摄像头模组业务带动上半年业绩快速增长。公司上半年扣非归母净利润同比增长66%,Q2扣非增速46%,实现了快速增长,主要得益于:1)摄像头模组出货2.45亿颗,同比增长23%,收入同比增长54.3%达到102亿,其中双摄占比提升至21%达到5200万颗;2)触控显示业务收入同比增长6.8%达到56.5亿;3)屏下指纹模组顺利出货,平滑传统指纹收入的下滑;4)汽车电子业务同比增长62%达到2.1亿元。 业务结构持续优化,毛利率大幅提升。公司Q2毛利率15.34%,同比增长3.17个百分点,主要得益于公司各项业务结构持续优化:1)双摄、高像素出货占比提升,同时广州工厂整合后盈利能力同比大幅改善,带动摄像头模组业务毛利率同比提升4.35个百分点;2)屏下指纹顺利出货,指纹模组毛利率同比也有1.96个百分点的改善;3)在国际大客户的触控业务良率稳步提升,份额加大,带动触控显示毛利率同比提升2.5个百分点。 Q3展望利润增长加速,光学卡位迎来收获期。前三季度公司展望归母净利润同比增长30%-50%,即Q3增速为45%-96%,增速环比大幅改善。进入下半年消费电子出货旺季,公司双摄/三摄占比继续提升,国际大客户触控业务盈利能力也将持续改善,同时,大客户TP触控膜和压力感测膜的切入,以及屏下指纹的快速渗透,都将给公司带来新的利润增长点。公司在光学技术创新有着深度的布局,在屏下指纹、OLED薄膜触控、3Dsensing储备深厚,明年我们预计屏下指纹、柔性OLED和3Dsensing在国产品牌也将有较好的渗透,将为公司带来更大成长空间。 盈利预测与投资评级:预计18-20年公司净利润为20.3、28.4、38.6亿元,实现EPS0.75、1.04、1.42元,对应PE为20.7、14.8、10.9倍。基于公司近两年较快的业绩增长预期,18年估值仍有提升空间,维持“买入”评级! 风险提示:下游客户销量不及预期;屏下指纹、柔性OLED、3DSensing渗透缓慢。

新产品进展迅速,扣非业绩快速增长。公司二季度收入同比增长35%,扣非归母净利润同比增长34%,收入端和利润端都实现了快速增长,主要得益于:1)大客户新一代笔记本电脑天线中拥有较高份额,在Pad、Mac等终端整体份额继续提升,同时随着玻璃后盖的采用,公司IsertMoldig+LDS天线解决方案受到更多国内客户认可;2)无线充电在国产旗舰逐渐得到推广,收获更多订单;3)在大客户项目增加,射频隔离件和双摄像头支架同比有较大幅度增长;4)去年同期有较大政府补助,扣非后归母净利润实现了较快增长。 毛利率提升,高研发投入助力未来可持续增长。公司二季度毛利率38.18%,同比大幅增长5.47个百分点,一方面在于公司提升高附加值产品占比,以及无线充电业务具备原材料自给能力;另一方面,经过一年多的事业部改革,公司内部业务协同与运营效率得到较好提升。另外,上半年公司研发投入达到1.1亿,同比增长113%,主要用于5G天线、无线充电、射频前端器件等产品研发,有助于产品竞争力的增强,为未来的可持续发展奠定了深厚的基础。 滤波器有望实现0到1的突破,5G射频驱动高增长。随着5G时代到来,射频前端器件迎来量价齐升,但目前射频前端市场主要由日美厂商垄断。公司与五十五所合作研制SAW滤波器,突破核心技术及先进生产工艺成功出货,并且产能在持续扩张,未来有望实现国产替代,成为5G时代射频器件新龙头。同时,公司在无线充电、LCP天线从材料到模组的各环节都深入布局,未来有望开拓更多客户。另外,公司在3DSesig里WLO、DOE的布局也是可圈可点。 盈利预测与投资评级:预计18-20年公司净利润为14.1、19.0、24.7亿元,实现EPS1.43、1.94、2.52元,对应PE为25.4、18.8、14.4倍。基于公司近两年较快的业绩增长预期,18年估值仍有提升空间,维持“买入”评级! 风险提示:大客户销量不及预期;新品推进缓慢。

