董监高增持超4万股,增持金额超过700万元。 公司公告董事长杨占民等8名公司董事、监事、高级管理人员于2018年3月8日、3月9日通过集中竞价交易方式增持了公司股份,合计增持4.09万股,金额达到700.53万元,增持均价171.28元。彰显了公司对良好的基本面自我认可及对未来发展的充足信心。 2017年业绩高增长,今年有望延续良好的发展态势。 公司2017年营收41.02亿元,同比增长41.58%;归母净利润6.62亿元,同比增长36.53%;扣非后归母净利润6.43亿元,同比增长37.92%,实现了快速的增长。其中核心的金赛药业在生长激素系列产品的高速增长带动下,收入达到20.84亿元,增51.09%、净利润6.86亿元,同比增长38.3%。公司加大营销力度,2017年生长激素销售人员增长幅度大,预计未来将继续扩张。同时除了优势的儿科业务外,金赛推进非儿科业务板块,未来开拓新的增量,基于此我们预计生长激素仍将延续高增长态势,引领公司业绩今年延续良好的发展态势。百克生物水痘疫苗,狂犬疫苗销量均处于上升态势,受益于行业的恢复,实现高增长,出口业务也稳步发展。研发方面鼻喷流感疫苗、带状疱疹活疫苗、迈丰药业冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)均有序推进,疫苗板块有望继续向好。华康药业中药及高新房地产我们预计有望稳健增长。 继续加码研发,巩固行业龙头地位。 公司2017年研发投入3.49亿元,同比增长31.76%。从2017年年报披露看:一方面核心的生长激素系列,注射用重组人生长激素产品增加了新规格,重组人生长激素注射液产品获准免临床试验增加因Noonan综合征所引起的儿童生长障碍、因SHOX基因缺陷所引起的儿童生长障碍适应症。公司进一步准备增加肾移植前因慢性肾脏疾病(CKD)所引起的儿童生长障碍、因Prader-Willi综合征所引起的儿童生长障碍适应症的临床研究,拓展生长激素的产品空间。另一方面,公司将继续推动曲普瑞林微球、金妥昔单抗已I期临床研究,且奥曲肽微球即将进入临床,百益制药艾塞那肽目前正根据CDE发补开展相关研究和试验。公司将继续加码研发,增强后续产品储备,为长远发展增添动力。 业绩迎来新一轮上升期,维持“买入”评级。 我们预计公司2018-2020年EPS分别为5.19、6.80、8.85元,对应PE分别为33、26、20倍。看好公司作为生物工程制药龙头持续快速的发展。维持公司“买入”评级。

公司向FDA申报的阿昔洛韦片的ANDA获批。 公司公告全资子公司以岭万洲国际制药有限公司向美国FDA申报的阿昔洛韦片(400mg、800mg)的新药简略申请(ANDA)获得美国FDA审评批准,意味着申请者可以生产并在美国市场销售该产品。 首个ANDA获批开启国际化实际进程。 阿昔洛韦片是公司首个获批的ANDA,具有重大的意义,实质性的开启了公司国际化进程。在国际化方面,除了连花清瘟胶囊继续申报美国注册外,化药板块制定了“转移加工-仿制药-专利新药”的战略,目前公司海外的制剂业务主要以OEM为主,毛利率相对较低,需进一步拓展自主制剂出口。根据公司2017年半年报,预计已有近10个ANDA产品申报美国FDA注册,今年预计进一步获批3-4个,公司后续还将开展更多ANDA项目的申报,推动国际制药业务快速发展,创造公司新的利润增长点。 阿昔洛韦片主要用于治疗疱疹病毒感染,由葛兰素史克研发,目前美国境内阿昔洛韦片的主要生产厂商有Teva、Zydus等,根据IMS数据,阿昔洛韦片2017年美国市场销售额约2,173万美元;根据PDB数据库,国内2016年样本医院片剂销售额为447.8万元,阿昔洛韦全剂型销售额达到2100万元。阿昔洛韦是已经比较成熟的品种,通过CFDA查询阿昔洛韦片全规格批文数超过100家,而位于一致性评价289个品种的阿昔洛韦片(0.2g)批文数则不到30个,从2017年8月份CFDA公布的进展看,只有10家左右的企业选择开展评价,未来阿昔洛韦片集中度将进一步提升,销售额上看阿昔洛韦片仔国内主要生产厂商有四川科伦、上海上药信谊、湖北四环、山东淄博新达、深圳海王、国药控股星鲨等。公司阿昔洛韦片FDA获批,未来有望通过转报国内的形式通过一致性评价获得竞争优势。 流感疫情超预期有望提振公司业绩。 根据国家卫计委流感监控数据:2017年全年流感患病人数45.67万人,同比增长48.92%;2018年1月患病人数达到27.39万人,环比增长124.92%,同比增长809.86%,远高于往年同期值。流感行情下感冒药销量有望高增长提振业绩。公司的连花清瘟胶囊在国家卫生计生委发布了《流行性感冒诊疗方案(2018年版)》,被列为流感推荐用药,是中药治疗流感的代表性药品。流感疫情的超预期叠加医保乙类升甲类都将拉动连花清瘟胶囊的销售进而提振公司全年业绩。 看好公司长期战略发展,维持“买入”评级。 由于流感疫情超预期,连花清瘟胶囊有望受益,我们上调2017-2019年EPS分别至0.49、0.62、0.73元(原预测0.49、0.59、0.70元),对应PE分别为30、24和20倍。我们看好公司作为创新中药的优异质地以及国际化战略的前景,维持“买入”评级。

