Q4车市下滑较快,公司业绩承压。公司Q4实现收入13.5亿元,同比下滑14.0%;归母净利润0.8亿元,同比下滑47.9%。汽车行业受到经济增速放缓,中美贸易摩擦等因素影响,2018年车市整体需求较弱,四季度销量快速下滑,乘用车销量全年与Q4分别下滑4.1%、14.8%,公司部分配套车型销量下降较快导致公司收入与利润均出现下滑。公司在智能驾驶等领域前瞻布局,2018年公司研发费用同比增长约25%,占销售收入超9%,加大研发投入使得公司净利润出现较大幅度下滑。 斩获新老客户多个新订单,业绩有望企稳回升。近日十部委联合发文促进汽车消费,多家车企响应汽车下乡政策,有望提振消费信心,刺激车市回暖。随着用户对多媒体娱乐要求逐步提高,车载信息娱乐系统的渗透率在不断提升,产品也在不断升级,单价有望持续提升。公司在2018年成功开拓了马自达新平台项目、沃尔沃全球项目、德国大众的新项目定点,并开拓了蔚来汽车、车和家等新能源车企,并获得一汽-大众、上汽大众、上汽通用、吉利汽车、比亚迪等多个优势客户的新项目订单,未来一至三年将逐渐量产,有望成为公司业绩的主要增长点。 ADAS系统即将迎来爆发期,公司前瞻布局有望显著受益。智能网联汽车有望成为新的国家战略扶持产业,车企车型供给在增多,国内消费者需求也在逐步提升,国内ADAS系统有望在2019、2020年进入加速渗透期。公司自主研发的全自动泊车系统、24G雷达已获得项目订单并将于2019年量产;77G雷达预计在2019年达到可量产状态;智能驾驶舱和车联网V2X产品已获得项目订单,公司与英伟达和小鹏汽车联合开发L3级别智能驾驶系统计划于2020年量产。公司具有优质客户基础,新产品逐步量产将打开广阔的成长空间。公司协议收购德国先进天线公司ATBB公司,获取车辆信息交互关键技术,也将助力公司在智能驾驶舱、智能驾驶和车联网三大业务群战略布局落地。 评级面临的主要风险 1)车市销量不及预期;2)自动驾驶产品研发与量产进度不及预期。 估值 车市整体增速放缓,我们略微下调盈利预测,预计公司2018-2020年每股收益分别为0.75元、0.89元和1.06元,考虑到公司不断拓展新客户,自动驾驶领域前景广阔,维持买入评级。

公司发布业绩预告,2018 年共实现归属于上市公司股东的净利润为74.9-88.5 亿元,同比增长10%-30%,符合我们预期。公司是重卡发动机龙头企业,多地提前执行国六、加速淘汰更新国三柴油车、基建加码等多重因素支撑重卡市场,预计2019 年重卡销量有望达90-100 万辆,维持较高景气度,公司将显著受益,排放升级将助力市占率提升。公司战略布局工程机械、农业机械等非重卡用发动机,并先后收购凯傲、林德液压部分股权,凯傲全资收购德马泰克,在液压、叉车、智能物流等多领域布局,进展顺利,逐渐成为公司新的增长点,弱化重卡周期性,力保业绩稳步增长。我们预计公司2018-2020 年每股收益分别为0.98、1.06 元和1.19 元,维持买入评级。 支撑评级的要点 受益重卡市场高景气度,业绩稳步增长。2018 年重卡销售114.8 万辆, 同比增长2.8%,其中四季度销售25.2 万辆,同比增长4.0%。公司是重卡发动机龙头企业,市占率约占30%,并在重卡整车、发动机、变速器等领域皆有布局,公司2018 年归母净利润同比增长10% - 30%,重卡市场对公司业绩拉动明显。国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》, 工信部出台针对淘汰老旧车辆的政策方针,重点省市陆续提前实行国六排放标准,将加速国三车的淘汰更新,基建加码等众多利好因素将支撑重卡市场维持较高的销量水平,预计2019 年重卡销量有望达90-100 万辆, 公司将持续受益。 排放升级助力市占率提升,发动机多元化探索新成长空间。重型车国六标准将于2019 年7 月1 日起分步实施,公司率先完成所有国六b 准备, 技术水平国内领先,未来随着排放标准升级,公司市占率有望持续提升。客车、工业动力、工程机械、农业机械等发动机也成为公司的重要战略之一,非重卡用发动机近年来销量持续高速增长,将优化公司产品结构, 降低重卡周期性。随着非道路国四标准到来,低端发动机将逐渐退出市场,公司将迎来发展契机,非道路领域有望成为重要增长点。 多领域布局进展顺利,助力公司稳健增长。2012 年开始公司先后收购凯傲与林德液压部分股权,凯傲收购德马泰克,整合效应正在逐渐显现。公司收购林德液压掌握核心液压技术,全系列国产化产品正在研发,国内新工厂 10 万台产能正在建设,预计 2019 年投产,公司客户资源丰富,将与林德液压合力开拓市场,未来工程机械配套将助力其快速发展。2018 年上半年凯傲对公司的归母净利润贡献约为3.9 亿元,同比增长39.3%,未来将成为公司业绩增长一大支柱,弱化公司业绩波动性。凯傲叉车定位于中高端市场,随着非道路国四标准升级以及电动叉车需求提升,凯傲将率先受益。凯傲和德马泰克有望优势互补,庞大的客户群和数据库将助力公司成为智能物流整体解决方案的全球领导者。 评级面临的主要风险 1)重卡行业销量不及预期;2)海外业务整合不及预期。 估值 我们预计公司2018-2020 年每股收益分别为0.98 元、1.06 元和1.19 元,考虑到重卡行业有望维持较高景气,公司多领域布局前景广阔,维持买入评级。