LTPS全球第一,中小尺寸面板龙头价值明显被低估。深天马一直专注于中小尺寸面板,通过两次重大收购完成了中小尺寸屏的全产线布局。2017年下半年以来,天马凭借厦门5.5以及6代线的满产满销,一举登顶全球LTPS面板市占第一位,这是大陆面板厂在中高端领域的重大突破,我们认为公司当前价值被明显低估。 Notch屏快速渗透叠加中小尺寸供需改善,带动模组ASP提升。Notch屏在全面屏基础上,增大屏幕比例,将屏占比提升至90%+,实现了科技和外观ID的高度统一。经过半年打磨,全面屏产业链配套已十分成熟,向Notch屏的升级有望加速,其中“2R+2C+U”切割大幅提升了模组价值量。同时,在全面屏快速渗透带动下,中小尺寸供需格局好转,叠加驱动芯片缺货因素,中小尺寸景气迎来改善。公司2017年LCD全面屏出货第一,技术储备深厚,同时提前布局切割设备,将充分受益显示模组ASP的提升。 a-Si提供稳定现金流,车载、工控医疗打开专显成长空间。天马的大部分a-Si产线接近折旧尾声,随着a-Si价格企稳,将稳定贡献现金流。消费市场外,受益大屏化、多屏化、触控一体化趋势,车载显示屏正迎来快速增长,公司瞄准盈利能力更好、成长空间更为广阔的车载、工控医疗等专显领域,产能持续切换,有望贡献新的成长动能。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年净利润为20、25.5、30.8亿元,实现EPS为0.98、1.24、1.50元,对应PE为15.0、11.8、9.7倍,基于公司近两年较快的业绩增长预期,18年估值仍有提升空间,同时公司配套融资价格不低于17.17元,存在安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:Notch屏推进不及预期;面板产品价格持续下滑;专显市场增速放缓。

公告:公司发布2018年半年度业绩快报,上半年营业收入11.3亿元,同比增长38.79%;归母净利润2.27亿元,同比增长30.73%,超出预告上限,扣非归母净利润增速43.96%。其中第二季度营业收入6.38亿,同比增长40.45%;归母净利润1.25亿,同比增长15.03%,扣非归母净利润增速高达67.33%。 投资要点 电感主业景气,新业务加速发展,业绩高速增长。公司上半年销售收入及利润情况创历史新高,二季度扣非归母净利润同比增长更是高达67%,主要得益于:1)电感主业景气,切入OPPO、vivo后份额得到提升,产品供不应求;2)汽车电子、无线充电、精密陶瓷、传感器等非电感类产品加速发展并持续放量。 通过成本管控和技术改造,盈利能力有望持续提升。公司上半年大力开展费用及成本的管控,通过管理优化、技术改造等措施,成本及费用得到了有效的管控和下降。展望下半年,由于公司今年众多新品推出,随着良率改善,下半年利润率还有很大提升。 n 重申公司今年重大变化,片感龙头高速增长有望持续。 再次重申公司今年发生的重大变化:1)经营理念迎来重大调整,实施“产品开发+市场开拓双驱动机制”发展战略,更积极主动的营销策略将充分发挥公司的技术优势,大大提高了市场开拓和产品开发效率;2)新业务加速发展,公司产品和体系也完成了从成熟产品替代到创新产品研发的跨越。 进入下半年电子行业旺季,公司电感产品需求将更加旺盛,价格上也有望贡献弹性,同时随着新产品的持续放量,我们判断公司下半年增速将更快,公司管理层近期的增持也彰显了未来的发展信心。 盈利预测与投资评级:预计公司18-20年净利润为5.1、6.8、8.8亿元,实现EPS 0.62、0.83、1.08元,对应PE为28.1、21.0、16.2倍,18年估值仍存在提升空间,维持“买入”评级! 风险提示:产品价格下滑;新业务进展不及预期。