门冬胰岛素即将报产,临床试验结果显示与原研一致 公司公告了第三代胰岛素门冬胰岛素临床试验进展:已经完成了临床试验总结报告,目前正在23 家医院进行结题和盖章工作,待完成后即进行生产申报,临床试验结果显示:公司研制的门冬胰岛素注射液在有效性和安全性方面均与进口药品(原研对照品)诺和锐一致。 门冬胰岛素是全球第二大胰岛素类似物用药,市场大,竞争格局良好 门冬胰岛素属于第三代胰岛素即胰岛素类似物,相比于可溶性胰岛素起效更快,作用持续时间更短,腹壁皮下注射后10-20 分钟内起效,最大作用时间1-3 小时,持续时间为3-5 小时。因此一般须紧邻餐前注射,称为速效胰岛素或者餐时胰岛素,一般应与每日一次的中效或长效胰岛素联合使用形成标准治疗方案。门冬胰岛素注射液原研丹麦诺和诺德,2017 年全球销售额折算达到33 亿美元,若加上预混,则达到50 亿美元,在类似物中仅次于甘精胰岛素。门冬在国内目前仅原研在售,PDB 样本医院显示稳健增长2016 年销售额为2.12 亿元,加之预混则门冬系列进一步增加到6.65亿元,放大后我们预计市场规模在40-50 亿元(含预混)。目前暂无国内企业销售,竞争格局良好,在申报的企业包括甘李药业、联邦制药、海正药业、宜昌东阳光药业等,其中甘李药业、联邦制药已报产在审评,公司进度仅稍落后甘李和联邦。我们预计公司有望在二季度报产,乐观估计明年年中获批上市,有望成为继甘精胰岛素之后公司有一个重磅的三代胰岛素品种,丰富了公司的品类,并成为公司利润新增长点。 研发布局加速推进,公司将迎来产品收获期 公司门冬胰岛素注射液即将申报,这是公司研发管线的又一进展:公司自去年10 月份以来甘精胰岛素报产受理(预计今年年底前获批上市)、地特胰岛素获批临床、重组人胰岛素获得欧盟Ⅲ期临床试验批准、重组赖脯胰岛素申报临床获得受理以、利拉鲁肽申报临床受理,公司在糖尿病领域的研发布局加速向前推进,公司从今年开始将迎来产品收获期,未来公司打造的糖尿病综合解决方案提供商已初现雏形。 公司有望开启二次成长,看好长期发展,维持“买入评级 ”我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.49、0.64、0.84 元,对应PE 分别为49、37、28 倍,公司胰岛素刚性用药,市场空间大且药政受益,后续甘精胰岛素上市有望为公司贡献可观的业绩增量,开启公司二次成长期,公司有望打造糖尿病综合解决方案提供商,未来发展路径已然清晰,看好公司长期发展,维持买入评级。 风险提示:研发进展低于预期,甘精胰岛素审评审批进程低于预期,基层市场竞争日趋激烈,慢病管理平台进展低于预期。

创新引领转型,奠定长远发展坚实基础 2017 年10 月8 日,中共中央办公厅、国务院办公厅联合发布《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》,开启了创新药黄金时代。公司在已有研发储备之上,通过“四位一体”战略加速研发成果落地,坚定创新转型,从已有的现代中药领域,拓展至中药-化药-生物药的大生物医药平台,从已有的心脑血管优势领域进一步布局糖尿病代谢、癌症等大病种领域,年研发费用投入金额位于业内前列,在研产品超过60 个,数量已位列国内企业第一梯队,为公司长期发展奠定了坚实基础。 普佑克引领生物制药大发展,将成为公司业绩增量驱动的主要来源 公司生物制药代表产品普佑克(注射用组人尿激酶原)于2011 年获CFDA批准上市,用于急性ST 段抬高急性心肌梗死的溶栓治疗,是重磅的一类生物新药。2017 年6 月通过谈判进入国家医保,是降价幅度第二低的品种,有望开启高增长之路。普佑克已有适应症市场潜力至少在10 亿级别,同时正在拓展缺血性脑卒中适应症和急性肺栓塞适应症,两项适应症普佑克市场空间保守估计均在10 亿元以上,市场空间将进一步打开。未来3-5年在医保支持、适应症拓展等条件下,普佑克有望成长为收入至少10 亿元级别的重磅产品,为公司业绩增长贡献主要的增量,未来10 年有望成为30 亿元级重磅产品。 丹滴稳步增长业绩托底,适应症拓展有望开启二次成长 丹滴的FDAⅢ期临床试验价值得到了FDA 的认可,FDA 允许公司先行发表研究成果,这利于提升天士力专业学术营销推动丹滴稳健增长,行业上看老龄化的逐步深入也将带来冠心病用药行业的持续扩容。同时除了冠心病心绞痛适应症外,公司积极拓展糖尿病视网膜病变、急性高原反应新适应症,特别是糖网,患者人群远超冠心病,而糖网适应症的应用入选2017版的糖尿病指南也充分说明对丹滴在糖尿病并发症应用的临床价值,未来适应症一旦拓展成功,有望打开丹滴的二次成长空间。 看好公司创新转型,业绩持续稳健增长,维持“买入”评级 我们预计在普佑克放量增长强势引领、丹滴稳健增长业绩托底之下,公司整体有望实现快速的增长。预计公司2017-2019 年 EPS 分别为1.24、1.43及1.67 元,对应PE 分别为28、25 及21 倍。由于公司坚定创新转型成果已逐步显现,普佑克的崛起以及研发布局的持续深入推动公司由“现代中药领航者”向“大生物制药创新领先者”逐步改变,而从数量、及病种领域布局广度和深度来看均可位于国内第一梯队,因此应给予公司创新药估值溢价。参考国内可比中药公司的平均估值水平以及代表性创新药企业的估值水平,折中整体可比估值2018 年在34.49 倍,作为公司2018 年合理估值中枢,对应公司目标价49.32 元,维持买入评级。 风险提示:丹滴推广力度、适应症拓展低于预期;普佑克营销进展、适应症拓展进度低于预期;研发创新进度低于预期。

