万支。增量市场按照每年1500万新生儿测算,每人4支,未来接种率将提升至30%,对应年需求量1800万支,国产占比70%,沃森在国产企业中占比50%,对应年销量630万支。据此估计沃森存量+增量年销量有望达到918万支,按照550元平均价测算,峰值收入将达到50亿元。 mRNA新冠疫苗市场空间潜力巨大。 预计中国新冠疫苗生产企业净利润有望达到378亿元。国内市场:我国14亿人,新冠疫苗接种率中性预测40%,每人接种2支,单支净利润15元,单人份净利润30元,净利润168亿元。 海外出口:发展中国家超40亿人,中性假设下达到25%,70%选择中国生产的低成本疫苗,对应净利润210亿元。公司与艾博生物合作开发国内进度最快的mRNA新冠疫苗已进入1期临床,有望分享新冠疫苗市场。 投资建议维持盈利预测不变,预计2020-2022年归母净利润分别为9.44/15.59/20.10亿元,对应PE分别为94/57/44倍。维持“买入”评级。 风险提示核心产品销售低于预期;新产品研发低于预期。
智飞生物 医药生物 2020-10-19 156.51 -- -- 167.90 7.28% -- 167.90 7.28% -- 详细
HPV疫苗和轮 状疫苗高增长,自主品种放量。 2020年三季报实现收入110.50亿元(+44%)、归母净利润24.79亿元(+41%)、扣非后归母净利润24.83亿元(+38%)。2020Q3单季度实现收入40.56亿元(+54%)、归母净利润9.74亿元(+58%)、扣非后归母净利润9.70亿元(+56%)。2020Q3单季度收入和净利润都实现快速增长,一方面是公司代理的HPV 疫苗供不应求,五价轮状疫苗高速放量;另一方面公司自主品种AC 流脑结合疫苗、ACYW 多糖疫苗、Hib 疫苗都有快速增长,填补了三联苗产品空白。核心产品4价HPV 疫苗批签发436万支、9价HPV 疫苗批签发459万支,HPV 疫苗批签发合计895万支(+50%),五价轮状疫苗批签发300万支(-2%)。 新冠疫苗即将完成2期临床,产能已达到3亿支。 公司与中科院合作开发的重组蛋白新冠疫苗为国内独家,7月12日进入2期临床,预计10月份完成2期临床,2021Q1有望获批上市。从技术路径来看,重组蛋白疫苗安全性和有效性优势明显。公司已建成了3亿支新冠疫苗产能,按照单支净利润15元测算,年化净利润有望达到45亿元,显著增厚公司业绩。 自主研发重磅产品进入密集收获期。 结核诊断EC 试剂已正式获批,销售峰值有望达到30亿元。预防性微卡即将获批,销售峰值有望超过40亿元。AC-Hib 三联苗冻干剂型、4价流感疫苗、人二倍体狂犬疫苗即将完成3期临床,销售峰值合计达到42亿元。2020年两个重磅品种获批+3个大品种申报生产,再加上15价肺炎结合疫苗、ACYW135流脑结合疫苗等在2020下半年进入3期临床,有助于提高市场对公司自主研发能力的认识,研发管线估值得到提升。 投资建议。 维持盈利预测,2020-2022归母净利润为34.62/45.06/56.42亿元,PE 为72/56/44倍。维持“买入”评级。 风险提示。 核心产品销售低于预期;新产品研发低于预期。
康华生物 医药生物 2020-09-21 539.90 -- -- 588.88 9.07% -- 588.88 9.07% -- 详细
二倍体狂苗放量,盈利能力持续提升。 康华生物发布三季报业绩预增公告,业绩大超预期。三季报预计实现归母净利润3.25-3.55亿元,同比增长267-301%。Q1-Q3分别实现归母净利润0.65亿元(+83%)、1.18亿元(+139%)、1.42-1.72亿元(3751-4563%)。业绩高增长主要原因在于狂苗严重供不应求,二倍体狂苗高速放量,且规模效应推动费用率下降和净利率持续提升。估计前三季度狂苗销量已经超过270万支,净利率接近45%。根据库存推算2019年公司有狂苗存货约80万支,2020年至今已批签发256万支,保守估计狂苗全年销量有望超350万支。 成本提升推动狂犬疫苗中标价上涨。 