转型三年成效显著,完成众多优质项目。2017年,公司影视产品制作销售收入同比增长46%,精品电视剧《爱人同志》荣获中央电视台2017年度电视剧突出贡献奖及广电总局全国重点项目扶持,同时入选广电总局2017中国电视剧选集,维持行业领先实力;体育板块方面,2017年公司体育经纪业务实现跨越增长,双刃剑体育与国际足联达成关于世界杯权益分销的区域独家代理合同,奠定双刃剑体育国内体育营销龙头地位。 体育营销:独获世界杯权益分销代理意义匪浅。1)亚洲是本届俄罗斯世界杯赞助权益实行代理分销的唯一地区,公司也是第一家与FIFA签约的营销代理公司,合作达成对于公司的品牌美誉度有显著提升,将有助于公司客户拓展、打开国际市场。2)2018年世界杯举办地俄罗斯靠近中国本土,料2018年公司体育旅游业务有望表现亮眼。由于比赛时间上佳,0:00前开赛比赛共37场,占比过半,能够较好与综艺、体育旅游等业务相结合,助力公司业务拓展。3)中国近年来足球市场快速增长,2022年世界杯也将于亚洲卡塔尔举办,中超赛事商业价值提升,本次参与世界杯赞助权益分销,将有助于公司积累经验及客户资源。 新英体育:握头部赛事版权,拓C端消费市场。新英体育成功推动了国内体育赛事付费观看模式,是国内体育版权市场龙头企业。版权分销业务在中国具有必要性,运营能力是体育版权分销、播放环节最核心壁垒,2017年,新英体育用户体验、运营能力、会员数、ARPU值均有显著提升,彰显了新英体育平台除了优质内容外,愈发凸显的平台自身价值。 平台可期:资源整合协同打造体育生态。受益于公司国际体育资源布局及国际顶级资源的连接作用,公司与知名足球国家队、顶级足球俱乐部、国际足球巨星、NBA球队及球星等国际体育一流资源建立联系,并逐渐获得认可与信任,进入资源的落地与变现阶段。公司近期达成与重庆当代力帆足球俱乐部及巴黎圣日耳曼足球俱乐部的合作,即是前期战略的落地。 投资建议:我们预计公司影视业务将保持较快增长,而受益于世界杯项目及品牌提升,体育营销与咨询业务预期将较2017年更乐观,但考虑到新英并购带来的财务负担及其他中央成本,我们预计公司2018/2019年备考归属净利分别为4.18/5.95亿元,备考EPS为0.72/1.02元,给予公司2018年净利润30倍PE,目标价为21.6元,首次覆盖,给予“买入”评级。

视觉中国:中国图片交易第一平台。公司拥有的内容素材包括超2亿张图片、500万条视频素材和35万首各种曲风音乐或音效,数量及内容类型均稳居行业第一,公司在图片交易领域布局早、起点高,相比竞争对手整整领先了一个身位,第三方数据显示公司市占率超过50%。行业需求持续释放趋势明确,公司近年来收入、利润均保持中高速增长,2014-2016年收入增速为49%/39%/35%,归属净利增速为76%/11%/36%。 完善内容、技术创新、客户拓展三维度发力。内容:重组后公司通过加强与Getty战略合作、收购Corbis、战略投资并拟收购500px等,不断强化自身在PGC及微利图片领域内容储备。技术:公司保持较高研发投入,增加客户体验及粘性,降低版权保护成本,在平台、交易以及版权保护技术上已立于行业前沿。客户:2017年上半年成立企业大客户拓展部门,重点开拓金融、旅游、交通、快消、互联网科技等行业客户,企业大客户部门新增年度签约客户数较2016年同期增长超过50%。公司正拓展长尾小B客户及自媒体市场,2017年至今,公司先后与一点资讯、凤凰网、腾讯网、百度、搜狗、云剪达成战略合作协议,绑定大型流量入口。 中国市场:需求爆发及模式升级的双重机遇。传统图库模式看重稀缺优质内容竞争,马太效应明显;微利交易模式更依赖流量及技术,平台特征明显,市场潜力大(保守测算公司微利图片交易潜在销售规模在10亿量级)。国内图片交易市场仍处于较初期阶段,但基于:1)微利图库降低了内容门槛,同时以更便捷采购及更低价格降低客户门槛。2)付费正成为内容产业增长最重要驱动因素,版权环境极大改善。3)技术手段解决了传统图片侵权难以取证的核心痛点。公司当前正迎来行业跨越机遇,公司2B、2C两种销售模式双线推进,既有传统图库的内容壁垒与先发优势,又借助新媒体崛起的机遇,与渠道巨头建立起战略合作,比较下我们认为公司当前发展机遇要远优于增长初期的Shutterstock(美国对标企业)。 首次覆盖给予“买入”评级。预计公司2017/2018/2019年归属净利分别为2.93/3.80/4.89亿,参考Shutterstock及公司历史估值,给予公司2018年60倍估值,目标市值228亿。同时建议重点关注公司客户拓展情况,未来长尾客户及C端客户的业绩弹性有望带来估值中枢上行潜力。 风险提示:管理风险;商誉减值;盗版风险;汇率变化;人才管理等。