17Q3淡季维持30%高增长。2017年1-9月,公司营收8.00亿元,同比增长27%,归母净利润1.82亿元,同比增长33%。17Q3单季营收2.77亿元,同比增长32%,营业收入有所加速,归母净利润0.58亿元,同比增长30%,维持30%高位。 毛利率有所回落,三费率整体保持平稳下降趋势,净利率保持高位。由于原材料价格上涨等因素,2017年Q3毛利率有所回落,管理费用率稳定下滑,三费率整体保持平稳下滑趋势,公司净利率保持21%高位。 新产能新项目稳定推进。根据公司2017年三季度报,前期设备投入产能提升稳步推进,离合器关键零部件新增客户法雷奥,配套大众DQ400E驻车齿轮/差速器壳体/锥齿轮项目进入批产化准备阶段。 盈利预测与投资建议。精锻科技的核心客户是大众汽车,下游需求旺盛,供给相对紧缺,公司议价能力较强,是稀缺的低估值稳增长高壁垒标的。我们预计,2017-2019年归母净利润为2.61亿元、3.51亿元、4.44亿元,EPS分别为0.64元、0.87元、1.10元。与A股齿轮及汽车零部件机械加工类相关标的相比,公司估值处于较低水平。参考同行业公司估值水平,考虑公司的全球市场地位和优质客户,给予2018年25倍,目标价为21.75元,维持“买入”评级。

中鼎股份是国内非轮胎橡胶行业龙头。公司数十年来深耕汽车橡胶密封件、减震件细分领域,并持续扩张海外,并有十余年持续并购海外优质标的的经验,是国内橡胶件龙头、全球前二十位领军企业。 我们认为,对中鼎股份而言,这是一个更好的时代,细分领域正在快速扩张。新能源汽车全球超级周期即将打开,强势产品趋势持续,大量新增问题需要解决,包括电动汽车上难度更大的NVH问题、涉电运行时的密封防护问题、三电系统的热管理问题等,产业链对密封、降噪、减震、冷却等的新要求随之带动了高端橡胶件需求的快速增长。 我们认为,对中鼎股份而言,过往数十年的耕耘和学习,终于积累到了能够推出更好产品的时刻。数十年来,公司深耕汽车橡胶密封件、减震件细分领域,供应链已高度成熟,同时,通过十余年持续并购海外优质标的,不仅打开欧洲、北美等市场,在客户结构上实现了全面高端化(前三大客户戴姆勒、大众、沃尔沃)、海外业务占比高达60%,更有效吸收了海外细分领域龙头的高精尖技术和品牌,看似零散的并购通过产业逻辑的梳理,已逐步形成了全新三大业务阵营(冷却系统、降噪减震底盘系统、高端密封系统),而未来3~5年将正是新产品有序落地,满足产业高端化、电动化需求的时机。 盈利预测与投资建议。产业超级周期与公司产品周期即将碰撞,更好的未来前路已照亮。公司全球内生、外延增长强劲,全新三大业务体系已逐步整合完成,反向投资未来3年将逐步进入收获期。预计公司2017-2019年EPS分别为0.99元、1.26元、1.53元。维持公司2017年27倍动态PE估值,目标价26.73元,维持“买入”评级。 不确定性因素。汽车行业景气度大幅波动的风险;反向投资落地进度低于预期的风险;原材料价格剧烈快速波动的风险。