2020年新一轮狂犬疫苗招标,上海、河北、内蒙、海南等多个省市的狂犬疫苗中标价提升,以成大生物为代表的Vero细胞狂犬疫苗平均中标价从50元提升至75元以上,康华生物的二倍体狂犬疫苗平均中标价从280元提升至300元。各省每年都会开展疫苗招标,年中还有补标机会,预计1-2年内全国将完成新一轮狂犬疫苗中标。 独享二倍体狂苗市场,产能释放+出厂价提升。 康华生物的二倍体狂苗当前产能为300万支,二车间技改处于GMP现场检查阶段,预计年内有望完成从而增加200万支产能,募投项目600万支预计2023年达产,峰值产能有望达到1100万支。随着全国新一轮招标完成,二倍体狂苗中标价有望提升。随着产能充分释放,预计2025年峰值收入和净利润将分别达到32.45亿元和14.60亿元。 投资建议。 上调公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为4.25/5.78/7.63亿元(原预测值分别为3.09/4.38/5.72亿元),PE分别为69/50/38倍,维持“买入”评级。 风险提示。 核心产品销售低于预期;新产品研发低于预期。
双林生物 医药生物 2020-09-02 38.20 -- -- 39.30 2.88%
39.30 2.88% -- 详细
业绩保持平稳增长,下半年有望加速。 2020年中报实现收入4.27亿元(+6%)、归母净利润0.63亿元(-19%)、扣非后归母净利润0.58亿元(-8%)。2020Q2单季度实现收入2.17亿元(-4%)、归母净利润0.38亿元(-29%)、扣非后归母净利润0.31亿元(-35%)。Q1收入和净利润高增长主要是因为疫情期间静丙销售拉动。Q2在6月份停产技改,采取了控货措施以保证产品持续供应,导致收入略有下滑。Q2净利润下滑幅度更大主要是因为综合毛利率下降:一方面疫情拉动静丙销售,但影响高毛利率的狂免和破免销售;另一方面疫情和6月份停产导致投浆量受影响,仍然需要分担同样的固定成本。从全年来看,预计双林采浆量仍能实现略有增长,再加上新疆德源约180吨血浆的新增量,下半年投浆量将明显提升;从产品端来看,8因子获批上市,有望增厚吨浆净利润;3)从费用端来看,期间费率有望进一步下降。 收购派斯菲科100%股权,打造千吨级血制品巨头。 公司将通过股权+现金收购派斯菲科100%股权,重组完成后将成为另一家采浆潜力超过1000吨的血制品巨头。1)采浆量峰值1050+400+150=1600吨:双林拥有13个浆站采浆量超400吨,预计峰值采浆量不低于650吨。派斯菲科已获批10个浆站,采浆量超过300吨,峰值采浆量预计超过400吨。此外派斯菲科还可在黑龙江新设10个浆站,再增加400吨血浆。双林与新疆德源签订合作协议,德源将5个浆站设置给双林供浆,预计峰值供应量不低于150吨。双林+派斯菲科现有采浆量超过700吨,峰值1050吨;派斯菲科未来10个新批浆站峰值400吨;新疆德源供浆150吨;合计峰值采浆量1600吨。2)因子类产品陆续获批,提升盈利能力。双林8因子已申报生产,纤原已完成临床试验,PCC处于临床试验阶段;派斯菲科纤原已获批,PCC即将申报生产,8因子申报临床。未来3年内双林和派斯菲科将获批所有主要的因子类产品,吨浆收入和吨浆利润将大幅度提升。 重组备考净利润持续高增长。 双林生物的股权/期权激励100%足额授予要求2020-2022年归母净利润不低于3.0/3.7/5.0亿元,新疆德源供浆增量保障业绩承诺顺利完成。派斯菲克承诺2020-2022年扣非后归母净利润不低于0.85/1.35/2.20亿元。2020-2022年双林+派斯菲克合计备考净利润分别为3.85/5.05/7.20亿元,增长121%/31%/43%。 投资建议。 我们维持盈利预测。预计2020-2022年归母净利润分别为2.28/3.25/5.15亿元,增速分别为42%/43%/58%,PE分别为45/32/20倍。维持“买入”评级。 风险提示。 新冠导致采浆量低于预期;产品价格波动;并购重组失败。