公司布2018年业绩快报,2018年共实现营业总收入994.7亿元,同比下滑1.7%;归属于上市公司股东净利润53.5亿元,同比增长6.5%,每股收益0.59元,扣非后归属于上市公司股东净利润40.3亿元,同比下滑6.2%,业绩略低于我们预期,主要系下半年车市需求较弱,公司加大品牌推广与促销力度。公司重新梳理产品体系,发布哈弗品牌F 系列,并大力引进高端营销人才,对品牌与消费群体重新定位与塑造,Q4销量逆势增长。发改委近日表示将出台促进汽车消费新政,2019年车市有望企稳,公司设定2019年销量目标120万辆,考虑到公司新车爬坡迅速,销量表现显著优于行业,我们略微上调公司盈利预测,预计公司2018-2020年每股收益分别为0.59元、0.66元和0.75元,维持增持评级。 支撑评级的要点Q4销量提升明显,业绩承压。 2018年公司实现销售105.3万辆,同比下滑1.6%,其中WEY 品牌销售13.9万辆,表现亮眼;哈弗品牌76.6万辆,同比下滑10.1%;单车均价9.4万元,同比持平;单车盈利达5,084元,同比增长8.3%。Q4实现收入323.5亿元,同比下滑13.7%;归母净利润14.3亿元,同比下滑33.5%;扣非后归母利润4.0亿元,同比下滑78.3%,销售37.6万辆,同比增长3.2%。汽车行业受到经济增速放缓,中美贸易战等因素影响,下半年车市需求较弱,公司采取促销优惠保销量,下半年单车均价与盈利能力明显下滑。但四季度公司销量同比增长3.2%,远好于汽车行业12.7%的降幅,环比大幅增长83.5%,四季度销量提升明显。 重构产品体系与营销体系初见成效。公司推出全新F 系列车型,定位“智能网联SUV”,哈弗F5、F7分别于2018年9月底、 11月上市,12月双双突破万辆。F、H 系列产品定位与售价有所差异,并将分别到蓝标、红标网络销售,有望理顺公司产品线。同时公司大力引入高端营销人才,新引入多名高管分别负责哈弗品牌、WEY 品牌与新能源产品,将对品牌与消费群体重新定位与塑造,精准营销。四季度公司产品与营销体系变革已初见成效,哈弗与WEY 品牌销量环比大幅增长,F 系列产品迅速爬坡上量。根据汽车之家报道,2019年公司将在年初上市哈弗H6Coupe 智联版改款,年内推出新车哈弗F7x,预计定位轿跑SUV,新车逐渐上量与全新的营销体系有望力保公司顺利实现120万辆的销售目标,推动公司业绩提升。公司近日发布哈弗5-2-1全球化战略,即利用5年时间,实现年销量200万,成为全球专业SUV 第1品牌,未来5年全球研发投入费用将超过300亿。公司加速推进全球化战略,打开新成长空间。 新能源布局逐渐完善。公司新能源欧拉品牌首款车型IQ 在8月底上市,11月销量破千辆,欧拉 R1于2018年底上市,根据汽车之家报道,欧拉R2将在2019年量产,WEY P8GT 将在2019二季度上市,光束汽车项目也将在张家港开始建设,加之入股河北御捷,公司新能源采取入股、自主研发与宝马合资方式全面覆盖低、中、高端市场,将有效缓解双积分压力,并有望后来居上,攻占电动车核心市场,未来有望成为新增长点。 评级面临的主要风险1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期;2)新车销量低于预期。 估值公司重构产品与营销体系,新车爬坡迅速,我们略微上调盈利预测,预计公司2018-2020年每股收益分别为0.59元、0.66元和0.75元,维持增持评级。