公司发布上市以来首次高管激励方案。此次限制性股票激励草案覆盖公司核心中高层26人,授予价格6.11元/股,锁定期为12/24/36/48个月,对应净利润增长率要求为不低于2016年的20%/30%/40%/50%。 公司的发展目标和核心员工的自我实现将充分绑定。除总经理郑总为60后外,被激励的主要高管均为70/80后,商务/财务/人力总监均为80后,高管团队年轻精干,预计将取得较好的激励效果。 公司将实现“天时”、“地利”、“人和”的有效统一。公司处于高速发展期,国内市场份额不断扩张、海外订单(德国子公司获得宝马汽车约8.72亿元人民币产值的项目定点)持续获取、全球整合(集团增持行业全球龙头格拉默股份至25.51%)稳定推进。公司具备全球零部件巨头战略调整和采购全球化的“天时”、中国市场稳定增长和消费升级的“地利”,目前解决“人和”的重要激励问题。 盈利预测与投资建议。公司已是国内龙头,国内市场增长稳定,国外扩张将是未来重要增长点。我们预计,公司2017-2019年归母净利润分别为3.26亿元、4.26亿元、5.85亿元,EPS分别为0.52/0.68/0.93元,对应2017年12月7日收盘价PE分别为23/17/13倍。参考可比公司平均PE为34/24/18倍,给予2017年30倍PE,目标价为15.60元,维持“买入”评级。 风险提示。乘用车市场增速低于预期;公司新客户新产品开拓不及预期;上游原材价格较大幅度波动。

车载充电机(OBC)被指定为MINICooper电动车全球独家供应商。公司发布公告,控股子公司Meta被德国宝马汽车指定为MINICooper品牌电动车OBC全球独家供应商。考虑到MINICooper是宝马公司旗下率先全面电气化的品牌,我们认为此订单的市场空间明显超过宝马i3,估计全生命周期订单金额约1亿欧元,峰值年份2000万欧元左右。 OBC具备核心竞争力,将成全球龙头。OBC是电动汽车标配核心部件,公司产品在性能、可靠性、成本多方面具备核心竞争力,相继获得宝马i3、PSA全球新能源平台、上汽、东风、南北大众以及MINICooper项目订单,考虑到下游客户均为全球领先的新能源汽车企业,我们认为公司将同步成长,未来有望成为全球OBC龙头。 科世得润中高端汽车线束开始放量。科世得润已获得一汽大众、北京奔驰等中高端汽车线束订单,拥有江门和长春两个工厂,2018年将迎来一汽大众产品投放大年,有望配套多款车型,带动合资公司中高端线束放量。 TypeC连接器国内市场领先,有望参与全球竞争。公司TypeC连接器竞争力突出,已批量供货国内主要消费电子厂商,同时,公司积极竞标全球消费电子巨头,有望为消费电子业务规模扩张提供增量。 盈利预测与投资建议。车载充电机(OBC)、汽车线束、TypeC连接器具备全球竞争力,前期研发投入斩获订单,即将进入业绩释放期,同时柳州双飞已于9月收购完成,将显著增厚业绩。预计2017-2019年EPS分别为0.56元、1.03、1.37元。参考同行业公司估值水平,并考虑公司在全球市场的战略和技术领先地位,给予2018年30倍PE,目标价30.9元,维持“买入”评级。

公司净利润保持强劲增长势头。公司2017年1-9月营收516.31亿元,同比增长50%;归母净利润89.62亿元,同比增长60%。其中,Q3归母净利润27.80亿元,同比增长71%,呈现加速之势。 投资收益三季度维持较高水平。受益于广本、广丰等合资车企的良好表现,2017Q3投资收益高达21.71亿元,去年同期14.83亿元,同比增长46%,环比略降。 资产减值回归正常。17Q3仅计提1.03亿元,环比Q2的9.28亿元大幅减少,同比16Q3的1.31亿元基本上在同一量级,我们预计Q4压力可能不大。 盈利预测与投资建议。2017年乘用车行业销量增长降速,同时存在由竞争加剧带来的“价格战”风险。广汽集团的利润支柱车型主要是竞争力极强的高级别车型,销量有基础、并且价格坚挺,盈利有保障,是2017年优质的整车投资标的。 我们预计2017-2018年归母净利润预测分别为105.72亿元、141.55亿元,对应2017年10月26日收盘市值PE 为17/13倍。综合参考A 股相关标的,2017-2018年可比公司平均动态PE 分别为15/12倍。考虑公司利润爆发式增长,自主品牌高端化最先取得突破,相对可比公司给予一定的估值溢价,给予公司2018年15倍PE 估值,目标价32.55元,维持买入评级。 风险提示。新车型销量不及预期;市场“价格战”;新车型产品质量问题。

