事件。公司发布2019年一季报,实现销售收入65.06亿元,同比增长0.4%;实现归属净利润0.25亿元,同比下降83.6%;扣非后实现归属利润-0.7亿元,同比下滑198%;实现经营活动净现金流-1.91亿元,上年同期为-13.97亿元,大幅改善。 领界销量持续爬坡,商用车销量承压。2019年第一季度,公司累计销售6.5万辆整车,同比下降2.01%。其中轻卡2.16万辆(-3.2%),皮卡1.4万辆(-21.9%),JMC品牌轻客0.7万辆(-20.4%),由于停售S330,驭胜SUV销售459辆(-87%),福特品牌轻客0.8万辆(-16.4%)。领界一季度实现销量共计1.04万辆,1-3月分别实现1516/2708/6170辆,销量稳步提升,产量爬坡有序,符合预期。 一季度为全年低点,静待领界下半年贡献业绩。公司一季度受益领界放量,但商用车业务受结构调整以及市场因素有一定下滑,综合影响下收入端保持小幅增长。由于领界正处于产能爬坡期,同时公司一季度为上市领界销售费用同比增长1.28亿元(+68.3%),规模效应未得到体现。后续随着产能利用率提升,领界有望为公司带来巨大业绩弹性。我们认为公司一季度为全年低点,后续随着领界快速上量,公司业绩将迎来重要拐点。 乘用车业务脱胎换骨,江铃福特大有可为。年初公司上市江铃福特品牌SUV领界,该款车:1)是江铃福特推出的第一款承载式紧凑级SUV,也是江铃福特面向主流乘用车市场的第一个产品;2)是福特品牌自2015年来第一款全新的车系;3)新车可以进入长安福特渠道销售,销售网络扩大6-7倍。长期看,领界得益产品竞争力月销量中枢有望达到1-1.1万辆。江铃福特未来还将规划多款SUV车型,产品系列将扮演福特在华维持市场份额和实现反转的核心角色,同时富山工厂将在明年投产,届时公司将形成35万产能的SUV产能,有望为上市公司乘用车业务开启新的篇章。 盈利预测与投资建议。预测公司2019-2021年实现归属利润10.2/21.9/30.8亿元,对应PE分别为24/11.2/7.9x,公司导入福特乘用车系列产品为公司带来巨大的业绩弹性,维持“买入”评级。 风险提示:领界销售或不及预期;单车盈利或不及预期;车市低迷持续时间或超预期;预测假设与实际情况有差异的风险。

公司发布2018年年报,符合预期。公司2018年度实现营业收入23亿元(+10.77%),实现归属净利润1.55亿元(-10.93%),拟每10股派发2.5元现金红利。公司2018年毛利率为32.9%,下滑2.4个百分点;销售净利率为8.8%,下滑2.0个百分点;加权ROE为12.04%,下滑5.14个百分点。考虑到三季报业绩同比下滑15%,同时Q4单季度在连续两个季度-25%左右下滑后,实现+9%的增长,我们认为全年业绩符合预期。 传统业务稳定增长,TPMS毛利承压。公司气门嘴和排气系统管件两块传统业务平稳增长,分别实现5.9亿元(+7.5%)和8.2亿元(+8.1%)。TPMS由于主要配套SUV车型,18年受到行业因素影响导致增速下降至11.5%。从毛利率来看:气门嘴下滑1.8pct,主要是受到原材料价格上升影响毛利率2pct下滑;排气管件基本保持不变;TPMS由于行业竞争导致产品市场平均价格下滑,使得公司产品毛利率下滑4pct。 期间费用率受一次性影响略有升高。公司受中美贸易战和物流成本上升影响,新增通关费和运费1900万元,使得销售费用率提高1个pct;新增中介费1200万元使得管理费用率提高0.5个pct。不考虑一次性支出,公司2018年业绩将实现5%左右增长。 考虑内生+外延2019年业绩将迎快速增长。公司作为全球气门嘴和排气管件龙头,2019年有望继续保持稳定增长,毛利率大概率维持现有水平。tpms产品价格受竞争加剧或有可能继续下滑,但考虑到2020年强制安装tpms,2019年行业渗透率将大幅增长,tpms板块利润有望增长。公司2019年合并Dill40%股权,并表PEX和保隆霍夫(55%股权),同时考虑一次性费用完结,公司业绩将迎快速增长。 ADAS布局将迎收获期。公司正在持续开拓ADAS业务,2019年将开始批量制造车载摄像头,同时加快77G毫米波雷达的研发进度。其他新兴业务进展顺利:大力拓展国六标准相关的压力传感器业务;增加轻量化结构件和空气弹簧销售、研发和制造的资源投入。 盈利预测与投资建议。预测公司2019-2021年实现归属利润2.5/3.0/3.6亿元,对应PE18.7/15.5/13.2x,维持“增持”评级。风险提示:传感器产品客户开拓或不及预期;上游材料成本或大幅增加