支撑评级的要点 行业销量承压,业绩增速放缓。公司的主要客户上汽集团前三季度销量同比增长6.7%,远超行业销量0.6%的增长率,同时公司完成小糸车灯收购并更名华域视觉并表,带动公司营收快速增长。由于原材料价格上涨与产品结构调整,前三季度公司整体毛利率13.8%,同比下降0.3个百分点。华域视觉并表与研发投入加大带来销售与管理费用较大幅度增长,三项费用率同比上升0.5个百分点。其中Q3实现收入371.7亿元,同比增长5.1%;归母净利润15.9亿元,同比增长0.4%,上汽集团三季度销量同比下滑1.5%,远好于行业7%下滑幅度,公司Q3收入增速放缓,毛利率虽有所提升,但公司研发力度加大费用提升,净利润基本与去年同期持平。 多元业务稳健发展,小糸并表带动业绩高速增长。前三季度公司内外饰件、金属件、功能件、电子电器件收入分别增长14.5%、49.6%、7.7%、16.5%,仅热加工件收入小幅下降6.6%。公司完成收购上海小糸车灯50%股权,带动内外饰件业务前三季度净利润贡献26.7亿元,同比增长21.4%,公司积极推进华域视觉开拓自主车企,产品向汽车照明信息系统和视觉感知系统升级发展,有望长期受益。前三季度金属件、功能件净利润分别取得21.1%、13.4%的较好增长,电子电器件、热加工件净利润同比下滑7.0%、7.4%。 紧抓“三化战略”、“四化趋势”,发展前景看好。公司积极把握汽车行业“电动化、网联化、智能化、共享化”发展趋势,技术走在国内前沿,华域电动获得大众MEB平台定点意向,华域麦格纳获得上汽大众、一汽大众MEB平台电驱动系统总成定点意向书,积极开拓量产24GHz后向毫米波雷达产品市场,并加紧研发77GHz前向毫米波雷达产品,同时持续推进“零级化、中性化、国际化”的战略导向,积极拓展除上汽外的其他客户与海外市场,未来发展空间巨大。 评级面临的主要风险 1)市场竞争加剧,汽车销量和利润率下滑;2)原材料等成本上涨。 估值 不考虑小糸车灯一次性股权溢价,预计公司2018-2020年每股收益分别为2.32元、2.56元和2.82元,目前股价对应2018年8.3xPE,维持买入评级。

公司发布2018 年三季报,前三季度共实现营业收入44.6 亿元,同比增长25.9%;归属于上市公司股东的净利润6.2 亿元,同比增长12.0%;每股收益0.85 元。其中第三季度实现营业收入13.8 亿元,同比增长14.7%;归属于上市公司股东的净利润1.8 亿元,同比增长9.9%。行业景气度下行,业绩略低于我们预期。汽车行业销量下行,但公司客户优质,有较强抵御风险能力。此外公司在产品线和产能等领域持续扩展,利好长期发展,业绩有望持续增长。我们维持公司盈利预测,预计2018-2020 年每股收益分别为1.23 元、1.52 元和1.89 元,维持买入评级。 支撑评级的要点 毛利率略有下滑,业绩稳步增长。吉利、上汽等销量增长带来配套产品增长,加上福多纳并表,推动公司前三季度收入增长25.9%。受原材料、人工成本、产品降价、福多纳并表等因素影响,毛利率较去年同期下降1.3 个百分点。销售费用率同比下降0.5 个百分点;研发投入大幅增加31.6%,管理费用率增加0.2 个百分点。受益人民币汇率贬值带来汇兑收益,财务费用率同比下降0.3 个百分点。前三季度净利润同比增长12.0%, 净利润率同比下降1.7 个百分点。其中Q3 实现收入13.8 亿元,同比增长14.7%;归母净利润1.8 亿元,同比增长9.9%,受行业销量下滑影响Q3 收入增速放缓,管理费用增长34.7%,毛利率、净利率同比持平,净利润增速放缓。 产品线快速拓展。公司是国内减震器龙头企业,近年来通过自研、收购等手段不断扩充产品线。底盘领域,公司于2017 年底完成对福多纳底盘业务的并购,并投资拓展轻量化产品,包括控制臂、电池包与大型车身结构件、转向节、轻量化底盘等。汽车电子方面,电子真空泵产品收入快速增长,此外公司布局智能刹车、智能转向等系统,单车价值量高, 并有望于2019 年前后量产。产品线快速拓展,发展前景可期。 产能持续扩张。目前公司已在宁波等多地建立制造基地,杭州湾项目与武汉项目基本完工,处于试生产阶段。此外湘潭、西安等项目有序推进。产能的持续扩张为公司未来增长奠定坚实基础。 评级面临的主要风险 1)行业销量大幅下滑;2)新业务拓展不及预期;3)产能释放不及预期。 估值 我们预计公司2018-2020 年每股收益分别为1.23 元、1.52 元和1.89 元,公司在轻量化、底盘等领域多点布局前景光明,维持买入评级。

