半年度业绩快报大增42.88% 公司发布了2018年半年度业绩快报:营收24.04亿元,同比增长37.15%;归母净利润6.19亿元,同比增长42.88%;扣非后归母净利润6.07亿元,同比增长45.54%,略超市场预期,公司业绩大增主要是公司主导产品片仔癀系列产品销售增长所致。 营销改革促进片仔癀销量持续增长 我们估计片仔癀系列产品收入增速在50%左右,片仔癀销量增长超过40%,持续实现高增长。我们在之前的深度报告《体验馆对片仔癀有何意义》中分析了片仔癀销量持续增长的本质,以体验馆为核心的营销改革在持续显现效果,公司对销售渠道和终端的重构使得片仔癀的销量能够持续且良性的增长。故我们认为片仔癀销量仍将保持快速增长的势头,主要基于以下几点:1、公司将继续推进片仔癀体验馆的布局,根据年报披露片仔癀体验馆目前已开设运营100多家,覆盖了全国大部分省会级主要地级市,从体验馆覆盖的广度和深度看仍有较大提升空间,未来公司继续在空白区域开设体验馆且提升已有体验店的运营质量,继续拉动销量增长;2、公司大力拓展京津冀、长三角、两湖市场,推动片仔癀从南向北、从东向西提升全国覆盖面以促进增量,从1季度整体营收数据看,华东区域、华北区域增速分别达到55.54%、67.32%,估计片仔癀的增速不低于此;未来片仔癀在相对空白区域大有可为;3、公司以会员制形式,选择经济条件好、消费能力高、注重养生保健的高端客户群体成为公司的会员,并通过对会员进行个性服务维护客户群体,从而提高VIP客户对品牌的忠诚度,促进产品的销售;4、逐步加大海外市场渠道建设,根据公司官网,海外及港澳地区首间片仔癀国药堂于3月底在香港九龙隆重开幕,公司过去几年海外市场销售相对平稳,1季度境外地区收入0.49亿元,同比下滑6.97%,未来在营销渠道拓展下有望重拾增长态势;5、公司进一步加强对片仔癀的市场宣传和推广,提升品牌知名度和消费者知晓率,有望持续增强片仔癀的接受度进而促进销量快速增长,并为片仔癀衍生品及普药持续打造品牌基础。 片仔癀存在持续提价预期 片仔癀的主要原料天然麝香、天然牛黄等都是贵稀药材,价格长期看有持续上涨压力。报表上看肝病用药整体毛利率下降,体现出上游仍存在的成本压力。公司公告2017年5月和7月分别提升内销价格和外销价格,国内终端价格由500提升至530元/粒,海外供应价在45美元/粒的基础上平均提价2.5%,温和的提价利于应对上游的成本压力,也对收入端及利润端有积极作用,基于成本压力和产品稀缺性片仔癀存在持续提价预期。 缺性价值品种,业绩持续高增长,维持“增持评级” 预计公司2018-2020年EPS分别为1.90、2.55、3.41元,,对应PE分别为67、50、37倍,维持“增持评级”。 风险提示:片仔癀营销拓展进度低于预期,“一核两翼”进展低于预期

事件:公司与全球领先干细胞研发公司Mesoblast签署协议,认购其2,000万美元普通股,并引进其两款分别处于FDA临床III期及Ⅱ期试验的干细胞产品(MPC-150-IM,用于治疗充血性心力衰竭,和MPC-25-IC,用于治疗急性心肌梗死)。公司将有偿获得合作干细胞产品在中国(含港、澳)的独家开发、生产及商业化权益。 标的公司为全球领先的biotech,在干细胞药物领域产品储备丰富 Mesoblast成立于2004年,是一家全球领先、开发以细胞为基础的再生治疗产品的生物技术公司,2015年在纳斯达克上市,凭借其专有的“间质系成人干细胞(MLC)以及间充质前体干细胞(MPC)成人干细胞技术平台”开发了一系列临床上方便使用的异体干细胞治疗产品,无需组织配型,无排异反应,可以随时用于治疗心脏疾病、风湿免疫病、代谢性疾病等。Mesoblast目前有2个对外授权产品已上市,同时还有3个产品处于III期临床阶段,以及多个产品进行II期临床试验。2017财务年度实现营收241.2万美元,研发投入达5891.4万美元,净亏损7681.5万美元。 合作产品疗法先进,市场空间巨大竞争格局优良 成品干细胞MPC-150-IM为公司在研项目中优先开发品种,治疗末晚期充血性心力衰竭的II期临床已完成,2017年12月被FDA授予“再生医学先进疗法”,纳入优先审批资格,上市申请准备正加紧进行。同时,正在美国进行的治疗中晚期充血性心力衰竭III期临床已在2017年4月完成中期分析,适应症范围将会进一步拓展。心衰终末期往往需要左心室辅助装置和心脏移植。MPC-150-IM干细胞治疗可促进心肌修复和血管再生,为患者赢得更多的生机进行系统治疗。目前国内外尚未有治疗心衰的干细胞产品投放市场,其市场空间巨大。 成品干细胞MPC-25-IC,目前临床上正在探索急性ST段抬高心肌梗死,并正在欧洲进行与PCI同步联用的IIb期临床试验。再灌注治疗是目前急性ST段抬高心肌梗死重要的治疗手段,国内外尚未有治疗急性心梗的干细胞产品投放市场,该产品上市后亦有望和PCI同步联用以减少急性心肌梗死后综合征,如心力衰竭和心律失常等。我们估计公司后续将积极推进这两款干细胞产品在国内的注册。 品种引进夯实心脑血管优势,看好公司创新转型,维持“买入”评级 公司此次与Mesoblast合作,从技术层面,推动公司研发体系对接国际领先标准;从产品层面,拓宽了公司心脑血管治疗药物产品管线,在已上市的复方丹参滴丸、普佑克等大品种产品集群的基础上,利用干细胞技术对心衰、心梗等心脑血管疾病治疗领域进行创新性延伸,填补了干细胞产品治疗心脑血管疾病的空白,有望通过产品的协同效应进一步夯实公司心脑血管治疗平台。 公司坚持高研发投入转型创新,从已有的现代中药领域,拓展至中药-化药-生物药的大生物医药平台;同时公司还积极通过liscence-in方式外部引进品种,不断丰富研发产品储备,为公司长期发展奠定了坚实基础。预计公司18-20年EPS分别为1.05、1.22、1.43元,对应PE分别为25、22、19倍,我们看好普佑克大发展及丹滴稳健增长,以及公司持续转型大生物制药平台的战略发展,维持买入评级。 风险提示:监管审批风险;Mesoblast作为研发型企业可能存在继续亏损的风险;干细胞研发受技术、审批、政策等多方面因素影响的风险