2017年业绩增长36.53%,10股派8元利润分配方案。 公司公告2017年年报营收41.02亿元,同比增长41.58%;归母净利润6.62亿元,同比增长36.53%;扣非后归母净利润6.43亿元,同比增长37.92%,基本符合市场预期。公司2017年利润分配方案为为每10股派8元(含税)。 金赛生长激素引领高增长,疫苗高景气,地产稳步发展。 1、金赛药业在生长激素系列产品的高速增长带动下,收入达到20.84亿元,大增51.09%、净利润6.86亿元,同比增长38.3%。我们预计水针、长效增速均超过50%,预计生长激素系列整体营收在18亿元左右(其中预计水针超14亿、长效超2亿)。公司加大营销力度,2017年生长激素销售人员增长近40%,达到1400人左右,预计未来将继续扩张。 同时除了优势的儿科业务外,金赛推进非儿科业务板块,未来开拓新的增量,我们预计生长激素仍将延续高增长态势。 2、百克生物水痘疫苗,狂犬疫苗销量均处于上升态势。百克生物实现收入7.35亿元,同比增长112.66%;净利润1.25亿元,同比增长68.42%,受益于行业的恢复,实现高增长,出口业务也稳步发展。研发方面鼻喷流感疫苗Ⅲ期临床试验完成了入组工作。带状疱疹活疫苗正在进行Ⅲ期临床试验可行性论证及相关准备工作。迈丰药业冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)Ⅲ期临床试验工作正在按计划有序推进,疫苗板块有望继续向好。 3、华康药业中药稳健增长。华康药业收入6.52亿元,同比增长9.93%;净利润0.34亿元,同比增长19.02%,主要得益于血栓心脉宁和银花泌炎灵依产品终端覆盖面的加速开发,以及肺宁颗粒(返魂草)等其他小品种营销力度的加大,我们预计后续将延续稳健增长的态势。 4、高新房地产稳健增长。高新地产结算收入5.98亿元,增长6.49%;净利润0.92亿元,同比增长11.87%。怡众名城、和園、慧園、君園同步销售与管理,积极推行主题销售活动,和园、慧园销售成绩良好,成功实现了由中端品牌向高端品牌的跨越。君园及康达旧城改造项目取得实质性推进,我们预计房地产仍将延续稳健的增长。 公司销售费用15.65亿元,同比增长65.16%,主要是子公司金赛药业生长激素销售增加及百克生物疫苗模式变化销售费用率提升所致。其中由于进攻性的销售策略,预计金赛销售费用(佣金、工资奖金、售后服务费等)高增长,也使得金赛利润增速低于销售收入增速;百克生物疫苗销售模式变为一票制,销售费用阶段性提高。我们预计随着公司产品销售继续发力,销售费用将延续快速增长。 公司研发投入3.49亿元,同比增长31.76%。报告期内注射用重组人生长激素产品增加新产品规格,重组人生长激素注射液产品获准免临床试验增加因Noonan综合征所引起的儿童生长障碍、因SHOX基因缺陷所引起的儿童生长障碍适应症等彰显了公司的产品实力。公司进一步准备增加肾移植前因慢性肾脏疾病(CKD)所引起的儿童生长障碍、因Prader-Willi综合征所引起的儿童生长障碍适应症的临床研究,拓展生长激素的产品空间。曲普瑞林微球、金妥昔单抗已进入I期临床研究,奥曲肽微球即将进入临床,百益制药艾塞那肽目前正根据CDE发补开展相关研究和试验。预计后续研发费用将稳步增长,增强后续产品储备。 业绩迎来新一轮上升期,维持“买入”评级。 基于公司年报最新数据,结合公司发展趋势,我们预计公司2018-2020年EPS分别为5.19、6.80、8.85元(其中18、19年EPS较上次预测变动幅度-2.42%/-1.82%),对应PE分别为31、24、18倍。看好公司作为生物工程制药龙头持续快速的发展。维持公司“买入”评级。

2017年业绩快报大增47.45% 公司公告2017年度业绩快报,营业收入为37.27亿元,同比大增61.42%,归母净利润为7.91亿元,同比大增47.45%,符合之前业绩预告的范围。2017年扣非后净利润为7.61亿元,同比大增45.73%,显示出良好的经营态势。 公司收入高增长原因主要是母公司片仔癀药业主导产品片仔癀系列产品销售收入增加;另子公司厦门片仔癀宏仁医药2017年全年并表致本报告期内新增医药商业收入10.71亿元,我们测算工业板块2017年收入增速超过30%。公司业绩高增长的原因主要是片仔癀系列销售增长带动,通过对公司16年年报及17年三季报费用分析预计全年销售费用相对平稳增长,也使得净利润增速超过片仔癀系列产品的收入增速。 核心品种片仔癀在终端持续突破下预计销量增长超30% 我们估计2017年片仔癀系列销售额增速在35%左右,其中折算成片仔癀锭剂预计销量增长超过30%,数量超过400万粒,是业绩高增长的主要推动力。公司片仔癀持续放量主要来自于营销改革带来的终端布局持续扩大和深入:1、我们预计片仔癀体验馆目前已开设运营超100家,带来了显著的销量增量,未来公司继续在空白区域开设体验馆且提升已有体验店的运营质量,将继续拉动销量增长;2、VIP会员销售模式效果持续体现,会员数高增长,粘性持续增强,保健用消费比例持续提升,扩大了片仔癀使用频次以提升销量;3、公司逐步加强对片仔癀的市场宣传和推广,提升品牌知名度和消费者知晓率,有望持续增强片仔癀在空白市场的接受度进而促进销量快速增长,并为片仔癀衍生品及普药持续打造品牌基础。 上游原材料稀缺,片仔癀存在持续提价预期 片仔癀的主要原料天然麝香、天然牛黄等都是贵稀药材,价格有持续上涨压力。2017年前三季度代表片仔癀系列的肝病用药整体毛利率下降2.01%,体现出上游仍存在一定的成本压力。