安科生物 医药生物 2020-09-01 17.88 -- -- 18.09 1.17%
18.09 1.17% -- 详细
2020年中报实现收入7.12亿元(-7%)、归母净利润1.62亿元(+10%)、扣非后归母净利润1.47亿元(+3%)。2020Q2单季度实现收入3.70亿元(-5%)、归母净利润0.81亿元(0%)、扣非后归母净利润0.74亿元(-5%)。分业务来看,生物制品实现收入3.80亿元(-5%)。生长激素在Q1受到疫情影响,新患入组下滑,但Q2在去年低基数基础上实现快速增长;终端纯销预计基本持平。干扰素在Q1由于具有新冠防控作用而出现放量,Q2正常销售略有下降。由于疫情影响,部分业务收入出现下滑,其中中成药实现收入2.05亿元(-13%),化学合成药实现收入0.59亿元(-6%),原料药实现收入0.36亿元(+6%),技术服务实现收入0.16亿元(-26%)。毛利率提升0.86pp至80.54%,期间费率下降1.63pp至54.58%,净利率提升3.94pp至22.87%。 生长激素产能恢复,水针提升市占率和用药金额。 我国矮小症儿童数量超过500万人,适用生长激素治疗的人群比例约60%,按照10%的治疗渗透率估计每年治疗患者数量不低于30万人。随着粉针向水针和长效升级,年均治疗费用将从4万元提到高6万元左右,生长激素峰值销售额有望达到180亿元。公司生长激素产能充分释放,水针剂型进入市场销售,长效制剂临床推进中,进一步丰富产品线,从而实现量价齐升。 重磅产品研发持续推进。 公司战略布局精准诊断+治疗产业链。中德美联基因检测业务从法医检测向民用检测延伸。赫赛汀单抗和贝伐珠单抗类似物均进入3期临床,PD-1已进入临床,CART研发+生产同步布局。多项重磅品种研发可保证公司未来业绩持续增长。 投资建议维持盈利预测不变,预计2020-2022年归母净利润分别为4.43亿元/5.48亿元/6.55亿元,对应PE分别为42倍/34倍/28倍。维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情导致销售低于预期;产品价格波动风险。
康华生物 医药生物 2020-08-26 595.02 -- -- 598.50 0.58%
598.50 0.58% -- 详细
二倍体狂苗放量,盈利能力持续提升。2020年中报实现收入4.55亿元(+68%)、归母净利润1.83亿元(+116%)、扣非后归母净利润1.82亿元(+117%);2020Q2单季度实现收入2.98亿元(+112%)、归母净利润1.18亿元(+139%)、扣非后归母净利润1.18亿元。公司业绩高增长,主要是因为二倍体狂苗高速放量,盈利能力持续提升。毛利率同比提升2.53pp至95.42%,销售费率同比下降4.05pp至35.51%,管理费率下降4.68pp至7.39%。公司加大研发力度,研发费率提升2.19pp至4.52%。净利率提升8.86pp至40.16%,与二类苗45-50%的净利率相比仍有持续提升空间。 成本提升推动狂犬疫苗中标价上涨。疫苗行业监管趋严+狂犬疫苗生产工艺提升,导致狂犬疫苗生产成本增加。2020年新一轮狂犬疫苗招标,上海、河北、内蒙、海南等多个省市的狂犬疫苗中标价提升,以成大生物为代表的Vero细胞狂犬疫苗平均中标价从50元提升至75元以上,康华生物的二倍体狂犬疫苗平均中标价从280元提升至300元。各省每年都会开展疫苗招标,年中还有补标机会,预计1-2年内全国将完成新一轮狂犬疫苗中标。 独享二倍体狂苗市场,产能释放+出厂价提升。国内只有康华生物的二倍体狂苗获批,独享二倍体狂苗市场。康华生物的二倍体狂苗当前产能为300万支,二车间技改处于GMP现场检查阶段,预计年内有望完成从而增加200万支产能,募投项目600万支预计2023年达产,峰值产能有望达到1100万支。随着全国新一轮招标完成,二倍体狂苗中标价有望提升。随着产能充分释放,预计2025年峰值收入和净利润将分别达到32.45亿元和14.60亿元。 盈利预测与投资建议维持盈利预测不变,预计2020-2022年归母净利润分别为3.09/4.38/5.72亿元,PE分别为118倍/83倍/64倍,维持“买入”评级。 风险提示核心产品销售低于预期;新产品研发低于预期。