毛利率下滑但净利润率提升,业绩稳步增长。前三季度公司营业收入增长19.0%,其中差速器齿轮增速平稳,结合齿和轴类等产品增速较快。受原材料、人工成本、年降等因素影响,毛利率较去年同期下降2.2个百分点。但公司费用控制得力,销售与管理费用率同比分别下降0.7和0.1个百分点,受益人民币汇率贬值带来汇兑收益,财务费用率同比下降0.8个百分点。前三季度净利润同比增长25.7%,净利润率同比提升1.3个百分点。其中Q3实现收入3.1亿元,同比增长11.5%;归母净利润0.7亿元,同比增长22.9%,受行业销量下滑影响Q3收入增速有所放缓,但销售和财务费用降低,净利润仍实现快速增长。 订单充裕无惧行业下行,受益大众强势产品周期。公司是国内差速器齿轮龙头企业,根据现有客户订单项目预测,公司后续两年在手和潜在项目订单增长可达20%。公司上半年订单完成达到80%以上,抵御行业下行的抗风险能力较强,业绩有望持续增长。受益国内自动变速箱渗透率持续提升,公司DCT配套产品销售额同比高速增长。2018年-2020年,大众将密集投放37款全新/换代车型,是国内乘用车领域最强产品周期。公司配套大众DCT变速箱齿轮份额大幅提升,DQ200结合齿份额由30万的20%提高到140万的80%,此外天津工厂计划2019Q2开始试生产。公司深度绑定大众,结合齿业务爆发,有望持续收益大众强势产品周期。 新能源业务布局进展顺利,支撑公司长期增长。2018Q3以来传统汽车销量下滑,但新能源汽车销量1-9月同比增长81.1%。公司大力拓展新能源汽车相关业务,新能源汽车传动系统小总成已批量配套,新能源汽车电机轴、铝合金涡盘精锻件制造项目进展顺利,基础设施建设预计11月底完成交付,部分设备将在今年四季度开始安装调试。新能源汽车相关业务有望成为公司未来新的增长点,支撑公司长期发展。 评级面临的主要风险 1)中美贸易摩擦升级;2)行业销量大幅下滑;3)产能释放不及预期。 估值 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.75元、0.93元和1.17元,公司在差速器锥齿轮等领域市场地位稳固,维持买入评级。

产品结构提升与部分研发投入资本化,上半年业绩高速增长。2018上半年公司实现销售47.2万辆,同比增长2.3%,其中WEY品牌销售7.7万辆,表现亮眼;毛利率19.9%,同比增长0.5个百分点;单车均价10.2万元,同比增加1.3万元;单车盈利达7,838元,同比增长49.2%。公司盈利大幅改善原因主要是新款哈弗H6、VV7、VV5等车型陆续上量,公司产品结构改善,售价区间提升,折扣缩减。公司上半年销售费用同比大幅增长32.4%,主要是由于广宣费用增加与预提2016-2017年油耗负积分抵偿费用。管理费用同比下滑12.1%主要是部分研发投入资本化处理。财务费用增长较多主要是由于支持汽车金融业务等原因导致借款利息支出增加。上半年三项费用率约6.3%,同比下降3.3个百分点。其中Q2实现收入217.3亿元,同比增长22.1%,环比下滑17.2%;归母净利润16.1亿元,同比增长247.2%,环比下滑22.4%,Q2收入及利润较Q1有所下滑主要是由于二季度是汽车行业传统淡季,销量有所减少。 新品陆续上市,推动品牌定位与销量持续提升。8月VV6正式上市,售价14.8-17.5万元;定位为“新运动智联SUV的全新F系列车型发布,F5、F7开启预售,哈弗F5预售价11.5-13.5万元;哈弗F7技术前瞻版预售价格15-16万元。新品售价区间较公司原有产品明显提升,有望丰富公司产品线,提升品牌定位,提高公司销量与售价水平,推动业绩持续提升。 发布电动品牌欧拉并与宝马成立合资公司,新能源布局渐完善。公司近期发布欧拉品牌,定位城市斜杠青年青睐的精品电动小型车市场,首款车型IQ即将上市,第二款车型R1年底上市,并宣布推出旗下共享出行品牌--“欧拉出行”,开展长短租、分时租赁和网约车业务。公司新能源采取自主研发与宝马合资方式形成“欧拉+光束”双品牌布局,加之入股河北御捷,全面覆盖低、中、高端市场,根据公司规划将在2025年前推出共计12款产品,基于大型XEV平台(2款)、中大型平台(4款)、紧凑型平台(宝马合作平台,2款)、跨界车型平台(1款)、小型ME平台(3款)打造,攻占主流电动车的核心市场。公司向新能源领域大力进军有望后来居上,并有效缓解公司在新能源领域起步较晚带来的双积分压力,同时基于电动品牌开展的“欧拉出行”新共享业务亦将助推长城汽车向服务型企业转型升级。 评级面临的主要风险 1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期;2)新车销量低于预期。 估值 预计公司2018-2020年每股收益分别为0.83元、0.97元和1.07元,考虑到车市竞争加剧,维持增持评级。