公司发布2018年报,符合预期。公司2018年实现收入282.5亿元(-9.88%),实现归属净利润9183万元(-86.7%),拟每10股派发0.4元现金红利。公司2018年毛利率为13.6%,同比下滑6.5pct;销售净利率为0.33%,同比下滑1.87pct;加权ROE为0.83%,同比下滑4.68pct。 商用车稳定,乘用车受到行业拖累。公司2018年销售整车28.5万辆(-8%),其中轻卡10.5万辆(-2.43%),皮卡7.3万辆(+0.8%),轻客8.3万辆(-0.97%),福特品牌SUV 5700辆(-42.8%),驭胜品牌SUV 6900辆(-76.4%)。公司商用车各条业务线基本保持稳定,业绩下滑主要受到国内乘用车市场景气度下滑影响,同时公司为保持产品竞争力在新产品、新技术、新业务等各方面密集投资,研发支出(96%费用化率)17.35亿元,连续5年保持15亿以上的研发投入。 乘用车业务脱胎换骨,江铃福特大有可为。年初公司上市江铃福特品牌SUV领界,该款车:1)是江铃福特推出的第一款承载式紧凑级SUV,也是江铃福特面向主流乘用车市场的第一个产品;2)是福特品牌自2015年来第一款全新的车系;3)新车可以进入长安福特渠道销售,销售网络扩大6-7倍。领界1-2月累计批售4200辆左右,但仍难满足终端需求,提车周期需一个月左右,随着3月份下旬产能开始逐渐释放,当月销量有望达到6000辆,4月份有望破万。长期看,领界得益产品竞争力月销量中枢有望达到1-1.1万辆。江铃福特未来还将规划多款SUV车型,产品系列将扮演福特在华维持市场份额和实现反转的核心角色,同时有望为上市公司乘用车业务开启新的篇章。 行业仍处底部,公司受益新品穿越周期。从库存周期来看,乘用车市场正处于主动去库存向被动去库存过渡阶段,当前时点批发数据仍将承压,主机厂盈利修复需综合考虑宏观经济和居民端收入影响。我们认为公司利空出尽,乘用车板块较强的盈利能力将为公司带来巨大盈利弹性,有望穿越行业周期。 盈利预测与估值。预测公司2019-2021年实现归属利润10.2/21.9/30.8亿元,对应PE分别为18.3/8.5/6.0x,公司导入福特乘用车系列产品为公司带来巨大的业绩弹性,维持“买入”评级。 风险提示:领界销售或不及预期;单车盈利或不及预期;车市低迷持续时间或超预期;预测假设与实际情况有差异的风险。

公司发布新型汽车动态视觉与雷达传感器。2月26日公司在松江总部发布了自主研发的全新汽车动态视觉与雷达传感器等系列产品,包括动态视觉传感器、77G及24G毫米波雷达、双目前视系统、红外热成像夜视仪、驾驶员预警系统、车用人脸识别系统等。该系列产品具有高像素、纳秒级反应速度、有效过滤背景提取信息等特性,能够实现汽车在复杂的行车环境中的内部控制调整与外部感知预判,充分契合了目前全球市场对下一代汽车智能化、网联化升级的发展需求。 穿越TPMS打开ADAS广袤新市场。公司汽车电子业务起步于TPMS胎压监测系统,现已成为行业龙头,占据国内OEM市场25%左右份额。依靠在传感器领域技术的积累,公司不断推出高精度与高性能兼备的车用传感器,包括光雨量传感器、一般车用传感器和与国六相关传感器。从轮胎(TPMS)到车身(一般车用传感器),市场空间扩大近十倍。同时公司布局ADAS全景环视系统,客户开拓顺利,单车价值量提升显著。此次公司发布汽车动态视觉与雷达传感器系列产品,使得公司ADAS业务版图布局更趋完善。 L2级自动驾驶蓄势待发。1)据发改委和工信部规划,到2020年智能新车占比至少30%,而目前同时配备自适应巡航和车道保持功能的车型,占比仅为8.8%,销量占比不到10%,因此到2020年L2智能新车渗透率将有一倍以上提升空间。2)2018年上市的L2产品如缤越、CS75等均月销破万,L2对产品力的提升促使车企配置加码。3)未来渗透率的提升将聚焦在30万以下级别车市,而从2019年起,国产替代浪潮将逐步推动自动驾驶硬件价格下降,使自动驾驶下探拥有基础。 公司具有极强的开拓能力。公司以气门嘴起家,之后涉足液压成型、空气悬挂、汽车电子等业务,并已成为全球气门嘴、排气管件龙头,国内TPMS领军企业。在相关业务方面,公司与德国TPMS知名企业HUF整合全球TPMS业务,与德国沙士基达成立液压件合资公司,全资收购温度传感器生产商PEX公司。过往成长路径证明了公司极强的整合能力与开拓精神。 盈利预测与投资建议。预测公司2018-2020年实现归属利润1.8/2.3/2.8亿元,对应PE 26.7/20.6/17.2x,维持“增持”评级。 风险提示:传感器产品客户开拓或不及预期;上游材料成本或大幅增加。