万泰生物 医药生物 2020-08-24 214.30 -- -- 225.50 5.23%
225.50 5.23% -- 详细
新冠试剂高增长,推动业绩超预期。 2020年中报实现收入8.44亿元(+61%)、归母净利润2.44亿元(+187%)、扣非后归母净利润2.29亿元(+235%);2020Q2单季度实现收入5.33亿元(+95%)、归母净利润1.73亿元(+287%)、扣非后归母净利润1.72亿元。公司业绩超出预期,主要是受益于新冠试剂显著放量,上半年实现收入1.86亿元,公司开发了酶联免疫、化学发光、核酸类新冠试剂,取得了欧美多个国家的出口资质,销售非常旺盛。2价HPV疫苗在Q2开始正式销售,实现收入0.76亿元,对应约20万支,随着各省补标和接种点完成采购,预计下半年将实现高速放量。公司还从GSK获得乐技术合作收入0.86亿元。其他业务实现收入4.96亿元,受到疫情影响下滑5%。 22价价VHPV疫苗高速放量,研发管线丰富。 万泰拥有首家国产2价HPV疫苗,优势显著。1)价格优势:万泰2价HPV疫苗单支售价为329元,GSK的2价HPV疫苗单支售价为580元,默沙东的4/9价HPV疫苗单支售价为798/1298元。2)区域优势:GSK和默沙东的HPV疫苗重点覆盖支付能力更强的一二线城市,而国产疫苗重点销售的三四线城市存在巨大空白市场,主要由万泰占据从而实现高速放量。3)年龄优势:9-15岁低年龄组只能接种2价HPV疫苗,万泰可以避开与强势的4/9价HPV疫苗进行竞争。4)接种程序优势:9-15岁女性选择万泰只需接种2针,而GSK需要接种3针。万泰生物有望在低年龄组和三四线城市抢占主要市场份额。预计2020-2022年销量分别为250/500/800万支,销售额分别为8.23/16.45/26.32亿元。 9价HPV疫苗已完成临床2期,即将进入3期临床,未来有望成为第一个获批的国产9价HPV疫苗;开发的新一代HPV疫苗与GSK签订1.34亿欧元里程碑付款合作开发协议;水痘疫苗已完成临床试验现场工作,等待数据统计;去除关键毒力基因的新型水痘疫苗已进入临床2期。万泰疫苗技术研发平台实力强,分别向GSK和赛诺菲授权HPV疫苗和轮状病毒疫苗开发。 化学发光业务快速增长,新冠检测试剂出口。 2016年公司化学发光仪获批上市,2016-2019年期间累计销量达702台,进入200多家大中型医院。上半年推出了新一代全自动管式化学发光仪,基于化学发光平台的新冠试剂在全国销售,进一步拉动化学发光仪器铺设量。后续将带动化学发光试剂实现高速放量。公司开发的化学发光、酶联免疫、胶体金、核酸四大技术平台的新冠病毒检测试剂,已获得美国、欧盟等国认证,推动新冠试剂高速增长。 投资建议考虑到新冠检测试剂销售的波动性,暂不调整盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为4.73/8.64/13.94亿元,对PE分别为194/106/66倍。参照可比公司估值,康泰生物、康华生物、沃森生物等2020年估值分别为165/100/105倍,我们首次评级,给予“增持”评级。 风险提示核心产品销售低于预期;新产品研发低于预期。
华兰生物 医药生物 2020-08-12 60.00 -- -- 60.90 1.50%
65.00 8.33% -- 详细
