公告:公司发布2018年三季报,前三季度实现营收19.08亿元,同比增长21.78%;归母净利润2.33亿元,同比增长55.15%。其中第三季度营收同比增长22.92%至6.72亿元,归母净利润同比增长42.74%至0.71亿元。 投资要点 各项业务进展顺利,延续上半年高增长态势:公司2018Q3归母净利润0.71亿,同比增长42.74%,延续2018H1高增长态势,主要得益于蓝宝石和专用装备业务继续保持快速增长,磁材和电子部品受益结构调整同比也保持稳定的增速。 设备工艺一体化,推动盈利能力持续改善:公司2018Q3单季度毛利率26.04%,同比增加1.87个百分点,净利率10.52%,同比提升1.42个百分点,盈利能力持续提升,主要得益于公司蓝宝石晶体材料核心工艺与专门设备的一体化,即使下游LED芯片价格出现下滑,蓝宝石衬底、晶棒和窗口产品的成本优势依旧行业领先。 沿“材料+设备”持续布局,未来成长空间广阔:继磁材、蓝宝石、压电晶体之后,公司又进行了第三代化合物半导体碳化硅衬底材料的布局,主要面向电力电子领域,在新能源汽车、光伏逆变器和充电桩等都有丰富的应用。专用设备方面,8英寸CMP即将进入验证阶段,面板Bonding设备进展十分顺利,未来国产替代空间广阔。另外,公司近期公告股份回购计划,彰显了对未来发展的信心。 盈利预测与投资评级:预计18-20年公司净利润为3.1、4.6、6.2亿元,实现EPS为0.31、0.46、0.62元,对应PE为16.2、11、8.2倍,基于公司近两年较快的业绩增长预期,维持“买入”评级! 风险提示:蓝宝石产能过剩;压电晶体扩产进度缓慢;CMP设备验证缓慢。

投资要点 行业保持高景气,Q3业绩保持高速增长。公司Q3归母净利润增速14.51%-88.18%,延续高速增长态势,进入下半年电子行业旺季:1)17年年底和18Q2投产的智慧工厂3层、4层产能均已满产,逐步释放,贡献较大业绩增量;2)高多层板需求旺盛,在网通、计算机、服务器、工控医疗等领域持续深耕;3)扣除远期结汇理财产品-2550万元到-2000万元的影响,前三季度扣非归母净利润增速更高。 工业4.0标准的智慧工厂建设及人民币贬值改善公司利润。智慧工厂建设使生产工艺流程实现全面创新和智能化改造,自动化程度、柔性生产能力大幅加强,保证产能良性释放。智能工厂的生产效率显著改善,产品交期快速缩短,人均产值显著提升,产品良率提升带来毛利率持续改善,增厚公司利润。同时,今年二季度以来,人民币持续贬值,汇兑损失大幅减小,进一步改善公司利润率。 受益行业集中度提升,良性扩产下全年有望延续高增长。受环保政策以及上游原材料涨价影响,7月以来建滔积层板、欧姆威电子等厂商继续上调板材价格,幅度在5%-10%左右。在成本和环保的双重压力下,低端产能逐步出清,行业集中度有所提升。作为优质的内资龙头,公司拥有较强的议价能力,能顺利传导成本端的压力,并受益产品单价的提升。公司产能规划进一步落实,4层已满产,5层、6层以及HDI相继投产,我们预计年底产能有望达到550万平。随着步入下半年电子行业旺季,需求大幅提升,产能跟进后全年有望保持高速增长。 盈利预测与投资评级:预计18-20年公司净利润为4.6、6.8、9亿元,实现EPS0.6、0.89、1.17元,对应PE为23.3、15.8、12倍。基于公司近两年较快的业绩增长预期,维持“买入”评级! 风险提示:下游客户销量不及预期;屏下指纹、柔性OLED、3DSensing渗透缓慢。

