事件:2月22日,公司公告称:1)与艾迪康签署《软件购买合同》,将向艾迪康采购医学检验信息管理软件,总价款1100万元;2)与深博医疗签订《采购框架协议》,将向深博医疗采购自动乳腺超声系统设备及配套隔膜框架,预计2020年采购总额3000万元。 1.借助ICL龙头艾迪康,全面提升自身检验质量 艾迪康与美年属于医学检测产业链中、下游(上游是器械、试剂生产商),两者优势和资源具有很强的互补性,保持着紧密合作:2018年9月,美年拟参股艾迪康母公司艾迪康控股5%的股份;2019年2月,美年与艾迪康达成战略合作,部分检验样本外送至艾迪康,打造独立医学检验和大健康平台;2020年2月,美年推出企业返岗复工专项筛查服务,在新型冠状病毒核酸检测环节,委托了艾迪康等知名ICL检测;本次向艾迪康采购医学检验信息管理软件,将进一步推进美年体系体检中心为健康人群提供精准、高效、及时地服务,持续提升检验质量。 1)艾迪康在国内ICL市占率前三,在国内20余省市设立了实验室,通过艾迪康15189认证实验室,美年检验质量和效率将得到较大程度的提升。 2)美年体系所有体检中心将上线艾迪康医学检验信息管理软件,可实时抓取公司下属体检分院检验科的质量信息(仪器、项目、检测量、质量指标等),提示质量风险点,大大提高公司对下属检验科的管控能力。 3)本次合同总价款1100万元(含税),为一次性费用,在一年免费质保期后,美年支付维保费用69.25万元/年。按公司目前体内外约700家体检中心计算,每家分摊不到2万元/年,对财务影响较小。 2.引进深博自动乳腺超声系统,创新乳腺检测技术,坚持打造科技竞争力 科技创新始终是公司核心竞争力之一,本次引进深博自动乳腺超声系统,不仅仅是增加了新的检测项目和设备,更深远的意义在于通过更先进、更有效的检测手段,提升阳性(早期乳腺癌)检出率,为消费者带来更高品质的医疗健康服务,最终提升消费者满意度与粘性。具体分析: 1)深博医疗的自动乳腺超声系统是国内首家获得创新医疗器械注册证、用于乳腺癌早期筛查的专用超声系统,能结合人工智能对乳腺癌疑似病灶进行自动定位、良恶性分级和辅助诊断。 2)自动乳腺超声系统+AI 辅助诊断系统可解决乳腺癌超声筛查漏诊率高、医生供需缺口大、优质医疗资源分布不均、无法进行有效大规模筛查、用户舒适性低等痛点,有助于提高诊断的效率、精度、体验度。 3)在同等条件下,深博保证给美年的采购价格优于全国其他所有的医疗机构,高性价比也降低了美年的设备采购成本,最终为客户提供优质、实惠的乳腺超声检查,这是美年规模和产业链优势的体现,议价能力强。 4)科技创新驱动公司成长:2014年美年体系体检中心开始配核磁, 补充了脑部体检的空白,检出率9‰;15年引进低剂量螺旋CT,肺部重大阳性检出率大幅提升; 17年引进胶囊胃肠镜,填补了胃部检查空白;18年引进心脏MR,19年与飞利浦超声智i 平台针对乳腺疾病开发“AI Breast 智能超声系统“,完善质控流程标准化、智能化; 本次引进深博医疗全自动乳腺超声--通过持续引进先进设备,完善全面检查项目,不断提升体检质量。 本次和艾迪康及深博医疗的合作,有利于公司医学检验和影像检查能力的全方位提升,同时,这也是美年生态圈不断完善,能够联合越来越多的优质战略伙伴的体现。加上公司在抗击肺炎疫情中的系列举措(详见往期报告),优质的产品服务及强烈的社会责任感,都极大提升了公司的品牌形象和公众形象,最终将形成客流提升、复购率提升的正向效应。 3. 适时推出创新服务,助力企业返岗复工 美年推出的企业返岗复工专项筛查服务,针对健康人群,能够有效筛查出无症状感染患者,是国家防控疫情的重要补充力量,充分满足企业多元化复工需求。其优势在于:1)严格预约,错峰排期,避免交叉感染;2)医护人员及客户采取严格消毒及防护措施,保障双方安全; 3)检测方案包括低剂量螺旋CT、免疫功能基因检测、新型冠状病毒核酸检测,并与优质供应商、知名ICL 机构合作,确保检验方式的合规、权威、科学;4)可先做CT,其他体检项目择时完成,体检方式更灵活。我们预计美年旗下体检中心将于2月24日(周一)起陆续开始复工(各地根据卫监部门要求),CT 每天12小时开放,确保企业员工按时复工。

1.六成医院陆续开诊或急诊,业绩有望较快恢复稳健增长 新冠肺炎疫情爆发后,集团所有医院自2月1日-2月9日全面停诊(急诊和网上预约除外),对公司短期业绩造成一定影响;随着疫情的有效控制,各地眼科医院在陆续复工过程中,据各地医院最新经营情况的收集和统计,我们估计:截止到2月23日,爱尔内地约370家医院中,近100家医院已经全面开诊;近130家医院可开展急诊项目,合计近230家,占医院总数62%。全面开诊的医院中,预计一半左右的医院所有项目均可有序开展,其余医院部分开展,先开急诊和就诊量较大的项目,比如更换角膜塑形镜等,其余项目将陆续开展。我们预计未来公司复工率将加速提升。 疫情不改公司核心成长逻辑,坚定看好:1)眼科医疗消费需求刚性,短期压制的需求有望在疫情过后爆发性增长,公司全年仍有望延续稳定增长态势;2)疫情对公立医院眼科及中小民营眼科医院影响更大,预计公立医院眼科开诊时间晚于爱尔,且新老患者出于对交叉感染的担忧,将更倾向于选择无发热门诊、防控措施严格的爱尔,有利于公司市占率的提升;3)爱尔在抗击疫情中不遗余力(下文重点介绍),有利于公司品牌形象的进一步提升,从财务角度看,将降低爱尔的获客成本,最终反映在业绩提升上;4)爱尔坚持国际化战略,公司海外营收占比15%左右,加上公司此前定增预案中拟收购的30家眼科医院,预计与一季度受影响部分对冲后仍有正向贡献;5)受益于政府阶段性减免2-6月企业社保费和实施企业缓缴住房公积金政策,上半年费用压力减轻。 