公司2017年净利润增速同比增长45.02%,略微低于我们的预期(50%),18年一季度预计亏损7000万元-7500万元。2017年公司实现营业收入81.88亿元,同比增长79.04%;实现净利润7.57亿元,同比增长45.02%。其中Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营收7.65亿/20.29亿/19.19亿/34.74亿,同比分别实现增长92.1%/93.1%/94.8%/62.4%,单季分别实现净利润-0.04亿/2.73亿/1.90亿/2.98亿,同比分别实现增长7.2%/50.4%/71.2%/27.5%,由于公司投资净收益较上年同期减少2260万元,同比下滑16.77%,致使全年净利润增速小幅低于我们的预测。公司计划2018年实现营业收入127亿元,同比增长55%,实现净利润11.36亿元,同比增长50%(不代表业绩承诺)。 毛利率有所下滑,投资收益减少导致净利率下降2.32个百分点。受营改增和竞争加剧的影响,2017年公司综合毛利率下降1.57个百分点至25.22%。期间费用率控制较好,同比下降0.19个百分点至15.38%,其中由于17年推行区域布局,人员及运营成本大幅增加,导致销售费用率提升0.92个百分点至1.26%,管理费用率下降1.15个百分点至10.46%,主要系管理费用增幅低于收入增幅所致;财务费用率为3.66%,基本与去年同期持平;公司资产减值损失占营业收入比重同比下降0.65个百分点至0.39%,由于BT项目融资回报较去年同期持平及对联营和合营企业的投资收益减少,导致投资净收益/收入下降1.58个百分点至1.37%,综合影响下公司净利率下滑2.32个百分点至9.25%。 PPP项目执行较多导致现金流表现较弱,多渠道筹资完成在手货币资金充足达38.3亿元。公司经营性现金流净额与投资活动产生现金流净额合计较去年同期多流出9.14亿元,其中经营活动现金流量净额为-8.55亿元,同比多流出2.28亿元,投资活动产生现金流净额为-17.09亿元,同比多流出6.86亿元,主要是支付PPP项目前期费用较去年同期增加14.68亿元。公司收现比57%,较去年同期下降5.61个百分点;付现比61%,同比下降3.87个百分点。17年公司资产负债率上升6.9个百分点至68.68%,但货币资金增加25.47亿至38.30亿。 在手订单充裕,未来业绩高增长拥有保障。2017年公司累计中标金额318.2亿元,同比增长161.2%,其中PPP项目合计257.35亿元。截止2017年底,公司未完工项目金额合计239亿元,约为2017年收入的2.92倍,2018年工作计划中标项目金额500亿元以上(不代表业绩承诺)。公司在手订单充裕,未来业绩增长拥有较好保障。 1)生态文明建设先锋打造大生态多元产业格局,乡村振兴+生态旅游带来新的增量空间。公司着力打造生态景观+生态环保+生态旅游+生态农业的生态相关多元产业格局,不断提升整体解决方案水平,形成业务组合优势,为其参与乡村振兴、生态旅游增量市场奠定极强竞争力,公司2017年成功打造系列生态旅游项目,其中山东滨州西纸坊·黄河古村项目成为建设与运营典范,在2018年春节黄金周期间接待游客39.7万人次,成功打造成旅游新亮点。目前公司已中标乡村振兴项目合计44.68亿元(未考虑暂停的新疆项目),涵盖领域包括乡村旅游、环境治理、中低田改造等内容,未来有望凭借大生态全产业链优势快速占有市场份额。2)员工激励到位,全面激发员工活力。公司在员工激励方面非常到位,采用长短期结合、股票和现金项结合的手段实现最佳激励,保证在市场需求爆发阶段,公司能实现快速的成长。16年4月实施管理层激励计划,期限为16-18年,当净利润增长率为50%时,从净利润净增加额中提取15%作为给管理层的激励基金,并随净利润增长率的提高,提取比例相应提高;17年7月1日完成第二期员工持股计划的购买,成交金额合计7.78亿元,成交均价为12.19元/股;17年10月18日公司向496名激励对象授予15,000万份股票期权,行权要求18-20年公司净利润分别不低于10.19/13.31/17.37亿元。 下调18年盈利预测,上调19年盈利预测,新增2020年盈利预测,维持“增持”评级:受到92号文清理项目库影响,前期PPP项目执行有所放缓,但现在已经正常化,下调18年盈利预测,上调19年盈利预测,预计公司18年-20年净利润为11.36亿/15.90亿/20.68亿(18-19年原值为12.03亿/15.64亿),增速分别为50%/40%/30%,对应PE分别为13.6X/9.7X/7.5X,维持“增持”评级。

期间费用支出及资产减值损失增加,公司2017年净利润增速10.3%,略低于我们的预期(15%)。2017年公司实现营业收入10541亿元,同比增长9.8%;实归属母公司净利润329.4亿元,同比增长10.3%,其中Q1/Q2/Q3/Q4单季公司分别实现营收2348亿/2904亿/2456亿/2832亿,同比增长9.7%/13.6%/22.5%/-2.2%,Q1/Q2/Q3/Q4单季实现净利润70.83亿/109.54亿/77.44亿/71.60亿,同比增长11.03%/12.69%/-10.63%/40.26%。2017Q3/Q4公司单季度净利润增速波动较大,主要由于2016Q3中海外合并中信物业形成投资收益较大,2016Q4单季利润基数较低影响所致,若以年度业绩为衡量区间,则公司净利润增速较为平稳;公司管理财务费用率增加的同时夯实资产质量,全年净利润增速略低于我们的预期。 基建业务收入占比达到21.9%,公司加大基建板块重点布局持续取得进展。2017年公司实现营业收入10541亿元,同比增长9.8%,其中房屋建筑工程业务收入6250.8亿元,同比增长0.8%,收入占比59.3%,房建收入占比首次低于60%;房地产开发与投资业务收入1792亿元,同比增长17.9%,收入占比17%,基础设施建设与投资业务收入2309.2亿元,同比增长32.8%,收入占比上升3.8个百分点至21.9%,公司加大基建板块重点布局持续取得进展,实现较高增长。从各分子公司经营情况来看,重要的分子公司中,中海外实现净利润270.7亿(公司持股55.99%),同比增长9.5%,中建三局实现净利润44.9亿,同比增长16.1%,中建八局实现净利润43.9亿,同比增长20.2%。 高毛利基建地产业务收入占比增大,公司毛利率同比提升0.38个百分点。17年公司房建业务毛利率同比下降0.7个百分点至5.6%,基建业务毛利率提升0.1个百分点至7.7%,地产业务毛利率提升2.4个百分点至29.1%,高毛利基建、地产收入占比增加,公司综合毛利率同比增加0.38个百分点至10.49%;公司期间费用率同比增加0.2个百分点,其中管理费用同比提升0.1个百分点至1.95%,主要由于业务规模扩大,管理人员薪酬有所上升所致;公司带息负债规模增加,利息支出及保理费用支出增加致使17年财务费用率同比增加0.1个百分点至0.94%;公司计提无形资产减值损失,全年资产减值损失与营业收入比重同比增加0.11个百分点至0.67%,综合影响下公司净利率提升0.14个百分点至4.43%。 拿地支出增加致使公司17年经营性现金流净额-434亿元,较去年同期多流出1505亿元。 