我们预计上汽通用五菱和吉利汽车是公司最主要的客户,公司将充分受益于核心客户崛起带来的销量弹性。根据公司2016年报关于主要客户的论述和历史客户信息,考虑2017年相关车企销量情况,我们预计上汽通用五菱和吉利汽车均是公司前三客户,公司将受益于二者的高速增长。 主要客户18Q2销量增速预计好于18Q1增速,我们预计公司二季度收入保持稳定增长。根据主要客户上汽通用五菱和吉利汽车的销量公告,2018年Q1,上汽通用五菱和吉利汽车的销量分别同比增长2%和39%,而2018年4-5月,二者同比增速分别为3%和53%,考虑6月份是整车厂半年度销量目标冲刺月份,预计销量会保持稳定增长。因此,我们预计公司二季度收入将保持稳定增长。 新客户开发、产品结构升级、新产品拓展保障增长的持续性。根据公司2017年报,公司计划在2018年营业收入同比增长15%-30%,同时将努力控制期间费用上升幅度低于营业收入的增长幅度,实现净利润同步增长。我们认为,公司的增长动力主要源于三方面:(1)现有客户巩固和新客户的拓展。公司将加强上汽通用五菱、吉利汽车、大众汽车等重点客户维护,并进一步开拓新客户,公司已成功取得比亚迪汽车和长安欧尚汽车事业部的配套资格;(2)产品结构升级仍在持续,由于自动变速器仍处于快速普及期,公司的自动档位操纵器业务仍在加速爆发;(3)公司新产品开始提供增量。①2017年电子换挡器产品开发进展顺利,初步实现了批量供货,累计已实现销售两万多台,目前已成功配套上汽通用五菱、长丰猎豹、众泰汽车等整车厂的新能源车型,并将配套比亚迪、威马等新能源汽车。②汽车CAN总线控制系统项目按计划推进,已成功实现卡车CAN组合仪表的市场拓展,开始配套陕重汽、中国重汽等主流卡车客户。 盈利预测与投资建议。自主向上合资向下中国零部件优质龙头加速崛起,公司作为高成长、低估值的优质标的性价比愈发凸显。我们预计,2018-2020年归母净利润为3.20亿元、4.02亿元、5.33亿元,EPS分别为1.39元、1.75元、2.31元,对应2018年6月19日收盘价PE分别为17/14/10倍。参考可比标的,2018-2019年可比公司平均动态PE为23/18倍,相比较而言,公司估值处于较低水平。维持公司2018年动态PE平均26倍,目标价为36.21元,维持“买入”评级。 风险提示。新产品开拓不及预期;主要客户销量不及预期;产品质量问题。

公司营收及净利增速有所放缓。2017年,公司实现营业收入9.89亿元,同比增长11.22%;归母净利润2.78亿元,同比增长5.93%。2018年Q1,公司实现营业收入2.63亿元,同比增长10.64%;归母净利润0.79亿元,同比增长9.11%。 公司毛利率、净利率有所下滑。2017年,公司毛利率和净利率下滑明显,同比分别下降4.07和1.41个pct。2018年Q1,公司毛利率和净利率同比分别下降3.11和0.42个pct,主要系公司主营业务原材料锦纶长丝价格上涨等因素导致,三费中销售费用及管理费用略有下降。 公司产能释放稳定,年内有望进一步提升。2017年安全带、安全气囊布及安全气囊袋的年产能及实际产量分别为5500/4344万米、2700/2445万米及2020/1564万个,产能负荷率分别为79%、91%及77%。2018年公司预计安全带、安全气囊布及安全气囊袋的年产能及计划产量分别为6000/5400万米、3000/2600万米及2600/1770万个。 公司原材料价格上涨压力较大。2017年直接材料总金额比去年同期上涨17.31%,占总成本67.60%。锦纶长丝是最主要的原材料,占总成本60%左右。锦纶长丝价格自2017年持续上涨,拉高了产品成本,从而压低了毛利率及净利率。 为了应对人工成本上涨问题,公司将通过部分产能转移至东南亚的方式解决。根据公司2017年报,计划将气袋生产环节的部分产能转移至人力成本低廉,享受税收优惠政策待遇、鼓励外商投资的东南亚地区,2018年将落实气袋生产转移至成本低廉地区的投资设厂计划。2018年5月24日公司发布公告,公司计划投资自有资金1200万美元在越南海防市独资设厂。 盈利预测与投资建议。