目前,公司开诊医院的重心仍在“科学防护,保障医患安全”上,例如武汉爱尔将统一为急诊手术患者提供核酸检测,并开通CT绿色检查通道;各地医院严格落实防控措施,实行门诊预约制,分时段就诊。再加上疫情防控过程中,非急诊患者/消费者仍会减少到医疗机构的频次,因此,预计医院开诊后,一季度整体就诊量的提升是渐进式的,公司业绩恢复需要一个过程。 2.抗击疫情不遗余力,彰显眼科服务龙头企业担当 在肺炎疫情防控中,爱尔从集团到各医院,再到每一位员工,迅速反应、全力以赴,积极履行社会责任,抗疫义举包括:1)1月21日开始,爱尔就开展了抗疫培训,落实院感防控措施,拟定被感染或疑似人员的心理疏导和救治方案,提前做好了应对方案。2)1月27日,全国各地爱尔医院陆续开诊,“如何安全有序接待患者,同时确保院内医护及相关工作人员安全”成为重中之重。3)1月29日,公司向武汉大学基金会捐款500万元,用于疫情防治工作。同时,汉阳爱尔被政府列入第四批医院征用名单。4)2月初,爱尔各家医院陆续开通免费眼科“全流程服务平台”,包含专家在线坐诊、电话咨询等服务,既是对卫健委“大力开展互联网诊疗服务”的支持响应,降低交叉感染风险,也维系了患者服务粘性。5)2月2日,公司再次向湖北省各地市级和县市级相关医疗机构定向捐赠1000万元,通过精准、高效捐赠,有力增强了基层地区防控力量。6)截止2月4日,湖北省已有来自包括武汉爱尔在内的14家医院近50名医务人员奔赴一线参加疫情防控工作。其他地区亦有医务人员大力支援。7)2月10日,爱尔宣布向中南大学捐赠1000万元,专项用于其附属医院新冠肺炎防控工作。截止当日,全国各地爱尔医院相应政府号召,被抽调的医护工作者近千人,并有护理人员支援武汉方舱医院。8)2月11日,为缓解口罩紧缺,爱尔出资150万元,紧急采购2台口罩生产设备,捐赠给长沙市政府指定的机构。9)公司克服困难,开辟急诊通道,解决一些眼外伤、青光眼等急诊患者救治需求。截止2月16日,共接待急诊4万余例。10)2月19日,公司通过湖南爱眼公益基金会向湖北省捐赠1000万元用于防疫工作,向湖南省慈善总会捐赠600万元支持各地社区一线防疫工作开展。本次捐款对象除了核心医院外,大部分将下沉到社区、街道。11)截止2月19日,爱尔集团累计四次捐款,共计4300万元;成立各类应急支援队伍323个,1519名医护人员主动加入到政府组织的抗击疫情工作中,其中205位医务人员直接参与新冠肺炎患者救治工作中。 以上资料来源:公司公告、集团微信公众号等。 盈利预测:维持此前的业绩预期不变,预计19-21年归母净利润分别为13.55、18.7、24.5亿,对应PE分别为99/72/55倍,维持“买入”评级。 风险提示:医院业绩增长不及预期;各地医院开诊时间仍有一定不确定性,开诊后预计客流量提升需要一个过程。

事件:2月18日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,决定阶段性减免企业社保费和实施企业缓缴住房公积金政策,多措并举稳企业、稳就业。政策对美年健康,包括整个医疗服务板块上市公司均构成利好。 分析: 1.公司上半年员工社保等费用压力减轻,有序复工、稳定经营有保障 阶段性减免企业社保费和实施企业缓缴住房公积金政策,具体包括:1)湖北省外各省份,从2月-6月可对中小微企业免征企业养老、失业、工伤保险单位缴费;湖北省内,2-6月对可对各类参保企业实行免征。2)6月底前,企业可申请缓缴住房公积金。同时,会议强调要抓紧出台科学分类的复工复产防疫指南,指导各地合理确定复工复产条件。 上述政策的支持减轻了公司上半年的员工社保及公积金缴费压力,美年各分公司主体符合中型企业免征社保及缓缴住房公积金政策。截止2018年底,上市公司员工总数达到3.9万人,全年缴纳社保、公积金约1.7亿,2020年全年应缴预计在2亿以上,部分减免后更利于公司经营和现金流的稳定。同时,阿里战略入股美年后,将帮助美年建设大数据驱动的业务中台,业务效率的提升以及员工提质增效的举措也有望带来销售、管理费用率的下降。我们判断,2020年或将是公司量、价、质三重提升,费用率下降的拐点年。 2.抗击疫情不遗余力,美年彰显社会责任担当,公司品牌影响力和美誉度得到有力提升 在抗击疫情中,美年在疾病防控宣传、肺炎筛查、医疗物资及医务人员支援等方面全力以赴,效率高、维度广、力度大、持续性强,具体包括: 1)1月23日,美年首席科学家宁毅博士通过发布《家庭预防新冠病毒指引20条》、疫情大数据分析等方式,起到了引导居民科学防控、缓解居民恐慌和焦虑的作用。 2)1月26日,全国600余家体检中心的医护人员响应政府号召,进驻高速公路、火车站、机场、客运站,承担旅客体温检测等防控任务,武汉等地部分医护人员志愿投入抗疫一线。 3)1月27日,与硕世生物共同捐助第一批新型冠状病毒核酸检测试剂及仪器驰援武汉,合计4.6万人份。 4)1月28日,美年联合大象医生、优健康、万里云、人民日报、健康时报等率先为公众免费提供义诊咨询、远程阅片咨询、心理咨询等服务。 5)2月8日,美年健康在阿里健康平台上发起“线上义诊”服务,入口包括支付宝、淘宝客户端等,义诊的10名专家医生来自美年5家省级公司,8家分公司,首次上线义诊即突破300人次。 6)2月10日起,推出“企业返岗复工防疫专项筛查预约服务”,检测方案包括“新型冠状病毒核酸检测”以及“深度肺部检查”,针对企业复工健康人群,能够有效筛查出无症状感染患者。 7)美年紧急动员医护人员支援湖北,报名截止日共有2672名医护人员情愿出征,约占公司总医护人员数10%。已征召的300名精锐将于2月20日起,分两批包机增援武汉抗疫一线。 美年的一系列抗疫举措,不仅起到了科学引导军民防控作用,同时也是阻击疫情攻坚战的重要组成力量,极大提升了美年健康的品牌形象和公众形象。随着各地体检中心逐步复工,公司将较快恢复正常经营, 同时考虑阿里电商平台的导流、协同效应,全年看公司业绩确定性高。 盈利预测:看好2020年起业绩提速及阿里打开公司长期成长空间, 预计19-21年归母分别8.5亿、12亿(yoy40%)、15.6亿(yoy30%), 对应PE 分别为63/45/34倍,维持买入评级,建议积极布局! 风险提示:疫情防控阶段,各地卫监部门对门诊部开业时间要求存在不确定性。