公司与福特合作由来已久,在国内商用车市场占据重要地位。公司1995年引入福特作为战略合作者,生产福特品牌商用车,之后不断导入福特产品系列,包括SUV撼路者以及MPV途睿欧,并在福特研发体系下打造自主乘用车品牌驭胜。公司目前是国内轻型商用车领军企业,在皮卡、轻卡、轻客市场份额居前,行业地位突出。 联合福特打造的新车领界使公司进入乘用车发展新篇章。年初公司上市江铃福特品牌SUV领界,该款车:1)是江铃福特推出的第一款承载式紧凑级SUV,也是江铃福特面向主流乘用车市场的第一个产品;2)是福特品牌自2015年来第一款全新的车系;3)新车可以进入长安福特渠道销售,销售网络扩大6-7倍。产品从售价、配置、外观内饰三个维度都具有极强的竞争力,将成为福特在华维持市场份额和经销商网络的核心车型。江铃背靠福特研发体系,在乘用车领域投入多年,将成为福特“2025计划”中的核心支点之一,有望获得福特加大投入。参考国内SUV车型销量以及领界产品力,新车月均销量大概率破万。根据公司披露信息,江铃福特后续还将推出更多SUV车型,假设江铃福特包括领界在内,同时销售A0、A和B级SUV,参考翼虎/翼博/锐界的销量,年销量可达到25万辆,为公司带来巨大业绩弹性。 长期看江铃或通过领界实现乘用车领域的突破。江铃之前在乘用车领域投入巨大,并按照福特的标准研发流程开发产品,但受制于销售网络和市场策略导致驭胜并不成功。此次借助NDSD全渠道销售,解决公司乘用车渠道短板,有望在乘用车市场取得关键突破。 轻型商用车龙头继续巩固市场地位。公司在轻型商用车市场地位显著,轻客产品市场份额第一,皮卡第二,轻卡前三。公司在福特基础上打造轻客系列产品实现了全面覆盖低中高端市场,皮卡受益政策松绑,轻卡国六技术领先,有望继续提升市占率。 盈利预测与估值。预测公司2018-2020年实现归母利润0.95/9.3/18.7亿元,对应PE分别为149/15.2/7.6x,公司导入福特乘用车系列产品为公司带来巨大的业绩弹性,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:领界销售或不及预期;单车盈利或不及预期;车市低迷持续时间或超预期;预测假设与实际情况有差异的风险。

事件:公司2018H1实现营收6.44亿元,同比增长23.01%;归属于上市公司股东的净利润1.59亿元,同比增长26.97%;归属于上市公司股东的扣非净利润1.44亿元,同比增长25.49%。 销售规模增长叠加汇兑收益,18Q2业绩增长提速。公司18Q2实现营收3.21亿元,同比增长24.3%,略高于18Q1 21.7%的增速;从利润端看,公司18Q2实现归母净利润9253万元,同比增长36.17%,较18Q1 16%的增长提速明显,这主要是受益于销售规模的增长以及二季度人民币贬值所带来的汇兑收益,此外齿轮传动所得税率的变化也贡献了明显增量(齿轮传动18H1和17H1的所得税率分别为15%和25%)。 自动变速箱渗透率提升+客户结构持续优化,无惧行业低潮期。18H1国内乘用车销量增速为4.7%,7月产销同比分别下降1.9%/5.3%,终端销售压力持续增加,车市面临较为严峻的挑战。在行业承压的情况下,公司依旧获得较好的业绩表现,主要是因为:1)2017年国内自动变速箱渗透率为50%左右,与发达国家仍有较大差距,其中DCT由于具有结构相对简单、换挡速度快、传动效率高、能耗较低等特点,渗透率持续提升,公司受益于这一趋势,18H1为DCT配套产品的销售额同比增长超过50%;2)公司18H1为合资外资客户配套产品的销售额占本部产品销售收入的97.05%,较去年同期提升3.99pct,销售占比居前的客户有大众(中国、欧洲)、通用(中国、北美)、丰田(中国、泰国、日本)、福特(中国、北美)、吉利、奔驰等,客户结构持续优化。受益于自动变速箱渗透率的提升和优质的客户结构,我们预计公司后续将持续获得超越行业的表现。 新产品布局助力公司长期发展。公司18H1为新能源车配套的差速器总成营收占比1.08%,同比增长67.52%,此外公司还布局了新能源车电机轴、新能源电动车部件总成、铝合金涡盘等产品。考虑到新能源汽车的广阔空间,这些新产品有望成为公司后续业绩增长的重要动力。 维持“买入”评级。预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.10、3.72、4.42亿元,对应EPS分别为0.77、0.92、1.09元/股,按照最新收盘价13.70元计算,对应PE分别为16.1、13.4、11.3倍。维持“买入”评级。 风险提示:产能建设进度不及预期;盈利能力明显下滑;新产品推进速度不及预期;假设可能存在误差。

二十余年深耕细作,打造全球汽车精锻齿轮龙头。公司成立于1992年,深耕汽车精锻件二十多年,具有全球竞争力:其中拳头产品差速器齿轮目前国内和全球市占率分别约30%和10%。受益于主要客户大众变速箱产能的持续释放和公司配套率的提升,结合齿齿轮成为近期公司新的业绩增长点,此外公司通过收购布局的VVT产品等,也将成为成长的重要动力。 忆往昔:供给需求共同发力,打造九年十二倍业绩表现。供给端:汽车齿轮属于重资产行业,业绩的释放需要前期产能的持续投入,公司固定资产+在建工程九年翻了十倍,是业绩增长的基础;需求端:公司近年来不断开拓优质客户,结构持续优化。2017年公司的主要客户为大众、GKN、格特拉克、AAM和上汽等,合资外资客户配套产品的销售额占比超过95%。依托自身出众的产品性能和与外资同行相比具有优势的价格,通过供给端和需求端的共同发力,公司走出了九年十二倍业绩的亮眼表现。 