疫情拉动静丙销售去库存,白蛋白短期销售下滑。公司发布2020半年报,实现收入13.87亿元(-1%)、归母净利润5.12亿元(+1%)、扣非后归母净利润4.65亿元(+1%);2020Q2单季度实现7.09亿元(持平)、归母净利润2.64亿元(+7%)、扣非后归母净利润2.22亿元(持平)。分产品来看,上半年血制品实现收入13.87亿元(持平),毛利率提升1.22pp至59.99%;其中白蛋白实现收入4.60亿元(-10%),主要是因为新冠疫情导致医院患者流量减少;静丙实现收入5.25亿元(+11%),主要是因为Q1新冠疫情防护拉动静丙销售;其他血制品实现收入4.01亿元(持平),市场需求刚性。疫苗业务实现收入-579万元(-148%)。2020年至今,四价流感疫苗已批签发130万支,下半年为流感疫苗批签发和销售高峰期,疫情提升疫苗接种意识,流感疫苗销量有望创新高。新冠疫苗净利润有望达到378亿元,华兰生物多条技术路径共同推进。全球新冠疫情持续蔓延,美国、巴西、俄罗斯国仍然是重灾区,我国仍存在局部爆发风险。疫苗是控制新冠疫情最有力的武器,将给疫苗产业带来显著的业绩弹性。我国14亿人,新冠疫苗接种率最保守达到WHO推荐的25%,中性40%,乐观60%。每人接种2支,单支净利润15元,单人份净利润30元,中性假设下净利润168亿元。发展中国家超40亿人,中性假设下达到25%,70%选择中国生产的低成本疫苗,对应净利润210亿元。国内新冠疫苗企业净利润有望达到378亿元。华兰生物采用鼻喷流感病毒载体疫苗、灭活疫苗等技术路径,推动新冠疫苗研发。疫苗公司引入战投,产品管线丰富。疫苗公司引入高瓴骅盈和晨壹启明作为战略投资者,持股比例分别为9%和6%。疫苗公司目前主要产品为三价和四价流感疫苗,核心产品四价流感疫苗批签发量从2018年的512万支提升到2019年的836万支,未来峰值销量不低于2000万支,成长潜力巨大。疫苗公司研发管线众多,狂犬疫苗(Vero细胞)和破伤风疫苗已申报上市,儿童四价流感疫苗和AC结合疫苗处于临床3期,H7N9流感疫苗处于临床2期,手足口病疫苗、Hib疫苗等产品处于临床申请中。丰富的产品管线陆续上市,将推动疫苗业务持续高增长。投资建议维持盈利预测不变,预计2020-2022年归母净利润为16.12亿元/18.82亿元/21.82亿元,PE为69倍/59倍/51倍。维持“买入”评级。风险提示新冠肺炎疫情导致采浆量低于预期;产品价格波动风险。
智飞生物 医药生物 2020-08-05 184.41 -- -- 179.44 -2.70%
179.44 -2.70% -- 详细
Q2业绩高增长超市场预期的8-9亿净利润。 2020年中报实现收入69.94亿元(+39%)、归母净利润15.05亿元(+31%)、扣非后归母净利润15.13亿元(+29%);2020Q2单季度实现43.59亿元(+59%)、归母净利润9.88亿元(+53%)、扣非后归母净利润9.88亿元(+53%)。Q2业绩实现高增长超出市场预期的8-9亿净利润。我们分析主要是因为HPV疫苗供不应求快速增长,五价轮状疫苗高速放量。2020上半年4价HPV疫苗批签发366万支(+30%)、9价HPV疫苗批签发216万支(+83%)、五价轮状疫苗批签发217万支(+25%)。三联苗未通过再注册,但流脑和Hib疫苗从西林瓶升级为预灌封,已中标20多个省市,提价约100%,替代三联苗空白。ACYW135流脑多糖疫苗批签发179万支(+292%)、AC流脑结合疫苗批签发147万支(+541%)、Hib疫苗批签发111万支(+292%)。 新冠疫苗进入2期临床,产能扩张速度快。 全球新冠疫苗研发曙光已经出现,预计最快年底有望获批上市。 我们测算中国新冠疫苗研发行业的净利润有望达到378亿元。国内市场:我国14亿人,新冠疫苗接种率最保守达到WHO推荐的25%,中性40%,乐观60%。每人接种2支,单支净利润15元,单人份净利润30元,中性假设下净利润168亿元。海外出口:发展中国家超40亿人,中性假设下达到25%,70%选择中国生产的低成本疫苗,对应净利润210亿元。智飞生物与中科院微生物所合作开发的重组蛋白新冠疫苗已进入2期临床,在全球都属于靠前的梯队,此外,重组蛋白疫苗的产能扩张速度快,未来有机会分到新冠疫苗的大蛋糕。 自主研发重磅产品进入密集收获期。 公司重磅产品将进入密集收获期。结核诊断EC试剂已正式获批,销售峰值有望达到30亿元。预防性微卡即将获批,销售峰值有望超过40亿元。