公司公告2016年6月提高片仔癀出厂价和终端价,17年5月和7月又分别提升内销价格和外销价格,国内终端价格由500提升至530元/粒,海外供应价在45美元/粒的基础上平均提价2.5%,温和的提价利于应对上游的成本压力,也对收入端及利润端有积极作用,基于成本压力和产品稀缺性片仔癀存在持续提价预期。 牙膏高增长,未来有望成为业绩增长新引擎 作为公司衍生品发展的排头兵,牙膏在渠道持续新开拓的推动下2017年全年预计收入有望达到1亿元,同比实现翻倍增长,是公司日用、化妆品板块收入增长的主要驱动力。借助上海家化的渠道资源及不断强化的营销推广,牙膏有望持续快速放量,创造公司业绩新增长点。 稀缺性价值品种,步入快速发展通道,维持“增持评级” 根据快报,我们调整公司2017-2019年EPS分别为1.31、1.79、2.34元,较上次分别变动-1.25%/0%/0%,对应PE分别为53、39、30倍,公司具备稀缺性,“一核两翼”战略持续推进,看好公司持续发展,维持“增持评级”。 风险提示:片仔癀营销拓展进度低于预期,牙膏推广销售进展低于预期。

控股股东提议公司2017年度每10股派20元转增3股。 公司公告了2017年度利润分配元预披露的公告:控股股东健康元药业集团股份有限公司提议向全体股东每10股派发现金股利人民币20.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股,分配总额为人民币1,106,462,738元,转增股本预计为165,969,410股,转增后公司总股本为719,200,779股。提议人健康元及其一致行动人自上述提议披露之日起六个月内,无减持其所持丽珠集团A 股及H 股股份的计划。 高分红方案体现出公司良好的经营质量。 公司2017年度主营业绩得以持续稳定增长,前三季度扣非后净利润增长达到26.3%;前三季度经营活动现金流量净额为9.3亿元,显示出良好的经营质量;公司并通过处置子公司珠海维星实业100%股权增加了近35亿元归母净利润,截至三季报账上现金已达70亿元,现金流状况良好,为高分红方案奠定了良好的基础。 厚积薄发,向国际一流研发型企业迈进。 公司重视研发内生式增长,顺应创新政策方向,在化药及中药制剂、生物药制剂、诊断试剂、长效微球等领域持续获得研发进展,管线不断丰富,根据公司披露的投资者关系活动记录表及相关公告:重磅品种艾普拉唑针剂已获批上市,注射用重组人绒促性素(rhCG)已处于Ⅲ期临床试验;注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单克隆抗体处于Ⅱ期临床试验;重组人源化抗HER2单克隆抗体注射液项目启动Ⅰ期临床试验研究,重组人源化抗PD-1单抗在国内临床试验已启动,在美国FDA 已开展Ⅰ期临床等; 重组全人抗RANKL 单克隆抗体已获得临床批件,公司正向国际一流研发型企业稳步迈进。公司或在2019-2020年开始迎来产品陆续上市。 公司实现从“营销驱动”向“研发驱动”的转变,不断加快推进公司精准医疗业务布局,利用生物制剂与诊断试剂业务在精准医疗领域的协同优势效应,积极布局以“患者为中心”的个性化医疗领域业务,“丽珠试剂+丽珠单抗+丽珠圣美+丽珠基因”四家公司初步形成“诊断+治疗“的精准医疗的产业链布局。 优质白马,看好创新长期发展,维持“增持”评级。 公司强大的销售能力和丰富的在研品种,保证公司净利润长期保持稳定增长,账上现金充足有望贡献可观财务收益。暂不考虑此次利润分配方案,预计17-19年EPS 为8.07、2.17、2.66元,对应PE 为 10、36、29倍,考虑到公司经营趋势继续向上,研发不断突破产品管线日益丰富,根据wind数据,创新药整体估值水平2018年在46倍,我们给予公司2018年合理估值42倍,上调目标价至91元,维持“增持”评级。 风险提示:老品种增速下滑,辅助类品种承压程度超预期,研发进展低于预期。

2017年业绩增长约12倍。 公司公告2017年度业绩预告:2017年归母净利润在4.2-4.5亿元,同比大增1191.50%-1283.75%,符合市场预期。公司业绩大增的主要原因是:受疫苗行业事件影响,上年同期基数较低,2017年行业影响已基本消除,公司产品恢复性高增长;同时公司加大推广加之流通一票制变革,疫苗产品实现量价齐升也进一步推动了业绩的高增长。 独家品种AC-Hib 三联苗高增长。 预计自有的独家品种AC-Hib 三联苗全年销售至少在400万支,贡献公司主要的利润,在消费升级大背景、赛诺菲巴斯德五联苗持续供应紧张下,加之公司强大的渠道资源及推广能力,AC-Hib 有望延续高增长态势,是未来3-5年公司内生净利润的主要来源。ACYW135流脑多糖疫苗、Hib、AC 结合疫苗预计亦实现了可观的恢复性增长。 重磅四价HPV 疫苗将迎来爆发式增长,代理业务有望大发展。 公司代理默沙东的四价HPV 疫苗已上市销售,目前已获批签发预计超过50万支,已经在全国中标24个省份左右,且已陆续在全国各地实现接种,终端显示出供不应求的状态。我国20-45岁女性人数在2.70亿人左右,若按市场渗透率5%、2400元人份费用算,整个终端空间超过300亿元,市场潜力巨大,公司凭借强大的销售能力及领先行业的渠道布局,有望使得四价HPV 疫苗迅速上量,大幅缩短导入期,公司与美年的合作实现精准营销和渠道拓展也有望助力其销售。我们保守按照18年150万人份、15%净利润率测算,可贡献业绩增量达到5.4亿元,有望大幅增厚业绩。