公告:公司发布2018年前三季度业绩预告,前三季度实现归母净利润5.07亿元-5.39亿元,同比增长58%-68%。其中,第三季度实现归母净利润1.47亿元-1.79亿元,同比增长17.59%-43.22%,利润继续取得较大增长。 Q3分销业务规模、利润继续快速增长。公司Q3单季度归母净利润1.47-1.79亿元,同比增长17.59%-43.22%,继续保持快速增长,主要得益于代理线的扩充、客户的推广和粘性、市场份额的提升等内生因素。相比Q2环比有所下滑,主要是因为Q2收购芯斐电子产生较多投资收益,以及联营公司芜湖华强旅游城投资开发Q3为公司贡献的净利润环比下降50%-60%,公司分销主业依旧表现强劲。 苦练内功,公司业绩将继续保持良性增长。近一年多的电子元器件缺货潮中,公司作为本土龙头分销商,苦练内功,持续强化在采购、库存、物流、资金、技术等各方面的竞争力,通过前瞻性的预判,合理安排采购和库存,平滑供应链上下游冲击。公司报告期内的高速增长与“炒货”无关,未来即使部分元器件价格下滑,我们认为公司业绩仍将继续保持良性增长。 加速产业整合,内生外延驱动本土分销龙头市占率进一步提升。公司自15年起积极推进外延并购战略,已进入国内电子元器件分销行业第一梯队,今年规模将超百亿。上半年公司组建华强半导体集团,加速整合旗下分销业务,近期对记忆电子的增资合作使华强扩充海力士产品线,切入存储芯片领域,以及加深与国内服务器和存储产品等领域处于市场领先地位的新华三(H3C)等客户的合作关系,进一步巩固国内分销龙头地位。我们认为,公司未来通过内生增长和外延并购双轮驱动,将继续受益行业集中度的提升。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年净利润为6.9、8.6、10.7亿元,实现EPS为0.96、1.19、1.48元,对应PE为18.8、15.2、12.1倍,基于公司近两年一系列并购整合带来较快的业绩增长预期,18年估值仍有提升空间,维持“买入”评级。 风险提示:子公司增长速度低于预期;并购整合进度低于预期;库存及应收账款风险。

新品良率快速爬坡,Q3业绩大超预期。公司修正前三季度业绩预告,Q3单季度归母净利润7.4-8.5亿元,同比增长86%-113%,大幅超出市场预期,主要得益于:1)大客户出货符合预期,公司Q3开始有LCP天线、无线充电、线性马达等多个新品导入,我们判断公司新品爬坡速度快,良率提升超出预期;2)大客户新机中声学产品份额提升后生产效率提升,规模效应显现;3)Q3人民币持续贬值,在汇兑和毛利率方面都有积极影响。 利润率改善态势未来仍有望延续。由于大客户走量的LCD款iPhoe在10月底发售,我们判断公司新品良率爬坡进度超预期对利润率的改善作用在Q4仍将延续。同时公司对ROE和净利率都制定了相应的考核目标,我们认为随着内部精密自动化制造持续进步,增效减耗成效逐渐显现,未来盈利能力将持续改善。 全年业绩高增长无虞,拥有核心竞争力的消费电子龙头强者恒强。公司Q3业绩大超预期一定程度上也反映了大客户出货符合预期,Q4作为一年中消费电子最旺季,利润率改善带来的业绩弹性更大,从而带动全年业绩实现高速增长。 近期市场对于贸易战、消费电子产业转移较为担忧,我们认为,一方面国内供应链反应快、高度柔性的特点是最适合消费电子的,另一方面,即使出现部分产业转移,以立讯精密为代表的拥有核心竞争力的消费电子龙头也将起主导作用,凭借强大的执行和管理能力实现持续高增长。 盈利预测与投资评级:上调18-20年公司净利润至28、39.2、50.5亿元,实现EPS0.68、0.95、1.23元,对应PE为20.7、14.8、11.5倍。基于公司近两年较快的业绩增长预期,近期调整后18年估值已经十分具有吸引力,维持“买入”评级! 风险提示:新品爬坡缓慢;大客户销量不及预期。