原材料成本上涨、以及人数增加和新增固定资产折旧拖累了公司的短期增长,但是我们看好公司在细分行业的地位进一步提升。我们预计,2018-2020年归母净利润为3.10亿元、3.60亿元、4.34亿元,EPS分别为1.01元、1.17元、1.41元,对应2018年5月28日收盘价PE分别为18倍、16倍、13倍。参考可比标的,2018-2020年可比公司平均动态PE为17倍、14倍、12倍,由于公司具备较强竞争力,所处细分行业壁垒较高,给予2018年动态PE平均21倍,目标价为21.21元,维持“增持”评级。 风险提示。原材料价格持续上涨压力;汽车销量增长放缓。

广汽本田和广汽菲克拖累公司4月增长。根据公司产销快报,公司发布4月产销快报:2018年4月集团汽车整体销量16.43万台,同比增长-3.20%;2018年1-4月累计销量67.27万台,同比增长7.30%。 广汽传祺由于GS4处于改款前夕,车型老化影响销量,改款后预计恢复正常态。根据乘联会销量数据,4月GS4销量1.8万台,同比增长-36%,GS8销量0.62万台,同比增长-39%,二者销量占4月整体销量的56%,特别是GS4的下滑拖累了自主4月的表现。GS4上市时间为2015年4月,目前在售时间超过3年,车型老化影响市场表现。根据车企3年左右进行中期改款的一般规律,我们预计公司近期具备改款的可能性。 广汽本田由于雅阁车型换代影响销量,我们预计后续具备较大弹性。广汽本田4月雅阁销量0.34万台,同比大幅下滑76%,我们预计主要受到新老车型切换影响。新一代雅阁4月17日正式上市,由于前期处于铺货阶段,后续陆续交货后销量将恢复正常状态。 凯美瑞拉动广汽丰田的大幅增长。广汽丰田凯美瑞4月销量1.2万台,同比大幅增长50%,新款凯美瑞展现较强竞争力。 盈利预测与投资建议。我们预计2018-2020年归母净利润预测分别为136.40亿元、164.99亿元、201.50亿元,EPS分别为1.87元、2.26元、2.76元,对应2018年5月9日A股收盘价PE为10/8/7倍。综合参考A股相关标的,2018-2020年可比公司平均动态PE分别为15/12/11倍。考虑公司仍处于成长期,自主品牌高端化最先取得突破,给予公司2018年15倍PE估值,目标价28.05元,维持买入评级。 风险提示。新车型销量不及预期;市场“价格战”;新车型产品质量问题。

上汽集团4月汽车销量56.9万辆,同比+13.5%,大众、通用、自主均表现突出。上汽大众:销16.0万辆,同比+15.1%,途观、途昂、科迪亚克、柯珞克共4款SUV贡献增量约70%;上汽通用:销17.1万辆,同比+18.0%,凯迪拉克、别克新君威、GL8、昂科威、雪佛兰探界者共5款高端车型贡献增量约50%;上汽通用五菱:销15.3万辆,同比-4.6%,宝骏530正处爬坡期,销量将进一步攀升;上汽自主:销6.2万辆,同比+49.7%,产品周期持续发力,我们估计全新车型MG6、荣威RX3贡献增量占比约50%。 品牌优势明显,持续受益消费升级。上汽集团旗下乘用车品牌力突出,大众、别克为一线合资品牌,上汽自主已跻身自主品牌第一梯队,凯迪拉克在二线豪华品牌中脱颖而出。顺应消费升级趋势,公司强大的品牌优势,将在未来以换购升级为主旋律的购车消费环境中,体现地淋漓尽致,市场份额将持续提升。 盈利预测与投资建议。大众SUV战略落地、凯迪拉克放量、自主品牌崛起将为公司基本面提供强力支撑。同时,每年超过100亿研发投入,有助于公司扩大核心技术的领先优势。公司自主品牌汽油车已是第一梯队,并掌握国内最强的电动化、智能化核心技术,优势明显,长期看将成功转型出行服务提供商,与外资并驾齐驱,成长空间巨大。预测公司2018-2020年EPS分别为3.21/3.50/3.84元,参照可比公司估值水平,考虑公司为整车板块龙头,给予公司中等估值水平,以2018年11倍动态PE估值,目标价35.31元,维持“增持”评级。 风险提示。汽车终端需求下滑的风险;汽车产业政策临时性变动的风险;新能源汽车补贴大幅退坡的风险;核心零部件供给发生不能预测的断供的风险;公司预计新车型投放计划不能实现的风险;终端竞争加剧、同类品牌产品优惠促销导致被动应战的风险。