半年度业绩预增20%-30%,略超市场预期公司公告半年度净利润在6.05-6.55亿元,同比增长20%-30%,扣非后净利润5.46-5.92亿元,同比增长20%-30%,均略超市场预期。公司业绩增长的主要原因是:制剂药业务板块盈利同比保持稳定,原料药与诊断试剂业务板块盈利保持稳定增长以及资金管理进一步优化利息收益增加。 预计西药制剂稳健增长,营收结构持续优化我们预计西药制剂实现快速增长:重点的消化道品种艾普拉唑、雷贝拉唑等延续1季度高增长态势,亮丙瑞林微球等实现稳健增长,尿促卵泡素小幅增长。鼠神经生长因子由于医保控费等因素预计继续下滑;中药制剂方面预计参芪扶正二季度同比继续下滑,未来随着医保控费的深入,参芪扶正预计将继续承压,但公司参芪扶正软袋装已经获批,随着销售的逐步深入有望对冲一定的下滑风险,抗病毒颗粒预计延续1季度的高增长态势。 公司以强大的销售能力见长,未来将继续深耕细作,推动制剂渠道下沉,促进二级及以下医疗机构的覆盖和销售,提升低产医院的增量,有望推动公司制剂实现持续而快速的增长,随着以艾普拉唑为代表的西药制剂的持续增长,公司的营收结构将进一步优化。公司原料药以国际认证高标准著称,持续完善市场布局,1季度收入增速超过20%,我们预计2季度延续快速增长的态势。公司账上现金在1季度达到74.5亿元,财务费用-0.19亿元,财务费用未来有望继续下降。 丽珠单抗完成A 轮融资,有望加速推进研发进展丽珠单抗已完成A 轮融资,通过引入战投,估值达到5.48亿美元,公司对丽珠单抗股权占比从51%进一步提升至55.13%,未来将继续引领丽珠单抗加速推进研发。丽珠单抗是国内领先的单抗平台之一,也是公司创新板块的核心资产,其在研项目丰富,根据公司2017年报披露:注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单克隆抗体Ⅱ期临床进展顺利。注射用重组人绒促性素(rhCG)已进入III 期临床,进展顺利。重组人鼠嵌合抗CD20单克隆抗体、重组人源化抗HER2单克隆抗体注射液项目正在进行Ⅰ期临床试验研究。重组人源化抗PD-1单克隆抗体正在进行美国Ⅰ期临床试验研究,国内即将开展I 期临床。重组全人抗RANKL 单克隆抗体获得临床批件、重组抗IL-6R 人源化单克隆抗体项目获得CDE 受理等,还有全人源抗OX40单克隆抗体、重组抗IL-17AF 人源化单克隆抗体处于中国和美国FDA 临床申报准备期,重组抗HER2结构域II 人源化单抗细胞毒素偶联剂项目处于临床申报准备期等。公司依托丽珠单抗正向国际一流研发型企业稳步迈进。 看好创新长期发展,维持“增持”评级公司强大销售能力和丰富的创新研品种,助力公司净利润保持稳定增长,我们预计公司2018-2020年EPS 分别为1.62、1.98、2.38元,对应PE 为29、23、20倍,看好公司创新药布局,维持“增持”评级。 风险提示:老品种增速下滑,辅助类品种承压程度超预期,新品种销售低于预期,研发进展低于预期。

控股子公司天士力生物增资扩股,估值达到18.95亿美元 公司公告控股子公司天士力生物及其股东,与本次增资扩股的参与方签订协议,汇桥资本LB等四家境外投资机构及一家国际制药企业Transgene SA合计出资1.325亿美元或等值人民币认购天士力生物新增发行的股股份,合计约占增资扩股完成后天士力生物股份总数的约,增资扩股后,公司对天士力持股比例调整至92.37%,上海天士力增资扩股后估值达到18.95亿美元。 天士力生物是公司核心创新药资产,后续港股上市有望进一步提升估值 根据公司年报,公司决定将生物创新药板块的核心资产,以子公司上海天士力为主体分拆至香港H股主板市场,通过实现生物创新药单独估值,进一步提升公司在创新药领域价值,实现估值重构。本次增资扩股所募资金将用于研发、引进国际先进技术和日常运营,可有效改善自身资产结构,促进良性运营和可持续发展,为后续生物创新药研发提供强大融资保障,有望进一步加快公司的研发效率;通过成功引进国际知名战略投资者,为公司挂牌至香港H股主板市场奠定了坚实基础。 天士力生物专注生物药研发,筑成稀缺全产业链平台 天士力生物成立于2001年,主要负责生物医药研发,率先实现十一五期间首个1.1 类创新生物药普佑克的成功上市,同时形成了集研发、生产、销售一体化的稀缺全产业链商业化平台。凭借在心脑血管、肿瘤及免疫、消化代谢三大领域的研发优势,公司快速推进具有国际竞争优势的在研管线。公司目前通过自主研发和投资引进等方式,共布局超过15个品种。其中最具代表性的普佑克脑卒中,已进入III期临床;治疗结直肠癌的安美木单抗即将进入II期临床;治疗乙肝的T101疫苗正处于I期临床。此外,公司布局的健亚生物第三代胰岛素,凭借超越原研的良好表现,正准备申报欧盟。年天士力生物收入1.00亿元,净利润-0.71亿元。 看好公司创新转型,业绩持续稳健增长,维持“买入”评级 公司坚持高研发投入,转型创新,通过“四位一体”的创新研发模式,2017年自主研发投入6.16 亿元,占医药工业收入比9.04%。公司在研产品达到74项,从已有的现代中药领域,拓展至中药-化药-生物药的大生物医药平台,从已有的心脑血管优势领域进一步布局糖尿病代谢、癌症等大病种领域,产品数量已位列国内企业第一梯队,为公司长期发展奠定了坚实基础。预计公司18-20 年EPS分别为1.05、1.22、1.43元,对应PE分别为24、21、18倍,按照当前汇率,公司持股天士力生物估值116亿元,左右,剔除这部分估值,公司股价对应2018年估值仅17倍,我们看好普佑克大发展及丹滴稳健增长,以及公司持续转型大生物制药平台的战略发展,维持买入评级。 风险提示:丹滴销售和适应症拓展低于预期,普佑克营销进展、适应症拓展进度低于预期;临床试验失败风险。