支撑评级的要点 补贴下滑幅度较大,上半年业绩承压。上半年公司客车销售24,780辆,同比增长13.5%;其中新能源客车约8,765辆,同比增长195.7%,销量增长带动公司上半年营收增长29.0%。过渡期内新能源补贴下滑30%,过渡期后补贴最多下滑40%,导致上半年盈利能力受到较大影响。此外受海外客车行业下滑与古巴、委内瑞拉等市场项目订单推迟执行影响,公司上半年海外出口销售3,059辆,同比下降29.8%,海外出口利润率较高,也对利润形成拖累,上半年毛利率整体下降3.5个百分点。其中Q2在销量增长带动下,公司实现营收73.6亿元,同比与环比分别增长35.1%、57.9%;但Q2毛利率下降较快达20.6%,同比与环比分别下滑5.0、2.1个百分点;Q2归母净利润3.2亿元,同比下滑34.2%,环比增长9.2%,Q2业绩同比大幅下滑,环比有所改善。 三项费用率有所增加,产品升级与“三电”降本助力下半年毛利率回升。公司上半年加强海外高端项目与模块化项目开发、集中对新能源客车进行技术和产品升级,研发支出达7.64亿元,同比增加2.6亿元,且为稳定队伍提升人力成本,导致上半年管理费用率同比增长36.1%。销量增加以及按揭服务费、运费增加也使得销售费用率大幅增长43.1%,但人民币贬值的汇兑收益使得财务费用有所减少,三项费用率合计同比提升0.5个百分点。公司于4月与7月分别收到58.6亿与8.4亿国补款,上半年坏账准备冲回1.1亿元,现金流情况有望改善。随着技术升级完成,下半年公司主销产品大都可获1.21倍标准补贴,产品率先升级有望提升终端销售价格。同时电池、电机、电控重新议价有望在三季度敲定,上游降本将在下半年集中体现,毛利率有望大幅改善。 新能源行业门槛提高,龙头市占率有望提升。根据方得网数据,上半年公司新能源客车市占率达23.9%,同比提升3.4个百分点。补贴新政对新能源客车技术标准要求提升,行业门槛提升,加之补贴下滑幅度较大,大量低端过剩产能将被驱逐出市场。公司作为行业龙头,拥有技术和资金优势,并有较强的议价能力,公司市占率有望持续提升,推动业绩重回增长轨道。 评级面临的主要风险 1)新能源客车销量不达预期;2)单车盈利大幅下滑。 估值 考虑到补贴下滑导致盈利能力下滑,我们下调了盈利预测,预计公司2018-2020年每股收益分别为1.43元、1.61元和1.78元,维持买入评级。

公司发布201 8年中报,上半年共实现营业收入816.3亿元,同比增长19.4%, 归属于上市公司股东的净利润为47.7 亿元,同比增长47.7%;扣非后归母净利润33.4 亿元,同比增长8.5%;每股收益1.51 元,业绩符合预期。公司完成小糸车灯收购更名华域视觉并表,确认股权一次性溢价9.2 亿元,且公司主要客户上汽集团自主和合资车型销量增长较快,带动公司业绩快速增长。公司在新能源、智能驾驶等领域均有完善布局,走在行业前沿,发展前景看好,有望助力公司提升估值。公司当前估值水平不到2018 年9 倍市盈率,股息率近5%,业绩增长确定性高,是低估的零部件巨头。我们预计公司2018-2020 年每股收益分别为2.32 元、2.56 元和2.82 元,维持买入评级,持续推荐。 支撑评级的要点 营收快速增长,毛利率有所下滑。公司的主要客户上汽集团上半年销量同比增长10.9%,远超行业销量5.6%的增长率,同时公司完成小糸车灯收购并更名华域视觉并表,带动公司营收快速增长。由于原材料价格上涨与产品结构调整,上半年公司整体毛利率13.6%,同比下降0.6 个百分点。华域视觉并表带来销售与管理费用较大幅度增长,公司总体管控良好,三项费用率同比持平。 多项业务齐头并进,小糸并表带动业绩高速增长。上半年公司内外饰件、金属件、功能件、电子电器件收入分别增长 16.2%、71.4%、 18.0%、32.7%, 仅热加工件收入小幅下降 3.3%。公司完成收购上海小糸车灯50%股权, 并确认股权一次性溢价9.2 亿元,带动内外饰件业务上半年净利润贡献26.7 亿元,同比增长86.1%,此外公司积极推进华域视觉从现有汽车照明产品向汽车照明信息系统和视觉感知系统的升级发展,有望长期受益。上半年金属件、功能件、电子电器件净利润分别取得 37.8%、20.0%、 6.3% 的较好增长,仅热加工件净利润下滑 11.4%,整体表现良好。 紧抓汽车 “四化趋势”,思路清晰前景光明。公司积极把握汽车行业“电动化、网联化、智能化、共享化”发展趋势,在新能源汽车领域,华域电动获得大众MEB 平台定点意向,华域麦格纳获得上汽大众、一汽大众MEB 平台电驱动系统总成定点意向书,智能驾驶领域积极开拓量产的24GHz 后向毫米波雷达产品市场,77GHz 角雷达完成样件开发,并加紧研发77GHz 前向毫米波雷达产品,技术走在国内前沿,发展前景看好。 评级面临的主要风险 1)市场竞争加剧,汽车销量和利润率下滑;2)原材料等成本上涨。 估值 不考虑小糸车灯一次性股权溢价,预计公司2018-2020 年每股收益分别为2.32 元、2.56 元和2.82 元,目前股价对应2018 年8.8xPE,维持买入评级。