2017年公司现金净流出434亿,较上年同期多流出1505亿元,但已较三季度752亿的现金流出大幅好转;经营活动中,建筑主业实现现金净流入229亿元,同比减少流入138亿元;房地产业务实现现金净流出494亿元,同比增加流出1184亿元,主要是2017年拿地支出增加所致。全年公司收现比100.3%,较去年同期提升3.8个百分点,其中预收款同比增加85.2亿,存货增加416亿,长期应收款增加1115亿;付现比105.2%,较去年提升了21.34个百分点,预付款增加20.5亿。 1)行业集中度持续提升,强者恒强。中国建筑是全球最大的建筑承包商,2017年公司累计新签订单2.22万亿元,同比增长18.4%,其中房建新签订单1.47万亿,同比增长13.8%,基建业务新签订单7369亿,同比大幅增加28.2%,勘察设计新签订单130亿,同比增长54.8%,在过去的几年中公司市场占有率每年提升近1个百分点,在存量经济下,龙头效应不断凸显,强者恒强。2)长期看核心资产价值重估。公司业绩增长稳定,高分红率,高ROE,管理层激励到位(大建筑央企中唯一完成两期限制性股票激励),经过前期PPP 项目审查和国企降杠杆的估值调整,公司18年估值水平降到历史30%分位数以下,公司是建筑行业乃至整个A 股的核心资产,从行业配置角度出发当前估值水平并未真实反映公司的行业地位,估值存在进一步提升可能性。 下调18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,维持“买入”评级:央企降杠杆减缓项目执行,下调盈利预测,预计公司18-20年净利润分别为372.2亿/416.8亿/466.9亿(18-19年原值400.6亿/452.7亿),对应增速为13%/12%/12%,PE 为7.0X/6.3X/5.6X,维持买入评级。

公司2017年净利润增长22.32%,基本符合我们的预期(21%),预计18年一季度净利润变动区间【15%-35%】。2017年公司实现营业收入65.19亿元,同比增长55.17%;实现归属于上市公司股东净利润4.64亿元,同比增长22.32%,分季度来看Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现营收10.36亿/14.05亿/16.18亿/24.61亿,同比分别增长112.5%/90.7%/91.2%/15.5%,分别实现净利润0.57亿/0.95亿/1.53亿/1.59亿,同比分别实现增长3.62%/33.51%/32.13%/15.70%。其中TestAmerica实现营业收入15.4亿元,净利润932.8万元;EPTISA实现营业收入7.7亿元,净利润为-2175万元,剔除并表影响,公司实现营业收入42.17亿元,同比增长21.09%,净利润4.77亿元,同比增长50.26%;进一步剔除事业伙伴计划提取的3,000万元专项基金,公司实现净利润5.07亿元,同比增长59.71%。 由于收购并表影响,公司综合毛利率下降1.08个百分点,净利率下滑2.74个百分点。公司2017年综合毛利率下降1.08个百分点至29.09%;公司期间费用率控制较好,同比微增0.50个百分点至16.58%,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率较去年同期均基本持平,分别变化-0.14/0.18/0.47个百分点;公司资产减值损失占营业收入比重较去年同期相比下降0.60个百分点至3.35%;此外,由于去年同期Eptisa债务豁免收益7,242万元对利润贡献较大,导致(营业外收入/营业收入)比例下滑1.3个百分点(还原政府补助的会计政策影响),综合影响下公司净利率下滑2.74个百分点至7.12%。 业务结构变化使得公司回款改善明显,经营性现金流净额较去年同期多流入2.44亿元。公司工程咨询业务大幅增长的同时主动减少工程承包业务,经营性回款增加幅度大于现金支出增加幅度,2017年经营活动产生的现金流量净额3.21亿元,同比多流入2.44亿元,收现比85.69%,较去年同期提升5.18个百分点;付现比46.23%,基本与去年同期持平,同比微降0.15个百分点。 1)市场开拓持续加大,“并购+地方合作”双管齐下加快全国布局。一方面,公司积极寻找优质标的,2017年先后并购石家庄市政设计研究院和广州建粤检测,加强了京津翼、雄安新区、华南等区域业务布局;另一方面,通过与当地核心团队合作方式加快多地区属地化建设。内外并举成效显著,公司当前已在省外约13个地区完成属地化布局。2)实际控制人参与定增,彰显对公司发展的充足信心。17年上半年公司完成定增计划,合计发行股票1729万股,发行价格19.55元/股,募集资金3.38亿元,用于补充流动资金,其中公司实际控制人符冠华认购0.88亿元,彰显对未来发展信心。3)实行事业伙伴计划,优化公司治理,激发员工活力。为进一步推动多层次骨干员工在经营管理中的参与深度与广度,公司启动事业伙伴计划,员工自愿参与。该计划激励方式将以事业伙伴自有资金及公司业绩提取基金,通过资管计划通道购买公司股票,若当年度实现归母净利润同比增速超过20%,则公司按与事业伙伴自有出资1:1提取专项基金参与认购,否则不予提取。事业伙伴个人出资与专项基金出资购买的股票锁定期分别为3年和8年,2017年度公司提取事业伙伴计划专项基金3,000万元。 下调18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,维持“增持”评级:海外收购公司整合进展低于预期,下调18-19年盈利预测,预计公司18年-20年净利润为5.80亿/6.96亿/8.35亿(18-19年原值为6.56亿/8.85亿),对应增速分别为25%/20%/20%,对应PE分别为15X/13X/11X,维持增持评级。

公司在手大型煤化工项目、水环境项目建设加速,2017年收入同比大幅增长74%,刚果(布)蒙哥1200kt/a 钾肥工程项目业主变更,按照谨慎性原则公司对该项目计提损失2.7亿元,致使年度净利润亏损0.63亿元,公司17年收入利润变动情况符合我们的预期。2017年公司实现营业收入29.1亿元同比增长73.9%,其中化工行业营收24.2亿,同比增长59.6%,环境工程营收4.67亿元,同比增长250%,公司承建的新疆天盈30万吨乙二醇(一期)项目进展迅速(确认收入8.49亿),黔西县黔希30万吨/年乙二醇总承包项目全面复工(确认收入1.73亿)、同时瓮安县草塘"十二塘"景观工程等项目进展顺利(确认收入2.95亿),公司在手大型煤化工项目、水环境项目建设加速,按完工进度确认的收入同比增加,全年收入增速大幅增长,分季度来看Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营收3.1亿/5.4亿/6.4亿/14.2亿,同比增长19.2%/10.9%/90.7%/139.6%,17年下半年起公司收入增速快速增加; 公司17年净利润亏损0.63亿元,主要由于刚果(布)蒙哥1200kt/a 钾肥工程项目业主变更,在处理完相关法律事务、债权债务之前,公司按照谨慎性原则对该项目计提2.7亿元存货减值损失所致,如果不考虑资产减值因素影响,17年实际公司净利润较上年应有明显增长。 