AC-Hib三联苗冻干剂型、4价流感疫苗、人二倍体狂犬疫苗即将完成3期临床,2020年底或2021年初申报生产,销售峰值合计达到42亿元。2020年两个重磅品种获批+3个大品种申报生产,再加上15价肺炎结合疫苗、ACYW135流脑结合疫苗等在2020下半年进入3期临床,有助于提高市场对公司自主研发能力的认识,研发管线估值得到提升。 投资建议我们维持盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为34.62/45.06/56.42亿元,分别增长46%/30%/25%,PE分别为88/68/54倍。维持“买入”评级。 风险提示核心产品销售低于预期;新产品研发低于预期。
康泰生物 医药生物 2020-07-27 215.68 -- -- 249.31 15.59%
249.31 15.59% -- 详细
疫情结束后接种恢复推动2020Q2业绩高增长。 公司发布2020年中报,实现收入8.70亿元(+8%)、归母净利润2.60亿元(+1%)、扣非后归母净利润2.54亿元(+4%);2020Q2单季度实现收入6.93亿元(+49%)、归母净利润2.57亿元(+62%)、扣非后归母净利润2.52亿元(+69%)。四联苗实现收入6.2亿(+31%),对应销量估计约220万支,单月销量爬坡至超过70万支。23价肺炎疫苗收入0.8亿元,对应销量约40万支。从批签发来看,上半年四联苗批签发312万支(+245%),23价肺炎疫苗批签发84万支。从价格来看,四联苗预充式已在10多个省市中标,随着更多省市中标,四联苗将从280元的西林瓶转为360元的预充式为主,单支净利润有望进一步提升。 四联苗持续高速放量。 我国新生儿Hib疫苗接种率仅1/3左右,预计未来接种率有望提升至50%。2019年Hib多联苗的渗透率达到65%,预计未来将提升到80%以上。按照每年1500万新生儿测算,Hib多联苗年销量有望达到2400万支,还有75%的成长空间。康泰生物四联苗未来市占率有望达到40%,对应年销量960万支和销售收入26亿元。 2019年公司四联苗销量约435万支,还有翻倍的成长空间。 研发梯队丰富,重磅产品陆续获批。 公司有超过20个品种处于研发阶段。13价肺炎疫苗处于优先审评阶段,预计2020年底或2021年初有望获批上市。人二倍体狂犬疫苗即将申报生产,预计2021年获批。ACYW135流脑结合疫苗+水痘疫苗+甲肝灭活疫苗已完成3期临床,脊灰灭活疫苗处于3期临床准备中,EV71疫苗处于2期临床中,百白破-脊灰-Hib五联苗、HPV疫苗、五价轮状疫苗处于临床前研究阶段。 投资建议预计2020-2022年归母净利润为8.22/12.93/22.03亿元,PE分别为155/99/58倍,维持“买入”评级。 风险提示核心产品销售低于预期;新产品研发低于预期。
康华生物 医药生物 2020-07-22 573.00 -- -- 996.00 73.82%
996.00 73.82%
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狂犬疫苗刚需供不应求,康华销量高增长。有狂犬疫苗批签发的生产企业从2018年的12家减少为2020年的7家,尤其是市占率23%的长生生物停止生产,市占率15%的广州诺城已经有超过1.5年无批签发。狂犬疫苗批签发量从2017年的8017万支减少至2019年的5883万支。狂犬疫苗严重供不应求,广东、河北、山东等10多个省份出现短缺。预计2020年康华生物二倍体狂苗销量有望实现翻倍达到300万支。成本提升推动狂犬疫苗中标价上涨。疫苗行业监管趋严+狂犬疫苗生产工艺提升,导致狂犬疫苗生产成本增加。2020年新一轮狂犬疫苗招标,上海、河北、内蒙、海南等多个省市的狂犬疫苗中标价提升,以成大生物为代表的Vero细胞狂犬疫苗平均中标价从50元提升至75元以上,康华生物的二倍体狂犬疫苗平均中标价从280元提升至300元。各省每年都会开展疫苗招标,年中还有补标机会,预计1-2年内全国将完成新一轮狂犬疫苗中标。