产能快速扩张,业绩高速增长:公司上半年归母净利润同比增长50%-80%,主要得益于公司扩产项目顺利投产,产能快速增加。去年年底投产的智慧工厂三层已经满产,主要用于汽车电子;四层主要用于网通和消费电子,设计产能120万平米/年,目前已经投产,今年也将贡献较多产能增量。 智慧工厂成效显著,规模效应逐渐显现,利润率有望持续提升:随着智慧工厂的建设,公司生产效率、人均产值显著提升,产品良率提升带动毛利率持续改善。同时,公司产能不断释出后,规模效应逐步开始显现,未来提升效果将更为显著。另外,近期人民币的快速贬值也给公司利润率带来较大弹性! 下游需求强劲,优质内资PCB龙头成长空间广阔:在5G、AI高性能计算、新能源汽车带动下,PCB下游需求依然十分强劲。内资PCB企业凭借在盈利能力、人均产值方面更好的表现,扩产动力充足,正迎来自己的黄金十年。公司产能规划明确,今年下半年智慧工厂5层、6层以及HDI有望陆续投产,我们判断下半年产能增速要比上半年更快,具备充分的成长潜力。 盈利预测与投资评级:预计18-20年公司净利润为4.6、6.8、9亿元,实现EPS为0.60、0.89、1.17元,对应26.8、18.2、13.9倍,基于公司近两年较快的业绩增长预期,维持“买入”评级! 风险提示:扩产进度不及预期;PCB行业产能过剩、价格下滑;原材料价格大幅上涨。

蓝宝石产能快速释放,装备取得突破,业绩保持高速增长:公司二季度归母净利润同比增长59%-81%,延续一季度高速增长的态势,主要得益于:1)下游LED芯片扩产,蓝宝石衬底需求旺盛,随着产能释放,公司蓝宝石业务贡献利润同比大幅增长;2)受无线充电、服务器、汽车电子拉动,公司高端磁材业务稳定增长;3)长晶、显示设备订单饱满,湖南新天力并表;4)股权转让收益、政府补助等非经常性损益事项贡献2672万。 “材料+装备”战略优势凸显,产品竞争力遥遥领先:公司持续专注“材料+装备”的重要发展战略,优势逐渐凸显。通过自制优质长晶设备,配合先进的加工工艺,成为业内少数能够量产400Kg蓝宝石晶体公司,在成本、产能方面的市场竞争优势充分体现,并且600Kg级产品也在开发中,我们认为未来磁材、蓝宝石方面的成功经验有望复制到压电晶体领域。 射频滤波器+半导体设备进展顺利,国产替代打开新的成长空间:公司压电晶体业务进展顺利,并且在体外引进Saw滤波器的封装线,有望受益5G和载波聚合技术对射频滤波器需求的爆发。半导体设备方面,公司切入晶圆制造核心设备CMP,样机即将进入验证环节,有望受益大陆晶圆建厂潮。不论是射频滤波器还是半导体设备,目前国产化率都不高,掌握核心技术的国产厂商未来成长空间十分广阔。 盈利预测与投资评级:预计18-20年公司净利润为3.1、4.6、6.2亿元,实现EPS 为0.31、0.46、0.62元,对应PE 为21.96、14.87、11.08倍,基于公司近两年较快的业绩增长预期,维持“买入”评级! 风险提示:蓝宝石产能过剩;压电晶体扩产进度缓慢;CMP 设备验证缓慢。

业绩上调主要由减持日本光驰股份获得投资收益贡献:本次业绩预告向上修正的主要原因是公司减持了日本光驰90.10万股股份,预计获得约1.34亿元人民币的投资收益计入公司当期损益,使得公司2018年半年度业绩增长超于预期,同时对于全年业绩也有所增厚。 减持不改第一大股东地位,继续看好光驰在光学产业链核心地位:公司对日本光驰的总投资额为1.97亿元,持股占比18.48%的股权,此次减持2.03%后依旧为日本光驰第一大股东。我们判断此次减持主要用于新品扩产以及参股公司股权的收购,公司继续看好光驰在光学、触控面板镀膜设备及设备核心部件领域的核心地位,合资公司晶驰光电业务进展也十分顺利。 进入大客户新品备货旺季,期待下半年业绩爆发:如果不考虑1.34亿投资收益,公司主业同比基本持平,即二季度已经出现一定改善。我们认为,公司今年最大看点在于下半年,大客户三款新机都将搭载3DSensing,随着备货旺季的到来,发射端WLO准直镜头镀膜以及接收端窄带滤光片需求十分旺盛,同时公司今年还切入了前置TOF中的IRCF,目前订单十分饱满。另外,小米、OPPO和vivo结构光、TOF产品的发布,也确认了国产3DSensing的趋势,受益明后年国产3DSensing的爆发,公司业绩弹性将更大。 盈利预测与投资评级:预计18-20年公司净利润为6.3(含1.34亿元日本光驰股权投资收益)、7、9.1亿元,实现EPS0.73、0.81、1.06元,对应PE为17.1、15.4、11.9倍,基于公司近两年较快的业绩增长预期,维持“买入”评级!