17年公司毛利率下降2.95个百分点,净利率下降7.10个百分点。2017年公司综合毛利率为15.21%,一方面化工行业工程建设等相关服务市场竞争仍旧激烈,作为公司主要收入来源的化工行业总承包项目整体毛利率下降2.36个百分点,另一方面收入占比快速提升的市政总承包项目与化工项目相比毛利率偏低(9.03%)共同影响所致。收入增加的规模效应显现,17年公司管理费用率下降3.0个百分点至8.11%,销售费用率下降0.4个百分点至0.76%;公司带息负债规模以及汇兑损失增加,致使财务费用率同比增加0.69个百分点至-0.52%,但全年财务费用仍体现为收益;受刚果钾肥项目计提影响,公司全年资产减值损失计提2.85亿元,综合影响下公司全年净利率同比下降7.10个百分点。 经营性现金流净额较去年同期多流入2.06亿元。收款方面,2017年公司应收款同比减少0.35亿元,公司加大项目结算力度相应减少了建造合同形成的已完工未结算工程,存货同比减少6.59亿元,预收款同比减少3.61亿,全年收现比109.6%,较去年同期下降11.2个百分点;付款方面,部分新开工的总承包项目根据合同约定支付了施工、采购预付款,公司预付款同比增加2.92亿元,全年公司付现比100.8%,同比增加4.2个百分点,经营活动产生的现金流量净额为3.97亿元,同比多流入2.06亿元。 (1)17年新签订单大幅增长,工程主业进一步做优,新业务布局不断加速。公司全年新签工程合同额45.18亿元(含与PPP 项目公司的签约),同比增长42.25%,其中签约工程总承包合同42.55亿元同比增长44.48%;签约咨询、设计合同2.63亿元,同比增长13.85%。公司签约项目中涉及煤化工、化工、石化、精细化工、环境市政园林、建筑等多个领域,其中公司传统主业化工、石化项目签约额为16.47亿元,占年度合同总额的36.45%,环境市政园林类项目签约额为28.22亿元,占比为62.46%,在工程主业进一步做优的同时,环保市政业务布局不断加速,进一步夯实抗风险能力。 (2)新型煤化工边际改善,公司业绩拐点到来。东华的宇部兴产煤制乙二醇技术稳定性好,装置开工率高,已经被业主广为使用,随着油价攀升,煤制乙二醇的经济性提升,业主从原先的观望转变为催促总包方赶工,东华科技不仅原来在手项目进展加快,新的煤制乙二醇设计合同也纷至沓来;政策层面17年能源局发布《煤炭深加工产业示范“十三五”规划》,18年3月发布《2018年能源工作指导意见》,鼓励新型煤化工示范项目推进,大型示范项目逐步重启也将直接利好东华科,公司后续业绩将进入释放期。 (3)高管增持彰显信心。公司17年业绩低于预期主要是刚果的蒙哥1200kt/a 钾肥工程项目业主突然变更计提减值所致,此后公司高管及大股东积极增持股份,2月2日至2月13日期间,已经有6位高管合计完成增持77万股,彰显对公司发展的信心。 维持18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18年-20年净利润为2.95亿/3.83亿/4.79亿,对应增速分别为30%/25%;对应PE 分别为13X/10X/8X,维持“增持”评级

公司2017年净利润增速同比增长16%,符合我们的预期。2017年公司实现营业收入109.1亿元,同比增长35.2%;实现净利润14.84亿元,同比增长16%;其中4Q17公司实现营收46.8亿元,同比增长20.3%,实现净利润6.31亿,同比增长11.1%。15-16年生效订单逐渐进入执行阶段叠加“三相联动”带动贸易收入增加共同促使公司收入增速规模快速增长,其中工程承包与成套设备供应业务贡献收入96.1亿,同比增长28.4%,国内外贸易贡献收入12.4亿,同比大幅提升155.6%。 工程毛利率提升带动综合毛利率同比增加4.38个百分点,低毛利率贸易业务(毛利率2.87%)收入占比增加以及人民币大幅升值所带来的汇兑损失增加,综合影响净利率下降2.78个百分点。2017年公司综合毛利率26.15%,较去年同比提升4.38个百分点,其中工程项目毛利率28.76%,较去年同期提升7.05个百分点,毛利率提升主要源于前期工程项目完工结算产生的利润较多所致,国内外贸易毛利率2.87%,较去年同期下降5.67个百分点,主要是贸易的收入扩大,利润率恢复正常;公司收入规模扩张,期间费用控制规模效应增强,全年销售费用率同比下降0.79个百分点至3.02%,管理费用率同比下降0.67个百分点至3.38%;2017年人民币大幅升值致使公司汇兑损失较去年同期增加7.47亿元,对净利润造成较大压制。公司17年资产减值损失1.83亿元,公司计提OASYS可供出售金融资产权益工具减值损失1.31亿元,综合影响下公司净利率下降2.78个百分点至12.48%。 项目执行和收入结算错峰导致17年经营性现金流流出增加。2017年公司经营性现金净流量为-24.89亿,较去年同期多流出16.9亿,主要源于公司大量项目进入执行阶段,工程预付款、存货、应收账款增加较多,而预收款和工程进度款相对较少,导致经营性现金流流出增加,未来现金流将随收入确认并收款而好转;全年公司存货增加8.41亿,应收账款增加18.6亿,收现比68.3%,较去年下滑25.2个百分点;预付款增加2.7亿元,预收款减少12.6亿元,付现比114.5%,较去年下滑9.4个百分点。 在手订单充裕给未来业绩提供保障。国际工程行业基本面趋势确定向上,公司作为行业龙头在新市场、新模式开拓方面不断取得突破,2017年至今新签包括芬兰纸浆厂、摩洛哥轮胎厂、肯尼亚输变电等海外项目合同金额共计22.55亿美元,同比增长14%;全年生效合同额9.98亿美元,同比增长5%,但今年签的8亿欧元芬兰纸浆厂项目融资灵活,生效会较快。截止报告期末在手合同余额85.15亿美元,公司重点在执行工程承包类项目38个,合同金额累计为60.38亿美元,给未来业绩增长提供充足保障。 公司2017年业务发展情况:(1)投资业务有序推进,新业务布局稳健开展。中白工业园项目作为丝绸之路经济带上的标志性项目,开发建设及招商工作均取得重大进展,目前入园企业总数达到23家,协议投资总额达6.97亿美元;加拿大普康公司营业收入实现大幅增长61.79%,同比减亏3942万元,全年新签合同额2.33亿加元,为未来发展奠定了基础;17年公司对北京沃特尔公司的全部债权本息合计6200万元进行认购,持股比例从47.46%增加至70.91%,有利于加强对北京沃特尔公司的管理,落实公司水务板块发展战略。(2)“三相联动”战略推进加速为长期持续发展保驾护航。“三相联动”可以理解为找到合适的产业方向,以强大的投融资能力带动工程项目,未来再通过商品贸易等获取持续利润。17年4月落地的芬兰林浆项目是公司在高端纸浆项目上“三相联动”战略成功的示范,未来在浆纸领域实现产业链上下游延伸可期。(3)股票期权激励授予完成。公司已经完成300名激励对象股票期权授予共计2142万份,对应激励股票数量约占公司股本的1.93%,行权条件要求以2016年为基准年,2018年-2020年净利润复合增长率不低于15%,20.84元/股的行行权价格也彰显公司对未来发展信心,在新的激励周期内公司获得持续稳定增长值得期待。 下调18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,维持“买入”评级:由于18年人民币升值继续影响公司净利润,略微下调盈利预测,预计公司18-20年净利润为17.21亿/19.97亿/22.97亿(18-19年原值17.75亿/20.56亿),对应增速16%/16%/15%,对应PE10X/9X/8X,维持“买入”评级。