1.互联网在线咨询、义诊在抗击疫情中发挥重要作用 在疫情防控升级、线下医疗资源紧张的形势下,2月6日,国家卫健委发布《关于在疫情防控中做好互联网诊疗咨询服务工作的通知》,提出要“大力开展互联网诊疗服务,特别是对发热患者的互联网诊疗咨询服务,进一步完善‘互联网+医疗健康’服务功能,包括但不限于线上健康评估、健康指导、健康宣教、就诊指导、慢病复诊、心理疏导等,推动互联网诊疗咨询服务在疫情防控中发挥更为重要的作用”。当前,阿里健康、百度、微医、平安好医生等均开通了在线问诊,不少医院及互联网平台的线上问诊服务量大幅提升,例如阿里健康数据显示,在疫情中提供在线医疗平台的轻问诊服务上线24小时,累计访问用户数近40万;优健康和大象医生联合推出的线上义诊,1月24-25日两天APP注册用户量同比去年提升55%。(数据来源:券商中国)高效、便捷的互联网诊疗咨询的开展,有效减轻了线下医院就诊压力,降低了因人员聚集而产生的交叉感染风险。 2.响应国家号召全力抗疫,结合自身优势开展互联网咨询及义诊服务美年除在疾病防控宣传、肺炎筛查、医疗物资、医务人员支援、企业复工防疫专项筛查等方面贡献力量外,也充分利用了自身网络和产业链优势,开展互联网线上咨询和义诊服务: 1)1月28日,美年联合大象医生、优健康、万里云、人民日报、健康时报等率先为公众免费提供义诊咨询、远程阅片咨询、心理咨询等服务。其中,在线上义诊专区首次开通“抗疫心理援助热线”服务,针对一线医务人员、疫情管理人员、患者及普通民众等,由大象医生互联网医院、美年健康、浙江心理协会等经验丰富的医生及心理治疗师提供义诊及心理咨询服务。 2)2月8日,美年健康在阿里健康平台上发起“线上义诊”服务,入口包括支付宝、淘宝客户端等,义诊的10名专家医生来自美年5家省级公司,8家分公司,首次上线义诊即突破300人次。美年开展的线上咨询和义诊服务,起到了科学引导军民防控,以及缓解医患、民众焦虑、紧张情绪的作用,是阻击疫情攻坚战的重要组成力量,同时也极大提升了美年健康的品牌形象和公众形象。 3.美年与阿里的协同逐步体现,助力公司中长期稳健、高质量增长1月20日,美年在支付宝客户端开展了“集五福送健康”活动,这也是阿里战略入股以来首次全国性活动,不到一天时间3.3万份健康体检套餐即售罄,体现了阿里强大的渠道优势、公众对健康体检的旺盛需求及美年产品和服务的高品质。预计在此之后,阿里将给美年带来更多的客户的理念和流量,助力美年提升用户满意度,最终挖掘更多客户需要的潜在服务机会;阿里7.3亿的用户和海量企业,在B端和C端都可以助力美年做大做强,双轮驱动;以及帮助美年建设大数据驱动的业务中台,助力美年从一个IT支撑的公司走向数据支撑的公司,让业务更高效。中长期看美年将逐步回归到稳健、高质量增长。 盈利预测:看好2020年起业绩提速及阿里打开公司长期成长空间,预计19-21年归母分别8.5亿、12亿(yoy40%)、15.6亿(yoy30%),对应PE分别为67/47/36倍,维持买入评级,建议积极布局! 风险提示:疫情防控阶段,各地卫监部门对门诊部开业时间要求存在不确定性。

1. 响应国家号召全力抗疫,拟推出企业返岗复工专项筛查服务。 美年除在疾病防控宣传、肺炎筛查、医疗物资及医务人员支援等方面贡献力量外,自2月10日起,还将推出“企业返岗复工防疫专项筛查预约服务”,其亮点包括: 1)美年拟推出的企业返岗复工专项筛查服务,针对健康人群,能够有效筛查出无症状感染患者,是国家防控疫情的重要补充力量,充分满足企业多元化复工需求。 2)检测方案包括“新型冠状病毒核酸检测”以及“深度肺部检查”,前者以病毒核酸检测为主要项目,后者以低剂量螺旋CT影像检查为主要项目,更侧重初筛。两种方案依据《新型冠状病毒感染的肺炎诊疗方案(试行第五版)》以及影像学专家意见,确保检验方式的合规、权威、科学。 3)对于病毒核酸检测,美年在试剂盒采购上得到了美因基因、博奥检验、艾迪康、硕世检测等合作方的积极响应;在检测机构上,美年将委托知名第三方检测机构,隔天出结果,确保检验结果的专业性、时效性和准确性。同时,这也是美年生态圈发挥的积极作用,充分利用体检流量入口优势和门店规模优势,联合优质供应商、战略伙伴,在抗击疫情中做出重大贡献。 4)充分利用现有CT设备优势,截止19年底,美年在全国近300个城市拥有600多家体检中心,拥有西门子、飞利浦、佳能、联影、日立等品牌的低剂量螺旋CT共700余台,图像优质,结合互联网技术实现信息全程可追溯,以及利用AI技术,能够有效提升检出率,同时也能在淡季提升公司产能利用率,预计将对一季度业绩产生正面贡献。 5)本次针对肺炎疫情公司推出的创新服务,是美年积极响应政府号召,充分发挥自身优势,助力企业复工的体现。不论是检测项目本身,还是公司为方便企业而推出上门服务和到店体检两种模式,都折射出公司“客户第一”的宗旨,极大提升了美年健康的品牌形象和公众形象,最终都会体现在公司的成长空间和经营业绩上。 2.考虑到设有发热门诊的医疗机构停止健康体检,抗击疫情中专业体检机构职能凸显,中长期将利好非公体检机构份额提升。 