看未来:单车价值量提升打开成长空间,新产能投入提供业绩释放基础。公司为DCT变速箱配套的产品从差速器齿轮扩展至结合齿齿轮轴、驱动盘毂等20余个零部件,单车价值量最高约1000元;此外公司新布局的电机轴和VVT产品的单车价值量也在百元以上。受益于DCT、VVT等渗透率的提升,公司在售产品的国内市场空间将达到240亿元左右,远高于公司17年11.3亿元的营收规模和目前差速器齿轮15亿元左右的市场空间。同时,公司开始进入新一轮产能投入期,天津、姜堰和宁波三个新项目的投资总额达到12亿元以上,与公司目前的固定资产基本相当为公司后续业绩的持续增长提供保障。 盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.10、3.72、4.42亿元,对应EPS分别为0.77、0.92、1.09元/股,按照最新收盘价13.70元计算,对应PE分别为17.9、14.9、12.6倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:产能建设进度不及预期;盈利能力明显下滑;新产品推进速度不及预期;假设可能存在误差。

气门嘴及排气管件龙头,汽车电子快速发展。公司产品主要覆盖排气系统管件、气门嘴、平衡块等通用零部件,TPMS、传感器、360°环视系统等汽车电子产品及仪表梁、扭力梁等汽车轻量化结构件。其中气门嘴及排气管件已居于全球行业龙头,是公司营收主要来源。受益TPMS气门嘴带动的产品升级及海外客户拓展(欧洲业务及日系企业定点),公司传统业务有望持续稳步发展。同时传统业务回报稳健,为公司汽车电子及轻量化新业务发展贡献稳定的现金流。 车用传感器开启500亿空间,技术与规模兼备优势显著。汽车传感器受益汽车电子化趋势快速发展,据测算2017年我国车用传感器市场空间约为361亿元,到2020国内规模或将达507亿元。随着汽车智能化程度提升以及自主品牌车型市场占有率提升,本土传感器企业潜力巨大。公司依靠先进的MEMS技术方案,抢先推出高精度与高性能兼备的新型压力传感器,已获得上汽、神龙、东风柳汽、奇瑞等客户项目定点。目前公司已经可以供应13-15个汽车压力传感器产品,2017年传感器业务实现营收2491万元(+155%),受益智能化升级及进口替代,公司传感器业务营收有望继续驰骋在高增长赛道。 TPMS强标在即,国内OEM业务有望加速爬坡。2017年公司国内OEM市场TPMS及北美AM市场的TPMS营收分别为3.23亿(+126%)及1.68亿元(+8.5%),继续保持两个市场的领导者地位。TPMS作为汽车安全的重要配置,国家已出台强制标准要求:2019年起所有新认证乘用车必须安装TPMS;2020年起,所有在产乘用车实施强制安装要求。届时国内TPMS产品OEM市场装配率将达到100%,经测算其市场空间将达到56亿元,2017-2020年CAGR可达48%。随着国内OEM快速扩容,公司作为行业先锋有望深度受益。 盈利预测:预计2018-2020公司归属净利润为2.2/2.7/3.4亿元,对应EPS为1.32/1.62/2.03,对应PE分别为21.6/17.6/14.1,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:汽车传感器产品开拓不及预期;公司上游成本增加;预测假设与实际情况有差异的风险。

发布员工持股草案。拟筹集金额不超过1.8亿元,其中员工自筹金额不超过0.9亿元,按照7月10日的收盘价10.94元/股估算,以上限金额计算涉及股票1645.34万股,占公司总股本4.93%。参与员工不超过900人,其中董、监、高合计认购1364万份,占该计划总份额7.58%。股票来源为二级市场购入,存续期为24个月,二级市场购买标的股票锁定期为12个月。 首次发布员工持股计划,员工利益和公司绑定。公司上市以来第一次发布员工持股计划,参与员工不超过900人,占公司总员工数25.3%,高层管理人员全部参与,本次持股计划不仅将员工的利益和诉求与公司绑定在一起,更彰显了公司对未来发展和业绩确定性的信心。 短期看涡壳放量,中期看歧管高镍化,长期看汽车电子水泵。国内涡轮增压渗透率2017年仅为30%左右,相对应的欧洲是70%,日韩是50%,超小排量涡轮增压发动机已成行业重要趋势,将使得涡轮增压渗透率进一步提升,公司今年涡壳订单220万,毛利率有望随产能利用率提高进一步提升(去年25%,行业平均30%);相比较传统排气歧管,高镍歧管单价大约有50%提升,公司去年出口商用车高镍排气歧管单价500元,50万套贡献2.5亿收入,未来随着涡轮增压器放量,排气歧管渗透率将随之进一步提升;公司是国内第一大汽车水泵生产商,占国内OEM市场份额26.5%,利用原有客户渠道切入电子水泵业务逻辑顺畅,新能源车电子水泵单车价值量可达1000元,是原有机械水泵单车价值量的3-4倍。 盈利预测与投资建议。公司估值现在处于历史最低位,对应18年12x,我们认为与公司的业绩增速和业务结构是不匹配的。预计2018-2020归属净利润为3.0/3.7/4.7亿元,对应EPS为0.90/1.10/1.40,对应PE分别为12.1/10.0/7.8,维持“增持”评级。 风险提示:电子水泵推进不及预期;产品毛利率提升不及预期;预测假设与实际情况有差异的风险。