公司公告2017三季报同比+15%,并预告全年预增10%~25%。公司17Q1-3营收26.38亿元、同比+32%,归母净利4.45亿元、同比+15%;其中17Q3营收10.0亿元,同比+29%,归母利润1.60亿元,同比+22.6%,主因隔膜干法出货量提升、湿法产线投产放量带动。17全年业绩预告5.36~6.1亿元、预增+10%~25%,其中17Q4净利0.91~1.64亿元、预增-9%~+64%。 新能源汽车进入旺季,带动隔膜放量贡献。①新能源客车产销自6月走强,干法加速出货,且公司新增建设5000万平干法产能,以满足客户旺盛需求,考虑工艺成熟、良率收率高,预计新产线有望进一步贡献利润;②新能源乘用车需求增长,湿法隔膜新增3000/3000/3500万平3条产线已于3月/7月/7月达产,下半年开足马力加速出货、供不应求,预计全年出货量6000+万平; 湿法良率和涂覆比例提升,毛利率逐步提升至50%,实现量、利双升。 BOPA 膜需求旺盛,盈利能力平稳。BOPA 膜受益供给收缩,自2016年初起价格持续走高从2万元/吨提升至近峰值4.4万元/吨,3月后产品价格进入正常回调,7月在3万元/吨左右震荡,后续因原材料带动涨回3.6万元/吨,但毛利率水平保持平稳。行业短期需求旺盛,考虑公司上年BOPA 均价仅2.5万元/吨,预计盈利同比压力不大、仍能保持稳健。 PE 管材受益京津冀煤改气、十三五PPP、雄安新区中长期崛起等,空间广阔。PE 管材是公司三大主业之一,是17年营业收入高增长主因之一;响应终端旺盛需求,公司投资3.2亿元在芜湖新建产能,预计一期将于18年6月投产。我们预计,未来3-5年受益受国内能源结构升级(天然气消费提升)、京津冀煤改气、“十三五”PPP 项目及河北本地雄安崛起,有望参与分享巨大市场蛋糕。 盈利预测与投资建议。我们预计,未来受益2017年隔膜干法出货加速+湿法投产提升毛利率、BOPA 膜盈利能力稳健、PE 管材贡献加大,且2018年干湿法隔膜、PE 管材都将有新产能投放,我们预计公司业绩有望稳健增长。预测2017-2018年EPS 分别为0.55、0.67元,对应2017年10月19日收盘价PE 分别为26、21倍。参考A 股基础化工制品、新能源汽车等可比公司2018年PE 区间分别倍18~35倍、24倍~64倍,给予公司中等估值水平,以2018年26倍动态PE,目标价17.53元,维持“买入”评级。

17Q3淡季维持30%高增长。2017年1-9月,公司营收8.00亿元,同比增长27%,归母净利润1.82亿元,同比增长33%。17Q3单季营收2.77亿元,同比增长32%,营业收入有所加速,归母净利润0.58亿元,同比增长30%,维持30%高位。 毛利率有所回落,三费率整体保持平稳下降趋势,净利率保持高位。由于原材料价格上涨等因素,2017年Q3毛利率有所回落,管理费用率稳定下滑,三费率整体保持平稳下滑趋势,公司净利率保持21%高位。 新产能新项目稳定推进。根据公司2017年三季度报,前期设备投入产能提升稳步推进,离合器关键零部件新增客户法雷奥,配套大众DQ400E驻车齿轮/差速器壳体/锥齿轮项目进入批产化准备阶段。 盈利预测与投资建议。三季度整车销售符合“金九银十”的景气特征,9月销量环比增长20%以上。精锻科技的核心客户是大众汽车,下游需求旺盛,供给相对紧缺,公司议价能力较强,是稀缺的低估值稳增长高壁垒标的。我们预计,2017-2019年归母净利润为2.61亿元、3.51亿元、4.44亿元,EPS分别为0.64元、0.87元、1.10元,对应2017年10月18日收盘价PE分别为25/18/14倍。参考A股齿轮及汽车零部件机械加工类相关标的,2017-2019年综合可比公司平均动态PE为29/24/20倍,相比较而言,公司估值处于较低水平。参考同行业公司估值水平,考虑公司的全球市场地位和优质客户,给予2018年25倍,目标价为21.75元,维持“买入”评级。 风险提示。下游客户需求不及预期;项目进度不达预期。