北京卫健委于1月25日发布《关于进一步加强医疗卫生机构防控新型冠状病毒感染的肺炎工作的通知》,提到“全市设有发热门诊的医疗机构停止健康体检工作,其他医疗机构要从严管理,及时向社会告知”--目前全国内地31省市全部启动重大突发公共卫生事件一级响应,“设有发热门诊的医疗机构停止健康体检工作”成为确定性趋势,美年、慈铭、美兆等专业体检机构承担健康人群健康筛查职能进一步凸出。美年通过一系列措施不断加强院感管理、提升质控,符合卫健委关于“其他医疗机构从严管理”的要求,预计2月9日(正月16)以后开始营业,除疫情严重的城市外全国大部分体检中心业务将逐步趋于正常;随着疫情的逐步解除及公立医院体检客流的回流,长期看公众健康意识的提升将利于公司推出更多健康体检专项检查,公司及非公体检行业市场份额也将进一步提升。 盈利预测:看好2020年起业绩提速及阿里打开公司长期成长空间,预计19-21年归母分别8.5亿、12亿(yoy40%)、15.6亿(yoy30%),对应PE分别为65/45/35倍,维持买入评级,建议积极布局! 风险提示:疫情防控阶段,各地卫监部门对门诊部开业时间要求存在不确定性。

1.在抗击新型冠状病毒疫情的战斗中,美年在疾病防控宣传、肺炎筛查、医疗物资及医务人员支援等方面全力以赴,效率高、维度广、力度大、持续性强,彰显了医疗健康龙头企业的责任担当。 其中包括: 1)与硕世生物共同捐助第一批新型冠状病毒核酸检测试剂及仪器驰援武汉,合计4.6万人份。首批1.5万人份试剂及仪器点对点送至武汉协和等医院,捐赠更及时;第二批3.1万人次确定送往黄冈、孝感等武汉周边重点防控地区。 2)全国600余家体检中心的医护人员响应政府号召,进驻高速公路、火车站、机场、客运站,承担旅客体温检测等防控任务,武汉等地部分医护人员志愿投入抗疫一线。 3)美年联合大象医生、优健康、万里云、人民日报、健康时报等率先为公众免费提供义诊咨询、远程阅片咨询、心理咨询等服务。 4)美年首席科学家宁毅博士通过发布《家庭预防新冠病毒指引20条》、疫情大数据分析等方式,起到了引导居民科学防控、缓解居民恐慌和焦虑的作用。 2.疫情对美年一季度影响有限,且考虑到抗击疫情中专业体检机构职能凸显,中长期将利好非公体检机构份额提升。 北京卫健委于1月25日发布《关于进一步加强医疗卫生机构防控新型冠状病毒感染的肺炎工作的通知》,提到“全市设有发热门诊的医疗机构停止健康体检工作,其他医疗机构要从严管理,及时向社会告知”--考虑到目前全国内地31省市全部启动重大突发公共卫生事件一级响应,“设有发热门诊的医疗机构停止健康体检工作”的举措可能成为趋势,美年、慈铭、美兆等专业体检机构承担健康人群健康筛查职能进一步凸出。美年通过系列措施不断加强院感管理、提升质控,符合卫健委关于“其他医疗机构从严管理”的要求,预计2月9日(正月16)营业后,除武汉外全国大部分体检中心业务将趋于正常,对一季度业绩影响有限;随着疫情的逐步解除及公立医院体检客流的回流,长期看公众健康意识的提升将利于公司推出更多健康体检专项检查,公司及非公体检行业市场份额也将提升。 3.美年与阿里的协同逐步体现,助力公司中长期稳健、高质量增长 1月20日,美年在支付宝客户端开展了“集五福送健康”活动,这也是阿里战略入股以来首次全国性活动,不到一天时间3.3万份健康体检套餐即售罄,体现了阿里强大的渠道优势、公众对健康体检的旺盛需求及美年产品和服务的高品质。预计在此之后,阿里将给美年带来更多的客户的理念和流量,助力美年提升用户满意度,最终挖掘更多客户需要的潜在服务机会;阿里7.3亿的用户和海量企业,在B端和C端都可以助力美年做大做强,双轮驱动;以及帮助美年建设大数据驱动的业务中台,助力美年从一个IT支撑的公司走向数据支撑的公司,让业务更高效。中长期看美年将逐步回归到稳健、高质量增长。 盈利预测:公司2020年开门红销售顺利,看好2020年起业绩提速及阿里打开公司长期成长空间,预计19-21年归母分别8.5亿、12亿(yoy40%)、15.6亿(yoy31%),对应PE分别为65/46/35倍,维持买入评级,建议积极布局!风险提示:体检中心数量增加、提升医质、加大合规可能导致运营费用明显增加;新并表体检中心盈利能力不及预期;体检中心扩张过程中的管理风险。

1.业绩符合预期,2020年有望延续稳健增速 分季度看,公司Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润分别为2.99、3.97、5.36、0.8-1.8亿,同比增长37.84%、35.56%、38.91%、-30%~58%;扣非净利润分别为2.72、4.23、5.40、1.15-2.15亿,同比增长30.15%、33.10%、37.34%、-28%~35%。Q4净利润中枢增速15%,扣非中枢增速3.5%,剔除捐赠及费用因素后增速依然稳健。公司19年业绩延续历史稳定增速水平,一方面公司品牌影响力持续增强,眼健康生态圈建设稳步推进,各项经营业务规模不断扩大,市场占有率持续提高;另一方面,国家近视防控战略、防盲治盲等政策加快落地,居民眼健康意识日益提高,先进医疗技术应用逐步扩大,医疗消费稳步升级,促进了公司业绩的稳定增长。 截止19年11月,公司合计拥有467家眼科医院/中信,其中中国内地363家,欧洲85家,东南亚11家,中国香港7家,美国1家;拥有5000多名专业眼科医生;受益消费、技术升级持续推动医院增长,成熟医院增速稳定(20%左右)+成长期医院高速增长,公司业绩增速有望稳定在30%左右(内生yoy20-25%左右),确定性高。经测算,十年收入、利润CAGR有望维持22-24%,2029年归母体量预计超100亿。 2.2020年拟收购30家优质基层医院,并表后将提升公司盈利能力及市占率 1月公告拟收购的30家眼科医院,主要分布于三四线基层地区,如银川、西宁、烟台、玉林、湛江、宣城等,成长性良好,在管理、人才、口碑、技术等方面优势突出,在当地具备一定知名度,有利于公司加快全国网络建设步伐,增强区域联动,提升区域市占率。