十年来业绩稳步增长,外延扩张布局大健康领域 公司从最基础的核心业务头孢制剂、原料药及中间体做大做强,现已初步完成药品研发制造、生物医药、医疗器械、互联网及医疗服务几大板块的布局。2008-2017年公司营业收入复合增长率为18.81%,业绩保持稳健增长。近期公司发布公告,2018年上半年营业收入预计增长80%-90%。净利润同比增长30%-60%。2018年5月,公司拟以21.42亿元现金购买奇力制药100%股权,奇力制药是以研发生产抗生素、心血管用药、消化系统用药为主,2017年实现营收和净利润分别为12.01亿元和1.05亿元。 基础业务持续增长,现金流充沛支撑布局 公司目前的主营业务是公司核心药品及原料药、医疗器械以及并购医院提供的医疗服务。主营业务综合毛利率近两年有所提升,2017年毛利率为48.1%。医疗服务收入明显增长,2017年占总收入的6.7%。公司从2015年起对外投资快速扩张,出现大幅的投资现金流出。为保证现金流稳定,公司通过非公开发行股票及非公开定向债务融资工具等方式筹集资金,2016年公司非公开发行股票募集资金30亿元;发行非定向债务融资工具5亿元;发行中期票据5亿元。目前公司现金流充沛,支撑公司扩张布局。 深层次布局创新药,未来产品值得期待 控股子公司中国抗体由梁瑞安博士为首的专家团队研发并获得欧美“靶点专利”原创新药,目前在中国已取得了治疗非何杰金氏淋巴瘤、系统性红斑狼疮和类风湿性关节炎的临床研究批文。子公司美国哈德森由丁清杰博士带队自主研发的广谱、靶向抗肿瘤一类新药——螺吡咯烷的MDM2抑制剂已获得美国、中国、欧洲、加拿大、日本、澳大利亚的专利授权,正在中美同步开展临床前研究。与上海优卡迪共同出资设立海南海优,致力于CAR-T技术在基因-细胞免疫治疗肿瘤医学领域进行深入研发。 估值与评级 公司通过并购奇力制药,进行销售线管理统一规划,实现产品布局与业务发展协同,公司布局的二代人工耳蜗、互联网医疗逐步进入收获期。不考虑奇力药业收购,我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.17元、0.29元和0.35元。参考同行业公司,恒瑞医药在研产品储备丰富,创新药市场空间较大,考虑到公司长期布局创新药领域,多款产品目前已进入临床研发阶段,与恒瑞估值相比具备一定的可比性,因此给予公司2019年50倍PE,目标价14.50元,首次覆盖给与“增持”评级。若考虑到奇力药业并购,备考EPS分别为0.35元、0.48元和0.58元,对应2019年PE约30倍。 风险提示:1.奇力制药收购失败风险;2.奇力制药未安排业绩承诺,存在业绩不及预期风险;3.研发费用拖累公司利润;4.产品招标降价压力;5.近期受行政处罚,可能对公司未来融资产生影响;6.存在内控不完善风险

公司半年报预告业绩超预期,全年有望延续优异表现 公司发布2018年半年度业绩预告,报告期内归属于上市公司股东的净利润为4.83-5.68亿元,同比增长70%-100%,超市场预期。归属于上市公司股东的净利润同比上升主要因控股骨干医药企业收入增长及公司房地产开发项目结算收入同比上升所致。公司半年度业绩预告靓丽,表现超市场预期,展望全年,我们认为公司核心的生长激素系列仍有望延续高增长,疫苗业务持续高景气度,带动公司全年业绩有望延续优异表现。 房地产业务确认业绩,金赛、百克预计持续高速增长 分板块看,我们估计核心子公司金赛药业延续高增长,高新房地产业务于2018H1确认业绩,同时疫苗板块同比加速增长,中药板块预计实现稳健增长。我们估计公司房地产业务于2018H1结算5000万元利润(2017H1亏损1232万元),扣除房地产的季节性波动问题影响,公司净利润中值增长在60%左右。具体看,疫苗板块我们估计增长超过50%,百克生物水痘疫苗,狂犬疫苗受益于行业高景气度预计销量持续提升,实现高增长。华康药业代表的中药板块估计上半年增长在10%左右,增速稳健。按照上述业绩拆分,我们推算金赛药业2018H1净利润同比增速在60-70%,是公司业绩增长的核心驱动力。公司加大营销力度,2017年生长激素销售人员增长幅度大,预计今年将继续扩张。公司立足于优势的儿科业务,顺应消费升级趋势,加快水针和长效的持续渗透;同时推进非儿科业务板块,未来开拓新的增量,基于此我们预计生长激素今年仍将延续高增长态势,引领公司业绩今年延续良好的发展态势。 换届选举和薪酬管理制定完成,有助公司健康、持续、稳定发展 6月26日公司2018年第一次临时股东大会及第九届董事会第一次会议召开,顺利完成第九届董事会及高管换届选举,核心子公司金赛药业总经理金磊先生连任第九届董事会董事,将有助于公司未来经营保持健康和稳定。同时,公司董监高薪酬管理办法(2018-2020年)制定完成,将进一步完善公司治理结构,健全经营者激励约束机制,充分调动高级管理人员的积极性和创造性,提高企业经营管理水平,保证公司健康、持续、稳定发展。 看好公司持续快速发展,维持“买入”评级 考虑到公司半年报业绩超预期,其中核心的业务生长激素持续高增长有望延续彰显公司业绩高增长的可持续性,我们上调公司2018-2020年EPS分别至5.65、7.65、10.10元,分别上调9.0%、12.5%、14.1%,对应PE分别为38、28、21倍。我们看好公司作为生长激素龙头持续快速的发展,维持公司“买入”评级。 风险提示:营销拓展低于预期,生长激素行业竞争或加剧。