公司2017年实现营收42.55亿元,同比增长27.15%;归属于上市公司股东的净利润4.70亿元,同比增长34.32%;归属于上市公司股东的扣非净利润4.08亿元,同比增长35.86%;基本每股收益1.70元,每10股派9.6元。公司2018年一季度实现营收11.75亿元,同比增长21.79%;归属于上市公司股东的净利润1.31亿元,同比增长32.00%;归属于上市公司股东的扣非净利润1.16亿元,同比增长34.05%;基本每股收益0.47元。 投资要点: 业绩保持快速增长,三项费用率控制较好。 在17年和18Q1国内车市整体产销微增长的背景下,公司营收和利润保持快速增长,大幅跑赢行业表现。公司盈利能力同比也有提升,17年/18Q1的毛利率分别为21.57%/21.10%,同比分别提升0.59和0.05个百分点;净利率分别为11.04%/11.14%,同比分别提升0.59和0.86个百分点。公司三项费用率控制较好,17年/18Q1分别为9.90%/9.09%,同比分别下降0.12/2.01个百分点。 车灯产品量价齐升,新客户、新项目、新产能助力业绩持续增长。 公司17年车灯产销量分别为5989.8万只和5701.2万只,同比分别增长15.4%和12.5%。产品结构的升级(小灯向后组合灯和前大灯升级、卤素灯向LED灯升级以及由传统灯向智能灯升级)一方面推动公司车灯产品的均价持续提升,根据我们的计算,公司17年车灯产品平均售价为65.82元/只,同比提升12.51%;同时也有助于提高公司产品的盈利能力,17年车灯产品毛利率22.86%,同比提升1.16个百分点。公司17年新增整车客户吉利汽车、众泰汽车、上汽通用五菱、奇瑞捷豹路虎等;新承接车灯项目72个,批产车灯新项目104个;佛山工厂一期项目也于17年建成投产,二期项目启动建设。持续升级的产品结构、开拓的新整车客户、获得的新车灯项目以及新增产能的持续释放将为公司业绩的持续增长提供助力。 车灯LED化、智能化趋势明显,公司发展空间广阔。 目前LED车灯特别是前大灯的渗透率较低,随着车灯LED化和智能化趋势的确立,后续车灯的单车价值量有望获得明显提升。公司紧抓行业发展趋势,加大研发投入,17年研发费用1.79亿元,同比增长32%,公司的定增项目汽车电子和照明研发中心项目也顺利启动。目前公司第一代、第二代ADB前照灯陆续研发成功;辅助远光(蓝转白激光)前照灯已经研发成功; 第二代OLED后组合灯已经研发成功。随着研发实力的不断增强,公司有望持续推出契合行业发展方向的新产品,提升自身竞争力,通过分享行业增长红利及进口替代获得持续成长。 维持“推荐”评级。 我们预计公司18年-20年的EPS为2.17、2.55、2.90元,市盈率分别为24倍、20倍、18倍,维持“推荐”评级。

事件: 公司2017年实现营收13.39亿元,同比减少6.78%;归属于上市公司股东的净利润2.28亿元,同比增长0.57%;归属于上市公司股东的扣非净利润2.17亿元,同比增长0.96%;基本每股收益0.81元,每10股派2.46元。公司2018年一季度实现营收3.39亿元,同比增长4.79%;归属于上市公司股东的净利润8853.5万元,同比增长54.91%;归属于上市公司股东的扣非净利润8701.50万元,同比增长56.82%;基本每股收益0.32元。 投资要点: 部分客户销量不振叠加新产能投入拖累17年业绩,18Q1受益一汽富晟分红业绩大幅增长。 公司17年业绩同比基本持平:拆分来看,公司本部及控股子公司由于受到科鲁兹销量大幅下滑(科鲁兹销量17年较16年减少56%,公司孙公司沈阳常春亏损393万元,较16年减少1762万元)、奇瑞销量不佳(公司全资子公司芜湖常春17年实现归母净利润2755万元,同比减少17.5%)、以及新产能的持续投入所带来的费用增长,业绩同比下滑32%(该块业绩通过公司归母净利润减去投资收益得到):虽然参股公司中部分企业处于投入期带来了费用的增长,但整体来看,受益于优质的客户结构,公司17年对联营合营企业的总投资收益为1.45亿元,同比增长19%,取得了较好表现。18Q1公司业绩端的大幅增长主要是因为长春富晟现金分红5000万元,以及由于增持长春富晟10%股权至合计持有其20%股权,对其的核算方法由成本法变更为权益法。 17年毛利率有所下滑,管理费用率提升明显。 公司17年毛利率19.73%,较16年下降3.08个百分点,预计主要是因为产品年降、人工成本增长、原材料价格上涨等原因;18Q1毛利率24.22%,同比提升0.97个百分点。