公告:公司发布2018年前三季度业绩预告,前三季度归母净利润8.2-9亿元,同比增长14.69%-25.88%,扣非归母净利润增速30.77%-43.68%。其中第三季度归母净利润3.83-4.63亿,同比增长22.88%-48.55%。 投资要点 进入消费电子旺季,Q3增长提速。公司Q3归母净利润增速22.88%-48.55%,相比Q1、Q2明显提速,进入下半年消费电子旺季:1)无线充电在三星、华为份额增加;2)在大客户料号增加,射频隔离件和双摄像头支架等同比有较大幅度增长。 深耕一站式无线充电,并延伸至汽车行业应用。公司从纳米晶材料到模切,再到模组,一站式无线充电布局完善,能有效节省成本,在韩国和国产大客户旗舰中已经获取较大份额,明年有望进入更多品牌。同时,公司开始向车载应用延伸,进一步带动无线充电渗透。 基站和终端深度布局,积极备战5G。5G渐行渐近,公司布局也逐渐深入。移动终端方面,公司产品线不断丰富,与5G芯片公司联合推出5G毫米波阵列天线及毫米波射频传输线等解决方案,SAW滤波器成功出货后产能持续扩张,其他射频前端器件进展也十分顺利。同时,公司将终端射频领域的经验复制到基站领域,围绕5G小型基站拓展出基站天线、滤波器等产品,未来成长空间广阔。 盈利预测与投资评级:预计18-20年公司净利润为14.1、19.0、24.7亿元,实现EPS 1.44、1.95、2.54元,对应PE为17.6、13.0、10.0倍。基于公司近两年较快的业绩增长预期,18年估值仍有提升空间,维持“买入”评级! 风险提示:大客户销量不及预期;新品推进缓慢。

公告:公司全资子公司华强半导体拟与记忆电子及其现有股东、董事签署增资合作框架协议,华强半导体拟以每股USD 1元的价格对记忆电子增资USD 510万元,增资完成后持有记忆电子51%的股权。 记忆电子专注于存储芯片的分销,拥有优质的产品线和客户资源。记忆电子是全球三大存储芯片巨头之一海力士在中国的长期合作伙伴,拥有其DRAM、NAND、CIS等存储芯片产品的代理权。同时,与新华三等国内服务器和存储领域的大客户建立稳定的合作关系,在专业的销售和技术团队带动下,在存储和数据中心等方面优势显著。 卡位存储芯片领域,积极扩充产品线和终端应用市场。2018年公司组建华强半导体集团,加速整合旗下分销业务,而此次对记忆电子的增资合作将使华强扩充海力士产品线,切入存储芯片领域,是其电子元器件分销战略布局的一大里程碑。公司增资的价格为注册资本价格,成本较低。目前存储芯片在经历2年多的涨价周期后价格已有大幅回落,市场供需格局改善,当前时机进入有利于长期稳健发展。 加速产业链延伸,外延并购将助力公司业绩高增长。公司自2015年起积极推进外延并购战略,已进入国内电子元器件分销行业第一梯队,2018年规模将超百亿。公司将借助海力士的存储芯片产品,加速导入更多主流原厂代理权和下游客户资源,扩大半导体产品的分销市场份额,深入拓展数据中心、汽车电子和智能手机等领域,进一步巩固国内分销龙头地位。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年净利润为6.9、8.6、10.7亿元,实现EPS为0.96、1.19、1.48元,对应PE为20.9、17.0、13.5倍,基于公司近两年一系列并购整合带来较快的业绩增长预期,18年估值仍有提升空间,维持“买入”评级。 风险提示:子公司增长速度低于预期;并购整合进度低于预期;库存及应收账款风险。

公告:公司拟将全资子公司珠海双赢柔软电路有限公司股权转让给深圳市景旺电子股份有限公司,按照净资产估值,转让价格为人民币2.9亿元。本次股权转让后,公司仍持有珠海双赢49%的股权,珠海双赢将成为公司的参股子公司。 投资要点 术业专攻,业绩双赢:立讯的强项在于精密制造,并不擅长FPC的经营管理,珠海双赢17年全年和18年上半年分别亏损4003、5521万元。景旺作为国内综合资质最强的PCB龙头之一,拥有强大的执行力和管理能力,当年投产当年实现盈利,接管珠海FPC后产能利用率和产品良率有望快速提升,从而实现盈利。因此,此次股权转让对立讯和景旺来说将是双赢的局面。 缓解FPC产能瓶颈,双方合作有望进一步加强:景旺今年江西二期扩产均为硬板,珠海景旺的年产200万平软板投产要在2020年左右才能开始,目前FPC产能十分紧张,购买珠海双赢FPC股权后,产能瓶颈有望得到缓解。同时,立讯和景旺作为国内电子行业各自领域的龙头企业,都拥有脚踏实地、厚积薄发的理念和基因,未来在手机、通信、汽车等领域的合作有望进一步加深。 大客户新机发布,新品良率爬坡顺利,静待Q4业绩爆发:大客户三款新机和Watch均已发布,符合之前预期。公司下半年导入的无线充电、LCP天线、线性马达等新品良率爬坡十分顺利,随着Q4 走量的LCD款iPhone出货,公司业绩将迎来爆发。同时,公司的通信产品(基站天线、滤波器和光模块等)布局超预期,带动上半年通信业务同比增长166%,随着5G临近将持续贡献业绩。 盈利预测与投资评级:预计18-20年公司净利润为24.3、34.2、44.2亿元,实现EPS 0.59、0.83、1.07元,对应PE为25、17.8、13.7倍,基于公司近两年较快的业绩增长预期,维持“买入”评级! 风险提示:新品爬坡缓慢;大客户销量不及预期。