经过2016、2017年业绩的调整,我们认为今年公司有望迎来加速,公司1季度收入增长30.39%、净利润同比增长25.22%,加速势头已经显现: 1、国内制剂业务今年将迎来拐点:公司作为多肽领域的龙头企业,优势明显,以生长抑素、特利加压素等为代表,竞争格局良好,今年促进国内制剂增长有两大有利条件:一是从全国药品招标进程看,各地新标执行将陆续落地,公司的制剂产品依替巴肽、缩宫素、卡贝缩宫素等均是新开标品种,有望受益招标迎来放量贡献增量;一是新版医保目录陆续执行,今年各地方医保目录陆续出台并执行,公司的依替巴肽、特利加压素等作为国家新医保品种有望受益于医保支付迎来加速增长。同时公司加大市场开拓营销力度,下沉渠道,积极维护终端,也将进一步助推国内整体制剂业务迎来拐点。从2018年1季报数据看:制剂收入1.19亿元,同比大增50.9%,重点品种特利加压素、生长抑素等分别增长27.4%和62.2%,缩宫素、卡巴缩宫素、依替巴肽等销售良好,带动其他制剂业务同比增长162.3%。 2、海外业务持续高增长,利拉鲁肽、格拉替雷、阿托西班等原料药有望延续高增长:随着重磅产品化合物专利到期,海外仿制药申请进入黄金期,推动公司利拉鲁肽等原料药的出口;公司格拉替雷原料药核心技术居世界领先水平,成为为数不多能规模化生产质量稳定的格拉替雷产品的企业之一;随着公司客户的阿托西班制剂陆续在欧洲多国上市,公司阿托西班原料药在欧洲的需求量保持稳定增长,未来3-5年海外原料药将是公司业绩增长的重要推动引擎。2018年1季度,海外市场收入0.85亿元,其中客户肽收入0.54亿元,同比大增191.9%。 3、成纪药业有望实现平稳增长,对公司拖累大幅降低。公司并购成纪药业后,经过长期的整合与磨合,成纪药业的管理与经营已经渐入佳境,对于公司业绩的拖累大幅降低,我们预计随着渠道的不断深入拓展,成纪药业未来有望继续向好 内生研发加码,外延布局夯实多肽龙头地位 公司强调自主研发,推动产品国际注册和国内注册,根据公司1季报:爱啡肽注射液的美国ANDA注册申请在审评中,阿托西班注射剂的欧盟注册申请已经递交注册文件;国内在研项目超20个,涵盖心脑血管、辅助生殖、糖尿病代谢等多个领域。其中糖尿病领域的利拉鲁肽注射液已经开展临床,由于申报类别是原化药3.1+6类,意味着可能不需要做大规模临床,仅需做BE或者小临床即可,试验周期大为缩短,有望在国内企业中拔得头筹。 公司除内生外,借助资本力量加快产品布局,夯实多肽龙头地位。根据公司公告:公司参与成立的共青城磐亿基金与上海云锋麒泰投资中心共同投资设立了深圳源石生物科技有限公司(共青城磐亿基金持有60%出资份额),深圳源石将通过全资控股的德国孙公司Sea Cloud GmbH对德国AMW公司进行股权收购。购买的总价在1.2亿欧元至1.8亿欧元之间。AMW GmbH致力于开发、生产和销售先进的给药制剂产品如透皮给药缓释贴片和皮下生物可降解缓释植入剂等高端缓控释制剂产品。已上市产品有戈舍瑞林植入剂、亮丙瑞林植入剂、丁丙诺啡透皮贴剂、卡巴拉汀透皮贴剂和夜间修复疤痕贴等重磅产品,以及大量待申报上市品种。对公司而言,将助力进一步探索多肽药物的新型给药方式,进入药物缓控释领域搭建平台,夯实公司在多肽领域的竞争力。同时,通过本次战略投资,加速翰宇药业作为战略投资方在医疗领域的全球产业布局。 看好公司国内、海外业务齐发展,维持“增持”评级 考虑到公司整体业务不断发展以及限制性股票激励的解锁业绩考核条件,我们预计2018-2020 EPS分别为0.50、0.96、1.18元,当前股价对应PE分别为29、15、12倍。看好国内国外业务齐发展,维持“增持”评级。 风险提示:海外业务增长低于预期、医保执行招标推进进展低于预期,成纪业绩低于预期。

丽珠单抗完成A轮融资,估值达到5.48亿美元 公司公告丽珠集团境外全资附属公司LivzonInternationalLimited与YFPharmabLimited拟共同以货币方式向LivzonBiologicsLimited(LivzonInternationalLimited在增资前持有51%股权,LivzonBiologicsLimited通过全资子公司丽珠生物科技香港有限公司持有丽珠单抗100%股权)进行增资:YFPharmabLimited同意出资5,000万美元认购LivzonBiologicsLimited新发行的12,500,000股A轮优先股;LivzonInternationalLimited出资9,829.9320万美元认购LivzonBiologicsLimited新发行的24,574,830股普通股,A优先股及普通股价格均为4美元/股,以此计算估值5.48亿美元,按照6月22汇率折算估值35.53亿元人民币。 增资后:LivzonBiologicsLimited股权结构为LivzonInternationalLimited持有75,574,830股普通股(增资前持有51,000,000股),占比从51%提升至55.13%,控股权进一步增强;JoincarePharmaceuticalGroupCo.,Ltd持有普通股数量未变化,仍为49,000,000股,占比由49%下降至33.75%,YFPharmabLimited增资新增持有12,500,000股A轮优先股,占比9.12%。 截至2018年1季度末,LivzonBiologicsLimited净资产-3.61亿元(资产4.03亿元,负债7.64亿元),2018年1-3月营收为0,净利润-0.33亿元,为典型的生物研发型创新企业。本次股份认购完成后,LivzonBiologicsLimited和丽珠集团应尽其合理最大努力于2022年12月31日或之前实现LivzonBiologicsLimited在香港证券交易所、纽约证券交易所或纳斯达克上市。 丽珠单抗的资金得到补充,有助于加快科研推进及优化资本结构 通过本轮增资,丽珠单抗新增资本达到1.48亿美元,折合人民币9.61亿元,为丽珠单抗在国内及国际市场的临床研究与申报、技术合作、产品引进、科研团队充实等业务发展方面提供充足资金,同时利于优化其资本结构,促进资本与资源的整合,加快业务推进效率及速度。 以丽珠单抗为核心打造全球一流创新研发企业 丽珠单抗是国内领先的单抗平台之一,也是公司创新板块的核心资产,其在研项目丰富,根据公司2017年报披露:注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单克隆抗体Ⅱ期临床进展顺利。注射用重组人绒促性素(rhCG)已进入III期临床,进展顺利。重组人鼠嵌合抗CD20单克隆抗体、重组人源化抗HER2单克隆抗体注射液项目正在进行Ⅰ期临床试验研究。重组人源化抗PD-1单克隆抗体正在进行美国Ⅰ期临床试验研究,国内即将开展I期临床。重组全人抗RANKL单克隆抗体获得临床批件、重组抗IL-6R人源化单克隆抗体项目获得CDE受理等,还有全人源抗OX40单克隆抗体、重组抗IL-17AF人源化单克隆抗体处于中国和美国FDA临床申报准备期,重组抗HER2结构域II人源化单抗细胞毒素偶联剂项目处于临床申报准备期等。公司依托丽珠单抗正向国际一流研发型企业稳步迈进。 看好创新长期发展,维持“增持”评级 公司强大销售能力和丰富的创新研品种,助力公司净利润保持稳定增长,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.62、1.98、2.38元,对应PE为29、24、20倍,看好公司创新药布局,维持“增持”评级。 风险提示:老品种增速下滑,辅助类品种承压程度超预期,新品种销售低于预期,研发进展低于预期