生而全球的铝合金精密压铸件龙头。爱柯迪是国内汽车铝合金精密压铸件行业龙头,公司主要产品包括汽车雨刮系统、传动系统、转向系统、发动机系统、制动系统零部件等适应汽车轻量化、节能环保需求的零部件。公司自成立以来,便从出口业务做起,主要客户为全球知名的大型跨国汽车零部件供应商,包括法雷奥、博世、格特拉克、克诺尔、麦格纳、电产、博格华纳、大陆、马勒、耐世特、舍弗勒、蒂森克虏伯、采埃孚等。 汽车轻量化进行时,铝合金压铸件前景可期。汽车轻量化作为实现汽车节能减排的重要路径,已经成为世界汽车发展不可逆转的趋势,提高汽车压铸件铝合金比例是实现汽车轻量化的有效途径。根据智研咨询研究,目前中国汽车平均用铝量为105Kg/辆,预计到2020年将达到160Kg/辆,新能源汽车将达250Kg/辆,我国汽车用铝市场空间巨大,铝合金压铸行业将充分受益。 产品+客户+产能,三管齐下助力长期增长。公司产品以中小件为主,布局全面,单位产品附加值高,产品毛利率领先同行业公司8pct以上。公司下游客户稳定,长期绑定Tier1国际零部件巨头,深化“生产贴近客户”的生产基地布局,在墨西哥设立子公司IKDFAEZA,并积极拓展欧洲及国内市场。公司产能利用率高企,2017年IPO募集资金15.22亿元进行产能扩建,预计到2020年将新增13000万件产能,实现翻倍,我们判断,在订单充足的情况下,产能增长将有效转化为销量增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.21/6.20/7.50亿元,EPS分别为0.62/0.73/0.89元,对应2018年5月11日收盘价PE为22/18/15倍。综合参考相关标的,2018-2019年可比公司平均动态PE分别为37/27倍,剔除春兴精工的特殊值,同时从谨慎的角度出发,给予公司2018年25倍PE估值。首次覆盖,给予增持评级,目标价15.50元。

净利增速远超营收增速,公司持续高增长。2017年,公司实现营业收入42.55亿元,同比增长27.15%;归母净利润4.70亿元,同比增长34.32%。2018年一季度,公司实现营业收入11.75亿元,同比增长21.79%;归母净利润1.31亿元,同比增长32.00%。公司净利润增速远高于营收增速,盈利能力持续提升。 公司产品结构不断升级,车灯LED化助力车灯产品量价齐升。公司产品结构不断升级,从主要配备小灯为主,到逐渐开始配套高毛利的前照灯和后组合灯产品。2011-2017年,公司车灯单价从35.86元/只逐渐上升至65.82元/只,车灯销量从2743.17万只逐渐上升至5701.20万只。随着公司2017年佛山星宇一期工厂的建成投产以及二期工厂开始建设,前照灯和后组合灯配套开始放量,公司车灯产品单价将进一步提升。我们预计,2016年末建设完毕的年产50万套LED车灯及配套项目将在2018年后不断显现效果。 公司客户结构持续升级,从自主到合资、到全球豪华品牌,成长逻辑顺畅。公司客户主要分布在国内,近年来公司客户结构不断升级,从以自主品牌为主逐渐过渡到长期为一汽大众、一汽丰田等合资整车厂供货。根据公司2017年报,公司承接车灯新项目72个,批产车灯项目104个,其中2016年承接的奥迪A3、Q5前照灯项目及为德国宝马全球平台配套F45/F46LCI后组合灯项目标志着公司产品高端化再上新台阶;此外,公司在稳定现有客户的基础上又新增了吉利汽车、众泰汽车、上汽通用五菱和奇瑞捷豹路虎等客户,客户数量和质量均继续处于行业领先位置。 盈利预测与投资建议。购车颜值时代、车企竞争加剧、技术升级提升车灯行业吸引力,自主向上合资向下中国零部件优质龙头加速崛起。公司产品结构和客户结构同步提升,净利增速大于营收增速,毛利率、净利率回升进入盈利上升通道。我们预计公司2018-2020年营业收入为54.68/70.57/91.65亿元人民币,EPS为2.22/2.99/3.93元,对应2018年5月8日收盘价PE分别为24/18/14倍。参考可比公司平均PE为24/18/14倍,考虑公司的稀缺性和行业地位提升,给予2018年30倍PE,目标价为66.60元,维持“买入”评级。 风险提示。客户新车型销量不及预期;新产品质量风险;客户开拓不及预期。