交易标的预计2020年归母净利润合计1.28亿元,同比增长达30%,预计增厚利润约6%(考虑摊薄,假设Q2并表)。 3.步入“二次创业”新阶段,全球化持续加码 19年8月底,公司引进世界级战投高瓴资本、淡马锡,分别持有公司1%的股权;12月公司完成了要约收购新加坡头部眼科集团ISEC,合计持有其56.63%的股份,助力爱尔国际化布局。ISEC在东南亚(新加坡、马来西亚、缅甸)共11家诊所,配备最先进的技术和设施,专业领域覆盖全面,创始人团队在屈光、白内障、眼底病等领域国际知名度高,爱尔将进一步实现临床、科研、人才的全球一体化,优势互补、平台共享,提升国际综合实力和竞争优势。 盈利预测:考虑发行股份收购带来的股本变动,预计19-21年归母净利润分别为13.55、18.7、24.5亿,对应PE分别为98/71/54倍,维持“买入”评级。 风险提示:医院业绩增长不及预期;行业“黑天鹅”事件。

事件: 1月9日,公司发布定增草案,拟以发行股份及支付现金方式购买天津中视信100%股权、奥理德视光100%股权、宣城眼科医院80%股权、万州爱瑞90%股权与开州爱瑞90%股权,合计30家眼科医院,交易作价合计18.7亿元,其中发行股份对价16.53亿元,发行价27.78元/股。同时拟向不超过5名特定投资者发行股份募集配套资金不超过7.1亿元。 点评: 1.拟收购医院处于快速成长期,并表后将提升公司盈利能力及市占率 本次收购的30家眼科医院,主要分布于三四线基层地区,如银川、西宁、烟台、玉林、湛江、宣城等,成长性良好,在管理、人才、口碑、技术等方面优势突出,在当地具备一定知名度,有利于公司加快全国网络建设步伐,增强区域联动,提升区域市占率。其中: 天津中视信的26家眼科医院均收购自爱尔眼科参与设立的产业基金,管理运作规范、成熟,部分医院于2019年达到盈亏平衡或首次盈利,处于快速增长阶;涉及地区人口基数大,但优质眼科医疗服务资源对比一二线城市较为有限,各医院在当地占据着头部优势地位。标的2018年收入6.8亿,yoy63%;2019年前三季度收入7.08亿,预计全年收入yoy40%。业务结构上,屈光视光合计占比达到48%,并逐年提升,18年白内障、屈光、视光收入yoy分别为59%、79%、77%,毛利率、门诊量、手术量等也保持快速、稳定提升,预计并表后对上市公司盈利能力及基层布局起到很好的提升作用。 本次交易标的预计2020年归母净利润合计1.28亿元,同比增长达30%,预计增厚利润约5%(考虑摊薄,假设Q2并表)。以各标的2020年预计净利润为基础计算,天津中视信、奥理德视光、宣城眼科医院、万州爱瑞、开州爱瑞动态市盈率分别为14.79倍、14.56倍、12.08倍、15.00倍和13.39倍,估值较为合理。 其他方面,本次拟募集配套资金7.1亿元,其中2.17亿元拟用于支付本次收购的现金对价,另外4.67亿元拟用于补充流动资金,预计完成后上市公司的资产负债率有所下降,流动比率和速动比率有所提升,偿债能力有所增强、财务风险有所下降。预计交易完成后(不考虑配套融资),实控人陈邦先生合计持有公司53.61%股份,实控人地位不变。 2.步入“二次创业”新阶段,全球化持续加码 19年8月底,公司引进世界级战投高瓴资本、淡马锡,分别持有公司1%的股权;12月公司完成了要约收购新加坡头部眼科集团ISEC,合计持有其56.63%的股份,助力爱尔国际化布局。ISEC在东南亚(新加坡、马来西亚、缅甸)共11家诊所,配备最先进的技术和设施,专业领域覆盖全面,创始人团队在屈光、白内障、眼底病等领域国际知名度高,爱尔将进一步实现临床、科研、人才的全球一体化,优势互补、平台共享,提升国际综合实力和竞争优势。爱尔已成为国内拥有453家医疗机构(其中医院355家,截止10月底),中国香港7家、欧美86家、东南亚11家眼科/视光中心,覆盖人口超20亿的国际眼科医疗集团。 3.长期成长空间巨大,十年有望达到百亿利润级别 消费、技术升级持续推动医院增长,成熟医院增速稳定(20%左右)+成长期医院高速增长,公司业绩增速有望稳定在30%左右(内生yoy20-25%左右),确定性高。经测算,十年收入、利润CAGR有望维持22-24%,2029年归母体量预计超100亿。 盈利预测:假设拟收购医院Q2并表,则上调2020-2021年业绩,考虑发行股份收购带来的股本变动,预计19-21年归母净利润分别为13.87、19.55、25.5亿,对应PE分别为88/62/47倍,维持“买入”评级。 风险提示:医院业绩增长不及预期;行业“黑天鹅”事件。

行业核心增长逻辑未变,政策对上市药店影响利好>利空: 2018年零售药店终端市场规模3842亿元, 同比增长4.86%, 增速放缓主要受医保控费趋严、非药品核查等因素影响,往后看还将叠加带量采购下药品价格下降因素,中小药店生存环境变差, 集中度的提升是零售药店行业增长的核心因素。 在带量采购全国扩围、各省市相继出台政策鼓励医保定点药店积极参与带量采购的趋势下,药店适当加成以及纳入政府采购平台的逐步推进将使得上市药房拥有合理利润空间。零售药店正在从销售商品为重心向以客户需求为导向转变,为顾客建立健康管理方案,推动基于病种的药物关联搭配回归服务本质; DTP药房、门特门慢等特色专业药房快速发展,未来药店之间比拼的将是专业化服务能力。 