营销改革尤其是体验馆推动片仔癀2015年以来快速增长 2014年是公司的转折之年,新的领导班子上任后,自上而下带来了全新的经营活力。新管理层首先的举措要重塑渠道终端,实施营销改革创新,而“片仔癀体验馆”则是公司营销改革的核心内容。从2015年开始,核心品种片仔癀的销量迅速增长,这主要归功于公司实施的营销改革,尤其是片仔癀体验馆的拉动,为了更好的理解片仔癀销量增长的本质,同时探究未来增长的趋势,有必要对“片仔癀体验馆”进行细致的研究和分析。 片仔癀体验馆是什么? 片仔癀体验馆是通过与医药流通企业合作开设的片仔癀产品体验终端,将片仔癀“文化传播+品牌展示+产品推介+现场体验”有机结合,让广大消费者在了解片仔癀传统中医药文化的过程中,体验片仔癀的深厚底蕴和优质服务,提高消费者对片仔癀的品牌忠诚度和对片仔癀系列的购买欲。片仔癀体验馆整体可看成片仔癀产品全方位的一个展示,包含了片仔癀、化妆品,还有日化(牙膏、洗发水等)、普药、器械、保健食品等展示。体验馆通过风格设计及店内店员讲解宣传等让消费者体验到片仔癀的深厚底蕴,未来公司将进一步丰富体验内容,提升体验感受。 片仔癀体验馆布局进展如何? 经过三年的运行,片仔癀体验馆整体营销状况良好。根据公司年报,到2017年底,已有100多家体验馆、1家博物馆开设运营,其范围覆盖国内名胜风景区、机场、城市文化街区或繁华商业区。通过“片仔癀体验店”建设,形成了覆盖全国的商业营销网络,为片仔癀销售增量做出重要贡献。我们陆续线下草根调研了10家片仔癀体验终端,在第一线了解了片仔癀的经营情况,侧面印证公司片仔癀运营良好的这个判断。片仔癀体验馆对于公司的意义在哪里?我们认为片仔癀体验对公司有着重大的意义,在于:1、通过开设体验馆重构了公司营销体系,实现了从渠道拉动到终端驱动的转变,为销量持续高增长创造了条件;2、体验馆实现“直销理念”和精准营销,有助于提升品牌协同效应,为其他板块如“两翼”(日化、保健食品)奠定品牌认知基础,助推其业务发展;3、体验馆扩张路径与区域增长是相一致的,持续为片仔癀销量贡献主要的增量。 体验馆快速布局,不断兑现优异成果后,是否还有发展潜力? 通过体验馆的覆盖,有效的推动了片仔癀销量的可观增长。我们认为后续片仔癀体验馆仍大有可为,在于:1、体验馆布局的广度和密度仍有较大提升潜力,我们预计体验馆的开设后续会持续推进,助推片仔癀销量增长;2、新区域片仔癀体验馆预计将重点发力,带动增量可期。根据公司2017年年度报告,片仔癀将在巩固已有地区优势下,推动片仔癀从南向北、从东向西,提升片仔癀在全国的覆盖面。我们估计从2018年开始,华东区域长三角、华北区域、华中区域等将重点发力,体验馆作为公司的营销排头兵,预计将重点发力,带动片仔癀在新兴区域的销量增长,助推公司片仔癀销量持续高增长;3、公司逐步加大海外市场渠道建设,根据公司官网,海外及港澳地区首间片仔癀国药堂于3月底在香港九龙隆重开幕,是新时期片仔癀海外发展史上崭新的起点。公司过去几年海外市场销售相对平稳,1季度境外地区收入0.49亿元,同比下滑6.97%,未来在营销渠道拓展下有望重拾增长态势。 缺性价值品种,步入快速发展通道,维持“增持评级” 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.90、2.55、3.41元,对应PE分别为68、51、38倍,看好体验馆模式及公司“一核两翼”战略的持续发展,维持“增持评级”。 风险提示:体验馆开设进展低于预期,“一核两翼”推行进展低于预期,体验馆草根调研样本及数据不具有普遍代表性

安图生物作为体外细分领域龙头,拥有高端化学发光、流水线、飞行质谱等高端制造产品,未来3-5年符合增长保持约30%增速,市场给予了充分的溢价,2018年PE在50倍上下徘徊,公司长期逻辑请参考我们深度报告(2018.4.25《安图生物深度报告:高端医疗器械,铸造优秀民族品牌》)。而我们认为随着中国市场逐步规范化,化学发光行业具有更大的发展空间,而优质细分龙头会在医改效率提升中快速受益。 1. 收费标准的变化预期,在现有高速发展的行业上再叠加增量市场 2018年卫健委和医保局的成立,频繁而高效推出适合中国国情的政策。我们判断未来政策的几个方向,不外乎准入端供给侧改革,供给端加大临床急需产品审批力度,调整医保结构和降低医保支出。相关的政策我们预计未来会密集发布,历史不合理的遗留问题也会逐步解决。 在化学发光项目收费标准上,各个省由于经济水平等其他原因,差异巨大,在北京地区,项目区分进口和国产,同一个项目收费最多有8-10倍差异。对比其他区域(国产与进口同价竞争),国产替代进口趋势存在,北京区域的价差问题存在一定的不合理性,我们预计在未来大概率会得到解决,国产和进口价格的鸿沟有望会被拉平。若是如此,对于不能大幅下调价格的外资企业,将释放出一定的市场空间给国产企业,龙头持续受益。 早在2012年,各地开始宣传不分方法学收费,生化和发光未来收费标准价格趋同,而我们认为,这种区分在临床上是有必要的,执行难度和合理性都不充分。不分方法学收费,则牺牲了临床需求,以知其然不知所以然的态度调整收费。欧美等发达国家产业发展比我们早约20年,依然是按照不同方法学收费,我们认为按照不同方法学收费的方式符合产业经济学定律和行业发展大趋势,因此未来生化和发光还将继续保持不同的收费标准。 2. 优质龙头企业,在中国潜力巨大的市场可给予更高的估值溢价 器械药品,由于产品特征的不同,资本市场也会享有不同的估值。参考美股过往30年平均估值,器械巨头的PEG通常在2-3之间,而医药的是在1.5-2之间,医疗器械市场一直给予较高的溢价。我们分析器械的壁垒是逐步叠加式,同时研发投入的效能是相对稳定的,器械的生命周期相对较长,专利到期也不会有蜂拥而入的竞争者迅速蚕食市场。 安图作为发光领域龙头企业之一,在技术领域占据高位,业绩依靠发光、质谱、生化试剂等带动,未来复合增长约为30%,预计市场给予细分龙头PEG=2甚至更高,我们认为安图成长性不断强化,高估值具有合理性。 风险提示:产品销售不达预期的风险、研发进展不达预期、政策不确定性