公司是优质的汽车零部件成长股。2018年一季度公司实现营业收入3.84亿元,同比增长28.54%;归属于上市公司股东净利润0.82亿元,同比增长35.88%,归属于上市公司股东扣非净利润0.71亿元,同比增长40.30%。 产品结构升级和成本控制能力显现效果,毛利率净利率稳定上升。公司2018Q1毛利率为33.78%,同比提升0.92pct。由于费用控制得当,三项费用率基本呈现稳中有降的趋势,2018Q1净利率为21.36%,同比提升1.15pct。我们认为,公司毛利率和净利率呈现上升的态势,一方面由于档位操纵中自动比例提升,另一方面源于公司优秀的成本控制能力。 新客户开发、产品结构升级、新产品拓展保障增长的持续性。根据公司2017年报,公司计划在2018年营业收入同比增长15%-30%,同时将努力控制期间费用上升幅度低于营业收入的增长幅度,实现净利润同步增长。我们认为,公司的增长动力主要源于三方面:(1)现有客户巩固和新客户的拓展。公司将加强上汽通用五菱、吉利汽车、大众汽车等重点客户维护,并进一步开拓新客户,公司已成功取得比亚迪汽车和长安欧尚汽车事业部的配套资格;(2)产品结构升级仍在持续,由于自动变速器仍处于快速普及期,公司的自动档位操纵器业务仍在加速爆发;(3)公司新产品开始提供增量。①2017年电子换挡器产品开发进展顺利,初步实现了批量供货,累计已实现销售两万多台,目前已成功配套上汽通用五菱、长丰猎豹、众泰汽车等整车厂的新能源车型,并将配套比亚迪、威马等新能源汽车。②汽车CAN总线控制系统项目按计划推进,已成功实现卡车CAN组合仪表的市场拓展,开始配套陕重汽、中国重汽等主流卡车客户。 盈利预测与投资建议。自主向上合资向下中国零部件优质龙头加速崛起,公司作为高成长、低估值的优质标的,将优先受益于汽车零部件板块持续转暖。我们在2018年1月14日发布深度报告提示行业转暖公司将优先收益,我们预计年报一季报发布和2018年的增长指引将强化市场信心。我们预计,2018-2020年归母净利润为3.20亿元、4.02亿元、5.33亿元,EPS分别为1.95元、2.45元、3.24元,对应2018年4月13日收盘价PE分别为22/18/13倍。参考可比标的,2018-2019年可比公司平均动态PE为29/22倍,相比较而言,公司估值处于较低水平。给予公司2018年动态PE平均26倍,维持目标价至50.70元,维持“买入”评级。 风险提示。新产品开拓不及预期;主要客户销量不及预期;产品质量问题。

公司是优质的汽车零部件成长股。2017年公司实现营业收入12.08亿元,同比增长40.36%;归母净利润2.33亿元,同比增长48.28%,剔除收购标的雪利曼电子并表因素,我们预计净利润增速仍然在30%以上。 产品结构升级和成本控制能力显现效果,毛利率净利率稳定上升。公司2015-2017年毛利率逐年稳定提升,分别为30.52%/32.53%/33.94%。由于费用控制得当,三项费用率基本呈现稳中有降的趋势。我们认为,2017年在原材料出现明显上升的态势,公司毛利率和净利率呈现上升的态势,一方面由于档位操纵中自动比例提升,另一方面源于公司优秀的成本控制能力。 新客户开发、产品结构升级、新产品拓展保障增长的持续性。根据公司2017年报,公司计划在2018 年营业收入同比增长15%-30%,同时将努力控制期间费用上升幅度低于营业收入的增长幅度,实现净利润同步增长。我们认为,公司的增长动力主要源于三方面:(1)现有客户巩固和新客户的拓展。公司将加强上汽通用五菱、吉利汽车、大众汽车等重点客户维护,并进一步开拓新客户,公司已成功取得比亚迪汽车和长安欧尚汽车事业部的配套资格;(2)产品结构升级仍在持续,由于自动变速器仍处于快速普及期,公司的自动档位操纵器业务仍在加速爆发;(3)公司新产品开始提供增量。①2017年电子换挡器产品开发进展顺利,初步实现了批量供货,累计已实现销售两万多台,目前已成功配套上汽通用五菱、长丰猎豹、众泰汽车等整车厂的新能源车型,并将配套比亚迪、威马等新能源汽车。