费用率方面,公司17年三项费用率合计15.96%,较16年提升1.42个百分点,主要是因为管理费用率同比提升1.8个百分点。18Q1公司三项费用率的明显提升同样是因为管理费用率同比提升3.14个百分点。 加速产能布局,业绩释放可期。 公司持续进行新产能的布局,已拥有常熟、长春、沈阳、北京、芜湖、成都、佛山、天津八个生产基地。报告期内公司新成立了一家子公司常源科技(天津)有限公司及天津格莱纳汽车零部件有限公司、沈阳格瑞纳汽车零部件有限公司、天津安通林汽车饰件有限公司、成都安通林汽车饰件有限公司四家合资公司。公司17年期末固定资产和在建工程分别为7.65亿元/1.76亿元,同比增长33.15%/55.79%。短期来看,新产能的建设和爬坡对于公司短期业绩会造成压力。但后续随着产能的持续释放,将为公司业绩的持续增长提供助力。 维持“推荐”评级。 我们预计公司18年-20年的EPS为1.04、1.19、1.34元,市盈率分别为14倍、12倍、11倍,维持“推荐”评级。 风险提示。 (1)国内车市低迷; (2)一汽大众新产品销量不达预期等

公司2017年实现营收24.99亿元,同比增长41.26%;归属于上市公司股东的净利润2.38亿元,同比增长102.12%;归属于上市公司股东的扣非净利润1.99亿元,同比增长149.72%;基本每股收益0.25元,每10股派0.51元。公司2018年一季度实现营收7.06亿元,同比增长24.56%;归属于上市公司股东的净利润3428.0万元,同比减少45.4%;归属于上市公司股东的扣非净利润3179.5万元,同比减少49.24%;基本每股收益0.036元。 受益于三个主要业务板块活塞、铝轮毂、缸体缸盖在营收端均有较好表现(同比增速分别为18.8%/22.3%/610.45%),以及控股子公司渤海江森的电池销售业务也逐步展开(17年实现营收3.2亿元),公司17年营收端增速表现亮眼。业绩端来看,受到原材料价格上涨,韩系车销量大幅下滑、北汽自主销量不及预期以及新兴业务仍处于投入期等因素的影响,公司17年表现低于我们预期,公司17年业绩同比仍能实现大幅增长主要是因为16年公司由于为其它公司担保贷款逾期,计提了1.05亿的营业外支出,以及17年公司控股子公司滨州轻量化收到6000万元企业扶持资金,增厚本期利润4500万元。18Q1公司营收端的增长主要来自渤海江森收入同比大幅增长的贡献,业绩同比大幅下滑除了前述原因外,汇兑损失增加(18Q1财务费用较17Q1增加1022万元)和所得税率变化(由于公司重组导致优惠税率无法延续,18Q1所得税费用较17Q1增加1008万元)显著拖累了公司业绩。 公司17年/18Q1毛利率分别为20.87%/18.12%,同比分别下降3.25%/2.18%,毛利率的明显下滑除了受到毛利率较低的新业务-电池销售(渤海江森)的影响外,公司的主要营收来源活塞和铝轮毂业务毛利率同比均有所下滑(17年毛利率同比分别下滑0.02%/1.47%),缸体缸盖业务虽然毛利率有所改善,但仍处于亏损状态(17年毛利率为-11.24%)。公司业绩的另一主要来源-四家参股零部件公司由于受到韩系车销量同比下滑明显的拖累(根据中汽协和乘联会数据,北京现代17年/18Q1销量同比下滑约31%/17%,东风悦达起亚17年/18Q1销量同比下滑约48%/19%),17年实现归母净利润1.15亿元,同比下滑27%(17年公司对联营合营企业的投资收益同比正增长是因为两年并表期差异);18Q1公司对联营合营企业的投资收益同比下滑幅度高达67%。 公司拟以6150万欧元对价购买TAH75%股份,TAH主要产品为轻量化汽车铝合金铸件,主要客户为大众、宝马、起亚、戴姆勒、麦格纳等全球知名整车和零部件厂商(17年该五家客户销售额占比74%),17年营收和净利润分别为17.5亿元和4493万元。公司作为北汽轻量化平台,本次收购一方面能增厚公司业绩,更为重要的是通过对TAH进行本土化落地,可以显著提升公司在轻量化领域的产品竞争力,拓展更多中高端客户。借助身处全球最大铝产业基地的地利,背靠北汽的客户优势以及TAH的产品和技术实力,轻量化将成为公司后续发展的重要看点之一。 18年4月27日,SST前锋重大资产重组事项获得中国证监会并购重组委审核通过,北汽新能源上市之路愈发明晰。若北汽新能源顺利上市,公司作为北汽新能源股东,持有的2.08亿股北汽新能源股份(成本5.32亿元)将以11.3亿元的价格出售,获得前锋股份3007.68万股股份,股权价值增值明显;同时作为公司轻量化产品的客户,公司也将受益于北汽新能源的加速发展。 由于TAH的收购仍存在不确定性,暂时不考虑其影响。考虑到公司所得税率提升、韩系车下滑影响时间超预期,我们下调公司18年-20年的EPS至0.24、0.28、0.33元,市盈率分别为30倍、26倍、22倍,维持“推荐”评级。