国内元器件分销规模万亿以上,集中度仍然较低。分销是电子元器件产业中承上启下的关键一环,定位从匹配上下游供需,提供金融、物流、技术支持向提供完整的解决方案升级,附加值也得到提升。目前国内的分销市场规模超过2万亿,但前十厂商整体市占率不到4%,相比于全球分销市场,三巨头艾睿电子、大联大、安富利规模均在百亿美元以上,合计市占率也超过了10%,国内分销市场目前集中度仍然较低。 规模效应逐渐显现,分销龙头有望实现加速整合。海外巨头通过外延并购扩张,行业集中度逐渐提升,规模效应下盈利能力得到改善。分销商由于需要囤货垫资对资金有较高的要求,在当前时点,国内去杠杆的背景下,龙头分销商资金优势更大,有望通过横向整合+纵向渗透的方式,复制海外巨头成长路径实现加速整合。 持续整合优质标的,百亿分销龙头再起航。15年开始,公司转型元器件分销,以交易+创新创业服务为双核心,致力于打造国内一流的电子信息产业高端服务平台。公司精选优质标的,并购的湘海电子、捷扬讯科等业绩超出预期,上游原厂代理权、产品线组合、客户资源都得到大幅强化,近两年的快速成长也验证了公司强大的并购整合能力,我们判断公司未来通过进一步的外延扩张,将继续受益行业集中度的提升。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年净利润为6.9、8.6、10.7亿元,实现EPS为0.96、1.19、1.48元,对应PE为19.7、16.0、12.8倍,基于公司近两年一系列并购整合带来较快的业绩增长预期,18年估值仍有提升空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:子公司增长速度低于预期;并购整合进度低于预期;库存及应收账款风险。

困境反转,通讯、汽车板双料龙头正在崛起:沪电股份由台湾PCB企业家92年于昆山创立,深耕壁垒较高的通讯板和汽车板,细分领域规模国内领先。公司前期业绩受到昆山新厂搬迁和黄石新厂投产影响,在这个时点,随着昆山新厂通讯板盈利能力恢复、黄石厂大幅减亏,我们认为公司最坏的时候已经过去,未来业绩有望持续增长。 受益5G基站建设和云计算拉动,通讯PCB迎量价齐升:通讯板的需求主要有两重驱动因素:1)5G基站重构、宏基站+微基站建设数目大幅增加,以及高速高频要求下,通讯板迎量价齐升;2)云计算推动超大规模数据中心建设,服务器PCB成为通讯板的另一增长极。公司中高端通讯板在基站、服务器大客户份额稳定,积极储备多层天线、超大型背板等新品,将充分受益5G基站建设和云计算市场的爆发。 电动化、智能化刺激车用PCB需求,未来成长空间广阔:受新能源车动力控制系统BMS、VCU、MCU三大模块,以及ADAS应用快速渗透的拉动,车用PCB成为未来PCB复合增速最快的领域。公司17年成功跻身全球十大汽车板厂商,通过与德国Schweizer合作,包含24GHz的毫米波雷达板出货大幅增长,77GHz进展顺利,随着黄石二期汽车板产能开出,将充分受益汽车电子市场的快速增长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年净利润为5.4、6.5、8.3亿元,实现EPS为0.31、0.38、0.48元,对应PE为20.6、17.1、13.4倍,基于公司近两年较快的业绩增长预期,18年估值仍有提升空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:5G、云计算推进不及预期;PCB行业产能过剩、价格下滑;原材料价格大幅上涨。