②汽车CAN总线控制系统项目按计划推进,已成功实现卡车CAN组合仪表的市场拓展,开始配套陕重汽、中国重汽等主流卡车客户。 盈利预测与投资建议。自主向上合资向下,中国零部件优质龙头加速崛起,公司作为高成长、低估值的优质标的,将优先受益于汽车零部件板块转暖。我们在2018年1月14日发布深度报告提示行业转暖公司将优先受益,我们预计年报发布及2018年的增长指引将强化市场信心。我们预计,2018-2020年归母净利润为3.20亿元、4.02亿元、5.33亿元,EPS分别为1.95元、2.45元、3.24元,对应2018年4月3日收盘价PE分别为21/17/12倍。参考可比标的,2018-2019年可比公司平均动态PE为26/21倍,相比较而言,公司估值处于较低水平。给予公司2018年动态PE平均26倍,提高目标价至50.70元,维持“买入”评级。 风险提示。新产品开拓不及预期;主要客户销量不及预期;产品质量问题。

春节因素影响较大,整体销量稳定增长。根据公司产销快报,2018年2月集团汽车整体销量11.49万台,同比增长0.41%、环比增长-45.32%;2018年1-2月累计销量32.51万台,同比大幅增长15.10%。2017年2月国家法定工作日19天,2018年2月法定工作日17日,并且2018年春节法定假日均在2月,按照一般情况,部分生产厂家会延长春节假期,实际有效工作日更少。从2018年1-2月累计销量看,公司保持良好增长水平,也更能反映假期因素外的真实水平。 广汽本田、广汽传祺和广汽三菱维持优异表现,广汽丰田保持稳定,广汽菲克有一定市场压力。(1)2月广汽传祺销量3.39万台,同比增长3.36%,1-2月累计销量9.51万台,同比增长20.31%。(2)2月广汽本田销量3.95万台,同比增长16.72%,1-2月累计销量11.20万台,同比增长29.89%。(3)2月广汽丰田销量2.26万台,同比增长-13.15%,1-2月累计销量6.82万台,同比增长-4.49%。(4)广汽菲克1-2月销量2.15万台,同比增长-25.17%。(5)广汽三菱1-2月销量2.57万台,同比增长71.24%。 2018年新车型多,市场表现值得期待。由于产能不足,2017年下半年推出的传祺GS7、GS3上量较慢,新产能投放后将改善销量表现,12月底还推出B级MPV GM8,另外2018年预计还将推出GA4等其他全新车型。广汽丰田2017年11月推出全新一代凯美瑞,2018年将全年放量,我们预计全新车型有望量利齐升。广本全新一代雅阁预计2018年推出,将进一步提升广本市场表现。 盈利预测与投资建议。市场担心2018年乘用车行业销量增长降速,同时存在由竞争加剧带来的“价格战”风险。我们认为广汽集团的利润支柱车型主要是竞争力极强的高级别车型,销量有基础、且价格坚挺,因此盈利有保障,消费升级背景下将超越行业表现。我们预计2017-2018年归母净利润预测分别为105.72亿元、141.55亿元,对应2018年3月2日A股收盘PE为15/11倍。综合参考A股相关标的,2017-2018年可比公司平均动态PE分别为15/11倍。考虑公司仍处于高速成长期,自主品牌高端化最先取得突破,相对可比公司给予一定的估值溢价,给予公司2018年15倍PE估值,目标价29.10元,维持买入评级。 风险提示。新车型销量不及预期;市场“价格战”;新车型产品质量问题。

汽车座舱:人-车交互核心,单车价值倍增。智能网联汽车将带动人-车-环境三者间信息交互量、交互时间、交互频次大幅增加,交互方式更智能。座舱是人车交互核心,包括全液晶仪表、车载信息娱乐系统、车联网模块、抬头显示HUD,集成语音识别、实时导航、在线信息娱乐、紧急救援等多种功能和服务,将成为影响购车、用车决策的主要因素,随着软硬件功能和性能不断提升,单车价值量有望倍增超过4000元。 德赛西威:全面领先。公司是国内领先的汽车座舱电子供应商,产品线齐全,产品品质过硬,下游客户包括一汽大众、马自达全球、长城、上汽通用五菱等优质整车厂,2016年营业收入56.8亿元,净利润5.9亿元,并且拥有超过1000人的研发团队,2016年投入3.4亿元研发费用,占销售收入的比例接近6%,综合实力全面领先。 