公司2017年净利润增速同比增长37.94%,大幅超过我们的预期(26%)。2017年公司实现营业收入1068亿元,同比增长6.54%;实现净利润46.84亿元,同比增长37.94%。其中Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营收232亿/270亿/241亿/325亿,同比分别实现增长37.9%/20.2%/0.3%/-12.0%,单季分别实现净利润7.46亿/9.87亿/8.56亿/20.94亿,同比分别实现增长15.6%/24.1%/6.77%/81.7%,公司四季度处置持有的长江电力、交通银行股票,取得7.11亿投资收益,致使全年净利润增速大幅高于我们的预测,若剔除该影响17年实现净利润39.73亿元,同比增长17%。 17年公司毛利率与去年同期基本持平,投资收益大幅增加使得净利率提升1.01个百分点。2017年公司综合毛利率为13.07%,期间费用率同比提升0.54个百分点至8.02%,其中销售费用率为1.00%,基本与去年同期持平,管理费用率提升0.70个百分点至5.08%,主要是公司规模扩大职工薪酬增加及加大研发支出投入所致;财务费用率由于汇兑损失减少,同比微降0.15个百分点至1.95%;由于去年同期资产减值损失冲回增加净利润36万,因此17年(资产减值损失/营业收入)比重增加0.05个百分点至0.05%;公司17年处置部分可供出售金融资产,投资收益较去年增加11.59亿元至13.53亿元,占17年营业收入比例为1.27%,综合影响下公司净利率提升1.01个百分点至5.47%。 在手订单充裕,保障未来业绩稳定增长。2017年公司新签合同额2260.48亿元,同比增长5.83%,新签订单增速较低主要系部分项目在年末中标,报告期内未能正式签订合同,其中国内新签1454.66亿元,同比增长1.70%,新签国际工程合同额折合人民币805.82亿元,同比增长14.2%。截止2017年底,公司共有在建工程874个,剩余合同总金额2987亿元,同比增长10.71%,约为2017年收入的2.80倍,未来业绩增长拥有较好保障。 受益于房地产销售回笼资金,公司经营性现金流同比大幅改善。2017年公司经营活动产生的现金流量净额-8.24亿元,较去年同期多流入26.05亿元,主要系房地产业务销售回款增加,土地投入净流出减少,公司房地产业务预收售楼款51.38亿元,较去年同期增加13.65亿元,应收账款较去年增加58.87亿元至165亿元,收现比89.5%,同比提升4.87个百分点;付现比93.5%,同比提升3.67个百分点。 公司环保业务板块:17年实现营业收入266.82亿元,同比增长60.13%;实现利润总额7.91亿元,同比增长56.94%,毛利率0.96%,同比下降1.53个百分点。其中绿园科技实现净利润2.31亿 元,同比增长57.36%。 1)再生资源年综合处理能力达920多万吨,完成了16个再生资源园区的选址和投资方案,首个再生资源循环经济示范园项目淮安项目已进入生产阶段,预计2018年中期全面投产;老河口、淇县、广平、怀远等再生资源园区建设也在稳步推进。2)水环境治理业务,除了开展大量流域综合治理项目外,公司还并购了尧润环保,成功抢占雄安新区环保市场,尧润环保是保定市水务运营领域规模最大的、专业从事污水处理的高科技民营企业。3)固废处理业务,17年新建了松滋、宜城水泥窑协同处置生活垃圾和危废示范线项目,新增垃圾处理能力25万吨/年。 建筑业务板块:建筑业务实现营业收入569.87亿元,与上年持平;实现利润总额34.96亿元,同比增长16%,毛利率12.34%,同比增长0.96个百分点。公司共签约PPP 合同金额1,220亿元,不存在已入库项目因92号文被清理出库的情况,三个项目入选第四批PPP 示范项目,对应总投资额421.7亿元。 投资业务板块:17年实现营业收入23.49亿元,同比增长29.91%;实现利润总额6.73亿元,同比增长125.61%,毛利率58.08%,同比增加1.5个百分点。公司运营和在建公路里程达到1,422公里,同比增长193.19%,水处理能力达到272万吨/天,同比增长13.33%。 房地产业务板块:房地产业务全年实现营业收入62.46亿元,同比下滑36.91%;实现利润总额11.20亿元,两个地产公司实现归母净利润5.92亿元,去年同期亏损1.21亿元。2017年公司新增土地储备7块,新增土地权益出资90.03亿元,同比增长5.93%,在建项目权益施工面积325.41万平方米,同比增长43.50%,已开盘可供销售面积18.99万平米,同比减少63.03%。 水泥业务板块:实现营业收入66.80亿元,同比增长20.36%;实现利润总额10.31亿元,同比下滑4.18%,主要受固投增速放缓、环保趋严、原料价格上涨等多重因素影响综合成本上升一定程度侵蚀利润,公司积极转变发展思路,稳定传统市场的同时布局水泥窑协同处置生活垃圾等环保业务,取得重大进展,水泥窑协同处理固废技术实现固体废料100%资源化。民爆业务板块:实现营业收入30.32亿元,同比增长9.11%;实现利润总额2.85亿元,同比增长10.50%。 下调盈利预测,新增2020年盈利预测,维持“增持”评级:由于92号文和192号文的影响,公司PPP 业务进展受一定影响,略下调盈利预测,预计公司18年-20年净利润为51.83亿/61.16亿/70.94亿(18-19年原值为54.61亿/68.56亿),增速分别为11%/18%/16%,扣除可续期债利息5.75亿后归属普通股股东净利润为46.08亿/55.41亿/65.19亿;对应PE 分别为8.7X/7.2X/6.1X,维持“增持”评级。(下表市盈率未考虑扣除可续期债利息)。

以矿产资源为代表的其它业务板块和房地产板块盈利周期性提升,公司2017年度净利润同比增长28.4%,超过我们的预期(18%)。2017年公司实现营业收入6899亿元,同比增长7.9%;实现净利润160.7亿元,同比增长28.4%;其中Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现营收1339亿/1647亿/1715亿/2196亿,同比分别增长5.2%/14.1%/0.9%/11.1%,分别实现净利润26.2亿/50.8亿/33.3亿/50.3亿,同比分别实现增长15.3%/59.5%/-12.0%/54.2%,公司多元化战略布局收获成效,国际大宗商品价格上涨影响致使公司矿产资源板块收获盈利6.27亿元(去年同期亏损28.6亿),同时房地产板块收获盈利6.3亿元(去年同期亏损7.47亿),致使公司利润增速超过我们的预期公司基建主业不断强化,多元化布局成效显著。