而代理品种冻干甲肝减毒活疫苗等料也实现了良好增长,公司与默沙东续签了疫苗经销与推广服务协议,继续代理默沙东23价肺炎球菌多糖疫苗和甲型肝炎灭活疫苗,默沙东后续的大品种口服轮状病毒五价活疫苗已在优先审评,亦值得期待,代理品种业绩贡献有望逐步增加。 研发被低估,储备产品丰富。 公司销售能力强,研发亦不遑多让。2017年相继获得冻干hib 疫苗、四价流感裂解疫苗、冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞)、15价肺炎球菌结合疫苗等临床批件。截至目前公司自主研发项目超过20项,其中结合体内诊断试剂、注射用母牛分枝杆菌(预防)已在Ⅲ期临床,有望在18-19年率先上市,丰富已有的自主产品线,不断增强自身的内生增长动力。 国内疫苗领军企业,维持“买入”评级。 公司内外兼修,内生、代理齐发展。AC-Hib 三联苗及代理默沙东4价HPV疫苗有望助推公司未来3-5年实现持续高增长。预计公司2017-2019年EPS分别为0.28、0.77及1.18元、对应估值分别为118、43、28倍,我们考虑到疫苗行业整体估值水平及公司增长情况,综合考虑PE、PEG 情况,给以2018年52倍估值,目标价40元,维持“买入”评级。 风险提示:HPV 销售进展低于预期,AC-Hib 三联苗销售不达预期,研发进展低于预期。

2017年业绩预计大增40%-60%,超市场预期 公司公告2017年度归母净利润预增21,445-32,168万元,即2017年净利润范围在7.51-8.58亿元,同比高增长40%-60%;扣除非经常性损益后,归母净利润增加在19,613-30,336万元,即2017年扣非后净利润为7.19-8.26亿元,同比大增38%-58%,净利润及扣非后净利润均超出市场预期。 业绩高增长的核心原因是母公司片仔癀药业产品(主要是片仔癀系列产品)销售增长带动,通过对公司16年年报及17年三季报费用分析预计全年销售费用相对平稳增长,也使得净利润增速超过片仔癀系列产品的收入增速。 核心品种片仔癀在终端持续突破下实现放量高增长 我们估计全年片仔癀系列销售额增速在35%-40%,其中折算成片仔癀锭剂预计销量增长超过30%,数量超过400万粒。是拉动公司业绩高增长的主要原因。公司片仔癀持续放量主要来自于营销改革带来的终端布局持续扩大和深入:1、我们预计片仔癀体验馆目前已开设运营近100家,覆盖到国内名胜风景区、机场、城市文化街区或繁华商业区,给片仔癀带来了显著的销量增量,我们估计2017年体验店渠道销售占比或达到30%,未来公司继续在空白区域开设体验馆且提升已有体验店的运营质量,将继续拉动销量增长;2、VIP会员销售模式效果持续体现,会员数高增长,粘性持续增强,保健用消费比例持续提升,扩大了片仔癀使用频次以提升销量;3、公司逐步加强对片仔癀的市场宣传和推广,提升品牌知名度和消费者知晓率,有望持续增强片仔癀在空白市场的接受度进而促进销量快速增长,并为片仔癀衍生品及普药持续打造品牌基础。 上游成本压力仍存,存在持续提价预期 片仔癀的主要原料天然麝香、天然牛黄等都是贵稀药材,价格有持续上涨压力。前三季度公司肝病用药(主要是片仔癀系列)整体毛利率下降2.01个百分点,体现出上游仍存在一定的成本压力。公司2016年6月提高片仔癀出厂价和终端价,今年5月和7月又分别提升内销价格和外销价格,国内终端价格由500提升至530元/粒,海外供应价在45美元/粒的基础上平均提价2.5%,温和的提价利于应对上游存在的成本压力,也对收入端及利润端有积极作用,基本成本压力和产品稀缺性片仔癀存在持续提价预期。 牙膏领衔日化业务高增长,未来将成为业绩增长新引擎 作为公司衍生品发展的排头兵,牙膏在渠道持续新开拓的推动下2017年全年预计收入有望达到1亿元,同比实现翻倍增长。是公司日用、化妆品板块收入增长的主要驱动力。前三季度日化业务收入2.45亿元,同比增长达到41%,我们预计在牙膏的带动下全年亦有望增速超40%。作为比肩云南白药的定位于高端市场的牙膏,片仔癀牙膏长期增长潜力巨大,借助上海家化的渠道资源,有望持续快速放量,创造公司业绩新增长点。前三季度漳州片仔癀上海家化新增促销费、广告及业务宣传费3,028.82万元,牙膏的市场推广持续深入。 稀缺性价值品种,步入快速发展通道,维持“增持评级” 考虑到公司业绩超预期,我们上调公司盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别为1.33、1.79、2.34元,对应PE分别为54、40、31倍,考虑到公司历史估值水平范围,且考虑到公司的稀缺性,“一核两翼”战略持续推进,看好公司持续快速的发展,维持给予2018年46倍PE,上调6个月目标价至82.34元,维持“增持评级”。 风险提示:片仔癀营销推进进展低于预期,牙膏推广进展低于预期