公司2017Q3净利润维持30%左右高速增长,维持较高增长质量。2017年Q3,精锻科技预计归属于上市公司股东的净利润为5500万元-6000万元,同比增长24.26% -35.56%;2017年Q1-Q3,预计归属于上市公司股东的净利润为1.80-1.85亿元,同比增长31.63%-35.28%。2017年Q1和Q2净利润增速分别为33.94%、36.11%,Q3整体上与H1保持同一水准,公司的规模效应有效对冲产品销售价格年降和原材料上涨的不利影响。 订单完成率保持70%左右低位,终端需求旺盛;费用率稳定下行,毛利率净利率稳定上行。随着公司生产效率的提高和宁波工厂主要客户整车市场销量下滑影响,2017年Q1整体订单完成率略有回升。17H1销售费用率下降导致三项费用率稳定下降,毛利率稳定上行,净利率明显提升;根据业绩预告,17Q3销售费用率、管理费率同比略有下降,预计全年趋势维持。 自动变速箱供给缺口保障中长期增长。根据公司2017年中报,2016年国内制造自动档乘用车占比不到50%,自动变速箱需求空间大,到2020年预计合资+自主自动变速箱总需求在2000万套以上,根据现有各外资和自主自动变速箱工厂的产能规划,到2020年我国自动变速箱仍存在200-300万套的需求缺口。 盈利预测与投资建议。三季度整车销售符合“金九银十”的景气特征,9月销量环比增长20%以上。精锻科技的核心客户是大众汽车,我们预计将开启强劲的增长周期。我们预计,2017-2019年归母净利润为2.61亿元、3.51亿元、4.44亿元,EPS 分别为0.64元、0.87元、1.10元,对应2017年10月11日收盘价PE分别为25/19/15倍。参考A股齿轮及汽车零部件机械加工类相关标的,2017-2019年综合可比公司平均动态PE 为30/24/20倍,相比较而言,公司估值处于较低水平。参考同行业公司估值水平,考虑公司的全球市场地位和优质客户,给予2018年25倍,目标价为21.75元,维持“买入”评级。 风险提示。下游客户需求不及预期;项目进度不达预期。

公司是汽车核心零部件安全气囊优质标的。公司产品线覆盖汽车安全气囊布、安全气囊袋以及安全带等被动安全系统部件。2017H1,公司营收和归母净利润分别为4.44亿/1.25亿,同比增长16.12%/6.06%。公司毛利率净利率稳定,处于40%+/20%+高位。 公司是安全气囊布/袋国内细分龙头,具备参与全球竞争的实力。公司2016年销量2083万米,市占率约34%。公司主要竞争对手包括日本东丽、韩国晓星、韩国可隆和法国博舍等外资或者合资公司,具备参与全球竞争的实力。 公司供给加速与行业需求加速匹配。公司产能扩张将提供较明显的产销量弹性。(1)供给端,公司产能扩张将提供较明显的产销量弹性。2016年公司设计产能达到2054万米;公司后溪厂区扩产946万米预计2017年投产,扩产后公司产能将达到3000万米;公司2017年8月完成定增募资,达产后640万米的气囊布产能将用于现有设备的更新替换。(2)需求端,消费升级推动气囊销量增速超过整车销量增速。由于汽车消费者安全意识提升,安全气囊配置数量将稳步提升,安全气囊细分市场增速超过整车销量增速,公司作为国内龙头将明显受益。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年营业收入为10.30/11.45/13.67亿元人民币,EPS为1.21/1.37/1.64元,对应2017年10月9日收盘价PE分别为25/23/19倍。参考可比公司平均PE为25/20/16倍,由于公司在中国具备较强竞争力,所处细分行业壁垒较高,给予2018年动态PE平均25倍,目标价为34.13元,首次覆盖,“增持”评级。 风险提示。乘用车市场增速低于预期;主要客户增速低于预期;原材料价格上涨。