为什么看好老百姓?1)股权结构上, 国际资本方源资本和春华资本全方位助力公司运营,股权结构中西合璧,集百家之长; 2)扩张方式上, 并购+自建+加盟+联盟并驾齐驱、全渠道布局,在短时间内就形成了较强的规模效应,目前布局全国22省市4808家店,布局省份数及加盟店数量在上市药房中第一; 3)公司过去几年扩张较快, 历史毛/净利率下降是正常运营周期现象, 19年门店加密、集中度提升后规模效应显现,费用率已经出现下降,加上门店服务转型,通过慢病管理增加客户服务场景,业绩弹性大, 2020年有望迎来净利率提升。 4)老百姓店龄结构从19年开始持续优化,老店占比进入提升期,次新店占比19年达到历史高峰,带来业绩提速与净利率提升。随着规模优势的体现,加盟店净利率也将提升——预计公司净利率19-21年稳中有升。 老百姓有什么亮点?1) 公司管理层敢于用人、充分授权, 年轻、有拼劲的高、中、基层人员有了充分施展才能的空间,改变了传统家族企业垄断话语权、人才易流失的局面,加上股权激励充分,奠定了成功扩张的基础。 2) “并购+自建+加盟+联盟”多管齐下,强大整合力与精细化管理能力保证并购、加盟加速推进, 2019年开始采取自建小店拆大店的方式,整体平效提升;省会-农村市场同时扩张,区域市占率快速提升。 3) 致力打造客户服务平台,所有店往服务转型,打造专业药店,提升客户黏性; 草根调研显示服务转型后老店收入增速显著提升。 4) 老百姓前瞻性布局DTP药店, DTP的销售金额目前保持50%以上增速(19H1yoy84%),占总销售约9%,占处方药约50%; DTP药房数量在总门店中的占比不断提升,承接处方外流能力不断增强。 盈利预测: 公司门店扩张进展顺利,精细化管理能力、整合能力强,盈利能力处于提升期,预计19-21年收入分别为117.8亿、147.6亿、 182.8亿,归母净利润分别为5.34亿、 6.68亿、 8.29亿,对应PE35/28/22倍,估值具性价比,维持“买入”评级。 风险提示: 门店并购后业绩不及预期;集采扩面短期对药品零售价有影响。

ICL 行业市场空间大, DRGs 将推动医院外包动力增强我们在年初发布的行业深度《独立医学实验室专题报告:成长空间巨大,行业&龙头拐点显现》中,按照不同等级医院的外包情况详细测算了 ICL 的市场空间: 行业目前处于快速成长期, 17年市场规模达 144亿,过去 8年 CAGR 41.57%,渗透率约 5-6%。目前各级公立医院外包比例偏低(如北京地区 1%),如果将特检、高端检验等外包给 ICL,外包比例可达 30-40%, 17年市场规模 144亿,但短期理论空间可达 349亿,短期有两倍以上提升空间。 未来 ICL 的增量在于: 1)三级医院特殊项目、基因检测等特检、高端检测外包; 2)二级和基层医院诊疗数量提升后外包数量增加——总而言之,会是一个长期、逐步的过程。 长期看,假设医院检验市场每年 5-10%的增长及 ICL 渗透率每年提升约 0.5pct, ICL 市场规模在 2028年有望突破 700亿规模, 2038年有望突破 1700亿——十年约 5倍空间,二十年 10倍以上空间。 市场空间足够大,能够迅速跑马圈地抢占市场、并在质量和技术领域领先的第三方企业将脱颖而出。

1.春华资本与方源资本成为公司二股东,全方位助力公司发展 本次股权转让总对价5.57亿美元,约人民币39亿,对应老百姓100%估值为157亿,较当前市值折价20%,但考虑到买方需要帮EQT补交增值税、资金时间成本、转让标的体量较大等因素,估计实际折扣在10%左右,是正常水平。 SonataCompanyLimited的股东分别为春华资本(Primavera,50%)和方源资本(FountainVest,50%),均为国际知名股权投资机构。方源资本目前规模约45亿美元(约315亿人民币),在医疗服务、消费零售等板块投资经验丰富,并且投后管理能力突出,核心团队董事长、总裁、合伙人等均曾在淡马锡任高管,在跨国企业、国有企业和民营企业均有丰富的管理和运营经验,参与投资过新浪、太平鸟、克华生物等。春华资本由著名经济学家和金融专家胡祖六博士创立,胡博士曾任高盛集团合伙人兼大中华区主席,其他合伙人也曾任高盛集团等高管,参与过蚂蚁金服、尚德教育等投资。预计春华和方源成为公司股东后将在战略、运营、并购等方面形成助力。 2.自建+并购稳步推进,整合能力强 公司Q3收入增速相比上半年略有放缓,预计与执业药师政策趋严环境下,三季度自建及并购速度有所放缓有关。随着EQT股权转让完成,公司更多精力转到运营上,明年起业绩将更稳健。公司通过严格筛选并购标的及全方位赋能,目前收购门店超过1500家,绝大多数项目达到甚至超过预期业绩,在重点发展的11个优势省份市占率稳步提升。 3.员工激励充分 2019年4月,公司向207名激励对象(7名高管+200名核心人员)授予161.11万股,占总股本0.57%,授予价格30.12元/股;9月,进一步向40名激励对象(1名高管+39核心人员)授予12.93万股,授予价格37.88元/股,员工激励充分。股权激励的考核目标为:以2018年归母净利润为基数,19-21年的增速不低于20%、45%、70%;年化增速分别为不低于20%、20.83%、17.24%。激励费用摊销:19-21年分别为3608/1388/555万元,对利润影响很小。 盈利预测:预计2019-2021年净利润分别为5.29、6.6、8.33亿元,对应PE分别为37、30、24倍。维持“买入”评级。 风险提示:门店并购后业绩不及预期。