9价人乳头瘤病毒疫苗率先增补海南采购目录,定价1298元./支 5月10日,海南省公共资源交易服务中心公告将九价人乳头瘤病毒疫苗列入海南省第二类疫苗增补采购目录,并邀请代理企业智飞生物前往进行挂网采购价格谈判,5月11日公示谈判价格,九价人乳头瘤病毒疫苗(酿酒酵母)(0.5ml/支)预填充注射器和西林瓶包装均为1298元/支,此价格高于此前市场预期,有望进一步增厚公司代理业务利润,利好代理公司智飞生物。 9价HPV疫苗存量市场空间可达165亿元,有望贡献可观业绩弹性 九价hpv、疫苗于4月29日获得国家药品监督管理局有条件上市批准,上市,适用16-26岁女性,公司随后锁定了九价HPV疫苗的代理权。根据统计局2010人口普查数据:我国8-18岁女性人数0.85亿人左右(即可大致认为是现在16-26岁女性人群),若假设市场渗透率5%、3894元人份费用算,九价的存量终端空间可达165亿元,市场潜力巨大,按照批签发周期,我们预计九价有望在3季度在大陆正式实现供货和接种,预计将为公司贡献可观的业绩弹性。 组分百白破疫苗临床获得受理,研发进一步推进 公司5月10公告组分百白破疫苗临床申请获得国家食品药品监督管理总局受理。百日咳农村发病率高于城市,在全国普遍低发的情况下,有少数县存在着高度流行状况;白喉在实施免疫规划后,得到了很好的控制,发病率和死亡率显著下降,但目前病死率相对较高,且成人白喉发病增多;破伤风通常是致死性的感染性疾病,由产毒的破伤风梭状芽孢杆菌引起,在我国偏远及医疗卫生条件欠发达地区破伤风的发病及死亡率依然很高。 百白破疫苗是百日咳、白喉、破伤风三合一疫苗,由百日咳疫苗、精制白喉和破伤风类毒素按适量比例配制而成,是预防百日咳、白喉、破伤风三种疾病的有效措施。截至目前,在国内上市的无细胞百白破疫苗为采用共纯化技术制备。相较于全细胞百白破(DTwP),无细胞百白破疫苗(DTaP)配制时去除百日咳全菌体疫苗中的有害成份,保持免疫效果的同时,降低其严重的反应。公司的吸附无细胞百白破(组份)联合疫苗是新一代的无细胞百白破疫苗,采用单独纯化的百日咳有效组份配制出的质量均一疫苗产品,可替代目前免疫规划一类疫苗中的百白破疫苗,市场前景广阔。 根据公司2017年报及近期公告,母牛分枝杆菌疫苗申请新药生产已获得受理,而公司已陆续获得了四价流感病毒裂解疫、冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5)、15价肺炎球菌结合疫苗的临床批件。卡介苗纯蛋白衍生物(BCG-PPD)、冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)获得药品注册受理通知书,与上海巴斯德研究所合作开发寨卡病毒疫苗等,在研项目超过20个,此次组分百白破疫苗临床申请受理,反映出公司的研发管线及产品储备日益丰富,为长远发展奠定了坚实的基础。 国内疫苗领军企业,内外兼修展翅腾飞,维持“买入”评级。 公司强大渠道销售能力领衔行业,且不断拓展研发,产品储备丰富。自主AC-Hib三联苗及代理默沙东九价及四价HPV、五价轮状病毒疫苗有望助推公司未来3-5年业绩实现持续高增长。我们预计公司2018-2020年EPS分别至0.79、1.19及1.52元对应估值分别为56、37、29倍,维持“买入”评级。 风险提示:九价HPV疫苗供货销售时间低于预期,HPV销售进展低于预期,AC-Hib三联苗销售不达预期,研发进展低于预期。

获得默沙东九价HPV疫苗的在中国大陆区域代理权 公司公告与美国默沙东公司签署了九价HPV补充协议的公告:此次补充协议主要锁定了公司关于美国默沙东公司九价HPV疫苗的在中国大陆区域的代理权,公司将继续作为默沙东在中国大陆市场(不含香港、澳门和台湾地区)的市场服务方,负责九价HPV疫苗产品在中国大陆市场的进口、经销和推广工作,其他如基础采购计划等事项公司和默沙东将另行协商,并通过另行签订的书面协议进行约定。 九价HPV闪电有条件上市,国内HPV疫苗已全 国家药品监督管理局于4月29日批准了默沙东的九价HPV疫苗有条件的上市批准,适用范围是16至26岁的女性,采取三剂免疫接种程序。宫颈癌是常见的妇科恶性肿瘤之一,CA期刊发布的全球癌症统计报告显示:2012年全球新发宫颈癌病例近53万,是女性第4位常见的恶性肿瘤(仅次于乳腺癌、结直肠癌、肺癌),死亡近27万,同样是第四多的女性癌症致死病因。《2015年中国癌症统计数据》显示我国2015年新增宫颈癌病例约9.9万,死亡约3.1万人,在我国女性发病例、致死例中分别列第七、第八位。目前已知高危型HPV病毒的持续感染是导致宫颈癌的主要原因,其中7种高危型HPV病毒(16、18、31、33、45、52、58)是全球约90%的宫颈癌、80%高度宫颈癌前病变的致病原因;这7种HPV型别还引起了85%-90%的HPV相关外阴癌、80%-85%的HPV相关阴道癌,以及90%-95%的HPV相关肛门癌。2017年WHO立场文件指出,HPV疫苗应该用作预防宫颈癌和其它HPV相关疾病综合协调策略的一部分。 九价HPV疫苗适用于预防HPV16、18、31、33、45、52、58型引起的宫颈癌;HPV6、11、16、18、31、33、45、52、58型引起的宫颈上皮内瘤样病变(CIN1/2/3)以及宫颈原位腺癌(AIS);以及HPV6、11、16、18、31、33、45、52、58型引起的感染。