与美年健康签署战略合作协议 公司公告与美年健康签署《战略合作协议》,将共同打造航母式健康产业平台,拓展基层医疗,发挥双方在各自领域的资源优势,充分利用健康大数据,共同参与提高国民健康意识和预防意识,助力健康中国的推进。 协议的主要内容包括:建立有限沟通机制,做到信息共享(公司依托疫苗产品与美年健康的体检报告大数据及流量入口优势等协同);拟共同设立成人预防接种门诊,共同推进取得卫计委颁发的接种资质的相关工作;共同推进美年健康旗下体检中心申请疫苗接种资质;在双方取得疫苗接种资质的前提下,推进在美年健康旗下体检中心展开疫苗接种业务的试点,(公司将尽力保证不限于HPV 疫苗等品种的供应),美年健康将尽力保证在旗下体检中心开展智飞生物产品的推广及宣传业务,在定向筛查中,双方将推进能够匹配体检套餐的IVD 产品(包括检测试剂盒等)的紧密合作,提高IVD 产品的市场占有率;加速疫苗产品从研发到实现市场价值转换的进程,为美年健康供应符合市场需要的产品等。 协同作用凸显,渠道拓宽助力HPV 疫苗等销售并利于实现精准营销 1、公司与美年的合作有望实现优势互补,体现良好的协同效应:公司与美年健康同属于预防医学的范畴,公司主营疫苗产品,是疾病预防的重要手段;美年健康主要提供体检服务,在身体指标的检查,指导疾病的早期预防与干预起到重要作用。公司携手美年,产品+服务,有望推动共同在预防医学、健康领域的发展,实现良好的协同效应。 2、公司借美年公司将拓宽销售渠道助力产品(特别是HPV 疫苗)销售和推广宣传:此次合作的一个核心举措是拟共建成人预防接种门诊(特需预防接种门诊),且推进美年健康旗下体检中心申请疫苗接种资质。在取得接种资质的前提下,推进在美年健康旗下体检中心展开疫苗接种业务的试点(公司供应HPV 疫苗等品种),美年作为中国领先的专业体检及医疗服务集团,在全国29 个省市拥有近400 家医疗及体检中心,年体检人次在千万级别,这将拓宽公司的销售渠道,同时美年的旗下体检中心将开展公司生物制品的推广和宣传,有望推动公司HPV 等疫苗产品销售。 3、公司借助美年的平台实现精准营销和精准产品开发:体检健康大数据及流量入口是美年的重要优势所在,通过借助其优势公司可更加精准定位客户群体,首先可通过美年的体检数据初步定位群体(是否适合接种疫苗),其次由于公司主营二类苗(代理HPV 四价疫苗等),价格较高,带有消费属性,因此数据分析和客户群体导入的价值凸显,利于实现精准营销,同时通过分析市场需求,反过来可指导公司的研究开发,利于公司以市场为导向,提升研发效率和致力提供国际前沿的接种疫苗服务,提升竞争力。 重磅四价HPV 疫苗销售值得期待 公司代理默沙东的四价HPV 疫苗已通过首批批签发,目前已经开始接种,我国20-45 岁女性人数在2.70 亿人左右,若按市场渗透率5%、2400 元人份费用算,整个终端空间超过300 亿元,市场潜力巨大,公司凭借强大的销售能力及领先行业的渠道布局,有望使得四价HPV 疫苗迅速上量,大幅缩短导入期,此次与美年的合作也有望助力其销售。若以18 年150 万人份、15%净利润率测算,可贡献业绩增量达到5.4 亿元,有望大幅增厚业绩。 国内疫苗领军企业,业绩有望高增长,维持“买入”评级。 公司与美年强强联合优势互补,强大渠道销售能力领先业内对手,利于产品迅速放量,且公司不断拓展研发,自主15 价肺炎球菌结合疫苗获批临床,产品储备日益丰富。AC-Hib 三联苗及代理默沙东四价HPV 疫苗有望助推公司未来3-5 年实现持续高增长。预计公司2017-2019EPS 分别为0.29、0.77及1.13 元、对应估值分别为97、37、25 倍,维持“买入”评级。

东阿阿胶、复方阿胶浆出厂价分别上调10%、5% 公司公告重点产品东阿阿胶、复方阿胶浆出厂价分别上调10%、5%,零售价亦做相应调整。这是继去年11月以来,公司再次的提价,从提价幅度上看,相较于去年有所下滑。我们认为,公司的持续提价有利于阿胶的价值的不断回归,同时也利于公司持续增加阿胶的研发投入、推进科技研发创新、提升工艺标准,不断反补上游成本端,促进公司业绩长期稳健增长。 提价有力的拉动了公司销售的增长并缓解成本压力 公司前三季度实现营收44.81、同比增长12.45%。我们预计阿胶整体收入增速在5%-10%,其中阿胶块估计增长10%左右,阿胶浆增长预计达到40%,桃花姬由于销售主动调整预计相对平稳。我们估计由于上游驴皮资源持续紧张导致阿胶块销量相对平稳,近年来销量在1200-1300吨范围内,增长有限,而销售收入的增长主要来自于提价的驱动,而阿胶浆的收入增长也极大的受益于提价效应的逐步体现。 公司前三季度整体毛利率下降2.30个pp,一方面养殖业等业务高增长营收占比扩大,其低毛利水平拉低了整体毛利水平;另一方面我们预计阿胶上游成本端仍存一定压力,通过提价则有利于缓解成本端持续上涨的压力。公司除了提价之外,也进一步加强在对驴皮进行战略储备,报告期内存货大增37.61%,主要是原料储备增长所致,公司的驴皮资源掌控已冠绝业内,同时公司上游养殖业务持续发展,交易日益活跃,促进了整个阿胶产业链的良性发展,也利于公司应对驴皮资源短缺带来的成本压力。 持续加大营销促进持续发展 公司加大营销力度,一方面持续推进广告、品牌中国建设等媒体宣传,另一方面加大熬胶等文化体验活动,加大高端客户人群拓展以促进阿胶块的增长,为后续持续发展奠定基础。前三季度销售费用达到11.28亿元,同比增长21.03%。 看好滋补保健品龙头的长远发展,维持“增持”评级 公司聚焦阿胶块、浆、膏三大主力产品,实行多品牌细化市场定位,积极培育阿胶衍生品,为长远发展注入动力。我们看好阿胶的价值回归之路以及公司长期稳健的发展。预计公司2017-2019年的EPS分别为3.15、3.56和4.07元,对应PE分别为20、17及15倍,维持“增持”评级。 风险提示:高端市场拓展效果低于预期,上游原料成本上涨超出预期