1.全渠道代理模式有扩展趋势,将提升公司盈利能力 11月初,东阳光药业就已经将其产品包括但不限于“磷酸奥司他韦(可威)”三个单独规格,正式授权公司在大陆OTC渠道独家总代理权,合作期限三年(预计第一个合作年度销售额12亿,2021年20亿以上);本次与华海的合作,印证出流通龙头企业的“渠道管理+产品推广”能力在带量采购后愈加被工业企业重视。 在带量采购扩围背景下,全渠道代理模式,能够整合双方自愿,提升工商企业的运营效率,获得更大市场份额,在考虑配送费及上游返点后,能够有效提升公司毛利率及净利率水平。预计公司未来还将继续拓展其他品牌供应商中标品种及其他非中标品种在医疗机构及零售药店等全渠道的销售,增厚公司业绩。 2.高毛利业务逐步进入收获期,优化商品结构 批发:在配送业务上,公司网络覆盖全国95%以上省市,全布局多以自建为主,并购时议价能力强,商誉仅占净资产比例0.7%;渠道加速下沉,终端销售占比快速提升,19H1二级及以上医院纯销业务同比增长26%;基层医疗机构同比增长30%。 零售(好药师):前三季度零售业务实现收入13.57亿,同比减少6.41%,主要是由于公司持续推进B2C电子商务业务经营战略调整与业务转型,由前期追求规模的导向转变为以经营质量为重心;同时,上年同期好药师与平安健康合作的“健康大作战”项目,以及与惠氏奶粉的合作项目等,今年不再进行所致。截止上半年好药师共1132家(含加盟店),通过适当关闭亏损直营店及加强加盟店管理,线下业务预计保持稳定增长。 产业链延伸业务增速快:上半年看,B2B电商/FBBC业务、冷链物流、技术研发与增值业务等高毛利业务高速增长,其中B2B业务19H1增速80%,同时信息化供应链平台也促进了企业盈利能力和现金流改善。 盈利预测:公司产业链延伸业务逐步进入收获期,盈利能力持续改善,融资成本低于民营流通企业平均水平,预计19-21年归母净利润分别为17.18、20.67、24.85亿元,对应PE分别为14X、12X和10X,具备业绩和估值吸引力,维持“买入”评级。 风险提示:产业链延伸服务项目推进低于预期,药品降价超预期。

事件概述: 11月 14日,公司发布定增上市公告书,本次募集资金总额 20.46亿,发行价 11.55元/股,发行对象为阿里网络( 18.36亿)和博时基金( 2.10亿), 11月 18日上市,锁定期 1年。 分析: 1.阿里成为战略股东,与公司战略协同、互相赋能,助力行业稳健发展本次发行后,阿里网络( 9.39%) +杭州信投(一致性动人, 5%)持有14.39%股份,其中阿里网络超过天亿资管( 9.07%)成为公司第一大股东,董事长俞熔先生(直接 1.02%+间接 12.81%) +一致性动人7.34%=21.17%仍为公司实控人,创始人团队与阿里将形成战略协同及线上线下的强势互补,助力公司做大做强。 阿里战略入股美年,符合阿里“双 H”战略( healthy&happiness)与美年“做大主业、建立生态、完成闭环"战略,是医疗健康领域优质资源整合、互相赋能的结果;同时,阿里的线上电商平台、 C 端流量、人工智能技术,与美年线下庞大的客户群体、海量精准大数据形成 O2O闭环,相互赋能、强势互补。将进一步提升公司在中国预防医学领域的龙头地位,夯实根基,全面提升核心竞争力。 同时,阿里此前已是爱康国宾的重要股东,阿里在健康体检行业的深度布局有利于体检行业良性竞争、和谐发展,有助于非公体检行业话语权和公信力提升,为公司稳健运营提供良好的外部环境。 2.募投项目核心意义:公司产业链延伸加快落地,医质管理能力将有效提升定增募投项目为:生物样本库 9亿,数据中心 5.3亿,终端信息安全升级 1.79亿,管理系统升级 6540万,补流 3.7亿。可以看到,生物样本库、数据中心建设都是依托公司在健康体检领域的基础优势上,做的产业链延伸,为公司大数据战略的实施提供坚实的基础支持,便于导入其他专业检查、先进诊断、精准评估、健康管理、智能诊断、专科诊疗、远程医疗等健康增值服务,能够为公司的长期发展奠定基础。 3.7亿补流资金将有利于提升行业竞争力以及经营效率,优化资产负债率,做大做强主业。技术创新、大数据应用、产业链延伸正在逐步成为美年的核心竞争力,也是公司区别于其他体检机构的差异化之体现,将是公司中长期最大的看点。 3.公司逐步进入全年体检旺季,业绩改善确定性明显从 19年季度业绩来看,上半年收入与同期基本持平,但 Q3业绩大幅改善,归母净利润超过业绩预告中值,业绩拐点确立。公司前三季度业绩逐季改善,盈利能力回升, Q4是全年体检旺季,业绩有望明显提升。 基于公司单三季度收入加速、以及部分一线及省会城市体检中心三季度的客流量变化(草根调研),我们认为公司受此前行业事件影响逐步消除,业绩底部确认在 Q2,处于逐步提升阶段,长期投资价值凸显。 在路演中也感受到,三季报后市场对美年评价偏积极,对公司业绩改善有信心。 盈利预测: 预计 19-21年归母净利润 10.0、 13.0、 16.9亿,同比增长 22%/30%/30%,对应 PE63/48/37倍。市场对公司 19年业绩预期已下调到 9亿左右,预期已降低,底部型公司,公司中长期业绩和市值空间大,维持“买入”评级。 风险提示: 体检中心数量增加、提升医质、加大合规可能导致运营费用明显增加;新并表体检中心盈利能力不及预期;体检中心快速扩张过程中的管理风险。