响应时代发展趋势,与科技公司展开合作。公司与腾讯公司签署战略合作框架协议,双方将在智能网联汽车车联网服务和智能驾驶、云平台、大数据、汽车生态圈、宣传和营销领域开展业务合作,同时探讨在移动出行和汽车电商平台、新能源汽车以及汽车保险业务领域开展资本合作,促进双方的快速发展。 预期未来的合作将是多方面深层次。(1)业务层面的合作。①结合腾讯具有优势的移动支付、音乐、微信互联、社交账号,为公司提供新一代具有人工智能特点的车联网创新服务;②借助腾讯在云计算领域的领先技术和人工智能能力,为公司提供高性价比的基础云平台;③在金融、创新、广告、出行、汽车后服务等领域开展合作;④利用腾讯平台优势和资源进行品牌推广。(2)资本层面的合作。双方将探讨在移动出行、汽车电商、新能源汽车领域以及汽车保险业务领域的资本合作。 公司是优质整车标的,2017年重磅新车型提供明显利润增量。我们预计,2017年传祺GS8、冠道、JEEP指南者和汉兰达利量均有保障,传祺新推出的GS7、GS3锦上添花;利润车型均为1.6L以上,日系车企发动机自然吸气为主补贴覆盖面小,受购置税补贴退坡政策影响最小。 盈利预测与投资建议。2017年乘用车行业销量增长降速,同时存在由竞争加剧带来的“价格战”风险。广汽集团的利润支柱车型主要是竞争力极强的高级别车型,销量有基础、并且价格坚挺,盈利有保障,是2017年优质的整车投资标的。我们预测公司2017-2018年归母净利润预测分别为105.72亿元、141.55亿元,对应2017年9月19日收盘市值PE为16/12倍。综合参考A股相关标的,2017-2018年可比公司平均动态PE分别为15/12倍。考虑公司利润爆发式增长,自主品牌高端化最先取得突破,相对可比公司给予一定的估值溢价,给予公司2018年15倍PE估值,目标价32.70元,维持买入评级。特别指出,广汽集团H股2017年估值约9倍,建议积极关注广汽集团H股的投资机会。

参股苏州智华,布局智能驾驶。公司于2015年8月以增资形式参股苏州智华,截至2017年上半年,持股比例为8.4%。公司通过参股苏州智华,在前装市场上可以实现客户资源的互补共享,在后装市场上可以与汽车超人深度协同合作,线上销售,线下安装服务为消费者提供智能驾驶解决方案。 车载摄像头空间大,正处加速渗透期。摄像头是实现无人驾驶的必备传感器,未来单车配置数量6~10个,目前正从豪华车向经济型车渗透,我们估计整车成本2000元左右,假设全球汽车销量1亿辆,对应市场空间2000亿元。 苏州智华:国内ADAS龙头。苏州智华在基于摄像头的图像识别算法方面有深厚的积淀,为整车厂提供包括LDW、FCW为代表的ADAS系统解决方案,主要客户包括广汽、长安等一二线乘用车品牌,2017年上半年出货量约56万套,实现收入超1亿元,是国内ADAS龙头公司,未来将显著受益行业的高增速。 盈利预测与投资建议。公司是后市场龙头,汽车超人流水快速扩张,有望于四季度扭亏,钢轮、EPS环保、汽车金融等业务盈利改善,估值消化,成长明确,参股苏州智华,受益智能驾驶板块高成长性。我们预计2017/2018/2019年EPS分别为0.29元/0.54元/0.77元,给予2018年40倍PE,目标价21.6元,维持“买入”评级。