前言:公司从连接器起家,依托强大精密制造能力实现了持续高速增长,在这个时点,我们对公司的成长逻辑有了更为深刻的认识:1)手机大厂自身拥有强大的研发能力和整合能力,对零部件的功能和工艺的理解较供应商更胜一筹,而立讯精密出众的配合和管理能力,成为客户对硬件的理解到落地的抓手;2)从产品的维度来看,公司不仅成功实现多产品的横向拓展,在核心零件自制和储备上面也获得持续突破。精密制造能力积淀深厚,多品类成功拓展:公司围绕“老客户、新产品”的战略,实现产品品类持续拓宽:1)无线耳机、无线充电等无线交互产品通过解放双手,持续替代有线,顺应终端产品发展趋势。2)5G和全面屏推广之际,LCP天线在高频、空间利用方面更有优势,有望全面推广,同时价值量大幅提升;3)集团公司收购光宝,光学有望成为公司新赛道。 切入上游核心器件,强化产品竞争力与成本管控能力:产品线不断丰富的同时,公司积极切入SPKbox、Mic、线性马达等上游核心器件,原材料自制率不断提升,成本改善后盈利能力有望持续增强。同时,深入上游核心器件的布局能大幅提升产品竞争力,从而更有力地支撑苹果丰富的产品储备。 汽车电子、通讯基站、可穿戴等多元化终端为未来发展注入强劲动能:1)新能源汽车高压大电流系统部件取得突破,整车线束、机构件、变压器继续快速增长,母公司收购采埃孚下TRW的BCS,拥有tier1供应商以后汽车电子平台整合能力再上新台阶;2)基站天线、介质滤波器、光通信模块业务培育成熟,受益5G即将迎来开花结果。 盈利预测与投资评级:我们预计公司18-20年净利润24.3、34.2、44.2亿元,实现EPS为0.77、1.08、1.39元,对应PE为27.1、19.3、14.9倍。基于公司近两年较快的业绩增长预期,历史估值中枢为47.2倍,年估值仍有提升空间,维持“买入”评级。 风险提示:大客户销量不及预期;无线充电、无线耳机渗透不及预期;汽车电子进展缓慢。

为什么要重视PCB行业?市场大:PCB作为三大元器件之一,市场规模达到588亿美金。增速稳:5G、AI高性能计算、汽车和AR/VR等新技术、新终端为PCB市场贡献充足成长动能。天花板高:优秀企业规模百亿以上,成长空间大。盈利能力强:利润率在电子细分行业中领先,规模效应显著。 内资PCB将接替台厂,迎来下一个黄金十年。凭借全球电子制造中心的地位和完善的产业配套,台资PCB接替欧美日走过了黄金十年,培育了多家百亿级别的龙头,近两年市场份额出现下滑。在这个时点,一批优秀的内资PCB厂商开始涌现。对比台湾、内资PCB企业,我们发现内资企业在盈利能力、人均产值方面表现更好,扩产动力充足,同时内资企业家普遍年富力强,业务开拓积极性更高。我们认为在日台式微的背景下,内资企业采取激进的产能扩张策略,未来有望出现多个百亿级别的PCB厂商,迎来自己的黄金十年。 产能快速扩张,打造内资PCB龙头。公司主要生产双面板和多层板,用于计算机、网通、汽车等领域,显卡板全球份额第一。在内资PCB企业中,公司扩产速度最快,近5年产能复合增速达到20%。公司产能规划明确,土地储备充足,借助资本市场力量,有望完成2022年前产值规模100亿的目标。同时,智慧工厂的建设,公司生产效率显著提升,产能的扩张、释放都进入良性循环。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年净利润为4.6、6.8、9亿,实现EPS为0.60、0.89、1.17元,对应PE为25.99倍、17.65倍、13.42倍,随着公司产能的快速释放,我们预计18、19年净利润将保持高速增长。基于公司近两年较快的业绩增长预期,18年估值仍有提升空间,首次覆盖,给予“买入”评级。