独享二倍体狂苗市场,产能释放+出厂价提升。国内只有康华生物的二倍体狂苗获批,独享二倍体狂苗市场。康华生物的二倍体狂苗当前产能为300万支,二车间技改处于GMP现场检查阶段,预计年内有望完成从而增加200万支产能,募投项目600万支预计2023年达产,峰值产能有望达到1100万支。随着全国新一轮招标完成,二倍体狂苗中标价有望提升。随着产能充分释放,预计2025年峰值收入和净利润将分别达到32.45亿元和14.60亿元。盈利预测与投资建议我们维持盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为3.09/4.38/5.72亿元,PE分别为110倍/78倍/59倍,维持“买入”评级。风险提示核心产品销售低于预期;新产品研发低于预期。
沃森生物 医药生物 2020-05-14 43.42 -- -- 48.00 10.55%
95.90 120.87%
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战略布局RNA疫苗,开发新冠和带状疱疹疫苗。 公司公告称与艾博生物合作开发基于mRNA的新冠疫苗和带状疱疹疫苗。艾博生物成立于2019年,在核酸疫苗研发领域有独特技术优势,泰格股权、长三角股权、中金启元等投资机构通过西安泰明股权投资持有其股权。双方合作项目为新冠疫苗和带状疱疹疫苗,沃森将向艾博生物累计支付1.9亿元里程碑付款。RNA疫苗是新一代疫苗研发技术平台,将RNA直接导入体内通过宿主细胞合成抗原蛋白从而诱发免疫反应,具有制备简单、生产周期短、容易量产的优势。新冠病毒变异性高且需要大规模接种疫苗,RNA技术平台的优势非常显著。带状疱疹疫苗可用于50岁及以上成年人带状疱疹预防,全球仅GSK和默沙东的疫苗获批上市。GSK的重组带状疱疹疫苗Shingrix在2019年实现销售额18亿英镑,同比增长131%,2020Q1销售额达6.47亿英镑。中国市场仅GSK获批,研发进度最快的长春高新处于3期临床阶段,未来市场潜力巨大。通过此次合作,沃森成为第一个进军RNA疫苗的疫苗上市公司,有助于进一步充实公司研发管线。 13价肺炎结合疫苗正式上市销售,推动业绩放量。 预计13价肺炎结合疫苗存量市场需求达到960万支,假设4年完全消化,年销量峰值288万支。增量市场按照每年1500万新生儿测算,每人4支,未来接种率将提升至30%,对应年需求量1800万支,国产占比70%,沃森在国产企业中占比50%,对应年销量630万支。据此估计沃森存量+增量年销量有望达到918万支,按照550元平均价测算,峰值收入将达到50亿元,预计2020-2022年收入分别为24.75/41.25/49.50亿元。 投资建议。 维持盈利预测不变,预计2020-2022年归母净利润分别为9.44/15.59/20.10亿元,对应PE分别为69/42/32倍。维持“买入”评级。 风险提示。 核心产品销售低于预期;新产品研发低于预期。
双林生物 医药生物 2020-05-07 24.13 -- -- 67.00 54.48%
48.85 102.45%
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经营管理改善,业绩持续高增长 。 2019年报实现收入 9.16亿元(+6%)、归母净利润 1.60亿元(+101%)、扣非后归母净利润 1.42亿元(+105%)。2020年一季报实现收入 2.10亿元(+19%)、归母净利润 2499万元(+3%)、扣非后归母净利润 2693万元(+72%)。2019年度利润分配方案为每 10股派息 1.21元(含税),送红股 4股并转增 4股。 2019年公司采浆量首次突破 400吨,随着新浆站陆续投产,现有13个浆站的峰值采浆量预计不低于 600吨。毛利率下降 0.71pp至 51.94%,估计主要原因是公司全面实施核酸检测,生产成本略有增加,但能够大幅度提高检测精度从而保证安全,并将血浆检疫期从 90天缩短到 60天,生产经营效率提高。