受益江西二期产能开出,业绩快速增长。公司2季度收入增速21%、归母净利润增速42.6%,主要受益于江西二期产能快速开出:一季度末公司江西二期第一条智能化生产线投入生产,二季度投入第二条,随着产能产出快速提升,报告期末已经形成超过10万平米/月的产能。同时,公司上半年计入当期损益的政府补助3745万,进一步增厚了利润。 打造智能化产线,毛利率进一步提升。公司2季度单季毛利率31.89%,同比提升0.3个百分点。由于江西二期项目均为智能化产线,毛利率并没有受到产能爬坡的影响。同时公司对已有工厂的产线改造、提升生产效率、良率,持续优化订单结构,对冲成本上升,对毛利率也产生了积极的影响。我们判断未来随着江西智能化产线全部开出,公司盈利能力还有上升空间。 精细化管理标杆,受益产能有序扩张成长动能充足。 公司作为内资PCB精细化管理的标杆企业,良率、成本控制都是业内最顶尖。产能规划方面,江西二期共规划年产能240万平米,目前第三条线已经进入安装和调试阶段,三季度末将投入生产,今年三条智能化生产线的产能释放有望带动全年业绩快速增长。明年二期剩余产线将系数投入生产,同时珠海景旺已经完成环评申请工作,设计产能硬板年产300万平米、软板200万平米,为新产能的持续扩张奠定基础。客户开拓方面,公司成功引进了法雷奥、德尔福、三星SDC、宁德时代、安费诺、德普特等优质汽车电子、新能源、显示等应用领域客户,为可持续发展打下稳固的客户基础。 同时,公司公告了限制性股票激励计划,以17年净利润为基数,18-21年净利润增速不低于20%、44%、73%、107%,彰显了对未来发展的信心。 盈利预测与投资评级:预计18-20年公司净利润为8.4、11.3、14.1亿元,实现EPS为2.07、2.77、3.46元,对应PE为27.5、20.5、16.4倍,基于公司近两年较快的业绩增长预期,给予“买入”评级! 风险提示:PCB产能过剩;产品价格下滑。

消费电子、通讯、汽车全面开花,收入高速增长:公司上半年收入同比增长45%,Q2单季度收入增速高达52%,归母净利润增速29%,主要得益于:1)上半年消费性电子产品收入同比增长48%达到83.6亿,与去年同期相比,Airpods贡献较大增量,声学份额持续提升,安卓客户无线充电、震动马达也开始导入;2)基站天线、光模块、介质滤波器等通讯产品和汽车电子产品放量,收入增速分别达到166%、76%。 新品开始爬坡,下半年盈利能力有望改善:公司2季度单季度毛利率19.7%,环比持平。一方面,公司AirPods产线良率爬坡结束、原材料自制率提升,对毛利率产生了积极的影响;另一方面,大客户声学产品价格下降,以及公司储备的多个新品开始爬坡,对毛利率有一定影响。我们判断随着新品良率爬坡结束,以及下半年在大客户新机中声学份额提升,公司盈利能力有望改善。 Q3增长提速,下半年多个新品导入驱动业绩高速增长:公司前三季度归母净利润展望13.5-14.6亿,同比增长25%-35%,即Q3单季度同比增长32%-59%,增速高于前两季度,主要受益于无线充电、LCP天线、线性马达等新品导入大客户。考虑到Q3新品刚开始导入,以及Q4大客户LCD款iPhone的销量弹性,我们判断公司四季度增长将进一步提速。立讯精密凭借出众的配合和管理能力,成为客户对硬件的理解到落地的抓手,不仅成功实现多产品的横向拓展,在核心零件自制和储备上面也获得持续突破,在消费电子、通讯、汽车电子的布局保证了公司未来数年的高速增长。另外,公司公告了股票期权激励计划,也彰显了对未来发展的信心。 盈利预测与投资评级:预计18-20年公司净利润为24.3、34.2、44.2亿元,实现EPS 0.59、0.83、1.07元,对应PE为28.2、20、15.5倍,基于公司近两年较快的业绩增长预期,维持“买入”评级! 风险提示:新品爬坡缓慢;大客户销量不及预期。