2017年公司基建板块营业收入5965亿元,同比增长8.2%,细分中公路和市政对于基建主业的带动作用不断提升;受益于国内基建建设投资规模的稳定增长,公司勘察设计板块实现营收129.7亿元,同比增长11.7%;除此之外,装备制造板块全年收入同比实现增长10.7%,房地产业务收入同比下滑6.8%;其他业务板块营业收入共计398.4亿元,同比实现增长12.7%,其中PPP、BOT等项目运营业务营收26.1亿元,同比增长5.9%,受国际大宗商品价格上涨影响,矿产资源板块实现收入40.8亿元,同比增长65.4%,物资贸易业务实现收入169.32亿元,同比增长8.14%,公司实施多元化战略成效显著。 公司综合业务毛利率9.75%,较去年同期相比提升了0.62个百分点。分业务看公司基建、其它业务板块毛利率提升,勘察设计、工程设备和房地产业务板块毛利率下滑。受益于高毛利市政业务占比提升,公司基建建设毛利率获得了0.64个百分点提升,若剔除“营改增”影响,公司毛利率提升更加明显;勘察设计业务规模扩大,委外成本上升致使该部分毛利率同比减少0.34个百分点;低毛利业务收入增加致使公司工程设备制造业务毛利率同比减少0.8个百分点,房地产业务毛利率减少2.0个百分点;受国际大宗商品价格上涨影响,公司其他业务板块中矿产资源业务毛利率达到44.9%,同比大幅提升21.2个百分点,与此同时公司大力推进区域集采、铁路工程物资共同采购等业务,物资贸易业务毛利率为8.9%,同比增加4.3个百分点,综合影响下公司综合毛利率较去年提升0.62个百分点。 期间费用提升0.3个百分点,净利率同比提升0.38个百分点至2.32%。2017年公司三项费用率为5.24%,较上年同期上升0.3个百分点。三项费用率中,销售费用率为0.41%,与上年同期基本持平略微上升0.01个百分点,主要原因是公司加大市场营销力度所致;管理费用率为4.32%,较上年同期上升0.11个百分点,主要原因是职工薪酬增长以及研发费用支出增加所致;汇兑收益较上年同期相比有所减少致使公司财务费用率较上年同期上升0.18个百分点至0.51%,资产减值损失/营业收入比重提升0.7个百分点至1.33%,侵蚀部分利润。 公司经营活动产生的现金流量净额332亿元,较上年同期少流入213亿元。公司在营运资产(存货、应收账款和应收票据)增加较大的基础上通过支付控制,提升预收款降低预付款改善现金流,全年实现经营活动产生的现金流量净额331.7亿元,虽然较去年同期有所下降,但仍保持较大净流入。全年公司应收款同比增加172亿元,存货同比增加177亿元,应收票据同比增加130亿元,同时公司预收款同比增加170亿,预付款同比减少143亿元,全年公司收现比106.3%,较去年同期提升2.5个百分点,付现比95.9%,同比增加6.8个百分点,较好的控制了现金流回款。 新签订单总额同比增长26%,在手订单饱满助力未来成长。2017受益于国内基础设施建设市场投资加大和“一带一路”战略推行,公司新签订单总量1.56万亿元,同比增长26%:其中基建建设、勘察设计、工业制造、房地产开发和其它业务板块分别实现新签订单1.35万亿(包含基础设施投资项目PPP、BOT等3,711亿元)、216.9亿、326.8亿、360.4亿和1111.7亿,同比分别实现21.8%、39.4%、25.4%、23.5%和114.9%的增长,在基建建设细分中,铁路新签订单2425亿元,同比下滑29%,公路新签3389亿元,同比增长87.6%、市政和其他新签7739亿元,同比增长30.9%(其中城轨新签2849亿,同比增长4.0%)。公司未完成合同额总计2.57万亿元,在手订单饱满助力未来业绩成长。 上调盈利预测,新增2020年盈利预测,维持“增持”评级:公司矿产资源业务板块周期性盈利能力提升,上调盈利预测,预计公司18年-20年净利润分别为178.4/199.8/223.8,(原值18-19年净利润169.7亿/191.7亿),增速分别为11%/12%/12%;PE分别为9.4X/8.4X/7.5X,维持增持评级。

公司2017年净利润增速同比增长91%,略低于我们的预期(103%)。2017年公司实现营业收入195.5亿元,同比增长2.9%;实现净利润9.77亿元,同比增长91.0%。其中Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营收39.9亿/49.4亿/44.5亿/62.7亿,同比分别实现增长-8.5%/15.0%/9.3%/-1.7%,单季分别实现净利润1.50亿/2.96亿/2.72亿/2.59亿,同比分别实现增长15.9%/62.7%/57.7%/831.1%,17年下半年人民币大幅升值产生较多汇兑损失,同时四季度计提安徽节源商誉减值以及企业年度绩效奖金影响,致使公司净利润增速略低于我们的预测。2017年公司全资子公司东方贸易实现债权回收导致减值准备转回影响净利润6391万元,安徽节源原股东业绩补偿确认营业外收入影响净利润约1.24亿元(安徽节源17年实现净利润1.43亿,同比大幅增长92%,但三年业绩共实现2.56亿元,低于3亿对赌),公司全年扣非净利润同比增长127.8%。 精细化管理显成效,17年公司毛利率大幅提升4.57个百分点,净利率提升2.33个百分点。2017年公司综合毛利率为16.81%,四季度与三季度相比没有大额项目结算产生结算收益,致使全年毛利率与前三季相比略微下降0.4个百分点,但全年毛利率仍获得4.57个百分点的大幅提升,显示出公司主营业务成本、质量、进度控制得到加强,推行精细化管理成效显著;期间费用中,管理费用率提升0.71个百分点至7.92%,主要是由于职工薪酬(计提年金)及研发支出增加所致;17年人民币大幅升值,公司全年汇兑损失3.86亿元(去年同期汇兑收益1.52亿元),致使财务费用率同比增加2.14个百分点至1.48%;公司子公司东方贸易部分抵债资产办理完成权属转移手续,实现债权回收,资产减值冲回增加净利润6391万元,综合影响下公司全年净利率同比增加2.33个百分点。 存货应收账款减少、收现比提升显示公司回款改善,对下游供应商付款增加致使全年经营性现金流净额较去年同期多流出43.6亿元,但项目的集中开工预示着未来可结转的收入增加。收款方面,2017年公司应收款同比减少9亿元,存货同比减少5.2亿元,预收款同比增加1.6亿,全年收现比101.5%,较去年同期提升1.5个百分点,显示出公司盈利质量获得改善;付款方面,公司预付款33.9亿,同比增加9.3亿元,付现比113.9%,同比大幅增加26.6个百分点,主要是四季度埃及GOEBeniSuef项目付款相对集中,并且随着业务规模增加公司保函保证金等受限资金增加,经营活动产生的现金流量净额为-19.6亿元,同比多流出43.6亿元,但项目的集中开工预示着未来可结转收入的项目净额增加。 (1)17年新签订单大幅增长,工程主业进一步做优,新业务布局不断加速。公司2017年全年新签订单358.8亿元,同比大幅提升近30%,主要是公司充分挖掘原水泥生产线EPC业主关系,大力发展多元化工程,积极进入工业工程、基础设施工程、民用工程、公用工程等工程领域;同时公司着力推进水泥技术装备工程产业链和价值链的延伸,大力培育环保业务拓展新动能取得较好的效果,全年生产运营管理新签订单35.4亿,同比增长122%,环保业务新签24.6亿,同比增长41%。(2)布局水泥窑协同处理危废业务增加赢利点。依据工信部规划,到2020年水泥窑协同处置生产线占比将达到15%。 公司较早布局水泥窑协同处理业务,与葛洲坝合资的葛洲坝中材洁新(武汉)科技有限公司主要从事水泥窑协同处置生活垃圾业务,已经投产并稳定经营,公司还积极布局水泥窑协同处置危废业务,溧阳中材环保危废项目建成转固2342万元,未来除传统工程业务外,水泥窑协同危废处理有望成为重要利润增项。(3)完成股权激励,增强员工活力。公司今年12月8日完成股票期权的授予,向498名激励对象授予1755万份股票期权,行权价格为9.27元/股,略高于当前股价9.1元/股。行权条件为以2016年净利润为基础,2018-2020年每年的净利润复合增长率不低于18%,股权激励的授予将极大增强员工的动力。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18年-20年净利润为13.90亿/16.79亿/20.15,增速分别为42%/21%/20%;对应PE分别为11X/9X/8X,维持“增持”评级。