德赛西威:再创辉煌。公司IPO募资22.9亿元用于扩充产能和产品线,并进一步提升研发和生产能力,考虑到汽车座舱智能化程度越来越高,行业壁垒正迅速提升,上市融资平台将助公司加速拉开与二三线竞争对手的差距,缩小与哈曼、伟世通等国际巨头的差距,并借助国内智能汽车浪潮,跻身全球前列。 盈利预测与投资建议。我们认为座舱智能化是汽车电子行业未来10年的主旋律之一,国内智能汽车产业环境逐步成熟,临近爆发,公司综合实力领先,将充分受益产品单价提升、市场份额提升,叠加行业爆发红利,未来业绩弹性十足。我们预计17-19年EPS分别为1.09元/1.25元/1.57元,参考同行业估值水平,并考虑公司行业龙头地位,给予2018年35倍PE,目标价43.75元,“买入”评级。

2018年自主挑战70万辆销量目标,向2020年100万辆规划目标大步迈进。广汽传祺公司2007年成立,2010年12月首款车型上市,2011年销量为1.6万辆,2017年销量为50.9万辆,6年32倍,复合增速高达79%。根据网上车市网站的报道,2018年广汽传祺规划挑战目标高达70万辆,增速达到38%,在整体市场中低速增长形势下独树一帜。按照广汽传祺2020年100万辆销量目标,2017-2020年复合增速仍高达25%,仍将保持高速成长。 广汽本田受益于本田新一代强势周期,2018年将推出的第十代雅阁有望成为爆款产品。本田2016年进入新产品周期,目前势头强劲。东风本田新车型思域、URV、CRV在细分市场竞争中保持明显优势地位。广汽本田受益于本田新一代强势产品周期,2016年推出的B级SUV冠道目前全国平均加价3千元(相比厂家官方指导价,下同);根据新浪汽车网站的报道,2018年广汽本田将推出全新第十代雅阁,根据目前曝光的信息判断,我们认为第十代雅阁有望成为爆品。 广汽丰田汉兰达展现出超强统治力,新一代凯美瑞和将推出的SUV CHR进一步提升广汽丰田强势地位。根据威尔森咨询公司的报道,2017年12月上市接近3年的B级SUV汉兰达终端加价达到4千元,在同级别对手中展现出超强的市场竞争力。2017年11月,广汽丰田推出新一代凯美瑞,新车型相比老车型产品力得到大幅提升。根据太平洋汽车网报道,2018年广汽丰田将推出A级SUV CHR,从曝光的外观和内饰看,我们认为CHR具备成为爆款产品的基础。 盈利预测与投资建议。2018年乘用车行业预计保持中低速增长,同时存在由竞争加剧带来的“价格战”风险。广汽集团的利润支柱车型主要是竞争力极强的高级别车型,旗下合资公司广汽本田和广汽丰田新产品周期强劲,价、量、利均将得到保障,自主广汽传祺2018年预计仍将保持40%左右的销量增长,是2018年优质的整车投资标的。我们预测2017-2019年归母净利润分别为105.72亿元、141.55亿元、178.16亿元,对应2018年1月26日收盘价PE为17/12/10倍。综合参考A股相关标的,2017-2019年可比公司平均动态PE分别为16/12/10倍。考虑公司利润爆发式增长,自主品牌高端化最先取得突破,相对可比公司给予一定的估值溢价,给予公司2018年15倍PE估值,目标价为29.10元,维持买入评级。特别指出,广汽集团H股2018年估值约7倍,建议积极关注广汽集团H股的投资机会。 风险提示。新车型销量不及预期;市场“价格战”;新车型产品质量问题。

座舱电子单车价值倍增,引领未来10年汽车电子化。传统汽车座舱以物理、机械式按键、旋钮为主要交互媒介,按钮数量繁多,用户体验欠佳;智能网联汽车的交互方式升级为触控、声控、高清立体显示,交互内容深度连接整车、互联网,是未来10年汽车电子的核心发展方向。全液晶仪表、智能车机、抬头显示HUD、流媒体后视镜将陆续成为标配,我们估计座舱电子单车均价由2000元倍增至4000元以上。 汽车电子业务稳扎稳打,不断突破。公司见证汽车座舱电子发展,传统座舱核心零部件做到全球领先水平,并紧跟智能化趋势,前瞻开发音频/导航产品,顺利进入前装,供货长城汽车、吉利汽车、上汽通用五菱等一线自主,配套比例不断提升,市场份额正快速扩张,我们认为未来有望进入合资配套体系,实现进口替代。