前言:公司上市以来不断拓展新业务,容易产生主业不清晰的印象,但我们认为公司始终沿“材料+设备”两大主线,多元化业务开拓井然有序。在当前时点,我们发现公司基本面正在发生积极的变化,多项业务卡位行业风口:1)磁材、蓝宝石、长晶炉主业在新需求下快速增长;2)新开拓的压电晶体、半导体设备布局超预期,国产替代前景广阔。 材料、装备双轮驱动,磁材主业继续增长:天通股份从磁材起家,向装备延伸,已经拥有电子材料、高端装备、电子部品三大业务板块。在无线充电、数据中心、车载、NFC等新应用的带动下,高端磁材迎来较大需求,随着公司产能不断向高端应用切换,我们预计软磁材料业务将继续增长。 蓝宝石景气度持续改善,压电晶体受益射频滤波器需求爆发:在LED保持高景气度下,下游芯片厂产能持续扩张,以及Mini/MicroLED等新应用的渗透,蓝宝石衬底需求旺盛。公司自研优质长晶炉,配合先进长晶工艺,产能有望快速释放,蓝宝石业务将继续保持高速增长。压电晶体方面,受益5G和载波聚合,射频滤波器需求即将爆发,LN/LT单晶主要用作滤波器的基底,目前滤波器和晶体材料都被日美厂商垄断,国产替代正当时。 长晶设备需求旺盛,半导体+显示打开新成长空间:公司从粉体材料设备做起,通过控股新天力,完成成型、烧结等核心环节布局;晶体材料设备方面,受益LED芯片以及光伏单晶硅大规模扩产,长晶炉需求旺盛,我们判断今年将贡献较大收入增量。半导体设备方面,公司去年开始切入晶圆制造核心设备CMP,进展十分迅速,样机即将进入验证环节,有望充分受益大陆晶圆建厂潮和设备国产化趋势。另外,以京东方、深天马、华星光电为代表的中国面板厂崛起,以及OLED、大尺寸LCD产线的建设,国产设备迎来最佳成长契机。 投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润为3.09、4.55、6.12亿,实现EPS为0.37、0.55、0.74元,对应PE为27.17倍、18.45倍、13.71倍,基于公司近两年较快的业绩增长预期,18年估值仍有提升空间,首次覆盖,给予“买入”评级。

前言:顺络电子一直以来被誉为“中国村田”,源于其对产品质量和技术孜孜不倦的追求,在规模上也做到了片式电感国内第一、全球前三。在目前时点,我们发现公司正在发生深刻的变化:1)公司经营理念迎来重大调整,更积极主动的营销策略将充分发挥公司的技术优势;2)经过去年的转型以后,电感以外的新业务加速发展,公司产品和体系也完成了从成熟产品替代到创新产品研发的跨越。 电感主业景气持续改善,厚积薄发加速拓展客户。顺络电子主要生产电感,围绕电感开发了磁性器件、微波器件、精密陶瓷和传感器等业务。经历去年价格调整以后,我们判断今年电感景气度大概率持续改善,价格也会呈现一定弹性。另外,我们注意到公司市场策略在发生积极的变化,过去一年先后切入OPPO、VIVO等高端手机客户,给主业带来较大的业绩增量。 外观件和功能陶瓷双管齐下。我们测算,2020年陶瓷后盖即使6%的渗透率,市场规模也在150亿以上。得益于在材料的积累和垂直一体化优势,公司今年顺利切入手机陶瓷外观件,有望实现快速成长。功能陶瓷方面,公司储备的LTCC技术具有高频、高集成度、小型化特点,将充分受益5G时代的到来。 线圈加工工艺成熟,深度受益无线充电行业爆发。在苹果的带动下,今年国产手机已经将无线充电作为旗舰机标配,随着发射底座等基础设施的进一步完善和用户习惯的培养,无线充电实现快速成长。公司发射端线圈已稳定给客户供货,并且切入了国内知名品牌客户接收端,未来将充分受益无线充电行业的爆发。 相继通过大厂认证,汽车电子迎来收获期。公司汽车电子业务培育多年,2016年通过博世认证后,导入新客户的速度明显加快,我们预计去年陆续导入的博世、法雷奥等大厂将在今年开始贡献收入并有望逐年增长。随着后续新客户和新品的持续导入,汽车电子产品将迎来收获期。 投资建议:我们预计公司18-20年净利润为5.1、6.8、8.8亿,实现EPS为0.62、0.83、1.08元,对应PE为27.4、20.5、15.9倍。基于公司近两年较快的业绩增长预期,18年估值仍有提升空间,维持“买入”评级。 风险提示:片式电感单价下滑;陶瓷后盖渗透不及预期;无线充电渗透不及预期。