事件: 公司2018年一季度实现营收265.7亿元,同比增长13.95%;归属于上市公司股东的净利润20.8亿元,同比增长6.46%;归属于上市公司股东的扣非净利润21.2亿元,同比增长16.32%;基本每股收益0.228元。 投资要点: 业绩重回上升通道,管理费用率降幅明显 公司18Q1营收端增速亮眼(同比+13.95%,明显跑赢整车销量+0.97%的同比增速);从盈利能力来看,公司18Q1毛利率和净利率分别为20.44%和7.92%,毛利率和净利率同比均有所下滑(-1.29%/-0.49%),但环比改善明显(+1.39%/2.21%),公司业绩端的增长主要自于自身盈利能力的修复、汽车金融业务的大幅增长(18Q1受益于子公司放贷业务快速增长,公司利息收入3.42亿元,同比增长186.2%)、以及部分研发费用进行了资本化处理(18Q1公司开发支出4.09亿元,之前公司的研发费用完全费用化)。从三项费用率来看,公司的销售费用率和财务费用率同比均有所增长(+1.09%/0.33%),其中销售费用率的明显提升主要是因为公司预提了油耗负积分的抵偿费用,而管理费用率同比的大幅下降(-3.07%)主要是因为部分研发费用进行了资本化处理。 销售结构持续优化,单车盈利能力有所修复 公司18Q1共销售整车25.7万辆,同比微增0.97%;其中SUV累计销售22.3万辆,同比增长0.82%。分车型来看,公司销量占比最高的哈弗H6累计销售12.8万辆,同比增长6.66%;而WEY品牌2/3月虽然未能延续之前VV5/VV7两款车型连续月销破万的记录,但表现依然可圈可点,一季度累计销售4.3万辆,向上突破战略持续推进。在高端车型占比提升的背景下,公司的平均单车售价也持续提升,18Q1平均单车售价10.35万元,同比+12.86%,环比基本持平;平均单车净利0.81万元,同环比分别+5.44%/+37.68%,盈利能力修复明显。 多款新车亮相北京车展,持续布局电动化、智能化 公司预计将有多款车型亮相北京车展:传统车包括全新车系F系列旗下的首款车型--定位于入门级紧凑型SUV的哈弗F5、全新哈弗H6豪华型和超豪型、WEY旗下全新车型VV6等;新能源车包括全新新能源品牌欧拉旗下的iQ5、WEY旗下首款新能源车型P8和其全新电动概念车WEY-X等,竞争力突出的多款新车型的推出将为公司业绩增长提供助力。近期公司在电动化、智能化领域持续加大投入:电动化方面,公司参股御捷、投资澳洲锂矿公司布局上游资源、推出新的电动车品牌欧拉、在奥地利组建电动车研发中心、以及意向与宝马成立合资公司就MINI纯电动车型进行合作;智能化方面,公司自主研发了i-Pilot自动驾驶系统,后续预计率先搭载于WEY品牌车型上,同时公司近期与百度签署了战略合作备忘录,将在车辆智能网联、自动驾驶、共享出行、大数据等四大领域展开战略合作。以上举措可以逐步补足公司在平均油耗偏高和新能源汽车领域的短板(17年公司油耗积分-16万分(若考虑参股公司御捷3万正积分的划转,负积分为-13万分),较16年-23.5万分的表现已有了明显改善,虽然短期看公司油耗积分和新能源积分仍有压力(18Q1预提了油耗负积分抵偿费用),但考虑到后续公司多款新能源产品的推出,新能源产品有望从公司的短板逐步转变为优势领域),提升公司产品综合竞争力,有效促进公司的中长期发展。 维持“推荐”评级 考虑到公司的盈利能力持续修复以及会计政策的变化,我们上调公司2018年-2020年EPS分别为0.82、1.00、1.10元,市盈率分别为13倍、11倍、10倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、国内车市景气度下行;2、公司盈利能力持续恶化;3、新产品表现不及预期。

公司2017年实现营收50.90亿元,同比增长29.27%;归属于上市公司股东的净利润7.38亿元,同比增长19.87%;归属于上市公司股东的扣非净利润6.75亿元,同比增长14.21%;基本每股收益1.06元。 投资要点: 业绩表现低于预期,四大业务板块盈利能力均有所走弱公司17年营收端仍然保持较快增长,四大业务板块中除了电子真空泵产品由于受到销售单价下降以及主要客户销量不达预期的影响营收同比小幅下滑外(同比-1.1%),减震/内饰/底盘系统的营收均呈现不同程度的上涨(同比14.33%/44.91%/45.09%)。但由于受到原材料上涨等因素的影响,四块产品的毛利率均有所下滑,17年减震/内饰/底盘系统/电子真空泵的毛利率分别为33.47%/23.82%/22.21%/41.56%,同比下滑1.22/2.01/0.89/4.33个百分点。由于各个业务板块毛利率的走低以及营收结构的变化(毛利率最低的内饰件业务营收占比提升)以及三项费用率的提升,公司17年盈利能力同比有所下滑,毛利率和净利率分别为29.03%和14.55%,同比下降2.21和1.09个百分点。 四川福多纳和浙江家力收购完成,丰富底盘产品线公司于2017年底完成了对四川福多纳和浙江家力100%股权的收购,作价6.42亿元。