公司发布2018年中报,上半年共实现营业收入6.4亿元,同比增长23.0%; 归属于上市公司股东的净利润1.6 亿元,同比增长27.0%;每股收益0.39 元,业绩符合预期。受益消费升级,自动变速箱渗透率有望快速提升,公司作为DCT 变速箱核心供应商,深度绑定大众,大众开启全新一轮强产品周期,公司订单份额提升有望大幅受益。此外公司还大力拓展变速箱轴、新能源电机轴等新业务,多点开花前景可期。我们维持公司盈利预测,预计2018-2020 年每股收益分别为0.75 元、0.93 元和1.17 元,维持买入评级。 支撑评级的要点 齿轮业务稳步增长且受益人民币贬值,Q2 业绩改善明显。受益主要客户配套业务增长,上半年公司营业收入增长23.0%,其中毛利率较高的乘用车业务同比增长20.9%,占比提升至95%。产品价格年降与原材料价格上涨等因素导致公司上半年毛利率下降2.4 个百分点,公司2018 年以来加强费用控制,销售费用率与管理费用率合计同比下降1.0 个百分点, 人民币汇率近期贬值较大,受益汇兑利得,公司财务费用率上半年同比下降0.1 个百分点,二季度净利润同比增长36.2%,较一季度16.0%的同比增速大幅提升,上半年净利率同比提升0.7 个百分点。 受益大众产品周期,结合齿有望持续爆发。受益消费升级,国内自动变速箱渗透率持续上升,DCT 变速箱产销量有望高速增长。公司是DCT 变速箱核心供应商,上半年公司DCT 配套产品的销售额同比增长超过50%, 有望持续受益。2017 年12 月公司收到大众大连工厂DQ200 结合齿供货份额由原先年需求90 万台套的40%提升到年需求140 万台套的80%提名, 2018 年4 月收到大众天津DQ381 结合齿100 万台套80%配套份额的提名, 天津工厂计划四季度进行部分设备安装,2019 一季度进入设备调试试运营阶段,产能将逐渐释放。2018 年-2020 年,大众将密集投放37 款全新/ 换代车型,开启全新一轮的强产品周期,公司深度绑定大众,订单份额大幅提升,结合齿业务有望持续爆发,推动业绩快速增长。 前瞻布局新能源产品,期待新业务持续突破。2018 上半年公司为新能源车配套的差速器总成占主营业务收入的比例为1.1%,同比增长67.5%, 进展顺利。公司大力拓展新能源车电机轴、新能源车差速器总成、VVT 项目、电磁阀项目等,未来有望成为公司发展新的增长点。 评级面临的主要风险 1)中美贸易摩擦升级;2)产能释放不及预期,DCT 推进不及预期。 估值 我们预计公司2018-2020 年每股收益分别为0.75 元、0.93 元和1.17 元, 公司在差速器锥齿轮等领域市场地位稳固,维持买入评级。

吸收非轮胎橡胶子领域多个顶尖企业,国产化带来巨大成长空间。公司自2008年开始国际化战略,已连续收购5家美国公司和德国KACO、WEGU、AMK、TFH公司,KACO在油封领域技术水平强劲,WEGU是抗震减噪领域领先企业,AMK在空气悬挂及电机系统领域全球领先,TFH在发动机/新能源汽车电池冷却系统细分领域全球排名前三,高端品牌汽车生产商是其主要客户,公司并购后对先进技术工艺消化吸收并引入国内生产,国产化带来巨大成长空间,公司产品逐渐向高端化升级,在冷却系统、降噪减振底盘系统、密封系统、空气悬挂及电机系统四大领域确定了行业领先地位。 新能源领域进展迅速,接连斩获订单。公司在并购TFH公司后,成为新能源电池热管理系统总成产品的高端供应商,单套冷却系统价格约为1,500元,传统产品单车仅300-400元,价值量得到大幅提升。TFH获得奥迪Q6(首款电动SUV)项目定点书,供应新能源汽车电池冷却系统,未来有望取得MEB平台的供应资格。2018年公司获得宁德时代多个项目新能源汽车电池包内冷却系统减振类产品批量供应资格,宁德时代已经成为MEB电动车平台的动力电池供应商,公司有望成为MEB平台电池包减振产品供应商。公司先后还获得沃尔沃、上汽、东风日产、吉利等多个项目定点,新能源领域进展顺利。 低估值、高分红、稳增长的零部件巨头,投资价值凸显。公司拟每10股派发现金股利3元(含税),合计派发现金股利约3.7亿元,分红比例33%,目前股价对应18年市盈率仅15倍,是汽车零部件企业中低估值、高分红、稳增长的稀缺标的,在汽车行业增速放缓的背景下,公司的投资价值进一步凸显。 评级面临的主要风险 1)外延并购整合效果不达预期;2)原材料价格持续上涨。 估值 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为1.12元、1.34元和1.54元,维持买入评级,持续推荐。