品类扩张助力一季度收入快速增长:公司一季度收入同比增长37.41%,未受手机出货下滑影响,继续保持快速增长,主要得益于:1)相比于去年一季度,AirPods贡献较大收入增量;2)声学产品份额提升;3)收获国产手机无线充电订单。 毛利率环比改善,新产线良率爬坡结束有望持续好转:公司一季度毛利率为19.7%,环比改善2.61个百分点,主要得益于去年下半年投产的AirPods产线良率爬坡结束。由于江西的新产线一季度也基本完成良率的爬坡,我们预计二季度公司毛利率将持续改善。另外,受研发支出投入、汇兑损失增加影响,一季度公司管理费用、财务费用分别同比增加1.78亿、1.07亿,对净利润增速有所影响。 二季度展望好于一季度,下半年新品导入将迎来全面爆发:公司上半年净利润展望同比增长15%-25%,即Q2单季度同比增长18.6%-36.5%,增速好于一季度,我们判断主要因为:1)良率爬坡结束后二季度AirPods有望更好地贡献业绩;2)基于当前汇率走势我们预计二季度公司汇兑损失压力较小;3)苹果无线充电发射端产品AirPower有望发售。我们认为,公司真正看点在下半年,在1款6.1寸廉价版LCDiPhone+2款OLED版iPhone组合下,苹果出货量有望回暖,届时公司新产品LCP天线、无线充电进入苹果,业绩将迎来全面爆发。 盈利预测与投资建议:预计18-20年公司净利润为25、35、46.2亿元,实现EPS为0.79、1.1、1.46元,对应PE为25.8、18.4、14倍,基于公司近两年较快的业绩增长预期,18年估值仍有提升空间,维持“买入”评级!

事件:公司公告2018年一季报,一季度公司营业收入3.7亿元,同比下滑18.72%,净利润5865万,同比下滑9.17%。 投资要点 一季度业绩受手机行业去库存影响:一季度受国产手机和苹果去库存影响,公司业绩出现小幅下滑。随着国产手机去库存结束,特别是3月下旬以来华为、OPPO、vivo、小米新机纷纷发布,迎来一波拉货潮,我们判断二季度起公司收入、利润增长都将回归正常。 下半年新品起量将带动综合毛利率大幅提升:由于传统滤光片产品竞争激烈,公司一季度毛利率同比有所下滑。随着下半年3D Sesig起量,新产品毛利率在40%以上,有望带动公司综合毛利率大幅提升。净利率方面,受益于日本光驰较好的业绩表现,一季度投资收益2847万,净利率达到16.22%,同比增长1.81个百分点。 2季度拐点确认!下半年3D sesig新品弹性爆发:公司上半年净利润展望同比增长0-30%,即Q2单季度同比增长6.6%-58.3%,拐点得到确认,我们判断一方面是得益于国产手机销量回暖,另一方面是日本光驰将继续贡献较好的投资收益。 我们认为,公司下半年的业绩更值得期待,今年苹果秋季三款新机都有望搭载3D Sesig,公司在发射端WLO准直镜头镀膜、接收端窄带滤光片、前置TOF中的IRCF等多个环节参与,储备已久的新品将迎来真正放量。同时,公司深度绑定上游镀膜设备厂光驰和原材料厂商肖特玻璃,除了持续保持竞争优势外,未来有望成为大客户一供,贡献更大的业绩弹性。 盈利预测与投资建议:预计18-20年公司净利润为5.5、8、11亿元,实现EPS为0.83、1.2、1.65元,对应PE为22.3、15.4、11.3倍,基于公司近两年较快的业绩增长预期,18年估值仍有提升空间,维持“买入”评级! 风险提示:大客户销量不及预期;安卓结构光算法推进缓慢;双摄渗透不及预期。