公司2017年净利润增速95.27%,基本符合我们的预期(99%),公司预计2018年一季度净利润增速区间为【60%-100%】,公司工作计划中预计2018年实现收入95.86亿元,同比增长100.60%,实现净利润9.84亿元,同比增长90.09%(不代表业绩承诺),大幅度超市场预期。2017年公司实现营业收入47.79亿元,同比增长86.11%;实现净利润5.09亿元,同比增长95.27%,其中四季度单季收入22.25亿元,同比增长140.90%,单季净利润2.05亿元,同比增长132.87%。剔除德马吉和新港永豪并表影响,公司17年实现营业收入43.01亿元,同比增长70.75%,净利润4.47亿元,同比增长76.26%。根据公司18年业绩计划,我们假设新港永豪18年实现净利润为业绩承诺值7813万元,则剔除并购影响,18年净利润内生增速为91.83%。 公司毛利率和净利率小幅提升。2017年公司综合毛利率28.74%,同比微增0.46个百分点;公司期间费用率控制较好,基本与去年同期持平,提升0.01个百分点至14.11%,其中销售费用和管理费用增速低于整体收入增速,费用率分别降低0.04/1.02个百分点至0.46%/12.75%,财务费用则由于业务规模扩张下借款增加导致增幅较大,费用率较去年同期提升1.07个百分点至0.90%。随着业务规模扩大公司应收账款大幅增加,计提坏账准备增加致使(资产减值损失/营业收入)比重增加0.67个百分点至1.95%,综合影响下公司净利率小幅提升0.66个百分点至10.83%。 17年末在手订单充足。截止2017年底,公司未完工订单金额135.5亿元(母公司),其中融资合同模式项目34个,总投资额59.59亿元,剩余未完工金额41.22亿元。17年母公司实现收入36.88亿,18年我们预计实现收入约70亿,考虑公司一季度新承接35亿订单,订单保障倍数为2.44倍。 PPP项目大量增加处于建设期,叠加公司业务开拓力度加大,经营性现金流净额流出较多。2017年公司经营活动现金流量净额为-5.21亿元,同比多流出4.46亿元,其中投标保证金、押金及往来款流出金额1.82亿元,较去年同期增加1.41亿元,公司市场开拓力度显著加强;由于17年下半年新开工项目增多,收现比较去年同期下降25.37个百分点至51.94%;付现比57.67%,同比降低14.83个百分点。17年公司资产负债率上升至65.88%,但货币资金也增加5.83亿至10.3亿,有息负债率约27.40%。 内外并举全面完善“大生态”产业链,横向发展深入布局水生态领域。中央对生态文明建设高度重视,根据我们测算,“十三五”期间仅水环境治理市场空间可达8775亿。公司紧握机遇继续深耕生态环境主业发展,10月完成对新港永豪75%的股权收购后,成功向水生态领域延伸,大幅增强公司在大生态领域的综合竞争优势,成为公司未来业绩的快速增长点。 文化旅游产业步步为营,力求打通全盈利生态文旅闭合产业链。公司于2015年收购恒润科技,业务开始拓展至文化旅游领域,2016年并购德马吉加速深化第二主业布局,2017年9月再收购微传播23.3%股份,完善公司“线上+线下”全方位、多层次的品牌推广及品牌营销产业布局,助力公司文化旅游从2B向2C延伸,力求通过旅游带动消费升级,形成“生态PPP+全域旅游”的业务模式,打通全盈利生态文旅闭合产业链。 外延并购表现优异,标的公司均超预期完成业绩承诺。2017年公司并购标的恒润科技、新港永豪、德马吉、微传播均超额完成业绩承诺,实现归母净利润分别为1.18/0.65/0.35/0.83亿元,对应完成率164%/104%/109%/104%,优质标的表现超预期为公司快速成长添砖加瓦。 “雄安+乡村振兴”助力公司成长更上一层楼。公司2月成功中标2.38亿雄安新区项目彰显行业实力,未来项目顺利实施将进一步利好其在雄安新区及京津冀地区的整体业务布局;而乡村振兴则为公司带来新的增量空间,十九大报告首次提出“乡村振兴”战略,高度重视精准扶贫为建筑企业带来巨大建设空间,从历史看,精准扶贫投入中涉及基建建设的比例超60%。岭南园林凭借在园林景观、旅游开发、生态修复等方面拥有的丰富建设经验已成功获得22亿乡村振兴项目。 上调盈利预测,维持“增持”评级:公司业务开展超预期,上调盈利预测,预计公司18-20年净利润为9.90亿/13.86亿/18.71亿(原预计18-19年为7.44亿/10.42亿),增速分别为94%/40%/35%;对应PE分别为12X/8.5X/6.3X,维持增持评级。

事件:3月12日公司公告经营情况简报,1-2月累计新签合同额178.77亿元,同比增长98%,国内新101.59亿元,同比增长71%,境外新签77.18亿元,同比增长150%;累计实现营业收入85.31亿元,同比增长42%。 有别于大众的认识:1)国内外需求双增长,新签订单增速继续走高。公司18年1-2月新签订单延续1月高增速一方面是由于去年同期低基数效应,另一方面则源于国内外需求双增长。公司1-2月累计新签3个5亿元以上大单,共计77.18亿元。2)订单好带动1-2月收入加速增长。17年受益民营企业投资炼化产能加速和煤化工投资改善,带动公司17年国内订单大幅增长64%,随着订单逐渐转化,公司收入增速自17年6月成功转正,并呈现不断走高态势,未来随着17年大量订单逐步实施,业绩将加速释放;3)新型煤化工行业持续改善,示范项目有序推进利好龙头中国化学。新型煤化工随着2017年3月《煤炭深加工产业示范十三五规划》出台,政策态度转暖,仅示范项目2018-2020年待建投资近3800亿,而随着油价上涨后,项目经济性好转,业主开始加快推进,18年3月发布《2018年能源工作指导意见》,今年将推动447亿投资的新型煤化工示范项目开工,示范项目的有序推进将直接利好中国化学。4)投资业务显成效,运营利润不断提升。投产世界单线产能最大的20万吨己内酰胺项目生产线,经过两年资本支出后,16年进行扩产改造,产能进一步提升,公司该项目持股60%,满产可贡献良好收入。投资印尼中华巨港电站公司持股90%,目前运行良好,盈利能力相对稳定,每年可贡献收入4-5亿元,净利润约1-2亿元。5)新管理层上任带动公司治理和活力提升。2017年8月,公司董事会换届选举戴和根为新任董事长,戴和根曾任中国中铁总裁,中国化学基建和环保业务方面资质储备充足,在手现金多,未来在环保和基础设施投资领域也有望取得突破。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17年-19年净利润为17.84亿/26.10亿/33.93亿,增速分别为1%/46%/30%;对应PE分别为19X/13X/10X,给予增持评级。