九价HPV疫苗已在71个国家和地区投入使用。自2015年以来,已在全世界范围内发放超过3,400万剂疫苗。至此国际的HPV疫苗二价、四价及九价均在国内获批。 公司代理HPV产品将覆盖16-45周岁女性,有望进一步增厚公司业绩 公司此前已代理销售四价HPV疫苗(适用于20-45岁女性),此次九价的代理获得,使得产品可覆盖16-45岁人群,进一步增强了代理产品的覆盖人群,根据进口、批签发、招投标等进程,我们预计9价HPV有望年内供应市场,明年可为公司贡献可观的业绩增量。根据统计局2010人口普查数据:我国8-18岁女性人数0.85亿人左右(即可大致认为是现在16-26岁女性人群),若假设市场渗透率5%、3000元人份费(假设定价1000元/支,4价中标价800元左右)用算,九价的存量终端空间可达130亿元,市场潜力巨大,预计将为公司贡献可观的业绩弹性。 2018年一季报延续优异表现 公司2018年1季报收入8.38亿元,同比增长416.73%;净利润2.60亿元,同比增长330.44%,我们根据估算,预计三联苗销量超过150万支,4价HPV疫苗预计销售超过60万支,全年展望三联苗有望达到600万支,4价销售暂不考虑9价的影响,维持全年450万支的销量估计,按15%净利润率测算,可贡献业绩增量达到5.4亿元,有望大幅增厚业绩。同时公司代理的默沙东五价轮状疫苗获批,有望年内供应市场,母牛分歧杆菌疫苗(结核感染人群用)申请生产受理,均是潜力大品种,未来市场前景可期。 国内疫苗领军企业,内外兼修展翅腾飞,维持“买入”评级。 我们预计公司2018-2020年EPS分别至0.79、1.19及1.52元对应估值分别为52、34、27倍,维持“买入”评级。 风险提示:九价HPV疫苗具体上市时间不确定性、销售低于预期,AC-Hib三联苗销售不达预期,研发进展低于预期

一季度收入增长27.23%,净利润增长30.20% 公司公告2018年1季报,营收7.19亿元,同比增长27.23%;归母净利润2.74亿元,同比增长30.20%;归母扣非后净利润2.69亿元,同比增长28.23%,整体业绩表现符合市场预期。我们预计基于公司在基层的优势、政策受益及行业诊疗率持续提升,公司二代胰岛素有望延续快速增长,而甘精胰岛素有望年底前获批增添亮点。 预计公司二代胰岛素整体收入超过20% 我们预计公司核心的重组人胰岛素系列增长20%左右,收入超过5亿元,持续快速增长。我们预计未来3-5年公司重组人胰岛素系列仍有望实现20-25%的复合增长,持续驱动公司业绩增长:1、公司胰岛素深耕基层多年,有着深厚的医生及渠道资源和患者群体,基层市占率超过20%,仅次于外企诺和诺德,品牌影响力大,优势明显,后续公司将继续加强基层教育,夯实领先地位。2、糖尿病诊疗率仍有极大的提升空间,公司作为基层国内龙头尽享行业高景气度。3、药政受益:胰岛素属于典型的刚性用药,是糖尿病患者最后一道防线,政策整将持续倾斜,一方面二代胰岛素从医保乙类升甲类(预计正向影响今年将进一步体现),提高了报销比例,另一方面价格预计能保持相对平稳,在药价普遍下行的背景下相对优势凸显。 与Adocia合作布局两大胰岛素重磅品种 公司同时公告与Adocia合作,Adocia公司将BioChaperone的专利平台技术、专利权有偿许可给东宝(5000万美元预付款项,后续预计将支付里程碑付款8500万美元)。东宝利用该等专利平台技术,获得许可产品BCLispro及BCCombo在大中华区国家和地区等地的独家临床开发、生产和商业化权利。Adocia公司专注于研究和开发已获批的治疗性蛋白质及多肽的创新型制剂。Adocia公司的BioChaperone专利平台技术,提高了治疗性蛋白质的有效性和/或安全性,并使患者更容易使用药物。 BCLispro属于超速效胰岛素类似物,起效优于现在的三代胰岛素,患者的依从性更好。该产品目前在欧盟处在III期临床试验前准备阶段;BCCombo是目前世界上唯一将甘精胰岛素和超速效赖脯胰岛素成功组合的中性新预混胰岛素类似物,该产品在欧洲已进入II期临床试验阶段。I期临床揭密数据显示,其起效时间和达峰时间优于现在所有的预混胰岛素及预混类似物制剂,快速降低高血糖,维持血糖更加平稳,低血糖发生率低。东宝获得BCLispro产品和BCCombo产品,公司打造糖尿病综合解决方案提供商再添重磅品种,亦奠定了公司品牌的提升的基础。 研发加速推进,慢病平台进展顺利,糖尿病综合解决方案提供商初现雏形 根据公司2017年年报,公司甘精胰岛素已准备国家临床现场核查相关工作(预计今年年底前获批上市)、地特胰岛素获批临床、重组人胰岛素临床申请获得欧盟批准,可在欧盟进行Ⅲ期临床试验、重组赖脯胰岛素、利拉鲁肽申报临床获得受理、门冬胰岛素注射液完成临床试验总结报告等,其他化学口服降糖药也进展顺利,公司在糖尿病领域的研发布局加速向前推进,公司从今年开始将迎来产品收获期。而慢病管理平台也进展顺利:已经有9000多名内分泌一线专业医生利用该平台有效管理超过20万病人,通过平台进行的病人教育受益病人达75万余人次,未来公司打造的糖尿病综合解决方案提供商已初现雏形。 看好公司持续高成长,维持“买入”评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.64、0.84、1.11元,对应PE分别为41、31、24倍,看好公司长期发展以及打造糖尿病综合解决方案运营商的前景,维持买入评级。 风险提示:合作产品上市风险,研发进展低于预期,甘精胰岛素上市进程低于预期,基层胰岛素竞争加剧。