事件:公司发布2017年年度报告,2017年营业收入228.26亿元,同比增长65.86%;归母净利润16.91亿元,同比增长46.18%,全年业绩保持快速增长。其中第四季度营业收入89.28亿,同比增长66.99%;归母净利润6.08亿,同比增长27.86%。 投资要点 品类持续扩张,全年收入、利润高速增长:公司围绕“老客户、新产品;老产品、新客户、新市场”的发展思路,保持连接器龙头地位的同时不断导入新产品,17年收入、利润都实现了高速增长:1)大客户17年Apple Watch出货量1800万左右,同比增长超过50%;2)下半年导入单价较高的Airpods,并且份额得到提升;3)声学、Type-C、Dongle继续贡献收入增量;4)通讯、汽车连接器产品同比分别增长56.8%、25.1%。 前期投入即将开花结果,利润率有望改善:公司17年资本开支35亿,同比翻倍,我们判断主要用于AirPods、LCP天线、无线充电、马达等新品的投入,对利润率有所影响。公司目前AirPods 良率已经超过90%,经过工艺优化,随着产能利用率、原材料自制比例提升,盈利能力有望得到改善。 2018年继续多点开花,精密制造龙头高速增长有望持续:公司公告一季度业绩预增0%-20%,汇兑损失预计1亿元,去年同期汇兑损失1000万左右,剔除汇兑损失影响,我们预计公司一季度业绩同比增长30%-50%,公司业绩并没有受到手机销量低迷的影响,我们判断公司今年仍将是多点开花的一年:1)已切入大客户的声学产品、AirPods份额有望提升,并且盈利能力有望得到增强;2)新产品LCP天线、无线充电发射端、接收端进入北美大客户,同时无线充电也受益国产的爆发,在一季度小米、华为旗舰中已经出现了立讯的身影。凭借强大的业务开拓、产品品类扩张能力,精密制造龙头今年有望继续保持高速增长。 盈利预测与投资建议:预计公司18-20年净利润为25、35、46.2亿元,实现EPS为0.79、1.10、1.46元,对应PE为28.3、20.3、15.3倍,基于公司近两年较快的业绩增长预期,18年估值仍有提升空间,维持“买入”评级! 风险提示:大客户销量不及预期;公司产品份额下滑。

收入继续快速增长:公司一季度收入同比大幅增长30%,没有受到手机销量下滑影响,主要因为:1)公司去年下半年切入小米,今年一季度小米销量同比继续大幅增长;2)iPhoneX双电芯单价大幅提升,相对于去年一季度贡献较大收入增量;3)年初苹果电池更换政策拉动电池需求。 毛利率有望改善:公司一季度毛利率7.58%,同比有所下滑,主要是受上游原材料电芯持续涨价以及iPhoneX销量低迷、装载率较低的影响。未来随着公司在新能源汽车减少低利润率的PACK的投入,以及下半年大客户新品销量回暖,毛利率有望改善。 国产手机出货回暖+苹果新机续航继续提升,看好公司全年业绩表现:二季度国产手机出货已经开始回暖,下半年苹果三款新机的电池续航能力都将有所增强,手机电池创新带来的asp提升才刚刚开始,公司双电芯已经有较高的良率,随着下半年产线利用率提升,毛利率将有显著改善。同时,公司手机之外笔电、电动工具、动力电池等新型业务已经逐渐成型,规模和利润率都更为可观,看好公司全年的业绩表现。 盈利预测与投资建议:预计公司18-20年净利润为4.0、5.2、6.7亿元,实现EPS为1.95、2.53、3.25元,对应PE为16.6、12.8、10倍,我们预计公司今年利润将实现较快增速,当前价值被明显低估,维持“买入”评级! 风险提示:客户产品销量不及预期;产品价格下滑。