同时,公司产品线将进一步延伸,随着液晶仪表、车载摄像头等陆续放量,市场地位有望继续提升。 精密压铸全面向上,前景可期。公司精密压铸产品竞争力出众,主要客户包括大陆、威伯科、博格华纳、NSK等全球一流的汽车零部件供应商,增长势头突出,销量、平均单价、毛利率均持续向上,盈利弹性明显,且储备有大众、通用等多个新项目,增长持续性得到保障,前景可期。 盈利预测与投资建议。公司是国内领先的汽车电子供应商,车载信息娱乐系统竞争力出众,自主品牌客户中市场份额正快速提升,进口替代、配套合资品牌指日可待;同时,精密压铸业务经营指标全面向上,业务开拓顺利,储备项目充足,成长前景可期。我们预计17-19年EPS分别为0.64元/0.82元/1.07元,参考同行业估值水平,并考虑公司龙头地位,给予2018年35倍PE,对应2018年的PEG为1.78,目标价28.7元,“买入”评级。 风险提示。1、技术进步低于预期;2、配套车型销量低于预期。

公司发布2017年业绩预增公告。2017年归母净利润约342亿元,同比增长约+7%,对应EPS为2.93元;扣非归母净利327亿元,同比+7.8%。其中,2017Q4单季实现归母净利95.6亿元,同比增长+7.2%;扣非归母净利88.4亿元,同比增长+6.9%。 我们认为,2017年公司业绩稳健增长,主要来源于:合资品牌车型结构优化、及自主乘用车爆款热销持续带动减亏。(1)2017年,上汽大众B级以上SUV主力销量占比已提升至17.6%,上汽通用凯迪拉克+高端MPV产品GL8销量占比已提升至16%,典型受益于消费升级,中高端车型带动单车均价中枢上移,并提振盈利能力。(2)自主乘用车2017年销52万辆,同比+62%。紧凑型SUV主力车型RX5占品牌销售的45%,规模效应带动品牌持续减亏。 我们认为,未来3年,公司仍有望保持5%~10%的业绩稳健增长。(1)2018、2019年上汽大众、上汽通用SUV产品周期,合资SUV产品下沉,填补空白细分领域,持续提升市场份额;(2)自主乘用车新增RX3、RX8等,2018年有望达65~70万辆规模销量,且MIP架构的导入将逐步替代老旧平台,有效降低开发成本,促进规模效应和品牌减亏盈利。(3)新能源汽车新车型投放加速,瞄准实际终端需求,并与环球车享分时租赁联动,放量在即。 盈利预测与投资建议。核心价值:稳增长、高分红、低估值。①合资SUV产品周期带动份额提升、盈利中枢上移;自主产品加速投放和平台化,促进扭亏盈利;②横向对比蓝筹白马,分红率超50%连续多年高且稳定,股息率回报丰厚且可预期;③沪港通、MSCI等全球化趋势强,有望推动估值修复回升,蓝筹价值凸显。预测公司2017-2019年EPS分别为2.93/3.18/3.50元,对应2018年1月23日收盘价PE分别为11.6/10.7/9.7倍。参照可比公司2018年PE为6.7~14.4倍,考虑公司为整车板块龙头、且自17年以来A股蓝筹估值修复趋势明显,给予公司中等估值水平,以2018年11.5倍动态PE估值,目标价36.57元、调整为增持评级。 风险提示。汽车终端需求下滑的风险;汽车产业政策临时性变动的风险;新能源汽车补贴大幅退坡的风险;核心零部件供给发生不能预测的断供的风险;公司预计新车型投放计划不能实现的风险;终端竞争加剧、同类品牌产品优惠促销导致被动应战的风险。

公司是自动变速箱爆发和自主整车龙头崛起双重受益标的。自主零部件企业受益于自主整车销量扩张带来的销量弹性、自主整车企业产品结构向上和产品品质/规格要求提升带来的价格弹性,以及合资向下进入合资车企配套的量价双升弹性。公司作为变速箱产业链相关公司,而吉利汽车和上汽通用五菱是公司主要客户,我们预计公司将充分享受自主核心客户的销量扩张和自主品牌自动变速箱比例的加速渗透,从而实现价量双升。 公司是激励力度大的变速操纵器自主龙头。2011至2016年,公司营收复合增速达到25.70%,归母净利润复合增速达到27.17%。