中鼎股份是国内非轮胎橡胶行业龙头。公司数十年来深耕汽车橡胶密封件、减震件细分领域,并持续扩张海外,并有十余年持续并购海外优质标的的经验,是国内橡胶件龙头、全球前二十位领军企业。 我们认为,对中鼎股份而言,这是一个更好的时代,细分领域正在快速扩张。新能源汽车全球超级周期即将打开,强势产品趋势持续,大量新增问题需要解决,包括电动汽车上难度更大的NVH问题、涉电运行时的密封防护问题、三电系统的热管理问题等,产业链对密封、降噪、减震、冷却等的新要求随之带动了高端橡胶件需求的快速增长。 我们认为,对中鼎股份而言,过往数十年的耕耘和学习,终于积累到了能够推出更好产品的时刻。数十年来,公司深耕汽车橡胶密封件、减震件细分领域,供应链已高度成熟,同时,通过十余年持续并购海外优质标的,不仅打开欧洲、北美等市场,在客户结构上实现了全面高端化(前三大客户戴姆勒、大众、沃尔沃)、海外业务占比高达60%,更有效吸收了海外细分领域龙头的高精尖技术和品牌,看似零散的并购通过产业逻辑的梳理,已逐步形成了全新三大业务阵营(冷却系统、降噪减震底盘系统、高端密封系统),而未来3~5年将正是新产品有序落地,满足产业高端化、电动化需求的时机。 盈利预测与投资建议。产业超级周期与公司产品周期即将碰撞,更好的未来前路已照亮。公司全球内生、外延增长强劲,全新三大业务体系已逐步整合完成,反向投资未来3年将逐步进入收获期。预计公司2017-2019年EPS分别为0.99元、1.26元、1.53元,对应2017年9月8日收盘价PE分别为20倍、16倍、13倍。参照可比公司2017年PE为25~28倍,给予公司2017年27倍动态PE估值,目标价26.73元,维持“买入”评级。

公司2017Q2净利润增速保持30%以上高位,净利润增速>>营收增速。2017H1星宇股份营收为20.01亿元,同比增长29.15%;归母净利润为2.27亿元,同比增长31.54%。其中,2017Q2实现营收10.37亿元,同比增长20.63%;归母净利润1.28亿元,同比增长31.29%,保持30%以上高位且保持较好盈利质量。 公司毛利率/净利率稳定提升。自2014年以来,公司毛利率和净利率出现小幅下降,主要由于生产规模扩张、研发投入费用化、坏账准备计提等原因导致。2016年四季度开始,由于公司前期产能扩建项目逐渐投产,三项费用率稳定下降,公司营业成本得到控制,公司毛利率和净利率稳中向上。 公司客户结构持续升级,从自主到合资、到全球豪华品牌,是一汽大众和吉利新车周期优质受益标的。近年来公司客户结构不断升级,从以自主品牌为主逐渐过渡到长期为一汽大众、一汽丰田等合资整车厂供货,再承接宝马、奥迪、沃尔沃、捷豹路虎等豪华品牌订单。根据公司中报,2017年上半年,公司承接车灯新项目39个,其中前照灯9个、后组合灯8个,批产车灯新项目36个,优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。 车灯行业格局演变,星宇提升国际竞争力。自主崛起进口替代、自主向上合资向下的行业大格局下,部分有实力的自主汽车零部件企业迎来发展利好。国内一超多强格局,星宇稳中向上,与跨国品牌直接竞争,遥遥领先其他自主品牌。小糸制造所凭借汽车车灯一个品类做成500亿人民币市值的公司,公司将受益于自主车企崛起红利、合资车企深度国产化机遇、全球化扩张机遇,踏上“巨人”足迹。 盈利预测与投资建议。我们认为未来汽车产业发展都是龙头公司的精致扩张,所以深挖结构更重要。随着业绩兑现期到来,估值和增长对等的公司会迎来下半年重要机遇。公司产能逐步释放,产品结构和客户结构同步提升,营收规模和毛利率有望同时改善。我们预计公司2017-2019年营业收入为43.89/56.36/73.46亿元人民币,EPS 为1.67/2.22/3.02元,对应2017年8月17日收盘价PE 分别为26/20/14倍。参考可比公司平均PE 为27/20/18倍,考虑公司的稀缺性和行业地位提升,给予2017年32倍PE,目标价为53.44元,维持“买入”评级。 风险提示。客户新车型销量不及预期;新产品质量风险;客户开拓不及预期。