公司2017年净利润增速同比增长41.4%,略超过我们的预期(40%)。2017年公司实现营业收入27.8亿元,同比增长39.4%;实现净利润2.97亿元,同比增长41.4%。其中Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营收4.44亿/5.69亿/6.02亿/11.62亿,同比分别实现增长29.4%%/39.1%/50.6%/38.4%,单季分别实现净利润0.49亿/0.72亿/0.59亿/1.17亿,同比增长分别增长18.7%/40.2%/84.6%/37.0%,下半年是建筑企业收入利润结算的高峰,公司收入利润快速增加显示出优异的订单已经稳步落实到业绩层面,验证我们先前推荐的逻辑判断。 毛利率所有下降,净利率小幅提升0.18个百分点。2017年公司综合毛利率下降2.27个百分点至31.68%,主要由公司加大省外分支机构建设力度带来成本开支一定程度增加所致;公司收入规模大幅增加所带来的期间费用控制规模效应显现,全年期间费用率同比下降3.38个百分点至14.50%,其中销售费用率下降0.46个百分点至5.42%,管理费用率下降2.91个百分点至8.78%;公司资产减值损失占营业收入比重同比增长1.44个百分点至4.66%,主要是公司业务快速增长,应收账款增加所致,但公司的业主信用一直较好,预计实质发生风险的概率不大。 全年经营性现金流净额较去年同期多流入0.18亿元。2017年公司经营活动产生的现金流量净额为2.90亿元,同比多流入0.18亿元,较三季度-2.26亿元的现金流出大幅好转,显示出四季度公司回款良好,全年公司收现比87.2%,较去年同期下降10.0个百分点,预收款7.6亿,同比增加1.2亿;付现比51.5%,同比下降0.42个百分点。 1)基建设计行业长期成长性好,中期景气度高。基建设计企业长期成长路径是市占率提升和扩展新的设计领域,国内设计公司对比国际设计龙头AECOM(16年收入174亿美元,扣非利润3.52亿美元)还有较大成长空间,中期看地方政府换届后1-3年是设计需求旺盛时期,同时精准扶贫、乡村振兴所产生的“新基建”需求将不断释放,公司迎来广阔发展机遇。2)公司省外拓张不断加速,订单高增长将稳步体现至业绩层面。公司17年完成经营换届推行事业部改革,在激励、资质、技术上具有显著竞争优势,全年新签订单51.4亿元,同比增长超过30%,其中勘察设计业务新签订单38.9亿元,同比增长56.6%;公司省外新承接合同额占总新承接合同金额的47.3%,同比增长63.1%,省外收入占比自2014年的24%提升至17年的41%,省外拓张不断加速。由于设计行业不是资金驱动,订单到业绩转化的确定性较高,公司优异的订单表现将不断转化到业绩增长上来,我们认为未来三年公司有望迎来持续高增长阶段。3)公司近年在专注主业的基础上通过适当外延并购进入新的市场及细分领域,发展路径清晰明确。2015年5月收购宁夏公路勘察设计院67%股份开拓中西部地区的重要市场;2016年6月收购扬州市勘测设计研究院有限公司75%的股权完善了在水利设计领域的布局;2017年11月增资收购浙江郡凯工程设计有限公司,股权占比51%,进一步拓展浙江市场。17年宁夏院收入2.20亿,净利润2637万元,扬州院收入1.12亿,净利润1776万,浙江郡凯并表1个月收入规模160万元,净利润13.2万元,总体来看收购标的经营良好,体现了公司比较高超的战略眼光和收购水平。4)董事长增持彰显信心,股权激励激发员工活力。董事长自17年6月28日起,通过市场累计增持118万股,占公司总股本比例0.56%,增持均价28.92元/股。公司2017年完成第一期限制性股票激励授予,向142名激励对象授予351.76万股限制性股票,授予价17.42元/股,解锁要求2017-2019年各年度净利润较2016年相比,增长比例不低于20%/40%/60%。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18-20年净利润为3.94亿/5.20亿/6.66亿,增速分别为33%/32%/28%;对应PE分别为15X/11X/9X,维持增持评级。

事件:公司发布2017年业绩快报,全年实现营业收入47.97亿元,同比增长86.81%;实现归母净利润5.20亿元,同比增长99.55%,超出我们此前4.96亿的预期值。 有别于大众的认识: (1)“大生态+泛娱乐”双主业协同互补助力公司盈利能力提升,带动全年业绩超预期。公司2017年4季度单季实现营业收入22.43亿元,同比增长142.8%,净利润2.16亿元,同比增长145.55%。由于4季度有并表新港永豪的影响,我们简单根据标的公司17年业绩承诺实现归母净利润6250万元估算,预计剔除该影响后公司4季度单季净利润同比增长约132%。全年业绩进一步剔除德玛吉并表影响,根据德玛吉17年业绩承诺实现净利润3250万元,预计公司全年内生增速约为87.6%。主要是得益于公司“大生态+大娱乐”双主业具有极强协同互补性,各项业务紧密粘合,显著提升了整个集团的核心竞争力和盈利能力。此外,公司精细化管理成效显著,综合影响下2017年实现净利率10.8%,同比上升0.69个百分点。 (2)预中标雄安苗景兼用林建设项目,彰显公司行业竞争实力。18年2月27日公司公告与中电建路桥集团有限公司组成的联合体成为“雄安新区10万亩苗景兼用林建设项目施工总承包第一标段”的第一中标候选人,预中标价格约为2.38亿元,占公司2016年营业收入的9.28%。雄安中标彰显公司实力,未来项目顺利实施将进一步利好其在雄安新区及京津冀地区的整体业务布局。 (3)积极参与美丽乡村建设助力乡村振兴,获得新的业绩增长点。十九大报告首次提出“乡村振兴”战略,高度重视精准扶贫为建筑企业带来巨大建设空间,从历史看,精准扶贫投入中涉及基建建设的比例超60%。岭南园林凭借在园林景观、旅游开发、生态修复等方面拥有的丰富建设经验已成功获得两个贫困村创建新农村示范村建设项目,合计金额15.93亿元,美丽乡村建设将为公司获得新的业绩增长点。 (4)内外并举全面完善“大生态”产业链,深入布局水生态领域增强综合竞争优势。中央对生态文明建设重视超预期,行业未来空间巨大。我们测算,“十三五”期间,水环境治理市场空间达8775亿。公司紧握机遇继续深耕生态环境主业发展,10月完成对新港永豪75%的股权收购后,成功向水生态领域延伸,未来凭借岭南极强的整合能力,新港永豪将与公司水务水生态中心充分融合,大幅增强公司在大生态领域的综合竞争优势。 上调17年盈利预测,维持18、19年盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17-19年净利润为5.20亿/7.44亿/10.42亿,增速分别为99%/43%/40%;对应PE 分别为21X/14X/10X,维持增持评级。