与华大基因战略合作 公司公告与深圳华大基因股份有限公司战略合作。公司与华大基因为共同促进中医药产业发展、服务中国民生健康,按照“优势互补、培养人才、全面合作、共同发展”的原则,依托各自资源和技术优势,建立全面战略合作关系。双方有意向共建联合研究院和公司,在平台建设、基础研究、技术研发、人才培养等方面开展长期深入合作。 公司借此可布局上游药材基因检测,强化药材可溯源及标准 华大基因是国内基因测序服务的龙头企业,在精准医学领域深入布局。公司通过与华大基因的合作,可加快公司在中医药产品开发,药材基因检测,中医药疗效评价,中药标准化,中药作用机制及中医理论的物质基础等方向研究建设和合作。我们认为合作对公司有着积极的作用:1、通过药材基因检测,有助于实现中药材全程可溯源,而全程可溯源是对于中药饮片尤其是中药配方颗粒而言极为关键(公司已经取得广东省中药配方颗粒试点资格),加之公司以有的可观的上游中药材规范种植基地数目和规模,利于公司引领行业中药材、中药饮片标准,巩固已有药材、饮片业务行业领先地位,同时可为后续即将开展的中药配方颗粒业务增强竞争力;2、有利于公司增强整体中药产业链实力,从上游影响和改变整个中药产业链业态。作为中医药的基础,中药材的质量对于整个产业链尤为重要,而通过药材基因检测,有助于对药材质量进行把关,提升整个中医药产业质量水平(包括中药材-中药饮片(中药配方颗粒)-中成药/中药保健品-中医服务),健全完善中药质量标准体系,这也有望提升公司的中药产业链的整体实力,使强者更强 中药饮片业务受益于“智慧药房”高增长,中药材贸易蓄势待发 公司是中药材贸易和中药饮片龙头企业。中药饮片业务延续了高增长态势,前三季度增速预计在35%左右,收入在40亿元左右,营收占比持续提高。一方面中药饮片行业景气度高,是医药细分中难得的政策友好(不占药占比、不取消加成)子行业,行业增速大大超过医药行业整体增速,公司作为中药饮片行业的龙头企业,充分享受行业高景气度;另一方面,公司的智慧药房方式是拉动饮片销售的关键举措。上半年公司智慧药房日处方量可达2万张,累计处理处方250万张,服务门诊医生、患者分别达到约1.6万、100万人,预计至少拉动一半的收入增量。10月27日,公司公告对外投资1.6亿元分别在广州、昆明设立3家智慧药房(服务)有限公司。未来公司全面快速推进“智慧药房”在广州、北京、上海、深圳和成都五大重点城市目标机构的落地实施,逐步形成城市群中央药房,形成覆盖全国范围的网络布局,有望推动饮片收入规模持续高增长。中药材贸易业务前三季度预计相对平稳,收入45-50亿元。我们认为未来2-3年中药材价格有望继续上行,公司大概率会从中受益。 看好公司引领中药产业链发展,维持“增持评级” 我们看好公司从上游引领中药产业链发展潮流、在药品器械供应链服务及大健康领域的全面发展,预计2017-2019年EPS分别为0.83、1.01及1.22元,对于PE分别为25、21及17倍,维持“增持评级”。

三季报业绩增10.39%,实现平稳增长 公司公布2017年三季报:实现营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为180.08、26.05、24.31亿元,同比增长10.56%、10.39%、7.76%,符合市场预期。其中Q3营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为60.47、10.40、9.95亿元,分别同比增长3.64%、7.02%、6.34%。展望全年,公司将加快建设大健康平台,使“治、疗、养、护”多个产品形成产品生态,对公司业务形成有效支撑,并有序推进公司混改,进一步突破体制机制,增强经营灵活性和经营效率,逐步推进资源整合及外延步伐,有望实现稳健的业绩增长。 预计工商业均稳定增长 我们预计前三季度工业收入增长5-10%,延续稳健表现。预计云南白药系列增长在稳健增长,继续占据同类品种市场份额头把交椅;牙膏收入延续增长,稳居国内牙膏市场第二,民族品牌第一;养元青洗发水等产品还在培育期,公司新增洗发水产品类型,提升目标消费人群的覆盖。除养元青外,面膜、精油皂、护手霜、唇膏、面部护理产品也已在电商渠道上市销售丰富了日化产品品类,卫生巾业务目前仍在调整之中,而白药控股入股万隆控股,也利于公司进一步扩大个人护理产品的海外市场。此外,公司中药资源业务已完成中药资源开发全产业链布局,将战略药材保障体系建设、药材中间产品开发和养生保健产品开发进行有机结合。受益于三七扥中药材涨价、中间产品提取供应业务扩大、功能性食品及健康产品的发展,中药材事业部获得了快速的发展,利润贡献不断扩大。预计商业收入增长15%左右,发展态势良好。公司医药商业板块目前市场占有率领衔云南,长远受益于“两票制”等医药改革政策的持续推进和执行,医药商业板块二期物流中心建设项目已开工建设,其未来发展基础得到进一步夯实。公司加大市场推广和维护,前三季度销售费用达到24.44亿元,同比增长26.66%,预计四季度将有所放缓,业绩有望加速;管理费用则由于本期存货盘亏损失较降低使得整体下降31.87%。 新白药起航值得期待 报告期内,公司大股东白药控股完成了混改第二步,引入江苏鱼跃,白药控股的股权结构变更为云南省国资委、新华都、江苏鱼跃分别持有45%、45%、10%的股权。白药控股引入江苏鱼跃作为长期战略合作伙伴,一方面可以解决决策僵局的情况,提升效率,同时江苏鱼跃其产业资源和产品渠道,与白药控股具有较强的产业协同效应。同时白药控股混改的落地,意味着公司未来将在外延领域(如大健康等)大展宏图,控股股东-上市公司的资源整合亦值得期待。 看好大健康龙头新阶段的不断发展,维持“买入”评级 公司牙膏、医药公司、中药资源事业部均稳健表现,延续良好的发展势头,预计2017-2019年EPS分别为3.16、3.57、4.01元,对应pe分别为34、30、27倍,公司作为大健康领军企业,品牌优势明显,可开发潜力巨大,国改突破开启了发展新篇章,看好长期发展。我们给予公司2018年36倍PE,对应6个月目标价128.52元,维持“买入”评级。