2017年前三季度,公司实现营收8.60亿元,同比增长43.03%,归母净利润1.69亿元,同比增长51.37%,远超整车销量增速。公司2015年10月9日发布《限制性股票激励计划(草案)》,首次覆盖人数占公司总体人数高达12.13%,远高于2017年其他可比上市公司的覆盖面,有效提高员工整体积极性和向心力。 从手动到自动到电子换挡持续升级,公司是汽车电子潜在标的。自主整车龙头带动自动变速箱加速渗透,2017年1-10月,自主自动变速箱渗透率达到38%,相比2016年大幅提升9pct。公司产品逻辑清晰,产品结构升级与车企产品竞争策略和需求升级充分匹配,从手动变速箱操纵器到自动变速箱操纵器、再到电子换挡器,是从机械到机电一体化、再到电子化的过程,细分领域壁垒提升,我们预计潜在盈利能力亦将提升,公司是汽车电子潜在标的。 盈利预测与投资建议。由于对2018年整车市场预期悲观,汽车零部件板块2017年三季度以来估值持续下行。我们认为,由于购置税政策变化引起的2017年底透支效应相比2016年力度较弱、整车销量冲刺相对克制,同时叠加春节较晚,我们预计2018年一季度市场有望迎来“开门红”,板块情绪有望回暖。公司作为高成长、低估值的优质标的,将优先受益于行业转暖。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.46元、1.90元、2.44元,对应2018年1月12日收盘价PE分别为24/18/14倍。参考A股汽车零部件板块汽车电子或者有汽车电子业务标的,2017-2019年综合可比公司平均动态PE为38/28/22倍,相比较而言,公司估值处于较低水平。参考同行业公司估值水平,同时考虑可比公司中奥联电子及华阳集团PE相对较高,从谨慎的角度出发,给予公司2018年动态PE平均24倍,目标价为45.60元,提高评级至“买入”评级。 风险提示。新产品开拓不及预期;主要客户销量不及预期;产品质量问题。

2017年完美收官,远超行业表现。根据公司产销快报,12月集团汽车整体销量17.83万台,同比增长5.73%、环比增长-0.91%;2017年全年累计销量200.10万台,同比大幅增长21.27%,远超我们预计的乘用车行业3%左右增速。 重点子公司市场表现优异,年底留有余地。(1)12月传祺销量4.36万台,同比增长20.87%、环比增长0.61%,我们认为主要是公司目标有望提前完成,从11月开始放缓批发节奏;1-12月累计销量50.86万台,同比大幅增长36.70%。(2)12月广本销量6.49万台,同比增长-9.38%、环比增长-4.91%,我们预计全年强势增长年底增速下滑的原因与传祺类似;1-12月累计销量70.50万台,同比增长10.37%。(3)12月广丰销量3.33万台,同比增长2.01%、环比增长-9.51%;1-12月累计销量44.24万台,同比增长4.88%。(4)广汽菲克1-12月销量20.52万台,同比增长40.11%。广汽三菱1-12月销量11.74万台,同比增长110.04%。 2018年新车型多,市场表现值得期待。由于产能不足,2017年下半年推出的传祺GS7、GS3上量较慢,新产能投放后将改善销量表现,2017年12月底还推出B级MPVGM8,另外2018年预计还将推出GA4等其他全新车型。广汽丰田2017年11月推出全新一代凯美瑞,2018年将全年放量,我们预计全新车型有望量利齐升。广本全新一代雅阁预计2018年推出,将进一步提升广本市场表现。 盈利预测与投资建议。市场担心2018年乘用车行业销量增长降速,同时存在由竞争加剧带来的“价格战”风险。我们认为广汽集团的利润支柱车型主要是竞争力极强的高级别车型,销量有基础、且价格坚挺,因此盈利有保障,消费升级背景下将超越行业表现。我们预计2017-2018年归母净利润预测分别为105.72亿元、141.55亿元,对应2018年1月4日收盘价PE为17/13倍。综合参考A股相关标的,2017-2018年可比公司平均动态PE分别为16/12倍。考虑公司仍处于高速成长期,自主品牌高端化最先取得突破,相对可比公司给予一定的估值溢价,给予公司2018年15倍PE估值,目标价29.10元,维持买入评级。