支撑评级的要点 上汽合资自主新品周期延续,2018年业绩增长确定性高。公司主要客户为上汽集团,收入占比约55%。上汽乘用车后续将推出RX8、光之翼等车型,有望持续热销。上汽大众将推出斯柯达Karoq、大众Tharu等多款SUV车型,上汽通用将新增凯迪拉克SUV等多款车型。上汽合资自主新品周期延续,公司业绩增长有保障。 完成上海小糸收购,持续优化业务结构。2018年3月底,公司完成上海小糸车灯收购及交割,上海小糸成为公司全资子公司并更名“华域视觉”,自2018年3月1日起纳入公司合并报表范围。通过内外部资源整合,公司积极推进华域视觉从现有汽车照明产品向汽车照明信息系统和视觉感知系统的升级发展,前瞻布局有望长期受益。 新能源智能驾驶布局完善,发展前景看好。在新能源汽车领域,华域麦格纳获得上汽大众、一汽大众MEB平台电驱动系统总成定点意向书,预计于2020年投产,华域电动将为其提供全部驱动电机部件的配套供货,华域三电电动压缩机已批量供货5.5万台。在智能驾驶领域,2017年底国内首款自主研发、具有独立知识产权的24GHz后向毫米波雷达实现量产,前视摄像头完成综合工况道路验证测试。公司在新能源、智能驾驶等领域布局完善,发展前景看好。 评级面临的主要风险 1)市场竞争加剧,汽车销量和利润率下滑;2)原材料等成本上涨。 估值 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为2.32元、2.56元和2.82元,维持买入评级,持续推荐。

支撑评级的要点 拟与宝马成立合资公司,发力新能源。合资公司投资总额51亿元,其中注册资本17亿元,公司与宝马控股出资各半,各持股50%,经营范围包括研发、生产和销售新能源汽车、内燃机汽车及其相关组件等,预计将在江苏省张家港市设立生产基地,标准产能16万辆,后期视生产计划可以提高。根据每日经济新闻报道,新合资公司在短期将聚焦MINI品牌电动车,未来将开发新一代纯电动平台,还将生产新品牌电动汽车;在渠道方面不会新建,MINI品牌纯电动车沿用宝马现有渠道,新品牌车型将利用长城汽车现有销售网络;在人员组成方面,新合资公司将调用长城、宝马的精英骨干。 优选合作伙伴,宝马加速推进电气化战略。根据宝马规划,其未来所有品牌和型号系列都可以实现电气化,2025年新能源车销量将占整体销量的15%-25%。宝马是电动化领域的开拓者和领导者,新能源累计销量已超25万辆,有着丰富的经验;长城汽车是国内SUV市场的领导者,深谙中国市场,在成本控制、市场反应速度与资源协调方面优势明显,宝马与公司合资也表明国际车企对公司能力与产品的认可。两家合作后有望迅速扩大生产,提高效率。MINI品牌定位低于宝马,国产化后售价将进一步降低。合资公司还将生产长城新能源产品,宝马在国内将形成高、中、低的产品分布,进一步补齐产品线,加速电气化战略推进。 长城汽车补足新能源缺失,品牌价值有望进一步提升。根据工信部数据,2016与2017年公司的油耗负积分达到了34万分,但旗下仅有C30EV和WEYP8两款新能源车型,算上河北御捷积分仍有近30万分缺口,与宝马合资有望补齐公司新能源短板,缓解双积分压力。宝马是全球领先的豪华品牌,在车型设计研发与品牌塑造等方面优势突出,与宝马合资有望提升公司新能源技术水平,并有望与MINI品牌共享供应链,哈弗品牌与定位高端的WEY品牌价值也有望提升,助推其国际化战略与电动化战略顺利进行。 评级面临的主要风险 1)合资公司审批未获通过;2)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期;3)新车销量低于预期。 估值 考虑到合资公司仍待审批,我们维持公司2018-2020年每股收益分别为0.83元、0.97元和1.07元的盈利预测,维持增持评级。

公司近日公告 ,下属子公司美国ACUSHNET 近期收到客户的通知,公司成为特斯拉新能源车型电池冷却系统密封类产品的批量供应商。特斯拉是世界新能源汽车龙头制造商,关税降低与国产化有望大幅提升其销量水平,公司有望受益,并为公司进一步拓展全球市场奠定基础。公司近期先后获得上汽、宁德时代、捷豹路虎、特斯拉等十一家厂商在新能源汽车上密封、减振、冷却、空气悬挂系统的订单,新能源业务推进顺利。我们预计公司2018-2020年每股收益分别为1.12元、1.34元和1.54元,维持买入评级,持续推荐。 支撑评级的要点n 获得特斯拉项目定点,公司国际化布局有望显著受益。特斯拉是世界新能源汽车龙头制造商, 2017年销售10.3万辆排名世界前列。