收购标的主要产品为汽车高强度钢底盘产品,与公司的铝合金底盘产品可以形成很好的互补,增强公司在该领域的竞争力。公司将底盘业务作为公司未来发展的战略方向之一,预计在未来五年将继续投资25亿元,中期战略目标达到50亿元。 多项新产能建设推进中,助力公司中长期发展公司近年来持续在进行新生产基地和新产能的建设投入。公司的定增项目150万套IBS和260万套汽车电子真空泵目前正在推进中,近期公司还公告了拟投资10亿元在湘潭经济技术开发区建设生产基地,规划年产能为30万套内饰功能件和60万套底盘系统;全资子公司台州拓普拟投资2.5亿元在浙江头门港经济开发区建设年产30万套NVH内饰功能件系统项目。17年底,公司固定资产和在建工程分别为19.5亿元和9.2亿元,较16年增幅达到46.29%和327.82%。新产能的建设有利于公司更好的就近为相关客户进行产品供应和服务,也为公司后续业绩的持续的增长提供基础,但短期来看折旧额的明显增长会对公司的业绩造成压力。 维持“推荐”评级考虑到原材料价格处于高位以及大额资本开支带来的折旧压力对于公司业绩的影响,我们下调公司18年-20年的EPS为1.18、1.33、1.60元,市盈率分别为17倍、15倍、13倍,维持 “推荐”评级。 风险提示 (1)国内车市低迷; (2)盈利能力下滑; (3)公司新业务发展不及预期等。

事件: 公司2017年实现营收117.7亿元,同比增长40.39%;归属于上市公司股东的净利润11.27亿元,同比增长25.13%;归属于上市公司股东的扣非净利润10.01亿元,同比增长18.47%;基本每股收益0.93元,每10股派3元。 投资要点: 营收端保持快速增长,汇兑损失显著影响利润 公司17年营收端的快速增长主要来自内生、海外项目本土化落地(KACO和WEGU)以及TFH(17年3月并表)和AMK(16年7月并表)的并表增量贡献。利润端的增速明显低于营收端,主要是由于受到原材料上升等因素的影响毛利率同比有所下滑(17年毛利率28.40%,较16年减少1.51个百分点),以及管理费用率和财务费用率的明显提升(其中财务费用率的提升预计主要是因为公司有较多的欧元负债,17年产生汇兑损失8480万元,较16年增加9765.7万元)。 海外收购项目本土化持续推进 公司近年来持续收购海外优质企业,借此帮助公司学习吸收其领先的技术工艺,提升自身的竞争力;也通过推动将海外并购企业相关业务国内落地的战略,不断抢占国内高端市场。17年公司的本土化项目KACO和WEGU均获得了快速增长:其中KACO国内的两个公司无锡嘉科和安徽嘉科营收和净利润分别为4.7亿元和5495万元,同比增速为90.4%,WEGU的国内子公司安徽威固17年营收和净利润为8246万元和1260万元,同比增长183%和177%。除了以上两个项目,公司16/17年收购的AMK和TFH也将于18年落地国内。后续随着本土化战略的持续推进,有望为公司带来持续的业绩增量。 电动化、高端化产品布局初见成效,获得多项新产品定点 公司前期通过收购的海外优质企业和自身研发积极在电动化、高端化产品领域进行布局,17年公司在新能源领域的配套额为9.23亿元,同比增长325%,在总营收中占比7.8%。此外公司近期获得了多项产品定点,包括车和家“M01新能源SUV汽车项目”的整车冷却管路及中冷管总成产品、吉利新能源商用车“MPC-1新能源汽车项目”的新能源汽车冷却系统、易捷特“eGTBBGproject新能源汽车项目”的整车悬置系统产品、蔚来汽车“ES8新能源汽车项目”的新能源汽车电桥密封总成、CATL“EL255项目”的新能源汽车电池包减振类产品、CATL“A75项目”和“A26项目”的新能源汽车电池包内冷却系统减振类产品的批量供应商、东风日产“322EV&331EV”的新能源项目电机悬置总成类产品、奥迪Q6平台电池冷却系统(6年累计金额预计4860万欧元)、捷豹路虎MLA平台空气悬挂系统产品(生命周期销售额预计2.5亿至3亿欧元)等,这些都将成为公司业绩持续增长的动力。 控股股东、高管持续增持,彰显信心 公司控股股东自17年7月14日起的6个月内合计增持公司股份1593.52万股,占公司总股本的1.29%,增持均价为19.33元/股,增持金额3.08亿元,控股股东一致行动人夏迎松于18年3月5日增持公司股票59.88万股,增持均价16.62元/股;此外公司董事、高管等也在持续增持公司股票,自17年12月至目前,合计增持公司股票98.6万股,增持金额约1500万元。公司控股股东和高管的持续增持彰显了其对于公司未来发展的信心,也有利于提升公司整体的管理和运营效率。 维持“推荐”评级 我们预计公司18年-20年的EPS为1.04、1.21、1.40元,市盈率分别为16倍、14倍、12倍,维持“推荐”评级。 风险提示 (1)国内车市景气度下行;(2)公司外延整合不达预期;(3)公司新业务推进不达预期等。