前三季度业绩增长21.58%,延续良好增长态势 公司公布三季报:前三季度实现营收、归母净利润、归母扣非后净利润分别为195.15、31.51、31.42亿元,分别同比增长18.59%、21.58%、21.91%,符合预期;其中Q3实现营收、归母净利润分别为62.52、9.99亿元,分别同比增长19.03%、21.04%,营收环比略有增长,延续稳健增长态势。公司经营活动现金流量净额达到15.26亿元,同比大增130.65%,显示出良好的经营质量,我们预计在智慧药房及药品供应链业务持续推动下,公司的全年的业绩亦有望实现快速增长。 中药饮片、药品贸易持续高增长 预计中药饮片业务延续了高增长态势,增速预计在35%左右,收入在40亿元左右,营收占比持续提高。高增长在于一方面中药饮片行业景气度高,是医药细分中难得的政策友好(不占药占比、不取消加成)子行业,行业增速大大超过医药行业整体增速(工信部数据显示上半年中药饮片加工收入、利润总额增速分别达到21.33%、22.78%,远超医药工业的12.39%及15.83%),公司作为中药饮片行业的龙头企业,充分享受行业高景气度;另一方面,公司的智慧药房方式是拉动饮片销售的关键举措。上半年公司智慧药房日处方量可达2万张,累计处理处方250 万张,服务门诊医生、患者分别达到约1.6万、100 万人,预计至少拉动一半的收入增量。10月27日,公司公告对外投资1.6亿元分别在广州、昆明设立3家智慧药房(服务)有限公司。未来公司全面快速推进“智慧药房”在广州、北京、上海、深圳和成都五大重点城市目标机构的落地实施,逐步形成城市群中央药房,形成覆盖全国范围的网络布局。强化完善“智慧+大健康”医疗体系,以智慧药房精准服务体系为抓手,将服务延伸终端市场。快速形成公司在移动医疗服务领域的龙头地位。预计中药材贸易业务相对平稳,未来2-3年中药材价格有望上行,公司大概率会从中受益。 药品贸易预计增长25-30%。主要是托管药房数目增长以及收购医院等新增药品供应链服务增长所致。公司广泛开展医院收购和药房托管,已签约的医院托管药房已达100多家;公司通过自建、并购等方式持续布局医院终端:先后收购梅河口市中心医院、开原市中心医院等,加之自建的康美医院等,公司医院端布局逐步扩大,也扩大了公司供应链业务的规模。公司近日公告设立子公司康美(梅河口)医药有限公司,对子公司康美(怀集)医药公司增资,将有力促进所在区域药品贸易业务的增长。后续公司将持续拓展医疗服务,预计3-5年有望拥有超过2万张病床。 大股东及高管增持显信心,股权激励促发展 大股东康美实业及副总许冬瑾女士5-6月累计增持公司股份合计95,715,347股,约占公司总股本的1.93%,增持总金额达到20.29亿元,增持均价达到21.20元,彰显了对公司未来发展的强烈信心。公司近期发布了第二期股权激励计划,拟向公司641位技术骨干授予限制性股票总量2843万股,占公司总股本的0.57%,利于激发内部创新和积极性,为公司持续快速发展注入新的动力。 看好公司全产业链全面发展,维持“增持评级” 我们看好公司中药产业链、供应链服务及大健康领域的全面发展,预计2017-2019年EPS分别为0.83、1.01及1.22元,对于PE分别为25、21及17倍,维持“增持评级”。 风险提示:供应链服务、医疗服务布局进展低于预期。

前三季度业绩增长1.69%,费用投入加大 公司公告三季报:前三季度实现营收、净利润、归母净利润分别为44.81、12.47、11.76亿元,分别同比增长12.45%、1.69%及4.65%。其中Q3营收、净利润及扣非后净利润分别为15.47、3.45及3.37亿元,分别同比增长18.03%、-13.06%及2.44%。净利润增速明显慢于收入的增速的主要原因是公司加大了费用的投入,销售费用同比增长21.03%,我们预计后续提价效应将逐步释放,业绩增速有望回升。 预计阿胶系列增长10%左右 我们预计阿胶整体收入增速在5%-10%,其中阿胶块估计增长10%左右,阿胶浆增长预计达到40%,桃花姬由于销售调整预计相对平稳。公司整体毛利率下降2.30个pp,预计阿胶上游成本端仍存一定压力,同时养殖业等业务高增长营收占比扩大,其低毛利水平拉低了整体毛利水平。报告期内存货大增37.61%,主要是原料储备增长所致,预计公司对上游驴皮的战略储备进一步加强,同时公司上游养殖业务持续发展,交易日益活跃,促进了整个阿胶产业链的良性发展,也利于公司应对驴皮资源短缺带来的成本压力。报告期内公司加大了营销力度,销售费用达到11.28亿元,同比增长21.03%,一方面持续推进广告、品牌中国建设等媒体宣传,另一方面加大熬胶等文化体验活动,加大高端客户人群拓展以促进阿胶块的增长,为后续持续发展奠定基础。 看好公司长远发展,维持“增持”评级 公司聚焦阿胶三大主力产品,实行多品牌细化市场定位,积极培育阿胶衍生品,为长远发展注入动力。我们看好阿胶的价值回归之路以及公司长期稳健的发展。考虑到费用的加大投入,我们小幅下调对公司的盈利预测。预计公司2017-2019年的EPS至3.15、3.56和4.07元,对应PE分别为22、19及17倍,我们给予公司2018年23倍PE,6个月目标价81.88元,维持“增持”评级。