公告:公司发布2018年半年度报告,上半年营业收入9.03亿元,同比下滑3.9%;归母净利润2.56亿元,同比增长66.56%。其中第二季度营业收入5.34亿,同比增长10%;归母净利润1.98亿,同比增长121.27%。 投资要点 双摄、三摄拉动蓝玻璃需求,Q2单季度收入重回增长:公司上半年收入9亿元,其中光学镀膜主业收入7.3亿元,同比基本持平,蓝宝石衬底收入0.78亿,反光材料收入0.9亿。传统滤光片产品价格已经企稳,受新产品良率爬坡影响江西子公司收入较去年同期有所减少,随着双摄继续渗透、三摄开始推广,蓝玻璃需求依旧十分旺盛,带动公司Q2单季度同比出现了10%的收入增长。 蓝玻璃价格企稳,毛利率环比改善:公司Q2毛利率27.7%,环比改善1.56个百分点,公司蓝玻璃产品毛利率企稳回升,蓝宝石毛利率有所下滑。随着公司新产品良率的提升和3D sensing下半年的放量,我们认为毛利率将呈现持续改善的态势。上半年公司可债转利息支出2500万,导致财务费用较去年有所增加。6月份公司减持了日本光驰90.10万股股份,获得1.62亿元投资收益(含税),与去年同期相比大幅增加。 受益大客户新品备货,未来业绩弹性充足:前三季度公司展望归母净利润3.52-4.06亿,同比增长30%-50%,相比上半年,Q3单季度业绩出现改善。进入下半年消费电子旺季,大客户三款搭载3D Sensing的新机都已开始备货,发射端WLO准直镜头镀膜以及接收端窄带滤光片需求十分旺盛,公司还切入了半导体镀膜、光学屏下指纹的滤光片等新品,目前订单十分饱满,同时大客户新款iPad也将搭载人脸识别,下半年业绩增长十分充足。通过和光驰、肖特等海外巨头合作,公司目前已经和海外巨头公司实现深入合作,多款未来的新产品已经在研发中,未来三摄、后置TOF和AR等产品都将陆续成为公司新的成长点,经过今年的布局,明后年公司的新项目将持续落地,未来业绩弹性充足。 盈利预测与投资评级:预计18-20年公司净利润为5.7(含日本光驰股权投资收益)、6.5、8.7亿元,实现EPS 0.66、0.75、1.01元,对应PE为16.5、14.5、10.8倍,基于公司近两年较快的业绩增长预期,维持“买入”评级! 风险提示:大客户销量不及预期;安卓结构光推进缓慢;三摄渗透不及预期。

Notch屏快速渗透,收入快速增长。公司Q2收入同比增长47%,延续Q1快速增长趋势,主要得益于:1)厦门天马Gen5.5、Gen6的LTPS上半年订单饱满,保持满产满销,与去年同期相比贡献较大收入增量,净利润方面也贡献4.46亿,同比增长32.9%;2)Notch屏快速渗透,“2R+2C+U”切割大幅提升了模组价值量;3)车载显示产品出货量持续攀升,Q1车载显示屏出货量跃升至全球前三。 面板价格企稳,下半年盈利能力有望改善。公司Q2毛利率14.92%,主要受上半年面板产品竞争激烈、价格下滑影响。进入下半年,全球a-Si和LTPS没有新增产能开出,而在Notch屏快速渗透带动下,中小尺寸供需格局好转,叠加驱动芯片缺货因素,中小尺寸景气迎来改善,台湾面板龙头群创7月份上调了中小尺寸面板二位数百分比涨幅的报价,随着价格企稳,我们判断下半年公司中小尺寸产品盈利能力有望改善。 全面屏领域持续前瞻布局,武汉OLED量产提供长期成长动能。公司在全面屏领域布局领先,17年第一代全面屏出货总量2400万片,占据全球LCD全面屏26%市场份额,雄踞榜首。根据CINNO数据,今年上半年公司Notch屏出货2714万,市占率高达23.2%(包括三星OLED屏)。同时,公司在第三代全面屏也有前瞻布局,推出AAHole,能使智能手机的“前额”进一步变窄,先发优势显著,我们判断天马在下一代全面屏也将继续保持领先地位。另外,天马有机发光Gen5.5AMOLED产线产品不断升级,6月份武汉天马Gen6AMOLED产线已正式向品牌客户量产出货,随着OLED逐渐渗透,公司未来成长动能十分充足。 盈利预测与投资评级:预计18-20年净利润为20.0、25.5、30.8亿元,实现EPS0.98、1.24、1.50元,对应PE为11.9、9.3、7.7倍,基于公司较快的业绩增长预期,18年估值仍有提升空间,维持“买入”评级! 风险提示:Notch屏推进不及预期;面板产品价格持续下滑;专显市场增速放缓