事件:公司公告2017年业绩快报,2017年实现营业收入152.40亿,同比增长78.0%,净利润21.81亿,同比增长68.4%,基本符合我们21.5亿的净利润预测。 PPP项目执行较好,2017年收入和利润逐季加速。公司2017年4季度实现营业收入66.05亿元,同比增长85.95%,净利润13.15亿,同比增长68.81%。公司2017年四个季度的收入和利润逐季加速,主要是得益于公司强大的融资能力,PPP项目银行融资落地率高,项目执行顺利。2017年公司实现净利率14.31%,同比下降0.82个百分点,主要是由于公司17年上半年出售申能环保,产生-1.21亿的投资收益,如果扣除该影响,则净利率为15.10%,和16年基本持平,故公司主营业务的净利率并没有实际下降。 民企PPP龙头,流域治理和生态修复布局早、实力强,PPP订单充足保证业绩高增长。根据我们统计东方园林公告的大单,2017年共中标679.57亿元,按照大单占比90%计算,全年中标约755亿,同比增长81.33%。公司在手订单充足,订单收入比高,只要融资能逐步顺利落地,后续业绩增长有保障。 2017年连续推出两期员工持股计划,彰显公司对未来发展信心。2016年完成第一期员工持股计划购买,合计成交金额2.99亿元。2017年4月,公司推出第二期员工持股计划,2017年7月11日完成购买,合计成交金额14.76亿元,成交均价约为15.96元/股。8月3日公司再次推出第三期员工持股计划,募资总额上限为9亿元,2018年2月10日,第三期员工持股计划已经完成购买,成交金额8.95亿元,成交均价约为19.45元/股。 上调17年盈利预测,维持18、19年盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17-19年净利润为21.81亿/31.18亿/42.09亿,增速分别为68%/43%/35%;对应PE分别为23X/16X/12X,维持增持评级。

首次覆盖给予“增持”评级:预计公司17年-19年净利润为-0.68亿/2.95亿/3.83亿,增速分别为-183%/534%/30%;对应PE分别为-56X/13X/10X,给予增持评级。公司受益新型煤化工边际改善,新签订单快速增长,煤制乙二醇在手订单开工加快,而环保工程的迅速发展和海外业务的大力推进为公司长期成长开辟新的道路,综合发展前景优于行业平均。采用市盈率估值法,可比公司2018年估值中枢为18X,东华科技拥有明显估值优势,给予增持评级。 核心假设:原油价格长期维持55美元以上;国内煤炭价格涨幅不超过原油价格涨幅;东华项目进展符合我们预测。 有别于大众的认识:(1)煤制乙二醇长期建设空间大。2016年,我国乙二醇表观消费量1267万吨,进口757万吨,受制能源结构进口依赖度高,随着技术成熟,煤制乙二醇的开工率稳定,在油价上涨后,经济性凸显,根据我们测算,当前煤制乙二醇的成本为5661元/吨,比石脑油制乙二醇出厂价6149元/吨有明显优势,目前国内有360万吨的石脑油和乙烯制乙二醇产量,以及从东北亚进口的210万吨乙二醇,国内的煤制乙二醇有望先行对该部分产能进行替代。我们预计17-18年有270万吨煤制乙二醇投产,那么18年之后还有300万吨的煤制乙二醇建设需求。而长期看,煤制乙二醇有望同中东乙烷和北美页岩气制乙二醇一争高下。(2)东华煤制乙二醇技术突出,业绩拐点到来。东华的宇部兴产煤制乙二醇技术稳定性好,装置开工率高,已经被业主广为使用,在新建项目中有极高的市场占有率。随着油价攀升,煤制乙二醇的经济性提升,业主从原先的观望转变为催促总包方赶工,东华科技不仅原来在手项目进展加快,新的煤制乙二醇设计合同也纷至沓来,后续业绩将进入释放期。(3)以技术创新为基础,新型煤化工和环保助力中长期成长。2017年能源局发布《煤炭深加工产业示范“十三五”规划》,是首个国家层面的煤炭深加工产业规划,仅示范项目2018-2020年待建投资近3800亿,而随着油价的上涨,项目的经济性显现,项目的逐步重启也将直接利好东华科技。公司借力环保多年技术积淀,大力拓展环保产业。目前,直接从事环境治理工程设计研究人员达60余人,公司先后独立承担过100多项试验研究和130多项大中型环境污染治理工程。公司近年来还大力拓展固废危废、流域治理等环保项目,环保工程的迅速发展为公司长期成长开辟了新的道路。(4)高管增持彰显信心。公司17年业绩低于预期主要是刚果的蒙哥1200kt/a钾肥工程项目由于业主突然变更,公司预计项目短期内无法复工而提计2.5-3亿减值,此后,公司高管及大股东积极增持股份,2月2日至2月13日期间,已经有6位高管合计完成增持77万股,彰显对公司发展的信心。 股价表现的催化剂:18年业绩超预期;油价持续上行;煤炭价格下跌;新签订单加速增长。核心假设的风险:原油价格持续下跌;煤价继续上涨影响煤化工项目经济性等。

事件:公司2月5日发布公告,控股股东、实际控制人、董事长刘水发布鼓励内部员工增持公司股票的倡议,承诺凡于2018年2月6日至2月28日期间净买入的铁汉生态股票,且连续持有12个月以上并在职的员工,若19年3月1日收盘价格低于员工仍有效持有的本次增持股票的净买入股票均价,则刘水将以个人资金于之后1个月内一次性予以补偿;若有股票增值收益则归员工个人所有。 有别于大众的认识:(1)实际控制人发布员工增持倡议,彰显十足信心。董事长本次增持倡议面向员工合计3377人,增持数量不低于1000股不超过50万股,总增持上限不超过16.9亿股,目前公司总股本为15.2亿股,流通股本为9.91亿股。实际控制人承诺将以现金形式对员工因增持公司股票产生的亏损于3月1日收市后1月内予以全额补偿,且本次补偿不存在最高金额限制,体现了董事长对公司未来持续发展充满信心。(2)PPP订单充足,资金充裕,未来业绩高增长有保障。公司做为流域治理和生态修复的龙头,充分受益生态文明建设,中央对生态文明建设重视超预期,行业未来空间巨大。我们测算,“十三五”期间,水环境治理市场空间达8775亿。截止17年底,公司已签约未完工订单约319亿元,是16年营收的6.98倍,此外尚有已中标尚未签约订单合计77.43亿元,未来收入保障倍数高。公司当前资金充裕,截止17年三季度在手现金25.77亿元,且11亿可转债已发行完成,充足的资金可有效保障订单到收入的顺利转化。(3)员工激励到位,全面激发员工活力。公司在员工激励方面非常到位,采用长短期结合、股票和现金项结合的手段实现最佳激励,保证在市场需求爆发阶段,公司能实现快速的成长。16年4月实施管理层激励计划,期限为16-18年,当净利润增长率为50%时,从净利润净增加额中提取15%作为给管理层的激励基金,并随净利润增长率的提高,提取比例相应提高;17年7月1日完成第二期员工持股计划的购买,成交金额合计7.78亿元,成交均价为12.19元/股;17年10月18日公司向496名激励对象授予15,000万份股票期权,行权要求18-20年公司净利润分别不低于10.19/13.31/17.37亿元。 下调盈利预测,维持“增持”评级:受到92号文清理项目库影响,PPP执行放缓,下调盈利预测,预计公司17年-19年净利润为8.02亿/12.03亿/15.64亿(原值为8.46亿/12.68亿/17.76亿),增速分别为54%/50%/30%;对应PE为19X/13X/10X。