事件:公司发布2017年年度报告,实现营业收入11.45亿元,同比增长109.28%;归母净利润为2.11亿元,同比增长45.32%;归母扣非净利润为1.79亿元,同比增长45.83%;业绩的增长主要是由于国内销售收入的增长。 同时公司发布2018年一季度报告,实现营业收入3.55亿元,同比增长100.60%;归母净利润为0.55亿元,同比增长57.04%;归母扣非净利润为0.49亿元,同比增长75.33%;公司一季度获得业绩开门红,主要是由于国内营销与海外营销齐发力,海内外各板块的营业收入均高速增长。 公司公布2017年利润分配预案,公司以总股本190,485,585股为基数,向全体股东每10股转增8股并派发现金红利人民币5元(含税),共计发放派发现金红利人民币95,242,292.50元(含税),占2017年归属于上市公司股东可分配利润的45.20%。 公司使用自有资金1500万美元对全资子公司香港万孚进行增资,未来随着公司进一步继续增强香港万孚的整体实力,香港万孚市场竞争中的优势地位和发展潜力将会提高。 原有诊断产品实现高速增长,未来将继续拓展丰富产品线。 2017年公司高业绩增速源于传染病、慢性疾病、毒品(滥用药物)、妊娠及优生优育这4个方面,17年营业收入分别为3.06亿元、2.31亿元、1.84亿元、1.22亿元,同比增长57.3%、118.8%、37.7%、38.0%。未来公司将聚焦在糖尿病、心脑血管病、呼吸道病三类慢性疾病的诊断、控制到反馈的全过程个人慢性病健康管理产业,通过该类产品的研发和相关类产品线的资源整合,奠定未来的慢性病健康管理的业务拓展基础。 国内外市场同发力,进一步激发业绩潜能。 2011-2014年公司业务主要在国外市场,从2015年开始中国市场收入占比逐步反超国外市场,到2017年中国大陆占比高达71.5%,营业收入为8.19亿元。在国外市场中公司主要业务在美洲,2017年收入为2.1亿元,同比增长67.8%,主要是由于美国子公司利用现有渠道,加强与现有客户的粘性,帮助客户共同开发下游市场,提升和增进市场服务能力。在国内市场,公司以华南地区为中心,占比维持在25%左右,而西南和西北地区在崛起。2017年华南、西南、西北地区收入同比增长分别为212.0%、228.5%、409.9%。由于国外各个区域的17年高增速的业绩增长带来的国外业务的整体增长。 17年公司业绩实现高增长,收入端翻倍,18年公司将会保持高比例的研发投入,开发更多相关产品,同时将在原有销售模式上,新增临检业务和电商业务,我们认为公司业绩高增长将延续,预计18-19年公司EPS由1.66、2.26元调整至1.81、2.64元,调高至“买入”评级。

2018年1季度收入增长42.06%,净利润增长44.07%,超市场预期 公司公告2018年1季报:营收12.22亿元,同比增长42.06%;净利润3.26亿元,同比增长44.07%;扣非后净利润3.24亿元,同比增长44.36%,超市场预期。展望公司全年发展,片仔癀销量有望延续高增长,带动公司整体业绩继续优异表现。 核心的片仔癀系列收入增速预计在50%,销量增长在45%左右 分版块具体看:公司医药工业板块收入5.64亿元,同比增长48.15%,毛利率下降1.27个pp至81.36%。其中,可以大体上代表片仔癀的肝病用药收入5.46亿元,收入大增53.29%,若以此折算片仔癀锭剂,预计销量增长在45%左右,肝病用药的毛利率下滑3.54个百分点至84.06%,我们估计片仔癀等产品上游原材料成本仍存在压力;医药商业收入5.59亿元,同比增长34.97%,毛利率提升0.98个pp至7.09%,我们预计主要是片仔癀宏仁整合效果逐步体现,带动商业收入高增长;日用品、化妆品收入0.94亿元,同比大增62.96%,毛利率提升4.18的pp至71.13%,我们估计主要是牙膏持续高增长,同时自有化妆品等延续增势所致,公司“一核两翼”战略中,日化是重要一翼,一季度化妆品公司加大销售投入和市场推广,是公司一季度销售费用增长46.73%的主要原因;保健食品尚处于培育期,收入225万元,同比增长25.30%。 我们预计核心的片仔癀销量仍将保持快速增长的势头,主要基于以下几点:1、公司将继续推进片仔癀体验馆的布局,作为公司营销改革重大创新举措,片仔癀体验馆是公司近2年销量增长的主要推动力。根据年报披露片仔癀体验馆目前已开设运营100多家,覆盖了全国大部分省会级主要地级市,未来公司继续在空白区域开设体验馆且提升已有体验店的运营质量,继续拉动销量增长;2、VIP会员销售模式效果持续体现,会员数不断增长,粘性持续增强,保健用消费比例持续提升,扩大了片仔癀使用频次以提升销量;3、公司大力拓展京津冀、长三角、两湖市场,推动片仔癀从南向北、从东向西提升全国覆盖面以促进增量,从1季度整体营收数据看,华东区域、华北区域增速分别达到55.54%、67.32%,估计片仔癀的增速不低于此;未来片仔癀在相对空白区域大有可为;4、逐步加大海外市场渠道建设,根据公司官网,海外及港澳地区首间片仔癀国药堂于3月底在香港九龙隆重开幕,公司过去几年海外市场销售相对平稳,1季度境外地区收入0.49亿元,同比下滑6.97%,未来在营销渠道拓展下有望重拾增长态势;5、公司进一步加强对片仔癀的市场宣传和推广,提升品牌知名度和消费者知晓率,有望持续增强片仔癀的接受度进而促进销量快速增长,并为片仔癀衍生品及普药持续打造品牌基础。 片仔癀存在持续提价预期 片仔癀的主要原料天然麝香、天然牛黄等都是贵稀药材,价格长期看有持续上涨压力。报表上看肝病用药整体毛利率下降,体现出上游仍存在的成本压力。公司公告2017年5月和7月分别提升内销价格和外销价格,国内终端价格由500提升至530元/粒,海外供应价在45美元/粒的基础上平均提价2.5%,温和的提价利于应对上游的成本压力,也对收入端及利润端有积极作用,基于成本压力和产品稀缺性片仔癀存在持续提价预期。 缺性价值品种,步入快速发展通道,维持“增持评级” 由于1季报超预期,基于公司良好的经营态势,我们上调公司盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为1.90、2.55、3.41元,较上次分别上调3.60%/4.94%/7.78%,对应PE分别为47、35、26倍,维持“增持评级”。 风险提示:片仔癀营销拓展进度低于预期,“一核两翼”进展低于预期。