行业保持高景气,产能释放带动业绩高速增长。受益于去年年底投产的智慧工厂3层满产以及4层产能逐渐开出,公司上半年双面板收入同比增长13.2%,达到2.7亿元;多层板收入同比增长60.7%,达到12.1亿元,带动上半年收入同比增长48.8%,归母净利润同比增长74.4%。公司每层楼的设计产能从投产到满产需要3-4个月,随着三季度4层的满产,下半年产能将进一步释放。 智慧工厂建设和人民币贬值带动盈利能力大幅提升。公司Q2毛利率26.43%,同比提升1.01个百分点,净利率15.85%,同比提升4.05个百分点,盈利能力大幅改善,主要得益于公司智慧工厂的建设,产品交期快速缩短、人均产值显著提升,产品良率提升带动毛利率持续改善。同时,今年二季度以来,人民币持续贬值,上半年汇兑损失大幅减小,也给公司的毛利率带来弹性。 Q3展望延续高增长,优质内资PCB龙头受益集中度提升。公司前三季度利润展望同比增长50%-80%,延续高速增长态势。公司产能规划明确,随着4层满产,5层、6层以及HDI的投产,我们预计年底产能有望达到550万平,全年也将继续保持高速增长。继去年年底昆山环保督查之后,深圳也迎来环保严查,导致PCB上游原材料价格不断攀升,7月以来多家厂商上调板材价格,幅度在5%-10%左右。进入下半年电子行业旺季,需求大幅提升,我们认为PCB龙头厂商凭借较强的议价能力,能够传导成本上涨的压力,受益产品单价的提升。随着小厂商在成本压力下逐渐退出,公司作为行业龙头也有望受益集中度的逐渐提升。 盈利预测与投资评级:预计18-20年公司净利润为4.6、6.8、9亿元,实现EPS0.6、0.89、1.17元,对应PE为23.2、15.8、12倍。基于公司近两年较快的业绩增长预期,维持“买入”评级! 风险提示:下游客户销量不及预期;屏下指纹、柔性OLED、3DSensing渗透缓慢。

公告:公司发布2018年半年度报告,上半年营业收入11.3亿元,同比增长38.79%;归母净利润2.26亿元,同比增长30.2%,扣非归母净利润增速43.28%。其中第二季度营业收入6.38亿,同比增长40.45%;归母净利润1.24亿,同比增长14.19%,扣非归母净利润增速高达66.04%。 投资要点 电感需求旺盛,新业务加速发展,收入、利润高速增长。公司Q2收入同比增长40%、扣非归母净利润同比增长66%,继续保持高速增长,主要得益于:1)电感主业景气,产品供不应求,价格稳定,切入OPPO、vivo后份额得到提升;2)导入博世、法雷奥之后电感的汽车电子应用对收入也有了实质性的贡献;2)无线充电、精密陶瓷、传感器等非电感类产品加速发展并持续放量。 毛利率环比持续改善,成本管控和技术改造成效显著。公司Q2毛利率35.77%,环比改善2.46个百分点,反应了电感产品价格的稳定。公司上半年大力开展费用及成本的管控,通过管理优化、技术改造等措施,在营收规模大幅增长的同时,三项费用1.5亿元,同比基本持平,盈利能力得到改善。 Q3增长提速,旺季增长动能更为强劲。 前三季度公司展望归母净利润同比增长30%-45%,即Q3增速为30%-76%,环比大幅上扬。进入下半年电子行业旺季,公司增长动能更为强劲:1)旺季电感产品需求将更为旺盛,我们判断公司主业将继续保持高景气度,高端电感01005产能继续扩大,国产份额提升的同时,射频领域也有Skyworks产品线的切入;2)下半年博世、法雷奥等汽车电子客户收入贡献加快;3)无线充电、精密陶瓷等非电感类产品继续放量。 长期来看,汽车电子刚开始贡献收入,还有很大成长空间,以及国产客户份额提升、射频领域的切入都能够保证公司未来三年以上的快速成长。 盈利预测与投资评级:预计公司18-20年净利润为5.1、6.8、8.8亿元,实现EPS 0.63、0.84、1.08元,对应PE为30.0、22.4、17.3倍,18年估值仍存在提升空间,维持“买入”评级! 风险提示:产品价格下滑;新业务进展不及预期。