1.收购标的优质、潜力大,助力公司迅速站稳南通市场,为后续扩张奠定基础 从布局区域看,南通市为长三角经济带洲头城市,具有先天的地理优势,是江苏省的重要经济区域;南通市场人口731万,市场发展潜力巨大,本次收购将提升公司品牌影响力及竞争实力,符合公司“深耕华南,布局全国”的理念。 从标的竞争优势看,江海大药房区位优势突出,助力公司站稳南通市场。江海大药房深耕南通11年,目前拥有直营店123家(开业113+未开业10),分布在南通市区及周边县城区域,为后续丰满布局打下基础。拓展能力突出,18年94家门店,2019年7月增加至107家,目前123家;医保店86家,占比70%。 从财务数据看,标的整体盈利能力较好,内增潜力大。18年标的收入1.24亿元,净利润437万,净利率3.5%(18大参林5.93%);19年1-7月收入1.13亿元,净利润604万元,净利率5.4%(19H1大参林7.22%);预计2019年含税收入不低于2.2亿元,18年含税收入1.45亿,yoy52%+。扣非净利润不低于1200万元,扣非净利率5.5%。业绩承诺稳健增长:2020-2021年销售额(含税)分别不低于2.53/2.91亿元,同比增速不低于15%、15%;扣非净利润分别不低于1380/1587万元,同比增速不低于15%、15%。 从业绩增厚看,预计2020年将并表,按照我们此前的盈利预测,2020-2021年收入150.76/190.26亿,归母9.43/12.09亿,则预计收入(不含税)将增厚至152.86、192.68亿,归母将增厚至9.50/12.17亿,增厚0.7%、0.7%。 从协同效应上,优势互补,互利共赢。并购完成后,大参林综合管理体系、商品采购资源、精细化管理能力、自拓新店能力能够助力江海大药房降低采购成本,提升销售规模及盈利能力,快速提升市场份额,净利率有望从目前的5.5%提升至6.5%以上。同时,江海大药房在南通排名前列,在2018-2019年快速拓展新店的同时老店仍保持较高的平均单店产出,门店具有单店产出较高、陈列布局合理、顾客忠诚度高、药店专业氛围浓厚等特点,具有较强的忠实会员资源,助力公司迅速站稳南通市场,为后续扩张奠定基础。 2.公司跨省扩张经营能力逐步增强,区域内竞争壁垒不断提升 19年公司业绩持续提速,再次验证公司业绩拐点到来:16-17年新增的1145家门店,预计将在19年进入盈利期,19年次新店和老店占比均达到历史最高值(次新店收入增速是门店生命周期中的峰值,老店净利率最高),19-21年老店占比逐年提升,业绩弹性大。 公司在优势区域(广东、广西)以自建为主,借助原有品牌与规模优势迅速占领市场,现已经逐渐进行覆盖两省大部分的县城、乡镇。其他地区并购+自建双管齐下,广西、河南、福建重点发展的区域业绩均取得重大的突破,上半年通过收购进入了河北保定,9月继续通过收购进入黑龙江(鸡西市54家)、陕西(西安59家),此外公司在3月收购香港中卓医务有限公司2%的股权,强化医疗服务布局,以及在9月成立全资子公司大参林医疗健康(海南)有限公司,布局互联网医院业务,拓展公司多元化经营。 3.积极承接处方外流,带来业绩弹性 在处方外流大背景下,公司19H1处方药收入占比28.6%,yoy31.65%。 119H1公司医保店数量占比76.6%。在DTP方面,公司筹建完成了35DTP专业药房,并且建立了一套完整的DTP专业药房管理体系和一支专业的DTP管理团队,与业内领先的处方药厂家进行紧密合作;在慢病管理方面,公司通过慢病管理专项团队、实施顾客档案管理,打造专业慢病服务门店,提升药事服务能力;处方平台建设方面,公司目前已经在广西、广东、河南省份,进行了多家处方共享平台试点,短期试行卓有成绩,为企业发展带来极大增量。 盈利预测:结合本次收购,上调2020-2121年盈利预测,预计2019-2021年净利润分别为7.23、9.50、12.17亿元,对应PE分别为41、31、24倍。维持“买入”评级。 风险提示:门店并购后业绩不及预期。

事件概述: 10月 27日,公司公告称,公司控股股东、一致行动人及相关股东于10月 25日通过协议转让引进阿里网络、杭州信投、上海麒钧作为公司的战略股东,合计转让公司 16.16%的股份,转让价格为 12.01元/股,转让总价为 72.65亿元。本次转让后,阿里网络及一致行动人杭州信投将成为公司的第二股东。 ,阿里网络及一致行动人杭州信投将成为公司的第二股东,本次转让能够帮助美年健康高质量提升企业数字化、智能化发展水平,有助于提升美年健康的管理和服务体系,构建协作创新的技术平台,为公司长期健康稳定发展提供支持。 分析: 1.引进阿里股东,助力行业及公司稳健发展本次股份转让事项实施完成后,阿里网络、杭州信投作为一致行动人,将持有公司 10.82%的股份,成为公司二股东;上海麒钧将持有公司5.34%的股份,成为公司持股 5%以上股东。阿里网络、杭州信投的直接/间接控股股东为淘宝(中国),上海麒钧的股东为云锋系基金,阿里战略股东的引进将助力体检行业及美年的良性、稳健发展: 1)阿里成为美年战略股东,是对预防医学产业的重视和看好,也是对美年行业龙头地位的认可,有利于行业良性有序竞争,互利共赢。 2)阿里能够帮助美年健康高质量提升企业数字化、智能化发展水平,有助于提升美年健康的管理和服务体系,构建协作创新的技术平台,为公司长期健康稳定发展提供支持,进一步提升公司在中国预防医学领域的龙头地位,符合公司长远发展战略和全体股东的利益。 2. 股权转让利于实控人大幅降低质押率本次转让后,俞熔先生及其一致行动人合计持有上市公司 22.88%的股份(转让前 37.61%),不会造成控股股东及实际控制人发生变化,且有利于实控人持续降低债务。事实上, 19年来公司实控人俞总及其一致性动人的质押率持续下降,截止 9月 26日已降至 65.72%。俞总作为公司掌舵手,去年下半年至今正确把握公司战略调整,聚焦内功建设、医疗底蕴和人才培养,成效显著,整体的内控和质量体系明显提升,从三季报收入与利润增速的回暖可以看出,公司医质管理的强化 和服务内涵的提升得到了消费者认可。 盈利预测: 结合公司处于业绩逐步改善阶段,且维持长期空间不变,预计 19-21年归母净利润 10.0、13.0、16.9亿,同比增长 22%/30%/30%,对应 PE51/39/30倍。公司中长期业绩和市值空间大,维持“买入”评级。 风险提示: 增加销售人员可能导致销售费用明显增加;体检中心扩张速度及盈利能力不及预期;体检中心快速扩张过程中的管理风险。