中国汽车整车进口关税税率由25%降至15%,特斯拉迅速调整在华售价,降幅在5-9万元,吸引力大大加强。中国新能源汽车股比限制即将取消,特斯拉近期在上海成立研发公司,有望在年内开启国产化相关工作,国产化后售价大幅降低,有望取得较好销量。公司通过海外并购美国ACUSHNET、德国KACO、法国SOLYEM 等企业,拥有国际前三的密封系统技术,并积极推进国内落地,有望同时成为特斯拉国产化车型供应商。本次得到特斯拉认可,也为公司进一步拓展全球新能源市场奠定基础。 新能源领域进展迅速,四大业务板块全面开花。公司密封系统全球领先,除特斯拉外,密封系统近期还获得奇瑞捷豹路虎、沃尔沃、蔚来汽车等多家厂商定点。公司在2015年并购WEGU 后,成为汽车减振降噪方案的高端供应商,近期获得沃尔沃、上汽、宁德时代等项目定点,减振领域进展顺利。公司在并购TFH 公司后,成为新能源电池热管理系统总成产品的高端供应商,单套冷却系统价格约为1,500元,传统产品单车仅300-400元,价值量得到大幅提升,近期获得车和家和吉利商用车订单,未来有望继续开拓新客户。AMK 公司成为捷豹路虎MLA 平台空气悬挂系统产品的批量供应商,生命周期预计销售额2.5亿至3亿欧元,空气悬挂以及电机电控系统将成为公司未来高速发展的领域。 海外并购项目国内逐渐落地,发展空间广阔。KACO、WEGU 公司在国内落地的子公司无锡嘉科、安徽嘉科与安徽威固业务推进顺利,2017年营业收入分别达4.7亿元与0.8亿元,同比分别增长79.7%与183.3%,AMK、TFH 项目也将于2018年在中国设立子公司,积极拓展中国市场业务,海外业务国产化落地推进将成为公司未来的主要增长点。随着高端产品国产化落地与厂商对技术的逐步认可,公司有望进一步提升市占率,在密封、降噪减振、冷却系统、空气悬挂及电机系统四大领域确立全球行业领先地位。 评级面临的主要风险 1)外延并购整合效果不达预期;2)原材料价格持续上涨。 估值 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为1.12元、1.34元和1.54元,维持买入评级,持续推荐。

支撑评级的要点 业绩符合预期,海外并购项目国内落地成绩显著。公司2017年收入、利润、三项费用较2016年均有较大幅度的增长,主要是由于收购的德国AMK与TFH公司分别于2016年7月与2017年3月开始纳入合并报表,合并范围变动所致,AMK与TFH的毛利率水平较低使得公司2017年毛利率下滑1.3个百分点。公司之前并购的KACO、WEGU公司在国内落地的子公司无锡嘉科、安徽嘉科与安徽威固业务推进顺利,2017年营业收入分别达4.7亿元与0.8亿元,同比分别增长79.7%与183.3%,净利润分别达5,495万与1,260万,同比分别增长90.4%与176.9%,AMK、TFH项目也将于2018年在中国设立子公司,积极拓展中国市场业务,海外业务国产化落地推进将成为公司未来的主要增长点。 新能源领域进展迅速,接连斩获订单。公司近期获得全球领先的动力电池系统提供商宁德时代EL255、A75、A26等多个项目的电池包减振类产品供应商定点,得到其认可是公司切入国内新能源汽车领域的重要进展,公司先后还获得沃尔沃、上汽、东风日产等多个项目定点,减振领域进展顺利。公司在并购TFH公司后,成为新能源电池热管理系统总成产品的高端供应商,单套冷却系统价格约为1,500元,传统产品单车仅300-400元,价值量得到大幅提升,公司近期获得车和家和吉利商用车订单,未来有望继续开拓新客户。AMK公司成为捷豹路虎MLA平台空气悬挂系统产品的批量供应商,生命周期预计销售额2.5亿至3亿欧元,空气悬挂以及电机电控系统将成为公司未来高速发展的领域。随着高端产品国产化落地与厂商对技术的逐步认可,公司有望进一步提升市占率,在密封、降噪减振、冷却系统、空气悬挂及电机系统四大领域确立全球行业领先地位。 低估值、高分红、稳增长的零部件巨头,投资价值凸显。公司拟每10股派发现金股利3元(含税),合计派发现金股利约3.7亿元,分红比例33%,目前股价对应18年市盈率不足15倍,是汽车零部件企业中低估值、高分红、稳增长的稀缺标的。同时公司多位高管去年12月以来以14.71元-16.59元的价格持续增持,彰显对公司的强烈信心,在汽车行业增速放缓的背景下,公司的投资价值进一步凸显。 评级面临的主要风险 1)外延并购整合效果不达预期;2)原材料价格持续上涨。 估值 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为1.12元、1.34元和1.54元,维持买入评级,持续推荐。