2019Q1至2020Q1期间,销售费率、管理费率、财务费率都呈现下降趋势,主要是因为公司加强精细化管理。 拟收购派斯菲科,提升血制品规模和盈利能力 。 公司拟收购派斯菲科股权。派斯菲科在黑龙江和四川共计拥有 10个浆站。双林+派斯菲科合计拥有 23个浆站,峰值采浆量预计不低于 1000吨,未来还有望持续开拓新浆站。除了常规产品白蛋白和静丙以外,派斯菲科还拥有高盈利特色品种纤原,而双林则拥有狂免优势品种,且 8因子处于生产申报阶段,纤原已完成临床试验,双方产品线能够形成互补,未来有望通过技术共享或血浆组分调拨,进一步提升盈利能力。 员工激励绑定利益,业绩 考核 目标高。 公司启动员工激励方案,拟授予股票数量共计 410万股,占总股本的 1.5%。限制性股票和股票期权各 205万股,价格分别为19.61元/股和 39.22元/股。激励对象共计 41人,含 9名董监高及 32名核心骨干员工。触发条件为 2020-2022年归母净利润分别不低于 1.6/3.0/4.0亿元,100%足额授予的归母净利润考核目标分别不低于 3.0/3.7/5.0亿元,且不包含重大并购重组带来的业绩增量。预计公司利润持续增长主要来自于经营管理效率提升推动净利率持续升高;因子类产品陆续获批带来的吨浆利润提升。员工激励将公司利益和员工利益深度绑定,考核目标高,充分表现公司对业绩持续高增长的信心。 投资建议根据年报对盈利预测进行调整。预计 2020-2022年归母净利润分别为 2.28/3.25/5.15亿元(2021-2022年原预测值分别为2.61/3.53亿元),增速分别为 42%/43%/58%,对应 PE 分别为47/33/21倍。维持“买入”评级。 风险提示新冠导致采浆量低于预期;产品价格波动;并购重组失败。
智飞生物 医药生物 2020-05-04 78.40 -- -- 86.68 10.56%
190.99 143.61%
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新冠影响2020Q1业绩,不影响全年业绩高增长。 2020年一季报实现收入26.35亿元(+15%)、归母净利润5.16亿元(+3%)、扣非后归母净利润5.25亿元(-1%)。由于新冠疫情,疫苗销售和接种受到影响,但公司仍能实现收入增长。一方面是因为HPV疫苗供不应求市场刚需强劲,另一方面是五价轮状疫苗于2018年9月才有正式批签发,2019Q1销量较低,2020Q1增长明显。疫情已结束,公司产品将恢复快速增长。公司独家代理的4价和9价HPV疫苗供不应求,疫情结束后需求将快速释放,不影响全年整体销售目标。五价轮状疫苗需在3月龄以下接种,疫情期间影响小,仍能实现明显增长。AC-Hib三联苗年销售额在10亿元左右,由于未通过再注册不能继续销售。但公司推出的预灌封AC结合疫苗、ACYW多糖疫苗、Hib疫苗价格相比西林瓶明显提升,今年销量均有望达到300万支以上,合计10.7亿元,填补三联苗损失的销售额。 自主研发重磅产品进入密集收获期。 市场认为公司纯粹依靠代理业务,对公司研发管线认识不足。其实公司近年来持续加大研发投入,研发支出占自主产品销售收入的比例维持在15%左右,拥有接近20个在研疫苗项目。结核诊断EC试剂已获批上市,销售峰值有望达到30亿元。预防性微卡CDE审评即将完成,预计Q2获批,销售峰值有望超过40亿元。AC-Hib三联苗冻干剂型、4价流感疫苗、人二倍体狂犬疫苗处于3期临床阶段,均有望在年内申报生产,销售峰值合计达到42亿元。15价肺炎结合疫苗进入3期临床,ACYW135流脑结合疫苗等产品研发持续推进。随着重磅产品获批或陆续申报生产,市场将对公司研发管线进行价值重估。 投资建议 维持盈利预测,2020-2022归母净利润为34.62/45.06/56.42亿元,PE为39/30/24倍。维持“买入”评级。 风险提示 核心产品销售低于预期;新产品研发低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名